PR-REITORIA DE GRADUAO CURSO DE ECONOMIA

Administrao Financeira de Curto Prazo Semestre: 02/2012 Instrutor: Rogrio Mazali

Exame 2

Voc tem 210 minutos para completar a prova.

Por favor responda a todas as questes da melhor forma possvel. Pontos sero deduzidos da nota final pela falta de clareza na exposio dos resultados. Voc pode usar uma calculadora. No entanto, voc ainda precisa mostrar a lgebra que o levou ao resultado final. Pontos sero deduzidos da nota final se a lgebra no for apresentada na resposta da questo. Mostrar lgebra no se faz necessrio para questes do tipo Verdadeiro ou Falso.

Boa Sorte!

Nome: ________________RESPOSTAS________________________ Matrcula :___________

Questo 1 (10 pontos)

Que preo voc esperaria pagar uma ao com 25% de taxa exigida de retorno, 10% de taxa de crescimento de dividendos e um dividendo anual de $5, que ser pago amanh? 0 = 0 + 1 0 (1 + ) = 0 +

0 = $5 +

$5 1.10 $5.50 = $5 + = $5 + $36.67 = $41.67 0.25 0.10 0.15

Questo 2 (10 pontos)

Espera-se que uma empresa com um retorno sobre o patrimnio lquido de 20% e uma taxa de payout de 75% tenha uma taxa de crescimento constante de ________ %.

g = .20 x (1-.75) = .05 = 5%

Questo 3 (20 pontos)

Os T-Bonds chamados de 10 de 2018 (10% ao ano TPA de taxa de cupons com vencimento em 2018) esto sendo negociados no mercado de balco a US$ 1,073.12. Estes ttulos possuem valor de face de US$ 1,000 e pagam cupons uma vez a cada 6 meses, em maro e setembro, sendo que o ltimo pagamento est agendado para Set 2018. Suponha que voc compre um desses ttulos em 1 de outubro de 2012, qual ser a taxa efetiva semestral yield-to-maturity paga pelo ttulo? Qual ser a taxa efetiva anual paga pelo ttulo? Temos: 0 = () + ()

A soluo desta equao nos dar a taxa yield-to-maturity semestral, e pode ser obtida usando-se uma calculadora financeira (FV=1,000, PMT=50, PV= -1,073.12, n=12, then CPT and I/Y): = 4.21%

1 1 $1,000 $1,073.12 = $50 + 12 (1 + )12 (1 + )

A taxa annual pode ento ser obtida compondo-se a taxa semestral por dois perodos: 1 + = (1 + )2 = (1.0421)2 = 1.0860 = 8.60%

Questo 4 (20 pontos)

O Mocking Mocha Caf est prestes a emitir novos ttulos corporativos para financiar seu novo projeto: a abertura de franquias da rede de cafs. Os ttulos da Mocking Mocha so ttulos de cupom defasado com 3 anos de carncia at o pagamento do primeiro cupom, com valor de face de $1.000 e vencimento em Setembro de 2019. Esses ttulos pagam uma taxa de cupom (TPA) 30% ao ano, e cupons so pagos a cada semestre, em Maro e Setembro de cada ano, com primeiro pagamento agendado para Maro de 2016. A Standard & Poors avalia a dvida atual da Mocking Mocha como nvel A. Qual o preo (tomado em setembro de 2012) que a Moching Mocha pode esperar obter pelos ttulos que est lanando no mercado? Se a empresa necessita de $50 milhes para financiar seu novo projeto, quantos ttulos a Mocking Mocha precisar eitir para obter essa cifra? A Tabela abaixo mostra as taxas de juros anuais (TPA) pagas por ttulos corporativos com diferentes avaliaes de risco: Rating Taxa de Juros Anual (TPA) AAA 4.8% AA 5.3% A 6% BBB 6.3% BB 8% B 8.8% CCC 13% CC 15% C 20%

Como os ttulos da Mocking Mocha so avaliados como BB, os ttulos novos devem pagar taxas de juros semelhantes. Portanto, os ttulos novos pagaro 8% ao ano de taxa de juros TPA (YTM). Como os cupons so pagos semestralmente, precisamos da taxa semestral de juros, que ser de 8% / 2 = 4%. Os ttulos da empresa sero avaliados, 6 meses antes do pagamento do primeiro cupom (setembro de 2015), como: 6 = $150 1 1 $1,000 + (1.04)8 0.03 0.03(1.03)8 6 = $1,842.36

A soluo para esta equao pode ser obtida na calculadora financeira ao se digitar FV = $1,000, PMT = $150, i = 3, n = 8, e CPT and PV para obter:

Para achar o preo hoje, temos que descontar 6 perodos entre hoje e setembro de 2015. 0 = $1,842.36 = $1,542.95 (1.03)6

A soluo para esta equao pode ser obtida ao se digitar FV = $1,842.36, PMT = $0, i = 3, n = 6, e CPT e PV. Assim, para arrecadar $50 milhes, a Mocking Mocha precisa emitir: $50 = 32,406 . $1,542.95 5

Questo 5 (20 pontos)

Cu Azul S.A.. e a Cia. Mar de Rosas so empresas que compartilham perfis de risco semelhantes. A Mar de Rosas, por um lado, opera em uma indstria estvel e no se espera que ela cresa. Portanto, a Cia. Mar de Rosas paga todo seu lucro de volta aos acionistas na forma de dividendos. Por outro lado, a Cu Azul opera em um setor dinmico que apreciar o crescimento positivo nos prximos anos. Sua taxa de pagamento (payout ratio) de 70%. Aes da Mar de Rosas esto sendo atualmente negociadas por $101.30 na bolsa de valores. Ambas as empresas j pagaram dividendos este ano. As demonstraes financeiras do ltimo perodo de cada empresa nos deram os seguintes nmeros:

Receita Lquida No. Aes c/ o Pblico Patr. Lquido Inicial

$ $

Cu Azul S.A. 90,000,000.00 2,000,000 300,000,000.00

$ $

Cia. Mar de Rosas 30,000,000.00 1,000,000 101,300,000.00

Parte 1
Qual o custo de oportunidade do capital para os investidores da Cu Azul S.A.?

Parte 2
Qual a taxa de crescimento dos dividendos da Cu Azul (taxa de crescimento sustentvel)? Qual o valor dos dividendos esperados para aes da Cu Azul no prximo perodo, se a razo de pagamento permanece a mesma?

Parte 3
Se os mercados so eficientes, qual deve ser o preo das aes da Cu Azul?

Parte 1
Dado que ambas as empresas tm o mesmo risco, as empresas tm que pagar aos seus acionistas o mesmo retorno. Portanto, tudo o que temos a fazer calcular a taxa de retorno da Mar de Rosas: = 1 0 0 $30 + = +0= = = 29.62% $101.30 0 0 0

Parte 2
Em primeiro lugar, precisamos calcular o ROE da Cu Azul. = . . $90 = = 30% . . 300

A taxa de crescimento sustentvel dada por:

Para calcular o esperado dividendos por ao, precisamos saber quanto a Cu Azul pagou em dividendos por ao no perodo corrente. Isto dado por: 0 = 0 0.7 $90 = $31.50 2

= = 30% (1 0.7) = 9%

0 =

Dividendos esperados so dados por:

0 =

. . .

Parte 3

1 = (1 + ) 0 = 1.09 $31.50 = $34.34

O preo das aes da Cu Azul dado por: 0 = 1 $34.34 = = $166.55 0.2962 0.09

Questo 6 (20 pontos)

Suponha que a empresa Flutuar S.A. tenha receitas vindas de dois itens de acordo com a tabela abaixo:
No. Dias p/ Quantia Recebimento $ 40,000,000 2 4 $ 20,000,000 $ 60,000,000 Float $ 80,000,000 $ 80,000,000 $ 160,000,000

Item 1 Item 2 Total

Suponha que o custo de capital da empresa seja de 20%. Calcule o custo total anual do float para a empresa.

O rendimento dirio mdio dado por: = $60 = $2 30

A demora mdia ponderada para o recebimento dada por: =

O float dirio mdio dado por:

$40 $20 8 2+ 4 = = 2,67 $60 $60 3

A taxa de desconto do perodo pode ser aproximada por: . = 2.67 =

= = $2 2,67 = $5.33 0,20 = 2,67 = 0,00146 365 365

O VP do fluxo de caixa atrasado dado por:

O custo dirio do float dado por $2.000.000 - $1.997.084,26 = $2.915,74, que d aproximadamente $1.064.245,10 anualmente.

$2 $2 = = $1.997.084,26 1 + 1,00146

Frmulas
Valor Presente/Valor Futuro:
Valor Futuro: = (1 + ) = 1 (1 + ) 1 (1 + )

Valor Presente:

Fator de Desconto:

Valor de Perpetuidades:
Cupom constante c: 0 = Cupom crescendo taxa constante g: 0 =
=1 =1

= (1 + )

(1 + )1 = (1 + )

Valor de anuidades:
Cupom constante c: (1 + ) =1 1 1 = (1 + ) 0 = 9

Anuidades devidas:
. 0 . = (1 + )0

Valor Presente Lquido:

Fluxos de Caixa na data t dados por Ct: =

= 0 +

Avliao de um projeto inteiro, onde representa o fluxo de caixa livre da firma no perodo t, e representa o valor terminal do projeto no horizonte H: 1 2 + + + + (1 + ) (1 + )2 (1 + ) (1 + )

= 0 +

1 2 + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )

Taxa Interna de Retorno:

A Taxa Interna de Retorno o valor TIR que resolve a seguinte equao: = 0 + 1 2 + + + =0 2 (1 + ) (1 + ) (1 + )

Preos de Ttulos de Dvida:

Cupom constante c e valor de face f: 0 = () + ( ) + (1 + ) (1 + ) =1 1 1 = + (1 + ) (1 + ) =

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Rendimento presente (Current Yield): . 0 = 0

Rendimento at o vencimento (Yield to Maturity):

= 0

1 1 + (1 + ) (1 + )

Preos de Aes (Modelo de Descontos de Dividendos)

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, crescendo anualmente a taxa constante g, e a firma acaba de pagar seus dividendos de perodo 0 (ex-dividendo): 0 =
=1

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, crescendo anualmente a taxa constante g, e a firma ainda no pagou seus dividendos do perodo 0 (cum-dividendo): 0 =
=0

1 (1 + )1 1 = (1 + )

Dividendo esperado a ser pago no ano t dt, com crescimento zero, e a firma acaba de pagar seus dividendos de perodo 0 (ex-dividendo): 0 =
=1

1 (1 + )1 1 0 (1 + ) = 0 + = 0 + (1 + )

Manter a ao da empresa em carteira por H perodos e depois vender: 0 = 1 2 + + + + 2 (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + ) . 0 = 11 0 0

1 0 0 0 = = = = (1 + )

Rendimento de Dividendos (Dividend yield):

Retornos de Aes (mantendo a ao em carteira por um perodo e depois vendendo-a): = 1 0 1 + 0 0 1 + 0 1 + 1 +

Retornos de Aes (dado pelo MDD):

Retornos reais, onde a taxa de inflao: 1 + =

Alavancagem Operacional:

Grau de Alavancagem Operacional (Degree of Operating Leverage - DOL): = % %

DOL e custos:

Estatstica

= 1 +

Varincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: () =
2

= ( ( ))2
=1

Varincia (amostra, obtida por Mxima Verossimilhana), onde n so observaes da amostra:

2

)2 ( () = =
=1

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Varincia (amostra, no-viesada), onde n so observaes da amostra:

2

)2 ( = () = 1
=1

Desvio Padro: . . () = = ()

Covarincia (populao), onde i = 1, , I so possveis resultados do experimento aleatrio (estados da natureza), e pi a probabilidade do resultado i: (, ) = , = ( ( ))( ( )) Covarincia (amostra), onde n so observaes da amostra, a mdia amostral da varivel x, e a mdia amostral da varivel y: ( ))( )) (, ) =
=1 =1

Coeficiente de Correlao:

Varincia de Combinaes Lineares de Variveis Aleatrias: ( + ) = 2 () + 2 () + 2(, )

=1 =1 =1 =1

, =

2 = ( ) + ( , )

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Coeficientes de regresso linear da equao = + + : = = (, ) ()

Preos de Aes (Modelo de Precificao de Ativos de Capital - Capital Asset Pricing Model - CAPM)
Betas, onde a taxa de retorno do ativo i, e a taxa de retorno do portflio de mercado: = ( , ) ( )

Retornos esperados, onde a taxa de retorno do ativo livre de risco: ( ) = +

Portflios

Retornos de um portflio, onde a frao (peso) do investimento total investido no ativo i: =

=1

Retorno Esperado de Portflios: ( ) = ( )

=1

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Varincia de um Portflio: = ( )
=1 2

2 = = ( ) + ( , ) =1 =1 =1 =1

Beta de um Portflio: =
=1

Custo Mdio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC)

Duas formas de financiamento (somente aes e dvida): = (1 ) + + =

Trs formas de financiamento (dvida, aes preferenciais e aes ordinrias): = (1 ) + +

N diferentes formas de financiamento:

=
=1

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Float
Float: = . = 30

Rendimento Dirio Mdio:

onde FCT o fluxo de caixa total do ms. Demora Mdia Ponderada:

onde o nmero de dias para receber o fluxo de caixa , e FCT o fluxo de caixa total do ms. Float dirio mdio: =

=
=1

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Indicadores Financeiros
(Nmeros na terceira coluna refletem as da PepsiCo. Para o ano de 2006)

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