Apostila Análise Da Viabilidade de Empreendimentos

1
Universidade Federal da Bahia

Escola Politcnica
Departamento de Construo e Estruturas
MBA em Gerenciamento de
Obras
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos
Maio/junho 2007
Prof. M. Sc. Marcelo Cardoso Mesquita de Souza
mesquita@desenbahia.ba.gov.br
(71) 3103-1399
Marcelo Mesquita 2
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos Anlise da Viabilidade de Empreendimentos
Marcelo Cardoso Mesquita de Souza
Administrador de Empresas pela UNIFACS
MBA em Finanas pelo IBMEC
Mestre em Engenharia de Produo pela UFSC
Gerente da DESENBAHIA
Professor de Administrao Financeira, Anlise de
Investimentos, Avaliao e Gesto de Riscos,
Mercados Financeiros e de Capitais e Mercados
Derivativos em cursos de ps-graduao da UEFS,
Faculdade Ruy Barbosa e FTE.
2
Marcelo Mesquita 3
Objetivo do Mdulo:
Capacitar o participante a aplicar os mtodos de
avaliao de investimentos mais importantes,
avaliar o risco do fluxo de caixa dos projetos de
empreendimentos e analisar o significado dos
resultados,possibilitando a tomada de decises a
partir de um slido embasamento econmico-
financeiro.
Marcelo Mesquita 4
1
1
Introduo: Conceitos Fundamentais
2
2
Reviso de Matemtica Financeira
Empreendimentos em Construo Civil
Empreendimentos em Construo Civil
4
4
Programa do Mdulo
Custo de Capital
Custo de Capital
5
5
3
3
Mtodos de Anlise de Investimento
6
6
Consideraes sobre Riscos e Incertezas
Consideraes sobre Riscos e Incertezas
3
Marcelo Mesquita 5
1
1
Os principais parmetros das tcnicas de avaliao
Os principais parmetros das tcnicas de avaliao
Princpios Fundamentais de Engenharia Econmica
Princpios Fundamentais de Engenharia Econmica
Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade
Custo de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade
O que Investimento?
O que Investimento?
Risco, Retorno e Liquidez
Risco, Retorno e Liquidez
Anlise de Investimentos
Aplicaes e exemplos
Aplicaes e exemplos
Marcelo Mesquita 6
O que Investimento?
Introduo: Conceitos Fundamentais Introduo: Conceitos Fundamentais
A compra de uma mquina para uma empresa;
A compra de aes da Cia. Vale do Rio Doce;
Aplicar recursos na construo de uma fbrica de sapatos;
Comprar ttulos do Banco Central do Brasil;
Fazer um MBA.
4
Marcelo Mesquita 7
Investimento
Um sacrifcio hoje em prol da obteno de benefcios Um sacrifcio hoje em prol da obteno de benefcios
futuros futuros.
Sacrifcios e benefcios futuros fluxos de caixa
necessrios e gerados pelo investimento (anlise da
projeo de fluxos de caixa).
Marcelo Mesquita 8
Investimento
Financeiro (compra de
ttulos e valores mobilirios)
De capital (Gastos
corporativos. Ex:
substituio de
equipamentos)
Investimento
D Duas naturezas distintas:
5
Marcelo Mesquita 9
A deciso de investimento
avaliada com base em dois
parmetros principais:
1. Fluxos de Caixa
Operacionais
Livres
2. Custo de Capital
Tcnicas de Avaliao
de Investimentos
Marcelo Mesquita 10
Anlise de Projetos de Anlise de Projetos de
Investimento Investimento
Fluxo de
Caixa
ATIVOS
Investimento inicial
Valor residual
Fluxos de caixa incrementais
Custo de Capital
CMPC/WACC
k
R.P.
R. T.
6
Marcelo Mesquita 11
Retorno do Investimento
Alternativa 1
Investir R$ 10,00
Receber R$ 15,00 (com certeza!)
Alternativa 2
Investir R$ 100,00
Receber R$ 110,00 (com certeza!)
Quais so as taxas de retorno?
Qual a melhor alternativa?
Marcelo Mesquita 12
Taxa de Mnima Atratividade:
E a taxa de juros, a partir da qual o investidor est
disposto a assumir o negcio. Essa taxa est associada
ao risco do negcio.
Introduo: Conceitos Introduo: Conceitos
Fundamentais Fundamentais
O Custo de Oportunidade representa o quanto voc
deixa de ganhar ao escolher uma alternativa.
Custo de Oportunidade:
7
Marcelo Mesquita 13
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1 2 3 4 5 6
R
e
t
o
r
n
o
A
B
n A B
1 13% 4%
2 11% 21%
3 13% 3%
4 12% 26%
5 11% 16%
6 12% 2%
Mdia 12% 12%
Desvio padro 1% 10%
Risco e retorno
Marcelo Mesquita 14
Objetivo da Mdia = Representar a distribuio de
probabilidades por um nico nmero
Objetivo do Desvio Padro = Informar o grau de concentrao
dos valores em torno da mdia
Menor Desvio
Menor Disperso
Menor Risco
Maior Desvio
Maior Disperso
Maior Risco
x
8
Marcelo Mesquita 15
Decises so tomadas com base na mdia (
x
) e no
desvio (risco) (
x
)
Diagrama: Retorno X Risco
x
A
B
C
Retorno
=
Mdia
Risco = Desvio
Risco x Retorno
Marcelo Mesquita 16
Como comparar as alternativas A e B, visto que h
um aumento de risco acompanhado de um aumento
de retorno ?
x
A
B
0,17
0,09
0,03 0,05
Risco x Retorno
9
Marcelo Mesquita 17
Comparao atravs do Coeficiente da Variao
A escolha A escolha mais interessante B , pois tem menor mais interessante B , pois tem menor
risco risco relativo relativo ao retorno esperado. ao retorno esperado.
x
A
B
0,17
0,09
0,03 0,05
0,03
0,09
CV =
0,05
0,17
CV =
= 0,3333 = 33,33%
= 0,2941 = 29,41%
Risco x Retorno
Marcelo Mesquita 18
Retorno Risco Liquidez
Investimento
10
Marcelo Mesquita 19
Anlise de Investimento
Estudo Econmico e Financeiro
Engenharia Econmica
Matemtica Financeira Aplicada
Marcelo Mesquita 20
Matemtica
Financeira
Fluxo de Caixa
Contabilidade
Problema
Oportunidade
Alternativas
Que caminho
tomar?
Modelagem Econmico Financeira Tomada de
Deciso
Consciente
Racional
Padronizada
Mtodos de
Avaliao
Sistemas de
Financiamento
Subst. de Equip.
Leasing
Anlise de Risco
CAPM / WACC
11
Marcelo Mesquita 21
Um conjunto de tcnicas que permitem a
comparao entre os resultados de tomada
de decises referentes a alternativas
diferentes de uma maneira cientfica
( Kuhnem , 1994)
Marcelo Mesquita 22
Decises sero tomadas a partir de alternativas factveis.
Alternativas so expressas em dinheiro
S diferenas das alternativas so relevantes
O valor do dinheiro no tempo deve ser considerado
sempre.
O passado no conta; s o presente e o futuro.
Decises separveis devem ser tratadas separadamente.
Considerar a incerteza associada s previses.
Levar em conta tambm os efeitos no monetrios do
projeto.
Princpios fundamentais de engenharia econmica:
12
Marcelo Mesquita 23
Aplicaes/Exemplos:
Particulares:
comprar um veculo a prazo ou vista;
Empresas:
substituio de equipamentos;
Entidades Governamentais:
construir uma rede de abastecimento de gua com
tubos de menor ou maior dimetro.
Marcelo Mesquita 24
Anlise e Avaliao de Investimentos Anlise e Avaliao de Investimentos
2
2
Juros simples, Compostos e Contnuos
Juros simples, Compostos e Contnuos
Funes Financeiras no Excel
Funes Financeiras no Excel
Juros e Taxa de Juros
Taxa Nominal e Efetiva
Taxa Nominal e Efetiva
Inflao e Taxa de Juros
Diagrama de Fluxo de Caixa e Srie de Pagamentos
Diagrama de Fluxo de Caixa e Srie de Pagamentos
13
Marcelo Mesquita 25
Juro (J) a diferena entre o que foi emprestado no
presente (PV) e o que cobrado no perodo de tempo
futuro (FV), quer seja ano, ms ou dia
Taxa de Juros (i) definida como:
e
Quantifica a remunerao de capital
Geralmente apresentada em %
PV FV J =
PV
PV FV
PV
J
i

= =
i PV J =
Marcelo Mesquita 26
Capitalizao por Juros Simples
As parcelas adicionais so dadas por um valor proporcional ao
capital inicial e ao tempo de aplicao
J PV FV
n i PV J
+ =
=
( ) n i PV FV + = 1
Prazo
unitria forma na Juros de Taxa
Futuro Valor FV
Presente Valor
Juros
=
=
=
=
=
n
i
PV
J
14
Marcelo Mesquita 27
Capitalizao por Juros Simples - Exemplo
Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a 50% ao
ano em cinco anos?
Note que os juros so iguais para todos os perodos!
( ) 350 5 50 , 0 1 100 = + = V F
350 250 100
250 5 50 , 0 100
= + = + =
= = =
FV J PV FV
J n i PV J
Perodo
(anos)
Valor no incio
do perodo
Juros
perodo
Valor no fim
do perodo
0 0 0 100
1 100 50 150
2 150 50 200
3 200 50 250
4 250 50 300
5 300 50 350
Ou:
Marcelo Mesquita 28
Capitalizao por Juros Compostos
Mtodo mais empregado por instituies bancrias e financiadoras
Juros so incorporados ao capital, e os juros para o prximo
perodo calculados sobre o novo capital
( ) | |
( )
( )
n
n
n
i
i PV FV
i PV J
+
=
+ =
+ =
1
FV
PV Presente Valor
1 Futuro Valor
1 1 Juros
FV = Valor futuro (montante)
PV = Valor presente
(principal)
j = juros
i = taxa unitria
n = perodos
15
Marcelo Mesquita 29
Capitalizao por Juros Compostos - Exemplo
Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a
50% ao ano em cinco anos?
Note que os juros em cada perodo equivalem a 50% do saldo
devedor no incio do mesmo perodo
Perodo
(anos)
Valor no incio
do perodo
Juros no
perodo
Valor no fim
do perodo
0 0 0 100
1 100 50 150
2 150 75 225
3 225 113 338
4 338 169 506
5 506 253 759
Marcelo Mesquita 30
Capitalizao Contnua
Empregado em mercados financeiros e substituio de
equipamentos
Capitalizao se d de forma contnua, em intervalos
infinitesimais de tempo
n
e PV FV

=

) (constante 2,718
(Perodos) Prazo n
a; Instntane Juros de Taxa
Presente Valor PV
Futuro; Valor FV
: Onde
=
=
=
=
=
e
16
Marcelo Mesquita 31
Capitalizao Contnua - Exemplo
Dado um emprstimo de R$ 1.000,00 tomado com juros de 5% ao
ms capitalizados continuamente ao longo do tempo, qual o
montante equivalente para um ms frente? E para 40 dias?
Resoluo: Aplicando a frmula, tem-se para 30 dias:
FV = 1.000 . e
(0,05 30/30)
= 1.000 . e
(0,05)
FV = 1.000 . 2,718
(0,05)
= 1000 . 1,051
FV = R$ 1.051,27
Para o perodo de 40 dias, a soluo anloga:
FV = 1.000 .e
(0,05 40/30)
= 1.000 . e
(0,05 4/3)
FV = 1.000. 2,718
(0,067)
FV = R$ 1.068,94
Marcelo Mesquita 32
Regimes de Capitalizao
Valor de um emprstimo de R$ 100,00 com juros de 50% a.a.
Comparao entre regimes de juros
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
0 1 2 3 4 5
Perodo
V
a
l
o
r
Juros simples Juros compostos Juros contnuos
17
Marcelo Mesquita 33
Diagramas Representativos de Fluxo de Caixa
Tempo
n
2 3
...
1
0
-$
+$
Receita ou Encaixe
Despesa ou desembolso
Marcelo Mesquita 34
Pagamentos Simples
Diagrama de Fluxo de Caixa
Frmulas:
PV
0
1 2 3 4 n
..
FV
( )
n
n
i
FV
PV
i PV FV
+
=
+ =
1
) 1 (
18
Marcelo Mesquita 35
Pagamentos Mltiplos Srie Uniforme
Diagrama de Fluxo de Caixa
( )
i
i
PMT FV
n
1 1 +
=
( )
( ) i i
i
PMT PV
n
n
+
+
=
1
1 1
( ) 1 1
1
+
=
n
i
FV PMT
( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
n
i
i i
PV PMT
Marcelo Mesquita 36
Exemplo - Pagamento Simples e Mltiplo
Um apartamento vendido em 5 anos, com parcelas mensais de
R$ 1.000,00. Para pagamento a vista, o total de R$ 53.000,00.
Seu banco te oferece uma aplicao para os seus recursos que
garante uma taxa de 0,5% a.m. para os prximos 5 anos, qual a
opo, se se dispe do total a ser pago a vista?
E se a taxa de juros disponvel para aplicao fosse de 0,4% a.m. ?
19
Marcelo Mesquita 37
Taxa de Juros Nominal e Efetiva
Taxa de juros nominal anual com capitalizao mensal.
Taxas efetivas so sempre maiores que as taxas nominais,
pois a capitalizao feita a intervalos menores.
( ) 1 1 1 1
1
|
.
|
\
|
+ =
|
.
|
\
|
+ = +
M M
M
r
i
M
r
i
anual). efetiva taxa o capitaliza de (perodo meses de nmero
anual nominal juros de Taxa
anual efetiva juros de Taxa
: Onde
=
=
=
M
r
i
Marcelo Mesquita 38
Taxa de Juros Nominal e Efetiva- Exemplo
Qual a taxa efetiva anual equivalente a uma taxa nominal de
12% a.a. com capitalizao mensal?
20
Marcelo Mesquita 39
Relao entre ndices de preos em dois perodos
consecutivos
A inflao dada por:
( ) + = = 1 1
0
1
0
1
I
I
I
I
0 perodo no Preos de ndice
1 perodo no Preos de ndice
Inflao de Taxa
0
1
=
=
=
I
I
Marcelo Mesquita 40
No caso de inflao nula (I
1
=I
0
), temos, entre dois perodos
consecutivos:
Utilizando os ndices de preo, desenvolvemos:
Chamando i de taxa de juros inflacionada, temos:
( ) i PV FV + = 1
( )
( ) | |
( ) ( ) + + =
|
|
.
|
\
|
+ =
+
=
1 1
1
1
0
1
0 1
i PV FV
I
I
i PV FV
I
i PV
I
FV
( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) | | { } 1 1 1
1 1 1 1
'
' '
+ + =
+ + = + + =

i i
i i i PV FV
21
Marcelo Mesquita 41
Inflao - Exemplo
Taxa real de juros: 10% a.a.
Taxa de inflao 15% a.m.
Qual a taxa inflacionada?
Marcelo Mesquita 42
Funes do Excel
Pagamentos Simples (VP, VF e TAXA)
Pagamentos Mltiplos (VP, VF, TAXA e PGTO)
Sries Genricas (VPL) (TIR)
Taxa de Juros (NOMINAL, EFETIVO)
22
Marcelo Mesquita 43
Funo VP
Retorna o valor presente dados uma srie de
pagamentos uniformes (e/ou) um valor futuro equivalente,
uma taxa de juros e um nmero de perodos de
capitalizao
Marcelo Mesquita 44
Funo VF
Retorna o valor futuro dados uma srie de pagamentos
uniformes (e/ou) um valor presente equivalente, uma taxa
de juros e um nmero de perodos de capitalizao
23
Marcelo Mesquita 45
Funo TAXA
Retorna a taxa de juros, dados um valor presente e
futuro e um nmero de perodos de capitalizao
Marcelo Mesquita 46
Funo PGTO
Retorna o pagamento uniforme, dados um valor presente
e futuro e um nmero de perodos de capitalizao
24
Marcelo Mesquita 47
Funo EFETIVO e NOMINAL
Retornam as taxas efetivas ou nominais atravs do nmero
de perodos da composio e da taxa nominal ou efetiva
Marcelo Mesquita 48
Funo VPL
Retorna o valor presente lquido, dada uma taxa de juros
e uma srie de pagamentos
25
Marcelo Mesquita 49
Funo TIR
Retorna a Taxa interna de Retorno de um a seqncia
de Fluxos de Caixa
Marcelo Mesquita 50
3
3
Valor Presente Lquido - VPL
Valor Presente Lquido - VPL
Discusso sobre os Mtodos de Anlise
Discusso sobre os Mtodos de Anlise
Payback
Payback
Mltiplas alternativas
Mltiplas alternativas
Taxa de Retorno Restrita
Taxa de Retorno Restrita
Taxa Interna de Retorno - TIR
Taxa Interna de Retorno - TIR
Valor Uniforme Equivalente - VAUE
Valor Uniforme Equivalente - VAUE
26
Marcelo Mesquita 51
PAYBACK ( Perodo de Retorno)
PAYBACK Prazo necessrio para a
recuperao do custo do
Investimento do Capital
(quanto menor, melhor)
Regra do Payback Um investimento ser
aceito quando seu
payback calculado
inferior a algum nmero
predeterminado de anos.
Mtodos Para Anlise de Investimentos Mtodos Para Anlise de Investimentos
Marcelo Mesquita 52
Analise os projetos A ou B, com os fluxos de caixa abaixo:
Ano Projeto A Projeto B
0 -45.000 -50.000
1 15.000 30.000
2 15.000 20.000
3 15.000 12.000
4 15.000 8.000
5 15.000 5.000

27
Marcelo Mesquita 53
Payback dos projetos A e B :
Projeto A:
Para recuperar 45.000
ano 1 : $ 15.000
ano 2 : $ 30.000
ano 3 : $ 45.000
payback de A = 3 anos.
Projeto B:
Para recuperar 50.000
ano 1 : $ 30.000
ano 2 : $ 50.000
payback de B = 2 anos.
B melhor que A
Marcelo Mesquita 54
Anlise do Payback
Ano A B C D E
0 -100 -200 -200 -200 -50
1 30 40 40 100 100
2 40 20 20 100 -50.000
3 50 10 10 -200
4 60 130 200
Payback (anos) 2,6 Nunca 4 2 e 4 0,5

28
Marcelo Mesquita 55
Vantagens e Desvantagens da Regra do Payback
Vantagens
Fcil de entender
Leva em conta a incerteza de
fluxos de caixa mais distantes
Viesada em favor da liquidez
Desvantagens
Ignora o Valor do Dinheiro no
Tempo
Exige um perodo-limite
arbitrrio
Ignora os fluxos de caixa
posteriores data-limite
Viesada , contra projetos de
longo prazo,tais como projetos
de pesquisa e
desenvolvimento.
Marcelo Mesquita 56
Payback descontado
i = 15%
A B
0 -45000 -50000
1 15000 13.043 -31.957 30000 26.087 -23.913
2 15000 11.342 -20.614 20000 15.123 -8.790
3 15000 9.863 -10.752 12000 7.890 -900
4 15000 8.576 -2.175 8000 4.574 3.674
5 15000 7.458 5.282 5000 2.486 6.160
7.458 12 4.574 12
5.282 x 3.674 x
x = 8,50 x = 9,64
Cada fluxo de caixa dever ser trazido data atual, por uma taxa que
represente o custo de oportunidade.
29
Marcelo Mesquita 57
Valor Presente Lquido
VPL Diferena entre o Valor de
Mercado e o custo de um
Investimento.
Regra do VPL Um investimento ser
aceito se o VPL
positivo, e rejeitado se
negativo.
Marcelo Mesquita 58
VPL dos projetos A e B
Para uma Taxa Mnima de atratividade de 15%
O VPL de A dado por:
aceita-se o projeto A
( )
( )
282 . 5
15 , 0 15 , 1
1 15 , 1
000 . 15 000 . 45
5
5
% 15 ,
=
|
|
.
|
\
|
+ =
A
VPL
( ) ( ) ( ) ( )
160 . 6
15 , 1
000 . 5
15 , 1
000 . 8
15 , 1
000 . 12
15 , 1
000 . 20
15 , 1
000 . 30
000 . 50
5 4 3 2 % 15 ,
= + + + + + =
B
VPL
VPL de B dado por:
aceita-se o projeto B
30
Marcelo Mesquita 59
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
5% 7% 9% 11% 13%15%17% 19%21% 23%25%
Taxa de Desconto
V
P
LProjeto A
Projeto B
Perfil dos projetos : VPL x Taxas
Marcelo Mesquita 60
Valor Anual Uniforme Equivalente
Consiste em calcular a srie uniforme equivalente
ao fluxo de caixa dos projetos,com o uso da TMA.
Se VAUE> 0, aceitar o projeto
Melhor projeto o de maior VUE
3 1 2 4 5 0
( )
( ) 1 1
1
+
+
=
= n
n
TMA i
i
i i
VP S
31
Marcelo Mesquita 61
VAUE do projeto A
-45.000
15.000
1 2
4 5
0
Projeto A ACEITO
( )
( )
576 . 1
1 15 , 0 1
15 , 0 15 , 0 1
000 . 45 000 . 15
5
5
% 15
=
+
+
= VAUE
Marcelo Mesquita 62
VAUE = $ 1.838
-50.000
30.000
12.000
1 2 4 5 0
20.000
Projeto B aceito
e ... MELHOR que o Projeto A
VAUE do projeto B
8.000
5.000
3
32
Marcelo Mesquita 63
Taxa Interna de Retorno
TIR Taxa de desconto que iguala o
Valor Presente Lquido de um
Investimento a zero.
Regra da TIR Um investimento ser
aceito se a TIR for
superior ao retorno
exigido. Caso contrrio
deve ser rejeitado.
Marcelo Mesquita 64
VPL x TIR
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35%
Taxa de Desconto
V
P
L
Projeto A
TIR = TMA => VPL=0
TIR = 19,9%
TIR >TMA => VPL>0
TIR <TMA => VPL<0
33
Marcelo Mesquita 65
Taxas Mltiplas de Retorno
(R$ 25,00)
(R$ 20,00)
(R$ 15,00)
(R$ 10,00)
(R$ 5,00)
R$ 0,00
R$ 5,00
R$ 10,00
R$ 15,00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60%
ANO Fluxo
0 -620
1 1550
2 -950
Taxa desconto VPL
0% (R$ 20,00)
5% (R$ 5,49)
10% R$ 3,97
15% R$ 9,49
20% R$ 11,94
25% R$ 12,00
30% R$ 10,18
35% R$ 6,89
40% R$ 2,45
45% (R$ 2,88)
50% (R$ 8,89)
55% (R$ 15,42)
60% (R$ 22,34)
Marcelo Mesquita 66
TIR dos projetos A e B
TIR
A
= 19,9% a a > TMA = 15,0 % a a Aceita-se o projeto A
TIR
B
= 22,1% a a > TMA = 15,0 % a a Aceita-se o projeto B
Com TIR pode-se comparar os projetos ?
NO, preciso fazer anlise incremental!
34
Marcelo Mesquita 67
Projetos mutuamente exclusivos
semestres projeto 1 projeto 2 projeto 3
0 (6.000) (30.000) (70.000)
1 5.000 9.000 13.000
2 6.000 10.500 16.000
3 7.500 12.500 19.000
4 8.500 14.000 22.000
5 9.500 16.000 25.000
6 10.000 17.500 27.000
7 11.000 18.500 30.000
8 11.500 19.500 32.000
8,5% 8,5% 8,5%
VPL 40.359 49.074 53.108
TIR 100,77% 37,74% 23,34%
Marcelo Mesquita 68
semestres projeto 1 projeto 2 projeto 3 (2-1) (3-2)
0 (6.000) (30.000) (70.000) (24.000) (40.000)
1 5.000 9.000 13.000 4.000 4.000
2 6.000 10.500 16.000 4.500 5.500
3 7.500 12.500 19.000 5.000 6.500
4 8.500 14.000 22.000 5.500 8.000
5 9.500 16.000 25.000 6.500 9.000
6 10.000 17.500 27.000 7.500 9.500
7 11.000 18.500 30.000 7.500 11.500
8 11.500 19.500 32.000 8.000 12.500
8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%
VPL 40.359 49.074 53.108 8.715 4.034
TIR 100,77% 37,74% 23,34% 16,34% 10,69%
Projetos mutuamente exclusivos
35
Marcelo Mesquita 69
Concluindo:
A TIR um bom instrumento de avaliao, DESDE QUE O
AVALIADOR CONSIDERE SUAS RESTRIES
MATEMTICAS
Podem existir tantas TIR quantas forem as inverses de sinal
observadas no fluxo (se o fluxo possuir 8 inverses de sinal, por
exemplo, poderemos calcular at 8 TIR diferentes)
Avaliar s pela TIR bobagem, dadas as suas restries
Marcelo Mesquita 70
Taxa de retorno restrita
Investimento
Retorno
( ) ( )

+
+
=
+
q n
q
k
k
k
k
TRR
R
cop
I
0 1
1 1
Restrita Retorno de Taxa
de Oportunida de Custo
k momento no Retorno de Caixa de Fluxo
k momento no to Investimen de Caixa de Fluxo
: Onde
k
=
=
=
=
TRR
cop
R
I
k
36
Marcelo Mesquita 71
Concluso:
As tcnicas de Anlise de Investimento so
ferramentas que do suporte a tomada de deciso;
no garantem o sucesso!
Marcelo Mesquita 72
4
4
A.V.E. em Construo Civil
A.V.E. em Construo Civil
As Transaes Financeiras e o Ciclo de Produo
As Transaes Financeiras e o Ciclo de Produo
O Setor da Construo Civil e seus Mercados
O Setor da Construo Civil e seus Mercados
Anlise pelos Valores Presentes
Anlise pelos Valores Presentes
Anlise pelos Indicadores
Anlise pelos Indicadores
Investimento, Retorno e Rentabilidade
37
Marcelo Mesquita 73
O Setor De Construo Civil e seus mercados
Empreendimentos
Imobilirios
Empreendimentos
de Base Imobiliria
Servios ou de
Obras Empreitadas
Concesses
Marcelo Mesquita 74
(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de empreendimentos imobilirios produtos
Para Venda em mercados abertos preo fechado
Para Incorporao atravs de condomnios preo
de custo
Edifcios comerciais, residenciais, flats
Sub-setor de empreendimentos de base imobiliria
(baseados na explorao comercial do imvel)-obter
renda
Hotis, Shopping centers, plantas industriais,
hospitais
38
Marcelo Mesquita 75
(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de servios ou obras empreitadas
Edificaes
Residenciais
Comerciais
Servios complementares e partes das edificaes
Institucionais
Construo Pesada
Infra estrutura viria, urbana e industrial
Obras de arte
Obras de saneamento
Barragens hidroeltricas e usinas
Montagem Industrial
Estruturas para instalaes de indstrias
Sistemas de gerao transmisso/distribuio de energia
Sistemas de comunicaes
Sistemas de explorao de recursos naturais
Marcelo Mesquita 76
(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de empreendimentos baseados na explorao de bens e
servios de construo civil
Concesses pblicas
Rodovias
Hidroeltricas
Servios de saneamento
Telefonia
39
Marcelo Mesquita 77
Empreendimento
Empreendedor
Custeio da Produo
Investimento
Retorno
Encaixe do Preo
(lquido)
Produto
Produo
Insumos
As transaes financeiras elementares no Ciclo de Produo
(Rocha Lima jr.)
Antes Durante Depois
Obra
Marcelo Mesquita 78
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 3.750 (1.265) 2.485 (620)
7 1.500 (1.273) 227 (393)
8 1.500 (1.281) 219 (174)
9 2.000 (1.934) 66 (108)
10 2.250 (1.946) 304 196
11 2.250 (1.306) 944 1.140
12 1.500 (645) 855 1.995
13 750 750 2.745
14 0
Total 15.500 (12.755) 2.745
Movimento Financeiro do Caixa da Obra (R$ mil)
Valor a receber pelo
empreendimento
15.500
Valor a desembolsar
no empreendimento
12.755
Receita lquida a
receber
15.500 12.755 = 2.745
Investimento, Retorno e Rentabilidade Situao 1
(Prof. Jos Francisco P. Assuno)
Margens (%):
Relativa despesas:
2.745/12.755 =21,53%
Relativa s receitas:
2.745/15.500 = 17,71%
40
Marcelo Mesquita 79
Valor a receber pelo
empreendimento
15.500
Valor a desembolsar
no empreendimento
12.755
Receita lquida a
receber
15.500 12.755 = 2.745
Margens (%):
Relativa despesas:
2.745/12.755 =21,53%
Relativa s receitas:
2.745/15.500 = 17,71%
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893)
8 1.500 (1.281) 219 (1.674)
9 1.500 (1.934) (434) (2.108)
10 2.000 (1.946) 54 (2.054)
11 2.250 (1.306) 944 (1.110)
12 2.250 (645) 1.605 495
13 1.500 1.500 1.995
14 750 750 2.745
Total 15.500 (12.755) 2.745
Os mesmos valores da situao 1 !
Marcelo Mesquita 80
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 3.750 (1.265) 2.485 (620)
7 1.500 (1.273) 227 (393)
8 1.500 (1.281) 219 (174)
9 2.000 (1.934) 66 (108)
10 2.250 (1.946) 304 196
11 2.250 (1.306) 944 1.140
12 1.500 (645) 855 1.995
13 750 750 2.745
14 0
Total 15.500 (12.755) 2.745
Investimentos:
So os recursos
necessrios para girar a
operao, que a prpria
operao no foi capaz
de gerar
Investimentos:
3.105
Margem (%):
Em relao aos
Investimentos:
2.745/3.105 = 88,41%
41
Marcelo Mesquita 81
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893)
8 1.500 (1.281) 219 (1.674)
9 1.500 (1.934) (434) (2.108)
10 2.000 (1.946) 54 (2.054)
11 2.250 (1.306) 944 (1.110)
12 2.250 (645) 1.605 495
13 1.500 1.500 1.995
14 750 750 2.745
Total 15.500 (12.755) 2.745
Valores diferentes nas situaes 1 e 2 !
Investimentos:
4.370
Margem (%):
Em relao aos
Investimentos:
2.745/4.370 = 62,81%
Marcelo Mesquita 82
Concluses:
1. A anlise no deve ser feita pela relao entre
margem lquida sobre receita ou despesa. (nas
duas situaes a margem foi a mesma insensvel
a diferenas de ordem e grandeza dos fluxos)
2. A margem sobre investimento mais adequada.
Na 1 situao = 88,41%
Na 2 situao = 62,81%
3. Porm alguma coisa ainda esta faltando.
42
Marcelo Mesquita 83
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893)
8 11.750 (1.281) 10.469 8.576
9 (1.934) (1.934) 6.642
10 (1.946) (1.946) 4.696
11 (1.306) (1.306) 3.390
12 (645) (645) 2.745
13 0 2.745
14 0 2.745
Total 15.500 (12.755) 2.745
preciso considerar o valor do dinheiro no tempo.
Investimentos:
4.370
Margem (%):
Em relao aos
Investimentos:
2.745/4.370 = 62,81%
Isto o mesmo que a situao anterior ?
Marcelo Mesquita 84
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
Investimento Retorno
1 (613) (613) (613) 613
2 (617) (617) (1.230) 617
3 (621) (621) (1.851) 621
4 (625) (625) (2.476) 625
5 (629) (629) (3.105) 629
6 3.750 (1.265) 2.485 (620) 2.485
7 1.500 (1.273) 227 (393) 227
8 1.500 (1.281) 219 (174) 219
9 2.000 (1.934) 66 (108) 66
10 2.250 (1.946) 304 196 304
11 2.250 (1.306) 944 1.140 944
12 1.500 (645) 855 1.995 855
13 750 750 2.745 750
14
Total 15.500 (12.755) 2.745 3.105 5.850
+ =
43
Marcelo Mesquita 85
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
Investimento retorno
1 (613) (613) (613) 613
2 (617) (617) (1.230) 617
3 (621) (621) (1.851) 621
4 (625) (625) (2.476) 625
5 (629) (629) (3.105) 629
6 (1.265) (1.265) (4.370) 1.265
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893) 2.043
8 1.500 (1.281) 219 (1.674) 219
9 1.500 (1.934) (434) (2.108)
10 2.000 (1.946) 54 (2.054) 54
11 2.250 (1.306) 944 (1.110) 944
12 2.250 (645) 1.605 495 1.605
13 1.500 1.500 1.995 1.500
14 750 750 2.745 750
Total 15.500 (12.755) 2.745 4.370 7.115
Fluxo de caixa com Investimento e Retorno (R$ mil)
Pago com
sobra de
meses
anteriores
+ =
Marcelo Mesquita 86
Perodo
(ms)
Encaixe do Preo
(+)
Custeio da
Produo (-)
Movimento
Financeiro (rdito)
Fluxo de Caixa
(rdito acumulado)
1 0 (613) (613) (613)
2 0 (617) (617) (1.230)
3 0 (621) (621) (1.851)
4 0 (625) (625) (2.476)
5 0 (629) (629) (3.105)
6 3.750 (1.265) 2.485 (620)
7 1.500 (1.273) 227 (393)
8 1.500 (1.281) 219 (174)
9 2.000 (1.934) 66 (108)
10 2.250 (1.946) 304 196
11 2.250 (1.306) 944 1.140
12 1.500 (645) 855 1.995
13 750 750 2.745
14
Total 15.500 (12.755) 2.745
VP
ms0
14.189 (11.849)
TAT 1%
Margens Calculadas a
Valor Presente
(14.189 11.849) = 2.340
Margem
VP
=
2.340/11.849
Margem
VP
= 19,74%
Ganho efetivo em
moeda do ms base.
Anlise pelo Valor Presente
Margem (%):
Relativa
despesas:
2.745/12.755 =
21,53%
44
Marcelo Mesquita 87
Anlise pelos indicadores:
Payback
Taxas de Retorno
Valor Presente Lquido
Marcelo Mesquita 88
Anlise e Avaliao de Investimentos
5
5
Custo de Capital
Custo de Capital
Custo de Oportunidade da Empresa
Custo de Oportunidade da Empresa
Custo Mdio Ponderado de Capital
Custo Mdio Ponderado de Capital
Custo de Capital de Terceiros
Custo de Capital de Terceiros
Custo de Capital Prprio
Estrutura de Capitais
Estrutura de Capitais
C A P M - Capital Asset Pricing Model
C A P M - Capital Asset Pricing Model
45
Marcelo Mesquita 89
Os Fluxos devem ser descontados por uma taxa que
represente adequadamente o custo de capital
investido.
Como h diferentes fluxos projetados (Fluxo de
Caixa Operacional, Fluxo Livre de Caixa,etc.) cada
um destes fluxos dever ser descontado pela taxa
apropriada, respeitando as hiptese adotadas na
projeo.
Custo de Capital Custo de Capital
Que taxa usar?
Marcelo Mesquita 90
Custo de Capital da Empresa
O Custo de Capital da Empresa O Custo de Capital da Empresa
composto pelo custo do Capital composto pelo custo do Capital
Prprio e pelo custo do Capital de Prprio e pelo custo do Capital de
Terceiros. Terceiros.
ATIVOS
R.P.
R. T.
46
Marcelo Mesquita 91
WACC / CMPC
WACC Weighted Average Cost of Capital
CMPC Custo Mdio Ponderado de Capital
O custo de capital total da empresa deve
levar em considerao uma mdia ponderada
dos diversos componentes de financiamento,
incluindo capital prprio e de terceiros.
Marcelo Mesquita 92
d d e e
K W K W WACC + =
Onde: W
e
= percentual de capital prprio,
K
e
= custo do capital prprio
W
d
= percentual de capital de terceiros,
K
d
= custo do capital de terceiros
WACC / CMPC
47
Marcelo Mesquita 93
Taxa de Desconto
Capital Prprio X Capital de Terceiros
Porque o custo de capital de terceiros
deve ser inferior ao custo de capital
prprio?
Como fica o custo do capital da
empresa?
Marcelo Mesquita 94
(
+
+
(
+
=
D E
D
t K
D E
E
K WACC
d e
) 1 (
Onde: K
e
= custo do capital prprio,
K
d
= custo do capital de terceiros,
E = valor de mercado do capital prprio,
D = valor de mercado do capital de terceiros,
t = alquota dos impostos sobre o lucro.
WACC / CMPC
48
Marcelo Mesquita 95
Custo do capital de Terceiros
Uma empresa pretende realizar um investimento de $ 100.000
para expandir sua capacidade de produo em 80.000
unidades, que atualmente so vendidas ao preo de $ 1,00 com
custo varivel de $ 0,50/unidade.
O investimento pode ser realizado utilizando-se apenas capital
prprio ou ento financiando-se at 50% com capital de
terceiros, a custo estimado entre 8% e 12%.
Supondo que o aumento dos custos fixos decorrente do
investimento de $ 30.000, e a alquota do Imposto de Renda
de 50%, qual a melhor forma de estruturao do
financiamento?
Marcelo Mesquita 96
Investimento Total 100.000 100.000 100.000
Capital de Terceiros 0 50.000 50.000
Taxa de Juros 8% 12%
Vendas (unid.) 80.000 80.000 80.000
Receita ($1,00/un.) 80.000 80.000 80.000
Custo Varivel ($0,50/un.) (40.000) (40.000) (40.000)
Custo Fixo (30.000) (30.000) (30.000)
Lucro Operacional (LAJIR) 10.000 10.000 10.000
Juros 0 (4.000) (6.000)
Lucro Tributvel 10.000 6.000 4.000
Imposto de renda (t=50%) (5.000) (3.000) (2.000)
Lucro Lquido 5.000 3.000 2.000
Capital Prprio 100.000 50.000 50.000
Retorno Sobre Capital Prprio 5% 6% 4%
49
Marcelo Mesquita 97
Custo do capital de Terceiros - Benefcio Fiscal do Endividamento
Uma empresa pretende realizar um investimento de $ 100.000 para expandir sua
capacidade de produo em 80.000 unidades, que atualmente so vendidas ao
preo de $ 1,00 com custo varivel de $ 0,40/unidade.
O investimento pode ser realizado de duas maneiras:
a) Utilizando-se apenas capital prprio: nesse caso, os acionistas demandam um
retorno de 18% aa; ou
b) Financiando-se at 50% com capital de terceiros, a um custo estimado de 10%
aa. Nesse caso, os acionistas demandam um retorno de 20,67%aa.
Supondo que o aumento dos custos fixos decorrente do investimento de $
12.000, e a alquota do Imposto de Renda de 50%, qual a melhor forma de
estruturao do financiamento?
Qual o valor do benefcio fiscal decorrente do endividamento?
Marcelo Mesquita 98
Investimento Total 100.000 100.000
Capital de Terceiros 0 50.000
Taxa de Juros 0% 10%
Custo do Capital Prprio (Ke) 18% 20,67%
Vendas (unid.) 80.000 80.000
Receita ($1,00/un.) 80.000 80.000
Custo Varivel ($0,50/un.) (32.000) (32.000)
Custo Fixo (12.000) (12.000)
Lucro Operacional (LAJIR) 36.000 36.000
Juros 0 (5.000)
Lucro Tributvel 36.000 31.000
Imposto de renda (t=50%) (18.000) (15.500)
Lucro Lquido 18.000 15.500
Valor para o acionista (LL/Ke) 100.000 75.000
Valor adicionado pelo endividamento 0 25.000
50
Marcelo Mesquita 99
O custo de oportunidade do O custo de oportunidade do
capital prprio ou, simplesmente, capital prprio ou, simplesmente,
custo de capital prprio o retorno custo de capital prprio o retorno
esperado pelos acionistas pela esperado pelos acionistas pela
utilizao de seus recursos na utilizao de seus recursos na
empresa ( empresa (Ross Ross, 669) , 669)
Marcelo Mesquita 100
( )
f m a f a
R K R K + =
ONDE: K
a
= retorno exigido esperado do ativo a
R
f
= taxa de retorno exigida de ativo livre de risco ,
geralmente medida pelo retorno de ttulo
governamental, como uma letra do tesouro
a
= coeficiente beta ou ndice do risco no diversificvel
(relevante ) do ativo a
K
m
= taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa mdia de todos os ativos
O custo de capital prprio pode ser calculado atravs do
Capital Asset Pricing Model - CAPM
51
CAPM - Capital Asset Pricing Model
TIPOS DE RISCO :
RISCO DIVERSIFICVEL (OU NO SISTEMTICO)
Representa a parcela do risco de um ativo que
pode ser eliminada pela diversificao
RISCO NO DIVERSIFICVEL ( OU SISTEMTICO)
Risco do mercado
O modelo de precificao de ativos financeiros liga o
risco relevante e o retorno para todos os ativos.

LINHA DE MERCADO DO TTULO (SML)*

taxa de retorno exigido ,k (%)

Kz = 13

Km =11 prmio pelo risco
do ativo z (6%)
prmio pelo risco
do mercado (4%)

Rf = 7

0,0 1,0 1,5
Rf m z

risco no diversificvel ()

* Security Market Line
52
Coeficiente Beta ( )
o ndice do grau de conformidade ou co-movimento de
retorno do ativo com o retorno de mercado
ONDE: COV (k
a
, k
m
) = covarincia do retorno do ativo a, k
a
, com a carteira de
mercado, k
m
2
m = varincia do retorno da carteira do mercado
( )
2
,
m
m a
a
K K COV
=
Coeficiente Beta ( )
Os betas podem ser positivos ou negativos
indicando o tipo de correlao que o ativo
mantm com o mercado. Betas positivos relao
direta ,betas negativos relao inversa.
Considera-se como 1 o beta do mercado.
53
O que define um BETA?
Tipo de negcio da empresa
Alavancagem operacional
Alavancagem financeira
Fonte: Laboratrio de Finanas FIA/USP
Betas
www.labfin.com.br/
Setor Ao Cdigo Ult24_Retorno Ult24_Risco Ult24_Beta
C&Mat.Cons Sao Carlos PN SCAR4 1,626354606 0,140191023 1,667886066
C&Mat.Cons Duratex PN DURA4 2,147744297 0,087775693 0,859810377
C&Mat.Cons Renner Herrman PN RHER4 0,622133243 0,092933921 0,856227338
C&Mat.Cons Azevedo PN AZEV4 1,527225328 0,090523006 0,842446114
C&Mat.Cons Tekno PN TKNO4 0,074791132 0,084689597 0,694144232
C&Mat.Cons Lix Cunha PN LIXC4 1,181660402 0,070068393 0,563263229
C&Mat.Cons Joao Fortes ON JFEN3 0,46213133 0,0783267 0,350846288
C&Mat.Cons Portobello ON PTBL3 2,782271284 0,202345042 0,325904409
C&Mat.Cons Eucatex PN EUCA4 3,539060862 0,188189929 -0,234991593
C&Mat.Cons Cyrela Realt PN CYRE4 1,441054658 0,038072756 0,170950562
C&Mat.Cons Eternit ON ETER3 1,909098217 0,088348779 -0,083863381
Mdia do Setor 0,691551407 0,125604065 0,486596783
54
Benchmarket no exterior
ONDE: K
a
= retorno exigido esperado do ativo a
R
f
= taxa de retorno exigida de ativo livre de risco , geralmente
medida pelo retorno de ttulo governamental, como
uma letra do tesouro
a
= coeficiente beta ou ndice do risco no diversificvel
(relevante ) do ativo a
K
m
= taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa mdia de todos os ativos
R
p
= risco pas
( )
p f m a f a
R R K R K + + =
Beta e Alavancagem Financeira
ONDE:
l
= beta alavancado do patrimnio lquido da empresa
u
= beta no-alavancado,ou seja o beta da empresa sem
dvidas
t = alquota de imposto corporativo
D/E = ndice dvida /patrimnio lquido
( )
(
+ =
E
D
t
u l
1 1
55
Cost of Equity and Beta: Debt Ratios
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
Beta
Cost of Equity
Estrutura de Capital
Estrutura de Capital e Custo de Capital
O Valor da empresa maximizado quando o CMPC
minimizado.
Estrutura tima de Capital
aquela que resulta no CMPC mais baixo possvel
56
6
6
Consideraes sobre Risco e Incerteza
Consideraes sobre Risco e Incerteza
Anlise sob Condies de Incerteza
Anlise sob Condies de Incerteza
Conceitos
Conceitos
Anlise sob Condies de Risco
Anlise sob Condies de Risco
rvore de Deciso
rvore de Deciso
Regras de Deciso para Matrizes de Deciso
Anlise de Sensibilidade
Simulao
Simulao
Anlise de Riscos e Incertezas em
Investimentos
Objetivo: Apresentar uma introduo aos
tpicos que envolvem a anlise de
riscos na avaliao de investimentos.
Consideraes sobre Risco e Consideraes sobre Risco e
Incertezas Incertezas
57
Deve-se sempre, ao realizar uma anlise de investimentos, levar
em considerao que:

As estimativas e os resultados do investimento no so
conhecidos com certeza.
As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento
so valores esperados, definidos utilizando algum critrio.
Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, tambm
sero valores esperados. Quanto maior for a disperso de
cada estimativa ao redor de seu valor esperado maior poder
ser a disperso de cada resultado do fluxo de caixa.
A quantificao dessa incerteza representa o risco do projeto
gerado pelas disperses das estimativas esperadas
(LAPPONI, 2000).
Consideraes sobre Risco e Consideraes sobre Risco e
Incertezas Incertezas
Risco e incerteza na avaliao de investimentos
Risco = quando as variveis encontram-se sujeitas a
uma distribuio de probabilidades conhecida. (ou
que pode ser calculada com algum grau de preciso)
Em outras palavras: uma incerteza que pode ser
medida.
Incerteza = quando esta distribuio de
probabilidades no pode ser avaliada. (envolve
situaes de ocorrncia no repetitiva). um risco
que no pode ser avaliado.
Consideraes sobre Risco e Incertezas Consideraes sobre Risco e Incertezas
58
Anlise sob condies de Incerteza
Uso de regras de deciso s matrizes de deciso;
anlise de sensibilidade: quando no se dispe de
qualquer informao sobre a distribuio de
probabilidade;
simulao: quando se dispe de alguma informao
para que ela possa transformar a incerteza em risco.
Matriz de Deciso
Condies Climticas
Alternativas bom mdio ruim
A 100 70 30
B 72 60 50
C 90 90 25

Suponha que um agricultor est em dvida na escolha entre trs
culturas: A,B e C. As receitas que ele ir obter dependem das
condies climticas. A tabela a seguir mostra as receitas das
combinaes possveis entre as alternativas do agricultor e das
condies climticas.
59
1 Regra: Maxmin (problemas de receitas) ou Minimax
(problemas de custos)
a regra do pessimista.
O pessimista tender a escolher a mxima receita dos
piores resultados.
Maxmin:
examina o resultado mnimo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o maior resultado mnimo.
Minimax:
examina o resultado mximo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o menor resultado mnimo.
2 Regra: Maximax (problemas de receitas) ou Minimin
(problemas de custos)
a regra do otimista.
Supe que, escolhido um determinado modelo, ocorrer o
melhor resultado possvel.
Maximax:
examina o resultado mximo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o maior resultado mximo.
Minimin:
examina o resultado mnimo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o menor resultado mnimo.
60
3 Regra: Hurwicz
Considera graus de otimismo e pessimismo e a
deciso ser ponderada em funo destes
graus.
( ) ( ) ( ) ( )
( )
j evento o ocorra caso i a alternativ cada de resultado C
deciso de a alternativ a
Hurwicz de critrio do resultado a H
onde
C p C p a H
ij
i
i
ij ij i
=
=
=
+ =
:
min 1 max
4 Regra:Laplace ou da Razo insuficiente
Se no possvel prever os eventos futuros
ento por que no supor que todos os eventos
sejam igualmente provveis?
Escolha do valor esperado (E) de cada
alternativa.
61
5 Regra:Savage ou do Mnimo arrependimento
Busca estimar os arrependimentos mximos que podero
ocorrer para cada um dos eventos quando feita uma escolha.
Obtm-se ento uma matriz de arrependimento da seguinte
forma:
para cada investimento toma-se o lucro mximo;
para todos os eventos, calcula-se a diferena entre o lucro
mximo e o lucro da alternativa em anlise.
Pelo critrio de Savage a alternativa a ser escolhida aquela
que minimiza o arrependimento mximo
5 Regra:Savage ou do Mnimo arrependimento

Condies Climticas
Alternativas bom mdio ruim Pior caso
A 0 20 20 20
B 28 30 0 30
C 10 0 25 25

( )
ij ij ij
C C r = max
62
A Anlise de Sensibilidade estuda o efeito que a
variao de um dado de entrada pode ocasionar nos
resultados. Quando uma pequena variao num
parmetro altera drasticamente a rentabilidade de um
projeto, diz-se que o projeto muito sensvel a este
parmetro e poder ser interessante concentrar
esforos para obter dados menos incertos.
A Anlise de Sensibilidade permite:
Separar as variveis mais sensveis e
consequentemente dar mais ateno a formao das
estimativas de seus valores.
Determinar o valor da estimativa sob anlise que
provoca uma reverso de deciso.
63
Exemplo: Deciso de Investir em uma franquia
(1,50)
(1,00)
(0,50)
0,00
0,50
1,00
1,50
10% 18% 25% 32% 39% 46%
Taxa de desconto (% a.a.)
VPL x Taxa de Desconto
i VPL
10% 1,45
18% 0,69
25% 0,28
32% 0,00
39% -0,19
46% -0,34
rvore de Decises
1,0% 0
100 98
FALSO Chance
-2 -1
99,0% 0
0 -2
Decision
0
VERDADEIRO 1
0 0
Loteria
Compra
No Compra
Ganha
Perde
Nome da
rvore
N de Deciso
N de Evento
N de Fim
Probabilidade do
caminho
rvore de deciso um instrumento de anlise que propicia melhores condies
ao decisor de visualizar os riscos, as opes e as vantagens financeiras das
diversas alternativas de ao.
64
rvore de Decises
FALSO 0
800 800
aceita o acordo?
975
50,0% 50%
300 300
VERDADEIRO Soluo judicial
0 975
50,0% 25%
2.000 2000
50,0% Recebe
0 1.650
Deciso 50,0% 13%
1.300 1.300
Evento 50,0% Leilo
0 1.300
Fimda alternativa 50,0% 13%
1.300 1.300
CasoExemplo
Sim
No
Perde
Ganha
Emdinheiro
penhora de bens
Vende
Adjudica
A resoluo clssica de uma rvore de deciso consiste em,
comeando do seu ponto final, multiplicar o valor de cada ramo pela
sua probabilidade, at se chegar raiz da rvore. O somatrio
destes produtos o Valor Esperado para a rvore.
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 975 300 5 , 0 5 , 0 000 . 2 5 , 0 5 , 0 ) 300 . 1 5 , 0 ( ) 300 . 1 5 , 0 ( = + + + = VE
Investimento inicial
Valor residual
k
Fluxos de caixa incrementais
n
n
i
i
i
k
VR
k
FC
INV VPL
) 1 ( ) 1 (
1
+
+
+
+ =

=
65
Investimento Inicial
Investimento Fixo
Investimento em Giro
Custos
Cronograma
Eventos dependentes
Fluxos Incrementais
Preos
Nveis de Atividade
Custos Fixos
Custos Variveis
Taxas
Valor Residual
Depreciao
Manuteno
| | | |
| | | |
n
n
i
i
i
k
VR E
k
FC E
INV E VPL E
) 1 ( ) 1 (
1
+
+
+
+ =

=
-1.800
-1.300
-800
-300
200
700
INV 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VR
Os Fluxos de Caixa resultam de variveis probabilsticas
66
Incertezas nos itens de custo
x
Max
1
Min. MP Max.
2
Min. MP Max.
3 Min. MP Max.
........ ....................................................
n
Min. MP Max.
Investimento Inicial Implantao do Projeto
Incertezas no Cronograma
Id Nome da tarefa Durao
1
nicio
0 dias
2
Equipamento 1 11 dias
3
Desenho 1 4 dias
4
Montagem 1 6 dias
5
Teste 1 1 dia
6
Equipamento 2 11 dias
7
Desenho 2 3 dias
8
Montagem 2 5 dias
9
Teste 2 1 dia
10
Integrao e Teste 2 dias
11
Integrao 1 dia
12
Teste do Sistema 1 dia
13
Fim
0 dias
27/2
Q Q S S D S T Q Q S S D S T Q Q S S D S T Q
29 Fev 04 7 Mar 04 14 Mar 04
67
Configurao
e
Teste
Existem falhas ?
Identifica e Corrigi
Sequncia do Processo
No P (80%)
Sim P (20%)
Incertezas na ocorrncia de eventos
T
n
Volume de Vendas
Preo
Custos
F
l
u
x
o
s
d
e
C
a
i
x
a
T
0
T
em
p
o
........
$
mdia
risco
Fluxos Incrementais Projetados
68
A Simulao de Monte Carlo
Normal(7,00;0,70)
0.0
0.4
0.8
3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
FDP (Var)
Normal(7,00;0,70)
0.0
0.5
1.0
3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
Funo cumulativa
Normal(7,00;0,70)
0.0
0.5
1.0
3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
0
Gerador de
Nmeros Aleatrios
[0,1]
,000
,006
,013
,019
,025
0
62,5
125
187,5
250
147.972 322.001 496.029 670.058 844.086
Acumula os
Resultados
Gera nmero
aleatrio para
as variveis
Gera nmero
aleatrio para
as variveis
Calcula o
Modelo
Calcula o
Modelo
Registra o
resultado
Registra o
resultado
69
Mdia e desvio versus nmero de interaes
0
5000
10000
15000
0 50 100 150 200 250
Nmero de simulaes
M
d
i
a

e

d
e
s
v
i
o
mdia desvio
A construo do modelo
70
2. Define DF e
correlaes
entre as
variveis
0
2
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
0
2
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
0.3
0.0 1.8 3.5 5.3 7.0 -1.8 -3.5 -5.3 -7.0
0.4
0 1 2 3 4 -1 -2 -3 -4
Tamanho do mercadoPreos de venda
Taxa de crescimento
do mercado
0.0
0.7
0 1 2 3 4
0.3
0.0 1.5 3.0 4.5 6.0 -1.5 -3.0
0
2
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
Participao de mercadoCustos fixos Custos Variveis
3. Seleciona
aleatoriamente
conjunto de fatores
4. Calcula o VPL
Frequency Chart
Certainty is 1,61% from -Infinity to 0,00
Mean = 3.101.646,44
,000
,006
,013
,019
,026
0
63,75
127,5
191,2
255
-513.921,20 1.297.496,54 3.108.914,28 4.920.332,02 6.731.749,76
10.000 Trials 109 Outliers
Forecast: VPL
6. Gera uma distribuio de VPLs
5. Registra os resultados
de cada interao
O risco
medido
pela rea
da DF
onde
VPL<0
1.Modelo Deterministco
A simulao de Monte
Carlo
Fim.

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