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Mercado

Financeiro
ou Bancrio

NDICE
A Liga..............................................................................................................................4
EQUIPE LIGA................................................................................................................4
NOTA IMPORTANTE....................................................................................................4
1 - Mercado Financeiro ou Bancrio.......................................................................................5
1.1 - Mercado Monetrio....................................................................................................5
1.1.1 - Ttulos..................................................................................................................5
1.1.2 - Sistemas de Liquidao e Custdia.....................................................................6
1.2 - Mercado de Crdito....................................................................................................7
1.2.1 - Mercado de Crdito Bancrio..............................................................................7
1.2.2 - Crdito Fornecido Pelos Bancos de Desenvolvimento........................................7
1.2.3 Crdito Imobilirio..............................................................................................7
1.3 - Mercado de Cmbio....................................................................................................8
1.4 - Mercado de Capitais...................................................................................................8
1.5 - Mercado de Derivativos..............................................................................................8
2 As Variveis Macroeconmicas........................................................................................8
2.1 PIB.............................................................................................................................9
2.2 Emprego.....................................................................................................................9
2.2.1 PEA (Populao Economicamente Ativa)...........................................................9
2.2.2 Desemprego Total.............................................................................................10

2.3 Inflao.....................................................................................................................11
2.3.1 Tipos de Inflao...............................................................................................12
2.3.2 Efeitos da Inflao............................................................................................12
2.3.3 Metas de Inflao..............................................................................................14
2.4 Juros.........................................................................................................................14
2.5 Cmbio.....................................................................................................................15
2.6 Setor Externo............................................................................................................16
3 - Polticas Econmicas.......................................................................................................17
3.1 Poltica Fiscal...........................................................................................................17
3.1.1 Obras pblicas...................................................................................................17
3.1.2 Despesas de bem-estar......................................................................................17
3.1.3 Variao na tributao.......................................................................................17
3.2 Poltica Monetria....................................................................................................18
3.2.1 Operaes de mercado aberto...........................................................................18
3.2.3 Poltica de taxa de redesconto...........................................................................18
3.2.3 Reserva legal ou depsito compulsrio............................................................18
3.3 Poltica Cambial.......................................................................................................19
3.3.1 Regime cambial fixo.........................................................................................19
3.3.2 Bandas cambiais................................................................................................19
3.3.3 Cmbio flexvel administrado...........................................................................19
3.3.4 Cmbio flexvel puro........................................................................................19
3.4 Poltica Comercial....................................................................................................20
4 - Pequena discusso sobre a taxa Selic..............................................................................20
1 - Juros Simples e Compostos.............................................................................................22
1.1 - Juros Simples............................................................................................................22
1.2 - Juros Compostos.......................................................................................................22
2 Taxas...............................................................................................................................23
2.1 - Taxa Proporcional.....................................................................................................23
2.2 - Taxa Equivalente.......................................................................................................23
2.3 Taxa Nominal...........................................................................................................24
2.4 Taxa Efetiva.............................................................................................................25
3 Noes Bsicas de Ttulos..............................................................................................25
3.1 - Fluxo de Caixa..........................................................................................................26
3.2 - Clculo de PU...........................................................................................................26
3.3 - Taxa Over..................................................................................................................27
3.4 - Taxa de Rentabilidade...............................................................................................27
3.5 - Exemplo....................................................................................................................28
4 Exerccios........................................................................................................................29

NOTA IMPORTANTE
O contedo desta apostila foi revisto e aprovado pelos professores Carlos Eduardo Soares Gonalves
(Economia) e Rafael Paschoarelli (Matemtica Financeira).
Magnnimos no bem servir e dignos de nossa maior admirao e respeito, queremos agradecer pela sua
gentil ateno e colaborao prestada o Prof. Dr. Carlos Azzoni e a todos os professores e parceiros da Liga de
Mercado Financeiro FEA USP.
Vale ressaltar a nossa grande gratido por Alexandre Velecico, pela sua contribuio mpar na elaborao
desta apostila.

INTERMEDIRIO
FINANCEIRO

1 - Mercado Financeiro ou Bancrio


Refere de modo geral ao mercado de emprestadores e tomadores de emprstimos,
levando em conta as instituies e operaes que permitem ou facilitam o acontecimento desse
processo. Nomeia a taxa que remunera os emprstimos de taxa de juros e as instituies que
auxiliam o emprstimo de instituies financeiras.

Instituies responsveis
por desempenhar a
funo de criar mercado,
aproximando os
tomadores dos

A intermediao pode ocorrer de vrias formas de tal sorte que haja subdivises para o
mercado financeiro.

emprestadores.
Corretores e bancos so
exemplos de

Explicaremos a seguir os tipos de mercado existentes, focando somente naqueles que

intermedirios financeiros.

no fazem parte dos tpicos a serem abordados no curso:

TAXA DE JUROS

1.1 - Mercado Monetrio


Envolve as operaes de curto e curtssimo prazo, logo, operaes de grande
liquidez. Proporciona um eficiente controle da oferta de moeda na economia e das taxas de juros
bsicas. Opera principalmente com ttulos de alta liquidez.

Taxa que, em dado


perodo, incide sobre a
quantia emprestada
onerando o tomador de
emprstimo e
remunerando o
emprestador.

1.1.1 - Ttulos
Os ttulos podem ser pblicos ou privados. Sero citados somente os ttulos mais
importantes para o mercado monetrio.

1.1.1.1 - Ttulos Pblicos


Os ttulos pblicos so emitidos pelo Tesouro Nacional (Governo Federal), com a

TTULOS

Papis que representam


finalidade de financiar o oramento pblico. So consideradas livres de risco pois o governo

pode emitir moeda para realizar o pagamento de suas dvidas.

uma obrigao.
Emitidos de acordo com
legislao especfica para

1.1.1.2 - Ttulos Privados

cada tipo ou espcie.


Temos como exemplo: a

Ttulos emitidos por bancos ou empresas com a finalidade de suprir necessidadesletra


dede cmbio, a nota

caixa. O ttulo mais comum o CDB (Certificado de Depsito Bancrio), sendo o CDIpromissria,
uma
CDB

duplicata, entre outros.


(Certificado de Depsito Interfinanceiro), tambm muito importante nas emisses bancrias.

Importante ressaltar que o CDB possui sua grande liquidez sustentada pelo fato dos

Certificado de depsito

bancos emissores garantirem a recompra a qualquer momento que o cliente desejar desfazer de
seus CDBs.

bancrio.

Produto de investimento

No Brasil, devido pequena negociao existente de ttulos de dvida de empresas,utilizado


no por instituies
financeiras com o objetivo

h liquidez suficiente para sustentar um mercado monetrio nessa rea, apesar de grandes
desenvolvimentos na rea estarem ocorrendo.

de captao em moeda

local, para ser repassado


como emprstimos no
mercado de crdito a
taxas maiores do que as
pagas no CDB.

1.1.2 - Sistemas de Liquidao e Custdia


Inicialmente, os ttulos eram negociados fisicamente e o comprador do ttulo portava o
documento. Com o crescimento do mercado monetrio, dois pontos tornaram-se importantes para
garantir segurana e eficincia: Liquidao e Custdia. A fim de solucionar esses problemas,

CDI

foram criadas duas instituies: A SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) eCertificado
a
de crdito
CETIP (Cmara de Custdia e Liquidao).

interfinanceiro.
Utilizado no emprstimo
de uma instituio

1.1.2.1 - SELIC

financeira a outra.

Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Desenvolvido pelo Banco Central

eDessas
pela operaes deriva
a taxa DI.

Andima (Associao Nacional Brasileira das Instituies de Mercado Aberto), em 1979.


Tem a funo de operar ttulos pblicos emitidos pelo Banco Central e Tesouro Nacional,
controla e liquida financeiramente as operaes de compra e venda de ttulos e mantm sua
custdia fsica e escritural.

1.1.2.2 - CETIP
Originalmente denominado Central de Ttulos Privados, da sua sigla, atualmente a
Cmara de Custdia e Liquidao.
Sistema semelhante SELIC, criada com a finalidade de atender ao mercado de ttulos
privados como o CDB e o CDI.
mantido pela Febraban (Federao Brasileira de Bancos), pela Andima, pela Anbid
(Associao Nacional de Bancos de Investimento) e Acrefi (Associao das Sociedades de
Crdito e Financiamento).

LIQUIDAO

1.2 - Mercado de Crdito

Refere-se garantia de

Refere-se s concesses de emprstimo que visam suprir necessidades de capital dos

que as operaes entre

vrios agentes econmicos, quer seja pessoa fsica ou jurdica.

as partes envolvidas

As operaes no mercado de crdito podem ocorrer por uma srie de diferentes razes,
sero realizadas na data
predeterminada.

logo possuem prazos, taxas e riscos distintos para cada caso.

Envolve o pagamento e a

Existem trs segmentos de crdito que sero explicados de forma breve: o mercado de
crdito bancrio, o crdito fornecido pelos bancos de desenvolvimento e o crdito imobilirio.

devoluo do ttulo.

CUSTDIA

1.2.1 - Mercado de Crdito Bancrio.

Geralmente oferecido pelas instituies financeiras, suprem necessidades de curto


e
Refere-se
ao porte do
mdio prazo. Existe o crdito para pessoas fsicas, com curtos prazos e altssimas taxas de

ttulo em si.

Quando o comprador do

juros; o crdito para pessoas jurdicas que visam principalmente suprir necessidades de capital

ttulo tambm tem a

de giro ou a compensao antecipada de recebveis; e o crdito direto ao consumidor, de curto


posse deste, podem
ocorrer problemas como
roubo, falsificao e
fraude.

e mdio prazo, a fim de financiar a compra de diversos bens (linha automotiva, eletrodomsticos,
eletro-eletrnicos, entre outros).

1.2.2 - Crdito Fornecido Pelos Bancos de Desenvolvimento


Concentrado em um nmero reduzido de bancos, com a finalidade de suprir a falta de
oferta de crdito de longo prazo para empresas crescerem e expandir seus negcios, bem como
incentivar a abertura de novas empresas.
Oferecido por bancos como o Bndes (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social), Basa (Banco da Amaznia S/A) e o BNB (Banco do Nordeste do Brasil).

1.2.3 Crdito Imobilirio


Crditos de longo prazo com a finalidade de financiar a aquisio de imveis. Podem ser
derivados de programas governamentais, de bancos ou com financiamento direto com
construtoras.

1.3 - Mercado de Cmbio

VARIVEIS
MACRO

constitudo pelas operaes de converso de moeda de um pas pela moeda


As principais variveis
de outro. Pode ser realizada atravs de diversas formas de transferncia de recursos como
macroeconmicas so:

investimentos, emprstimos, remessas, comrcio internacional ou operaes especulativas, entre


outros.

PIB
Emprego
Inflao
Juros

1.4 - Mercado de Capitais


Realiza a aproximao das pessoas com capital disponvel para aplicao (investidores)
e pessoas ou instituies com necessidade de financiamento de longo prazo. Possui grande
importncia no processo do desenvolvimento econmico por estruturar financiamentos de mdio
e longo prazo para capital de giro e investimento em projetos.

1.5 - Mercado de Derivativos


Dividido entre Futuros e Opes, o mercado de derivativos negocia contratos cujos
valores so derivados do valor de algum ativo que pode ser um ndice, aes, commodities,
moedas, entre outros. A negociao desses contratos cresce de forma expressiva na Bolsa de
Mercadoria e Futuros (BM&F).

Cmbio
Setor Externo

2 As Variveis Macroeconmicas
A macroeconomia estuda o comportamento da economia como um todo. Embasa-se na
microeconomia e analisa o comportamento agregado do mercado, considerando que este o
resultado de milhes de decises individuais.
No estudo da Macroeconomia, analisamos algumas variveis que afetam a economia
como um todo. Elas so: PIB, emprego, inflao, juros, cmbio e setor externo.

2.1 PIB
O Produto Interno Bruto o valor total da produo atual de bens e servios finais,

PIB
Termmetro da

capacidade produtiva do

obtidas em territrio nacional, em determinado perodo de tempo (em geral, um trimestre pas,
ou um
o PIB o valor total
ano).

da produo atual de

O PIB , ento, um termmetro da capacidade produtiva do pas. Quando a

bens e servios finais


economia
obtidos em territrio

local fomenta o aumento de produo, ou quando h um crescimento de demanda, a tendncia


do PIB crescer.
O crescimento do PIB resultado de investimentos de longo prazo realizados na cadeia

produtiva, portanto, sua movimentao apresenta um certo atraso com relao movimentao
de outras variveis, que ocorrem em prazos menores de tempo.
O crescimento do PIB gera um aumento na oferta de produtos e tambm um aumento na
quantidade de empregos disponveis.

2.2 Emprego
O emprego analisa a quantidade de pessoas em uma economia que trabalham e
recebem um salrio peridico e pr-estabelecido, que podem, portanto, consumir.
um medidor da demanda de um pas. Quanto mais pessoas recebendo um salrio,
maior o consumo, portanto, maior a demanda por produtos.
interessante notar que o crescimento do emprego aumenta a demanda por produtos,
que implica no crescimento do PIB que, por sua vez, gera crescimento no emprego; esse um
crculo de crescimento importante de ser entendido, bem como sua implicao nas outras
variveis. O crescimento desbalanceado entre a oferta e demanda por produtos na economia
pode gerar uma srie de implicaes perigosas na inflao.
A fim de medir o emprego, temos duas metodologias: a
Economicamente Ativa) e o Desemprego Total:

PEA (Populao

nacional.

2.2.1 PEA (Populao Economicamente Ativa)


calculada atravs de excluso. Da populao total de um pas, excluem-se todas as
pessoas que

no

so

consideradas

economicamente

ativas.

No

so

considerados

economicamente ativos:

DESEMPREGO

Menores de 16 anos;

Integrantes das Foras Armadas;

Presos;

Aposentados; e

Pessoas que no esto trabalhando nem procurando por trabalho.

H trs tipos essenciais


de desemprego:
Desemprego Aberto
(pessoas que procuraram
mas no conseguiram
emprego), Desemprego

importante notar que no contexto brasileiro existem muitos menores de 16 anos que
Oculto pelo Trabalho
trabalham a fim de complementar a renda familiar; integrantes das foras armadas que trabalham
Precrio (pessoas que
exercem
para complementar sua renda; presos que exercem funes econmicas, mesmo que ilcitas;
e algum tipo de

aposentados que trabalham, pois a renda da aposentadoria insuficiente para suprir suas

auto-ocupao

descontnua e irregular) e

necessidades.

Desemprego Oculto pelo


Desalento e Outros
(pessoas desempregadas
que no procuraram por

2.2.2 Desemprego Total


A fim de calcular o Desemprego Total, consideramos:

trabalho)

Desemprego Aberto,

Desemprego Oculto pelo Trabalho Precrio e Desemprego Oculto pelo Desalento e Outros.

2.2.2.1 Desemprego Aberto


Refere-se s pessoas que efetivamente procuraram por um emprego nos ltimos 30 dias
anteriores entrevista e no exerceram nenhum tipo de atividade nos ltimos 7 dias.
So pessoas que perderam o emprego e esto buscando se recolocar no mercado. Em
geral, perderam o emprego h pouco tempo atrs e, caso no consigam um novo, podem tentar
ocultar sua situao.

2.2.2.2 Desemprego Oculto pelo Trabalho Precrio


Pessoas que, para sobreviver, exercem uma atividade de auto-ocupao, de forma
descontnua e irregular, mesmo que no remunerado, em negcios de parentes e tambm
tomaram providncias concretas para conseguir um trabalho diferente deste nos ltimos 30 dias
ou at 12 meses antes da entrevista.
So pessoas que escondem sua situao de desemprego com alguma atividade
alternativa.

INFLAO
Consiste no aumento
persistente e
generalizado no ndice de
preos.
Os ndices mais
importantes de inflao
so o PCA e INPC
(IBGE), o IPC (FIPE) e
IGP-M (FGV).

2.2.2.3 Desemprego Oculto pelo Desalento e Outros


Pessoas desempregadas que no procuraram por trabalho nos ltimos 30 dias por
desestmulo do mercado de trabalho ou circunstncias fortuitas, mas apresentaram procura
efetiva de trabalho nos ltimos 12 meses.
So pessoas que no procuram por emprego, mas esto dispostas a voltar a procurar,
caso percebam mudanas que indiquem melhores chances de se empregarem.

O Desemprego Total considera os trs tipos de desemprego, no ignorando as pessoas


que ocultam sua situao de uma forma ou de outra, como pode ocorrer no caso de uma
pesquisa que simplesmente mensure as respostas das pessoas quanto sua situao.

2.3 Inflao
Definida como um aumento persistente e generalizado no ndice de preos, so os
movimentos contnuos dos preos que no devem ser confundidos com flutuaes espordicas
geradas por circunstncias sazonais.
Explicando de forma mais focada, temos um aumento dos preos (em caso de queda,
teremos deflao), persistente (ou seja, de forma contnua, que no se limita a um determinado
perodo de tempo), generalizado (em vrios produtos e servios, no podendo ser limitado a um
ou alguns produtos isolados) dos ndices de preos (modelos estatsticos, de metodologia
definida, que tm a finalidade de calcular a mdia da variao de preos. Podem ser focar em
determinados casos, como uma faixa de renda, uma localizao geogrfica ou uma determinada
cesta de produtos, entre outros).
Existem vrios ndices de preos com a finalidade de medir a inflao da economia e
alguns rgos que os calculam.
Temos o IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica) que calcula o IPCA (ndice
de Preos ao Consumidor Amplo) e o INPC (ndice Nacional de Preos ao Consumidor);
A FIPE (Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas, associada Universidade de So
Paulo USP), que calcula o IPC-FIPE (ndice de Preos ao Consumidor da FIPE);
E o IBRE (Instituto Brasileiro de Estatstica, da Fundao Getlio Vargas FGV), que
calcula outros ndices como o IPC (ndice de Preos ao Consumidor), os IGPs (ndices Gerais de
Preos), entre outros.

TIPOS DE
INFLAO

H trs tipos de inflao:


Demanda (decorrente do

2.3.1 Tipos de Inflao


Temos trs tipos de inflao: de demanda, de custos e inercial:

excesso de demanda por


produtos), Custo
(decorrente do aumento
dos custos de produo)
e Inercial (decorrente da
remarcao de preos).

2.3.1.1 Inflao de demanda


Decorre do excesso de demanda por produtos que, com uma oferta insuficiente,
pressiona os preos para cima. Tem grandes chances de ocorrer conforme a economia aproxima
sua produo efetiva de sua capacidade mxima, com pleno emprego de seus recursos.
Esse excesso de demanda tende a gerar uma demanda por mo de obra, a fim de
aumentar a produo das empresas. Com o aumento da demanda por mo de obra, temos o
aumento salarial e reduo das taxas de desemprego, que tendem a aumentar ainda mais o
consumo, empurrando a inflao de demando ainda mais para cima.

2.3.1.2 Inflao de custos


Decorre do aumento dos custos de produo alto o suficiente para levar a uma queda na
capacidade de oferta de bens e servios que geram inflao mesmo que a demanda no cresa.
Podem ser causas para a inflao de custos os aumentos salariais, aumentos do custo
de matria-prima e a estrutura de mercado (como monoplios que podem elevar os preos de
matrias-primas acima dos preos de venda de algumas empresas).

2.3.1.3 Inflao Inercial


Inflao gerada da remarcao de preos seguindo tendncias inflacionrias do passado.
Podem utilizar indexadores formais (como contratos de aluguel, carns escolares, entre outros)
ou informais (aumento de preos seguindo os passos de outros que tambm o fizeram).
Ocorre quando a inflao segue uma tendncia de se manter sempre no mesmo patamar.

2.3.2 Efeitos da Inflao


A inflao gera uma srie de impactos na economia:

2.3.2.1 Piora na Distribuio de Renda


Essa piora decorre do fato da inflao atingir as pessoas diariamente enquanto que os
ajustes salariais ocorrem somente esporadicamente, com longos prazos de tempo entre uma
correo e outra. Comerciantes, indstrias e empresas conseguem repassar os aumentos de
custos para seus clientes, atingindo no fim, o consumidor final.
Pessoas que recebem salrios muito baixos, prximos do salrio mnimo, gastam quase a
totalidade deste para sobreviver, no tendo, portanto, a opo de aplicar uma parte de seu
dinheiro a fim de se proteger do aumento da inflao, logo, tm seu poder de compra diminudo
diariamente.

2.3.2.2 Prejuzo na Balana de Pagamentos


Com uma alta taxa de inflao, os preos dos produtos nacionais sobem mais rpido do
que os preos de produtos importados, gerando um aumento na procura por bens importados e
uma diminuio na exportao de bens nacionais.

A fim de inibir a importao e estimular a exportao, o Governo desvaloriza sua moeda


em relao ao dlar. Isso acaba encarecendo, tambm, a importao de produtos essenciais dos
quais o pas depende, como mquinas sem equivalentes nacionais, matria-prima que no
existem no pas, entre outros. Por fim, a importao mais cara eleva os custos de produo,
gerando inflao de custos, criando um crculo vicioso.

2.3.2.3 Prejuzo nas Finanas Pblicas


A arrecadao fiscal do governo afetada pela inflao, pois existe um atraso entre o fato
gerador e o recolhimento efetivo do imposto, no qual a inflao ir corroer o valor a ser recolhido.
Quanto maior a arrecadao, menor o recolhimento efetivo do governo. Esse conceito chamado
de Efeito Oliveira-Tanzi.

2.3.2.4 Formao de Expectativas


Afeta

principalmente

empresrios

que,

em

um

contexto

de

instabilidade

imprevisibilidade no iro realizar investimentos em aumento de capacidade produtiva, o que


prejudica o nvel de emprego na economia.
Em tempos inflacionrios, era comum o aumento de preos devido expectativa de
inflao; uma vez que um certo nvel de inflao j era esperado, empresrios antecipavam o
aumento dos preos. Isso, por si s j gerava inflao que pode ser chamada de inflao de METAS DE
expectativas ou inflao psicolgica.

INFLAO

2.3.2.5 Limitaes na Viso de Longo Prazo

So metas estipuladas

Para que se possa fazer um planejamento de longo prazo, empresrios necessitampelo


deCMN e devem ser
perseguidas pelo Bacen
um contexto onde haja uma certa estabilidade poltica e econmica. Em caso de um contexto

instvel com uma poltica ou uma economia imprevisvel, no h como se planejar, portanto, os

(Banco Central).

Consistem em diretrizes

investimentos so dramaticamente reduzidos, tanto de empresrios nacionais como de

para a poltica monetria,

empresrios internacionais.

alm de calibrar a liquidez


da economia.

2.3.3 Metas de Inflao


A partir do Decreto n 3.088, de 21 de junho de 1999, foi institudo Brasil utilizao do
conceito de Metas de Inflao.
So diretrizes para a poltica monetria, alm de calibrar a liquidez da economia a fim de
assegurar o crescimento econmico. De acordo com a lei, o Banco Central tem a obrigao de
utilizar todos os meios necessrios da poltica monetria com o objetivo de obter essas metas.
As metas so definidas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN), por proposta do
Ministro da Fazenda, e tm um intervalo de tolerncia, que permite variao percentual para cima
ou para baixo.
importante notar, tambm, que o Banco Central pode propor, por meio de Carta Aberta,
uma nova meta chamada de Meta Ajustada. Esta ser proposta quando a meta original, definida
pelo CMN, no puder ser cumprida. As justificativas devem ser aceita pelo CMN.

2.4 Juros
Diferentemente do PIB, do emprego e da inflao, o juro difere, pois pode ser
determinado; principalmente quando falamos da taxa Selic, determinada pelo Copom. Mais
adiante daremos mais ateno taxa Selic.
Quando as pessoas se defrontam com uma situao de compra, elas avaliam os
benefcios entre a compra imediata do produto contra o prmio que ela recebe por poupar. Juros
podem ser definidos como a remunerao da deciso de poupar.
Os juros podem ser vistos na seguinte frmula:
J = FV PV
Com J = juro, FV = valor futuro e PV = valor presente;
Teremos ento, a taxa de juros (i) definida como:

CMBIO
A taxa de cmbio pode
ser determinada como a
quantidade necessria de

i = J/PV <=> J = PV x I

moeda de um pas que


necessria para comprar
uma unidade da moeda

de um pas estrangeiro.
Quando as pessoas no percebem a existncia dos juros, a deciso de compra torna-se

muito mais interessante, pois o dinheiro perde valor no tempo, devido ao da inflao.
Portanto, os juros no so somente um prmio, como tambm funcionam como
ferramenta de correo, a fim de evitar a perda de valor das poupanas.
Temos, ento, duas formas de enxergar os juros. O conceito de juro nominal, que o
valor praticado no mercado, efetivamente utilizado pelas instituies financeiras e que remuneram
o capital das pessoas que emprestam; e o conceito de juro real, que a taxa de juros nominal
subtrada da inflao constatada no perodo, logo, juro nominal a soma do juro real com a
inflao constatada no perodo. Temos ento, a frmula de Fischer, utilizada na soma de
taxas:

( 1 + inominal ) = ( 1 + ireal ) x ( 1+ )

Onde:
inominal = taxa de juros nominal
ireal = taxa de juros real
= taxa de inflao constatada no perodo

2.5 Cmbio
A taxa de cmbio pode ser determinada como a quantidade necessria de moeda de um
pas que necessria para comprar uma unidade da moeda de um pas estrangeiro.
Pegando o exemplo da converso do real (R$) para dlares (US$), teremos a taxa (R):
R = R$ / US$
Se R = 3, sabemos que 3 reais compram 1 dlar. Caso o R diminua para 2, dizemos que RESERVA
o real valorizou em relao ao dlar, ocorrendo uma apreciao da taxa.

INTERNACIONAL

De forma oposta, quando R sobe para 4, dizemos que o real desvalorizou em relao
ao dlar, ocorrendo uma depreciao da taxa.

Ou reservas de moeda

Existem algumas formas de regimes cambiais que sero abordadas mais frente, noestrangeira, so o
conjunto de haveres

tpico de Poltica Cambial.

negociveis em moeda

importante notar que o cmbio influencia a entrada e sada de moeda do pas, pois, em

estrangeira, de alta

uma situao de uma taxa de cmbio muito valorizada, h incentivos para a importao e

liquidez e

conversibilidade, em
desincentivos para a exportao, de forma oposta, com uma taxa de cmbio muito desvalorizada,
propriedade do Banco

h o incentivo para a exportao e o desincentivo para a importao.

A tendncia de valorizao do cmbio tambm um incentivo para que investimentos

Central.

estrangeiros sejam feitos no pas na forma de sua moeda local, pois haver no s o ganho com
o investimento, mas tambm com a variao do cmbio. A tendncia oposta gera incentivos
opostos aos comentados.

2.6 Setor Externo


As pessoas e as empresas de um pas realizam diversas transaes com pessoas e
empresas de outras naes. Isso gera um fluxo de moeda, assim como de bens e servios, que
afetam a economia interna desse pas.
A balana de pagamentos tem o objetivo de ser um resumo contbil das transaes que
um pas realizou com o resto do mundo, em um determinado perodo de tempo.
O resultado da balana de pagamentos determina a variao no nvel de reservas de
moeda estrangeira de um pas. Um pas necessita da reserva de moeda estrangeira a fim de ser
capaz de relacionar-se financeiramente com o resto do mundo. Caso esta reserva seja esgotada,
nenhuma remessa de moeda ou converso poder ser realizada pelos residentes deste pas, de
forma legal. A boa gesto das reservas importante para que o risco calculado de um pas seja
baixo.

3 - Polticas Econmicas

POLTICA
FISCAL
Os principais
instrumentos da poltica
fiscal so obras pblicas,
despesas de bem-estar e
variao na tributao.

3.1 Poltica Fiscal


Poltica fiscal so ajustes realizados nos tributos e nas despesas pblicas com o intuito de
controlar o processo de oscilao econmica.

3.1.1 Obras pblicas


Quando os nveis de consumo e investimento da economia so baixos, prejudicando a
demanda, reduzindo os nveis de emprego, o governo pode utilizar-se de uma poltica fiscal
expansionista, iniciando diversas obras com o intuito de gerar empregos, aumentando as
despesas pblicas.

3.1.2 Despesas de bem-estar


O governo, buscando gerar demanda imediata, pode tomar aes de transferncia de
renda para as famlias com a finalidade de impulsionar a demanda agregada interna. Possui a
vantagem de possuir resultados rpidos na economia.

3.1.3 Variao na tributao


Outra medida que pode ser adotada a variao na tributao. A vantagem da variao
na tributao a possibilidade de se escolher o setor (devido ao carter do tributo a ser alterado),
a esfera (municipal, estadual ou federal) e a proporo (pois os tributos podem ser alterados em
uma porcentagem definida).
Podem ser aumentados, a fim de segurar a demanda ou diminudos para estimular a
demanda. Possuem a desvantagem de serem lentos, pois alteraes em tributos no podem
ocorrer de forma imediata. Quatro tributos no Brasil podem ser alterados de forma mais rpida
(em 90 dias) por possurem carter de controle da economia; eles so o II (imposto de
importao), IE (imposto de exportao), IOF (imposto sobre movimentaes financeiras) e o IPI
(imposto sobre produtos industrializados).

3.2 Poltica Monetria

POLTICA

MONETRIA

Aes tomadas pelo Banco Central com o intuito de controlar a oferta de moeda e crdito
na economia, para que estes estejam de acordo com a demanda. As aes so rpidas e
eficientes.

Os principais

instrumentos da poltica
monetria so operaes
de mercado aberto,

3.2.1 Operaes de mercado aberto

alterao da taxa de
redesconto e reserva

O Banco Central atua no mercado aberto comprando e vendendo ttulos do governo.


Constitui na principal ferramenta de ao do BC.

legal.

Atravs da venda de ttulos, o BC recolhe uma certa quantidade de moeda da economia,


diminuindo a oferta de moeda na economia, diminuindo o consumo e o investimento. De forma
oposta, o BC pode comprar os ttulos de volta, para aumentar a oferta de moeda na economia,
estimulando o consumo e o investimento.

3.2.3 Poltica de taxa de redesconto


Quando os bancos necessitam de emprstimos, podem recorrer ao Banco Central. Nessa
situao, o BC realiza um emprstimo a uma determinada taxa, denominada taxa de redesconto.
portanto uma ferramenta menor, devido seu carter passivo.
Com uma taxa maior, o BC desincentiva do redesconto, diminuindo a oferta de moeda
dos bancos, aumentando a taxa de redesconto, o BC incentiva a utilizao dessa ferramenta.

3.2.3 Reserva legal ou depsito compulsrio


O banco possui a obrigao de manter parte de seu capital em forma de depsitos
vista. A porcentagem definida pelo BC e denominada reserva legal ou depsito compulsrio.
Para diminuir a quantidade de capital que um banco tem para emprstimo, o BC pode
aumentar a taxa de depsito compulsrio. Diminuir a taxa de depsito compulsrio aumenta a
quantidade de oferta de crdito na economia.
O depsito compulsrio no remunerado.

3.3 Poltica Cambial


a ao do governo sobre a taxa de cmbio, de forma a controlar, influenciar ou nada
fazer em relao sua oscilao. Um pas pode ter um regime cambial de diversas formas:

POLTICA
CAMBIAL

Os principais regimes
cambiais so o Fixo,
Bandas Cambiais,

3.3.1 Regime cambial fixo

Cmbio Flexvel
Administrado e Cmbio

No regime de cmbio fixo, o governo estabelece um determinado valor para a taxa de

cmbio e se compromete a comprar e vender moeda estrangeira nesse valor. Como ningum
estar disposto a vender moeda estrangeira a um preo mais barato, nem comprar a um preo
mais caro que o definido pelo governo, a taxa de cmbio fica fixa.
Requer uma grande quantidade de reserva de moeda estrangeira e uma grande
capacidade de comprar moeda estrangeira para que o pas seja capaz de conter uma grande
tendncia de excesso de demanda ou excesso de oferta.

3.3.2 Bandas cambiais


Semelhante ao regime cambial fixo, porm o governo estabelece seu preo de compra
pouco acima de seu preo de venda, de forma a possibilitar uma pequena variao da moeda

Flexvel Puro.

(dlar entre R$1,89 e R$1,93, por exemplo). Isso permite que o governo v aumentando o
intervalo de flutuao do cmbio, reduzindo cada vez mais a necessidade de interveno.

3.3.3 Cmbio flexvel administrado


Nesta situao, o cmbio pode flutuar livremente dentro de um largo intervalo definido
pelo governo (dlar entre R$1 e R$4, por exemplo), mas no divulgado. Existe interveno
somente quando a variao excessivamente forte e diminui a necessidade de uma reserva to
grande, mas ainda assim, necessita dela nos casos extremos.

3.3.4 Cmbio flexvel puro


Aqui, o governo permite que a taxa de cmbio flutue livremente, sem interveno. As
taxas sero determinadas puramente pelas leis de oferta e procurado mercado.

3.4 Poltica Comercial


A poltica comercial de um pas toma aes para que sua balana de pagamentos no
fique negativa, influenciando nas importaes e nas exportaes. O cmbio faz parte da poltica
comercial, pois com a moeda local valorizada, teremos incentivo importao e desincentivo
exportao, ocorrendo o contrrio para uma moeda local desvalorizada.
A poltica fiscal tambm pode influenciar, atravs do imposto de importao e do
imposto de exportao.
Alm disso, tambm temos acordos bilaterais e os blocos econmicos que buscam
aumentar as relaes exteriores e as polticas protecionistas que buscam proteger o mercado
interno devido falta de capacidade competitiva, do mercado externo.
Outro ponto importante a infra-estrutura de um pas que permite que as indstrias
cresam de forma sustentvel. Neste ponto, o Brasil extremamente faltoso. Com infra-estrutura
energtica e de transportes e um nvel pssimo de educao, o pas passa por grandes
dificuldades de crescimento.
O governo ineficiente na resoluo do problema da infra-estrutura, por isso, o trabalho
de fornecer infra-estrutura que inicialmente seria do governo, passa para as mos das empresas
privadas, pois elas so diretamente prejudicadas por essa falta.

4 - Pequena discusso sobre a taxa Selic


A taxa Selic, determinada pelo Copom (Comit de Poltica Monetria), a taxa bsica de
juros da economia, ou como tambm chamada, taxa livre de risco.

a taxa bsica de juros, pois remunera os ttulos emitidos pelo governo e livre de
risco, pois o governo possui o poder de emitir moeda para garantir o pagamento desses ttulos,
mesmo causando inflao. Logo, a nica hiptese deles no serem pagos no caso da deciso
do governo pela moratria da dvida interna.
Como j sabemos, a determinao da taxa de juros, influencia a propenso das famlias a
comprar ou poupar. Logo, tem ao direta sobre a demanda, que influencia diretamente a
inflao de demanda.
Alm disso, a definio de quanto remunera os ttulos pblicos afeta diretamente o spread
entre as taxas nacionais e as taxas de outros pases, influenciando a entrada e sada de capital
estrangeiro, isso mexe com o cmbio, que por sua vez, influencia a inflao de custos.
interessante ressaltar que o aumento da taxa Selic aumenta a propenso compra
dos ttulos pblicos, diminuindo a demanda, o que inibe o crescimento da inflao de
demanda; porm, este mesmo aumento, torna os investimentos no Brasil mais interessantes,
atraindo capital estrangeiro, o que tende a valorizar o Real, estimulando as importaes, que
devem inibir ainda mais o crescimento da inflao de demanda, mas causa inflao de custos.
A Selic determinada pelo Copom, que integrado por uma srie de autoridades; seu
presidente o presidente do Banco Central. Logo, os interesses que regem a determinao da
taxa Selic sero coerentes com o Banco Central, que, por sua vez, busca cumprir as Metas de
Inflao estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
Percebemos aqui, que a principal funo da determinao da taxa Selic propiciar o
atingimento das metas de inflao, e no proporcionar uma taxa mais adequada para o
crescimento do pas. Isso tambm pode ser constatado da leitura da ata, que discute fortemente
as tendncias dos ndices de preo.
Apesar do pargrafo anterior soar como uma crtica, ele no o . Para que se possa
enxergar a verdadeira necessidade de uma boa gesto das taxas de inflao, basta voltarmos ao
perodo de hiperinflao pelo qual o Brasil passou nas dcadas de 70 e 80.
Com uma inflao fora de controle, no h planejamento de longo prazo, alm de
prejudicar as classes baixa e mdia da sociedade, que sofrem com seus reajustes de salrio que
no acompanham a economia. Os impactos da alta inflao j foram discutidos anteriormente.
Devemos perceber, que aqueles que so contra os reajustes do Copom, muitas vezes
argumentando que estes reajustes no so o mais saudvel para o crescimento do pas, so, por
conseqncia, pelo menos contrrios forma como a poltica de metas de inflao executada
atualmente, se no forem totalmente contrrios a ela.

1 - Juros Simples e Compostos


Variveis:
FV = Valor Futuro
PV = Valor Presente
i = Taxa em um determinado perodo
n = Nmero de perodos
J = Juros

1.1 - Juros Simples


Os juros tm sempre como base, o PV.

FV = PV [1+ ( i * n )]
Exemplo: Toma-se R$ 100 de emprstimo que devem ser devolvidos em 3 meses a juros
simples. A taxa mensal de 5%a.m. Quanto deve ser devolvido?
Soluo:
FV = 100 (1+ 0,05 * 3)
FV = 100 (1,15)
FV = 115

R$100

N=3 meses
i = 5%a.m.

R$115

1.2 - Juros
Compostos
Os juros tm como base, o PV somado a todos os juros que incorreram at o ltimo
perodo.

FV = PV (1+i)

Exemplo: Toma-se R$ 100 de emprstimo que devem ser devolvidos em 3 meses. A taxa
mensal de 5%a.m. Quanto deve ser devolvido?
Soluo:
FV = 100 (1+ 0,05)
FV = 100 (1,05)
FV = 115,7625

(90/30)

R$100

N=3 meses
i = 5%a.m.

R$115,76

2 Taxas
2.1 - Taxa Proporcional
Duas taxas, i1 e 12, sero proporcionais quando, remunerando o mesmo PV durante o
mesmo prazo n, produzem o mesmo FV, quando analisadas em regime de juros simples. Ou seja:
n1.i1 = n2.i2
Exemplo: Suponha uma taxa de 10%a.m. que aplicada sobre um valor por 12 meses a
juros simples. Qual a taxa anual proporcional a esta taxa?
Soluo:
12 * 0,10 = n2 * 1
n2 = 1,2 = 120%

2.2 - Taxa Equivalente


Duas taxas, i1 e i2, sero equivalentes quando, remunerando o mesmo PV, durante o
mesmo prazo n, produzem o mesmo FV, quando analisadas em regime de juros compostos. Ou
seja:
n1

(1 + i1)

= (1 + i2)

n2

Exemplo: Qual a taxa equivalente semestral de uma taxa mensal de 10% aplicada por 1
ano?
(1 + 0,10)

12

= (1 + i2)

3,13843 = (1 + i2)

1,77156 = (1 + i2)
i2 = 0,77156 = 77,156%

2.3 Taxa Nominal


uma taxa de juros expressa em uma unidade de tempo diferente do perodo de tempo
no qual os juros esto remunerando.

idesejado = [(1 + iinformado)


FV = PV ( 1 + i )

n/N

1] x 100

n/N

Onde:
N = tempo referente taxa informada em unidades de tempo da taxa desejada
n = nmero de unidades de tempo referente taxa desejada
Exemplo: Toma-se R$ 200 de emprstimo que devem ser devolvidos em 15 dias (ms de
30 dias). A taxa mensal de 5%a.m. Quanto deve ser devolvido?
Soluo:
N = 1 ms = 30 dias
n = 15 dias
n/N

1] x 100

15/30

1] x 100

idesejado = [(1 + iinformado)


idesejado = [(1 + 0,05)
idesejado = 2,47

FV = 200 (1+ 0,0247) = 204,94

R$200

N=15 dias
i = 5%a.m.

OU

FV = 200 (1+ 0,05)


FV = 200 (1,05)

15/30

1/2

FV = 204,94

2.4 Taxa Efetiva


uma taxa de juros expressa em uma unidade de tempo igual do perodo de tempo no
qual os juros esto remunerando.
Exemplo: Toma-se R$ 100 de emprstimo que devem ser devolvidos em 1 ms. A taxa
mensal de 5%a.m. Quanto deve ser devolvido?
Soluo:

R$204,94

FV = 100 (1+ 0,05)


FV = 100 (1,05)

FV = 105

R$100

N= 1 ms
i = 5%a.m.

R$105

3 Noes Bsicas de Ttulos


Os ttulos podem ser classificados em dois tipos:
Os ttulos de propriedade, de renda varivel, como so as aes e os ttulos de dvida, de
renda fixa, como so as LTNs, os CDBs e as Debntures.
Nesta parte, abordaremos somente os ttulos pblicos, mais especificamente a LTN a fim
de fazer entender os clculos.
Os ttulos pblicos so inicialmente lanados no mercado por meio de leiles realizados
pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN), sendo este chamado de mercado primrio.
Os compradores desses ttulos no so obrigados a mant-los at a data de vencimento.
Podem ser negociados no mercado, o que chamado de mercado secundrio.
Os principais ttulos so a LTN (Letra do Tesouro Nacional), a NTN (Nota do Tesouro
Nacional) e a LFT (Letra Financeira do Tesouro).
A LTN um ttulo emitido pelo Tesouro Nacional, prefixado, com prazo mnimo de 28 dias.
Possui a caracterstica de ser resgatado na data de vencimento pelo seu valor nominal,
que sempre de R$1000,00, ou seja, a LTN um ttulo que vale R$1000,00 na data de seu
vencimento.
A sua compra feita em um valor menor, cujo desconto em relao aos R$1000,00
representam os juros.
Os clculos so feitos com capitalizao composta.

3.1 - Fluxo de Caixa


O LTN possui um fluxo de caixa que se assemelha a uma tomada de crdito, no
ponto de vista do governo e a uma concesso de crdito do ponto de vista do comprador do
ttulo.
Viso do Governo

Viso do Comprador
do Ttulo

PU
R$1000,00

Taxa i
Perodo n

Taxa i
Perodo n

R$1000,00

PU

3.2 - Clculo de PU
PU sigla para preo unitrio, o preo que se paga na data zero para se adquirir a LTN.
A partir de uma dada taxa de retorno desejada no perodo (i p), podemos dizer que o valor futuro a
ser resgatado (na LTN chamado de valor nominal, VN) ser o PU remunerado essa taxa. Logo:
VN = PU x ( 1 + ip ) <=>
PU = VN / ( 1 + ip )

3.3 - Taxa Over


No Brasil, na poca de hiperinflao, nasceu uma necessidade de se aplicar no curto
prazo, para que o dinheiro no perdesse tanto dinheiro devido ao aumento dos preos. Isso
poderia ser feito de duas formas: convertendo a moeda em produtos ou, quando havia a
necessidade de se manter a liquidez da moeda, aplicando no curto prazo para tentar minimizar as
perdas com inflao.
Havia a necessidade de que as aplicaes fossem de curto prazo para que o dinheiro
aplicado estivesse disponvel assim que houvesse necessidade de o utilizar.
Enxergando essa necessidade das pessoas, os bancos resolveram comprar os ttulos de
longo prazo do governo e vende-los aos seus clientes com o compromisso de recompr-los em
um curto perodo de tempo, remunerando a uma taxa diria; assim surgem as operaes
compromissadas, que permitiam, no limite, uma aplicao que renderia juros por um dia, durante
a noite ou overnight.
Assim, o banco se comprometia a recomprar os ttulos no prximo dia til.
Esta aplicao, portanto, somente rende juros durante a passagem de dias teis.
Convencionou-se, portanto, que os meses teriam entre 18 e 23 dias teis com um ano
somando 252 dias teis.
Devido ao termo overnight, cunhou-se chamar a taxa diria de taxa over.
Ela pode ser representada de duas maneiras.
De forma anual, como uma taxa ao ano over, que uma taxa equivalente taxa diria
aplicada em 252 dias teis;
E de forma mensal, que a taxa diria multiplicada por 30. No possui nenhuma utilidade
para fins de clculo de rentabilidade, porm, foi uma forma que se encontrou para se expressar

as reduzidas taxas dirias de uma forma que facilitasse seu entendimento. Portanto, cuidado com
a taxa ao ms over, que a taxa diria multiplicada por 30.

3.4 - Taxa de Rentabilidade


Pelo fato dos ttulos pblicos serem considerados investimentos sem risco, a precificao
da PU tende a se aproximar da taxa livre de risco, no caso, a taxa Selic. Isso ocorre, pois o
pagamento dos R$1000,00 , como foi explicado anteriormente, garantido pela capacidade de
emisso do governo; portanto, as pessoas estaro dispostas a pagar, no limite, o preo que
remunere taxa Selic, caso contrrio, buscariam outros ttulos livres de risco, que remuneram a
essa taxa.
Devido ao carter da venda por leilo, a tendncia que os ttulos sejam realmente
vendidos a taxas de remunerao muito prximas, se no iguais Selic.

3.5 - Exemplo
Temos uma LTN que vence em um ano(252 dias teis):
a) Qual o PU caso se queira uma rentabilidade de 11,25%a.a.o.?
PU = VN / ( 1 + ip )
PU = 1000 / ( 1 + 0,1125)
PU = 1000 / 1,1125
PU = 898,876405
b) Qual a taxa equivalente ao dia til?
n/N

ia.d.u. = [(1 + ia.a.o.)


ia.d.u. = [(1,1125)

1] x 100

1/252

1] x 100

ia.d.u. = 0,0423% a.d.u.


c) Qual ser a taxa ao ms over?
ia.m.o. = ia.d.u. x 30
ia.m.o. = 0,0423% x 30 = 1,269% a.m.o.
d) Faa o fluxo de caixa desta LTN com os dados calculados.

R$898,876405

R$1000

n = 1 ano = 252 dias teis


i = 0,0423%a.d.u. = 11,25%a.a.o. = 1,269% a.m.o.

4 Exerccios
1)

Toma-se R$ 1.000 de emprstimo que devem ser devolvidos em 5 meses. A


taxa mensal de 5% a.m. Qual ser o valor a ser devolvido caso a
remunerao do capital seja feita com base em juros simples? E no caso de
juros compostos?

2)

Suponha uma taxa trimestral de 15% aplicada sobre um valor por 1 ano a juros
simples. Calcule uma taxa proporcional quadrimestral de um emprstimo que
devolve o mesmo valor ao anterior no final do ano.

3)

Qual a taxa equivalente ao dia (ms de 30 dias) de um investimento com


rentabilidade de 20%a.m. com durao de 2 meses?

4)

Toma-se um emprstimo de R$ 1.000 a uma taxa de 15%a.a., com prazo de


sete meses. Qual seria o valor total a ser pago para quitar a dvida no final do
stimo ms?

5)

Toma-se R$ 300 de emprstimo no cheque especial que devem ser devolvidos


em 12 meses. A uma taxa mensal de 10%a.m., quanto deve ser devolvido no
final do emprstimo?

6)

Em uma LTN com vencimento para daqui a 1 ano (252 dias teis), calcule:
a. Caso se queira uma rentabilidade de 10%a.a.o.:
i. O PU
ii. A taxa de rentabilidade ao dia til
iii. A taxa de rentabilidade ao ms over
b. Caso se queira uma rentabilidade de 1,5%a.m.o.:
i. A taxa de rentabilidade ao ano over
ii. A taxa de rentabilidade ao dia til
iii. O PU

BIBLIOGRAFIA

ROSS, S.A. et alii, Administrao Financeira Corporate Fianance. Atlas 1995.


GITMAN, Lawrence J., Adminstrao Financeira. Pearson Education.
BLANCHARD, Oliver. Macroeconomia. Prentice hall.
Os conceitos deste texto, com exceo da parte 4 Uma pequena discusso sobre a taxa
Selic, foram retirados dos livros a seguir:
SECURATO, Jos Cludio; Economia: histria, conceitos e atualidades. 1a ed., So Paulo: Saint
Paul Editora, 2007
SECURATO, Jos Roberto; SECURATO, Jos Cludio; et al; Mercado financeiro: conceitos,
clculo e anlise de investimento. 2a ed. revisada e ampliada; So Paulo: Saint Paul Editora,
2007.