Generalidades sobre emprstimos obrigacionistas

1. Vida do emprstimo: perodo de tempo que decorre entre a emisso das obrigaes e a
maturidade (momento em que reembolsada a ltima obrigao).
2. Valor nominal: valor inscrito no ttulo sobre o qual so calculados os !uros.
". Taxa de juro: ta#a nominal usada para o c$lculo dos !uros peri%dicos. &ode ser 'i#a ou
vari$vel. &ode ainda estar inde#ada a uma ta#a de re'er(ncia.
). Preo de emisso: o valor pelo qual as obrigaes so o'erecidas * subscrio.
+. Prmio de emisso: di'erena entre o preo de emisso e o valor nominal. ,uando a
di'erena positiva di-.se que as obrigaes 'oram transaccionadas acima do par . e o
prmio a 'avor da entidade emitente. ,uando a di'erena nula di-.se que as obrigaes
'oram transaccionadas ao par. ,uando a di'erena negativa di-.se que as obrigaes
'oram transaccionadas abaixo do par . e o prmio a 'avor do obrigacionista ( um
desconto).
/. Preo de reembolso: o valor pelo qual as obrigaes so reembolsadas.
0. Prmio de reembolso: di'erena entre o preo de reembolso e o valor nominal. ,uando a
di'erena positiva di-.se que as obrigaes 'oram reembolsadas acima do par . e o prmio
a 'avor do obrigacionista. ,uando a di'erena nula di-.se que as obrigaes 'oram
reembolsadas ao par. ,uando a di'erena negativa di-.se que as obrigaes 'oram
reembolsadas abaixo do par . e o prmio a 'avor da entidade emitente.
Modalidades de Obrigaes:
,uanto ao modo de transmisso:
. Ao portador: o nome do obrigacionista no 'igura no ttulo. 1ransmitem.se de 'orma
directa
. Nominativas: o nome do obrigacionista 'igura no ttulo. 1ransmitem.se por averbamento
,uanto aos modos de emisso e de reembolso:
. Simples: 2alor nominal 3 &reo de 4misso 3 &reo de 5eembolso
. Com Prmio: nos casos restantes
,uanto ao modo de participao no capital da sociedade emitente:
. Trocveis: as obrigaes podem ser trocadas por aces da sociedade emitente
. Convertveis: as obrigaes podem ser trocadas por aces da sociedade emitente de
acordo com uma ta#a de converso estabelecida
. Com faculdade aquisitiva: dada aos obrigacionistas a possibilidade de subscreverem as
aces emitidas pelo mutu$rio
,uanto ao modo de remunerao:
. Juro fixo: 6 ta#a de !uro 'i#a (podendo estar inde#ada a uma ta#a de re'er(ncia)
. Obria!"es de participa!#o: a remunerao igual * soma de uma parcela 'i#a com uma
parcela vari$vel dependente dos resultados obtidos pela entidade emitente.
Outras Situaes:
Callable bonds: 7brigaes com call . con'erem * entidade emitente o direito de em
condies pr.'i#adas (perodo de tempo de e#erccio da opo preo etc.) proceder ao
reembolso da dvida. 8o 'undo trata.se de um emprstimo obrigacionista com maturidade
incerta dentro de um con!unto de datas especi'icadas * partida.
Serial bonds: 7brigaes por sries . emprstimo obrigacionista com mltiplas maturidades
tambm especi'icadas * partida. 6s obrigaes podem ser emitidas em v$rias sries sob o
mesmo acordo 'ormal o contrato de emisso.
ndicadores do Mercado de Obrigaes
9urao :$#ima 9urao :dia e &robabilidades de 2ida e de :orte das 7brigaes
6dmitindo que:
N
;
3 nmero de obrigaes emitidas
n 3 vida do emprstimo
<
t
N
3 nmero de obrigaes amorti-adas no momento
t
isto no t.simo
reembolso (que ocorre no 'im do perodo
t
)
=
< 1 < <
1 1 ;
(1 ) 1 2 > ?
t
t
n r
N r N t n N N s

+ K se se usa o mtodo 'ranc(s.@

t
N

3 nmero de obrigaes vivas no momento
t
ap%s o t.simo reembolso
1 2 t n K
( o nmero de obrigaes vivas durante o perodo 1 t + )
t
O$

3 dbito residual no 'im do perodo
t
ap%s o t.simo reembolso ( o valor
das obrigaes vivas depois deste reembolso)
% 3 pra-o de car(ncia
temos entre outros possveis os seguintes indicadores:
1. 2ida m$#ima do emprstimo: nmero de perodos A normalmente anos A desde a emisso
at ao ltimo reembolso: n % +
2. 2ida mdia do emprstimo:
[ ]
( ) ( ) ( )
<
1
;
1 1 1
; ;
1 1
; 1 1 2 1
; ;
; ; ;
uma obrigao durar
1 2 ...
.
n n n
t t t
t t t
n n
n n t t
t t
N N N
e t P t % t % t %
N N
N N N N n N N N O$
% % %
N N O$

+ + +
+ + +
+ + +


8ote.se que
;
O$ &
que
1
< t 1 2...
t t t
N N N n

e que
;
n n
O$ N
.
". &robabilidade de amorti-ao (morte) de uma obrigao no sorteio de ordem t (quer di-er
ao 'im de t perodos t 3 12...n):
A Balculada em relao * origem:
;
<
t
N
N
A Balculada em relao ao momento anterior ao sorteio:
1
<
t
t
N
N

.
). &robabilidade de uma obrigao estar viva no momento do sorteio de ordem t (t 3
12...n):
A Balculada em relao * origem:
1
;
t
N
N

A Balculada em relao ao momento l : l t <

1 t
l
N
N

.
1a#as
6dmitindo que:
' 3 valor nominal do ttulo
C 3 preo de reembolso do ttulo
( ) m
i
3 ta#a nominal de !uro (ta#a de !uro do cupo)
( ) m
i
r
m

3 ta#a e'ectiva de !uro (perodo de vencimento dos !uros)

P 3 cotao do ttulo no momento da aquisio (valor de aquisio)
P( 3 cotao do ttulo no momento do c$lculo da ta#a
n 3 nmero de vencimentos de !uro entre o momento da aquisio e o
momento do reembolso ou venda
n( 3 nmero de vencimentos de !uro entre o momento do c$lculo da
ta#a e o momento do ltimo reembolso
) r' 3 !uros vencidos periodicamente
temos entre outras possveis as seguintes ta#as:
1. *: 1a#a de !uro aparente?ta#a de rendimento corrente (current
+ield)
C a ta#a que aplicada ao preo pago pelo ttulo produ- o !uro r' se!a
:
r'
* *P r' *
P
.
2. t
c
: 1a#a corrente e'ectiva anual
4sta ta#a calcula.se quando o valor nominal capitali-ado m ve-es no ano (D$ m vencimentos de
!uros ao longo do ano). 6 ta#a e'ectiva anual ( ) 1 1
m
r + como se sabe e tem.se
( )
( ) 1 1
: < 1 1 .
<
m
m
c c c
' r
t t P ' r t
P
1
+
]
1
+
]
". t
r
: 1a#a de rendimento anual em relao * vida mdia do emprstimo
6 ta#a de rendimento anual em relao * vida mdia do emprstimo (
;
e
) corresponde * ta#a
precedente adicionada de uma correco mdia resultante da di'erena mdia anual entre o preo
de reembolso e a cotao do ttulo no momento do c$lculo. 2em
( )
( )
;
;
<
1 1
<
: < 1 1
< <
m
m
r r r
C P
' r
e
C P
t t P ' r t
e P P
t
c
_
1
+
_
] ,
1
+ + +

]
, 1 4 4 2 4 43
.
).
< r
t
:
1a#a de rendimento reali-ado (reali*ed compound +ield)
6 ta#a de rendimento reali-ado (reali*ed compound +ield) a ta#a de rendimento desde o momento
do c$lculo da ta#a at ao 'im da vida do emprstimo tendo em considerao que os !uros obtidos
so tambm eles reinvestidos a uma ta#a
%
t
. 6s ta#as usadas nos c$lculos re'erem.se ao perodo
de vencimento dos !uros e tem.se
( )
1
<
<

< < <
<
<
: < 1 1.
<
n
n t
%
r r r
t
%
n
n
)s C
t P t )s C t
P
+
_

+ +

,
+. t
m
: 1a#a de rendimento at * maturidade
,uando na situao anterior se considera que
<

% r
t t
a '%rmula apresentada 'ornece a cDamada ta#a
de rendimento at * maturidade (+ield to maturit+) que se representa por
m
t
e dada pela condio
( )
<
<
< 1 .
n
m
n
P t )s C
t
m
+ +
=Bomo 'acilmente se veri'ica esta condio equivalente a di-er.se que
m
t
a soluo da equao
2 < 1 <
< ...
1 (1 ) (1 ) (1 )
n n
m m m m
) ) ) ) C
P
t t t t

+
+ + + +
+ + + +
.@
/. iE: 1a#a e'ectiva de !uro para o investidor (+ield)
C a ta#a de rendimento de uma obrigao desde que adquirida at ao seu reembolso (s% pode por
isso calcular.se a posteriori) tendo em considerao que os !uros obtidos so tambm eles
reinvestidos * ta#a
%
t
.
&ara o seu c$lculo usa.se a '%rmula vista em ). (adaptada * situao +. se 'or esse o caso)
substituindo.se < n por
n
e < P por . P
0.
e
i<
:
1a#a e'ectiva de custo para o emitente
C a soluo da equao
1 2
2
< ...
1 < (1 < ) (1 < )
n
n
e e e
T T T
&
i i i
+ + +
+ + +

onde:

&( 3
nmero de aces emitidas preo de emisso . custos com a emisso
T
t
3 servio do emprstimo no perodo t (t 3 12...n).
!eterminao do preo de uma obrigao "#xemplos $%& e $%'(
7brigaes com um valor 'acial de 1;; milDes (:) 'oram emitidas a 1F de GunDo de 1HH;. 7s
!uros so pagos semestralmente a uma ta#a anual de 1;I. 7 primeiro cupo 'oi pago a 1F de
9e-embro de 1HH; e a maturidade do emprstimo a 1F de GunDo de 2;1;.
a) 9etermine o preo a que as obrigaes 'oram vendidas na data de emisso usando
sucessivamente uma ta#a de rendimento
( ) 2
i
:
(i) igual a +I> (ii) igual a 1;I> (iii) igual a 1+I.
b) 9etermine o preo das obrigaes no dia 1F de GunDo de 2;;; imediatamente a seguir ao
pagamento do cupo usando ainda as mesmas ta#as de rendimento.
c) 2olte a resolver b) mas agora para o dia 1 de 6gosto de 2;;;. 4m cada caso calcule o
price,plus,accrued (dirt+ price) e tambm o quoted price (clean price-.
)esoluo:
9o enunciado resulta que:
1;; ' C :>
;.1;
;.;+
2
r > ); n semestres
Jabe.se que o preo P a pagar por uma obrigao tem que ser igual ao valor dos direitos que se
adquirem com essa compra (ou se!a o direito a receber os !uros peri%dicos A se a obrigao no 'or
de cupo -ero A e o direito ao reembolso do valor 'acial A se o reembolso 'or ao par) tomando
como ponto de re'er(ncia o momento da compra. &ara a actuali-ao dos casD.'loKs 'uturos o
comprador usa uma ta#a de rendimento
.
(+ield) que lDe sugerida pelas 'oras do mercado
(nomeadamente o rendimento de aplicaes alternativas com caractersticas an$logas).
a) 8as condies re'eridas imediato que
n
.
n .
P 'v 'ra +
e neste caso concreto vem:
(i)
);
;.;+? 2
); ;.;+? 2
1;; 1;; ;.;+ 1/2 0+0 P v a +
:
(ii)
);
;.1;? 2
); ;.1;? 2
1;; 1;; ;.;+ 1;; P v a +
:
(iii)
);
;.1+? 2
); ;.1+? 2
1;; 1;; ;.;+ /F +1) P v a +
:
6 concluso imediata que as condies de mercado (que determinam a +ield- t(m um
e'eito decisivo sobre o preo que se consegue obter pelas obrigaes sendo evidentes as
relaes de equival(ncia que se seguem.
r . P ' > >
Je
r . >
pode pagar.se um preo superior ao valor 'acial pois a di'erena entre a ta#a de
!uro do emprstimo ( ) r
e a +ield ( ) .
permite.o> D$ um prmio de emisso (em bene'cio da
entidade emitente) e as obrigaes so transaccionadas acima do par.
r . P '
Je
r .
nada !usti'ica que se pague um preo di'erente do valor 'acial dada a igualdade
entre a ta#a de !uro do emprstimo e a +ield> as obrigaes so transaccionadas ao par.
r . P ' < <
Je
r . <
tem que se pagar um preo in'erior ao valor 'acial devido * di'erena entre a +ield
e a ta#a de !uro do emprstimo> D$ um desconto de emisso (em bene'cio da entidade
compradora) e as obrigaes so transaccionadas abai#o do par.
b) Lma ve- que se est$ a calcular o preo imediatamente a seguir a um pagamento de !uros
continua a aplicar.se a '%rmula anterior tendo em ateno que at * maturidade decorrero
agora 2; semestres.
(i)
2;
;.;+? 2
2; ;.;+? 2
1;; 1;; ;.;+ 1"F H0) P v a +
:
(ii)
2;
;.1;? 2
2; ;.1;? 2
1;; 1;; ;.;+ 1;; P v a +
:
(iii)
2;
;.1+? 2
2; ;.1+? 2
1;; 1;; ;.;+ 0) +1) P v a +
:
8ote.se que como a maturidade est$ agora mais pr%#ima do que em a) tanto o MprmioN
como o MdescontoN se redu-em> o di'erencial entre as duas ta#as ( ) e r .
actua durante
menos tempo.
c) 8esta alnea calcula.se o preo entre dois pagamentos de !uros o que obriga a aplicar a
'%rmula ( )
;
1
t
t
P P . + onde
;
P
o preo imediatamente ap%s o ltimo pagamento de !uros
e
nmero de dias desde o ltimo pagamento de !uros
nmero de dias entre dois pagamentos de !uros consecutivos
t
.
6lternativamente pode usar.se ( )
1
1
t
t .
P P 'r v

+
onde
1
P
o preo imediatamente a seguir
ao pr%#imo pagamento de !uros. Osto para o price,plus,accrued (que o preo realmente
praticado).
&ara o quoted price/ divulgado pelos intermedi$rios tem.se uma evoluo mais alisada ao
longo do tempo pois dedu-.se a 'raco do cupo que corresponde ao intervalo [ ]
; . t
2em
t t
Price Price plus accrued t 'r P t 'r
.
8o nosso e#emplo
;
P
o preo a 1F de GunDo de 2;;; !$ determinado na alnea b) e
))
1F"
t pois entre 1F de GunDo e 1 de 6gosto decorrem )) dias. 7 nmero de dias entre 1F
de GunDo e 1F de 9e-embro (perodo das ta#as
r
e
.
) 1F".
7bt(m.se os seguintes preos:
Price,plus,accrued0
(i) ( )
)) 1F"
1"F H0" 1.;2+ 1"HF;;
t
P :
(ii) ( )
)) 1F"
1;; 1.;+ 1;11F;
t
P :
(iii) ( )
)) 1F"
0) +1" 1.;0+ 0+ F21
t
P :
1uoted Price0
(i) ( ) ( )
))
1"HF;; ;.;+ 1;; 1"F +HF
1F"
t t
Price P t'r :
(ii) ( ) ( )
))
1;11F; ;.;+ 1;; HH H0F
1F"
t t
Price P t'r :
(iii) ( ) ( )
))
0+F21 ;.;+ 1;; 0) /1H
1F"
t t
Price P t'r :
2er 'igura )." (p. 2"+ p.2"/ na )P edio).
Callable bonds
7 emissor de um emprstimo por obrigaes pode aumentar a 'le#ibilidade do emprstimo
admitindo * partida diversas datas * sua escolDa para a amorti-ao dos ttulos. 8o 'undo os
emprstimos callable emitem obrigaes a que se encontra associada uma opo de compra (call)
pois con'erem * entidade emitente o direito de em condies pr.'i#adas (perodo de tempo de
e#erccio da opo preo etc.) proceder ao reembolso da dvida isto ao resgate do ttulo.
Qem vistas as coisas trata.se de um emprstimo obrigacionista com maturidade incerta dentro de
um con!unto de datas especi'icadas * partida. 7 aspecto mais saliente que o comprador no sabe
qual ser$ a data em que as obrigaes que compra sero resgatadas o que di'iculta o c$lculo do
preo que D$.de pagar. Lma abordagem prudente consiste em admitir que a estratgia da entidade
emitente ser$ resgatar de modo a ma#imi-ar a sua vantagem A e portanto de modo a minimi-ar a
vantagem do investidor.
6ssumida esta estratgia do emissor a estratgia do comprador ser$ estabelecer o preo que lDe
garante uma +ield mnima por ele estabelecida tambm * partida represente.se por
. .
8a pr$tica
isto passa por calcular o preo que garante a ta#a
.
para cada uma das possveis datas de resgate e
pagar o mnimo dos preos obtidos. 4ste o princpio que se deve aplicar qualquer que se!a a
situao. Bomo evidente se o investidor decide pagar mais do que aquele mnimo abre caminDo
para o emissor resgatar numa data em que a ta#a
.
no ser$ alcanada por e#emplo a data
correspondente ao preo mnimo.
&% Preo de reembolso constante
8os casos mais simples em que o preo de reembolso constante qualquer que se!a a data de
resgate dos ttulos a implementao da estratgia do investidor imediata. Bonsiderando a '%rmula
de apreamento das obrigaes na emisso ou imediatamente a seguir ao pagamento de um cupo
( )
( ) 1
!
n
P Cv 'ra P C .a 'ra P C C.a 'ra P C 'r C. a
.
n . n . n . n . n . n
+ + + +
se estas puderem ser resgatadas em qualquer data de vencimento de cupes desde o m.simo at ao
%.simo ou se!a se m n % tem.se a seguinte regra:
Je ; 'r C. > o que como se sabe equivale a di-er que a compra 'eita acima do par (com
um prmio) quanto mais cedo a obrigao 'or resgatada menor o preo P pois menor
! n
a
.
Bomo a aco mais vanta!osa para o emissor receber o prmio e reembolsar logo que possa isto
quando paga o m.simo cupo o preo a pagar pela obrigao deve ser
( )
!
.
m
P C 'r C. a +
Je ; 'r C. < o que signi'ica que a compra 'eita abai#o do par (com um desconto) quanto
mais tarde a obrigao 'or resgatada menor o preo P pois maior
! n
a
. 6 aco mais vanta!osa
para o emissor agora diluir o desconto no tempo tanto quanto possvel retardando o reembolso at
* ltima data isto at pagar o %.simo cupo. 7 preo a pagar pela obrigao deve ser
( )
!
.
%
P C 'r C. a +
#xemplo $%*: 1;; ;;; obrigaes de valor nominal 1; pagam cupes semestrais * ta#a anual
nominal de 1;I. 7 resgate das obrigaes pode ocorrer em qualquer pagamento de cupes entre 12
e 1+ anos ap%s a emisso (isto no 'im dos semestres 2) a ";). Jabendo que as obrigaes sero
reembolsadas ao par C ' se o investidor pretender uma ta#a anual nominal de FI
( ) )I +I ; . r 'r C. < > ento a aquisio ser$ com prmio e os preos
correspondentes *s 0 datas possveis de amorti-ao so crescentes e todos acima do par: variam
entre 11.+2)0 ( ) 2) n e 11.02H2 ( ) "; n . Bomo se disse a aco mais vanta!osa para o emissor
reembolsar (por 1;) logo que possa isto ao pagar o vigsimo quarto cupo pois dessa 'orma o
bene'cio obtido com o prmio no se dilui por um longo perodo. 6ssim sendo se quiser assegurar a
ta#a anual de FI dese!ada o investidor no deve pagar mais de 11.+2)0 por cada obrigao.
:as se o investidor pretender uma ta#a anual nominal de 12I ( ) /I +I ; . r 'r C. > <
ento a aquisio ter$ de ser com desconto e os preos correspondentes *s 0 datas possveis de
amorti-ao so todos abai#o do par e decrescentes: variam entre F.0))H/ ( ) 2) n e F./2"+2
( ) "; n . Bomo se disse a aco mais vanta!osa para o emissor ser$ diluir o desconto no tempo
tanto quanto possvel retardando o reembolso at * ltima data isto at pagar o trigsimo cupo.
6ssim se quiser assegurar a ta#a anual de 12I dese!ada o investidor no deve pagar mais de
F./2"+2 por cada obrigao.
Lm aspecto importante que o emissor s% poder$ pRr em pr$tica a sua estratgia %ptima se dispuser
dos recursos para isso ou no os tendo se as condies do mercado na altura 'orem 'avor$veis. &or
e#emplo retome.se o emprstimo acima e admita.se que passados os 12 anos os investidores que
nessa altura compram obrigaes de valor nominal 1; pagando cupes semestrais * ta#a anual
nominal de 1;I e com maturidade da a " anos pretendem uma ta#a anual nominal de HI. 8este
caso melDor emitir um novo emprstimo vendendo cada obrigao pelo preo corrente (1;.2+F) e
resgatar imediatamente pagando 1; tambm por obrigao.
'% Preo de reembolso +ari,+el com a data do reembolso
8este caso mais complicado continua a aplicar.se o princpio geral enunciado atr$s: calcula.se o
preo que garante a ta#a
.
para cada uma das possveis datas de resgate e paga.se o mnimo dos
preos obtidos. 4ventualmente quando D$ datas sucessivas com um mesmo preo de reembolso
podem adaptar.se os resultados do caso 1.
#xemplo $%-: 7brigaes de valor nominal 1;; pagam cupes semestrais * ta#a anual nominal de
FI. 7 reembolso das obrigaes pode ocorrer entre o 1;S ano e o 1+S ano. Je 'or no 1;S ano ser$ ao
par> no 11S ou no 12S com um prmio de reembolso de 1+ (11+ portanto)> no 1"S 1)S ou 1+S com
um prmio de reembolso de "+. Je o investidor quiser uma ta#a nominal anual de 12I (compra com
desconto) basta calcular os preos no momento 1; (00.;/) no momento 12 (0F./;) e no momento
1+ (0F.+/). &reo m$#imo a o'erecer: 00.;/
7s emprstimos callable t(m perdido e#presso. 8os ltimos tempos a opo tende a passar para o
lado do investidor a quem * partida dada a possibilidade de resgatar numa data mais cedo ou numa
data mais tarde. 7utro incentivo a concesso de 2arrants que con'erem aos investidores a opo
de adquirir obrigaes adicionais numa data 'utura e a um preo garantido.
Serial bonds
Tala.se de serial bonds quando se tem um emprstimo obrigacionista com mltiplas maturidades
tambm especi'icadas * partida. 6s obrigaes so emitidas em v$rias sries sob o mesmo acordo
'ormal ou contrato de emisso permitindo ao emissor substituir um nico reembolso total por um
certo nmero (uma UsrieV) de reembolsos parciais de menores valores. &ode suceder que tambm os
valores nominais e as ta#as de cupo para as di'erentes maturidades se!am di'erenciados A e que
di'erenciadas se!am as +ields dese!adas pelos investidores. 9e qualquer modo quando um investidor
compra uma obrigao sabe qual a data de reembolso que lDe corresponde o que no sucede com os
emprstimos callable , em que todas as obrigaes so reembolsadas ao mesmo tempo mas no se
sabe e#actamente quando isso vai acontecer.
8os emprstimos obrigacionistas em que D$ o sorteio das obrigaes que so amorti-adas em cada
uma das possveis datas de reembolso de alguma 'orma encontramos elementos comuns aos
emprstimos callable e serial: D$ incerte-a quanto ao momento em que cada particular obrigao
ser$ amorti-ada e estas no so todas amorti-adas ao mesmo tempo D$ v$rias maturidades.
1. 5elativamente a um emprstimo obrigacionista com pagamento semestral dos !uros
(cupes) so conDecidos os seguintes elementos:
N
;
3 /;;;;;
N 3 ) anos
' 3 F
&reo de emisso 3 0.H
C 3 F.1
( ) 2
i
3 /I
6 amorti-ao 'a-.se em ) prestaes anuais de capital e !uro sendo as tr(s ltimas do mesmo
valor e a primeira igual ao dobro desse valor. (8o 'im dos semestres de ordem mpar D$ apenas
o pagamento dos !uros respectivos.)
a) 4labore o diagrama cronol%gico escreva a equao do valor calcule o valor de cada
prestao e apresente o quadro de amorti-ao.
b) Balcule a probabilidade de uma obrigao estar viva no terceiro sorteio calculada em
relao * origem.
c) ,ual deve ser a cotao m$#ima das obrigaes imediatamente a seguir ao terceiro
pagamento de !uros de modo a proporcionar uma ta#a at * maturidade (3T4) de pelo
menos ;.FI ao m(sW
d) ,ual a probabilidade de uma das obrigaes da alnea c) escolDida ao acaso ser
e'ectivamente reembolsada na maturidade do emprstimoW

)esoluo:
a) 8otando que a ta#a e'ectiva semestral ;.;" tem.se a seguinte equao do valor
2 " )
;.;" ;.;" ;.;" ;.;"
/;;;;; F 2 )F;;;;; )./F0H021FH
1;2"FH/.F+H (2 2;)00H".01F)
5v 5v 5v 5v 5
5 5
+ + +

,uadro de 6morti-ao do 4mprstimo
Jem.
7brig.
a
6mort.
5eemb.
do
&rincipal
Guros do
&erodo 95T&
Jervio da 9vida 7brig.
2ivas
no T&
Bap.XGuros &rem.
5eemb.
1otal
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1 . . 1));;; )F;;;;
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1));;; . 1));;; /;;;;;
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F
2;)00H2.;
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+F00/ . +F00/ 2))H;;
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0 . . 2HF22.) HH);F; 2HF22.) . 2HF22.) 12)2/;
F 12)2/; HH);F; 2HF22.) ; 1;2"H;2.)
;
12)2/ 1;"/"2F.) ;
b) 2))H;;?/;;;;; 3 ;.);F2
c) Lma ve- que a ta#a e'ectiva semestral equivalente a ;.FI ao m(s ).FH0I vem
+
;.;)FH0
+ ;.;)FH0
< ;.2) F.1 0.)2 P a v +
d) 12)2/;?"/2;2/ 3 ;.")2"
2. 5elativamente a um emprstimo obrigacionista com pagamento semestral dos !uros
(cupes) so conDecidos os seguintes elementos:
N
;
3 /;;;;;
n 3 ) anos
' 3 F
&reo de emisso 3 0.H
C 3 F.1
( ) 2
i
3 /I
6 amorti.ao do principal 'a-.se em ) prestaes anuais sendo as tr(s ltimas do mesmo
valor e a primeira igual ao triplo desse valor. (8o 'im de cada um dos oito semestres D$ o
pagamento dos !uros respectivos.)
a) 6presente o quadro de amorti-ao. Gusti'ique a ra-o por que a equao que lDe permite
dedu-ir os valores das prestaes no uma equao do valor.
b) ,ual deve ser a cotao m$#ima das obrigaes logo depois do vencimento de !uros no
momento que corresponde * vida mdia do emprstimo de modo a proporcionar uma 3T4
de pelo menos ;.0I (0Y) ao m(sW
c) ,ual a probabilidade de uma das obrigaes da alnea b) escolDida ao acaso ser
e'ectivamente reembolsada na maturidade do emprstimoW
d) 4'ectue os c$lculos necess$rios e conclua sobre o valor l%gico da seguinte proposio: M6
ta#a e'ectiva de custo para a emitente superior a FI.N (8ote que no momento inicial a
entidade emitente suportou custos com a emisso iguais a 0;;;.)
)esoluo:
a) 8otando que a ta#a e'ectiva semestral ;.;" e que as ) prestaes s% di-em respeito ao
reembolso do principal tem.se a seguinte equao (que no uma equao do valor pois
no envolve nenDum processo de capitali-ao)
/;;;;; F " F;;;;; (2 1/;;;;;) 5 5 5 5 5 5 + + +
,uadro de 6morti-ao do 4mprstimo
Jem.
7brig. a
6mort.
5eemb. do
&rincipal
Guros do
&erodo 95T&
Jervio da 9vida 7brig.
2ivas
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Bap.XGuros &rem.
5eemb.
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F 1;;;;; F;;;;; 2);;; ; F2);;; 1;;;; F");;; ;
b) 6 vida mdia do emprstimo
;
1 ";;;;; 2 1;;;;; " 1;;;;; ) 1;;;;;
2
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e
+ + +

anos () semestres).
Lma ve- que a ta#a e'ectiva semestral equivalente a ;.0I ao m(s ).20)2I vem
)
;.;)20)2
) ;.;)20)2
< ;.2) F.1 0.02 P a v +
c) 1;;;;;?2;;;;; 3 ;.+
d) 0.H /;;;;; )0);;;; 'oi o montante arrecadado pela entidade emitente. 6ctuali-ando
todos os desembolsos (ver quadro de amorti-ao) * ta#a e'ectiva anual de FI que equivale
a uma ta#a e'ectiva semestral de ".H2"I vai obter.se
2 " ) + / 0 F
1));;; 2+0);;; 02;;; FF2;;; )F;;; F+F;;; 2);;; F");;;
0;;;
1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2 1.;"H"2
)0;120).0F2 )0);;;;
+ + + + + + + +
<
&ode concluir.se que a ta#a e'ectiva de custo no cDegou a FI.