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MATEMTICA F INANCEIRA
Marcus Vinicius Quintella Cury, D.Sc.
mvqc@fgvmail.br
Realizao Fundao
Getulio Vargas
FGV Management
1
Todos os direitos reservados Fundao Getulio Vargas
Cury, Marcus Vinicius Quintella
Matemtica Financeira 1 Rio de Janeiro: FGV
Management Cursos de Educao Continuada.
37p.
Bibliografia
Matemtica Financeira
Sumrio
1.
PROGRAMA DA DISCIPLINA
1.1 EMENTA
1.2 CARGA HORRIA TOTAL
1.3 OBJETIVOS
1.4 CONTEDO PROGRAMTICO
1.5 METODOLOGIA
1.6 CRITRIOS DE AVALIAO
1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA
CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR
2.
3
3
3
3
4
4
4
4
MATEMTICA FINANCEIRA
MATERIAL COMPLEMENTAR
3
3
3
4
4
6
7
12
13
14
18
18
20
22
22
22
25
26
31
35
36
Matemtica Financeira
1. Programa da disciplina
1.1 Ementa
Juros simples. Conceito de juros simples. Desconto de duplicatas. Desconto de ttulos.
Valor de face e valor de mercado. Juros compostos. Conceito de juros compostos. Valor
do dinheiro no tempo. Valor presente e valor futuro. Valor presente lquido e taxa
interna de retorno. Taxa de desconto. Valor e custo. Problemas da TIR. Equivalncia de
taxas de juros. Perodos de capitalizao. Taxas anuais, mensais e dirias. Equivalncia
de fluxos de caixa. Perpetuidades e anuidades. Sistemas de amortizao.
1.3 Objetivos
1.3.1
1.3.2
1.3.3
Matemtica Financeira
1.5 Metodologia
Aulas expositivas, estudos de caso, trabalhos em grupo e debates.
Matemtica Financeira
2. Matemtica Financeira
2.2
2.2.1
6
Expectativas Inflacionrias - em economias estveis, com inflao
anual baixa, a parte que atua como proteo para as
possveis perdas do poder aquisitivo da moeda.
2.2.2
2.2.3
Matemtica Financeira
R$ 5.500
R$ 5.000
R$ 4.500
R$ 4.000
R$ 2.000
n-1
R$ 2.000
R$ 4.000
FIGURA 2 - Representao de um Diagrama de Fluxo de Caixa
n -
P -
J -
M-
R -
Matemtica Financeira
8
2.2.4
(1)
EXERCCIO RESOLVIDO N 01
Um capital de R$ 10.000,00 foi aplicado por 3 meses, a juros simple s. Calcule o
valor a ser resgatado no final deste perodo taxa de 4 % a.m.
juros acumulados: J 3 = 10.000 . 3 . 0,04 = 1.200
como M = J + P, o valor resgatado ser: M = 1.200 + 10.000 = 11.200 E
(2)
Matemtica Financeira
EXERCCIO RESOLVIDO N 02
Calcule os juros pagos numa aplicao de R$ 5.000 por 6 meses, taxa de 2,5 %
a.m., sob o regime de juros compostos.
juros em 6 meses: J6 = 5.000 . [(1+ 0,025) 6 -1] = 798,47 E
EXERCCIO RESOLVIDO N 03
Montar um quadro comparativo de um emprstimo de R$ 1.000,00, taxa de 8 %
a.a., em 4 anos, considerando os regimes de juros simples e compostos:
ANO
1
2
3
4
1
2
3
4
2.2.5
PRINCIPAL
JUROS
MONTANTE
(Incio do Ano) PRODUZIDOS (Final do Ano)
1000,00
80,00
1080,00
1000,00
80,00
1160,00
1000,00
80,00
1240,00
1000,00
80,00
1320,00
1000,00
80,00
1080,00
1080,00
86,40
1166,40
1166,40
93,31
1259,71
1259,71
100,78
1360,49
Matemtica Financeira
10
EXERCCIO RESOLVIDO N 04
Considere um emprstimo de R$ 10.000,00 que deve ser resgatado ao final de 3
anos, conjuntamente aos juros acumulados, cuja taxa de juros de 10 % ao ano:
juros acumulados ao final de 3 anos, calculados pela expresso (2):
J3 = 10.000 . [(1 + 0,10) 3 - 1] = 3.310
como M = J + P, o montante no 3 ano ser: M = 3.310 + 10.000 = 13.310
concluso: R$ 10.000, hoje, equivale a R$ 13.310, daqui a 3 anos, 10 % a.aE
Este conceito de equivalncia entre capitais, a juros compostos,
particularmente importante em anlise de projetos, devido ao fato das alternativas de
investimento freqentemente envolverem recebimentos e desembolsos em diferentes
instantes de tempo, indistintamente denominados variaes de caixa ou pagamento. As
principais relaes de equivalncia de capitais, a juros compostos, so apresentadas a
seguir.
(3)
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
n-1
P
FIGURA 3 - Diagrama de uma Srie de Acumulao de Capital
EXERCCIO RESOLVIDO N 05
Determinar o valor a ser resgatado ao final de 6 meses, considerando-se a
aplicao de R$ 10.000,00, hoje, a uma taxa de 2,5 % a.m.
montante ao final de 6 meses: M = 10.000 . (1 + 0,025) 6 = 11.596,93 E
Matemtica Financeira
11
EXERCCIO RESOLVIDO N 06
Calcular a taxa implcita numa aplicao que produziu o montante de R$
58.000,00, a partir de um capital de R$ 50.000,00, em 4 anos.
aplicando a expresso (3): 58.000 = 50.000.(1+ i)4 i = (58.000/50.000) 1/4 - 1
i = 0,0378 i = 3,78 % a.m. E
1
]
( 1 + i )n
(4)
EXERCCIO RESOLVIDO N 07
Determine a quantia que deve ser investida, hoje, a fim de acumular R$
100.000,00, em 5 anos, uma taxa de 10 % a.a.
valor atual pela frmula (4): P = 100.000.(1+ 0,10) -5 = 62.092,13 E
M = R . [ ( 1 + i )n - 1 ) ]
i
(5)
Matemtica Financeira
12
M
0
n-1
R
FIGURA 4 - Diagrama do Montante de uma Srie Uniforme
EXERCCIO RESOLVIDO N 08
Uma pessoa deposita anualmente R$ 5.000,00 numa conta especial particular.
Qual ser o saldo daqui a 5 anos, para uma remunerao de 8 % a.a. concedida
pelo banco?
utilizando a expresso (5): M = 5.000.[(1+ 0,08) 5 -1] / 0,08 = 29.333 E
i
]
n
(1+i) - 1
(6)
EXERCCIO RESOLVIDO N 09
Determine o valor que deve ser depositado trimestralmente numa conta a prazo
fixo, que oferece juros de 7,5 % a.t., para acumularmos R$ 25.000,00 em 2 anos.
utilizando a frmula (6), com n = 8, pois em 2 anos existem 8 trimestres:
R = 25.000.{0,075 / [(1+0,075)8 -1]} = 2.393,18 E
13
P = R . [ ( 1 + i )n - 1 ]
i . ( 1 + i )n
(7)
n-1
R
FIGURA 5 - Diagrama do Valor Presente de uma Srie Uniforme
EXERCCIO RESOLVIDO N 10
Determine o valor vista de um eletrodomstico vendido em 6 prestaes mensais
de R$ 200,00, sabendo-se que os juros cobrados foram de 6 % a.m.
o valor atual da srie de prestaes uniformes dado pela frmula (7):
P = 200 . { [(1+ 0,06)6 -1] / [0,06.(1+ 0,06) 6] } = 983,46 E
R = P. [
i . ( 1 + i )n ]
( 1 + i )n - 1
(8)
EXERCCIO RESOLVIDO N 11
Uma pessoa adquire um freezer por R$ 800,00, dando de entrada R$ 300,00.
Determine a prestao mensal para um financiamento do restante em 4 meses,
taxa de 5 % a.m.
valor a ser financiado: P = 800 - 300 = 500;
valor da prestao-frmula(8): P=500.{[0,05.(1+ 0,05)4]/[(1+ 0,05)4-1]}=141 E
Matemtica Financeira
14
2.2.5.4 Perpetuidade
A perpetuidade um conjunto de valores peridicos, consecutivos e iguais, que
ocorre indefinidamente. Trata-se, portanto, de uma srie uniforme permanente, tal como
uma penso mensal vitalcia, um dividendo anual etc.
O valor presente de uma perpetuidade P , deduzido a partir do clculo do
limite da expresso (7), com n tendendo ao infinito, pode ser encontrado pela frmula:
P =
R/i
(9)
EXERCCIO RESOLVIDO N 12
Determine o valor terico de um apartamento que rende mensalmente R$ 1.000,
considerando-se a taxa de juros de mercado de 1,5 % a.m.
como o aluguel mensal de um apartamento pode ser considerado uma
perpetuidade, pela frmula (9) chega -se ao seu valor terico:
P = 1.000 / 0,015 = 66.700 E
2.2.6
(10)
Matemtica Financeira
15
QUADRO 1 - Taxas Efetivas Anuais de Juros Correspondentes
Taxa Nominal de 12 % a.a.
Freqncia de
0,0000 %
Anual
12,0000 %
12,3600 %
12,5509 %
12,6825 %
12,7341 %
12,7474 %
12,7497 %
ieq = ( 1 + i ef )
-1
(11)
Matemtica Financeira
16
J no regime de juros simples, duas ou mais taxas de juros, relativas a
diferentes perodos, so tambm consideradas equivalentes quando aplicadas ao mesmo
principal, durante um mesmo prazo, produzirem um mesmo montante no final daquele
prazo. Para diferenar, as taxas equivalentes a juros simples sero denominadas taxas
proporcionais, cujo clculo procede-se da seguinte forma:
ip = i / p
(12)
2.2.8
2.2.8.1 Inflao
O excesso de moeda na economia gera inflao, que nada mais que um
aumento generalizado e sistemtico dos preos face ao aumento da demanda dos bens
de consumo e servios. J a deflao caracterizada por um declnio sistemtico de
preos. (Wannacott e Wannacott, 1986)
O poder aquisitivo diminui quando existe inflao. Para uma inflao de 50%,
num determinado ms, haveria uma perda do poder de compra da moeda de 33%. De
fato, se uma mercadoria estivesse custando, no incio do ms, R$100,00, passaria a
custar, no final do mesmo ms, R$150,00, e, desta forma, o poder aquisitivo cairia de
100% para 67% (100/150), ou seja, haveria uma perda de 33%. (Hirschfeld, 1986)
A inflao talvez seja uma iluso - a iluso de que as pessoas podem e devem
ganhar um aumento no preo dos produtos que vendem, sem que os preos dos outros
produtos, que elas compram, aumentem. Est embutido no conceito de inflao um fator
psicolgico, que contribui, outrossim, para a alta dos preos, acarretando uma reao em
cadeia e contribuindo para o desequilbrio da economia.
As anlises econmicas de projetos de investimento no levam em conta a
inflao, baseado na premissa de que todos os preos envolvidos so por ela afetados
uniformemente. Desta forma, tais anlises so realizadas supondo-se condies estveis
da moeda, j que tambm seria impossvel se prever, com exatido, as condies futuras
Matemtica Financeira
17
dos fluxos de caixa dos projetos. Obviamente esta uma hiptese de natureza
simplificadora e, por conseguinte, os resultados assim obtidos devem agregar um certo
grau de erro associado.
Como num regime inflacionrio existe perda de poder aquisitivo da moeda, de
modo a evitar a corroso do patrimnio do investido, todo capital aplicado deve ser
indexado taxa de inflao do perodo. Esta indexao poderia, outrossim, ser efetuada
com a adoo de uma moeda estvel, ou com inflao desprezvel, tal como o dlar
america no, objetivando-se a proteo do capital investido, ou atravs de ndices
econmicos de referncia de preos.
Torna-se importante fixar corretamente o conceito de inflao, uma vez que
existe alguma confuso com certos aumentos de preos. Um aumento espordico de
preo de um certo produto no significa necessariamente inflao, pois tal aumento
pode ocorrer, por exemplo, em funo de uma mudana na oferta e/ou demanda deste
produto.
Como j foi definido, a inflao uma tendncia generalizada de aumentos nos
preos. Toma-se um conjunto de bens que represente uma amostra significativa da
produo da economia de um pas e compara -se os preos destes bens nos instantes t e
t+1. Caso tenha ocorrido um aumento nos preos de maior parte daqueles bens, isto
caracteriza que houve inflao entre t e t+1.
18
3) Calcula -se a quantia equivalente do fluxo de caixa resultante do passo 2,
considerando-se o valor do dinheiro no tempo.
Na realidade, a maioria das anlises de projetos trabalham com preos
constantes, isto , a partir da suposio de que os preos e custos aumentam de acordo
com as taxas de inflao, sejam elas quais forem, de maneira que seu valor permanea
constante, se expresso em moeda estvel.
Entretanto, nem sempre recomendvel trabalhar com preos constantes,
principalmente nos casos de alguns preos ou custos do projeto no acompanhem as
taxas de inflao e sofram variaes reais de preos, em funo de fatores econmicos,
tais como escassez, excesso de oferta, evolues tecnolgicas etc. A projeo de tais
preos assunto fora dos objetivos do presente texto. De qualquer modo, sabe -se que a
previso de preos em moeda estvel mais simples do que em moeda corrente, pois
neste segundo caso precisa-se estimar tambm as taxas de inflao, alm das variaes
reais dos preos.
2.2.8.3 Medio da Inflao (Assaf Neto, 1994)
Um ndice de preos resultante de um procedimento estatstico que, entre
outras aplicaes, permite medir as variaes ocorridas nos nveis gerais de preos, de
um perodo para outro. Em outras palavras, o ndice de preos representa uma mdia
global das variaes de preos que se verificaram num conjunto de determinados bens,
ponderada pelas respectivas quantidades.
No Brasil so utilizados inmeros ndices de preos, sendo originados de
amostragem e critrios desiguais e elaborados por diferentes instituies de pesquisa.
Antes de selecionar um ndice para atualizao de valores monetrios, deve-se analisar a
sua representatividade em relao aos propsitos em questo.
O quadro 2 relaciona os valores do ndice Geral de Preos - IGP, da Fundao
Getlio Vargas, de maio a dezembro de determinado ano.
QUADRO 2 - ndice Geral de Preos - IGP/FGV
Ms
IGP
Ago/96
132,679
Set/96
132,849
Out/96
133,141
Nov/96
133,517
Dez/96
134,689
(13)
Matemtica Financeira
19
EXERCCIO RESOLVIDO N 15
Com base nos ndices do quadro 1, calcule a inflao ocorrida entre os meses
de agosto e dezembro de 1996:
= (134,689 / 132,679) - 1 = 1,0151 1,51% E
Desta forma, os ajustes para se conhecer a evoluo real de valores monetrios
em inflao se processam mediante indexaes (inflacionamento) e desindexaes
(deflacionamento) dos valores aparentes, atravs de ndices de preos.
A indexao consiste em corrigir os valores aparentes de uma data em moeda
representativa de mesmo poder de compra em momento posterior. A desindexao, ao
contrrio, envolve transformar valores aparentes em moeda representativa de mesmo
poder de compra num momento anterior.
EXERCCIO RESOLVIDO N 16
Com base nos ndices do quadro 3, analise se houve ganho ou perda numa
transao que envolveu a aquisio de um bem em agosto por $200.000 e sua
venda em novembro por $220. 000:
Inflao do perodo: = (133,517 / 132,679) - 1 = 1,00632 0,632%
Valor do bem em dezembro (inflacionamento):
P1 = 1,00632 . 200.000 = 201.264,00
Ganho (comparao na mesma data):
220.000/201.264 = 1,09309 + 9,309% E
O comportamento da inflao se processa de maneira exponencial, ocorrendo
aumento de preo sobre um valor que j incorpora acrscimos apurados em perodos
anteriores. Da mesma forma que o regime de juros compostos, a formao da taxa de
inflao assemelha-se a uma progresso geomtrica, verificando-se juros sobre juros.
So vlidos para a inflao os mesmos conceitos de juros compostos e de taxas de juros
equivalentes, apresentados neste captulo.
EXERCCIO RESOLVIDO N 17
Determine a taxa de inflao acumulada nos trs primeiros meses de 1996,
sabendo-se que as taxas de inflao para janeiro, fevereiro e maro do ano em
questo, medidas pelo IGPM/FGV, foram, respectivamente, 1,73%, 0,97% e
0,40%.
acum = [(1+0,0173).(1+0,0097).(1+0,004)] - 1 = 0,0313 3,13% E
EXERCCIO RESOLVIDO N 18
A taxa de inflao de um determinado ano de 25%. Determine a taxa mensal
de inflao equivalente:
= 25% a.a. MENSAL = (1+0,25)1/12 -1 = 0,018769 1,88% a.m. E
Matemtica Financeira
20
2.2.9
Num contexto inflacionrio, sabe-se que um capital P atingido por uma taxa de
inflao produz um montante P1 = P0 . ( 1 + ), num determinado perodo.
Corrigindo-se este montante a uma taxa de juros i, obtm-se outro montante
P2 = P0 . ( 1 + ) . ( 1 + i ), donde deduzida a expresso da taxa aparente i A de
remunerao do capital inicial investido:
iA = [ ( 1 + i ) . ( 1 + ) ] - 1
(14)
2.2.10
Matemtica Financeira
21
As taxas de juros ps-fixadas no incorporam as expectativas inflacionrias em
sua formao, pois esto sempre vinculadas evoluo de algum ndice de preos,
denominado de indexador econmico ou de correo monetria. Desta forma, a taxa de
juros ps-fixada corresponde taxa de juros real completamente separada da inflao.
As operaes financeiras com juros ps-fixados permitem o conhecimento prvio, no
momento da aplicao, apenas da taxa de juros real que ir remunerar o capital
investido, uma vez que a taxa de juros total somente ser conhecida ao final da
operao, quando da divulgao do indexador escolhido.
EXERCCIO RESOLVIDO N 20
A aplicao de um capital pode ser realizada taxa de juros de 32% a.a., prfixada, ou taxa de juros real de 20% a.a., mais correo monetria psfixada. Escolha a melhor alternativa.
Inflao embutida: = (1,32 / 1,20) - 1 = 0,10 10% a.a.
A escolha depe nder da inflao futura:
< 10% - aplicar taxa pr -fixada, pois a correo embutida na taxa ser
maior que a inflao verificada. E
= 10% - aplicar qualquer uma das duas taxas, pois ambas oferecero
a mesma remunerao. E
> 10% - aplicar taxa ps-fixada, pois a correo embutida na taxa ser
menor que a inflao verificada. E
EXERCCIO RESOLVIDO N 21
Qual a rentabilidade que tornaria o investimento em um CDB pr-fixado de 90
dias equivalente a um CDB ps-fixado pelo IGPM, tambm de 90 dias, que
remunerasse taxa de 8,4% a.a.? Considere a operao ocorrendo nos 3
primeiros meses de 1996, cujas variaes do IGPM so, respectivamente,
1,73%,0,97% e 0,40%.
A utilizao da expresso (14) permite se conhecer a remunerao final do
CDB ps-fixado, que deve equivaleria ao CDB pr-fixado:
iA = [ (1,084) 90/360 . (1,0173 . 1,0097 . 1,0040) ] -1 = 1,0523 (para 90 dias)
(1,0523) 360/90 - 1 = 0,2261 22,61% a.a. E
EXERCCIO RESOLVIDO N 22
Um CDB adquirido em 02/01/95 remunera taxa de 18% a.a., acrescido da
variao do IGPM. Calcule seu preo unitrio em 02/04/95, sabendo-se que as
variaes do IGPM nos meses de janeiro, fevereiro e maro foram,
respectivamente, de 0,92%, 1,39% e 1,12%.
Para uma aplicao de R$ 1, utiliza-se a expresso (14) para corrigir o
valor e para aplicar a taxa de juros real equivalente para o prazo de 90 dias:
iA = [ (1,18) 90/360 . (1,0092 . 1,0139 . 1,0112) ] -1 = 1,0784 R$ 1,0784 E
Matemtica Financeira
22
2.2.11
Sistemas de Amortizao
EXERCCIO RESOLVIDO N 23
Calcular os valores das parcelas de juros e amortizaes referentes a um
emprstimo de R$ 100.000, pelo sistema PRICE, a uma taxa de 5 % a.m. e prazo
de 5 meses.
amortizao igual subtrao prestao e juros: A = R - J
clculo da prestao pela frmula (8):
R = 100.000 . {[0,05.(1+ 0,05) 5] / [(1+ 0,05) 5 -1]} = 23.097,48 E
juros no 1 ms pela frmula (1), sobre o saldo devedor:
J1 = 100.000 . 1 . 0,05 = 5.000 ( e assim por diante) E
Ms
0
1
2
3
4
5
Saldo
Amortizao
Devedor
100.000,00
81.902,52
18.097,48
62.900,17
19.002,35
42.947,69
19.952,47
21.997,60
20.950,10
0,00
21.997,60
Juros
Prestao
5.000,00
4.095,13
3.145,01
2.147,38
1.099,88
23.097,48
23.097,48
23.097,48
23.097,48
23.097,48
Matemtica Financeira
23
As prestaes do Sistema SAC so sucessivas e decrescentes em progresso
aritmtica, cujo valor de cada prestao composto por uma parcela de juros e outra de
amortizao constante do capital.
EXERCCIO RESOLVIDO N 24
Calcular os valores das parcelas de juros e amortizaes referentes a um
emprstimo de R$ 100.000, pelo sistema SAC, a uma taxa de 5 % a.m. e prazo de
5 meses.
prestao igual soma da amortizao e juros: R = A + J
clculo da amortizao constante: A = 100.000 / 5 = 20.000 E
juros no 1 ms pela frmula (1), sobre o saldo devedor:
J1 = 100.000 . 1 . 0,05 = 5.000 ( e assim por diante) E
Ms
0
1
2
3
4
5
Saldo
Amortizao
Devedor
100.000,00
80.000,00
20.000,00
60.000,00
20.000,00
40.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
0,00
20.000,00
Juros
Prestao
5.000,00
4.000,00
3.000,00
2.000,00
1.000,00
25.000,00
24.000,00
23.000,00
22.000,00
21.000,00
Matemtica Financeira
24
O Valor Presente Lquido - VPL, tambm chamado Valor Atual Lquido, pode
ser considerado um critrio mais rigoroso e isento de falhas tcnicas e, de maneira geral,
o melhor procedimento para comparao de projetos diferentes, mas com o mesmo
horizonte de tempo.
Este indicador o valor no presente (t=0) que equivale a um fluxo de caixa de
um projeto, calculado a uma determinada taxa de desconto. Portanto, corresponde,
soma algbrica das receitas e custos de um projeto, atualizados a uma taxa de juros que
reflita o custo de oportunidade do capital. Assim sendo, o projeto ser vivel se
Matemtica Financeira
25
apresentar um VPL positivo e na escolha entre projetos alternativos, com mesmo
horizonte de tempo, a preferncia recai sobre aquele com maior VPL positivo.
O VPL de um fluxo de caixa pode ser calculado pela seguinte expresso:
n
VPL =
(15)
F t / (1 + i )t
t=0
EXERCCIO RESOLVIDO N 25
Determine o VPL, considerando uma taxa de desconto de 8% ao ano, do
Projeto Y, cujo fluxo de caixa mostrado abaixo.
ANO
0
1
2
3
4
5
FLUXO DE CAIXA
- 1.000.000
200.000
200.000
200.000
400.000
500.000
Matemtica Financeira
26
O conceito de equivalncia financeira de fundamental importncia no
raciocnio do VPL, pois dois ou mais fluxos de caixa de mesma escala de tempo so
equivalentes quando produzem idnticos valores presentes num mesmo momento,
calculados mesma taxa de juros.
Em resumo, para que se possa avaliar alternativas de investimentos, propostas
de compra ou venda indispensvel a comparao de todos os fatores em uma mesma
data, ou seja, proceder o clculo do VPL do fluxo de caixa em questo.
EXERCCIO RESOLVIDO N 26
Determine o VPL, considerando uma taxa de desconto de 12% ao ano, do
Projeto A, cujo fluxo de caixa mostrado abaixo.
ANO
0
1
2
3
4
5
PROJETO A
- 40.000
10.000
10.000
13.000
13.000
13.000
PROJETO B
- 50.000
12.000
12.000
16.000
16.000
16.000
PROJETO C
- 30.000
8.000
8.000
10.000
10.000
10.000
EXERCCIO RESOLVIDO N 27
Determinar a melhor alternativa para o recebimento pela venda de um
equipamento dentre as seguintes opes: (a) 30% no pedido; 30% na entrega,
aps 2 meses; e o saldo em 2 parcelas mensais iguais, aps a entrega; (b) 20%
no pedido; 40% na entrega, aps 2 meses; e 40% 2 meses aps a entrega.
Considerar uma T.M.A. de 3% a.m.
Comparar ambos os fluxos de caixa em t =0, taxa de 3% a.m.:
(a) VPLa = 30 + 30 / (1,03)2 + 20 / (1,03) 3 + 20 / (1,03) 4 = 94,35 E
(b) VPLb = 20 + 40 / (1,03) 2 + 40 / (1,03)4 = 93,24
27
entretanto, esse cenrio uma simplificao da realidade que dever operar com taxas
variveis de juros. O risco associado com a variabilidade do custo de capital pode ser
analisado a partir de uma anlise de sensibilidade do valor do VPL em funo da taxa de
juros i, conforme mostrado na figura 6. Ser tomado como base o fluxo de caixa do
Exerccio Resolvido n 25, que um fluxo de caixa convencional, ou seja, aquele em
que os investimentos antecedem as receitas lquidas do projeto, havendo, portanto,
apenas uma inverso de sinal.
i
0%
4%
8%
12%
16%
20%
VPL
500.000,00
307.903,44
149.722,94
18.286,91
- 91.849,15
- 184.863,68
VPL
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
4%
8%
12%
16%
-100.000
FIGURA 6 - Anlise de Sensibilidade: VPL = f(i)
2.3.3
SUL =
i . (1+ i) .
(1+ i)n - 1
Ft
t=0 ( 1 + i )t
(16)
Matemtica Financeira
28
EXERCCIO RESOLVIDO N 28
Determine a SUL do fluxo de caixa do projeto do Ex. Res. n 25, tambm a 8 %
a.a.
aproveitando o clculo do VPL da Figura 5:
SUL = 149.722,94 . (P/R,8%,5) = 149.722,94 . 0,2505 = 37.499,08 E
Particularmente nos casos de comparao entre projetos com variaes apenas
nos custos, o SUL denominado de Custo Anual Uniforme (CAU), uma vez que as
receitas e benefcios so consideradas iguais para todas as alternativas. O CAU indica,
desta forma, o valor do custo lquido do projeto, por perodo do horizonte de estudo,
que no precisa ser necessariamente anual, podendo ser semestral, trimestral, mensal
etc. A denominao de Custo Anual Uniforme deve-se ao fato de que a maioria dos
grandes projetos de investimento so analisados a partir de fluxos de caixa divididos em
perodos anuais.
So vlidas as mesmas consideraes efetuadas para o mtodo do VPL e, na
comparao entre projetos, a alternativa que apresentar a maior SUL positiva ser a
prefervel. No caso do CAU, deve ser escolhida a alternativa de menor valor absoluto
deste indicador como a mais vivel financeiramente.
QUADRO 4 - Fluxo de Caixa do Projeto Z
FLUXO DE CAIXA
- 2.500.000
- 700.000
- 800.000
- 800.000
- 900.000
- 900.000
0
1
2
3
4
5
EXERCCIO RESOLVIDO N 29
Determine o CAU do fluxo de caixa do Projeto Z do quadro 5, a 10 % a.a.
utilizando-se a frmula (16):
CAU = [ -2.500.000 -700.000(1,10)-1 - 800.000(1,10) -2 - 800.000(1,10)-3
- 900.000(1,10) -4 - 900.000(1,10) -5 ] . (P/R,10%,5) = -5.572.113,80 . 0,2638 =
-1.469.909,58 E
2.3.4
t=0
Ft / (1 + i* )t = 0
(17)
Matemtica Financeira
29
O grau desta equao est relacionado com o horizonte de planejamento do
projeto, acarretando o aparecimento de equaes com grau maior que 2, cuja soluo
algbrica extremamente complexa. O problema pode ser resolvido por processos
iterativos de tentativa e erro, determinando-se um VPL positivo e outro negativo,
correspondente s duas taxas de juros tomadas arbitrariamente. A seguir, procede-se a
interpolao linear desses valores para o VPL nulo, encontrando-se, assim, a taxa
interna de retorno desejada. (Oliveira, 1982)
A figura 7 utiliza o grfico da figura 6 para apresentar a visualizao do
conceito da TIR, para um caso de fluxo de caixa convencional.
VPL
500.000
400.000
TIR = 12,62% a.a.
300.000
200.000
i
100.000
0
4%
8%
12%
16%
20%
-100.000
FIGURA 7 - Taxa Interna de Retorno - TIR
Um projeto de investimento ser considerado vivel, segundo este critrio, se
sua TIR for igual ou maior ao custo de oportunidade dos recursos para sua implantao.
Assim, quanto maior a TIR, maior a atratividade do projeto.
TIR > TMA o projeto deve ser aceito;
TIR = TMA indiferente aceitar ou rejeitar projeto;
TIR < TMA o projeto deve ser rejeitado.
A TIR no critrio para comparao entre alternativas, embora possa parecer
intuitivo que a alternativa de maior TIR remunera melhor o capital investido e, portanto,
deve ser a escolhida.
Como existem algumas restries ao seu emprego, a TIR somente deve ser
utilizada nos seguintes casos: (Contador, 1981)
quando os projetos possurem dois ou mais perodos e tiverem seus
investimentos antecedendo os benefcios;
quando a comparao ocorrer entre projetos mutuamente exclusivos e com a
mesma escala de tempo;
como critrio bsico para ordenao de projetos com restries oramentrias;
como recurso para se conhecer a taxa de juros envolvida num financiamento.
A maior vantagem do mtodo da TIR apresentar como resultado o valor de
uma taxa de juros, caracterizando-se como um indicador de rentabilidade, enquanto o
mtodo do VPL pode ser considerado como um indicador de lucratividade.
Matemtica Financeira
30
Um fluxo de caixa convencional, cujos investimentos antecedem as receitas
lquidas, ou seja, no qual existe apenas uma inverso de sinal, existir somente uma
nica TIR. No caso de fluxos de caixa no convencionais, com mais de uma inverso
de sinal, poder existir mais de uma TIR, ou seja, TIR mltiplas.
No caso de fluxos de caixa que apresentarem mais de uma TIR, no correto
se utilizar o critrio da TIR, pois se perder o sentido da anlise, uma vez que pode
haver divergncia na indicao da viabilidade do projeto quando da comparao das
vrias TIR com a TMA. Neste caso, recomenda -se a utilizao o mtodo do VPL.
Preconiza-se que para o clculo da TIR no h necessidade de uma taxa de
desconto, ponto inicial ao mtodo do VPL. Isto, no entanto, totalmente ilusrio. A
deciso de aceitar ou rejeitar um projeto, com base na TIR, tem como critrio a sua
comparao com uma mnima taxa de retorno aceitvel. Ora, esta taxa mnima, na
realidade, a taxa de desconto para o mtodo do VPL, o que invalida a afirmativa da
no necessidade de uma taxa de atratividade, quando do uso da TIR.
Em resumo, o VPL a quantia mxima que se poderia elevar o custo do
investimento hoje, para que esse ainda continuasse vivel. J a TIR a taxa de desconto
para o qual o VPL de um projeto igual a zero. Para o caso onde a TIR existe e nica,
pode ser vista como a maior taxa de juros que pode ser paga se todos os recursos
necessrios fossem obtidos via emprstimo.
EXERCCIO RESOLVIDO N 30
Determine a TIR do fluxo do Projeto A do Exerccio Resolvido n 25 e
verifique a sua atratividade, sabendo-se que a TMA igual a 8% a.a.
Inicialmente, arbitra-se uma taxa de juros de 10% a.a. O VPL para esta
taxa de R$ 81.036,44. Como este VPL positivo, arbitra-se uma
outra taxa de juros maior, tal como 15% a.a., chegando-se ao VPL
negativo de R$ 66.065,31. Por interpolao linear o valor da TIR
corresponde a 12,75% a.a. Entretanto, utilizando-se uma calculadora
eletrnica, o valor exato da TIR igual a 12,62% a.a. Esta diferena
ocorreu pela suposio da ligao linear entre os pontos do grfico,
quando, na realidade, tal ligao segue uma funo exponencial. A
calculadora realiza a operao por aproximaes sucessivas, at
encontrar o resultado desejado.
TIR = 12,62% a.a. > TMA = 8% a.a. Projeto Vivel
VPL(R$)
+81.036
i* 15
10
i (%)
-66.065
Matemtica Financeira
31
Matemtica Financeira
32
2.4.10. Quantas prestaes bimestrais e iguais a R$500,00 sero necessrias para a
formao de um montante de R$3.882,23? Considere uma taxa mensal de
5% e a ltima prestao coincidente com a data em que os R$3.882,23
estaro disponveis.
Resp.: 6
2.4.11. Um financiamento de R$1.000,00 dever ser quitado em trs parcelas iguais
a R$600,00, sem entrada. Determine o valor da taxa de juros mensal da
operao.
Resp.: 36,31% a.m.
2.4.12. Determine a taxa efetiva anual correspondente a 24% a.a. se a capitalizao
dos juros for: anual, semestral, mensal e diria.
Resp.: 24% a.a.; 25,44% a.a.; 26,82% a.a.; 27,11% a.a.
2.4.13. Se medida por um determinado ndice, a taxa de inflao acumulada em
maro foi de 8% e a de abril de 9,05%, qual a inflao para o ms de abril?
Resp.: 0,97%
2.4.14. Os ltimos 6 meses de um determinado ano apresentaram os seguintes
percentuais de inflao: 0,52%, 0,87%, 0,66%, 1,02%, 0,98% e 1,15%.
Determine a inflao acumulada e a inflao mdia mensal do semestre em
questo.
Resp.: 5,31%; 0,866% a.m.
2.4.15. Voc adquiriu um bem no valor de R$36.000,00, financiando-o pelo Sistema
Price. Admitindo que a transao tenha sido feita sem entrada e em 8
prestaes, com uma taxa de juros mensal de 4% a.m., calcule o valor da
prestao, o valor dos juros acumulados pagos at o 4 ms, inclusive, e o
saldo devedor aps o pagamento da 5 parcela.
Resp.: R$5.347,00; R$4.797,07; R$14.838,42
2.4.16. Qual a taxa real de juros anual que deveria remunerar um ttulo ps-fixado
pelo IGPM de tal forma que fosse indiferente aplicarmos neste ttulo ou em
outro ps-fixado pelo IPC que rendesse 15% a.a. Admita que o horizonte de
planejamento seja de 1 ano, ao longo de 1995 e os nmeros-ndices so:
IPC dez/94=135,89; IPCdez/95=171,10; IGPMdez/94= 158,11; IGPMdez/95=182,20.
Resp.: 25,65% a.a.
2.4.17. Montar o esquema de pagamentos do seguinte emprstimo:
- Valor: R$ 200.000;
- Taxa de Juros: 4,5 % a.m.;
- Carncia: 6 meses, sem pagamento de juros;
- Amortizao: PRICE, com prazo de 12 meses.
2.4.18. Uma empresa contraiu um emprstimo de R$ 80.000,00 pelo sistema
PRICE, taxa de 3,75% a.m., por 8 meses. Ao pagar a 3 parcela, a
empresa renegociou o saldo devedor pelo sistema SAC, taxa de 4% a.m.,
por mais 8 meses. Calcule o total de juros pagos ao final dos emprstimos.
Resp.: 17.492,26
Matemtica Financeira
33
2.4.19. Determinar o VPL e a TIR dos projetos de investimentos representados
pelos fluxos de caixa abaixo, para as seguintes taxas de atratividade: 5, 10,
15 e 20% a.a. Montar um quadro comparativo e indicar o projeto mais
vivel.
Resp.: Para a taxa de 5%: VPLA = 70.946,59; VPLB = 56.072,18;
VPLC = 120.255,49. TIR A = 32,77% a.a.; TIRB = 32,96% a.a.;
TIRC = 62,74% a.a.
ANO
0
1
2
3
4
5
PROJETO A
-75.000
30.000
30.000
30.000
40.000
40.000
PROJETO B
-60.000
25.000
25.000
25.000
25.000
35.000
PROJETO C
-50.000
30.000
30.000
40.000
40.000
60.000
2.4.20 Um imvel foi comprado em certa poca por R$35.000,00 e vendido 8 meses
mais tarde por R$50.000,00. Calcule a taxa de juros real mdia, em % a.m.,
auferida na transao, sabendo-se que os ndices gerais de preos para os
perodos da compra e da venda so, respectivamente, 156,87 e 208,58.
Resp.: 0,90% a.m.
2.4.21 Calcular a taxa efetiva anual de um emprstimo numa financeira que
deseja ganhar 8% a.a. de juros reais, sabendo-se que a inflao est
prevista em 12% a.a.
Resp.: 20,96% a.a.
2.4.22 Uma pessoa depositou R$50.000,00 numa caderneta de poupana (0,5%a.m.
+ TR). Considerando-se que a aplicao ocorreu em maro de 1997,
determine o saldo desta poupana em outubro de 1997, para uma variao
da TR de 4,632% no perodo.
Resp.: 54.174,76
2.4.23 Em maro de 1997, uma loja de eletrodomsticos estava oferecendo um
determinado aparelho de televiso, vista, por R$ 1.250,00, ou financiado,
com 25% de entrada e 3 parcelas mensais e iguais de R$ 345,00. Calcule a
taxa de juros real mensal impl cita para o perodo deste financiamento
(considerar os ndices da Coluna 2 do IGP/FGV para maro, abril, maio e
junho, respectivamente, 138,990, 139,807, 140,229 e 141,207)
Resp.: 3,46% a.m.
2.4.24 Um investidor aplicou
ms 20. Sabendo-se
rentabilidade mensal
aplicao (considere
investidor).
Resp.: 0,70% a.m.
Matemtica Financeira
34
2.4.25 Um ttulo pr-fixado emitido pelo prazo de 6 meses pagando juros
aparentes de 9,5% a.s. Para um investidor que deseja obter um ganho real
de 1,0% a.m., qual deve ser o valor mximo de correo monetria no
semestre?
Resp.: 3,15%
2.4.26 Para uma inflao de 2.467,58%, num determinado ano, calcule a taxa
mdia equivalente mensal.
Resp.: 31,06% a.m.
2.4.27 Sendo de 11,8% a taxa de desvalorizao da moeda em determinado
perodo, calcule a inflao que determinou este resultado negativo no poder
de compra da moeda.
Resp.: 13,38%
2.4.28 Considere o seguinte fluxo de caixa: 1 sada de caixa de R$2.500 (em t=0); 5
entradas mensais de R$500 (a 1 em t =1) e 7 entradas mensais de R$800 (a
1 em t=6). Para uma T.M.A. de 10% a.a., determine o VPL e a TIR do
fluxo em questo.
Resp.: R$ 1.813,72 / 21,43% a.a.
2.4.29 Um projeto exige um investimento de R$ 100.000,00 na data 0. Antes de
receber o fluxo de caixa, o diretor financeiro gostaria de conhecer o valor
mnimo dos retornos futuros durante 5 anos que conseguiriam que o valor
do VPL fosse igual a zero, considerando que o custo de capital igual a
10% a.a.
Resp.: R$ 26.379,75
2.4.30 O quadro abaixo apresenta 4 propostas de compra de um equipamento com
vida til de 5 anos. Considerando -se uma T.M.A. de 12% a.a., determine o
VPL e a TIR de cada alternativa, que so mutuamente exclusivas, e indique
qual a melhor opo de compra:
Resp.: R$8.838,21 / 28,65% a.a.; R$8.431,05 / 32,87% a.a.;
R$9.802,93 / 57,37% a.a.; R$ 8.744,84 / 43,43% a.a.
Proposta
Investimento Inicial
A
B
C
D
20.000
15.000
7.500
10.000
Receitas Lquidas
Anuais
8.000
6.500
4.800
5.200
Matemtica Financeira
35
2.5
Referncias Bibliogrficas
Matemtica Financeira