Mercado de Capitais e Bolsa de Valores

Universidade do Sul de Santa Catarina
Mercado de Capitais e Bolsa de Valores

Disciplina na modalidade a distncia
Palhoa UnisulVirtual 2011
Crditos
Universidade do Sul de Santa Catarina Campus UnisulVirtual Educao Superior a Distncia Reitor Unisul Ailton Nazareno Soares Vice-Reitor Sebastio Salsio Heerdt Chefe de Gabinete da Reitoria Willian Mximo Pr-Reitora Acadmica Miriam de Ftima Bora Rosa Pr-Reitor de Administrao Fabian Martins de Castro Pr-Reitor de Ensino Mauri Luiz Heerdt Campus Universitrio de Tubaro Diretora Milene Pacheco Kindermann Campus Universitrio da Grande Florianpolis Diretor Hrcules Nunes de Arajo Campus Universitrio UnisulVirtual Diretora Jucimara Roesler Equipe UnisulVirtual Diretora Adjunta
Patrcia Alberton Secretaria Executiva e Cerimonial Jackson Schuelter Wiggers (Coord.) Marcelo Fraiberg Machado Tenille Catarina Assessoria de Assuntos Internacionais Murilo Matos Mendona Assessoria de Relao com Poder Pblico e Foras Armadas Adenir Siqueira Viana Walter Flix Cardoso Junior Assessoria DAD - Disciplinas a Distncia Patrcia da Silva Meneghel (Coord.) Carlos Alberto Areias Cludia Berh V. da Silva Conceio Aparecida Kindermann Luiz Fernando Meneghel Renata Souza de A. Subtil Assessoria de Inovao e Qualidade de EAD Denia Falco de Bittencourt (Coord) Andrea Ouriques Balbinot Carmen Maria Cipriani Pandini Iris de Sousa Barros Assessoria de Tecnologia Osmar de Oliveira Braz Jnior (Coord.) Felipe Jacson de Freitas Jefferson Amorin Oliveira Phelipe Luiz Winter da Silva Priscila da Silva Rodrigo Battistotti Pimpo Tamara Bruna Ferreira da Silva Assistente e Auxiliar de Coordenao Maria de Ftima Martins (Assistente) Fabiana Lange Patricio Tnia Regina Goularte Waltemann Ana Denise Goularte de Souza Coordenadores Graduao Adriano Srgio da Cunha Alosio Jos Rodrigues Ana Lusa Mlbert Ana Paula R. Pacheco Arthur Beck Neto Bernardino Jos da Silva Catia Melissa S. Rodrigues Charles Cesconetto Diva Marlia Flemming Fabiano Ceretta Jos Carlos da Silva Junior Horcio Dutra Mello Itamar Pedro Bevilaqua Jairo Afonso Henkes Janana Baeta Neves Jardel Mendes Vieira Joel Irineu Lohn Jorge Alexandre N. Cardoso Jos Carlos N. Oliveira Jos Gabriel da Silva Jos Humberto D. Toledo Joseane Borges de Miranda Luciana Manfroi Luiz G. Buchmann Figueiredo Marciel Evangelista Catneo Maria Cristina S. Veit Maria da Graa Poyer Mauro Faccioni Filho Moacir Fogaa Nlio Herzmann Onei Tadeu Dutra Patrcia Fontanella Rogrio Santos da Costa Rosa Beatriz M. Pinheiro Tatiana Lee Marques Valnei Carlos Denardin Roberto Iunskovski Rose Clr Beche Rodrigo Nunes Lunardelli Sergio Sell Coordenadores Ps-Graduao Aloisio Rodrigues Bernardino Jos da Silva Carmen Maria Cipriani Pandini Daniela Ernani Monteiro Will Giovani de Paula Karla Leonora Nunes Leticia Cristina Barbosa Luiz Otvio Botelho Lento Rogrio Santos da Costa Roberto Iunskovski Thiago Coelho Soares Vera Regina N. Schuhmacher Gerncia Administrao Acadmica Angelita Maral Flores (Gerente) Fernanda Farias Secretaria de Ensino a Distncia Samara Josten Flores (Secretria de Ensino) Giane dos Passos (Secretria Acadmica) Adenir Soares Jnior Alessandro Alves da Silva Andra Luci Mandira Cristina Mara Schauffert Djeime Sammer Bortolotti Douglas Silveira Evilym Melo Livramento Fabiano Silva Michels Fabricio Botelho Espndola Felipe Wronski Henrique Gisele Terezinha Cardoso Ferreira Indyanara Ramos Janaina Conceio Jorge Luiz Vilhar Malaquias Juliana Broering Martins Luana Borges da Silva Luana Tarsila Hellmann Luza Koing Zumblick Maria Jos Rossetti Marilene de Ftima Capeleto Patricia A. Pereira de Carvalho Paulo Lisboa Cordeiro Paulo Mauricio Silveira Bubalo Rosngela Mara Siegel Simone Torres de Oliveira Vanessa Pereira Santos Metzker Vanilda Liordina Heerdt Gesto Documental Lamuni Souza (Coord.) Clair Maria Cardoso Daniel Lucas de Medeiros Eduardo Rodrigues Guilherme Henrique Koerich Josiane Leal Marlia Locks Fernandes Avenida dos Lagos, 41 Cidade Universitria Pedra Branca | Palhoa SC | 88137-900 | Fone/fax : (48) 3279-1242 e 3279-1271 | E-mail: cursovirtual@unisul.br | Site: www.unisul.br/unisulvirtual
Gerncia de Desenho e Desenvolvimento de Materiais Didticos

Mrcia Loch (Gerente) Desenho Educacional Cristina Klipp de Oliveira (Coord. Grad./DAD) Silvana Souza da Cruz (Coord. Ps/Ext.) Aline Cassol Daga Ana Cludia Ta Carmelita Schulze Carolina Hoeller da Silva Boeing Elosa Machado Seemann Flavia Lumi Matuzawa Gislaine Martins Isabel Zoldan da Veiga Rambo Jaqueline de Souza Tartari Joo Marcos de Souza Alves Leandro Roman Bamberg Letcia Laurindo de Bonfim Lygia Pereira Lis Air Fogolari Luiz Henrique Milani Queriquelli Marina Melhado Gomes da Silva Marina Cabeda Egger Moellwald Melina de La Barrera Ayres Michele Antunes Corra Ngila Hinckel Pmella Rocha Flores da Silva Rafael Arajo Saldanha Roberta de Ftima Martins Roseli Aparecida Rocha Moterle Sabrina Bleicher Sabrina Paula Soares Scaranto Viviane Bastos Acessibilidade Vanessa de Andrade Manoel (Coord.) Letcia Regiane Da Silva Tobal Mariella Gloria Rodrigues Avaliao da aprendizagem Geovania Japiassu Martins (Coord.) Gabriella Arajo Souza Esteves Jaqueline Cardozo Polla Thayanny Aparecida B.da Conceio
Jeferson Pandolfo Karine Augusta Zanoni Marcia Luz de Oliveira Assuntos Jurdicos Bruno Lucion Roso Marketing Estratgico Rafael Bavaresco Bongiolo Portal e Comunicao Catia Melissa Silveira Rodrigues Andreia Drewes Luiz Felipe Buchmann Figueiredo Marcelo Barcelos Rafael Pessi
Gerncia de Produo
Arthur Emmanuel F. Silveira (Gerente) Francini Ferreira Dias Design Visual Pedro Paulo Alves Teixeira (Coord.) Adriana Ferreira dos Santos Alex Sandro Xavier Alice Demaria Silva Anne Cristyne Pereira Cristiano Neri Gonalves Ribeiro Daiana Ferreira Cassanego Diogo Rafael da Silva Edison Rodrigo Valim Frederico Trilha Higor Ghisi Luciano Jordana Paula Schulka Marcelo Neri da Silva Nelson Rosa Oberdan Porto Leal Piantino Patrcia Fragnani de Morais Multimdia Srgio Giron (Coord.) Dandara Lemos Reynaldo Cleber Magri Fernando Gustav Soares Lima Conferncia (e-OLA) Carla Fabiana Feltrin Raimundo (Coord.) Bruno Augusto Zunino Produo Industrial Marcelo Bittencourt (Coord.)
Gerncia Administrativa e Financeira

Renato Andr Luz (Gerente) Ana Luise Wehrle Anderson Zandr Prudncio Daniel Contessa Lisboa Naiara Jeremias da Rocha Rafael Bourdot Back Thais Helena Bonetti Valmir Vencio Incio
Gerncia de Ensino, Pesquisa e Extenso

Moacir Heerdt (Gerente) Aracelli Araldi Elaborao de Projeto e Reconhecimento de Curso Diane Dal Mago Vanderlei Brasil Francielle Arruda Rampelotte Extenso Maria Cristina Veit (Coord.) Pesquisa Daniela E. M. Will (Coord. PUIP, PUIC, PIBIC) Mauro Faccioni Filho(Coord. Nuvem) Ps-Graduao Anelise Leal Vieira Cubas (Coord.) Biblioteca Salete Ceclia e Souza (Coord.) Paula Sanhudo da Silva Renan Felipe Cascaes
Gerncia de Logstica
Jeferson Cassiano A. da Costa (Gerente) Logsitca de Materiais Carlos Eduardo D. da Silva (Coord.) Abraao do Nascimento Germano Bruna Maciel Fernando Sardo da Silva Fylippy Margino dos Santos Guilherme Lentz Marlon Eliseu Pereira Pablo Varela da Silveira Rubens Amorim Yslann David Melo Cordeiro Avaliaes Presenciais Graciele M. Lindenmayr (Coord.) Ana Paula de Andrade Angelica Cristina Gollo Cristilaine Medeiros Daiana Cristina Bortolotti Delano Pinheiro Gomes Edson Martins Rosa Junior Fernando Steimbach Fernando Oliveira Santos Lisdeise Nunes Felipe Marcelo Ramos Marcio Ventura Osni Jose Seidler Junior Thais Bortolotti
Gerncia Servio de Ateno Integral ao Acadmico

Maria Isabel Aragon (Gerente) Andr Luiz Portes Carolina Dias Damasceno Cleide Incio Goulart Seeman Francielle Fernandes Holdrin Milet Brando Jenniffer Camargo Juliana Cardoso da Silva Jonatas Collao de Souza Juliana Elen Tizian Kamilla Rosa Maurcio dos Santos Augusto Maycon de Sousa Candido Monique Napoli Ribeiro Nidia de Jesus Moraes Orivaldo Carli da Silva Junior Priscilla Geovana Pagani Sabrina Mari Kawano Gonalves Scheila Cristina Martins Taize Muller Tatiane Crestani Trentin Vanessa Trindade
Gesto Docente e Discente

Enzo de Oliveira Moreira (Coord.) Capacitao e Assessoria ao Docente Simone Zigunovas (Capacitao) Alessandra de Oliveira (Assessoria) Adriana Silveira Alexandre Wagner da Rocha Elaine Cristiane Surian Juliana Cardoso Esmeraldino Maria Lina Moratelli Prado Fabiana Pereira Tutoria e Suporte Claudia Noemi Nascimento (Lder) Anderson da Silveira (Lder) Ednia Araujo Alberto (Lder) Maria Eugnia F. Celeghin (Lder) Andreza Talles Cascais Daniela Cassol Peres Dbora Cristina Silveira Francine Cardoso da Silva Joice de Castro Peres Karla F. Wisniewski Desengrini Maria Aparecida Teixeira Mayara de Oliveira Bastos Patrcia de Souza Amorim Schenon Souza Preto
Gerncia de Marketing
Fabiano Ceretta (Gerente) Relacionamento com o Mercado Eliza Bianchini Dallanhol Locks Relacionamento com Polos Presenciais Alex Fabiano Wehrle (Coord.)
Coordenao Cursos
Coordenadores de UNA Diva Marlia Flemming Marciel Evangelista Catneo Roberto Iunskovski
Elmo Tambosi Filho

Livro didtico Reviso e atualizao de contedo Claudio Alvim Zanini Pinter Design instrucional Dnia Falco de Bittencourt Joo Marcos de Souza Alves 3 Edio
Palhoa UnisulVirtual 2011
Copyright UnisulVirtual 2011 Nenhuma parte desta publicao pode ser reproduzida por qualquer meio sem a prvia autorizao desta instituio.
Edio Livro Didtico

Professor Conteudista Elmo Tambosi Filho Reviso e atualizao de contedo Claudio Alvim Zanini Pinter Design Instrucional Dnia Falco de Bittencourt Luiz Henrique Queriquelli Joo Marcos de Souza Alves (3 edio) ISBN 978-85-7817-289-3 Projeto Grfico e Capa Equipe UnisulVirtual Diagramao Fernanda Fernandes (3 edio) Reviso Foco
332.6 T16
Tambosi Filho, Elmo Mercado de capitais e bolsa de valores : livro didtico / Elmo Tambosi Filho ; reviso e atualizao de contedo Claudio Alvim Zanini Pinter ; design instrucional Dnia Falco de Bittencourt, [Luiz Henrique Queriquelli], Joo Marcos de Souza Alves. 3. ed. Palhoa : UnisulVirtual, 2011. 172 p. : il. ; 28 cm. Inclui bibliografia. ISBN 978-85-7817-289-3 1.Mercado de capitais. 2. Bolsa de valores. 3. Poltica monetria. I. Pinter, Claudio Alvim Zanini. II. Bittencourt, Dnia Falco de. II. Queriquelli, Luiz Henrique. IV. Alves, Joo Marcos de Souza. IV. Ttulo.
Ficha catalogrfica elaborada pela Biblioteca Universitria da Unisul
Sumrio
Apresentao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 Palavras do professor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9 Plano de estudo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 UNIDADE 1 - Introduo ao Mercado de Capitais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 UNIDADE 2 - Estrutura do Sistema Financeiro Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 UNIDADE 3 - Ttulos e valores mobilirios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 UNIDADE 4 - Mercado Acionrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 UNIDADE 5 - Mercados Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 UNIDADE 6 - Anlise de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119 UNIDADE 7 - Teoria das Carteiras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 Para concluir o estudo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157 Referncias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159 Sobre o autor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161 Sobre o revisor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163 Respostas e comentrios das atividades de autoavaliao. . . . . . . . . . . . . . 165 Biblioteca Virtual. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
Apresentao
Este livro didtico corresponde disciplina Mercado de Capitais e Bolsa de Valores. O material foi elaborado visando a uma aprendizagem autnoma e aborda contedos especialmente selecionados e relacionados sua rea de formao. Ao adotar uma linguagem didtica e dialgica, objetivamos facilitar seu estudo a distncia, proporcionando condies favorveis s mltiplas interaes e a um aprendizado contextualizado e eficaz. Lembre-se que sua caminhada, nesta disciplina, ser acompanhada e monitorada constantemente pelo Sistema Tutorial da UnisulVirtual, por isso a distncia fica caracterizada somente na modalidade de ensino que voc optou para sua formao, pois na relao de aprendizagem professores e instituio estaro sempre conectados com voc. Ento, sempre que sentir necessidade entre em contato; voc tem disposio diversas ferramentas e canais de acesso tais como: telefone, e-mail e o Espao Unisul Virtual de Aprendizagem, que o canal mais recomendado, pois tudo o que for enviado e recebido fica registrado para seu maior controle e comodidade. Nossa equipe tcnica e pedaggica ter o maior prazer em lhe atender, pois sua aprendizagem o nosso principal objetivo.
Bom estudo e sucesso! Equipe UnisulVirtual.
Palavras do professor
Bem-vindo disciplina de Mercado de Capitais e Bolsa de Valores! O objetivo que voc assimile com sucesso os conceitos de Mercado de Capitais e Bolsa de Valores. Esses conceitos so muito importantes para um futuro gestor, pois eles so, muitas vezes, utilizados nas decises de investimento dentro da organizao. So ferramentas importantes, uma vez que diversos fatos relevantes nas reas de finanas e administrao financeira, entre outras, tm sua relao com o Mercado de Capitais. Este livro didtico foi desenvolvido especialmente para voc e foi preparado com o intuito de tornar o seu contato com o Mercado de Capitais e a Bolsa de Valores simples e agradvel. Fique vontade. Bons estudos! Professor Elmo Tambosi Filho.
Plano de estudo
O plano de estudos visa a orient-lo no desenvolvimento da disciplina. Ele possui elementos que o ajudaro a conhecer o contexto da disciplina e a organizar o seu tempo de estudos. O processo de ensino e aprendizagem na UnisulVirtual leva em conta instrumentos que se articulam e se complementam, portanto, a construo de competncias se d sobre a articulao de metodologias e por meio das diversas formas de ao/mediao. So elementos desse processo:

o livro didtico; o Espao UnisulVirtual de Aprendizagem (EVA); as atividades de avaliao (a distncia, presenciais e de autoavaliao); o Sistema Tutorial.
Ementa
Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Ttulos e valores mobilirios. Mercado acionrio. Debntures. Mercado de opes e Mercados Futuros. Anlises de aes. Teoria das carteiras.
Objetivos
Geral:
Proporcionar o conhecimento do Mercado de Capitais e suas interaes nos diversos cenrios econmicos.
Especficos:
Entender a importncia e funcionamento do Mercado de Capitais. Conhecer a estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Entender o funcionamento do mercado acionrio. Apresentar as principais modalidades operacionais do mercado acionrio. Conhecer o funcionamento da Teoria das Carteiras.
Carga Horria
A carga horria total da disciplina 60 horas-aula.
Contedo programtico/objetivos
Veja, a seguir, as unidades que compem o livro didtico desta disciplina e os seus respectivos objetivos. Estes se referem aos resultados que voc dever alcanar ao final de uma etapa de estudo. Os objetivos de cada unidade definem o conjunto de conhecimentos que voc dever possuir para o desenvolvimento de habilidades e competncias necessrias sua formao. Unidades de estudo: 7
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Unidade 1 Introduo ao Mercado de Capitais

Nesta primeira unidade voc entender a importncia do mercado de capitais. Ir conhecer sua funo e um pouco de seu funcionamento.
Unidade 2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

Em nossa segunda unidade voc vai conhecer a estrutura do Sistema Financeiro Nacional. O que ? Quais so os principais rgos e suas funes?
Unidade 3 Ttulos e valores mobilirios

Nesta terceira unidade sero apresentados a voc os ttulos. Voc ir compreender o que um ttulo e tambm o que so valores mobilirios. Definiremos tambm fundos de investimentos e seus tipos, bem como discutiremos a questo do risco.
Unidade 4 Mercado Acionrio

Nesta unidade voc vai conhecer a definio de aes e debntures e seus tipos. Vai aprender um pouco mais do funcionamento do mercado via negociao de aes.
Unidade 5 Mercados Futuros

Esta quinta unidade vai apresentar a voc os Mercados Futuros. Aqui voc vai identificar a finalidade e importncia destas operaes. Vai conhecer quais so as diferentes modalidades operacionais.
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Unidade 6 Anlise de Aes

As duas principais escolas de anlise de aes ser-lhe-o apresentadas nesta unidade. Voc vai entender as diferenas entre elas e suas aplicaes.
Unidade 7 Teoria das Carteiras

A ltima unidade desta disciplina est reservada para a compreenso da Teoria das Carteiras. Voc vai entender a importncia da utilizao dessa teoria no mercado acionrio.
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Agenda de atividades/Cronograma
Verifique com ateno o EVA, organize-se para acessar periodicamente a sala da disciplina. O sucesso nos seus estudos depende da priorizao do tempo para a leitura, da realizao de anlises e snteses do contedo e da interao com os seus colegas e professor. No perca os prazos das atividades. Registre no espao a seguir as datas com base no cronograma da disciplina disponibilizado no EVA. Use o quadro para agendar e programar as atividades relativas ao desenvolvimento da disciplina.
Atividades obrigatrias
Demais atividades (registro pessoal)
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UNIDADE 1
Introduo ao Mercado de Capitais

Objetivos de aprendizagem

Entender a importncia do Mercado de Capitais; e Conhecer o fascinante funcionamento desse mercado.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Seo 4 Por que estudar Mercado de Capitais? Qual a principal funo do Mercado de Capitais? Onde est inserido esse Mercado? Por que investir na Bolsa de Valores?
Para incio de estudo

Bem-vindo ao incio dos estudos sobre Mercado de Capitais e Bolsa de Valores. Aqui algumas dicas para iniciar seus estudos:
leia sequencialmente com ateno e reflexo os textos apresentados; anote suas dvidas e questionamentos durante a sua leitura; assinale os pontos-chave do contedo; e realize as atividades de autoavaliao no final de cada unidade.
Para o estudante que primeiro quer compreender o valor desse conhecimento para sua formao, entender sua utilidade um bom ponto de partida. E essa a proposta da Seo 1. Siga em frente!
Seo 1 Por que estudar Mercado de Capitais?

Aguce um pouco mais a sua curiosidade, pois agora voc ir compreender a importncia de estudar Mercado de Capitais. Saiba que, com o processo de globalizao da economia, que resultou em um incremento no intercmbio entre os pases, cada vez mais o Mercado de Capitais vem conquistando uma crescente importncia no cenrio financeiro internacional. De acordo com essa tendncia mundial, os pases em desenvolvimento procuram abrir suas fronteiras para poder receber investimentos externos. Como consequncia desse fato, quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu Mercado de Capitais.
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Esse Mercado um canal de fundamental importncia na captao de recursos a custos baixos que permitem o desenvolvimento das empresas por meio da emisso de Aes que tem o objetivo de expandir a produo, gerando novos empregos e contribuindo para o progresso do pas.
O Mercado Acionrio se constitui em uma importante opo de investimento para pessoas e instituies.
Portanto, voc precisa ter claro que investimento a aplicao de recursos com a finalidade de obter aumento no produto e, com isso, gerar emprego e renda. J a aplicao financeira uma transao de renda entre as partes.
Voc precisa compreender que o investidor busca sempre uma melhor rentabilidade no seu investimento. Portanto, o Mercado trabalha na possibilidade de uma maior ou menor rentabilidade que vai determinar a sua oscilao. Sendo assim, voc precisa saber que a atuao das variveis macroeconmicas importante para a tomada de deciso por parte dos investidores. O equilbrio macroeconmico dar sustentao para todo tipo de investimento. O equilbrio macroeconmico dado pela interao entre a oferta e a demanda agregada. A oferta agregada pode ser expressa pelo Produto Interno Bruto e a demanda agregada pela renda disponvel. A partir dessa relao, ser gerada a renda pela qual todo sistema ser ativado. Portanto, a economia dinamizada atravs de um fluxo circular tanto de renda como de bens e servios. As famlias consomem bens e servios que, por sua vez, so oferecidos pelas empresas e comercializados no Mercado de bens e servios. J as empresas produzem todos esses bens com a finalidade de suprir essa demanda e este equilbrio macroeconmico influenciado pela atuao do Governo na esfera fiscal e monetria.
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Entretanto, nosso objetivo no o estudo do ciclo econmico, mas sim demonstrar a importncia desse ciclo para o Mercado de Capitais. O Mercado de Capitais responsvel por canalizar recursos de poupana para o sistema produtivo e, com isso, proporcionar o crescimento econmico.
Seo 2 Qual a principal funo do Mercado de Capitais?

Como voc acabou de acompanhar:
O Mercado de Capitais um importante instrumento para o crescimento econmico e financeiro do pas.
Esse Mercado tem a finalidade de dar liquidez, ou seja, garantias na distribuio de valores mobilirios (Aes), com o propsito de viabilizar o processo de capitalizao das empresas. No Mercado de Capitais, os principais ttulos negociados so os que representam o capital social das empresas, denominados Aes, que permitem que estas se financiem. Tais financiamentos so o motor do crescimento econmico e esse, por sua vez, gera aumento da poupana e do investimento, que se traduz em desenvolvimento econmico para o pas.
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Seo 3 Onde est inserido esse Mercado?

Neste momento, voc deve estar curioso para saber onde est inserido esse Mercado. O Mercado de Capitais est inserido no Sistema Financeiro Nacional, que composto de instituies responsveis pela captao de recursos financeiros e pela distribuio e circulao desses valores. O Conselho Monetrio Nacional seu rgo representativo, presidido pelo ministro da Fazenda. Diretamente interligado a ele esto o Banco Central do Brasil, que tem o poder executivo e a Comisso de Valores Mobilirios, que responsvel pela normatizao e regulamentao do Mercado de Bolsa e Balco. importante voc notar que o Mercado de Capitais altamente disciplinado, supervisionado, fiscalizado e com regras rgidas.
Seo 4 Por que investir na Bolsa de Valores?

Voc precisa entender que, quando investimos na compra de Aes, nos tornamos scios da empresa e, com esses recursos, as empresas tm condies de investir em novos equipamentos, contribuindo, assim, para um aumento na produo de bens, que, por sua vez, gera aumento na renda do trabalhador, proporcionando tambm crescimento econmico. interessante compreender que o acionista scio da empresa e recebe dividendos sempre que a empresa obtiver lucros. Neste segmento, ocorre uma maior democratizao do capital, na qual, independentemente da renda e classe social, o indivduo pode se tornar scio de uma empresa. Exemplo: a dona de casa, a empregada domstica, a faxineira, o engraxate, o advogado, o professor, o mdico, entre as demais profisses.
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Com investimentos na rea petrolfera, a empresa Petrol obteve lucros significativos no ano de 2002. Como consequncia, seus acionistas participaram da distribuio desses lucros atravs do recebimento de dividendos na proporo do lucro obtido pela empresa Petrol.
Dicas do professor
A melhor maneira de aprimorar os conhecimentos em Mercados de Capitais por meio da leitura de jornais especializados e acessando o site da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros. Nesse site voc poder aprofundar-se nesse fascinante Mercado. Aprenda a se conhecer: quando investir na compra de Aes, voc precisa ser altamente cauteloso no planejamento e ter condies de cumprir o planejado. Fique de olho: a tendncia de Ativos com preos muito elevados que desam.
COMO INVESTIR EM AES?

Investir em aes implica em realizar pesquisas preliminares que permitam ao investidor uma maior confiabilidade na aplicao, mesmo sem a garantia de retorno esperado. A figura abaixo nos permite observar que as negociaes em aes passam obrigatoriamente por uma Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios e exigem passos que devem ser seguidos, conforme veremos no texto posterior.
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Figura 1.1 Como investir em aes? Fonte: Equipe Design Visual UnisulVirtual, 2010.
Primeiramente voc dever efetuar um cadastro numa corretora de sua confiana (preferencialmente que tenha o registro na Bolsa e na CVM. Consulte os sites da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e BM&FBOVESPA e certifique-se. Algumas corretoras operam atravs do Home Broker, assim, voc poder investir diretamente do seu micro, em casa. Eis alguns passos: 1. Abrir um cadastro numa corretora aps enviar os documentos exigidos (cpia de identidade, CPF, comprovante de renda e de residncia autenticados), voc receber uma senha e um limite de crdito para iniciar seus investimentos em aes. 2. Possuir uma conta-corrente bancria. 3. Selecionar empresas para investir, estudando o setor da economia, perspectivas de crescimento, acompanhando as notcias do dia a dia e fatos relevantes. As Escolas Fundamentalista e Tcnica oportunizam vrios indicadores para anlise de tomada de deciso.
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4. Conhecer o perfil do investir. Vrios sites oferecem gratuitamente ao investidor a opo de conhecer o seu perfil: conservador, moderado ou agressivo. Conhecer a si prprio fundamental para evitar problemas futuros. 5. Lembre-se de que neste mercado no h garantias de retorno. Os investimentos na Bolsa de Valores normalmente so de mdio e longo prazo. 6. Evite empenhar todas as suas economias na Bolsa. Invista apenas o que voc no ir precisar em curto prazo. 7. Fuja das promessas milagrosas. O mercado o que e no o que voc gostaria que fosse. 8. Em toda operao de compra e venda de aes incidem algumas taxas, tais como: Corretagem, emolumentos, custdia e imposto de renda sobre ganhos de capital.
Taxa de corretagem corresponde a taxa cobrada pela corretora.
A tabela a seguir permite uma visibilidade quanto a incidncia das taxas nas operaes de aes, fornecendo informaes relevantes sobre o custo das operaes. Importante ressaltar que toda a compra e toda e venda de aes implica em pagamento de taxas.
Tabela 1.1 Exemplo de Tabela de Corretagem
Se voc investir Ir pagar
De R$ 0,01 135,08 498,63 1.514,70 3.029,39
At R$ 135,07 498,62 1.514,69 3.029,38 Acima
Percentual ( %) -2,0 1,5 1,0 0,5
Valor Fixo (+R$) 2,70 0,00 2,49 10,06 25,21
Fonte: Folhainvest, 2011.
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Optamos por esta tabela, para facilitar a compreenso do clculo das corretagens, que incidem sobre o total do volume das negociaes com aes. Considerando que o material da apostila didtico e adequado para o perodo de sua utilizao, torna-se necessrio estar em constante consulta nos sites da Bolsa e da Receita Federal para obter as taxas sempre atualizadas. Alm disso, algumas corretoras oferecem taxas de corretagem e custdia diferenciadas aos seus investidores. Recomenda-se, antes de investir, pesquisar e selecionar as taxas praticadas pelas instituies em relao aos servios prestados.
A taxa de emolumentos refere-se ao servio de negociao ou registro de operaes, cobrada pela Bolsa.
Importante ressaltar que toda a compra e toda e venda de aes implica em pagamento de taxas de emolumentos, destinadas Bolsa, de acordo com o tipo de operao. Tipos: Normais: 0,035% - compra e venda de aes em dias alternados. Day trade: 0,025% - compra e venda da mesma ao, pela mesma corretora, na mesma quantidade e no mesmo dia. Taxa de custdia: uma taxa mensal cobrada do intermedirio (Corretora) , que pode ou no repass-la ao investidor. Corresponde ao servio prestado aos investidores para a guarda de ttulos e exerccios de direitos. Imposto de Renda: incide sobre os ganhos lquidos. Consulte o site da Receita Federal e mantenha-se atualizado das taxas para cada tipo de operao. Imposto de Renda Retido na Fonte: de responsabilidade da instituio intermediadora que recebeu a ordem do cliente. O Recolhimento do Imposto de Renda sobre ganhos de capital de responsabilidade do Investidor.
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Exemplo: 1. Calcular os valores das corretagens, taxas de emolumentos e os valores lquidos, referentes a compra e venda de aes.
C/V C Quantidade 100 Ativo/Tipo NATURA NATU3 Preo 43,81 Histrico Subtotal Corretagem (D) Emolum (D) 0,035% Custdia Lquido (D/C) Valor - 4.381.00 - 47,12 - 1,53 - 10,80 - 4.440,45
O resultado lquido ser debitado na conta-corrente do investidor no terceiro dia til aps a efetivao do negcio. Significa dizer que ser debitado na conta-corrente do investidor o valor lquido no terceiro dia til aps a efetivao do negcio D+3.
C/v C V Quantidade 100 100 Ativo/Tipo PETROBRS/PETR4 VALE/VALE5 Preo 28,55 47,57 Subtotal Corretagem (D) Emolum (D) 0,035% Custdia Lquido (D/C) Histrico Valor - 2.855,00 +4.757,00 <7.612,00> - 63,27 - 2,66 - 10,80 - + 1.825,27
Lembre-se: quando voc efetuar uma operao de compra, o valor debitado em sua conta-corrente e quando voc efetuar uma operao de venda, creditado em sua conta-corrente. O subtotal corresponde ao total do volume negociado no dia. Atravs deste valor (veja a tabela de corretagem para calcular a taxa de corretagem), a taxa de emolumento tambm calculada sobre o item subtotal, cujo percentual ser sempre indicado. A taxa de custdia fixa. Este valor cobrado uma vez por ms (sendo debitado em sua conta-corrente como servio de aes).
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Clculo do imposto de renda.

Apurao de Ganho para fins de IR
O IR incide apenas sobre o ganho lquido, sendo: Ganho Lquido = Valor da Venda Custo da Compra Demonstrao do Clculo do Custo da Compra e Valor de Venda: Exemplo: Compra e Venda de aes Petrobrs em 30 dias
Compra Ao Quantidade Preo Compra Corretagem(*) Emolumentos (0,035%) Custo Compra * Ver tabela de corretagem Imposto de Renda Valor Venda Lq. = Venda Bruta (40.000,00) Desp. Oper. ( 225,21 + 14,00) Valor Compra Total = Compra Bruta (30.000,00) + Desp. Oper. (17521 + 10,50 = 217,81) Ganho Lquido = Valor Venda Lquida (39.760,79) Valor Compra Total (30.285,71) Imp. de Renda = 15% sobre o Ganho Lquido (9.475,08) IR retido na fonte = 0,005% sobre o Valor Venda Lq. (39.760,79) IR a recolher via Darf = IR (15%) 1421,26 IR Fonte (0,005) 1,99 39.760,79 30.285,71 9.475,08 1.421,26 1,99 1.419,27 PETR4 1.000 30,00 30.000,00 175,21 10,50 30.285,71 Ao Quantidade Preo Venda Corretagem Emolumentos (0,035%) Valor Venda IR na Fonte Venda PETR4 1.000 40,00 40.000,00 225,21 14,00 39.760,79 1,89
*Ver tabela de corretagem Fonte: Adaptado do site da BM&FBOVESPA.
Curiosidades: Por maior que seja o talento ou esforo, algumas coisas exigem tempo: no d para produzir um beb em um ms engravidando nove mulheres Warren Buffett.
Unidade 1
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RETORNO EM AES
O retorno obtido num investimento em aes pode ser dividido em duas partes. Uma parte composta pelos pagamentos dos dividendos ou Juros sobre o Capital, que so a parte do lucro distribudo em dinheiro aos acionistas, e a outra parte do retorno o ganho de capital sobre o investimento que corresponde variao do valor de mercado da ao. Assim, o retorno pode ser calculado pela seguinte equao:
Retorno: Dividendos pagos no final do perodo + Preo no final do perodo 1 Preo Inicial
Exemplo: Suponha que a ao da Empresa Santa Felicidade S. A. iniciou o ano com um preo de R$ 25,00 e terminou o ano a R$ 35,00. Durante este ano, a Santa Felicidade pagou um dividendo de R$ 2,00 por ao. Qual a rentabilidade desta ao durante o ano?
Soluo: R = 2 + 35 1 x 100 = 48% 25
Considerando-se uma inflao de 15% no perodo, temos o retorno real deste investimento na empresa Santa Felicidade S. A. Soluo: 48/ 100 + 1 = 1,48 Inflao: 15/100 + 1 = 1,15 Veja: 1,48 / 1,15 1 x 100= 28,70% Retorno Real Falta descontar ainda as taxas, emolumentos, custdia e imposto de renda, quando houver. Agora que voc estudou a Unidade 1, realize algumas atividades e pratique esses novos conhecimentos.
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Sntese
Nesta unidade voc pde tomar conhecimento de que o estudo do Mercado de Capitais importante porque proporciona o crescimento do setor produtivo e, como consequncia, o desenvolvimento econmico do pas. Para voc conferir se alcanou os objetivos da unidade, antes de ir adiante, reveja no incio da unidade se os objetivos de aprendizagem foram atingidos.
Atividades de autoavaliao
1) Para voc, qual a importncia de estudar Mercado de Capitais?
Unidade 1
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2) Qual a principal funo do Mercado de Capitais para economia?
3) Refletindo sobre o que voc aprendeu nesta unidade, explique por que importante investir na Bolsa de Valores.
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Saiba mais
Voc poder aprofundar os temas estudados pesquisando em: PINHEIRO, L. J. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2005. MELLAGI, F. A.; ISHIKAWA, S. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas, 2000. KRUGMAN, P.; OBSTFELD, M. Economia internacional: teoria e poltica. So Paulo: Makron Books, 2002.
Unidade 1
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UNIDADE 2
Estrutura do Sistema Financeiro Nacional


Entender o que o Sistema Financeiro Nacional. Conhecer seu modo de funcionamento e sua relao com as Bolsas de Valores.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 O que o Sistema Financeiro Nacional? Quais os principais rgos que compem o SFN? Quais as principais funes da Comisso de Valores Mobilirios?

Nesta unidade voc ser introduzido no mundo do Sistema Financeiro Nacional e ser conduzido a aprender como funciona esse complexo sistema.
Lembre-se Para voc ter um bom aproveitamento ao estudar esta unidade: n leia com ateno e reflexo os textos apresentados; n anote as dvidas e os questionamentos; e n assinale os pontos-chave do contedo.
A seguir acompanhe as definies apresentadas em cada seo.
Seo 1 O que o Sistema Financeiro Nacional?

O Sistema Financeiro Nacional composto de instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao destes recursos e tambm pela regulao de todo o processo. segmentando em quatro grandes mercados:
Monetrio controla a liquidez monetria atravs do controle da oferta da moeda e das taxas de juros no curto prazo, regulando o seu funcionamento, bem como os fluxos monetrios, para as atividades de produo e consumo. Crdito destina-se ao financiamento do consumo e do capital de giro das empresas no curto e mdio prazo. Cmbio controla a troca das moedas estrangeiras por reais, definindo o valor da nossa moeda.
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Capitais destina-se principalmente ao financiamento de investimentos de mdio e longo prazo, atravs da negociao dos ttulos de valores mobilirios, em especial, das empresas de capital aberto.
tambm responsvel pelas polticas monetrias, de crdito, cambial e fiscal. Voc sabia que, em sua forma mais simples, esse Sistema responsvel por manter a segurana dos depsitos de dinheiro pblico nos bancos comerciais? O Sistema Financeiro Nacional visa a aproximar os agentes detentores de recursos (denominados superavitrios) dos agentes que necessitam ou desejam de recursos chamados (deficitrios). Por isso o Sistema Financeiro de cada nao sempre relacionado com o seu nvel de desenvolvimento. O mau funcionamento do Sistema Financeiro gera problemas nos fluxos monetrios, cujas consequncias, quando no solucionados, so de difcil soluo, levando a uma briga intensa pelos recursos financeiros e, como consequncia, transferindo as atividades econmicas do setor privado para o setor pblico. Voc precisa concluir ento que, entre as principais funes desse sistema, esto a de incentivar a poupana, a de transformar a poupana em crditos especiais visando s atividades produtivas, e a de administrar essas aplicaes, criando um Mercado para elas.
Unidade 2
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Seo 2 Quais os principais rgos que compem o SFN?

Segundo Mellagi e Ishikawa (2000), o atual Sistema Financeiro Brasileiro baseia-se principalmente nas reformas bancria e do Mercado de Capitais (lei n 4.595, de 31-12-1964, e lei n 4.728, de 14-7-1965), quando foram constitudos como autoridades monetrias o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central do Brasil. Adicionalmente, em 1976, incorporou-se ao sistema a Comisso de Valores Mobilirios, voltada regulamentao do Mercado de Ttulos Mobilirios no emitidos pelo Sistema Financeiro. Voc precisa saber que, na teoria, essas autoridades monetrias citadas acima no deveriam ser confundidas com instituies do Governo, tal como o Banco do Brasil. Historicamente o Banco do Brasil funcionou como emissor de moeda, auxiliando no fechamento de contas entre as autoridades monetrias e o Tesouro Nacional. Desde 1986, o Banco do Brasil vem gradativamente perdendo sua posio de autoridade monetria, tendendo a tornar-se um banco com caractersticas comerciais. As instituies que integram o Sistema Financeiro Nacional podem dividir-se em trs segmentos: Normativo, Supervisor e o Operativo.

Normativo estabelece as normas. Supervisor - supervisiona o cumprimento das normas estabelecidas. Operativo constitudo pelas instituies financeiras pblicas ou privadas que atuam no mercado financeiro (execuo da prestao de servios dentro das diretrizes previamente definidas).
J o Conselho Monetrio Nacional rgo mximo do Sistema Financeiro Nacional e no exerce funo executiva. composto atualmente por trs membros:

Ministro da Fazenda (presidente); Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto; e Presidente do Banco Central do Brasil.
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No CMN funciona: Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito (Comoc), composta pelo Presidente do Bacen, na qualidade de Coordenador, pelo Presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), pelo Secretrio Executivo do Ministrio do Planejamento e Oramento, pelo Secretrio Executivo do Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio do Tesouro Nacional do Ministrio da Fazenda e por quatro diretores do Bacen, indicados por seu Presidente. Est previsto o funcionamento tambm no CMN de comisses consultivas de Normas e Organizao do Sistema Financeiro, de Mercado de Valores Mobilirios e de Futuros, de Crdito Rural, de Crdito Industrial, de Crdito Habitacional e para Saneamento e Infraestrutura Urbana, de Endividamento Pblico e de Poltica Monetria e Cambial. Observe a composio dos rgos normativos, das entidades supervisoras e dos operadores.
rgos normativos Entidades supervisoras Operadores Instituies financeiras captadoras de depsitos vista Bolsas de mercadorias e futuros Resseguradores Demais instituies financeiras Bancos de Cmbio Bolsas de valores Sociedades seguradoras Sociedades de capitalizao Entidades abertas de previdncia complementar Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros
Conselho Monetrio Nacional - CMN
Banco Central do Brasil - Bacen
Comisso de Valores Mobilirios - CVM Conselho Nacional Superintendncia de de Seguros Privados Seguros Privados - CNSP Susep Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC
Superintendncia fechadas de previdncia complementar Nacional de Previdncia Entidades (fundos de penso) Complementar - PREVIC
Quadro 2.1 - Composio Fonte: Banco Central do Brasil, 2011.
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Em seguida, voc estudar as principais funes do Conselho Monetrio Nacional.

Quais as principais funes do Conselho Monetrio Nacional?
Entre as funes do Conselho Monetrio Nacional, esto: adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia; regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano de pagamentos; orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras; propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros; zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras; coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria e da dvida pblica interna e externa. No lhe cabe funo executiva. Essa funo delegada ao Banco Central do Brasil, que atua como rgo executivo, e Comisso de Valores Mobilirios, que tem a funo de normatizar e regulamentar o Mercado Acionrio e de Balco. Com base no exposto acima, o Conselho Monetrio Nacional estabelece diretrizes e normas para o Sistema Financeiro, tendo como principal executor o Banco Central do Brasil. Agora voc talvez esteja imaginando a importncia do Banco Central do Brasil para o Mercado Financeiro, no mesmo?
Quais as principais funes do Banco Central do Brasil?
Voc sabia que o BACEN uma autarquia Federal com funes normativas e executivas que constitui o pice do Sistema Financeiro Nacional? Sua funo a de operacionalizar as decises adotadas no mbito do Conselho Monetrio Nacional, principalmente as relativas execuo da poltica monetria creditcia e cambial dos Mercados Financeiros e de Capitais e de controle da dvida pblica.
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Entre as principais funes do BACEN, esto: a) emitir papel-moeda e moeda-metlica, nas condies e limites autorizados pelo Conselho Monetrio Nacional e aprovados pelo Congresso Nacional; b) receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios das instituies financeiras, bancrias e no bancrias que operam no pas; c) realizar as operaes de redesconto e emprstimo s instituies financeiras que operam no pas; d) emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com condies estabelecidas pelo CMN; e) formular, executar e acompanhar a poltica monetria; f) controlar as operaes de crdito em todas as suas formas, no mbito do sistema financeiro; g) formular, executar e acompanhar a poltica cambial e de relaes financeiras com o exterior; h) organizar, disciplinar e fiscalizar o Sistema Financeiro Nacional, o Sistema de Pagamentos Brasileiro e o Sistema Nacional de Habitao, e ordenar o mercado financeiro; i) formular normas aplicveis ao Sistema Financeiro Nacional; j) conceder autorizao para o funcionamento das instituies financeiras e de outras entidades, conforme legislao em vigor; e k) fiscalizar e regular as atividades das instituies financeiras e demais entidades por ele autorizadas a funcionar; l) regulamentar, autorizar e fiscalizar as atividades das sociedades administradoras de consrcios para a aquisio de bens;
Unidade 2
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m) normatizar, autorizar e fiscalizar as sociedades de arrendamento mercantil, as sociedades de crdito imobilirio e as associaes de poupana e emprstimo, bem como regular todas as suas operaes; n) normatizar as operaes do Sistema Nacional de Crdito Rural (SNCR), consolidar suas informaes por meio do Registro Comum das Operaes Rurais (Recor) e administrar o Programa de Garantia da Atividade Agropecuria (Proagro); e o) desenvolver trabalho de comunicao social, tanto de carter tcnico por meio de publicaes como o Boletim Mensal, o Relatrio Anual, as Notas Imprensa e pgina da Internet , como de orientao, por meio de servios de atendimento ao pblico, instalados em todas as gerncias administrativas regionais. Deste modo, agora voc j conhece quais so as principais funes do Banco dos Bancos.
Para saber mais A Secretaria do Tesouro Nacional realiza a gesto da dvida pblica interna e externa do Governo Federal. Voc pode ter acesso a dados e relatrios atravs do site da instituio.
O que Imposto Compulsrio?

Imposto compulsrio so depsitos bancrios que as instituies financeiras so obrigadas a depositar no Banco Central. O objetivo evitar que o volume de dinheiro em circulao no pas seja alto, o que poderia pressionar a inflao.
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Para que serve?

O Banco Central, quando reduz a alquota do recolhimento compulsrio, visa a controlar a inflao, a reduzir o crdito e a frear o consumo. Quando eleva esta alquota do compulsrio, permite injetar recursos no mercado, ampliando o crdito, estimulando a produo e a gerao novos empregos.
Alguns Tipos de Compulsrio

Depsitos vista, Depsitos a prazo e Caderneta de Poupana. Para cada tipo de depsito so praticadas taxas de compulsrios diferenciadas.
Efeito Multiplicador da Moeda

Veja como se multiplicam $100 de depsito em banco, supondo encaixe de 10%:
Tabela 2.1 - Efeito Multiplicador da Moeda EFEITO MULTIPLICADOR Depsito inicial Depsito 1 Depsito 2 Depsito 3 Depsito 4 ............................... Efeito total Fonte: CAVALCANTE (2005). NOVO DEPSITO 100 90 81 72,9 65,61 ............. 1.000 COMPULSRIO 10 9 8,1 7,29 6,561 .................. 100 NOVO EMPRSTIMO 90 81 72,9 65,61 59,05 ................... 900
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Como se v, um depsito de 100 gera 900 de emprstimos (o que s seria conseguido com um depsito de 1.000). O ciclo se encerra quando o encaixe se iguala ao depsito inicial. Assim, quanto maior for o percentual do compulsrio, menor ser o efeito multiplicador.
Frmula: 1 % Imposto compulsrio
Desta forma, um depsito inicial de $100 gerou um total de depsitos de $1.000, ou seja, foi multiplicado por 10. Embora a CVM tenha aperfeioado os mecanismos de acompanhamento, controle e punies aos que cometem infraes no mercado, ainda est distante da SEC americana. Compare:
Duas realidades Compare a CVM com sua congnere americana, a SEC(1)... Oramento anual (em dlares) CVM SEC 60 milhes 1 bilho Empresas listadas na bolsa Bovespa Bolsa de Nova York 420 2 782 Nmero de funcionrios 500 3 700 Valor total das empresas (em dlares) 1 trilho 18,2 trilhes
...e o tamanho dos mercados que cada uma tem de vigiar
(1) Securities and Exchange Commission Fontes: CVM, Bovespa, SEC e grupo Nyse Fonte: Revista Exame. Ed. 0897, jul. 2007.
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L fora o cerco mais fechado O controle da SEC (rgo que regula o mercado de capitais americano) mais rgido que o da CVM (que rege o mercado brasileiro) SEC Busca de dados Um sistema armazena dados sobre operaes realizadas por insiders, que rapidamente so cruzados com a variao anormal do valor das aes Transparncia Os dados de operaes realizadas por insiders esto disponveis na internet - o que pode dar a investidores e analistas pistas de atuaes irregulares Quebra de sigilo A instituio consegue obter em at dois dias na Justia autorizao para quebrar sigilo bancrio e telefnico do investigado Punio A comprovao de uso de informao privilegiada pode levar um insider cadeia em at seis meses aps o incio das investigaes Fontes: CVM e advogados Revista Exame. Ed. 0897, jul. 2007. A CVM pode demorar em mdia dois anos para concluir as investigaes e a Justia outros dez anos para decidir pela priso do acusado A Justia pode demorar at um ano para autorizar a quebra de sigilo bancrio e telefnico - o que pode levar ao arquivamento de casos por falta de prova As informaes de operaes individuais de insiders deixaram de ser pblicas em 2005 - sob a alegao de que os dados serviriam a aes de sequestradores No h sistema eletrnico de coleta e cruzamento de informaes. Os funcionrios perdem tempo manipulando dados dispersos CVM
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Seo 3 Quais as principais funes da Comisso de Valores Mobilirios?

De acordo com a lei n 6385, que a criou a Comisso de Valores Mobilirios, este rgo exercer suas funes a fim de:
assegurar o funcionamento eficiente e regular dos Mercados de Bolsa e de Balco; proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares e atos ilegais de administradores e acionistas controladores de companhias ou de administradores de carteira de valores mobilirios; evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinadas a criar condies artificiais de demanda, oferta ou preo de valores mobilirios negociados no mercado; assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e as companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de prticas comerciais equitativas no Mercado de Valores Mobilirios; estimular a formao de poupana e sua aplicao; estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios; promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do Mercado de Aes e estimular as aplicaes permanentes em Aes do capital social das companhias abertas.
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Sntese
Nesta unidade voc aprendeu o que o Sistema Financeiro Nacional, seus principais rgos e seu papel na economia. Voc aprendeu tambm como funciona o Conselho Monetrio Nacional, o Banco Central do Brasil e sua importncia para todo o Sistema. E finalmente, voc estudou sobre a Comisso de Valores Mobilirios, rgo responsvel pela regulamentao, normatizao e fiscalizao das Bolsas de Valores. A CVM tem como objetivo principal dar transparncia s negociaes no Mercado Acionrio brasileiro. E, para isso, impe ao Mercado regras de comportamento rgidas e tratamento da informao de maneira pblica para que todos tenham acesso ao mesmo nvel de informao.
Leia os enunciados com ateno e responda as questes que seguem. 1) Defina Sistema Financeiro Nacional.
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2) Quais as principais funes do Conselho Monetrio Nacional?
3) Explique a importncia do Banco Central do Brasil para todo sistema.
4) Descreva as funes da Comisso de Valores Mobilirios.
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Saiba mais
Consulte o site da Comisso de Valores Mobilirios e realize no link Desafios do Investidor os exerccios propostos sobre GEM e Sistema Financeiro Nacional. Para saber mais sobre a histria da Comisso de Valores Mobilirios, recomenda-se a leitura da obra: Mercado de Capitais: uma trajetria de 50 anos, de Roberto Teixeira da Costa. Voc sabia que a lei n 6385 criou a Comisso de Valores Mobilirios? Conhea mais detalhes sobre essa lei a seguir:
DISPE SOBRE O MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS E CRIA A COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS Lei: 6385 DAS DISPOSIES GERAIS Art. 1 - Sero disciplinadas e fiscalizadas de acordo com esta Lei as seguintes atividades: & Artigo alterado pela lei n 10.303/01 - a emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado; II - a negociao, e intermediao no Mercado de Valores Mobilirios; III - a organizao, o funcionamento e as operaes das Bolsas de Valores; IV - a administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios; V - a auditoria das companhias abertas; VI - os servios de consultor e analista de valores mobilirios. Art. 2 - So valores mobilirios sujeitos ao regime desta lei:& Artigo alterado pela Lei n 10.303/01 - as aes, partes beneficirias e debntures, os cupes desses ttulos e os bnus de subscrio; II - os certificados de depsito de valores mobilirios;
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III - outros ttulos criados ou emitidos pelas sociedades annimas, a critrio do Conselho Monetrio Nacional. Pargrafo nico - Excluem-se do regime desta lei n 10.303/01 I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal; II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto as debntures. Art. 3 - Compete ao Conselho Monetrio Nacional: I - definir a poltica a ser observada na organizao e no funcionamento do Mercado de Valores Mobilirios; II - regular a utilizao do crdito nesse Mercado; III - fixar a orientao geral a ser observada pela Comisso de Valores Mobilirios no exerccio de suas atribuies; IV - definir as atividades da Comisso de Valores Mobilirios que devem ser exercidas em coordenao com o Banco Central do Brasil; V - aprovar o Quadro e o Regulamento de Pessoal da Comisso de Valores Mobilirios, bem como fixar a retribuio do presidente, diretores, ocupantes de funes de confiana e demais servidores. & Inciso acrescentado pela lei n 6.422/77. Pargrafo nico - Ressalvado o disposto nesta Lei, a fiscalizao do Mercado Financeiro e de Capitais continuar a ser exercida, nos termos da legislao em vigor, pelo Banco Central do Brasil. Art. 4 - O Conselho Monetrio Nacional e a Comisso de Valores Mobilirios exercero as atribuies previstas na lei para o fim de: & Artigo alterado pela lei n 10.303/01 I - estimular a formao de poupana e a sua aplicao em valores mobilirios; II - promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do Mercado de Aes, e estimular as aplicaes permanentes em Aes do capital social de companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais; III - assegurar o funcionamento eficiente e regular dos Mercados da Bolsa e do Balco; IV - proteger os titulares de valores mobilirios e os investidores do Mercado contra: a) emisses irregulares de valores mobilirios;
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b) atos ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias abertas, ou de administradores de carteira de valores mobilirios; V - evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinada a criar condies artificiais de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no Mercado; VI - assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios negociados e as companhias que os tenham emitido; VII - assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no Mercado de Valores Mobilirios; VIII - assegurar a observncia, no Mercado, das condies de utilizao de crdito fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional. Segundo a Comisso de Valores Mobilirios 2004, LEI 6404 Art 17 - Estabelece como vantagem adicional das Aes Preferenciais o direito de recebimento de dividendos no mnimo dez por cento maiores do que os atribudos s Aes Ordinrias, salvo no caso de Aes com dividendos mnimos ou fixos. Essa vantagem no existia anteriormente. Art 45 - O valor do reembolso para acionistas dissidentes poder ser estipulado com base no valor econmico da companhia, caso o estatuto assim o possibilite. O valor econmico ser determinado com base em avaliao realizada por peritos, e poder ser menor do que o valor patrimonial da companhia, calculado com base no patrimnio lquido constante do ltimo balano aprovado em Assemblia Geral. Anteriormente o valor de reembolso era determinado com base no valor patrimonial. Art 117 - Fica includa, entre as modalidades de exerccio abusivo de poder, a subscrio de Aes para fins de aumento de capital com bens estranhos ao objeto social da companhia. Art 123 - Os acionistas preferenciais, desde que representantes de pelo menos cinco por cento do capital social da companhia, passam a ter competncia para a convocao da Assemblia Geral para qualquer finalidade, desde que o pedido esteja devidamente fundamentado e contenha indicao das matrias a serem tratadas. Essa competncia anteriormente era exclusiva dos acionistas ordinrios. Alem disso, criase a competncia para que acionistas ordinrios e preferenciais, desde que detentores de cinco por cento do capital votante e no-votante, respectivamente, para convocao da assemblia para instalao do Conselho Fiscal.
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Art 137 - Elimina o direito de retirada nos casos de cessao do estado de liquidao e dissoluo da companhia . Fica mantido o direito de recesso nos casos de fuso da companhia, sua incorporao por outra ou participao em grupos de sociedades (incisos IV e V), mas com a ressalva de que s tero direito de recesso os acionistas titulares de Aes que no integrem ndices representativos de carteiras de Aes admitidos negociao em Bolsas de Futuros e/ou de Aes de companhias abertas que tenham em circulao no Mercado menos da metade das aes por ela emitidas (entendendo-se Aes em circulao no Mercado como o total das Aes emitidas menos as de propriedade do controlador. Isto , fica eliminado, nos casos especificados, o direito de retirada dos acionistas detentores de Aes de companhias com boa liquidez no Mercado. Art 152 - Benefcios de qualquer natureza e verbas de representao dos administradores passam a ser fixados em Assemblia Geral. Anteriormente esta exigncia contemplava apenas a remunerao dos administradores. Art 162 - Reembolso obrigatrio das despesas de locomoo e estada necessrias ao exerccio da funo dos membros do Conselho Fiscal passa a ser fixado pela Assemblia Geral que os eleger. Anteriormente essa exigncia contemplava apenas a remunerao dos membros do Conselho Fiscal. Art 163 - Qualquer membro do Conselho Fiscal poder solicitar esclarecimentos aos auditores independentes, sem necessidade de votao. O Conselho Fiscal poder solicitar diretoria a indicao de um perito para ajudar na apurao de fato cujo esclarecimento seja considerado necessrio para o exerccio de sua funo. Art 170 - Estabelece os seguintes critrios para determinao do preo de emisso de Aes para efeito de aumento de capital, de tal forma que no ocorra diluio injustificada das participaes dos antigos acionistas, mesmo que estes tenham direito de preferncia na subscrio: a perspectiva de rentabilidade da companhia; o valor do patrimnio lquido da Ao; e a cotao das Aes em Bolsa de Valores ou Mercado de Balco Organizado, admitindo gio ou desgio em funo das condies de Mercado. A escolha de um ou de uma combinao desses critrios deve ser justificada por fatores econmicos. Art 223 - Quando da incorporao, fuso ou ciso de companhia aberta, as sociedades sucessoras devem ser abertas e promover a negociao de suas Aes no Mercado secundrio em 120
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dias. Caso isso no ocorra, os acionistas dissidentes passam a ter direito de retirar-se da companhia, mediante reembolso (Art 45). Art 229 - Admite, em caso de ciso, que sejam atribudas aos titulares Aes em proporo diferente das que possuam na companhia cindida, desde que assim aprovado por todos os acionistas, inclusive os titulares de Aes sem direito a voto. Art 254 - Revogado. Com isso elimina-se a necessidade de prvia autorizao da CVM para alienao do controle de companhia aberta e obrigatoriedade de tratamento equitativo dos acionistas minoritrios quando da alienao do controle de companhia aberta mediante oferta pblica de compra de Aes. Ou seja, nos casos de alienao, os acionistas minoritrios perdem o direito de poder vender suas Aes pelo mesmo preo pago ao acionista controlador. Art 255 - Revogados os pargrafos 1 e 2, que referiam-se ao mesmo tratamento equitativo aos acionistas minoritrios nos casos de alienao de controle. Art 294 - O requisito para companhias fechadas gozarem de simplificao de procedimentos passa ser exclusivamente a existncia de menos de 20 acionistas. Alm das alteraes acima descritas, diversas outras modificaes no texto da lei 6404 foram aprovadas. Essas ltimas, entretanto, so secundrias e destinam-se basicamente a adaptar o texto de outros artigos s alteraes no direito de retirada ora promovidas. Um outro conjunto de modificaes tratou de introduzir as adaptaes necessrias em funo do fim das Aes ao portador e endossveis, determinado pela lei 8021/90. Apesar de no mais existirem Aes e outros valores mobilirios ao portador e endossveis desde 1990, muitos artigos da lei 6404 ainda mantinham o texto anterior, carecendo da devida adequao, somente agora realizada. LEI 6385 Art 9 (V), Art 11 (III) - Sujeita os membros do Conselho Fiscal a inqurito administrativo promovido pela CVM e pena de suspenso do exerccio do cargo. Anteriormente apenas os administradores estavam sujeitos pena. Art 11 (VIII) - Introduz a proibio temporria de atuar, direta ou indiretamente, no Mercado de Valores Mobilirios. Essa proibio pode atingir, por exemplo, investidores pessoas fsicas, o que no estava previsto anteriormente.
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Art 11 ( 1) - Aumenta significativamente os valores das multas, que no poder exceder o maior dos seguintes valores: R$ 500.000,00 (quinhentos mil reais); cinqenta por cento do valor da emisso ou operao irregular; e trs vezes o montante da vantagem econmica obtida ou da perda evitada em decorrncia do ilcito. Nos casos de reincidncia podero ser aplicadas multas at o triplo desses valores ( 2). A multa cominatria, aplicada pela inexecuo de ordem da CVM, no exceder R$ 5.000,00 (cinco mil reais) por dia de atraso ( 11). Art 11 (5 a 9) - Introduz o termo de compromisso, instrumento que permite que a CVM: i) suspenda o inqurito administrativo caso o acusado ou indiciado assine um termo comprometendo-se a cessar as prticas consideradas ilcitas e indenizar os prejuzos causados e ii) atenuar as penalidades de pessoas que espontaneamente confessem ilcitos ou se disponham a prestar informaes e colaborar com a CVM na apurao dos ilcitos ( 9). Art 33 - Artigo includo, estabelecendo o prazo de oito anos para a prescrio das infraes s normas legais e regulamentando diversos aspectos da prescrio. Finalmente, diversas modificaes foram introduzidas nos artigos 15, 17, 21 e 22, com o objetivo de adequar o texto da lei 6385 existncia das entidades de Mercado de Balco Organizado, regulamentadas pela Instruo CVM 243, de 1/3/96. Ou seja, a regulamentao do Mercado de Balco Organizado pela CVM foi feita amparada pela lei, mas ao mesmo tempo criou a necessidade de adaptaes no texto da mesma lei. Entre estas, destacam-se: Art 15 - As entidades de Mercado de Balco Organizado so includas entre os integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios. Art 17 - Essas entidades so equiparadas s Bolsas de Valores como organizaes autnomas, auto-reguladoras e auxiliares da CVM na fiscalizao de seus membros e das operaes realizadas. Art 21 - Sero administradas por entidades cujo funcionamento depender de prvia autorizao da CVM.
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Voc poder aprofundar os temas estudados nesta unidade pesquisando em: COSTA, Roberto T. da. Mercado de Capitais: uma trajetria de 50 anos. So Paulo: Imprensa Oficial, 2006. KRUGMAN, P.; OBSTFELD, M. Economia internacional: teoria e poltica. So Paulo: Makron Books, 2002. MELLAGI, F. A.; ISHIKAWA, S. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas, 2000. PINHEIRO, L. J. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2005.
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Ttulos e valores mobilirios


Entender o que um ttulo. Compreender o que so valores mobilirios. Entender o que um fundo de investimento. Compreender risco sistemtico e risco no sistemtico.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Seo 4 Definio de ttulo e algumas classificaes Caracterizao de valores mobilirios O que so fundos de investimentos? E quais os tipos? Definio de risco sistemtico e risco no sistemtico

Nesta unidade, a proposta que voc aprenda a distinguir as diferenas entre ttulos e valores mobilirios, bem como conhea melhor as caractersticas de um fundo de investimento. Para tal, sua disposio ser a chave. Siga em frente!
Seo 1 Definio de ttulo e algumas classificaes

Voc j estudou que os ttulos so papis que pagam taxas de juros numa data futura ao seu possuidor. E que ttulo de renda fixa um exemplo de como realizada uma operao de emprstimo em que o tomador do dinheiro oferece um papel como comprovante da operao, fixando juro, prazos e condies para a devoluo do capital, no mesmo? Lembre-se de que os ttulos podem ser pblicos, quando emitidos por rgos de Governo, ou privados, se emitidos por empresas ou instituies financeiras privadas. E que em relao ao rendimento podem ser prefixado, psfixado, misto ou atrelado ao dlar. Pois bem, saiba que nos ttulos prefixados a taxa de juro conhecida. Ao comprar o ttulo, o investidor j sabe quanto vai receber no vencimento. No ps-fixado, o ttulo corrigido pelo ndice de inflao ou taxa de juro. Outra diferena que voc pode observar entre ttulo de renda fixa e ttulo de renda varivel. Nos ttulos de renda fixa o valor dos rendimentos estabelecido atravs de contrato, enquanto nos ttulos de renda varivel incerto, dependendo do comportamento do ativo escolhido.
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Neste caso, importante ressaltar que os ttulos de renda fixa embutem um risco menor do que os ttulos de renda varivel para o seu possuidor. Agora que voc retomou alguns conceitos importantes sobre ttulo, siga para o estudo da caracterizao de valores mobilirios.
Seo 2 Caracterizao de valores mobilirios

Voc sabia que valores mobilirios tambm so ttulos ou contratos que do direito de participao, de parceria ou mesmo de remunerao, cujos rendimentos se originam do esforo de terceiros? Pois , as Aes e as debntures so exemplos de renda varivel que, quando ofertadas publicamente, so regidas pela Comisso de Valores Mobilirios. Segundo a Comisso de Valores Mobilirios, renda varivel so ttulos como debntures, Aes etc. Entretanto, nas Bolsas de Valores brasileiras, hoje, negociam-se basicamente Aes.
Seo 3 O que so fundos de investimentos? E quais os tipos?

Fundos de investimento so condomnios constitudos com o objetivo de realizar a aplicao coletiva dos capitais de seus participantes. So regidos por um regulamento e tm uma assembleia geral dos participantes para a anlise do investimento dos recursos. Os fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios constituem-se numa alternativa de aplicao por parte do
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pequeno investidor e tm a finalidade de captar e investir recursos no Mercado de Capitais. O investimento se d por meio da emisso de cotas. Renem-se aplicaes de vrios indivduos para investimento em carteiras de ttulos e valores mobilirios. A gesto do fundo pode ser realizada pelo prprio administrador do fundo ou pode ser terceirizada, isto , realizada por uma pessoa fsica ou jurdica contratada especialmente para essa finalidade. Esse o gestor da carteira. As informaes relevantes de um fundo de investimento devem ser repassadas para todos participantes do fundo. Voc precisa entender que existem dois tipos de fundos:
fundos de investimento financeiro (FIF): regulamentados e fiscalizados pelo Banco Central do Brasil, estando direcionados s reas de commodities, taxas de juros interbancrias e outras modalidades; fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios, que sucederam os fundos mtuos de Aes carteira livre, regulamentados e fiscalizados pela CVM.
De acordo com a Comisso de Valores Mobilirios, voc pode visualizar agora os benefcios oferecidos pelos fundos de investimento para o investidor: 1. acesso a modalidades de investimento que, pelo volume de recursos envolvidos, no estariam ao alcance de investidores individuais, especialmente os de menor capacidade financeira, aumentando, assim, a quantidade de alternativas de investimento disponveis. A formao de uma carteira diversificada de Aes e outros ativos requer um volume de recursos que, na maioria das vezes, superior s disponibilidades do pequeno investidor;
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2. diluio, entre os participantes, dos custos de administrao da carteira, com destaque para aqueles relacionados com a seleo dos ativos, que, normalmente, no so acessveis aos investidores individualmente. A participao de vrios investidores em um fundo permite que essas economias possam ser canalizadas coletivamente para o Mercado de Valores Mobilirios, viabilizando, portanto, a participao do pequeno investidor nesse segmento de investimentos; 3. assegurar ao investidor a comodidade de ter os seus investimentos administrados profissionalmente, sem que ele tenha de dominar a utilizao de sofisticado instrumental de anlise e acessar diferentes fontes de informao, requeridas para a administrao profissional de uma carteira de investimentos.
Seo 4 Definio de risco sistemtico e risco no sistemtico

No Mercado Financeiro h dois tipos de riscos:
risco no sistemtico que tambm denominado risco diversificvel em razo da possibilidade de resoluo dentro do sistema econmico, ou seja, em outros investimentos. De acordo com HALPERN (2006, p.122) este tipo de risco nico de cada empresa, independente da economia ou poltica. Veja alguns exemplos:
desempenho alcanado da empresa comparado com as projees; disputas judiciais; desempenho das concorrentes diretas;
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ameaas de concordatas; perspectivas do desempenho futuro da empresa e do setor; novas tecnologias desenvolvidas pela concorrncia; acidentes envolvendo a empresa; greves pelos colaboradores da empresa; negociao de dvidas, entre outros entraves.
risco sistemtico que tambm denominado de risco no diversificvel, que afeta todo o sistema econmico, um risco relacionado s influncias macroeconmicas, afetando todos os setores da economia.
Para HALPERN (2006, p. 122), este tipo de risco resultante de: crises polticas, escndalos, grande oscilaes nas taxas de juros, guerras, alteraes nas alquotas de imposto pelo Governo, revolues, falta de credibilidade por parte do consumidor, classificao do risco pas, crises cambiais, crises financeiras nacionais ou internacionais, entre outros. Voc precisa saber que esses riscos causam uma grande volatilidade dos Mercados Financeiros, fazendo com que as empresas, os investidores e os indivduos busquem sempre uma maior proteo em relao ao risco, estimando modelos mais consistentes estatisticamente e, como consequncia, realizando previses financeiras mais acuradas. O aprimoramento de modelos, dando origem a novos modelos dinmicos, traz maior segurana para o investidor ao longo do ciclo de negcios. O modelo CAPM The Capital Asset Pricing Model Modelo de Precificao de Ativos Financeiros - mostra que o risco de um ativo financeiro bem representado pelo coeficiente beta, que mede o risco de um ttulo em relao ao Mercado.
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Esse coeficiente representa a influncia dos fatores macroeconmicos nos retornos dos Ativos, da a importncia de suas estimativas. O coeficiente beta pode ser visto como uma medida de volatilidade relativa dos retornos de um Ativo em relao aos retornos do Mercado. Devem-se esperar mudanas nas caractersticas fundamentais de uma empresa, assim como no ambiente macroeconmico. Assim, no possvel supor que o risco sistemtico se mantenha estvel.
Curiosidades No seja teimoso: no imagine que o Mercado mudar sua trajetria porque isso ser bom para voc. Procure Aes nas quais haja questes e dvidas levantadas sobre os seus lucros. Willian Gofen US$ 2.5 bilhes em fundos, seguradoras e indivduos.
Voc entende agora que o Mercado Acionrio muito mais complexo do que parece?
Para praticar esses novos conhecimentos, realize as atividades de autoavaliao.
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Sntese
Esta unidade mostrou conceitos importantes sobre os Ativos do Mercado Financeiro. Nela voc aprendeu o que um ttulo e o que so valores mobilirios. Com base nesses conceitos, voc aprendeu sobre a importncia dos fundos de investimento para a economia de um pas. Para voc conferir se alcanou os objetivos propostos, antes de ir adiante, reveja no incio da unidade se os objetivos de aprendizagem foram atingidos.
Aps voc ter realizado uma leitura reflexiva e criteriosa sobre o contedo desta unidade, responda as questes a seguir. 1) Defina ttulo e comente sobre suas classificaes.
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2) O que so valores mobilirios?
3) Para voc, qual a importncia dos fundos de investimento?
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4) Defina com suas palavras risco sistmico e risco no sistmico.
Saiba mais
Para aprofundar seu estudo nesta unidade, leia tambm o artigo apresentado a seguir.
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Testando a Validade da Paridade do Poder de Compra na Economia Brasileira

Wesley Vieira da Silva, M. Sc. Professor da Universidade do Sul de Santa Catarina e Doutorando em Engenharia de Produo pela UFSC. Campus Tubaro - SC E-mail: wesley@eps.ufsc.br <mailto:wesley@eps.ufsc.br> Elmo Tambosi Filho, M. Sc. Professor da Universidade do Sul de Santa Catarina e Doutorando em Engenharia de Produo pela UFSC. Campus Tubaro - SC E-mail: tambosi@matrix.com.br <mailto:tambosi@matrix.com.br> Newton Carneiro Affonso da Costa Jr., Dr. Professor do Programa de Ps-Graduao em Engenharia de Produo pela UFSC. Florianpolis - SC E-mail: newton@eps.ufsc.br <mailto:newton@eps.ufsc.br>
RESUMO
Este trabalho teve como objetivo testar a validade da Paridade do Poder de Compra para a economia brasileira utilizando-se as variveis taxa de cmbio real (R$/US$), ndice de Preos por Atacado (IPA) do Brasil e ndice de Preos ao Produtor (IPP) dos Estados Unidos. Os dados coletados foram mensais e abrangem o perodo de janeiro de 1990 a agosto de 2000. As metodologias empregadas foram os testes de razes unitrias conhecidos como Dickey-Fuller (DF) e Dickey-Fuller Ampliado (ADF) alm do teste de co-integrao desenvolvido por Engle e Granger. Os resultados obtidos no confirmam a validade da teoria da Paridade do Poder de Compra (PPC) para o Brasil, em razo da ausncia de co-integrao entre as variveis envolvidas, ao nvel de significncia estatstica de 1%, garantido coerentemente que para o perodo analisado, tal teoria no vlida para explicar as mudanas da taxa de cmbio real no longo prazo. Palavras-chave: Paridade do Poder de Compra, Co-Integrao e Razes Unitrias.
1. Introduo
Poucos temas tm suscitado tanta controvrsia no Brasil nos ltimos tempos como a discusso acerca dos principais fatores que determinam a taxa de cmbio no longo prazo. Essa teoria que procura explicar tais flutuaes no longo prazo das taxas de cmbio vista como a Paridade do Poder de Compra (PPC). Assim, com a arbitragem, a taxa de cmbio entre duas moedas correntes deve igualar ao custo da compra da mesma cesta com outras moedas correntes. Nesse prisma, um grande nmero de estudos vem procurando testar a existncia da Paridade do Poder de Compra (PPC) entre diferentes pases, valendo-se de sries temporais que vislumbram apoio em favor da PPC.
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Com o fim do sistema monetrio conhecido como padro-ouro na dcada de 70, quebrando com o regime de taxas de cmbio fixas, diversos pesquisadores passaram a adotar a hiptese da Paridade do Poder de Compra (PPC) ao qual tomam como suposio, no longo prazo, o fato de que a taxa real de cmbio seja estvel ao longo das unidades amostrais, garantindo a partir da a condio de equilbrio. Para Rossi (1996), a teoria da Paridade do Poder de Compra somente pode ser considerada como vlida, no caso de se considerar um conjunto de bens sujeitos a trocas internacionais, uma vez que ela se baseia na lei do preo nico, onde se leva em considerao o fato dos bens serem idnticos, supondo que os mercados sejam concorrenciais e que sejam livres de custos de transportes e de barreiras alfandegrias. Nesse caso, as diferenas nos preos de um determinado bem permitem a realizao de lucros comprando onde considerado barato e vendendo onde for considerado caro. Assim, a arbitragem levaria a taxa de cmbio nominal para o nvel indicado pela Paridade do Poder de Compra. Os testes economtricos que comumente validam a Paridade do Poder de Compra no longo prazo se baseiam em grandes sries temporais, onde procuram evidenciar se o processo estocstico de determinao da taxa real de cmbio possui ou no raiz unitria. Krugman e Obstfeld (1999, p. 405) e Papell (1997), mostram que o teste de co-integrao necessrio mas no suficiente para a determinao da validade da teoria da Paridade do Poder de Compra, pois requer alm disso que os preos domsticos e estrangeiros sejam simtricos, bem como haja a proporcionalidade entre tais preos e a taxa de cmbio praticada entre os pases envolvidos. Finalmente, esse trabalho encontra-se estruturado em cinco sees: a segunda seo traz uma breve reviso de literatura sobre a Paridade do Poder de Compra. A terceira seo tecer breves consideraes sobre os testes de razes unitrias Dickey-Fuller, Dickey-Fuller Ampliado e de co-integrao que daro suporte metodologia empregada. A quarta seo traz os resultados empricos e a quinta seo finaliza o trabalho tecendo breves consideraes sobre o respectivo tema.
2. A teoria da paridade do poder de compra (PPC)

A teoria da Paridade do Poder de Compra (PPC) estabelece que uma queda no poder de compra interno de uma moeda ser ligada a uma desvalorizao proporcional da moeda no mercado cambial. Analogamente, um aumento no poder de compra interno de uma moeda estar ligado a uma valorizao proporcional da moeda. Os propositores da teoria da PPC argumentam, no entanto, que sua validade (em particular, sua validade como teoria de longo prazo) no exige que a lei do preo nico se mantenha rigorosamente. Segundo Zini Jr. e Cati (1993), desde os anos 20 do sculo XX, com o fim do padro-ouro, muitos economistas passaram a adotar a hiptese da Paridade do Poder de Compra (PPC), ao qual supe que, no longo prazo,
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a taxa de cmbio real tenda para um nvel razoavelmente estvel que poderia, ento, ser chamado de equilbrio. No entanto, essa questo permanece complexa, no obstante muitos testes empricos e tentativas de comprovao terica ainda terem uma resposta nica e simples. At mesmo a noo de que exista uma (nica) taxa de cmbio de equilbrio questionada em alguns modelos dinmicos existentes. Krugman e Obstfeld (1999) destacam que o modelo de comportamento da taxa de cmbio no longo prazo indica o instrumental que os atores nos mercados de ativos utilizam para prever as taxas de cmbio futuras. Como as expectativas desses agentes influenciam as taxas de cmbio imediatamente, as previses dos movimentos de longo prazo das taxas de cmbio so importantes mesmo no curto prazo. No longo prazo, os nveis de preos nacionais tm funo-chave na determinao da taxa de juros e dos preos relativos aos quais os bens dos pases so comercializados. Uma teoria de como os nveis de preos nacionais interagem com as taxas de cmbio bsica para compreender porque as taxas de cmbio podem variar muito durante perodos de vrios anos. Ademais, Zini Jr. e Cati (1993) procuraram desvendar quais os fatores fundamentais que determinam a taxa de cmbio na economia brasileira, atravs da metodologia desenvolvida por Engle e Granger (1987). O trabalho aplica testes de razes unitrias e de co-integrao em dados anuais que cobrem o perodo de 1855 a 1990. Os testes avaliados rejeitaram a hiptese da Paridade de Poder de Compra absoluta, indicando a necessidade de se buscarem outros fatores, tais como as mudanas nos termos de troca, para explicar as mudanas na taxa de cmbio real no longo prazo. Posteriormente, Rossi (1996) testou a validade da Paridade do Poder de Compra (PPC) e Paridade da Taxa de Juros (PTJ) para o Brasil, valendo-se de dados mensais que cobrem o perodo de janeiro de 1980 a julho de 1994, usando tcnicas de co-integrao. Nesse estudo Rossi conclui pela no rejeio das PPC e PTJ usando como ndice de preos o IPA e IPC. Vasconcelos et al. (1999), tambm utilizaram as tcnicas de anlise de co-integrao pautando-se na metodologia desenvolvida por Engle e Granger, com o objetivo de verificar a validade da Paridade do Poder de Compra para a economia brasileira, usando dados mensais que compreendem o perodo de janeiro de 1980 a junho de 1994. Os resultados desse trabalho, indicaram a validade da hiptese da Paridade do Poder de Compra para a economia, coincidindo deste modo, com outros estudos j realizados em outras economias caracterizadas por elevados processos inflacionrios. Kugler e Lenz (1993) utilizaram a metodologia multivariada de Johansen para a taxa de cmbio e ndices de preos domsticos e estrangeiros, tomando-se como base o Marco Alemo e outras 15 moedas, valendo-se de dados mensais compreendidos entre 1973 a 1990. Os autores avaliaram que a Paridade do Poder de Compra (PPC) foi validada no longo prazo em seis moedas europias, a saber: libra, lira, krone noruegus, schillin, escudo portugus e peseta espanhola, enquanto que para o dlar norte-
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americano, dlar canadense, franco belga e krone dinamarqus a hiptese da validade da PPC no longo prazo foi rejeitada. Cheung e Lai (1993), tambm empregaram a metodologia de Johansen, valendo-se de dados mensais durante um perodo compreendido entre 1974 a 1989. Os pases analisados foram a Inglaterra, Frana, Alemanha, Sua e Canad, tomando-se como parmetro o dlar norte-americano. Eles concluram pela validade da Paridade do Poder de Compra no longo prazo. Alm disso, utilizaram para fins de comparao o ndice de preo ao consumidor (IPC) e ndice de preos por atacado (IPA), com informaes desazonalizadas, percebendo que apesar da validade da Paridade do Poder de Compra no longo prazo, a manuteno da hiptese de simetria, proporcionalidade e no mensurao de erros nos preos poderiam conduzir a diferentes resultados principalmente sobre a validade da Paridade do Poder de Compra aps o perodo de 1973. Em um outro estudo, Douglas (1996) procurou especificar uma estrutura dinmica generalizada para os testes de Paridade de Poder de Compra em 15 diferentes pases europeus, rejeitando desse modo, a estrutura dinmica que ele considerava restritiva entre as taxas de cmbio nominais e os ndices de preos relativos normalmente expostos em diversos estudos. J Christeve e Noorbakhsh (2000) usaram a metodologia de co-integrao de Johansen visando discernir os determinantes dos desvios da Paridade do Poder de Compra no perodo de transio para a economia de mercado de seis pases da Europa Central e Leste Europeu. Tal mtodo de anlise examinou as propriedades estocsticas das sries de taxas de cmbio e preos, avaliando os seus movimentos conjuntos. Eles concluram que a maioria das economias em transio experimentou temporariamente choques nominais macios ao longo do tempo, sendo refletidos nos vetores de co-integrao. Strauss e Fleissig (2000) tambm aplicaram os testes de razes unitrias para avaliar a validade da Paridade do Poder de Compra em seis diferentes ndices de preos ao consumidor e taxas nominais de cmbio trimestrais que cobrem o perodo de janeiro de 1974 a maro de 1996, usando o banco de dados da Organizao Mundial do Comrcio. As 19 economias avaliadas tomaram como benchmark o dlar norte-americano. Os resultados obtidos em tal estudo apiam a validade da Paridade do Poder de Compra, embora a velocidade de ajustamento difira consideravelmente entre os ndices de preos e nos procedimentos do teste. Por outro lado, o grau de contemporaneidade e correlao serial bem como a heterogeneidade das sries afete significativamente a estacionaridade e velocidade da reverso da mdia. Finalmente Taylor (2000) avaliou a validade da PPC a partir de um grupo de 20 pases durante 100 anos, pautando-se em dados anuais que vai desde o sculo XIX at o sculo XX. A evidncia da PPC no longo prazo favorvel usando testes univariados e multivariados. A anlise da varincia residual mostrou que as flutuaes das taxas de cmbio esto associados aos desvios maiores da Paridade do Poder de Compra. Ademais, esse resultado no
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pde ser atribudo a persistncia significativamente maior de desvios em tais regimes, mas em funo de grandes choques verificados nas taxas reais de cmbio. O autor ainda enfatiza que no sculo XX existiu uma mudana relativamente pequena na capacidade de integrao do mercado internacional visando amortecer os choques na taxa real de cmbio. Ao invs disso, mudanas no tamanho dos choques dependeram das polticas econmicas e da escolha de regimes monetrios e de taxas de cmbio sobre as restries impostas.
3. Os testes de razes unitrias e de co-integrao

Conceitualmente, uma srie temporal caracteriza-se por ser um conjunto de observaes individuais normalmente em intervalos de tempo eqidistantes. Assim sendo, para que essa srie seja modelada de forma adequada, seja por um modelo do tipo AR ou MA ou ainda ARMA, ela deve ser estacionria. Logo, uma srie temporal considerada como sendo estacionria, quando a sua mdia, varincia e funo de autocorrelao no variam com o tempo. Para tanto, tal condio nem sempre garantida, apresentando uma tendncia temporal ascendente ou descendente ao longo das unidades amostrais. Infelizmente a maioria das sries econmica analisada freqentemente apresenta forte tendncia, sendo considerada no-estacionria. Contudo, elas podem ser transformadas e induzidas a estacionaridade atravs do procedimento padro que o de tomar as suas diferenas de ordem n. As condies para que o processo seja estacionrio pode ser visto como segue.
Avaliando um processo auto-regressivo de primeira ordem, ou AR(1), expresso como: (1)
com t sendo um rudo branco N(0; 2). Analisando-se a varincia de (1), com vistas a determinar as condies de estacionaridade do processo, tem-se que: como ento: (2)
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Neste caso, se a < 1, a varincia do processo auto-regressivo de primeira ordem tender a (2) com o passar do tempo, sendo considerado estacionrio; o que torna o uso do mtodo dos mnimos quadrados (OLS) eficiente. Porm, se = 1, ou seja, se Yt tiver raiz unitria, a varincia de Yt se tornar divergente, sendo considerada no-estacionria, desaconselhando-se o uso dos testes tradicionais t-Student e F-Snadecor. O teste que indica a presena de raiz unitria nas sries analisadas chama-se de Dickey-Fuller (DF) e Dickey Fuller Ampliado (ADF) [1979]. Desta forma, pode-se supor estacionaridade ao modelo (1) e reescrev-lo da seguinte forma: (3) Assim, pretende-se testar se = 1 descrito em (1), ou de forma equivalente, procura-se testar se = 0 em (3). Vale salientar que os modelos autoregressivos podem, ainda, serem considerados, incluindo um intercepto e uma tendncia linear determinstica, tal como segue: (4) ou (5) Ressalte-se que o teste Dickey-Fuller (DF) visa to somente estimar uma das equaes acima atravs de OLS, comparando-se posteriormente com os valores tabelados por DF, tendo como regra de deciso: Se tCalculado < tTabelado, a hiptese de = 0 dever ser aceita, confirmando a presena de uma raiz unitria no processo. Porm, se tCalculado > tTabelado, o processo em anlise ser considerado estacionrio. Caso o pesquisador queira generalizar os modelos (3), (4) e (5), respectivamente, incluindo defasagens em Yt no lado direito da expresso, tem-se a partir disso, o teste Dickey-Fuller Ampliado (ADF), tal como pode ser visualizado abaixo: (6)
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Com p sendo o nmero timo de defasagens, determinado pelo modelo analisado. Os valores crticos do teste Dickey-Fuller so utilizados no ADF para testar a hiptese nula = 0. Nota-se, contudo, que o processo gerador de Y desconhecido, no se estabelecendo quaisquer dos modelos (6), (7) e (8), na realizao dos testes. Conquanto, ao se adicionar os coeficientes 0 ou 2 h uma reduo do poder do teste de hiptese, o mesmo acontecendo se forem eliminados tais coeficientes quando estes forem considerados relevantes. Contrariamente, pode haver falhas devido m especificao da parte determinstica do modelo, com o teste evidenciando a presena de raiz unitria quando, na realidade, tal hiptese no verdadeira. O procedimento comum na utilizao do teste de raiz unitria pode ser descrito como segue: Inicialmente procura-se estabelecer o teste para cada varivel, usando o modelo menos restrito, determinado atravs de (8). Como o teste possui um poder pequeno em rejeitar H0 onde = 0 com este modelo genrico, se H0 for rejeitada, v-se que a srie analisada no possui raiz unitria. Caso a hiptese nula de = 0 no seja rejeitada anteriormente, o teste ADF dever ser realizado sem a presena do parmetro determinstico 2, usando o modelo (7). Se a hiptese nula = 0 for rejeitada, observa-se que a srie analisada no possui raiz unitria. Se novamente no for rejeitada a hiptese nula no caso anterior, utiliza-se o modelo (6), observando-se a rejeio ao no de = 0. J o conceito de co-integrao foi inicialmente preconizado por Engle & Granger em 1987, onde tinha uma forte ligao com processos integrados, bem como o conceito de equilbrio de estado estacionrio ou de longo prazo. Ademais, um resultado bastante conhecido em anlise de sries temporais que a maioria das variveis econmicas so no-estacionrias e requer diferenciao de pelo menos primeira ordem de modo a induzir a estacionaridade, tornando-as integradas de ordem zero ou I(0). Ao transformar todas as variveis, tornando-as estacionrias, perdem-se consequentemente, todas as relaes de longo prazo sugeridas pela teoria econmica. Uma soluo para tal procedimento utilizar um modelo de mecanismo de correo de erros (ECM), sugerido por Engle & Granger [1987], e posteriormente por Johansen [1988], que recuperam as relaes perdidas com a diferenciao. Assim, seguindo a concepo de Engle e Granger [1987], duas variveis Y1t e Y2t so ditas I(d), isto integradas de ordem d, onde d o nmero de diferenas requeridas para transform-las em sries estacionrias, se existir um vetor ( ) dado por: (9)
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Onde et ~ I(d - b) com b > 0, ento Y1t e Y2t so ditas cointegradas de ordem (d, b). Se os resduos et so estacionrios, isto , se d-b=0, ento existir co-integrao entre as variveis do modelo, denotado por uma relao de equilbrio de longo prazo, onde poder ser facilmente estimado pelo mtodo dos mnimos quadrados ordinrios. No obstante, o teorema de representao de Granger [1987] sugere a utilizao do mtodo de dois estgios ao se lidar com o mecanismo de correo de erros. No primeiro estgio, o modelo de co-integrao contendo os coeficientes de longo prazo estimado atravs de uma equao de regresso nos nveis das variveis. J no segundo estgio, o termo de correo, obtido a partir dos resduos da equao esttica, utilizado na equao em diferenas visando obter os coeficientes de impacto, ou termo de correo de erro.
4. Resultados empricos para a economia brasileira

Este trabalho visa testar a validade da Paridade do Poder de Compra para a economia brasileira usando-se um conjunto de dados mensais que abrange o perodo de janeiro de 1990 a agosto de 20001. As variveis analisadas foram a taxa de cmbio real (R$/US$), referindo-se a cotao mdia mensal do mercado cambial brasileiro. Por outro lado, os ndices de preos coletados foram IPA ndice de Preo por Atacado medido pela Fundao Getlio Vargas para a economia do Brasil e o IPP ndice de Preos ao Produtor para a economia norte-americana divulgado pelo Federal Reserve Bank (FED). Ressalta-se que os ndices de preos por atacado e ao produtor foram utilizados como indicador de preos interno e externo, respectivamente, pelo fato de sua metodologia contemplar uma parte significativa dos bens transacionados no mercado internacional, sendo deste modo, uma medida adequada de competitividade dos produtos comercializveis com o exterior (tradables) em relao aos no-comercializveis (non-tradables). A Figura 1 evidencia o comportamento das sries relativas ao logaritmo da taxa de cmbio real (R$/US$) e ndices de preos por atacado do Brasil (IPA) e EUA (IPP). Pode-se detectar visualmente, a presena de algumas quebras estruturais, principalmente nas sries de taxa de cmbio real brasileira, em virtude da chegada do Plano Real e da desvalorizao cambial refletida em janeiro de 1999.
Os resultados deste trabalho foram processados atravs dos softwares Statistica for Windows verso 5.0 e PcGive verso 9.0.
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Figura 1 - Comportamento do logaritmo da taxa de cmbio real e dos ndices de preos
O modelo a ser considerado neste trabalho segue a mesma rotina desenvolvida por Zini e Cati (1993), partindo da seguinte forma funcional: (10)
Transformando (10) numa forma logartmica, tem-se que: Ln (Et) = Ln () + Ln (Pt) - Ln (Pt*) + Ln (t) Ou de outro modo, pode-se ter ainda: et = + pt - pt* + t, com: t = 1, 2, 3, , n. Onde: Et e et: so as taxas de cmbio; e : so as constantes; Pt: o ndice de preos interno; Pt*: o ndice de preos externo; t e t: so os termos estocsticos ou erros. pt e pt*: so as taxas de inflao. (12) (11)
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Por outro lado, os parmetros et, , pt, pt* e t so suas formas em termos de logaritmo natural. O teste aplicado taxa de cmbio real a seguir consiste em verificar se o logaritmo natural dessas variveis rudo branco, sob a condio de que as variveis et, pt e pt* sejam integradas de mesma ordem, o que equivale a testar a existncia de um vetor de co-integrao. Portanto, se as variveis supracitadas so no estacionrias ou integradas de primeira ordem I(1), e o termo erro estacionrio ou I(0), ento se pode inferir que elas sejam co-integradas. Neste caso, testou-se as respectivas variveis atravs dos testes DickeyFuller (DF) e Dickey-Fuller Ampliado (ADF), verificando desta forma, a ordem de integrao de et, pt e pt*. Como o teste ADF sensvel ao nmero de defasagens adotadas, para a sua adequada escolha, sugeriu-se o uso dos critrios bayesianos de Informao de Akaike (AIC) e Hannan-Quinn (HQ), que consiste em escolher um nmero de defasagens arbitrariamente alto e selecionar a defasagem estatisticamente significante. Neste caso os critrios supracitados indicaram apenas 01 defasagem em cada uma das variveis avaliadas. Os resultados para os testes mencionados encontram-se no Quadro 1. I(0) Variveis et pt pt Sem tendncia DF ADF(1)
2
I(1) Sem tendncia DF -9,8199 -9,9696 -8,5646 ADF(1)

2
Com tendncia DF -1,6884 -2,3402 -1,6973 ADF(1)

2
Com tendncia DF ADF(1)2 -9,7788 -8,6467 -9,9301 -8,1005 8,5761 -8,3146
-1,6128 -1,8078 -1,4911 -1,6530 -1,5079 -2,6187
-1,8961 -2,5448 -2,7571
-8,6831 -8,1308 -8,2688
Quadro 12 - Teste de raiz unitria para a taxa real de cmbio e ndices de preos () Indicam os valores crticos de 5% = -2,885 e 1% = -3,485 () Indicam os valores crticos de 5% = -3,447 e 1% = -4,036 Os valores dos testes Dickey-Fuller (DF) e Dickey-Fuller Ampliado (ADF) reportados no Quadro 1 mostram que as sries avaliadas so no estacionrias, considerando os testes com constante e a incorporao de uma tendncia determinstica, para um nvel de significncia de 1%, aceita-se, portanto, a hiptese de razes unitrias em todas as variveis. Logo, tomando-as em nvel, elas so integradas de primeira ordem ou I(1), necessitando ser diferenciada para garantir a estacionaridade. A Figura 2 apresenta as sries diferenciadas ou integradas de primeira ordem:
Indica o nmero de defasagens necessrias para tornar as sries rudo branco.
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Figura 2 - Comportamento da primeira diferena do logaritmo da taxa de cmbio real e dos ndices de preos Assim, deve-se ajustar a equao esttica de equilbrio de longo prazo com o objetivo de se averiguar os resduos provenientes da combinao linear existente entre a taxa de cmbio real, ndice de preos por atacado e ndice de preos ao produtor norte-americano. Neste caso, procedeu-se ao teste de causalidade de Granger com vistas a determinar qual das variveis seria determinada como a varivel dependente na equao a ser formulada. Os resultados do teste de causalidade de Granger encontram-se no Quadro 2 a seguir: ficar do lado esquerdo da equao (varivel dependente). Outrora, preteriu-se pela utilizao da varivel taxa de cmbio real (et) como a varivel dependente da equao, uma vez que ela ainda consegue influenciar simultaneamente o ndice de preos internos e externos. A equao a ser estimada pelo Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios (OLS) parte da seguinte especificao:
et = 0 + 1pt + 2pt* + t
(13)
A partir da expresso (13) possvel avaliar se os resduos t so estacionrios. Caso sejam e, se as sries avaliadas (et), (pt) e (pt*) forem integradas de primeira ordem ou I(1), tem-se ento um vetor de co-integrao. Enders (1995) avalia que os resduos a serem utilizados so originrios de uma srie estimada, neste caso, os valores crticos de DickeyFuller no se aplicam a esse procedimento, uma vez que a varincia residual gerada de (13) a partir do mtodo dos mnimos quadrados ordinrios, possui
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a caracterstica de ser a menor possvel3. Outrora, utiliza-se os valores crticos de Engel-Yoo para as trs variveis do modelo. O teste de estacionaridade dos resduos encontra-se no Quadro 3 a seguir. Defasagem (0) Resduos (t)
4
Defasagem (1)
5
0,8513 (-3,3566)
(-3,3566)
Quadro 3 - Teste de Estacionaridade dos Resduos da Equao de Longo Prazo Pautando-se nas informaes contidas no Quadro 3, pode-se comparar os valores calculados a partir do teste ADF com os valores crticos fornecidos por Engle-Yoo. Ento possvel afirmar que no se pode rejeitar a hiptese de ausncia de co-integrao entre as variveis envolvidas, ao nvel de significncia estatstica de 1%, garantido coerentemente que para o perodo analisado a teoria da Paridade do Poder de Compra para o Brasil no vlida para explicar as mudanas da taxa de cmbio real no longo prazo. Ressalta-se ainda que os resultados aqui calculados coadunam-se com os que foram obtidos por Rossi (1991) e Zini e Cati (1993). Nesse caso, a rejeio da Paridade do Poder de Compra (PPC) deixa uma lacuna acerca dos determinantes de longo prazo da taxa de cmbio real brasileira. Ainda assim, outras variveis como a taxa de crescimento da renda, as diferenas nos fluxos de entrada e sada de capital, alm das mudanas nas polticas tarifrias e de comrcio exterior, podem afetar a taxa de cmbio real. Finalmente, necessrio que se faam outras pesquisas empricas, de modo que se explorem pontos alternativos que venham a explicar quais os reais fatores determinantes da taxa de cmbio real.
5. Consideraes finais
Este trabalho procurou trazer uma discusso acerca da validade da teoria da Paridade do Poder de Compra para a economia brasileira de modo a poder desvendar os determinantes da taxa de cmbio real no longo prazo. Os dados utilizados compreendem o perodo de janeiro de 1990 a agosto de 2000, perfazendo um total de 128 observaes mensais. Os resultados obtidos a partir dos testes Diceky-Fuller (DF) e DickeyFuller Ampliado (ADF) no aceitaram a validade da Paridade do Poder de Compra para a economia brasileira, levando a inferncia de que outros fatores possam ser encontrados como determinantes das flutuaes da taxa de cmbio real no longo prazo. Os testes Dickey-Fuller e Dickey-Fuller Ampliado aplicado aos resduos da equao (13) mostraram ser noestacionrios, quando confrontados com os valores crticos desenvolvidos por Engle-Yoo, significando constatar a no-existncia de um vetor de co-integrao entre as variveis analisadas. Ressalta-se que os resultados encontrados nesse artigo, coadunam com o trabalho desenvolvido por
3 4
A equao de equilbrio de longo prazo estimada foi:
Os valores crticos desenvolvidos por Engle-Yoo para as trs variveis estudadas tambm podem ser vistos em Enders (1995). So eles: -4,45 para 1%, -3,93 para 5% e -3,59 para 10%.
5
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Os valores entre parntesis dizem respeito estatstica t-ADF (calculado).
Zini e Cati (1993), bem como outros autores, onde os autores tambm rejeitaram a validade da Teoria do Poder de Compra para o Brasil. Finalmente, espera-se que em estudos posteriores seja utilizado outro teste de raiz unitria como o Phillip Peron, j que as sries analisadas de taxa de cmbio real e ndice de preos interno provm de algumas quebras estruturais em razo das mudanas de moedas e desvalorizaes da moeda local, que podem ser identificados de forma mais acurada.
6. Referncias do artigo
CHENG, Yin-Wong; LAI, K. S. Long-run purchasing power parity during the recent float. Journal of International Economics, v. 34, p. 181-192, 1993. CHRISTEV A.; NOORBAKHSH, A. Long-run purchasing power parity, prices and exchange rates in transition - The case of six central and east European countries. Global Finance Journal, v. 11, p. 87-108, 2000. DICKEY, D.; FULLER, W. Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with Unit Root, Journal of the American Statistical Associates, v. 74, p. 427-431. 1979. ENDERS, W. Applied Econometric Time Series. John Wiley & Sons, (Wiley Series in Probability and Mathematical Statistics), Iowa State University, 1995. ENGLE, R.; GRANGER, C. W. Cointegration and correction: representation, estimation and testing. Econometrica, v. 55, n. 2, p. 251-276, 1987. JOHANSEN, S. Statistical analysis of cointegration vectors. Jounal of Economic Dynamic and Control, v. 12, p. 231-254, 1988. KRUGMAN, P.; OBSTFELD M. Economia internacional. So Paulo: Makron Books, 2000. KUGLER, P.; LENZ, C. Multivariate cointegration analysis and the long-run validity of PPP. The Review of Economics and Statistics, v. 75, p. 180184, 1993. PAPELL, D. H. Searching for stacionarity: Purchasing power parity under the current float. Journal of International Economics, v. 43, p. 313-332, 1997. ROSSI, W. J. O Modelo Monetrio de Determinao da taxa de Cmbio: Testes para o Brasil. Pesquisa e Planejamento Econmico. Rio de Janeiro. V.26, p.155-182, 1996. STEIGERWALD, D. G. Purchasing Power parity, unit roots, and dynamic structure. Journal of Empirical Finance, v. 2, p. 343-357, 1996. STRAUSS, J.; FLEISSIG, A. R. Panel unit root tests of purchasing power parity for price indices. Journal of International Money and Finance, v. 19, p. 489 - 506, 2000.
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TAYLOR, A. M. A Century of Purchasing-Power Parity. National Bureau of Economic Research. Working Paper n. w8012, disponvel em: <http:// www.%20papers.nber.org/papers/w8012> acesso em 15 de abril de 2001. VASCONCELOS, C. R. F.; VASCONCELOS, S. P.; LIMA, R. C.. Paridade de poder de compra: um teste de co-integrao para o caso brasileiro. IV Encontro Regional de Economia do Nordeste. Fortaleza-CE, 15 e 16 de julho de 1999. ZINI Jr., A.; CATI, R. C. Co-integrao e taxa de cmbio: testes sobre a PPP e os termos de troca do Brasil de 1855 a 1990. Pesquisa e Planejamento Econmico. Rio de Janeiro, v. 23, n. 2, p. 349-374, ago. 1993.
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Mercado Acionrio

onhecer a definio de Aes e debntures e seus C tipos. Entender as modalidades operacionais dos Mercados. ompreender o funcionamento do Mercado primrio e C secundrio. Entender a funo do Mercado Acionrio no contexto macroeconmico.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Seo 4 Seo 5 O que so Aes e debntures? Quais seus tipos? Qual a funo do Mercado primrio e secundrio? Como se d o funcionamento das modalidades operacionais vista, a termo e opes? Qual a influncia do Mercado Acionrio no contexto macroeconmico? Consideraes sobre a eficincia de Mercado.

Nesta unidade voc vai conhecer a definio de Aes, Debntures, Mercado primrio e secundrio, entender o funcionamento das modalidades operacionais, e finalmente, a influncia desse Mercado no contexto macroeconmico. Ento, para iniciar este estudo importante que voc compreenda a definio de Aes e Debntures.
Seo 1 O que so Aes e debntures? Quais seus tipos?

Voc sabe que Aes so ttulos de renda varivel, emitidos por sociedades annimas e representam a menor frao de capital social da empresa? Pois ento, saiba que esse valor mobilirio d direito de propriedade a seu possuidor de parte de uma empresa. J a sua rentabilidade varivel e determinada pelo lucro obtido pela empresa que em parte distribudo ao acionista atravs dos dividendos. O restante adicionado ao patrimnio lquido da empresa, que ter mais capacidade de produo e, como consequncia, maiores chances de aumentar seus lucros.
Quais so os tipos de Aes?
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Em relao aos tipos de Aes existem as Ordinrias e as Preferenciais:
as Ordinrias proporcionam e conferem ao seu titular participao nos resultados da empresa e, ainda, o direito de voto nas assembleias gerais dos acionistas; as Preferenciais garantem e conferem ao acionista prioridade no recebimento de dividendos e no reembolso de capital, no caso de dissoluo da empresa. Entretanto, no do ao titular o direito de voto nas assembleias gerais de acionistas. Exceo: no caso do no pagamento de dividendos aos acionistas por trs exerccios consecutivos, a ao preferencial passa a conferir o direito de voto nas assembleias. Uma outra exceo: no caso de constar no estatuto da empresa, confere-se ao titular da ao preferencial o direito de voto.
E em relao forma, como as Aes so denominadas?
Em relao forma as Aes podem ser denominadas em:
nominativas so certificadas contendo o nome do acionista, e a transferncia realizada com a entrega e averbao do certificado em livro prprio da empresa, reconhecendo o novo acionista; escriturais funcionam como uma conta-corrente, no qual as transferncias so realizadas a crdito ou a dbito do acionista, no havendo necessidade de tramitao fsica de documentos.
Segundo a legislao brasileira, existe outro tipo de ao denominada ao de fruio ou de gozo, ao de gold ou de ouro.
Ao de fruio ou de gozo- so aes de posse e propriedade dos fundadores da empresa, j amortizadas. Segundo Cavalcanti (2005), no so objeto de negociao.
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Ao de gold ou de ouro - Golden Share um tipo de ao especial que pertence Repblica Federativa do Brasil. Possui os mesmos direitos de voto dos detentores das Aes Ordinrias.
Exemplo: considerando-se uma empresa estratgica, a Embraer aps ser privatizada, o Governo Federal ficou apenas com uma ao denominada de Golden Share, com direito de veto em relao s seguintes aes sociais: Mudana de denominao da Companhia ou de seu objeto social; Alterao e/ou aplicao da logomarca da Companhia; Criao e/ou alterao de programas militares, que envolvam ou no a Repblica Federativa do Brasil; Capacitao de terceiros em tecnologia para programas militares; Interrupo de fornecimento de peas de manuteno e reposio de aeronaves militares; Transferncia do controle acionrio da Companhia. Quaisquer alteraes: (i) s disposies do artigo 9, do art 4, do caput do art. 10, dos arts. 11, 14 e 15, do inciso III do art. 18, dos pargrafos 1 e 2 do art. 27, do inciso X do art. 33, do inciso XII do art. 39 ou do Captulo VII; ou ainda (ii) de direitos atribudos pelo Estatuto ao de classe especial. Fonte: Embraer, 2011. (Relaes com investidores).
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Expectativas dos resultados das aes

Primeiro: Resultado da Empresa a) Dividendos so pagos em dinheiro e representam parte do lucro da empresa, que so distribudos aos acionistas. Segundo a legislao brasileira, 25% do lucro devero ser distribudos aos acionistas. facultado distribuir um percentual maior. Em razo do lucro da empresa j ter sido tributado, os dividendos so isentos do imposto de renda. Pesquise nos sites das empresas com aes listadas na Bolsa e descubra as empresas que so timas pagadoras de dividendos. b) Juros sobre o capital equivalem ao pagamento dos dividendos, porm, so dedutveis do lucro tributvel da empresa. Neste caso, os juros sobre o capital so tributados em 15% na fonte. c) Bonificaes quando a empresa capitaliza suas reservas ou aumenta o valor estatutrio das aes. d) Subscrio lanamento de aes novas, cujo acionista poder adquirir proporcionalmente a quantidade que possui. Segundo: Resultado do Mercado
Lucro na venda denominado ganho de capital comprado com a data da compra e da data da venda. Essa diferena poder ser positiva ou negativa.
Fonte: Cavalcanti (2005).
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E as Debntures, o que so?
Debntures so ttulos, com garantia prpria, que conferem ao seu titular direito de crdito contra o emitente, sobre o valor nominal e os juros nela estabelecidos. Ressalta-se que, por ser um ttulo com caractersticas de longo prazo, a debnture geralmente apresenta custos de captao significativamente menores, em relao aos emprstimos bancrios. As debntures podem ser conversveis em aes (permite permutar por aes da empresa) caso no haja quitado o emprstimo no prazo estabelecido e no conversveis em aes (neste caso, a empresa dever honrar seus compromissos, respeitando o contrato de emisso das debntures).
As debntures so valores mobilirios de renda fixa que podem ser emitidos por sociedades de capital aberto ou fechado. Entretanto, para que sejam distribudas publicamente, devem ser emitidas por companhias de capital aberto, com prvio registro na CVM Comisso de Valores Mobilirios.
Em relao forma, as debntures podem ser denominadas como:
nominativas so aquelas que o crdito do possuidor do ttulo pode ser representado por um certificado, mas a propriedade se concretiza pelo registro da transao no livro de registro da empresa emitente; escriturais so aquelas que a custdia e escriturao so realizadas por uma instituio financeira autorizada pela Comisso de Valores Mobilirios. A transferncia dessa debnture realizada pelo lanamento realizado por uma instituio financeira.
Uma vez que voc estudou as denominaes de aes e debntures, a prxima seo prope que voc conhea a parte mais prtica do Mercado Acionrio.
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Seo 2 Qual a funo do Mercado primrio e secundrio?

Para termos de classificao, o Mercado Acionrio dividido em Mercado primrio e secundrio. Acompanhe a seguir a funo de cada Mercado. O Mercado primrio o local onde as empresas obtm recursos para seu crescimento atravs da subscrio de novas Aes. A finalidade primordial desse Mercado de estimular o fluxo de poupana em direo aos investimentos produtivos, promovendo, como consequncia, o crescimento das empresas.
Voc sabia? Que o lanamento de Aes novas no Mercado por meio da subscrio chama-se lanamentos pblicos ou operaes de underwriting? Antes de investir, leia o prospecto que a empresa disponibiliza no site da CVM, contendo informaes relevantes para os investidores tomarem decises.
O Mercado secundrio o segmento no qual so efetuadas as operaes de compra e venda de Aes e debntures que so lanadas no Mercado primrio. O mercado secundrio tem como principal funo dar liquidez na comercializao das Aes emitidas no Mercado primrio. A comercializao das Aes pode ser realizada na Bolsa de Valores ou no Mercado de Balco. O Mercado de Balco tem por objetivo incentivar que empresas novas coloquem suas Aes para o pblico e que introduzam o contato com o Mercado. Neste segmento do mercado secundrio no ocorre a entrada de recursos para a empresa. Mas to importante quanto ao mercado primrio de aes porque aquece o mercado, oferece liquidez s operaes dessas aes. E, ainda, quando a empresa necessita captar mais recursos no mercado primrio, tornase mais conhecida do pblico investidor, obtendo vantagens adicionais no lanamento de novas aes. indispensvel
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que a empresa possua uma excelente prtica de Governana Corporativa e que apresente resultados positivos aos acionistas. J na Bolsa de Valores so permitidas somente empresas registradas na Comisso de Valores Mobilirios. As bolsas de valores so sociedades annimas ou associaes civis, com o objetivo de manter local ou sistema adequado ao encontro de seus membros e realizao entre eles de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa. (RESOLUO CMN 2.690, de 2000). Atualmente a BM&FBOVESPA uma S. A. de capital aberto com negociaes na prpria bolsa de valores. Voc sabia que poderia ser scio da Bolsa? Para isso, teria que comprar uma ao.
O que Home Broker?
Home Broker um sistema que permite negociao de aes e opes via internet, permitindo ao investidor enviar ordens de compra e venda de aes e opes para a bolsa de valores, atravs do site de sua corretora.
Principais ndices de aes

Os ndices de aes so importantes indicadores, facilitando o entendimento de como o mercado est se comportando. um termmetro da economia.
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ndices de aes do mercado brasileiro:
ndice Bovespa - Ibovespa - implantado desde 1968, tradicionalmente mantm sua metodologia no sofrendo alteraes metodolgicas. o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro. Considera, para compor os ndices, os principais papis negociados na BM&FBOVESPA. ndice Brasil 50 - IBrX-50 - um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por 50 aes selecionadas entre as mais negociadas na BM&FBOVESPA em termos de liquidez. ndice Brasil - IBrX - um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume financeiro. ndice de Sustentabilidade Empresarial - ISE - tem por objetivo refletir o retorno de uma carteira composta por aes de empresas com reconhecido comprometimento com a responsabilidade social e a sustentabilidade empresarial. ndice Carbono Eficiente - ICO2 - composto pelas aes das companhias participantes do ndice IBrX-50 que aceitaram participar dessa iniciativa, adotando prticas transparentes com relao a suas emisses de gases efeito estufa (GEE). Leva em considerao, para ponderao das aes das empresas componentes, seu grau de eficincia de emisses de GEE, alm do free float (total de aes em circulao) de cada uma delas. ndice Setorial de Telecomunicaes - ITEL - um ndice representativo de um setor especfico da economia brasileira. ndice de Energia Eltrica - IEE - um ndice representativo de um setor especfico da economia brasileira. ndice do Setor Industrial - INDX composto pelas aes de emisso de empresas do setor industrial que so negociadas na BM&FBOVESPA atravs de um convnio com a FIESP.
Sua carteira terica composta pelas aes mais representativas da indstria, que so selecionadas entre as mais negociadas na BM&FBOVESPA em termos de liquidez.
ndice de Consumo - ICON - representativas dos setores de consumo cclico e no cclico. As aes componentes so selecionadas por sua liquidez, e so ponderadas nas carteiras pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
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ndice Imobilirio - IMOB - mede o comportamento das aes das empresas representativas dos setores da atividade imobiliria compreendidos por construo civil, intermediao imobiliria e explorao de imveis. As aes componentes so selecionadas por sua liquidez. ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada - IGC - mede o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa. Tais empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar classificadas nos Nveis 1 ou 2 da BM&FBOVESPA. ndice de Governana Corporativa Trade - IGCT - composto pelas aes de empresas integrantes do IGC que atendam simultaneamente aos critrios de liquidez indicados a seguir.
So includas na carteira do ndice as aes integrantes do IGC que atenderem aos seguintes critrios, com base nos 12 meses anteriores: a) incluso em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 98% do valor acumulado de todos os ndices individuais; b) participao em termos de presena em prego igual ou superior a 95% no perodo.
ndice de Aes com Tag Along Diferenciado - ITAG - ndice de Aes com Tag Along Diferenciado tem por objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que ofeream melhores condies aos acionistas minoritrios, no caso de alienao do controle. ndice Mid-Large Cap - MLCX - medir o retorno de uma carteira composta pelas empresas listadas de maior capitalizao. As aes componentes sero selecionadas por sua liquidez. ndice Small Cap - SMLL - o ndice Small Cap medir o retorno de uma carteira composta por empresas de menor capitalizao. As aes componentes sero selecionadas por sua liquidez. ndice Valor BM&FBOVESPA - IVBX-2 - 2 Linha (IVBX-2) foi desenvolvido em conjunto pela BM&FBOVESPA e pelo jornal Valor Econmico, visando a mensurar o retorno de uma carteira hipottica constituda exclusivamente por papis emitidos por empresas de excelente conceito diante dos investidores, classificadas a partir da 11 posio, tanto em termos de valor de mercado como de liquidez de suas aes.
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Aes Elegveis para o ndice

O ndice IVBX-2 ser composto por 50 papis escolhidos em uma relao de aes classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de negociabilidade (medido nos ltimos doze meses). Dado o objetivo do ndice, no integraro a carteira as aes que apresentem os 10 ndices de negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas empresas com os 10 maiores valores de mercado da amostra. Assim, a carteira ser composta pelas 50 melhores aes cujos ndices de negociabilidade estejam classificados a partir da 11 posio, observados os demais critrios de incluso descritos abaixo.
ndice Financeiro - IFNC - mede o comportamento das aes das empresas representativas dos setores de intermedirios financeiros, servios financeiros diversos e previdncia e seguros. As aes componentes so selecionadas por sua liquidez e so ponderadas nas carteiras pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
O IFNC composto pelas empresas listadas na BM&FBOVESPA mais representativas dos setores de intermedirios financeiros, servios financeiros diversos e previdncia e seguros (conforme descritos na tabela do Anexo II), que atendem aos critrios de incluso descritos abaixo. No esto includas nesse universo empresas emissoras de BDRs e empresas em recuperao judicial ou falncia. Fonte: BM&FBOVESPA, 2011.
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Clculo simplificado do Ibovespa

Tabela 4.1 - Clculo simplificado do Ibovespa
D
Aes ALFA BETA GAMA Qtde. 1000 2000 4000 Preos 3,00 2,50 0,50 Ponto do ndice I 3000 5000 2000 10.000 Fonte: BM&FBOVESPA, 2011.
D+1
Preos 3,30 2,25 0,60 Ponto do ndice II 3300 4500 2400 10.200 Osc % + 10 - 10 + 20 +2
Nota: Consulte no site da bolsa (BM&FBOVESPA), pesquise as empresas que compe a carteira terica do Ibovespa. Observe a participao destas empresas na composio deste ndice. Quanto maior a participao neste ndice, maior ser a oscilao deste ativo em relao ao Ibovespa. O mercado ainda subjetivamente divide as aes quanto sua liquidez:
Aes de primeira linha: tambm chamadas de blue chips, so aes de grande liquidez e demanda em bolsa, em geral de empresas confiveis, de grande porte e excelente reputao. Aes de segunda linha: tambm chamadas de small caps so aes menos lquidas, de empresas de boa qualidade, mas de maior risco geral. Em geral, so de empresas de grande e mdio porte que esto ganhando destaque no mercado, tanto por retorno financeiro como por adoo de novas polticas internas e que, potencialmente, podem se tornar aes de primeira linha. Aes de terceira linha: So aes com baixa liquidez. Em geral de companhias porte mdio e pequeno, porm, no necessariamente de menor qualidade. Sua negociao caracteriza-se pela descontinuidade por causa do baixo interesse pelo mercado.
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Conhecido de forma prtica como ocorre o Mercado Acionrio, agora ser introduzido para voc como se d o funcionamento das modalidades operacionais.
Seo 3 Modalidades operacionais vista, a termo e opes?

Agora voc j est preparado para entender as modalidades operacionais.
O que Mercado vista?
Nesse Mercado, a liquidao fsica (entrega de ttulos vendidos) acontece no segundo dia til aps a realizao da transao na Bolsa, e a liquidao financeira (resultado da negociao) acontece no terceiro dia til posterior negociao. No Mercado vista, o preo da ao resultado da interao da lei de oferta e procura, sendo observados principalmente o desempenho econmico da empresa e as perspectivas para o setor onde est inserido.
O que Mercado a termo?
Para operaes com prazos de liquidao futura, os prazos permitidos para negociao so de 30, 60, 90, 120, 150 e 180 dias. Todas as aes que so negociadas na BM&FBOVESPA podem ser negociadas a termo. Para transaes no Mercado a termo so exigidos, alm do registro na BM&FBOVESPA, um limite mnimo para a transao de acordo com uma tabela feita pela Bolsa, para o que so levadas em considerao a volatilidade e a liquidez da ao escolhida.
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As margens de garantia so exigidas tanto para o vendedor como para o comprador. O contrato a termo pode, ainda, ser liquidado antes de seu vencimento, implicando na entrega dos ttulos pelo vendedor e o pagamento do preo acordado no contrato pelo comprador.
O que Mercado de opes?
Opes so ativos que fornecem ao seu titular o direito de comprar ou vender as aes a um preo de exerccio preestabelecido. No caso de opes de compra, esse direito pode ser exercido em qualquer data durante o seu perodo de negociao. J o titular de uma opo de venda paga um prmio e pode exercer sua opo apenas na data de vencimento, ou pode revend-la no Mercado durante o perodo de validade da opo. Nesse Mercado, alguns termos devem ser conhecidos:

aes-objeto ao referente opo; titular o investidor que adquire o direito de exercer a opo (compra opo); lanador o investidor que cede o direito a uma contraparte (vende opo); prmio preo da opo; data de vencimento data em que terminam os direitos do titular de exercer sua opo; preo de exerccio preo pelo qual o titular deve pagar (direito de comprar as aes), ou receber (direito de vender as aes); sries de uma opo opes de mesmo tipo para a mesma ao-objeto, possuindo o mesmo preo de exerccio e o mesmo ms de vencimento.
Voc deve saber que alguns fatores afetam o preo do prmio como o valor intrnseco da ao-objeto de negociao, pois, se a
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ao no Mercado vista tem um comportamento de alta ou de baixa, isso ser refletido no preo do prmio. O risco outro fator que est relacionado com o comportamento do preo do prmio. Quanto maior o risco, mais volatilidade ter o Mercado de opes. Ressalta-se que, em todas as modalidades operacionais, exigemse garantias que podem ser:

carta fiana bancria; ttulos pblicos federais; em dinheiro; certificados de ouro; aes; seguro de crdito; outros ativos a critrio da BM&FBOVESPA.
A responsabilidade em todas as modalidades operacionais cabe primeiramente ao comitente (quem compra os ttulos). Havendo inadimplncia por parte do comitente, a corretora assume as responsabilidades, e, em ltima instncia, temos a Bolsa de Valores que assume qualquer responsabilidade para garantir a segurana do Mercado.
Voc talvez esteja se perguntando: e o custo dessas operaes?
Cabe ao comitente pagar a taxa de corretagem e a taxa de registro das operaes. O ganho lquido obtido pelo investidor no Mercado tributado alquota de 15%, como ganho de renda varivel. O ganho de renda varivel calculado tomando-se o preo de venda menos o preo de compra, menos custos de transao (corretagem, taxa ANA e emolumentos).
Unidade 4
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Agora que voc j estudou como se d o funcionamento das modalidades operacionais vista, a termo e opes, na prxima seo aprenda como a influncia do Mercado Acionrio no contexto macroeconmico.
Seo 4 Qual a influncia do Mercado Acionrio no contexto macroeconmico?

Agora voc vai descobrir porque existe uma relao muito estreita entre as variveis macroeconmicas e o Mercado Acionrio. A taxa de cmbio uma das variveis que mais correlacionada com o Mercado Acionrio. Veja agora o que escrevem Krugman e Obstfeld (1999) em relao a essa varivel. Krugman e Obstfeld (1999) mostram que quando o rendimento esperado dos depsitos em reais excede o rendimento esperado dos depsitos em dlares, por exemplo, o dlar imediatamente depreciado em relao ao real. Tudo o mais igual, uma depreciao do dlar hoje reduz o rendimento esperado do dlar sobre os depsitos em reais, reduzindo a taxa de depreciao do dlar em relao ao real esperado para o futuro. Segundo Securato (2007), considera-se taxa de cmbio como sendo o preo de uma moeda estrangeira em relao a uma unidade da moeda nacional. Reforando: Imagine que, para voc comprarU$1,00 (umdlar), tivesse que desembolsar R$ 2,00 (dois reais). Caso o governo decidisse por uma depreciao do dlar em relao a nossa moeda (real), por exemplo:
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Voc necessita de R$ 1,00 (um real) para comprar U$ 1,00 (um dlar). O que aconteceria? O dlar ficaria depreciado e o real apreciado. Certo? Agora imagine que a empresa FRANGO BRS S. A., exportadora de frangos, comercializou 1 tonelada deste produto em dlar, ao preo de U$ 1.000,00 (mil dlares), isto , R$2.000,00 (dois mil reais). Voc iria receber no primeiro instante R$ 2.000,00 (dois mil reais). [...] a partir da desvalorizao do dlar ante o real, a empresa passaria a receber somente R$ 1.000,00 (um mil reais), pois toda a transao do Brasil com o exterior, mesmo sendo efetuada em moeda estrangeira, neste exemplo, o dlar, ser convertida para reais, no momento do depsito. E isso afetar o rendimento esperado do dlar sobre os depsitos em reais. Como j houve uma depreciao do dlar no presente, isto ir reduzir a expectativa de depreciao do dlar esperado para o futuro. Aproveitando as oscilaes temporrias da moeda em diferentes mercados financeiros, os arbitradores podero obter vantagens comprando em um mercado onde o preo est mais baixo e vendendo em outro, cujo preo est mais elevado. (SECURATO, 2007). Ainda segundo Krugman (1999), todo o resto permanecendo constante, um aumento permanente na oferta de moeda de um pas provoca uma depreciao de longo prazo da sua moeda em face da moeda estrangeira. Uma diminuio permanente da oferta de moeda provoca uma apreciao de longo prazo permanente em face da moeda estrangeira. Similarmente, quando o rendimento esperado sobre os depsitos em real est abaixo do rendimento esperado sobre os depsitos em dlares, o dlar deve imediatamente ser apreciado em relao ao real. Por isso, a troca da moeda domstica pela externa em razo da apreciao do dlar. Imagine quem tem dvidas em dlar procura aumentar suas reservas desta moeda para no comprometer o seu fluxo futuro de caixa no futuro.
Unidade 4
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Enquanto isso, no mercado acionrio, muitos investidores se desfazem de suas aes (vendem), derrubando os preos das aes na bolsa, em razo tambm desta apreciao do dlar. Qual dos cenrios o melhor? A nossa moeda apreciada ou depreciada? Isto depender das empresas, do ramo de atividade e dos bens, produtos ou servios que faro parte do centro de custo. Cabe ao Banco Central do Brasil nortear estas decises, atravs das polticas cambial e monetria, visando a manter a harmonia entre os defensores da valorizao da moeda nacional e os defensores da desvalorizao da moeda nacional ante a moeda estrangeira. A taxa de juros outra importante varivel que muito relacionada com o Mercado Acionrio, pois os juros elevados inibem o crescimento da economia e diminuem o investimento das empresas. Isso influencia o Mercado de Aes. Alm disso, o investidor prefere colocar seu capital em renda fixa e garantir ganhos elevados, sem o risco do Mercado de Aes. O resultado uma diminuio do volume de negcios na Bolsa de Valores.
Neste momento procure responder por que os juros so to altos no Brasil.
O problema que existem questes macroeconmicas estruturais que impedem uma queda significativa nas taxas de juros. Esses juros permanecem elevados porque o Brasil precisa atrair capital estrangeiro, j que necessita de capital externo para financiar suas contas do balano de pagamentos. Outro problema est ligado poltica monetria que guiada pelo cumprimento das metas de inflao, que faz com que os juros altos inibam o investimento no setor produtivo. O Brasil ainda muito propenso s crises externas e isso faz com que as cotaes do dlar sejam pressionadas para cima sempre que h turbulncia no exterior. A alta do dlar influencia os ndices de inflao e, com a necessidade do controle da inflao, os juros no caem.
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Alm disso, taxas elevadas atraem o investidor interno, que coloca o seu capital em renda fixa, reduzindo a procura por dlares, o que contribui para o controle da inflao. Quando ocorre uma queda na taxa dos juros, o mercado de capitais torna-se mais atrativo. Os investidores preferem arriscar um pouco mais, aplicando em aes, ao invs de aplicarem na tradicional caderneta de poupana. Agora voc j tem mais subsdios e pode entender essa complexa relao, no mesmo? Estude, na seo seguinte, algumas consideraes sobre a eficincia de Mercado.
Seo 5 Consideraes sobre a eficincia de Mercado

Alguns dos princpios da hiptese de eficincia do Mercado podem ser encontrados em um trabalho desenvolvido pelo francs Louis Bachelier em 1900. Bachelier analisou as oscilaes de preos do Mercado de Aes, chegando concluso de que tentativas de descobrir o valor futuro de um ttulo, com base em seu comportamento passado, seriam ineficazes. Para tal autor, a probabilidade de aumento de preos das Aes a qualquer momento seria igual probabilidade de baixa. J em 1970, Eugene Fama, em seu clebre artigo Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, argumentou que nos Mercados de Capitais poderiam existir trs nveis de eficincia, partindo do fato de que as informaes se refletiriam nos preos dos ativos.
Existe uma classificao de eficincia do Mercado de Capitais?
Unidade 4
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Fama (1970) desenvolveu uma classificao de eficincia do Mercado de Capitais, levando em conta informaes relevantes para a definio dos preos.
Para o autor, eficincia fraca no permite que um investidor obtenha ganhos em excesso com base em dados histricos de preos e volumes de negociao. Voc deve entender por ganhos ou retornos em excesso a possibilidade de se obter lucros extraordinrios valendo-se de um conjunto de informaes.
Eficincia semiforte no permite que um investidor obtenha ganhos em excesso com base em informaes publicamente disponveis, como balanos de empresas. Eficincia forte no permite que um investidor obtenha ganhos em excesso usando qualquer informao, seja ela pblica ou no. Voc deve saber, ainda, que, em geral, os Mercados de Aes mais desenvolvidos tendem para a eficincia fraca e semiforte.
Entretanto, Ceretta (2000) mostra que uma das implicaes da presena do caos no Mercado Financeiro que seria possvel justificar certas anomalias que atormentam a hiptese de mercados eficientes (efeito ms do ano, dia da semana, feriado, capitalizao do mercado etc.). Essas anomalias so vistas como padres regulares que, sob a hiptese de mercados eficientes, no deveriam existir, mas, por outro lado, sua existncia no possibilita que seus conhecedores venam constantemente o Mercado.
Curiosidades Cuidado com a massa: a tendncia da massa errar.
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Sntese
Para voc conferir se alcanou os objetivos da unidade, antes de ir adiante, reveja no incio da unidade se os objetivos de aprendizagem foram alcanados. Aps voc ter estudado esta unidade, espera- se que voc esteja entendendo o funcionamento dos Mercados primrio e secundrio. Lembre que voc estudou as modalidades operacionais da BM&FBOVESPA. Voc tambm aprendeu que existe uma relao estreita entre o Mercado Acionrio e as variveis macroeconmicas, pois o comportamento do Mercado Acionrio depende da trajetria da taxa de cmbio e da taxa de juros.
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Primeiro efetue as atividades de autoavaliao e, a seguir, acompanhe as respostas e comentrios a respeito. Para melhor aproveitamento do seu estudo, realize a conferncia de suas respostas somente depois de fazer as atividades propostas. Leia o enunciado com ateno e responda as questes que seguem. 1) O que so Aes e Debntures? Quais seus tipos?
2) Qual a finalidade do Mercado primrio e secundrio?
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3) Quais so as modalidades operacionais do Mercado de Aes? Explique uma delas.
Saiba mais
Para ampliar sua aprendizagem nesta unidade leia tambm o seguinte artigo complementar:
A Abertura de Capital como Estratgia de Crescimento das Redes de Varejo no Brasil.

Ronald Jose Gomes Cludio Alvin Zanini Pinter
Fontes de Financiamento
Toda empresa necessita de recursos financeiros que serviro, normalmente, para suportar sua operao ou para financiar projetos de expanso. Conforme elucidam Cavalcante e Misumi (2001, p. 144), para cumprir seu objetivo, a administrao deve decidir sobre os investimentos em projetos de investimentos e como financi-los. As fontes de recursos (financiamentos), que determinam a estrutura financeira da mesma,
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podem ser oriundas de vrias fontes. Casagrande et al (2000, p. 39) esclarece que a fonte de recursos deve estar compatvel com o projeto que consumir os recursos e, tambm, com a estrutura de capital da companhia. Dependendo, a fonte onde estes recursos sejam captados, a empresa ter um nus perante esses recursos contrados, comprometendo seus resultados para saldar o custo do uso do capital. Lameira (2000, p.41) ressalta que a empresa ser tanto mais rentvel quanto maior for a rentabilidade dos projetos que desenvolva, e menores forem os custos dos recursos necessrios para a viabilizao desses projetos. J Jung Jnior (2003, p. 18) fala sobre as dificuldades na escolha dessas fontes de recursos: as dificuldades maiores esto na escolha das fontes de recursos disponveis, ponderadas pelos seus respectivos custos. Uma deciso equivocada pode comprometer a continuidade da empresa. A figura abaixo indica as fontes de financiamento possveis para uma empresa:
Externas Fontes de nanciamento para a empresa Passivo circulante Exigvel a longo prazo Aporte de capital dos atuais scios Capital Prprias Abertura de capital Aes preferenciais Aes ordinrias
Lucros retidos
Figura 01 - Fontes de financiamento da empresa Fonte: PINHEIRO, Juliano L., Mercado de Capitais, Fundamentos e Tcnicas. 2. Ed.-So Paulo : Atlas, 2002. Segundo a figura, as fontes de capital podem ser prprias ou externas, dependendo da sua origem. De acordo com a sua origem, podemos classificar os capitais prprios em dois grupos: aqueles provenientes de fora do patrimnio, fornecidos, portanto, pelos seus proprietrios; e aqueles decorrentes da prpria atividade da empresa. Os primeiros so representados pelo capital integralizado, enquanto os segundos so reservas e lucros retidos. Os capitais de terceiros se dividem em dbitos de funcionamento e dbitos de financiamento. Os dbitos de funcionamento [...] so representados em dvidas de conta corrente. Os dbitos de financiamento surgem em situaes anormais e constituem-se para a proviso de fundos, isto , meios de financiamento de curto e longo prazo. (JUNG JUNIOR, 2003, P 18-19).
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A diferena entre fontes externas e prprias de financiamento est na vinculao ao resultado da companhia. Conforme Cavalcante e Misumi (2001, p. 148), os financiamentos de curto prazo como os de longo prazo [fontes externas] devero ser compulsoriamente pagos, independentemente da empresa obter lucro ou prejuzo. Quanto s fontes prprias, esclarecem dessa maneira Rudge e Cavalcante (1998, p. 103): o capital prprio tem sua remunerao vinculada aos resultados. Se a empresa operar com prejuzo, os acionistas no recebem dividendos e os preos das aes caem. Se os lucros forem elevados, os dividendos tambm o sero, e haver valorizao nos preos das aes. Uma vez que a estrutura financeira determina o nvel de endividamento e a conseqente liquidez da empresa, o administrador deve buscar a melhor estrutura, direcionando sua composio conforme suas estratgias. A estrutura financeira, ou de capital de uma empresa, determinada pelas fontes de financiamento utilizadas na composio. Casagrande et al. (2000, p 39), explicam que: [o administrador financeiro] dever definir a estrutura tima de capital para atingir o objetivo, balanceando convenientemente a presena de recursos prprios e recursos de terceiros. Um aspecto relevante na determinao da estrutura financeira so os custos de capitais em detrimento dos projetos a serem financiados. Assim Explica Lameira (2000, p. 39): Se chamarmos de custo de capital o custo dos recursos que a empresa captou e que compe o seu passivo, podemos afirmar que, quanto menor o custo de capital, maior ser a quantidade de projetos que a empresa poder desenvolver a fim de gerar lucros. Os fatores que devem ser considerados na definio desta estrutura tima de capital, na tica de Casagrande et. al. (2000, p. 39) so: custo e disponibilidade de capital prprio e de terceiros; ndices comparativos setoriais (liquidez, endividamento oneroso, rentabilidade etc); grau de risco aceito pelo empresrio; importncia dos investimentos planejados (exemplo: sem a compra de determinado equipamento, a empresa perder competitividade frente concorrncia). Um aspecto importante, que o administrador financeiro deve atender, o nvel de endividamento, isto , a liquidez da empresa. Jung Jnior (2003, p. 23), esclarece que o grau de endividamento um indicador de risco ou de dependncia de terceiros por parte da empresa. Se o que define o nvel de endividamento so as fontes de captao de recursos, essas devem ser balanceadas para permitir um nvel de endividamento adequado empresa.
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J Pinheiro(2002, p. 98) diz que: a captao de recursos por meio de fontes externas aumenta o nvel de endividamento e, conseqentemente, reduz a capacidade da empresa de reobt-los. J as fontes prprias melhoram o nvel de endividamento e, alm de possibilitarem novas obtenes de recursos, tambm reduzem o endividamento e ampliam a capacidade de obteno de recursos externos, caso seja necessrio. O nvel de endividamento deve ser equacionado, atravs de um maior aporte de recursos prprios sob pena da empresa ter seus projetos cancelados por falta de recursos para financi-los. A abertura de capital de uma empresa significa abri-la atravs de valores mobilirios ao investimento de terceiros (pblico ou uma gama restrita de investidores). Jung Jnior (2003, p. 19) ressalta que a captao de recursos pelo lanamento de valores mobilirios uma alternativa aos emprstimos bancrios, abrindo companhia um amplo espectro de investidores potenciais tanto no Brasil quanto no exterior. Ao proceder essa abertura, a empresa estar emitindo aes que significam fracionar seu capital e admitir novos scios, ou seja, novos parceiros no negcio. Uma companhia, ou sociedade annima considerada aberta quando os valores mobilirios de sua emisso so admitidos negociao em bolsa ou mercado de balco. So considerados valores mobilirios de emisso de companhias abertas as aes, os debntures, os bnus de subscrio, as notas promissrias para distribuio pblica, as partes beneficirias, os contratos de investimentos coletivos e os Brasilian Depositary Receypts. (CASAGRANDE et. al. 2000, p.11). Rudge e Cavalcante (1998, p.109) definem, assim, a abertura de capital: abrir o capital significa tornar-se uma companhia de capital aberto, ou seja, emitir aes para o pblico em geral, que podero ser transacionadas em Bolsas de Valores e nos mercados organizados. Em sntese, abrir o capital significa ter novos scios.. A abertura de capital, ainda que a empresa esteja dividindo seu capital com novos scios, configura-se como uma fonte de financiamento bastante atraente em detrimento das demais. Como instrumento de alavancagem a abertura de capital presta-se como fonte permanente de captao de recursos para projetos de crescimento. Casagrande et. al. (2000, p. 40) atestam assim essa caracterstica: se bem manejada (a abertura de capital) a
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companhia poder dispor de recursos para novos investimentos e tambm para a reestruturao de passivos com perfil inadequado, ocorrendo reduo da vulnerabilidade dinmica do mercado financeiro. Para analisar a viabilidade financeira da abertura de capital, principalmente em empresas em fase de crescimento, pode ser utilizado o fluxo de caixa estimado pelo investimento, trazendo o valor presente a uma taxa de juro que significa o risco. ...as decises de investimento se baseiam no clculo do valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo investimento. Para obter o valor presente de uma srie de fluxos de caixa futuros, devemos primeiro estabelecer o grau de risco (taxa de desconto) de um projeto. E, segundo, j que este fluxo de caixa so gerados durante um nmero de anos futuros, devemos levar em conta o valor do dinheiro no tempo.(GROPELLI E NIKBAKHT, 2002, p. 76-77) Alm de um instrumento atraente de capitalizao permanente de recursos, a abertura de capital tambm pode servir para o aprimoramento da imagem institucional da empresa. Outras consideraes importantes a serem feitas sobre a abertura de capital so suas vantagens e desvantagens. Com essa abertura, as empresas auferem muitas vantagens. Entre as principais pode-se destacar: a ampliao da base de captao de recursos financeiros e seu potencial de crescimento, conforme Cavalcante e Misumi (2001, p. 158), a empresa pode, assim, manter sua estrutura de capitais sadia, equacionando o balanceamento ideal entre endividamento e capitalizao. Obtm novas fontes de recursos, que permanecero disponveis para suportar planos de investimentos futuros; liquidez para o patrimnio do acionista; profissionalizao da gesto e melhora da imagem institucional da empresa em funo da sua profissionalizao; reestruturao societria; melhora das relaes institucionais com a criao do diretor de relaes com o mercado. Casagrande (2000, p. 41) complementa, ainda, dizendo que: A abertura de capital cria liquidez para o patrimnio do acionista, sendo ainda usual o crescimento do valor de mercado da empresa [...] em funo do crescimento dos investidores potenciais; e melhor soluo para o problema sucesso para o caso de empresas familiares. Cavalcante e Misumi (2001, p. 158) pronunciam-se sobre o processo de sucesso: a capitalizao via emisso de aes tambm facilita o equacionamento de problemas de sucesso...o acionista insatisfeito pode
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vender suas aes em Bolsa de Valores no provocando qualquer soluo de continuidade nas operaes da empresa.. Alm das vantagens, h tambm, aquelas para a economia. Ao investir, as empresas aumentam a produo, geram empregos e renda, proporcionam aumento da arrecadao de impostos, fomentam o crescimento da economia, dentre outros. Evidentemente existem desvantagens para a empresa ao abrir o capital. Destacam-se: elevao dos custos operacionais como conseqncia das alteraes estruturais; necessidade de divulgao de informaes a diversos pblicos; necessidade de distribuio de dividendos a acionistas; possvel interferncia dos novos acionistas na gesto da empresa. Os mesmos autores acima citados (2001), esclarecem que as desvantagens acima apontadas pelos crticos na abertura de capital de uma empresa so aparentes, podendo ser facilmente rechaadas: se uma empresa acreditar que jamais precisar de novos recursos obtidos atravs da emisso de aes, gastos podem ser eliminados, fechando-se o capital da empresa; acionistas exigem informaes genricas, no-confidenciais, que no afetam o sigilo empresarial; a longo prazo, a aplicao eficiente de capital de risco captado junto a novos acionistas far com que o patrimnio da empresa cresa de maneira exponencial; e capital total de uma companhia pode ter at 2/3 de aes sem direito a voto. Acionista minoritrio est interessado em dividendos e valorizao do preo das e no no controle acionrio.
Referncias desta artigo: CAVALCANTE, Francisco, MISUMI, Jorge Y., Mercado de capitais,. Rio de Janeiro: Campus, 2001. GROPPELLI, A. A., NIKBAKHT, E., Administrao financeira. So Paulo: Saraiva, 2002. JNIOR, Hermeto Jung. A Relevncia da Estrutura de Capital na Determinao do Valor da Empresa. Revista do Conselho Regional de Contabilidade do RS. Julho 2003, n 113, p. 17-29. LAMEIRA, Valdir J. Mercado de capitais. 1. Ed. Rio de Janeiro:Forense Universitria, 2000.
PINHEIRO, Juliano L., Mercado de capitais, fundamentos e tcnicas. 2. Ed.-So Paulo : Atlas, 2002. RUDGE, L. F.; CAVALCANTE, F. Mercado de capitais. 4. Ed. Rev. E Aum. Belo Horizonte:CNBV, 1998.
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UNIDADE 5
Mercados Futuros

dentificar a finalidade e a importncia dos Mercados I Futuros. Entender as modalidades operacionais dos Mercados Futuros.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Seo 4 Seo 5 Por que participar dos Mercados Futuros? Qual a funo dos Mercados Futuros? Quais as modalidades operacionais nos Mercados Futuros? Qual a relao entre preo vista e preo futuro? Quais so as garantias bsicas de negociao?

Nesta unidade voc conhecer o Mercado Futuro. Esse Mercado procura garantir e incentivar a produo e comercializao de bens. Nesse sentido, importante voc conhecer mais detalhes desse interessante Mercado.
Seo 1 Por que participar dos Mercados Futuros?

Voc sabia que os Mercados Futuros desempenham um importante papel, j que tm sua histria diretamente vinculada necessidade de controle do risco e de alteraes nos preos dos Ativos. De acordo com cada Mercado, podem existir pequenas variaes na atuao de cada participante. Os principais participantes so:
Hedgers so clientes do Mercado Futuro que compram e vendem contratos. Os hedgers procuram eliminar o risco de perdas decorrente das variaes de preos dos Ativos com que negociam. A finalidade do hedger consiste em garantir a produo, a distribuio e a estocagem do produto para uma venda futura buscando proteo contra uma possvel queda dos preos; Especulador so clientes do Mercado Futuro, as quais podem ser pessoas fsicas ou jurdicas, que buscam ganhos nesses mercados volteis. Enquanto os hedgers tm interesse comercial pelo ativo ou comomodity, o especulador no tem nenhum interesse e sua inteno apenas de lucrar com as diferenas entre o preo de compra e o de venda; Investidor Tem um horizonte de investimento a mdio e longo prazo. Mantm preocupao com a receita dos dividendos, acumulao do capital a segurana do investimento inicial. (CAVALCANTI, 2005).
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Arbitrador procura tirar proveito da diferena das oscilaes de preos entre dois mercados. Tem vasta opo de atuao entre os principais produtos ofertados na Bolsa de Valores. Manipulador fora uma alta ou baixa de preo de uma ao na bolsa sem que tenha ocorrido nenhum fato relevante. Utiliza laranjas para forar esta alta ou queda de preos de aes negociadas na bolsa. Este indivduo nocivo ao mercado. considerado crime, estando sujeito a punies severas. Insider utiliza informao privilegiada para obter vantagens nas operaes no mercado acionrio. considerado crime, pois este tipo de comportamento e atitude nocivo ao mercado e est sujeito a punies severas.
Uma vez conhecido os principais participantes dos Mercados Futuros, estude na prxima seo qual a sua funo.
Seo 2 Qual a funo dos Mercados Futuros?

A funo primordial dos Mercados Futuros permitir que pessoas fsicas ou jurdicas que tenham algum interesse comercial por qualquer Ativo se protejam de variaes de preos que possam ocorrer no futuro.
Para voc entender, pense que experincias de negociaes de Aes no Mercado Futuro proporcionam aos seus respectivos mercados vista: maiores oportunidades de negociao, maior liquidez e transparncia nos preos, resultando em um Mercado mais eficiente para os investidores. O Mercado Futuro de Aes d condies de transparncia e segurana e, como consequncia, gera maiores possibilidades de maximizar o retorno das aes vista.
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Voc ainda precisa saber que esse Mercado tem certas caractersticas.
O Mercado Futuro caracteriza-se por ser uma forma de aplicao bastante eficiente, pois no requer o desembolso de um volume elevado de dinheiro na abertura da posio a futuro, como ocorre quando da compra de Aes vista. Ao invs disso, apenas um depsito de margem solicitado. Elimina o custo do emprstimo de Aes para aqueles investidores que queiram utilizar posies vendedoras a descoberto. Operando no Mercado Futuro de Aes, possvel mudar a exposio de um ativo para outro sem os custos de comprar as Aes subjacentes no Mercado vista, bastando realizar uma operao de natureza oposta no prprio Mercado Futuro de Aes. O Mercado Futuro de Aes ainda pode ser utilizado simultaneamente com o Mercado de Opes, permitindo que os investidores faam operaes de hedge de sua posio no Mercado de Opes. Conhecida as principais caractersticas do Mercado Futuro, na prxima seo veja como so as modalidades operacionais nesse Mercado.
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Seo 3 Quais so as modalidades operacionais nos Mercados Futuros?

Mercado Futuro o Mercado em que as partes assumem um compromisso de compra ou venda para liquidao em data futura, tendo como caracterstica bsica o sistema de gerenciamento de posies. Utiliza o ajuste dirio do valor dos contratos, o qual se transforma em ganho ou prejuzo dirio para as respectivas posies, e as margens de garantia.
A BM&FBOVESPA mantm a negociao de contratos nas modalidades fsico, futuro, opes e termo, Mercados de Balco, eletrnico(GTS) e viva-voz, referenciados nas seguintes commodities: taxas de juro, taxas de cmbio, ndice de aes, ouro, cupom cambial, ttulos da dvida, soja, milho, acar, caf, boi gordo, lcool anidro e algodo.
Voc sabia que os contratos futuros so padronizados e as nicas variveis livres so a quantidade de contratos a comprar e o preo?
O preo formado por um procedimento competitivo entre compradores e vendedores. Esse Mercado tem como caracterstica principal a alta volatilidade, ou seja, o preo dos produtos pode variar muito de um dia para o outro. Portanto, o resultado da operao justamente a diferena entre os preos de compra e o de venda dos contratos. Alm das modalidades citadas acima, encontramos nesse Mercado a possibilidade da realizao de swaps, que so opes flexveis, ou seja, contratos negociados em balco e registrados na BM&FBOVESPA, via sistema eletrnico. Nesse caso, as partes trocam um ndice de rentabilidade por outro, com o propsito de fazer hedge, proteger posies ativas com posies passivas, equalizar preos, arbitrar mercados ou at alavancar posies.
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Para tanto, devem escolher a combinao de variveis adequadas a sua operao e definir preo, prazo e tamanho. Deste modo, na prxima seo, compreenda qual a relao entre preo vista e preo futuro.
SEO 4 Qual a relao entre preo vista e preo futuro?

Normalmente os preos em Mercados Futuros so cotados da mesma maneira que no Mercado Fsico. Como j foi dito, os contratos futuros podem ser negociados para muitos meses de vencimento. Esse mecanismo permite que a negociao varie em funo da Bolsa e do contrato para perodos determinados autorizados pela Bolsa. importante que voc saiba que os preos futuros carregam um prmio sobre os preos vista e esse prmio reflete o custo de carregar uma posio fsica at a data de liquidao do contrato. No valor do prmio tambm est embutido o custo de estocar, o custo de armazenamento do produto negociado, o custo do seguro e, principalmente, o custo de financiamento dos estoques. Portanto, variaes nos preos futuros refletiriam apenas as variaes dos preos vista. Na teoria, os preos vista no longo prazo aumentariam numa proporo suficiente para cobrir o custo de carregamento. Em resumo,
a diferena entre o preo futuro e o preo vista deveria diminuir medida que se aproxima o perodo de liquidao do contrato, j que poder existir a entrega fsica.
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Assim, os preos a futuro tendem a manter uma relao muito prxima com os preos vista no perodo de liquidao do contrato. Ento, d para concluir que fatores que afetam os preos futuros, nesse perodo, seriam os mesmos afetando o Mercado Fsico do produto negociado, e, como consequncia, variaes nos preos vista causariam reaes correspondentes nos preos futuros. Deste modo, a prxima pergunta que surge quais so as garantias bsicas de negociao.
Seo 5 Quais so as garantias bsicas de negociao?

Todo sistema de compensao administrado pela Clearing house, que responsvel por fiscalizar a compensao financeira de todos os contratos negociados na BM&FBOVESPA. Estabelece tambm o limite de margem de garantia e contratos a serem negociados em cada um dos Mercados. J os membros de compensao so responsveis por garantir a liquidao de todos os contratos negociados na BM&FBOVESPA. Os membros mantm um depsito de garantia para manuteno de um fundo de liquidao de operaes, que uma garantia no operacional para cada membro de compensao.
De todos os clientes, exigido um depsito que precisa ser efetuado na Bolsa e que precisa ser mantido at o vencimento do contrato.
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A critrio da Bolsa, so aceitos alguns ativos como margem de garantia:

dinheiro; aes; carta fiana bancria; ttulos pblicos ou privados.
A BM&FBOVESPA, por intermdio da Clearing House, controla as posies de investidores, dos membros de compensao e das corretoras por meio de instrumentos como margem adicional, proporcionando uma segurana adicional ao sistema. Enfim, encerrada a leitura desta unidade, realize a seguir as atividades propostas para praticar os novos conhecimentos adquiridos.
Sntese
Aps voc ter estudado esta unidade, espera-se que voc esteja entendendo o funcionamento do Mercado Futuro. Lembre-se de que voc estudou as modalidades operacionais da Bolsa de Mercadorias e Futuros. Para voc conferir se alcanou os objetivos da unidade, antes de ir adiante, reveja no incio da unidade se os objetivos de aprendizagem foram alcanados.
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Primeiro efetue as atividades de autoavaliao e, a seguir, acompanhe as respostas e comentrios a respeito. Para melhor aproveitamento do seu estudo, realize a conferncia de suas respostas somente depois de fazer as atividades propostas. Leia o enunciado com ateno e responda as questes que seguem. 1) Explique, com suas palavras, a importncia de participar do Mercado Futuro.
2) Qual a funo do Mercado Futuro?
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3) Quais so as modalidades operacionais do Mercado Futuro? Explique uma delas.
4) Qual a relao entre preo vista e preo futuro?
5) Quais so as garantias bsicas de negociao?
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Saiba mais
Para ampliar sua aprendizagem nesta unidade, leia a seguir trechos da crnica de Roberto Lombardi de Barros da Interfloat Corretora de Valores, Mercadorias e Derivativos.
Em 1987, ainda trabalhando na rea de Marketing da Cia. Antarctica Paulista, adquiri um ttulo de Operador Especial (pessoa fsica autorizada pela Bolsa a freqentar o prego e realizar operaes para si) da ento incipiente Bolsa Mercantil & de Futuros. O preo que paguei pelo ttulo foi bem maior mais que o dobro que minha expectativa inicial (e previso de um amigo que trabalhava na BM&F), ento, resolvi permanecer na Antartica por mais algum tempo e alugar o ttulo recm-adquirido. Salrio mais aluguel recomporiam o meu caixa e formariam uma reserva para poder enfrentar com mais confiana meu incio na Bolsa. Pedi ao meu amigo da BM&F, na verdade, obriguei-o depois de sua previso furada, que me indicasse pessoas do Mercado interessadas em alugar o ttulo de operador especial. No mesmo dia recebi algumas ligaes, mas simpatizei com um operador, que me pareceu ter uma boa bagagem operacional e transmitiu confiana para que ns pudssemos realizar o negcio. Nos encontramos no dia seguinte para assinar o contrato de aluguel. Ele havia sido um operador bastante atuante como funcionrio de algumas corretoras da Bolsa de Mercadorias de So Paulo (em 1992, em razo da fuso da Bolsa Mercantil & de Futuros e da Bolsa de Mercadorias, nasce a Bolsa de Mercadorias & Futuros de So Paulo). As histrias, os participantes, as estratgias envolvidas nas operaes, tudo me fascinava, e ele tambm tinha sua histria. Era uma sexta-feira, em 1985, e o mercado de caf havia sido bastante agitado. Em sua tradicional disputa pela alta ou pela baixa, os participantes do Mercado produziram um belo volume negociado naquele dia e a corretora que trabalhava tinha sido uma das que mais operara. Final do prego, ansioso para pegar a estrada rumo a Maresias, confirmava com a mesa de operaes as suas operaes executadas.
Unidade 5
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Mas as suas execues no batiam com a planilha do operador da mesa. Estavam sobrando trs contratos na compra. O Mercado j tinha passado e ningum fazia nada por fora. O operador da mesa mandou-o se virar: arruma comprador a, ou estes contratos vo para a sua conta. O final de semana estava estragado. Como ficar comprado em trs contratos de caf e ainda conseguir dormir sexta, sbado e domingo? Mas, melhor que uma onda de trs metros em Maresias, notcias de diversas fontes reforaram, durante o fim de semana, um sentimento do Mercado que atravessaramos uma grande estiagem, talvez uma das maiores de todos os tempos. Que final de semana poderia ter sido melhor? O Mercado de caf j abriu comprador no limite de alta na segunda-feira, e a partir de ento passou por diversas semanas nessa situao, com os preos do caf atingindo recordes histricos. Caiu zerou sua posio e contabilizou ganhos que talvez jamais pudesse ter imaginado. Por um bom tempo, passeou pela rua Libero Badar com sua Mercedez branca conversvel, em timas companhias, acenando para seus amigos do mercado de commodities, mas o que realmente o agradava, era ser convidado a dar palestras, onde suas opinies sobre a prxima tendncia de preos para o Mercado eram ouvidas como profecias de um grande trader.
Para aprofundar os temas estudados, realize pesquisa em: KRUGMAN, P.; OBSTFELD, M. Economia Internacional: teoria e poltica. So Paulo: Makron Books, 2002. MELLAGI, F. A.; ISHIKAWA, S. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas, 2000. PINHEIRO, L. J. Mercado de capitais: fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2001.
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UNIDADE 6
Anlise de Aes

onhecer a finalidade e a importncia da anlise de C Aes Entender a diferena entre a anlise fundamentalista e a anlise grfica ou tcnica Entender algumas consideraes a respeito do modelo CAPM (Capital Asset Price Model ).
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Seo 4 Por que estudar a anlise fundamentalista de Aes? Principais indicadores da Anlise Fundamentalista Por que estudar a Anlise Grfica ou Tcnica de Aes? Anlise do modelo CAPM (Capital Asset Price Model )

Nesta unidade, voc conhecer as anlises utilizadas para entender o comportamento do Mercado Acionrio. A anlise fundamentalista e a anlise grfica ou tcnica servem como instrumento de anlise para investidores que procuram entender o momento certo para comprar e vender Aes e, assim, maximizarem os seus lucros e minimizarem os seus riscos.
Seo 1 Por que estudar a anlise fundamentalista de Aes?

Os analistas fundamentalistas preocupam-se com os dados reais da empresa, como: produtividade, modernidade da planta, Mercado de seus produtos, insero na economia internacional, nvel de endividamento, capacidade de crescimento dadas as expectativas macroeconmicas do pas etc. Todas essas avaliaes precisam ser quantificadas, ou seja, avaliadas em nmeros, e devem refletir o crescimento esperado da empresa e o comportamento das suas receitas e despesas. A hiptese estudada pela anlise fundamentalista se baseia na existncia de um valor real ou intrnseco para cada Ao. Em muitas situaes, o preo de Mercado para a Ao no coincide com seu valor real em razo da ineficincia do Mercado na avaliao desse ttulo.
As demonstraes financeiras e outras informaes relevantes que ilustrem o comportamento passado e presente da sociedade so instrumentos importantes para se realizar a projeo da evoluo futura da empresa.
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A conjuntura econmica e consideraes polticas monetrias e fiscais adotadas pela autoridade monetria tambm precisam ser analisadas, pois exercem influncia no preo das Aes negociadas. Assim, para os fundamentalistas, o preo de uma Ao depende do desempenho da empresa no setor em que ela est inserida. Mas importante voc compreender tambm que o preo justo de uma Ao se fundamenta na expectativa de lucros no decorrer do perodo analisado. Na teoria, o momento certo para a compra de uma Ao quando o preo desta Ao estiver baixo e para a venda, quando estiver alto. Entretanto, os preos das Aes tendem a se movimentar em torno do seu valor intrnseco. Assim, de acordo com a teoria dos mercados eficientes no longo prazo, o Mercado, apesar de suas imperfeies, avalia corretamente o preo de uma Ao.
Seo 2 Principais indicadores da Anlise Fundamentalista

Para Cavalcanti (2005), a Anlise Fundamentalista uma metodologia para determinar o preo justo de uma Ao, nas expectativas dos resultados dos preos futuros. Imagine a aquisio de um imvel por R$ 100.000,00 (Cem mil reais). Os indivduos avaliam um apartamento com valores diferentes. Para um investidor, o preo deste imvel poder hipoteticamente estar supervalorizado, enquanto para outro indivduo o preo est adequado em razo de outras perspectivas observadas como em relao localizao, segurana, proximidade do trabalho, entre outros.
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Principais fatores que determinam o preo justo de uma Ao:
liquidez da Ao facilidade de comprar e vender esta Ao. histrico do resultado apresentado acompanhar o pagamento dos dividendos e a evoluo do preo da cotao em bolsa. perspectivas de crescimento a atividade principal da empresa est sendo atrativa ao mercado consumidor? custo de oportunidade o mercado acionrio est sendo mais atrativo em relao ao investimento em renda fixa?
INDICADORES a) PREO/LUCRO conhecido como PL Representa o tempo de retorno sobre o capital investido. Exemplo: Preo R$ 10,00 Lucro: R$ 5,00 Preo/lucro = 10/5 = 2 (dois anos para obter o retorno sobre o investimento se tudo permanecer como est). Desta forma, = 0,50 x 100 = obter 50% de retorno sobre o capital investido por ano. Exerccio: 1. A Construtora Beta esperava obter R$ 3,00 de lucro por ao no ano de 2010. Essa expectativa baseava-se na anlise da tendncia dos lucros histricos da empresa e nas condies esperadas na economia e na indstria. O ndice mdio preo/lucro para empresas do mesmo setor 6. Supondo que os investidores aceitem essas informaes como adequadas, o valor das aes da empresa em reais ? Soluo: Preo = 6 Lucro Preo = 6 3,00
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Preo = 6 x 3 = 18,00 Preo = R$ 18,00

Fonte: Questo do Provo em Administrao do MEC adaptada.
b) Preo /Valor Patrimonial (P/PVPA) - indica o valor do mercado em relao ao valor patrimonial da empresa. Sugere-se escolher empresas para investimento com menor relao do Preo/Valor Patrimonial. Exemplo: Empresa A P/VPA = 1,8 Empresa B P/VPA = 3,7 Para aquisio de novas aes, a empresa A est mais atrativa para compra. c) Pay-Out (taxa de distribuio de lucros) Dividendos pagos/Lucro lquido Quanto maior, melhor determina o quanto da distribuio dos lucros so distribudos aos acionistas. Exemplo: A empresa Sorriso S. A. tem lucro de R$ 1,00 por ao e distribui R$ 0,35 por ao de dividendos. O Pay-Out de 35%. Veja: 0,35/1 x 100 = 35 d) Dividend Yeld (Taxa de Distribuio de lucros) Dividendos pagos por ao / Preo da ao A empresa Sorriso S. A. tem seu preo cotado no mercado a R$ 10,00 por ao e distribui de dividendos R$ 0,55 por ao. Vejamos: R 0,55 / R$ 10,00 x 100= 5,5% (quanto maior, melhor)
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Unidade 6
a) Beta representa a oscilao da ao negociada de uma empresa em relao ao Ibovespa. Est associado ao risco do negcio. Portanto, quanto maior o Beta, a ao est mais sujeita as oscilaes do mercado. Por isso, antes de investir, importante conhecer o Perfil do Investidor. b) Liquidez em ao. Classificao do Beta a) Beta neutro ocorre quando o beta da carteira = 1. Neste caso existe uma relao perfeita entre as taxas de retorno do ativo e as taxas de retorno do ndice de mercado. Por exemplo, se o mercado sobe 3%, o ativo tambm sobe 3%. b) Beta agressivo ocorre quando o beta da carteira for maior que 1. quando o mercado est em alta e o ativo tem desempenho superior ao desempenho do mercado. Por exemplo, se o beta do ativo for igual a 1,8, conclui-se que quando o mercado aumenta 1% o retorno do ativo aumenta 1,8%. No entanto, quando o mercado estiver em queda, esta ao da carteira com beta maior que 1 ter uma queda mais significativa que a queda do ndice do mercado. c) Beta defensivo ocorre quando o Beta for maior que zero e menor que 1. O ativo tem desempenho inferior ao do mercado. Por exemplo, se o beta do ativo for igual a 0,70, conclui-se que quando o mercado aumenta 1% o retorno do ativo aumenta 0,70%. Quando o mercado cair 1%, a tendncia desta ao com beta 0,70 ter um retorno negativo do ativo prximo aos 0,70%. d) Beta negativo ocorre quando o Beta for menor que zero. quando o mercado est em alta e o ativo est em baixa ou vice-versa. Por exemplo, se o beta do ativo for igual a - 0,80, conclui-se que quando o mercado aumenta
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1% o retorno do ativo cai 0,80%. Representa que ao varia inversamente ao mercado. Se o mercado sobe, o ttulo tem a tendncia de queda e se o mercado cair o ttulo tem a tendncia de alta. Nota: Os indicadores fundamentalistas nunca devem ser utilizados isoladamente para tomada de deciso. Recomendase sempre analisar a empresa com outros indicadores conjuntamente. Mesmo assim, no existe garantia de retorno, uma vez que este mercado de risco.
Seo 3 Por que estudar a Anlise Grfica ou Tcnica de Aes?

Os analistas grficos avaliam o que se deve esperar de uma Ao com base em seu desempenho passado, e por uma repetio do padro de comportamento que ocorre com o preo de alguma Ao. Esses analistas tomam suas decises de compra e venda de Aes apenas analisando o comportamento dos grficos. A anlise tcnica parte do pressuposto de que os preos das Aes apresentam tendncia de movimento que pode ser primria, secundria ou terciria condicionada a uma dependncia significativa dos preos observados no passado.
Para os analistas grficos, informaes observadas no passado influenciaro o comportamento futuro do preo das Aes.
Segundo os seguidores da escola tcnica, a oscilao nos preos determinada pela interpretao dada pela maioria dos investidores e que, a princpio, influenciam a variao dos preos das Aes. Para analisar o desempenho das Aes e do Mercado, a anlise tcnica utiliza a anlise de grficos de forma que se observe
Unidade 6
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o comportamento e a srie histrica dos preos dos ativos, permitindo a observao de tendncias e formaes nos preos das Aes, traduzindo o comportamento do Mercado e avaliando a participao da maioria dos investidores. Os principais objetivos da escola tcnica so, conforme Cavalcanti (2005):

Identificar as tendncias da Lei de Oferta e Procura; Selecionar as oportunidades de operaes atraentes; Otimizar ingressos e sada do mercado; Determinar limites de oscilao dos preos e a gesto do risco.
Recomenda-se utilizar os indicadores fundamentalistas em sintonia com os indicadores tcnicos. Lembre-se: o mercado de risco. O resultado dos indicadores no representa garantia de investimentos em Aes.
Alguns indicadores da Escola Tcnica ou Grfica

a) ndice de Fora Relativa IFR O ndice de Fora Relativa (Relative Strenght Index RSI) um oscilador desenvolvido por Welles Wilder. O IFR monitora a fora de compradores e vendedores, medindo o comportamento dos preos de Fechamento. Frmula: IFR = 100 (100/(1+FR) ) FR = Mdia das variaes dos fechamentos em ALTA Mdia das variaes dos fechamentos em BAIXA Como podemos deduzir pela frmula acima, o que se mede a fora relativa dos compradores (fechamentos em Alta) em relao aos vendedores (fechamentos em Baixa).
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Quanto maior for a fora relativa dos compradores, mais o IFR se aproxima de 100; e quanto maior for a fora relativa dos vendedores, mais o IFR se aproxima de zero. O IRF poder ser calculado de 9, 14, 21 dias ou de perodos mais longos. A seguir um exemplo do IRF de 9dias.
Tabela 6.1 - ndice de Fora Relativa Data 13/6/2008 16/6/2008 17/6/2008 18/6/2008 19/6/2008 20/6/2008 23/6/2008 24/6/2008 25/6/2008 26/6/2008 27/6/2008 30/6/2008 1/7/2008 2/7/2008 3/7/2008 Fechamento 45,9 45,8 46,25 45,4 43,9 43,13 43,89 43,77 44,95 44,9 45,3 46,21 46,09 47 48 -0,1 0,45 -0,85 -1,5 -0,77 0,76 -0,12 1,18 -0,05 0,4 0,91 -0,12 0,91 1 0 0,45 0 0 0 0,76 0 1,18 0 0,4 0,91 0 0,91 1 0,265556 0,31 0,361111 0,361111 0,462222 0,573333 0,1 0 0,85 1,5 0,77 0 0,12 0 0,05 0 0 0,12 0 0 0,376667 0,365556 0,365556 0,284444 0,117778 0,032222 41,35 45,89 49,69 55,94 79,69 94,68 Variao de um dia para o outro Altas Mdia das Baixas Altas Mda das Baixas
Fonte: Elaborao do autor.
Observe que entre os dias 7 e 3 de julho existe uma tendncia alta de venda, pois o IRF encontra-se entre 79,69 a 94,68 respectivamente. Enquanto que os dias 26 a 1 de julho indicam para o investidor aguardar. Abaixo de 30, este representa uma tendncia para o investidor comprar Ao.
Unidade 6
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b) Suporte e resistncia Suporte de uma ao: Quando os preos dasaes esto prximos ao nvel do suporte, as compras feitas pelos investidores so fortes suficientes para interromper o processo de queda durante algum tempo e, possivelmente, at revert-lo. o ponto em que as compras esto superando as vendas. Ou seja, indica que dificilmente os preos vo cair abaixo daquele nvel. Resistncia de uma ao: J as resistncias so os nveis de preos em que as vendas esto superando as compras dos investidores, o que tambm pode interromper a tendncia de alta das aes e at revert-la.
Calculadora de Pontos de Pivot

Calculadora de Pontos de Pivot calcula duas Resistncias e dois Suportes baseada em um perodo com Mxima, Mnima e Preo de Fechamento.
Mxima Mnima Fechamento
Pivot Res1 Res2 Sup1 Sup2
Como usar a calculadora

Informe os preos de Mxima, Mnima e Fechamento para o seu ativo. Pressione o Boto Parte inferior do formulrio Frmulas Usadas
Pivot = ( Mx. + Fech. + Mn. ) / 3 Res1= 2 * Pivot - Mn. Sup1= 2 * Pivot - Mx. Res2= Pivot + (Res.1-Sup.1) Sup2= Pivot - (Res.1-Sup.1) Res3= Mx. + 2 * (Pivot Mn.) Sup3= Mn. - 2 * (Mx. Mn.)
Fonte: ACQWAR, 2011.
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Seo 4 Anlise do modelo CAPM (Capital Asset Price Model )

O modelo CAPM foi desenvolvido com base em uma srie de hipteses simplificadoras que parecem pouco realistas, como por exemplo, a hiptese de que os indivduos tomam suas decises de investimento para um nico perodo de tempo. Entretanto, verifica-se que o mundo real dinmico e investidores aplicam em muitos perodos buscando sempre maior retorno e menor risco. Sharpe (1963) mostra que a verso original e mais simples do CAPM formulada com base nas seguintes hipteses: a) os indivduos tomam suas decises de investimentos baseados no valor esperado e varincia das distribuies futuras das taxas de rentabilidade; b) o Mercado perfeitamente competitivo, ou seja, no existe custo de transao, no existe imposto e todos os ativos so infinitamente divisveis; c) os indivduos so racionais, avessos ao risco e maximizam sua utilidade esperada; d) os indivduos tm expectativas homogneas; e) existe um Ativo sem risco, F, e todos os indivduos podem emprestar e tomar emprestado a mesma taxa, a RF; f) todos os indivduos tm o mesmo horizonte, de um perodo de tempo, para tomar suas decises de investimento. Deste modo, pela busca de melhores resultados, os investidores passaram a dar mais importncia ao gerenciamento de carteiras, juntamente ao comportamento dos fatores que influenciam os riscos dessas carteiras, de modo que esses riscos pudessem ser reduzidos significativamente, sem prejuzo da riqueza esperada do investidor.
Unidade 6
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Contudo, Costa Jr. (1996) ressalta que o CAPM um modelo simples e de grande utilidade, mas que se baseia em suposies bastante restritivas sobre o funcionamento do Mercado. A principal pergunta que fazem os pesquisadores desde sua formulao inicial nos anos sessentas se ele vlido. Pois saiba que o mtodo para responder essa pergunta tem sido, nos ltimos trinta anos, a realizao dos mais diversos testes empricos, principalmente no Mercado de Aes, para verificar se suas previses so vlidas. Ao longo de todos esses anos, diversas respostas tm sido dadas e a grande maioria delas dando suporte s suas previses, mas com pequenas modificaes no modelo original. O CAPM esttico dado por Ri que denota o retorno da Ao e R m o retorno do portflio de Mercado para todas as Aes da economia. A verso do modelo :
onde 0 e 1 so definidos como o retorno esperado de Mercado e o prmio do risco esperado de Mercado, respectivamente, e onde i definido como:
Com essa breve introduo, voc pde ter uma ideia de como funciona o modelo CAPM. E, para praticar os novos conhecimentos desta unidade, realize a seguir as atividades propostas.
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Sntese
Aps ter estudado esta unidade, espera-se que voc esteja entendendo como os analistas estudam o comportamento dos preos das Aes no Mercado Acionrio. Os analistas podem ser fundamentalistas ou tcnicos: os primeiros acreditam que a anlise econmico-financeira da empresa precisa ser usada para entender o comportamento do preo das Aes. J os tcnicos acreditam que o comportamento passado do retorno das Aes influenciar o comportamento do retorno futuro. Para voc conferir se alcanou os objetivos da unidade, antes de ir adiante, reveja no incio da unidade se os objetivos de aprendizagem foram alcanados.
Unidade 6
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Primeiro efetue as atividades de autoavaliao e, a seguir, acompanhe as respostas e comentrios a respeito. Para melhor aproveitamento do seu estudo, realize a conferncia de suas respostas somente depois de fazer as atividades propostas. Leia o enunciado com ateno e responda as questes que seguem. 1) Por que estudar a anlise fundamentalista de Aes?
2) Por que estudar a anlise grfica ou tcnica de Aes?
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3) Explique com suas palavras o modelo CAPM.
Unidade 6
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Saiba mais
Para aprofundar os temas estudados nesta unidade, realize pesquisa em: COSTA JR., N. C. A. da. Ser que beta ainda vlido para explicar as variaes nas rentabilidades mdias das aes? 20 ENCONTRO ANUAL DA ASSOCIAO NACIONAL DOS PROGRAMAS DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO. Finanas: pp-335-348, 1996. KRUGMAN, P.; OBSTFELD, Maurice. Economia internacional: teoria e poltica. So Paulo: Makron Books, 2002. MARKOWITZ, H. Portfolio Selection. The Journal of Finance, vol. 7(1), 1952. ______________. Portfolio selection: efficient diversification of investments. Journal of Finance, vol.7, pp. 77-91, 1959. MELLAGI, F. A.; ISHIKAWA, S. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas, 2000. PINHEIRO, L. J. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2001 SHARPE, W. F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, vol.19, pp.425-442, 1964.
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UNIDADE 7
Teoria das Carteiras


Conhecer o funcionamento da Teoria de Carteiras. ntender a importncia da utilizao dessa teoria no E Mercado Acionrio.
Sees de estudo
Seo 1 Seo 2 Seo 3 Qual a importncia da Teoria de Carteiras para o Mercado Acionrio? A Teoria de Carteiras de Markowitz Quais os objetivos da Teoria de Carteiras?

Nesta unidade voc conhecer a Teoria de Carteiras utilizada como instrumento de anlise para investidores que procuram entender o momento certo para comprar e vender Aes e, assim, maximizar os seus lucros e minimizar os seus riscos.
Seo 1 Qual a importncia da Teoria de Carteiras para o Mercado Acionrio?

Um dos tpicos que vem merecendo muita ateno por parte dos estudiosos das reas acadmica e financeira o ramo de gerenciamento de carteiras de Ativos financeiros, uma vez que os agentes econmicos em geral procuram avaliar tais carteiras, sempre observando aquela que lhe proporcione uma maior rentabilidade esperada para um dado nvel de risco.
O problema da seleo de uma carteira de investimentos consiste na determinao da frao ou proporo que um dado capital deve ser aplicado na aquisio de cada um dos Ativos financeiros ofertados no Mercado Acionrio.
Ao analisar detalhadamente os ativos que iro compor determinada carteira, primeiro preciso estudar o comportamento dos dados passados das empresas ou indstrias, alm de diversos indicadores econmicos e financeiros, que daro suporte sobre as perspectivas futuras de risco e retorno durante o processo de escolha da carteira tima. Ao se trabalhar com problemas de otimizao de carteiras, voc ter que levar em considerao no somente as caractersticas de incertezas inerentes a determinado investimento, em razo da natureza aleatria dos retornos dos ttulos e Aes do Mercado, como, tambm, se faz necessrio atentar para as inter-relaes entre tais ativos.
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Para auxiliar o investidor na determinao de sua carteira, eis a Teoria de Carteiras. esse o tpico de estudo da prxima seo.
Seo 2 O que diz a Teoria de Carteiras de Markowitz?

A Teoria de Carteiras de Markowitz (1952) observa que, de uma forma genrica, os investidores individuais procuram diversificar as suas aplicaes no concentrando os seus recursos financeiros em um nico investimento, visando auferir uma significativa reduo nos riscos bem como retornos esperados elevados. Nesse contexto, Markowitz formulou o seu modelo de seleo de carteiras baseado em dois parmetros estatsticos: a mdia e a varincia. Segundo ele,
os investidores tomam as suas decises baseadas em informaes assumidas pelo valor esperado ou pela mdia dos retornos E(RP) e pela varincia (2) e/ou desvio padro, que a medida de risco.
Assim, ao se construir uma carteira de ativos eficientes, voc pode partir da suposio de que o investidor individual seja avesso ao risco, ou seja, na escolha entre dois investimentos em ativos quaisquer, o investidor preferir aquele que lhe proporcione um maior retorno esperado para o mesmo nvel de risco ou, inversamente, o menor risco para o mesmo retorno esperado (dominncia). No obstante, a representao do retorno esperado de uma carteira pode ser definida como a ponderao mdia das taxas de retorno esperado dos Ativos que compem tal carteira. As ponderaes sero iguais s fraes aplicadas em cada ativo individual. Ou seja, tendo-se n ativos, o retorno esperado de uma carteira pode ser descrito como segue:
Unidade 7
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; Onde:
com: j = 1, 2, 3, , t.
E(R P ): retorno esperado da carteira;

j
: ponderaes dos j ativos na carteira no tempo t ;
E(Rj ): retorno esperado de cada ativo na carteira no tempo t.
Por outro lado, a soma das ponderaes que compem a carteira avaliada ( j ) dever ser igual unidade ou 100%, tal como mostra a expresso a seguir: ; com: j = 1, 2, 3, , t.
Por sua vez, o risco de uma carteira funciona como uma importante regra no desenvolvimento da escolha de uma carteira tima. Tal risco mensurado atravs da varincia ou do desvio padro dos retornos dos Ativos que fazem parte do portflio. Nesse caso, a varincia de uma carteira pode ser calculada atravs da seguinte expresso: Agora voc j tem informaes suficientes para comear a construir sua prpria carteira.
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Seo 3 Quais os objetivos da Teoria de Carteiras?

Markowitz mostra que a anlise de carteiras inicia-se com a anlise de ttulos individuais e termina com a obteno da carteira eficiente que melhor atenda os objetivos do investidor. Partindo deste ponto, constri-se a fronteira eficiente das carteiras e, entre essas, seleciona-se aquela que satisfaz melhor o investidor em relao ao retorno esperado e o risco. A aplicao dessa ferramenta para esses mercados permitir um acrscimo de informao para a tomada de deciso de investimento. A ampla utilizao da Teoria de Carteiras permitiu a elaborao do modelo CAPM (Capital Asset Price Model ), que foi desenvolvido baseado em uma srie de hipteses simplificadoras, como por exemplo, pela suposio de que os indivduos tomam suas decises de investimento para um nico perodo de tempo procurando sempre maximizar os retornos e minimizar os riscos. Na busca desses objetivos, os investidores passaram a dar mais importncia ao gerenciamento de carteiras, juntamente ao comportamento dos fatores que influenciam os riscos dessas carteiras, de modo que esses riscos pudessem ser reduzidos significativamente, sem prejuzo da riqueza esperada do investidor.
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Sntese
Esta unidade mostrou conceitos importantes sobre a utilizao da Teoria de Carteiras no Mercado Financeiro. Nela voc aprendeu que uma carteira composta de vrios Ativos diferenciados. Com esses conceitos, voc aprendeu sobre a importncia dessa teoria para todo o Sistema Financeiro. E, por fim, voc aprendeu que, para o investidor, o importante maximizar o retorno e minimizar o risco, e, para isso, necessria a elaborao de uma carteira com Ativos diferenciados.
Primeiro efetue as atividades de autoavaliao e, a seguir, acompanhe as respostas e comentrios a respeito. Para melhor aproveitamento do seu estudo, realize a conferncia de suas respostas somente depois de fazer as atividades propostas. Leia o enunciado com ateno e responda as questes que seguem. 1) Qual a importncia da Teoria de Carteiras para o Mercado Acionrio?
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2) Em que se baseou Markowitz para a elaborao da Teoria de Carteiras?
3) Quais os objetivos da Teoria de Carteiras?
Unidade 7
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Saiba mais
Para aprofundar os temas estudados desta unidade, leia tambm o artigo apresentado seguir:
COMPOSIO TIMA DE ATIVOS EM UMA CARTEIRA DE INVESTIMENTOS: UMA APLICAO PRTICA USANDO MARKOWITZ
Emlio de Arajo Menezes., Dr. Professor do Programa de Ps-Graduao em Engenharia de Produo pela UFSC Florianpolis - SC. E-mail: emilio@eps.ufsc.br <newton@eps.ufsc.br> Wesley Vieira da Silva, M. Sc. Professor da Universidade Estadual de Santa Cruz e Doutorando em Engenharia de Produo pela UFSC Florianpolis - SC. E-mail: wesley@nuxnet.com.br <mailto:wesley@nuxnet.com.br> Elmo Tambosi Filho, M. Sc. Professor da Universidade do Sul de Santa Catarina e Doutorando em Engenharia de Produo pela UFSC Florianpolis - SC. E-mail: tambosi@matrix.com.br <mailto:tambosi@matrix.com.br>
RESUMO
Este trabalho tem por objetivo estabelecer uma aplicao prtica no Mercado Acionrio brasileiro, valendo-se da Teoria de Carteiras de Markowitz. Utiliza-se um conjunto de ativos negociados no Mercado Financeiro brasileiro, visando maximizar o retorno esperado da carteira para um dado nvel de risco, valendo-se de uma planilha Excel da Microsoft. Palavras-chave: Otimizao de Carteiras, Diversificao de Ativos e Programao Linear.
INTRODUO
Um dos tpicos que vem merecendo muita ateno por parte dos estudiosos das reas acadmica e financeira o ramo de gerenciamento de carteiras de ativos financeiros, uma vez que os agentes econmicos em geral, procuram avaliar tais carteiras, sempre observando aquela que lhe proporcione uma maior rentabilidade esperada para um dado nvel de risco.
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O problema da seleo de uma carteira de investimentos consiste na determinao da frao ou proporo que um dado capital deve ser aplicada na aquisio de cada um dos ativos financeiros ofertados no Mercado Acionrio. Vale salientar que ao se analisar detalhadamente os ativos que iro compor determinada carteira, deve-se primeiramente estudar o comportamento dos dados passados das empresas ou indstrias, alm de diversos indicadores econmicos e financeiros, que daro suporte sobre as perspectivas futuras de risco e retorno durante o processo de escolha da carteira tima. Aps o trabalho de Markowitz em 1952, intitulado de Portfolio Selection, diversos outros trabalhos surgiram, com a proposta de extenso ou simplificao da formulao original. Dentre esses trabalhos, destacam-se os estudos de SHARPE (1963) e STONE (1973) que apresentaram alguns procedimentos de otimizao de carteiras com o emprego das tcnicas de Programao Linear. Segundo LUSTOSA (1982), a principal contribuio de MARKOWITZ (1952) foi tornar mais operacional o conceito de risco e combin-lo, na anlise econmica, com o Teorema da Utilidade Esperada, formulado por VON NEUMANN & MORGENSTEN (1953, p. 617-632). Os autores citados anteriormente restabeleceram tambm a Lei da Utilidade Marginal Decrescente, mostrando as justificativas axiomticas que embasassem a sua utilizao. Mostraram ainda, que se um determinado nmero de decises forem consistentes com os axiomas propostos, a hiptese de utilidade esperada conduziria a resultados satisfatrios sob condies de incerteza. Notadamente, ao se trabalhar com problemas de otimizao de carteiras, deve-se levar em considerao no somente as caractersticas de incertezas inerentes a determinado investimento, em razo da natureza aleatria dos retornos dos ttulos e aes do mercado, como tambm, devem-se pensar nas inter-relaes entre tais ativos. Neste contexto, as covarincias e/ou correlaes so peas fundamentais na montagem de uma carteira de investimentos, de modo que a diversificao, aliada combinao de ativos com baixa correlao, produza portflios com desvio-padro ou risco reduzido. Finalmente, esse trabalho encontra-se estruturado da seguinte forma: a segunda seo tece breves consideraes acerca da Teoria de Carteiras. A terceira seo mostrar os resultados empricos. Finalmente, a quarta seo traz as consideraes finais e recomendaes para trabalhos futuros.
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2. A TEORIA DE CARTEIRAS DE MARKOWITZ

A Teoria de Carteiras de MARKOWITZ (1952) observa que, de uma forma genrica, os investidores individuais procuram diversificar as suas aplicaes no concentrando os seus recursos financeiros em um nico investimento, visando auferir uma significativa reduo nos riscos bem como retornos esperados elevados. Nesse contexto, Markowitz formulou o seu modelo de seleo de carteiras, baseado em dois parmetros estatsticos: A mdia e a varincia. Segundo ele, os investidores tomam as suas decises baseadas em informaes assumidas pelo valor esperado ou mdia dos retornos E(RP ) e pela varincia ( 2) e/ou desvio padro, que a medida de risco. Assim, ao se construir uma carteira de ativos eficientes, parte-se da suposio de que o investidor individual averso ao risco, ou seja, na escolha entre dois investimentos em ativos quaisquer, o investidor preferir aquele que lhe proporcione um maior retorno esperado para o mesmo nvel de risco ou, inversamente, o menor risco para o mesmo retorno esperado (dominncia). No obstante, a representao do retorno esperado de uma carteira, pode ser definida como a ponderao mdia das taxas de retorno esperado dos ativos que compem tal carteira. As ponderaes sero iguais s fraes aplicadas em cada ativo individual. Ou seja, tendo-se n ativos, o retorno esperado de uma carteira pode ser descrito como segue: ; Onde: E(RP ): retorno esperado da carteira; : ponderaes dos j ativos na carteira no tempo t; j E(Rj ): retorno esperado de cada ativo na carteira no tempo t. Por outro lado, a soma das ponderaes que compem a carteira avaliada ( j) dever ser igual unidade ou 100%, tal como mostra a expresso abaixo: ; com: j = 1, 2, 3, , t. (2) com: j = 1, 2, 3, , t. (1)
Por sua vez, o risco de uma carteira, funciona como uma importante regra no desenvolvimento da escolha de uma carteira tima. Tal risco mensurado atravs da varincia ou do desvio padro dos retornos dos ativos que fazem parte do portflio. Neste caso, a varincia de uma carteira pode ser calculada atravs da seguinte expresso:
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(3) A expresso anterior ainda pode ser desdobrada em termos de n ativos, tal como pode ser visualizado a seguir: =
Onde: Var (Rp): varincia das taxas de retorno da carteira; 2jj: varincia das taxas de retorno do i-simo ativo; ij e : duas formas equivalentes de representar as covarincias das taxas de retorno entre os ativos i e j;
i
e j: propores dos ativos i ou j a serem aplicadas no portflio.
A conjugao do binmio mdia-varincia, aliada ao conceito de eficincia, faz com que o modelo de Markowitz prescreva que os investidores devam selecionar somente aquelas carteiras ditas eficientes, isto , carteiras que, para um dado nvel de retorno esperado, apresentem mnima varincia dos retornos ou, alternativamente, que, para um dado nvel de varincia, apresentem o mximo de retorno mdio. Desta forma, o problema passa a ser o de gerar a denominada fronteira eficiente, que o lugar geomtrico das carteiras eficientes. De posse de tal fronteira, cabe ento ao investidor selecionar a carteira eficiente que melhor se adapte s suas preferncias pessoais. Matematicamente, pode-se determinar a fronteira eficiente da seguinte forma: Maximizar (4)
Minimizando a varincia do portflio, dado por: (5)
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Com o somatrio das ponderaes da carteira sendo igual a 100%, ou seja: (6) Observe que maximizando [ ] acima, o mesmo que minimizar [ ], atravs de uma funo objetivo, chamada de Lagrangiano (L), que pode ser descrito como segue: (7) Veja que esse mtodo comea definindo uma funo auxiliar, onde a partir disso, uma nova varivel ( ), conhecida como Multiplicador de Lagrange, passa a ser multiplicada pela restrio do modelo. Alm disso, a varivel ( ), significa a declividade da curva de indiferena no espao risco-retorno, ou ainda, expressa a preferncia do administrador de carteiras em receber uma unidade de retorno, assumindo em troca, uma unidade adicional de varincia no portflio. Notadamente, para se determinar o conjunto de ponderaes da carteira tima, deve-se calcular as derivadas parciais em (7) com relao as ponderaes ( js) e ( ), igualando-se posteriormente a zero. Salienta-se que neste caso, no h permisso de especulaes atravs de vendas a descoberto. Os valores obtidos a partir das derivadas parciais, podem ser apresentados na forma matricial, como segue:
Os coeficientes da matriz anterior podem ainda ser denotados por M, o vetor de ponderaes como ( ) e o vetor de constantes como ( ). O sistema de (n + 1) equaes pode ser resolvido utilizando-se do conceito de matriz inversa, tal como segue: M = ou M-1 M = M-1 ou ainda = M-1 (8)
Partindo das (n+1) equaes, possvel ento determinar as ponderaes que levaro carteira tima.
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(9) (10)
(11) (12) Observe que os valores dos (gs) e (zs) so diversas constantes desconhecidas. Generalizando, nota-se que () varia de zero ao infinito, sendo co-responsvel pelas ponderaes que determinaro as carteiras timas. Salienta-se ainda, que a partir do desenvolvimento de microcomputadores mais velozes, isso fez com que as estimativas de varincias e covarincias, que at ento eram os principais entraves do modelo de Markowitz fossem resolvidos. Aliado a isso existe a falta de conhecimento de algoritmos eficazes para solucionar problemas de programao quadrtica. Por fim as correlaes e/ou covarincias entre os ativos que iro compor o portflio, bem como o princpio de diversificao de uma carteira, tambm possuem um papel preponderante na reduo do respectivo risco.
3. RESULTADOS EMPRICOS
3.1. Os Ativos da Carteira Neste trabalho so usadas algumas taxas de retorno de ativos que iro compor determinado portflio. Elas foram obtidas a partir das cotaes dirias dos fechamentos no banco de dados Economtica Software para Investimentos LTDA, para um perodo compreendido entre janeiro de 1997 a outubro de 1999, totalizando 34 observaes. Visando tornar didtica a exposio deste trabalho, parte-se da suposio de que determinado investidor conhecido pelo pseudnimo de Jos da Silva dispe de um capital de R$ 10.000,00 e deseja aplic-lo em alguns ativos financeiros, por pelo menos trs meses. Para tanto, procura obter o mximo de retorno possvel assumindo um risco mnimo. Assim, dirige-se a uma determinada corretora e procura um administrador de carteiras experiente (corretor), onde este seleciona um conjunto de ativos negociados no Mercado Financeiro brasileiro. Os dez Ativos selecionados pela corretora para uma avaliao prvia, conjunta com o Sr. Jos da Silva, encontram-se exposta abaixo:
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Ativos Selecionados Telebrs PN (TELPN) Telebrs ON (TELON) Eletrobrs PNB (ELE) Telesp PN (TELSP) Bradesco PN (BRA) Cemig PN (CEM) Vale do Rio Doce PNA (VRD) Banespa PN (BANSP) Caderneta de Poupana (CP) CDB
Retorno Mdio Mensal (%) 0,2172 0,8500 0,2080 - 0,2379 0,7730 0,1364 1,1995 11,8853 1,1897 2,8730
Risco (%) 16,92 14,56 20,58 14,57 18,07 20,74 14,09 33,79 0,31 0,79
Quadro 1 - Ativos financeiros selecionados pela corretora Atravs da seleo dos ativos candidatos a participar da carteira do Sr. Jos da Silva, verifica-se claramente que os ativos mais arriscados so o Banespa PN, seguido da Cemig PN e Eletrobrs PNB, respectivamente. Contrariamente, os menos arriscados so a Caderneta de Poupana e o Certificado de Depsito Bancrio (CDB), alm das aes da Vale do Rio Doce. Nesse contexto, o corretor e o Sr. Jos da Silva, que bastante averso ao risco, poder dimensionar quais ativos que possuem risco individual moderado podem ser alocados para a aplicao. A partir da seleo de tais ativos, o corretor procurou escolher cinco ativos que pudessem minimizar o respectivo risco da carteira a ser montada. Para tanto, buscou os ativos que tivessem coeficientes de correlao negativos ou prximos de zero, tal como recomenda a Teoria de Carteiras. A matriz de correlao entre os dez Ativos que podero compor o portflio do Sr. Jos da Silva encontra-se exposto no quadro a seguir.
Variveis TELPN TELON ELET TELSP BRA CEM VRD BANSP CP CDB TELPN 1,00 0,93* 0,78* 0,77* 0,76* 0,81* 0,39* 0,54* 0,33 0,36* TELON 0,93* 1,00 0,82* 0,81* 0,74* 0,80* 0,49* 0,58* 0,35* 0,39* ELET 0,78* 0,82* 1,00 0,74* 0,75* 0,92* 0,47* 0,56* 0,19 0,30 TELSP 0,77* 0,81* 0,74* 1,00 0,60* 0,72* 0,42* 0,62* 0,31 0,32 BRA 0,76* 0,74* 0,75* 0,60* 1,00 0,71* 0,31 0,58* 0,33 0,35* CEM 0,81* 0,80* 0,92* 0,72* 0,71* 1,00 0,42* 0,63* 0,31 0,36* VRD 0,39* 0,49* 0,47* 0,42* 0,31 0,42* 1,00 0,18 0,32 0,16 BANSP 0,54* 0,58* 0,56* 0,62* 0,58* 0,63* 0,18 1,00 0,32 0,22 CP 0,33 0,35* 0,19 0,31 0,33 0,31 0,32 0,32 1,00 0,58* CDB 0,36* 0,39* 0,30 0,32 0,35* 0,36* 0,16 0,22 0,58* 1,00
Quadro 2 - Matriz de correlao dos ativos selecionados pela corretora (*) Coeficientes de correlao significantes.
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Baseando-se no quadro 2, o administrador da carteira sugere ao Sr. Jos da Silva que sejam escolhidos os seguintes ativos para aplicar o seu dinheiro:

Vale do Rio Doce PNA (VRD); Banespa PN (BANSP); Bradesco PN (BRA); Caderneta de Poupana (CP); Certificado de Depsito Bancrio (CDB).
Uma vez que foram selecionados, atravs dos coeficientes de correlao, os cinco ativos que participaro da carteira do Sr. Jos da Silva, o investidor exps ao corretor as suas condies para a realizao da aplicao dos seus recursos. Assim, exigiu que fossem aplicados pelo menos 60% em Certificado de Depsito Bancrio (CDB), dado ao fato dele ser averso ao risco. Diante disso, o corretor resolveu aplicar 30% nas aes do Banespa e os 10% restantes nos demais ativos. Desta forma, evitar-se-ia concentrao de recursos num nico ativo. Salienta-se que o investidor exige ao corretor, que o seu portflio proporcione, pelo menos, a mesma rentabilidade obtida pela caderneta de poupana. O problema de otimizao de carteiras pode ser formulado utilizando-se a planilha Excel da Microsoft.
A Funo objetivo:
Para montagem da funo objetivo na planilha Excel da Microsoft, basta seguir os seguintes passos: 1 Passo: definir as mdias dos Ativos que participaro do portflio. Neste caso, calcula-se a mdia aritmtica das taxas de retorno desses ativos, valendo-se da funo (MDIA) do Excel, tal como se encontra evidenciado na figura 1.
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Figura 1 - Clculo da mdia dos retornos dos ativos 2 Passo: montagem da Matriz de Varincia-Covarincia que ser utilizado para reduzir o risco diversificvel do portflio. Para o clculo das varincias e covarincias, utilizam-se as funes (VARP) e (COVAR) do Excel, at que toda matriz seja preenchida. Isso pode ser visto na figura 2.
Figura 2 - Clculo da matriz de varincia-covarincia dos ativos 3 Passo: aps a montagem da matriz anterior, o prximo passo calcular o retorno do portflio ou funo objetivo que dever ser maximizada atravs do SOLVER do Excel. Para determinar o clculo da funo objetivo basta multiplicar as mdias dos retornos de cada ativo individual, pelas respectivas ponderaes da carteira, mesmo que as ponderaes no tenham sido definidas pelo processo de otimizao. A Figura 3 mostra o clculo do retorno da carteira do Sr. Jos da Silva.
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Figura 3 - Clculo do retorno da carteira do Sr. Jos da Silva Neste caso, a funo objetivo do Sr. Jos da Silva foi formulada pelo corretor. Resta definir agora, a varincia ou risco dessa mesma carteira. Para a determinao do risco desse portflio, utiliza-se a funo (=SOMARPRODUTO(MATRIZ.MULT(Pr as clulas das propores da carteira que sero multiplicadas pelas mdias dos ativos individuais e posteriormente somadas). O clculo do risco da carteira do investidor, encontra-se na figura 4.
Figura 4 - Clculo do risco da carteira do Sr. Jos da Silva.

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Na figura 4, v-se que as respectivas ponderaes da carteira esto sendo elevadas ao quadrado e multiplicadas pelo desvio padro de cada ativo individual, ao mesmo tempo em que esto sendo somadas. Alm disso, est se multiplicando, pela matriz de Varincia-Covarincia que ajudar na reduo do risco. No que tange as restries exigidas pelo aplicador, elas podero ser implementadas atravs do comando SOLVER. Neste comando, verifica-se inicialmente a presena da (CLULA de DESTINO), que ser designada como funo objetivo a ser maximizada. Abaixo se encontra a funo CLULAS VARIVEIS, que sero as ponderaes ou propores a serem alocadas na carteira. E, no quadro a seguir, visualizam-se as restries impostas ao respectivo modelo, tal como pode ser visto na Figura 5.
Figura 5 - Restries impostas carteira do Sr. Jos da Silva A caixa de lista, onde as restries do problema a serem devidamente listadas so obtidas a partir do boto de comando ADICIONAR que, ao ser pressionado, exibe na tela uma nova caixa de dilogo: ADICIONAR RESTRIO. Nesta caixa, o usurio deve incluir as restries do modelo, conforme est indicado abaixo.
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A caixa de dilogo anterior contm uma lista de operadores de restrio: >=. <=, = e int (valores inteiros), com opes para se relacionar clulas e valores. Alm disso, na caixa de texto RESTRIO, deve ser referenciado um valor numrico ou uma lista de clulas para comparao com a caixa de texto REFERNCIA DE CLULA.
O processo de otimizao:
Para otimizar o retorno do portflio do investidor basta acionar o comando RESOLVER que se encontra na Figura 5. Para isso, a corretora toma como suposio o fato de que o retorno mdio mensal calculado a partir dos retornos histricos dos ativos que iro compor a carteira a ser otimizada, seja os mesmos obtidos no ms seguinte, ou seja, o retorno do ms de novembro de 1999 (perodo seguinte), ser o mesmo do ms de outubro de 1999 (perodo anterior). A Figura 6 exibe o portflio otimizado, onde se obtm a soluo primal a seguir:
Figura 6 - A otimizao da carteira do Sr. Jos da Silva
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Veja a partir da Figura 6, que o retorno mdio mensal obtido para esse portflio ser de 5,41% ou seja, ele obter um ganho de cerca de (0,0541 * 10.000,00) = R$ 10.541,00. Um excelente retorno se comparado com a rentabilidade mdia mensal da Caderneta de Poupana (CP), exigida pelo investidor, que foi aproximadamente de 1,2%. Veja que apesar de impor restries aos ativos CDB e Banespa, somente para as aes da Vale do Rio Doce foram destinadas cerca de 10% do capital a ser aplicado, j que apresenta uma rentabilidade mdia de cerca de 1,2%. No que tange ao risco do portflio do Sr. Jos da Silva, a corretora responsvel pela administrao de sua carteira considerou moderado, uma vez que o risco de se aplicar em um ativo individual como as aes do Banespa, cerca de (0,012) foi maior do que o risco de toda a carteira (0,011). Assim, a carteira tima para que o investidor possa aplicar os seus recursos no ms de novembro encontra-se no Quadro 3 seguinte: Ativos Vale do R. Doce Banespa Carteira (%) 10,00% 30,00% Valores (R$) 1.000,00 3.000,00 Bradesco Poupana CDB 0,00% 0,00 60,00 0,00 0,00 6.000,00 Total 100,00% 10.000,00
Quadro 3 - Propores do capital a ser aplicado em cada ativo Neste caso, se o investidor optar em aplicar tais recursos em perodos subseqentes, todo o processo de otimizao ser realizado novamente, medida que os retornos efetivos sejam obtidos.
5. CONSIDERAES FINAIS
O objetivo deste trabalho foi mostrar aos leitores como encontrar a melhor maneira para alocar os recursos disponveis do investidor individual, pautando-se num modelo de otimizao que utiliza aferramenta SOLVER do Excel. Caso o Sr. Jos da Silva aplique os seus recursos na carteira otimizada pelo seu corretor, ela lhe proporcionar uma recompensa de cerca de R$ 541,00, em apenas um ms de aplicao. Outrora, se aplicar na Caderneta de Poupana (CP), durante o mesmo perodo, por exemplo, obteria como retorno de R$ 120,00. Ou seja, ter um Custo de Oportunidade de cerca de R$ 421,00. Vale salientar que a carteira foi ponderada pelas quantidades sugeridas pelo investidor e pelo retorno mdio dos respectivos ativos. Este aspecto, com toda a certeza, no afasta os riscos sistemticos e no sistemtico que existem em aplicaes em ativos arriscados. Ademais, o artigo prope a diminuio desses riscos para um investidor individual que possui uma alta averso ao risco. Com a crescente exigncia por parte dos investidores, no que diz respeito ao tratamento de seu capital, acredita-se que boa parte
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dos administradores de carteiras passem a utilizar as ferramentas de programao linear e no-linear de modo que possam direcionar os recursos de forma eficiente. Finalmente, recomenda-se em trabalhos futuros, que sejam realizadas previses fora da amostra e, que a partir disso, utilize todos os procedimentos de otimizao, buscando proporcionar o mximo de retorno esperado e o mnimo risco da carteira.
REFERNCIA DO ARTIGO
LUSTOSA, R. J. Averso ao risco e diversificao tima de produo. Revista Brasileira de Mercado de Capitais. Rio de Janeiro, v. 8, n. 23, pp. 143-152, mai/ago. 1982. MARKOWITZ, H. M. Portflio Selection. The Journal Finance. New York, The American Finance Association, 7 (1): 77-91, March, 1952. SECURATO, J. R. Decises financeiras em condies de risco. So Paulo: Atlas, 1996. SHARPE, W. F. A Simplified Model for Portfolio Analysis. Management Science, 9 (2): 227-293, Jan, 1963. STONE, B. K. A Linear Programming Formulation of the General Portfolio Selection Problem. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Washington, 8 (4): 621-636, Sept. 1973. VON NEUMANN, J.; MORGENSTERN, O. Theory of Games and Economic Behavior, 2 ed., Princenton, N. J.: Princenton University Press, pp. 617632, 1953.
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Voc poder aprofundar os temas estudados pesquisando em: PINHEIRO, L. J.. Mercado de Capitais. Fundamentos e Tcnicas. So Paulo: Atlas, 2001. MARKOWITZ, H. Portfolio Selection. The Journal of Finance, vol.7(1), 1952. MARKOWITZ, H. Portfolio selection: efficient diversification of investments. Journal of Finance, vol.7, pp. 77-91, 1959. MELLAGI, F. A.; ISHIKAWA, S. Mercado Financeiro e de Capitais. So Paulo: Atlas, 2000. KRUGMAN, P.; OBSTFELD, M. Economia internacional: teoria e poltica. So Paulo: Makron Books, 2002.
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Para concluir o estudo

Ao longo desta jornada, voc absorveu conceitos bsicos do Mercado de Capitais. Tais conceitos so utilizados exaustivamente nas Bolsas de Valores. So ferramentas que o operador e o analista de Mercado utilizam diariamente no cumprimento das ordens de compra e venda e na anlise para decidir sobre o melhor investimento. O objetivo do estudo de Mercado de Capitais possibilitar s empresas e s pessoas o entendimento das transaes de ativos financeiros e como ele afeta a sua vida, seus negcios e seus investimentos. Em virtude disso, sem querer esgotar o assunto, afinal o Mercado de Capitais muito complexo, desejo a voc sucesso na carreira acadmica que agora se inicia, e espero que, ao longo do curso, os conceitos de Mercado de Capitais fiquem ainda mais claros. Boa sorte! Prof. Elmo Tambosi Filho
Referncias
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Sobre o autor
Elmo Tambosi Filho doutor e mestre em Engenharia de Produo pela Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC). tambm bacharel em Economia pela Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC). Foi Visiting Research Fellow na Cleveland State University, Ohio-EUA, em 2002. professor da Universidade do Sul de Santa Catarina (Unisul) desde 1999, onde leciona as disciplinas de Fundamentos Econmicos, Anlise Macroeconmica e Mercado de Capitais.
Sobre o revisor
Claudio Alvim Zanini Pinter Graduado em Administrao pela Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL (1987), Ps-Graduado em Economia Empresarial - UNISUL (1989) e Doutorado em Europa e Amrica Latina - Crescimento e Desenvolvimento - Universidad de Lon Espanha (2003). Professor da Universidade do Sul de Santa Catarina. Experincia na rea de Administrao, com nfase em Administrao Financeira, atuando principalmente nos seguintes temas: Mercado de Capitais e Bolsa de Valores, Planejamento Estratgico, Empreendedorismo, Histria do Pensamento Administrativo, Gesto de Micro e Pequenas Empresas, e Gesto Estratgica. Tutor do Ensino Virtual da UNISUL na rea de Mercado de Capitais e Bolsa de Valores. Pesquisador do Ncleo de Pesquisas em Empreendedorismo de Micro e Pequena Empresa (NUPEM). Professor Gestor da Empresa de Consultoria Jnior da UNISUL (Focco). Profissional de Investimentos Certificado pela Associao dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC). Ex- Delegado do Conselho Regional de Administrao de Santa Catarina desde (19982009). Avaliador de Cursos de Graduao (Banco de Avaliadores do Sinaes) - MEC.
Respostas e comentrios das atividades de autoavaliao

A seguir so apresentadas respostas curtas e comentrios sobre as atividades de autoavaliao apresentadas durante as unidades. Para melhor aproveitamento de seus estudos, realize a sua conferncia somente depois de realizar as atividades propostas.
Unidade 1
1) Esse Mercado um canal de fundamental importncia na captao de recursos que permitem o desenvolvimento das empresas atravs da emisso de Aes e que tm o objetivo de expandir a produo, gerando novos empregos e contribuindo para o progresso do pas. (Trabalhar mais a resposta). 2) Esse Mercado tem a finalidade de dar liquidez, ou seja, garantias na distribuio de valores mobilirios (Aes), que tm o propsito de viabilizar o processo de capitalizao das empresas. (Trabalhar mais a resposta). 3) O Mercado de Capitais est inserido no Sistema Financeiro Nacional que composto de instituies responsveis pela captao de recursos financeiros e pela distribuio e circulao desses valores. (Trabalhar mais a resposta). 4) Quando investimos na compra de Aes, tornamo-nos scios da empresa, e, com esses recursos, as empresas tm condies de investir em novos equipamentos, contribuindo assim para um aumento na produo de bens, que, por sua vez, gera aumento na renda do trabalhador, proporcionando tambm crescimento econmico.
Unidade 2
1) O Sistema Financeiro Nacional composto de instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela sua distribuio e circulao e tambm pela regulao de todo o processo.
2) O Conselho Monetrio Nacional tem como funo primordial definir as diretrizes bsicas do Sistema Financeiro Nacional. No lhe cabe funo executiva. 3) Sua funo a de operacionalizar as decises adotadas no mbito do Conselho Monetrio Nacional, principalmente as relativas execuo da poltica monetria creditcia e cambial dos Mercados Financeiros e de capitais e de controle da dvida pblica. 4) A principal funo assegurar o funcionamento eficiente e regular dos Mercados de Bolsa e de Balco.
Unidade 3
1) Os ttulos so papis que pagam taxas de juros numa data futura ao seu possuidor. O ttulo de renda fixa um exemplo de como realizada uma operao de emprstimo em que o tomador do dinheiro oferece um papel como comprovante da operao, fixando juro, prazos e condies para a devoluo do capital. Os ttulos podem ser pblicos, quando emitidos por rgos de Governo, ou privados, se emitidos por empresas ou instituies financeiras privadas. 2) Valores mobilirios tambm so ttulos ou contratos que do direito de participao, de parceria ou mesmo de remunerao, cujos rendimentos se originam do esforo de terceiros. As Aes e as debntures so exemplos de renda varivel que, quando ofertados publicamente, so regidos pela Comisso de Valores Mobilirios. 3) Os fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios constituemse numa alternativa de aplicao por parte do pequeno investidor e tm a finalidade de captar e investir recursos no Mercado de Capitais. 4) O risco no sistemtico: que tambm denominado risco diversificvel pela possibilidade de resoluo dentro do sistema econmico, ou seja, com outros investimentos. O risco sistemtico: que tambm denominado de risco no diversificvel, que afeta todo o sistema econmico, um risco relacionado s influncias macroeconmicas, afetando todos os setores da economia.
Unidade 4
1) Aes so ttulos de renda varivel, emitidos por sociedades annimas e representa a menor frao de capital social da empresa. Debntures so ttulos, com garantia prpria, que conferem ao seu titular direito de crdito contra o emitente, sobre o valor nominal e os juros nela estabelecidos.
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Tipos de aes: - Aes preferenciais; - Aes ordinrias. Tipos de debntures: Conversveis: So aquelas que permitem aos seus detentores, observados os prazos e condies constantes da escritura de emisso, converter seus ttulos em aes de emisso da prpria empresa. Simples: So aquelas que no dispem de mecanismo acima descritos. 2) Mercado primrio: captar recursos a custos baixos para a empresa. O dinheiro entra no caixa da empresa para fomentar o seu desenvolvimento. Mercado secundrio: aquecer o mercado oferece liquidez. Nesse segmento no entram recursos para o caixa da empresa. 3) Existem trs modalidades operacionais: Mercado de opes, Mercado a termo e Mercado vista. Neste ltimo Mercado, a liquidao fsica (entrega de ttulos vendidos) acontece no segundo dia til aps a realizao da transao na Bolsa e a liquidao financeira (resultado da negociao) acontece no terceiro dia til posterior negociao. No mercado vista, o preo da Ao resultado da interao da lei de oferta e procura, sendo observados principalmente o desempenho econmico da empresa e as perspectivas para o setor em que est inserido.
Unidade 5
1) Os Mercados Futuros desempenham um importante papel, j que esses tm sua histria diretamente vinculada necessidade de controle do risco e de alteraes nos preos dos Ativos. 2) A funo primordial dos Mercados Futuros permitir que pessoas fsicas ou jurdicas que tenham algum interesse comercial por qualquer Ativo protejam-se de variaes de preos que possam ocorrer no futuro. 3) A BM&F mantm a negociao de contratos nas modalidades fsico, futuro, opes e termo, nos Mercados de Balco, Eletrnico (GTS) e viva-voz, referenciados nas seguintes commodities: taxas de juro, taxas de cmbio, ndice de Aes, ouro, cupom cambial, ttulos da dvida, soja, milho, acar, caf, boi gordo, lcool anidro e algodo. 4) Os preos futuros carregam um prmio sobre os preos vista e esse prmio reflete o custo de carregar uma posio fsica at a data de liquidao do contrato.
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5) A Bolsa de Mercadorias e Futuros, por intermdio da Clearing House, controla as posies de investidores, membros de compensao e corretoras atravs de instrumentos como margem adicional proporcionando uma segurana adicional ao sistema.
Unidade 6
1) Os analistas fundamentalistas preocupam-se com os dados reais da empresa, como produtividade, modernidade da planta, Mercado de seus produtos, insero na economia internacional, nvel de endividamento, capacidade de crescimento dadas as expectativas macroeconmicas do pas etc. Todas essas avaliaes devem ser quantificadas, ou seja, avaliadas em nmeros, que devem refletir crescimento esperado e comportamento das receitas e despesas. A hiptese analisada pela anlise fundamentalista a existncia de um valor real ou intrnseco para cada Ao. 2) J os analistas grficos avaliam o que se deve esperar de uma Ao com base em seu desempenho passado e em uma repetio do padro de comportamento que ocorre com o preo de alguma Ao. Esses analistas tomam suas decises de compra e venda de aes apenas analisando o comportamento dos grficos. A anlise tcnica parte do pressuposto de que os preos das Aes apresentam tendncia de movimento que podem ser primria, secundria ou terciria condicionada a uma dependncia significativa dos preos observados no passado. 3) O modelo CAPM foi desenvolvido por uma srie de hipteses simplificadoras que parecem pouco realistas, como por exemplo, pela suposio de que os indivduos tomam suas decises de investimento para um nico perodo de tempo. Entretanto, verifica-se que o mundo real dinmico e investidores aplicam em muitos perodos buscando sempre maior retorno e menor risco.
Unidade 7
1) Um dos tpicos que vm merecendo muita ateno por parte dos estudiosos das reas acadmica e financeira o ramo de gerenciamento de carteiras de Ativos financeiros, uma vez que os agentes econmicos em geral procuram avaliar tais carteiras, sempre observando aquela que lhe proporcione uma maior rentabilidade esperada para um dado nvel de risco.O problema da seleo de uma carteira de investimentos consiste na determinao da frao ou proporo que um dado capital deve ser aplicada na aquisio de cada um dos Ativos financeiros ofertados no Mercado Acionrio. Ao se analisarem detalhadamente os Ativos que iro compor determinada carteira, deve-se primeiramente estudar o comportamento dos dados passados das empresas ou indstrias, alm de diversos indicadores econmicos e financeiros, que
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daro suporte sobre as perspectivas futuras de risco e retorno durante o processo de escolha da carteira tima. 2) A Teoria de Carteiras de Markowitz (1952) observa que, de uma forma genrica, os investidores individuais procuram diversificar as suas aplicaes no concentrando os seus recursos financeiros em um nico investimento, visando a auferir uma significativa reduo nos riscos bem como retornos esperados elevados. Markowitz formulou o seu modelo de seleo de carteiras baseado em dois parmetros estatsticos: a mdia e a varincia. 3) Markowitz mostra que a anlise de carteiras inicia-se com a anlise de ttulos individuais e termina com a obteno da carteira eficiente que melhor atenda os objetivos do investidor. Partindo deste ponto, constrise a fronteira eficiente das carteiras e, entre essas, seleciona-se aquela que satisfaz melhor o investidor em relao ao retorno esperado e o risco. A aplicao dessa ferramenta para esses mercados permitir um acrscimo de informao para a tomada de deciso de investimento.
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Biblioteca Virtual
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