Mestrado em Economia Aplicada UFSCar Sorocaba

II SEMINRIO DE MACROECONOMIA I
Joo Gabriel Pio
Robson Poleto dos Santos



Trabalho apresentado (texto original):



MODELO DE CAGAN E QUEBRAS ESTRUTURAIS: EVIDENCIAS PARA O BRASIL (1970-94)
1


Maurcio Cando-Pinheiro
2



Resumo original

Partindo do modelo proposto por Cagan (1956), analisa-se o comportamento da
demanda por moeda e dos preos no Brasil entre 1970 e 1994. So utilizadas tcnicas de
cointegrao robustas presena de quebras estruturais (determinadas endogenamente),
mais adequadas a um ambiente em que planos econmicos e choques externos alteraram
o comportamento das sries relevantes. Tambm se testa a presena de bolhas racionais,
a hiptese de maximizao das receitas obtidas pelo governo com o imposto inflacionrio
e a validade da hiptese de expectativas racionais. Por fim, uma abordagem pouco usual
em estudos deste tipo, constroem-se medidas de magnitude dos choques na demanda por
moeda. No caso brasileiro, tais choques explicam uma parcela grande da variao na
demanda monetria no perodo.

Palavras-chave: modelo de Cagan, expectativas racionais, hiperinflao, cointegrao,
demanda por moeda.

JEL classification: C32, E31, E41




1
Publicado em Economia Aplicada, v.15, n.2
2
IBRE/FGV. E-mail: mauricio.pinheiro@fgv.br
1. INTRODUO
Em meados da dcada de 1990, muitos trabalhos tomavam o modelo de Cagan (1956), no
qual a expectativa da inflao a nica determinante da demanda por encaixes monetrios reais,
como padro para analisar as ocorrncias de hiperinflao. Em adio, alguns trabalhos
modificavam um pouco o modelo padro para considerar uma abordagem a partir de valores
presentes, utilizando tcnicas de cointegrao. O objetivo do trabalho de Cando-Pinheiro aplicar
tal estudo ao caso de hiperinflao brasileira, mais especificamente entre os anos de 1970 e 1994.
O autor, contudo, faz algumas ressalvas em relao ao uso desse modelo e de alguns
problemas que tornariam a anlise viesada. A primeira delas que para uma anlise de
cointegrao, espera-se que as sries apresentem razes unitrias ou seja, sejam no-
estacionrias - mas o autor destaca que em surtos inflacionrios como o vivido no Brasil, onde
houve vrios choques durante um longo perodo de tempo (inclusive os planos de estabilizao), as
sries usualmente utilizadas tendem a se mostrarem estacionarias, tornando incorreta o uso da
metodologia de cointegrao.
Alguns trabalhos, visando corrigir este problema, consideram a ocorrncia dessas quebras
estruturais no modelo, mas como variveis exgenas. Ademais, o autor tambm cita que o ideal
seria considerar os parmetros de demanda por moeda como variveis ao longo do tempo,
considerando tcnicas de cointegrao robustas (tcnicas estas consideradas inovaes na poca
do artigo) e tambm que levem em conta que a presena de quebras estruturais pode viesar os
testes de verificao da cointegrao. Sendo assim, o autor se prope a incorporar essas melhorias
na anlise brasileira (choques endgenos, e tcnicas e testes de cointegrao mais ajustados ao
caso).
Outra melhoria incorporada a possibilidade de medir a magnitude dos choques na
demanda por moeda os testes usuais, segundo o autor, somente mostravam se tais choques eram
significativos ou no, sob a hiptese nula de que os agentes so racionais e que que a hiperinflao
seria puramente especulativa.


2. MODELO DE CAGAN

Como visto em aula, o modelo de Cagan diz que a demanda por moeda, em perodos de
hiperinflao, seria dada em funo da expectativa de inflao, de acordo com a expresso abaixo

= [

(
+1
)

] +

(1)

onde

o logaritmo da oferta nominal de moeda;

o logaritmo do nvel de preos

domstico;

representa os choques no observveis na demanda por moeda; e

(
+1
) a
expectativa dos preos no perodo seguinte ao atual.
De acordo com autor, podemos considerar o parmetro como a semi-elasticidade da
demanda por moeda em relao a inflao, e o termo de erro, pode ser entendido como todas as
demais razes para demandar moeda que no seja a inflao esperada. No modelo de Cagan,
considera-se que numa situao de hiperinflao, estes outros motivos representam uma parcela
muito pequena da demanda, sendo quase a totalidade ocasionada para equilibrar a situao
inflacionria.
Pode-se tambm escrever a equao (1) em termos de valores presentes, ficando ela no
seguinte formato:

= (

1+
)

=1

(
+
) +(
1
1+
) (

1+
)

=0

(
+
) (2)

V-se a partir dessa equao que na ausncia de choques monetrios, a variao na
demanda de moeda se dar de acordo com a expectativa de como a oferta monetria ir varia no
futuro. Por tanto, se a diferena entre o logaritmo da oferta monetria e dos preos domsticos
diminuir, v-se que os agentes esperam uma inflao menor no futuro, logo, a demanda por
encaixes reais aumenta.


3. PROPRIEDADES ESTATSTICAS DAS SRIES

O perodo em anlise foi bastante conturbado em termos de poltica monetria, e basta
uma observao grfica para notar isso. As sries relevantes para o estudo foram o IGP-DI,
representando os preos domsticos, e o agregado monetrio M1 representando a oferta de
moeda. O autor faz a ressalva que o IGP-DI tem apresenta um componente cambial importante,
mas que mesmo assim a taxa de cambio no includa no modelo Cagan pois em estudos prvios
constatou-se que o parmetro estimado para a varivel no estatisticamente significativo.

3.1. Preos

A srie mostra que ouve uma forte acelerao no crescimento da inflao a partir da
dcada de 1980. V-se que esse aumento coincide com o aumento da dvida pblica gerado por
incentivos fiscais e elevao dos investimentos. Na Figura 1, percebe-se tambm que as grandes
oscilaes coincidem com os planos de estabilizao monetria (que no obtiveram sucesso).

Figura 1 Grficos das sries

e
2

Fonte: Texto original.

A partir de uma observao simples, podemos concluir que o ndice de preos (Grfico 1)
no estacionrio, e que a acelerao da variao dos preos estacionria (Grfico 3), e isso
confirmado pelos testes estatsticos. Contudo, a variao dos preos (Grfico 2) um tanto
inconclusivo, pois segundo os testes, a mesma estacionria, mas v-se claramente a tendncia
explosiva da srie. A concluso a que o autor chega que, a presena das quebras estruturas os
planos de estabilizao monetria faz com que o teste considere as quedas como um retorno
media, identificando isso como estacionrio. Contudo, se incluirmos esses choques na estatstica
de teste da estacionariedade, o mesmo admite ento a existncia de razes unitrias na srie.
O autor sugere ento a utilizao de uma estimativa de teste incorporando esses inliers(os
choques), e adiciona tambm variveis binrias para captar possveis sazonalidades (outliers) na
srie. Feito isto, e estipulado os perodos referentes aos planos de estabilizao a serem
considerados (a saber: Plano Cruzado (1986:031986:10); Plano Bresser (1987:071097:09); Plano
Vero (1989:021989:04); Plano Collor I (1990:031990:05); Plano Collor II (1991:021991:06), os
testes indicaram a no estacionariedade da srie de inflao na presena das quebras estruturais.


3.2. Oferta de moeda

Verificando a srie M1, v-se uma situao bastante similar com a srie de preos, com a
acelerao a partir dos anos 1980 e a oscilao causada pelos planos de estabilizao, contudo, o
autor ressalta que o fator sazonal mais forte na base monetria podemos observar isso na Figura
2. Sendo assim, as mesmas alteraes na estatstica de teste de estacionariedade foram feitas, e
mostraram novamente que a presena dos inliers tende a mascarar a presena de razes unitrias
na srie.

Figura 2 Sries representativas para Base Monetria Nominal e Real

Fonte: Texto original.


3.3. Encaixes monetrios reais

A Tabela 1 mostra que a partir da dcada de 1980, os estoques reais de moeda tenderam
a diminuir, visto que com a inflao alta os agentes recorrem a maneiras de alternativas de moeda
para manter o poder de compra (moedas estrangeiras ou indexadas).

Tabela 1 Taxa de inflao e expanso monetria

Fonte: Texto original.

Novamente, o autor levanta a necessidade de adaptao dos testes de estacionariedade
das sries quando existem quebras estruturais, e ressalta que essas modificaes devem ser feitas
de maneira consistente verificando inclusive o nmero de quebras existentes para no gerar
concluses esprias (aceitao ou rejeio equivocada da hiptese nula).


4. COINTEGRAO

4.1. Testes de Cointegrao:

O teste de cointegrao apresentado na Tabela 2, foi feito para diferentes perodos para
identificar possveis falhas na series em anlise; tal como; 1(1970:01 1994:06), 2 (1970:01
1984:12) e 3(1985:01 1994:06). Os resultados apontam que no 1 e 2 h fortes indcios de
existncia de cointegrao entre os encaixes monetrios reais e a variao da oferta nominal de
moeda. Contudo, para o perodo 3 os testes de cointegrao apontam para no validade da relao
de cointegrao.
De acordo com o autor, os resultados encontrados so similares aos de Rossi (1994): no
se encontra evidncia de cointegrao entre encaixes monetrios reais e variao da oferta nominal
de moeda no perodo que compreende os diversos planos de estabilizao. Porm, ausncia de
cointegrao pode ser causada pela m especificao do teste utilizado, ao no considerar a
possibilidade de quebras estruturais.

Tabela 2 Testes de cointegrao

Fonte: Texto original.

Na tentativa de melhorar os testes de cointegrao, o autor buscou realizar testes de
cointegrao que possibilitassem a mudanas de regime. Ou seja, o autor buscou realizar testes sob
a hiptese nula de no existncia de cointegrao entre as series, e hiptese alternativa de
presena de cointegrao (contudo, para um perodo desconhecido e sem anlise do regime de
poltica econmica de estabilizao em questo). Assim, o teste busca analisar os resduos da
regresso a partir da regresso abaixo

mt pt = + 1DUt + _mt + 1_mtDUt + t (3)

DUt varivel que indica mudana na mdia no perodo,
representa o intercepto antes da quebra estrutural
1 denota a variao do intercepto resultado da quebra estrutural
representa a inclinao antes da quebra estrutural
1 denota a variao de resultado da quebra estrutural.

Assim, os resultados do teste de cointegrao obtidos, dado a transformao na
regresso, apontam para uma forte evidncia de cointegrao entre as variveis em anlise para
todos os perodos analisados, conforme a Tabela 3.

Tabela 3 Cointegrao com mudanas de regime e testes de quebra estrutural

Fonte: Texto original.

4.2. Cointegrao e Imposto Inflacionrio

No contexto do modelo descrito na seo 2 pode-se demonstrar que a taxa de
crescimento dos preos e da oferta de moeda que maximiza a receita obtida com o imposto
inflacionrio 1/ (Cagan, 1956). Nesse sentido, as relaes de cointegrao entre inflao e
variao da base monetria (expostas na Proposio 1 vide texto original, pginas 154-155)
podem ser usadas para testar se a taxa de inflao observada realmente aquela que maximiza
essa receita.
Ao observar na Tabela 2, = 1/ (em que a inflao mensal do perodo) no pode-se
rejeitar a hiptese nula, ou seja, H indcios que o governo maximizou a receita auferida com
imposto inflacionrio. Assim, para o governo auferir mais receita seria necessrio emitir mais papel
moeda e diminuir o valor do papel moeda em circulao.

4.3. Cointegrao e Bolhas

A presena de bolhas racionais implica que os agentes tm expectativa de que o nvel de
preos domsticos no est sendo formado de acordo com o componente que reflete os
fundamentos do mercado.
Considerando o modelo original de Cagan, se mt pt cointegrar com mt e pt, estaria
excluda possibilidade de existncia de bolhas racionais. No entanto, se o estoque real de moeda
somente cointegrar com pt, e no com mt , uma possvel explicao seria a presena de bolhas
racionais. Desse modo, dado os resultados obtidos pelo autor e apresentados nas tabelas anteriores
sobre imposto inflacionrio, no h indcios de bolhas racionais.


5. TESTANDO AS RESTRIES DE EXPECTATIVAS RACIONAIS

De acordo com o autor, as restries de cointegrao discutidas na seo 4 so condies
necessrias, mas no suficientes, para garantir a validade do modelo da seo 2, considerando que
os agentes formam suas expectativas de maneira racional. Sendo assim, h a necessidade de
verificar as expectativas dos agentes. Assim dada a equao;

(mt pt ) + _pt+1 = ut + t+1 (4)

Sob a hiptese de expectativas racionais, os erros de expectativa (t+1) devem ser no
correlacionados com It. Logo, pode se estimar o modelo Cagan original e aplicar os testes para
verificar as hipteses. Os resultados encontrados apontam para rejeio da hiptese nula para
todos os perodos, ou seja, o modelo de Cagan com expectativas racionais rejeitado para todos
os perodos.


6. CONSIDERAES FINAIS

Os resultados encontrados apontam para validade do modelo Cagan (1956). Em outras
palavras, o teste de cointegrao mostra que a relao de longo prazo entre estoque real de moeda
e a taxa de expanso monetrias no podem ser rejeitadas. Resultados validos para o perodo de
1970:01 a 1994:06.
O teste de cointegrao aponta tambm para no existncia de bolhas racionais.
Contudo, esse resultado valido para bolhas que sempre se expandem, no podendo inferir para
bolhas racionais que colapsam periodicamente.
Outro resultado apontado pelo teste a hiptese de que o governo escolhe a taxa inflao
que maximiza suas receitas, resultado que foi estatisticamente significativo.
Os resultados encontrados sobre expectativas racionais no foram estatisticamente
significativos, o que permitir inferir que os choques de demanda so significativos e correspondem
a uma parcela grande das variaes de demanda por moeda no perodo analisado.


REFERENCIAS

Cagan, P. (1956), The monetary dynamics of hyperination, in M. Friedman, ed., Studies in the
Quantity Theory of Money, University of Chicago, Chicago.

[Artigo apresentado] Cando-Pinheiro, Modelo de Cagan e quebras estruturais: evidncias para o
Brasil (1970-94), in Economia Aplicada, v.15, n.2, 2011, pp 151-176.

Rossi, J. W. (1994), O modelo hiperinacionrio da demanda por moeda de cagan e o caso do
brasil, Pesquisa e Planejamento Econmico 24(1), 7395.