C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

O QUE CUSTO DE CAPITAL PARTE l

! ESTRUTURA DE CAPITAL
! CUSTO DO FINANCIAMENTO
ATRAVS DE CAPITAIS DE
TERCEIROS
! CUSTO DO FINANCIAMENTO
ATRAVS DE CAPITAIS PRPRIOS

Francisco Cavalcante(f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.

Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada
na elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees
financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao
de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra
e venda de participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100
projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento
financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e
consultoria financeira em geral.

Paulo Dragaud Zeppelini(f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas com MBA em finanas pelo Instituto

Brasileiro de Mercado de Capitais - IBMEC.
Executivo financeiro com carreira desenvolvida em instituies
financeiras do segmento de mercado de capitais. Atualmente
consultor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na
elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees
financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos.

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NDICE
PG
O QUE CUSTO DE CAPITAL

03

ESTRUTURA DE CAPITAL

04

CUSTO DO FINANCIAMENTO ATRAVS DE CAPITAIS DE

TERCEIROS

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CUSTO DO FINANCIAMENTO ATRAVS DE CAPITAIS

PRPRIOS

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O QUE CUSTO DE CAPITAL?

O Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC) a taxa adequada para

descontar o fluxo de caixa operacional porque reflete o custo de oportunidade dos
provedores de capital, ponderado pela estrutura de capital destes.

Os provedores de capital esperam ser remunerados a uma taxa que

compense o risco de seus investimentos. Os retornos esperados pelos portadores
de ttulos de dvida da empresa e pelos seus acionistas representam, para ela, o
custo do financiamento atravs de capitais de terceiros e capitais prprios. Esses
custos, ponderados pela participao relativa do capital de terceiros e do capital
prprio no capital total da empresa, compem o Custo Mdio Ponderado do
Capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC).

O Custo Mdio Ponderado de Capital definido pela seguinte frmula:

WACC =

CP
CT
x RCP +
x RCT
(CP+CT)
(CP+CT)

onde,
CP = Capital Prprio;
CT = Capital de Terceiros;
CCP = Custo do financiamento atravs do capital prprio; e
CCT = Custo do financiamento atravs do capital de terceiros.

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ESTRUTURA DE CAPITAL

Um importante fator na discusso da frmula do Custo Mdio Ponderado do

Capital refere-se suposio de que a estrutura de capital vigente poca da
avaliao permanecer constante durante a vida til da empresa.
A administrao da empresa pode, por exemplo, adotar uma poltica
temporria que altere seu mix de capitais prprios e capitais de terceiros. Isto
afetaria diretamente o CMPC da empresa, fazendo com que seu valor fosse
superestimado ou subestimado.
Deste modo, faz-se necessrio definir uma estrutura de capital alvo, que
considere a evoluo da estrutura de capital da empresa ao longo do tempo, e
que seja compatvel com a estrutura de capital das empresas do mesmo setor de
atuao.

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CUSTO DO FINANCIAMENTO ATRAVS DE

CAPITAIS DE TERCEIROS

O custo do financiamento atravs de capitais de terceiros representa o

custo da dvida para uma empresa. Este custo equivalente taxa de juros de
mercado para um financiamento com o mesmo nvel de risco representado pela
empresa.
O custo da dvida representa o custo futuro da dvida atual e de novos
endividamentos no longo prazo. Pode ser encarado, assim, como a taxa de juros
de mercado de longo prazo. Ou seja, uma anlise de custo de capital no dever
necessariamente levar em considerao o custo presente da dvida, e sim seu
custo marginal, ou de reposio.
Desta forma, o custo do financiamento atravs de capitais de terceiros
dado pela frmula abaixo:
CCT = CE x (1 - IR)
onde,
CE = custo do emprstimo
IR = alquota do imposto de renda e da contribuio social

O custo do financiamento com capitais de terceiros, alm de deduzir o

pagamento de juros do imposto de renda da empresa, menor que o custo do
financiamento com capitais prprios porque os portadores de ttulos de dvida
exigem um menor retorno em relao ao retorno exigido pelos acionistas. Isto
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porque os credores da empresa tm preferncia sobre os acionistas quando da

liquidao financeira da mesma e incorrem em um menor risco, j que sua
remunerao fixa, enquanto a remunerao do capital prprio depende do
desempenho da empresa.

O CCT poder ser ajustado pelo descasamento de seu indexador em

relao inflao. Exemplo: uma taxa de juros de 10% a.a. poder ser ajustada
para mais caso neste perodo seu indexador TJLP variar .
Importante! O custo do capital de terceiros o juros. A
amortizao do principal faz parte do chamado servio da
dvida, mas no custo da operao. comum que muitas
empresas operem com razovel desempenho econmico,
porm com dificuldades no pelo pagamento dos juros, mas
sim pela amortizao do principal.

Grandes empresas tem acesso emisso de papis no mercado interno,

como as debntures, e emisso de papis no exterior, que permitem um
gerenciamento de passivos pagando-se os juros e renovando-se o principal. Faz
todo sentido, pois a definio de um financiamento de projeto estrutural, e no
conjuntural como um financiamento de capital de giro. Vale aquela mxima:
Dvida no se paga, se renova (obviamente se os juros forem menores que o
retorno sobre o ativo operacional). Empresas que operam dentro deste contexto
podem ter polticas de endividamento mais agressivas.
Pequenas e mdias empresas geralmente tem acesso apenas a
financiamento que tem que ser totalmente pagos, juros e principal. Portanto, sua
poltica de endividamento dever ser mais cautelosa.

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CUSTO DO FINANCIAMENTO ATRAVS DE

CAPIATAIS PRPRIOS

O custo do financiamento atravs de capitais prprios estimado pelo

modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), que determina o custo do capital
acionrio da empresa atravs do retorno esperado pelo investidor, dado o nvel de
risco incorrido.
Uma anlise de custo de capital no dever necessariamente levar em
considerao o custo presente do capital prprio, e sim seu custo marginal, ou
de reposio.

Na segunda parte deste Up-To-Date vamos finalizar este assunto

mostrando:
" O modelo CAPM;
" A remunerao pelo risco;
" A remunerao pela espera;
" O coeficiente beta;
" A equao do CAPM.

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