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GESTO DE CARTEIRAS - DEVERES DE INFORMAO

ANOTAO SENTENA DA 5 VARA CVEL DA COMARCA DO PORTO, 3 SECO, PROCESSO N. 2261/05.0TVPRT1

PEDRO BOULLOSA GONZALEZ*

VARAS CVEIS DO PORTO 5 VARA - 3 SECO PROCESSO 2261/05.0TVPRT I RELATRIO J., residente em na rua F, na Maia, intentou aco declarativa de condenao contra D., S.A., com sede na rua E, no Porto, pedindo a sua condenao o pagamento da quantia de 15.649,89 acrescida de juros de mora desde 31/08/2004 at efectivo e integral pagamento, contando-se os vencidos em 1.667,03. Alegou para tal e em suma que: i. Entregou r a quantia de 15.649,89 para que a r procedesse sua gesto, adquirindo e alienando valores mobilirios ou equiparados, realizando outras operaes e gerindo a sua carteira de ttulos; ii. Desde o incio do contrato a r no prestou ao autor qualquer informao sobre a gesto da carteira que estava a ser efectuada; iii. () iv. O facto de a r no ter informado o autor da composio da carteira impediu-o de verificar os investimentos realizados pela r. Citada a r, veio contestar, () mais se defendendo por impugnao.
*

Conclui pela improcedncia da aco, com a sua consequente absolvio do pedido. Respondeu o actor, concluindo como na p.i. Foi realizada audincia preliminar, tendo sido proferido despacho saneador com seleco da matria de facto assente e fixao da base instrutria. Veio a realizar-se o julgamento com observncia do formalismo legal e no final o tribunal respondeu matria de facto conforme despacho de fls. 410 e ss. Mantm-se a validade e a regularidade da instncia. II FUNDAMENTAO 2.1 Matria de Facto Provada Encontra-se assente a seguinte factualidade: 1. A r uma sociedade corretora registada no Banco de Portugal e membro da EURONEXT; 2. O autor entregou r a quantia de 24.939,89 no mbito da celebrao do contrato de 17 de Abril de 2001, junto a

Jurista do Departamento de Assuntos Jurdicos e Contencioso da CMVM.

1- apenas apresentado um excerto da Sentena, sendo que a verso integral se encontra disponvel no stio de internet das Bases Jurdico-Documentais do Instituto das Tecnologias de Informao na Justia, pertencente ao Ministrio da Justia: http://www.dgsi.pt

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fls. 14 e ss., cujo teor se d aqui por reproduzido, para que esta procedesse gesto do mesmo; 3. De acordo com o referido contrato o autor atribuiu r todos os poderes necessrios para, em seu nome, em Portugal ou no estrangeiro, seja em mercado regulamentado ou fora de mercado regulamentado, efectuar, nos termos previstos nas condies especficas do contrato, as seguintes operaes: a. Subscrever, adquirir ou alienar quaisquer valores mobilirios ou equiparados, unidades de participao em fundos de investimento, certificados de depsito, bilhetes de tesouro e valores de dvida pblica, em moeda nacional ou estrangeira; b. Realizar operaes sobre opes, sobre futuros e outros instrumentos financeiros derivados, tendo ou no por objectivo a cobertura do risco inerente s demais posies que constituem a carteira, podendo os referidos instrumentos financeiros ter por activo subjacente valores mobilirios, de natureza real ou terica, taxas de juro, instrumentos do mercado monetrio ou cambial e, bem assim, ndices de quaisquer um dos instrumentos financeiros atrs referidos; c. Exercer os direitos parciais e/ou potenciais dos activos financeiros que a cada momento integram a carteira, nomeadamente direitos de preferncia e outros, novas subscries ou aumentos de capital, unidades de participao em fundos de investimento nacionais ou internacionais, certificados de depsito, bilhetes de tesouro, papel comercial; d. Realizar as demais operaes sobre instrumentos financeiros e monetrios que sejam legalmente admissveis.

4. A r obrigou-se a gerir a carteira de ttulos do autor como um gestor criterioso e diligente no interesse deste, e mais concretamente: a. Informar o cliente de todas as operaes que realiza mediante o envio mensal e quando expressamente solicitado pelo cliente de uma relao discriminada das operaes realizadas no perodo em questo e, bem assim, a apresentao da composio da carteira e respectiva valorizao e do saldo da sua conta; b. Guardar completo sigilo de tudo o que disser respeito ao cliente, no identificando a sua identidade, contas e movimentos ou outras operaes bancrias/ financeiras; c. No utilizar as disponibilidades decorrentes da execuo deste contrato em transaces que com ele no estejam relacionadas; d. Dentro dos parmetros previamente definidos pelo Cliente nas condies especficas, alertar o cliente dos riscos inerentes aos produtos escolhidos e definir a colocao do seu patrimnio considerada a mais adequada optimizao do mesmo; e. Cumprir todas as instrues recebidas do cliente no que concerne a eventual revogao do contrato; f. No termo do contrato ou na eventualidade de revogao do mesmo, no efectuar mais operaes, excepto as expressamente autorizadas, devendo dar conhecimento ao cliente do saldo da sua conta, assim como enviar toda a respectiva correspondncia. 5. Foi aberta uma conta no BCP Corporate que funcionou como suporte das operaes spot e de derivados realizadas ao abrigo do presente contrato;

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5. Pelos servios prestados ao abrigo do referido contrato, a r cobrava um success-fee correspondente a 20% dos lucros dos investimentos realizados depois de impostos; 6. A r obrigou-se ainda a desempenhar as suas funes com a diligncia de um gestor razovel e prudente e com a competncia de um tcnico dotado de conhecimentos adequados e actualizados relativamente funo exercida, sempre com respeito por todas as normas aplicveis de fonte local, nacional ou comunitria e de acordo com os parmetros nacional e internacionalmente aceites; 7. A r informou o autor que tinha como referncia nos seus investimentos os ndices PSI 20, Dow Jones e NASDAQ; 8. Em 19/04/2001 os referidos ndices tinham os seguintes valores: x PSI-20: 10.025,50 x Dow Jones: 10.693,71 x NASDAQ: 1953,28 10.Em 23 de Agosto de 2004 o autor solicitou r informaes sobre a sua carteira; 11.E recebeu como resposta o fax da r de 24 de Agosto de 2004, onde se refere a gesto de carteiras da DIF Broker teve uma alterao da sua liderana em Agosto de 2003. O Dr. Paulo Ramalho at ento responsvel e a pessoa com quem contactava, apresentou a sua demisso em Julho de 2003 e ainda No podemos comentar a actividade do gestor anterior, actualmente responsvel de uma empresa concorrente; 12.Referem tambm que em Agosto de 2003 a carteira do autor tinha um valor de 9.373,59; 13.O autor remeteu novo fax em 24 de Agosto de 2004; 14.O autor denunciou o contrato, o que teve efeitos em 31 de Agosto de 2004; 15.()

16.D-se aqui por reproduzido o contrato de fls. 14 e ss; 17.A r procedeu, desde o incio da celebrao do contrato Abril de 2001 ao envio mensal dos extractos integrados da conta n. 30013 pertencente ao autor; 18. A r, a partir de Agosto de 2003, para alm do extracto integrado, comeou a fornecer ao autor um relatrio detalhado mensal da actividade da gesto de carteiras; 19. Enviando-lhe ainda, a partir de 2004, um quadro onde lhe era apresentada de forma clara a rentabilidade mdia da gesto de carteiras e as rentabilidades dos diferentes instrumentos existentes no mercado, quer sejam ndices, taxas de juro ou produtos cambiais. 2.2 Fundamentao Fctico-Conclusiva e Jurdica () O autor fundamenta a sua pretenso na violao pela r do direito de informao (). Tendo em conta: i. O referido nos pontos 2. e 3. da matria de facto dada como provada; ii. O facto de o contrato assinado ter sido celebrado por um particular, o autor, e a r, que uma sociedade corretora registada no Banco de Portugal; iii. Que a r , pois, uma empresa de investimento em valores mobilirios, constituindo aquilo que a lei designa por intermedirio financeiro (cf. art. 293., n.1, a) e n.2, a) do Cdigo dos Valores Mobilirios - CdVM); iv. Que o autor pretendeu com a celebrao deste contrato, entre outras coisas, constituir uma carteira de valores mobilirios, autorizando a r a proceder compra e venda de aces, destinada a ser gerida pela r corretora, concedendo-lhe todos os poderes necessrios e suficientes para, em seu nome,

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efectuar no mercado as necessrias operaes, obrigando-se a r perante o autor a praticar em nome deste um conjunto de operaes bolsistas no sentido de proceder valorizao do montante inicial entregue pelo autor r para a constituio inicial da carteira. Conclui-se que estamos perante um contrato de gesto de carteiras, de acordo, alis, com a qualificao que dele foi feita pelas partes. Atendendo data de celebrao do contrato 17 de Abril de 2001 o mesmo encontra-se sujeito s disposies legais do CdVM, diploma aprovado pelo DL 486/99 de 13/11, que entrou em vigor no dia 01 de Maro de 2000 (revogando o anterior cdigo aprovado pelo DL 142-A/91, de 10/04). Este cdigo configura uma srie de contratos de intermediao, importando, no entanto, ressaltar que () o elenco que o CdVM apresenta dos contratos de intermediao no exclui a possibilidade de serem celebrados contratos de celebrao que no se encaixem nos tipos elencados. Por outras palavras: esses tipos legais no so taxativos, no formam um numerus clausus como refere Rui Pinto Duarte in Contratos de Intermediao no Cdigo de Valores Mobilirios, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n.7, Abril de 2000, pg. 38. No mbito dos contratos de intermediao especialmente previstos, o CdVM prev o contrato de gesto de carteiras nos artigos 332. e ss. A actividade de gesto de carteiras por conta de outrem um servio de investimento em valores mobilirios, que constitui actividade de intermediao financeira prpria de empresas

como a r, a qual constitui, como vimos, um intermedirio financeiro arts. 289. e 290., n.1, c) do CdVM, encontrando-se o seu regime jurdico previsto nos arts. 332. a 336. do CdVM. Atravs deste contrato, o investidor autoriza o seu intermedirio financeiro a, utilizando os seus conhecimentos e tcnicas, tomar livremente decises de investimento que considere mais apropriadas, tendo em vista a valorizao da carteira. Uma vez que o contrato de gesto de carteiras constitui o intermedirio na obrigao de praticar actos jurdicos por conta de outrem, reconduz-se ainda a um contrato de prestao de servios e, dentro destes, ao contrato de mandato (arts. 1154. e 1155. do Cdigo Civil). Ver neste sentido Maria Vaz de Mascarenhas, in Contratos de Gesto de Carteiras: Natureza, Contedo e Deveres, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n.13, Abril/2002, pg. 122 e ss., em comentrio ao Acrdo do STJ de 11/01/2000, acrdo este disponvel em www.dgsi.pt e Rui Pinto Duarte, in estudo citado, pg. 366. E porque objectiva e subjectivamente implica a prtica de actos de comrcio estamos perante um mandato comercial. Com efeito, os actos praticados no mbito deste contrato so objectivamente comerciais porque havendo aquisio ou alienao de valores mobilirios em mercado, h necessariamente o exerccio de actos de comrcio (Maria Vaz de Mascarenhas, estudo citado, pg. 123) cfr. art. 2. e 362. do Cdigo Comercial. E o contrato de mandato comercial caracterizase precisamente por se tratar de um contrato em

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que uma pessoa se encarrega de praticar um ou mais actos de comrcio por mandato de outrem art. 231. do C. Comercial. So subjectivamente comerciais, porque as entidades gestoras de carteiras so sociedades comerciais, pelo que so comerciantes nos termos do art. 13. do C. Comercial. Conclui-se assim que para alm das normas especialmente previstas nos arts. 332. do CdVM e das regras comuns aos vrios contratos de intermediao estabelecidas nos arts. 321. e ss. do mesmo cdigo, so aplicveis subsidiariamente ao contrato de gesto de carteiras as regras do mandato comercial. Posto isto, uma vez apurado o direito aplicvel, debrucemo-nos agora sobre o caso concreto a apreciar. Como vimos, o autor baseia a sua pretenso judicial (): - Na violao do dever de informao. () Analisemos () se houve ou no violao do dever de informao. O autor alegou que desde o incio do contrato (em 17 de Abril de 2001) a r no lhe prestou qualquer informao. Que a informao relativa sua carteira s lhe veio a ser dada, quando o solicitou r em Agosto de 2002. Que a partir dessa data deixou novamente de ter qualquer informao, a qual s veio a ser obtida em Agosto de 2004, tendo o autor posto termo ao contrato no final desse ms.

Alega o autor que a falta de informao sobre a composio da carteira, nem do seu valor, impediu-o de verificar os investimentos realizados pela r. O intermedirio financeiro est adstrito ao dever de informao como decorre do art. 312. e 323. do CdVM, que genericamente estabelece que aquele deve prestar, relativamente aos servios que oferea, que lhe sejam solicitados ou que efectivamente preste, todas as informaes necessrias. Mais dizendo o n.2 da mesma norma que a extenso e profundidade da informao devem ser tantos maiores quanto menor for o grau de conhecimentos e de experincia do cliente. Em causa est apenas o dever de informao relativamente aos servios prestados, pelo que apenas nesta vertente ser o direito de informao apreciado. O art. 323. do CdVM dispe que para alm dos deveres do art. 312., o intermedirio financeiro deve informar os clientes sobre a execuo e os resultados das operaes que efectue por conta deles; a ocorrncia de dificuldades especiais ou a inviabilidade de execuo da operao e quaisquer factos ou circunstncias de que tome conhecimento, no sujeitas a segredo profissional, que possam justificar a modificao, ou a revogao das ordens ou instrues dadas pelo cliente. Como refere Maria Vaz de Mascarenhas, in estudo cit., pg. 124, Verifica-se que o dever de informao constante do art. 239. do C. Comercial, nos termos do qual o mandatrio obrigado a participar ao mandante todos os

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factos que possam lev-lo a modificar ou revogar o mandato, consumido no caso da gesto de carteiras (e pelos contratos de intermediao em geral) pelo disposto no art. 323., c) do CdVM. Na verdade no s este dever, mas os restantes que se invocam so deveres de informao tpicos das relaes de mandato, como salienta Sofia Nascimento Rodrigues in A proteco dos investidores em valores mobilirios, 2001, pg. 47 e Menezes Leito in Actividades de Intermediao e Responsabilidade de Intermedirios Financeiros, Direito dos Valores Mobilirios, Vol. II, 2000, pg. 144, ambos citados por aquela autora. Tambm o Regulamento da CMVM n. 12/2000 Intermediao Financeira p. in DR II srie, n. 45 de 23/02/2000 que entrou em vigor em 01 de Maro de 2000 (com as alteraes introduzidas pelos Regulamentos da CMVM n. 32/2000, 17/2002, n.2/2003 e n. 10/2003), que veio proceder ao desenvolvimento das regras relativas s actividades de intermediao financeira, concretizou este dever de informao nos seus arts. 38. e ss. Nos termos do art. 41. deste Regulamento, para alm das operaes realizadas, o intermedirio financeiro comunica aos seus clientes todas as informaes relativas constituio, reforo e substituio de garantias; ajustes de ganhos e perdas realizadas; liquidaes efectuadas; transferncias de posies e outros incidentes ocorridos. O n.2 do art. 41. deste Regulamento dispe que o intermedirio financeiro realiza diariamente estas comunicaes, podendo faz-lo de forma aglutinada num nico documento para cada cliente.

E acrescenta o n.3 que o intermedirio e cliente podem estabelecer, atravs de contrato, uma periodicidade distinta para o envio de comunicaes, embora nunca superior a um ms. No contrato celebrado entre as partes, no captulo denominado Obrigaes da D, S.A., no ponto 1, a), a r expressamente obrigou-se a informar o aqui autor de todas as operaes que realiza mediante o envio mensal e quando expressamente solicitado pelo cliente de uma relao discriminada das operaes realizadas no perodo em questo e bem assim a apresentao da composio da carteira e respectiva valorizao e o saldo da sua conta. Maria Rebelo Pereira no seu estudo Contrato de Registo e Depsito de Valores Mobilirios, in Cadernos da CMVM n. 15, de Dezembro de 2002, pg. 327, refere a este propsito que o princpio da proteco do investidor determina que o intermedirio financeiro, como sujeito passivo do dever de informar, est no s adstrito ao cumprimento das obrigaes que assumiu para com os seus clientes, mas tambm a um dever especial de proteger os interesses destes, enquanto credores, nos contratos de intermediao financeira (art. 304. do CdVM). Alegou o autor, como vimos, que a r no o informou da composio da carteira, nem do seu valor de maneira que pudesse verificar os investimentos realizados pela r. Ora, provou-se que a r procedeu, desde o incio da celebrao do contrato, ao envio mensal dos extractos integrados da conta pertencente ao autor. (facto supra n.28) E que, a partir de Agosto de 2003, para alm do

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extracto integrado, comeou a fornecer ao autor um relatrio detalhado mensal da actividade da gesto de carteiras. (facto supra n. 29) Tratam-se dos documentos juntos aos autos a fls. 47 e ss., onde esto discriminadas todas as operaes efectuadas pela r, desde o incio do contrato at ao seu termo. Daqui decorre que a r, ao informar mensalmente o autor da actividade por si exercida, compras e vendas efectuadas, como fez, e ao contrrio do por este alegado, no violou o dever que sobre si impendia, pelo que, tambm com este fundamento, improcede a pretenso indemnizatria do aqui autor. Mas repare-se que, mesmo que fosse verdadeira a verso do autor, de nada ter sabido da actividade da r, desde o incio do contrato at Agosto de 2002, dir-se-ia que houve uma ratificao da gesto efectuada pela r, j que, sempre se teria de presumir que o autor, ao tomar conhecimento da mesma, mantendo a procurao conferida r, ratificou as operaes bolsistas que o gestor da r efectuou. E o mesmo se diga relativamente aos dois anos que se seguiram. III - DECISO Conclui-se assim da factualidade apurada, que a corretora aqui r no poder ser responsabilizada pelos prejuzos sofridos pelo autor em consequncia dos seus investimentos no mercado bolsista.

Ter, consequentemente de ser julgada improcedente a presente aco. Pelo exposto e em concluso julgo no provada e improcedente a presente aco, pelo que em consequncia absolvo a r do pedido. Custas pelo autor. Registe e notifique. Porto, 04/09/2007 ANOTAO A questo decidida pela sentena que ora se comenta a de saber se a r violou os deveres de informao a que est adstrita, enquanto gestora de carteiras por conta de outrem, perante os seus clientes. A 5. Vara Cvel da Comarca do Porto, na sentena transcrita, proferida a 4 de Setembro de 2007, no processo n. 2261/05, decidiu-se pela negativa. Na anotao desta sentena procurar-se- a propsito desta posio do Tribunal, que entendemos dever ser sufragada fazer uma breve anlise dos deveres de informao a que est sujeito o gestor de carteiras, tal como hoje so configurados pelo Cdigo dos Valores Mobilirios. I Deveres de Informao do Gestor de Carteiras data da prtica dos factos O autor interps aco com fundamento na violao, pela r, do dever de informao quanto composio da carteira.

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Os factos em apreo ocorreram entre 17 de Abril de 2001 e 31 de Agosto de 2004. Nessa data, regia o disposto nos arts. 85., n.4, a), 312., 323. e 336. do CdVM e nos arts. 38. e ss. e 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000. Acontece que no passado dia 1 de Novembro de 2007 entrou em vigor o Decreto-Lei (DL) n. 357-A/2007, de 31 de Outubro, que veio alterar o CdVM, alterando, entre outros, o art. 312. do CdVM. No mesmo sentido, em 10 de Novembro de 2007 entrou em vigor o Regulamento da CMVM n. 3/2007, que veio revogar o Regulamento da CMVM n. 12/2000. A nova verso do art. 312. do CdVM vem acrescentar espcies de informao que tm de ser prestadas pelo intermedirio financeiro e o DL n. 357-A/2007, de 31 de Outubro veio tambm introduzir novos deveres de informao aplicveis aos intermedirios financeiros, nomeadamente os constantes dos arts. 323.-A e 323.-B.2 Os referidos preceitos do CdVM e do Regulamento da CMVM n. 12/2000 contm, em suma, dois tipos de deveres de informao no mbito do contrato de gesto de carteiras: i. Informao pr-contratual; ii. Informao a ser prestada na vigncia do contrato. 1.1 Deveres de informao pr-contratual Comecemos por analisar os primeiros, que resultavam dos arts. 312. e 336. do CdVM e

38. e 39. do Regulamento da CMVM n. 12/2000. O art. 312. do CdVM, na verso em vigor data da prtica dos factos3, tinha a seguinte redaco: 1 O intermedirio financeiro deve prestar, relativamente aos servios que oferea, que lhe sejam solicitados ou que efectivamente preste, todas as informaes necessrias para uma tomada de deciso esclarecida e fundamentada, incluindo nomeadamente as respeitantes a: a. Riscos especiais envolvidos pelas operaes a realizar; b. Qualquer interesse que o intermedirio financeiro ou as pessoas que em nome dele agem tenham no servio prestado ou a prestar; c. Existncia ou inexistncia de qualquer fundo de garantia ou de proteco equivalente que abranja os servios a prestar; d. Custo do servio a prestar. 2 A extenso e a profundidade da informao devem ser tanto maiores quanto menor for o grau de conhecimentos e de experincia do cliente. 3 A circunstncia de os elementos informativos serem inseridos na prestao de conselho, dado a qualquer ttulo, ou em mensagem promocional ou publicitria no exime o intermedirio financeiro da observncia dos requisitos e do regime aplicveis informao em geral. O art. 336. do CdVM, tambm na verso em vigor data da prtica dos factos, estabelecia que: O gestor tem o dever de informar o cliente sobre os riscos a que fica sujeito em consequncia da gesto, tendo em conta

2- O art. 3., n.2 do RGCORD manda, em caso de sucesso de leis, aplicar a lei mais favorvel ao arguido, pelo que em sede de processo de contra-ordenao tendo por objecto os factos supra descritos, se colocaria uma questo de sucesso de leis. Todavia, uma vez que a deciso em anlise foi proferida em sede de processo de natureza cvel, rege a lei vigente data da prtica dos factos, cf. art. 12. do Cdigo Civil, uma vez que quando entraram em vigor as alteraes legais j o contrato entre autor e r havia sido resolvido. 3- Decreto-Lei n. 486/99, de 13 de Novembro, com as alteraes introduzidas pelo Decreto-Lei n. 61/2002, de 20 de Maro, pelo Decreto-Lei n. 38/2003, de 8 de Maro, pelo Decreto-Lei n. 107/2003, de 4 de Junho, pelo Decreto-Lei n. 183/2003, de 19 de Agosto e pelo Decreto-Lei n. 66/2004, de 24 de Maro.

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especialmente os objectivos do investimento e o grau de discricionariedade concedida ao gestor. Os arts. 38. e 39. do Regulamento da CMVM n. 12/2000, na verso em vigor data da prtica dos factos em apreo, dispunham que: 1. Antes de iniciar a prestao do servio, o intermedirio financeiro informa o potencial cliente sobre as principais caractersticas da empresa abrangendo, pelo menos: a. A identificao do intermedirio financeiro e respectiva morada; b. A identidade e a posio no intermedirio financeiro dos funcionrios ou outros colaboradores e servios com quem o cliente tem ou ir ter contacto; c. Indicao da data do registo, junto da entidade de superviso, da actividade a prestar ao cliente; d. Tipo de intermedirio financeiro e respectiva capacidade para fornecer os servios pretendidos. 2. Qualquer informao que o intermedirio financeiro fornea ao investidor sobre o desempenho passado daquele deve: a. Ser relevante para a avaliao do desempenho do servio que o intermedirio financeiro se prope oferecer; b. Ser um registo completo e no enganador. 1. Antes de iniciar a prestao de um servio, o intermedirio financeiro: a. Fornece ao investidor informao adequada sobre a natureza, os riscos e as implicaes da operao ou do servio em causa, cujo conhecimento seja necessrio para a tomada de deciso de investimento ou de desinvestimento, tendo em

conta a natureza do servio prestado e o conhecimento e a experincia do investidor em causa; b. Entrega ao investidor documento sobre os riscos gerais do investimento em valores mobilirios ou noutros instrumentos financeiros; c. Fornece ao investidor informao especfica e detalhada sobre o risco envolvido, quando os produtos ou servios envolvam risco de liquidez, risco de crdito ou risco de mercado; d. Informa o investidor sobre a existncia e o modo de funcionamento do servio do intermedirio financeiro destinado a receber e analisar as reclamaes dos investidores e da possibilidade de reclamao junto da entidade de superviso. 2. () Os referidos preceitos dizem respeito a informao que, por definio, deve ser prestada em momento anterior ou contemporneo com o momento em que o investidor (neste caso, o autor) toma a deciso de recorrer a um qualquer servio prestado pelo intermedirio financeiro. No presente caso, o contedo dos citados preceitos seria aplicvel a um momento anterior ou contemporneo com a assinatura do contrato de gesto de carteiras, pois foi essa a nica deciso que o autor tomou relativamente aos servios da r. Foi com a assinatura do contrato de gesto de carteiras, em 17 de Abril de 2001, que o autor tomou a deciso de investir o seu capital mediante recurso aos servios da r e era at esse momento que a r tinha o dever de cumprir o disposto nos citados preceitos.4

4- Assim, a esta data de celebrao do contrato de gesto de carteiras que se reporta a eventual violao dos deveres previstos nos arts. 312. e 336. do CdVM e 38. e 39. do Regulamento da CMVM n. 12/2000 e, a existir infraco, ela estaria consumada nessa data, o que poderia ter relevncia para efeitos de prescrio, se estivssemos perante processo de contra-ordenao, caso em que seria aplicvel o prazo de cinco anos previsto no art. 418., n.1 do CdVM. No mbito da sentena em apreo, rege, quanto a prazo de prescrio, o disposto no art. 309. do Cdigo Civil (prazo de prescrio de vinte anos), pelo que no se levanta qualquer questo de prescrio.

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A sentena que agora se anota no analisou a eventual violao destes preceitos pela r, tendo limitado a sua anlise eventual violao dos deveres de informao na vigncia do contrato de gesto de carteiras. Em rigor, a posio do Tribunal foi a correcta, uma vez que o autor limitou o objecto da aco violao dos deveres de informao quanto composio da carteira, ou seja, deveres de informao que existem na vigncia do contrato de gesto de carteiras pois que, por definio, na fase pr contratual nada tem o gestor de carteiras que informar acerca da composio de uma carteira que ainda no existe.5 A sentena menciona o art. 312. do CdVM (juntamente com o art. 323.) como base legal para o dever de informao que impende sobre o intermedirio financeiro mas, erradamente do nosso ponto de vista, esquece que o dever que resulta do referido preceito deve ser cumprido em momento anterior ou contemporneo com a celebrao do contrato de gesto de carteiras entre o autor e a r. Assim, se o Tribunal se limitou a analisar o eventual (in)cumprimento dos deveres de informao na vigncia do contrato, posio com a qual concordamos, atendendo ao pedido do autor, o certo que invocou como base legal um preceito que respeita a deveres de informao pr-contratual, que estavam fora do mbito da aco judicial em causa. A verdade que estes deveres de informao pr-contratual do gestor de carteiras assumem a maior importncia, em especial quando o investidor em causa tenha pouca experincia na rea dos valores mobilirios.

Com efeito, o cumprimento dos deveres de informao pr-contratual por parte do gestor de carteiras, para alm de constituir o cumprimento de deveres legais, a melhor forma de o gestor se precaver de eventuais processos judiciais ou de outra natureza que lhe sejam movidos. Se, nomeadamente, por meio de disposio do contrato de gesto de carteiras, assinado pela r e pelo autor, este ltimo tivesse declarado ter recebido informao clara, discriminada e integral referente aos produtos da arguida que desejava subscrever, dispondo de conhecimento total do risco e da rentabilidade potencial inerentes ao investimento nesses produtos, e ter recebido documento sobre os riscos gerais do investimento em valores mobilirios ou outros instrumentos financeiros, a r teria prova cabal do cumprimento dos seus deveres de informao pr-contratual. 1.2 Deveres de informao na vigncia do contrato de gesto de carteiras Os deveres de informao do gestor de carteiras, a cumprir na vigncia do contrato, resultavam, data da prtica dos factos, dos arts. 323. do CdVM e do art. 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000. O art. 323. do CdVM, na verso em vigor data da prtica dos factos, estabelecia que: Alm dos deveres a que se refere o artigo 312., o intermedirio financeiro deve informar os clientes com quem tenha celebrado contrato sobre: a. A execuo e os resultados das operaes que efectue por conta deles; b. A ocorrncia de dificuldades especiais ou a inviabilidade de execuo da operao;

5- O Tribunal est, em obedincia ao princpio dispositivo, previsto nomeadamente no art. 661., n.1 do Cdigo de Processo Civil, limitado definio do objecto do processo tal como foi configurada pelas partes. Neste sentido, FREITAS, Jos Lebre de, Introduo ao Processo Civil, Conceito e Princpios Gerais luz do cdigo revisto, Coimbra Editora, pp. 128 e ss.

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c. Quaisquer factos ou circunstncias de que tome conhecimento, no sujeitos a segredo profissional, que possam justificar a modificao ou a revogao das ordens ou instrues dadas pelo cliente. O art. 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000, em vigor data da prtica dos factos, dispunha que: 1. Com uma periodicidade mnima mensal e sempre que lhes for solicitado, as empresas de investimento enviam aos investidores um extracto dos movimentos efectuados nas respectivas contas de dinheiro durante o respectivo perodo. 2. Do extracto mencionado no nmero anterior constam os seguintes elementos: a) Data da realizao dos movimentos; b) Descrio dos movimentos; c) Identificao dos saldos inicial, final e aps cada movimento de conta. 3. Quando as contas no apresentarem movimentos, pode a empresa de investimento enviar ao cliente o extracto mencionado no n.1 apenas trimestralmente. Dos citados preceitos resultam os deveres: i. Dos intermedirios financeiros: a. De informar sobre a execuo e os resultados das operaes realizadas por conta dos clientes; b. De informar sobre eventuais dificuldades ou inviabilidade de realizao de cada operao e sobre factos, no sujeitos a segredo profissional, que possam justificar a modificao de ordens ou instrues dadas pelo cliente; ii. Das empresas de investimento, de enviar um

extracto mensal contendo data e descrio dos movimentos realizados e meno do saldo inicial, final e aps cada movimento realizado. Uma vez que estava em causa, no processo em anlise, um contrato de gesto de carteiras, a r estava especificamente sujeita aos deveres: i. De informao sobre a execuo e os resultados das operaes realizadas por conta dos clientes (art. 323. do CdVM), ao qual estava sujeita por ser, nos termos do art. 293., n.1, a) e n.2, a) do CdVM, um intermedirio financeiro; ii. De envio de um extracto mensal contendo data e descrio dos movimentos realizados e meno do saldo inicial, final e aps cada movimento realizado (art. 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000), dado que o art. 293., n.2, a) qualificava a r como uma empresa de investimento em valores mobilirios. Acresce que, nos termos do contrato de gesto de carteiras assinado, entre autor e r, esta ficou sujeita ao dever de Informar o cliente de todas as operaes que realiza mediante o envio mensal e quando expressamente solicitado pelo cliente de uma relao discriminada das operaes realizadas no perodo em questo e, bem assim, a apresentao da composio da carteira e respectiva valorizao e do saldo da sua conta.6 J os deveres de informar o cliente: i. Sobre eventuais dificuldades ou inviabilidade de realizao de cada operao e ii. Sobre factos, no sujeitos a segredo profissional, que possam justificar a modificao de ordens ou instrues dadas pelo cliente;

6- Cf. Ponto 4 da matria de facto provada.

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No eram aplicveis r, na medida em que pressupem a transmisso de ordens ou instrues por parte do cliente e isso no ocorreu no caso em apreo, em que no existiram ordens do autor r.7 Com efeito, o contrato de gesto de carteiras caracteriza-se pela autonomia ou discricionariedade do gestor no exerccio da sua actividade, ainda que sujeito a um quadro estratgico, definido pelo investidor.8 Cabe, portanto, ao gestor, realizar os actos de disposio sobre os activos que integram a carteira do investidor de acordo com as disposies legais vigentes e o contedo do prprio contrato. H, no entanto, um aspecto referido na sentena sob anotao com o qual discordamos. Refere o Tribunal que o dever previsto no art. 239. do Cdigo Comercial, nos termos do qual o mandatrio obrigado a participar ao mandante todos os factos que possam lev-lo a modificar ou revogar o mandato, consumido, no caso do contrato de gesto de carteiras, pelo dever previsto no art. 323., c) do CdVM. O argumento invocado pelo Tribunal prende-se com o facto de o dever previsto no art. 323., c) do CdVM ser um dever de informao tpico das relaes de mandato. No nos parece que assim deva ser. Com efeito, o art. 323., c) do CdVM tem um mbito de aplicao objectiva distinto do abrangido pelo art. 239. do Cdigo Comercial.

O primeiro abrange apenas os factos ou circunstncias que possam justificar a modificao ou revogao das ordens ou instrues dadas pelo cliente, pelo que nem sequer esgota o contedo de um contrato de gesto de carteiras (uma vez que a actuao do gestor no se cinge, nem pressupe necessariamente as ordens ou instrues do cliente). J o art. 239. do Cdigo Comercial abrange os factos ou circunstncias que possam levar o mandante a modificar ou revogar o mandato (e no apenas as ordens ou instrues dadas pelo mandante ao mandatrio). Assim, ao concluir-se como o Tribunal, cai-se no erro de entender que uma norma com determinado mbito de aplicao objectiva consome outra cujo mbito de aplicao objectiva no est compreendido no seu. Acresce que a posio adoptada pelo Tribunal acarreta a consequncia de conferir-se ao investidor no mbito de um contrato de gesto de carteiras uma proteco inferior conferida a qualquer mandante, ao abrigo de mandato comercial, quando, a existir uma distino de graus de proteco, ela deveria ser no sentido inverso, atentas as especificidades da gesto de carteiras. que no mbito de um contrato de gesto de carteiras verificam-se todas as caractersticas de um mandato (comercial) acrescidas de especificidades que impem maior exigncia a respeito de deveres de informao.9 O Tribunal concluiu que a r cumpriu com os seus deveres de informao, uma vez que: i. Desde a data de celebrao do contrato,

7- Naturalmente que se o cliente, no mbito de contrato de gesto de carteiras, transmitir ordens ao gestor, este ficar adstrito aos referidos deveres (cf., data da prtica dos factos, art. 334. do CdVM e, actualmente, art. 336. do CdVM). 8- Neste sentido, AFONSO, Ana, O Contrato de Gesto de Carteira Deveres e Responsabilidade do Intermedirio Financeiro, in Jornadas Sociedades Abertas, Valores Mobilirios e Intermediao Financeira, Almedina, pp. 55 e ss.; MASCARENHAS, Maria Vaz de, O Contrato de Gesto de Carteiras: Natureza, Contedo e Deveres, Anotao a Acrdo do Supremo Tribunal de Justia, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n.13, Abril de 2002; DUARTE, Rui Pinto, Os Contratos de Intermediao no Cdigo dos Valores Mobilirios, in Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n.7, Abril de 2000. 9- A este respeito, ver infra, ponto 2.3.

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procedeu ao envio ao autor dos extractos integrados da conta; ii. A partir de Agosto de 2003, para alm do extracto integrado, comeou a fornecer ao autor um relatrio detalhado mensal da actividade da gesto de carteiras; Pelo que a r, informando mensalmente o autor da actividade por si exercida, compras e vendas efectuadas, como fez, no violou os seus deveres de informao. Entendemos que a concluso do Tribunal a correcta, embora julguemos que as premissas que a permitem no foram devidamente exploradas. Como referido supra, entendemos que no caso eram aplicveis r os deveres de: i. Informao sobre a execuo e os resultados das operaes realizadas por conta dos clientes (cf. art. 323. CdVM); e ii. De envio de um extracto mensal contendo data e descrio dos movimentos realizados e meno do saldo inicial, final e aps cada movimento realizado, (cf. art. 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000). Assim, e visto que a norma do citado art. 323. do CdVM no continha prazo para cumprimento do dever de informao sobre as operaes realizadas, entendemos que o dever a referido era consumido, no que diz respeito a informao oficiosamente prestada10, pelo dever de envio de extracto mensal que contivesse descrio dos movimentos realizados. Ou seja, se em teoria eram dois os deveres a que estava sujeita a r, a verdade que a norma que estabelecia o dever de informao sobre a

execuo e resultados das operaes realizadas por conta de clientes no continha prazo para o cumprimento de tal dever, pelo que se, mediante envio do extracto mensal, a r informou tambm sobre as operaes realizadas durante o ms por conta do autor, no pode seno concluir-se que a r cumpriu tanto com o dever de envio de extracto mensal como com o dever de informao sobre as operaes realizadas por conta do autor (cumprindo assim com o disposto nos arts. 323. do CdVM e 71. do Regulamento da CMVM n. 12/2000). II Deveres de Informao do Gestor de Carteiras de acordo com a legislao vigente A matria da informao assume especial relevncia em vrias vertentes da rea dos valores mobilirios. Em particular, no que diz respeito s actividades de intermediao financeira, em que se insere a actividade de gesto de carteiras por conta de outrem, os deveres de prestao de informao a que est adstrito o intermedirio representam um dos aspectos essenciais da tutela da relao jurdica entre intermedirio e cliente. Com efeito, por meio de um contrato de intermediao financeira, ocorre uma situao de dissociao subjectiva: por um lado, existe o investidor, que detm capital que pretende ver investido da melhor forma e que assume os riscos inerentes ao investimento em instrumentos financeiros; de outro lado, existe o intermedirio financeiro, que detm know-how, conhecimentos especficos e que quem pratica os actos inerentes gesto do capital do investidor.

10- J assim no ser se o cliente solicitar que o gestor lhe preste informao relativa execuo e resultados das operaes realizadas por sua conta. O dever apenas consumido no que toca informao a prestar oficiosamente pelo gestor mas no informao a prestar a solicitao do cliente, caso em que se mantm o dever do gestor de informar.

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Assim, existe uma relao em que uma das partes detm capital e assume riscos e a outra detm conhecimentos e a possibilidade de executar, ou mesmo de decidir e executar, os actos relativos ao investimento do capital. Da que, no mbito da relao contratual, a proteco do investidor seja conseguida essencialmente atravs da imposio de deveres de informao a prestar pelo intermedirio financeiro, por forma a permitir um controlo da sua actividade por parte do investidor. Os deveres de informao do gestor de carteiras resultam hoje dos arts. 312. a 312.-G, 316., 321.-A e 323.-A a 323.-C do CdVM11 e dos arts. 14., 23.-26. e 28. do Regulamento da CMVM n. 2/2007. O quadro legal actualmente em vigor na matria resulta da transposio da Directiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros (DMIF)12 e marcado, em traos gerais, por: i. Um aprofundamento dos deveres de informao a prestar aos clientes13; ii. A possibilidade de prestao de informao por meios electrnicos (internet). Paralelamente, foram estabelecidos deveres de recolha de informaes relativas aos clientes por parte dos intermedirios financeiros. 2.1 Deveres de informao pr-contratual Em relao aos deveres de informao a cumprir pelo gestor de carteiras antes ou

independentemente da celebrao do contrato, rege o disposto nos arts. 312. a 312.-G do CdVM e nos arts. 23. a 25. do Regulamento da CMVM n. 2/2007. Os referidos preceitos legais estabelecem os seguintes deveres de informao para o gestor de carteiras: i. Prestar, por escrito (ainda que sob forma padronizada), todas as informaes necessrias para uma tomada de deciso esclarecida e fundamentada do investidor (cf. art. 312. CdVM). ii. A informao a prestar a investidores no qualificados, o gestor deve: a. Incluir a sua denominao social (cf. art. 312.-A, n.1, a) do CdVM); b. No dar nfase a quaisquer benefcios potenciais de uma actividade de intermediao ou de um instrumento financeiro em dar igualmente uma indicao correcta e clara de quaisquer riscos relevantes (cf. art. 312.-A, n.1, b) do CdVM); c. Ser apresentada de modo a ser compreendida pelo destinatrio mdio e a no ocultar ou subestimar elementos, declaraes ou avisos importantes (cf. art. 312.A, n.1, c) e d) do CdVM). iii. Relativamente comparao de actividades de intermediao financeira e instrumentos financeiros; indicao e simulao de resultados registados no passado ou indicao de resultados futuros, cumprir os requisitos de qualidade de informao previstos a esse respeito no CdVM (cf. 312.-A do CdVM).

11- Os arts. 314.-314.-D do CdVM contm deveres relativos a informao que os intermedirios devem obter dos seus clientes (know your customer), de forma a traar um perfil de cada cliente e avaliar a adequao dos servios pretendidos a esse perfil. 12- Directiva n. 2004/39/CE, do Parlamento Europeu e do Conselho, de 21 de Abril, alterada pela Directiva 2006/31/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 5 de Abril de 2006 e aplicada pelo Regulamento (CE) n. 1287/2006 da Comisso, de 10 de Agosto de 2006 e pela Directiva 2006/73/CE da Comisso, de 10 de Agosto de 2006. 13- Neste sentido, RODRIGUES, Sofia Nascimento, A Proteco dos Investidores nos Contratos Sobre Valores Mobilirios, in Jornadas, Sociedades Abertas, Valores Mobilirios e Intermediao Financeira, pp. 156 e ss.

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iv. Com antecedncia suficiente14 vinculao a qualquer contrato de gesto de carteiras, revelar: a. Ao investidor no qualificado, o contedo do contrato em causa (cf. art. 312.-B, n.1, a) do CdVM); b. Tratando-se de investidor qualificado, inform-lo de que as contas que contenham instrumentos financeiros esto, ou podem vir a estar, sujeitas a lei estrangeira (indicando os direitos do cliente que possam ser afectados) e a existncia e contedo dos direitos que um terceiro tenha ou possa vir a ter relativamente aos instrumentos financeiros ou dinheiro desse cliente (cf. art. 312.-B, n.3 e art. 312.-F, n.2 do CdVM). v. Com antecedncia suficiente, notificar o cliente de alteraes significativas na informao prestada relativa ao intermedirio financeiro e servios por si prestados, gesto da carteira, aos instrumentos financeiros em causa proteco do patrimnio do cliente e aos custos (cf. art. 312.-B, n.4 do CdVM). vi. No que toca a informao sobre si prprio e os servios por si prestados, informar os investidores no qualificados sobre (cf. art. 312.-C do CdVM e art. 23. do Regulamento da CMVM n. 2/2007): a. A sua denominao, natureza, endereo e elementos de contacto necessrios para que o cliente possa comunicar efectivamente consigo; b. Os idiomas em que o cliente pode comunicar consigo e receber documentos e outra informao; c. Os canais de comunicao a utilizar entre ambos;

d. Declarao que ateste que est autorizado para prestar a actividade de gesto de carteiras, indicao da data de autorizao, referindo a autoridade de superviso que a concedeu e o respectivo endereo de contacto; e. Sempre que actue atravs de agente vinculado, uma declarao nesse sentido, especificando o Estado membro da Unio Europeia em que o agente consta de listagem pblica; f. A natureza, a frequncia e a periodicidade dos relatrios sobre o desempenho do servio a prestar ao cliente; g. Caso detenha instrumentos financeiros ou dinheiro dos clientes, uma descrio sumria das medidas tomadas para assegurar a sua proteco; h. Descrio, ainda que sinttica, da poltica em matria de conflitos de interesses seguida, de acordo com o artigo 309.-A e, se o cliente o solicitar, informao adicional sobre essa poltica; i. Existncia e modo de funcionamento do servio destinado a receber e a analisar as reclamaes dos investidores, bem como indicao da possibilidade de reclamao junto da autoridade de superviso; j. A natureza, os riscos gerais e especficos, designadamente de liquidez, de crdito ou de mercado, e as implicaes subjacentes ao servio de gesto de carteiras, cujo conhecimento seja necessrio para a tomada de deciso do investidor, tendo em conta o conhecimento e a experincia manifestadas, entregando-lhe um documento que reflicta essas informaes; k. O facto de a prestao de servios de investimento disponibilizados se encontrar registada na CMVM;

14- Nos termos do art. 312.-B, n.2, o intermedirio financeiro pode prestar esta informao imediatamente aps o incio da prestao do servio se: i. A pedido do cliente, o contrato tiver sido celebrado utilizando meio de comunicao distncia; ou ii. Prestar a informao exigida pelo art. 15. do Decreto-Lei n. 95/2006, de 29 de Maio (regime jurdico aplicvel aos contratos distncia relativos a servios financeiros celebrados com consumidores), como se o investidor fosse um consumidor e o intermedirio financeiro um prestador de servios financeiros.

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l. Os riscos de solicitaes indevidas de elementos de identificao, as quais devem ser prestados exclusivamente atravs dos meios de comunicao expressamente convencionados entre as partes; m. Caso partilhe o stio na internet com outras entidades tem de resultar evidente a distino relativamente aos servios efectivamente prestados por cada uma delas. vii.Quando o cliente for um investidor qualificado, a informao referida em vi) (supra) s ser prestada se este assim solicitar, devendo o intermedirio financeiro informlo expressamente desse direito (cf. art. 312.C, n.2). viii.A respeito da gesto da carteira do cliente que seja um investidor no qualificado, informar sobre (cf. art. 312.-D do CdVM e art. 26., n.1 do Regulamento da CMVM n. 2/2007): a. O mtodo e a frequncia de avaliao dos instrumentos financeiros da carteira; b. Qualquer subcontratao da gesto discricionria da totalidade, ou de uma parte, dos instrumentos financeiros ou do dinheiro da carteira; c. A especificao do valor de referncia face ao qual so comparados os resultados da carteira ou de outro mtodo de avaliao que seja adoptado; d. Os tipos de instrumentos financeiros susceptveis de serem includos na carteira e os tipos de operaes susceptveis de serem realizadas sobre esses instrumentos financeiros, incluindo eventuais limites; e. Os objectivos de gesto, o nvel de risco reflectido no exerccio de discricionariedade do gestor e quaisquer limitaes especficas dessa discricionariedade;

f. Para permitir a avaliao pelo cliente do desempenho da carteira, deve o gestor estabelecer um mtodo adequado de avaliao, designadamente atravs da fixao de um valor de referncia, baseandose nos objectivos de investimento do cliente e nos tipos de instrumentos financeiros includos na carteira; g. O momento a partir do qual se considera celebrado o contrato para efeitos de incio da prestao do servio. ix. No que toca aos instrumentos financeiros (cf. art. 312.-E do CdVM): a. Informar os investidores da natureza e dos riscos dos instrumentos financeiros, explicitando, com um grau suficiente de pormenorizao, a natureza e os riscos do tipo de instrumento financeiro em causa. b. A descrio dos riscos deve incluir: x Os riscos associados ao instrumento financeiro, incluindo uma explicao do impacto do efeito de alavancagem e do risco de perda da totalidade do investimento; x A volatilidade do preo do instrumento financeiro e as eventuais limitaes existentes no mercado em que o mesmo negociado; x O facto de o investidor poder assumir, em resultado de operaes sobre o instrumento financeiro, compromissos financeiros e outras obrigaes adicionais, alm do custo de aquisio do mesmo; x Quaisquer requisitos em matria de margens ou obrigaes anlogas, aplicveis aos instrumentos financeiros desse tipo. x. Acerca da proteco do patrimnio de clientes que sejam investidores no qualificados, informar sobre (cf. art. 312.-F do CdVM):

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a. A possibilidade de os instrumentos financeiros ou o dinheiro poderem vir a ser detidos por um terceiro em nome do gestor e a responsabilidade assumida por este, por fora do direito aplicvel relativamente a quaisquer actos ou omisses do terceiro, e as consequncias para o cliente da insolvncia do terceiro; b. A possibilidade de os instrumentos financeiros poderem vir a ser detidos por um terceiro numa conta global, caso tal seja permitido pelo direito aplicvel, apresentando um aviso bem visvel sobre os riscos da resultantes; c. A impossibilidade, por fora do direito aplicvel, de identificar separadamente os instrumentos financeiros dos clientes, detidos por um terceiro, face aos instrumentos financeiros propriedade desse terceiro ou do gestor, apresentando um aviso bem visvel dos riscos da resultantes; d. O facto de as contas que contenham instrumentos financeiros ou dinheiro do cliente estarem, ou poderem vir a estar, sujeitas a lei estrangeira, indicando que os direitos do cliente podem ser afectados; e. A existncia e o contedo de direitos decorrentes de garantias que um terceiro tenha, ou possa vir a ter, relativamente aos instrumentos financeiros ou ao dinheiro do cliente ou de direitos de compensao que tenha face a esses instrumentos financeiros ou dinheiro. xi. Tratando-se de investidores qualificados, o gestor apenas tem de prestar, a este respeito, a informao mencionada nas alneas d) e e) supra.

xii.No que respeita a custos, o gestor deve informar15 sobre (cf. art. 312.-G do CdVM e 23. do Regulamento da CMVM n. 2/2007): a. O preo total a pagar pelo investidor relativamente ao instrumento financeiro ou actividade de gesto de carteiras, incluindo todas as remuneraes, comisses discriminadas, encargos e despesas conexos e todos os impostos a pagar atravs do gestor ou, caso no possa ser indicado um preo exacto, a base de clculo do preo total, de modo que o investidor o possa verificar16; b. A indicao da moeda envolvida e das taxas e custos de converso cambial aplicveis, sempre que qualquer parte do preo total deva ser paga ou represente um montante em moeda estrangeira; c. Comunicao da cobrana ao cliente de outros custos, incluindo impostos relacionados com operaes referentes ao instrumento financeiro ou actividade de intermediao financeira, que no sejam pagos atravs do gestor; d. Modalidades de pagamento ou outras eventuais formalidades. 2.2 Deveres de informao na vigncia do contrato No que toca aos deveres a prestar na vigncia do contrato de gesto de carteiras, compreendem-se: i. Um conjunto de deveres que devem igualmente ser prestados antes da celebrao de qualquer contrato de gesto de carteiras (deveres a cumprir antes e durante a vigncia do contrato); ii. Um conjunto de deveres que se aplicam

15- Nos termos do art. 312.-G do CdVM esta informao deve ser divulgada, de forma bem visvel, em todos os canais de contacto com o pblico e deve ser entregue ao investidor no momento da abertura da conta e sempre que no mesmo se introduzam alteraes desfavorveis a este, antes destas entrarem em vigor. 16- De acordo com o art. 23. do Regulamento da CMVM n. 2/2007, a informao das remuneraes devidas pela prestao do servio deve ser indicada na pgina relativa prestao do servio e incluir as remuneraes subjacentes ao servio de registo e depsito de instrumentos financeiros, quando o gestor tambm preste esse servio ao cliente.

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exclusivamente fase da vigncia do contrato de gesto de carteiras. No primeiro conjunto de deveres compreendem -se os que respeitam: i. qualidade da informao (cf. pontos ii) e iii) supra); ii. Especificamente com a gesto da carteira do cliente (cf. ponto viii) supra); iii. Aos instrumentos financeiros em causa (cf. ponto ix) supra); iv. proteco do patrimnio do cliente (cf. pontos x) e xi) supra); e v. Aos custos (cf. ponto xii) supra). No segundo grupo, a cumprir exclusivamente durante a vigncia do contrato de gesto de carteiras, compreendem-se os deveres de17: i. E n v i o d e e x t r a c t o p e r i d i c o 1 8 (semestralmente aos investidores no qualificados, ou trimestralmente, se tal for pedido pelo cliente, ou ainda mensalmente sempre que o cliente tenha autorizado a realizao de operaes com recurso a emprstimos), por escrito sobre as actividades de gesto de carteiras realizadas por conta do cliente (cf. art. 323.-A do CdVM);

ii. Caso o gestor realize operaes de gesto de carteiras ou opere contas de clientes que incluam uma posio cujo risco no se encontre coberto: comunicar a investidores no qualificados eventuais perdas que ultrapassem o limite pr-estabelecido, acordado com cada cliente (cf. art. 323.-B do CdVM); iii. Envio de extracto peridico19 (mensalmente aos investidores no qualificados e anualmente aos investidores qualificados) relativo aos bens pertencentes ao patrimnio dos clientes (cf. art. 323.-C do CdVM); iv. Comunicar diariamente aos investidores no qualificados informaes relativas a operaes sobre instrumentos financeiros derivados (cf. art. 14. do Regulamento da CMVM n. 2/2007); v. Antes do envio de uma ordem pelo cliente, apresentar informao completa sobre as comisses e outros custos, e montante da operao em causa (cf. art. 27. do Regulamento da CMVM n. 2/2007); vi. Alertar o cliente, expressamente e de forma clara, para a natureza da ordem transmitida, sempre que no inclua limite de preo ou o preo indicado apresente um desvio de, pelo

17- O art. 28., n.2 do Regulamento da CMVM n. 2/2007 permite que, por conveno escrita, se estabelea que o gestor preste as informaes a que est adstrito perante os clientes (vg, notas de execuo de operaes e extractos de conta) por meio electrnico Internet, desde que se salvaguarde a confidencialidade das mesmas e a possibilidade de serem obtidas por escrito. 18- De acordo com o art. 323.-A, n.3, b) do CdVM, no caso de o cliente optar por receber a informao sobre as operaes executadas numa base operao a operao, aps a execuo de cada operao, o gestor deve enviar anualmente ao cliente o extracto relativo s actividades realizadas e, bem assim, prestar imediatamente ao cliente a informao essencial relativa a cada operao, excepto no caso de operaes relativas a: i. Ttulos de participao, ii. Warrants autnomos; iii. Direitos destacados de aces, obrigaes, ttulos de participao e unidades de participao em instituies de investimento colectivo, desde que o destaque abranja toda a emisso ou srie ou esteja previsto no acto de emisso; iv. Instrumentos derivados para a transferncia do risco de crdito; v. Contratos diferenciais; vi. Opes, futuros, swaps, contratos a prazo e quaisquer outros contratos derivados relativos aos valores mobilirios mencionados na alnea e) do n. 1 do art. 2. do CdVM; vii. Quaisquer outros contratos derivados, nomeadamente os relativos a qualquer dos elementos indicados no art. 39. do Regulamento (CE) n. 1287/2006, da Comisso, de 10 de Agosto, que tenham caractersticas anlogas s de outros instrumentos financeiros derivados, nos termos do art. 38. do mesmo diploma. 19- O legislador prev a obrigatoriedade de envio, por parte do gestor de carteiras, de dois extractos peridicos: um relativo s operaes realizadas por conta do cliente e outro referente ao patrimnio do cliente. Apesar de, como vimos supra, a periodicidade de ambos os extractos ser diferente, nada impede, do nosso ponto de vista, que quando coincida o momento de envio dos dois referidos extractos, o gestor de carteiras os envie conjuntamente num s documento. Razes de economia e de renncia a excessos de burocracia apontam nesse sentido. De resto, o interesse a tutelar a efectiva prestao da informao ao cliente.

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menos, 10% face ao ltimo preo efectuado (cf art. 27., n.2 do Regulamento da CMVM n. 2/2007)20; vii.Disponibilizar no meio electrnico Internet informao relativa (cf. art. 28., n.1 do Regulamento da CMVM n. 2/2007): a. Ao estado e contedo das ordens enviadas e ainda no executadas ou revogadas; b. Ao contedo das operaes realizadas; c. Aos preos, caractersticas, riscos especiais e outras informaes sobre os instrumentos financeiros, sistemas de negociao bilateral, multilateral e mercados disponibilizados para negociao; d. Ao estado das contas em dinheiro e instrumentos financeiros; e. A informao quanto possibilidade de as ordens enviadas pelos clientes poderem ser revogadas ou modificadas. viii.Quando a prestao do servio de recepo de ordens para a subscrio ou transaco de instrumentos financeiros atravs de meio electrnico Internet pressuponha a concesso de crdito, o gestor deve (cf. 28., n.4 do Regulamento da CMVM n. 2/2007) informar o cliente dos elementos essenciais relativos ao contrato de concesso de crdito (cf. art. 32., n.1 do Regulamento da CMVM n. 2/2007), dos mecanismos implementados para controlo de risco (cf. art. 34. do Regulamento da CMVM n. 2/2007). Da exposio do regime legal vigente possvel retirar as seguintes concluses: i. A informao a prestar pelo gestor de carteiras ao investidor diz respeito: a. Ao prprio gestor de carteiras e aos servios por si prestados; b. Aos instrumentos financeiros, em geral e aos que em concreto estiverem em causa;

c. Aos riscos genricos da actividade de investimento em instrumentos financeiros e especficos da actividade de gesto de carteiras; d. Aos custos, de diversa natureza, a suportar pelo investidor; e. proteco do patrimnio do cliente; f. gesto da carteira do cliente. ii. O contedo, o prazo e a forma de prestao de informao variam consoante o investidor seja qualificado ou no qualificado; iii. O legislador prev dois meios de prestao de informao por parte do gestor de carteiras ao investidor: por escrito ou atravs de meio electrnico (internet). Atravs de uma comparao do regime legal vigente com o que vigorava data da prtica dos factos analisados pela sentena que agora se anota, facilmente se conclui que aumentou o leque de deveres de informao a cumprir pelo gestor de carteiras.21 Por outro lado, o legislador distingue agora claramente os deveres de informao, consoante o destinatrio seja um investidor qualificado ou no qualificado, sendo naturalmente o grau de exigncia maior perante os ltimos. Paralelamente, impem-se agora aos intermedirios deveres de recolha de informao acerca dos clientes (know your customer). Assim, foi clara a marca da evoluo do direito comunitrio no quadro legislativo nacional, espelhando o Cdigo dos Valores Mobilirios a ateno crescente dada matria de prestao de informao aos investidores, sobretudo em consequncia das iniciativas de mbito comunitrio22.

20- O gestor e o cliente podem convencionar, por escrito, que no seja prestado este alerta (cf. art. 27., n.3 do Regulamento da CMVM n. 2/2007). 21- KOH, Peter, Theres no hiding from Mifid, in Euromoney, - London: Euromoney Institutional Investor plc., Setembro 2005, refere: Mifid promises to shake up EU financial markets in a way that will make Big Bang look like a gente nudge. 22- A este respeito, ver YUBERO, Mara Jos Gmez, Educacin financiera. De la informacin al conocimiento y la toma informada de decisiones financieras, in Boletn de la CNMV. - Madrid: Comisin Nacional del Mercado de Valores CNMV, trimestre II, 2008, pp. 71-87.

166 : CADERNOS DO MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS

Todavia, no obstante o claro desenvolvimento e aprofundamento dos deveres de prestao de informao, h que constatar que o quadro lgico essencial inerente s opes legislativas se mantm. Com efeito, a actividade de intermediao financeira em geral, sendo caracterizada pela j referida dissociao subjectiva23 (de um lado o investidor, detentor de capital e assumindo os riscos inerentes ao investimento e de outro lado um intermedirio financeiro, que detm o poder de facto24, 25), acaba por reflectir um desequilbrio entre o investidor e o intermedirio financeiro. Assim, o papel do legislador nesta matria essencialmente o de introduzir algum equilbrio no seio de uma relao partida desequilibrada. Neste contexto, a informao assume um papel da maior relevncia. Assim, os deveres de prestao de informao a

cargo do intermedirio financeiro perante os seus clientes uma das formas de reequilibrar juridicamente uma relao que , de facto, desequilibrada. Se assim relativamente intermediao financeira em geral, s-lo- com maior relevo ainda a respeito da actividade de gesto de carteiras em que o intermedirio financeiro tem no s o referido poder de facto como tambm um poder juridicamente reconhecido de tomar decises de investimento por conta do seu cliente (vide art. 335., n.1 do CdVM)26. Da que se justifique que o leque de deveres de informao seja mais amplo a propsito da actividade de gesto de carteiras do que relativamente a qualquer outra actividade de intermediao financeira.27 este o contexto de base, que advm da essncia da actividade em causa e permanece, portanto, no obstante as alteraes legislativas que tenham ou possam vir a ter lugar.

23- Neste sentido, BLANCO, Jose Enrique Cachon, Derecho del Mercado de Valores, Tomo II, pp. 417 e ss. 24- Que pode ser ilustrado pela necessidade de interveno do intermedirio financeiro para a realizao de operaes sobre valores mobilirios. Com efeito, ainda que no exista uma exigncia legal de intermediao financeira obrigatria (cf. arts. 206. e 290. a 293.), facto que, para que um investidor possa aceder s formas mais lquidas, transparentes e cleres de negociao (internalizao sistemtica, mercados regulamentados ou sistemas de negociao multilateral), tem de o fazer por recurso a um intermedirio financeiro, sob pena de os custos econmicos se tornarem insuportveis. De resto, a realizao de operaes sobre valores mobilirios, em nome e por conta prpria, por parte de um investidor no qualificado, fora das supra referidas formas de negociao, torna-se pouco vivel por adoptar um mtodo de negociao com maiores custos e menor liquidez e em que a procura naturalmente mais reduzida comparativamente aos valores mobilirios negociados nas referidas formas de negociao. 25- Neste sentido, BLANCO, Jose Enrique Cachon, op. cit., p. 411, refere que los inversores particulares (sean pequeos o grandes) carecen de los medios necesarios para actuar correctamente en el mercado de valores: la pluralidad de mercados, los nuevos activos, nuevas operaciones, la aparicin de complejas tcnicas de anlisis y gestin complican la operatoria de los mercados de valores. 26- Cf. HERMIDA, Alberto Javier Tapia, El contrato de Gestin de Carteras de Inversin, pp. 207e ss. La calificacin contractual del gestor partir del hecho bsico de la ajenidad del inters gestionado, aun cuando su posicin, sujeta sin duda a limitaciones, va mas all de la de un simple subordinado del inversor sin llegar a gozar de una absoluta independencia en su actuacin. Por otra parte, el gestor de carteras no es un mero realizador de actos de administracin porque se ocupa de la gestin de una cartera de inversin y esta finalidad le autoriza con frecuencia para realizar actos de administracin y de disposicin. El gestor pertenece a una serie de supuestos de administradores que realizan con frecuencia, como algo propio de su estatuto normal, actos de disposicin. 27- HERMIDA, Alberto Javier Tapia, op. cit., refere, a propsito do dever de prestao de informao, que el fundamento de esta obligacin se encuentra en una serie de factores de especial relevancia en el contrato de gestin de carteras de inversin que podemos agrupar genricamente en dos grandes categoras: 1. Factores objetivos. La informacin viene exigida por el principio de ajenidad de la actividad gestora y por el deber de ejecutar el mandato con la diligencia exigible.