ISSN 1519-4612

Universidade Federal Fluminense TEXTOS PARA DISCUSSO UFF/ECONOMIA

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Estoque e Produtividade de Capital Fixo - Brasil, 1940-2004

Lucilene Morandi
TD 174 Agosto/2005

Bolsista PRODOC/Economia-UFF. E-mail: lmorandi@economia.uff.br.

Economia Texto para Discusso 174

ESTOQUE E PRODUTIVIDADE DE CAPITAL FIXO - BRASIL, 1940-20041 Resumo So apresentadas estimativas de estoque e produtividade do capital fixo para o Brasil, 1940-2004, que eliminam possveis vieses presentes em dados semelhantes. Os dados de estoque de capital fixo disponveis apresentam vis de estimao derivado do uso do consumo aparente de cimento como proxy do investimento fixo em residncias, gerando uma srie de investimento com crescimento muito acentuado, principalmente nas primeiras dcadas, enviesando as estimativas de produtividade do capital. Como alternativa, foram utilizadas estimativas de estoque de residncias pelo modelo dos preos hednicos, e o resultado so sries de estoque de capital com taxas de crescimento menos acentuadas, e estimativas de produtividade que se coadunam bem anlise da evoluo da economia brasileira. Em segundo lugar, alguns textos disponveis estimam a produtividade do capital para o Brasil considerando o estoque total. Optou-se por descontar do estoque total o estoque de residncias, j que este parte do estoque de riqueza das famlias e no das empresas. No sendo capital produtivo, consider-lo no clculo de produtividade gera estimativas enviesadas. Por outro lado, como o investimento em estruturas corresponde a parcela significativa do investimento bruto no Brasil e, portanto, tambm do estoque lquido de capital fixo. Assim, a fim de se garantir que as estimaes de produtividade do capital no ficassem representadas apenas pelas estruturas, estimou-se a produtividade do capital utilizando-se medidas variadas de estoque de capital fixo. As concluses foram testadas por testes de correlaes entre o PIB e as medidas de estoque utilizadas, e os resultados serviram para corroborar as hipteses analisadas. Palavras-chave: produtividade do capital fixo, estoque de capital fixo. Abstract This paper estimates the stock and productivity of fixed capital for Brazil, 1940-2004, trying to correct some bias in available similar data. The estimated data of capital stock available presents bias derived from the use of the apparent cement consumption as proxy of
Este trabalho contou com a colaborao e comentrios inestimveis de Pedro de C. Miranda (IPEA-RJ) e Ana Cristina Pedroso (Neo Investimentos).
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Economia Texto para Discusso 174 the fixed investment in residences, which presents a very high growth rate, mainly in the first decades. As a consequence, the total capital stock estimated generates biased estimations of capital productivity. As alternative, the hedonic prices model had been used to estimate the residence stock. The result is a series of fixed capital stock with less high growth rates, and an estimation of capital productivity that is in accordance with the evolution of the Brazilian economy. On the other side, most available estimations of capital productivity for Brazil consider the total capital stock. But, since the stock of residences is part of the familys wealth, it was deducted from the total capital stock not to create bias on the estimation of capital productivity. On the other hand, the investment in structures corresponds of a significant percentage of gross investment in Brazil and, therefore, also of the liquid capital stock. To guarantee that the estimates of capital productivity were not influenced basically by structures, many different measures of capital stock were used. The conclusions had been tested by correlations between the GIP and the used measures of capital stock, which had corroborated the previews hypothesis. Key words: capital productivity, fixed capital stock. Classificao JEL: O47; E01.

Economia Texto para Discusso 174 I. Introduo O objetivo do trabalho estimar a produtividade do capital para a indstria brasileira no perodo 1940-2004, utilizando-se como proxy a relao produto/capital e medidas variadas de estoque de capital fixo. Alguns autores estimaram, a partir de mtodos diversos, a produtividade do capital fixo para o Brasil2, mas deixaram de retirar de sua medida de estoque a parcela relativa s residncias, que no compem o capital produtivo, mas sim o estoque de riqueza das famlias. Alm disso, os dados de estoque de residncias disponveis para a economia brasileira3 podem estar enviesados, dado que foram estimados com base nas taxas de crescimento do consumo aparente de cimento. Pelo fato de o uso do cimento em construes corresponder introduo de uma inovao, as taxas resultantes de crescimento do investimento e, como conseqncia, do estoque de residncias, ficam muito altas, principalmente nas primeiras dcadas analisadas. Ao mesmo tempo, o investimento em estruturas do setor privado fica subestimado, dado que gerado como a diferena entre o investimento bruto em construes do setor privado, publicado pelas Contas Nacionais (IBGE), e os valores estimados para investimento em residncias. Visando eliminar esse possvel vis4, utilizou-se, para a estimao do investimento bruto em residncias e em estruturas, a srie de estoque lquido de residncias estimado a partir de um modelo de preos hednicos (Reiff et. alli., 2001), disponvel para o perodo 1970 e 1980-1999. A partir dos dados de estoque lquido de residncias, estimou-se o investimento bruto em residncias e em estruturas, com base em taxas estimadas de depreciao. A srie de estoque de residncias foi completada para todo o perodo analisado conforme metodologia apresentada no texto. A proxy de produtividade do capital aqui utilizada tanto mais representativa quanto mais desagregadas forem as estimativas do estoque de capital, por exemplo, a nvel setorial ou mesmo de indstria. No Brasil, porm, o estoque de capital segue a mesma desagregao do investimento bruto publicado pelas Contas Nacionais, ou seja, desagregados segundo o setor responsvel pelo investimento (setor privado e governo5) e segundo o setor produtor dos bens de capital, i.e., construes (gastos de construo e/ou ampliao de estruturas e residncias que alterem o valor do imvel), mquinas e equipamentos (compra de bens de capital nacionais e importados) e outros (matas plantadas, culturas permanentes e animais reprodutores). O mtodo de estimao do estoque de capital fixo utilizado o mtodo do estoque perptuo, que acumula, para o estoque bruto de capital fixo, os valores do investimento bruto por um perodo igual ao da vida til estimada do bem de capital. O estoque lquido estimado descontando-se do estoque bruto a perda devida depreciao e morte do ativo, quando este atinge o limite da vida til estimada. Os dados de investimento bruto das Contas Nacionais esto disponveis a partir de 1947. Para o perodo anterior foram utilizadas estimativas histricas para todos os itens do estoque, exceto residncias.
BACHA, E. L.; R. BONELLI (2004); GOMES, V.; S. de A. PESSOA; F. A. VELOSO (2003); ALVIM, C. A. (2004); A. FEU (2004); C. F. ALVIM (2004); A. FEU (2001). 3 MORANDI, L.; E. J. REIS (2004); HOFMAN, A.A. (1992; 2000). 4 A taxa de crescimento do nmero de residncias, pelos dados censitrios, de 1,03% a.a. para os perodos 1901-2002 e 1970-2002; as mesmas taxas calculadas a partir dos dados de estoque (quantum) de residncias estimados com base no estoque a preo hednico de 1,04% a.a. para o primeiro perodo e 1,05% a.a. para o segundo; enquanto que as taxas de crescimento do estoque de residncias estimado a partir dos dados de Hofman (1992) so de 1,06% a.a. e 1,08% a.a., respectivamente. 5 No pode ser classificado como setor pblico porque os gastos de investimento das empresas estatais esto somados aos do setor privado. Em governo esto relacionados apenas os gastos das administraes diretas (federal, estadual e municipal).
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Economia Texto para Discusso 174 Os dados de investimento bruto das Contas Nacionais so utilizados diretamente para a obteno do estoque, com exceo do investimento bruto em construes, do qual devem ser descontadas as construes residenciais, que parte da riqueza das famlias. Isto porque o interesse na estimao do estoque de capital fixo est ligado geralmente a anlises de produtividade do capital e a modelos de crescimento. O trabalho est estruturado em cinco sees, incluindo esta introduo. Na segunda seo so apresentados a metodologia, os modelos e as fontes de dados utilizadas para as estimaes do estoque de capital fixo e da produtividade do capital. A terceira seo apresenta as estimativas para o estoque de capital fixo e a quarta as estimativas para produtividade do capital. Ao final dessa seo apresentado um teste de correlao entre o PIB e as diferentes medidas de estoque analisadas. A quinta seo apresenta os comentrios finais. II Metodologia, modelos e hipteses e fontes de dados Os estoques, bruto e lquido, de capital fixo em estruturas, mquinas e equipamentos e em outros, do setor privado e do governo, so estimados pelo mtodo do estoque perptuo, e o estoque lquido em residncias do setor privado estimado a partir dos valores estimados pelo modelo dos preos hednicos (Reiff et. alli., op. cit.) para o perodo 1970 e 1980-1999. A seguir so apresentadas a metodologia e as fontes de dados utilizadas. II.1 Mtodo do estoque perptuo O mtodo do estoque perptuo estima o estoque de capital fixo de forma indireta6, acumulando os fluxos macroeconmicos brutos de investimento para diversas categorias de ativo, deduzindo a depreciao fsica ou perda de eficincia que ocorre ao longo da vida til de cada categoria. A preciso das estimativas assim obtidas depende do nvel de desagregao e da qualidade dos dados de investimento e de preos dos ativos novos e usados, bem como da verossimilhana das hipteses adotadas sobre vida til e depreciao de cada ativo. Devido disponibilidade de sries de investimento consistentes e sistemticas nas Contas Nacionais, ao seu menor custo e possibilidade de gerar resultados consistentes no tempo, coerentes com as demais estatsticas econmicas do pas e comparveis com outros pases, o mtodo do estoque perptuo foi amplamente adotado, sendo o mtodo recomendado pela OECD para as estimativas do estoque de capital dos seus pases membros. O mtodo do estoque perptuo estima o estoque bruto de capital fixo do ativo i no perodo t, EBKFti, como a soma do investimento bruto, IBti , realizado em um perodo igual ao da vida til estimada, , do ativo i.
EBKFt i =
j =t +1

IB

i j

Um mtodo direto de estimao do estoque de capital fixo consiste em agregar informaes microeconmicas sobre o valor do estoque de capital obtido junto s empresas e unidades familiares (a partir de censos econmicos, declaraes de valor dos bens para fins de imposto de renda ou contratos de seguros). Esse mtodo pouco utilizado porque seus levantamentos raramente so censitrios (representam todas as unidades econmicas) ou sistemticos no tempo e no espao ou com outras estatsticas econmicas, podendo ser afetados por variveis como taxas de inflao, mtodos de depreciao e contabilidade dos ativos, ou grau de exposio das empresas a riscos, entre outras. Por isso as estimativas obtidas por mtodos diretos dificilmente permitem comparaes intertemporais ou internacionais (Ward, 1976).

Economia Texto para Discusso 174 (1)

O estoque lquido de capital fixo, ELKFti, estimado, para cada categoria de ativo, deduzindo-se do estoque bruto o valor acumulado do consumo de capital que ocorre ao longo de sua vida til. Este equivale depreciao, Dti, definida como a mudana no valor de um ativo associada depreciao fsica ou perda de eficincia devida ao envelhecimento ou uso, bem como a desastres ou obsolescncia tecnolgica do ativo, e corresponderia, portanto, a um custo incorrido ou uma deduo na renda gerada na produo7. Assim, t ELKFt i = IB ij Dti j =t +1 (2) sendo,
Dti =
j = t +1

(
t

i j

* IB ij

(3) onde a taxa de depreciao do ativo i no perodo j. A hiptese bsica do mtodo do estoque perptuo a homogeneidade dos bens de capital que compem os fluxos de investimentos agregados no tempo. As Contas Nacionais do Brasil no apresentam dados de investimento desagregados por setor, o que faz com que as estimativas setoriais de estoque de capital sejam feitas com dados de qualidade estatstica bem mais precria8. Outro problema presente nas estimativas do estoque de capital do Brasil a utilizao dos ndices de preos de bens de capital de base fixa nos anos anteriores a 1990. Devido s inovaes tecnolgicas em termos de qualidade (durabilidade e produtividade) e s mudanas da composio dos bens de capital, induzidas pelas alteraes nos seus preos relativos, os ndices de preo de base fixa tendem a ser viesados para cima, portanto viesando para baixo a estimativa do estoque de capital. Esses vieses tendem a ser maiores para os perodos mais distantes do ano-base do ndice deflator de preos9. Uma alternativa seria a utilizao de um ndice encadeado de base mvel, que est disponvel a partir de 1991, quando tal metodologia foi adotada pelo IBGE para estimao dos deflatores implcitos das sries de investimento bruto. II.2 Modelo dos preos hednicos A estimao do estoque de residncias de Reiff et. alli. (2001) utilizou o nmero de residncias disponvel em Censo Econmico (IBGE) e na Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD/IBGE), bem como o valor do aluguel e as caractersticas domiciliares10 disponveis nessas publicaes, a fim de gerar um valor unitrio mdio da residncia (VUM),
Depreciao interpretada tanto como um ajuste na riqueza em decorrncia da perda de valor do bem de capital, quanto como uma medida dos servios produtivos dos bens de capital (Triplett, 1996). 8 Como exemplo, as estimativas de Mendona de Barros (1999) e Fonseca e Mendes (2002). 9 Ver Tengblad e Westerlund (1976). Nota-se, adicionalmente, que embora os dados de investimento bruto incluam a aquisio de ativos novos, usados e importados, o ndice de preos refere-se apenas aos bens de capital novos. 10 As variveis de qualificao dos imveis so suas caractersticas fsicas: nmero de quartos e de banheiros, o tipo de material das paredes e do telhado, a forma de recolhimento do lixo disponvel na regio e o acesso ou no rede de tratamento de esgoto e gua.
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Economia Texto para Discusso 174 independente de sua localizao (estado ou municpio, rural ou urbana). Primeiramente, foi estimado o valor dos aluguis dos imveis recenseados pela PNAD de 1999 em funo das caractersticas (hednicas) estruturais. A seguir, foram utilizados os preos das caractersticas hednicas para imputar o valor do aluguel para todos os imveis (alugados e prprios). E, por ltimo, supondo que a relao entre o valor do aluguel e o preo do imvel constante e igual a 0,075 para todos os imveis e anos, foi estimado o valor do estoque de residncias, a preos de 1999, para os anos de 1970 e 1980-1999. O modelo pode ser escrito como: ERt = VUM t * NRt (4) sendo VUMt o valor unitrio mdio da residncia e NRt o nmero de residncias no perodo t. A srie original de estoque de residncias a preos hednicos foi completada, at 1900 e at 2004, utilizando-se o nmero de residncias, disponveis em Censo Demogrfico (1890, 1900, 1920, 1940, 1950 e 1960) e nas PNAD de 1973 e 1976, 2000-2004. Os anos intermedirios foram estimados supondo-se que a taxa de crescimento linear e constante, igual a:

NRt1 NR = NR t2

1 t 2 t1

(5) sendo NR o nmero de residncias e ti o ano do Censo Demogrfico ou PNAD. O VUM de 1900-1969 foi estimado supondo-se uma apreciao do imvel (em termos hednicos) de 2,5% a.a.. Essa taxa maior que a tendncia estimada para o perodo 1970-1999 (de aproximadamente 1,06% a.a.), e se justifica pela melhoria no s das construes em si, mas pela melhoria das condies gerais de moradia como acesso a gua tratada, instalaes sanitrias e energia eltrica. O VUM de 1971-1979 foi estimado pela taxa mdia de variao no perodo 1970-1999, supondo-se que esta represente a taxa de crescimento de longo prazo; enquanto que para os valores de 2000-2004 foi utilizada a taxa mdia de crescimento do VUM entre 1990 e 1999, por serem anos mais prximos. II.3 Estimao das sries de investimento bruto: hipteses e fontes de dados Ao se utilizar dois mtodos de estimao de estoque de forma conjunta, o mtodo do estoque perptuo (acumula no tempo os valores reais dos investimentos e, assim, avalia os custos do estoque de residncias remanescente) e o modelo de preos hednicos (fornece a valorao de mercado implcita nos aluguis para as caractersticas hednicas das residncias), a hiptese implcita que a relao entre custos de construo e caractersticas hednicas no s significativa como estvel no tempo. As sries de investimento, bruto e lquido, foram estimadas como apresentado a seguir. A srie de investimento lquido em residncias estimada como a diferena do estoque lquido de residncias a preos hednicos de dois anos sucessivos, enquanto que para a estimao da srie de investimento bruto em residncias supe-se uma taxa de depreciao do investimento lquido de 1,85% a.a. 11. A srie de investimento bruto em estruturas do setor privado, no perodo 1947-2004, estimada como a diferena entre o investimento bruto total em construes do setor privado, publicado pelas Contas Nacionais, e o investimento bruto
Essa taxa de depreciao uma mdia das taxas de depreciao utilizadas pelo Bureau of Economic Analysis para os EUA para as vrias categorias de residncias. A mesma fonte de dados foi utilizada para a estimao da depreciao das construes no-residenciais e para mquinas e equipamentos. Ver Katz e Herman (1997).
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Economia Texto para Discusso 174 em residncias estimado como explicado acima. No perodo anterior a 1947, estima-se o investimento bruto em estruturas, a preos reais, pela taxa de variao do consumo aparente de cimento12. Essas novas estimativas so uma alternativa s anteriores, que desagregam construes em residncias e estruturas com base em estimativas de Hofman (op. cit.), que utiliza a proporo entre investimento residencial e formao bruta de capital fixo estimada por Borges e Vasconcellos13 para 1974 (cerca de 20%) e assume a proporo de 39% a partir de 1985. Para os demais anos, utiliza taxas de crescimento do consumo aparente de cimento e do nmero de residncias dos Censos Demogrficos, nos anos disponveis. Essa proxy de investimento de residncias gera taxas muito altas de crescimento do estoque de residncias, principalmente para as primeiras dcadas da srie, o que no parece razovel pelo fato de que boa parte das construes residenciais nas primeiras dcadas do sculo XX, seno a totalidade delas, foram erguidas utilizando-se pedra, madeira, taipa, e outros produtos diversos que no cimento. O investimento bruto em mquinas e equipamentos utilizado o publicado nas Contas Nacionais, disponvel a partir de 1947. Para os anos anteriores foram utilizadas estimativas histricas de exportaes dos principais parceiros comerciais para o Brasil14. O investimento em outros das Contas Nacionais no perodo anterior a 1947, por falta de dados, estimado supondo-se a mesma taxa de crescimento de mquinas e equipamentos. O mtodo do estoque perptuo tambm requer hipteses sobre a vida til e as funes de mortalidade e depreciao das diferentes categorias de ativo. Na falta de estimativas empricas para a economia brasileira, esse estudo utilizou a mdia da vida til e da taxa de depreciao adotada pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) para os EUA para os itens de construo e de mquinas e equipamentos15. Adota-se uma taxa de depreciao do tipo geomtrica, o que provoca uma depreciao mais acelerada nos primeiros anos imediatamente aps o investimento. A funo de mortalidade utilizada adota a hiptese de morte sbita ou instantnea, ou seja, o ativo tem uma vida til determinada, ao fim da qual ocorre perda total de produtividade do estoque remanescente. Especificamente, as hipteses de vida til adotadas foram 40 anos para as estruturas e 20 anos para as mquinas e equipamentos, valores esses que so corroborados por diversos estudos16. Os ndices de preos utilizados foram os deflatores implcitos calculados para cada srie de investimento, para os perodos em que esto disponveis dados de investimento bruto a preos reais e nominais, basicamente 1970-200417. Para o perodo anterior a 1970, foram utilizados ndices de preos especficos. O investimento bruto em construes deflacionado pelo ndice de Custo da Construo Civil (INCC/FGV), no perodo at 1944 e, para os anos anteriores, utilizam-se os ndices de valores nominais obtidos pelo ndice de preo do cimento18. O investimento bruto em mquinas e equipamentos foi deflacionado, no perodo 1947-1969 pelo ndice de Preos por Atacado Oferta Global (IPA-OG) para Metais e Produtos Metlicos, publicado pela FGV. Para o perodo anterior, utilizou-se como proxy o
Pode-se afirmar que o consumo aparente de cimento uma proxy mais adequada para investimento em estruturas que em residncias. 13 BORGES G. e F. P. VASCONCELLOS. Habitao para o desenvolvimento. RJ: Block Eds, 1974. 14 Alemanha, Gr-Bretanha, EUA e Frana. Os dados so de Suzigan (1986, pp. 354-365) para o perodo 19011939 e em Abreu (1992) para o perodo 1940-1946. 15 Ver Katz e Herman (op. cit.). 16 Mas, Prez e Uriel (2000); Fraumeni (1997); Katz e Herman (1997); OECD (1992); Young e Musgrave (1980) e Hofman (1992, 2000). 17 No perodo 1991-2004 os preos publicados pelo IBGE nas Contas Nacionais so em valores nominais e em valores do ano anterior. 18 Abreu e Verner (1997).
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Economia Texto para Discusso 174 valor a preos constantes das exportaes de bens de capital dos principais parceiros comerciais do Brasil poca. O investimento bruto em outros, para 1947-1969, foi corrigido pelo ndice de Preos por Atacado Oferta Global (IPA-OG) para Produtos Agrcolas, publicado pela FGV. Os dados de investimento bruto do governo em construes e em mquinas e equipamentos foram obtidos no IBRE/FGV, para o perodo 1900-1945, e das Contas Nacionais de 1947 em diante19. No entanto, os dados do IBRE referem-se apenas ao governo federal. Para compatibilizar as duas sries, o investimento bruto fixo dos governos estadual e municipal foi estimado como:
IBt = 0 + 1DP + 2 DPGF + 3IBGF + 4 PIBt + 5 (1 + IGPDIt / IGPDIt 1 ) + 6Trend t t t (6) onde, IBti a formao bruta de capital fixo do governo i no perodo t; DPti a despesa primria do governo i no perodo t; DPGFt a despesa primria do governo federal; IBGFt o investimento bruto do governo federal no perodo t; PIBt o produto interno bruto; IGPDI o ndice geral de preos disponibilidade interna; e uma varivel de tendncia, Trend.20 A Tabela 1 mostra as taxas mdias geomtricas de crescimento do investimento bruto, por tipo e segundo o setor institucional responsvel pelo investimento. Ao se analisar as sries de investimento bruto da economia brasileira, destaca-se a grande importncia relativa da srie de investimento em construes, que tem uma participao relativa de pouco mais de 64% do investimento bruto total no perodo 1947-2004. Esse peso relativo muito significncia tem relevncia para as estimaes do estoque e da produtividade do capital fixo, como fica claro pelos resultados obtidos. Dentre os perodos analisados, 1948-1980 apresenta as maiores taxas mdias de crescimento, coerente com o fato de nele estarem incorporados os perodos de maiores taxas de investimento da economia brasileira, como foram o Plano de Metas e o dito Milagre brasileiro, com destaque para o investimento em estruturas e em mquinas e equipamentos do setor privado. E, como era de se esperar, as menores taxas de crescimento do investimento ocorrem nos anos oitenta, a dcada de maior crise da economia brasileira, com reduo significativa do investimento privado em mquinas e equipamentos e em residncias21.
i i

Centro de Estudos Fiscais do IBRE/FGV - IPEA, Projeto Recuperao de Estatsticas Histricas do Setor Pblico Brasileiro. 20 Os principais resultados so reportados abaixo:
1. Estimao dos investimentos em construo e em mquinas e equipamentos dos estados: trend R2 Constante DPE DPGF IBGF PIB IGPDI/IGPDI(-1) IBET 0,2702 0,1508 -0,0948 0,0525 0,0995 -0,0007 -0,0049 0,999 IBEM 0,0053 0,2746 -0,1166 0,0573 0,0211 -0,0009 -0,0051 0,998 IBEC 0,3642 0,1350 -0,1073 0,0540 0,1028 -0,0086 -0,0027 0,999 2. Estimao dos investimentos em construo e em mquinas e equipamentos dos municpios: trend R2 Constante DPM DPGF IBGF PIB IGPDI/IGPDI(-1) IBMT -0,5566 0,1803 -0,1474 0,0642 0,2094 -0,0176 -0,0089 0,998 IBMM -1,7033 0,1298 -0,0204 0,0564 0,2674 -0,0092 -0,0174 0,998 IBMC -0,4580 0,1950 -0,1870 0,0736 0,1988 -0,0283 -0,0054 0,998
21

19

DW 0,53 1,10 0,65

t -3,38 -3,41 -3,23

DW 0,67 0,86 0,74

t -4,64 -3,96 -4,72

A taxa de crescimento do investimento em residncias torna-se negativa no perodo 1981-1990 porque o investimento em residncias em 1981 excepcionalmente alto. S para se ter uma idia, no perodo 1979-1981, auge da crise brasileira, o investimento em residncias cresceu a taxas prximas de 8% a.a..

Economia Texto para Discusso 174

Tabela 1: Taxa mdia (%) de crescimento do investimento bruto e do PIB, 1901-2004

Investimento bruto e PIB 1901-2004 1901-1947 1948-1980 1981-1990 1991-2004 Investimento bruto total 5,4 3,9 8,0 0,8 2,2 Construo total 5,6 4,8 8,1 1,0 1,6 Setor privado: residncias 4,9 5,2 5,4 -4,2 5,9 Setor privado: estruturas 7,6 5,4 12,9 2,1 -1,6 Governo: estruturas 5,2 3,7 6,8 4,9 -2,2 Mquinas e equipamentos 5,1 2,3 8,1 0,6 3,6 Setor privado 5,1 2,1 8,3 0,3 4,5 Governo 5,0 3,5 6,4 5,4 -2,5 Outros 5,9 2,7 8,1 -0,7 1,7 PIB 5,3 4,3 7,2 3,2 2,6

Em relao taxa de crescimento do investimento em mquinas e equipamentos, destaca-se a taxa significativamente maior de crescimento do investimento do governo (5,4%) em relao taxa do setor privado (0,3%) no perodo de crise de 1981-1990. A tabela mostra ainda uma retomada do investimento no ltimo perodo analisado, 1991-2004, com destaque para os investimentos do setor privado em residncias (5,9) e em mquinas e equipamentos (4,5). Dentre os fatores que podem ter influenciado essa melhoria podemos citar a abertura comercial no incio dos anos noventa, que obrigou as empresas a fazerem investimentos de "ajustes para garantir competitividade em relao aos novos concorrentes internacionais; a estabilizao e reduo significativa da taxa de inflao como conseqncia da adoo das medidas relativas ao Plano Real, levando naturalmente a uma melhoria das expectativas do setor privado; alm da aquisio de empresas estatais atravs do processo de privatizao. III Estimativas do estoque de capital fixo O estoque de capital fixo foi estimado para o setor privado e governo no perodo 19502004, para as categorias de estruturas, residncias, mquinas e equipamentos e outros. Os dados de estoque como proporo do PIB so mostrados no Grfico 1 e na Tabela 2. O estoque de capital fixo estimado em proporo ao PIB apresenta uma tendncia levemente decrescente nas duas primeiras dcadas da srie estimada at o incio dos anos setenta, com oscilaes mais acentuadas nos anos intermedirios das duas dcadas de 50 e 60. A partir de 1973 a tendncia de crescimento da relao capital-produto bem acentuada e se mantm assim por duas dcadas, at 1992. No perodo 1992-1997 esta relao decrescente, passando de 3,4 PIB em 1992 para 3,1 PIB em 1997. Nos anos seguintes e at o final da estimao este valor fica bastante estvel e prximo a 3,2 PIB. Destaca-se no estoque de capital fixo a importncia relativa do estoque de residncias, que representa em mdia cerca de 39% do estoque total e quase 47% do estoque do setor privado22. Sua participao no estoque lquido total, no entanto, decrescente, de forma acentuada, at 1979 e, aps um perodo de crescimento significativo entre 1979 e 1982, mantm-se estvel, com leve tendncia de crescimento at o final do perodo. Essa trajetria
22

Se considerarmos apenas o perodo 1950-1970, a participao mdia do estoque de residncias fica prxima a 58% do estoque do setor privado.

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Economia Texto para Discusso 174 pode ser explicada, em primeiro lugar, pela diversificao da composio de riqueza da economia brasileira. As residncias so o principal item do estoque nos anos 50 e 60, enquanto ocorria a implantao e expanso da indstria brasileira. Quando a industrializao cresce em importncia na composio e determinao do PIB, as residncias perdem participao relativa no estoque de capital fixo. No Grfico 1 esta tendncia fica mais evidente a partir de meados dos anos 60 at o final dos anos setenta. O aumento da participao das residncias nos primeiros anos da dcada de oitenta pode ser explicado, por outro lado, pela crise econmica porque passava o Brasil. O aumento da incerteza, decorrente da crise da dvida externa e do aumento espetacular das taxas de inflao, pode explicar o aumento da participao na riqueza privada de ativos fixos, como, por exemplo, imveis.

Grfico 1: Estoque lquido de capital fixo / PIB, 1940-2004

3,5

3,0

Governo - Mq e equiptos gov 2,5 S. privado - Outros Governo - Estruturas

capital lquido/PIB

S. privado - Mq e equiptos

2,0

1,5

S. privado - Estruturas

1,0

0,5

S. privado - Residncias

0,0
1940 1942 1944 1946 1948 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

Corrobora tambm com essa anlise os dados relativos ao estoque de capital fixo em estruturas, principalmente o do setor privado, cujo valor estava prximo de 0,3 PIB nos anos 50 e 60 e atinge valores prximos a 1,1 PIB no perodo 1990-2004, certamente como reflexo da expanso industrial. Isso mostra o aumento da participao relativa do estoque de capital das empresas na composio da riqueza do setor privado. O estoque de residncias representa parte significativa do estoque de capital fixo da economia brasileira, mas no deve ser considerado nas anlises de produtividade do capital a partir dos dados de estoque, por se tratar de riqueza das famlias e no das empresas. Por sua

11

Economia Texto para Discusso 174 importncia relativa, fica evidente que se utilizarmos os valores do estoque de capital total, sem descontar a participao do estoque de residncias, as estimativas de produtividade ficaro enviesadas. Tabela 2: Estoque de capital fixo como proporo do PIB, 1950-2004 (milhes de reais de 2000)
Perodo 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2004 Setor privado
Residncias 1,26 1,06 0,92 0,72 1,07 1,15 1,22 Estruturas 0,18 0,29 0,38 0,73 1,04 1,07 1,03 Mqs e equiptos 0,40 0,48 0,51 0,66 0,59 0,45 0,44 Outros 0,05 0,06 0,05 0,10 0,12 0,09 0,08 Total 1,89 1,89 1,92 2,21 2,81 2,75 2,78

Governo
Estruturas 0,32 0,35 0,41 0,35 0,41 0,38 0,36 Mqs e equiptos 0,07 0,05 0,06 0,05 0,04 0,04 0,03 Total 0,39 0,40 0,47 0,40 0,46 0,42 0,39

Total
Residncias 1,26 1,06 0,92 0,72 1,07 1,15 1,22 Estruturas 0,50 0,65 0,79 1,09 1,45 1,45 1,39 Mqs e equiptos 0,48 0,53 0,57 0,70 0,63 0,48 0,47 Outros 0,05 0,06 0,05 0,10 0,12 0,09 0,08 Total 2,28 2,30 2,39 2,60 3,27 3,17 3,17

O estoque de capital fixo em mquinas e equipamentos basicamente representado pelo estoque do setor privado, dado que o estoque do governo pouco representativo em todo o perodo. Quando se considera o perodo como um todo, o estoque de mquinas e equipamentos apresenta leve crescimento, mantendo valores prximos a 0,5 PIB. Porm, quando se analisa sua evoluo ao longo do tempo, apresenta crescimento acentuado entre os anos de 1973 e 1984, chegando a 0,63 PIB e 0,72 PIB, respectivamente, acima da mdia no perodo 1950-2004. De forma geral, o investimento em mquinas e equipamentos, contabilizado como proporo do PIB, apresenta reduo a partir do final da dcada de setenta at o final da srie23. Isso pode ser explicado, de um lado, pela reduo efetiva de investimentos no perodo da crise brasileira, e de outro lado, pela influncia de alguns itens como o ndice de preos. O item mquinas e equipamentos, por ser um tradeable, sofreu influncia das medidas de estabilizao, como a manuteno do cmbio valorizado para conter a inflao. A estimao do estoque de capital fixo pelo mtodo do estoque perptuo utiliza o valor do investimento como sua varivel de acumulao e, nesse caso, a valorizao da taxa de cmbio pode gerar uma expanso do estoque, em termos de valor, menos representativa da real expanso de capacidade e de produtividade da economia. De forma geral, o estoque de capital fixo apresenta tendncia crescente ao longo do tempo, chegando nos anos 2000 a valores em torno de 3,2 PIB. Comparativamente, a nova estimativa para o estoque de capital fixo apresenta uma taxa de crescimento menos acentuada que estimativas anteriores, que utilizaram estimativas histricas de Hoffman (1992) para a estimao do estoque de residncias24. Ou seja, a alterao da forma de estimao do investimento bruto em construes residenciais conseguiu eliminar possveis vieses, e isso fica claro quando se analisa a taxa de crescimento do estoque de capital fixo como proporo do PIB, que apresenta, pela atual estimao, taxas no to abruptas de crescimento no perodo 1950-2004.
23 24

A exceo fica por conta dos anos em que o PIB teve crescimento muito baixo ou negativo, 1981-1983. Na estimativa atual o estoque de capital fixo passa de 2,3 PIB em 1950 para 3,2 em 2004, enquanto que na estimativa anterior esses valores eram 1,8 PIB em 1950 e 3,1 PIB em 2002 (Ver Morandi e Reis, 2004).

12

Economia Texto para Discusso 174

IV Produtividade do capital fixo A produtividade do capital fixo pode ser aproximada pela relao PIB / estoque de capital fixo. Como dito anteriormente, essa proxy de produtividade apresenta resultados tanto mais prximos dos verdadeiros valores quanto melhores forem os dados de investimento utilizados na estimao do estoque de capital fixo e quanto mais desagregadas forem essas estimaes. Nesse trabalho, o estoque de capital fixo est desagregado entre setor privado, incluindo as empresas estatais, e governo ou administraes diretas dos governos federal, estadual e municipal. O investimento em construes do setor privado foi separado em investimento em residncias e em estruturas, enquanto que o total do investimento em construes do governo foi considerado investimento em estruturas. Isso se justifica tanto porque, primeiro, no se dispe de dados suficientes para fazer tal separao e, segundo, porque os poucos dados existentes25 mostram que a proporo tanto da quantidade quanto do valor das construes residenciais em relao ao total das construes do governo so pequenos ou irrisrios. A Figura 1 apresenta as estimativas de produtividade do capital fixo, em valores de 2000, para o perodo 1940-2004. Foram estimadas as produtividades para o total do estoque lquido de capital fixo (mquinas e equipamentos e estruturas do setor privado e do governo) com ou sem residncias; a produtividade para o estoque em estruturas, tambm se considerando ou no residncias como parte do estoque; e para mquinas e equipamentos, quando se inclui ou no o estoque em outros. Alm dessas medidas, foram estimadas as produtividades para os estoques de estruturas (exceto residncias), mquinas e equipamentos, e total (exceto residncias) considerando-se ou no a capacidade utilizada, para o perodo 1970-2004, anos para os quais se dispe de dados de utilizao de capacidade. Nesse caso considera-se apenas a parcela do estoque lquido de capital fixo efetivamente utilizada na produo, descontando-se, para tanto, a capacidade ociosa. Os dados de capacidade utilizada mdia da indstria so os publicados pela Conjuntura Econmica (FGV). Ao se analisar os grficos, destaca-se, em primeiro lugar, a diferena marcante entre a produtividade estimada quando se inclui ou no o estoque de residncias no estoque de estruturas e no estoque total. A produtividade estimada de estruturas, quando a medida de estoque inclui residncias, fica bastante estvel ao longo de todo o perodo. Porm, quando se exclui desse estoque o valor de residncias, a produtividade passa a apresentar tendncia decrescente acentuada at o incio dos anos oitenta, mantendo-se bastante estvel a partir da at o final da srie. Uma das explicaes para essa diferena que o estoque de residncias, que tem importncia significativa nas primeiras dcadas analisadas, mas perde sua importncia relativa ao longo do tempo, como j comentado anteriormente. A reduo da participao do estoque em residncias no estoque total em parte compensada pelo comportamento do estoque de estruturas, que apresenta crescimento acentuado principalmente a partir do final dos anos setenta (Grfico 2), provavelmente em funo da importncia relativa do investimento bruto em construes no investimento bruto total publicado nas Contas Nacionais. A importncia relativa do estoque de residncias corrobora a hiptese de que necessrio exclu-lo do estoque de capital fixo utilizado no clculo da produtividade do capital. Quando se analisam as estimativas de produtividade do estoque total, com e sem residncias, os resultados so semelhantes s estimativas de produtividade do estoque de
25

Os dados sobre construes do governo por tipo (hospitais, quartis, etc.) esto disponveis nos Anurios Estatsticos.

13

Economia Texto para Discusso 174 estruturas. Isso decorre do fato de o investimento em construes e, como conseqncia, o estoque em construes (estruturas e residncias), responder por uma parcela muito grande do investimento bruto total, influenciando fortemente os resultados da anlise do estoque total. Como forma de se eliminar essa predominncia das caractersticas do estoque de estruturas na anlise da produtividade do capital, optou-se por estim-la em separado para cada item ou conjunto de itens do estoque de capital fixo. Analisando-se os trs primeiros grficos da Figura 1, pode-se ver que, enquanto a produtividade do capital em estruturas decrescente ao longo do tempo, a produtividade de

14

Economia Texto para Discusso 174 Figura 1: Produtividade do capital (PIB / estoque lquido de capital fixo), 1940-2004 (valores em reais de 2000)

1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004

0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2002 2002 2004 2004 2004

Capital total (exceto residncias)

Capital total (inclusive residncias)

Cap total (excl residncias)

Cap total - excl resid (capac utilizada)

2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004

1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 1998 2000 2000

Estruturas

Estruturas e residncias

Estruturas

Estruturas (capacidade utilizada)

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004

3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996

Mquinas e equipamentos

Mqs e equiptos e outros

Mquinas e equiptos

Mquinas e equitos (capacidade utilizada)

15

Economia Texto para Discusso 174 mquinas e equipamentos apresenta flutuao brusca nas duas primeiras dcadas, mas, a partir da, mantm-se bastante estvel com leve tendncia de decrescimento at o incio dos anos noventa, quando inicia uma trajetria de crescimento, atingindo nveis significativos de produtividade quando comparados com o restante da srie. A diferena de comportamento da produtividade de estruturas26 e de mquinas e equipamentos mostra que ao se estimar a produtividade do capital fixo total e no de seus componentes em separado, esto sendo perdidas informaes importantes. A partir dos resultados obtidos, no possvel afirmar, por exemplo, que o capital fixo no Brasil apresenta perda de produtividade ao longo do tempo. Nos grficos direita esto mostradas as estimativas de produtividade descontando-se ou no a capacidade ociosa. A produtividade do estoque de capital fixo em mquinas e equipamentos, quando no se desconta a capacidade ociosa, apresenta queda na primeira metade da dcada de setenta. Essa queda na produtividade coincide com o perodo do milagre brasileiro, anos de expanso acentuada dos investimentos, que provocam crescimento do estoque de capital fixo sem, no entanto, provocar crescimento equivalente do PIB, em razo de uma provvel defasagem de resposta do crescimento deste em relao expanso do investimento. No restante da dcada de setenta, a produtividade apresenta certa estabilidade, decrescendo a seguir, no perodo 1981-1983, quando a economia brasileira vivia os problemas da crise da dvida externa e das altas taxas de inflao. Porm, quando se estima a produtividade, ajustando-se os dados de estoque lquido pela taxa de utilizao da capacidade utilizada, esta apresenta crescimento moderado no perodo da crise, refletindo a desacelerao da economia brasileira pelo aumento de capacidade ociosa. Nos anos seguintes e at 1994, a produtividade cresce basicamente em funo do desempenho do PIB. Apesar de no apresentar taxas elevadas de crescimento no perodo (cresce uma mdia de 3% entre 1984 e 1994), o que o Grfico 2, abaixo, mostra que o PIB cresce pela utilizao de capacidade ociosa, dado que o estoque lquido de capital fixo em mquinas e equipamentos est praticamente constante no perodo. No perodo 1994-2004, a produtividade do estoque de capital fixo em mquinas e equipamentos apresenta crescimento menos acentuado que o perodo anterior. Isso pode ser explicado por alguns fatores. Em primeiro lugar, o estoque de capital fixo, estimado pelo mtodo do estoque perptuo, utiliza os dados de valor de investimento fixo e, portanto, sofre influncia direta de variaes de preo. Redues de preo, em funo de valorizao cambial, por exemplo, resultam em menores taxas de crescimento do estoque. Nos anos seguintes ao Plano Real e at o incio de 1999, o cmbio brasileiro foi mantido valorizado como medida de combate inflao, influenciando o preo de produtos tradeables, como mquinas e equipamentos, por exemplo. O barateamento artificial em reais dos bens de capital fixo importados, provocado pelo cmbio valorizado, gera gastos de investimento e, portanto, expanses do estoque que podem no estar refletindo o verdadeiro aumento de capacidade produtiva e da produtividade da economia brasileira. Alm disso, no mesmo perodo ocorreram as privatizaes e a abertura comercial, fatores que levaram reestruturao das empresas brasileiras dos vrios setores afetados. Esperar-se-ia, ento, que ao se analisar a produtividade do capital fixo em mquinas e equipamentos, isso se refletisse em aumentos de produtividade mais significativos. Uma observao importante em relao aos dados apresentados no Grfico 3 que este mostra um descolamento entre valores do PIB e do estoque lquido de capital fixo em mquinas e equipamentos, principalmente a partir de 1994. Ou seja, apesar de no se refletir nos dados de produtividade estimada, o PIB cresce com pequena expanso do estoque de mquinas e equipamentos, refletindo certamente ganhos de produtividade que no aparecem no valor dos investimentos realizados. Alm disso, no demais voltar a levantar a questo sobre o levantamento dos dados de investimento bruto. As Contas Nacionais no Brasil estima os valores de investimento bruto a partir dos dados de demanda, que resultam em estimativas do investimento em construes em cerca de
26

Sempre que se comentar a produtividade do capital fixo sem nenhuma meno, estamos considerando o estoque exceto residncias.

16

Economia Texto para Discusso 174 64% do total do investimento bruto da economia brasileira. Isso explica porque o estoque lquido de capital fixo nesse item cresce continuamente, como mostra o Grfico 2, e, como decorrncia, a produtividade estimada fica decrescente at o incio da dcada de noventa e, a partir da, estvel at o final da srie.

Grfico 2: Estoque lquido de capital fixo e PIB, 1970-2004 (valores em milhes de reais de 2000)
1.800.000

1.600.000

1.400.000

1.200.000

1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003
PIB

Mquinas e equipamentos

Estruturas

O teste de correlao entre PIB e estoque lquido de capital (Tabela 3 e grficos na Figura 2) foi realizado para diferentes agregaes do estoque de capital e para dois perodos, 1940-2004 e 1960-2004. Tabela 3: Coeficientes de correlao estimados, 1940-2004
1940-2004 PIB 1,000 0,577 0,563 0,609 0,600 0,561 0,552 0,596 0,564 0,583 0,543 1960-2004 PIB 1,000 0,726 0,715 0,681 0,675 0,672 0,664 0,658 0,643 0,617 0,596

PIB Mquinas e equipamentos Mquinas e equipamentos e Outros Mquinas e equipamentos e Estruturas Total (exclusive residncias) Mquinas e equipamentos e Estruturas - S. privado Total (exclusive residncias) - S. privado Total (inclusive residncias) Total (inclusive residncias) - S. privado Total Governo Estruturas

2004

17

Economia Texto para Discusso 174 Figura 2: Taxas anuais de crescimento PIB e estoque lquido de capital fixo (valores de 2000), 1940-2004
20 15 10 5 0 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001
P IB M q , eq u ip tos e E str u tu r a s

20 15 10 5 0 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997
1997 1997

P IB

T o ta l (ex cl resid n cia s )

25 20 15 10 5 0 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001

25 20 15 10 5 0 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 2001 2001

P IB

M q u in a s e e q u ip to s

P IB

M q , eq u ip tos e O u tr os

15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 P IB T o ta l (in cl resid n cia s)

25 20 15 10 5 0 -5 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993

P IB

M q , eq u ip tos e E str u tu r a s - S . p r iva d o

2001

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Economia Texto para Discusso 174 A opo por testar a correlao entre as taxas de crescimento do PIB e do estoque lquido de capital fixo para toda a srie desde 1940 e a partir da dcada de sessenta est baseada nas observaes e comentrios anteriores. A industrializao brasileira se inicia de forma mais efetiva a partir do Plano de Metas, em meados da dcada de sessenta. No perodo anterior, a importncia do estoque de residncias na composio do estoque de capital mais significativa por ser o item principal da riqueza do setor privado no Brasil at ento. Os resultados do teste servem para corroborar essa anlise, bem como mostrar que a anlise em separado da produtividade do capital no Brasil por itens de capital fundamental para eliminar possveis distores causadas pela importncia relativa muito grande dos itens residncias e estruturas. V Comentrios finais A relao PIB/estoque lquido de capital fixo uma proxy para a estimativa da produtividade do capital fixo. E tanto mais representativa da realidade quanto mais desagregadas forem as estimativas do estoque de capital fixo. No caso brasileiro, por escassez de dados, a desagregao do estoque segue a apresentada nas Contas Nacionais para os dados de investimento, ou seja, segundo o setor responsvel pelo investimento (setor privado e governo) e segundo o setor produtor do bem de capital (construes, mquinas e equipamentos e outros). Os dados de investimento em construes incluem os investimentos em residncias e em estruturas. Para a anlise da produtividade do capital fixo necessrio excluir do investimento em construes o correspondente ao investimento em construes residenciais por se tratar de gastos das famlias e no investimento das empresas do setor privado. A estimao do investimento bruto em construes residenciais foi feita com base nos dados de estoque lquido de capital fixo em residncias, estimado pelo mtodo dos preos hednicos, e disponveis para 1970 e 1980-1999. A partir desses dados, estimou-se o investimento lquido em residncias e, supondo-se uma taxa de depreciao, o investimento bruto. O investimento em estruturas do setor privado foi estimado pela diferena entre o montante de investimento bruto em construes, publicado pelas Contas Nacionais, e o investimento bruto em residncias. A utilizao das estimaes do estoque de residncias a preos hednicos permitiu que fossem eliminados possveis vieses decorrentes das estimaes do investimento bruto em residncias com base em dados de consumo e preo de cimento. Por se tratar de uma inovao, o preo e o consumo do cimento apresentam crescimento muito acentuado nas primeiras dcadas da introduo de seu uso em construes, o que se refletia em taxas de crescimento do investimento e, como conseqncia, do estoque de capital fixo, muito acentuadas. O estoque de residncias estimado pelo mtodo dos preos hednicos valoriza as residncias segundo suas caractersticas hednicas (tipo de parede, de telhado, acesso gua e esgoto tratados, etc) e utiliza as quantidades de residncias publicadas pelo Censo Demogrfico e pela PNAD. Como resultado, as taxas resultantes de crescimento dos estoques de residncias e estruturas so mais suaves em todo o perodo analisado. As estimaes de produtividade do capital fixo decorrentes dessas estimativas de estoque no incorporam os antigos possveis vieses e, portanto, so mais confiveis, no sentido de estarem mais prximas dos verdadeiros valores. Nesse trabalho foram apresentadas estimaes de produtividades para estruturas e para mquinas e equipamentos, do setor privado e do governo. Os resultados mostram que a produtividade de estruturas decrescente no perodo 1970-1992, apresentando estabilidade com leve tendncia de crescimento de 1993 a 2004. A queda da produtividade de estruturas no primeiro perodo reflete o crescimento do estoque desse item sem um correspondente crescimento do PIB. Nos anos mais recentes, a partir de 1993, como o estoque de estruturas cresce menos acentuadamente, a produtividade apresenta certa estabilidade, com leve tendncia de crescimento. As estimaes da produtividade do estoque lquido de capital fixo em mquinas e equipamentos apresentam resultados interessantes e compatveis com a histria da evoluo da economia brasileira. A produtividade decrescente nos perodos de grande intensidade de 19

Economia Texto para Discusso 174 investimento, como na primeira metade da dcada de setenta, enquanto o PIB no reflete essa expanso, e decrescente no perodo de crise mais acentuada, como nos anos 1981-1983. Porm, quando se estima a produtividade do capital fixo considerando-se apenas a capacidade instalada, ela apresenta estabilidade com ligeiro crescimento nos anos de crise econmica, refletindo a reduo de capacidade utilizada, em funo da crise da dvida externa e das altas taxas de inflao. A produtividade estimada de mquinas e equipamentos apresenta crescimento com algumas flutuaes em todo o perodo a partir de 1983. Mas certamente o resultado mais interessante aparece a partir do incio dos anos noventa. A produtividade do capital fixo em mquinas e equipamentos apresenta estabilidade com tendncia de crescimento no muito acentuado. Mas, quando se conjugam as estimaes de produtividade com os dados de estoque lquido de capital fixo em mquinas e equipamentos e os valores do PIB, fica evidente um distanciamento crescente entre esses dois ltimos. A produtividade de mquinas e equipamentos passa de cerca de 1,7 em 1992 para 2,1 em 2004, este ltimo o maior valor em toda a srie. Pode-se concluir da que o item mquinas e equipamentos se tornou mais eficiente no sentido de conseguir promover expanses do PIB sem crescimento correspondente do estoque. A reestruturao das empresas em funo de fatores como a crise dos anos oitenta, as privatizaes de empresas estatais e a abertura comercial promovida na economia brasileira a partir de 1994, levaram a um enxugamento das empresas e a busca por ganhos de melhorias de processo e de produtos que resultaram em ganhos de produtividade, que possibilitaram s empresas sobreviver e crescer numa economia mais globalizada. importante destacar tambm que o baixo crescimento do estoque de capital fixo em mquinas e equipamentos pode estar refletindo, em parte, a valorizao do cmbio promovida pelo Plano Real at o incio de 1999. A reduo do preo em reais de produtos tradeables como mquinas e equipamentos faz com que a estimao do estoque reflita uma expanso possivelmente menor que a verdadeira. E isso porque o mtodo do estoque perptuo utiliza os dados de investimento em valores, que sofrem influncia direta dos preos e dos ndices de preo. Como mostrado, os testes de correlao entre taxas de crescimento do PIB e do estoque lquido de capital fixo, utilizando diferentes agregaes para o estoque de capital, confirmaram as hipteses iniciais. Alm disso, os resultados dos testes de correlao, realizado para os perodos 1940-2004, considerando os anos desde o incio da srie, e outro de 1960-2004, que equivale ao perodo a partir do qual a industrializao brasileira se inicia de forma mais efetiva com a adoo do Plano de Metas, corroboram as hipteses iniciais de que o estoque de residncias no deve ser considerado nas anlises de produtividade do capital para a indstria brasileira. O resultado dos testes confirmam a importncia relativa do estoque de residncias na composio do estoque de capital no perodo 1940-2004, por ser o item principal da riqueza do setor privado no Brasil at ento. Por outro lado, mostram a incluso do estoque de residncias nas anlises de produtividade do capital gerariam distores, principalmente no perodo a partir de 1960. Os resultados do teste servem para mostrar que a anlise em separado da produtividade do capital no Brasil, por itens de capital, fundamental para eliminar possveis distores causadas pela grande importncia relativa dos itens residncias e estruturas.

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