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Modelos neoclssicos keynesianos de demanda por moeda

Lembrando...
Keynes: Demanda por moeda por motivo especulao agentes podem
adotar dois tipos de comportamento:
Ursos: Esperam uma alta dos juros e consequente queda no preo
dos ttulos. Por isso, vendem ttulos e retm moeda.
Touros: Esperam uma baixa das taxas de juros e consequente
aumento do preo dos ttulos. Por isso, compram ttulos.

Armadilha de liquidez todos se tornam ursos. Poltica monetria
se torna totalmente ineficaz...
Crtica de Tobin: Ao estabelecer que os agentes podem adotar somente
estes dois tipos de comportamento tudo em moeda ou tudo em
ttulos, Keynes fere o princpio microeconmico da diversificao de
risco. Da surge a abordagem de portflio de Tobin e Baumol, segundo a
qual os agentes montam seus portflios com uma combinao de ttulos e
moeda, de acordo com a sua perspectiva e expectativas sobre o
comportamento futuro das taxas de juros.
O modelo de Tobin-Baumon critica pontos especficos da teoria da
preferncia por liquidez, mas no nega seus principais postulados. A
moeda, pelo seu carter de liquidez plena, vista como um ativo que
fornece segurana e flexibilidade em tempos de incerteza. Todavia, ao
contrrio dos demais ativos financeiros, no fornece ganhos pecunirios.
Os ativos financeiros rendem juros, mas tambm expem o seu possudor
ao risco. Tendo isso em mente, os agentes se deparam com um trade off
entre moeda e ttulos, ou, mais precisamente, segurana ou risco.
As contribuies de Tobin (1958)
Tobin (1958) procurou restabelecer, em nvel terico, a demanda por
moeda por especulao livres das criticas e restries apontadas
deduo keynesiana original.
O objetivo do modelo de Tobin (1958) foi explorar o modo pelo qual os
indivduos iro alocar seus ativos financeiros entre moeda e ttulos e em
particular mostrar como esta acumulao ir depender da taxa de juros.
Pressupostos do modelo
(i) Os indivduos acumularam um certo conjunto de ativos que
consiste de moeda e ativos financeiros e devem decidir como
alocar este portflio entre os dois;
(ii) A moeda no somente um meio de troca, mas tambm um
ativo que permite a um indivduo acumular riqueza na forma de
ativos monetrios. Contudo a moeda estril no sentido de que
ela no gera renda pecuniria; moeda como ativo singular
que fornece uma proteo em contextos de incerteza, dado o
seu carter 100% lquido.
(iii) A moeda e os ttulos so distinguidos pelo fato de que a
primeira fixa num preo enquanto o preos dos ttulos varia.
Isto implica que a riqueza mantida em forma de moeda tem um
valor capital que nominalmente certo, enquanto que a riqueza
mantida em forma de ttulos tem um valor incerto;
(iv) O preo do ttulo varia inversamente taxa de juros. Assim,
quem detiver ttulos pode diversificar os ganhos de capital se o
seu preo aumenta ou prejudicar-se com a perda de capital.
(v) Os ttulos expem o seu possuidor de ativos ao risco e quanto
maior a proporo de riqueza mantida em ttulos, maior este
risco de ganho ou perda de capital. Por outro lado quanto maior
a proporo de riqueza mantida em ttulos, maior a renda de
juros. Assim, o indivduo enfrenta um dilema (trade off) entre
taxa de juros e risco: para ganhar mais renda de juros ele deve
aceitar incorrer em maior risco. Em outras palavras, quanto
maior o risco que ele aceita, maior a renda de juros que ele ir
ganhar.

Concluso de Tobin A renda de juros e os riscos so positivamente
correlacionados.
g = [(i/if) 1]
i > if g > 0
i < if g < 0
i = if g = 0

Onde
g = ganho de capital;
i = juros correntes;
if = taxa futura
A soma do valor nominal do portflio A igual soma da moeda (M) e dos
ttulos (B/i), isto :
A = M + (B/i)
1 = (M/A) + [(B/i)/A]
1 = A1 + A2
A1 = proporo de ativos mantidos em moeda;
A2 = proporo de ativos mantidos em ttulos.

Dado o tamanho do seu portflio de ativos, o indivduo deve decidir como
alocar entre moeda e ttulos o seu montante de riqueza financeira de
modo a maximizar sua riqueza. Dada a restrio de riqueza que ele faz
face, temos que:
A1 = 1 - A2

O retorno sobre um dado portflio (R) dado por:
R = A2 (i + g)


(...) grficos (...)



Anlise do Modelo de Tobin (1958)
(i) a anlise da demanda por moeda por especulao de Tobin (1958)
apenas uma das aplicaes das ideias bsicas da teoria da escolha de
portflio desenvolvidas no inicio da dcada de 1950;
(ii) o modelo desenvolvido por Tobin (1958) d o mesmo resultado que a
anlise de Keynes (1936) sobre a demanda por moeda por especulao:
que ela inversamente relacionada ao nvel da taxa de juros.
No entanto, este modelo destaca dois pontos importantes que no foram
destacados por Keynes (1936):
1) os indivduos diversificam seus portflio e retm moeda e ttulos ao
mesmo tempo;
2) mesmo que o retorno esperado sobre os ttulos seja maior do que o
retorno esperado sobre a moeda, os indivduos ainda assim iro reter
moeda como estoque de riqueza porque seu retorno mais seguro;
Dentro da estrutura terica de Tobin (1958), um aumento na taxa de
juros pode ser considerado um aumento no pagamento recebido por
assumir o risco.
Quando o pagamento dos juros aumentado, o investidor individual
dispe-se a correr mais risco aplicando uma proporo maior de seu
portflio no ativo arriscado (ttulos) e, assim, uma proporo menor no
ativo seguro [moeda].
(iii) a anlise de Tobin (1958) demonstra que as pessoas podem reduzir a
quantidade total de risco em um portflio diversificando, isto ,
mantendo em seu poder tanto ttulos quanto moeda. Assim, o
fundamento lgico para a demanda especulativa por moeda parece se
apoiar em bases mais slidas do que aquelas definidas no modelo de
Keynes.
(iv) Na teoria de Tobin (1958), o investidor individual no tem um nvel
normal fixo ao qual sempre espera que as taxas de juros retornem, como
em Keynes. Aqui supomos que o indivduo acredita que tanto os ganhos
como as perdas de capital sejam igualmente provveis vale dizer, que o
ganho de capital esperado zero.
A melhor expectativa de retorno dos ttulos simplesmente a taxa de
juros.
No modelo de Tobin (1958), a taxa de juros apenas o retorno esperado
dos ttulos; o retorno efetivo geralmente inclui algum ganho ou perda de
capital, uma vez que a taxa de juros em geral no permanece fixa. Assim,
os ttulos pagam um retorno esperado igual taxa de juros, mas como
so um ativo de risco, seu retorno efetivo incerto.


Modelo IS-LM

Apesar de os diagramas IS-LM identificarem algumas ideias centrais da
Teoria Geral, tais como a preferncia pela liquidez, o princpio da
demanda efetiva e o multiplicador da renda, Hicks comete alguns
equvocos de interpretao do pensamento keynesiano.
Por um lado, refuta a concepo marshalliana de Keynes de equilbrio
parcial (equilbrio com desemprego) e, consequentemente, introduz a
idia de equilbrio walrasiano na Teoria Geral. Por outro, a interpretao
hicksiana, alm de departamentalizar os equilbrios real e monetrio,
desconsidera o papel das expectativas e incerteza, essncia da teoria
keynesiana, na formalizao dos modelos IS/LM.
A partir dessas ideias, Hicks constri dois modelos de comportamento de
demanda agregada, um clssico e outro keynesiano, tendo como estrutura
bsica a rigidez da oferta agregada. O desenvolvimento analtico dos
modelos, por sua vez, faz com que Hicks conclua que a economia
keynesiana consiste em um caso particular da economia clssica, na
medida em que "(...) a Teoria Geral do Emprego a Economia da
Depresso".
A Sntese Neoclssica, portanto, transforma a instabilidade do sistema
econmico keynesiano, no curto prazo, em uma prosperidade de
equilbrio de longo prazo da economia, conduzida, principalmente, pelas
foras de mercado e pela "mo invisvel".

Fernando Ferrari Filho: Keynesianos neoclssicos e ps-keynesianos

Uma crtica keynesiana aos modelos dos novos clssicos
1.3 - Os modelos dos "novos clssicos"
Apesar de a teoria das expectativas racionais ter sido discutida
inicialmente por J. Muth (1961), os modelos expectacionais ganharam
espao na literatura econmica nos anos 70, atravs, principalmente, dos
trabalhos de R. Lucas Jr. (1972) e T. Sargent (1987).
Os objetivos dos modelos dos "novos clssicos", conforme ficaram
denominados os modelos de expectativas racionais, so, por um lado,
criticar a verso friedmaniana da Curva de Phillips e, por outro, apresentar
uma viso alternativa teoria keynesiana para os modelos de ciclos
econmicos. Teoria dos ciclos reais dos negcios
A teoria dos ciclos reais de negcios uma classe de modelos macroeconmicos na qual a maior parte
das flutuaes no ciclo de negcios atribuda a choques reais, em vez de nominais. Ao contrrio de
outras teorias dominantes dos ciclos de negcios, a teoria RBC considera recesses e perodos
de crescimento econmico como uma resposta eficiente economicamente para
mudanas exgenas na economia real. Ou seja, o nvel do produto nacional necessariamente maximiza
a utilidade esperada, e o governo deveria se concentrar nas polticas estruturais de longo prazo, no lugar
de intervir com polticas fiscais e monetrias designadas para suavizar flutuaes econmicas de curto
prazo.
De acordo com a teoria RBC, os ciclos de negcios so reais, no representando uma falha nos
mercados, mas sim o caminho mais eficiente da economia, dada sua estrutura. Neste ponto, a teoria
RBC difere de outras teorias dos ciclos de negcios, como a economia keynesiana ou o monetarismo, os
quais veem as recesses como sendo falhas mercadolgicas.

O ponto central das expectativas racionais est na construo de um
modelo de reviso das expectativas subjetivas dos agentes econmicos.
Para que as expectativas sejam racionais, as esperanas matemticas
subjetivas dos agentes econmicos devem ser iguais s esperanas
matemticas condicionais do prprio modelo. Dessa maneira, os
indivduos agem como se conhecessem o modelo e formam suas
expectativas conforme o comportamento das variveis determinadas
aprioristicamente pelo sistema econmico.
O funcionamento da economia passa, ento, a ter a seguinte sistemtica:
a partir das informaes disponveis, os agentes econmicos acreditam
nas regras de poltica econmica determinadas pelas autoridades
monetrias e passam a projetar as variveis endgenas, essencialmente as
expectativas subjetivas, com base nas previses das variveis exgenas de
demanda agregada.
Assim sendo, numa situao onde os mercados se equilibram e os agentes
econmicos se comportam segundo seus prprios interesses,
maximizando suas funes utilidade e lucro, a teoria das expectativas
racionais supe que qualquer choque exgeno na economia no produz
efeito nas variveis reais do sistema econmico, na medida em que os
distrbios casuais, sejam reais, sejam monetrios, so previamente
antecipados pelas expectativas subjetivas dos agentes econmicos.

Uma vez que a construo de um modelo de expectativas racionais est
baseada nas hipteses de que h uma obteno completa das
informaes por parte dos agentes econmicos e de que inexiste um
processo de incerteza na economia, os "novos clssicos" supem que o
sistema econmico, tanto no curto quanto no longo prazo, sempre est na
sua taxa natural de desemprego e que, portanto, o trade-off entre inflao
e desemprego no passa a ser o centro das atenes da poltica
econmica. Pelas consideraes acima, observa-se que qualquer
interpretao keynesiana a partir de um approach de expectativas
racionais obscurece dois pontos essenciais do pensamento de Keynes na
Teoria Geral, quais sejam a natureza do tempo histrico no processo
econmico e a formao das expectativas objetivas, ao invs de
subjetivas, em um mundo de incerteza. Em outras palavras, a
transformao do sistema econmico em um processo de controle
estocstico, onde o risco probabilstico substitui a incerteza da economia,
no condiz com as ideias de Keynes.

Os ps-keynesianos
De maneira geral, o principal objetivo da teoria ps-keynesiana consiste
em criticar e refutar o paradigma neoclssico, cada vez mais difundido na
teoria econmica. Para tanto, os ps-keynesianos, ao resgatarem a
essncia do pensamento de Keynes, tm desenvolvido algumas linhas de
pesquisa em Economia que esto associadas ideia de economia
monetria de Keynes, "(...) economia na qual as variaes de pontos de
vista sobre o futuro so capazes de influenciar a quantidade de emprego
e no somente sua direo". Assim sendo, as discusses esto quase
sempre centradas no papel da incerteza, no carter histrico do tempo e
no papel da moeda e das instituies financeiras, entre outras.
Dentre os economistas que desenvolvem estudos em teoria ps-
keynesiana, destacam-se, basicamente, dois gnipos de pensamento
econmico: os keynesianos de Cambridge e os keynesianos
"fundamentalistas".
Os keynesianos de Cambridge, Inglaterra, cujos principais representantes
so J. Robinson, N. Kaldor, R. Harrod e L. Pasinetti, foram os primeiros a
questionarem a teoria ortodoxa "keynesiana" a partir das ticas do
crescimento e da distribuio de renda.
Partindo do pressuposto de que os modelos neoclssicos de crescimento e
de distribuio de renda so incompatveis com a viso capitalista de
Keynes, esses keynesianos criticam e refutam a consistncia lgica e o
realismo da teoria neoclssica do capital.
Por sua vez, os keynesianos "fundamentalistas", de certa maneira
identificados com o Journal of Post Keynesian Economics, cujos expoentes
so P. Davidson e H. Minsky, tm desenvolvido seus trabalhos a partir de
trs frentes de pesquisa que no deixam de ser interdependentes: o papel
da incerteza, a natureza da moeda e a instabilidade do sistema financeiro.
Para essa concepo keynesiana, o objetivo consiste em mostrar que as
decises de investimento, poupana e financeiras so determinadas em
uma economia monetria, onde, havendo uma incerteza sobre o futuro, o
processo de produo demanda certo tempo. Assim sendo, numa situao
em que a incerteza acerca do futuro aumenta, os agentes econmicos
passam a reter moeda, e, por conseguinte, h uma insuficincia de
demanda efetiva que provoca desemprego na economia.
Independentemente, contudo, das duas vises keynesianas, ambas as
escolas de pensamento tm como ponto central o fato de que as
economias capitalistas so economias essencialmente monetrias,
conforme Keynes assim entendia, e, portanto, passveis de crises. Em
outras palavras, para os ps-keynesianos a economia no est
necessariamente em um estado permanente de pleno emprego, na
medida em que as leis de mercado so incompatveis com a instabilidade
do prprio capitalismo.
Balano final
Como se sabe, o projeto de Keynes na Teoria Geral consiste basicamente
em, por um lado, negar o sistema econmico de mercado auto-
equilibrante e auto-regulador e, por outro, apresentar mecanismos
econmicos que evitem (e consertem) as flutuaes e depresses
econmicas.
Para tanto, Keynes desenvolve seu projeto econmico a partir de trs
proposies tericas: teoria da determinao da renda (propenso a
consumir e multiplicador), teoria do investimento (eficincia marginal do
capital) e teoria da taxa de juros (preferncia pela liquidez).
Assim sendo, qualquer interpretao da Teoria Geral que tente preservar
a essncia do pensamento keynesiano deve ter como base terica as
proposies acima mencionadas.
Das duas verses interpretativas apresentadas brevemente nas sees
anteriores, sem dvida nenhuma, a teoria ps-keynesiana, apesar de no
pertencer ao mainstream da teoria econmica, identifica-se plenamente
com as ideias de Keynes, na medida em que direciona sua anlise para o
comportamento de uma economia monetria que, por conseguinte, est
sujeita a instabilidades. Em contrapartida, a teoria neoclssica, por mais
que os fundamentos lgicos e analticos de suas modelagens tenham
tornado todos os economistas "keynesianos", interpreta a Teoria Geral de
maneira bastante "equivocada", devido ao fato de ignorar e distorcer
alguns pontos bsicos da obra de Keynes, tais como inverte o efeito-
causalidade entre investimento e poupana, abandona o princpio da
demanda efetiva em favor da suposio da rigidez salarial, rejeita a anlise
dinmico-temporal do equilbrio keynesiano e transforma as expectativas
exgenas, o animal spirits sujeito incerteza, em endgenas, risco
probabilstico.
Para finalizar, cabe ressaltar que a interpretao ortodoxa da Teoria Geral,
"keynesianismo bastardo" conforme denominado por J. Robinson (1937),
j havia sido questionada pelo prprio Keynes. Ao comentar o artigo de
Hicks, Keynes, apesar de no criticar a essncia do modelo interpretativo
hicksiano, discorda das anlises de Hicks sobre a eficincia marginal do
capital e da taxa de juros, duas variveis fundamentais para a dinmica da
demanda efetiva. Assim sendo, ao longo das correspondncias entre
ambos, Keynes, ao referir-se especificamente taxa de juros, havia escrito
que "(...) sua teoria realmente diferente da minha, desculpe-me"'.