Apostila Derivativos

Derivativos Banco do Brasil
Prezado Aluno,
Sabemos que o pblico-alvo dos cursos de ps-graduao lato sensu da Fundao

Getulio Vargas constitudo de executivos que buscam atualizar-se nas reas de
Economia, Gesto e Direito, que so fundamentais para seu desempenho
profissional. Por razes diversas, muitos desses executivos optam pelos cursos a
distncia do FGV Online.
Por estarmos atentos, em todos os momentos, presena do sujeito do

aprendizado voc, nosso aluno , bem como a suas demandas ao realizar um
curso a distncia, elaboramos o material didtico dos cursos do FGV Online
acreditando que a prtica educativa deve torn-lo apto auto-aprendizagem,
ao autocontrole e automotivao.
Planejamos e elaboramos o material didtico que voc acaba de receber para

facilitar a (re)construo de conhecimentos, j que tanto a apostila quanto o CD
disponibilizam todo o contedo terico, os grficos, as tabelas, os diagramas que
constituem as disciplinas veiculadas na web. Porm, apenas no ambiente do curso,
voc contar com os links, recurso que, certamente, enriquece as informaes
contidas nos textos. Ressaltamos ainda que todos os recursos que constituem a
Biblioteca Virtual tambm s estaro acessveis no ambiente do curso.
Alm do contedo terico das disciplinas, no material impresso, disponibilizamos

o manual de navegao do LearningSpace ambiente em que so estruturados
os cursos do FGV Online e o manual de utilizao da ferramenta utilizada para
reunies on-line.
No CD, alm de textos, voc acessar vdeos, programas e plugins necessrios

adequada utilizao do curso.
Cientes da relevncia dos materiais e dos recursos multimdia de um curso a

distncia, ns, do FGV Online, acreditamos que o trabalho que agora conosco
voc inicia seja, de fato, capaz de responder positivamente s mudanas
tecnolgicas e sociais de nosso tempo, bem como s suas necessidades e
expectativas.
A Coordenao Pedaggica
SUMRIO
SUMRIO
ABERTURA ................................................................................................................................. 9
APRESENTAO ......................................................................................................................................................................... 9
OBJETIVO E CONTEDO .......................................................................................................................................................... 9
ATIVIDADES ............................................................................................................................................................................... 11
GRADE DE CORREO DE ATIVIDADES .......................................................................................................................... 11
SEES ........................................................................................................................................................................................ 12
MATERIAL .................................................................................................................................................................................... 13
AVALIAO ................................................................................................................................................................................ 13
AVALIAO PRESENCIAL ...................................................................................................................................................... 14
MARCAO DA AVALIAO PRESENCIAL ..................................................................................................................... 15
BIBLIOGRAFIA ........................................................................................................................................................................... 16
NAVEGAO .............................................................................................................................................................................. 17
PROGRAMAS E PLUGINS .................................................................................................................................................... 18
PROFESSORAS-AUTORAS ..................................................................................................................................................... 18
EQUIPE DE PRODUO ......................................................................................................................................................... 19
MDULO 1 MERCADO VISTA DE AES ........................................................................ 21
APRESENTAO ....................................................................................................................................................................... 21
UNIDADE 1 INTRODUO ............................................................................................................... 21
1.1 DESASTRE NA BOLSA ...................................................................................................................................................... 21
1.2 POTENCIAL DOS DERIVATIVOS .................................................................................................................................... 22
1.3 RISCOS DO MERCADO DE DERIVATIVOS .................................................................................................................. 22
UNIDADE 2 MERCADO DE AES ................................................................................................... 22
2.1 NATUREZA DOS DERIVATIVOS ..................................................................................................................................... 22
2.2 MERCADO DE AES ...................................................................................................................................................... 23
2.3 AES ................................................................................................................................................................................... 23
2.3.1 TIPOS DE AES ............................................................................................................................................................ 24
2.4 DIVIDENDOS E BONIFICAES .................................................................................................................................... 24
2.5 SUBSCRIES ..................................................................................................................................................................... 24
2.6 CORRETORAS DE VALORES ........................................................................................................................................... 25
2.7 TIPOS DE MERCADO ........................................................................................................................................................ 25
2.8 CONTROLE DA COMPANHIA ........................................................................................................................................ 25
UNIDADE 3 RISCO E LUCRO ............................................................................................................. 26
3.1 RISCO E DESFECHO ADVERSO ..................................................................................................................................... 26
3.2 PROJETOS DE RISCO ........................................................................................................................................................ 26
3.3 ANTECIPAO DO FUTURO .......................................................................................................................................... 26
3.3.1 PREVISES CIENTFICAS ............................................................................................................................................. 27
3.4 PREVISES NO MERCADO DE AES ....................................................................................................................... 27
3.4.1 EXEMPLO 1 ...................................................................................................................................................................... 28
3.4.2 EXEMPLO 2 ...................................................................................................................................................................... 29
3.5 GRFICO DE LUCRO VERSUS AO DE VALOR ...................................................................................................... 31
3.5.1 GRFICO DE LUCROS ................................................................................................................................................... 31
3.6 IMPOSTO DE RENDA SOBRE LUCROS COM VENDA DE AES ....................................................................... 32
3.6.1 ISENO DO IMPOSTO DE RENDA ......................................................................................................................... 32
UNIDADE 4 CENRIO CULTURAL .................................................................................................... 33
4.1 FILME ..................................................................................................................................................................................... 33
SUMRIO
4.2 OBRA LITERRIA ................................................................................................................................................................ 33

4.3 OBRA DE ARTE ................................................................................................................................................................... 33
UNIDADE 5 ATIVIDADES ................................................................................................................. 33
5.1 AUTO-AVALIAO ............................................................................................................................................................ 33
MDULO 2 MERCADOS A TERMO E DE FUTUROS .......................................................... 35
APRESENTAO ....................................................................................................................................................................... 35
UNIDADE 1 CONCEITUAES ......................................................................................................... 35
1.1 DERIVATIVOS ...................................................................................................................................................................... 35
1.2 CONTRATO OU MERCADO FUTURO .......................................................................................................................... 35
1.2.1 IMPORTNCIA DOS MERCADOS FUTUROS ......................................................................................................... 36
1.3 ORIGENS ............................................................................................................................................................................... 36
1.4 MERCADO FUTURO ATUAL ........................................................................................................................................... 37
UNIDADE 2 CARACTERSTICAS BSICAS ....................................................................................... 37
2.1 MERCADO FUTURO VERSUS MERCADO A TERMO ................................................................................................ 37
2.2 PADRONIZAO DOS CONTRATOS ........................................................................................................................... 38
2.3 LIVRE NEGOCIAO DE PREO ................................................................................................................................... 38
2.4 NOVOS PRODUTOS DERIVATIVOS .............................................................................................................................. 38
2.5 EXEMPLO ............................................................................................................................................................................. 39
2.5.1 OUTRO EXEMPLO .......................................................................................................................................................... 39
2.6 AJUSTES DIRIOS ............................................................................................................................................................. 40
2.7 MERCADO FUTURO E MERCADO SPOT .................................................................................................................. 40
2.7.1 ESPECULAO ............................................................................................................................................................... 41
UNIDADE 3 PARTICIPANTES ............................................................................................................ 41
3.1 CATEGORIAS ....................................................................................................................................................................... 41
3.2 HEDGERS .......................................................................................................................................................................... 42
3.2.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 42
3.3 ESPECULADORES .............................................................................................................................................................. 43
3.4 HEDGERS VERSUS ESPECULADORES ........................................................................................................................... 43
3.5 ENTIDADES REGULATRIAS ......................................................................................................................................... 44
UNIDADE 4 IMPORTNCIA DOS MERCADOS FUTUROS ................................................................ 44
4.1 FONTE DE INFORMAES ............................................................................................................................................. 44
4.2 FORMAO DE PREOS ................................................................................................................................................. 44
4.3 REDUO DE RISCO ........................................................................................................................................................ 44
UNIDADE 5 CENRIO CULTURAL ................................................................................................... 45
5.1 FILME ..................................................................................................................................................................................... 45
5.2 OBRA LITERRIA ................................................................................................................................................................ 45
5.3 OBRA DE ARTE ................................................................................................................................................................... 45
UNIDADE 6 ATIVIDADES ................................................................................................................. 45
6.1 AUTO-AVALIAO ............................................................................................................................................................ 45
MDULO 3 FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS A TERMO E DE FUTUROS ................. 47
APRESENTAO ....................................................................................................................................................................... 47
UNIDADE 1 PRINCIPAIS CONCEITOS ............................................................................................... 47
1.1 MARGENS DE GARANTIA ............................................................................................................................................... 47
1.2 ALAVANCAGEM ................................................................................................................................................................. 47
1.2.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 48
1.2.2 OUTRO EXEMPLO .......................................................................................................................................................... 48
SUMRIO
1.3 PRECIFICAO ................................................................................................................................................................... 49

UNIDADE 2 ESTRATGIAS ............................................................................................................... 49
2.1 ESTRATGIAS ...................................................................................................................................................................... 49
2.2 ESTAR COMPRADO ........................................................................................................................................................ 50
2.3 ESTAR VENDIDO ............................................................................................................................................................. 50
2.4 SPREAD ............................................................................................................................................................................. 51
2.5 CASH AND CARRY .......................................................................................................................................................... 52
UNIDADE 3 OPERAES COM CONTRATOS FUTUROS .................................................................. 52
3.1 PROCEDIMENTOS BSICOS .......................................................................................................................................... 52
3.2 INFORMAES NECESSRIAS ...................................................................................................................................... 52
3.3 TIPOS DE ORDENS ............................................................................................................................................................ 53
3.4 MERCADO FUTURO DE AES .................................................................................................................................... 53
3.4.1 OPERAES DAY-TRADE .......................................................................................................................................... 53
3.5 FORMAO DE PREO .................................................................................................................................................... 54
3.5.1 FRMULA ......................................................................................................................................................................... 54
3.5.2 DEMARCAO DE PREO JUSTO ............................................................................................................................. 54
3.6 ENCERRAMENTO ANTECIPADO ................................................................................................................................... 55
3.6.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 55
UNIDADE 4 CONTRATOS FUTUROS MINIS ...................................................................................... 56
4.1 INVESTIMENTO EM PESSOA FSICA ........................................................................................................................... 56
4.2 OPERAES ......................................................................................................................................................................... 56
4.3 CONTRATOS MINIS ........................................................................................................................................................... 57
UNIDADE 5 CENRIO CULTURAL ..................................................................................................... 57
5.1 FILME .................................................................................................................................................................................... 57
5.2 OBRA LITERRIA ................................................................................................................................................................ 57
5.3 OBRA DE ARTE ................................................................................................................................................................... 57
UNIDADE 6 ATIVIDADES .................................................................................................................. 57
6.1 AUTO-AVALIAO ............................................................................................................................................................ 57
6.2 FRUM ANIMAO ...................................................................................................................................................... 57
6.2.1 FRUM DINMICA .................................................................................................................................................... 58
6.2.2 FRUM TAREFA INDIVIDUAL ................................................................................................................................. 58
6.2.3 FRUM ANLISE DOS TRABALHOS .................................................................................................................... 59
6.2.4 FRUM DISCUSSO DOS TRABALHOS .............................................................................................................. 60
6.2.5 FRUM REUNIO ON-LINE ................................................................................................................................. 60
6.2.5.1 FRUM REUNIES ON-LINE ............................................................................................................................ 60
TEXTO UTILIZADO ............................................................................................................................. 61
O FUTURO EM SUAS MOS ................................................................................................................................................. 61
MATRIZ DE ATIVIDADE INDIVIDUAL .................................................................................................. 63
MATRIZ DO FRUM ............................................................................................................................ 64
MDULO 4 MERCADO DE OPES ................................................................................... 65
APRESENTAO ....................................................................................................................................................................... 65
UNIDADE 1 NOES BSICAS ........................................................................................................ 65
1.1 VERSATILIDADE DAS OPES ...................................................................................................................................... 65
1.2 DEFINIO DE OPES .................................................................................................................................................. 65
1.2.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 66
1.2.2 CARACTERSTICAS DAS OPES ............................................................................................................................. 66
1.3 TERMINOLOGIA ................................................................................................................................................................. 67
SUMRIO
1.3.1 PREO DE EXERCCIO ................................................................................................................................................... 67

1.3.2 ATIVO-OBJETO E PRMIO ........................................................................................................................................... 67
1.3.3 VENCIMENTO .................................................................................................................................................................. 68
1.3.3.1 EXEMPLOS .................................................................................................................................................................... 68
1.4 PARTICIPANTES .................................................................................................................................................................. 68
1.4.1 TITULARES ........................................................................................................................................................................ 69
1.4.2 LANADORES .................................................................................................................................................................. 69
1.4.3 TITULARES VERSUS LANADORES ........................................................................................................................... 70
1.5 JARGES ............................................................................................................................................................................... 70
UNIDADE 2 CLASSIFICAO DAS OPES ..................................................................................... 70
2.1 OPO DE COMPRA OU CALL ................................................................................................................................... 70
2.1.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 71
2.2 OPO DE VENDA ............................................................................................................................................................ 72
2.2.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 72
2.3 OUTRO EXEMPLO ............................................................................................................................................................. 73
2.4 MARGEM DE CONTRIBUIO ...................................................................................................................................... 73
UNIDADE 3 ESPECULAO E HEDGE ............................................................................................... 74
3.1 OBJETIVOS DAS OPES ............................................................................................................................................... 74
3.1.1 ESPECULAO ................................................................................................................................................................ 74
3.1.2 HEDGE ........................................................................................................................................................................... 74
3.1.3 PROTEO ........................................................................................................................................................................ 74
3.2 POSIES MISTAS ............................................................................................................................................................. 75
3.2.1 COMPRA DE CALL SINTTICA .................................................................................................................................... 75
3.2.2 COMPRA DE PUT SINTTICA ...................................................................................................................................... 75
3.2.3 VENDA DE CALL SINTTICA ....................................................................................................................................... 76
3.2.4 VENDA DE PUT SINTTICA ......................................................................................................................................... 76
3.3 OUTRAS OPES ............................................................................................................................................................... 76
UNIDADE 4 VALOR INTRNSECO E VALOR TEMPO ......................................................................... 77
4.1 EXERCCIO VERSUS TROCA ............................................................................................................................................ 77
4.2 PRMIO VALOR INTRNSECO E VALOR TEMPO .................................................................................................. 77
4.3 MODELO BINOMIAL ........................................................................................................................................................ 77
4.3.1 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 78
4.3.1.1 CLCULO DO VALOR ................................................................................................................................................ 79
4.3.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 79
4.3.2.1 VALOR JUSTO ............................................................................................................................................................... 80
4.4 MODELO BLACK-SCHOLES ......................................................................................................................................... 80
UNIDADE 5 OPES EXTICAS ....................................................................................................... 80
5.1 PLAIN VANILLA ................................................................................................................................................................ 80
5.2 TIPOS DE OPES EXTICAS ....................................................................................................................................... 81
5.2.1 CAPS, FLOORS E COLLARS ........................................................................................................................................ 81
5.2.2 SWAPTIONS .................................................................................................................................................................. 82
UNIDADE 6 CENRIO CULTURAL ..................................................................................................... 82
6.1 FILME .................................................................................................................................................................................... 82
6.2 OBRA LITERRIA ................................................................................................................................................................ 82
6.3 OBRA DE ARTE ................................................................................................................................................................... 82
UNIDADE 7 ATIVIDADES .................................................................................................................. 82
7.1 AUTO-AVALIAO ............................................................................................................................................................ 82
SUMRIO
MDULO 5 ESTRATGIAS COM OPES ............................................................................. 83

APRESENTAO ........................................................................................................................................................................ 83
UNIDADE 1 REVISO DAS POSIES A DESCOBERTO ................................................................... 83
1.1 COMPRA DE CALL A DESCOBERTO ............................................................................................................................. 83
1.1.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 84
1.1.2 RESUMO DAS POSSIBILIDADES DE RESULTADO ............................................................................................... 84
1.1.3 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 84
1.2 VENDA DE CALL A DESCOBERTO ................................................................................................................................ 85
1.2.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 86
1.2.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 86
1.3 COMPRA DE PUT A DESCOBERTO ............................................................................................................................... 87
1.3.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 88
1.3.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 88
1.4 VENDA DE PUT A DESCOBERTO .................................................................................................................................. 89
1.4.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 90
1.4.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 90
1.4.3 VANTAGEM DO LANAMENTO DE UMA PUT .................................................................................................. 91
1.5 VENDA DE PUT A DESCOBERTO .................................................................................................................................. 91
UNIDADE 2 ESTRATGIAS COM UMA NICA OPO E UMA AO ............................................... 93
2.1 COMPRA DA AO E VENDA DE CALL ................................................................................................................... 93
2.1.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 93
2.1.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 93
2.2 COMPRA DA AO E VENDA DE PUT ..................................................................................................................... 94
2.2.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 95
2.2.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 95
UNIDADE 3 SPREADS ....................................................................................................................... 96
3.1 DEFINIO DE SPREAD ............................................................................................................................................... 96
3.2 BULL SPREAD ................................................................................................................................................................... 97
3.2.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 97
3.2.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 98
3.3 BEAR SPREAD .................................................................................................................................................................. 98
3.3.1 ANLISE DO GRFICO ................................................................................................................................................. 99
3.3.2 EXEMPLO .......................................................................................................................................................................... 99
3.4 OUTROS TIPOS DE SPREAD ..................................................................................................................................... 100
UNIDADE 4 COMBINAES ........................................................................................................... 100
4.1 DEFINIO DE COMBINAO ................................................................................................................................... 100
4.2 STRADDLE ..................................................................................................................................................................... 100
4.2.1 ANLISE DO GRFICO ............................................................................................................................................... 101
4.2.2 EXEMPLO ........................................................................................................................................................................ 101
4.2.2.1 APLICAO DA ESTRATGIA ................................................................................................................................ 102
4.2.2.2 STRIP E STRAP ....................................................................................................................................................... 102
4.3 STRANGLE ..................................................................................................................................................................... 103
4.3.1 ANLISE DO GRFICO ............................................................................................................................................... 103
4.3.2 EXEMPLO ........................................................................................................................................................................ 103
UNIDADE 5 CENRIO CULTURAL ................................................................................................... 104
5.1 FILME .................................................................................................................................................................................. 104
5.2 OBRA LITERRIA .............................................................................................................................................................. 104
5.3 OBRA DE ARTE ................................................................................................................................................................. 104
SUMRIO
UNIDADE 6 ATIVIDADES ................................................................................................................ 104

6.1 AUTO-AVALIAO .......................................................................................................................................................... 104
6.2 ATIVIDADE INDIVIDUAL ANIMAO ................................................................................................................... 104
6.2.1 ATIVIDADE INDIVIDUAL TAREFA ........................................................................................................................ 105
6.2.2 APRESENTAO DO TRABALHO PARA CORREO .......................................................................................... 106
TEXTOS UTILIZADOS ....................................................................................................................... 106
AES DA VARIG RECUAM 50% APS OFERTA UNICA DE COMPRA EM LEILO ......................................... 106
MINISTRO CONSIDERA FRUSTRANTE FATO DE LEILO DA VARIG TER TIDO APENAS UMA PROPOSTA107
ATENO, PASSAGEIROS: TURBULNCIA NAS AES DA VARIG! ....................................................................... 108
MATRIZ DE ATIVIDADE INDIVIDUAL ................................................................................................ 109
MDULO 6 ENCERRAMENTO .............................................................................................. 111
APRESENTAO ...................................................................................................................................................................... 111
ANEXOS .................................................................................................................................. 113
ANEXO 1 ............................................................................................................................................ 113
ATIVIDADE EM EQUIPE APRESENTAO DE TRABALHO .................................................................................... 113
ANEXO 2 ............................................................................................................................................ 114
ATIVIDADE EM EQUIPE ANLISE DE TRABALHOS ................................................................................................. 114
ANEXO 3 ............................................................................................................................................ 115
APRESENTAO DO TRABALHO PARA CORREO ................................................................................................. 115
ANEXO 4 ............................................................................................................................................ 116
FRUM APRESENTAO DE TRABALHO .................................................................................................................. 116
ANEXO 5 ............................................................................................................................................ 117
FRUM ANLISE DE TRABALHOS ............................................................................................................................... 117
ANEXO 6 ............................................................................................................................................ 118
FRUM DISCUSSO DE TRABALHOS ......................................................................................................................... 118
ANEXO 7 ............................................................................................................................................ 119
PARTICIPANDO DE UMA REUNIO ON-LINE ............................................................................................................ 119
ANEXO 8 ............................................................................................................................................ 120
ABRINDO UMA VOTAO .................................................................................................................................................. 120
ANEXO 9 ............................................................................................................................................ 121
GRADE DE CORREO DE ATIVIDADES ....................................................................................................................... 121
ABERTURA
ABERTURA
APRESENTAO
O Derivativos parte do pressuposto de que, com o desenvolvimento dos mercados de bolsa,
surgiram novos tipos de mercado, utilizados por empresas e bancos para garantirem preos
de produtos, taxas de cmbio e juros.
Nos ltimos anos, os mercados de futuros e de opes tornaram-se extremamente importantes
no mundo das finanas e dos investimentos. Atingimos um estgio em que se faz necessrio
que todos os investidores sejam profissionais ou iniciantes compreendam o funcionamento
dos instrumentos dos mercados de futuros e de opes, suas utilizaes e os fatores que afetam
a formao dos preos futuros.
Mais ainda... Ao optar por fazer o Derivativos, voc optou tambm por participar de um novo
mtodo de ensino o ensino a distncia. Dessa forma, voc ter bastante flexibilidade para
realizar as atividades nele previstas. Embora voc possa definir o tempo que ir dedicar a esse
trabalho, ele foi planejado para ser concludo em um prazo determinado. Verifique sempre, no
calendrio, o tempo de que voc dispe para dar conta das atividades nele propostas. L estaro
agendados todos os trabalhos, inclusive aqueles a serem realizados em equipe ou
encaminhados, em data previamente determinada, ao Professor-Tutor da disciplina.
Finalmente, sempre que voc tiver qualquer dvida sobre a utilizao do programa, clique no
cone
, na barra de ferramentas. Nesse momento, ser aberta uma janela de help com
vrios itens. Selecione aquele a que se refere sua questo. Caso no consiga esclarec-la, entre
em contato com o help desk do FGV Online, pelo telefone (21) 2210-1440...
de segunda a sexta-feira, das 9h s 22h30min;
aos sbados e aos domingos, das 9h s 18h.
Lembre-se...
Estamos aqui, no FGV Online, prontos para ajud-lo a realizar bem este trabalho.
OBJETIVO E CONTEDO
No Derivativos, alm de discutirmos o conceito de derivativos, trataremos dos contratos futuros
e de opes, ou seja, dos derivativos ou produtos derivativos. Analisaremos ainda as estratgias
e as metodologias como ferramentas que possibilitam um ganho de capital e de patrimnio.
Sob esse foco, o Derivativos foi estruturado em seis mdulos, nos quais foi inserido o seguinte
contedo...
ABERTURA
Mdulo 1 Mercado vista de aes

Neste mdulo, explicaremos, em linhas gerais, o que o mercado vista de aes
matria necessria para o entendimento do mercado de derivativos.
Mdulo 2 Mercados a termo e de futuros

Neste mdulo, veremos como surgiram os mercados a termo e de futuros. E, alm
de apresentarmos sua histria, suas caractersticas principais e seus participantes,
avaliaremos sua importncia econmica.
Mdulo 3 Funcionamento dos mercados a termo e de futuros

Neste mdulo, analisaremos o funcionamento dos mercados a termo e de futuros,
identificando as estratgias usadas, nesses mercados, para fazermos bons
investimentos.
Mdulo 4 Mercado de opes

Neste mdulo, enfocaremos as opes, um dos muitos instrumentos que o mercado
nos oferece. Nesse sentido, analisaremos as opes de compra e de venda, os
participantes desse mercado e os jarges que seus profissionais utilizam, alm das
diversas classificaes de opes simples e mistas, e alguns modelos de precificao.
Mdulo 5 Estratgias com opes

Neste mdulo, vamos analisar algumas estratgias construdas com posies em
diferentes tipos de opes, que possibilitam uma variedade maior de resultados.
Analisaremos estratgias com uma opo e uma ao, spreads e combinaes.
Mdulo 6 Encerramento
Neste mdulo alm da avaliao deste trabalho , voc encontrar algumas
divertidas opes para testar seus conhecimentos sobre o contedo desenvolvido
nos mdulos anteriores caa-palavras, jogo da memria, jogo da caa e jogo do
labirinto. Entre neles e bom trabalho!
10
ABERTURA
ATIVIDADES
Aqui foram definidos os seguintes tipos de atividades...
Auto-avaliao: cujo objetivo possibilitar que voc verifique at que ponto apreendeu o
contedo tratado no mdulo. Por se tratar de auto-avaliaes, estas tarefas so constitudas
de questes objetivas devidamente gabaritadas. Dessa forma, tais tarefas no sero
encaminhadas ao Professor-Tutor e delas no resultar uma nota a ser considerada em sua
mdia final.
Atividade individual: tarefas individuais, visando produo de texto escrito relacionado a
questes relevantes inerentes ao contedo aqui tratado.
Frum: atividades predeterminadas visando participao dos alunos nos debates que sero
realizados on-line. Aqui foram definidas as seguintes tarefas...
tarefa individual: participaes individuais visando produo de texto escrito;
anlise de textos: comentrios a serem feitos nos trabalhos dos colegas;
discusso de trabalhos: rplicas s anlises recebidas dos colegas;
reunio on-line: debate entre os alunos, divididos por equipe, a partir da
problemtica trabalhada no frum.
Reunio on-line: debate, via ferramenta de chat, entre todos os alunos da turma e o ProfessorTutor a partir de questes gerais ou do trabalho realizado no frum.
GRADE DE CORREO DE ATIVIDADES

A grade de correo de atividades do Programa FGV Online tem como objetivo minimizar as
discrepncias e as variaes nas avaliaes dos trabalhos de uma mesma disciplina nas
diferentes turmas ou cursos.
Do mesmo modo, por meio da grade de correo de atividades, temos a oportunidade de
garantir a transparncia do processo de avaliao de nossos alunos.
A grade de correo de atividades utilizada pelo Professor-Tutor para avaliar...
a atividade individual;
a atividade em equipe ou o frum;
a participao individual em sala de aula.
importante que voc, ao receber o resultado de uma atividade, analise seu desempenho de
maneira detalhada. S assim voc saber em que pontos especificamente voc precisa
melhorar.
A grade de correo de atividades encontra-se no Anexo 9.
11
ABERTURA
SEES
Aqui voc poder navegar pelas seguintes sees...
calendrio na pgina inicial do LearningSpace, voc poder acessar as atividades
agendadas para todas as disciplinas em que estiver escrito por ordem cronolgica.
desempenho no site do FGV Online, na rea de alunos, voc ter acesso aos
resultados das avaliaes feitas, podendo, dessa forma, acompanhar seu
desempenho acadmico, consultando, sempre que desejar, sua rea de
desempenho.
rea de estudos aqui voc ter acesso s disciplinas em que estiver inscrito; aos
mdulos, s unidades e s sees, onde est estruturada a parte terica; s orientaes para os
trabalhos individuais e em equipe, e s avaliaes. Pela rea de estudos, voc tambm poder
acessar o seguinte recurso...
calendrio para que voc possa acompanhar, com tranqilidade, as atividades
aqui propostas, fique atento ao calendrio. justamente neste espao que sero
agendados os trabalhos a serem realizados individualmente ou em equipe.
biblioteca virtual esta rea funciona como um centro de recursos multimdia. Neste
espao, ficaro a sua disposio as questes colocadas com mais freqncia pelos alunos que
j fizeram esta disciplina, verbetes, biografias, textos, estudos de caso, indicaes de filmes e
sites, FAQs...
sala de aula por ser este espao interativo, voc poder desenvolver trabalhos em
equipe, interagir com os demais participantes da turma e receber um atendimento
personalizado do Professor. Pela sala de aula, voc poder acessar ainda a rea de...
perfis onde voc poder registrar seus dados pessoais, assim como saber
quem/como so seus colegas de turma e seu Professor. Este o espao reservado
ainda para e-mails.
reunio on-line uma ferramenta de chat por onde voc poder trabalhar
com qualquer participante da turma, seja ele um colega, um grupo ou o ProfessorTutor.
calendrio para que voc possa consultar as atividades programadas para a
disciplina por que estiver navegando, agendadas por ms.
12
ABERTURA
MATERIAL
Aqui voc ter acesso aos seguintes tipos de material, via web...
textos tericos relativos temtica tratada;
atividades diversas;
jogos didticos;
vdeos e desenhos animados;
textos complementares de diversos tipos;
biografias das pessoas citadas nos textos;
verbetes de termos tcnicos, conceitos, processos...
links para diversos sites;
modelos especficos de documentos.
Alm disso, voc recebeu, via correio, uma apostila contendo tambm todo o contedo aqui
tratado. Nesse material, foi includo ainda um CD onde foram inseridos tanto os textos e os
vdeos em formato digital quanto os programas e plugins necessrios adequada utilizao
do material na web.
Ainda em relao ao material disponibilizado no CD, lembramos que, por estar fora do
ambiente da web, nele voc no contar com os links, recurso que, certamente, enriquece as
informaes contidas nos textos.
Todos os direitos reservados. A reproduo no autorizada deste material, no todo ou em
parte, constitui violao do copyright Lei n 9.610/98. Em relao s imagens que
compem as diferentes telas, ou elas foram criadas pelo FGV Online ou foram capturadas
no Corel GalleryGallery 1.3 Million, tendo sido a titularidade dos direitos autorais assim
definida: Direitos Autorais/Copyright (c) 1999 FGV Online e seus licenciantes. Em relao aos
desenhos animados, eles foram criados pela AB2 Comunicao e por Rodrigo Pdua, a partir
de roteiros criados pelo FGV Online.
AVALIAO
Por estarmos tratando de ensino a distncia, aqui no nos preocupamos em utilizar os mtodos,
as tcnicas e os instrumentos tradicionais de avaliao da aprendizagem. Preocupamo-nos,
de fato, em criar mecanismos que nos possibilitem acompanhar seu desempenho,
possibilitando ainda que voc possa reelaborar e construir o conhecimento necessrio ao
aperfeioamento que se prope a obter.
Ainda por se tratar de ensino a distncia, estamos cientes de todas as vantagens e limitaes
que um trabalho como este pode apresentar. Das vantagens, no precisamos agora falar.
Acreditamos que voc poder, concretamente, avali-las. Das limitaes, uma que muito nos
incomoda a percepo de solido, que se manifesta pela ausncia da sala de aula... pela
necessidade do grupo... pela falta do bate-papo dos intervalos...
13
ABERTURA
Por estarmos conscientes disso, optamos aqui por uma metodologia centrada na interao, na
participao e na auto-avaliao. Nesse sentido, interessam-nos tambm os trabalhos em
equipes, equipes dinmicas que compartilham trabalhos... que trocam experincias... que se
avaliam... que avaliam o outro. Nos trabalhos em equipe, todos, de alguma forma, devero
contribuir com suas idias, suas sugestes, seus levantamentos de dados... Contudo, a cada
tarefa, apenas um dos integrantes da equipe ser indicado por ela como o responsvel tanto
pela edio quanto pela apresentao do trabalho ao Professor-Tutor.
Embora sejam propostas atividades em equipe, isso no quer dizer que aqui no se valorize o
esforo solitrio... o trabalho individual. Valorizamos e muito... at porque, no ensino a distncia,
definir o local, a hora, o tempo de trabalho regra geral. No h como no procedermos assim.
Considerando essas diretrizes, a avaliao se dar a partir das seguintes atividades...
atividade individual (AI): avaliada a partir da escala de 0 a 10.0 pontos;
frum (Fo): avaliado na escala de 0 a 10.0 pontos;
participao e intervenes significativas (PI) nas reunies sncronas e
assncronas realizadas: avaliadas na escala de 0 a 10.0 pontos.
Sua mdia final on-line (MF) ser assim computada...
MO = (AI + Fo + PI) / 3
AVALIAO PRESENCIAL
Aps concluir todas as atividades da disciplina on-line, deve ser realizada uma avaliao
presencial de acordo com o calendrio do curso. A avaliao presencial obrigatria e sua
nota compe a mdia final da disciplina.
Para realizar a avaliao presencial (AP), voc tem de ter obtido mdia on-line (MO) igual ou
superior a 5,0 (cinco). Caso no obtenha a mdia mnima on-line, voc ser considerado
reprovado.
Para aprovao, a mdia final (MF) de cada disciplina 7,0 (sete) assim computada...
MF = (MO X 0,6) + (AP X 0,4)
Voc tem direito, em uma nica oportunidade, realizao de uma segunda avaliao
presencial que substitui a primeira avaliao. Essa oportunidade contempla duas situaes...
ausncia justificada junto ao FGV Online primeira avaliao presencial;
no obteno da mdia final para aprovao na disciplina, aps a primeira
avaliao presencial.
Voc tem direito ainda a realizar um outro tipo de prova, denominado verificao
suplementar.
14
ABERTURA
A verificao suplementar ofertada ao aluno que...

tendo realizado avaliao presencial de primeira ou segunda chamada, obtiver
mdia final igual ou superior a 5,0 (cinco) e inferior a 7,0 (sete) na disciplina;
no tendo realizado avaliao presencial de primeira ou segunda chamada
mas tendo justificado sua ausncia a cada avaliao junto ao FGV Online , obtiver
mdia on-line igual ou superior a 5,0 (cinco).
A nota obtida na verificao suplementar substitui a mdia final anterior.
Ateno...
Na verificao suplementar, a nota mnima para aprovao e a nota mxima para
registro 7,0 (sete).
MARCAO DA AVALIAO PRESENCIAL

No incio do curso, voc recebeu seu cronograma de avaliaes presenciais, com a indicao
de datas e horrios de realizao dessas avaliaes.
Contudo, voc sempre ser lembrado dessas avaliaes, quando ento voc tambm ser
informado do local em que ocorrero essas provas.
A confirmao da avaliao presencial segue os seguintes passos...
at uma semana antes do encerramento da disciplina, voc receber um e-mail
confirmando o a data e o horrio de realizao de sua avaliao presencial, bem
como a indicao do local em que essa avaliao ser realizada;
na rea de alunos do site do FGV Online, voc tambm ter acesso a essas
mesmas informaes.
Ateno...
Aps a realizao da avaliao presencial, sua nota lanada na rea de
desempenho e sua mdia final na disciplina calculada.
Caso no tenha obtido mdia final para aprovao ou caso no tenha comparecido
a nenhuma das duas primeiras avaliaes presenciais tendo mdia on-line igual
ou superior a 5,0 (cinco) , voc receber tambm por e-mail comunicao para
marcao de sua verificao suplementar.
Havendo dvida acerca da marcao da avaliao presencial, voc deve entrar em
contato com o Programa FGV Online, via e-mail provafgvonline@fgv.br.
15
ABERTURA
BIBLIOGRAFIA
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Financial management: theory and practice.
Thomson: South-Western, 2005.
De longe, o mais clssico dos livros-texto americanos sobre finanas corporativas
muito conhecido e, h tempos, adotado nas boas faculdades brasileiras. Alm disso,
ricamente ilustrado, colorido, com grande variedade de cases, problemas e
exerccios, inclusive com CD-Rom, e prima por uma abordagem moderna e agradvel
de se estudar. Seus captulos so cuidadosamente dimensionados e podem ser
estudados em qualquer ordem.
COPELAND, Tom; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Valuation: measuring and managing the value of
companies. 2nd ed. [S.l.]: John Wiley & Sons, Inc., 1996.
Manual clssico e pioneiro na rea. Os autores so reconhecidos profissionais do
ramo, e sua abordagem completa e slida. Cobre extensivamente a teoria e a prtica
de avaliao de empresas no contexto internacional.
HAWAWINI, Gabriel; VIALLET, Claude. Finance for executives: managing for value creation.
Thomson: South-Western, 2002.
Texto indicado e muito usado em programas de educao continuada internacionais.
Moderno na seleo dos tpicos, sua abordagem rigorosa e faz uso de exemplos
prticos. Entretanto, uma dose de conhecimento prvio seria interessante para um
melhor aproveitamento dos temas. Os autores so professores do INSEAD, na Frana.
HAZZAN, Samuel; POMPEO, Jos Nicolau. Matemtica financeira. 5 ed. So Paulo: Saraiva, 2001.
um texto consagrado no mercado, h vrios anos, pela qualidade do contedo e
pela reconhecida didtica de seus autores. recomendado tanto para principiantes
quanto para os que desejam reciclar seus conhecimentos no assunto. Contm
inmeros exemplos e exerccios, demonstra os clculos matematicamente e tambm
com o uso da calculadora financeira HP 12-C.
HIGGINS, Robert C. Analysis for financial management. New York: Irwin Mcgraw-Hill, 2001.
Obra pequena e enxuta, mas que cobre tpicos interessantes de finanas. Adota
exemplos prticos, uma linguagem livre de jarges e tecnicismos, alm das
oportunas pitadas de humor. Seu autor reconhecido pela didtica e uma pena
que o texto no esteja disponvel em portugus.
MARTELANC, Roy; PASIN, Rodrigo; CAVALCANTE, Francisco. Avaliao de empresas. So Paulo:
Pearson Prentice Hall, 2005.
Escrito por profissionais experientes no mercado e com formao acadmica, este
texto apresenta a teoria e a prtica da avaliao de empresas. Ilustrado com exemplos
extrados da realidade brasileira, constitui uma boa fonte de consulta para os que
desejam conhecer bem os mtodos e as abordagens relativas a esse tema.
16
ABERTURA
NETO, Alexandre Assaf. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003.

Busca priorizar o estudo das finanas corporativas dentro do contexto econmico
brasileiro, o que lhe confere especial destaque. um livro-texto que apresenta um
tratamento completo dos principais temas das finanas modernas, inclusive,
aspectos inflacionrios e outros elementos tpicos de nosso pas. denso, s vezes,
um pouco prolixo, mas, seguramente, bem escrito e consistente.
NAVEGAO
O LearningSpace um sistema de aprendizado baseado na web, criado para atividades
individuais, em equipe ou orientadas por um professor-tutor. Todo o trabalho on-line feito
por meio de um browser.
A maioria das atividades inserida na rea de estudos. Desta seo, voc poder se dirigir a
outras sees, tais como a sala de aula para realizar um trabalho com seus colegas de equipe
ou a biblioteca virtual para ler ou consultar um material.
. A seguir, clique
Para exibir as disciplinas nas quais voc j est inscrito, clique no boto
na disciplina que lhe interessa para exibir seu contedo programtico na janela direita. Nesta
seo, voc acessar o contedo terico disponibilizado e as atividades propostas. Para acessar
a biblioteca virtual, clique em
, na barra de ferramentas.
Para iniciar uma atividade na
, clique em seu respectivo nome. Se a atividade for individual,
leia as telas associadas a ela e siga as instrues fornecidas. Se a atividade for em equipe ou
interativa ou seja, uma reunio on-line , clique nela para abrir a ferramenta de chat do
LearningSpace.
Voc pode ainda verificar todas as atividades agendadas no calendrio disponibilizado na
rea de ferramentas do curso, esquerda da tela.
Para realizar, adequadamente, esta disciplina, voc dever observar a seqncia em que as
atividades foram planejadas. Para isso, fique atento, ao final de cada seo, s seguintes
possibilidades de navegao...
navegao a partir dos botes especficos do curso, localizados na barra de
ferramentas, na base das telas;
navegao a partir da funo back/retorna do browser.
Para acompanhar a seqncia de telas, em qualquer seo, suficiente clicar no boto
localizado na base de cada tela.
Por meio dos botes que aparecem na barra inferior de tarefas, voc poder se locomover,
livremente, revendo textos, exerccios, avaliaes... Porm, no esquea que, para acompanhar
17
ABERTURA
a seqncia em que as atividades foram planejadas, voc dever caminhar pelas sees
utilizando os procedimentos apontados acima.
Ao final de algumas sees, indicamos alguns materiais que complementam o contedo que
est sendo trabalhado.
Clique no cone para acessar as informaes disponibilizadas. Algumas palavras aparecem
marcadas na tela. Clique nelas para ter acesso a mais informaes sobre seu contedo. Ao
terminar qualquer consulta a esses materiais complementares, clique em back/retorna, na
barra superior de ferramentas do browser.
PROGRAMAS E PLUGINS
Para que voc possa usufruir de todos os recursos aqui disponibilizados, necessrio que
voc tenha instalados, em seu micro, alguns programas e plugins. So eles...
Zip Central programa necessrio descompactao dos arquivos em Word;
Adobe Acrobat Reader programa que possibilita a visualizao dos arquivos
criados pelo Adobe Acrobat;
Flash Player plugin que possibilita a visualizao das animaes criadas em
Flash;
Windows Media Player programa que permite a reproduo de adios e vdeos.
Todos esses programas e plugins podero ser instalados, em seu micro, por meio do CD que
voc recebeu ao se matricular no FGV Online.
PROFESSORAS-AUTORAS
Sandra Blanco, alm de ter realizado cursos em Administrao
Financeira pela University of North Carolina, EUA, formada em
Matemtica pela PUC-SP e ps-graduada em Finanas pelo IBMECSP. Com 10 anos de experincia no mercado financeiro nacional e
internacional, atuou em instituies como a Merrill Lynch e o Credit
Suisse First Boston Garantia. Possui profundos conhecimentos em
mercados monetrios e de capitais, cartes de crdito e contas
correntes.
Vernica Mannarino tem graduao e mestrado em Engenharia de
Produo pela PUC-RJ, com nfase em finanas e anlise de projetos.
Foi consultora da Andersen Consulting atual Accenture, tesoureira da
Ceras Johnson e Assistente de Direo do FGV Management, alm de
ter trabalhado em outras empresas, como Gafisa e Banco Nacional.
Gerente de Projetos do FGV Online e diretora da empresa Simulation
Empresarial Ltda. Desde 1998, atua na rea de e-learning por meio do
desenvolvimento e da aplicao de Jogos de Empresa on-line, que j treinaram mais de 10.000
executivos e universitrios.
18
ABERTURA
EQUIPE DE PRODUO
Sandra Blanco Professora-Autora
Vernica Mannarino Professora-Autora
Coordenao
Prof. Carlos Longo Diretor Geral
Prof. Elisabeth Silveira Coordenadora Pedaggica
Prof. Mary Murashima Coordenadora dos Cursos de Ps-Graduao
Prof. Maristela Rivera Coordenadora Adjunta de Ps-Graduao
Prof. Claudia Capello Coordenadora de Tutoria e Turmas
Prof. Marta Costa Rego Coordenadora Adjunta de Tutoria e Turmas
Aloysio Bezerra Coordenador de Operaes
Joo Carlos Freitas Coordenador de Tecnologia
Prof. Sophia Pimenta Coordenadora de E-Learning
Felipe Spinelli Coordenador de Marketing
Prof. Beethoven Barreto Alvarez Coordenador de Integrao
Operaes
ngela Campos Suporte Operacional
Douglas Moreira Suporte Operacional
Rita Filippo Suporte Operacional
Produo
Alan Rabelo Supervisor de Biblioteca
Alexander Rodrigues Silva Designer Grfico
Andra Rabello Instructional Designer Trainee
Carlos Gonalves Designer Grfico
Carolina Mendona Instructional Designer Trainee
Dbora Dias Instructional Designer Trainee
Diego Verissimo de Oliveira Instructional Designer Trainee
Felipe Acioli Supervisor de Vdeo
19
ABERTURA
Gisele Andrade Instructional Designer Jr.

Gustavo Cavalcanti Designer Grfico
Luciana Nunes Instructional Designer Trainee
Rodrigo Pdua Supervisor de Animao
Tatiana Bernacci Sanchez Supervisora de Diagramao
Tatiany Pessoa Instructional Designer Trainee
Vanise Gomes de Medeiros Supervisora de Atividades
20
MDULO 1
MDULO 1 MERCADO VISTA DE AES
APRESENTAO
Neste mdulo, explicaremos, em linhas gerais, o que o mercado vista de aes matria
necessria para o entendimento do mercado de derivativos.
Entenderemos tambm alguns conceitos tais como sociedades annimas, aes ordinrias e
preferenciais, dividendos.
Alm disso, observaremos que h investidores que utilizam anlises grficas e fundamentalistas
para auxili-los em suas decises de investimento.
Vamos comear!
UNIDADE 1 INTRODUO
1.1 DESASTRE NA BOLSA

Em 1995, o operador de mercado Nicholas William Leeson, com apenas 25 anos, arruinou o
tradicional Banco Barings, que se orgulhava de ter como cliente a rainha Elizabeth II.
No episdio, investidores viram suas economias desaparecerem. Cerca de 1.200 funcionrios
perderam seus empregos.
Leeson simplesmente contraiu obrigaes de 1,3 bilhes de dlares mais do que
todo o capital e as reservas do banco.
O banco holands ING assumiu a dvida do Barings, adquirindo o banco pela irrisria quantia
de 1 libra esterlina.
As dvidas de Leeson foram contradas no mercado de derivativos, e o caso contribuiu para a
fama malvola desses investimentos.
De acordo com um programa da rede CBS de televiso, explicar o
mercado de derivativos era muito complicado, mas, devido a sua importncia,
no poderia ser ignorado.
Os derivativos eram extremamente exticos, pouco compreendidos e praticamente no
regulados.
Os derivativos movimentam 35 trilhes de dlares no mercado mundial.
Acreditamos que eles so to imprevisveis que poderiam pr abaixo todo o sistema
bancrio mundial.
21
MDULO 1
1.2 POTENCIAL DOS DERIVATIVOS

Os derivativos, quando so utilizados para fins especulativos, tm, com toda certeza, potencial
para alavancar investimentos ou mesmo para produzir grandes estragos.
Entretanto, h o outro lado da moeda...
Os derivativos no s podem como devem tambm ser utilizados para neutralizar o
risco de outros investimentos. Nesse caso, o termo empregado pelo mercado
hedge do ingls, cercar, proteger, abrigar.
Dessa forma, os derivativos mostram-se instrumentos muito teis no mundo atual, cada vez
mais arriscado e globalizado.
1.3 RISCOS DO MERCADO DE DERIVATIVOS

Mostraremos de que forma os derivativos so utilizados, seja como
apostas especulativas, seja como ferramentas para neutralizar o risco.
O mercado de derivativos, devido a todos os riscos que envolve, , certamente, um

mercado para profissionais com formao especfica nesse assunto.
Ainda que esses profissionais sejam analistas com mestrado ou doutorado na rea, eles devem
ser extremamente cautelosos e conscientes na hora de fazer seus investimentos.
Portanto, forneceremos uma idia geral do assunto, sem a inteno de formar
operadores para esse mercado.
Aqui a matemtica normalmente utilizada complexa, porque envolve clculo diferencial e
estatstica avanada ser substituda por aproximaes mais simples.
UNIDADE 2 MERCADO DE AES
2.1 NATUREZA DOS DERIVATIVOS

Derivativos so contratos financeiros cujos valores dependem ou derivam de outros ativos.
Esses outros ativos so usualmente chamados de ativos objetos.
O mercado de ativos objetos normalmente chamado de mercado vista.
22
MDULO 1
Embora exista uma variedade muito grande de derivativos, h poucos tipos bsicos a partir
dos quais todos os outros tipos de derivativos podem ser estruturados. Esses building blocks
so os futuros a termo e as opes.
Aqui vamos nos concentrar em trs dos principais instrumentos derivativos...
contratos a termo;
contratos futuros;
opes.
Entretanto, necessrio que, primeiramente, entendamos o funcionamento de um dos ativos
objetos usualmente utilizados o mercado vista de aes.
2.2 MERCADO DE AES

No sistema capitalista de produo, uma parte importante da atividade econmica exercida
pelas chamadas sociedades annimas.
As sociedades annimas reguladas pela Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001 so
companhias de capital aberto ao pblico, com aes negociadas em bolsas de valores.
Quem adquire aes de uma determinada empresa assume a condio de scio,
com direitos estabelecidos em lei e nos estatutos da empresa considerada.
Para que uma empresa abra seu capital, necessria a autorizao da Comisso de Valores
Mobilirios CVM , uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que regula e fiscaliza
as operaes da bolsa, e garante a confiabilidade das demonstraes financeiras das
companhias de capital aberto.
2.3 AES
Podemos definir aes como...
...ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao
do capital social de uma dada empresa.
As aes tradicionais das bolsas de valores as chamadas blue chips ou aes de primeira linha
tm como caractersticas a grande liquidez e a expectativa de segurana e de rentabilidade.
Contudo, para qualquer ao, no h garantia formal nem para liquidez, nem para
segurana ou rentabilidade. Com isso, transmitida ao mercado de aes uma forte
conotao de risco.
O investidor cauteloso dever escolher aes de empresas cuja histria indique maior
esperana de liquidez, de segurana e de rentabilidade.
23
MDULO 1
H, contudo, investidores com maior propenso ao risco, que escolhem aes menos lquidas
e de menor tradio no mercado, na esperana de obterem lucros maiores.
2.3.1 TIPOS DE AES

As aes podem ser ordinrias e preferenciais...
Aes ordinrias...
Concedem a seus detentores o poder de voto nas assemblias deliberativas da
companhia, cujos membros votam com o peso da quantidade das aes que possuem.
Aes preferenciais...
Possuem predileo na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em
caso de liquidao da companhia. Seus detentores s podem votar nas assemblias
em ocorrncias excepcionais por exemplo, quando a companhia passar trs anos
consecutivos sem distribuir dividendos.
2.4 DIVIDENDOS E BONIFICAES

Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos
acionistas, na proporo da quantidade de aes possudas, ao fim de cada
exerccio social.
A companhia deve distribuir, no mnimo, 25% de seu lucro lquido ajustado.
A parte no distribuda do lucro, que pode alcanar 75% do total auferido, deve ser reaplicada
nas atividades da prpria empresa. Com isso, h um potencial aumento do lucro no futuro e,
portanto, dividendos progressivamente maiores.
Os dividendos so isentos de imposto de renda. Atualmente, h uma nica forma de dividendos
juros sobre capital prprio sujeita reteno de imposto de renda na fonte, alquota de 15%.
As bonificaes so benefcios em dinheiro ou em aes que a empresa oferece a seus
acionistas, de acordo com a quantidade de aes que possuem.
2.5 SUBSCRIES
Os acionistas possuem ainda o direito de preferncia na compra de novas aes emitidas ou
na subscrio.
Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total,
esse direito pode significar ganho adicional, dependendo das condies do
lanamento.
Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros.
24
MDULO 1
2.6 CORRETORAS DE VALORES

As corretoras de valores so instituies financeiras, membros das bolsas de valores,
credenciadas pelo Banco Central, pela CVM e pelas prprias bolsas.
Alm de possuir outras atividades nos mercados financeiro e de capitais, essas
corretoras esto habilitadas a negociar valores mobilirios com exclusividade no
sistema de negociao das bolsas.
Elas cobram uma remunerao corretagem na compra e na venda das aes entre 0,5% e
2% do montante negociado pelo investidor em um determinado dia.
2.7 TIPOS DE MERCADO

As operaes na bolsa podem ser efetuadas nos seguintes mercados...
Mercado vista...
Compradores e vendedores estabelecem um preo para um determinado lote de
aes, a ser entregue e pago no prazo determinado. Atualmente, a entrega feita
na Bolsa de So Paulo, no terceiro dia aps a operao.
Mercado a termo...
As partes fixam um preo para a liquidao fsico-financeira da ao em prazo futuro
determinado.
Mercado de opes de compra ou venda...
As partes negociam o direito de comprar e vender a ao a preo e prazo futuro
determinados.
Mercado futuro...
A compra ou venda de ao feita a um preo acordado entre as partes para
liquidao em data futura especfica.
2.8 CONTROLE DA COMPANHIA

O controle da companhia feito com a maioria das aes ordinrias com margem de
segurana, h a deteno de 50% das aes ordinrias mais uma , j que, para aes
preferenciais, no h voto nas assemblias.
A Unio Federal exerce o controle da PETROBRAS, com cerca de 56% das aes
ordinrias, ou seja, 23% das aes totais da companhia.
No Brasil, o tag along previsto na Lei n10.303/01 Lei das SAs , em seu artigo 254-A, e assegura
a extenso das condies oferecidas aos acionistas controladores, no caso de venda do controle
da companhia, aos outros acionistas detentores de aes com direito a voto.
25
MDULO 1
Portanto, o tag along obrigatrio por lei se restringe s aes ordinrias.

H tambm empresas que, voluntariamente, estenderam o tag along aos possuidores de aes
preferenciais, tais como a Braskem, a Gerdau e a Sadia, garantindo-lhes, em caso de transferncia
de controle, um valor entre 80 e 100% do preo das aes de controle. Esse percentual
estabelecido por cada uma das empresas consideradas.
Por exemplo, Braskem, 100%, Gerdau, 100% e Sadia, 80%.
UNIDADE 3 RISCO E LUCRO
3.1 RISCO E DESFECHO ADVERSO

Quando uma deciso implica consequncias prejudiciais, contrrias a nossa expectativa no
momento de decidir, podemos dizer que h risco.
Cada um de ns, em sua vida pessoal e familiar, tem de tomar decises ligadas a experincias
que tero um desfecho efetivo. muito ruim quando esse desfecho dentre todos os que
poderiam existir, dependendo de nossa escolha nos adverso.
As decises sobre profisso, casamento, emprego, planos de sade e de aposentadoria
carregam o risco do insucesso.
Logo, assumir riscos faz parte de nosso cotidiano, ainda que o desfecho adverso no tenha
sido considerado no momento da deciso.
Nem todas as pessoas saem de casa portando guarda-chuva quando no
est chovendo ou quando no h ameaa de chuva.
3.2 PROJETOS DE RISCO

H, entretanto, decises econmicas que possuem grande probabilidade de
insucesso, como no caso da explorao de petrleo.
No momento da deciso, o fracasso no pode ser negligenciado, devido a sua alta possibilidade
de ocorrncia.
Isso o que chamamos de projetos de risco, dentre os quais podemos incluir a compra de
aes, atividade que pode acarretar prejuzos importantes contra nossas expectativas de lucros
exitosos.
3.3 ANTECIPAO DO FUTURO

A possibilidade do risco leva o homem fantasia de querer antecipar o futuro, muitas vezes,
por meio de mtodos mgicos, o que pode implicar o envolvimento de orculos, pitonisas,
profetas, adivinhos, cartomantes, astrlogos...
26
MDULO 1
Saber o que vai acontecer em termos de futuro permite tomar a deciso certa no
presente.
Infelizmente, contudo, a antecipao de eventos futuros no est ao alcance do homem, com
algumas excees, em casos muito especiais, em que o resultado desconhecido pode ser
calculado por meio de leis fsicas e de suas equaes.
3.3.1 PREVISES CIENTFICAS

Podemos calcular a distncia a ser percorrida por um mvel, em certo tempo, quando
conhecemos sua velocidade e acelerao.
Calculamos tambm o tempo que um corpo leva para cair at o solo a partir da altitude, da
velocidade inicial e da acelerao da gravidade no local.
Com a frmula estabelecida por Darcy para calcular a quantidade de gua potvel a ser
fornecida a Paris, calculamos at a vazo de um fluido atravs de um meio poroso, a partir de
algumas variveis estratgicas, como presso, espessura, permeabilidade e viscosidade.
Thales de Mileto previu o eclipse do sol de 585 a.C. Dois sculos depois, Hiparco de Nicia
antecipou, corretamente, os eclipses do sol e da lua, que iriam ocorrer nos 600 anos seguintes.
Hoje nossa capacidade de fazer previses cientficas muito mais abrangente...
No dia 21 de agosto de 2126, o cometa Swift-Tuttle passar raspando a Terra, com uma
diferena de apenas duas semanas...
No Natal do ano 2500, um sbado, a lua nascer, em Paris, s 10h01min e se por s
20h13min, em uma posio intermediria entre lua nova e quarto crescente...
3.4 PREVISES NO MERCADO DE AES

No caso das decises relacionadas com o mercado de aes, houve inmeras
tentativas sem sucesso de construir modelos para prever futuras cotaes.
Para administrar o risco, devemos atuar com racionalidade.

Alguns, como recurso, atuam no mercado de aes de acordo com sua intuio. Outros se
utilizam de anlises grficas, financeiras ou fundamentalistas.
Seja como for, necessrio agir com cautela e estudar as informaes disponveis.
Os que investem no mercado em carter especulativo costumam valer-se da chamada anlise
grfica, procurando ver as tendncias das cotaes no curto prazo.
27
MDULO 1
Para os grafistas, as mdias mveis de 5 dias de baixo para cima cruzam as mdias
mveis de 20 dias em um ponto de compra. Contudo, de cima para baixo, essas
mesmas mdias se cruzam em um ponto de venda.
Nessa indicao, o que se reflete uma tendncia do mercado a percepo do efeito manada
pode ser uma comparao , no os dados intrnsecos da empresa considerada.
3.4.1 EXEMPLO 1
Um especulador utilizou os grficos de mdia mvel de 5 e 20 dias para especular com aes
da Vale do Rio Doce.
A deciso foi tomada no dia 14 de maro. O grfico a seguir demonstra suas decises de compra
e venda.
A curva pontilhada representa a mdia mvel de 5 dias. A curva cheia, a mdia mvel
de 20 dias.
Perto do dia 24 de maro, a curva pontilhada corta a curva cheia de baixo para cima. Portanto,
nesse dia, o especulador adquiriu aes da Vale, cotadas, cada uma, a R$ 43,00.
Perto do dia 15 de maio, a curva pontilhada corta a curva cheia de cima para baixo. Portanto,
nesse dia, o especulador vendeu cada uma de suas aes a cerca de R$ 47,50, obtendo um
lucro de R$ 4,50 por ao mais de 10%.
28
MDULO 1
Devemos considerar, entretanto, que essa estratgia nem sempre d certo....

Se o especulador decidisse usar essa anlise no final de fevereiro, sem nenhuma
crtica, teria comprado a ao por cerca de R$ 45,00 perto do dia 1 de maro e teria
vendido por R$ 44,00 perto do dia 7 de maro, obtendo um prejuzo de cerca de R$
1,00 por ao negociada.
3.4.2 EXEMPLO 2
H investidores mais cautelosos, sobretudo, os de mdio e longo prazo, que investem de acordo
com as anlises financeira e fundamentalista da companhia, examinando o preo da ao, o
lucro anual, o lucro anual por ao, os dividendos anuais, o valor patrimonial da ao, o dividend
yield, entre outros dados do balano anual.
Esse investidor poder adotar critrios pessoais, como o de adquirir aes de uma companhia
de primeira linha com preo/lucro do ltimo balano anual inferior a 8 e dividend yield
(dividendo anual/preo) x 100 superior a 4%. Em longo prazo, dificilmente, sair perdendo.
Em alguns sites, como no da Infomoney, encontramos os ndices dividend yield e de
preo por lucro P/LPA.Veremos, a seguir, algumas informaes sobre a PETROBRAS
PN PETR4...
29
MDULO 1
30
MDULO 1
3.5 GRFICO DE LUCRO VERSUS AO DE VALOR

No grfico a seguir, podemos verificar os resultados ou lucros possveis em um tempo T ao
mantermos a posse de determinada ao por esse mesmo perodo...
3.5.1 GRFICO DE LUCROS

Vimos que a ao foi adquirida por um preo AO. Ao final do prazo T, o detentor vai obter lucros
e vender a ao por um preo AT maior que AO. Contudo, ele ter prejuzo se AT for menor que
AO.
Se comprssemos hoje aes da Vale do Rio Doce a R$ 44,00 (A = 44), daqui a 1 ms,
caso o preo da ao seja R$ 54,00 (AT), teramos um lucro de (AO - AT) = R$ 10,00.
Se, por outro lado, o preo fosse R$ 34,00 (AT) daqui a 1 ms, o resultado seria negativo, pois
(AO - AT) = -R$ 10,00.
31
MDULO 1
Representamos, no grfico de lucros a seguir que ser muito til nas estretgias com
opes , todos os resultados possveis...
3.6 IMPOSTO DE RENDA SOBRE LUCROS COM VENDA DE AES

O imposto de renda devido nos termos da Lei n 11.033 de 21 de
dezembro de 2004.
Nas operaes no mercado vista, o imposto cobrado sobre a receita de venda das aes
em um determinado ms, aps a subtrao do custo real das aes vendidas.
Nesse clculo, permitido compensar perdas decorrentes de operaes acionrias incorridas
na mesma modalidade operacional mercado vista de aes , no ms considerado ou em
meses anteriores.
Tratando-se do mercado vista de aes, a alquota do imposto de 0,15. Nesse caso, h
reteno na fonte de 0,0005% sobre o valor de cada operao.
O imposto pela venda de aes em um determinado ms deve ser recolhido por DARF at o
ltimo dia do ms subseqente ao que se efetuaram as operaes de venda das aes.
3.6.1 ISENO DO IMPOSTO DE RENDA

importante saber que a Lei n 11.033 estabeleceu, em seu artigo terceiro, que...
...so isentos do imposto de renda os ganhos lquidos auferidos por pessoa fsica em
operaes efetuadas com aes, no mercado vista de bolsas de valores, se o total das
alienaes realizadas no ms no ultrapassar R$ 20.000,00.
32
MDULO 1
UNIDADE 4 CENRIO CULTURAL
4.1 FILME
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, assista a
uma cena do filme Pi no CD que acompanha a apostila.
4.2 OBRA LITERRIA

Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, leia o
texto A cigarra e a formiga no ambiente on-line.
4.3 OBRA DE ARTE

Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, aprecie
o quadro Na Bolsa de Valores no ambiente on-line.
UNIDADE 5 ATIVIDADES
5.1 AUTO-AVALIAO
33
MDULO 2
MDULO 2 MERCADOS A TERMO E DE FUTUROS
APRESENTAO
Neste mdulo, analisaremos o surgimento dos mercados a termo e de futuros. Alm de discutirmos
suas caractersticas principais, seus participantes, avaliaremos sua importncia econmica.
Discutiremos, inicialmente, os derivativos, os mercados futuros e os mercados a termo. Veremos,
a seguir, como feita a padronizao dos contratos futuros e as clusulas contratuais que,
previamente definidas, conferem mais agilidade e transparncia de preos.
Finalmente, identificaremos os dois tipos de participantes do mercado futuro os hedgers e
os especuladores.
Enfim, iremos nos familiarizar com o que chamamos de derivativos de mercado.

UNIDADE 1 CONCEITUAES
1.1 DERIVATIVOS
Os contratos futuros e de opes so exemplos do que chamamos derivativos ou
produtos derivativos.
Os derivativos ou produtos derivativos so ttulos cujos valores dependem de outras variveis
mais bsicas.
Uma opo de ao da Telemar um derivativo, pois seu valor depende do preo da
ao da Telemar.
Um contrato futuro de caf arbico um derivativo, pois seu valor depende do preo
do caf.
1.2 CONTRATO OU MERCADO FUTURO

Um contrato futuro um instrumento de derivativo, ou seja, um contrato
financeiro no qual duas partes concordam em executar um depsito de instrumentos
financeiros ou commodities fsicas para entrega futura a um preo combinado.
Ao comprar um contrato futuro, estamos, basicamente, concordando em comprar por um

determinado preo alguma coisa que o vendedor ainda no produziu.
Contudo, participar do mercado futuro no significa, necessariamente, ser responsvel por
receber ou entregar vultuosos estoques de commodities.
35
MDULO 2
Compradores e vendedores, no mercado futuro, fazem contratos futuros, principalmente,

para se proteger do risco ou para especular mais do que para realizar a troca fsica de
bens.
Os contratos futuros so utilizados como instrumentos financeiros no somente
pelos produtores e consumidores, mas tambm pelos especuladores.
1.2.1 IMPORTNCIA DOS MERCADOS FUTUROS

No mundo dos investimentos, consenso que o mercado futuro o mais importante ncleo
financeiro, provendo meios para uma competio intensa entre compradores e vendedores.
Mais importante a capacidade do mercado futuro de criar um centro que possibilita
a gerncia dos riscos dos preos.
Os mercados futuros so, contudo, extremamente lquidos, arriscados e complexos por
natureza.
Embora no o sejam para quem tem averso a riscos...
1.3 ORIGENS
O que sabemos das origens do mercado futuro que ele teve um modesto comeo...
Operaes de futuro foram originadas no Japo durante o sculo XVIII e foram
usadas, primeiramente, para o comrcio de arroz e seda.
At 1850, os Estados Unidos ainda no utilizavam os mercados futuros para comprar
e vender commodities como algodo, milho e trigo.
Antes da origem do mercado futuro americano h, aproximadamente, 150 anos ,
os agricultores levavam suas colheitas ao mercado na esperana de vender seu
estoque.
Contudo, sem nenhuma indicao de demanda, a oferta era sempre excessiva, e as
colheitas no compradas eram deixadas para apodrecer nas ruas.
Por outro lado, quando dada commodity estava fora de poca, tudo que era
produzido a partir dela tornava-se excessivamente caro porque no havia estoque
disponvel.
Em meados do sculo XIX, um mercado central de gros, criado pelos agricultores
para vender suas commodities para entrega imediata ou futura, foi estabelecido.
36
MDULO 2
Os contratos a termo foram os precursores dos atuais contratos futuros.

Na verdade, esses contratos salvaram muitos agricultores de perderem suas colheitas,
e ajudaram na gerao de lucro e na estabilizao da oferta e de preos fora de
estao.
1.4 MERCADO FUTURO ATUAL

O mercado futuro atual um mercado global no apenas para produtos agrcolas,
mas tambm para moedas e instrumentos financeiros aes, ttulos...
No mercado futuro, agricultores, exportadores, importadores, produtores e especuladores se
encontram.
Devido modernizao da tecnologia, os preos das commodities esto disponveis no mundo
todo...
Um fazendeiro do Kansas pode fechar negcios com um comprador da Europa...
Um investidor no Brasil pode comprar aes em Wall Street...
UNIDADE 2 CARACTERSTICAS BSICAS
2.1 MERCADO FUTURO VERSUS MERCADO A TERMO

Contratos futuros so os contratos a termo com padronizao estabelecida pela
bolsa.
Os mercados a termo apesar de mais modernos e transparentes no so to
versteis quanto os mercados futuros.
As diferenas entre mercado a termo e mercado futuro so...
37
MDULO 2
2.2 PADRONIZAO DOS CONTRATOS

No mercado futuro, compradores e vendedores do mundo inteiro podem negociar
seus produtos.
No mercado futuro, os preos podem-se basear em um sistema de prego, e as
apostas e ofertas podem encontrar suas contrapartes eletronicamente.
Nos contratos futuros, devem ser definidos...
A quantidade...
A unidade de comercializao padronizada. Cada unidade representa uma
quantidade fixa do produto.
A qualidade...
O preo de um produto est diretamente ligado a sua qualidade. Determin-la de
forma correta muito importante.
A data de vencimento...
Como o pico de comercializao dos produtos ocorre na safra ou na entressafra, as
bolsas estabelecem datas especficas para a liquidao dos contratos.
O local da entrega...
As bolsas, normalmente, estabelecem pontos de entrega prximos dos centros de
consumo e produo do bem.
Caso um desses itens no possa ser especificado, muito dificilmente o contrato
poder ser negociado.
2.3 LIVRE NEGOCIAO DE PREO

Com todas as clusulas contratuais previamente definidas o que confere mais agilidade e
transparncia de preos , resta aos participantes do mercado futuro apenas a negociao do
valor do contrato.
Com a padronizao dos contratos, o nico item que est livre para negociao,
realmente, o preo pelo qual o contrato ser liquidado em seu vencimento.
A maioria dos contratos futuros cumprida sem que haja a entrega fsica da mercadoria.
2.4 NOVOS PRODUTOS DERIVATIVOS

Existem produtos que no so passveis de padronizao e, portanto, no se prestaro a uma
negociao padronizada.
38
MDULO 2
J se tentou criar um contrato futuro de diamante. Entretanto, como muito difcil

padronizar essa pedra, um contrato futuro nunca poderia ser facilmente liquidado.
Contudo, contratos a termo de diamantes podem ser negociados.
Nos ltimos anos, os bancos de investimentos tm sido muito criativos no desenvolvimento
de novos produtos derivativos, como criao de novas estratgias para minimizao do risco,
alavancagem das posies para entrega de maior rentabilidade, entre outros, com o intuito de
satisfazer s necessidades de seus clientes.
Normalmente, tais ttulos no so negociados em bolsa, mas vendidos no mercado de balco
por instituies financeiras ou incorporados emisso de aes ou ttulos no intuito de tornlos mais atrativos.
A possibilidade de desenvolver ttulos derivativos novos parece, realmente, ilimitada.
2.5 EXEMPLO
Devido reduo de investimentos no setor rural por parte do governo, novas formas
de captao de recursos se faziam necessrias. Uma das solues encontradas foi a
busca de investidores, realizada pela Cdula do Produto Rural CPR. A venda do
produto rural por meio da CPR antecipa recursos ao produtor.
A CPR regulamentada pela Lei n. 8.929, de 22 de agosto de 1994 foi criada como um ttulo
a termo.
O emitente desse ttulo cambial vende sua produo a termo, recebe o valor da venda vista
e se compromete a entregar o produto negociado na quantidade, na qualidade, no local e na
data estipulados.
A partir de 20 de janeiro de 2000, a CPR passou a ser admitida com liquidao financeira, o que
ampliou o leque de compradores queles que no queriam, de fato, receber a mercadoria e
que, no prazo estipulado, receberiam o dinheiro equivalente mercadoria comprada.
O Banco do Brasil o principal intermediador das operaes com CPR e
avalizou, entre 1994 e 2004, mais de R$ 7 bilhes com esse ttulo cambial.
2.5.1 OUTRO EXEMPLO

Por um lado, um plantador de trigo est tentando assegurar um preo para a colheita da
prxima estao.
Por outro, um produtor de pes est tentando assegurar o preo de compra para determinar
quantos pes podero ser produzidos e quais os lucros projetados.
39
MDULO 2
Nesse caso, o agricultor e o produtor podem firmar um contrato futuro para a entrega
de 5.000 sacas de gro, em junho prximo, ao preo de R$ 4,00 por saca.
Aceitando esse contrato de futuro, o agricultor e o produtor asseguram o preo que
ambas as partes acreditam ser o preo justo em junho.
esse contrato e no o gro em si que pode ser comprado ou vendido no mercado futuro.
2.6 AJUSTES DIRIOS

Os lucros e prejuzos dos contratos futuros dependem dos movimentos dirios do mercado.
Se, depois de o agricultor e o produtor firmarem o contrato de R$ 4,00 por saca, os
contratos futuros de trigo subirem para R$ 5,00 por saca, o agricultor como
detentor da posio de venda perde R$ 1,00 por saca porque o preo justo superou
o preo futuro ao qual est obrigado a vender seu trigo.
O produtor como detentor da posio de compra lucrou R$ 1,00 por saca porque o preo
que ir pagar no futuro ser menor do que aquele que o resto do mercado ser obrigado a
pagar.
No dia em que a mudana ocorre como so 5.000 sacas , so debitados da conta do agricultor
R$ 5.000,00. Na conta do produtor, so creditados R$ 5.000,00.
Como o mercado varia todos os dias, esses tipos de ajustes so realizados
diariamente.
Logo, ganhos e perdas de um dia de operao so creditados ou debitados todos os
dias.
No mercado de aes, ganhos ou perdas de capital so definidos por
movimentos nos preos at que o investidor venda sua ao.
Da mesma forma que, em um contrato futuro, as contas das partes so ajustadas diariamente,
a maioria das transaes no mercado futuro completada em dinheiro, e a mercadoria fsica,
comprada ou vendida no mercado spot com dinheiro vivo.
2.7 MERCADO FUTURO E MERCADO SPOT

Os preos tendem a se mover, paralelamente, no mercado vista e no mercado futuro...
Quando um contrato futuro expira, os preos convergem para um preo nico.
Depois de encerrado o contrato futuro, o produtor ainda precisa do trigo para fazer
o po.
40
MDULO 2
O produtor vai, certamente, comprar seu trigo no mercado ou em um pool de trigo a

R$ 5,00 por saca, totalizando R$ 25.000,00 (5.000 sacas x R$ 5,00). Esse o preo do
trigo quando o contrato vencer.
Tecnicamente, o produtor lucrou R$ 5.000,00 com o contrato futuro.
Para adquirir sua mercadoria, o produtor ainda paga o preo acertado de R$ 4,00
por saca (R$ 25.000,00 - R$ 5.000,00), ou seja, R$ 20.000,00.
Em outras palavras, o prejuzo do agricultor nos contratos futuros
compensado por um preo de venda maior no mercado spot... Chamamos isso
de hedger.
O agricultor depois de fechar contrato pode vender seu trigo no mercado spot a R$ 5,00
por saca. Contudo, por ter perdido no contrato futuro fechado com o padeiro, na realidade, ele
receber do padeiro apenas R$ 4,00 por saca.
2.7.1 ESPECULAO
Um contrato futuro , na verdade, mais uma posio financeira.
As duas partes no contrato futuro de trigo poderiam ser dois especuladores.
Nesse caso, o especulador na ponta de venda teria perdido apenas R$ 5.000,00.
Nesse caso, o especulador na ponta de compra teria ganhado esse montante.
Nenhum dos dois teria de ir ao mercado para comprar ou vender a
mercadoria depois que o contrato expirasse.
UNIDADE 3 PARTICIPANTES
3.1 CATEGORIAS
Os participantes do mercado futuro esto subdivididos em duas categorias...
Hedgers...
Compram ou vendem no mercado futuro para assegurar o preo futuro de um
produto no mercado spot.
Especuladores...
Pessoa ou grupo de pessoas com uma tarefa fixa e encarregado de montar uma das
partes do produto.
41
MDULO 2
3.2 HEDGERS
O hedger compra ou vende no mercado futuro para assegurar o preo futuro de um
dado produto no mercado spot, ajudando na proteo contra os riscos da oscilao
de preos.
Produtores, manufatureiros, importadores, exportadores... todos podem
ser hedgers.
Os detentores de posies de compra nos contratos futuros tentam assegurar o preo mais
baixo possvel.
Por fornecerem um preo definido para ambas as partes, os contratos futuros
reduzem os riscos associados ao preo, ou seja, reduzem a volatilidade.
Fazer por meio de contratos futuros um hedge tambm pode possibilitar que
seja mantida uma margem de preo aceitvel entre o custo de matria-prima e o
custo de varejo do produto final vendido.
3.2.1 EXEMPLO
Um joalheiro tem de garantir por pelo menos seis meses o estoque de prata para brincos e
pulseiras que j foram anunciados em um catlogo, a preos especficos.
Se o preo da prata aumentar nos prximos seis meses, o custo extra da prata no poder ser
transferido ao comprador de varejo uma vez que os preos dos brincos e das pulseiras j
foram definidos e divulgados.
Para se proteger ou minimizar esse tipo de risco, o joalheiro poderia entrar no
mercado futuro.
No mercado futuro, o joalheiro poderia comprar um contrato de prata com vencimento em
seis meses, ao preo de R$ 5,00 por ona.
Se, ao final do sexto ms, o preo da prata no mercado vista for R$ 6,00 por ona,
o joalheiro ter se beneficiado com os contratos futuros e escapar dos preos mais
altos.
Se, ao final do sexto ms, o preo da prata no mercado vista baixar, o joalheiro ter
prejuzo.
Como o mercado de prata muito voltil, o joalheiro pode-se proteger usando contratos futuros
como estratgia de minimizar risco.
42
MDULO 2
Ento, basicamente, o que hedge?

a tentativa de minimizar o risco assegurando os preos para futuras compras ou
vendas.
3.3 ESPECULADORES
Os especuladores em vez de tentarem minimizar o risco tentam-se beneficiar do
risco inerente aos mercados futuros.
No mercado de futuro, o especulador compra um contrato por um preo mais baixo
para vend-lo no futuro, por um preo maior.
Os especuladores querem obter lucros com as mudanas de preos... Os
hedgers querem-se proteger dessas mudanas.
No mercado de futuro, o especulador tem grandes probabilidades de comprar o contrato de
um hedger, que vende um contrato por um preo menor para se antecipar a uma futura queda
de preos.
Diferente do hedger, o especulador no procura, necessariamente, adquirir uma
mercadoria.
O especulador entra no mercado em busca de lucros, balanceando as altas e baixas
de preos durante compras e vendas de contratos.
3.4 HEDGERS VERSUS ESPECULADORES

As diferenas entre hedgers e especuladores so...
Em um mercado agitado no qual a informao contnua , os especuladores e hegders se

beneficiam mutuamente.
Quanto mais se aproxima o prazo de vencimento do contrato, mais concreta ser a
informao que entra no mercado.
43
MDULO 2
3.5 ENTIDADES REGULATRIAS

No Brasil, os mercados da Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F so regulamentados pela
Comisso de Valores Mobilirios CVM e pelo Banco Central do Brasil.
Nos Estados Unidos, esse mercado regulado pela Commodity Futures Trading Commission
CFTC e tambm est sujeito regulao da National Futures Association NFA.
UNIDADE 4 IMPORTNCIA DOS MERCADOS FUTUROS
4.1 FONTE DE INFORMAES

Em razo de sua intensa atividade e de sua funo central no mercado globalizado, o mercado
futuro fonte vital de informaes, principalmente em relao ...
Formao de preo...
Instrumentos econmicos para determinao de preos, baseados nos montantes
de oferta e demanda presentes e futuras.
Reduo de risco...
Os participantes devem saber, anteriormente, o valor que ser necessrio
disponibilizar para comprar ou vender.
4.2 FORMAO DE PREOS

Devido a sua natureza altamente competitiva, os mercados futuros se tornaram
instrumentos econmicos importantes para determinao de preos, baseados nos
montantes de oferta e demanda presentes e futuras.
O mercado futuro de preos depende do contnuo fluxo de informaes vindo de todo o
mundo conseqentemente, o mercado futuro tem de ser transparente.
Clima, guerras, no pagamento de dvidas, recuperao da terra, desflorestamento
so algumas das variveis que podem afetar a oferta e a demanda em relao tanto
ao preo presente quanto futuro de um produto.
O processo que leva em considerao todos esses fatores conhecido como formao de
preo.
4.3 REDUO DE RISCO

Com contratos futuros, riscos podem ser reduzidos.
O mercado futuro reduz os riscos do mercado spot, porque preestabelece preos.
44
MDULO 2
Conseqentemente, os participantes do mercado futuro sabem, com antecedncia, o valor que

ser necessrio disponibilizar para comprar ou vender.
Isso ajuda a reduzir o custo do comprador de varejo.
Com menos risco, h menos chances de produtores aumentarem os preos para
conseguir elevar os lucros.
5.1 FILME
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse uma
cena do filme Quanto vale ou por quilo? no CD que acompanha a apostila.
5.2 OBRA LITERRIA

texto O tempo no ambiente on-line.
5.3 OBRA DE ARTE

o quadro Colheita de algodo no ambiente on-line.
6.1 AUTO-AVALIAO
45
MDULO 3
MDULO 3 FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS A TERMO E DE FUTUROS
APRESENTAO
Alm do mercado vista de aes, h tambm, em Bolsa de Valores, o mercado a termo, o
mercado futuro e o mercado de opes.
Neste mdulo, em linhas gerais, vamos estudar o funcionamento dos mercados a termo e de
futuros em Bolsa. Aps conhecermos as estratgias usadas nesses mercados para fazermos
bons investimentos, nos concentraremos em exemplos mais prticos do mercado futuro.
O objetivo determinar o que comprar ou vender, e quando comprar
ou vender.
UNIDADE 1 PRINCIPAIS CONCEITOS
1.1 MARGENS DE GARANTIA

No mercado de futuros, margem o recurso utilizado para debitar qualquer perda
do dia-a-dia.
No mercado de futuros, margem refere-se ao depsito inicial realizado em
uma conta para operar com contratos futuros.
Quando se opera um contrato futuro, a bolsa de futuros exige que um mnimo de dinheiro
seja depositado em conta esse depsito inicial chamado de margem de garantia.
No Brasil, podem ser depositados como margem...
ttulos pblicos BBC, NTN, LTN...
ttulos privados CDB...
aes, cartas de fiana...
Quando um contrato liquidado, a margem de garantia devolvida juntamente com os ganhos
ou as perdas ocorridas no perodo de vigncia do contrato futuro.
O nvel mnimo de margem determinado pela bolsa de futuros , em geral, de 5 a
10% do valor do contrato. Contudo, esse montante est, continuamente, sob reviso
j que em tempos de alta volatilidade de mercado as necessidades de margem
inicial podem ser aumentadas.
1.2 ALAVANCAGEM
No mercado futuro, alavancagem se refere ao controle sobre uma grande quantidade de
commodities em relao a um baixo nvel de capital.
47
MDULO 3
Em outras palavras, com um pequeno montante de dinheiro, podemos comprar um

contrato futuro que vale muito mais do que o depositado na conta margem.
No mercado futuro mais do que em qualquer outra forma de investimento , as mudanas
de preos so altamente alavancadas.
Isso significa que uma pequena mudana em um preo futuro pode traduzir um enorme ganho
ou uma enorme perda.
As posies futuras so altamente alavancadas porque as margens iniciais impostas pelas
bolsas so relativamente pequenas se comparadas ao valor dos contratos.
Quanto menor a margem em relao ao valor do contrato futuro, maior a
alavancagem.
Isso explica por que o mercado futuro til, porm muito arriscado se entramos
para especular.
Investimentos altamente alavancados podem produzir dois resultados
bons lucros ou grande prejuzos!
1.2.1 EXEMPLO
Com uma margem de garantia de apenas R$ 5.000,00, possvel comprar um contrato futuro
de 30.000 libras de caf, com valor de R$ 50.000,00.
Esse seria um investimento considerado altamente alavancado.
1.2.2 OUTRO EXEMPLO

Em antecipao a um aumento nos preos das aes, uma empresa comprou um contrato
futuro para um ndice corrente situado aos 1.300 pontos com um depsito em margem de R$
10.000,00.
O contrato vale R$ 250,00 x 1.300, ou seja, R$ 325.000,00.
Isso significa que, para cada ponto ganho ou perdido, haver um lucro ou um prejuzo
de R$ 250,00.
Se, aps alguns meses, o ndice proporcionar um ganho de 5%, este se traduzir em um ganho
de 65 pontos.
Em termos financeiros, como investidora, a empresa teria lucrado R$ 16.250,00
(65 x R$ 250,00), ou seja, um lucro de 162,5%.
48
MDULO 3
Por outro lado, se o ndice tivesse diminudo 5%, haveria uma perda de R$ 16.250,00.
Essa perda representa um prejuzo muito grande em relao margem de garantia depositada
para obter o contrato R$ 10.000,00 , pois ainda faltaria pagar R$ 6.250,00 para cobrir as
perdas.
Uma pequena mudana de 5% no ndice pode resultar em um lucro
ou prejuzo muito grande para o investidor essa a aritmtica arriscada
da alavancagem.
1.3 PRECIFICAO
Contratos no mercado de futuros resultam da competio entre os preos.
Os preos so cotados conforme so negociados no mercado vista, em dlares,
em reais ou por unidades onas de ouro, sacas, barris, pontos de ndices,
percentagens...
Preos em contratos futuros apresentam um montante mnimo estabelecidos pelas bolsas
de futuros para se moverem.
Os investidores do mercado de futuros tm de entender como os movimentos de preos
mnimos para cada mercadoria afetaro o tamanho do contrato.
Em um contrato de caf de 100 sacas, um mnimo de US$ 5,00 (US$ 0,05 x 100
sacas) poderia ser ganho ou perdido em um contrato particular, em um nico dia.
UNIDADE 2 ESTRATGIAS
2.1 ESTRATGIAS
Essencialmente, os contratos futuros tentam projetar, em uma data futura, o valor de um ndice
ou de uma mercadoria.
Os especuladores do mercado de futuros podem usar estratgias diferentes para
levar vantagem tanto na alta quanto na queda de preos.
Vejamos alguns exemplos...
Estar comprado...
O investidor pretende lucrar com a alta antecipada no preo futuro.
Estar vendido...
O investidor pretende lucrar com a queda dos preos.
49
MDULO 3
Spread...
O investidor pretende lucrar com a diferena de preo entre dois contratos de uma
mesma mercadoria.
Cash and carry...
O investidor acredita que os preos vista e futuro esto desbalanceados e que,
futuramente, esse desequilbrio se corrigir de tal forma que os ganhos com a posse
de uma das posies compensar a perda da outra.
2.2 ESTAR COMPRADO

Um investidor est comprado quando, em um contrato firmado, ele concorda em
comprar e receber uma mercadoria a um determinado preo.
Esse investidor pretende lucrar em cima de uma alta antecipada no preo futuro.
Com uma margem de garantia de R$ 2.000,00 em junho, um especulador compra um contrato
de 1.000 onas de ouro para setembro, a R$ 350,00 por ona, totalizando R$ 350.000,00.
O especulador est comprado na expectativa de haver um aumento no preo do
ouro dentro do perodo de validade do contrato.
Por outro lado, se, em agosto, o preo do ouro subir R$ 2,00 por ona e o especulador decidir
vender o contrato para lucrar, o contrato de 1.000 onas valer R$ 352.000,00 seu lucro
ser de R$ 2.000,00.
Dada a alta alavancagem, estar comprado deu ao especulador um lucro
de 100%...
Se, em agosto, o preo do ouro diminuir R$ 2,00 por ona e o especulador decidir vender o
contrato, ele perder 100%.
Durante a validade do contrato comprado pelo especulador, a margem poderia ter
cado abaixo do nvel da margem de manuteno. Dessa forma, ele teria de ter
respondido a vrias chamadas de margens, o que resultaria em um prejuzo ainda
maior ou em um lucro menor.
2.3 ESTAR VENDIDO

O especulador que est vendido firma um contrato concordando em vender e entregar uma
mercadoria a um determinado preo.
Esse especulador pretende lucrar na queda dos preos vendendo um contrato a
um preo mais alto em um primeiro momento. Esse contrato poder ser recomprado,
no futuro, a um preo menor, gerando lucro para o especulador.
50
MDULO 3
Essa estratgia muito utilizada quando o mercado est em queda.

O estrategista de uma empresa chega concluso de que o preo do petrleo dever cair nos
prximos seis meses.
Dessa forma, a empresa poderia vender um contrato hoje, ao preo corrente, e
compr-lo de volta nos seis meses seguintes, depois que os preos cassem.
Em dezembro, com um depsito de margem de garantia de R$ 3.000,00, esse estrategista
vende um contrato para maio de crude oil contrato equivalente a 1.000 barris , a R$ 25,00
por barril, totalizando R$ 25.000,00.
Se, em maro, o preo do petrleo chegar a R$ 20,00 por barril e o estrategista achar que
hora de obter algum lucro , ele poder comprar de volta o contrato que valeria ento R$
20.000,00.
Como vendida, a empresa lucraria R$ 5.000,00.
Se as pesquisas no tivessem sido bem feitas, essa estratgia seria
um desastre!
2.4 SPREAD
Estar comprado ou vendido so posies que, basicamente, envolvem a compra ou a venda de
um contrato visando obteno de vantagem dos altos ou baixos preos do mercado futuro.
Uma outra estratgia comum usada por operadores de futuros o spread.
Os spreads pretendem levar vantagem da diferena de preo entre dois diferentes
contratos de uma mesma mercadoria...
Quando especulamos, o spread muito mais seguro do que
simplesmente estar comprado ou vendido em contratos futuros.
Por exemplo, comprar um contrato futuro de ouro com vencimento em outubro e vender um
contrato futuro de ouro com vencimento em dezembro...
O lucro da diferena de ajuste entre os dois contratos o spread.
O spread uma das mais conservadoras formas de operar no mercado futuro.
51
MDULO 3
2.5 CASH AND CARRY

Na estratgia de cash and carry, o investidor pode comprar aes de determinada companhia
e vend-las no mercado futuro, de forma a garantir as posies contra as oscilaes de preos.
Dessa forma, ele obtm como resultado uma taxa de retorno prefixada, que equivale diferena
entre o preo da carteira vista e o preo contratado no mercado de IBOVESPA.
H ainda a opo de rolagem da posio.
UNIDADE 3 OPERAES COM CONTRATOS FUTUROS
3.1 PROCEDIMENTOS BSICOS

Para operar contratos futuros, deve ser escolhida uma corretora de mercadorias.
Por intermdio dessas corretoras scias da BM&F , as ordens dos clientes so
executadas, da melhor forma possvel, em um prego ou em um mercado de balco.
Escolhida a corretora, deve ser preenchida a documentao cadastral e depositada
a margem de garantia para, em seguida, comearmos a operar.
Para negociar no mercado futuro de aes, temos de proceder da mesma forma que em
qualquer outro mercado da BOVESPA.
Devemos nos dirigir corretora de nossa confiana na qual j temos cadastro
para operao em bolsa e, aps atendidas as exigncias da corretora, temos de
ordenar a compra ou a venda a futuro do papel que desejarmos, nas condies que
especificarmos.
3.2 INFORMAES NECESSRIAS

As informaes necessrias para o envio de ordens de compra ou venda de aes no mercado
futuro so as mesmas vigentes para o mercado vista.
No mnimo, deve ser informado...
tipo de operao compra ou venda;
quantidade em mltiplos do lote-padro do papel;
cdigo de negociao o cdigo do papel ou vencimento no mercado futuro
de aes;
condio de preo.
52
MDULO 3
3.3 TIPOS DE ORDENS

Como no mercado vista e de opes, os principais tipos de ordens so...
3.4 MERCADO FUTURO DE AES

As transaes no mercado futuro de aes podem ser realizadas tanto no prego viva-voz
quanto eletronicamente.
O lote-padro e a forma de cotao das aes negociadas no mercado futuro so os
mesmos praticados no mercado vista.
As aes so transacionadas em mltiplos de 100, 1.000, 10.000 ou 100.000 e
cotadas em reais.
Diariamente, a BOVESPA divulga em jornais, no Boletim Dirio de Informaes, no site da
CBLC... a relao de empresas autorizadas a negociar no mercado futuro de aes.
Somente as aes previamente autorizadas podem ser negociadas no
mercado futuro de aes.
3.4.1 OPERAES DAY-TRADE

No mercado futuro, tambm so realizadas as operaes day-trade...
...operaes de compra e venda a futuro dos mesmos papis, para o mesmo ms de
vencimento, em uma mesma sesso de negociao, por uma mesma sociedade
corretora e por conta de um mesmo comitente.
Tais operaes so liquidadas por compensao financeira a um valor
equivalente diferena entre o preo de compra e o preo de venda.
Se o preo de compra for superior ao preo de venda, o investidor dever pagar a
diferena entre esses dois valores multiplicada pela quantidade de aes negociada.
Se o preo de compra for inferior ao preo de venda, o investidor ter o direito de
receber a diferena entre os dois valores multiplicada pela quantidade de aes
negociada.
53
MDULO 3
3.5 FORMAO DE PREO

Os preos negociados no mercado futuro de aes so formados pela
interao entre a oferta e a demanda por um determinado papel.
Se houver mais investidores interessados em comprar determinado papel a futuro para um
especfico vencimento do que investidores que queiram vend-lo, esse papel, naturalmente,
ter seu preo aumentado, pois os investidores estaro dispostos a pagar mais para obt-lo ou
vice-versa.
O preo praticado em mercado gira em torno de um preo calculado preo terico ou preo
justo cuja formao se baseia no princpio de que o preo justo de negociao no mercado
futuro de aes corresponde ao preo do papel no mercado vista mais uma taxa de juros.
3.5.1 FRMULA
A frmula que explica essa relao ...
Em que...
F = valor do contrato futuro;

S = valor do ativo no mercado vista;
i = taxa de juros na forma decimal;
n = nmero de dias a decorrer at o vencimento do contrato futuro;
m = nmero de dias da base da taxa de juros ano, ms, semestre...
3.5.2 DEMARCAO DE PREO JUSTO

Se os preos no mercado vista e no mercado futuro de aes hoje forem
exatamente iguais, seria prefervel assumir uma posio de compra no mercado
futuro de aes...
Mas por qu?
No mercado vista, o investidor teria de desembolsar o valor total da operao em d + 3.
No mercado futuro de aes, o investidor teria de fazer o depsito de garantias e o pagamento
total apenas na data de liquidao, v + 3, e somente se o investidor optasse por levar o contrato
at o vencimento.
54
MDULO 3
O investidor poderia utilizar o montante no desembolsado em aplicaes livres de

risco, obtendo, dessa forma, uma determinada rentabilidade.
Entretanto, h situaes menos usuais em que o mercado est invertido. Neste caso, os contratos
de vencimento mais prximos so praticados a preos mais altos do que os de vencimento
mais distante.
Normalmente, isso acontece quando a oferta de determinado ativo mais escassa em curto
prazo com relao demanda do que em mdio ou longo prazo.
3.6 ENCERRAMENTO ANTECIPADO

O investidor que detm uma posio comprada ou vendida no mercado futuro de aes e que
no deseja efetivar a liquidao fsica pode sair de sua posio realizando uma operao oposta,
envolvendo os mesmos papis e o mesmo vencimento.
Se o investidor detentor de uma posio vendedora de 100.000 aes que vence, por
exemplo, em dezembro e deseja encerrar sua posio no mercado futuro antes do dia de
vencimento, ele poder comprar 100.000 aes nesse mercado com vencimento para
dezembro.
Dessa forma, ele estar anulando sua posio original.
So aceitos encerramentos totais ou parciais de uma mesma posio.
Contudo, o encerramento antecipado de posies pode ser realizado a qualquer
momento, desde a abertura da posio at o dia de vencimento do contrato.
A liquidao do encerramento antecipado de posies exclusivamente financeira o preo
de liquidao corresponde diferena entre o preo do negcio de encerramento e o preo
de ajuste do dia til imediatamente anterior.
3.6.1 EXEMPLO
Um investidor detm uma posio de compra futura de 500.000 aes, com vencimento em
outubro. Contudo, ele deseja-se desfazer de parte de sua posio.
Esse investidor pode ir sociedade corretora por meio da qual opera e dar uma ordem para a
venda de 300.000 aes no mercado futuro de aes, com vencimento em outubro.
55
MDULO 3
A operao realizada ao preo de R$ 105,00 por ao...
UNIDADE 4 CONTRATOS FUTUROS MINIS
4.1 INVESTIMENTO EM PESSOA FSICA

Atualmente, so negociados, diariamente, em torno de 800 mil contratos
na BM&F.
O ano de 2004 foi um marco para a Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F. Houve um
crescimento de 30% no volume de operaes.
O forte crescimento do mercado de derivativos levou a BM&F a apostar em um novo
segmento a pessoa fsica.
Seguindo os passos da Bolsa de Chicago que lanou os mini-contratos de derivativos
e atraiu novos investidores , a BM&F lanou, pela internet, os contratos minis do
IBOVESPA.
4.2 OPERAES
Os contratos minis so negociados com valores correspondentes a 10%
dos contratos-padro negociados na bolsa.
Com o dlar futuro cujo contrato-padro futuro de US$ 50 mil , o pequeno
investidor teria de desembolsar apenas US$ 5 mil para participar da negociao
via webtrading da BM&F.
A operao feita diretamente com a bolsa, sem intermediao de um corretor.
As corretoras apenas atuam como consultoras financeiras.
Atualmente, so trs os contratos minis, e suas especificaes podem ser obtidas nos sites da
CBOT e da CME.
56
MDULO 3
4.3 CONTRATOS MINIS

Alguns exemplos de contratos minis...
Do IBOVESPA...
A utilizao do mercado futuro de IBOVESPA serve como proteo de uma carteira
de aes. O mini do IBOVESPA muito utilizado pelos investidores como hedge.
Do boi gordo...
O contrato normal de boi de 330 arrobas ou cerca de 20 cabeas. J o mini fica em
33 arrobas ou 2 cabeas.
De dlar...
O contrato padro futuro de dlar de US$ 50 mil. O pequeno investidor teria de
desembolsar US$ 5 mil para participar da negociao.
5.1 FILME
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse
uma cena do filme A ltima noite no CD que acompanha a apostila.
5.2 OBRA LITERRIA

texto A cena do cemitrio no ambiente on-line.
5.3 OBRA DE ARTE

a obra Pequena oscilao no ambiente on-line.
6.1 AUTO-AVALIAO
6.2 FRUM ANIMAO
Antes de iniciar a prxima tarefa, assista animao no ambiente online, que introduz a problemtica do Frum Contratos futuros para o
pequeno investidor.
Os hedgers querem minimizar o risco, no importando o objetivo de seu investimento,
enquanto os especuladores querem aumentar o risco, e conseqentemente maximizar
seus lucros.
57
MDULO 3
6.2.1 FRUM DINMICA

Estamos abrindo o Frum Contratos futuros para o pequeno investidor.
Neste frum, discutiremos se os contratos futuros devem fazer parte da estratgia do pequeno
investidor, a partir das seguintes atividades...
tarefa individual sobre o tema apresentado;
apresentao do trabalho turma;
anlise de trabalhos de dois colegas;
discusso dos trabalhos;
debate, via reunio on-line, sobre a temtica do frum.
Por esta atividade, voc poder receber de 0 a 10.0 pontos.
Todas as etapas do frum prevem apenas tarefas individuais.
6.2.2 FRUM TAREFA INDIVIDUAL

No se esquea de verificar a data agendada para esta atividade no calendrio.
INFORMAES SOBRE A TAREFA INDIVIDUAL

Com o desenvolvimento da tecnologia, at os mais arriscados tipos de investimentos
tornaram-se acessveis.
Objetivo
Discutir se os contratos futuros devem fazer parte da estratgia do pequeno investidor.
Suporte ao trabalho
Para desenvolver esta atividade...
leia o texto O futuro em suas mos, disponvel no final desta unidade;
acesse o site da Bolsa de Mercadorias & Futuros <www.bmf.com.br>.
Tarefa
Elabore um texto que discuta se os contratos futuros devem fazer parte da estratgia do
pequeno investidor ou investidor iniciante. Para tal, considere os contratos mini...
do IBOVESPA;
de boi gordo;
de dlar.
58
MDULO 3
Registro do trabalho
Registre os dados desta atividade na Matriz de atividade individual. Para tal...
acesse o arquivo com a Matriz de atividade individual, disponvel no ambiente
on-line;
abra o arquivo;
salve esse arquivo em seu computador;
preencha a matriz com os dados de seu trabalho;
salve seu trabalho;
disponibilize o trabalho a sua turma na sala de aula.
Para saber como disponibilizar seu trabalho na sala de aula, leia o Anexo 4.
6.2.3 FRUM ANLISE DOS TRABALHOS

INFORMAES SOBRE A ANLISE DOS TRABALHOS

Objetivo
Avaliar o trabalho de dois colegas da turma sobre os contratos futuros e a estratgia do
pequeno investidor.
Tarefa
Nesta avaliao, faa um levantamento e registre as opinies...
que sejam compatveis com as suas;
que sejam diferentes das suas, mas que possam ser levadas em considerao na
anlise da questo central do frum;
que devam ser refutadas ou que devam ser melhor explicadas.
Registre os dados desta atividade na Matriz do frum. Para tal...
acesse o arquivo com a Matriz do frum, disponvel no final desta unidade;
abra o arquivo;
salve seu trabalho;
disponibilize sua Matriz do frum na sala de aula, antes da reunio on-line.
59
MDULO 3

Para saber como acessar os trabalhos de seus colegas e disponibilizar sua anlise na
sala de aula, leia o Anexo 5.
6.2.4 FRUM DISCUSSO DOS TRABALHOS

Voc analisou os trabalhos elaborados por dois colegas de turma em sua Matriz do
frum.
necessrio agora que voc se posicione em relao s anlises de seu trabalho
feitas por um ou mais colegas de turma, ou pelo Professor-Tutor.
Lembre-se... muito importante defender nossas idias, mas igualmente
importante saber receber crticas construtivas!
Para saber como acessar as anlises dirigidas a seu trabalho e como disponibilizar
seus comentrios a essas anlises, leia o Anexo 6.
6.2.5 FRUM REUNIO ON-LINE

6.2.5.1 FRUM REUNIES ON-LINE
Para encerrar o Frum Contratos futuros para o pequeno investidor, iremos debater a
coerncia dos trabalhos elaborados pela turma em uma reunio on-line.
Para otimizar esse debate, agendamos mais de uma reunio on-line com as equipes, de acordo
com o nmero de alunos da turma.
Para cada uma dessas reunies, foi agendado um cronograma diferente.
Sua avaliao na reunio on-line como nas demais etapas de trabalho previstas no
frum ser individual.
Por esta atividade, voc poder receber de 0 a 10.0 pontos.
Verifique o dia e o horrio em que a reunio on-line de sua equipe foi agendada no calendrio.
DINMICA DA REUNIO ON-LINE

Antes da reunio on-line, o Professor-Tutor ir sugerir turma a leitura de um dentre os trabalhos
individuais apresentados para o frum.
60
MDULO 3
As idias presentes nesse trabalho nortearo a discusso realizada na reunio on-line.

Para que a reunio on-line seja produtiva, devemos observar as seguintes regras...
a reunio on-line no poder exceder uma hora e meia;
os alunos devero participar da reunio on-line de maneira organizada, seguindo
s orientaes do Professor-Tutor.
Dessa forma, todos podero participar da discusso, expondo suas idias.
Para saber como participar de uma reunio on-line, leia o Anexo 7.
TEXTO UTILIZADO
O FUTURO EM SUAS MOS

BM&F inaugura, em outubro, sistema de negociao pela internet
A febre do investimento on-line contagiou, enfim, a Bolsa de Mercadorias e Futuros. At o final
de outubro, a BM&F lana seu sistema de transao pela internet, voltado para pessoas fsicas.
Batizado de web trade, a nova plataforma permitir que o investidor negocie minicontratos a
partir de seu computador. Os minis, como so conhecidos, tm valor mais baixo do que os
contratos tradicionais. Hoje a BM&F oferece minis de dlar e do ndice da Bolsa de Valores de
So Paulo, o Ibovespa. Funciona assim: cada contrato de dlar custa US$50 mil. J o mini
negociado a US$5 mil. Com a abertura das operaes pela internet, a bolsa espera aumentar o
volume de aplicaes de investidores comuns. O servio estria com uma novidade: a
negociao de minicontratos de boi gordo. A inteno do web trade facilitar o acesso
Bolsa, baratear os custos e permitir que os pequenos investidores tambm operem no mercado
futuro, afirma Jos Carlos Branco, diretor de prego da BM&F. Com a internet, nosso potencial
de crescimento enorme.
A rede mundial de computadores j deu provas de que capaz de turbinar os negcios. Um
exemplo a Bovespa, a poucos metros da sede da Bolsa de Mercadorias. Com a entrada do
sistema de compra e venda on-line de aes, o chamado home broker, a Bovespa viu as
transaes darem um salto. Em abril de 1999, quando foi inaugurado, apenas seis corretoras
ofereciam o home broker aos seus clientes, que respondiam por 0,58% dos negcios da Bolsa.
Hoje, o sistema utilizado por 40 corretoras. Em junho, a compra e venda de aes via internet
somou R$1,7 bilho, equivalente a 12,86% dos negcios da Bovespa. Corretores e operadores
esperam que o mesmo fenmeno se repita na BM&F. Hoje o volume de minicontratos
negociados diariamente no chega a 1% do total. No ltimo dia 20, por exemplo, a negociao
com os minis somou pouco mais de R$105 milhes, contra um total de cerca de R$60 bilhes
da BM&F. O web trade a ferramenta que faltava para o investidor comum perceber que ele
tambm pode ganhar dinheiro no mercado futuro, diz Gregorio Mancebo Rodriguez, vicepresidente da Associao Nacional dos Investidores do Mercado de Capitais Animec. De
61
MDULO 3
olho no novo mercado, empresas como a CMA, dona de terminais de negociao e anlise de
informaes financeiras, j se preparam para a chegada dos novos clientes. Depois que a BM&F
anunciar os parmetros tcnicos, em 30 dias colocamos nosso produto na rua, diz Romualdo
Salata, diretor geral da CMA. s entrar e comear a negociar.
Fonte
MAGELLA, Geraldo. O futuro em suas mos. Isto Dinheiro. So Paulo, n.360, jul. 2004. Disponvel
em: <http://www.terra.com.br/istoedinheiro/360/seudinheiro/futuro_maos.htm>. Acesso em:
09 set. 2005.
62
MDULO 3
MATRIZ DE ATIVIDADE INDIVIDUAL
Registre os dados de seu trabalho nessa tabela...
A partir dos dados registrados, elabore seu texto...
63
MDULO 3
MATRIZ DO FRUM
64
MDULO 4
MDULO 4 MERCADO DE OPES
APRESENTAO
Neste mdulo, enfocaremos as opes, um dos muitos instrumentos que o mercado nos
oferece. Nesse sentido, analisaremos as opes de compra e de venda, os participantes desse
mercado e os jarges que seus profissionais utilizam, alm das diversas classificaes de opes
simples e mistas.
Por fim, discutiremos tambm os modelos de precificao binominal, uma simplificao do
modelo de Black-Scholes.
Neste mdulo, voc tambm vai conhecer as chamadas opes exticas.
UNIDADE 1 NOES BSICAS
1.1 VERSATILIDADE DAS OPES

Atualmente, muitas carteiras de investimentos incluem fundos, aes e ttulos...
As opes um dos muitos instrumentos que o mercado oferece apresentam um
mundo de oportunidades.
O poder das opes consiste em sua versatilidade.
As opes podem ser to especulativas ou conservadoras quanto desejemos.
Com as opes, podemos fazer o que quisermos desde proteger uma posio de
uma queda repentina at fazer uma aposta no movimento de um mercado ou de
um ndice.
Contudo, essa versatilidade no existe sem custos.
As opes so instrumentos complexos e podem ser extremamente arriscadas.
Opes envolvem riscos. Operar opes apresenta um carter
especulativo por natureza e um considervel risco de perda. Invista somente
com capital de risco!
1.2 DEFINIO DE OPES

A opo um contrato que concede a seu comprador o direito mas no a obrigao de
comprar ou vender, at uma certa data, um determinado ativo, a um preo especfico.
65
MDULO 4
Uma opo da mesma forma que uma ao ou qualquer outro ttulo um

instrumento financeiro, um contrato com termos e propriedades rigorosamente
definidos.
Ainda confuso?
1.2.1 EXEMPLO
Voc deseja comprar uma casa, mas s ter o dinheiro necessrio em trs meses.
Voc tenta ento negociar com o proprietrio uma opo para comprar a casa em
trs meses pelo preo de R$ 200.000,00.
O proprietrio aceita, mas, por essa possibilidade, voc pagar R$ 3.000,00.
Agora consideremos duas situaes hipotticas...
Situao 1...
Descobrimos que a casa pertenceu a uma ilustre figura da sociedade. Como
resultado, o valor de mercado da casa sobe muito, atingindo R$ 500.000,00.
O proprietrio vendeu uma opo, portanto obrigado a vender a casa por
R$ 200.000,00.
No final, seu lucro foi de R$ 297.000,00 (R$ 500.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 3.000,00).
Situao 2...
Fazendo uma visita casa, descobrimos que h infiltraes irreparveis no banheiro
e na cozinha. Embora, originalmente, tenhamos pensado que aquela era uma
excelente oferta, agora a consideramos sem valor.
E, como compramos uma opo, no temos a obrigao de exerc-la, ou seja, no
temos a obrigao da compra. Basta desistirmos da opo. Contudo, perderemos os
R$ 3.000,00 que pagamos pelo preo da opo.
1.2.2 CARACTERSTICAS DAS OPES

Quando compramos uma opo, temos o direito mas no a obrigao
de exerc-la.
Se esperarmos at a data do vencimento sem exercer uma opo, poderemos perder 100%
do investimento ou seja, o que pagamos pela opo.
66
MDULO 4
Uma opo meramente um contrato que negocia um ativo principal.

Por essa razo, as opes so chamadas derivativos o valor de uma opo derivado
do valor do ativo.
Na maioria das vezes, o ativo principal uma ao ou um ndice.
No Brasil, a principal bolsa que negocia opes sobre ouro, dlar, entre outros, a
Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F , de So Paulo. Em segundo lugar, temos a
Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA , que lista opes sobre determinadas
aes.
1.3 TERMINOLOGIA
A terminologia associada operao de opes ...
preo de exerccio;
ativo-objeto;
prmio;
vencimento.
1.3.1 PREO DE EXERCCIO

Preo de exerccio o preo pelo qual ser exercida a opo. Os preos de
exerccio das opes so determinados pela bolsa.
Conhecido tambm como strike price, esse o preo que servir de parmetro para o titular da
opo exercer ou no seu direito de compra ou venda.
A opo que negociada em uma bolsa nacional de opes opo listada possui preo de
exerccio e data de vencimento fixos.
Cada opo listada representa 100 aes o que conhecido como contrato.
1.3.2 ATIVO-OBJETO E PRMIO

Ativo-objeto o ativo sobre o qual a opo lanada uma ao, um
ndice... J o prmio...
O custo de uma opo prmio determinado por fatores que incluem o preo
do ativo-objeto, o preo de exerccio, o tempo restante at a data de vencimento e
a volatilidade, alm da taxa livre de risco e da expectativa de dividendos durante a
vida til da opo.
67
MDULO 4
Determinar o prmio de uma opo pode ser muito complicado, devido

mensurao e avaliao dessas variveis.
1.3.3 VENCIMENTO
Vencimento data em que expira a opo. Na BOVESPA, os vencimentos ocorrem
mensalmente.
Ao ser autorizado um novo vencimento, a bolsa abre sries de negociao com preos de
exerccio prximos ao preo vista da ao-objeto. No entanto, em caso de alteraes futuras
nas cotaes da ao-objeto, podem ser autorizadas emisses de novas sries cujos preos de
exerccio reflitam o movimento do preo da ao...
1.3.3.1 EXEMPLOS
Vejamos alguns exemplos...
1.4 PARTICIPANTES
So quatro os participantes no mercado de opes...
compradores de opes de compra ou calls;
vendedores de opes de compra ou calls;
compradores de opes de venda ou puts;
vendedores de opes de venda ou puts.
68
MDULO 4
Aqueles que compram opes so chamados compradores ou

titulares; e aqueles que vendem, vendedores ou lanadores sejam opes
de compra ou venda.
1.4.1 TITULARES
Titular o comprador!
Titulares de opes de compra ou de venda compradores no so obrigados a comprar ou
vender.
Os titulares tm a escolha de exercer seus direitos. Contudo, podem perder a totalidade do
capital investido em um perodo relativamente curto prejuzo mximo.
1.4.2 LANADORES
Lanadores de opes de compra ou de venda vendedores so obrigados a
comprar ou vender.
Um lanamento de opo de compra coberta no constitui uma operao
de renda fixa.
Os lanadores de opo de compra quando descobertos comprometem-se a entregar
ttulos que no possuem se designados para tal.
Os lanadores correm um grande risco o mercado pode ir contra suas expectativas.
Nesse caso, os lanadores teriam de comprar as aes para atender a um valor acima
do preo de exerccio, correndo o risco de no s devolverem o prmio recebido
como tambm de ter de pagar uma quantia muito grande potencial de prejuzo
ilimitado.
Quando cobertos, os lanadores correm um risco um pouco menor, pois possuem as aes
que devero entregar em caso de exerccio como cobertura a sua obrigao.
O risco dos lanadores de opo de venda quase equivalente ao risco do lanador
descoberto de opo de compra. Esse lanador compromete-se a comprar as aes
do titular ao preo de exerccio , e seu maior prejuzo ocorre na hiptese de o
preo da ao ser zero no momento em que ele for designado para atender ao
exerccio potencial de risco praticamente ilimitado.
69
MDULO 4
1.4.3 TITULARES VERSUS LANADORES

Um resumo das diferenas entre titulares e lanadores ...
1.5 JARGES
No mercado de opes, h expresses bastantes comuns...
Dentro-do-dinheiro in-the-money
Uma opo de compra considerada dentro-do-dinheiro se o preo da ao estiver
acima do preo de exerccio.
Uma opo de venda considerada dentro-do-dinheiro quando o preo da ao
estiver abaixo do preo de exerccio.
No-dinheiro at-the-money
O montante pelo qual uma opo considerada no-dinheiro conhecido como
valor intrnseco o que ocorre quando o preo da ao igual ao preo de exerccio.
Fora-do-dinheiro out-of-the-money
Uma opo de compra considerada fora-do-dinheiro se o preo da ao estiver
abaixo do preo de exerccio.
Uma opo de venda considerada fora-do-dinheiro se o preo da ao estiver acima
do preo de exerccio.
UNIDADE 2 CLASSIFICAO DAS OPES
2.1 OPO DE COMPRA OU CALL

Uma opo de compra ou call concede ao comprador o direito de comprar um ativo
a certo preo dentro de um perodo especfico.
Compradores de calls contam com um significativo aumento das aes antes da
opo expirar.
Para uma opo de compra de 100 aes da PETROBRAS...
preo de exerccio = R$ 100,00;
preo atual da ao = R$ 95,00;
prmio = R$ 3,00;
investimento inicial = R$ 300,00 (100 x R$3,00).
70
MDULO 4
Se, no vencimento da opo, o preo da ao for de R$ 110,00, a opo exercida

com um ganho de R$ 1.000,00, ou seja, 100 x (R$ 110,00 - R$ 100,00).
Computando o custo inicial da opo, o ganho lquido de R$ 700,00, ou seja, R$
1.000,00 - R$ 300,00.
Se, no vencimento, o preo da ao for menor do que o preo de exerccio, o investidor preferir
no exerc-la.
No faz sentido comprar uma ao por R$ 100,00 quando seu valor de mercado
mais baixo. Nesse caso, o investimento inicial de R$ 300,00 perdido.
2.1.1 EXEMPLO
Os possveis resultados da aquisio de uma opo de compra de uma ao, com o prmio da
opo sendo R$ 3,00, e o preo de exerccio, R$ 100,00, so...
Se o preo final for menor que o preo de exerccio, a opo no ser exercida, e o
prejuzo ser o valor pago pela opo.
Se o preo da ao fosse R$ 102,00 no vencimento, o investidor exerceria a opo
obtendo um ganho de 100 x (R$ 102,00 - R$ 100,00) = R$ 200,00 e uma perda
total de R$ 100,00, em funo do custo inicial da opo, R$ 300,00.
Notemos que, ainda que o preo da ao seja maior que o preo do exerccio, h
situaes em que, mesmo exercendo a opo,o investidor incorre em prejuzo. Nesse
caso, isso ocorre com o preo da ao entre R$ 100,00 e R$ 103,00.
De um modo geral, as opes de compra devem ser sempre exercidas quando o preo da
ao estiver acima do preo de exerccio.
71
MDULO 4
2.2 OPO DE VENDA

Enquanto o comprador de opo de compra espera que o preo da ao suba, o comprador
de uma opo de venda espera que ele caia.
Uma opo de venda ou put d ao comprador o direito de vender um ativo a certo
preo dentro de um perodo especfico.
Observemos agora o resultado possvel...
Um investidor adquire uma opo de compra de 100 aes da Vale do Rio Doce...
...preo de exerccio = R$ 60,00;
...preo atual da ao = R$ 55,00;
...prmio = R$ 1,50;
...investimento inicial = R$ 150,00 (R$ 100,00 x R$ 1,50).
Se o preco da ao de R$ 55,00, o investidor adquire 100 aes e, sob o termo da opo,
vende-as por R$ 60,00 cada, realizando um ganho de R$ 5,00 por ao, ou seja, R$ 500,00 no
total.
Computando o custo inicial da opo, o ganho lquido de R$ 350,00, ou seja, R$ 500,00 - R$
150,00.
2.2.1 EXEMPLO
A relao entre lucro e prejuzo de um investidor, em uma opo de venda, varia com o preo
final de uma ao.
72
MDULO 4
Em geral, se o preo da ao for maior do que o preo de exerccio, a opo no ser

exercida, e o prejuzo ser o prmio, ou seja, R$ 150,00 (R$ 1,50 x R$ 100,00).
2.3 OUTRO EXEMPLO

Existem duas pontas em cada contrato de opo.
Em uma delas, est o investidor, que assume a posio comprada, isto , compra a
opo.
Na outra, est o investidor que assume a posio vendida, isto , vende ou lana a
opo.
O lanador de uma opo recebe dinheiro adiantado, porm tem obrigaes potenciais
posteriormente. Sua relao de lucro e perda oposta do comprador da opo.
2.4 MARGEM DE CONTRIBUIO

Como o mximo que um comprador de opes poder perder ser sempre o valor do prmio
que j tenha sido pago no havendo a necessidade de solicitar depsito de margem , um
comprador no apresenta riscos para o mercado.
O lanador da opo que j recebe o prmio anteriormente apresenta um risco ilimitado,
pois nunca poderemos saber, com certeza, se a opo vendida ser ou no exercida e, muito
menos, qual ser o resultado financeiro desse exerccio.
Ao lanador, por apresentar risco para o sistema, necessria a solicitao do
depsito de margem.
A margem cobrada dos lanadores de opes , geralmente, uma frao
do prmio recebido.
73
MDULO 4
UNIDADE 3 ESPECULAO E HEDGE
3.1 OBJETIVOS DAS OPES

H apenas duas razes pelas quais um investidor utiliza opes...
para especular;
para se proteger ou fazer hedge.
3.1.1 ESPECULAO
Uma das vantagens das opes em funo de sua versatilidade a possibilidade
de gerar lucros mesmo quando o mercado est em queda.
Quanto especulao, podemos dizer que muito dinheiro gerado porm muito
perdido.
Quando compramos uma opo, temos de estar seguros sobre a direo e o momento correto
do movimento das aes.
Quando compramos uma opo, temos de estar seguros sobre a magnitude desse processo.
preciso apostar na alta ou na queda dos preos e estar seguro quanto a sua variao.
Especular uma tarefa difcil e com grandes chances de insucesso.
Por que as pessoas especulam com opes se as chances so to
pequenas? Ser que tem a ver com versatilidade e alavancagem?
3.1.2 HEDGE
Uma outra funo das opes a proteo.
Estratgias de proteo ou de hedge podem ser teis especialmente, para grandes instituies.
Um pequeno investidor que queira apostar no potencial de alta das aes do setor
de telecomunicaes mas que queira limitar qualquer perda tambm pode-se
beneficiar com as opes.
Operando com opes, esse investidor seria capaz de restringir as perdas em caso
de quedas e gerar lucro de movimentos de alta.
3.1.3 PROTEO
O mercado de opes fornece aos hedgers um seguro para o preo de suas
mercadorias.
74
MDULO 4
Como no mercado de seguros, um prmio ser cobrado para tal garantia.

Caso um sinistro ocorra ou seja, caso o mercado esteja acima ou abaixo de
determinado nvel , a garantia ser exercida.
A no ocorrncia do sinistro implicar a perda do prmio pago.
A primeira e mais direta forma de hedge no mercado de opes a compra de opes de
venda pelo produtor da mercadoria e a compra de opes de compra pelo consumidor dessa
mercadoria.
3.2 POSIES MISTAS

O ltimo passo para uma boa compreenso dos mecanismos de especulao e de hedge nos
mercados futuros e de opes a anlise das posies mistas.
Temos de estar atentos a um maior custo de corretagem nessa modalidade de
negociao.
Essas posies podem apresentar um comportamento prprio ou simular ao de outra posio,
geralmente, chamada de posio direta.
Dessa forma, a compra do objeto fsico ou futuro combinada com a compra de uma opo de
venda resultar em uma posio cujo comportamento simule o da compra de uma call...
Posies sintticas so posies cujo comportamento equivalente ao
das posies simples, obtidas por meio da combinao de duas ou mais
dessas posies.
3.2.1 COMPRA DE CALL SINTTICA

Se combinarmos a compra do objeto do contrato com a compra de uma opo de venda,
estaremos montando uma carteira que ter o mesmo comportamento de uma posio
comprada em opo de compra.
Se o mercado cair, as perdas no objeto tanto no mercado futuro quanto no fsico
sero compensadas pelo ganho na opo de venda.
Se o mercado subir, a opo de venda perder seu valor, mas a posio comprada
no objeto da opo subir de preo, como seria o caso da opo de compra.
3.2.2 COMPRA DE PUT SINTTICA

A soma de uma venda do objeto mais a compra de uma opo de compra proporcionar uma
carteira de mesmo comportamento de uma posio comprada em opo de venda.
75
MDULO 4
Se o mercado cair, a venda do futuro ter um ganho, e a opo de compra perder

seu valor.
Se o mercado subir, a posio em futuro ter uma perda, que ser compensada pelo
ganho da opo de compra.
3.2.3 VENDA DE CALL SINTTICA

A venda de uma opo de venda somada venda do contrato futuro ir comportarse como a posio vendida de uma opo de compra.
Se o mercado subir, a opo de venda perder seu valor o titular da opo de venda no
exercer seu direito de vender o objeto por um preo inferior ao preo de mercado , e a
venda do objeto resultar em prejuzo.
Se o mercado cair, a opo de venda ser exercida, mas o contrato vendido no futuro dar
lucro, compensando a perda na opo de venda.
3.2.4 VENDA DE PUT SINTTICA

A venda de uma opo de compra somada compra do mercado futuro ir comportar-se
como uma posio vendida em uma opo de venda.
Se o mercado subir, a opo de compra ser exercida pelo titular. Contudo, a perda
na opo de compra ser compensada pelo ganho na posio do futuro.
Se o mercado cair, a opo de compra perder seu valor, e a posio em futuro causar
uma perda.
Esse sinttico, mais conhecido como financiamento, comum nos
mercados de opes e aes da BOVESPA.
Para sintetizar determinada opo que ser combinada com a posio no futuro, devemos,
obrigatoriamente, ter o mesmo preo de exerccio da opo-alvo.
S devemos usar ativos sintticos quando o preo destes for melhor que o preo da
posio-alvo ou quando o mercado no estiver negociando a opo-alvo desejada.
3.3 OUTRAS OPES

Embora as opes de aes oferecidas aos empregados de uma empresa no estejam
disponveis para todos os nveis hierrquicos, esse tipo de bonificao poderia, de alguma
maneira, ser classificada como uma terceira razo para usar opes.
Muitas empresas usam opes de aes para atrair e manter talentos
especialmente, em sua administrao.
76
MDULO 4
Elas so similares s opes de aes uma vez que o detentor da opo tem o direito mas
no a obrigao de comprar a ao da empresa.
UNIDADE 4 VALOR INTRNSECO E VALOR TEMPO
4.1 EXERCCIO VERSUS TROCA

Na maioria das vezes, os detentores de opes escolhem realizar seus lucros mudando ou
encerrando suas posies.
Os detentores vendem suas opes no mercado.
Os lanadores compram as opes de volta para encerr-las.
De acordo com a Chicado Board Options Exchange CBOE , aproximadamente...
10% das opes so exercidas;
60% so trocadas;
30% vencem sem valor.
4.2 PRMIO VALOR INTRNSECO E VALOR TEMPO

As flutuaes de preo podem ser explicadas pelo valor intrnseco e pelo valor tempo prmio
de risco ou valor extrnseco.
O prmio de uma opo a soma do valor intrnseco com o valor tempo. O valor
intrnseco o montante no-dinheiro que, para uma opo de compra, significa que o
preo da ao igual ao preo de exerccio.
O valor tempo representa a possibilidade de a opo se valorizar...
Na realidade, muitas vezes, as opes operam acima do valor intrnseco.
4.3 MODELO BINOMIAL

William Sharpe professor de finanas da Universidade de Stanford descobriu uma forma de
analisar o valor dos ttulos similares s opes.
Alm de no necessitar de muito conhecimento de matemtica, o modelo provou ser tambm
eficiente na prtica depois de testes nos mercados americanos e europeus.
77
MDULO 4
Mais tarde, John C. Cox e Mark Rubinstein ampliaram o conceito do mtodo e aplicaram-no ao
mercado de opes.
Esse mtodo parte do pressuposto de que, no ltimo momento para exerccio, o
valor tempo da opo zero.
Nesse momento, a opo est dentro ou fora-do-dinheiro tem valor intrnseco ou
no vale nada , ou seja, o prmio de risco de uma opo zero.
Eles criaram um mtodo novo, conhecido como modelo binomial.
4.3.1 EXEMPLO
105
100
95
Uma opo de compra cujo preo de exerccio de R$ 100,00 no objeto vale hoje tambm
R$ 100,00.
Essa opo ser exercida em T1, ou seja, na prxima unidade de tempo.
Supondo que o preo do objeto s poder subir ou cair R$ 5,00, existem apenas
duas possibilidades de preo para o ltimo momento de exerccio R$ 105,00 ou
R$ 95,00.
Esse esquema chamado de rvore mostra as possibilidades para o preo do objeto no dia
do exerccio.
O pressuposto de que o valor do objeto subir ou cair em uma quantia fixa o conceito
fundamental associado a uma distribuio de preos binomial o preo do ativo s poder
assumir um entre dois valores a cada movimento.
78
MDULO 4
4.3.1.1 CLCULO DO VALOR

Como no existe tendncia no mercado, a opo dever valer 0 ou 5, e as chances
de ocorrncia de qualquer um desses dois valores so as mesmas. Ou seja, o
comprador da opo tem 50% de chances de ganhar R$ 5,00, e 50% de no ganhar
nada.
Para que esse comprador no tenha mais chances de perder do que ganhar, ele
dever pagar R$ 2,50 por essa opo.
A anlise inversa tambm vlida para o vendedor. Para que este no tenha mais chances de
perder do que ganhar, ele dever receber R$ 2,50 pela opo.
O valor da opo de compra calculado desta forma...
4.3.2 EXEMPLO
Com o mercado oscilando em R$ 5,00 e com o prazo de vencimento da opo em T2, teremos
de montar a rvore para o objeto.
Em T0, o valor do objeto R$ 100,00.
Em T1, esse valor poder ser R$105,00 ou R$ 95,00.
Em T2, as possibilidades de preo para o ativo so trs R$ 110,00, R$100,00 e R$
90,00.
79
MDULO 4
Na parte superior da rvore, a opo vale R$ 10,00, pois, nessa posio, teremos o valor objeto
em R$ 110,00. Dessa maneira, quando exercermos essa opo, ganharemos R$ 10,00.
Logo abaixo, o valor 0, a opo estar no-dinheiro e, portanto, no ter valor. O mesmo acontece
com o ltimo 0 abaixo a opo estar fora-do-dinheiro e no ter valor nenhum.
Em T2, a opo poder adquirir dois valores diferentes. Se o objeto estiver em R$ 105,00, o
titular da opo de compra ter 50% de chance de ganhar R$ 10,00, e 50% de perder tudo.
4.3.2.1 VALOR JUSTO

O valor justo da opo ser...
4.4 MODELO BLACK-SCHOLES

Em 1973, Fischer Black e Myron Scholes apresentaram a primeira soluo para a
frmula de equilbrio na avaliao do prmio de opes, utilizando um instrumental
matemtico sofisticado para a construo da frmula.
Para entendermos conceito bsico do modelo, vamos adotar uma
aproximao intuitiva com modelo binomial.
No modelo binomial, consideramos intervalos de tempo discretos e admitimos que, a cada
perodo, o ativo-objeto pode assumir apenas dois valores um, no caso de aumento de preo;
outro, no caso de queda.
No modelo de Black e Scholes, devemos considerar intervalos infinitesimais de tempo
para a formao de preos.
Para tanto, esse modelo utiliza a distribuio normal em vez da binomial para
calcular a probabilidade de o ativo-objeto atingir determinado nvel de preo.
De fato, a distribuio binomial aproxima-se da normal, tendendo ao infinito.
UNIDADE 5 OPES EXTICAS
5.1 PLAIN VANILLA

As opes simples de compra e venda so referenciadas no mercado como plain vanilla que
significa, mais ou menos, sem sofisticao.
80
MDULO 4
Entretanto, em funo da versatilidade das opes, existem diversos outros tipos e variaes
de opes.
Opes no padro so chamadas opes exticas, o que pode implicar variaes
na induo dos perfis das opes plain vanilla ou produtos completamente
diferentes com opcionalidades prprias.
As opes exticas so instrumentos de gesto de risco que alm de proporcionar
alavancagem e proteo similares s opes de bolsa apresentam caractersticas muito
peculiares.
Mesmo sendo negociadas fora da bolsa, elas procuram atender, de forma mais
eficiente, necessidade dos agentes econmicos.
Normalmente, essas opes so negociadas entre bancos e clientes, com o banco
assumindo tanto o risco de crdito quanto o risco de mercado de seu cliente.
Como esse um acordo particular, as partes definem suas caractersticas...
...prazo de vencimento, taxas de juro ou cmbio, tamanho do contrato, forma de
liquidao, opes embutidas...
5.2 TIPOS DE OPES EXTICAS

Algumas das opes exticas se tornaram bem conhecidas no mercado financeiro
internacional... So elas...
caps;
floors;
collars;
swaptions.
5.2.1 CAPS, FLOORS E COLLARS

As opes exticas podem ser definidas dessa maneira...
Caps...
Srie de opes de compra do tipo europia sobre uma taxa de juros. Cada uma das
opes possui data de exerccio coincidente com as datas de pagamento dos juros
devidos.
Floor...
Srie de opes de compra do tipo europia que tem datas de exerccio coincidentes
com as datas de recebimento dos juros da aplicao.
81
MDULO 4
Essas opes estabelecem um piso de taxa de juros abaixo do qual o retorno da

aplicao no cair. So utilizados, principalmente, pelos investidores que desejam
proteger seus investimentos contra uma queda nas taxas de juros.
Collars...
Os caps e os floors podem ser combinados para criar vrias outras posies. A mais
comum delas o collar combinao de compra de um cap e a venda de um floor.
O collar uma posio que permite a oscilao da taxa de juros entre a taxa do cap
e a taxa do floor.
5.2.2 SWAPTIONS
Nos ltimos anos, uma das principais reas de desenvolvimento nos mercados de derivativos
foi a dos swaps. Com o crescimento e a sofisticao desse mercado, foram criadas as opes de
swap ou swaptions.
Os swaptions opes de entrar em um swap de taxas de juros so negociados
em balco.
Os swaptions so negociados em duas modalidades diferentes...
na primeira, o vendedor da opo d ao titular o direito de entrar em um swap e
trocar o pagamento de taxas de juros ps-fixadas por prefixadas;
na segunda, o lanador da opo d ao titular o direito de entrar em um swap e
trocar o recebimento de taxas ps-fixadas por prefixadas.
6.1 FILME
uma cena do filme Casa de areia e nvoa no CD que acompanha a apostila.
6.2 OBRA LITERRIA

texto A viva do Estanislau no ambiente on-line.
6.3 OBRA DE ARTE

a obra Converso: o Banco no ambiente on-line.
7.1 AUTO-AVALIAO
82
MDULO 5
MDULO 5 ESTRATGIAS COM OPES
APRESENTAO
No mdulo anterior, concentramo-nos nas propriedades bsicas e na terminologia do mercado
de opes.
Neste mdulo, vamos analisar algumas estratgias construdas com posies em opes de
venda puts , opes de compra calls e seus ativos objetos, que possibilitam uma variedade
maior de resultados.
Para isso, analisaremos as estratgias chamadas de travas, pela possibilidade de limitarem os
riscos. De fato, tendo a seu dispor um mercado de opes, os investidores podem definir, com
preciso, o risco em que aceitam incorrer.
Em todos os grficos e exemplos utilizados neste mdulo, utilizaremos
opes europias e, para simplificar as anlises, desconsideraremos comisses,
margens, dividendos e custos de oportunidade.
UNIDADE 1 REVISO DAS POSIES A DESCOBERTO
1.1 COMPRA DE CALL A DESCOBERTO

O grfico a seguir mostra os lucros ou os resultados associados compra de uma opo de
compra call a descoberto long position na call.
A opo foi adquirida por um prmio P e tem preo de exerccio E.
O eixo AT representa o preo do ativo no momento da liquidao. A linha 1 representa
os resultados da estratgia de uma opo de compra, que so limitados a -P...
83
MDULO 5
Na maturidade T, se o preo da ao AT for maior que a soma do preo do exerccio E com o

valor do prmio P, o investidor obter lucros com a estratgia. Se, por outro lado, AT for menor
que (E + P), o investidor obter prejuzos com a estratgia.
1.1.1 ANLISE DO GRFICO

importante ressaltar que o tipo de grfico que mostra os lucros ou os resultados associados
compra de uma opo de compra call a descoberto long position na call indica todos
os resultados possveis.
Contudo, para o investidor que comprou as opes, s h um ponto notvel o valor de AT na
maturidade.
Observando o grfico, podemos perceber que, enquanto as possibilidades de ganho
com essa operao so ilimitadas, as possibilidades de perda so limitadas ao valor
do prmio P.
Como o valor do prmio, normalmente, uma frao do preo da ao, essa operao pode
ter uma alavancagem significativa.
Isso o que torna a compra de uma call uma alternativa to atraente para
os investidores.
1.1.2 RESUMO DAS POSSIBILIDADES DE RESULTADO

A tabela a seguir nos mostra um resumo das possibilidades de resultado da estratgia de
compra de call a descoberto.
A coluna de retorno final a soma das demais colunas retorno da compra de call
e custo da estratgia...
1.1.3 EXEMPLO
Adquirimos uma opo de compra de aes da Vivo com preo de exerccio de R$ 6,00 e
vencimento em junho VIVOF6 por R$ 1,19. Na data de exerccio, o preo dessa ao dobrou,
passando a valer R$ 12,00. Valeu a pena exercermos a opo, adquirindo a ao, pois
compramos por R$ 6,00 um ativo que, no mercado, vale R$ 12,00.
84
MDULO 5
Para cada ao comprada, tivemos um lucro de...
Se tivssemos comprado uma opo de compra de 1.000 aes, nosso lucro seria de...
Por outro lado, se a ao da Vivo tivesse sofrido um forte revs e acabasse sendo cotada pela
metade do preo, a R$ 3,00, nosso prejuzo seria apenas do valor do prmio...
Mesmo que a Vivo fosse falncia e sua ao passasse a no valer nada, nosso prejuzo
seria o mesmo... R$ 1.190,00.
Na tabela a seguir, encontramos resumidas as possibilidades de resultado dessa estratgia...
A coluna de retorno final a soma das demais colunas retorno da compra de call e custo da
estratgia...
1.2 VENDA DE CALL A DESCOBERTO

Em um contrato de opes, h sempre dois lados...
o que est na long position que compra o contrato;
o que est na short position que vende ou lana a opo.
Quem vende uma opo recebe o dinheiro na frente, mas adquire obrigaes em potencial
no futuro. Seu resultado lucro ou perda o inverso do comprador da opo.
85
MDULO 5
Portanto, o grfico de seu retorno o inverso do apresentado anteriormente...
Na maturidade T, se o preo da ao AT for menor que o preo do exerccio E, o lanador no

ter nenhuma obrigao e ter lucrado P. Se, por outro lado, AT for maior do que E, o comprador
do outro lado do contrato desejar exercer a opo, e o investidor obter prejuzos com a
estratgia se (AT - E) for maior que o prmio P.

Como vimos, as possibilidades de ganho com a venda de opo de compra call a descoberto
short position na call so limitadas a P, e as possibilidades de perda so ilimitadas para
quem vende a descoberto, ou seja, para quem no possui o bem a ser entregue.
Podemos resumir as possibilidades de resultado dessa estratgia na tabela a seguir...
1.2.2 EXEMPLO
Vamos agora analisar o lado de quem lanou ou vendeu a opo...
Um vendedor que lana uma opo de compra de aes da Vivo com preo de
exerccio de R$ 6,00 e vencimento em junho VIVOF6 por R$ 1,19, receber,
quando comprarmos a opo, R$ 1,19 por cada uma.
Se comprarmos um lote de 1.000 aes, ele receber, no lanamento, R$ 1.190,00.
Se, na data de exerccio, a ao da Vivo tiver dobrado de preo, passando a valer R$
12,00, teremos exercido a opo.
86
MDULO 5
Como ele vendeu a opo a descoberto, no tinha as aes para nos entregar. Teve
de ir a mercado e comprar a R$ 12,00 uma ao que ter de vender por R$ 6,00.
Para cada ao que compramos, ele ter um prejuzo de...
Como compramos uma opo de compra de 1.000 aes, o prejuzo dele ser de...
Se, por outro lado, a ao da Vivo sofresse um forte revs e acabasse cotada pela
metade do preo, a R$ 3,00, ns no exerceramos a opo.
Nesse caso, o lucro dele ter sido o valor integral do prmio...
Mesmo que a Vivo v falncia e sua ao passe a no valer nada, o lucro dele ser
o mesmo... R$ 1.190,00.
Podemos resumir as possibilidades de resultado dessa estratgia a partir da seguinte tabela...
1.3 COMPRA DE PUT A DESCOBERTO

No grfico a seguir, podemos ver todos os lucros ou resultados possveis associados compra
de uma opo de venda put a descoberto long position na put.
Novamente, AT o preo da ao. A linha 1 representa o resultado da estratgia, isto , a
diferena entre o preo de exerccio E e o preo do ativo AT , limitada a -P...
87
MDULO 5
Na maturidade T, se o preo da ao for maior que o preo de exerccio, no valer a pena

exercer a opo, e o investidor ter perdido o valor do prmio. Se, por outro lado, o preo da
ao for menor que o preo de exerccio, comea a valer a pena exercer a opo, e se AT for
menor que (E - P) , o investidor obter lucros com a estratgia.

Da mesma forma que nas compras de call, nas compras de put a descoberto, as possibilidades
de perda so limitadas ao valor do prmio.
A tabela a seguir mostra um resumo das possibilidades de resultado dessa estratgia.
O retorno total a soma das colunas retorno da compra de put e custo da estratgia...
1.3.2 EXEMPLO
Consideremos outro exemplo...
Vamos supor que recorramos NASDAQ para comprar uma put da Intel, com preo
de exerccio de US$ 15,00 e vencimento para 06 de junho INTC 6 Jun 15.00 , NQ
RC. O prmio que pagamos pela ao custou US$ 0,05.
Se, na data de vencimento, o valor da Intel estiver a US$ 17,00, no exerceremos
nossa opo, pois no h vantagem nenhuma em vender a US$ 15,00 uma ao
que vale US$ 17,00.
Nesse caso, nosso prejuzo se limitou ao valor que pagamos pela opo US$ 0,05
por ao.
88
MDULO 5
Se tivermos comprado a opo de venda de um lote de 1.000 aes, nosso prejuzo seria de...
Se, por outro lado, o valor da Intel estivesse a US$ 13,00, seria vantajoso vender a
mesma ao a US$ 15,00. Dessa forma, exerceramos nossa opo de venda.
Como no temos a ao, vamos a mercado, compramos a ao por US$ 13,00 e
revendemos a US$ 15,00.
Portanto, nosso lucro por ao ser de...
Em um lote de 1.000 aes, teremos um lucro de US$ 1.950,00, ou seja, o resumo das
possibilidades de resultado dessa estratgia ...
1.4 VENDA DE PUT A DESCOBERTO

O grfico de retornos possveis do vendedor da put o outro lado do contrato inverso ao
do comprador da put...
Nesse caso, o retorno mximo o valor do prmio. A perda, entretanto, s limitada porque o
valor da ao no pode ser menor do que zero...
89
MDULO 5

A tabela a seguir resume as possibilidades de resultado dessa estratgia.
O retorno total a soma das colunas retorno da venda de put e receita da estratgia...
1.4.2 EXEMPLO
Vamos analisar agora o lado de quem lanou ou vendeu a opo...
Vamos supor que um vendedor lance uma opo de venda de aes da Intel com
preo de exerccio de US$ 15,00 e vencimento para 06 de junho INTC 6 Jun 15.00
, NQ RC. Dessa forma, ele recebe de ns, no lanamento, US$ 0,05 pela opo de
venda de cada ao.
Se adquirssemos um lote de 1.000 aes, ele receberia US$ 50,00.
Se, na data de vencimento, o valor da Intel estiver a US$ 17,00, no exerceremos
nossa opo. Nesse caso, o vendedor ter recebido o prmio de US$ 50,00 e no
ter nenhuma obrigao na maturidade da opo.
Se, por outro lado, o valor da Intel estiver a US$ 13,00, vamos exercer nossa opo
de venda.
O vendedor ser obrigado a comprar nossas aes por US$ 15,00, mesmo que o
preo de mercado esteja a US$ 13,00.
Portanto, seu prejuzo, por ao, ser de...
Em um lote de 1.000 aes, ele ter um prejuzo de US$ 1.950,00.

As possibilidades de resultados podem ser resumidas da seguinte forma...
90
MDULO 5
1.4.3 VANTAGEM DO LANAMENTO DE UMA PUT

A estratgia apresentada pode ser utilizada por investidores que desejam,
de fato, adquirir uma ao. Por exemplo...
O investidor acredita que uma ao da Intel por US$ 13,00 seja uma boa compra, j que, no
mercado, ela custa US$ 15,00. Ele ento d uma ordem de compra com preo de US$ 13,00.
Dois meses depois, a ao da Intel cai para US$ 14,00. Caso o preo comece a subir rapidamente,
se o investidor no tiver comprado a ao, ele no estar no mercado.
Melhor do que dar uma ordem de compra com preo de US$ 13,00 ento lanar
uma put de US$ 15,00 por US$ 2,00.
Se a Intel for a menos de US$ 15,00 na maturidade, a put ser exercida e o investidor ter de
pagar US$ 15,00 por ao. Como US$ 2,00 foram recebidos de prmio pela venda da put, o
custo lquido da ao ser US$ 13,00.
Logo, a vantagem de lanar uma put, ao invs de dar uma ordem de compra limitada,
que, se o preo da ao no cair, essa estratgia dar lucros at o nvel limite para
compra.
1.5 VENDA DE PUT A DESCOBERTO

As demais estratgias apresentadas nada mais so do que a soma dos retornos identificados
na estratgia grfico de lucro versus ao de valor e na compra de call a descoberto, que se
encontram resumidas no quadro a seguir...
91
MDULO 5
92
MDULO 5
UNIDADE 2 ESTRATGIAS COM UMA NICA OPO E UMA AO
2.1 COMPRA DA AO E VENDA DE CALL

No mercado, uma estratgia bastante comum a de lanar opes de compra calls de
aes estando coberto, isto , tendo o ativo objeto no caso, as prprias aes.
No grfico a seguir, a linha 1 representa os lucros obtidos com a posse da ao, a linha 2, os
lucros obtidos com a venda da call, e a linha 3 a soma dessas duas linhas.

Vimos que o grfico resultante semelhante ao grfico da venda de uma put, com preo de
exerccio E. Contudo, seu prmio maior do que o de venda da call que compe o portflio,
pois est acrescido da valorizao da ao.
Trata-se da venda de put sinttica.
A tabela a seguir resume as possibilidades de resultado dessa estratgia. O retorno total a
soma das colunas resultado da posse da ao, da venda de call e da receita da estratgia.
2.1.2 EXEMPLO
Em geral, um investidor compra a ao e vende opes correspondentes a essa compra. Por
exemplo, ele compra aes da PETROBRAS a R$ 45,00 e vende suas opes de compra a R$
48,00 por R$ 1,00, na maturidade de 60 dias, em uma uma operao casada.
93
MDULO 5
Se a ao ultrapassar R$ 48,00, a opo ser exercida e ele ter um lucro de R$ 4,00

em 60 dias um rendimento de 4,45% ao ms, exatamente o que o investidor
pretendia.
Se cair ou no ultrapassar R$ 48,00, quem comprou a opo perde. Quem a vendeu
talvez no tenha prejuzo, pois recebeu R$ 1,00 por ao o que lhe permite safarse at R$ 44,00 por cada uma. Contudo, certamente, no ter a rentabilidade de
4,45% ao ms.
Se a inteno era guardar a ao, o valor recebido de R$ 1,00 por ao poderia ser
encarado como um dividendo extra, caso no fosse exercido.
Dessa forma, podemos perceber que o hedge pode limitar tanto as perdas quanto os ganhos.
Vejamos o grfico da estratgia desse exemplo...
lucro
45
48
AT
O quadro-resumo dos retornos com a estratgia pode ser representado dessa maneira...
2.2 COMPRA DA AO E VENDA DE PUT

Da mesma forma, se comprarmos um direito de venda de uma ao que, de fato, possumos,
adquirimos uma put coberta.
94
MDULO 5
No grfico apresentado a seguir, a linha 1 mostra os lucros possveis obtidos com a

posse da ao; a 2, os lucros possveis obtidos com a compra da put, e a 3 a soma
dessas duas linhas.

O grfico resultante de uma put coberta semelhante ao da compra de uma call com preo de
exerccio E. Contudo, como o prmio da compra da put que compe o portflio j possui os
resultados da ao, ele maior.
Trata-se da venda de call sinttica.
A tabela a seguir resume as possibilidades de resultado dessa estratgia. O retorno total a
soma das demais colunas...
2.2.2 EXEMPLO
Adquirimos um lote de 100 aes da PETROBRAS por R$ 4.500,00.
Limitamos nossos prejuzos a R$ 1,50 por ao em caso de queda nos preos. Decidimos ento
comprar por R$ 1,00 uma opo de venda de 100 aes da PETROBRAS com preo de
exerccio de R$ 44,50 e vencimento dentro de 1 ms.
95
MDULO 5
O grfico relacionado a essa estratgia e os resultados possveis podem ser

representados dessa forma...
linha 1
preo da
a o
<E
linha 2
r e s ul t a d o d a
posse da ao
45
45
retorno da
compra de put
linha 3
custo da
estratgia
44,50
retorno
total
1,50
46
Ou seja, por menos valorizado que fique nosso papel, nossa perda se limitar a R$
1,50 por ao.
O investidor aqui adquiriu uma espcie de seguro contra quedas do valor do papel,
ao custo de R$ 1,00 por ao.
UNIDADE 3 SPREADS
3.1 DEFINIO DE SPREAD

O que caracteriza o spread o fato de o investidor tomar posies em
duas ou mais opes de venda puts ou em duas ou mais opes de
compra calls.
Como a negociao de opes de compra calls mais comum na BOVESPA, vamos aqui
nos concentrar em exemplos em que o investidor toma posies em duas calls.
96
MDULO 5
Da mesma forma que nos itens anteriores, o grfico resultante ser assinalado pela linha 3, e as
posies que compem esse grfico estaro marcadas como linhas 1 e 2.
Isso vale tambm para os grficos de retorno.
3.2 BULL SPREAD

A respeito das caractersticas do bull spread spread de alta , podemos observar...
consiste de compra venda de calls de uma mesma ao;
a estratgia adotada quando o investidor espera que a ao suba de preo;
a exigncia de investimento inicial;
o preo de exerccio da compra de call E1 menor que o preo de exerccio da
venda de call E2;
a mesma data de expirao para as duas calls;
P1 como o prmio da compra de call;
P2 como o prmio da venda de call.

O valor de calls com preo de exerccio maior so sempre menores que os de calls com preos
de exerccio menores. Por isso, a estratgia de bull spread requerer um investimento inicial no
valor de P1 - P2.
Podemos resumir os retornos possveis na tabela a seguir...
97
MDULO 5
3.2.2 EXEMPLO
Digamos que as aes da Vivo estejam cotadas a R$ 7,00. Acreditamos que, no prximo ms, elas
valham mais do que R$ 8,00.
Compramos ento uma call com preo de exerccio R$ 7,50 por R$ 0,20 e, simultaneamente,
vendemos uma call com preo de exerccio R$ 8,00 por R$ 0,17.
O custo de nossa estratgia ser de -0,03, ou seja, 0,17 - 0,20...
Se o preo da Vivo ficar cotado acima de R$ 8,00, ganharemos R$ 0,47 por ao.
Logo, se investirmos em um lote de 1.000 aes, ganharemos R$ 470,00 com essa
estratgia.
Entretanto, se o preo se mantiver a R$ 7,00, teremos um prejuzo de R$ 0,03. Para um lote de
1.000 aes, o prejuzo ser de R$ 30,00.
Podemos perceber que a estratgia apresentaria custos relativamente baixos para grandes retornos
caso nossas expectativas fossem concretizadas, pois utilizaramos duas opes fora do dinheiro.
Apesar de custarem pouco, esses bull spreads que tm duas opes fora do dinheiro tm
probabilidades pequenas de dar certo. Quanto mais opes dentro do dinheiro compuserem a
estratgia, mais conservadores e mais caros se tornam os bull spreads.
3.3 BEAR SPREAD

Sobre as caractersticas do bear spread spread de baixa , podemos observar...
consiste de compra e venda de calls de uma mesma ao;
a estratgia adotada quando o investidor espera que a ao caia de preo;
a existncia de retorno inicial;
o preo de exerccio da compra de call E2 maior que o preo de exerccio da
venda de call E1;
a mesma data de expirao para as duas calls;
P1 como o prmio da venda de call;
P2 como o prmio da compra de call.
98
MDULO 5

Da mesma forma que o bull, o bear spread constitui-se da compra e da venda de duas calls com
preos de exerccios diferentes.
Contudo, no bear spread, o preo de exerccio da opo vendida menor do que o preo de
exerccio da opo comprada.
O retorno inicial dessa estratgia ser de P1 - P2, j que o valor de calls com preo de exerccio
maior menor que o valor de calls com preo de exerccio menor.
A tabela a seguir resume os retornos possveis...
3.3.2 EXEMPLO
Suponhamos agora que as mesmas aes da Vivo, cotadas a R$ 7,00, caiam, no prximo ms,
para menos de R$ 6,00.
O investidor compra ento uma call com preo de exerccio R$ 7,00 por R$ 0,40 e vende, ao
mesmo tempo, uma call com preo de exerccio R$ 6,00 por R$ 1,20.
99
MDULO 5
A receita inicial de nossa estratgia de bear spread ser de 0,80, ou seja, 1,20 - 0,40.
Se sua expectativa se concretizar, o investidor ganhar R$ 0,80 por ao.

Logo, para um lote de 1.000 aes, o lucro com essa estratgia ser de R$ 800,00.
Contudo, se o preo da Vivo se mantiver a R$ 7,00 ou subir, ele ter um prejuzo de R$ 0,20 por
ao. Para um lote de 1.000 aes, o prejuzo ser de R$ 200,00.
3.4 OUTROS TIPOS DE SPREAD

Da mesma maneira, possvel montar estratgias de spread em que tanto a data de expirao
quanto os preos de exerccio so diferentes. De acordo com o mercado, esse tipo de spread
chamado de spread diagonal.
Os retornos desses spreads so usualmente semelhantes aos retornos de
bull ou bear spreads.
UNIDADE 4 COMBINAES
4.1 DEFINIO DE COMBINAO

Diferentemente do spread, em que o investidor toma posies em duas ou mais opes de
venda ou em duas ou mais opes de compra, nas combinaes, o investidor toma posies
em opes de compra e de venda de uma mesma ao.
Como nos itens anteriores, o grfico resultante estar assinalado com a linha 3, e as
posies que compem o grfico resultante estaro marcadas como linhas 1 e 2.
Isso vale tambm para os grficos de retorno.
4.2 STRADDLE
Sobre as caractersticas do straddle, podemos observar...
a previso do investidor de grande oscilao no preo de uma ao, sem saber,
ao certo, a direo;
a compra de uma opo de compra call e de uma opo de venda put
com o mesmo preo de exerccio e a mesma data de expirao;
100
MDULO 5
E como o preo de exerccio, AT como o valor final da ao, P1 como o prmio da

call e P2 como o prmio da put.

A tabela a seguir resume os retornos possveis do straddle...
4.2.2 EXEMPLO
Quando o preo da ao muito voltil ou quando a empresa possui uma oferta de takeover,
o investidor utiliza a estratgia de straddle.
Vamos supor que uma empresa de petrleo anuncie a seus acionistas uma descoberta em
uma rea importante. O potencial dessa descoberta s ser conhecido a partir dos resultados
de um teste de avaliao, os quais, entretanto, s estaro disponveis em 15 dias.
Como esse projeto de risco o principal ativo dessa empresa, se a descoberta for relevante, o
preo da ao da empresa sofrer forte alta. Contudo, se os resultados forem negativos, haver
uma forte queda no valor da ao.
H puts e calls dessa ao disponveis.
101
MDULO 5
4.2.2.1 APLICAO DA ESTRATGIA

Como no sabemos o resultado do teste, decidimos fazer um straddle.
A ao da empresa est cotada a R$ 60,00. Os preos das calls que vencem em 2
meses so cotados como...
A estratgia straddle adotada ser...

comprar uma call com preo de exerccio de R$ 62,00 a R$ 5,00;
comprar uma put com preo de exerccio de R$ 62,00 a R$ 4,00.
O custo dessa estratgia ser de R$ 9,00, ou seja, R$ 5,00 + R$ 4,00.
Quanto mais longe de R$ 62,00 o preo ficar, mais rentvel ser o straddle. Devemos notar
que, para dar lucro, a ao deve cair mais de R$ 53,00 ou subir mais de R$ 71,00.
4.2.2.2 STRIP E STRAP

Provavelmente, muitos investidores esto pensando, como ns, no que faz
o preo das opes subir e a estratgia ficar mais cara...
Se o investidor acredita que a queda no preo da ao mais provvel do que a alta, ele poder
comprar duas puts e uma call com o mesmo preo de exerccio e a mesma data de expirao.
Dessa maneira, ainda que as quedas sejam menores do que no straddle, ele ter retornos.
Chamamos esse tipo de estratgia de strip.
Por outro lado, se o investidor acredita que a alta no preo da ao mais provvel do que a
queda, ele poder comprar duas calls e uma put com o mesmo preo de exerccio e a mesma
data de expirao.
Seus retornos viro mesmo com altas menores do que no straddle.
Essa estratgia chamada de strap.
102
MDULO 5
4.3 STRANGLE
Resumidamente, o strangle envolve a compra de uma put e de uma call com a mesma data de
expirao, mas com diferentes preos de exerccio.
semelhante ao straddle, mas, ao mesmo tempo em que o preo deve variar mais para obtermos
lucros, os prejuzos sero menores caso o preo se mantenha.

A tabela a seguir resume os retornos possveis da estratgia de strangle...
4.3.2 EXEMPLO
No caso da empresa de petrleo, vamos supor que resolvamos comprar as seguintes aes...
A estratgia strangle adotada ser...

comprar uma call com preo de exerccio de R$ 64,00 a R$ 4,00;
comprar uma put com preo de exerccio de R$ 60,00 a R$ 2,00.
103
MDULO 5
O custo da estratgia de strangle de R$ 6,00, ou seja, R$ 4,00 + R$ 2,00. Os retornos possveis

sero...
Quanto mais longe de R$ 62,00 o preo ficar, mais rentvel ser a estratgia. Nesse caso, para
dar lucros, a ao deve cair mais de R$ 52,00 ou subir mais de R$ 72,00.
Contudo, se o preo se mantiver entre R$ 60,00 e R$ 64,00, o prejuzo ser de apenas R$ 6,00
por ao contra R$ 9,00, se a estratgia anterior de straddle fosse adotada.
5.1 FILME
uma cena do filme Dr. Mabuse no CD que acompanha a apostila.
5.2 OBRA LITERRIA

texto O cortio no ambiente on-line.
5.3 OBRA DE ARTE

a obra Tra-la-la no ambiente on-line.
6.1 AUTO-AVALIAO
6.2 ATIVIDADE INDIVIDUAL ANIMAO
Antes de iniciar a prxima tarefa, assista animao a seguir, no ambiente
on-line que introduz a Atividade Individual Obtendo maiores lucros.
Algumas estratgias construdas com posies em opes de venda puts , opes de
compra calls e seus ativos-objetos possibilitam uma variedade maior de resultados.
104
MDULO 5
Tendo a seu dispor um mercado de opes, os investidores podem definir, com preciso, o
risco em que aceitam incorrer ou, at mesmo criar possibilidades de ganhos com papis
muito volteis, em baixa, em alta... em situaes normalmente adversas.
6.2.1 ATIVIDADE INDIVIDUAL TAREFA

Nesta atividade, iremos definir uma estratgia com opes de escolha, de forma a obter lucros.
Por esta tarefa, voc poder receber de 0 a 10 pontos.
INFORMAES SOBRE A ATIVIDADE INDIVIDUAL

Objetivo
Definir uma estratgia com opes de escolha, de forma a obter lucros.
Suporte ao trabalho
Para subsidiar seu trabalho...
leia o texto Aes da Varig recuam 50% aps oferta nica de compra em leilo,
disponvel no final desta unidade;
leia o texto Ministro considera frustrante fato de leilo da Varig ter tido apenas uma
proposta, disponvel no final desta unidade;
leia o texto Ateno, passageiros: turbulncia nas aes da Varig!, disponvel no
final desta unidade.
Tarefa
A partir da leitura feita e supondo que haja opes de compra e venda de aes da Varig
disponveis na bolsa de valores, selecione uma estratgia de investimento com opes que
julgue mais possvel de se obterem lucros. Para tal..
descreva a estratgia escolhida;
justifique a escolha dessa estratgia;
descreva o que acontecer em caso de falncia da empresa;
descreva o que acontecer em caso de venda bem-sucedida da empresa em
leilo;
justifique a obteno de lucros com a estratgia selecionada.
Registre os dados desta tarefa na Matriz de atividade individual. Para tal...
acesse o arquivo com a Matriz de atividade individual, disponvel no ambiente
on-line;
abra o arquivo;
105
MDULO 5

salve seu trabalho;
encaminhe o trabalho ao Professor-Tutor para correo.
6.2.2 APRESENTAO DO TRABALHO PARA CORREO

Lembre-se de que as orientaes sobre o desenvolvimento desta atividade comeam no incio
desta seo, ou seja, na tela da animao.
Para saber como apresentar seu trabalho ao Professor-Tutor na sala de aula, leia o
Anexo 3.
TEXTOS UTILIZADOS
AES DA VARIG RECUAM 50% APS OFERTA NICA DE COMPRA EM LEILO

Valor Online
08/06/2006 15:11
SO PAULO - O leilo de venda da Varig adicionou forte volatilidade aos preos das aes
preferenciais da companhia, que firmaram a trajetria de queda nesta tarde, aps ter sido alvo
de uma nica oferta de compra. Os papis, sem direito a voto, chegaram a marcar R$4,20 pela
manh, com alta de 16,6% na mxima, mas recuavam 50%, para R$1,8, instantes atrs, na mnima
at o momento.
No nico lance pela companhia, a NV Participaes, consrcio liderado pelos trabalhadores
do grupo Varig, ofereceu R$1,01 bilho pela Varig Operacional completa (com rotas domsticas
e internacionais). Pelo valor de converso ao dlar usado na proposta, o lance corresponde a
US$449,48 milhes.
O preo mnimo para a Varig Operacional completa era de US$860 milhes, mas nenhum dos
cinco investidores participantes do leilo fez lances acima desse valor. Quando foi aberta a
recepo de envelopes com propostas inferiores ao preo mnimo, apenas a NV Participaes
entregou oferta.
Agora, o lance ser avaliado pelo juiz da 8 Vara Empresarial do Rio de Janeiro, Luiz Roberto
Ayoub, em um intervalo de 24 horas. Ou seja, o leilo s ser validado (se o for) aps esse
perodo.
O analista da gora Senior, Alexandre Garcia, atribui a expressiva oscilao das aes ao leilo
de venda. Para Garcia, as negociaes com os papis deveriam ter sido suspensas durante a
106
MDULO 5
operao, para que as informaes fossem repassadas de forma integral a todos os investidores.
Ao s deveria voltar a ser negociada aps a deciso do juiz, disse.
Fonte
LAIER, Paula. Aes da Varig recuam 50% aps oferta nica de compra em leilo. Valor Online,
[S.l.], 08 jun. 2006. Disponvel em: <www.valoronline.com.br>. Acesso em: 13 jul. 2006.
MINISTRO CONSIDERA FRUSTRANTE FATO DE LEILO DA VARIG TER TIDO APENAS UMA PROPOSTA
Agncia Brasil
09/06/2006 16:53
RIO - O ministro do Turismo, Walfrido dos Mares Guia, considerou frustrante o fato de o leilo
da Varig, realizado ontem (8), ter recebido apenas uma proposta, feita pelos trabalhadores da
empresa. Ele disse que esperava um maior nmero de compradores, mas classificou de positiva
a iniciativa dos funcionrios, que acreditam mais do que ningum que possvel reerguer a
empresa.
Ao participar, hoje (9), de um seminrio sobre turismo, na sede da Associao Comercial do Rio
de Janeiro, o ministro disse que um voto de confiana tem que ser dado a esse grupo, para que
os trabalhadores consigam um scio estratgico que possa investir recursos e acertar a
economia da empresa.
Mares Guia afirmou que torce pela recuperao da empresa e pela aceitao da proposta dos
trabalhadores. Ele entende que, no caso de uma possvel falncia, todos sairo perdendo, no
s os acionistas e as pessoas que tm crdito com o grupo. O ministro lembrou, no entanto,
que a Varig uma empresa privada, de tradio, mas que foi mal gerenciada.
Ele defendeu a criao de um marco regulatrio para que as empresas possam competir e
ressaltou que a obrigao do governo no proteger empresas. Elas que tratem de buscar
competncia financeira, gerencial e tecnolgica. E as outras empresas que no conseguiram
se recuperar, como supermercados e sapatarias? Tanta gente j quebrou. Como a Panair, que
deu lugar Varig. Isso no papel do governo: salvar empresas.
Segundo ele, o papel do governo incentivar o crescimento do pas, com polticas pblicas, e
cuidar da educao, sade, justia e liberdade.
Mares Guia explicou que, por um perodo, poca em que ocorreu um acordo entre a TAM e a
Varig, foi proibido que as empresas de aviao comprassem ou alugassem avies novos para
que essas empresas aumentassem suas frotas.Isso no acontece em lugar nenhum do mundo
e desfavorece o pas. Ns no estamos aqui para proteger empresas. Ns estamos para proteger
o passageiro, o turista, enfatizou.
107
MDULO 5
O ministro do Turismo ressaltou que a Varig controla mais de 30% dos vos internacionais no pas
e afirmou que o trabalho agora ampliar os acordos para que quem quiser viajar no seja
prejudicado.
Ele disse que a crise da Varig fez diminuir, entre maro e abril, 24% da oferta de assentos em
vos internacionais. Atualmente, 800 vos para o Brasil esto lotados, quando a previso para
o perodo era de 900 vos lotados, contra os 710 do ano passado. A estimativa foi feita para
que o pas possa cumprir, neste ano, a meta de receber sete milhes de turistas estrangeiros
por semana e nove milhes em 2007. O ministro garantiu que a crise no chegou a prejudicar
o setor, embora no tenha contribudo para seu desenvolvimento, ficando na contramo do
que est ocorrendo no pas.
Fonte
AGNCIA BRASIL. Ministro considera frustrante fato de leilo da Varig ter tido apenas uma
proposta. Disponvel em: <http://noticias.uol.com.br/economia>. Acesso em: 13 jul. 2006.
ATENO, PASSAGEIROS: TURBULNCIA NAS AES DA VARIG!

No dia 13 de junho de 2006, a Folha Online, na matria Aes da Varig sobem mais de 26% apesar
de queda da Bovespa, informou que as aes da empresa area registraram forte alta naquele
dia, apesar da queda da Bolsa de Valores de So Paulo. A volatilidade caracterizava o movimento
das cotaes das aes da Varig, de acordo com a notcia.
Ainda de acordo com a matria, os preos oscilavam conforme o que era publicado na imprensa,
assim como as expectativas do mercado quanto ao futuro da companhia. No ltimo dia 8 de
julho, por exemplo, quando aconteceu o leilo da companhia area, a ao preferencial da
companhia chegou a subir mais de 15%, mas inverteu a direo antes do fechamento do prego
e encerrou o dia com desvalorizao de quase 60%.
Fonte
MANNARINO, Vernica. Ateno, passageiros: turbulncia nas aes da Varig! Rio de Janeiro:
FGV Online, 2006.
108
MDULO 5
MATRIZ DE ATIVIDADE INDIVIDUAL*
*Esta matriz serve para a apresentao de trabalhos a serem desenvolvidos segundo ambas
as linhas de raciocnio: lgico-argumentativa ou lgico-matemtica.
109
MDULO 6
MDULO 6 ENCERRAMENTO
APRESENTAO
Na unidade 1 deste mdulo, voc encontrar algumas divertidas opes para testar seus
conhecimentos sobre o contedo desenvolvido em toda a disciplina, a fim de se preparar para
seu exame final. So elas...
caa-palavras;
jogo da memria;
jogo da caa;
jogo do labirinto.
A estrutura desses jogos bem conhecida por todos. Voc poder escolher o jogo de sua
preferncia ou jogar todos eles... a opo sua! Em cada um deles, voc encontrar perguntas
acompanhadas de gabaritos e comentrios por meio das quais voc poder se auto-avaliar.
J na unidade 2, hora de falarmos srio! Sabemos que o novo e a disciplina que voc terminou
de cursar enquadra-se em uma modalidade de ensino muito nova para todos ns, brasileiros
tem de estar sujeito a crticas... a sugestes... a redefinies. Por estarmos cientes desse
processo, contamos com cada um de vocs para nos ajudar a avaliar nosso trabalho.
Finalmente, como indicado ao final deste mdulo, este o momento de nos prepararmos
para a avaliao final da disciplina, que ser feita presencialmente na instituio conveniada
ao Programa FGV Management ou nas instalaes do Banco do Brasil mais prxima cidade
em que voc reside.
Lembre-se... Apesar de essas atividades no serem pontuadas na sua mdia final, o
objetivo delas lhe oferecer saber...De preferncia,com algum sabor! Divirta-se!
111
ANEXO S
ANEXOS
ANEXO 1
ATIVIDADE EM EQUIPE APRESENTAO DE TRABALHO

Para apresentar seu trabalho a sua equipe...
v
sala de aula e selecione a rea de <discusses da equipe>;
selecione a entrada para a discusso Trabalho individual para a atividade em

equipe;
na rea <novo comentrio>, anexe seu trabalho, clicando no cone
<adicionar anexo>, disponvel na tela;
se preferir, digite seu trabalho. Para isso, voc ainda ter a opo de selecionar a
fonte, o tamanho e a cor de seu texto;
esquerda da tela, voc encontrar diferentes opes de Emoticons
cuja
utilizao, contudo, no obrigatria para personalizar seu texto;
a qualquer momento da edio de seu texto, voc poder <pr-visualizar> a
forma de exibio da mensagem ou ainda <limpar tudo> o que escreveu;
voc poder optar ainda por acrescentar sua assinatura mensagem e ser avisado
por e-mail quando sua mensagem for respondida, selecionando,
respectivamente, <mostrar assinatura> e <notificar-me por e-mail quando
responderem>;
salve a atividade.
Se julgar necessrio, depois de salvar a mensagem, voc poder reedit-la, bastando, para isso,
selecionar o cone
<editar>, logo abaixo dela.
113
ANEXOS
ANEXO 2
ATIVIDADE EM EQUIPE ANLISE DE TRABALHOS

Para analisar os trabalhos de sua equipe...
v
sala de aula e selecione a rea de <discusses da equipe>;
selecione a entrada para a tarefa Trabalho individual para a atividade em equipe;

abra cada um dos trabalhos encaminhados por seus colegas de equipe;
na rea <novo comentrio>, abaixo da ltima mensagem, anexe sua anlise,
clicando no cone
se preferir, digite sua anlise. Para isso, voc ainda ter a opo de selecionar a
fonte, o tamanho e a cor do seu texto;
cuja
utilizao, contudo, no obrigatria para personalizar seu texto.
selecionar o cone
Ateno! No utilize a rea de discusses particulares para disponibilizar seus

comentrios e anlises aos trabalhos dos colegas.
Lembre-se de que as orientaes sobre o desenvolvimento desta atividade comeam na
primeira seo da atividade em equipe.
114
ANEXO S
ANEXO 3
APRESENTAO DO TRABALHO PARA CORREO

Para enviar seu trabalho ao Professor-Tutor para correo...
v rea de <discusses particulares>;
clique no cone <nova mensagem>;
no campo <para>, selecione o Professor-Tutor;
voc tambm poder iniciar uma nova mensagem particular, quando na rea
discusses gerais. Para isso, clique em <lista de usurios>, no alto da pgina.
Selecione o Professor-Tutor e, na janela aberta do perfil desse usurio, clique no
cone <MP>, de mensagem privada;
no campo <assunto>, selecione <atividade individual solicitar reviso>
(caso esteja enviando a tarefa pela primeira vez ao Professor-Tutor) ou <entrega
final> (caso esteja enviando a tarefa para a atribuio de nota);
na rea <mensagem>, anexe seu trabalho clicando no cone <adicionar anexo>,
disponvel na tela;
esquerda da tela, voc encontrar diferentes opes de Emoticons cuja
voc poder optar ainda por acrescentar ser avisado quando sua mensagem for
lida, selecionando <notificar-me quando a mensagem for lida>;
salve a mensagem.
Lembre-se de que as orientaes sobre o desenvolvimento desta tarefa comeam na primeira
seo da atividade.
115
ANEXOS
ANEXO 4
FRUM APRESENTAO DE TRABALHO

Para apresentar seu trabalho turma...
v
sala de aula e selecione a rea de <discusses gerais>;
selecione a entrada para a discusso Trabalho individual para o frum;

na rea <novo comentrio>, anexe seu trabalho, clicando no cone
cuja

responderem>;
salve a atividade.
selecionar o cone

primeira seo do frum.
116
ANEXO S
ANEXO 5
FRUM ANLISE DE TRABALHOS

Para analisar os trabalhos de seus colegas de turma...
v
selecione a entrada para a tarefa Trabalho individual para o frum;

abra cada um dos trabalhos encaminhados por seus colegas de turma;
selecione dois trabalhos;
registre suas anotaes sobre esses trabalhos na Matriz do frum;
selecione a entrada para a discusso Anlise de trabalhos para o frum;
na rea <novo comentrio>, anexe sua Matriz do frum preenchida, clicando
no cone
<adicionar anexo>, disponvel na tela.

117
ANEXOS
ANEXO 6
FRUM DISCUSSO DE TRABALHOS

Para acessar as anlises de seus colegas a seu trabalho...
v
selecione a entrada para a tarefa Anlise de trabalhos para o frum;

abra as anlises encaminhadas a seu trabalho;
registre suas anotaes e crie um comentrio.
Para apresentar seus comentrios s anlises direcionadas a seu trabalho...
v sala de aula e selecione a rea de <discusses gerais>;
selecione a entrada para a discusso Anlise de trabalhos para o frum;
na rea <novo comentrio>, anexe seu comentrio, clicando no cone
cuja
responderem>;
salve a atividade.
selecionar o cone

118
ANEXO S
ANEXO 7
PARTICIPANDO DE UMA REUNIO ON-LINE

As reunies on-line so agendadas com antecedncia.
No se esquea de verificar, no calendrio, o dia e a hora da prxima reunio!
Para participar de uma reunio on-line...
v
sala de aula;
se voc deseja participar de uma reunio on-line com toda a turma, clique em
<discusses gerais>. Caso voc deseje participar de uma reunio on-line apenas
com sua equipe, clique em <discusses da equipe>;
localize a entrada para a reunio on-line no topo ou na base da tela. As reunies
on-line podem ser identificadas pelo cone
Uma nova janela se abrir estamos em uma reunio on-line. Nessa rea...
o painel central mostra as mensagens enviadas pelos participantes da reunio;
acima do painel central, localiza-se o espao no qual voc dever digitar suas
mensagens. Digitada a mensagem, tecle <ENTER> ou clique em <Enviar>;
o painel direita contm a lista dos nomes dos participantes da reunio on-line.
Voc tambm pode conversar em particular com algum, clicando sobre o nome dessa pessoa.
O nome dela ficar assinalado com um fundo cor de abbora.
Para salvar a reunio on-line...
clique no link <Histrico>;
na nova janela aberta que tambm registra todas as discusses realizadas
durante o dia , selecione <Arquivo>;
clique em <Salvar como>;
selecione a pasta em que ser gravada a reunio e o nome desse arquivo.
119
ANEXOS
ANEXO 8
ABRINDO UMA VOTAO

Abrir votaes na sala de aula muito fcil. Por meio delas, voc poder
facilmente eleger o editor para os trabalhos em equipe, marcar dia e horrio
mais apropriado para as reunies on-line com seus colegas...
Para abrir uma votao...
v
sala de aula e selecione a rea de discusso na qual a votao ser
aberta: <discusses gerais> ou <discusses da equipe>;

selecione
<nova votao>, direita da tela;
digite, no campo <assunto>, o tpico de sua votao;

especifique, no campo <questo>, a premissa a partir da qual sero apresentadas
diferentes opes de escolha;
nos campos numerados de <escolha>, voc dever digitar cada uma das opes
dessa votao;
defina se as pessoas podero votar mais de uma vez, assinalando a opo
<permitir mltiplos votos nesta votao>;
na rea <novo comentrio>, anexe seus comentrios sobre a votao aberta,
clicando no cone
se preferir, digite seus comentrios. Para isso, voc ainda ter a opo de
selecionar a fonte, o tamanho e a cor de seu texto;
cuja
salve a atividade.
120
ANEXO S
ANEXO 9
GRADE DE CORREO DE ATIVIDADES1

Atividade individual (AI) 0 a 10 pontos
Quando o item no se aplicar, considerar a pontuao mxima.
121
ANEXOS
Atividade em equipe (AE)

Tarefa individual 0 a 4 pontos
122
ANEXO S
Tarefa em equipe 0 a 6 pontos
123
ANEXOS
Frum (Fo)
Tarefa individual 0 a 5 pontos
Anlise dos trabalhos em sala de aula 0 a 2 pontos
Participao na reunio on-line 0 a 3 pontos
124
ANEXO S
Participao individual (PI) 0 a 10 pontos
125

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1.3.1 PREO DE EXERCCIO ................................................................................................................................................... 67

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MDULO 5 ESTRATGIAS COM OPES ............................................................................. 83

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UNIDADE 6 ATIVIDADES ................................................................................................................ 104

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Mdulo 1 Mercado vista de aes

Mdulo 2 Mercados a termo e de futuros

Mdulo 3 Funcionamento dos mercados a termo e de futuros

Mdulo 4 Mercado de opes

Mdulo 5 Estratgias com opes

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GRADE DE CORREO DE ATIVIDADES

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MDULO 1 MERCADO VISTA DE AES

1.1 DESASTRE NA BOLSA

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1.2 POTENCIAL DOS DERIVATIVOS

1.3 RISCOS DO MERCADO DE DERIVATIVOS

O mercado de derivativos, devido a todos os riscos que envolve, , certamente, um

UNIDADE 2 MERCADO DE AES

2.1 NATUREZA DOS DERIVATIVOS

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2.2 MERCADO DE AES

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2.3.1 TIPOS DE AES

2.4 DIVIDENDOS E BONIFICAES

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2.6 CORRETORAS DE VALORES

2.7 TIPOS DE MERCADO

2.8 CONTROLE DA COMPANHIA

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Portanto, o tag along obrigatrio por lei se restringe s aes ordinrias.

UNIDADE 3 RISCO E LUCRO

3.1 RISCO E DESFECHO ADVERSO

3.2 PROJETOS DE RISCO