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DECISO DE FINANCIAMENTO
Deciso de Financiamento
Calendrio da disciplina
FEVEREIRO
10
11
12
13
14
15
16
Recesso
23
DF1
2
DF3
9
DF5
16
DF7
23
DF9
30
DF11
17
Carnaval
24
DF1
3
DF3
10
DF5
17
DF7
24
DF9
31
DF11
18
19
20
21
25
26
28
11
12
18
19
25
26
27
DF2
6
DF4
13
DF6
20
DF8
27
DF10
15
16
22
23
3
Paixo
10
DF13
17
DF15
24
DF16
29
30
8
MARO
15
22
29
5
ABRIL
22
12
19
28
3
10
MAIO
17
24
6
DF12
13
DF14
20
Recesso
29
DF17
7
DF12
14
DF14
21
Tiradentes
28
DF17
4
DF18
11
DF20
18
DF22
25
DF24
5
DF18
12
DF20
19
DF22
26
DF24
1
DF26
8
DF27
15
DF29
22
DF31
29
2
DF26
9
DF27
16
DF29
23
DF31
30
1
Dia do Trabalho
8
DF19
15
DF21
22
DF23
29
DF25
7
14
21
28
11
18
25
13
14
20
21
27
28
3
10
4
Corpus Christi
11
17
18
24
25
5
Recesso
12
DF28
19
DF30
26
4
11
25
16
23
30
31
JUNHO
7
14
21
JULHO
28
12
13
14
15
16
10
Prova Final
17
19
20
21
22
23
24
26
27
28
29
30
31
Trabalhos
Provas
6
13
20
27
18
Feriados e recessos
Deciso de Financiamento
Plano de Ensino
I EMENTA
1. Custo de capital
2. Estrutura de capital
3. Fontes de financiamento de longo prazo
4. Polticas de remunerao e de relacionamento com os acionistas
5. Fontes de financiamento internacionais
II OBJETIVOS GERAIS
Apresentar e discutir os principais conceitos e instrumentos da deciso de financiamento de longo
prazo no mercado nacional e internacional.
III AVALIAO
A avaliao ser composta por dois critrios: a) duas provas individuais e sem consulta; b)
trabalhos em equipes a serem entregues nas aulas DF7, DF15, DF24 e DF30. A mdia da disciplina
dada pela frmula abaixo:
= 0,40 1 + 0,40 2 + 0,20
Onde:
P1 e P2 representam as provas bimestrais a serem realizadas nas aulas DF16 e DF31
Trabalhos: mdia aritmtica dos exerccios em equipe nas datas expostas anteriormente
IV BIBLIOGRAFIA
Bsica:
LEMES JUNIOR, A. B.; CHEROBIM, A. P. M. S.; RIGO, C. M. Administrao financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2005
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. Editora Pearson/Addison Wesley, 2004 ou
posterior.
Complementar:
BERK, J.; DEMARZO, P. Finanas Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.
Deciso de Financiamento
Plano de Ensino
V - CONTEDO PROGRAMTICO:
Bibliografia
Aula
Contedo
Metodologia
Gitman
1
2
3
4
5
Resoluo de exerccios
Aula expositiva com o uso
do excel
Trabalho em grupo com o
uso do excel
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Aula expositiva com
resoluo de exerccios
Trabalho
10
11
12
13
14
15
Trabalho
16
Prova 1o bimestre
5,4
12.1 a 12.6
24.1 e 24.2
Aula expositiva
11,5
7.1 e 7.2
14,1
11,5
7.1 e 7.2
14,1
Prova 2o bimestre
26
5,4
7.1 e 7.2
31
25
12.1 a 12.6
11,2
Trabalho
Trabalho
5,4
Resoluo de exerccios
30
24
5,4
24.1 e 24.2
Poltica de dividendos II
10.5 e 11.1
7.1 e 7.2
29
23
5,4
11,2
Poltica de dividendos I
5,3
23.1 a 23.3
28
22
10.1 a 10.4
7.1 e 7.2
Aula expositiva
21
5.1 a 5.3
11.3 e 11.4
20
5.1 e 5.2
23.1 a 23.3
27
19
7.1 e 7.2
18
11.1 e 11.4
17
Lemes Jr et al
14,3
14,3
12,1
14,1
12,3
12,3
12,2
7,4
15.5 e 16.4
7,4
14,2
12,2
7,4
14,2
12,2
16.7 e 16.8
13.1 a 13.3
17.1 a 17.4
13.4 e 13.5
17.5 a 17.7
Deciso de Financiamento
Tema:
Risco e retorno de um ativo
Formulrio:
=
+
1
=
%& =
( ! )#
$1
!
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo apresenta os preos de fechamento para distintos ativos, bem como os
respectivos dividendos distribudos. Determine:
a. Qual o retorno mensal de cada ativo ao longo de sua srie histrica;
b. Qual o retorno mdio mensal de cada ativo?
Data
1
2
3
4
5
6
7
8
A
Preo
10,00
10,10
10,35
10,75
10,60
10,25
10,45
10,50
B
Dividendo
0,50
1,00
-
Preo
12,00
12,25
12,75
12,95
13,10
13,35
13,50
13,70
C
Dividendo
2,60
-
Preo
40,00
41,20
40,35
41,95
39,45
38,45
39,20
40,40
D
Dividendo
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
0,80
Preo
30,00
28,20
28,00
26,50
26,50
27,20
26,00
24,00
Dividendo
0,90
0,90
-
Deciso de Financiamento
Data
1
2
3
4
5
6
7
8
A
1,00%
0,25%
3,15%
2,50%
4,00%
-3,00%
-2,00%
0,50%
B
0,30%
0,70%
1,00%
1,20%
-0,80%
-0,20%
1,00%
-0,50%
C
-3,00%
4,00%
2,50%
-5,00%
6,00%
-7,00%
-4,00%
3,00%
D
1,50%
-2,00%
1,00%
2,00%
3,00%
5,00%
-2,00%
-1,00%
Retorno
Desvio padro
V
2,25%
4,00%
W
1,75%
2,40%
X
3,15%
5,85%
Y
0,90%
1,40%
Z
-1,10%
0,90%
R: V: 1,78; W: 1,37; X: 1,86; Y: 1,56; Z: -0,82. O ativo W foi o que apresentou a melhor
relao risco x retorno.
04. (XLS) A planilha 01_EX04 exibe os preos mensais de fechamento da Ambev (ABEV3) entre
dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos. Determine:
a. Qual o retorno mdio mensal da empresa?
b. Qual seu desvio padro?
c. Qual o coeficiente de variao da empresa?
d. Se outra empresa apresentasse um coeficiente de variao 0,45 para o perodo, sua
relao risco x retorno seria melhor ou pior que da Ambev? Justifique.
e. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2013
R: a) 1,95%; b) 8,07%; c) 4,14; d) R$ 33.690
05. (XLS) A planilha 01_EX05 exibe os preos mensais de fechamento das aes ordinrias da
Petrobrs (PETR3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos.
Determine:
a. Qual o retorno mdio mensal da empresa?
b. Qual seu desvio padro?
c. Qual o coeficiente de variao da empresa?
d. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2014?
R: a) 0,67%; b) 9,95%; c) 14,76; d) R$ 6.152
06. (XLS) A planilha 01_EX06 exibe as variaes mensais do Ibovespa e do CDI entre janeiro/2001
e abril de 2011. Com base nesses dados, qual dos investimentos seria mais interessante sob a
perspectiva da relao risco x retorno? Justifique.
R: CDI. Seu coeficiente de variao de 0,27, enquanto do Ibovespa de 5,96.
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
Deciso de Financiamento
07. O grfico abaixo apresenta as variaes histricas de 2 ativos. Com base nessas informaes,
responda:
a. Qual dos ativos apresenta maior risco? Por qu?
b. Supondo que ambos tenham apresentado retornos mdios semelhantes no perodo
analisado, qual deles teria apresentado o melhor desempenho, levando-se em
conta o risco?
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
mar/14
dez/13
set/13
jun/13
mar/13
dez/12
set/12
jun/12
mar/12
dez/11
set/11
jun/11
mar/11
dez/10
set/10
jun/10
mar/10
dez/09
set/09
jun/09
-10,00%
mar/09
0,00%
-20,00%
-30,00%
-40,00%
-50,00%
Ambev
MRV
R: a) A MRV, pois apresenta maior oscilao no perodo analisado; b)A Ambev, pois teria
apresentado o menor risco.
Deciso de Financiamento
Tema:
Risco e retorno de uma carteira de ativos
Formulrio:
%& =
!
Lista de Exerccios:
01. (XLS) A planilha 02_EX01 exibe os retornos mensais para 2 diferentes ativos ao longo dos 12
ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo?
b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela?
c. O que acontece com o risco da carteira em comparao com o risco de cada ativo?
E o que acontece com seu retorno em comparao com o retorno de cada ativo?
d. Suponha agora que o ativo X represente 70% da carteira, e o ativo Y 30%. Qual
o novo risco e retorno da carteira?
R: a) X: 4%, Y: 4%; b) 4%; c) O risco cai para zero (0,00%), enquanto o retorno se mantm. D)
O retorno permanece o mesmo (4%). O risco aumenta para 0,57%.
02. (XLS) A planilha 02_EX02 exibe os preos mensais ajustados para dividendos de 4 diferentes
ativos ao longo dos 8 ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo?
b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela?
c. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 30% (ativo A), 20% (ativo
B), 40% (ativo C) e 10% (ativo D).
d. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 40% (ativo A), 40% (ativo
B), 10% (ativo C) e 10% (ativo D).
R: a) Retornos: A: 4%, B: 1%, C: 4%, D: 1%; Riscos: A: 1,31%, B: 0,65%; C: 1,31%; D: 0,65%; b)
Retorno: 4%, risco: 0,00%; c) Risco: 0,10%; d) Risco: 0,54%
03. (XLS) A planilha 02_EX03 exibe os retornos mensais para 4 diferentes ativos. So oferecidas 3
opes de carteiras, cada uma composta por diferentes pesos dos ativos, conforme a relao
abaixo. Determine qual das opes oferece a melhor relao risco/retorno ao investidor.
Carteira 1
Carteira 2
Carteira 3
A
25%
40%
30%
B
25%
40%
10%
C
25%
10%
20%
D
25%
10%
40%
Deciso de Financiamento
04. (XLS) Um investidor possui cotas de um fundo atrelado ao Ibovespa. Ele pretende diversificar
seu portflio, e conta com as 3 opes informadas na planilha 02_EX04. Supondo que ele ir
aplicar o mesmo valor neste novo fundo, determine:
a. Qual dos fundos possui a melhor relao risco x retorno?
b. Qual das opes a mais indicada para a diversificao?
c. Suponha que o investidor pretenda destinar 25% de seus recursos para esse novo
fundo e manter o restante no fundo atrelado ao Ibovespa. Neste caso, qual seria o
novo coeficiente de variao dessa carteira?
R: a) O CDI. CV_Hedge: 0,03; CV_Ibovespa: 0,43; CV_Cambial: -0,15; CV_CDI: 0,01; b) A melhor
opo formar a carteira com o Fundo de Hedge, pois implicar no menor CV (CV_Carteira
Hedge: 0,19; CV_Carteira Cambial: -2,44; CV_Carteira CDI:0,21); c) CV = 0,28
05. (XLS) A planilha 02_EX05 mostra a variao mensal do Ibovespa e do dlar. Pede-se:
a. Qual a correlao entre eles?
b. Com base nestes resultados, voc recomendaria investir em fundos atrelados a
estes dois ndices como forma de diversificao? Justifique sua resposta
c. Qual o risco e o retorno mensal esperado de uma carteira composta por 50% de
investimentos atrelados ao Ibovespa e 50% atrelado ao dlar
d. Compare o coeficiente de variao da carteira com os coeficientes de cada ativo
individual. A que concluso pode-se chegar?
R: a) -0,245; b) Sim, pois o coeficiente de variao da carteira resultante ser menor que o de
ambos os ativos individuais; c) 4,74; d) Diminuram, conforme o esperado.
06. (XLS) A planilha 02_EX06 apresenta os retornos de 6 ativos da Bovespa que iro formar 2
carteiras distintas, conforme indicado. Determine:
a. O coeficiente de variao de cada ativo e de cada carteira, supondo que todos os
ativos tenham o mesmo peso em cada uma delas.
b. Qual das carteiras apresentou a melhor diversificao? Justifique.
c. Que relao podemos fazer entre as indstrias a que cada empresa pertence e a
eficincia alcanada em cada carteira?
R: a) Carteira 1: CV = 6,02 (ItauUnibanco: 8,28; Bradesco: 5,03; Banco do Brasil: 7,08); Carteira
2: CV=2,44 (Souza Cruz: 2,42; CCR: 2,59; Embraer: 12,52; b) A carteira 2, pois reduziu bastante
seu risco em relao ao dos ativos que a compem, resultando na diminuio do CV mdio; c)
Na carteira 1, todos os ativos pertencem ao mesmo setor, apresentando alta correlao entre
eles, o que torna a diversificao menos eficiente. J na carteira 1, como os ativos pertencem
a setores distintos, a correlao entre eles baixa, auxiliando na diversificao.
Deciso de Financiamento
Tema:
CAPM Capital Asset Pricing Model
Formulrio:
'( ) = () + *((+ () )
*=
%( , (+ )
&((+ )
Beta
V
0,85
W
1,20
X
0,97
Y
-0,15
Z
-1,10
a. Supondo que o mercado sofra uma variao de 10%, quais sero as variaes
esperadas para os ativos?
b. Supondo que o mercado sofra uma variao de -15%, quais sero as variaes
esperadas dos ativos?
c. Suponha que o mercado asitico fechou em forte alta no dia de hoje. Sabendo-se
que os mercados so correlacionados e que o mercado asitico fecha antes da
abertura da Bovespa, qual dos ativos abaixo voc recomendaria a compra?
Justifique.
d. Qual dos ativos relacionados apresenta o comportamento mais semelhante ao do
ndice de mercado? Justifique.
R: a) V: 8,5%; W: 12%; X:9,7%; Y:-1,5%; Z:-11%; b) V:-12,75%; W: -18%; X: -14,55%; Y:2,25%;
Z:16,5%; c) Ativo W. Pois, uma vez que os mercados so correlacionados, a bolsa brasileira
dever subir. Assim, o ativo de maior beta dever apresentar a maior valorizao; d) Ativo X.
Pois seu beta o mais prximo de 1,00.
02. A figura abaixo apresenta as retas de regresso de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da
relao de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda s
questes:
a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemtico? Justifique
b. Supondo que o mercado sofra uma variao de 12%, quais sero as variaes
esperadas para os ativos?
c. Baseando-se somente nestes dados, caso o Brasil entre em recesso, qual dos
ativos dever sofrer a maior queda? Justifique.
d. Supondo que, no perodo analisado, o retorno anual do Ibovespa seja de 16%, e
que o CDI projetado de 11% a.a., determine quais os retornos esperados para
cada ativo, pelo modelo do CAPM.
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
10
Deciso de Financiamento
50,00%
40,00%
y = 1,7487x + 0,0115
30,00%
20,00%
y = 0,2604x + 0,0252
10,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
-10,00%
-20,00%
-30,00%
-40,00%
-50,00%
Ambev
MRV
Linear (Ambev)
Linear (Ambev)
Linear (MRV)
Linear (MRV)
R: a) MRV, pois apresenta um beta de 1,75 enquanto o beta da Ambev de 0,26; b) Ambev:
3,12%; MRV: 21%; c) MRV, pois mais sensvel s oscilaes econmicas visto que apresenta
um beta mais alto; d) Ambev: 12%; MRV: 20%
03. (XLS) A planilha 03_EX03 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine:
a. Qual o beta de cada ativo?
b. Supondo que o CDI projetado de 11% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa
de 5%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
R: a) Petrobrs: 1,20; Bradesco: 0,91; Souza Cruz: 0,50; CCR: 0,36; BM&F Bovespa: 0,96; CSN:
1,44; b) Petrobrs: 15,98%; Bradesco: 14,54%; Souza Cruz: 12,48%; CCR: 11,79%; BM&F
Bovespa: 14,78%; CSN: 17,20%
04. (XLS) Utilizando os retornos das aes do exerccio 3, determine o beta da carteira por eles
formada supondo que:
a. Todos os ativos tenham o mesmo peso na carteira.
b. Os ativos tenham os seguintes pesos na carteira:
Pesos
Petrobrs
10%
Bradesco
15%
Souza Cruz
25%
CCR
25%
BM&F Bovespa
15%
CSN
10%
R: a) 0,89; b) 0,76
05. (XLS) A planilha 03_EX05 apresenta os retornos mensais da ALL e da LLX, alm da variao
mensal do Ibovespa. Determine:
a. Os betas das empresas
b. Sabendo-se que ambas pertencem ao mesmo setor (logstica), que explicao
poderia ser dada para mostrarem betas to distintos?
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
11
Deciso de Financiamento
R: a) ALL: 0,80; LLX: 2,00 b) Porque o risco sistmico capturado pelo beta no leva em conta
apenas o risco setorial, mas tambm caractersticas individuais da empresa, as quais, neste
caso, so bastante distintas.
06. A figura abaixo mostra o beta mvel obtido pela regresso entre os retornos da ao e os
retornos do Ibovespa em janelas de 100 dias teis. Com base nela, responda s questes:
2,00
Anncio pr-sal
1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
set-07
dez-07
mar-08
jun-08
set-08
dez-08
mar-09
jun-09
set-09
dez-09
mar-10
jun-10
set-10
dez-10
mar-11
jun-11
set-11
dez-11
mar-12
jun-12
set-12
dez-12
mar-13
jun-13
set-13
dez-13
mar-14
0,00
Petrobrs
Beta
A
0,70
B
1,25
C
0,55
D
1,42
12
Deciso de Financiamento
Retorno
A
16%
B
17%
C
12%
D
13%
13
Deciso de Financiamento
Tema:
Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM
Formulrio:
5 = '( )
Lista de Exerccios:
01. Responda s questes que se seguem:
a. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen positivo?
b. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen negativo?
c. Um ativo pode auferir retornos positivos e, mesmo assim, apresentar um alfa
negativo?
R: Que o ativo gerou um retorno maior que o esperado pelo modelo do CAPM; b) Que o ativo
gerou um retorno menor que o esperado pelo modelo do CAPM; c) Sim, desde que o retorno
gerado, ainda que positivo, tenha sido menor que o retorno esperado pelo CAPM.
02. (XLS) A planilha 04_EX02 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do
Ibovespa. Determine:
a. Os alfas de cada ativo pelo modelo do CAPM. Qual dos ativos obteve o melhor
desempenho em funo de seu risco?
b. Suponha agora que seja formada uma carteira com os ativos da planilha, sendo que
todos possuem o mesmo peso nela. Qual o alfa gerado por essa carteira?
R: a) Ambev: 1,852%; Petro: -1.447%; Gerdau: 0,187%; Souza Cruz: 1,056%; Cemig: 0,779%;
Natura: 0,654%. A ao de melhor desempenho foi a Ambev. b) 0,513%
03. A tabela abaixo relaciona os retornos mdios e os alfas obtidos por alguns ativos. Baseando-se
nessas informaes, responda:
Retorno
Alfa
V
0,25%
-0,40%
W
1,45%
1,10%
X
0,95%
0,20%
Y
1,60%
0,95%
Z
-0,25%
-1,15%
14
Deciso de Financiamento
c. Supondo que o Ibovespa varie 5%, qual a variao esperada para cada um dos
fundos?
R: a) Fundo A (beta = 0,424); b) Fundo B. Alfa = 0,632%; c) Fundo A: 2,12%; Fundo B: 3,91%;
Fundo C: 3,63%.
05. A tabela abaixo apresenta os retornos esperados por alguns ativos pelo modelo do CAPM, bem
como o retorno real obtido por eles no mesmo perodo. Supondo que todos pertenam ao
mesmo mercado, determine:
V
16,50%
18,70%
W
14,00%
15,20%
X
17,40%
13,50%
Y
13,25%
14,05%
Z
15,20%
-14,50%
Ri-Rf
Ativo A
Ativo B
Ativo C
Rm-Rf
15
Deciso de Financiamento
16
Deciso de Financiamento
Tema:
Custo de Capital Prprio
Formulrio:
67 =
+9
8
67 = '( ) = () + *((+ () )
6:; = 6<;
6:; =
:;
:;
<;
:;
Lista de Exerccios:
01. Determine o custo de capital prprio pelo modelo de Gordon para os casos abaixo
apresentados:
a. O preo da ao de $ 25,00, o dividendo esperado para o prximo ano de $2,20
e sua taxa de crescimento anual dos dividendos projetada de 7%.
b. O preo da ao $ 78.50, o dividendo esperado para o prximo ano de $ 9,80 e a
taxa de crescimento anual dos dividendos de 4%
c. O preo da ao de $ 32,00. O ltimo dividendo distribudo foi de $ 2,90, sendo
que a empresa estima que ele cresa taxa anual de 5,5%
d. O preo da ao de $ 41,20. O ltimo dividendo distribudo foi de $ 3,80, sendo
que a empresa estima que ele cresa taxa de 6%
e. A empresa far uma nova emisso de aes. O custo desse processo estimado em
3% do valor da ao, cujo preo estimado na emisso de $ 11,00. O ltimo
dividendo distribudo foi de $ 0,80/ao e projeta-se uma taxa de crescimento
anual de 6% para o mesmo.
f. A empresa far uma nova emisso de aes. O custo desse processo estimado em
1,25/ao, cujo preo estimado na emisso de $ 19,00. O ltimo dividendo
distribudo foi de $ 1,40/ao e projeta-se uma taxa de crescimento anual de 5%
para o mesmo.
R: a) 15,80%; b) 16,48%; c) 15,06%; d) 15,78%; e) 13,95%; f) 13,28%
02. Cinco empresas pretendem emitir novas aes. A tabela abaixo relaciona os ltimos dividendos
distribudos por elas, bem como os preos e custos de emisso estimados em cada caso. Com
base nessas informaes determine o custo de capital prprio de cada uma delas. (Observao:
O trao - indica que a empresa no tinha capital aberto no referido ano, motivo pelo qual no
h informao dos dividendos)
17
Deciso de Financiamento
Empresa
A
B
C
D
E
XX01
1,80
0,65
-
XX02
1,95
0,75
0,92
1,20
-
XX03
2,02
0,77
0,96
1,32
1,52
XX04
2,07
0,79
1,03
1,36
1,58
XX05
2,15
0,81
1,07
1,38
1,67
XX06
2,18
0,85
1,10
1,42
1,77
Preo
19,80
8,10
9,90
14,20
17,20
Emisso
2,00%
1,50%
1,80%
2,00%
1,40%
XX02
1,56
XX03
1,82
XX04
2,05
XX05
1,95
XX06
2,05
XX07
2,00
XX08
2,31
XX09
2,12
XX10
2,18
R: 14,76%
04. A tabela abaixo relaciona o beta de vrias empresas. Determine os respectivos custos de capital
prprio, sabendo-se que a projeo do CDI de 11% a.a. e que o prmio pelo risco no mercado
local de 5%.
P
0,65
Q
1,20
R
0,82
S
1,35
2010
1,855
2011
2,111
2012
2,382
Quantidade
197.461.211
183.792.282
Preo
18,83
20,70
R: a) 27,14%; b) 13,55%
06. (XLS) A planilha 05_EX06 exibe preos dirios das aes ordinrias e preferenciais da Vale,
alm dos retornos dirios do Ibovespa no perodo. Determine o custo de capital prprio da
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
18
Deciso de Financiamento
companhia, sabendo que o retorno mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e
que a Selic prevista para os prximos anos de 13%.
R: Kp_ON = 17,22%; Kp_PN = 17,00%
07. Com base nas respostas do exerccio 04, determine o custo de capital das aes ordinrias das
empresas. Para tanto, utilizar tambm os respectivos preos das aes preferenciais e
ordinrias listados na tabela abaixo.
ON
PN
P
36.00
39.00
Q
14.20
15.00
R
22.15
23.40
S
82.00
84.60
19
Deciso de Financiamento
Tema:
Custo de Capital de Terceiros
Formulrio:
6> = (1 ?()
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa.
Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%. Para os
ttulos ps-fixados, assumir projees de 4,5% para o IPCA e 11% para o CDI,
independentemente dos prazos de vencimento.
Ttulo
Valor de Face
Desgio
Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
Tipo 5
Tipo 6
Tipo 7
Tipo 8
Tipo 9
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
12,00%
$ 75,00
- $ 10,00
-6,00%
14,00%
8,00%
7,00%
-5,00%
8,00%
Custos de
Intermediao
1,00%
0,50%
1,75%
2,50%
1,70%
2,00%
1,00%
1,00%
1,00%
Prazo
(anos)
10
15
12
7
14
5
8
10
12
Cupom
8,00%
7,00%
11,00%
5,50%
4,50%
102% CDI
110% CDI
IPCA + 6%
IPCA + 5,5%
Periodicidade
cupom
anual
anual
anual
semestral
semestral
anual
anual
anual
anual
R: Tipo 1: 6,7%; Tipo 2: 5,2%; Tipo 3: 7,3%; Tipo 4: 7,8%; Tipo 5: 7,6%; Tipo 6: 8,6%; Tipo 7:
9,1%; Tipo 8: 6,5%; Tipo 9: 7,5%
02. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa.
Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%.
Ttulo
Valor de Face
Desgio
Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
Tipo 5
Tipo 6
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
7.00%
10.00%
11.00%
2.00%
9.00%
17.00%
Custos de
Intermediao
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%
1.00%
Prazo
(anos)
5
10
15
5
10
15
Cupom
IPCA + 4%
IPCA + 5%
IPCA + 6%
105% CDI
108% CDI
110% CDI
5 anos
5,0%
12,0%
10 anos
4,5%
11,0%
15 anos
4,0%
10,0%
R: Tipo 1: 7,4%; Tipo 2: 7,5%; Tipo 3: 7,7%; Tipo 4: 8,7%; Tipo 5: 8,8%; Tipo 6: 8,9%
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
20
Deciso de Financiamento
03. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria de duas empresas. Determine
seus custos de capital de terceiros, supondo IR de 34%.
EMPRESA A:
EMPRESA B:
Dvida
Emprstimo Banco Comercial A
Emprstimo Banco Comercial B
Emprstimo Banco Comercial B
Emprstimo Banco de Fomento
Dvida
Emprstimo Banco Comercial X
Emprstimo Banco Comercial Y
Emprstimo Banco de Fomento
EMPRESA B:
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1
Debntures tipo 2
Nota 1:
Venci mento em 12 a nos , cupom anua l de 6%, va lor de compra $ 850
Nota 2:
Venci mento em 8 anos , cupom a nua l de 7%, va l or de compra $ 970
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1
Debntures tipo 2
Nota 1:
Venci mento em 20 a nos, cupom a nua l de 7,5%, va l or de compra $ 905
Nota 2:
Venci mento em 8 a nos , cupom a nua l de 7%, val or de compra $ 940
Valor de Face
Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
Desgio
Estimado
11,00%
10,00%
12,00%
9,00%
Custos de
Intermediao
2,00%
2,15%
2,40%
2,80%
Prazo
(anos)
15
15
15
15
Cupom
IPCA + 6,5%
5,50%
115% CDI
6,00%
Periodicidade
cupom
anual
semestral
anual
semestral
R: Tipo 1: 8,6%; Tipo 2: 8,0%; Tipo 3: 9,1%; Tipo 4: 9,5%. A proposta 2 apresenta o menor
custo.
07. A Maipon realizou uma emisso de debntures para financiar seu projeto de expanso. A fim
de atingir o maior nmero de investidores, ela lanou ttulos com diferentes perfis, conforme
mostrado na tabela abaixo. A direo financeira projeta um ndice de inflao de 3,5% e uma
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
21
Deciso de Financiamento
taxa livre de risco (TLR) de 8%. Com base nessas informaes, e assumindo um IR de 34%,
determine:
Ttulo
Valor de Face
Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
$1.000
$1.000
$1.000
$1.000
Desgio
Estimado
6,00%
9,00%
10,00%
15,00%
Custos de
Intermediao
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
Prazo
(anos)
5
10
15
15
Cupom
4,00%
9,00%
TLR + 4%
inflao + 8%
Periodicidade
cupom
semestral
anual
anual
anual
22
Deciso de Financiamento
Dvida
Emprstimo Banco PQR
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures tipo 1 (antigas)
Nota 1:
Venci mento em 8 a nos , cupom anua l de 6%, va l or de compra $ 750
23
Deciso de Financiamento
Tema:
Custo Mdio Ponderado de Capital
Formulrio:
@A%% = 67 @7 + 6> @>
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo resume o custo e o valor das fontes de capital de diferentes empresas.
Determine o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC Weighted Average Cost of Capital) de
cada uma delas.
Fonte:
Dvida bancria
Debntures
Aes ordinrias
Aes preferenciais
Empresa A
Valor
Custo
10
10.0%
20
9.0%
30
15.0%
-
Empresa B
Valor
Custo
20
9.0%
15
8.0%
40
15.0%
25
14.0%
Empresa C
Valor
Custo
15
7.0%
5
6.0%
50
13.0%
50
12.0%
Empresa D
Valor
Custo
30
11.0%
20
13.0%
20
16.0%
20
15.0%
66
8
5
30
23
10
Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Salrios
Impostos e contribuies
72
42
20
6
4
180
110
50
20
70
50
70
Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada
296
250
46
Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
180
90
90
Ativo Total
432
Passivo Total + PL
432
24
Deciso de Financiamento
Valor (MM)
20
12
8
Kt
10,00%
7,00%
9,00%
XX02
0,81
XX03
0,93
XX04
0,96
XX05
1,01
XX06
1,05
Sabendo-se que as aes da empresa esto sendo vendidas a $ 15, e que ela possui 8 milhes
de aes em circulao, determine:
a. O custo de capital de terceiros da empresa
b. O custo de capital prprio da empresa
c. O WACC da empresa
R: a) Kt = 8,90%; b) Kp = 14,15%; c) WACC = 12,83%
04. A tabela abaixo resume a estrutura de dvidas da Tergus S.A. Abaixo dela, so relacionados os
ltimos dividendos pagos pela empresa. Sabendo-se que a companhia possui 8 milhes de
aes ordinrias em circulao, cujo preo atual de $ 18,00, determine o WACC da
companhia.
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures
XX01
1,06
XX02
1,09
Valor (MM)
20
15
15
XX03
1,14
XX04
1,2
Kt
9,00%
6,50%
8,50%
XX05
1,28
R: WACC = 10,79%
05. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria da Wolfbung. A empresa possui
5 milhes de aes ordinrias e preferenciais, totalizando 10 milhes de aes emitidas, cujos
preos atuais so, respectivamente, $ 32,00 e $ 34,00. Sabendo-se que o beta da empresa
1,35, e que o prmio pelo risco de mercado local 7,5%, determine: (Observao: considerar IR
de 34%)
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
25
Deciso de Financiamento
Dvida
Emprstimo Bancrio
Debntures
Valor (MM)
25
15
Juros
9,00%
8,50%
26
Deciso de Financiamento
Tema:
Custo Mdio Ponderado de Capital para empresas de capital fechado
Formulrio:
*B = *C + *C
(1 ?()
'
Lista de Exerccios:
01. Um analista de uma corretora de valores pretende descobrir qual o beta setorial para a
indstria varejista. Para tanto, ele dispe dos betas e do ndice D/E das 5 empresas mais
representativas do setor listadas na bolsa de valores local, conforme tabela abaixo. Determine
qual o beta do setor.
Empresa
Betas
D/E
A
0,85
0,5
B
0,92
0,75
C
1,05
1,2
D
0,6
0,1
E
1,45
2,05
R: 0,604
02. A tabela abaixo relaciona o capital de terceiros e prprio de distintas empresas de capital
aberto pertencentes ao setor txtil. Com base nessas informaes, determine o beta do setor.
Empresa
Betas
D/E
Brumer
1,20
0,85
Telia
1,50
0,90
Wargo
1,10
0,70
Soft
0,90
0,00
R: 0,841
03. As tabelas a seguir apresentam os betas e o ndice D/E de 4 empresas dos setores de Logstica e
Varejo. Com base nesses dados, qual dos setores mais sensvel s variaes econmicas?
Justifique.
Varejo:
Empresa
Betas
D/E
Premium
1,60
1,00
Alfa
1,40
1,10
Dominus
1,30
0,95
Zerga
1,50
0,90
Logo
0,90
0,70
Fast
1,10
0,60
TDM
0,85
0,95
Yes
1,30
1,50
Logstica:
Empresa
Betas
D/E
R: O setor de varejo. Pois seu beta setorial de 0,879, enquanto o do setor de logstica de
0,645
27
Deciso de Financiamento
04. O Brain Group uma organizao do setor educacional que pretende abrir seu capital. Parte
desta anlise consiste em encontrar qual seria seu custo de capital prprio pelo mtodo do
CAPM. Para tanto, faz-se necessrio estimar qual seria seu beta. Neste sentido, a consultoria
contratada para auxili-la no processo de abertura de capital, listou o beta e ndice D/E de seus
pares listados na bolsa local, conforme tabela abaixo:
Empresa
Betas
D/E
Logos
0,65
0,75
Sapiens
0,8
0,9
Arquimedes
0,54
0,75
Cogno
0,95
1,9
Com base nessas informaes, e no ltimo balano registrado pela Brain, calcule o beta da
companhia.
EM $ MILHES
Ativo Circulante
Caixa Operacional
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Adiantamento a Fornecedores
96
8
5
40
43
10
50
50
Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada
Diferido
Ativo Total
Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Salrios
Impostos e contribuies
82
42
30
6
4
180
120
60
396
290
76
30
Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Retidos
280
100
100
80
542
Passivo Total + PL
542
R: 0,643
05. A Brain agora quer determinar qual o custo exigido pelos acionistas, pelo mtodo do CAPM.
Sabendo que a taxa livre de risco de 8% e que o retorno mdio do mercado acionrio de
14%, determine qual o custo de capital prprio da Brain.
R: Kp = 11,86%
06. A Peston uma administradora de Shopping Centers que est analisando a aquisio de um
Shopping no interior paulista. Como parte do processo de avaliao do valor justo dessa
aquisio, a Peston precisa determinar qual o custo de capital prprio do referido shopping.
Para tanto, ela calculou os betas e ndice D/E de seus pares listados na bolsa local, conforme
tabela:
Empresa
Betas
D/E
Logos
1,60
1,20
Sapiens
1,25
0,95
Arquimedes
1,85
2,20
Cogno
0,80
0,30
28
Deciso de Financiamento
Ativo Circulante
Caixa Operacional
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Adiantamento a Fornecedores
480
40
25
200
215
50
Passivo Circulante
Fornecedores
Emprstimo Bancrios
Debntures
Salrios
640
210
280
100
50
1.600
1.000
600
250
250
Permanente
Imobilizado
Depreciao Acumulada
Diferido
2.610
2.080
380
150
Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Retidos
1.100
350
350
400
Ativo Total
3.340
Passivo Total + PL
3.340
Sabendo-se a taxa livre de risco de 9% e que o prmio pelo risco de mercado de 6,5%,
determine:
a) Pelo mtodo do CAPM, qual o custo de capital prprio do referido shopping
b) Os emprstimos bancrios referem-se a uma operao junto a um Banco de Fomento
cujo custo financeiro efetivo de 8% a.a. As debntures, por sua vez, esto sendo
negociadas a $ 750, tem vencimento em 7 anos e pagam um cupom anual de 6% sobre
o valor de face, que de $ 1.000. Com essas informaes, determine o WACC do
shopping.
c) A tabela abaixo mostra a gerao de caixa dos prximos 10 anos que a Peston projeta
para a empresa analisada (em milhes). Pelo mtodo do fluxo de caixa descontado,
qual o valor justo para a aquisio?
Ano 1
180
Ano 2
200
Ano 3
220
Ano 4
240
Ano 5
270
Ano 6
290
Ano 7
330
Ano 8
360
Ano 9
400
Ano 10
440
29
Deciso de Financiamento
Tema:
Alavancagem Financeira e Operacional
Formulrio:
( = 7 D
% = %E + %& D
FAG?( = ( %
HAI =
HAE =
HA =
%FAG?(
%&LM
%FA
%FAG?(
%FA
%&LM
Lista de Exerccios:
01. A Wilbo possui custos operacionais fixos de $ 600.000 e custos operacionais variveis de $
25,00. Sendo seu preo mdio de venda de $ 45,00, determine:
a. Seu LAJIR caso a empresa venda 50 mil e 60 mil unidades
b. Usando 50 mil como unidade de referncia, qual seu grau de alavancagem
operacional?
c. Suponha que a empresa tenha reportado um LAJIR de 500.000. Se a empresa
mantiver essa alavancagem operacional, qual ser seu novo lucro operacional caso
ela aumente suas vendas em 12%?
R: a) $ 400.000 e $ 600.000; b) GAO = 2,50; c) $ 715.000
02. A Terma S.A vende seu produto a um preo mdio de $ 12,00. Sendo seu custo unitrio varivel
de $ 4,00 e seu custo fixo de $ 300.000, determine:
a. Seu LAJIR caso a empresa venda 80 mil unidades?
b. Seu grau de alavancagem operacional utilizando, juntamente com os dados da letra
a), uma venda de 50 mil unidades
c. Compare as alavancagens operacionais da Terma S.A. e da Wilbo (ver exerccio 01).
Qual delas apresenta maior risco? Justifique.
d. Supondo que a empresa tenha um LAJIR de 550.000, se suas vendas carem 10% em
1 ano, qual ser seu novo LAJIR?
R: a) $ 340.000; b) GAO = 4.00; c) A Terma. Pois seu GAO maior, fazendo com que seu LAJIR
seja mais sensvel s variaes da receita; d) $ 330.000
03. A tabela abaixo apresenta as vendas e os lucros operacionais dos ltimos 2 anos divulgados por
3 empresas de capital aberto. Com base nesses dados determine:
30
Deciso de Financiamento
Empresa
Ano
Receita
LAJIR
Empresa A
XX01
XX02
2.500.000
2.750.000
1.000.000
1.200.000
Empresa B
XX01
XX02
1.800.000
2.070.000
800.000
980.000
Empresa C
XX01
XX02
2.200.000
2.376.000
900.000
1.062.000
31
Receitas
Custos e Despesas
LAJIR
Juros
LAIR
IR
LL
Nmero aes
LPA
Empresa X
XX01
XX02
9.000.000
10.350.000
5.400.000
5.400.000
3.600.000
4.950.000
720.000
720.000
2.880.000
4.230.000
1.900.800
2.791.800
979.200
1.438.200
500.000
500.000
1,958
2,876
Deciso de Financiamento
Empresa Y
XX01
XX02
8.200.000
9.020.000
4.600.000
4.600.000
3.600.000
4.420.000
560.000
560.000
3.040.000
3.860.000
2.006.400
2.547.600
1.033.600
1.312.400
1.000.000
1.000.000
1,034
1,312
32
Deciso de Financiamento
Tema:
Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA
Formulrio:
No h
Lista de Exerccios:
01. Abaixo apresentado o grfico LAJIRLPA de certa empresa para trs nveis de endividamento.
Com base nessas informaes determine:
$5,00
$4,00
$3,00
$2,00
$1,00
$-
$-
$100.000
$200.000
$300.000
$400.000
$500.000
$600.000
$700.000
$(1,00)
$(2,00)
0%
30%
60%
a. Qual a melhor estrutura de capital para os seguintes nveis de LAJIR: $ 50 mil, $ 200
mil, 350 mil.
b. A partir de qual nvel de LAJIR, aproximadamente, a estrutura com 30% de dvidas
mais interessante que a estrutura de capital com endividamento zero?
c. O LAJIR atual da empresa de $ 250.000. A empresa est analisando um novo
projeto que deve proporcionar um aumento anual mdio de 20% em seu LAJIR nos
prximos anos. Para financi-lo, a empresa possui duas opes: emitir novas aes
ou emitir nova dvida. Com base nesses dados, qual opo mais indicada para a
empresa? Justifique.
R: a) $ 50 mil: 0%, $ 200 mil: 30%; $ 350 mil: 60%; b) $ 150 mil; c) Emitir dvida. Pois para o
LAJIR esperado, a estrutura com maior proporo de dvida gera maior LPA.
02. A Decker Participaes est estudando duas estruturas de capital alternativas, conforme
informaes abaixo. Utilizando valores de $ 100.000 e $ 300.000 para o LAJIR, pede-se:
33
Deciso de Financiamento
% Dvida
Dvida
Taxa de juros
Nm. Aes
30%
400.000
9%
150.000
60%
700.000
12%
100.000
25%
1.000.000
9%
250.000
50%
1.400.000
12%
150.000
34
Deciso de Financiamento
Tema:
Estrutura de Capital: mix timo
Formulrio:
No h
Lista de Exerccios:
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente a curva do WACC da empresa
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
0%
10%
20%
30%
40%
Kp
50%
60%
70%
80%
Kt
02. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para
diferentes nveis de endividamento. Determine:
Endividamento
0%
20%
40%
60%
80%
Dvida
0
20
40
60
80
PL
100
80
60
40
20
Kt
7,50%
8,00%
9,50%
14,00%
24,00%
Kp
17,00%
19,00%
21,80%
27,00%
35,00%
35
Deciso de Financiamento
03. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para
diferentes nveis de endividamento. Determine:
Endividamento
0%
20%
40%
60%
80%
Dvida
0
20
40
60
80
PL
100
80
60
40
20
Kt
7,50%
8,00%
9,50%
14,00%
24,00%
Kp
22,10%
24,70%
28,34%
35,10%
45,50%
Kt
8,00%
8,50%
10,00%
12,50%
16,00%
36
Deciso de Financiamento
Tema:
Estrutura de Capital: Modigliani e Miller
Formulrio:
@A%%N.! !O.1.1 = @A%%1P! !O.1.1 Q>1P! !O.1.1 @> ?(
Lista de Exerccios:
Ateno: para todos os exerccios desse tema, considerar os mercados perfeitos, conforme o
pressuposto da Teoria de Modigliani e Miller, exceto quando for indicado o contrrio.
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada
empresa. Pede-se representar graficamente qual seria a curva do WACC da empresa
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
0%
10%
20%
30%
40%
Kp
Kt
50%
60%
70%
80%
WACC
02. A tabela abaixo mostra os custos de capital de terceiros de certa empresa para diferentes nveis
de endividamento. Atualmente a empresa no possui dvidas e seu custo de capital prprio
de 20%. Determine qual o retorno esperado das aes da empresa em cada nvel de
endividamento.
Endividamento
20%
40%
60%
Dvida
20
40
60
PL
80
60
40
Kt
8,00%
9,50%
14,00%
37
Deciso de Financiamento
Endividamento
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Dvida
0
10
20
30
40
50
PL
100
90
80
70
60
50
Kt
9,00%
9,24%
9,60%
10,56%
11,40%
13,44%
38
Deciso de Financiamento
08. Com base nos dados do exerccio 03, determine: a) o WACC e; b) o custo de capital prprio da
empresa em cada nvel de endividamento supondo agora que haja tributao (IR) de 34% sobre
a empresa.
R: a) WACC_0% = 18,00%; WACC_10% = 17,69%; WACC_20% = 17,35%; WACC_30% = 16,92%;
WACC_40% = 16,45%; WACC_50% = 15,72%; b) Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%%; Kp_20%
= 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%
09. Refaa o exerccio 05, supondo agora que a Donovan Enterprises tributada alquota de 34%.
R: a) 19,67%; b) 21,05%
39
Deciso de Financiamento
Tema:
Poltica de dividendos
Formulrio:
M2L
L A
=
F FU2 7 A
LM VL =
A
L A
Lista de Exerccios:
01. Leia o item 1 do Aviso aos Acionistas da Cemig (reproduzido abaixo) e responda s questes
que se seguem:
Comunicamos aos nossos acionistas que as Assembleias Gerais Ordinria e Extraordinria
realizadas, cumulativamente, em 27/04/2012, deliberaram os seguintes eventos societrios:
Dividendos:
Conforme disposto na alnea "b" do pargrafo nico do artigo 28 do nosso Estatuto Social,
R$1.294.041 mil, o que corresponde a R$ 1,897076838 por ao sobre o capital atual, sero
distribudos sob a forma de dividendos, tendo em vista o valor apurado de R$2.415.450 mil de
Lucro Lquido no exerccio de 2011
Fizeram jus ao citado benefcio todos os acionistas que estiveram com seus nomes inscritos no
Livro de Registro de Aes Nominativas da Companhia no dia 27/04/2012. As aes
passaro a ser negociadas ex-direitos ao dividendo a partir do dia 30/04/2012.
a. Qual a taxa de distribuio de dividendos da Companhia?
b. Se a ao estivesse sendo cotada a R$ 34,00, qual seria seu dividend yield?
c. Se um acionista tivesse comprado um lote de 100 aes da empresa em 27/04/12 e
o vendesse 10 dias aps, quanto ele receberia de dividendos.
R: a) 53,57%; b) 5,58%; c) $ 189,70
02. Abaixo est transcrito parte do Aviso aos Acionistas publicado pela Oi (OIBR3) em 30.04.2012.
Com base nas informaes contidas, assinale V ou F para as afirmaes que seguem.
A Oi S.A. (Companhia) vem informar aos seus Acionistas e ao Mercado em geral que,
conforme deliberao da Assembleia Geral Ordinria realizada em 30 de abril de 2012,
daremos incio em 08 de maio de 2012 ao pagamento de dividendos relativos ao exerccio social
encerrado em 2011, no valor total de R$ 2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), equivalente
ao montante de R$ 1,219487094508 por ao ordinria e preferencial
II. Posies creditadas: Os dividendos sero pagos tendo como base a posio acionria de 30
de abril de 2012; logo, a partir de 02 de maio de 2012, inclusive, todas as aes sero
negociadas ex dividendos.
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular
40
Deciso de Financiamento
(
) Um acionista que tivesse comprado um lote de 10.000 aes da Oi no dia 30 de
abril de 2012 iria receber no dia 08 de maio de 2012 um valor de R$ 12.194,87
(
) Ignorando as flutuaes gerais de mercado, o efeito esperado na ao da Oi seria
de uma queda de aproximadamente R$ 1,22 no dia 08 de maio de 2012
(
) A data de 30 de abril de 2012 tambm chamada de Data de Registro
(
) Um acionista que tivesse comprado aes da Oi em 2011, mas que tivesse vendido
esse papel no dia 05 de maio de 2012 tambm teria direito a receber dividendos no dia 08
de maio de 2012.
(
) O dia 02 de maio de 2012 era o ltimo dia no qual o acionista poderia comprar
aes da Oi e receber dividendos no dia 08 de maio de 2012
R: V, F, V, V, F
03. Em comunicado a seus acionistas, a Marven S.A. declarou um dividendo de $ 2,05 aos titulares
registrados no dia 12.04, sendo que o pagamento ser realizado em 25.04. Abaixo so
apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa possui 2
milhes de aes, determine:
Caixa:
$ 7.500.000
Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos
$ 18.000.000
$ 12.500.000
Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos
$ 25.000.000
41
Deciso de Financiamento
e. Qual o retorno auferido por um investidor que tenha comprado a ao por 27,10
em 30.04.13 e que ainda a possusse na data ex dividendo (considerar que esse
tenha sido o nico dividendo pago pela empresa no perodo)?
R: a) Caixa: $ 12.500.000; Dividendos a pagar: $ 8.000.000; Lucros Retidos: $ 17.000.000; b)
Caixa: $ 4.500.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 17.000.000; c) queda de $ 1,60;
d) 5%; e) 24%.
05. Com base nos lucros apresentados na tabela abaixo, determine o dividendo anual por ao
cada uma das polticas de dividendo enunciadas:
Ano
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
LPA
1,30
1,60
1,20
0,90
-0,60
1,06
0,95
1,10
0,70
42
Deciso de Financiamento
07. As aes da Letmann S.A. esto sendo negociadas atualmente a $ 90. Por esse motivo, a
empresa est considerando realizar um split na proporo de 2:5. A empresa possui 40 milhes
de aes em circulao.
a. Ignorando as flutuaes de mercado, qual seria o preo da ao aps o split?
b. Quantas aes da empresa estaro em circulao aps o split?
c. Qual ser o novo LPA da empresa, supondo que antes do split seu LPA era de $
4,50.
d. Aps o processo, quantas aes ter um investidor que detivesse 1 milho de aes
da empresa antes do split? Qual ser sua nova participao na empresa?
R: a) $ 36; b) 100 milhes; c) $ 1,80; d) 2,5 milhes; 2,5%
08. A Tersen S.A. reportou um lucro de $ 600.000, e possui 500.000 aes cotadas a $ 15,00. A
empresa pretende utilizar 75% deste lucro para recomprar parte de suas aes e depois
extingui-las:
a. Mantendo a cotao de $ 15,00/ao, qual o nmero de aes disponveis aps o
processo de recompra?
b. Supondo que a empresa mantenha o mesmo ndice P/L antes e depois da
recompra, qual ser seu preo aps o processo de recompra?
R: a) 470 mil; b) $ 15,96
09. A Industrias Simuli est preocupada com a gerao de riqueza ao acionista em um momento no
qual o setor passa por queda em suas vendas. Ela mantm uma poltica de payout de 40% e
pretende preserv-la. Para tanto, a empresa est avaliando um processo de recompra de parte
de suas aes para, posteriormente, distribu-las a seus acionistas como dividendos. A empresa
reportou um lucro de $ 20 milhes e possui 5 milhes de aes em circulao.
a. Mantendo a cotao de $ 16,00 e supondo que a empresa no possua aes em
tesouraria, quantas aes ela dever recomprar para que a empresa distribua em
2015 dividendos em aes equivalentes a 40% do LPA?
b. Mantendo a cotao atual, e supondo agora que a empresa resolva pagar em 2015
um dividendo de $ 1,00 por ao e pague com aes o dividendo remanescente at
atingir a taxa ideal de 40%. Neste caso, quantas aes a empresa dever
recomprar?
c. Refaa os itens a) e b) supondo que, com o anncio, as aes da empresa valorizem
10%.
R: a) 500 mil; b) 187,5 mil; c) 454.545 aes; 170.455 aes
43