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GUIA DE ESTUDOS

DECISO DE FINANCIAMENTO

Deciso de Financiamento

Calendrio da disciplina

FEVEREIRO

10

11

12

13

14

15

16
Recesso
23
DF1
2
DF3
9
DF5
16
DF7
23
DF9
30
DF11

17
Carnaval
24
DF1
3
DF3
10
DF5
17
DF7
24
DF9
31
DF11

18

19

20

21

25

26

28

11

12

18

19

25

26

27
DF2
6
DF4
13
DF6
20
DF8
27
DF10

15

16

22

23

3
Paixo
10
DF13
17
DF15
24
DF16

29

30

8
MARO

15
22
29

5
ABRIL

22

12
19
28

3
10
MAIO

17
24

6
DF12
13
DF14
20
Recesso
29
DF17

7
DF12
14
DF14
21
Tiradentes
28
DF17

4
DF18
11
DF20
18
DF22
25
DF24

5
DF18
12
DF20
19
DF22
26
DF24

1
DF26
8
DF27
15
DF29
22
DF31
29

2
DF26
9
DF27
16
DF29
23
DF31
30

1
Dia do Trabalho
8
DF19
15
DF21
22
DF23
29
DF25

7
14
21
28

11
18
25

13

14

20

21

27

28

3
10

4
Corpus Christi
11

17

18

24

25

5
Recesso
12
DF28
19
DF30
26

4
11

25

16
23
30

31

JUNHO

7
14
21

JULHO

28

12

13

14

15

16

10
Prova Final
17

19

20

21

22

23

24

26

27

28

29

30

31

Trabalhos

Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli


Verso beta. Favor no circular

Provas

6
13
20
27

18

Feriados e recessos

Deciso de Financiamento

Plano de Ensino

I EMENTA
1. Custo de capital
2. Estrutura de capital
3. Fontes de financiamento de longo prazo
4. Polticas de remunerao e de relacionamento com os acionistas
5. Fontes de financiamento internacionais

II OBJETIVOS GERAIS
Apresentar e discutir os principais conceitos e instrumentos da deciso de financiamento de longo
prazo no mercado nacional e internacional.

III AVALIAO
A avaliao ser composta por dois critrios: a) duas provas individuais e sem consulta; b)
trabalhos em equipes a serem entregues nas aulas DF7, DF15, DF24 e DF30. A mdia da disciplina
dada pela frmula abaixo:
 = 0,40 1 + 0,40 2 + 0,20 
Onde:
P1 e P2 representam as provas bimestrais a serem realizadas nas aulas DF16 e DF31
Trabalhos: mdia aritmtica dos exerccios em equipe nas datas expostas anteriormente

IV BIBLIOGRAFIA
Bsica:
LEMES JUNIOR, A. B.; CHEROBIM, A. P. M. S.; RIGO, C. M. Administrao financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2005
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. Editora Pearson/Addison Wesley, 2004 ou
posterior.
Complementar:
BERK, J.; DEMARZO, P. Finanas Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.

Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli


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Deciso de Financiamento

Plano de Ensino

V - CONTEDO PROGRAMTICO:
Bibliografia
Aula

Contedo

Metodologia
Gitman

1
2
3
4
5

Introduo: apresentao do plano de


Aula expositiva
aula e tema da disciplina
Aula expositiva com o uso
Risco e retorno de um ativo
do excel
Aula expositiva com o uso
Risco e retorno de uma carteira
do excel
Aula expositiva com
CAPM I
resoluo de exerccios
CAPM II

Resoluo de exerccios
Aula expositiva com o uso
do excel
Trabalho em grupo com o
uso do excel
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios

Avaliando investimentos pelo CAPM

Trabalho

Custo de Capital Prprio: Modelo de


Gordon

Custo de Capital Prprio: CAPM

10

Custo de Capital de terceiros I

11

Custo de Capital de terceiros II

12

Custo Mdio Ponderado de Capital I

13

Custo Mdio Ponderado de Capital II Resoluo de exerccios

14

Estudo de Caso: determinando o


custo de capital de uma empresa

15

Trabalho

16

Prova 1o bimestre

Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli


Verso beta. Favor no circular

5,4

12.1 a 12.6

Material elaborado pelo professor


Material elaborado pelo professor

24.1 e 24.2

Aula expositiva

11,5

7.1 e 7.2

14,1

11,5

7.1 e 7.2

14,1

Estudo de caso com o uso


do excel
Trabalho em grupo com o
uso do excel

Material elaborado pelo professor


Material elaborado pelo professor

Prova 2o bimestre

26

5,4

7.1 e 7.2

31

25

12.1 a 12.6

11,2

Trabalho

Trabalho

5,4

Resoluo de exerccios

30

24

5,4

24.1 e 24.2

Poltica de dividendos II

Estudo de Caso: determinando o mix


timo de capital de uma empresa

10.5 e 11.1

7.1 e 7.2

29

23

5,4

11,2

Poltica de dividendos I

Estrutura de Capital: mix timo

5,3

23.1 a 23.3

28

22

10.1 a 10.4

7.1 e 7.2

Aula expositiva

21

Estrutura de Capital: enfoque LAJIR LPA I


Estrutura de Capital: enfoque LAJIR LPA II

5.1 a 5.3

11.3 e 11.4

Packing order e teoria da agncia

20

Alavancagem financeira e operacional

5.1 e 5.2

23.1 a 23.3

27

19

Material elaborado pelo professor

7.1 e 7.2

Estrutura de Capital: Modigliani e


Miller I
Estrutura de Capital: Modigliani e
Miller II

18

CMPC para empresas de capital


fechado I
CMPC para empresas de capital
fechado II

Berk & DeMarzo

11.1 e 11.4

Aula expositiva com


resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com o uso
do excel
Estudo de caso com o uso
do excel
Trabalho em grupo com o
uso do excel
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios

17

Lemes Jr et al

Aula expositiva com


resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Trabalho em grupo com o
uso do excel
-

Material elaborado pelo professor

14,3

Material elaborado pelo professor

14,3

12,1

14,1

12,3

12,3

12,2

7,4

15.5 e 16.4

Material elaborado pelo professor


Material elaborado pelo professor
12,2

7,4

14,2

12,2

7,4

14,2

12,2

16.7 e 16.8

13.1 a 13.3

17.1 a 17.4

13.4 e 13.5

17.5 a 17.7

Material elaborado pelo professor


-

Deciso de Financiamento

TEMA 1: Risco e retorno de um ativo

Tema:
Risco e retorno de um ativo
Formulrio:
 =

 + 
1


=
%& =

( ! )#
$1


!

Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo apresenta os preos de fechamento para distintos ativos, bem como os
respectivos dividendos distribudos. Determine:
a. Qual o retorno mensal de cada ativo ao longo de sua srie histrica;
b. Qual o retorno mdio mensal de cada ativo?
Data
1
2
3
4
5
6
7
8

A
Preo
10,00
10,10
10,35
10,75
10,60
10,25
10,45
10,50

B
Dividendo
0,50
1,00
-

Preo
12,00
12,25
12,75
12,95
13,10
13,35
13,50
13,70

C
Dividendo
2,60
-

Preo
40,00
41,20
40,35
41,95
39,45
38,45
39,20
40,40

D
Dividendo
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80

Preo
30,00
28,20
28,00
26,50
26,50
27,20
26,00
24,00

Dividendo
0,90
0,90
-

R: a) A: 1,00%, 7,43%, 3,69%, -1,33%, 5,86%, 1,70%, 0,44%;


B: 2,08%, 4,08%, 21,96%, 0,96%, 1,59%, 0,94%, 1,24%;
C: 4,90%, -0,12%, 5,61%, -3,77%, -0,46%, 3,12%, 4,48%;
D: -3,00%, -0,69%; -5,19%; 0,00%; 2,55%, -1,07%; -7,19%;
b) A: 2,68%; B: 4,70%; C: 1,97%; D:-2,08%
02. Determine qual o risco dos ativos cujos retornos esto tabelados j com os devidos ajustes para
dividendos.

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Verso beta. Favor no circular

Deciso de Financiamento

TEMA 1: Risco e retorno de um ativo

Data
1
2
3
4
5
6
7
8

A
1,00%
0,25%
3,15%
2,50%
4,00%
-3,00%
-2,00%
0,50%

B
0,30%
0,70%
1,00%
1,20%
-0,80%
-0,20%
1,00%
-0,50%

C
-3,00%
4,00%
2,50%
-5,00%
6,00%
-7,00%
-4,00%
3,00%

D
1,50%
-2,00%
1,00%
2,00%
3,00%
5,00%
-2,00%
-1,00%

R: A: 2,43%; B: 0,76%; C: 4,85%; D: 2,48%


03. A tabela abaixo relaciona o retorno mdio e o desvio padro para distintos ativos. Utilizando o
coeficiente de variao, determine qual deles apresentou a melhor relao risco x retorno.

Retorno
Desvio padro

V
2,25%
4,00%

W
1,75%
2,40%

X
3,15%
5,85%

Y
0,90%
1,40%

Z
-1,10%
0,90%

R: V: 1,78; W: 1,37; X: 1,86; Y: 1,56; Z: -0,82. O ativo W foi o que apresentou a melhor
relao risco x retorno.
04. (XLS) A planilha 01_EX04 exibe os preos mensais de fechamento da Ambev (ABEV3) entre
dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos. Determine:
a. Qual o retorno mdio mensal da empresa?
b. Qual seu desvio padro?
c. Qual o coeficiente de variao da empresa?
d. Se outra empresa apresentasse um coeficiente de variao 0,45 para o perodo, sua
relao risco x retorno seria melhor ou pior que da Ambev? Justifique.
e. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2013
R: a) 1,95%; b) 8,07%; c) 4,14; d) R$ 33.690
05. (XLS) A planilha 01_EX05 exibe os preos mensais de fechamento das aes ordinrias da
Petrobrs (PETR3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos.
Determine:
a. Qual o retorno mdio mensal da empresa?
b. Qual seu desvio padro?
c. Qual o coeficiente de variao da empresa?
d. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2014?
R: a) 0,67%; b) 9,95%; c) 14,76; d) R$ 6.152
06. (XLS) A planilha 01_EX06 exibe as variaes mensais do Ibovespa e do CDI entre janeiro/2001
e abril de 2011. Com base nesses dados, qual dos investimentos seria mais interessante sob a
perspectiva da relao risco x retorno? Justifique.
R: CDI. Seu coeficiente de variao de 0,27, enquanto do Ibovespa de 5,96.
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Deciso de Financiamento

TEMA 1: Risco e retorno de um ativo

07. O grfico abaixo apresenta as variaes histricas de 2 ativos. Com base nessas informaes,
responda:
a. Qual dos ativos apresenta maior risco? Por qu?
b. Supondo que ambos tenham apresentado retornos mdios semelhantes no perodo
analisado, qual deles teria apresentado o melhor desempenho, levando-se em
conta o risco?
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%

mar/14

dez/13

set/13

jun/13

mar/13

dez/12

set/12

jun/12

mar/12

dez/11

set/11

jun/11

mar/11

dez/10

set/10

jun/10

mar/10

dez/09

set/09

jun/09

-10,00%

mar/09

0,00%

-20,00%
-30,00%
-40,00%
-50,00%
Ambev

MRV

R: a) A MRV, pois apresenta maior oscilao no perodo analisado; b)A Ambev, pois teria
apresentado o menor risco.

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Deciso de Financiamento

TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos

Tema:
Risco e retorno de uma carteira de ativos
Formulrio:
%& =


!

Lista de Exerccios:
01. (XLS) A planilha 02_EX01 exibe os retornos mensais para 2 diferentes ativos ao longo dos 12
ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo?
b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela?
c. O que acontece com o risco da carteira em comparao com o risco de cada ativo?
E o que acontece com seu retorno em comparao com o retorno de cada ativo?
d. Suponha agora que o ativo X represente 70% da carteira, e o ativo Y 30%. Qual
o novo risco e retorno da carteira?
R: a) X: 4%, Y: 4%; b) 4%; c) O risco cai para zero (0,00%), enquanto o retorno se mantm. D)
O retorno permanece o mesmo (4%). O risco aumenta para 0,57%.
02. (XLS) A planilha 02_EX02 exibe os preos mensais ajustados para dividendos de 4 diferentes
ativos ao longo dos 8 ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo?
b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela?
c. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 30% (ativo A), 20% (ativo
B), 40% (ativo C) e 10% (ativo D).
d. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 40% (ativo A), 40% (ativo
B), 10% (ativo C) e 10% (ativo D).
R: a) Retornos: A: 4%, B: 1%, C: 4%, D: 1%; Riscos: A: 1,31%, B: 0,65%; C: 1,31%; D: 0,65%; b)
Retorno: 4%, risco: 0,00%; c) Risco: 0,10%; d) Risco: 0,54%
03. (XLS) A planilha 02_EX03 exibe os retornos mensais para 4 diferentes ativos. So oferecidas 3
opes de carteiras, cada uma composta por diferentes pesos dos ativos, conforme a relao
abaixo. Determine qual das opes oferece a melhor relao risco/retorno ao investidor.

Carteira 1
Carteira 2
Carteira 3

A
25%
40%
30%

B
25%
40%
10%

C
25%
10%
20%

D
25%
10%
40%

R: Carteira 2, pois apresenta o menor coeficiente de variao. CV_carteira 1: 0,37; CV_carteira


2: 0,19; CV_carteira 3: 0,40

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TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos

Deciso de Financiamento

04. (XLS) Um investidor possui cotas de um fundo atrelado ao Ibovespa. Ele pretende diversificar
seu portflio, e conta com as 3 opes informadas na planilha 02_EX04. Supondo que ele ir
aplicar o mesmo valor neste novo fundo, determine:
a. Qual dos fundos possui a melhor relao risco x retorno?
b. Qual das opes a mais indicada para a diversificao?
c. Suponha que o investidor pretenda destinar 25% de seus recursos para esse novo
fundo e manter o restante no fundo atrelado ao Ibovespa. Neste caso, qual seria o
novo coeficiente de variao dessa carteira?
R: a) O CDI. CV_Hedge: 0,03; CV_Ibovespa: 0,43; CV_Cambial: -0,15; CV_CDI: 0,01; b) A melhor
opo formar a carteira com o Fundo de Hedge, pois implicar no menor CV (CV_Carteira
Hedge: 0,19; CV_Carteira Cambial: -2,44; CV_Carteira CDI:0,21); c) CV = 0,28
05. (XLS) A planilha 02_EX05 mostra a variao mensal do Ibovespa e do dlar. Pede-se:
a. Qual a correlao entre eles?
b. Com base nestes resultados, voc recomendaria investir em fundos atrelados a
estes dois ndices como forma de diversificao? Justifique sua resposta
c. Qual o risco e o retorno mensal esperado de uma carteira composta por 50% de
investimentos atrelados ao Ibovespa e 50% atrelado ao dlar
d. Compare o coeficiente de variao da carteira com os coeficientes de cada ativo
individual. A que concluso pode-se chegar?
R: a) -0,245; b) Sim, pois o coeficiente de variao da carteira resultante ser menor que o de
ambos os ativos individuais; c) 4,74; d) Diminuram, conforme o esperado.
06. (XLS) A planilha 02_EX06 apresenta os retornos de 6 ativos da Bovespa que iro formar 2
carteiras distintas, conforme indicado. Determine:
a. O coeficiente de variao de cada ativo e de cada carteira, supondo que todos os
ativos tenham o mesmo peso em cada uma delas.
b. Qual das carteiras apresentou a melhor diversificao? Justifique.
c. Que relao podemos fazer entre as indstrias a que cada empresa pertence e a
eficincia alcanada em cada carteira?
R: a) Carteira 1: CV = 6,02 (ItauUnibanco: 8,28; Bradesco: 5,03; Banco do Brasil: 7,08); Carteira
2: CV=2,44 (Souza Cruz: 2,42; CCR: 2,59; Embraer: 12,52; b) A carteira 2, pois reduziu bastante
seu risco em relao ao dos ativos que a compem, resultando na diminuio do CV mdio; c)
Na carteira 1, todos os ativos pertencem ao mesmo setor, apresentando alta correlao entre
eles, o que torna a diversificao menos eficiente. J na carteira 1, como os ativos pertencem
a setores distintos, a correlao entre eles baixa, auxiliando na diversificao.

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Deciso de Financiamento

TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model

Tema:
CAPM Capital Asset Pricing Model
Formulrio:
'( ) = () + *((+ () )
*=

%( , (+ )
&((+ )

'( ) = (,-./01 + *((+ () ) + (2 4


Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s
questes abaixo:

Beta

V
0,85

W
1,20

X
0,97

Y
-0,15

Z
-1,10

a. Supondo que o mercado sofra uma variao de 10%, quais sero as variaes
esperadas para os ativos?
b. Supondo que o mercado sofra uma variao de -15%, quais sero as variaes
esperadas dos ativos?
c. Suponha que o mercado asitico fechou em forte alta no dia de hoje. Sabendo-se
que os mercados so correlacionados e que o mercado asitico fecha antes da
abertura da Bovespa, qual dos ativos abaixo voc recomendaria a compra?
Justifique.
d. Qual dos ativos relacionados apresenta o comportamento mais semelhante ao do
ndice de mercado? Justifique.
R: a) V: 8,5%; W: 12%; X:9,7%; Y:-1,5%; Z:-11%; b) V:-12,75%; W: -18%; X: -14,55%; Y:2,25%;
Z:16,5%; c) Ativo W. Pois, uma vez que os mercados so correlacionados, a bolsa brasileira
dever subir. Assim, o ativo de maior beta dever apresentar a maior valorizao; d) Ativo X.
Pois seu beta o mais prximo de 1,00.
02. A figura abaixo apresenta as retas de regresso de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da
relao de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda s
questes:
a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemtico? Justifique
b. Supondo que o mercado sofra uma variao de 12%, quais sero as variaes
esperadas para os ativos?
c. Baseando-se somente nestes dados, caso o Brasil entre em recesso, qual dos
ativos dever sofrer a maior queda? Justifique.
d. Supondo que, no perodo analisado, o retorno anual do Ibovespa seja de 16%, e
que o CDI projetado de 11% a.a., determine quais os retornos esperados para
cada ativo, pelo modelo do CAPM.
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Verso beta. Favor no circular

10

Deciso de Financiamento

TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model

50,00%
40,00%
y = 1,7487x + 0,0115

30,00%
20,00%

y = 0,2604x + 0,0252

10,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%
0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-10,00%
-20,00%
-30,00%
-40,00%
-50,00%
Ambev

MRV

Linear (Ambev)

Linear (Ambev)

Linear (MRV)

Linear (MRV)

R: a) MRV, pois apresenta um beta de 1,75 enquanto o beta da Ambev de 0,26; b) Ambev:
3,12%; MRV: 21%; c) MRV, pois mais sensvel s oscilaes econmicas visto que apresenta
um beta mais alto; d) Ambev: 12%; MRV: 20%
03. (XLS) A planilha 03_EX03 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine:
a. Qual o beta de cada ativo?
b. Supondo que o CDI projetado de 11% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa
de 5%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
R: a) Petrobrs: 1,20; Bradesco: 0,91; Souza Cruz: 0,50; CCR: 0,36; BM&F Bovespa: 0,96; CSN:
1,44; b) Petrobrs: 15,98%; Bradesco: 14,54%; Souza Cruz: 12,48%; CCR: 11,79%; BM&F
Bovespa: 14,78%; CSN: 17,20%
04. (XLS) Utilizando os retornos das aes do exerccio 3, determine o beta da carteira por eles
formada supondo que:
a. Todos os ativos tenham o mesmo peso na carteira.
b. Os ativos tenham os seguintes pesos na carteira:

Pesos

Petrobrs
10%

Bradesco
15%

Souza Cruz
25%

CCR
25%

BM&F Bovespa
15%

CSN
10%

R: a) 0,89; b) 0,76
05. (XLS) A planilha 03_EX05 apresenta os retornos mensais da ALL e da LLX, alm da variao
mensal do Ibovespa. Determine:
a. Os betas das empresas
b. Sabendo-se que ambas pertencem ao mesmo setor (logstica), que explicao
poderia ser dada para mostrarem betas to distintos?
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11

Deciso de Financiamento

TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model

R: a) ALL: 0,80; LLX: 2,00 b) Porque o risco sistmico capturado pelo beta no leva em conta
apenas o risco setorial, mas tambm caractersticas individuais da empresa, as quais, neste
caso, so bastante distintas.
06. A figura abaixo mostra o beta mvel obtido pela regresso entre os retornos da ao e os
retornos do Ibovespa em janelas de 100 dias teis. Com base nela, responda s questes:
2,00

Anncio pr-sal

Emisso secundria aes

1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20

jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
set-07
dez-07
mar-08
jun-08
set-08
dez-08
mar-09
jun-09
set-09
dez-09
mar-10
jun-10
set-10
dez-10
mar-11
jun-11
set-11
dez-11
mar-12
jun-12
set-12
dez-12
mar-13
jun-13
set-13
dez-13
mar-14

0,00

Petrobrs

a. Em qual perodo, aproximadamente, a ao apresentou maior risco sistmico?


b. O que aconteceu com o beta nas datas prximas ao anncio da descoberta do prsal e emisso secundria das aes?
c. Ao longo da srie histrica, o que aconteceu com o retorno esperado da Petrobrs,
levando-se em conta apenas o comportamento de seu beta?
R:
07. Utilizando os dados das aes do exerccio 3, determine os retornos esperados para os ativos
com base no modelo do Risco-Brasil. Para tanto, suponha que o juro dos T-Bonds de 10 anos
seja de 3%, que o prmio pelo risco do mercado americano seja de 6,5% e que o risco-Brasil
de 320 pontos.
R: Petrobrs: 13,98%; Bradesco: 12,11%; Souza Cruz: 9,42%; CCR: 8,53%; BM&F Bovespa:
12,41%; CSN: 15,57%
08. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s
questes abaixo:

Beta

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A
0,70

B
1,25

C
0,55

D
1,42

12

Deciso de Financiamento

TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model

a. Supondo que o CDI projetado de 11%, e que o retorno histrico do Ibovespa


supera o CDI em 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
b. Aps certo perodo, os retornos mdios dos ativos foram novamente medidos e so
mostrados na tabela abaixo. A partir das informaes apresentadas, qual ativo teve
o melhor e o pior desempenho?

Retorno

A
16%

B
17%

C
12%

D
13%

c. Determine agora o retorno esperado pelos ativos, pelo modelo do Risco-Brasil,


supondo os seguintes dados: Juros do T-Bond de 10 anos = 2,6%; prmio pelo risco
do mercado americano: 7%; Risco-Brasil: 280 pontos-base.
R: a) A: 15,2%; B: 18,5%; C: 14,3%; D: 19,5%; b) Melhor: ao A, pois seu retorno foi o nico
que ficou acima do esperado. Pior: ao D, pois teve a maior diferena negativa entre o
retorno real e o esperado; c) A: 10,3%; B: 14,15%; C: 9,25%; D: 15,3%.
09. (XLS) A planilha 03_EX09 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Pede-se:
a. Supondo que, na poca, o CDI projetado era de 9% a.a. e que o prmio pelo risco
do Ibovespa de 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
b. A planilha 03_EX09b fornece os retornos mensais dos ativos nos 5 anos seguintes
anlise realizada no item a. Quais os ativos que apresentaram o melhor e o pior
desempenho?
R: a) Ambev: 12,2%; Petrobrs: 15,8%; Gerdau: 17,2%; Souza Cruz: 12,8%; Cemig: 14,1%;
Natura: 11,6%; b) Ambev (32,9%), Souza Cruz (18,1%) e Cemig (16,3%) tiveram um retorno
real maior que o esperado, enquanto Petrobrs (-18,4%), Gerdau (-0,6%) e Natura (9,8%)
tiveram um retorno real menor que o esperado.

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13

Deciso de Financiamento

TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM

Tema:
Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM
Formulrio:
5 =  '( )
Lista de Exerccios:
01. Responda s questes que se seguem:
a. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen positivo?
b. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen negativo?
c. Um ativo pode auferir retornos positivos e, mesmo assim, apresentar um alfa
negativo?
R: Que o ativo gerou um retorno maior que o esperado pelo modelo do CAPM; b) Que o ativo
gerou um retorno menor que o esperado pelo modelo do CAPM; c) Sim, desde que o retorno
gerado, ainda que positivo, tenha sido menor que o retorno esperado pelo CAPM.
02. (XLS) A planilha 04_EX02 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine:
a. Os alfas de cada ativo pelo modelo do CAPM. Qual dos ativos obteve o melhor
desempenho em funo de seu risco?
b. Suponha agora que seja formada uma carteira com os ativos da planilha, sendo que
todos possuem o mesmo peso nela. Qual o alfa gerado por essa carteira?
R: a) Ambev: 1,852%; Petro: -1.447%; Gerdau: 0,187%; Souza Cruz: 1,056%; Cemig: 0,779%;
Natura: 0,654%. A ao de melhor desempenho foi a Ambev. b) 0,513%
03. A tabela abaixo relaciona os retornos mdios e os alfas obtidos por alguns ativos. Baseando-se
nessas informaes, responda:

Retorno
Alfa

V
0,25%
-0,40%

W
1,45%
1,10%

X
0,95%
0,20%

Y
1,60%
0,95%

Z
-0,25%
-1,15%

a. Qual ativo obteve o maior retorno?


b. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?
Justifique.
c. Qual ativo gerou retorno positivo, mas inferior ao retorno esperado pelo modelo do
CAPM? Justifique.
R: a) Ativo Y; b) Ativo W, pois apresentou o maior alfa; c) Ativo V. Gerou um retorno positivo,
mas um alfa negativo, significando que o retorno real foi inferior ao retorno esperado pelo
CAPM.
04. (XLS) A planilha 04_EX04 exibe os retornos mensais de trs fundos acionrios com ativos da
Bovespa. Determine:
a. Qual o fundo de menor risco sistmico (beta)?
b. Qual fundo apresentou o melhor desempenho?
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14

Deciso de Financiamento

TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM

c. Supondo que o Ibovespa varie 5%, qual a variao esperada para cada um dos
fundos?
R: a) Fundo A (beta = 0,424); b) Fundo B. Alfa = 0,632%; c) Fundo A: 2,12%; Fundo B: 3,91%;
Fundo C: 3,63%.
05. A tabela abaixo apresenta os retornos esperados por alguns ativos pelo modelo do CAPM, bem
como o retorno real obtido por eles no mesmo perodo. Supondo que todos pertenam ao
mesmo mercado, determine:

Retorno esperado E(Ri)


Retrono real (Ri)

V
16,50%
18,70%

W
14,00%
15,20%

X
17,40%
13,50%

Y
13,25%
14,05%

Z
15,20%
-14,50%

a. Quais ativos apresentaram, respectivamente, o maior e menor risco sistmico.


Justifique.
b. O alfa de cada um dos ativos.
c. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?
Justifique.
d. Para qual(is) ativo(s) o retorno real foi inferior ao retorno ajustado pelo risco
sistmico?
R: a) Ativo X e Ativo Y. Pois o ativo X foi o que apresentou o maior retorno esperado,
implicando no maior beta, enquanto o ativo Y apresentou o menor retorno esperado e,
portanto, o menor beta. b) V: 2,20%; W: 1,20%; X: -3,90%; Y: 0,80%; Z: -29,70%. c) Ativo A,
pois obteve o maior alfa. d) Ativos X e Z, pois ambos apresentaram alfas negativos.
06. A figura abaixo apresenta as retas de regresso oriundas da relao entre o excesso de retorno
dos ativos (Ri-Rf) e o prmio pelo risco do mercado (Rm-Rf). Responda s questes que
seguem:

Ri-Rf

Ativo A

Ativo B
Ativo C
Rm-Rf

a. Qual ativo apresenta o maior risco sistmico? Justifique


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15

TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM

Deciso de Financiamento

b. Qual ativo apresentou variaes de seus retornos mais prximas do ndice de


mercado? Justifique.
c. Qual ativo obteve o maior alfa? Justifique.
d. Para qual ativo o retorno realizado ficou abaixo do retorno esperado pelo modelo
do CAPM? Justifique.
R: a) Ativo A. Pois sua reta apresenta a maior inclinao (maior beta); b) Ativo B. Pois sua reta
a mais prxima do eixo horizontal, denotando um beta muito prximo de 1,00; c) Ativo A.
Pois o que intercepta o eixo vertical no maior valor (maior alfa); d) Ativo B. Pois sua reta
intercepta o eixo Y em um valor negativo (alfa negativo). Tal fato significa que seu retorno foi
inferior ao esperado pelo modelo do CAPM.

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16

TEMA 5: Custo de Capital Prprio

Deciso de Financiamento

Tema:
Custo de Capital Prprio
Formulrio:
67 =


+9
8

67 = '( ) = () + *((+ () )
6:; = 6<;

6:; =

:;
:;

<;
:;

Lista de Exerccios:
01. Determine o custo de capital prprio pelo modelo de Gordon para os casos abaixo
apresentados:
a. O preo da ao de $ 25,00, o dividendo esperado para o prximo ano de $2,20
e sua taxa de crescimento anual dos dividendos projetada de 7%.
b. O preo da ao $ 78.50, o dividendo esperado para o prximo ano de $ 9,80 e a
taxa de crescimento anual dos dividendos de 4%
c. O preo da ao de $ 32,00. O ltimo dividendo distribudo foi de $ 2,90, sendo
que a empresa estima que ele cresa taxa anual de 5,5%
d. O preo da ao de $ 41,20. O ltimo dividendo distribudo foi de $ 3,80, sendo
que a empresa estima que ele cresa taxa de 6%
e. A empresa far uma nova emisso de aes. O custo desse processo estimado em
3% do valor da ao, cujo preo estimado na emisso de $ 11,00. O ltimo
dividendo distribudo foi de $ 0,80/ao e projeta-se uma taxa de crescimento
anual de 6% para o mesmo.
f. A empresa far uma nova emisso de aes. O custo desse processo estimado em
1,25/ao, cujo preo estimado na emisso de $ 19,00. O ltimo dividendo
distribudo foi de $ 1,40/ao e projeta-se uma taxa de crescimento anual de 5%
para o mesmo.
R: a) 15,80%; b) 16,48%; c) 15,06%; d) 15,78%; e) 13,95%; f) 13,28%
02. Cinco empresas pretendem emitir novas aes. A tabela abaixo relaciona os ltimos dividendos
distribudos por elas, bem como os preos e custos de emisso estimados em cada caso. Com
base nessas informaes determine o custo de capital prprio de cada uma delas. (Observao:
O trao - indica que a empresa no tinha capital aberto no referido ano, motivo pelo qual no
h informao dos dividendos)

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17

Deciso de Financiamento

TEMA 5: Custo de Capital Prprio

Empresa
A
B
C
D
E

XX01
1,80
0,65
-

XX02
1,95
0,75
0,92
1,20
-

XX03
2,02
0,77
0,96
1,32
1,52

XX04
2,07
0,79
1,03
1,36
1,58

XX05
2,15
0,81
1,07
1,38
1,67

XX06
2,18
0,85
1,10
1,42
1,77

Preo
19,80
8,10
9,90
14,20
17,20

Emisso
2,00%
1,50%
1,80%
2,00%
1,40%

R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19%


03. Determinada empresa de investimentos pretende estimar o custo de capital prprio da
Premmus S.A. pelo modelo de Gordon. Os ltimos dividendos pagos encontram-se relacionados
na tabela abaixo. Como sua distribuio no foi linear, o gerente responsvel determinou que a
taxa de crescimento fosse estimada com base na variao entre as mdias dos dividendos nos
primeiros e nos ltimos 3 anos da srie histrica. Sabendo-se que a ao da Premmus est
sendo negociada a 21,60, determine qual o custo de capital prprio da empresa conforme a
metodologia indicada pelo gerente.
XX01
1,72

XX02
1,56

XX03
1,82

XX04
2,05

XX05
1,95

XX06
2,05

XX07
2,00

XX08
2,31

XX09
2,12

XX10
2,18

R: 14,76%
04. A tabela abaixo relaciona o beta de vrias empresas. Determine os respectivos custos de capital
prprio, sabendo-se que a projeo do CDI de 11% a.a. e que o prmio pelo risco no mercado
local de 5%.
P
0,65

Q
1,20

R
0,82

S
1,35

R: P: 14,25%; Q: 17,00%; R: 15,10%; S: 17,75%


05. A tabela abaixo mostra os dividendos pagos pela AES Tiet (GETI3/GETI4) nos ltimos 4 anos.
Sabendo que sua cotao de R$ 20,70, pede-se:
2009
1,656

2010
1,855

2011
2,111

2012
2,382

a. Determinar o custo das aes ordinrias da companhia pelo modelo de crescimento


dos dividendos
b. Com os dados do quadro abaixo, determinar o custo de capital prprio da empresa
pelo modelo do CAPM Sabendo-se que o beta da empresa de 0,20, que o retorno
mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e que a Selic prevista para os
prximos anos de 13%
Aco
GETI3 (ON)
GETI4 (PN)

Quantidade
197.461.211
183.792.282

Preo
18,83
20,70

R: a) 27,14%; b) 13,55%
06. (XLS) A planilha 05_EX06 exibe preos dirios das aes ordinrias e preferenciais da Vale,
alm dos retornos dirios do Ibovespa no perodo. Determine o custo de capital prprio da
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18

Deciso de Financiamento

TEMA 5: Custo de Capital Prprio

companhia, sabendo que o retorno mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e
que a Selic prevista para os prximos anos de 13%.
R: Kp_ON = 17,22%; Kp_PN = 17,00%
07. Com base nas respostas do exerccio 04, determine o custo de capital das aes ordinrias das
empresas. Para tanto, utilizar tambm os respectivos preos das aes preferenciais e
ordinrias listados na tabela abaixo.
ON
PN

P
36.00
39.00

Q
14.20
15.00

R
22.15
23.40

S
82.00
84.60

R: P: 13,15%; Q: 16,09%; R: 14,29%; S: 17,20%

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19

Deciso de Financiamento

TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros

Tema:
Custo de Capital de Terceiros
Formulrio:
6> =  (1 ?()
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa.
Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%. Para os
ttulos ps-fixados, assumir projees de 4,5% para o IPCA e 11% para o CDI,
independentemente dos prazos de vencimento.
Ttulo

Valor de Face

Desgio

Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
Tipo 5
Tipo 6
Tipo 7
Tipo 8
Tipo 9

$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000

12,00%
$ 75,00
- $ 10,00
-6,00%
14,00%
8,00%
7,00%
-5,00%
8,00%

Custos de
Intermediao
1,00%
0,50%
1,75%
2,50%
1,70%
2,00%
1,00%
1,00%
1,00%

Prazo
(anos)
10
15
12
7
14
5
8
10
12

Cupom
8,00%
7,00%
11,00%
5,50%
4,50%
102% CDI
110% CDI
IPCA + 6%
IPCA + 5,5%

Periodicidade
cupom
anual
anual
anual
semestral
semestral
anual
anual
anual
anual

R: Tipo 1: 6,7%; Tipo 2: 5,2%; Tipo 3: 7,3%; Tipo 4: 7,8%; Tipo 5: 7,6%; Tipo 6: 8,6%; Tipo 7:
9,1%; Tipo 8: 6,5%; Tipo 9: 7,5%
02. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa.
Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%.
Ttulo

Valor de Face

Desgio

Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
Tipo 5
Tipo 6

$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000

7.00%
10.00%
11.00%
2.00%
9.00%
17.00%

Custos de
Intermediao
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%

Prazo
(anos)
5
10
15
5
10
15

Cupom
IPCA + 4%
IPCA + 5%
IPCA + 6%
105% CDI
108% CDI
110% CDI

As projees dos ndices encontram-se abaixo:


ndice
IPCA
CDI

5 anos
5,0%
12,0%

10 anos
4,5%
11,0%

15 anos
4,0%
10,0%

R: Tipo 1: 7,4%; Tipo 2: 7,5%; Tipo 3: 7,7%; Tipo 4: 8,7%; Tipo 5: 8,8%; Tipo 6: 8,9%
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Verso beta. Favor no circular

20

Deciso de Financiamento

TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros

03. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria de duas empresas. Determine
seus custos de capital de terceiros, supondo IR de 34%.
EMPRESA A:

EMPRESA B:

Dvida
Emprstimo Banco Comercial A
Emprstimo Banco Comercial B
Emprstimo Banco Comercial B
Emprstimo Banco de Fomento

Valor (Milhes) Juros (efetivos)


8
11,00%
6
9,50%
4
12,00%
12
6,50%

Dvida
Emprstimo Banco Comercial X
Emprstimo Banco Comercial Y
Emprstimo Banco de Fomento

Valor (Milhes) Juros (efetivos)


7
11,00%
10
12,50%
8
6,00%

R: Empresa A: Kt = 6,0%; Empresa B: Kt = 6,6%


04. A Delta S.A. fez um FINAME de $ 25 milhes com vencimento em 8 anos, quando a empresa
devolver o principal. Ao longo desse perodo a empresa pagara apenas os juros contratados
TJLP de 5,5 % mais 3% de intermediao bancria, que sero pagos ao final de cada ano. Na
liberao, cobrada uma taxa de 1,4% sobre o montante. Supondo IR de 34%, qual o custo
deste financiamento para a empresa?
R: 5,78%
05. Abaixo esto relacionadas as dvidas de duas empresas. Supondo IR de 34%, determine o custo
de capital de terceiros de cada uma.
EMPRESA A:

EMPRESA B:

Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1
Debntures tipo 2

Valor (MM) Juros (efetivos)


6
10,00%
9
7,00%
7
Ver Nota 1
3
Ver Nota 2

Nota 1:
Venci mento em 12 a nos , cupom anua l de 6%, va lor de compra $ 850
Nota 2:
Venci mento em 8 anos , cupom a nua l de 7%, va l or de compra $ 970

Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1
Debntures tipo 2

Valor (MM) Juros (efetivos)


12
11,00%
8
6,00%
13
Ver Nota 1
7
Ver Nota 2

Nota 1:
Venci mento em 20 a nos, cupom a nua l de 7,5%, va l or de compra $ 905
Nota 2:
Venci mento em 8 a nos , cupom a nua l de 7%, val or de compra $ 940

R: Empresa A: 5,3%; Empresa B: 5,7%


06. A Stocks Value pretende fazer uma emisso de debntures para financiar a construo de uma
nova fbrica. Quatro bancos demonstraram-se interessados em intermediar essa emisso,
sendo que cada um fez uma proposta distinta de ttulos a emitir, conforme tabela abaixo. Qual
das propostas apresenta o menor custo para a empresa (Nota: a empresa estima um CDI de
10% e um IPCA de 4,5%)?
Ttulo

Valor de Face

Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4

$1.000
$1.000
$1.000
$1.000

Desgio
Estimado
11,00%
10,00%
12,00%
9,00%

Custos de
Intermediao
2,00%
2,15%
2,40%
2,80%

Prazo
(anos)
15
15
15
15

Cupom
IPCA + 6,5%
5,50%
115% CDI
6,00%

Periodicidade
cupom
anual
semestral
anual
semestral

R: Tipo 1: 8,6%; Tipo 2: 8,0%; Tipo 3: 9,1%; Tipo 4: 9,5%. A proposta 2 apresenta o menor
custo.
07. A Maipon realizou uma emisso de debntures para financiar seu projeto de expanso. A fim
de atingir o maior nmero de investidores, ela lanou ttulos com diferentes perfis, conforme
mostrado na tabela abaixo. A direo financeira projeta um ndice de inflao de 3,5% e uma
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21

Deciso de Financiamento

TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros

taxa livre de risco (TLR) de 8%. Com base nessas informaes, e assumindo um IR de 34%,
determine:
Ttulo

Valor de Face

Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4

$1.000
$1.000
$1.000
$1.000

Desgio
Estimado
6,00%
9,00%
10,00%
15,00%

Custos de
Intermediao
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%

Prazo
(anos)
5
10
15
15

Cupom
4,00%
9,00%
TLR + 4%
inflao + 8%

Periodicidade
cupom
semestral
anual
anual
anual

a. Qual o custo de capital da empresa, decorrente dessa emisso de debntures,


supondo que ela tenha emitido 5 milhes de ttulos de cada tipo?
b. Qual o valor dos juros que a empresa ir desembolsar anualmente em debntures?
c. Qual o valor total arrecadado pela empresa nesta emisso?
R: a) Kt=8,1%; b) $ 1,8 milhes; c) $ 17,6 milhes
08. Certa empresa lanou debntures com vencimento em 10 anos a fim de captar recursos para
um novo projeto. As debntures tm valor de face de $ 1.000, e pagam um cupom anual de 8%.
Elas foram vendidas com um desgio de 12%, sendo que o banco emissor cobrou 2% da
empresa a ttulo de intermediao. Determine:
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures antigas

Valor (MM) Juros (efetivos)


20
9,00%
12
4,50%
8
7,65%

a. Qual o custo de capital das debntures?


b. A tabela acima mostra as demais dvidas da empresa e seus respectivos juros.
Sabendo-se que a emisso foi de 10 mil debntures, qual o novo custo de capital de
terceiros da empresa?
c. A emisso de debntures diminuiu ou aumentou o custo de capital de terceiros da
empresa? Justifique.
R: a) 6,8%; b) 7,26%; c) Diminuiu. Pois o antigo Kt da empresa era de 7,38%
09.
O diretor financeiro da Ventura S.A. pretende emitir debntures a fim de reestruturar a
composio de dvida da empresa, aproveitando o apetite do mercado para esse tipo de
ttulo. Seu plano levantar recursos para quitar integralmente a dvida que a empresa possui
junto ao banco comercial PQR (veja tabela abaixo), e destinar o saldo remanescente para
futuros projetos. A empresa pretende emitir ttulos com vencimento em 15 anos e cupons
anuais pagando inflao + 3% e projeta um desgio de 7% sobre seu valor de face, que de $
1.000. O banco emissor ir cobrar uma taxa de intermediao de 2,5%. A tabela abaixo mostra
a estrutura de dvida atual da empresa. Sabendo-se que a projeo para o ndice de inflao
local de 3,5%, e que a alquota de IR de 34%, responda s questes que se seguem.

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22

Deciso de Financiamento

TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros

Dvida
Emprstimo Banco PQR
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1 (antigas)

Valor (MM) Juros (efetivos)


10
8,65%
7
4,70%
8
Ver Nota 1

Nota 1:
Venci mento em 8 a nos , cupom anua l de 6%, va l or de compra $ 750

a. Qual o custo de capital das novas debntures?


b. Supondo que as debntures emitidas totalizem uma dvida de R$ 15 milhes, qual
ser o novo custo de capital de terceiros caso ela quite a dvida junto ao banco PQR,
conforme mencionado?
c. Qual ter sido a reduo do custo de capital da empresa, caso ela tenha sucesso
nessa emisso?
d. Qual o desgio mnimo que a empresa deve obter sobre as debntures para que a
reestruturao de dvida proposta valha a pena?
R: a) 5,00%; b) 5,50%; c) 1,56% em custo absoluto, o que representa uma diminuio de
22,07% em relao ao custo anterior; d) 36,40%

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23

Deciso de Financiamento

TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital

Tema:
Custo Mdio Ponderado de Capital
Formulrio:
@A%% = 67 @7 + 6> @>
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo resume o custo e o valor das fontes de capital de diferentes empresas.
Determine o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC Weighted Average Cost of Capital) de
cada uma delas.
Fonte:
Dvida bancria
Debntures
Aes ordinrias
Aes preferenciais

Empresa A
Valor
Custo
10
10.0%
20
9.0%
30
15.0%
-

Empresa B
Valor
Custo
20
9.0%
15
8.0%
40
15.0%
25
14.0%

Empresa C
Valor
Custo
15
7.0%
5
6.0%
50
13.0%
50
12.0%

Empresa D
Valor
Custo
30
11.0%
20
13.0%
20
16.0%
20
15.0%

R: a) 12,17%; 12,50%; 11,54%; 13,44%


02. Abaixo so dados os balanos resumidos de certa empresa, bem como os respectivos custos
das fontes de capital. A empresa possui 10 milhes de aes preferenciais e 10 milhes de
ordinrias. Determine:
EM $ MILHES
Ativo Circulante
Caixa Operacional
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Adiantamento a Fornecedores

66
8
5
30
23
10

Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Salrios
Impostos e contribuies

72
42
20
6
4

Exigvel a longo prazo


Emprstimos bancrios
Debntures
Impostos a pagar

180
110
50
20

Realizvel a longo prazo


Contas a Receber
Contas a Receber

70
50
70

Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada

296
250
46

Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias

180
90
90

Ativo Total

432

Passivo Total + PL

432

Emprstimos bancrios: k = 7.5%


Debntures: k = 9%
Aes ordinrias: k = 15%
Aes preferenciais k = 13%

a. O WACC das empresas a partir do valor contbil de suas fontes;


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24

Deciso de Financiamento

TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital

b. Sabendo-se que as aes ordinrias esto sendo negociadas a $ 12,50, e as


preferenciais a $ 14,50, determine quais os novos WACC a partir do valor de
mercado do capital prprio;
c. Quais fatores poderiam contribuir para a diferena observada entre os valores de
mercado e seus respectivos valores patrimoniais?
d. Qual a empresa que est sendo vendida abaixo de seu valor patrimonial?
R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19%
03. A tabela abaixo apresenta as dvidas da Nottham S.A. e seus respectivos custos financeiros.
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures

Valor (MM)
20
12
8

Kt
10,00%
7,00%
9,00%

Os ltimos dividendos pagos pela empresa esto relacionados a seguir.


XX01
0,76

XX02
0,81

XX03
0,93

XX04
0,96

XX05
1,01

XX06
1,05

Sabendo-se que as aes da empresa esto sendo vendidas a $ 15, e que ela possui 8 milhes
de aes em circulao, determine:
a. O custo de capital de terceiros da empresa
b. O custo de capital prprio da empresa
c. O WACC da empresa
R: a) Kt = 8,90%; b) Kp = 14,15%; c) WACC = 12,83%
04. A tabela abaixo resume a estrutura de dvidas da Tergus S.A. Abaixo dela, so relacionados os
ltimos dividendos pagos pela empresa. Sabendo-se que a companhia possui 8 milhes de
aes ordinrias em circulao, cujo preo atual de $ 18,00, determine o WACC da
companhia.
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures
XX01
1,06

XX02
1,09

Valor (MM)
20
15
15

XX03
1,14

XX04
1,2

Kt
9,00%
6,50%
8,50%
XX05
1,28

R: WACC = 10,79%
05. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria da Wolfbung. A empresa possui
5 milhes de aes ordinrias e preferenciais, totalizando 10 milhes de aes emitidas, cujos
preos atuais so, respectivamente, $ 32,00 e $ 34,00. Sabendo-se que o beta da empresa
1,35, e que o prmio pelo risco de mercado local 7,5%, determine: (Observao: considerar IR
de 34%)
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Deciso de Financiamento

TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital

Dvida
Emprstimo Bancrio
Debntures

Valor (MM)
25
15

Juros
9,00%
8,50%

a. O custo de capital de terceiros da empresa


b. O custo de capital prprio da empresa
c. O custo mdio ponderado de capital da empresa
R: a) 5,82%; b) 12,69%; c) 9,94%
06. (XLS) A Planilha 07_EX06 apresenta os retornos histricos das aes preferenciais e ordinrias
da Trumann Participaes e do ndice de mercado. Nela est tambm apresentada a estrutura
de dvida da empresa, bem como o nmero de aes em circulao e os respectivos preos.
Determine o WACC da Trumann, considerando um IR de 34%, uma taxa livre de risco de 10% e
um prmio pelo risco de mercado de 5%.
R: WACC = 12,86%
07. A Nottham (ver exerccio 03) est projetando um ambicioso plano de investimentos e pretende
buscar capital para financi-lo. Atualmente, a empresa trabalha com duas opes.
a. Financiamento exclusivamente com capital prprio. Neste caso, ela emitiria outras
2 milhes de aes ordinrias cujo novo preo projetado seria $ 15,00. A empresa
estima que o custo de emisso seria de $ 3,00/ao.
b. Financiamento com dvida. Neste caso, a empresa pretende emitir $ 30 milhes em
debntures com vencimento em 10 anos, valor de face 1.000 e cupom anual de 8%.
A empresa estima um desgio de 15% na emisso destes ttulos com um custo de
3% sobre o valor de face.
Determine qual o novo WACC em cada uma das opes e qual delas a empresa deveria
escolher.
R: Opo b. WACC opo a: 13,22%; WACC opo b: 11,62%
08. A GKP uma empresa de capital aberto que no possui dvidas. Ela possui 6 milhes de aes
ordinrias que esto sendo negociadas a $ 45,00. A empresa estuda acessar o mercado de
dvidas, que est bastante atraente, e emitir 50 mil debntures com vencimento em 8 anos,
cupom semestral de 4% e valor de face de $ 1.000 cada. Ela estima que o desgio no
lanamento ser de 8%, com custo de emisso de 2%. O objetivo da empresa utilizar todo o
valor arrecadado para recomprar parte de suas aes, e extingui-las depois. Em funo do
aumento do risco decorrente do endividamento, a empresa projeta que seu custo de capital
prprio passar dos atuais 14% para 16%. Supondo que a empresa recompre as aes pelo
preo atual, e que a empresa seja tributada alquota de 34%, determine qual o novo custo de
capital da empresa e avalie se esse plano vantajoso para ela.
R: a) Novo WACC = 14,30%. No vantajoso. Pois seu custo antigo, quando no possua
dvidas, era de 14%.

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26

Deciso de Financiamento

TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado

Tema:
Custo Mdio Ponderado de Capital para empresas de capital fechado
Formulrio:
*B = *C + *C


(1 ?()
'

Lista de Exerccios:
01. Um analista de uma corretora de valores pretende descobrir qual o beta setorial para a
indstria varejista. Para tanto, ele dispe dos betas e do ndice D/E das 5 empresas mais
representativas do setor listadas na bolsa de valores local, conforme tabela abaixo. Determine
qual o beta do setor.
Empresa
Betas
D/E

A
0,85
0,5

B
0,92
0,75

C
1,05
1,2

D
0,6
0,1

E
1,45
2,05

R: 0,604
02. A tabela abaixo relaciona o capital de terceiros e prprio de distintas empresas de capital
aberto pertencentes ao setor txtil. Com base nessas informaes, determine o beta do setor.
Empresa
Betas
D/E

Brumer
1,20
0,85

Telia
1,50
0,90

Wargo
1,10
0,70

Soft
0,90
0,00

R: 0,841
03. As tabelas a seguir apresentam os betas e o ndice D/E de 4 empresas dos setores de Logstica e
Varejo. Com base nesses dados, qual dos setores mais sensvel s variaes econmicas?
Justifique.
Varejo:
Empresa
Betas
D/E

Premium
1,60
1,00

Alfa
1,40
1,10

Dominus
1,30
0,95

Zerga
1,50
0,90

Logo
0,90
0,70

Fast
1,10
0,60

TDM
0,85
0,95

Yes
1,30
1,50

Logstica:
Empresa
Betas
D/E

R: O setor de varejo. Pois seu beta setorial de 0,879, enquanto o do setor de logstica de
0,645

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27

Deciso de Financiamento

TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado

04. O Brain Group uma organizao do setor educacional que pretende abrir seu capital. Parte
desta anlise consiste em encontrar qual seria seu custo de capital prprio pelo mtodo do
CAPM. Para tanto, faz-se necessrio estimar qual seria seu beta. Neste sentido, a consultoria
contratada para auxili-la no processo de abertura de capital, listou o beta e ndice D/E de seus
pares listados na bolsa local, conforme tabela abaixo:
Empresa
Betas
D/E

Logos
0,65
0,75

Sapiens
0,8
0,9

Arquimedes
0,54
0,75

Cogno
0,95
1,9

Com base nessas informaes, e no ltimo balano registrado pela Brain, calcule o beta da
companhia.
EM $ MILHES
Ativo Circulante
Caixa Operacional
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Adiantamento a Fornecedores

96
8
5
40
43
10

Realizvel a longo prazo


Contas a Receber

50
50

Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada
Diferido
Ativo Total

Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Salrios
Impostos e contribuies

82
42
30
6
4

Exigvel a longo prazo


Emprstimos bancrios
Debntures

180
120
60

396
290
76
30

Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Retidos

280
100
100
80

542

Passivo Total + PL

542

R: 0,643
05. A Brain agora quer determinar qual o custo exigido pelos acionistas, pelo mtodo do CAPM.
Sabendo que a taxa livre de risco de 8% e que o retorno mdio do mercado acionrio de
14%, determine qual o custo de capital prprio da Brain.
R: Kp = 11,86%
06. A Peston uma administradora de Shopping Centers que est analisando a aquisio de um
Shopping no interior paulista. Como parte do processo de avaliao do valor justo dessa
aquisio, a Peston precisa determinar qual o custo de capital prprio do referido shopping.
Para tanto, ela calculou os betas e ndice D/E de seus pares listados na bolsa local, conforme
tabela:
Empresa
Betas
D/E

Logos
1,60
1,20

Sapiens
1,25
0,95

Arquimedes
1,85
2,20

Cogno
0,80
0,30

O ltimo balano divulgado pelo shopping revelou os seguintes nmeros:


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Deciso de Financiamento

TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado

Ativo Circulante
Caixa Operacional
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Adiantamento a Fornecedores

480
40
25
200
215
50

Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Debntures
Salrios

640
210
280
100
50

Exigvel a longo prazo


Emprstimos bancrios
Debntures

1.600
1.000
600

Realizvel a longo prazo


Contas a Receber

250
250

Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada
Diferido

2.610
2.080
380
150

Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Retidos

1.100
350
350
400

Ativo Total

3.340

Passivo Total + PL

3.340

Sabendo-se a taxa livre de risco de 9% e que o prmio pelo risco de mercado de 6,5%,
determine:
a) Pelo mtodo do CAPM, qual o custo de capital prprio do referido shopping
b) Os emprstimos bancrios referem-se a uma operao junto a um Banco de Fomento
cujo custo financeiro efetivo de 8% a.a. As debntures, por sua vez, esto sendo
negociadas a $ 750, tem vencimento em 7 anos e pagam um cupom anual de 6% sobre
o valor de face, que de $ 1.000. Com essas informaes, determine o WACC do
shopping.
c) A tabela abaixo mostra a gerao de caixa dos prximos 10 anos que a Peston projeta
para a empresa analisada (em milhes). Pelo mtodo do fluxo de caixa descontado,
qual o valor justo para a aquisio?
Ano 1
180

Ano 2
200

Ano 3
220

Ano 4
240

Ano 5
270

Ano 6
290

Ano 7
330

Ano 8
360

Ano 9
400

Ano 10
440

R: a) Kp = 19,96%; b) WACC = 12,13%; c) Valor justo = 1.500 milhes.

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29

TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional

Deciso de Financiamento

Tema:
Alavancagem Financeira e Operacional
Formulrio:
( = 7 D

% = %E + %& D
FAG?( = ( %
HAI =
HAE =
HA =

%FAG?(
%&LM

%F A
%FAG?(

%F A
%&LM

Lista de Exerccios:
01. A Wilbo possui custos operacionais fixos de $ 600.000 e custos operacionais variveis de $
25,00. Sendo seu preo mdio de venda de $ 45,00, determine:
a. Seu LAJIR caso a empresa venda 50 mil e 60 mil unidades
b. Usando 50 mil como unidade de referncia, qual seu grau de alavancagem
operacional?
c. Suponha que a empresa tenha reportado um LAJIR de 500.000. Se a empresa
mantiver essa alavancagem operacional, qual ser seu novo lucro operacional caso
ela aumente suas vendas em 12%?
R: a) $ 400.000 e $ 600.000; b) GAO = 2,50; c) $ 715.000
02. A Terma S.A vende seu produto a um preo mdio de $ 12,00. Sendo seu custo unitrio varivel
de $ 4,00 e seu custo fixo de $ 300.000, determine:
a. Seu LAJIR caso a empresa venda 80 mil unidades?
b. Seu grau de alavancagem operacional utilizando, juntamente com os dados da letra
a), uma venda de 50 mil unidades
c. Compare as alavancagens operacionais da Terma S.A. e da Wilbo (ver exerccio 01).
Qual delas apresenta maior risco? Justifique.
d. Supondo que a empresa tenha um LAJIR de 550.000, se suas vendas carem 10% em
1 ano, qual ser seu novo LAJIR?
R: a) $ 340.000; b) GAO = 4.00; c) A Terma. Pois seu GAO maior, fazendo com que seu LAJIR
seja mais sensvel s variaes da receita; d) $ 330.000
03. A tabela abaixo apresenta as vendas e os lucros operacionais dos ltimos 2 anos divulgados por
3 empresas de capital aberto. Com base nesses dados determine:

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30

Deciso de Financiamento

TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional

Empresa
Ano
Receita
LAJIR

Empresa A
XX01
XX02
2.500.000
2.750.000
1.000.000
1.200.000

Empresa B
XX01
XX02
1.800.000
2.070.000
800.000
980.000

Empresa C
XX01
XX02
2.200.000
2.376.000
900.000
1.062.000

a. O grau de alavancagem operacional de cada uma delas usando a primeira


divulgao como referncia.
b. Qual empresa apresenta a menor proporo de custos fixos nas respectivas
estruturas de custo?
c. Qual empresa apresenta o maior risco operacional?
d. Supondo que as vendas cresam 20% e que elas mantenham a mesma alavancagem
operacional, quais sero seus novos lucros operacionais?
R: a) A: 2,00; B: 1,50; C: 2,25; b) Empresa B. Possui o menor GAO; c) Empresa C. Possui o
maior GAO; d) A: $ 1.400.000; B: $ 1.040.000; C: $ 1.305.000
04. A Brain Group apresentou um lucro operacional de $ 840.000 e tem uma estrutura de capital
composta por obrigaes que totalizam $ 2.400.000 pagando juros anuais de 10% a.a. Sabendo
que a empresa possui 200 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine:
a. O lucro por ao da Brain.
b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento do LAJIR de
20% e a manuteno da atual estrutura de capital.
c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual
ser seu lucro por ao caso o LAJIR diminua 15%.
R: a) 1,980; b) GAF = 1,40; c) 1,564
05. A Cruzer vende seu produto a um preo mdio de $ 25 com um custo fixo de $ 800.000 e custo
varivel unitrio de $ 10. A empresa vendeu 160.000 unidades de seu produto. Ela apresenta
uma dvida de $ 8 milhes contratada taxa de 9% e 1 milho de aes emitidas, sendo
tributada taxa de 34%. Com esses dados, determine:
a. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento das receitas
em 15% e a manuteno da atual estrutura de custos e de capital.
b. O grau de alavancagem total da empresa
R: a) 1,82; b) 4,55
06. A Fritzer S.A. apresentou um lucro operacional de $ 1.500.000. Ela tem uma estrutura de capital
composta por duas obrigaes. A primeira, contratada taxa de 12% e totalizando $ 2.000.000
e a segunda contratada taxa de 10% e que totaliza $ 1.000.000. Sabendo que a empresa
possui 500 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine:
a. O lucro por ao da Cluber.
b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando uma diminuio do LAJIR
de 20% e a manuteno da atual estrutura de capital.
c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual
ser seu lucro por ao caso o LAJIR aumente 10%.
R: a) 1,531; b) GAF = 1.29; c) 1,729
07. A tabela abaixo mostra, resumidamente, a DRE de duas empresas nos ltimos 2 exerccios. Com
essas informaes determine:
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31

TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional

Receitas
Custos e Despesas
LAJIR
Juros
LAIR
IR
LL
Nmero aes
LPA

Empresa X
XX01
XX02
9.000.000
10.350.000
5.400.000
5.400.000
3.600.000
4.950.000
720.000
720.000
2.880.000
4.230.000
1.900.800
2.791.800
979.200
1.438.200
500.000
500.000
1,958
2,876

Deciso de Financiamento

Empresa Y
XX01
XX02
8.200.000
9.020.000
4.600.000
4.600.000
3.600.000
4.420.000
560.000
560.000
3.040.000
3.860.000
2.006.400
2.547.600
1.033.600
1.312.400
1.000.000
1.000.000
1,034
1,312

a. O grau de alavancagem financeira e operacional das duas empresas, tomando o


primeiro ano como referncia.
b. O grau de alavancagem total das duas empresas, tomando o primeiro ano como
referncia.
c. Qual das empresas apresenta o maior risco operacional, e qual apresenta o maior
risco financeiro? Justifique.
R: a) Empresa X: GAF = 1,25 e GAO = 2,50; Empresa Y: GAF = 1,18; GAO = 2,28; b) Empresa X:
GAT = 3,13; Empresa Y = 2,70; c) A empresa X, pois possui maior GAO e maior GAF.

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32

Deciso de Financiamento

TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA

Tema:
Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA
Formulrio:
No h
Lista de Exerccios:
01. Abaixo apresentado o grfico LAJIRLPA de certa empresa para trs nveis de endividamento.
Com base nessas informaes determine:
$5,00

$4,00

$3,00

$2,00

$1,00

$-

$-

$100.000

$200.000

$300.000

$400.000

$500.000

$600.000

$700.000

$(1,00)

$(2,00)
0%

30%

60%

a. Qual a melhor estrutura de capital para os seguintes nveis de LAJIR: $ 50 mil, $ 200
mil, 350 mil.
b. A partir de qual nvel de LAJIR, aproximadamente, a estrutura com 30% de dvidas
mais interessante que a estrutura de capital com endividamento zero?
c. O LAJIR atual da empresa de $ 250.000. A empresa est analisando um novo
projeto que deve proporcionar um aumento anual mdio de 20% em seu LAJIR nos
prximos anos. Para financi-lo, a empresa possui duas opes: emitir novas aes
ou emitir nova dvida. Com base nesses dados, qual opo mais indicada para a
empresa? Justifique.
R: a) $ 50 mil: 0%, $ 200 mil: 30%; $ 350 mil: 60%; b) $ 150 mil; c) Emitir dvida. Pois para o
LAJIR esperado, a estrutura com maior proporo de dvida gera maior LPA.
02. A Decker Participaes est estudando duas estruturas de capital alternativas, conforme
informaes abaixo. Utilizando valores de $ 100.000 e $ 300.000 para o LAJIR, pede-se:

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33

Deciso de Financiamento

TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA

% Dvida
Dvida
Taxa de juros
Nm. Aes

30%
400.000
9%
150.000

60%
700.000
12%
100.000

a. Montar o grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas


b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel
c. Caso a empresa projete para o prximo ano um LAJIR de $ 250.000, qual estrutura
voc recomendaria? Por qu?
R: b) Endividamento 30%: LAJIR entre $ 0 e $ 175.000; Endividamento 60%: LAJIR acima de $
175.000; c) Endividamento de 60%, pois resulta em um LPA maior.
03. A Voxy est analisando duas estruturas de capital alternativas, conforme informaes abaixo.
Utilizando valores de $ 200.000 e $ 600.000 para o LAJIR, pede-se:
% Dvidas
Dvida
Taxa de juros
Nm. Aes

25%
1.000.000
9%
250.000

50%
1.400.000
12%
150.000

a. O grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas


b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel
c. Suponha que o LAJIR da Voxy foi de $ 150.000 e que ela estima um aumento de
10% em seu LAJIR para o prximo ano. Neste caso, qual seria a estrutura de capital
indicada?
R: b) Endividamento 25%: LAJIR entre $ 0 e $ 275.000; Endividamento 50%: LAJIR acima de $
275.000; c) Endividamento de 25%, pois resulta em um LPA maior.
04. A Fersting Co. possui uma dvida de $ 2.000.000 contratadas a 10% e 100.000 aes emitidas.
Ela pretende levantar capital para realizar uma srie de aquisies e possui duas alternativas:
emitir mais 50.000 novas aes ou aumentar seu endividamento em 1.000.000, a um custo
total de 12%, de acordo com as projees de seu departamento financeiro. A empresa estima
que, com tais aquisies, seu LAJIR passe dos atuais 500.000 para 750.000. Com base nesses
dados e supondo um IR de 34%, pede-se determinar qual a alternativa mais interessante para
a empresa: emitir aes ou aumentar seu endividamento.
R: Emitir dvida. LPA com dvida = 2,84. LPA com aes = 2,42.
05. O novo CFO da Grain Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando
gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. Atualmente a empresa
possui 200 mil aes. Ele dispe de duas alternativas: a) contratar $ 1.000.000 em dvidas taxa
de 8% e recomprar 50.000 aes e depois extingui-las; b) contratar $ 1.500.000 em dvidas
taxa de 11% e recomprar 75.000 aes e depois extingui-las. Qual das alternativas mais
interessante, sabendo-se que a empresa tributada alquota de 34% e ela estima um LAJIR de
$ 500.000 para o prximo exerccio?
R: A estrutura com dvida de $ 1.000.000 e recompra de 50.000 aes. O LPA de 1,85.

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34

Deciso de Financiamento

TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo

Tema:
Estrutura de Capital: mix timo
Formulrio:
No h
Lista de Exerccios:
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente a curva do WACC da empresa
40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
0%

10%

20%

30%

40%
Kp

50%

60%

70%

80%

Kt

02. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para
diferentes nveis de endividamento. Determine:
Endividamento
0%
20%
40%
60%
80%

Dvida
0
20
40
60
80

PL
100
80
60
40
20

Kt
7,50%
8,00%
9,50%
14,00%
24,00%

Kp
17,00%
19,00%
21,80%
27,00%
35,00%

a. Qual o endividamento timo da empresa?


b. Sabendo-se que atualmente a empresa possui 40% de Dvida e 60% de capital
prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes ou dvidas?
Justifique
R: a) 30% (WACC = 16,64%); b) Aes. Pois precisa diminuir seu endividamento para se
aproximar do WACC timo.
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35

Deciso de Financiamento

TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo

03. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para
diferentes nveis de endividamento. Determine:
Endividamento
0%
20%
40%
60%
80%

Dvida
0
20
40
60
80

PL
100
80
60
40
20

Kt
7,50%
8,00%
9,50%
14,00%
24,00%

Kp
22,10%
24,70%
28,34%
35,10%
45,50%

a. Qual o endividamento timo da empresa?


b. Sabendo que o endividamento que atualmente a empresa possui 20% de Dvida e
80% de capital prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes
ou dvidas? Justifique
R: a) 40% (WACC = 20,80%); b) Aes. Pois precisa aumentar seu endividamento para se
aproximar do WACC timo.
04. O novo CFO da Presi Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando
gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. A tabela abaixo apresenta as
estimativas do custo da dvida para diferentes valores, segundo dados do departamento
financeiro da empresa. Sabendo que o beta da empresa 0,80, que a taxa livre de risco de
11% e que o prmio pelo risco de 6%, e que ela tributada alquota de 34%, determine:
Endividamento
0%
10%
20%
30%
40%

Kt
8,00%
8,50%
10,00%
12,50%
16,00%

a. O WACC atual da empresa


b. O WACC resultante de cada uma das opes de endividamento
c. Qual estrutura de capital voc recomendaria empresa? Justifique.
R: a) 15,80%; b) WACC_10% = 15,39%; WACC_20% = 15,27%; WACC_30% = 15,76%;
WACC_40% = 17,15%; c) Endividamento de 20%, pois resulta no WACC mnimo.
05. A Karter possui dvidas de $ 20 milhes contratadas taxa de 9% e 12 milhes de aes
negociadas atualmente a $ 15,00. A empresa pretende levantar recursos no mercado e possui
duas alternativas: 1) Emitir mais $ 15 milhes em dvidas com juros estimados de 11% ao ano;
2) Emitir mais 1 milho de aes. O beta atual da Karte 1,10 a taxa livre de risco de 12% e o
prmio pelo risco de 5%, e o IR 34%. Pede-se:
a. O WACC atual da empresa
b. O WACC caso a empresa opte por emitir dvidas.
c. O WACC caso a empresa opte por emitir aes.
d. Qual a opo indicada para a empresa? Justifique.
R: a) 16,34%; b) 15,95%; c) 16,40%. Emitir dvida, pois resulta em um menor WACC.
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36

Deciso de Financiamento

TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller

Tema:
Estrutura de Capital: Modigliani e Miller
Formulrio:
@A%%N.! !O.1.1 = @A%%1P! !O.1.1 Q>1P! !O.1.1 @> ?(
Lista de Exerccios:
Ateno: para todos os exerccios desse tema, considerar os mercados perfeitos, conforme o
pressuposto da Teoria de Modigliani e Miller, exceto quando for indicado o contrrio.
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente qual seria a curva do WACC da empresa
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
0%

10%

20%

30%

40%
Kp

Kt

50%

60%

70%

80%

WACC

02. A tabela abaixo mostra os custos de capital de terceiros de certa empresa para diferentes nveis
de endividamento. Atualmente a empresa no possui dvidas e seu custo de capital prprio
de 20%. Determine qual o retorno esperado das aes da empresa em cada nvel de
endividamento.
Endividamento
20%
40%
60%

Dvida
20
40
60

PL
80
60
40

Kt
8,00%
9,50%
14,00%

R: E(Ri)_20% = 23,00%; E(Ri)_40% = 27,00%; E(Ri)_60% = 29,00%


03. A tabela abaixo mostra os custos de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de
endividamento. Sabendo que a taxa livre de risco de 9%, que o beta da empresa 1,5 e que o
prmio pelo risco de mercado de 6%, determine o custo de capital prprio em cada nvel de
endividamento.
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37

Deciso de Financiamento

TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller

Endividamento
0%
10%
20%
30%
40%
50%

Dvida
0
10
20
30
40
50

PL
100
90
80
70
60
50

Kt
9,00%
9,24%
9,60%
10,56%
11,40%
13,44%

R: Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%; Kp_20% = 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% =


22,40%; Kp_50% = 22,56%
04. A Helliot S.A. uma empresa no alavancada cujas aes tm um retorno esperado de 14%. A
empresa realiza uma recapitalizao alavancada emitindo ttulos de dvida e recomprando
aes at seu ndice D/E ser de 0,80. Devido ao maior risco, os acionistas agora esperam um
retorno de 18%. Supondo que no haja impostos, qual a taxa de juros sobre a dvida?
R.: Kt = 9,00%
05. A Donovan Enterprises atualmente no possui dvidas, e tem 2 milhes de aes em circulao
negociadas a $ 40,00. Ela est considerando uma recapitalizao alavancada em que contrairia
um emprstimo e recompraria aes existentes. O beta da empresa de 1,50, o prmio pelo
risco de 6% e o ttulo livre de risco paga juros de 8%.
a. Suponha que ela contraia 20 milhes em emprstimos a um custo de 9%. Qual ser
o retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem
impostos)?
b. Suponha que ela contraia 40 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual
ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)?
R: a)19,33%; b) 21,00%
06. A TKW possui um valor de mercado de 500 milhes e uma dvida de 300 milhes contratadas a
uma taxa de 9%. Suas aes apresentam um beta de 1,40, o retorno mdio esperado do
mercado de 14% a.a. e o ttulo livre de risco paga juros de 8% a.a.
a. Se a TKW emitir $200 milhes em novas aes para recomprar sua dvida, qual o
retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem
impostos)?
b. Suponha que ela emita $ 200 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual
ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)?
R: a) 17,46%; b) 23,00%
07. A Solarium possui 20 milhes de aes em circulao ao preo de $30 por ao. Alm disso, ela
possui dvidas com valor de mercado de $200 milhes. Suponha que o retorno esperado por
suas aes seja de 18% e seu custo de capital de terceiros seja de 10%. Determine:
a. Qual o WACC da empresa em um ambiente sem impostos?
b. Se a alquota de IR de 34%, qual o WACC aps os impostos?
R: a) 16,00%; b) 15,15%

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38

TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller

Deciso de Financiamento

08. Com base nos dados do exerccio 03, determine: a) o WACC e; b) o custo de capital prprio da
empresa em cada nvel de endividamento supondo agora que haja tributao (IR) de 34% sobre
a empresa.
R: a) WACC_0% = 18,00%; WACC_10% = 17,69%; WACC_20% = 17,35%; WACC_30% = 16,92%;
WACC_40% = 16,45%; WACC_50% = 15,72%; b) Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%%; Kp_20%
= 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%
09. Refaa o exerccio 05, supondo agora que a Donovan Enterprises tributada alquota de 34%.
R: a) 19,67%; b) 21,05%

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39

TEMA 13: Poltica de Dividendos

Deciso de Financiamento

Tema:
Poltica de dividendos
Formulrio:
M2L

L  A

=
F FU2 7 A

LM VL =

 A
L  A

Lista de Exerccios:
01. Leia o item 1 do Aviso aos Acionistas da Cemig (reproduzido abaixo) e responda s questes
que se seguem:
Comunicamos aos nossos acionistas que as Assembleias Gerais Ordinria e Extraordinria
realizadas, cumulativamente, em 27/04/2012, deliberaram os seguintes eventos societrios:
Dividendos:
Conforme disposto na alnea "b" do pargrafo nico do artigo 28 do nosso Estatuto Social,
R$1.294.041 mil, o que corresponde a R$ 1,897076838 por ao sobre o capital atual, sero
distribudos sob a forma de dividendos, tendo em vista o valor apurado de R$2.415.450 mil de
Lucro Lquido no exerccio de 2011
Fizeram jus ao citado benefcio todos os acionistas que estiveram com seus nomes inscritos no
Livro de Registro de Aes Nominativas da Companhia no dia 27/04/2012. As aes
passaro a ser negociadas ex-direitos ao dividendo a partir do dia 30/04/2012.
a. Qual a taxa de distribuio de dividendos da Companhia?
b. Se a ao estivesse sendo cotada a R$ 34,00, qual seria seu dividend yield?
c. Se um acionista tivesse comprado um lote de 100 aes da empresa em 27/04/12 e
o vendesse 10 dias aps, quanto ele receberia de dividendos.
R: a) 53,57%; b) 5,58%; c) $ 189,70
02. Abaixo est transcrito parte do Aviso aos Acionistas publicado pela Oi (OIBR3) em 30.04.2012.
Com base nas informaes contidas, assinale V ou F para as afirmaes que seguem.
A Oi S.A. (Companhia) vem informar aos seus Acionistas e ao Mercado em geral que,
conforme deliberao da Assembleia Geral Ordinria realizada em 30 de abril de 2012,
daremos incio em 08 de maio de 2012 ao pagamento de dividendos relativos ao exerccio social
encerrado em 2011, no valor total de R$ 2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), equivalente
ao montante de R$ 1,219487094508 por ao ordinria e preferencial
II. Posies creditadas: Os dividendos sero pagos tendo como base a posio acionria de 30
de abril de 2012; logo, a partir de 02 de maio de 2012, inclusive, todas as aes sero
negociadas ex dividendos.
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40

TEMA 13: Poltica de Dividendos

Deciso de Financiamento

(
) Um acionista que tivesse comprado um lote de 10.000 aes da Oi no dia 30 de
abril de 2012 iria receber no dia 08 de maio de 2012 um valor de R$ 12.194,87
(
) Ignorando as flutuaes gerais de mercado, o efeito esperado na ao da Oi seria
de uma queda de aproximadamente R$ 1,22 no dia 08 de maio de 2012
(
) A data de 30 de abril de 2012 tambm chamada de Data de Registro
(
) Um acionista que tivesse comprado aes da Oi em 2011, mas que tivesse vendido
esse papel no dia 05 de maio de 2012 tambm teria direito a receber dividendos no dia 08
de maio de 2012.
(
) O dia 02 de maio de 2012 era o ltimo dia no qual o acionista poderia comprar
aes da Oi e receber dividendos no dia 08 de maio de 2012

R: V, F, V, V, F
03. Em comunicado a seus acionistas, a Marven S.A. declarou um dividendo de $ 2,05 aos titulares
registrados no dia 12.04, sendo que o pagamento ser realizado em 25.04. Abaixo so
apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa possui 2
milhes de aes, determine:
Caixa:

$ 7.500.000

Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos
$ 18.000.000

a. A posio das contas aps a reunio


b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos
c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da
ao na data ex dividendo?
d. Supondo que um investidor detenha 10.000 aes da empresa, qual o valor que ele
receber da empresa em 25.04?
R: a) Caixa: $ 7.500.000; Dividendos a pagar: $ 4.100.000; Lucros Retidos: $ 13.900.000; b)
Caixa: $ 3.400.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 13.900.000; c) queda de $ 2,05;
d) $ 20.500,00
04. Em comunicado a seus acionistas, a Blocks Participaes declarou um dividendo de $ 1,60 aos
titulares registrados no dia 02.04.14, sendo que o pagamento ser realizado em 30.04.14.
Abaixo so apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa
possui 5 milhes de aes, determine:
Caixa:

$ 12.500.000

Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos
$ 25.000.000

a. A posio das contas aps a reunio


b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos
c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da
ao na data ex dividendo?
d. Supondo que as aes estejam negociadas a 32,00 na data ex dividendo, qual o
dividend yield da empresa?
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41

Deciso de Financiamento

TEMA 13: Poltica de Dividendos

e. Qual o retorno auferido por um investidor que tenha comprado a ao por 27,10
em 30.04.13 e que ainda a possusse na data ex dividendo (considerar que esse
tenha sido o nico dividendo pago pela empresa no perodo)?
R: a) Caixa: $ 12.500.000; Dividendos a pagar: $ 8.000.000; Lucros Retidos: $ 17.000.000; b)
Caixa: $ 4.500.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 17.000.000; c) queda de $ 1,60;
d) 5%; e) 24%.
05. Com base nos lucros apresentados na tabela abaixo, determine o dividendo anual por ao
cada uma das polticas de dividendo enunciadas:
Ano
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006

LPA
1,30
1,60
1,20
0,90
-0,60
1,06
0,95
1,10
0,70

a. Distribuir 40% dos lucros em todos os anos;


b. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de 50% sobre o que excede o
lucro de 1,00 por ao;
c. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de $ 0,40 centavos sempre que o
lucro exceder $ 0,80 por ao em 2 anos consecutivos;
R: a) 2014: 0,520; 2013: 0,640; 2012: 0,480; 2011: 0,360; 2010: 0,00; 2009: 0,424; 2008: 0,380;
2007: 0,440; 2006: 0,280; b) 2014: 0,475; 2013: 0,700; 2012: 0,400; 2011: 0,225; 2010: 0,00;
2009: 0,295; 2008: 0,238; 2007: 0,325; 2006: 0,175; c) 2014: 0,725; 2013: 0,800; 2012: 0,700;
2011: 0,225; 2010: 0,00; 2009: 0,665; 2008: 0,638; 2007: 0,275; 2006: 0,175;
06. A Factum um fundo de private equity que possui atualmente 1 milho de aes da Wergo, a
qual possui 8 milhes de aes em circulao. A Wergo apresentou um lucro lquido de 12
milhes no ltimo exerccio, e sua ao estava sendo cotada a $ 15,00. A empresa pretende
reter seus lucros e pagar um dividendo em aes de 25%. Pede-se
a. A proporo que a Factum possui da empresa atualmente.
b. O nmero de aes que a Wergo ir distribuir via dividendos, supondo que a
cotao se mantenha a mesma.
c. O nmero de aes que a Factum ir receber via dividendos.
d. A proporo que a Factum ter depois do dividendo em aes.
e. Qual valor a Factum teria recebido caso a Wergo realizasse o pagamento dos
dividendos em dinheiro?
R: a) 12,5%; b) 200 mil; c) 25 mil; d) 12,5%; e) $ 375 mil

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TEMA 13: Poltica de Dividendos

Deciso de Financiamento

07. As aes da Letmann S.A. esto sendo negociadas atualmente a $ 90. Por esse motivo, a
empresa est considerando realizar um split na proporo de 2:5. A empresa possui 40 milhes
de aes em circulao.
a. Ignorando as flutuaes de mercado, qual seria o preo da ao aps o split?
b. Quantas aes da empresa estaro em circulao aps o split?
c. Qual ser o novo LPA da empresa, supondo que antes do split seu LPA era de $
4,50.
d. Aps o processo, quantas aes ter um investidor que detivesse 1 milho de aes
da empresa antes do split? Qual ser sua nova participao na empresa?
R: a) $ 36; b) 100 milhes; c) $ 1,80; d) 2,5 milhes; 2,5%
08. A Tersen S.A. reportou um lucro de $ 600.000, e possui 500.000 aes cotadas a $ 15,00. A
empresa pretende utilizar 75% deste lucro para recomprar parte de suas aes e depois
extingui-las:
a. Mantendo a cotao de $ 15,00/ao, qual o nmero de aes disponveis aps o
processo de recompra?
b. Supondo que a empresa mantenha o mesmo ndice P/L antes e depois da
recompra, qual ser seu preo aps o processo de recompra?
R: a) 470 mil; b) $ 15,96
09. A Industrias Simuli est preocupada com a gerao de riqueza ao acionista em um momento no
qual o setor passa por queda em suas vendas. Ela mantm uma poltica de payout de 40% e
pretende preserv-la. Para tanto, a empresa est avaliando um processo de recompra de parte
de suas aes para, posteriormente, distribu-las a seus acionistas como dividendos. A empresa
reportou um lucro de $ 20 milhes e possui 5 milhes de aes em circulao.
a. Mantendo a cotao de $ 16,00 e supondo que a empresa no possua aes em
tesouraria, quantas aes ela dever recomprar para que a empresa distribua em
2015 dividendos em aes equivalentes a 40% do LPA?
b. Mantendo a cotao atual, e supondo agora que a empresa resolva pagar em 2015
um dividendo de $ 1,00 por ao e pague com aes o dividendo remanescente at
atingir a taxa ideal de 40%. Neste caso, quantas aes a empresa dever
recomprar?
c. Refaa os itens a) e b) supondo que, com o anncio, as aes da empresa valorizem
10%.
R: a) 500 mil; b) 187,5 mil; c) 454.545 aes; 170.455 aes

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