ECO 448 ECONOMIA BRASILEIRA

Cristiana Rodrigues
OS ANOS FERNANDO HENRIQUE CARDOSO
(1995 2002)
As anos FHC (1995 2002)
2
Pode-se falar em dois governos completamente diferentes
entre si:
O primeiro (1995-1998) caracterizado por uma poltica
cambial rgida (cmbio semi-fi!o sobrevalorizado)" pela
As anos FHC (1995 2002)
cambial rgida (cmbio semi-fi!o sobrevalorizado)" pela
crescente depend#ncia do financiamento e!terno e
dese$uilbrio fiscal%
O segundo (1999-&''&) marcado pelo cmbio flutuante"
redu()o do d*ficit e!terno e com a+uste das contas
p,blicas%
- preocupa()o principal dos dois governos foi com o
combate . infla()o%
3
CONE!O
-precia()o cambial" combinada com demanda a$uecida" levou ao
aparecimento de d*ficits na balan(a comercial" tanto pelo aumento
das importa(/es como pelo fraco desempen0o das e!porta(/es1
Os d*ficits em transa(/es correntes (2alan(a comercial" 2alan(o
ou saldo de servi(os" 3endas" 4ransfer#ncias unilaterais correntes)
no curto prazo podem n)o ser problema" en$uanto o pas possuir
reservas para financi5-lo ou 0ouver recursos e!ternos para
Os anos FHC (1995 2002)
reservas para financi5-lo ou 0ouver recursos e!ternos para
financi5-lo1
Por*m" vai se acumulando uma dvida e!terna $ue no futuro
pressionar5 a remessa de +uros1
- 6O789:O 6; <-3=- >3=-?<O >O?<=9@;6 P-3- A;3-3
3;>836O6 P-3- ;B8=7=23-3 - 2-7-?9- >OC;3>=-7" PO3 C;=O
<O -8C;?4O <- >OCP;4=4=D=<-<;%
4
CONTEXTO
Buanto as possibilidades de crescimento da capacidade produtiva
no 2rasil" duas $uest/es devem ser observadas em 199E:
1) 8ma parcela relevante da entrada de recursos direcionou-se
para o financiamento do consumo de itens $ue n)o ampliariam a
capacidade futura de pagamento do pas%
Os anos FHC (1995 2002)
"a#$a %& '()o*$a+,&s %& 1994 )a*a 1995
>resceu para todos os itens" por*m os $ue apresentaram maior
crescimento foram:
-utomFveis (&'8G)
2ens de consumo (185G)
5
CONTEXTO
&) - natureza do capital ingressante no pas%
Horte predomnio dos c0amados investimentos de portfFlio (a(/es"
fundo de aplica()o financeira" fundo de privatiza(/es" etc) $ue
podem refluir rapidamente em caso de incertezas" $ueda na ta!a de
+uros interna" aumento na ta!a de +uros internacional" etc%
Os anos FHC (1995 2002)
E(s-n$&s&. a s'$#a+/o &*a %&0
<*ficit em transa(/es correntes" financiado com recursos vol5teis e
$ue direcionavam-se para financiamento do consumo de itens $ue
n)o ampliariam a capacidade futura de pagamento do pas%
6=48-9:O <; -74O 3=6>O ; =?6864;?4ID;7 - 7O?AO P3-JO
6
Con$&1$o
-ntes mesmo da posse do novo presidente" o e!-ministro da Hazenda
Hernando Kenri$ue >ardoso" 0ouve tentativa de controle de
demanda por meio da imposi()o de restri()o ao cr*dito%
;ntre as medidas destacam-se:
<iminui()o nos prazos de financiamento (de consFrcio e
banc5rio)1
Os anos FHC (1995 2002)
banc5rio)1
Proibi()o de finaciamento .s empresas de cart)o de cr*dito1
-umento de depFsito compulsFrio (reduzindo a oferta de
moeda)1
?este perodo" estipulou-se uma pe$uena margem dentro do $ual
o dFlar poderia variar (3L'"8E a 3L'"8M)%
7
CONE!O
- partir de outubro de 199E" a $ueda do nvel de reservas mostra a
determina()o do 2anco >entral em evitar a desvaloriza()o cambial%
Quando o governo quer manter a moeda valorizada, ele intervm no
mercado e vende dlares para aumentar a oferta desta moeda e
baixar o preo dela em reais, assim h queda no nvel de reservas na
Os anos FHC (1995 2002)
baixar o preo dela em reais, assim h queda no nvel de reservas na
economia.
6em alterar o cambio e com a economia a$uecida no final do ano
mantin0a-se o d*ficit em transa(/es correntes%
O 2> c0egou a ter no meio de 199E" cerca de E& bil0/es de dFlares
em reservas% <e +ul0o de 199E a fevereiro de 1995 ele vendeu cerca M
bil0/es de dFlares dessas reservas para impedir $ue o pre(o do dFlar
subisse%
8
Para fazer frente . perda de reservas $ue o pas vin0a sofrendo" em
mar(o de 1995" o novo governo tomou as seguintes medidas:
-mpliou-se o controle da demanda interna" principalmente com
restri(/es ao cr*dito e eleva()o das ta!as de +uros1
(-s ta!as de +uros elevadas serviriam tamb*m para manter a
atratividade do pas para o capital estrangeiro)
Promoveu-se uma tmida desvaloriza()o de MG da ta!a de
Os anos FHC (1995 2002)
Promoveu-se uma tmida desvaloriza()o de MG da ta!a de
cmbio e alterou-se a poltica cambial com alargamento das
bandas de flutua(/es1
2uscou-se dar alguns incentivos para se estimular os
e!portadores1
;levou-se as tarifas para uma s*rie de produtos" destacando-se
os automFveis" para o $ual inclusive foi introduzido o regime de
$uotas%
9
- altera()o na poltica cambial impedia novas aprecia(/es" mas n)o
compensava a aprecia()o ocorrida nos meses anteriores" ou se+a" o
cmbio mantin0a-se sobrevalorizado1
?esta nova fase" o principal instrumento passou a ser a PO7N4=>-
CO?;4I3=-" principalmente por meio da administra()o da ta!a de
+uros" com m,ltiplos ob+etivos:
Os anos FHC (1995 2002)
>onter a demanda1
>ontrolar a infla()o1
=mpedir $ue os d*ficits comerciais se tornassem muito elevados1
Canter o pas atraente ao capital estrangeiro para continuar
financiando os d*ficits%
10
6empre $ue ocorria alguma perturba()o $ue colocasse em risco o
financiamento dos d*ficits em transa(/es" tin0a $ue se alterar as
ta!as de +uros%
O governo teve $ue por mais de duas vezes dobrar a ta!a de +uros
no perodo na crise asi5tica no final de 199O e na crise russa em
meados de 1998%
;ssa dinmica da ta!a de +uros" combinada com o volume da dvida
Os anos FHC (1995 2002)
;ssa dinmica da ta!a de +uros" combinada com o volume da dvida
p,blica levou a elevados gastos com +uros e press/es crescentes do
lado fiscal%
- ta!a de +uros elevada" al*m de levar . deteriora()o fiscal"
contribua ainda para um fraco desempen0o econPmico%
;sse $uadro levou . d,vidas sobre a capacidade de pagamento do
governo" o $ue deteriorava as condi(/es de financiamento%
11
;m rela()o . $uest)o fiscal" o fraco desempen0o no perodo n)o
decorreu somente em fun()o dos elevados encargos financeiros" mas da
significativa piora do saldo prim5rio do governo%
O super5vit prim5rio (resultado positivo das receitas e despesas do
governo" e!cetuando as despesas com +uros) passou de uma m*dia de
&"9G do P=2" no perodo de 1991Q9E para '"&G do P=2 no perodo de
1995Q98" ou se+a" uma revers)o da ordem de R"1G do P=2%
;sta deteriora()o do super5vit prim5rio se deu apesar da contnua
Os anos FHC (1995 2002)
;sta deteriora()o do super5vit prim5rio se deu apesar da contnua
eleva()o da carga tribut5ria no perodo%
RESULADO
- combina()o de bai!os super5vits prim5rios e elevados encargos
financeiros resultaram em elevados d*ficits operacionais (resultado
negativo das contas do governo incluindo despesas com +uros) e num
forte crescimento da dvida p,blica%
12
<eve-se destacar $ue o governo neste perodo obteve elevadas
receitas com privatiza(/es" $ue contriburam para reduzir a dvida%
- deteriora()o fiscal fez com $ue a dvida p,blica" $ue era da ordem
de R'G do P=2 em 199E" atingisse EEG" em 1998%
A DIN2MICA DO "RODUO E DESEM"RE3O NO "RIMEIRO
MANDAO DE FHC0
- ta!a m*dia de crescimento do P=2 foi de &"MG a%a%" com
tend#ncia de $ueda ao longo do perodo (a partir da crise
Os anos FHC (1995 2002)
tend#ncia de $ueda ao longo do perodo (a partir da crise
me!icana" 0ouve ruptura do crescimento econPmico $ue ocorreu
pFs-3eal)1
O desemprego $ue atingiu um valor relativamente bai!o em 1995
(E"MG)" iniciou tra+etFria ascendente a partir da crise me!icana1
-pFs a crise asi5tica" a ta!a de desemprego assumiu um patamar
recorde de 8G em 1998%
13
<urante a crise asi5tica" a resposta do governo em aumentar a ta!a
de +uros e lan(ar um pacote fiscal ainda foi eficaz" por*m levou a um
salto na ta!a de desemprego e a retra()o do produto%
O n)o cumprimento do pacote fiscal e a grande eleva()o da dvida
elevou a desconfian(a em rela()o . sustentabilidade da poltica%
?este momento muitos +5 defendiam a $ue a corre()o cambial era
necess5ria%
Os anos FHC (1995 2002)
necess5ria%
4odos os indicadores macroeconPmicos mostram a deteriora()o das
condi(/es em 1998: ta!a de desemprego" crescimento do P=2" d*ficit
p,blico" d*ficit em transa(/es correntes" dvida p,blicaQP=2" etc%
14
Para piorar uma situa()o $ue +5 era muito ruim veio a crise 3ussa%
Kouve perda de reservas da ordem de 86LR' bil0/es entre agosto e
setembro de 1998 $ue n)o mais se recuperou apesar da ta!a de
+uros e do an,ncio de um pacote fiscal" o $ue refletia a descren(a na
possibilidade de manter a ta!a de cmbio%
In%'4a%o*&s %&s$& 5#a%*o 6o*a(0
Os anos FHC (1995 2002)
- Bueda nos pre(os dos ttulos da dvida e!terna brasileira1
- ?egocia()o de um pacote de a+uda com o HC= no valor de 86LE&
bil0/es%
15
?o $ue se refere ao movimento de capitais" no segundo semestre de
1998" todos os agentes estavam retirando seus recursos: residentes"
bancos e investidores institucionais estrangeiros% <iferentemente das
crises anteriores" em $ue a maior parte da sada de recursos se deu
por residentes%
;m outubro de 1998" ocorreriam as elei(/es presidenciais e o
presidente ainda tin0a a estabiliza()o como a grande con$uista do
seu governo" o $ue n)o poderia ser colocado em risco%
Os anos FHC (1995 2002)
seu governo" o $ue n)o poderia ser colocado em risco%
;nt)o" o governo assumiu o Pnus de uma mudan(a latente na ta!a de
cambio% -ssim o segundo semestre de 1998 * uma prepara()o para a
mudan(a no cmbio%
16
H=?-7 <O P3=C;=3O C-?<-4O <; HK>
4ermina em meio a um processo de crise cambial" em fun()o dos
dese$uilbrios com a deteriora()o das contas e!ternas e da situa()o
fiscal%
>om isto a principal con$uista deste governo" a estabiliza()o" estava
amea(ada%
;m rela()o ao produto" apesar da estabiliza()o" este manteve uma
tra+etFria de bai!o crescimento verificada desde os anos de 198'" em
Os anos FHC (1995 2002)
tra+etFria de bai!o crescimento verificada desde os anos de 198'" em
torno de &"5G a%a%
DILEMAS "ARA O SE3UINE MANDAO:
>orre(/es dos dese$uilbrios do primeiro mandato" mantendo-se a
estabiliza()o e recolocando o pas em uma tra+etFria de crescimento%
17
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
-pesar da estabiliza()o" uma s*rie de dese$uilbrios foram se
formando na economia ao longo do primeiro mandato de HK>"
destacando-se o %76'4'$ 6's4a8 e o %76'4'$ &1$&*no%
- manuten()o do cmbio sobrevalorizado no perodo significou
amplia()o do endividamento e!terno" um aumento significativo da
dvida p,blica e o retardamento do crescimento%
- ocorr#ncia de v5rios fatores +5 +ustificavam a mudan(a cmbial em
Os anos FHC (1995 2002)
- ocorr#ncia de v5rios fatores +5 +ustificavam a mudan(a cmbial em
meados de 1998:
- - grande perda de reservas verificadas" principalmente durante a
crise 3ussa1
- O $uadro recessivo1
- - elevada ta!a de desemprego1
- - deteriora()o do saldo em conta corrente1
- - elevada raz)o dvida p,blicaQP=2%
18
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
- necessidade da mudan(a cambial +5 estava definida durante a
crise 3ussa" por*m a espera de seis meses decorreu do calend5rio
eleitoral e do processo de transfer#ncia do risco cambial para o setor
p,blico%
>om o grande endividamento do setor privado na d*cada de 9'" o
risco $ue se coloca em uma desvaloriza()o cambial * uma
Os anos FHC (1995 2002)
risco $ue se coloca em uma desvaloriza()o cambial * uma
deteriora()o patrimonial do mesmo" com riscos de crises econPmicas
($ueda do consumo e investimentos)" crise financeira (fal#ncias"
$uebras banc5rias etc)
;ntretanto" no 2rasil a mudan(a cambial n)o provocou este processo%
Por $ueS
19
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
O governo ofereceu prote()o cambial aos agentes" $ue permitiu $ue
eles se livrassem do risco cambial% -ssim" as perdas decorrentes da
desvaloriza()o concentraram-se no setor p,blico%
- primeira forma de atender a demanda dos agentes por prote()o
cambial foi a venda de moeda estrangeira (a perda de reserva entre
agosto e setembro de 1998 foi acima de 86L R' bil0/es )%
Os anos FHC (1995 2002)
agosto e setembro de 1998 foi acima de 86L R' bil0/es )%
6e se tomar o valor pelo $ual o governo vendeu os dFlares neste
perodo e o valor $ue c0egou a ta!a de cambio em 1999" percebe-se
o enorme custo de oportunidade dessa opera()o e os gan0os $ue o
governo proporcionou .$ueles $ue ad$uiriram as reservas%
20
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
- segunda forma utilizada foi a altera()o da dvida p,blica por tipo de
inde!ador% Para os ttulos inde!ados pela prFpria ta!a de cambio"
0ouve um 0edge (venda de contrato futuro em dFlar no valor
e$uivalente . divida) em torno de 86LM' bil0/es%
>onsiderando a forte desvaloriza()o da ta!a de >mbio em +aneiro de
1999" percebe-se o elevado pre+uzo para o 4esouro ?acional" com
Os anos FHC (1995 2002)
1999" percebe-se o elevado pre+uzo para o 4esouro ?acional" com
aumento da dvida p,blica%
-l*m destes mecanismos" o governo ainda atuou no mercado futuro"
vendendo dFlares para atender . demanda do setor privado"
incorrendo em significativos pre+uzos nessas opera(/es%
-ssim" as perdas decorrentes da desvaloriza()o cambial
concentraram-se no setor p,blico em alguns poucos agentes do setor
privado%
21
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
?o final de 1998 e incio de 1999" a 6#9a %& 4a)'$a's voltou a
acelerar" com as perdas de reserva superando 86L1 bil0)o por dia%
;m 1999 surgiram maiores %'6'4#8%a%&s %o 8a%o 6's4a8 com a
CoratFria Cineira (sinalizando o dese+o de rediscutir as respectivas
dvidas e os pagamentos a 8ni)o)%
Os anos FHC (1995 2002)
?este ambiente" criou-se a cena poltica ade$uada para promover a
mudan(a cambial em +aneiro de 1999" atribuindo-se a tomada de
decis)o pelo governo federal a fatores e!ternos e n)o a erros de
poltica econPmica%
22
O SE3UNDO MANDAO DE FHC
Para evitar $ue a press)o cambial se transformasse em processo
inflacion5rio" adotou-se uma poltica monet5ria bastante restritiva"
estipulando uma ta!a de +uros de E5G a%a% em mar(o%
>om a manuten()o das ta!as de +uros elevadas e o relativo controle
inflacion5rio" estancou-se o processo de desvaloriza()o do cambio
em mar(o" $ue passou a oscilar em torno de 3L1"8' e 3L1"9' at* o
final de &'''%
Os anos FHC (1995 2002)
final de &'''%
>om a ado()o do sistema de cmbio flutuante e a perda da ncora
cambial como referencial de pre(os" o 2anco >entral passou a adotar
a partir de +ul0o de 1999" o sistema de Cetas de =nfla()o%
O instrumento utilizado * a ta!a de +uros $ue" por meio de seus
impactos sobre a demanda" influencia na infla()o%
-ssim" $uando a ta!a de infla()o est5 acima da meta" o >omit# de
Poltica Conet5ria (>opom) eleva a ta!a de +uros" $uando est5 abai!o
o >opom reduz a ta!a de +uros%
23
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
- ado()o do regime de Cetas de =nfla()o contribuiu para manter a
confian(a dos indivduos de $ue o governo encontrava-se
comprometido com a estabiliza()o e $ue impediria $ue o c0o$ue
cambial se transformasse em press/es inflacion5rias%
<eve-se destacar o bai!o crescimento econPmico em 1999
contribuiu para tal%
Os anos FHC (1995 2002)
contribuiu para tal%
?o regime de Cetas =nflacion5rias" o compromisso do 2anco >entral
passa a ser com o nvel de infla()o%
24
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
?o segundo mandato de HK> tem-se a mudan(a do desempen0o
fiscal" 0ouve" a partir de 1999" super5vits prim5rios e!pressivos"
conforme acordado com HC=%
8m dos principais impactos da desvaloriza()o cambial foi o grande
aumento da dvida" +5 muitos dos ttulos p,blicos estavam atrelados
ao <Flar% 6ome-se a isto a manuten()o da ta!a de +uros elevadas" o
Os anos FHC (1995 2002)
ao <Flar% 6ome-se a isto a manuten()o da ta!a de +uros elevadas" o
$ue levou a um aumento significativo das despesas com +uros%
Por*m" com a desvaloriza()o cambial" a ta!a pPde cair aos menores
patamares desde a implanta()o do Plano 3eal" diminuindo assim as
despesas com +uros%
25
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
?o segundo mandato de HK> 0ouve aumento significativo da
arrecada()o" com aprova()o pelo congresso do >PCH% - carga
tribut5ria aumentou de R'G do P=2 no primeiro mandato para R5G
no final do segundo perodo%
>om isto o governo consegue alcan(ar uma evolu()o das contas
p,blicas em 1999% -o longo do segundo mandato o super5vit
Os anos FHC (1995 2002)
p,blicas em 1999% -o longo do segundo mandato o super5vit
prim5rio (resultado positivo de todas as receitas e despesas do
governo" e!cluindo as despesas com os +uros) foi se elevando e o
d*ficit operacional (resultado negativo das contas do governo"
incluindo as ta!as de +uros) foi se reduzindo%
26
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
-pesar do a+uste estar fortemente concentrado na eleva()o das
receitas em impostos de bai!a $ualidade ($ue incidem sobre o
faturamento das empresas" a fol0a de pagamentos" os depFsitos
banc5rios1 e $ue acabam por impor custos e!cessivos . sociedade)"
podem se destacar algumas mudan(as estruturais em rela()o ao
controle e comportamento das despesas:
A)*o:a+/o %a L&' %a R&s)onsa;'8'%a%& F's4a8" em &'''
(imposi()o de limite de gasto com pessoal" crit*rios de
Os anos FHC (1995 2002)
(imposi()o de limite de gasto com pessoal" crit*rios de
transpar#ncia e controle das contas p,blicas" limite de
endividamento e penaliza(/es para o gestor p,blico $ue n)o
cumprir a lei)%
3eforma Previdenci5ria de 19981 (altera regra de c5lculo dos
benefcios e subtitui o preceito tempo de servi(o por tempo de
contribui()o)
- renegocia()o das dvidas estaduais e a reorganiza()o do
sistema de bancos estaduais%
27
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
-pesar deste desempen0o fiscal" a dvida p,blica voltou a crescer
em &''1" pois grande parcela desta dvida era de ttulos inde!ados
ao cambio e outra parcela com ttulos atrelados . 6;7=>%
?o primeiro mandato parcela significativa do aumento da dvida era
e!plicada pela deteriora()o do saldo prim5rio%
Os anos FHC (1995 2002)
?o segundo mandato esta eleva()o se deu em fun()o de a+ustes
patrimoniais (corre()o do valor apresentado em fun()o das ta!as de
+uros ou desvaloriza()o do cmbio) e n)o por determinantes fiscais"
uma vez $ue o pas apresentou super5vit prim5rios significativos%
28
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
>om a desvaloriza()o cambial" verifica-se a partir de 1999" uma
mel0ora das contas e!ternas com redu()o no d*ficit de transa()o
corrente (2alan(a comercial" 2alan(o ou saldo de servi(os" 3endas"
4ransfer#ncias unilaterais correntes) de 86LRR bil0/es para 86L &5
bil0/es%
- r5pida $ueda nas importa(/es refletia tanto a mudan(a cambial
como a conten()o de demanda%
O fraco desempen0o das e!porta(/es pode ser atribudo a um
Os anos FHC (1995 2002)
O fraco desempen0o das e!porta(/es pode ser atribudo a um
con+unto de fatores:
-3edu()o dos pre(os das principais commodities e!port5veis em
fun()o da fraca demanda mundial1
-Bueda da atividade econPmica na -m*rica 7atina1
-=ncertezas dos e!portadores em rela()o . ta!a de cmbio leva a
uma demora na tomada de decis)o%
O longo perodo de valoriza()o de ta!a de cmbio levou a uma
destrui()o dos canais de comercializa()o%
29
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
?os anos seguintes continuou a se verificar mel0oras no saldo
comercial refletindo o crescimento das e!porta(/es e um menor
avan(o das importa(/es%
Os mel0ores resultados macroeconPmicos apFs a desvaloriza()o
cambial permitiam prever $ue sem a trava cambial o pas poderia ter
encontrado o camin0o do crescimento pelo trip* de consist#ncia
Os anos FHC (1995 2002)
encontrado o camin0o do crescimento pelo trip* de consist#ncia
macroeconPmica: Cetas de =nfla()o" cmbio flutuante e super5vit
prim5rio%
;m &'''" o crescimento foi impulsionado por todos componentes de
demanda: as e!porta(/es cresceram" impulsionadas pela ta!a de
cmbio" os investimentos cresceram" impulsionados pela $ueda nas
ta!as de +uros" e o consumo acompan0ou o crescimento econPmico
$ue foi de E"RMG%
30
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
;ntretanto" em &''1 0ouve profunda $ueda na ta!a de crescimento"
passando para 1"RG no ano% <ois fatores e!plicam esta piora:
->0o$ue e!terno (profundas press/es cambiais em fun()o da crise
-rgentina e do ata$ue ao Torld 4rade >enter)
->rise energ*tica
- crise energ*tica foi causada por problemas clim5ticos e falta de
Os anos FHC (1995 2002)
- crise energ*tica foi causada por problemas clim5ticos e falta de
investimentos na capacidade produtiva e de transmiss)o e acabou
levando a retra()o do consumo e do investimento% O c0o$ue
energ*tico tamb*m significou press/es de custos e inflacion5rias%
31
O 6;A8?<O C-?<-4O <; HK>
>om este $uadro abandonou-se a promessa de crescimento%
-s press/es cambiais" a eleva()o da ta!a de +uros e o bai!o
crescimento acabaram fazendo com $ue a dvida p,blica se elevasse
em &''1" apesar do super5vit prim5rio gerado por uma elevada carga
tribut5ria%
Os anos FHC (1995 2002)
O pas camin0ou para o ,ltimo ano de mandato de Hernando
Kenri$ue >ardoso e para a disputa eleitoral com o seguinte $uadro:
press/es inflacion5rias" bai!a ta!a de crescimento econPmico" ta!a de
desemprego em eleva()o e dvida p,blica crescendo%
32
GREMAUD, A. P.; VASCONCELLLOS, M. A. S.; TONETO JUNIOR, R.
Economia Brasileira Contempornea. 6. !. S"# P$%&#' A(&$), 2005.
Captulo 18.
R&6&*&n4'as
33