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Conflitos de Agncia: Um estudo comparativo dos aspectos inerentes a Empresas Tradicionais e Cooperativas de Crdito IDENTIDADE, VALORES E GOVERNANA DAS

COOPERATIVAS

Romeu Eugnio de Lima romeu.lima@bcb.gov.br Marcelo Bicalho Viturino de Arajo bicalho.araujo@bcb.gov.br Prof. Dr. Hudson Fernandes Amaral hfamaral@face.ufmg.br Banco Central do Brasil UFMG/Face/Cepead

Resumo
O presente artigo procura analisar e comparar, com base em referncias bibliogrficas, os potenciais conflitos de agncia em dois diferentes tipos de organizaes, a saber: empresas tradicionais e cooperativas de crdito. Tal comparao se justifica pelo fato das cooperativas de crdito serem instituies financeiras menos estudadas em relao s instituies tradicionais, apesar de atualmente participarem da poltica de democratizao e acesso ao crdito do Governo Federal, com recentes avanos normativos. Alm disso, os conflitos de agncia e sua

minimizao vm recebendo destaque crescente como instrumentos de viabilidade e reduo de riscos. Observou-se que existem conflitos de agncia diferentes em cooperativas de crdito, quando comparados com as empresas tradicionais. Tal fato pode ser um indicativo da necessidade de aplicao de diferentes solues de governana para as cooperativas. Entretanto, alguns autores sugerem que os conflitos de agncia nas cooperativas de crdito podem ser superados adotando-se providncias genricas, tais como: regras bem definidas, controles internos eficazes, adequao dos servios prestados, adoo de regulamentaes prudenciais e superviso externa. Essas providncias so as sugeridas para as empresas tradicionais, o que, a princpio, poderia ser considerada uma contradio em relao constatao de que existem conflitos de agncia diferentes nas cooperativas de crdito. Palavras-chave: Cooperativas de crdito, empresas tradicionais, Teoria da Agncia, conflitos de agncia.

Abstract
The purpose of this article is, based on the relevant bibliography, to analyze and compare potential agency conflicts in two different kinds of organizations: traditional companies and credit unions. This is justified by the fact that credit unions are the less studied financial institutions, although, nowadays, they play an important role in Brazilian government access credit policies. Furthermore, agency conflicts and their minimization are considered viability and risk reduction instruments. There are different agency conflicts in credit unions compared with the ones observed in traditional companies. This may indicative that different governance solutions are necessary to credit unions. However, some authors suggest that agency conflicts in credit unions can be solved by generic actions, such as: well-defined rules, efficient internal controls, service adequacy, prudential rules adoption and extern supervision. These approaches are the same adopted in traditional companies, what, in principle, would be considered a paradox if we consider that agency conflicts are different in credit unions. Key-words: Credit unions, traditional companies, Agency Theory, agency conflicts.

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1) Introduo A Teoria da Agncia ou Teoria do Agente-Principal foi desenvolvida por Jensen e Meckling (1976) e tem sua raiz no utilitarismo econmico (Ross, 1973). Essa teoria tem como premissa bsica a existncia de um mercado regido por contratos firmados entre os agentes econmicos, quer sejam empresas, governo ou pessoas fsicas. Portanto, toda a atividade econmica reduzir-se-ia a uma srie de contratos bilaterais que poderiam ser firmados ou rompidos a qualquer momento por qualquer uma das partes. O foco principal dessa teoria est no relacionamento entre agente e principal, no qual o agente dispe de informaes privilegiadas e suas aes afetam o bem-estar entre as partes, sendo dificilmente observveis pelo principal. Este tipo de relao coloca em cena o problema de assimetria de informaes entre o agente e o principal (Jensen e Meckling, 1976; Eisenhardt, 1989), que beneficia o primeiro em detrimento do segundo. A teoria analisa, ento, como um ator econmico (principal) estabelece um sistema de compensao (contrato) que motive o outro ator (agente) a agir de acordo com o interesse do primeiro. A questo primordial a dificuldade de monitorar o esforo dos atores econmicos envolvidos em uma transao, o que torna ainda mais complexa a elaborao dos contratos. Por esta razo, so includos esquemas de incentivos baseados na performance observada. Na elaborao de um esquema de incentivos, as partes envolvidas enfrentam o trade off entre incentivos timos e repartio de riscos tima (Jensen & Meckling, 1976). Da anlise dos contratos surgem dois conceitos bsicos dessa teoria, a saber: a seleo adversa e o risco moral. A seleo adversa deriva do custo de acesso informao e consiste no fato de que a seleo do produto a ser demandado ocorre de forma ineficiente, portanto, adversa, em funo da assimetria de informao entre os ofertantes e demandantes (Carvalho et alli, 2000). O exemplo clssico de seleo adversa existente na literatura o do mercado de automveis usados nos Estados Unidos (Akerlof, 1970). J o risco moral se baseia nas aes dos agentes, que podem acabar influenciando esse risco aps a transao ser efetivada (Carvalho et alli, 2000). Um exemplo de risco moral ocorre na indstria de seguros, onde diferentes consumidores que contrataram o seguro vo ter distintos comportamentos quanto ao cuidado com o bem segurado, fato que vai modificar a probabilidade de ocorrncia de sinistro entre eles. Segundo Perrow (1991) as organizaes reconhecem que os custos de uma seleo tima so altos, por isso os postos de trabalho so definidos tendo como parmetro o padro mdio de comportamento dos trabalhadores. A seleo adversa e o risco moral seriam, portanto, problemas com os quais as organizaes teriam que lidar diariamente. Observa tambm que a Teoria da Agncia parece ser ideologicamente incapaz de tratar com igualdade ambas as
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partes contratantes, visto que no reconhece a assimetria do poder e de recursos dentro da organizao. Alm disso, a teoria no considera relevantes os aspectos cooperativos mais amplos da vida social. Diante do exposto, o presente trabalho procura explorar os conflitos de agncia existentes em dois diferentes tipos de organizaes, a saber: empresas tradicionais e cooperativas de crdito. Tal estudo se justifica pelo fato de que, segundo Cuevas e Fischer (2006), as cooperativas de crdito esto entre as instituies financeiras menos estudadas. Alm disso, recentemente o cooperativismo de crdito no Brasil vem sofrendo mudanas normativas importantes. O objetivo principal dessas mudanas aumentar a participao das cooperativas de crdito no Sistema Financeiro Nacional (SFN). No cerne dessas mudanas, est o apoio governamental para o desenvolvimento do setor cooperativista. O intuito transform-lo num importante alicerce para o aumento da oferta de crdito e da concorrncia de servios financeiros, proporcionando o maior benefcio a classes sociais menos favorecidas. No Relatrio de Estabilidade Financeira do Banco Central do Brasil de maio de 2003, est confirmada a inteno de se criar avanos na regulamentao do setor cooperativista de crdito e viabilizar as metas do Governo de expanso e reduo do custo do crdito no Brasil. De acordo com o documento, as recentes medidas regulamentadas para a constituio e funcionamento das cooperativas de crdito permitem assegurar, no mdio prazo, significativo crescimento deste segmento no SFN. O marco inicial das alteraes normativas recentes o incio da vigncia da Resoluo CMN 3.106, de 25 de junho de 2003. Desde ento, uma quantidade representativa de cooperativas de crdito aproveitaram as possibilidades implementadas por essa resoluo, seja em virtude de constituio de novas cooperativas ou pela transformao de cooperativas at ento existentes para a modalidade de livre admisso de associados. O estudo encontra-se organizado com a primeira seo, representada por esta introduo do assunto pesquisado, a seo dois, que aborda os principais conceitos e aspectos tericos ao entendimento dos conflitos de agncia em empresas tradicionais. A seo trs apresenta os principais conceitos e aspectos tericos ao entendimento dos conflitos de agncia em cooperativas de crdito, tendo por base estudos j realizados sobre essas organizaes. Finalmente, a seo quatro discute e apresenta consideraes com enfoque comparativo sobre os principais aspectos dos conflitos de agncia em cada tipo de organizao em estudo.

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2) Conflitos de Agncia em Empresas Tradicionais Os conflitos de agncia tornaram-se importantes a partir da evoluo dos mercados de capital. De acordo com Segatto-Mendes (2001), a teoria da agncia proporcionou uma anlise das diferentes relaes contratuais existentes no seio da empresa, incluindo o conceito de relao de agncia, que normalmente envolve um agente principal (proprietrio) que solicita a um agente (gestor) que atue por sua conta e em prol de seus interesses, sendo oferecido em troca dos servios uma remunerao. A Teoria da Agncia relata de forma mais abrangente a possibilidade de divergncia de interesses de acionistas e gestores, onde um tenta tirar proveito de vantagens advindas de uma posio privilegiada. Segundo o Cdigo das Melhores Prticas do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC, 2003), ocorre conflito de interesses quando algum no independente em relao matria em discusso e mesmo assim pode influenciar ou tomar decises motivadas por interesses distintos daqueles da sociedade. Segundo Andrade e Rossetti (2004), em virtude de estratgias defensivas, os dirigentes tendem a minimizar o nvel da sua exposio, com proveito de maior nvel de desconcentrao dos acionistas (principal), o que repercute no nvel de disponibilidade e profundidade das informaes repassadas queles interessados. A preocupao inerente ao ambiente empresarial, principalmente no caso em que sua propriedade dispersa, assegurar que as decises dos agentes agreguem o maior valor possvel s aes diante das estratgias e condutas possveis de serem implementadas. Os mecanismos de controle devem ento garantir que os gestores no tomem decises conflitantes com o objetivo de maximizar o valor da empresa e, conseqentemente, das aes. De acordo com Hlmstrom (1979), os conflitos entre acionistas e gestores podem ser minimizados por meio de incentivos apropriados, que limitem o comportamento conflitante por parte dos agentes (gestores). O compartilhamento do capital surge como exemplo de incentivo, alinhando o interesse na valorizao da ao. Nesse sentido, os princpios de governana corporativa, reconhecida como conjunto de mecanismos que alinham interesses de gestores e acionistas, passou a ser interpretada pelo mercado como aspecto positivo com relao ao retorno do acionista. Para Louvet e Taramasco (2007), no relacionamento entre capitalista e gestores, a nomeao do dirigente baseia-se nas seguintes variveis: proporo do capital detido pelo dirigente, taxas de distribuio dos lucros, taxa de retiradas pelos dirigentes e custos de indenizao. Entretanto, por mais adequado que sejam os incentivos, sempre existem margens para aes discricionrias dos gestores (agentes), no sendo possvel elimin-las por completo.

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Quanto ao aspecto da difuso da propriedade, para Andrade e Rossetti (2004), a menor necessidade de monitoramento por parte dos proprietrios e a reduo dos custos de agncia acabam sendo vantagens no caso de maior concentrao da propriedade, principalmente em situaes de relevante dificuldade de monitorao das decises gerenciais e de coordenao de objetivos dos proprietrios. Alm do conflito de interesses entre propriedade e gesto, podem ainda ser identificados outros dois tipos de conflitos de agncia na estrutura das empresas, agora mais relacionados s estruturas de fonte de capital. Um tipo o conflito entre acionistas (capital prprio) e credores (capital de terceiros). De acordo com Harris e Raviv (1991), em algumas empresas, essa categoria pode ser apontada como determinante de sua estrutura de capital, tendo com meta a reduo de interesses potencialmente divergentes entre diversos grupos com direitos sobre os recursos da empresa. Harris e Raviv (1991) definem que conflicts between debtholders and equityholders arise bacause the debt contract gives equityholders an incentive to invest suboptimall. the debt contract provides that if an investment yields large return, well above the face value of the debt, equityholders capture most of the gain. If, however, the investment fails, bacause of limited liability, debtholders bear the consequence. Outro tipo de conflito potencial relacionado estrutura de capital da empresa, e relevante na realidade do mercado de capitais brasileiro, constitudo pelas divergncias de interesses entre acionistas minoritrios e acionistas majoritrios. Apesar de Jensen e Meckiling (1976) apontarem dois conflitos na empresa, credores e acionistas e gestores e acionistas, no se pode considerar que existe perfeita convergncia de interesses entre acionistas controladores e minoritrios. De forma ainda mais abrangente, a conduta dos gestores em relao deciso de qual grupo de interesse deve ser defendida, minoritrios ou controladores, pode criar novos nveis de conflito de interesses. Como exemplo pode ser citada a possibilidade de proteo pelo gerente dos interesses do grupo de controle, que possui o poder de eleg-lo e destitu-lo. Segundo La Porta et al (1998) apud Soares e Kloeckner (2005), no obstante o fato da teoria de finanas se pautar pela propriedade pulverizada, a concentrao acionria em todo o mundo maior do que eles consideravam, com comum distino dos acionistas em duas classes: minoritrios e controladores. Soares e Kloeckner (2005) apontam para o fato de que esses atores possuem direitos e interesses diferentes. de amplo conhecimento que o investidor, ao entrar no mercado de capitais, busca a otimizao de trs aspectos bsicos: retorno, prazo e proteo, e ao analis-lo, realiza projeo de sua rentabilidade, liquidez e grau de risco. No mercado de capitais brasileiro, ocorrncias j interferiram na rentabilidade do ttulo investido e no grau de risco do investimento, referente

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segurana advinda do conflito de interesses existente entre acionista controlador e acionista minoritrio. No contexto desses conflitos, pode ser atribuda grande importncia aos Conselhos de Administrao, evidenciado como o instrumento de controle dos conflitos de agncia nas empresas de capital aberto, sendo no s o responsvel pela monitorao do gestor, mas tambm como o meio vivel de alinhar interesses na relao gestor x capital e capital majoritrio x capital minoritrio. Em uma rpida anlise de cdigos de melhores prticas tais como, CVM, IBGC, OECD e BIS, pode ser observado esse papel de destaque. Carver e Carver (2001) criticam a importncia dada aos Conselhos de Administrao e afirmam que eles podem funcionar de forma pouco efetiva, no caso de reunirem pessoas experientes individualmente, mas que, em grupo no exeram as suas funes. No caso de divergncias entre acionistas e companhia ou entre controladores e minoritrios, a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) recomenda que os conflitos de interesse sejam resolvidos por meio de uma instncia superior de arbitragem, que visa acelerar a soluo dos impasses. Segundo Andrade e Rossetti (2004) com base nos fundamentos da Lei Sarbanes-Oxley, as principais normas que orientam as aes dos gestores da empresa devem ser baseadas em quatro princpios: conformidade legal (compliance), em que executivos devem adotar um cdigo de tica; prestao responsvel de contas (accountability); transparncia (disclosure); e senso de justia (fairness). 3) Conflitos de Agncia em Cooperativas de Crdito Em relao s cooperativas de crdito, Cuevas e Fischer (2006) destacam que esse tipo de instituio financeira apresenta vantagens claras sobre as outras, mas que tambm possui fraquezas que no podem ser ignoradas. A mais importante dessas vantagens a soluo natural dos problemas da seleo adversa do mercado financeiro tradicional que resultam no racionamento do crdito. O mutualismo permite o acesso aos servios financeiros para agentes (micro e pequenos empresrios, pequenos agricultores e populao mais pobre) que, caso contrrio, teriam o seu crdito racionado. Segundo Branch e Baker (2000), o principal problema de agncia em sociedades cooperativas advm do fato de que, muitas vezes, no h uma separao clara entre os proprietrios (associados) e os tomadores de deciso (gerentes) das cooperativas. Embora esse problema possa ocorrer em qualquer tipo de instituio financeira, para os autores, existem pelo menos
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quatro fatores complicadores no caso especfico das cooperativas de crdito. O primeiro deles advm do fato de que os proprietrios (associados) so simultaneamente seus clientes. O segundo surge porque seus clientes podem ser classificados em dois tipos com diferentes interesses, a saber: os clientes que so poupadores e os que so tomadores de emprstimos. O terceiro fator est relacionado com a atribuio, para a eleio da direo da cooperativa de crdito, de apenas um voto para cada associado sem levar em conta a quantia investida por cada um deles. Finalmente, na maioria das vezes, observa-se que os associados no possuem muita experincia empresarial ou mesmo grande conhecimento financeiro. Para Cuevas e Fischer (2006), h dois conflitos principais de agncia que dominam as cooperativas de crdito. So elas: o conflito tomador de emprstimo x poupador e o conflito associado x gerncia. Os autores tambm afirmam que o conflito tomador de emprstimo x poupador tem recebido relativamente pouca ateno por parte dos pesquisadores. Apesar disso, h uma forte evidncia emprica que este conflito pode ser significativo e ter contribudo para muitos dos fracassos encontrados nas cooperativas de crdito latino americanas. Naquela regio, um grande nmero de distores contribuiu para criar um vis em direo aos tomadores de emprstimo, o que explicaria os fracassos citados. Dessa forma, seria fundamental proteger os interesses tanto dos poupadores quanto dos tomadores de emprstimos, impedindo que a direo seja controlada pelos interesses dos tomadores de emprstimo. Em concordncia com os autores anteriores, Westley e Branch (2000) observam que h uma tendncia dos tomadores de emprstimo dominarem a direo da cooperativa de crdito e a administrarem de acordo com o interesse desse grupo. Esse fenmeno faz com que as pessoas procurem a associao cooperativa de crdito com o intuito principal de tomar emprstimos mais baratos e no para depositar recursos, o que cria condies que potencializam o aumento da inadimplncia. J Branch e Baker (2000) observam que as diferentes vises dos associados em relao cooperativa geraro diferentes formas de comportamento. Aqueles cooperados que se associarem com o objetivo de depositar suas economias focaro a segurana da instituio e o adequado nvel de remunerao de seus depsitos, com preocupao a respeito dos custos das transaes. Dessa forma, apoiaro tambm a melhoria de sua estrutura, o que, entre outros critrios, inclui a profissionalizao da gerncia. Por outro lado, os que se associam com o objetivo de obter emprstimos estabelecero baixas taxas para os emprstimos e depsitos e tero um comportamento mais indulgente em relao concesso do crdito e inadimplncia. Alm disso, sero mais agressivos em relao mobilizao de depsitos e menos preocupados com a profissionalizao da administrao. O conflito associado x gerncia uma importante fonte de vulnerabilidade na governana nas cooperativas de crdito e tem sido objeto de um grande nmero de estudos acadmicos (Cuevas e Fischer, 2006). Para
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Westley e Branch (2000), a resoluo desses problemas de agncia depende de definies claras das regras que determinam as responsabilidades de cada um dos envolvidos na gesto da cooperativa. Essas definies deveriam constar explicitamente em seu Estatuto Social atravs da utilizao dos seguintes princpios: a) Definio clara das aladas de deciso no mbito da gerncia da cooperativa de crdito para de limitar o envolvimento da diretoria nas operaes do dia a dia a fim de separar claramente a tomada da deciso de sua execuo; b) Definio de critrios tcnicos mnimos para que um associado possa ser eleito para os rgos de administrao da cooperativa de crdito, impedindo, dessa forma, que pessoas no qualificadas sejam eleitas; c) Definio das atribuies do comit de superviso (auditoria interna) para que este possa funcionar sem a interferncia da gerncia da cooperativa de crdito e seja responsvel pela verificao da aderncia (compliance) em relao ao Estatuto Social, ao controles internos e a atuao da gerncia; d) Definio da poltica e critrios utilizados na concesso do crdito com a identificao dos responsveis pela anlise de crdito que dever ser feita a partir de critrios tcnicos; e) Definio clara da responsabilidade da direo em relao s operaes e ao funcionamento da cooperativa de crdito em geral, bem como as punies em caso do no cumprimento. Dessa forma, deveriam ser previstos, inclusive, mecanismos para substituio de dirigentes que no cumpram suas obrigaes; f) Definio de cdigos de tica e de controles dos emprstimos realizados para membros da administrao a fim de evitar conflitos de interesse; g) Previso de rotao de cargos entre os membros da administrao. Uma limitao de dois ou trs mandatos para cada dirigente permitiria o aparecimento de novas idias, evitando a dominao da administrao por um pequeno grupo por perodos de tempo extensos. Segundo Cuevas e Fischer (2006), uma das vertentes mais importantes no estudo do conflito associado x gerncia foca suas atenes no efeito de separar a propriedade (associados) dos controles (gerncia), visto que os interesses de ambos divergem em alguns pontos bsicos. A relevncia no controle desse conflito se justifica pelo fato das decises dos gerentes em relao aplicao dos recursos disponveis a principal fonte de fracasso das cooperativas de crdito, o que deveria ser um foco central das regulamentaes prudenciais e da superviso externa.

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4) Consideraes Finais A fim de comparar os problemas de agncia descritos nos dois tipos de organizao estudados, foi elaborada a seguinte tabela comparativa com o objetivo de focar as semelhanas e diferenas encontradas. Tabela I: Conflitos de Agncia Conflito de Agncia Empresas Tradicionais
Determinante da estrutura de capital, pois define a combinao de interesses entre diversos grupos que fornecem recursos e possuem direitos sobre o fluxo de caixa gerado pela empresa. Ligado ao aspecto de difuso da propriedade, proporciona dificuldades de monitorao relatadas por Andrade e Rossetti aos detentores das parcelas difusas, mantendo uma parcela concentrada que facilita a conduo das atividades e a influncia sobre o administrador de acordo com interesses prprios. Foco principal da teoria, o relacionamento entre o gestor que dispe de informaes e podem ter aes que no sejam de interesse dos acionistas e de difcil observao. Envolve problemas de assimetria de informaes entre o agente e o proprietrio e faz parte das consideraes de Jensen & Meckling (1976) e Eisenhardt (1989). Apesar dos depositantes e devedores tentarem ter as melhores margens em seu benefcio, esses interesses no chegam a caracterizar um conflito em interesses de agentes na conduo e administrao de instituies financeiras tradicionais.

Cooperativas de Crdito
No aplicvel, considerando que os fornecedores de recursos so os prprios associados, que participam tanto da formao das quotas de patrimnio lquido como dos saldos depositados. No aplicvel, sociedade de pessoas, onde os associados possuem poder de deliberao (votos) equivalentes e independe do percentual de participao no capital.

Credor X Acionista

Acionista minoritrio X Acionista majoritrio

Associado/acionista X gerncia

Relevante na realidade de delegao de poderes. Estudos empricos sugerem que esta a principal fonte de fracasso das cooperativas de crdito, o que demonstra a necessidade de regulamentao prudencial especfica para essas instituies. Relevante, pois ambos os grupos exercem presso sobre a conduta dos gestores, com a possibilidade de concesso de emprstimos subsidiados e/ou, possivelmente, remunerao de depsitos acima da mdia do mercado. Pode levar falta de competitividade, elevao no risco de crdito e fracasso da cooperativa.

Tomador de emprstimo X poupador

Fonte: elaborao prpria

Pode-se observar que muitos conflitos de agncia observados nas cooperativas de crdito so diferentes dos existentes nas empresas
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tradicionais. Isso poderia ser considerado um indicativo de que podem ser necessrias solues de governana diferentes para este primeiro tipo de organizao. No entanto, segundo Branch e Baker (2000), os conflitos de agncia nas cooperativas de crdito podem ser superados desde que sejam adotadas providncias, tais como regras de governana bem definidas, controles internos eficazes, adequao dos servios prestados, adoo de regulamentaes prudenciais e superviso externa. Cabe ressaltar que as providncias citadas vo ao encontro do que tambm preconizado para as empresas tradicionais, o que, a princpio, poderia ser considerada uma contradio caso se leve em conta a existncia de conflitos de agncia diferentes. Diante do exposto, sugerimos que os novos estudos de governana em cooperativas de crdito, principalmente aqueles que tenham o objetivo de pesquisar sobre melhores prticas a serem adotadas nestas instituies, devam ter como base e referencial os conflitos de agncia especficos deste tipo de organizao. Tal fato poder levar a determinao de prticas mais apropriadas e no somente aos mecanismos tradicionalmente descritos como panacia para resoluo de problemas de governana corporativa. 5) Bibliografia ANDRADE, Adriana; ROSSETTI, Jos Paschoal. Governana corporativa: fundamentos, desenvolvimento e tendncias. So Paulo: Atlas, 2004. AKERLOF, George A. The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market Mechanism. The Quarterly Journal of Economics, MIT Press, vol. 84(3), pages 488-500, 1970. BANCO CENTRAL DO BRASIL (BACEN). Relatrio de estabilidade financeira. Braslia: Banco Central do Brasil, Maio 2003. BANK FOR INTERNATIONAL SETTLEMENTS (BIS). Aperfeioando a governana corporativa em organizaes bancrias. Basilia, 2006 BOLSA DE VALORES DE SO PAULO (BOVESPA). Regulamento de prticas diferenciadas de governana corporativa nvel 1. So Paulo, 2006. BOLSA DE VALORES DE SO PAULO (BOVESPA). Regulamento de prticas diferenciadas de governana corporativa nvel 2. So Paulo, 2006. BRANCH, Brian, BAKER, Christopher. Chapter 11: Overcoming Credit Union Governance Problems. IN WESTLEY, Glenn D., BRANCH, Brian (org.). Safe money: building effective credit unions in Latin America. Washington: InterAmerican Development Bank and World Council of Credit Unions, 2000.

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