CLP Hausmann Paper Online

Diagnstico do crescimento
econmico brasileiro
Ricardo Hausmann
Centro de
Liderana
Pblica
Preparando os lderes polticos que vo mudar o Brasil
Centro de
Liderana
Pblica
PAPERS
n1 2009
O CLPCentro de Liderana Pblica dedica-se ao preparo e desenvolvimento
de lderes polticos que estejam comprometidos em promover mudanas
transformadoras na sociedade brasileira e que busquem implementar polticas
pblicas eficientes e inovadoras. O CLP uma organizao sem fins lucrativos e
apartidria.
Objetivo
Tornar os lderes polticos brasileiros verdadeiros agentes de mudanas
transformadoras.
Misso
Desenvolver lderes transformadores, capazes de formular e implementar
polticas pblicas inovadoras de modo eficaz, tico e responsvel.
Viso
Os lderes transformadores desafiam crenas, costumes e atitudes arcaicas
e mobilizam a sociedade em torno da implementao de polticas pblicas
inovadoras.
O CLP concentra suas atividades em cinco reas:
Seminrios e workshops criados sob medida para governantes e lderes
polticos selecionados rigosamente;
Debates para ampliar a discusso sobre temas polticos e polticas pblicas;
Programas de estudos e de intercmbio com universidades e intituies
orientadas para a liderana poltica;
Publicaes de pesquisas, estudos e trabalhos (papers);
Desenvolvimento de ferramentas de liderana e gesto para o setor pblico.
O que o CLP
Luiz Felipe dAvila
Diretor-Presidente
Beatriz Pedreira
Coordenadora de Relaes
Institucionais
Denise Zuanazzi
Coordenadora de Eventos
Carlos Da Costa
Diretor Acadmico
Rogrio Schmitt
Coordenador de Estudos e Pesquisas
Patrcia Tavares
Professora Colaboradora
Alberto Almeida
Colaborador/ Instituto Anlise
Quem o CLP
com grande satisfao que apresentamos ao pblico o
nmero inaugural dos CLP Papers, a nova linha de publi-
caes do Centro de Liderana Pblica.
Os CLP Papers se destinam a debater os principais temas
da agenda institucional brasileira, especialmente mas no
exclusivamente nas suas dimenses poltica e econmica.
Os artigos tero o clssico formato de position papers, e
buscaro estimular os lderes polticos a liderar mudanas
e polticas pblicas transformadoras para um pas melhor.
Os CLP Papers contero tanto artigos dos nossos cola-
boradores mais diretos como tambm de especialistas
externos especialmente convidados. Nos dois casos, os
trabalhos tero sido inspirados pelos debates e workshops
promovidos pelo Centro de Liderana Pblica.
A origem desse trabalho do professor Ricardo Hausmann,
da Harvard University, foi uma apresentao realizada
em So Paulo em agosto de 2008 a convite do CLP. Em
Um diagnstico do crescimento econmico brasileiro, ele
esclarece os desafios que nos impedem de criar a base fiscal
para uma acelerao sustentvel do crescimento.
Boa leitura!
Rogrio Schmitt
Coordenador de Estudos e Pesquisas
Centro de Liderana Pblica (CLP)
Apresentao
Um diagnstico do
crescimento econmico
brasileiro
Ricardo Hausmann
Harvard Kennedy School e
Center for International Development Harvard University
Centro de
Liderana
Pblica
Preparando os lderes polticos que vo mudar o Brasil
Centro de
Liderana
Pblica
PA PERS
N 1 | Julho de 2009
Copyright 2009 CLP/Ricardo Hausmann
Traduo: Dbora Miranda
Capa: Marcelo Girard
Diagramao: IMG3
2009
Todos os direitos reservados ao
CLP Centro de Liderana Pblica
Rua Groenlndia, 1925
So Paulo SP Brasil
CEP 01434-100 Tel. (11) 3081-1366
e-mail: contato@clp.org.br
Home-page: http://www.clp.org.br
Sumrio
1 Os dias felizes esto de volta 11
2 Uma abordagem diagnstica de crescimento 22
3 Aplicando a abordagem diagnstica de crescimento ao Brasil 35
4 Implicaes de polticas 58
5 Concluso 68
Referncias bibliogrficas 70
Trabalho preparado em agosto de 2008 para o CLPCentro de Liderana
Pblica. Gostaria de agradecer a Luiz Felipe dAvila por incentivar
esta pesquisa e a Bailey Klinger, Ugo Panizza e Rodrigo Wagner pelos
comentrios valiosos. Gostaria de reconhecer a excelente assistncia de
Andrs Echeverry, Martn Hommes, Sandro Parodi e Dimitri Stoelinga
na pesquisa. Todos os erros so de minha responsabilidade.
11
Um diagnstico do crescimento econmico brasileiro
1. Os dias felizes esto de volta
O desempenho macroeconmico do Brasil desde 2004 foi
extraordinrio. Depois do risco de um desmoronamento
financeiro durante a campanha eleitoral de 2002, o pas
conseguiu se tornar investment grade. O crescimento do
PIB per capita nos ltimos cinco anos maior agora do
que em qualquer poca da ltima gerao (Figura 1). Alm
disso, o crescimento do investimento em aproximadamente
16% est aumentando muito mais rpido que a produo,
indicando que a taxa sustentvel do PIB tambm est
aumentando.
Enquanto a inflao est aumentando no mundo todo
devido elevao dos preos de alimentos e de energia, ela
foi particularmente controlada no Brasil, com uma mdia
de aproximadamente 6% em meados de 2008; melhor que
Chile, Colmbia, China, ndia e Cingapura, no muito
Figura 1 Crescimento total do PIB per capita e mdia mvel de 5 anos
Obs.: 2008-2009
so projees.
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
12
Ricardo Hausmann
longe dos Estados Unidos e do Mxico e muito melhor
que Argentina, Egito, Rssia, Turquia, frica do Sul e
Venezuela.
Em contraste com as aceleraes anteriores no
crescimento, como as dos anos 80 e 90, dessa vez,
o crescimento no est associado a um boom de
gastos domsticos no-sustentveis com base em uma
deteriorao externa e fiscal. Pelo contrrio, o desempenho
do setor de exportao tem sido bastante expressivo
em termos de volume (Figura 2) e a melhora nas contas
externas e pblicas impressionante (Figura 3). O fluxo
lquido de IED e a acumulao de reservas tambm
esto bastante fortes. A melhora nos indicadores fiscais
tambm notvel. ndices de dvida em relao ao PIB
Figura 2 Exportaes e Importaes reais de bens e servios (unidades
constantes de moeda local)
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
13
esto baixando, refletindo melhora nas balanas primria e
nominal, na apreciao da moeda, e uma acelerao do PIB
(Figura 4). O descasamento de moeda (currency mismatch)
foi eliminado na dvida pblica. Agora, pela primeira vez,
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Figure 3. Current account and general government balance as a share of GDP
Source: International Monetary Fund
Figure 4. Net General GovernmentDebt as a share of GDP
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Figura 3 Conta corrente e balano geral do governo como parte do PIB
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Figure 3. Current account and general government balance as a share of GDP
Figure 4. Net General GovernmentDebt as a share of GDP
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Figura 4 Dvida lquida do setor pblico como parte do PIB
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional.
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional.
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Ricardo Hausmann
uma depreciao da moeda est levando a uma melhora,
em vez de uma deteriorao dos indicadores da dvida.
Indicadores de risco-pas (Figura 5) tendem a convergir
com os do Chile e Mxico, pases investment grade, e
se afastar do resto do mercado emergente. O pas foi
poupado do turbilho financeiro que apanhou os Estados
Unidos e a Europa com bancos ainda expandindo seus
balanos a taxa de juros de spread em queda. Enquanto o
mundo est sofrendo um surto de ansiedade, a confiana
do consumidor no Brasil est em alta. O Brasil parece
estar preparado para abandonar seus ciclos de expanso
e recesso e para entrar em um perodo de crescimento
sustentvel e progresso social.
1.1 Tendo em vista o desempenho macro, a taxa de crescimento
surpreendentemente baixa
Mas nem tudo so flores. O nvel de crescimento por
pessoa em idade de trabalho desde 2004 em 1% no parece
Figura 5 Indicadores de risco-pas
15
impressionar, dado o potencial de recuperao na recesso
de 2002-2003 e o desempenho no mundo dos mercados
emergentes. Na verdade, parece bastante desanimador
dado o contexto positivo. um dos nveis mais baixos da
Amrica Latina no perodo de 2004-2007 (Figura 6).
verdade que o crescimento da Argentina e da Venezuela
se deve em grande parte uma recuperao de suas terrveis
recesses no perodo de 1998-2003, mas mesmo se
olharmos para o perodo de 1997-2007, o crescimento do
Brasil muito fraco (Figura 7).
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Figure 5. Country risk indicators
Figure 6. Rate of growth of GDP per working age person 2004-2007
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Source: Economist Intelligence Unit
Figura 6 Taxa de crescimento do PIB por pessoa em idade de trabalho/2004-2007
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Figure 7. Growth in GDP per working age person
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Figura 7 Taxa de crescimento do PIB por pessoa em idade de trabalho/1997-2007
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
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Ricardo Hausmann
Mais grave ainda, o baixo ndice de crescimento do Brasil
no consequncia de efeitos cclicos negativos. Pelo
contrrio, de acordo com o Banco Central, o crescimento
total do PIB atual, acima de 5% ao ano at metade de 2008
est acima do potencial e precisa desacelerar para algo em
torno de 4% do PIB total ou 2% do PIB por pessoa em
idade de trabalho.
Existem muitos indicadores que sugerem que o
crescimento atual est acima do potencial. Primeiro,
ao longo dos ltimos 18 meses e coincidindo com um
aumento concomitante no crescimento, as importaes
aumentaram em um ritmo acelerado destruindo o
excedente das contas atuais obtido nos trs anos
anteriores (Figuras 2 e 3). Isso indica que a demanda
est crescendo mais rapidamente que a oferta. Segundo,
houve uma apreciao da taxa real de cmbio muito
rpida (Figura 8), no apenas refletida em uma
26
Figure 7. Growth in GDP per working age person
-1% 0% 1% 1% 2% 2%
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Figura 8 Taxa de cmbio real efetiva
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
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apreciao nominal da taxa de cmbio multilateral, mas
tambm em um ndice de inflao mais alto entre bens
no-comercializveis que entre bens comercializveis.
Esse fato surpreendente, pois na maioria dos pases
a acelerao da inflao associada a uma elevao
dos preos de alimentos e de energia. No entanto, no
Brasil, a inflao de bens transacionveis (que inclui
alimentao e energia) est em volta de 5,5%, enquanto
a inflao de bens no-transacionveis est em 6,5%
(Meirelles, 2008).
Assim, a taxa de crescimento sustentvel no Brasil
atualmente menor que 5%. Esse nmero
surpreendentemente baixo tendo em vista que a populao
em idade de trabalho cresce quase 2% ao ano. Alm
disso, h uma tendncia de maior participao feminina
no mercado de trabalho, o que significa que a fora
de trabalho potencial deve estar crescendo ainda mais
rapidamente (Figura 9). Terceiro, h uma tendncia
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Figure 9. Female labor force as % of total labor force
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Figura 9 Porcentagem da fora de trabalho feminina em relao fora de
trabalho total
Fonte: World
Development
Indicators.
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Ricardo Hausmann
de maior urbanizao, o que tradicionalmente implica
um efeito de composio que eleva a produtividade e o
crescimento (Figura 9). Quarto, existe uma importante
tendncia em relao a uma maior escolarizao mdia
da fora de trabalho. Na verdade, o ritmo da melhora na
educao nos ltimos 15 anos impressionante (Figura 10).
Nessas circunstncias, uma taxa de crescimento potencial
de 4% para o PIB total parece particularmente modesta
em termos de crescimento por trabalhador potencial e
muito abaixo da taxa atingida pelo Brasil nos anos 60
e 70 ou aquela alcanada atualmente em outros pases
parecidos. Em relao a isso, interessante analisar as
taxas de crescimento comparativas da renda per capita
por um perodo de 20 anos dede 1960. Enquanto o Brasil
alcanou seu crescimento recorde no perodo de 1960-1980
(Figura 11), existem muitos pases que alcanaram taxas de
27
Figure 9. Female labor force as % of total labor force
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Figura 10 Mdia de anos de escolaridade da fora de trabalho e matrculas no
ensino mdio
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
Fonte: World
Development
Indicators.
19
crescimento maiores que a taxa de crescimento per capita
de 1% nos ltimos 20 anos no Brasil ou mesmo que o
recorde de 4% do Brasil em 1960-1980.
Alm disso, a taxa de crescimento do Brasil parece ser
surpreendentemente baixa da perspectiva de transformao
produtiva. Hausmann, Hwang e Rodrik desenvolveram
uma medida de sofisticao das exportaes (EXPY)
baseada na renda per capita de pases com vantagem
comparativa em cada produto e mostraram que essa
medida um bom indicador de crescimento futuro: pases
tendem a convergir em direo ao nvel de renda de seus
competidores. A Figura 12 mostra que o Brasil possui um
pacote muito sofisticado de exportaes para seu nvel
28
Figure 11. Maximum rate of growth in any 20 year period after 1960 and fnal date of
: World Development Indicators
igure 12. Export sophistication and GDP per capita (2005)
that period.
Note: the black line indicates Brazils average rate of per capita growth in Brazil in 1987-
2007
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Source: calculations by Hausmann and Klinger (2007) based on COMTRADE data an
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Maxtime20
Brazil 1960-1980
Figura 11 Taxa mxima de crescimento em qualquer perodo de 20 anos depois
de 1960 e a data final desse perodo
Observao: A linha
preta indica a taxa de
crescimento per capita
mdia do Brasil de
1987 a 2007.
Fonte: World
Development
Indicators.
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Ricardo Hausmann
29
Figure 13. Initial export sophistication (1990) and subs equent growth (1990-2005)
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Figura 13 Sofisticao inicial das exportaes (1990) e crescimento subsequente
(1990-2005)
28
Figure 11. Maximum rate of growth in any 20 year period after 1960 and fnal date of
: World Development Indicators
igure 12. Export sophistication and GDP per capita (2005)
that period.
Note: the black line indicates Brazils average rate of per capita growth in Brazil in 1987-
2007
Source
F
Source: calculations by Hausmann and Klinger (2007) based on COMTRADE data an
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1980 1985 1990 1995 2000 2005
Maxtime20
Brazil 1960-1980
Figura 12 Sofisticao das exportaes e PIB per capita (2005)
Fonte: Clculos
de Hausmann e
Klinger (2007)
com base em
dados
COMTRADE e
WDI .
21
de renda, enquanto a Figura 13 mostra que o crescimento
entre 1992 e 2003 foi pequeno relativamente ao que seria
esperado dada a sofisticao inicial.
Hausmann e Klinger (2007) desenvolveram uma medida
da facilidade com que pases alcanam transformao
estrutural (floresta aberta). Eles tambm mostraram
que essa medida correlaciona-se bem com crescimento
e diversificao. Mais uma vez, aqui o Brasil aparece em
posio privilegiada (Figura 14), mas no apresenta o
crescimento que seria esperado.
Dessa forma, a questo principal : por que o limite de
velocidade da economia to baixo no Brasil? Quais
so os fatores restritivos que podem explicar esse
crescimento lento?
29
Figure 13. Initial export sophistication (1990) and subs equent growth (1990-2005)
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c o e f = . 0 1 9 2 6 5 2 4 , s e = . 0 0 5 8 7 1 0 6 , t = 3 . 2 8
Figure 14. Open Forest and GDP per capita (2005)
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Figura 14 Floresta aberta e PIB per capita (2005)
22
Ricardo Hausmann
2. Uma abordagem diagnstica de crescimento
A abordagem diagnstica de crescimento (Hausmann,
Rodrik e Velasco, 2004) tem como base a ideia de que
pode haver vrias razes pelas quais uma economia no
cresce, mas cada uma delas, se vlida, gera sintomas sobre
sua presena. Esses sintomas podem tornar-se a base
de um diagnstico diferencial em que o analista tenta
diferenciar entre potenciais explicaes para a baixa taxa
de crescimento potencial da economia.
Um pesquisador tpico de medicina elabora questes do
tipo: a molcula X afeta o nvel da varivel Y em uma
pessoa padro de uma certa populao? X poderia ser sal e
Y poderia ser presso arterial. X poderia ser um analgsico
e Y poderia ser uma dor-de-cabea. Porm, ao contrrio
do pesquisador da rea mdica, o mdico faz a pergunta: X
ajudaria esse paciente especfico? As duas questes no so
totalmente incompatveis, mas so bastante distintas.
Da mesma forma, um pesquisador de economia elabora
a questo: a varivel X afeta a taxa de crescimento
da economia padro escolhida aleatoriamente de uma
determinada populao? X poderia ser o nvel da
inflao, a tarifao, o nvel de gastos em escolas ou
a independncia do banco central. Um conselheiro
econmico perguntaria: para esse pas especfico, nesse
perodo especfico, o que o governo deveria fazer para
alcanar crescimento sustentvel e partilhado? Novamente,
as duas questes no so completamente incompatveis,
mas tambm no so iguais. Nem de longe.
23
Muitas das pesquisas empricas sobre crescimento
abordam a questo de quais variveis so associadas de
maneira causal com crescimento no pas mdio. O carro-
chefe dessa agenda de pesquisa foi o estilo Barro (1991) de
regresso de crescimento tipo cross-country. Literalmente,
milhes de regresses foram feitas com todos os tipos
de variveis explicativas, incluindo variveis geogrficas,
institucionais, demogrficas e polticas de vrios tipos
1
.
Parecia bvio usar uma dessas regresses estimadas para
desenhar uma estratgia de crescimento para um pas.
Suponha que a equao tivesse duas variveis difceis de
alterar, como latitude geogrfica e idade mdia da populao.
Ento, desconsidere-as e concentre-se nas variveis que
parecem mais facilmente influenciveis por polticas. Voc
pode achar que crdito para o setor privado como parte do
PIB e matrculas em escolas secundrias so duas variveis
que em termos estatsticos e econmicos parecem ser
significativas e potencialmente influenciveis por mudanas
de polticas. Por que no basear uma estratgia de crescimento
em educao mais um mix de polticas financeiras?
Existem dois motivos que podem nos levar a refletir. O
primeiro que os governos no decidem quanto crdito o
setor privado ir receber de bancos privados, nem quantas
crianas ficaro na escola at finalizar o ensino mdio.
O segundo motivo que enquanto no pas mdio pode
ser verdadeiro que um nvel mais alto de crdito ao setor
privado seja associado a maior crescimento, no certeza
que o seu pas seja um pas mdio nesse aspecto especfico.
1 Para uma aplicao recente dessa abordagem no caso do Brasil, ver Adrogu, Cerisola e
Gelos (2006).
24
Ricardo Hausmann
Da mesma forma, enquanto uma aspirina pode aliviar a
dor de um paciente mdio, voc pensar duas vezes antes
de administr-la a um paciente que sofre de lcera gstrica.
Assim, voc deve esperar que seu pas seja padro em relao
sua reao facilitao de crdito ou melhorias no ensino?
Um teste rpido pode ser verificar se o baixo ndice de crdito
privado do seu pas est relacionado a baixa oferta ou baixa
demanda. possvel fazer essa distino observando a taxa de
juros. Se a oferta (demanda) for limitada, espera-se ver uma
taxa de juros alta (baixa). Se educao for uma importante
limitao para o crescimento, espera-se um alto ndice de
retorno em escolaridade, como estimado, por exemplo, por
meio de uma regresso minceriana.
Em outras palavras, voc no deve partir do pressuposto que
se uma varivel est associada a crescimento no pas mdio,
ela estar associada a crescimento em seu pas especfico
no perodo especfico em que voc est trabalhando. Isso
exatamente igual a perceber que improvvel que uma aspirina
faa um paciente com lcera se sentir melhor mesmo que
vrios outros pacientes estejam satisfeitos com o efeito dela.
Essa a ideia por trs do diagnstico de crescimento.
Como bom mdico, voc pode saber muito mais sobre
seu paciente do que sabe sobre o homem mdio na rua.
Voc no quer omitir as informaes que possui sobre
seu paciente quando interpreta dados vindos de pessoas
que voc no conhece. Em outras palavras, no por a
informao no estar disponvel para todos os outros
pacientes na regresso que voc deve desconsider-la
quando analisa seu paciente.
25
Ana Karenina se inicia com a famosa frase: As famlias
felizes parecem-se todas; as famlias infelizes so infelizes
cada uma sua maneira. Parafraseando Tolstoi: cada pas
em desenvolvimento pode ser impedido de crescer por
razes muito diferentes. O ponto da abordagem diagnstica
de crescimento encontrar quais so essas razes.
Uma outra importante distino entre a abordagem
diagnstica de crescimento e a anlise padro originada
nas regresses de crescimento seguindo a linha de Barro
a ideia que muitas das determinantes de crescimento
so complementares, em vez de substitutivas. Em uma
regresso tpica de Barro, variveis entram adicionalmente
e separadamente no lado direto da equao. Isso significa
que um desempenho fraco em uma rea pode sempre
ser compensado com um desempenho superior em uma
outra rea. Alm disso, o impacto de qualquer poltica de
crescimento independente do nvel das outras variveis
2
.
Essa ideia melhor ilustrada observando a estrutura dos
2 Em princpio, possvel inserir termos de interao que fariam que o impacto de uma
varivel dependesse do nvel de uma outra. No entanto, existem tantos termos de intera-
o potenciais que os graus de liberdade da estimativa vo abaixo muito rapidamente. Ver
Rodrigues (2007).
Figura 15 Quanta gua cabe no barril?
30
Figure 15. How much water can the barrel hold?
Figure 16. The Hausmann, Rodrik and Velasco (2005) decision tree
Low social conflict
Macro stability
Infrastructure
Human capital
Low taxes
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PROBLEMA: BAIXOS NVEIS DE INVESTIMENTO PRIVADO E EMPREENDEDORISMO
Alto custo financeiro
Alto custo
Baixa competio
Alto risco
Baixo retorno de atividade econmica
Baixo retorno social Baixa apropriabilidade
Falhas do
governo
Falhas do
mercado
Baixo
capital
humano
Infra-estrutura ruim
Riscos micro: direito
de propriedade,
corrupo, impostos
Externalidades de
informao:
autodescobrimento
Externalidades de
coordenao
Riscos macro:
Instabilidade financeira,
monetria, fiscal falhas
do mercado
Baixa poupana domstica
+ finanas internacionais
Finanas locais ruins
26
Ricardo Hausmann
dois barris na Figura 15
3
. O barril do lado esquerdo possui
as tbuas em posio horizontal, enquanto no barril da
direita elas esto na vertical. Claramente, o volume do
primeiro barril depende da soma da largura de todas as
tbuas. O volume do segundo barril determinado pelo
comprimento da tbua mais baixa. Duas implicaes do
segundo barril so que o impacto de uma mudana em
uma tbua no volume do barril depender se essa alterao
for o fator restritivo ou no. Se no for, o impacto zero.
Se for o fator restritivo, o impacto depender da distncia
entre a tbua mais baixa e a tbua mais baixa seguinte. Em
outras palavras, o impacto de um relaxamento do fator
restritivo, se grande o suficiente, depender da distncia
at o prximo fator restritivo. Isso acabar sendo uma ideia
importante para a discusso que se seguir.
O mundo provavelmente no to extremo como sugerem
essas duas imagens. No h nem substitutos perfeitos,
nem complementos perfeitos, mas a conscincia das
complementaridades e de suas implicaes importante
tendo em vista o quanto estratgias polticas tm sido
baseadas na pressuposio da substitubilidade.
tentador pensar que em um pas pobre tudo restritivo
porque tudo est em condies precrias. Porm, no
justificvel pensar que todas as dimenses so igualmente
restritivas. Sim, a infra-estrutura ruim, os bancos no so
suos (apesar de bancos suos no serem mais o que eram
antigamente) e as escolas deixam muito a desejar.
3

O barril quebrado foi proposto por Justus von Liebig , o pai da indstria de fertilizantes
para explicar as propores fixas de nutrientes que fazem parte do desenvolvimento da
planta e me foi sugerido por Rodrigo Wagner. Ver Hausmann, Klinger e Wagner (2008).
27
No entanto, a educao pode ser ruim, mas outras
coisas podem ser to piores que indivduos altamente
qualificados esto deixando o pas, ou dirigindo txis. O
sistema bancrio pode ser pequeno, mas os bancos podem
ter liquidez e podem estar desesperados para encontrar
clientes slidos para emprestar dinheiro a taxas de juros
bastante sensatas. Por que h to poucos tomadores de
crdito deve ser a pergunta a ser feita.
Assim, se todos os fatores possveis no forem igualmente
restritivos, quais devem estar restringindo mais? Quais
deles, se diminudos, podem permitir maior recompensa
pelo esforo despendido? Essa se torna a questo central.
Como se deve proceder para procurar fatores restritivos em
potencial? Uma maneira de organizar a pesquisa seguir
uma rvore de deciso como em Hausmann, Rodrik e
Velasco (2005). A rvore de deciso especfica proposta por
eles baseada em um modelo de crescimento geral e comea
a partir da noo que em uma trajetria de crescimento, a
taxa de crescimento da economia depende da diferena entre
o retorno esperado do investimento privado e o custo dos
fundos. Em outras palavras, o crescimento de um pas pode
ser baixo porque os retornos esperados sobre investimento
so baixos ou porque o custo financeiro alto. Isso cria uma
bifurcao na rvore (Figura 16).
Suponha que isso acontea porque o custo financeiro
alto. Isso pode ocorrer devido ao fato de haver recursos
insuficientes de poupana domstica associado a um acesso
problemtico a poupana externa, ou porque h problemas
no processo de intermediao das poupanas disponveis.
28
Ricardo Hausmann
Agora, suponha que o problema o baixo retorno privado.
Isso pode ocorrer devido ao fato de o retorno social
ser baixo ou, alternativamente, por ser alto, mas no
aproprivel. E assim por diante. O problema como saber
qual direo seguir na rvore de deciso.
Aqui onde alguns truques da profisso tornam-se muito
teis. Primeiro, se algo uma restrio ao crescimento,
esperado que ele tenha um alto preo real ou um preo-
sombra. Se educao for uma restrio, o retorno daquelas
poucas pessoas de sorte que tiveram uma boa educao
deve ser muito alto. Se, por outro lado, as pessoas com alto
nvel de educao estiverem deixando o pas, deve haver
outro fator ainda mais restritivo
4
.
4 Se existem complementaridades fortes entre dois ou mais produtos e todos esto faltando,
o retorno de cada um ser baixo apesar de coletivamente eles constiturem o fator restritivo.
Essa uma hiptese possvel em alguns casos e deve ser verificada utilizando outros truques
da profisso. Duvido que seja uma considerao relevante para o Brasil no perodo atual.
30
Figure 15. How much water can the barrel hold?
Figure 16. The Hausmann, Rodrik and Velasco (2005) decision tree
Low social conflict
Macro stability
Infrastructure
Human capital
Low taxes
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PROBLEMA: BAIXOS NVEIS DE INVESTIMENTO PRIVADO E EMPREENDEDORISMO
Alto custo financeiro
Alto custo
Baixa competio
Alto risco
Baixo retorno de atividade econmica
Baixo retorno social Baixa apropriabilidade
Falhas do
governo
Falhas do
mercado
Baixo
capital
humano
Infra-estrutura ruim
Riscos micro: direito
de propriedade,
corrupo, impostos
Externalidades de
informao:
autodescobrimento
Externalidades de
coordenao
Riscos macro:
Instabilidade financeira,
monetria, fiscal falhas
do mercado
Baixa poupana domstica
+ finanas internacionais
Finanas locais ruins
Figura 16 A rvore de deciso de Hausmann, Rodrik e Velasco (2005)
29
Segundo, movimentos no fator restritivo presumido
deveriam aparecer nos movimentos da taxa de crescimento
agregada. Por exemplo, se a hiptese for a de que a
disponibilidade de crdito seja o fator restritivo, voc
deve esperar que mudanas nas taxas de juros do mercado
observado apaream nas taxas de crescimento ou
investimento. Porm, se for observado que crescimento e
investimento caram precisamente ao mesmo tempo em
que taxas de juros estavam caindo e que bancos tinham
muita liquidez, ser difcil argumentar que a falta de
fundos de financiamento seja o problema.
Em terceiro lugar, se h algo realmente impedindo o
crescimento de uma sociedade, membros da sociedade
devem estar descobrindo maneiras de contornar o
problema. Se as fracas garantias do direito de propriedade
forem o fator restritivo, as pessoas andaro com aqueles
que possuem poder poltico e oferecero participaes
em qualquer novo empreendimento em troca de proteo.
Se uma fraca intermediao financeira for o fator
restritivo, aqueles com atividades rentveis se tornaro
conglomerados que reinvestem seus lucros em todos os
tipos de atividades.
Quarto, se voc no sabe por que h to poucos
animais no Saara, ajuda observar que os poucos animais
encontrados so camelos e no hipoptamos. Espera-se
que o camelo se desenvolva em reas onde a gua escassa.
Voc no dever errar se inferir que as poucas coisas que
sobrevivem no Saara so aquelas menos intensivas no que
no existe: gua. Assim, esclarecedor refletir sobre o que
30
Ricardo Hausmann
fundamenta o desempenho das reas mais bem-sucedidas
de uma economia: em que elas so menos intensivas?
Quinto, tornou-se prtica comum em economia culpar
a credibilidade e as expectativas pela maneira como as
coisas acabam acontecendo na vida. Se um pas no est
crescendo, fcil argumentar que as pessoas no investem
porque no acreditam que o futuro ser to bom quanto
o presente. J que no possvel saber o que as pessoas
pensam sobre o futuro, isso parece ser, a primeira vista,
uma explicao plausvel e difcil de refutar. Entretanto,
o analista experiente perceber que se o argumento
for baseado na ideia de que investidores esto receosos
devido possibilidade de que algo ruim possa acontecer
no futuro, importante verificar se os lucros hoje esto
razoavelmente altos. Assim, espera-se que os rendimentos
atuais sejam bons, mas a relao preo/rendimento seja
baixa: esse seria um sinal de que os rendimentos de hoje
no perduraro.
Finalmente, uma constante no pode explicar uma varivel.
A histria confuciana e a tradio cultural da China no
podem ser usadas simultaneamente para explicar por que
o crescimento tem sido to grande desde 1978 e to baixo
de 1500 a 1978. A diferena entre a baixa taxa de poupana
atual da Amrica Latina e do Leste Asitico no pode ser
explicada pelas diferenas culturais de longa data, pois a
taxa de poupana da Amrica Latina na dcada de 60 era
substancialmente mais alta que a do Leste Asitico.
Uma vez que o analista esbarra em um possvel fator
restritivo, til tentar propor uma sndrome, ou seja,
31
uma explicao geral ou uma descrio sobre por que
essa determinada restrio limita. Essa sndrome deveria
explicar os sintomas observados, mas tambm deveria ter
outras implicaes testveis. O bom analista verificaria tais
sintomas e implicaes para se convencer de que possui
uma explicao firmemente testada sobre o que est errado
no pas que est analisando.
Em termos de padres de evidncia, o diagnstico de
crescimento se assemelha mais com um processo civil do
que com um caso criminal. No primeiro, o critrio de
deciso a preponderncia da evidncia. No segundo,
estar acima de qualquer dvida razovel. Quem
elabora as polticas no pode evitar a tomada de decises
e dever faz-lo com as melhores informaes e anlises
disponveis, mesmo que desejasse ter mais certezas do que
lhe foram fornecidas. Anlises econmicas no mundo real
raramente proporcionam informaes suficientes para
extinguir todas as dvidas. Argumentos convincentes
devem existir para uma descrio alternativa e pode
ser difcil diferenciar as descries. O papel do analista
responsvel no nem esconder as dvidas no sentido
de criar uma falsa sensao de infalibilidade, nem
tomar uma atitude niilista e evitar decises. Em vez
disso, deve apresentar a descrio que pensa ser mais
plausvel, apresentar as descries alternativas que
podem ser responsveis pelos fatos conhecidos e tentar
analisar as estratgias que podem diferenci-las. Alm
disso, o analista pode pensar em intervenes polticas
apropriadas para cada cenrio e, de maneira ideal,
encontrar uma estratgia que possa funcionar para todas
as descries possveis.
32
Ricardo Hausmann
A abordagem acaba tendo um tom bastante Bayesiano.
Voc est procura de sintomas ou sinais que podem
lhe orientar. Analisa todos os preos e quantidades que
possa conseguir. Para interpretar as informaes, til
se lembrar da equao Bayesiana. Voc comea a partir
de determinadas convices anteriores sobre o que o
problema. Depois, encontra um sintoma. Atualiza suas
convices sobre qual a descrio correta dependendo
da relao da probabilidade condicional que observa se
a descrio estiver correta em relao probabilidade
incondicional.
Vamos pegar um exemplo. Suponha que a questo se um
determinado passageiro areo um terrorista. Seu teste
se ele est carregando uma bomba. No se espera de um
passageiro tpico que ele esteja carregando uma bomba, mas
voc imagina que exista uma grande probabilidade de um
terrorista estar carregando uma bomba. Assim, a frmula
de Bayes diz que suas convices devem ser atualizadas
de acordo com a relao da probabilidade de um terrorista
estar carregando uma bomba em relao probabilidade
incondicional de que qualquer pessoa esteja carregando
uma bomba. J que suas convices anteriores so tais que
voc no espera que um passageiro padro carregue uma
bomba, mas espera que um terrorista esteja carregando
uma, ento encontrar uma pessoa com uma bomba muda
significativamente sua viso sobre se ela terrorista ou no.
Por outro lado, vrios terroristas usam barba, mas vrios
no-terroristas tambm usam. Ento, encontrar uma pessoa
com barba no muda suas convices anteriores tanto
quanto encontr-la com uma bomba, pois a diferena nas
probabilidades da hiptese muito menor.
33
Infelizmente, na vida real difcil encontrar sintomas
nicos que identifiquem um diagnstico de maneira
inequvoca. Assim, voc deve contar com todos os sinais
que conseguir e tentar aproveit-los ao mximo. Suponha
que voc suspeita que poupana agregada insuficiente
seja uma restrio ao crescimento em um determinado
pas. Para que isso seja verdade, taxas de juros cobradas
nos financiamentos devem ser altas, indicando que a
sociedade est disposta a pagar um preo alto para ter
mais do fator que est faltando. Porm, taxas de juros
podem ser altas por vrias razes. Para que isso seja
um fator restritivo poupana agregada, as taxas de
juros dos depsitos ou a taxas pagas pelo governo em
sua dvida tambm devem ser altas. Caso contrrio, o
problema pode ser intermediao financeira ruim. Mas se
a poupana agregada baixa, por que um investidor no
pode obter fundos do mercado internacional? Por que o
pas no empresta mais do exterior para complementar
sua magra poupana domstica? A resposta pode ser
que o pas como um todo j pegou muito emprstimo e
atingiu um limite de crdito. Mas ento, algum poderia
querer confirmar essa hiptese mostrando que o dficit
em conta corrente ou a dvida acumulada esto altos e
que o risco pas particularmente alto. Ademais, uma
pessoa poderia querer mostrar que movimentos nesse
fator restritivo podem se refletir no nvel do investimento
domstico e do crescimento.
Alm disso, anlises econmicas favorecem descries
compatveis com algum tipo de individualismo
metodolgico. Os resultados que observamos devem
ser algum equilbrio em que agentes individuais no
34
Ricardo Hausmann
conseguem alterar as coisas facilmente somente mudando
seus comportamentos individuais.
Acho til iniciar um diagnstico de crescimento com uma
boa descrio do processo de crescimento que inclui no
s uma viso de longo prazo, mas tambm as flutuaes,
j que elas podem indicar movimentos no fator restritivo.
Ento, deve-se seguir a rvore de deciso como proposto
por Hausmann, Rodrik e Velasco (2005) ou uma outra
verso construda com o mesmo propsito. Depois
de localizar o pas na rvore de deciso, importante
formular uma sndrome: uma descrio que explica o
que faz com que esse determinado fator seja restritivo.
A descrio gera um conjunto adicional de implicaes
testveis que deve ser verificado com os fatos.
Essa a abordagem que seguiremos nas sees
subsequentes. Iniciamos com uma breve descrio
do desempenho do crescimento de longo prazo no
Brasil. Ento, passamos para a anlise da rvore de
deciso. Isso nos levar viso de que a restrio
ao crescimento poupana agregada insuficiente.
Postularemos uma sndrome: um estado demasiadamente
inchado. Continuaremos com uma anlise adicional
das implicaes testveis dessa sndrome. Tambm
faremos a pergunta: que outros fatores podem se tornar
restritivos caso a restrio de poupana seja arrefecida?
Encerraremos com um conjunto de implicaes de
polticas derivadas dessa anlise.

35
3. Aplicando a abordagem diagnstica de crescimento
ao Brasil
Nesse ponto til estabelecer alguns fatos estilizados sobre
o Brasil que podem servir para se fazer um diagnstico.
A Figura 17 exibe o PIB per capita do Brasil como uma
frao do PIB per capita dos Estados Unidos. A Parte A
apresenta o longo prazo desde 1500, enquanto a Parte
B apresenta o perodo ps-Segunda Guerra. O primeiro
fato que o Brasil estava atrs dos Estados Unidos nos
sculos XVIII e XIX. O crescimento da renda per capita
durante a primeira metade do sculo XX se igualou ao dos
Estados Unidos na mdia, mas excedeu substancialmente
o dos Estados Unidos no perodo de 1945-1980, quando a
renda relativa mudou de aproximadamente 15% do nvel
dos Estados Unidos para 30%. No entanto, desde 1980 a
renda relativa caiu para algo em torno de 20% do nvel dos
Estados Unidos. Portanto, uma importante questo o que
aconteceu nos anos 80 que causou uma mudana a longo
prazo na dinmica do crescimento.
31
Figure 17. Brazilian GDP per capita relative to the United States
Source: Maddison for 1700-2000 and Penn World Tables 6.2 for 1945-2001
Figure 18. Average real ex-post bank lending rates 2005-2007 vs . log of GDP per capita
Albania
Algeria
Angola
Argentina
Armenia
Australia
Aust ria
Azerbaijan
Bahrain
Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Bolivia
Bosnia and Hercegovina
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cyprus
Czech Republic Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equat orial Guinea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
Gabon
Georgia
Germany
Ghana
Greece Guatemala
Guinea
Guyana Haiti
Honduras
Hong Kong
Hungary
Iceland
India
Indonesia
Iran
Ireland
I srael
Italy
Jamaica
Japan
Jordan
Kazakhstan
Kenya
Kuwait
Kyrgyz Republic
Laos
Latvia
Lebanon
Lesotho
Libya
Lithuania
Luxembourg
Macedonia
Madagascar
Malawi
Malaysia
Malta
Mauritius
Mexico
Moldova
Morocco Mozambique
Myanmar
Namibia
Netherlands
New Zealand
Nicaragua
Nigeria
Norway
Oman
Pakistan
Panama
Papua New Guinea
Paraguay
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russia
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
Swaziland
Sweden
Switzerland
Syria
Taiwan
Tajikistan
Tanzania
Thailand
The Gambia
Trinidad & Tobago
Turkey
Turkmenistan
Uganda
Ukraine
United Arab Emirates
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Yemen
Yugoslavia
Zambia
-
1
0
0
1
0
2
0
3
0
4
0
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E
A
L
3
6 7 8 9 10 11
LYPCP
1
5
2
0
2
5
3
0
3
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(
P
W
T

6
.
2
)
.
6
.
8
Y
.
4
.
2
0
1940 1960 1980 2000
year
1700 1800 1900 2000
year
Figura 17 PIB per capita brasileiro em relao aos Estados Unidos
Fonte: Maddison para
1700-200 e Penn World
Tables para 1945-2001
36
Ricardo Hausmann
3.1 O primeiro nvel da rvore de deciso: baixo retorno ou alto
custo financeiro?
Agora, vamos aplicar a rvore de deciso ao Brasil. O
problema causado por baixo retorno em investimentos
ou alto custo financeiro? Para averiguar essa questo
importante notar que as taxas de juros reais no Brasil so
extraordinariamente altas. Na verdade, utilizando as taxas
mdias de juros de financiamento da Economist Intelligence
Unit (EIU), o Brasil possui as taxas de financiamento mais
altas do mundo (Figura 18)
5
. Agora, dada a taxa de juros de
financiamento, era de se esperar uma taxa de investimento
muito baixa. Entretanto, como mostra a Figura 19, em
mdia, entre 2005 e 2007 houve muitos pases com uma
taxa de investimento parecida, mas com uma taxa de juros
5 Um resultado parecido obtido para um conjunto bem menor de pases usando os Indi-
cadores de Desenvolvimento Global do Banco Mundial.
31
Figure 17. Brazilian GDP per capita relative to the United States
Source: Maddison for 1700-2000 and Penn World Tables 6.2 for 1945-2001
Figure 18. Average real ex-post bank lending rates 2005-2007 vs . log of GDP per capita
Albania
Algeria
Angola
Argentina
Armenia
Australia
Aust ria
Azerbaijan
Bahrain
Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cyprus
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equat orial Guinea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
Gabon
Georgia
Germany
Ghana
Greece Guatemala
Guinea
Guyana Haiti
Honduras
Hong Kong
Hungary
Iceland
India
Indonesia
Iran
Ireland
I srael
Italy
Jamaica
Japan
Jordan
Kazakhstan
Kenya
Kuwait
Kyrgyz Republic
Laos
Latvia
Lebanon
Lesotho
Libya
Lithuania
Luxembourg
Macedonia
Madagascar
Malawi
Malaysia
Malta
Mauritius
Mexico
Moldova
Morocco Mozambique
Myanmar
Namibia
Netherlands
New Zealand
Nicaragua
Nigeria
Norway
Oman
Pakistan
Panama
Papua New Guinea
Paraguay
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russia
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
Swaziland
Sweden
Switzerland
Syria
Taiwan
Tajikistan
Tanzania
Thailand
The Gambia
Trinidad & Tobago
Turkey
Turkmenistan
Uganda
Ukraine
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Yemen
Yugoslavia
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-
1
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0
1
0
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4
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6 7 8 9 10 11
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1
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5
C
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2
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.
6
.
8
Y
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4
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2
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1940 1960 1980 2000
year
1700 1800 1900 2000
year
Figura 18 Taxas reais mdias de financiamento ex-post dos bancos de 2005 a
2007 vs. log de PIB per capita
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
37
que era uma pequena frao da taxa brasileira. Se a taxa de
investimento foi parecida, mas a taxa de juros foi muito mais
alta, isso implica que a funo da demanda por investimento,
que a teoria econmica diz que deveria ser igual eficincia
marginal do investimento, muito maior no Brasil que em
outros lugares, como ilustrado na Figura 20. Para se ter uma
32
Figure 19. Real interest rate and investment rate (2005-2007)
Albania
Algeria
Angola
Argentina
Armenia
Australia
Austria
Azerbaijan
Bahrain
Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d'Ivoire
Croatia
Cyprus
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equatorial Guinea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
Gabon
Georgia
Germany
Ghana
Greece Guatemala
Guinea
Guyana
Honduras
Hong Kong
Hungary
Iceland
India
Indonesia
Iran
Ireland
Israel
Italy
Jamaica
Japan
Jordan
Kazakhstan
Kenya
Kuwait
Kyrgyz Republic
Latvia
Lebanon
Lesotho
Libya
Lithuania
Luxembourg
Macedonia
Madagascar
Malawi
Malaysia
Malta
Mauritius
Mexico
Moldova
Morocco Mozambique
Myanmar
Namibia
Netherlands
New Zealand
Nicaragua
Nigeria
Norway
Oman
Pakistan
Panama
Papua New Guinea
Paraguay
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russia
Sao Tome and Principe
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Africa
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
Swaziland
Sweden
Switzerland
Syria
Taiwan
Tajikistan
Tanzania
Thailand
The Gambia
Trinidad & Tobago
Turkey
Turkmenistan
Uganda
Ukraine
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Yemen
Yugoslavia
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1
0
0
1
0
2
0
3
0
4
0
L
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A
T
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A
L
3
0 10 20 30 40 50
GROSS_INVESTMENT_GDP_3year
Figure 20. Theoretical representation ofthe Brazilian investment predicament
Interest
rate
Investment rate
Brazil now
Other
countries
Brazil with
normal interest rates
32
Figure 19. Real interest rate and investment rate (2005-2007)
Albania
Algeria
Angola
Argentina
Armenia
Australia
Austria
Azerbaijan
Bahrain
Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d'Ivoire Croatia
Cyprus
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equatorial Guinea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
Gabon
Georgia
Germany
Ghana
Greece Guatemala
Guinea
Guyana
Honduras
Hong Kong
Hungary
Iceland
India
Indonesia
Iran
Ireland
Israel
Italy
Jamaica
Japan
Jordan
Kazakhstan
Kenya
Kuwait
Kyrgyz Republic
Latvia
Lebanon
Lesotho
Libya
Lithuania
Luxembourg
Macedonia
Madagascar
Malawi
Malaysia Malta
Mauritius
Mexico
Moldova
Morocco Mozambique
Myanmar
Namibia
Netherlands
New Zealand
Nicaragua
Nigeria
Norway
Oman
Pakistan
Panama
Papua New Guinea
Paraguay
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russia
Sao Tome and Principe
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Africa
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
Swaziland
Sweden
Switzerland
Syria
Taiwan
Tajikistan
Tanzania
Thailand
The Gambia
Trinidad & Tobago
Turkey
Turkmenistan
Uganda
Ukraine
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Yemen
Yugoslavia
Zambia
-
1
0
0
1
0
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4
0
L
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A
T
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L
3
0 10 20 30 40 50
GROSS_INVESTMENT_GDP_3year
Figure 20. Theoretical representation ofthe Brazilian investment predicament
Interest
rate
Investment rate
Brazil now
Other
countries
Brazil with
normal interest rates
Figura 19 Taxa real de juros e taxa de investimento (2005-2007)
Figura 20 Representao terica do problema de investimento brasileiro
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
38
Ricardo Hausmann
ideia do efeito, imagine qual seria a taxa de investimento no
Brasil se o pas tivesse as taxas de juros chilenas.
Alm disso, como argumentado acima, se algo um
fator restritivo, espera-se que movimentos nessa rea
tenham efeitos importantes. A esse respeito interessante
notar como as taxas reais de juros e de investimento
movimentam-se juntas no Brasil. Como mostrado na
Figura 21, a taxa de investimento no Brasil tem sido muito
sensvel a movimentos na taxa de financiamento, como era
de se esperar se essa fosse uma restrio relevante.
Pode-se argumentar que a taxa de financiamento dos bancos
comerciais no Brasil no reflete a taxa efetiva paga pelos
investidores para os seus emprstimos, pois h vrias fontes
de emprstimo abaixo do mercado, das quais o BNDES
a mais importante. De acordo com esse argumento, o
33
Figure 21. Lending rate and investment ratio Brazil 2000-2007
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
4
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5
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6
0
7
0
L
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(
%
)
_
_
_
E
I
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18 19 20 21 22
Gross fixed investment (% of GDP)___EIU
Figure 22. Percentage of companies complaining of high taxes
Source: World Bank Investment Climate Assessments
Benin
Brazil
Egypt, Arab Rep.
Albania
Algeria
Armenia
Azerbaijan
Bangladesh
Belarus
Bosnia and Herzegovina
Bulgaria
Cambodia
Chile
China
Croatia
Czech Republic
Ecuador
El Salvador
Eritrea
Estonia
Ethiopia
Georgia
Germany
Greece
Guatemala
Honduras
Hungary
India
Indonesia
Ireland
Kazakhstan
Kenya
Korea, Rep.
Kyrgyz Republic
Latvia
Lithuania
Macedonia, FYR
Madagascar
Mali
Mauritius
Moldova
Morocco
Mozambique
Nicaragua
Oman
Pakistan
Philippines
Poland
Portugal
Romania
Russian Federation
Senegal
Serbia and Montenegro
Slovak Republic
Slovenia
South Africa Spain Sri Lanka
Syrian Arab Republic
Tajikistan
Tanzania
Thailand
Turkey
Uganda
Ukraine
Uzbekistan
Vietnam
Zambia
.
8
.
6
.
4
.
2
0
6 7 8 9 10
lgdppc
Figura 21Taxa de financiamento e relao de investimento Brasil (2000-2007)
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
39
investimento no limitado pelas altas taxas de juros
porque, margem, poucos investidores precisam encar-las.
Esse argumento no pode estar correto por vrios motivos.
Primeiro, no nvel puramente terico, enquanto investidores
emprestem do BNDES, eles tm um incentivo de investir
qualquer outro recurso extra que consigam no instrumento
que produza um retorno ajustado ao risco maior possvel.
Suponha que investidores tiveram acesso taxa Selic. Eles
iriam emprestar o mximo possvel sob a taxa subsidiada
e investir em maquinrio e equipamento at que seus
retornos ajustados ao risco se igualassem Selic e a balana
fosse investida taxa Selic. Eles no investiriam em suas
prprias empresas a menos que esperassem superar a Selic.
O BNDES precisaria de uma fora de policiamento enorme
para evitar que isso acontecesse, j que dinheiro fungvel.
verdade que a taxa Selic significativamente menor que
a taxa de financiamento de bancos, mas ainda assim uma
taxa de juros real muito alta.
Em segundo lugar, o BNDES simplesmente no grande o
suficiente. Os gastos brutos do BNDES representam 25,7%
da formao bruta de capital fixo em 2007. Alm disso,
parte dos gastos brutos representa o refinanciamento de
emprstimos vencidos. O aumento lquido em financiamentos
de longo prazo, que financiaria um aumento lquido nos
ativos, representa somente 3,9% da formao bruta de capital
fixo em 2007. difcil argumentar que os investimentos
marginais esto sendo financiados pelo BNDES, com exceo
de alguns setores e programas selecionados.
Outro argumento que algumas empresas tm acesso a
financiamentos internacionais a taxas de juros muito mais
40
Ricardo Hausmann
baixas. Isso pode ser verdadeiro, mas essas empresas seriam
inteligentes se pegassem esses emprstimos e investissem
em instrumentos indexados em Selic a menos que retorno
real de capital esperado nessas empresas fosse maior.
Alm disso, se todas as empresas tivessem tal acesso, no
veramos um mercado de crdito domstico grande e em
expanso a taxas de juros reais altas como observamos.
Assim, o volume de investimento feito por empresas que
margem precisam de um retorno aps imposto igual
taxa de financiamento do mercado ou s taxas de juros
em que podem investir suas poupanas. Concluo que a
eficincia marginal de investimento no Brasil muito
alta, provavelmente uma das mais altas do mundo. Isso
significa que estamos claramente do lado direito da rvore
de deciso na Figura 16. O preo da restrio alto, como
refletido na taxa de juros. Movimentos da taxa de juros
se refletem em mudanas em investimento e crescimento.
Agentes na economia tentam superar a restrio por meio
de mecanismos tais como o BNDES e similares.
O fato de estarmos do lado direito da rvore de deciso
significa que itens do lado esquerdo no so fatores
restritivos. Em particular, apropriao de retornos no
um fator restritivo. Por exemplo, de acordo com a pesquisa
Investment Climate Assessment Survey do Banco Mundial,
empresas no Brasil queixam-se mais do que todos os 67
pases da amostra, com exceo de Benin, sobre as taxas
de juros que tm que pagar (Figura 22). Os mesmos
resultados so obtidos em relao aos custos associados ao
sistema tributrio. Isso significa que o nvel de impostos
um fator de restrio?
41
De acordo com nossa anlise, a resposta no: o nvel
de impostos no um fator de restrio. Apesar do nvel
de tarifao, existe mais demanda por investimento do
que por fundos de financiamento e, consequentemente,
a taxa real de juros altssima. Se os impostos fossem
menores, empresas poderiam usar o fluxo de caixa livre
para expandir os investimentos. Porm, isso tambm
teria o efeito de aumentar ainda mais a demanda por
investimentos e as taxas de juros teriam que aumentar
para manter o equilbrio no mercado para fundos de
financiamento. O ponto que o retorno dos investimentos
no Brasil to grande que mesmo apesar do impacto
desencorajador dos altos impostos, a demanda por
investimento excederia a poupana disponvel a taxas de
33
Figure 21. Lending rate and investment ratio Brazil 2000-2007
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
4
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5
0
6
0
7
0
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_
E
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18 19 20 21 22
Gross fixed investment (% of GDP)___EIU
Figure 22. Percentage of companies complaining of high taxes
Source: World Bank Investment Climate Assessments
Benin
Brazil
Egypt, Arab Rep.
Albania
Algeria
Armenia
Azerbaijan
Bangladesh
Belarus
Bosnia and Herzegovina
Bulgaria
Cambodia
Chile
China
Croatia
Czech Republic
Ecuador
El Salvador
Eritrea
Estonia
Ethiopia
Georgia
Germany
Greece
Guatemala
Honduras
Hungary
India
Indonesia
Ireland
Kazakhstan
Kenya
Korea, Rep.
Kyrgyz Republic
Latvia
Lithuania
Macedonia, FYR
Madagascar
Mali
Mauritius
Moldova
Morocco
Mozambique
Nicaragua
Oman
Pakistan
Philippines
Poland
Portugal
Romania
Russian Federation
Senegal
Serbia and Montenegro
Slovak Republic
Slovenia
South Africa Spain Sri Lanka
Syrian Arab Republic
Tajikistan
Tanzania
Thailand
Turkey
Uganda
Ukraine
Uzbekistan
Vietnam
Zambia
.
8
.
6
.
4
.
2
0
6 7 8 9 10
lgdppc
Figura 22 Porcentagem de empresas que reclamam dos altos impostos
Fonte: Banco Mundial.
42
Ricardo Hausmann
juros observadas na maioria dos pases. Se a taxa de juros
fosse um fator de restrio, era de se esperar uma baixa
demanda por investimentos e, como consequncia, uma
baixa taxa de juros. Isso, no entanto, no significa que a
cobrana de impostos no seja parte da descrio geral que
discutiremos abaixo.
Um argumento similar pode ser usado em relao a infra-
estrutura ou educao inadequadas. Como veremos, o
investimento pblico em infra-estrutura lamentavelmente
baixo e o retorno em educao est entre os mais altos
do mundo. Isso no evidncia de que esses so fatores
de restrio? Bem, no. Infra-estrutura e capital humano
so complementos de capital fsico privado. Se eles fossem
mais amplamente ofertados, aumentariam a demanda por
investimentos, elevando ainda mais a taxa de juros. A
questo sobre o Brasil que apesar da infra-estrutura e
educao inadequadas, a demanda por investimentos deve
ser reduzida por meio de uma taxa de juros to alta que
causaria um grande colapso econmico em quase qualquer
outro pas.
3.2 O Segundo nvel da rvore de deciso: poupana insuficiente ou
fraca intermediao?
Ento, agora que estabelecemos que o custo financeiro o
problema-chave no Brasil, a prxima questo descobrir
por que assim. Isso acontece por que a poupana
limitada ou por que a intermediao financeira
altamente ineficiente? Se o problema for intermediao
financeira, taxas de depsito seriam relativamente baixas,
indicando que a sociedade no est disposta a remunerar
43
generosamente a poupana porque ela no est em
falta, e os spreads dos bancos estariam altos porque a
intermediao ineficiente. Por outro lado, se o problema
for falta de poupana, a taxa de depsito e a taxa paga pelo
governo pela dvida devem ser altas. Qual a situao do
Brasil?
Como mostra a Figura 23, a taxa real mediana de
depsito para o perodo de 2005-2007 no Brasil foi de
9,1% (7,9% para 2007), a terceira maior depois da
Turquia e da Gmbia em uma amostra de 145 pases,
em que a taxa real mdia de depsito foi zero. De acordo
com os ltimos dados fiscais, a taxa de juros implcita
paga pelo governo em sua dvida lquida total durante o
34
Figure 23 Real ex-post average deposit rate (2005-2007)
ource: Economist Intelligence Unit
igure 24. Spread between lending a nd deposit rates, average 2005-2007
S
F
Algeria
Argentina
Australia
Austria
Azerbaijan
Belgium
Brazil
Bulgaria
Canada
Chile
China
Colombia
Czech Republic
Denmark
Ecuador
Egypt
Finland
France
Germany Greece
Hong Kong
Hungary
India
Indonesia
Iran
Ireland
Israel
Italy
Japan
Kazakhstan
Malaysia
Mexico
Netherlands
New Zealand
Nigeria
Norway
Pakistan
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Romania
Russia
Saudi Arabia
Singapore
Slovakia
South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sweden
Switzerland
Taiwan
Thailand
Turkey
Ukraine
United Kingdom
United States
Venezuela
Vietnam
0
1
0
2
0
3
0
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Deposit interest rate (%)___EIU
Albania
Algeria
Angola
Argentina
Armenia
Australia Aust ria
Azerbaijan
Bahrain
Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Benin
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burkina Faso
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde
Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cyprus
Czech Republic
Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equat orial Guinea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
Gabon
Georgia
Germany
Ghana
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Guatemala
Guinea
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Hong Kong
Hungary
Iceland
India
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Kuwait
Kyrgyz Republic
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Lebanon
Lesotho
Libya
Lithuania
Luxembourg
Macedonia
Madagascar
Malawi
Malaysia
Malta
Mauritius
Mexico
Moldova
Morocco
Mozambique
Myanmar
Namibia
Netherlands
New Zealand
Nicaragua
Nigeria
Norway
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Papua New Guinea
Paraguay
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Romania
Russia
Rwanda
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
Swaziland
Sweden
Switzerland
Syria
Taiwan
Tajikistan
Tanzania
Thailand
The Gambia
Togo
Trinidad & Tobago
Tunisia
Turkey
Turkmenistan
Uganda
Ukraine
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Yemen
Yugoslavia
Zambia
-
1
0
-
5
0
5
1
0
R
E
A
L
_
D
E
P
_
R
A
T
E
_
3
y
6 7 8 9 10 11
LYPCP
Figura 23 Taxa real mdia de depsito ex-post (2005-2007) Fonte: Economist
Intelligence Unit.
44
Ricardo Hausmann
perodo de maio de 2007 a maio de 2008 foi de 15,5%.
Isso implica uma taxa de juros real de aproximadamente
10%, j que a inflao foi de aproximadamente 5%
no referido perodo. Esse um alto custo de capital de
terceiros, especialmente em um perodo to propcio,
indicando a fora da restrio de poupana.
Tendo dito isso, os spreads entre as taxas de financiamento
e de depsito tambm so enormes. Na verdade, elas so
as maiores na amostra do EIU (Figura 24). Para entender
esses resultados interessante escrever um modelo simples
da relao entre taxas de financiamento e depsito em um
sistema bancrio competitivo. Assumindo que os balanos
dos bancos so compostos por financiamentos (L Loans) e
reservas (R) do lado dos ativos e depsitos (D) e capital (K)
do lado passivo:
L+R=D+K

34
Figure 23 Real ex-post average deposit rate (2005-2007)
ource: Economist Intelligence Unit
igure 24. Spread between lending a nd deposit rates, average 2005-2007
S
F
Algeria
Argentina
Australia
Austria
Azerbaijan
Belgium
Brazil
Bulgaria
Canada
Chile
China
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Denmark
Ecuador
Egypt
Finland
France
Germany Greece
Hong Kong
Hungary
India
Indonesia
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Italy
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Kazakhstan
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Singapore
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South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sweden
Switzerland
Taiwan
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0
1
0
2
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_
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I
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0 5 10 15 20
Deposit interest rate (%)___EIU
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Algeria
Angola
Argentina
Armenia
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Azerbaijan
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Bangladesh
Belarus
Belgium
Belize
Benin
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burkina Faso
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde
Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cyprus
Czech Republic
Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
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Ghana
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Guatemala
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Guyana
Haiti
Honduras
Hong Kong
Hungary
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Jordan
Kazakhstan
Kenya
Kuwait
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Laos
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Mozambique
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New Zealand
Nicaragua
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Norway
Oman
Pakistan
Panama
Papua New Guinea
Paraguay
Peru
Philippines
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russia
Rwanda
Saudi Arabia
Senegal
Seychelles
Singapore
Slovakia
Slovenia
South Af rica
South Korea
Spain
Sri Lanka
Sudan
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Sweden
Switzerland
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Tanzania
Thailand
The Gambia
Togo
Trinidad & Tobago
Tunisia
Turkey
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United States
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3
y
6 7 8 9 10 11
LYPCP
Figura 24 Spread entre taxas de financiamento e depsito (mdia 2005-2007)
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
45
Reservas, seja por motivos de demanda de liquidez ou por
requisitos regulatrios mandatrios devem ser uma frao
de depsitos. Por razes de adequao de capital, K deve
ser uma frao K de emprstimos.
R= D
K= K L
As taxas de financiamento e depsito sero respectivamente
r
L
e r
D
e o spread s ser somente a diferena:
s = rL - rD
Vamos supor que os custos de operao so uma
proporo c da base de depsito. Em uma competio
perfeita, os lucros econmicos seriam conduzidos a zero.
Assumimos, para simplificar, que o capital requer a mesma
taxa de retorno da taxa de financiamento e que requisitos
de reserva no so remunerados. Assim, temos o seguinte:
rL L - rD D - rL K cD = 0
Substituindo e resolvendo com o spread em funo da taxa
de financiamento ou depsito, obtemos:
r
L
(1- ( + c)) = r
D
s = + cr
L
= + c(1 + c)r
D
Assim, o tamanho do spread proporcional taxa de
financiamento ou de depsito, mesmo em um mercado
competitivo perfeito. A causa do spread o fato de que uma
parte dos ativos no pode ser usada para financiamento
e no remunerada e os custos de operao so
proporcionais base de ativos ou passivos. Dessa forma,
eles atuam como um tributo na intermediao financeira.
46
Ricardo Hausmann
Para trazer esse modelo simples para os dados, representamos
no grfico a relao entre o spread e a taxa de financiamento
para o Brasil (Figura 25). O grfico e a regresso mostram
uma correlao quase perfeita entre as duas variveis com
um valor implcito de de 0,63. Observe que a interseo na
regresso estimada em 3,5, uma pequena frao do spread
mdio no perodo, o que sugere que grande parte do spread
est relacionada ao nvel da taxa de juros
6
.
6 Um modelo mais complexo poderia incluir um retorno de capital mais alto que a taxa de
juros e custos que no forem proporcionais aos ativos. Essas hipteses seriam mais apro-
priadas, mas complicariam o modelo sem alterar a mensagem principal.
35
Figure 25. Brazil: Bank interest rate spread and lending rate 1997-2007
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
3
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5
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6
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I
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_
_
E
I
U
40 50 60 70 80 90
Lending interest rate (%)___EIU
_cons 3. 519086 1. 114186 3. 16 0. 012 . 9986218 6. 039551
. 6353326 . 013506 36. 62 0. 000 . 5960827 . 6745825
IRSP Coef. Std. Err. t P>|t | [95% Conf. Interval]
Total 787. 501502 10 78. 7501502 Root MSE =. 76381
Adj R-squared =0. 9926
Residual 5. 25070596 9 . 583411773 R-squared = 0. 9933
Model 782. 250796 1 782. 250796 Prob > F =0. 0000
F 1 9 = 1340. 82
Source SS df MS uber of obs =

Figura 25 Brasil: spread de taxa de juros de bancos e taxa de financiamento
(1997-2007)
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
35
Figure 25. Brazil: Bank interest rate spread and lending rate 1997-2007
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
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2006
2007
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Lending interest rate (%)___EIU
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. 6353326 . 013506 36. 62 0. 000 . 5960827 . 6745825
IRSP Coef. Std. Err. t P>|t | [95% Conf. Interval]
Total 787. 501502 10 78. 7501502 Root MSE =. 76381
Adj R-squared =0. 9926
Residual 5. 25070596 9 . 583411773 R-squared = 0. 9933
Model 782. 250796 1 782. 250796 Prob > F =0. 0000
F 1 9 = 1340. 82
Source SS df MS uber of obs =

47
Como podemos explicar isso? O Brasil possui uma das
mais altas taxas de requisitos de reserva do mundo. De
acordo com Carvalho e Azevedo (2008), as taxas de
requisitos de reserva brasileiras nas contas de transao
em 2004 foram estipuladas em 53% e foram de longe as
maiores na amostra de pases considerados no trabalho.
0,53 no est muito longe de nossa estimativa de 0,63,
especialmente considerando que nosso modelo inclui custos
operacionais como parte do coeficiente estimado. Despesas
operacionais no Brasil alcanaram 5% dos ativos em 2004,
um nmero muito alto aproximadamente 5 vezes maior
que em Hong Kong, Cingapura e China, mas menor que
Nigria, Venezuela, Equador, Ucrnia, Colmbia, Rssia e
Peru, mas mais alto que a mdia de 3% para uma amostra
de 31 pases (Economist Intelligence Unit).
O ponto que o alto spread no Brasil est associado ao
alto nvel das taxas de juros e s altas taxas de requisitos
de reserva, em vez de estar associado a intermediao
financeira ineficiente. Se as taxas de juros diminussem,
o spread tambm diminuiria, o que na verdade aconteceu
nos ltimos 10 anos, quando o spread baixou de 58,4% em
1998 para 28,8 em 2007. Concluo que o spread endgeno
ao nvel de taxa de juros e no , em si, a causa do alto nvel
generalizado das taxas de juros, mas sim sua consequncia.
Ele tambm impactado pela taxa de requisito de reserva,
um tema que retomaremos a seguir.
Alguns pesquisadores argumentam que h evidncia
de comportamento oligoplico dos bancos brasileiros
(Belaisch, 2003), questionando nossa hiptese de
lucros zero. Porm, o trabalho rejeita a hiptese de
48
Ricardo Hausmann
comportamento oligoplico por parte dos bancos e no
encontrou evidncia de comportamento oligoplico por
parte de bancos estrangeiros, e esses possuem uma parte
crescente do mercado brasileiro. Alm disso, o efeito
estimado pequeno em relao ao tamanho dos spreads.
Ademais, o nmero absoluto de bancos e de instituies
financeiras alternativas tal que no poderia explicar por
que os spreads so mais altos do que em vrios outros
mercados com estruturas muito mais concentradas.
Em alguns pases, altas taxas de juros podem refletir
expectativas ainda no realizadas de inflao ou
depreciao. Entretanto, esse claramente no o caso
do Brasil durante o passado recente, j que h boas
estimativas de mercado para expectativas de inflao e
elas foram controladas. Alm disso, o mercado viu um
rpido aumento nas reservas internacionais e uma reduo
no risco pas. Assim, nos resta a hiptese que o problema
no Brasil uma oferta inadequada de poupana, no
uma intermediao financeira ineficiente, apesar de um
pouco dessa intermediao aparecer na descrio que
elaboraremos adiante.
Agora, o que necessrio para uma descrio baseada
na ideia de que h poupana agregada ineficiente?
Obviamente, uma parte da resposta deve ser que a
poupana domstica baixa em relao demanda por
investimento. Porm, a poupana domstica pode ser
complementada com poupana externa. Se o pas for
pequeno em relao economia global e se o acesso
a poupana externa for fcil, ento a taxa domstica
de juros ser determinada pela taxa internacional e a
49
poupana externa preencher o espao entre a poupana
domstica e investimento a juros internacionais. O Brasil
claramente tem tido um acesso muito instvel a poupana
internacional. Recentemente, em 2002-2003, o pas teve
que emprestar muito do Fundo Monetrio Internacional
(FMI) para melhorar sua liquidez externa. Desde ento, seu
acesso a financiamento externo melhorou dramaticamente.
Ao mesmo tempo, a melhora nas receitas de exportao
causada tanto pela melhora nos preos como por
uma resposta positiva de oferta levou a um aumento
significativo na poupana domstica. A melhora no acesso
tanto a poupana domstica quanto a poupana externa
levou a um aumento em investimento e a uma acelerao
na taxa de crescimento, como era de se esperar se o fator de
restrio fosse amenizado. Quando esse fator foi acentuado
em 2002-2003, vimos um salto nas taxas domsticas de juros
e uma reduo no crescimento e no investimento.
Existem limites em relao a quanto a poupana domstica
pode contribuir para financiar investimento interno. Em
primeiro lugar claramente est o fato que medida que
a dvida externa se acumula, receios sobre a capacidade
ou a vontade de pag-la fazem com que o custo de
financiamento externo aumente ou seja interrompido
completamente, como ocorrido recentemente em 2002-
2003. Porm, uma segunda limitao surge do fato que
a poupana externa consegue financiar o aumento da
demanda por todos os bens, mas consegue melhorar
diretamente somente a oferta de bens transacionveis,
j que, no final da contas, financia a importao. Isso
significa que ela aumenta a oferta relativa de bens
transacionveis fazendo com que seus preos relativos
50
Ricardo Hausmann
caiam, isso , causa a apreciao da taxa real de cmbio. Isso
afetar a composio relativa de produtos e empregos.
interessante notar que o setor de bens no
transacionveis tende a ser intensivo em mo-de-obra
qualificada, definindo o setor de bens transacionveis
como agricultura, minerao e manufatura. A maior
intensidade de capital humano do setor de bens no
transacionveis o caso para uma amostra de pases em
desenvolvimento (incluindo o Brasil) e os Estados Unidos,
se observarmos a mdia de anos de escolaridade daqueles
empregados em cada setor (Figura 26), ou a proporo
de empregos com educao superior (Figura 27). Isso
no causado pela pouca intensidade de mo-de-obra
qualificada na agricultura. Se restringirmos a comparao
entre manufatura e bens no transacionveis, continuamos
vendo que os no transacionveis so mais intensivos em
36
Figure 26. average years of schooling of the labor force in tradables vs. non-tradables
(circa 2001)
Source: Household surveys compiled by the Inter-American Development Bank
aduates in tradables and non-tradables circa 2001 Figure 27. Percentage of university gr
ARG
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BRA
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.
2
.
4
.
6
0 .1 .2 .3 .4
CollTR15
Tradables
Non-tradables
Figura 26 Escolaridade mdia da fora de trabalho em transacionveis e no-
transacionveis (aproximadamente 2001)
Fonte: Levantamento
domiciliar feito pelo
Banco Interamericano
de Desenvolvimento.
51
mo-de-obra qualificada (Figura 28). Isso significa que
medida que a confiana na poupana externa aumenta,
o tamanho relativo do setor de bens no transacionveis
aumenta e o rigor da restrio relacionada a qualificao
37
Figure 28. Percentage of college graduate s in non-tradables vs. manufacturing 2001
the
bor force, 2001
Figure 29. College wage premium and average percentage of college graduates in
la
ARG
BOL
BRA
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DOM
HON
NIC
PAN
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per_labor
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4
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CollS3_15
Manufacturin
Non-
Figura 28 Porcentagem de pessoas com grau universitrio em no-
transacionveis vs. produo (2001)
Fonte: Levantamento
de Desenvolvimento.
36
Figure 26. average years of schooling of the labor force in tradables vs. non-tradables
(circa 2001)
aduates in tradables and non-tradables circa 2001 Figure 27. Percentage of university gr
ARG
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CollTR15
Tradables
Non-tradables
Figura 27 Porcentagem de pessoas com grau universitrio em transacionveis e
no-transacionveis (aproximadamente 2001)
Fonte: Levantamento
de Desenvolvimento.
52
Ricardo Hausmann
aumenta, causando a elevao do salrio pela qualificao.
importante notar que o Brasil j possui uma alta taxa de
retorno em escolaridade, se olharmos os retornos Mincerianos
de um ano adicional de escolaridade ou da diferena salarial
de pessoas com nvel superior (Figuras 29 e 30). Assim,
37
Figure 28. Percentage of college graduate s in non-tradables vs. manufacturing 2001
the
bor force, 2001
Figure 29. College wage premium and average percentage of college graduates in
la
ARG
BOL
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.
4
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CollS3_15
Manufacturin
Non-
Figura 29 Elevao de salrio por qualificao universitria e porcentagem mdia
de graduandos na fora de trabalho (2001)
38
Figure 30. Mincerian returns to an additiona l year of schooling and average years of
schooling of the labor force, 2001
Source: Household surveys compiled by the IDB
Figure 31. Real exchange rate volatility1997-2007 vs. log of GDP per capita
Albania
Algeria
Argentina
Australia
Aust ria
Bahrain
Bangladesh Belgium
Belize
Benin
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burkina Faso
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde
Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cuba
Cyprus
Czech Republic
Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
El Salvador
Equat orial Guinea
Eritrea
Estonia
Ethiopia
Finland
France
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Germany
Ghana
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Guinea
Haiti
Honduras Hong Kong
Hungary
Iceland
India
Indonesia
Iran
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Italy
Jamaica
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Poland
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Seychelles
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Slovenia
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South Korea
Spain
Sri Lanka
Sweden
Switzerland
Syria
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Trinidad & Tobago
Tunisia
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Uganda
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United States
Uruguay
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Venezuela
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c
.
1
.
0
8
6 7 8 9 10 11
yedc_lf
Figura 30 Retorno Minceriano para anos adicionais de escolaridade e mdia de
anos de escolaridade da fora de trabalho (2001)
Fonte: Levantamento
de desenvolvimento.
53
a confiana na poupana externa exacerbaria a restrio
de qualificao e causaria uma desigualdade ainda maior.
Resumindo, medida que a poupana externa aumenta, a
lucratividade relativa do setor transacionvel diminui porque os
preos relativos se movem em direo contrria lucratividade,
j que trabalhadores qualificados so superados em preo pela
expanso do setor de no transacionveis.
Alm disso, mudanas na rigidez relativa da restrio
relacionada a poupana se refletem em uma taxa real de
cmbio voltil. A Figura 31 apresenta a volatilidade da
taxa real de cmbio de 1997 a 2007 e o logaritmo de PIB
per capita. Apesar da inflao relativamente moderada
nesse perodo, o Brasil apresenta uma volatilidade muito
alta da taxa real de cmbio, o que sugere que mudanas
38
Figure 30. Mincerian returns to an additiona l year of schooling and average years of
schooling of the labor force, 2001
Source: Household surveys compiled by the IDB
Figure 31. Real exchange rate volatility1997-2007 vs. log of GDP per capita
Albania
Algeria
Argentina
Australia
Aust ria
Bahrain
Bangladesh Belgium
Belize
Benin
Bolivia
Botswana
Brazil
Bulgaria
Burkina Faso
Burundi
Cambodia
Cameroon
Canada
Cape Verde
Chad
Chile
China
Colombia
Congo (Brazzaville)
Costa Rica
Cote d' Ivoire
Croat ia
Cuba
Cyprus
Czech Republic
Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt
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Equat orial Guinea
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France
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Spain
Sri Lanka
Sweden
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Syria
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The Gambia
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Figura 31 Volatilidade da taxa real de cmbio 1997-2007 vs. log de PIB per capita
Fonte: Economist
Intelligence Unit.
54
Ricardo Hausmann
na restrio de poupana possam ter sido importantes e
tiveram implicaes significativas no preo relativo.
Finalmente, como dito acima, movimentos nos fatores de
restrio deveriam se refletir na taxa de crescimento. O
recente afrouxamento na restrio relacionada a poupana
foi acompanhado por uma elevao na taxa de crescimento,
como era de se esperar.
Concluindo, o Brasil um pas com uma taxa de investimento
um tanto abaixo do normal, mas isso acontece em um
contexto de taxas reais de juros recorde. Na verdade, para
prevenir que a demanda exceda a oferta e cause inflao, o
Banco Central do Brasil precisa estabelecer taxas de juros em
nveis que levariam qualquer outra economia a uma profunda
recesso. O pas se apoiou em financiamento externo em
perodos significativos de sua histria e limitaes a esse
acesso tiveram implicaes importantes para o crescimento,
como aconteceu nos anos 80 e em 2002-2003. possvel
somente imaginar qual seria a demanda por investimento
no Brasil se a economia tivesse as taxas de juros presentes na
maioria dos outros pases. A questo, ento, a seguinte: que
sndrome pode explicar esse fenmeno?
3.3 A sndrome: um estado inchado e congestionado
Agora, apresentaremos uma sndrome que pode ser
responsvel pelas altas taxas de juros no Brasil e que tambm
pode explicar outros aspectos da economia. A sndrome
a de um estado sobrecarregado de obrigaes em forma de
um grande conjunto de subvenes e outros compromissos.
Para cumprir suas obrigaes, ele usou todos os meios
55
disponveis: impostos altos, baixo investimento pblico, e
um grande dficit fiscal. Em princpio, esse problema pode
levar a diferentes tipos de fatores restritivos. Uma taxa de
juros muito alta pode desencorajar investimentos, levando
a uma baixa demanda por investimento. Um baixo esforo
de investimento pblico pode causar gargalos, levando
tambm a uma baixa demanda por investimento privado. De
outra maneira, um dficit fiscal muito alto pode levar a um
congestionamento dos mercados financeiros, causando uma
alta taxa de juros. Alm disso, se a taxa de juros alta e a
poupana pblica negativa, ento o setor privado deixado
com uma pequena parte do lucro lquido que servir de base
para todo o esforo nacional de poupana, aumentando
ainda mais a rigidez do efeito congestionamento (crowding-
out). Qual dessas descries plausvel dadas as evidncias?
Primeiro, o consumo pblico como parte do PIB dobrou
durante os anos 80 (Figura 32) de aproximadamente 10
para 20% do PIB. Em resposta a essa grande mudana
nos gastos, a receita geral do governo como parte do PIB
reagiu, com atraso, de menos de 20% do PIB para mais de
39
Figure 32. Public consumption (NCG) and investment (NFIS) as a share of GDP
Figure 33. General Government Revenue as a share of GDP
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NCG_GDP NFIG_GDP
Figura 32 Consumo pblico (NCG) e investimento (NFIS) como parte do PIB
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional.
56
Ricardo Hausmann
40% na dcada atual (Figura 33). Esse nvel de taxao
est entre os maiores nos pases em desenvolvimento.
, de longe, o mais alto da Amrica Latina e somente
comparvel aos antigos pases comunistas tais como
Bielorssia, Crocia, Bsnia-Herzegovina, Bulgria e
Repblica Tcheca ou a pases cujos governos se apoiam em
recursos naturais abundantes como o Burundi, Eritreia,
Botsuana, Angola e Guin Equatorial (Figura 34).
Apesar desse alto nvel de taxao, o investimento pblico
40
Figure 34. General government revenue a nd grants as a share of GDP 2007
Figure 35. Public investment as a share of GDP 2007
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Figura 34 Receita geral do governo e recursos como parte do PIB
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional
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Figure 32. Public consumption (NCG) and investment (NFIS) as a share of GDP
Figure 33. General Government Revenue as a share of GDP
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year
NCG_GDP NFIG_GDP
Figura 33 Receita geral do governo como parte do PIB
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional.
57
o menor dentro de uma amostra grande de pases em
desenvolvimento (Figura 35). Na verdade, a mdia foi
menor que 2% do PIB, um nmero menor que o dficit
nominal, o que indica que o governo tem tido uma
poupana pblica negativa (Figura 36). Dois elementos
pesam bastante no oramento do governo: aposentadorias
e os juros da dvida pblica. As aposentadorias claramente
transferem os recursos para indivduos com uma
propenso muito baixa a poupar. Juntamente com o
aumento do consumo do governo, esses elementos criam
uma sobrecarga muito grande de gastos.
40
Figure 34. General government revenue a nd grants as a share of GDP 2007
Figure 35. Public investment as a share of GDP 2007
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Figura 35 Investimento pblico como parte do PIB (2007)
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional
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Figure 36. Public investment and General Government defcit as a share of GDP
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1995 2000 2005 2010
year
NFIG_GDP GGDeficit_GDP
Figure 37.
Source: World Bank (2007b)
Figura 36 Investimento pblico e dficit geral do governo como parte do PIB
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional
58
Ricardo Hausmann
4. Implicaes de polticas
Em um primeiro mundo ideal, todas as distores
podem ser eliminadas simultaneamente e vivemos felizes
para sempre. Entretanto, em vrias situaes existem
importantes trade-offs entre a diminuio de uma
distoro e o agravamento de outra. Assim, crucial ter
uma ideia da restrio dos diferentes fatores ou distores
para mapear um percurso.
Uma primeira soluo ideal para o problema de
crescimento do Brasil seria simultaneamente diminuir
o nvel de transferncias e consumo pblicos, aumentar
o investimento em infra-estrutura e capital humano, e
diminuir impostos, enquanto reduz o dficit geral para
criar espao para investimento privado. Isso implica
claramente mudanas contraditrias que tendem a ser
impossveis de serem aprovadas, coordenadas e executadas.
Redues em impostos e aumentos em investimentos no
combinam com redues em dficits.
Uma segunda abordagem ideal seria levar em considerao
as dificuldades envolvidas e a sequncia apropriada de
eventos. Um primeiro desafio parece ser a necessidade
de criar um ambiente em que o investimento privado
possa aumentar para explorar as vrias oportunidades
que parecem estar presentes, o que se reflete no fato
de existirem tantos financiamentos a taxas de juros
exorbitantes. Atualmente, o Banco Central mantm
a taxa Selic alta porque de outra forma a demanda
agregada excederia a oferta agregada (ou os investimentos
excederiam a poupana) fazendo com que a inflao
59
acelerasse. Simplesmente contar com a poupana externa
geraria o padro errado de investimento e emprego, j que
apreciaria a taxa real de cmbio e desviaria recursos para o
setor de bens no-transacionveis e intensivo em mo-de-
obra qualificada, em que os salrios pela qualificao j so
muito altos.
4.1 Aumento da poupana domstica
Assim, como tambm discutido em Bacha (2008), o
aumento da poupana domstica parece ser a chave.
Permitiria um nvel maior de investimento domstico sem
se apoiar excessivamente em poupana externa que pode se
mostrar insustentvel e apreciaria ainda mais a taxa real de
cmbio, induzindo o crescimento em direo aos bens no-
transacionveis e acentuando a restrio de qualificao.
Uma primeira linha de ataque obviamente a poupana
pblica. Atualmente, ela negativa e gradualmente se
aproxima de zero. O investimento pblico tem sido
lamentavelmente baixo, mas, apesar disso, tem sido maior
que o dficit nominal como discutido acima (Figura 36).
No entanto, sendo primeira prioridade, a reduo do
dficit nominal parece ser mais importante que o aumento
do investimento pblico, j que h retornos muito altos
de investimentos privados sendo racionados por meio das
altas taxas de juros.
Isso no significa que no existem investimentos pblicos
cujo retorno seja maior que a taxa de juros do mercado. O
portflio de projetos de investimento deve ter toda uma
distribuio de retornos esperados e alguns podem ser
60
Ricardo Hausmann
realmente astronmicos. Como discutiremos abaixo, uma
olhada nas condies no setor de infra-estrutura sugere
que a privatizao das empresas de telecomunicaes e
energia resultou em uma melhoria na oferta dessas duas
atividades. Contudo, o setor de transporte apresenta
indicadores muito mais fracos, o que expressa os baixos
nveis de investimento nessa rea.
Tendo em vista a alta tarifao no Brasil, parece razovel
sugerir que o aumento na poupana pblica deveria ser
proveniente de uma reduo na participao dos atuais
gastos no PIB. Em uma economia em crescimento,
ajustes podem ser feitos atravs da diminuio da taxa de
crescimento de gastos em vez de cortes reais. No entanto,
existem algumas oportunidades perdidas para melhorar as
contas pblicas que deveriam ser consideradas.
Historicamente, para proteger os investimentos do
nvel extremo e voltil de taxas reais de juros, o BNDES
tornou-se responsvel por oferecer financiamentos muito
mais baixos para atividades selecionadas. Essas taxas de
financiamento a longo prazo do BNDES so estabelecidas
como uma margem de lucro (mark-up) da Taxa de juros
de Longo Prazo ou TJLP, que definida pelo Conselho
Monetrio Nacional como uma mdia ponderada da
meta de inflao prevista para os prximos 12 meses mais
uma estimativa de uma previso do prmio de risco (risk
premium) (BNDES, 2008). uma taxa paga da poupana
compulsria do FAT (Fundo de Amparo ao Trabalhador).
Qualquer que seja o clculo, a taxa estipulada bem abaixo
da taxa Selic, com o diferencial de estar flutuando entre
500 e 850 pontos-base desde 2004 (Banco Central do
61
Brasil, Tabela 3-01i). As taxas de financiamento cobradas
pelo BNDES so calculadas como uma margem de lucro
(mark-up) na TJLP e, por isso, so centenas de pontos-
base abaixo da taxa de financiamento cobrada pelos
bancos comerciais, que tm que pagar, entre outras coisas,
uma taxa implcita de imposto muito grande por meio de
requisitos de reserva, como discutido acima.
O sistema em que o BNDES opera pode ser concebido
como um imposto implcito para os trabalhadores, que
so forados a poupar a taxas abaixo do mercado para
financiar investimentos a taxas preferenciais. Essa
claramente uma distoro na economia, mas pode ser
justificada como segunda melhor opo para proteger
investimentos de alto retorno da principal distoro da
economia, que o efeito congestionamento (crowding-
out) do governo em todo o investimento. Porm, os custos
recaem sobre os trabalhadores, enquanto os benefcios
vo para os muturios que acabam se apropriando do
diferencial entre a taxa de financiamento do BNDES e a
taxa que conseguem na arbitragem de seus investimentos.
Isso leva a efeitos distorcivos sobre o mercado de trabalho,
incentivando a informalidade, e sobre o sistema bancrio.
O ideal seria uma estratgia em que, j que a principal
distoro do sistema reduzida por meio da melhora na
situao fiscal do governo e da diminuio das taxas reais
de juros, as distores relacionadas ao BNDES tambm
sejam diminudas.
Entretanto, em vez de manter as taxas de financiamento
do BNDES constantes medida que a Selic diminui,
as taxas do BNDES esto sendo reduzidas quase pari
62
Ricardo Hausmann
passu evitando uma reduo na distoro. Essa uma
oportunidade perdida. Assumindo que, de qualquer maneira,
os trabalhadores sero taxados implicitamente pelo FAT (um
ponto a que vou retornar abaixo), o custo de oportunidade
dos recursos do BNDES claramente o custo marginal da
dvida pblica. Qualquer diferena entre essa taxa de juros e a
taxa de financiamento ajustada ao risco deve ser considerada
um subsdio implcito para os investidores.
O motivo pelo qual a taxa Selic alta que o Banco Central
tenta limitar a demanda agregada. Quanto maior a taxa
de juros definida pelo BNDES para seus financiamentos,
mais baixa a Selic precisaria ser estabelecida pelo Banco
Central para que ele atingisse sua meta de inflao. Assim,
a estratgia de no reagir queda da Selic com redues na
taxa de financiamento do BNDES aceleraria a diminuio
da Selic e a melhora no dficit nominal.
Esse resultado emerge por meio de vrios canais. Primeiro,
a Selic definida de maneira endgena considerando as
condies de demanda agregada na economia. Quanto
mais expansionista o BNDES, mais restritivo o Banco
Central precisa ser. Segundo, o custo da dvida pblica
altamente afetado pela Selic e no pela TJLP ou pela taxa
de financiamento do BNDES. Terceiro, quanto mais alta a
taxa de juros cobrada pelo BNDES e mais alta a proporo
de seus ativos investidos a taxas de mercado, melhor sero
seus resultados financeiros, ajudando, assim, a poupana
pblica. Em outras palavras, as operaes do BNDES so
um tipo de gasto tributrio em que recursos que poderiam
ser usados para diminuir a dvida pblica so usados para
oferecer financiamentos com taxas abaixo do mercado para
63
o setor privado. Isso reduz a poupana em geral, que tem o
efeito de equilbrio geral de reduzir o investimento privado
mesmo se for feito com a ideia de aument-lo
7
.
Alm disso, uma estratgia de reduzir o diferencial entre as
taxas de financiamento do BNDES e as taxas do mercado
privado permitiria que o sistema bancrio se envolvesse
cada vez mais em financiamentos de longo prazo, uma
atividade que ficou paralisada durante o perodo de inflao
alta e que foi assumida pelo setor pblico por meio de seus
financiamentos subsidiados. Uma estratgia que atingiria
taxas de juros normais no Brasil deveria tambm permitir
um mercado normal de crdito a longo prazo.
4.2 Abordando os gargalos de oferta do setor pblico
Claramente, se o BNDES deveria se beneficiar de taxas
de financiamento mais altas ou se, em vez disso, os
trabalhadores deveriam se beneficiar por meio de uma
maior taxa de juros da poupana do FAT (ou mesmo
uma reduo nas contribuies ao FAT) uma questo
distributiva melhor deixada para os participantes do jogo
poltico domstico. O ponto que faz pouco sentido o
Banco Central pisar no freio enquanto o BNDES pisa no
acelerador. Se o BNDES desacelerasse, o Banco Central
poderia relaxar, as taxas de juros diminuiriam e a dinmica
fiscal melhoraria.
7 Na verdade, no Relatrio de Inflao de dezembro de 2006, o Banco Central argumentou
que a reduo na TJLP impedia que as redues na SELIC alcanassem uma melhora mais
notvel na posio da Divida Lquida do Setor Pblico.
64
Ricardo Hausmann
Alm da poupana pblica, h a poupana privada. Parte do
problema da baixa poupana no Brasil relacionada ao fato
que as altas taxas marginais de impostos afetam empresas e
indivduos com grande propenso a economizar, enquanto
grande parte das transferncias se acumula para aposentados
e outros beneficirios com baixa propenso a poupar
8
.
Alm disso, o sistema previdencirio por repartio (pay-
as-you-go) reduz os incentivos para que a atual gerao de
jovens poupe. Reformas nessa rea poderiam aumentar o
comportamento de poupana do pblico. Pode tambm
ser interessante explorar sistemas tributrios que criem
incentivos para poupar.
Uma forma de tarifao implcita que produz efeitos
prejudiciais no comportamento de poupana a presena
de altos requisitos de reservas nos bancos. Carvalho e
Azevedo (2008) estimam que a receita implcita obtida pelo
Banco Central para as taxas abaixo de mercado pagas para
os requisitos de reserva seja de 500 milhes de reais por
ms ou algo em torno de 1% da receita federal. Claramente,
esse no um montante grande em termos de impacto na
dinmica da dvida, mas representa uma grande distoro
em termos de elevao do spread entre taxas de depsito
e de financiamento, diminuindo, assim, a eficincia da
intermediao financeira e os incentivos para poupar. Uma
estratgia para reduzir a tarifao implcita na intermediao
financeira seria uma prioridade tendo em vista nossa viso
da poupana como sendo um fator restritivo.
8 Enquanto essas caractersticas so comuns a vrios pases, elas so particularmente ex-
tremas no Brasil em razo dos valores excessivos de arrecadao fiscal e fundos de penso
e poupana pblica como parte do PIB.
65
Claramente, uma taxa mais alta de investimento privado
criaria um aumento mais rpido na oferta potencial e
permitiria ao Banco Central uma expanso mais rpida
de demanda sem se preocupar com a inflao. Entretanto,
medida que a economia aumentar, colocar presso
adicional nos fatores complementares sob responsabilidade
do governo. Infra-estrutura e educao so duas dessas
reas. J observamos o fato que a oferta de educao parece
estar aumentando rapidamente e o retorno para educao
tem estado em trajetria descendente recentemente, o que
sugere tendncias positivas nessa rea.
A situao parece mais difcil do lado da infra-estrutura.
O investimento pblico em infra-estrutura diminuiu em
termos relativos ao PIB, particularmente para transporte,
um setor que apresenta sinais de decadncia. O perodo
desde 1980 testemunhou um declnio sustentvel
nos gastos em infra-estrutura pblica (Figura 32). O
declnio mais drstico aconteceu nos anos 80, quando os
investimentos em infra-estrutura despencaram de 5,2 do
PIB em 1981-85 para 2,4%do PIB em 1996-200 (Banco
Mundial, 2007a). Entre 1995 e 2003, caiu de 2,5% do PIB
para pouco mais de 1% (Figura 37).
41
Figure 36. Public investment and General Government defcit as a share of GDP
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1995 2000 2005 2010
year
NFIG_GDP GGDeficit_GDP
Figure 37.
Source: World Bank (2007b)
Figura 37 Investimento pblico em infra-estrutura por setor, 1995-2003
Fonte: Banco Mundial
(2007b)
66
Ricardo Hausmann
De acordo com o Banco Mundial (2007b), as principais
razes para o declnio dos investimentos pblicos em
infra-estrutura incluem a deteriorao da estrutura
institucional para investimentos pblicos e o efeito
congestionamento (crowding-out) de investimentos
pblicos pelos gastos federais correntes. Alm disso, o
financiamento privado da infra-estrutura no compensou
a queda dos gastos pblicos, produzindo um impacto
negativo em investimentos lquidos em infra-estrutura.
O investimento privado est concentrado nos setores de
telecomunicaes e energia (eletricidade e gs natural),
que, juntos, representam 86% de todo o investimento
privado em infra-estrutura (Figura 38).
42
Figure 38. Private Investment in Infrastructure
42
Figure 38. Private Investment in Infrastructure
Figura 38 Investimento privado em infra-estrutura
Fonte: Fundo
Monetrio
Internacional
67
O investimento privado foi desestimulado em outras
reas pela volatilidade dos retornos das concesses e
pelos fracos registros de custo de recuperao (causado,
principalmente, pela fraca aplicao de tarifas e
desvalorizao). De acordo com o Relatrio Mundial de
Competitividade, o Brasil est na lanterna em uma mostra
de pases latino-americanos em termos de infra-estrutura
rodoviria e porturia. O transporte areo tambm fica
atrs, mas de maneira menos acentuada, apesar de recentes
acidentes sugerirem o contrrio.
A verdade que, desde 2002, os investimentos esto
aumentando apesar de em nveis lamentavelmente baixos.
Alm disso, isso est ocorrendo em um contexto de
poupana pblica negativa e de taxas reais de juros muito
altas, assim, qualquer aumento teria que ser acompanhado
de aumentos ainda maiores na poupana pblica.
68
Ricardo Hausmann
5. Concluso
O Brasil est em uma situao nica na Amrica Latina.
Enquanto a maioria dos pases est em busca de produtos
por meio dos quais consigam integrar suas populaes
economia global, o Brasil est inovando em um conjunto
de atividades de alta tecnologia na agricultura, energia,
indstria aeronutica, minerao, design, mecnica,
automobilstica, entre vrias outras. O pas possui
muitas possibilidades por meio das quais pode sustentar
o crescimento por vrios anos. Alm disso, sade e
educao esto melhorando e o sistema democrtico est
funcionando. Desde 1990, a expectativa de vida aumentou
em 5 anos e a mdia de escolaridade da fora de trabalho
aumentou em 4 anos. Essas so grandes conquistas. Ainda
assim, o Brasil no foi capaz de gerar uma acelerao
significativa de crescimento.
A anlise apresentada neste trabalho sugere que isso
acontece devido a um problema relativamente antigo que
foi resolvido em vrios outros pases da regio: a criao
de um estado vivel do ponto de vista financeiro, que no
tome emprstimos de maneira excessiva, que no tribute de
maneira excessiva ou que invista de maneira insuficiente.
Na verdade, vrios pases da regio apresentam problemas
para crescer apesar de terem tratado esses problemas fiscais
de forma adequada, de terem alcanado taxas de juros
baixas e infra-estrutura adequada: s olhar para o Chile.
O Brasil est indo melhor que a maioria dos outros pases
da regio em termos de possibilidades de transformao
produtiva. No entanto, elas permanecem paralisadas por
69
um ambiente que dificulta o investimento e o crescimento.
verdade que as coisas esto se encaminhando para
a direo certa. As taxas reais de juros diminuram
consideravelmente, assim como a dvida lquida do setor
pblico e o dficit nominal. O desafio explorar o bom
perodo atual para criar a base fiscal para uma acelerao
sustentvel do crescimento. Assim como o custo poltico
de criar um estado vivel no deve ser subestimado,
tambm no devem ser subestimados os benefcios
econmicos, sociais e polticos gerados por essa linha de
ao, tendo em vista a recompensa relativamente rpida em
termos de crescimento.
70
Ricardo Hausmann
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