MEGI105 Marketing Internacional e Exportao

O Risco Financeiro

060430011 Filipe Cigarro 070432017 Margarida Catarino 070432019 Marina Palminha Porto, 19 de Outubro de 2007

ndice
Pg. Introduo2 Risco Cambial .3 Risco de Taxa de Juro..8 Risco de Liquidez ......11 Risco de incumprimento.12 Bibliografia.14

Introduo
O mundo dos negcios um mundo de riscos grandes e pequenos. A disposio de assumir riscos praticamente define o esprito empreendedor. noo de risco est associada a ideia de algo inesperado, incerto e indesejvel. Numa ptica financeira est particularmente associada perspectiva de os resultados a obter poderem ser diferentes daqueles que estavam previstos, variando em maior ou menor grau, assumindo assim um carcter voltil. Ao desenhar uma estratgia de gesto de risco, cada empresa precisa avaliar o total e o tipo de risco que est disposta a assumir a fim de obter um determinado retorno nos seus investimentos com vista a minimizar (se possvel, eliminar) todos os efeitos negativos que da possam advir. O sistema de controlo da gesto do risco financeiro deve estar adaptado ao volume e complexidade das transaces efectuadas e dever incluir as seguintes fases: Compreender a existncia dos diversos tipos de risco; Avaliar os riscos; Estabelecer os nveis de riscos; Definir estratgias de cobertura de risco. Os riscos financeiros podem assumir configuraes diversas consoante as circunstncias que para eles contribuem, e integram um conjunto mais ou menos vasto de riscos especficos donde se destacam, por serem considerados como os mais frequentes e relevantes:

Risco cambial (para exportadores e importadores para, ou de fora da Zona Euro); Risco de taxa de juro (em financiamentos ou aplicaes); Risco de liquidez (da variao de preos de mercadorias e matrias primas cotadas em mercados organizados); Risco de incumprimento (por parte dos devedores). No presente trabalho iremos abordar os riscos acima mencionados, embora de

uma forma sucinta e clara.

Risco cambial
Para melhor perceber a noo de risco cambial importa antes de mais fazer um breve enquadramento terico dos conceitos inerentes ao mercado cambial, e que passamos a desenvolver. O cmbio o valor de uma moeda expresso em unidades de outra moeda. Os mercados financeiros internacionais (MIF) so os mercados onde se criam, transaccionam e liquidam os crditos e outros activos financeiros decorrentes de operaes que ultrapassam o quadro nacional de um Estado. Actuando em interligao, so exemplos de MIF os mercados: monetrio, cambial e o mercado de capitais. As principais fontes cambiais encontram-se em trs zonas geogrficas: Amrica do Norte (Nova Iorque, Toronto e Chicago); Europa Ocidental (Frankfurt, Zurique, Paris e Londres) e Extremo Oriente (Tquio, Hong-Kong e Singapura) e Mdio Oriente (Bahrein). A sua liquidez resulta de actividades comerciais (empresas), interbancrias (bancos), outros organismos (pblicos ou privados) e particulares, sendo o segmento de actividade interbancria aquele que representa maior liquidez (grau de transaco) a que corresponde do volume de negcios dirios. Os restantes so desenvolvidos pela actividade do comrcio internacional. O mercado cambial funciona de forma eficiente, ou seja, s existe risco de crdito se houver alteraes inesperadas. Tudo o que seja possvel de prever, o mercado antecipa a informao e reflecte-a imediatamente nos preos. As relaes entre agentes e participantes no mercado cambial, esto ilustradas no quadro abaixo:

As Operaes Cambiais Vista ou Spot, so acordos de compra ou venda de moeda estrangeira contra euros ou outra moeda estrangeira, que estabelecem um prazo de liquidao de dois dias teis aps a data de negociao. A data de liquidao que corresponde data de entrega e recebimento dos fundos transaccionados, chama-se data-valor. As Operaes Cambiais a Prazo ou Forward, so acordos de compra ou venda de uma moeda contra outra entre duas partes, que estabelecem um prazo de liquidao superior a dois dias teis, aps a data de negociao e em que no momento da negociao fica acordada a taxa de cmbio a praticar no vencimento da operao, data em que se far a movimentao de fundos. As posies vista comportam, em princpio, um risco cambial mais reduzido que as posies a prazo, caso estas no estejam cobertas, dado que o seu tempo de exposio do risco consideravelmente menor. A posio global de cmbio de uma empresa numa determinada data, igual soma dos saldos dos direitos de cobrana e obrigaes de pagamento que a empresa possui, nessa data, relativamente s divisas em questo e que podem ser observados atravs do oramento de tesouraria elaborado por prazos. O risco cambial a possibilidade de afectao negativa dos resultados das empresas resultantes da flutuao imprevista da taxa de cmbio. Ele existe pela deteno de activos e existncia de responsabilidades em moeda estrangeira e revela uma dependncia externa da economia. O risco cambial pode resultar sob trs formas, que consoante a sua natureza, apresentam determinados factores de risco podendo medir-se o seu grau de exposio. Esta abordagem est desenvolvida no quadro seguinte.

Forma de risco

Principais factores de Grau de exposio ao risco risco tanto maior quando

. Efectivao de operaes denominadas em divisas . Existncia de um desfasamento temporal entre a contratao e a liquidao de . Maior o volume de operaes em divisas estrangeiras, com desfasamento temporal entre a contratao e a sua liquidao . Maior o desfasamento temporal . Mais volteis forem as divisas estrangeiras de determinao

TRANSACO
resulta das transaces que se efectuem em moeda externa, quer comerciais, quer financeiras (impacto das variaes cambiais sobre os resultados da empresa)

. Deteno, data do balano,

CONVERSO
resulta de investimentos de carcter duradouro noutros pases, implicando alteraes nos registos contabilsticos

de

activos

e em

passivos moeda

denominados

. Maior for o volume de activos e passivos denominados em moeda estrangeira e detidos data do balano

estrangeira . Valorizao de tais activos ou passivos taxa de cmbio em . Contabilizao das diferenas de cmbio como resultados do . Insero em mercados sujeitos concorrncia externa . Maior for o nmero de produtos sujeitos concorrncia externa . Maior for o nmero e dimenso dos produtos concorrentes . Menor for a possibilidade de substituio entre os factores de produo nacionais ou . Maior for a elasticidade procura-preo dos produtos vendidos pela empresa

ECONMICO
resulta do modo como a economia responde aos movimentos das taxas de cmbio (impacto das variaes cambiais sobre os fluxos de caixa da empresa, e consequentemente da sua posio competitiva)

Perante a existncia do risco cambial a empresa pode adoptar vrias polticas: poltica de aceitao do risco (adoptando uma atitude passiva); poltica interna de eliminao ou reduo do risco (atravs de posies j existentes ou posies futuras; polticas externas de cobertura de risco. A cobertura do risco cambial uma estratgia de actuao de uma empresa (exportadora, importadora, multinacional, participantes em concursos internacionais ou que tomam ou cedem fundos em moeda estrangeira) para proteger as suas operaes comerciais e financeiras. Consiste no recurso a uma terceira entidade, efectuando um contrato que possibilite, empresa, proteger o risco de uma posio aberta, sabendo 5

exactamente qual o valor dessa posio, expresso em moeda nacional, na data do seu vencimento. A empresa que adopta esta estratgia aquela que sabe que ter de entregar ou receber, numa data futura, valores em moedas diferentes da sua e que receia variaes imprevistas nas cotaes. O princpio de uma poltica desta natureza consiste, normalmente, em tomar do mercado uma posio inversa gerada pela actividade normal da empresa. No entanto, esta poltica pode impedir a empresa de aproveitar as oportunidades do mercado, dependendo do seu processo de cobertura.

As polticas externas de eliminao do risco cambial aplicam-se, pela sua especificidade, para a cobertura dos riscos de transaco. Para o efeito, utilizam-se os seguintes instrumentos: Contratos a prazo Forward; Swaps; Produtos derivados futuros de divisas; opes de divisas.

Contratos a prazo Forward Consistem na contratao a prazo de taxas de cmbio e na obrigao do cumprimento do mesmo. So negociados para as divisas mais importantes (USD, EUR, GBP, JPY, CHF), utilizando-se para o efeito prazos flexveis (3,7 dias; 1,4,6,12 meses, 2,3 anos).

Contratos Forward
Vantagens Limitaes - permitem cobrir o risco cambial de transaco - a data de vencimento fixa quer em posies curtas quer em posies - no so transaccionveis longas - no beneficiam de evoluo favorvel da divisa - so elaborados por "medida"

O hedging com recursos a Swaps de divisas consiste na transaco financeira pela qual duas partes acordam, durante um perodo de tempo pr-determinado, a troca de uma divisa contra outra, de acordo com uma regra pr-estabelecida. A reverso ocorre numa data-valor posterior. Tem como objectivo a gerao de liquidez numa moeda diferente da que tem disponvel, sem gerar risco de cmbio.

Contratos Swap
Vantagens Limitaes - permitem cobrir o risco cambial de transaco - a data de vencimento fixa quer em posies curtas quer em posies - contratos irreversveis longas - pode verificar-se situao de incumprimento - permitem beneficiar de vantagens competitivas em diferentes mercados - so elaborados por "medida"

O hedging com produtos derivados (mercado de derivados) podem ser feito quer atravs de um futuro, ou de uma opo de divisas. Um futuro de divisas um contrato negocial, efectuado num mercado organizado, em que as partes se obrigam a comprar/vender uma dada divisa em quantidade e qualidade normalizadas e numa data e local pr-determinado, a um preo acordado no presente. O contrato padronizado, negociado em bolsa e permite a negociao da posio dos intervenientes. O preo acordado no presente o nico elemento no padronizado.

Futuros de Divisas
Vantagens - negociao em Bolsa - garantia do cumprimento dos contratos - menores custos de transaco - opes do exerccio Limitaes - a estardizao pode no ir de encontro das necessidades - margem inicial - ajustamento dirio de ganhos e perdas

A opo de divisas um contrato negocivel, efectuado num mercado no organizado, no qual o comprador compra o direito (mas no a obrigao) de comprar (call), ou vender (put), uma dada divisa a um preo e data prefixados, pagando para o efeito um prmio.

Opes de Divisas
Vantagens - negociao em Bolsa - garantia do cumprimento dos contratos - menores custos de transaco - opes do exerccio Limitaes - a estardizao pode no ir de encontro das necessidades - existe um prmio inicial

A diferena entre a opo face aos futuros reside na assimetria de posies entre o comprador e vendedor. Neste caso o contrato negocivel, alm das caractersticas subjacentes ao contrato negocivel para futuros de divisas, permite ao vendedor eliminar o estado de sujeio, pagando, para o efeito, uma contrapartida monetria (prmio) que corresponder ao preo da opo (cotao em bolsa). O pagamento efectuado no momento em que a opo adquirida e o vendedor ficar sempre com o prmio.

Risco de taxa de juro

O risco de taxas de juro prende-se com a volatilidade que lhes inerente. Esta volatilidade tem a ver com as variaes que as taxas de juro sofrem, motivadas por factores econmicos, sociais, polticos ou outros, como por exemplo, as condies do mercado, a poltica das instituies financeiras, a qualidade creditcia do agente

solicitador de crdito.1 Existem vrios tipos de risco de taxa de juro: risco de preo, risco de reinvestimento, risco de volatilidade, risco de reembolso antecipado e ainda risco de taxa de longo prazo. Todavia apenas vamos abordar o risco de preo e o risco de reinvestimento. As variaes dos nveis da taxa de juro incidem sobre o preo dos instrumentos da dvida, ou seja, sobre a obrigao. Por sua vez, a avaliao de um instrumento de dvida calculada pela actualizao de todos os cash-flows, com uma taxa adequada ao grau do risco do instrumento. Na figura seguinte podemos observar um exemplo de risco de preo.

A rendibilidade efectiva de uma obrigao apenas pode ser quantificada no momento final do investimento. A obrigao contm fluxos monetrios peridicos, os cupes. Ora, cada um destes cash-flows dever ser reinvestido, aps a sua recepo, at ao vencimento do ltimo cupo e da ltima amortizao. nesta altura que se constata a rendibilidade final. A gesto do risco da taxa de juro aborda todas as medidas que as empresas podem tomar para limitar ou, se for caso, evitar os efeitos negativos que as flutuaes das taxas () podem trazer sobre o valor patrimonial da empresa2

1 2

Pinto, Antnio Mendes (1996: p.16) Costa Ran e Font Vilalta (1992: p. 187)

A cobertura do risco da taxa de juro pode ser executada recorrendo a: tcnicas internas de cobertura ou utilizao de instrumentos de cobertura. Estes ltimos podem ser obtidos quer em mercados organizados, quer atravs do recurso directo a operaes com instituies de crdito ou sociedades financeiras (instrumentos OTC - Over the Counter). Todavia este sistema tem vantagens e desvantagens. Um benefcio o facto de ser facilmente adaptvel em prazo, em montante, e s necessidades dos investidores. Os inconvenientes decorrem do facto de envolver um risco de contra-partida, j que no certo que a entidade oposta cumpra as suas obrigaes e de acarretar custos mais elevados. Os instrumentos transaccionados nos mercados organizados, tm custos de transaco mais baixos e no envolvem riscos de contra-partida, embora, no se adaptem to espontaneamente s necessidades dos investidores, pelo facto de serem muitos distintos. Existem duas estratgias da cobertura do risco da taxa de juro: a macrocobertura e a microcobertura. A primeira abrange a cobertura total da carteira, isto , activos e passivos de uma entidade. Assim, necessrio identificar o risco total consolidado destes direitos e obrigaes e da utilizao de tcnicas inerentes. Os respectivos instrumentos para avaliao do risco so: Diferencial Pecunirio (Dollar Gap) e Diferencial de Durao (Duration Gap). Na macrocobertura, os instrumentos de cobertura do risco so o Matching de Cash-Flows (garantir o pagamento de responsabilidades futuras, atravs do Investimento em activos que assegurem, nas datas das responsabilidades, cashflows certos e idnticos) e imunizao de carteiras (corresponde a uma situao em que o risco de preo completamente compensado pelo risco de reinvestimento). Por oposio, a microcobertura diz respeito cobertura individual da carteira, atravs da tcnica mais apropriada e utiliza os seguintes instrumentos: Contratos a prazo de taxa de juro FRAs, Swaps, Futuros, Opes, Caps, Floors, Collars. A literatura expe trs concepes possveis de actuao face ao risco de taxa de juro. A primeira defende um simples abandono, sem assumir qualquer risco, por falta de investimento ou de financiamento. J a segunda defende a especulao, ou seja, as opes financeiras vulnerveis s variaes das taxas de juro devem ser mantidas em

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aberto (estratgia activa que permite usufruir das expectativas relativas ao comportamento futuro das taxas de juro). Por fim, a terceira abordagem opta por uma atitude conservadora, prudente e passiva face ao risco. Assim aqui, o prefervel a cobertura, no sentido de minimizar ou anular completamente o efeito das variaes das taxas de juro nos investimentos ou nos financiamentos.

Risco de liquidez
O risco de liquidez relaciona-se com a diferenciao dos fluxos financeiros de activos e passivos e seus reflexos sobre a capacidade financeira da instituio em obter activos de forma a honrar suas obrigaes. Este risco avaliado de forma semelhante ao risco de mercado, observando os diferentes impactos em moedas e cenrios macroeconmicos e de stress que possam alterar a disponibilidade/custos de recursos no mercado financeiro. As polticas de contingncia e planeamento de liquidez tambm so definidas pelo Comit Financeiro, divulgadas aos gestores responsveis e monitorizadas por reas independentes diariamente. O risco de liquidez est associado capacidade de comprar/vender um ttulo sem afectar substancialmente o preo. Todos os activos das carteiras so definidos pelo mercado, o que, por definio, possibilita que posies sejam desfeitas sem impactos relevantes nos fundos, concomitantemente ao facto de que os fundos sejam preferencialmente em activos com liquidez. Prazos, moedas, instrumentos financeiros e diferentes mercados so diariamente avaliados para garantir aderncia aos limites estabelecidos. Esses limites e polticas so revistos periodicamente e as estratgias so definidas a fim de garantir uma monitorizao conservadora do risco de liquidez. A gesto do risco de liquidez feita atravs do clculo do VaR. O conceito de VaR muito difundido nos principais centros financeiros mundiais e tem como objectivo quantificar qual a perda esperada num prazo especfico dentro de um intervalo de confiana. O controle do risco de mercado consiste na comparao diria entre o VaR da carteira e o seu limite de perda. Sempre que houver uma quebra de limite ser convocado um Comit Extraordinrio envolvendo as reas de risco, administrao de

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carteiras e compliance, a fim de verificar os motivos desse estouro e as medidas que devero ser tomadas. As vantagens em se utilizar o VaR como instrumento de gesto do risco de mercado so a fcil assimilao conceptual, a fundamentao simples (basta considerar as posies do fundo, as volatilidades dos activos e as correlaes entre eles) e o facto de poder interpretar, num nico nmero, o risco total da carteira de investimento sobre anlise. Contudo, existe uma grande desvantagem: o VaR deficiente em perodos de modificao do padro de comportamento dos dados. Um modelo probabilstico baseado em estatsticas histricas no ser capaz de capturar as dimenses possveis de movimentos bruscos nunca antes observados. Para compensar essa deficincia e tornar o gerenciamento de risco de mercado abrangente e completo feito semanalmente o Stress Test, que consiste em recalcular o valor da carteira para alguns cenrios, ou combinao deles, representativos de situaes de crise ou choques nos mercados que afectam a carteira. O VaR e o Stress Test so ferramentas complementares para a avaliao de risco de mercado: o primeiro refletindo o "risco quotidiano" e o segundo o "risco numa situao de crise".

Risco de incumprimento (default risk)

O risco de incumprimento a possibilidade do emitente de determinada dvida no ter a capacidade financeira necessria para pagar juros e/ou capital em dvida na data e no montante prometido. Face exposio do risco de incumprimento por parte do importador, as empresas habitualmente celebram contratos de seguro. O Seguro de Crdito Exportao uma garantia aos crditos decorrentes das vendas externas. considerado um instrumento de estmulo s exportaes, por proteger o exportador contra o no recebimento dos crditos concedidos aos importadores. Com a aplice de Seguro de Crditos, o exportador poder cobrir os riscos associados empresa importadora (riscos comerciais) ou ao pas de importao (riscos polticos/extraordinrios), quer ocorram na fase de preparao da encomenda, quer aps

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a sua expedio. Os crditos abrangidos podem ser de curto ou mdio/longo prazo. Quais as vantagens de contratar Seguro de Crditos Financeiros? Partilha do risco de crdito no financiamento das operaes de exportao, na percentagem da garantia contratada, que pode atingir at 99% do crdito seguro; Melhoria de condies no acesso do exportador ao financiamento bancrio; Estudo da operao e da situao econmico-financeira dos importadores e dos respectivos pases; Apoio tcnico na rea dos contratos internacionais; Acompanhamento dos riscos cobertos para

preveno

de

eventuais

incumprimentos; Indemnizao dos prejuzos causados pelo no pagamento dos crditos na proporo contratada.

Bibliografia: Costa Ran e Font Vilalta, 1992, NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS, 2 Edio 13

 Eitman, D. K., Stonehill, A. J. e Moffet, M. H., 2004, Multinational Business Finance, Addison Wesley, 10 Edio. Ghauri & Cateora, 2006, International Marketing, 2 Edio Mendona, Antnio, Faustino, Horcio C., Branco, Manuel e Filipe, Joo Paulo, Economia Financeira Internacional, McGraw-Hill. Shapiro, Alan C., 2003, Multinational Financial Management, John Wiley & Sons, Inc., 7 Edio. www.gestor.no.pt (consultado em 10/11/2007) www.bancobpi.pt/ (consultado em 10/11/2007) www.nextbolsa.com (consultado em 10/11/2007) www.cosec.pt (consultado em 10/11/2007)
www.iapmei.pt

(consultado em 10/11/2007)

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