Análise IMF - Janeiro 2016

ANLISE
IMF
JANEIRO 2016
China 13 Plano Quinquenal 2016-2020
NDICE
Anlise Tema Global ....................................................................................................................................... 3
China 13 Plano Quinquenal 2016-2020.............................................................................................. 3
Mercado Monetrio .......................................................................................................................................... 9

Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa ........................................................................................................... 10
Ciclo Econmico ............................................................................................................................................... 11
Dados para Oramentao .............................................................................................................................. 14
Commodities .................................................................................................................................................... 16
Energia ........................................................................................................................................................................ 16
Metais ......................................................................................................................................................................... 17
Agrcolas ..................................................................................................................................................................... 20
Anlise de Mercados........................................................................................................................................ 23
A IMF ................................................................................................................................................................ 30
IMF Informao de Mercados Financeiros, SA

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Este documento destina-se a uso privado e a sua reproduo total ou parcial carece de autorizao prvia da IMF. Este documento foi produzido com base em
informaes de fontes credveis, mas a IMF no garante que essas informaes estejam completas nem que sejam totalmente exatas. As opinies expressas
neste documento podem ser alteradas sem aviso e no pretendem constituir nenhum aconselhamento.
2|janeiro de 2016
IMF INFORMAO DE MERCADOS FINANCEIROS

Anlise Tema Global

A China apresentou h algumas semanas o seu Plano Quinquenal para 2016-2020. Parte dos detalhes sero
apenas conhecidos durante o ano de 2016, mas as principais linhas diretoras foram j clarificadas. O Plano
Quinquenal anterior j tinha sido alvo de destaque por parte da IMF no seu Relatrio China Os prximos
10 anos, de abril de 2011. Voltamos ao tema porque estes objetivos de longo prazo da China so para levar a srio e a Histria recente mostra que o pas tem caminhado no sentido do seu cumprimento. Foi,
tambm por isso, que a imprensa internacional deu mais destaque ao Plano este ano do que em 2011, mas
ainda assim menos ateno do que consideramos ser a adequada. O Mundo tem vindo a virar a Oriente,
sendo a China um dos principais focos de atividade.
Se no quiser ler nem mais uma linha, o que no aconselhamos, veja este desenho animado da agncia
Xinhua que explica, em ingls e em trs minutos, a importncia e processo do Plano Quinquenal:
https://goo.gl/7KeiPM
O Objetivo Centenrio
A planificao uma das heranas soviticas que ainda persiste na China. Este ser o 13 plano quinquenal
desde que o Partido Comunista chegou ao poder. Na
era de Mao Zedong, estes planos eram implementados de forma estrita, com o Partido a definir quotas
que as unidades produtivas, por exemplo de cereais
ou ao, tinham de cumprir. O problema que, muitas
vezes, este comando centralizado resultava na m
alocao de recursos, com efeitos desastrosos e que
levaram ao empobrecimento da maior parte do pas.
Nos anos 80, o governo foi deixando de controlar to
ferreamente toda a atividade e os planos quinquenais
foram-se tornando menos rgidos. Em vez de serem
planos exaustivos e inflexveis, passaram a constituir

um documento sobre como as autoridades gostariam
de direcionar o pas. Portanto, os planos quinquenais
j no tm apenas o foco na economia. Na ausncia
de uma Democracia, estes documentos so o mais
prximo que o Partido apresenta de um programa
eleitoral [de atividades e intenes], destacando as
suas prioridades de longo prazo.
O novo Plano Quinquenal para 2016-2020 foi revelado
pelo presidente Xi de forma tranquila. provavelmente o Plano mais importante em 66 anos porque pretende transformar finalmente a China de um estado
feudal para uma economia moderna. O processo teve
janeiro de 2016| 3

incio em 1949, acelerando a partir de 1978, mas s

nas ltimas dcadas os objetivos tm vindo a ser
cumpridos. A sucesso de Planos Quinquenais tem
como propsito atingir um Objetivo Centenrio: A
China pretende ser um pas socialista e moderno em
2049, quando a revoluo comunista completar um
sculo. Entre outros aspetos a atingir esto uma distribuio de riqueza justa, nveis de vida razoveis,
preservao ambiental, desenvolvimento de um sistema de segurana social e ser um modelo para outros pases.
O Plano anterior: 2011-2015

Importa recordar as linhas mestras do plano anterior,
para que se perceba como se trata de uma estratgia
consistente ao longo do tempo. Olhando para a China
de hoje, reconhecemos algum sucesso na implementao planeada, ou pelo menos uma inteno clara.
Em 2011 planeava-se j a longo prazo com os seguintes objetivos:
1. De PIB nominal para PIB per capita
2. De Exportaes para Procura Interna
3. De Fbrica do Mundo a Fbrica da China
4. De Gato Preto para Gato Verde
5. De Desempenhar papis mais relevantes a
Escrever novas regras
6. De Fbrica do Mundo para Escritrio do
Mundo
O 13 Plano Quinquenal: 2016-2020

O Plano uma estratgia nacional, estabelecida pelos lderes do pas. No ,
como destaca a HBR,
um plano no seu
sentido mais estrito
uma sequncia
precisa e detalhada
conducente a certas
metas. Pretende-se
apresentar as polticas de desenvolvimento social e de crescimento econmico, identificar reas de investimento e onde os
recursos e esforos do governo se devem concentrar.
O novo plano no assume uma rutura com o anterior,
mas h algumas diferenas e evolues. Podem destacar-se quatro temas principais:
de crescimento de 6.5% durante os prximos cinco

anos, o que permitir duplicar o PIB e o PIB per capita
entre 2010 e 2020. um crescimento mais lento do
que os 8% anteriores, mas bem acima do resto das
principais economias mundiais. Dvidas sobre as mtricas parte, a China precisar de encontrar novos
motores para o crescimento, como o consumo, inovao e empreendedorismo, todas contidas no Plano.
1.
Assegurar um crescimento mdio/alto - o
Partido Comunista e o Governo definiram um objetivo
3.
Melhorar o bem-estar individual atravs de
reformas na segurana social e cuidados de sade o
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2.
Mudar o foco do investimento e exportaes
para o consumo interno algo que j vem do Pano
anterior. Antes a China seguia um estilo sovitico de
crescimento assente no investimento pblico e de
utilizar a mo-de-obra barata para desenvolver o conceito de fbrica do mundo. Esta poltica teve o condo de promover um crescimento notvel, mas tambm desigualdade de rendimentos, excesso de capacidade, poluio, corrupo, entre outros. O objetivo
continuar a aumentar a nfase no consumo interno.

objetivo diz quase tudo. Pretende-se melhorar a assistncia populao e, no entretanto, libertar recursos
das famlias para o consumo. A subida dos custos laborais e o envelhecimento da populao obrigam a
China a encontrar novas formas de manter a dinmica
econmica, com um dos exemplos a ser o recuo na
poltica de permitir apenas um filho por casal.
livre formao de preos, regulamentao fiscal, regulao financeira e de investimentos e a eliminao

progressiva de monoplios. Tudo aponta na direo
de ambicionar e promover mecanismos competitivos
de mercado.
Fonte: Haitong
4.
Reformas estruturais pretende-se a implementao de reformas em vrias reas, incluindo a
Para as empresas que queiram estar na China ou estar

de alguma formas expostas a este mercado, fica evidente a necessidade de uma estratgia que se adapte
a este contexto. Claro que toda a estratgia empresarial tem que ter em conta o seu ambiente, mas a vantagem nesse caso que o governo chins est a anunciar quais os seus objetivos e, quer as autoridades,
quer o mercado, iro receber melhor as entidades que
ajudem a China a atingir os seus objetivos.
O mesmo Plano, apresentado de outra forma

Os quatro temas atrs descritos esto arrumados de
forma sobretudo conceptual. Na imprensa e na generalidade dos relatrios de analistas, foram apresentados sob a forma de medidas mais concretas, provavelmente mais emblemticas:
1.
Inovao: Programa China 2025 consiste
em medidas de expanso da integrao da inovao
na indstria e servios. O objetivo , tambm, de
promover uma mo-de-obra mais qualificada. Fala-se
tambm em objetivos de novas patentes, dar s universidades maior autonomia e promover o ensino
voltado para a inovao.
renovveis, bem como a fixao de preos razoveis

para a gua.
3.
Internet Plus trata-se de um programa
que pretende integrar grandes quantidades de dados,
a internet das coisas e a internet mvel com a indstria, promovendo o comrcio eletrnico. Segundo
este plano, a internet ser utilizada para promover a
inovao e o crescimento dos trs setores da economia.
2.
Ambiente: Real-time green proposta de
implementar um sistema de monitorizao em tempo
real que j foi introduzido em 2014 e que obriga as
fbricas a publicar, na internet, de forma horria, as
emisses na atmosfera e de duas em duas horas as
descargas de resduos lquidos. A regulao em torno
do tema ser alterada e sero promovidas energias
janeiro de 2016| 5

4.
Segurana social e qualidade de vida os cidados chineses j tm uma cobertura quase universal em termos de sade, mas sem acesso aos tratamentos mais caros. esta situao que se pretende
combater, com o objetivo de que 50% dos custos com
doenas graves seja coberto. Ser tambm reforado
o sistema de penses, obrigando-se os trabalhadores
das empresas e organismos pblicos a entregar 8% do
seu salrio a um fundo para a velhice.
dos depsitos e abriu a conta de capital a empresas e

bancos na zona de comrcio livre de Shanghai. As
reformas vo acontecendo gradualmente, mas sempre no mesmo sentido.
6.
Liberalizao e Economia apesar de a economia chinesa j no ser to nacionalizada como
era h 30 anos, 20% dos funcionrios ainda trabalham
para empresas pblicas ou equiparadas. So mais de
150 mil entidades pblicas ou controladas pelo estado
(110 delas so centrais).
O resto da economia dinmica, descentralizada e
detida por privados. inteno do governo continuar
a operar essa transio e de intervir reduzindo os monoplios em setores como a eletricidade, telecomunicaes, transportes, petrleo e servios pblicos. No
setor primrio, prev-se a evoluo para um agricultor
mais profissional e menos de subsistncia, o que implicar alteraes nos direitos sobre as terras.
Simultaneamente, para combater a presso demogrfica, a idade da reforma dever subir de forma progressiva e terminar a poltica de filho nico. Sero
revistos os mtodos de urbanizao.
5.
Reforma dos mercados de capitais pretende-se seguir um caminho de abertura gradual dos
mercados e convertibilidade da balana de capitais
em yuan. A entrada do yuan no cabaz dos Direitos
Especiais de Saque do FMI j foi um passo importante
neste domnio.
7.
Governo das instituies o objetivo modernizar os sistemas de governo a nvel nacional, melhorando e adaptando mecanismos de deciso, a aplicao da lei, a credibilidade dos tribunais, proteo
dos direitos humanos e da propriedade. Pretende-se
ainda a coordenao internacional de polticas macro e desempenhar papis relevantes em novas reas
como a internet, as zonas polares, a explorao submarina e o espao.
Proceder interligao das bolsas e aumentar a fiscalizao sobre as operaes de mercado outro dos
objetivos. A China j retirou o teto mximo nas taxas
de depsito, introduziu mecanismos de salvaguarda
6|janeiro de 2016

janeiro de 2016| 7

Os Riscos
Ter uma estratgia implica o risco de no a conseguir
implementar. Em todo o caso, quase sempre prefervel ter uma estratgia do que o seu contrrio. medida que a China vai cumprindo algumas etapas de
desenvolvimento, nomeadamente as mais identificveis como as de infraestrutura, legislao e outras
passveis de benchmarking, a complexificao do
processo leva a que seja mais difcil continuar a ter
sucesso. Alm disso, dado o seu impacto na economia
mundial, h o problema da reflexividade o que a
China faz tem impacto no resto do mundo e, depois,
na prpria China.
rigir alguns potenciais exageros, mas tero tambm

impacto no comrcio mundial. Por isso, o tema da
dvida parece-nos ser o que comporta mais riscos.
Em termos de riscos mais concretos e identificveis, a

China parece estar preocupada com a corrupo, a
regulao financeira, o mercado imobilirio e o mercado financeiro. O tema da corrupo, negcios indevidos e trfico de influncias tem aparecido associado ao Plano Quinquenal e ao Objetivo Centenrio.
Os casos mais recentes de detenes e investigaes
de algumas figuras importantes mostram que algo
para levar a srio. Os analistas externos apontam a
dvida como outro risco importante porque a dvida
tem vindo a crescer duas vezes mais rpido do que a
economia. Ruchir Sharma, autor de Breakout Nations, nota que olhando para todos os milagres
econmicos como os da Coreia do Sul, Taiwan ou Japo, terminaram com uma exploso de dvida no fim
do ciclo. A internacionalizao do yuan, que na prtica
significa maior facilidade de os agentes econmicos
chineses, incluindo o Estado, poderem emitir mais
dvida (agora em yuan) deve ser vista neste contexto.
Ao internacionalizar o yuan, a China tem a vantagem
de poder dispersar os seus credores e assim a presso.
Mas, tambm um convite emisso de mais dvida,
o que pode acontecer de forma descontrolada e, com
o dinheiro a entrar na China, provocar desequilbrios.
O yuan dever poder flutuar mais, o que permite cor-
Concluso
Com alguma propaganda mistura, a China vai tentando mostrar ao mundo que tem um plano de longo prazo. Se vai
ter ou no sucesso, s o futuro poder dizer. Mas deve reconhecer-se que a concretizao das orientaes de fundo
tem sido tentada nos ltimos anos. Por isso, importante conhecer este Plano Quinquenal. No s porque ter efeitos globais, mas tambm porque qualquer entidade que se queira relacionar com a China ter que ter uma estratgia
e atitude de conformidade com as polticas de longo prazo.
(IMF com Thomson Reuters, The Economist, Harvard Business Review, Haitong, Telegraph, Fortune, Project Syndicate, China Daily, Bangkok Post, Financial Times, Forbes e Youtube.)
8|janeiro de 2016

Mercado Monetrio
A queda da inflao e a fraqueza da recuperao econmica na zona euro levaram a que o BCE voltasse a
alterar a sua poltica monetria. Mesmo com a liquidez medida pelo agregado monetrio M3 a nveis
razoavelmente elevados, o aumento dos emprstimos
concedidos pelos bancos a empresas no financeiras e
privados, continua abaixo do desejvel. Nesse sentido,
o Banco Central deixou inalterada a taxa de referncia
central a 0.05% e a de emprstimo de emergncia a
0.30%, mas baixou a taxa de depsito dos anteriores
-0.20% para -0.30%. Desta forma, os bancos que no
fim do dia tenham excesso de liquidez no utilizada
e que antes tinham que pagar 0.2% ao Banco Central,
passaram a ter que pagar 0.3%. Como resultado desta
penalizao nos depsitos junto do Banco Central, as
Euribor continuaram a sua trajetria descendente e
nesta fase apenas os prazos de 9 e 12 meses esto
marginalmente positivos.
Olhando para o mercado de FRAs percebe-se perfeitamente que a expectativa do mercado que nada de
diferente venha a ocorrer em 2016 no que a taxas de
referncia diz respeito. Nesta altura negoceiam-se
para o final de 2016 taxas de 6 meses a -0.04% e a 3
meses nos -0.18%. A grande dvida que se coloca e
que levanta muito debate e discusso est relacionada com o efeito prtico desta situao. A tentativa de
provocar alguma inflao, estimulando consumo e
penalizando depsitos, no resulta caso o aforrador
sinta pouca confiana no futuro da economia.
possa vir a ter em sectores como o segurador e fundos

de penses, comprometidos com rentabilidades que
no atual contexto so impossveis de obter num enquadramento de baixo risco dentro do qual no lhes
permitido sair.
Nesta ltima fase do ano, as atenes viraram-se para

os EUA, com a Reserva Federal finalmente a avanar
para a primeira subida de taxas desde 2006, aps sucessivos adiamentos ao longo dos ltimos 18 meses. A
referncia subiu ento do intervalo de 0.0%-0.25%
para os 0.25%-0.50%. A presidente da Reserva Federal
acredita que h condies econmicas para uma subida gradual das taxas, mas nem todos esto convencidos de que esta dinmica no trar riscos para uma
economia com baixa inflao e num contexto de lento
crescimento global. Olhando para os FRAs das taxas
de mercado monetrio dos EUA, percebe-se que se
est a negociar para o fim do ano assumindo-se mais
uma ou duas subidas numa magnitude acumulada de
0.50%. A Libor a 3 meses que hoje se situa pouco acima dos 0.60% negoceia para o final de 2016 um pouco
acima dos 1.2%, enquanto a referncia a 6 meses que
est nos 0.85% negoceia para daqui a 12 meses nos
1.45%.
(IMF)
Temos o caso do Japo, onde injees sucessivas de

liquidez e taxas quase a zero h mais de duas dcadas
tm falhado no objetivo de subida de inflao. Outros
agentes de mercado esto mais preocupados com os
efeitos que uma situao prolongada de taxas baixas
janeiro de 2016| 9

Mercado de Obrigaes e de Taxa Fixa

Houve alguma agitao neste final do ano no que diz
respeito ao mercado obrigacionista. Para alm de
baixar a taxa de depsito para -0.3%, o BCE anunciou
tambm a extenso do programa de compra mensal
de ttulos em 6 meses at abril de 2017. Este anncio
poderia ter levado a uma queda das taxas a longo
prazo, no fossem os operadores estarem convencidos que para alm desta medida, o BCE iria anunciar
um aumento do volume mensal de compra de ttulos
atualmente em 60 mil milhes.
Os ttulos a 2 anos na Alemanha negoceiam nesta
altura perto do valor da taxa de depsito, remunerando negativamente em 0.35%. O rendimento do prazo
dos 10 anos conheceu alguma volatilidade neste ltimo trimestre, oscilando dentro do intervalo 0.45%0.75%, fechando o ano perto dos 0.60%.
Os mercados perifricos estabilizaram apesar de resultados de eleies nacionais e regionais pouco animadoras para os operadores de mercado. Portugal fecha
o ano a pagar 0.10% a 2 anos e 2.50% a 10 anos, com
um spread perfeitamente aceitvel face Alemanha.
Para 2016, colocam-se dvidas sobre a capacidade de
alguns pases perifricos continuarem a convergir em
termos de dfice face s exigncias de credores.
Ser tambm curioso perceber se os rendimentos a 10
anos na Alemanha podero voltar a convergir para os
0.10% que atingiram em abril, sabendo-se que as
compras regulares do BCE acabaro por secar a liquidez em alguns ttulos.
2010. J os rendimentos a 10 anos terminaram o ano

por volta dos 2.25%, no tendo sado do intervalo
2.0%-2.35% ao longo dos ltimos trs meses.
Tivemos, assim, um claro achatamento na curva de

rendimentos dos EUA, com os prazos mais longos a
beneficiarem do estatuto de refgio, tendo em conta
um dlar mais alto, problemas nos mercados emergentes e a expectativa de que a subida de taxas por
parte da Reserva Federal vai ocorrer de forma muito
faseada. Destaque tambm para alguns problemas
neste final de ano que envolvem dvida de risco mais
elevado. Dois fundos que operam nesta categoria nos
EUA suspenderam resgates, com ntidos problemas de
liquidez para venderem os seus ativos. Um dos ETFs
que segue esta classe de ativos atingiu o valor mais
baixo desde julho de 2009, e o rendimento dos ttulos
de alguns desses ndices, atingiu 8.43%, j bem longe
dos 5.64% que pagava em junho de 2014. Ser porventura a grande dvida do mercado obrigacionista
para 2016. At que ponto esta instabilidade conjugada
com as crescentes dificuldades sentidas por empresas
altamente endividadas associadas a produo e comrcio de matrias-primas, no poder desembocar
noutra crise de crdito. Nos mercados emergentes o
ano de 2016 vai assistir ao vencimento sem precedentes de um volume de $262 mil milhes, o que atendendo situao crtica de muitos desses pases, tem
todo o potencial para algo correr mal. (IMF)
Nos EUA, a deciso de subida de taxas acabou por ter

mais influncia nos prazos mais curtos do que nos
mais longos. Os rendimentos dos ttulos a 2 anos subiram acima de 1% pela primeira vez desde abril de
10| janeiro de 2016

Ciclo Econmico
PMIs Indstria
Pa s /Regi o
Mercados Desenvolvidos
ustria
Canad
Zona Euro
Frana
Alemanha
Grcia
Irlanda
Itlia
Japo
Holanda
Coreia do Sul
Espanha
Taiwan
Reino Unido
Estados Unidos
Mercados Emergentes
Brasil
China
Repblica Checa
ndia
Indonsia
Mxico
Polnia
Rssia
Turquia
Mundo
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Fonte: Markit, Haitong
Composite Leading Indicators

R ci o de tendnci a
(Mdi a l ongo pra zo = 100)
Va ri a o fa ce a o l timo ms (pontos )
2015
Va ri a o
yea r-on-yea r
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Outlook pa ra o ci cl o econmi co
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Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Julho
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Crescimento estvel
Zona Euro
5 Maiores economias
100.6
100.6
100.6
100.6
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.43
Crescimento estvel
99.1
99.1
99.1
99.1
-0.04
-0.02
0.02
0.07
-0.30
Sinais de tentativa de estabilizao
99.9
99.7
99.6
99.6
-0.10
-0.11
-0.10
-0.08
-0.82
Abrandamento do Crescimento
Crescimento estvel
da sia1
G7
Canad
99.6
99.5
99.5
99.5
-0.04
-0.04
-0.02
0.01
-0.69
Frana
100.6
100.7
100.8
100.9
0.08
0.08
0.08
0.07
1.19
Crescimento firme
Japo
100.0
99.9
99.9
99.8
-0.05
-0.06
-0.05
-0.03
-0.09
Crescimento estvel
Alemanha
100.0
99.9
99.9
99.8
-0.05
-0.06
-0.06
-0.06
0.01
Crescimento estvel
Itlia
100.9
100.9
100.9
100.9
-0.01
0.00
0.02
0.01
0.66
Crescimento estvel
Reino Unido
99.9
99.7
99.5
99.3
-0.19
-0.21
-0.21
-0.20
-1.63
Desacelerao do crescimento
EUA
99.6
99.4
99.2
99.1
-0.16
-0.18
-0.16
-0.12
-1.56
Desacelerao do crescimento
Brasil
98.9
98.9
99.1
99.3
0.00
0.08
0.16
0.22
-0.57
Tentativa de estabilizao
China
98.3
98.3
98.3
98.4
-0.08
-0.06
0.01
0.08
-0.99
Tentativa de estabilizao
ndia
99.9
100.0
100.1
100.3
0.14
0.15
0.15
0.15
1.38
Crescimento firme
Rssia
99.5
99.4
99.3
99.2
-0.08
-0.12
-0.11
-0.09
-1.37
Crescimento fraco
Fo nte: OCDE, 08-Dez-2015

*1. China, ndia, Indonsia, Japo e Coreia
janeiro de 2016| 11

PIB
(Variao % face ao ano anterior)
Estimativa
Projees
Alemanha
Austrlia
ustria
Blgica
Brasil
Canad
Chile
Estnia
China
Coreia
Dinamarca
Eslovnia
Espanha
Finlndia
Frana
Grcia
Pases Baixos
Hungria
Irlanda
Islndia
Itlia
Japo
Luxemburgo
Mxico
Noruega
Nova Zelndia
Polnia
Portugal
Reino Unido
Rep. Checa
Rep. Eslovaca
Rssia
Sucia
Sua
Turquia
2010
4.7
8.0
2.8
4.7
16.8
6.1
15.1
3.8
18.3
9.9
4.9
0.2
0.2
3.4
3.0
-4.5
2.2
3.0
-1.9
1.8
2.0
2.4
9.0
9.8
6.6
5.0
6.1
2.6
4.7
0.7
5.6
19.3
6.8
3.3
15.4
2011
4.8
7.1
4.9
3.8
12.6
6.5
9.3
13.1
18.4
5.3
1.9
1.8
-1.0
5.2
3.1
-8.3
1.8
4.0
4.7
5.1
2.2
-2.3
6.9
9.5
7.8
4.3
8.4
-2.1
4.1
1.8
4.5
20.9
3.9
2.0
18.1
2012
2.1
3.3
2.7
2.2
7.7
3.5
6.4
8.2
10.3
3.4
1.8
-2.5
-2.6
1.5
1.4
-6.6
0.3
1.8
0.5
4.4
-1.5
0.8
3.2
7.4
6.2
2.5
4.0
-4.4
2.8
0.6
2.8
11.1
1.0
0.9
9.2
2013
2.5
3.3
1.8
1.4
9.4
3.4
6.2
5.6
10.1
3.8
1.1
-0.2
-1.1
1.5
1.5
-6.2
0.9
5.0
2.6
5.8
-0.5
1.0
6.9
3.1
3.5
5.5
1.7
1.1
4.2
0.9
2.0
6.5
2.3
1.7
10.6
2014
3.3
3.1
2.1
2.0
7.1
4.3
7.4
5.1
8.2
3.9
1.9
3.9
1.0
1.2
0.7
-2.0
1.8
7.0
5.4
5.9
0.5
1.6
5.0
6.5
2.6
5.2
3.8
1.9
4.7
4.5
2.3
7.9
4.0
1.2
11.5
2015
3.6
1.4
2.3
1.7
4.9
1.1
7.4
2.6
6.3
4.9
3.2
2.8
3.9
0.1
2.2
-3.1
2.5
4.3
9.1
10.6
1.2
2.9
6.5
7.3
0.3
3.4
3.6
3.1
3.6
5.4
3.2
2.9
5.2
-0.2
10.7
2016
3.0
4.0
2.7
2.7
5.0
3.8
6.4
3.9
6.5
3.8
3.3
2.0
3.8
2.0
2.3
-1.7
3.8
5.4
5.4
8.8
2.3
1.9
4.1
6.4
3.8
2.9
4.5
2.1
3.6
3.5
4.7
7.7
4.8
0.8
10.4
2017
3.4
5.5
3.3
3.2
7.3
4.5
6.9
5.5
7.0
5.4
3.9
3.0
3.6
2.9
2.9
2.8
4.2
6.2
6.6
8.3
2.6
2.7
4.4
6.2
4.4
4.2
5.3
2.3
3.8
4.1
5.1
7.3
5.0
1.8
9.3
EUA
Zona Euro
OCDE
3.8
2.7
4.4
3.7
2.7
3.8
4.1
0.4
2.8
3.1
1.0
2.6
4.1
1.8
3.5
3.4
2.7
3.5
4.1
2.8
3.8
4.3
3.3
4.2
Fo nte: OCDE, No vembro 2015
12| janeiro de 2016

Inflao
(Variao % face ao ano anterior)
Estimativa
Projeo
Alemanha
Austrlia
ustria
Blgica
Brasil
Canad
Chile
Estnia
China
Coreia
Dinamarca
Eslovnia
Espanha
Finlndia
Frana
Grcia
Pases Baixos
Hungria
Irlanda
Islndia
Itlia
ndia
Japo
Luxemburgo
Mxico
Noruega
Nova Zelndia
Polnia
Portugal
Reino Unido
Rep. Checa
Rep. Eslovaca
Rssia
Sucia
Sua
Turquia
2010
1.2
2.9
1.7
2.3
5.0
1.8
1.4
2.7
3.2
2.9
2.3
2.1
2.0
1.7
1.7
4.7
0.9
4.9
-1.6
5.4
1.6
9.5
-0.7
2.8
4.2
2.4
2.3
2.6
1.4
3.3
1.5
0.7
6.9
1.2
0.7
8.6
211
2.5
3.4
3.6
3.4
6.6
2.9
3.3
5.1
5.5
4.0
2.8
2.1
3.1
3.3
2.3
3.1
2.5
3.9
1.2
4.0
2.9
9.5
-0.3
3.7
3.4
1.3
4.0
4.2
3.6
4.5
1.9
4.1
8.4
3.0
0.2
6.5
2012
2.1
1.7
2.6
2.6
5.4
1.5
3.0
4.2
2.6
2.2
2.4
2.8
2.4
3.2
2.2
1.0
2.8
5.7
1.9
5.2
3.3
10.2
0.0
2.9
4.1
0.7
1.1
3.6
2.8
2.8
3.3
3.7
5.1
0.9
-0.7
8.9
2013
1.6
2.4
2.1
1.2
6.2
1.0
1.8
3.2
2.6
1.3
0.8
1.9
1.5
2.2
1.0
-0.9
2.6
1.7
0.5
3.9
1.3
9.5
0.4
1.7
3.8
2.1
1.1
1.0
0.4
2.6
1.4
1.5
6.8
0.0
-0.2
7.5
2014
0.8
2.5
1.5
0.5
6.3
1.9
4.7
0.5
2.1
1.3
0.6
0.4
-0.2
1.2
0.6
-1.4
0.3
-0.2
0.3
2.0
0.2
6.4
2.7
0.7
4.0
2.0
1.2
0.1
-0.2
1.5
0.4
-0.1
7.8
-0.2
0.0
8.9
2015
0.1
1.6
0.9
0.6
8.8
1.2
4.4
0.1
1.7
0.7
0.5
-0.6
-0.6
-0.2
0.1
-0.9
0.3
0.1
0.1
1.9
0.2
4.3
0.8
0.1
2.9
2.1
0.4
-0.8
0.5
0.1
0.4
-0.2
15.6
0.1
-1.2
7.4
2016
1.0
2.1
1.5
1.3
5.8
2.0
3.9
1.3
2.5
1.6
0.9
0.5
0.3
0.4
1.0
0.7
1.2
2.2
1.6
6.0
0.8
4.9
0.7
1.0
3.4
2.4
1.4
1.0
0.7
1.5
1.3
1.0
9.5
1.4
-0.5
6.9
2017
1.6
2.5
1.7
1.4
4.6
2.3
3.0
2.4
2.5
2.0
1.4
1.1
0.9
0.8
1.2
0.5
1.6
2.7
2.0
6.0
1.1
4.6
2.3
1.5
3.2
2.1
1.8
1.7
1.0
2.0
2.0
1.5
6.1
2.2
0.1
6.5
EUA
Zona Euro
1.6
1.6
3.1
2.7
2.1
2.5
1.5
1.3
1.6
0.4
0.0
0.1
1.0
0.9
1.8
1.3
Fo nte: OCDE, No vembro 2015
janeiro de 2016| 13

Dados para Oramentao

Portugal
PIB
Inflao
FMI
O CDE
Banc o de P ortugal
Comisso Europeia
PE
2014
2015
2016
2017
0.90%
0.90%
0.90%
0.90%
0.90%
1.60%
1.70%
1.60%
1.70%
1.60%
1.50%
1.60%
1.80%
1.70%
2.00%
1.20%*
1.50%
1.70%
1.80%
2.40%
FMI
O CDE
Banc o de P ortugal
Comisso Europeia
PE
2014
2015
2016
2017
-0.20%
-0.20%
-0.20%
-0.20%
-0.30%
0.60%
0.50%
0.60%
0.50%
-0.20%
1.30%
0.70%
1.10%
1.10%
1.30%
1.70%*
1.00%
1.60%
1.30%
1.40%
Fonte: FMI - World Economic Outlook, outubro 2015, OCDE Economic Outlook, novembro 2015; Banco de Portugal - Boletim Econmico, dezembro 2015;
Comisso Europeia - European Economic Forecast Autumn 2015, novembro 2015; PE Programa de Estabilidade, Abril 2015
*Projeo para 2019
Outras Economias
2017
Espanha
Alemanha
Reino Unido
EUA
China
1.40%
1.60%
2.90%
2.40%
7.30%
3.20%
1.50%
2.40%
2.40%
6.80%
2.70%
1.80%
2.40%
2.50%
6.50%
2.50%
2.00%
3.00%
2.40%
6.20%
2014
2015
2016
2020
Espanha
Alemanha
Reino Unido
EUA
China
1.40%
1.60%
3.00%
2.40%
7.30%
3.10%
1.50%
2.50%
2.60%
6.80%
2.50%
1.60%
2.20%
2.80%
6.30%
1.80%
1.30%
2.10%
2.00%
6.30%
2014
2015
2016
2017
O CDE
2016
Espanha
Alemanha
Reino Unido
EUA
China
-0.20%
0.80%
1.50%
1.60%
2.10%
-0.60%
0.10%
0.10%
0.00%
1.70%
0.30%
1.00%
1.50%
1.00%
2.50%
0.90%
1.60%
2.00%
1.80%
2.50%
2014
2015
2016
2020
FMI
2015
O CDE
Inflao
2014
FMI
PIB
Espanha
Alemanha
Reino Unido
EUA
China
-0.20%
0.80%
1.50%
1.60%
2.00%
-0.30%
0.20%
0.10%
0.10%
1.50%
0.90%
1.20%
1.50%
1.10%
1.80%
1.50%
1.90%
2.00%
2.40%
3.00%
Fonte: FMI - World Economic Outlook, outubro 2015, OCDE Economic Outlook, novembro 2015
Taxas de Juro
Projees de Mercado para indexantes (via FRA)
Euri bor 3M
Li bor U SD 3M
Li bor G BP 3M
Li bor J PY 3M
W i bor PLN 3M
Li bor CAD 3M Cete MXN ( 28d)
jan-1 6
abr-1 6
jul-1 6
out-1 6
-0.13%
-0.14%
-0.19%
-0.18%
0.60%
0.76%
0.93%
1.09%
0.60%
0.65%
0.76%
0.89%
0.08%
0.09%
0.08%
0.08%
1.62%
1.59%
1.52%
1.55%
0.79%
0.77%
0.76%
0.75%
3.69%
3.86%
4.04%
4.26%
Mdia 2 0 1 6
-0.16%
0.85%
0.72%
0.08%
1.57%
0.77%
3.96%
Previses IMF para taxas de juro - Bancos Centrais

Taxas Atuais
1 Trim. 2 0 1 6
2 Trim. 2 0 1 6
3 Trim. 2 0 1 6
4 Trim. 2 0 1 6
14| janeiro de 2016
BCE
F ED
BoE
BoJ
0.05%
0.05%
0.05%
0.05%
0.05%
0.25%
0.25%
0.50%
0.50%
0.75%
0.50%
0.50%
0.50%
0.75%
0.75%
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%

Previses Cambiais Reuters

Previses
Cmbios
vs Euro
Previses
Previses
Cmbios
Cmbios
vsvsEuro
Euro
Spot (**)
Spot
Spot
(**)
(**)
Previses
vs Dlar
Dlar
Previses
PrevisesCmbios
Cmbios
Cmbios vs
1 Ms
1 Ms
1 Ms
3 Meses
3 3Meses
Meses
6 Meses
6 6Meses
Meses
1 Ano
11Ano
Ano
Spot
Spot
Spot (**)
(**)
(**)
Ms
11Ms
3Meses
Meses
33 Meses
6 Meses
66Meses
Meses
1 Ano
11Ano
Ano
USDUSD
CNY
6,4921
6,4000
6,4500 6,5000
6,4900 6,5000
6,5500
USD 1,0912
1,0845
1,08451,0500
1,0500
1,0500 1,0500
1,0500
1,0500 1,0300
1,0300
1,0300 1,0400
1,0400
1,0400
CNY
CNY
6,3972
6,3600
6,4300
6,4300
6,5000
6,5000
GBP*
GBP
1,4812
1,5050
1,5100
1,5010
1,5230
GBP*
GBP* 0,7367
0,7206
0,72060,7005
0,7005
0,7005 0,6908
0,6908
0,6908 0,6878
0,6878
0,6878 0,6884
0,6884
0,6884
GBP
GBP
1,5049
#N/A Paused
#N/A
at 14:26:42
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at
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Dezembro
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2016
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out-15
out-15
out-15
out-15
out-15
out-15
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P rata
P latina
P aladium
2016
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out-15
out-15
out-15
out-15
Eventos em 2016
janeiro de 2016| 15

Commodities
Energia
PETRLEO
Nos ltimos meses de 2015 e depois
de uma pouco duradoura subida dos
preos, a tendncia no petrleo voltou a ser de baixa, com as principais
referncias globais, o brent e o WTI, a
carem bem abaixo dos $40/barril. O
principal problema deste mercado, o
excesso de produo diria, continua a no ser resolvido. Havia muita expectativa sobre o possvel anncio
de cortes na reunio da OPEP em dezembro, algo que
acabou por no se concretizar. A produo dos EUA
tem vindo a cair, mas no num volume significativo.
Com o mundo a produzir mais 1.5 a 2.0 milhes de
barris por dia acima daquilo que consome, a concorrncia nas exportaes aumenta e com isso os descontos feitos por alguns pases para conseguirem colocar os seus produtos. A tendncia est assim de
baixa e nesta fase apenas um movimento provocado
pelo fecho de posies especulativas compradoras

poder levar a uma subida dos preos para o que ainda falta deste ano.
Para 2016 so muitos os analistas que projetam uma
recuperao dos preos. Os fatores mais apontados
para que tal suceda so a inevitabilidade de reduo
de produo em operaes com custos elevados e a
quebra acentuada do investimento em infraestruturas
que acabar por resultar numa baixa natural da oferta. Muitos analistas contam com uma subida do consumo, algo que a nosso entender est longe de ser um
dado adquirido, tendo em conta a fraqueza evidenciada pela China, o principal importador mundial. Neste
contexto, acreditamos ser possvel a continuao da
baixa de preos para o intervalo $30-$35, e vemos
como difcil qualquer recuperao que leve as cotaes acima dos $60.
GS NATURAL
Depois de terminado o vero, altura
em que se espera que as temperaturas comecem a cair e consequentemente se verifique um maior
consumo de gs natural, devido
utilizao de aquecimentos, o clima
permaneceu ameno, no tendo
ainda chegado Europa as temperaturas invernosas.
este o principal condutor do movimento de baixa dos
preos, que levou a uma queda dos 21-22 para os 1617 /MWh, nesta segunda metade de 2015, nos principais mercados europeus. Adicionalmente, o enfraquecimento do complexo do petrleo acentua a presso deste mercado, com os preos do gs indexado ao
brent a carem para baixo dos 23 /MWh em dezembro, sendo que os futuros para o primeiro trimestre
de 2016 apontam para negociaes a caminho dos 20
/MWh, seguindo-se um trimestre com preos abaixo
16| janeiro de 2016
desta linha. Nos EUA os preos tm descido, aproximando-se (e quebrando mesmo) da linha dos
$2,00/MMBtu, quando no final da primeira metade do
ano negociavam em torno dos $3,00/MMBtu, no s
com o clima a afetar este mercado, mas tambm com
uma maior concorrncia por parte do carvo, a diminuir a procura por gs. No apenas do lado da procura que se apresentam fundamentos de baixa, tambm se tem verificado uma maior oferta de gs na
Europa, j que os preos mais altos praticados na sia
tm desviado produto para os mercados europeus,
aumentando, portanto a disponibilidade do produto
nesta regio. No atual contexto, com preo baixos e
com stocks em nveis relativamente elevados, pouco
provvel que se assista a uma subida dos preos do
gs que no estejam associadas a fenmenos meteorolgicos de curto-prazo.

ELETRICIDADE
Depois de os preos da eletricidade
terem subido ao longo da primeira
metade de 2015, com os preos a
manterem-se em nveis sazonalmente elevados, acima dos 50
/MWh e com um pico em torno
dos 56 /MWh, nesta segunda metade do ano verificou-se o movimento inverso. As
temperaturas acima do normal tm-se mostrado como principal condutor dos preos da eletricidade, j
que a escassez de procura por aquecimento leva a um
menor consumo e, como tal, a um menor suporte das
cotaes de mercado. No lado da produo, os nveis
de oferta de energia renovvel continuam fracos. Em
Portugal esto significativamente abaixo dos verificados por esta altura no ano passado, traduzindo-se,
portanto, num saldo importador mais acentuado

(mais do dobro face ao registado no ano passado). A
escassez de chuvas tem mantido baixos os nveis da
gua nas barragens, recorrendo-se energia produzida por fontes no renovveis. O preo mdio do 3
trimestre de 2015 situou-se acima dos 55 /MWh,
enquanto a mdia deste ltimo trimestre caiu para
prximo dos 50 /MWh, mas ainda assim acima da
mdia do 1 e 2 trimestre de 2015 em 5 /MWh e 2
/MWh, respetivamente, e tambm acima das cotaes negociadas para todo o ano de 2016, que oscilaram entre os 44 e 47 /MWh. Continua a verificar-se
uma gradual recuperao do consumo de eletricidade
por parte da indstria, situao que dever prolongarse em 2016, sendo que a chegada de temperaturas de
inverno ter um maior impacto nos preos.
Metais
O ltimo trimestre do ano foi de fraqueza generalizada para os metais industriais. Na grande maioria dos
casos, com destaque para o ao, est-se numa clara situao de produo muito acima do consumo, o que
gera forte concorrncia, presso sobre os prmios e preos mais baixos. Praticamente todos os metais bateram mnimos no vistos pelo menos desde 2009, com o abrandamento do consumo chins a destacar-se
como o elemento mais negativo, ajudado pela fora do dlar.
COBRE
Apesar de anncios por parte de
grandes produtores mundiais e da
China de cortes de produo de
cobre em 2016, o metal no LME no
conseguiu evitar uma queda a mnimos de abril de 2009 nos $4444.
Isto num contexto de subida do dlar, de sinais de
fraqueza industrial na China e de fraco crescimento
econmico global.
Nos armazns do LME, os stocks caram mais 70.000
toneladas para 230.000 toneladas neste ltimo trimestre, dando algum suporte aos preos. Para 2016
as perspetivas no so brilhantes.
Acima de tudo seriam necessrios sinais de um aumento mais consistente do consumo, em especial da
China, sendo que muitos produtores ainda no anunciaram cortes de produo esperando por uma situao dessa natureza. Caso o sentimento se altere, vemos como perfeitamente possvel uma subida acima
dos $5000, at porque muitos especuladores com
posies vendedoras sero forados a fechar posies. Se, pelo contrrio, se baterem novos mnimos,
temos muitas dvidas que nas atuais circunstncias de
mercado os preos caiam muito abaixo dos $4200,
no havendo no nosso entender condies para que
os mnimos de 2009 a $2860 sejam revisitados.
janeiro de 2016| 17

NQUEL
O nvel psicolgico dos $10.000 foi
quebrado neste ltimo trimestre do
ano e em poucas semanas os preos mergulharam para um mnimo de $8.150, valor j no negociado desde o longnquo ano de 2003.
Conversaes de produtores chineses no sentido de cortarem a produo deste metal, resultaram numa recuperao, mas o sentimento segue bastante
negativo. semelhana do zinco, o nquel tambm foi
apanhado pela queda do consumo de ao na China,
uma vez que este metal usado na produo de inox.

Os stocks do LME tm vindo a recuar, caindo 50.000
tons para perto de 400.000 tons nestes ltimos meses, ainda assim num nvel historicamente elevado.
Para 2016, esperam-se mais anncios de cortes de
produo que permitam que os preos regressem
acima dos $10.000. Nestes nveis de preo a grande
maioria dos produtores perde dinheiro, pelo que ser
de esperar qualquer ao do lado da oferta que ajude
a compensar as fracas perspetivas de consumo de ao
na China.
ALUMNIO
Os fundamentais do alumnio continuaram a puxar os preos deste
metal para baixo, tendo atingido
mnimos desde junho de 2009 a
$1435. Neste caso, o problema no
assenta na procura, uma vez que o
crescimento do consumo de alumnio tem estado robusto, dada a
crescente competitividade deste metal face s alternativas. O problema reside sim na exagerada capacidade instalada de produo, em especial por parte da
China, e dos elevadssimos stocks que ao longo dos
ltimos anos se foram acumulando por via de negcios meramente financeiros. A China deixou de dar
vazo sua produo e comeou a contornar as barreiras alfandegrias exportao, colocando cada vez
mais produto no exterior.
Para 2016, no se antev um cenrio muito positivo.
Para que os preos pudessem subir de forma consistente seria necessria uma reduo significativa da
produo chinesa, algo que no sucede porque os
governos locais daquele pas vo subsidiando a indstria tentando preservar o emprego. A menos que algo
de extraordinrio suceda, vemos como provvel uma
flutuao entre os $1400-$1600. No nos parece que
haja condies fundamentais para que tenhamos de
novo os $1280 registados em fevereiro de 2009.
ZINCO
Depois de atingirem valores perto
dos $1900 aps o vero, os preos
do zinco resvalaram nos ltimos
meses at um mnimo de julho de
2009, a $1488. Em outubro o
anncio de um corte de produo
de 500.000 tons em 2016 por parte
da Glencore deu algum suporte, mas rapidamente o
zinco foi apanhado no clima negativo que atingiu os
metais industriais. O anncio por parte de produtores
chineses de que se iriam juntar aos cortes com mais
500.000 tons de produo permitiu uma rpida recuperao at aos $1640, a qual foi de pouca durao.
Tal como em outros metais, o grande falhano nas
18| janeiro de 2016
expectativas deu-se no consumo. Com a China a consumir menos ao em 2015 que em 2014. O uso de
zinco para galvanizao foi negativamente afetado,
ficando muito abaixo do projetado no incio do ano.
Tal como noutros metais, o equilbrio do zinco depende nesta fase de um ajuste na oferta excedentria. J
algo se tem feito a este nvel e possvel que se a
situao da procura no melhorar, se anunciem mais
cortes de produo, quer por via de fecho de minas
quer de fundies. Caso tal suceda, parece-nos muito
difcil que em 2016 os preos caiam abaixo dos $1400,
parecendo-nos mais provvel uma recuperao para
valores mais perto dos $2000.

AO
O ao foi claramente o metal mais
afetado pela estagnao ou, em
alguns casos, pelo decrscimo do
nvel de atividade industrial da
China. Os ltimos dados publicados
mostraram que at outubro os
chineses haviam consumido menos
6% de ao que em igual perodo de 2014. Mesmo com
uma reduo da produo, os excedentes de ao continuam a acumular-se naquele pas, passando a exportao a ser a nica soluo para evitar males maiores.
Os mercados europeus viram-se assim inundados de
produto chins, forando a baixas de preo significativas e a uma prolongada agonia do sector que tem
levado a fechos de unidades industriais. Um pouco por
todo o mundo, sucedem-se pedidos aos governos que
ergam barreiras alfandegrias s importaes chinesas, algo que at agora no teve uma resposta significativa.
Para 2016, o cenrio no se apresenta muito melhor.
Um estudo recente projeta uma reduo da produo
chinesa de ao em 3% para 781 MMT, ao mesmo
tempo que projeta tambm em 3% uma reduo do
consumo para 648 MMT. Daqui resulta mais um excedente anual bem superior a 100 MMT, muito do qual
voltar a seguir para exportao. Dada a queda dos
preos para os valores mais baixos das ltimas dcadas, o espao para maiores descidas comea a ficar
limitado, mas no atual contexto ser difcil projetar
subidas sustentadas nas cotaes.
OURO
O ouro fecha em queda pelo terceiro
ano consecutivo. O sentimento segue muito negativo para este metal
precioso, que nem com a incerteza
causada pelos ataques em Paris e
pelas tenses entre Turquia e Rssia,
conseguiu neste ltimo trimestre
negociar acima dos $1200/ona. Os
preos atingiram um mnimo de seis anos a
$1045/ona, pressionados pela expectativa de subida
de taxas nos EUA, pela fora do dlar e pela ausncia
de tenses inflacionistas na sequncia da forte queda
dos preos do petrleo. Estes baixos preos resultaram
num aumento do interesse comprador de fsico, quer
na China quer nos EUA. No entanto, na ndia, o segundo
maior consumidor mundial, as compras tm-se revela-
do fracas. ainda assim, no captulo do investimento

que a situao est mais negativa. O volume de ouro
detido atravs de ETFs cai semanalmente para novos
mnimos desde 2008 e a posio lquida especulativa
em futuros vendedora.
Para 2016, so muitos os analistas que apontam para a
hiptese de os preos carem para baixo do nvel psicolgico dos $1000/ona. Apenas eventos no expectveis como uma queda acentuada do dlar, uma nova
descida das taxas nos EUA, a subida da inflao ou
mesmo uma tendncia de baixa prolongada no mercado acionista, poder resultar no regresso do interesse
investidor em ouro e consequente na recuperao dos
preos para valores pertos dos $1300/ona.
PRATA
A prata voltou a acompanhar os movimentos do ouro, ainda que com
maior volatilidade. Os preos subiram
no incio de outubro acima dos
$16/ona suportados na altura pela
expectativa de que a Reserva Federal
no subiria taxas este ano. Com a reverso desse sentimento, os preos da prata caram para um mnimo
desde agosto de 2009, negociando perto dos
$13.75/ona. A oferta global de prata ter ficado abaixo

do consumo pelo terceiro ano consecutivo em 2015,
mas nem isso foi suficiente para inverter o sentido descendente deste mercado. A produo mineira pouco
subiu e a oferta de sucata caiu, levando a uma quebra
anual da oferta de 3.3%, superior queda anual de
2.5% no consumo. Mesmo com a procura por moedas a
subir 21% face a 2014 e com a procura para o sector de
produo de energia solar a subir 17%, a procura global
janeiro de 2016| 19

de prata fsica caiu, com a procura industrial a recuar

4%. Para 2016 o destino da prata dever continuar muito ligado ao destino do ouro. Caso o ouro caia para
$1000/ona, a prata dever recuar para perto dos
$13/ona. Sem reverso do sentimento relativamente

ao investimento, o expectvel aumento de procura
industrial dever ser insuficiente para que este metal
recupere o seu valor relativo face ao ouro.
Agrcolas
Para alm de uma situao generalizada de stocks elevados, o vero passou sem que se tivesse registado
um problema srio para as mais relevantes campanhas agrcolas do planeta. A grande necessidade dos
grandes produtores de cereais e outros produtos escoarem a sua produo para o exterior, resultou numa
forte competitividade e numa consequente baixa geral dos preos. Destaque tambm para a questo cambial, uma vez que em muitos casos como o do Brasil a competitividade foi ganha conta da desvalorizao
da moeda local.
Para 2016 no se prev uma alterao significativa da situao, pelo que qualquer subida significativa de
preos dever ter que passar por fatores climatricos.
SOJA
As boas colheitas consecutivas, quer
na Amrica do Sul quer nos EUA, que
tm vindo a elevar os stocks finais de
soja h j alguns anos, voltaram a
pesar nos preos e levaram as cotaes do gro em Chicago at um
mnimo de $8.55/bushel, o valor
mais baixo desde finais de 2008. Tambm a farinha
seguiu o mesmo caminho, recuando at aos $275/ton
no tocados desde finais de 2011. Para alm da abundncia de oleaginosa, os preos de Chicago sofreram
com a expectativa de uma contrao do consumo
chins e com um incremento da concorrncia do Brasil, pas que beneficiou com uma desvalorizao acentuada da sua moeda. A colheita dos EUA terminou
bem, batendo novo recorde nos 3.981 mil milhes de
bushels, levando a que nesta altura se projetem os
stocks finais do prximo ano nos 465 milhes de
bushels, ou seja mais do dobro dos 191 milhes de
bushels com que se iniciou a campanha. Na Amrica

do Sul, depois de atrasos no arranque, as culturas
evoluem de forma satisfatria, levando a que o USDA
volte a projetar mais uma produo conjunta do Brasil
e Argentina perto das 160 milhes de toneladas.
Neste contexto, as perspetivas de subida significativa
de preo no so animadoras para 2016. Caso nada de
extraordinrio suceda at colheita da Amrica do
Sul, a abundncia de soja e o clima de abrandamento
de crescimento da China, tornaro difcil o regresso a
preos da farinha de soja muito acima dos $300. A
incerteza regressar a este mercado a partir de maro,
altura em que os produtores dos EUA definem a rea
a utilizar. Da para a frente ser a meteorologia a ditar
a marcha de preos, sendo certo que os stocks globais
de 82.64 milhes de toneladas, do mais espao que
em anos anteriores a que algo possa correr menos
bem sem que os preos disparem.
LEOS VEGETAIS
Entre junho e agosto o complexo
dos leos registou uma acentuada
baixa, com o leo de soja em
Chicago a cair quase 30%, de um
pico acima dos 35 cents/lb para um
mnimo nos 25,40 cents/lb.
Situao idntica na praa da Malsia onde os futuros
de leo de palma caram dos 2.320 myr/ton para os
20| janeiro de 2016
1.800 myr/ton. Esta descida para nveis de 2006 foi

provocada quer pela queda do gro de soja, quer
pelas perdas acentuadas do petrleo. Os EUA
mostraram imensa dificuldade de colocao do seu
leo de soja no exterior, sofrendo forte concorrncia
externa da Amrica do Sul, com o Brasil a apresentar
nveis de exportao mximos desde 2013. Existem
tambm preocupaes em torno do crescimento

econmico da China, o principal consumidor global de

matrias-primas. Porm, entre os vrios fatores que
puxaram o mercado para baixo, o petrleo mostrouse o principal condutor dos preos, sendo que
recentemente, depois de ter recuperado e elevado os
leos para cima, voltou s fortes perdas. Ainda assim,
tem-se o leo de soja a negociar acima dos 30,00
cents/lb, prximo dos nveis tanto de incio de ano
como de incio de semestre, mas com as baixas
cotaes do petrleo a continuarem a pressionar

fortemente. Tambm na Malsia o sentimento de
baixa, com tambm uma fraca divisa local, com o
ringgit a ter negociado em mnimos de 17 anos face ao
dlar, a no conseguir elevar as exportaes. Os
stocks de leo de palma atingiram o valor mais alto de
sempre no final de novembro, subindo 2,6%,
resultando precisamente pela queda das exportaes.
MILHO
Depois de uma subida no final do
vero para valores perto dos
175/ton, os preos do milho na
Europa voltaram a recuar, conseguindo, no entanto, manter-se
acima dos 160/ton. Muitos certamente previam um ano de subidas, tendo em conta a forte reduo da produo europeia em 2015. Os ltimos dados
publicados por analistas referem uma produo de
apenas 58.5 milhes de toneladas (MMT), 22% abaixo
das 75.0 MMT colhidas em 2014. Num mercado fechado esta situao resultaria certamente numa subida de preos, mas com o mercado aberto e com o
Brasil, EUA e China a registarem produes muito
elevadas, os preos europeus no conseguiram subir.
Apesar das restries importao, a UE importou

desde incio de julho at meados de dezembro, um
total de 5.1 MMT de milho, um volume cerca de 40%
superior ao observado em igual perodo de 2014.
Para 2016, vemos que a curva de futuros permite que
se compre nesta altura milho para junho a 175/ton.
No ltimo relatrio do USDA estima-se que a campanha global de 2015/16 termine com stocks globais de
212 MMT. Com tamanho volume, ser necessrio que
se assista a uma reduo significativa da rea semeada ou a problemas meteorolgicos severos para que
os preos se possam aproximar dos 200/ton. Para
alm do mais, com o novo governo argentino a retirar
as restries econmicas exportao, ser de contar
com um novo concorrente mundial neste mercado.
TRIGO
Outro trimestre de alguma presso
nos preos do trigo na Europa. A
produo europeia foi constantemente revista em alta, tendo fechado 2015 com 150.3 MMT segundo as ltimas indicaes, passando o anterior recorde de 2014
de 148.5 MMT, quando h uns
meses atrs era esperada uma queda anual. Tudo
correu bem na ltima campanha e tudo est de feio
para as novas culturas de inverno para a campanha
2015/16. A forte concorrncia do Mar Negro tem levado a que as exportaes europeias se encontrem
muito abaixo dos nveis do ano passado. No ltimo
relatrio as exportaes acumuladas totalizavam 10.3
MMT, uma reduo anual de 22%. Tambm o consumo interno de trigo forrageiro pela indstria de raes
tem vindo a cair, por substituio por outros produtos

mais baratos. Desta forma e apesar de algum suporte
devido a problemas de produo na Rssia e na Ucrnia, os preos do trigo passaram grande parte do ltimo trimestre entre os 175-180/ton.
As perspetivas de uma subida sustentada dos preos
para 2016 no so grandes. O tempo tem estado favorvel para a maioria das produes a nvel mundial,
adivinhando-se forte concorrncia nas exportaes. O
trigo europeu tem beneficiado de um dlar forte mas
nem isso tem sido suficiente para escoar os elevados
stocks. O USDA estima um stock final global de 226
MMT na campanha de 2015/16. Tambm neste caso
s algo improvvel que resulte numa forte queda da
produo, poder permitir que os preos se possam
voltar a aproximar dos 200/ton.
janeiro de 2016| 21

ACAR
Nesta segunda metade do ano
assistiu-se a uma recuperao dos
preos do acar, com as cotaes
dos futuros, tanto em Nova Iorque
como em Londres, a negociarem
atualmente ligeiramente acima
dos valores de incios de ano, nos
15 cents/lb e $400/ton, respetivamente. Em agosto, o
mercado atingiu mnimos desde junho de 2008, prolongando o movimento de descida da primeira metade do ano, com o preo de referncia em Nova Iorque
a atingir os 10,13 cents/lb e o de Londres os $329/ton.
Mas, posteriormente, seguiu-se um movimento de
recuperao em alta de mais de 50%, para cima dos
15 cents/lb em Nova Iorque e superior a 20% para
cima dos $400/ton em Londres. Esta alta foi
essencialmente provocada pela queda de chuva nas

regiesde cultivo do Brasil, com maior intensidade no
Centro-Sul, dificultando o processo de corte de canade-acar e, como tal, interferindo na disponibilidade
do produto. Estas chuvas com intensidades acima do
considerado normal devero ter resultado do fenmeno meteorolgico El Nio. Adicionalmente, os reduzidos preos praticados levaram a um maior interesse comprador, contribuindo com suporte s cotaes dos futuros. A elevada disponibilidade de acar
tanto na ndia como na Tailndia levam a um cenrio
de continuao de presso dos preos para o prximo
ano. Adicionalmente, a recente quebra no complexo
do petrleo levou a uma descida generalizada entre os
vrios mercados de matrias-primas, devendo pressionar as cotaes do acar nos incios de 2016.
ALGODO
Desde h vrios meses que se verificam negociaes dentro de um
intervalo apertado, 61,50-64,50
cents/lb, sendo que em setembro
e novembro o mercado negociou
abaixo dos 60,00 cents/lb. Devido
escassez de fundamentos no complexo da fibra, esta
matria-prima tem oscilado essencialmente influenciada por questes macroeconmicas relacionadas com
as economias globais, principalmente EUA e China,
assim como tambm a ser influenciada pela performance do dlar e preos de outras matrias-primas,
como o petrleo. Vrios analistas esto preocupados
com o facto de o mercado do algodo se encontrar
com os nveis mais baixos de atividade em vrios anos,
devido ao facto de no se verificar interesse comprador nem vendedor. No seu ltimo relatrio, o USDA
estima para 2015/16 uma produo norte-americana
22| janeiro de 2016
de 13,28 milhes de toneladas de algodo, fixando os

stocks finais nos 3,10 milhes, nos EUA. Ambos os
volumes abaixo das 16,32 milhes de toneladas e 3,7
milhes de 2014/15, respetivamente. A nvel mundial,
tanto a produo como os stocks finais so tambm
projetados abaixo do volume do ano passado. No
mercado brasileiro, existe oferta abundante de algodo, especialmente o de baixa qualidade. A ndia e o
Paquisto esperam ter colheitas mais pequenas nesta
campanha, devido s mones que foram acima do
normal. Preos do petrleo em queda e um dlar forte devero ser o mote para a entrada em 2016 com o
algodo a ser pressionado, sendo que o panorama do
consumo de fibra no mostra indcios de suporte das
cotaes do mercado. As negociaes devero permanecer num estreito intervalo, pelo menos nos primeiros meses de 2016. (IMF)

Anlise de Mercados
Variao 2015
Expetativa 2016
-9.9%
Euro/Dlar - (Eur/Usd)
O Eur/Usd continua ligado atuao dos bancos centrais.
Em outubro e novembro, o BCE levou o mercado a acreditar num reforo significativo dos estmulos monetrios
na reunio de dezembro, levando o Eur/Usd at perto de
mnimos do ano. O BCE desiludiu, permitindo a recuperao do euro nas ltimas semanas. A FED adiou a subida
de taxas de juro para a reunio de dezembro, limitando
assim os ganhos do dlar em quase toda a linha. Os fundamentais empurram o cmbio para baixo.
Weekly QEUR=
1,399
1,4
1,36
1,347
1,32
1,28
1,275
1,24
1,204
1,2
1,16
1,145
1,12
O intervalo $1.05 - $1.15 vigorou durante quase todo o

ano, prevalecendo ainda a toada de lateralizao no mdio prazo. Tecnicamente, h a possibilidade de um duplo fundo a $1.05, mas s a quebra do intervalo $1.05$1.15 define o sentido seguinte.
1,08
1,052
1,045
D J
1,04
F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J
Q1 14
Q2 14
Q3 14
Q4 14
Q1 15
Q2 15
Q3 15
Q4 15
Variao 2015
Dlar/Iene - (Usd/Jpy)
Apesar da frgil recuperao da economia japonesa e do
objetivo de inflao de 2% continuar longe de ser atingido, o banco central continua a contrariar as previses
dos analistas, no tendo reforado os estmulos monetrios nem dando indicaes de que o far no curto prazo.
A toada de neutralidade manteve-se no Usd/Jpy durante
todo o ano. No longo prazo, o movimento de alta continua vlido, e apenas a quebra do intervalo 116.20
125.80 ienes definir se este um perodo de consolidao (rutura em alta) ou de incio de inverso (em baixa).
Expetativa 2016
+0.6%
Weekly QJPY=
125,8
125
120
118,3
116,2
115
110
105,45
101,15
105
100
95
90
85
80
75
Q4 Q1
2011
Q2
Q3 Q4
2012
Q1
Q2
Q3 Q4
2013
Variao 2015
Euro/Iene - (Eur/Jpy)
-9.3%
Q1
Q2
Q3 Q4
2014
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1
Expetativa 2016
Esperava-se uma expanso dos estmulos monetrios na

zona euro e no Japo para este ano, mas tal apenas se
confirmou no primeiro caso. Isso reflete-se no Eur/Jpy,
que manteve nos ltimos meses um ligeiro vis de baixa.
A toada negativa visvel atravs de um canal descendente, cuja quebra em alta poderia abrir espao a uma
recuperao at 141.00 ienes. No longo prazo, o cenrio
global permanece neutral entre 125.50 e 150 ienes.
janeiro de 2016| 23

Variao 2015
Euro/Libra - (Eur/Gbp)
O Eur/Gbp permanece em lateralizao j desde fevereiro. Apesar da fragilidade do euro, a libra vai sendo tambm pressionada por algum desapontamento com os
recentes sinais da economia britnica, assim como pelas
indicaes deixadas por membros do Banco de Inglaterra, que sugerem que uma subida de taxas de juro poder
ocorrer s no 2 semestre de 2016.
No curto/mdio prazo a toada de lateralizao mantmse enquanto entre 0.69/0.70 e 0.74/0.75. Numa
perspetiva de longo prazo a tendncia de valorizao da
libra est em risco, devido quebra em alta da trendline
descendente.
Expetativa 2016
-5.2%
Weekly QEURGBP=
0,86
0,84
0,82
0,805
0,8
0,78
0,775
0,76
0,75
0,74
0,72
0,7
0,7
M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F
2013
2014
2015
Variao 2015
Euro/Real - (Eur/Brl)
O real enfrentou em 2015 uma espcie de tempestade
perfeita. Uma situao poltica no Brasil muito instvel,
economia em dificuldades e finanas pblicas dbeis, e
contexto externo desfavorvel (moedas emergentes
pressionadas pela desacelerao na China e expectativa
de subida dos juros da FED). Ainda assim, e apesar de
atingir mximos histricos em setembro, o Eur/Brl atravessa desde a um perodo de maior consolidao.
A correo sofrida entre setembro e novembro, natural
aps a intensidade da subida anterior, no coloca em
causa a tendncia principal de alta no mdio e longo
prazo. Sinais de alerta surgem abaixo dos 3.90 reais e
da trendline ascendente. Resistncias a 4.50 e 4.80 reais.
+34.3%
Weekly QEURBRL=R
4,8
4,8
4,5
4,5
4,2
3,9
3,9
3,6
3,4
3,6
3,3
3,15
2,9
2,7
2,4
Q1
Q2
Q3 Q4
2012
Q1
Q2
Q3 Q4
2013
Variao 2015
Dlar/Kwanza - (Usd/Aoa)
Expetativa 2016
+31.0%
Q1
Q2
Q3 Q4
2014
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1
Expetativa 2016
O agravamento da crise dos preos do petrleo continua

a travar a entrada de divisas em Angola, nomeadamente
do dlar. Em setembro, o banco central avanou com
nova desvalorizao do kwanza (em torno dos 6%, semelhante ocorrida em junho), para nveis acima dos 130
kwanzas por dlar no mercado paralelo a cotao
muito mais alta.
Face evoluo recente do petrleo e ausncia de
indicaes por parte das autoridades angolanas nesse
sentido, no se espera a inverso da tendncia de desvalorizao do kwanza, podendo haver uma continuidade
da lateralizao que se observa desde setembro.
24| janeiro de 2016

Variao 2015
Euro/Franco Suo - (Eur/Chf)

Aps o movimento brutal do incio de 2015, o Eur/Chf
estabilizou e no variou significativamente nos ltimos
meses, lateralizando numa banda estreita (1.07- 1.10
francos). O banco central contribui para que tal acontea, intervindo no mercado cambial para travar a valorizao da moeda. Admite-se a descida na taxa de depsito
para valores mais negativos (atualmente em -0.75%).
Tecnicamente os 1.07 e 1.10 francos marcam tambm as
referncias mais prximas, com os 1.02 francos a atuar
como suporte seguinte. Continua a ser expectvel que
estes nveis prevaleam num futuro prximo.
Expetativa 2016
-10.0%
Weekly QEURCHF=
1,25
1,2
1,2
1,15
1,1
1,07
1,1
1,05
1,02
1
0,95
0,9
0,86
0,85
FM A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F
2013
2014
2015
Variao 2015
Euro/Coroa Norueguesa - (Eur/Nok)

O Eur/Nok negociou sem tendncia definida nos ltimos
meses. A coroa continua a sofrer o impacto da queda do
petrleo na economia norueguesa, e o banco central j
reconheceu a importncia de uma moeda fraca admite
inclusivamente taxas de juro negativas, aps um corte de
1.0% para 0.75% em setembro.
O movimento de alta do cmbio, no mdio prazo, permanece intacto, com mnimos relativos cada vez mais
altos bem definidos, assim como a trendline ascendente.
Num prazo mais curto o Eur/Nok tem suporte nos
9.10/20 coroas, recuperando um vis de alta acima das
9.60 coroas, o que permitiria um ataque s 9.87 (mximo histrico).
Expetativa 2016
+6.2%
Weekly QEURNOK=
9,87
9,9
9,6
9,6
9,3
9,2
9
8,7
8,55
8,4
8,3
8,08
8,1
7,8
7,76
7,5
7,2
Q1
2012
Q2
Q3
2013
Q4
Q1
Q2
Q3
2014
Q4
Q1
Variao 2015
Euro/Coroa Sueca - (Eur/Sek)

O Eur/Sek recuou ligeiramente no ltimo trimestre, essencialmente devido fragilidade do euro. A inflao na
Sucia j regressou a terreno positivo mas mantm-se
muito baixa. O banco central deixou claro que poder
voltar a cortar taxas de juro (atualmente em -0.35%),
reforar o programa de compra de ativos, e ainda intervir
no mercado cambial, por forma a travar uma valorizao
da coroa sueca que pressione ainda mais a inflao.
Abaixo das 9.40 coroas o Eur/Sek segue pressionado no
curto prazo, mas enquanto o intervalo 9.05 9.70 coroas
prevalecer o movimento principal de consolidao.
Uma eventual e provvel queda abaixo das 9.05 coroas
colocaria oEur/sek em tendncia de queda.
Q2
Q3
2015
Q4
Q1
Expetativa 2016
-3.2%
Weekly QEURSEK=
9,7
9,7
9,6
9,5
9,4
9,4
9,3
9,2
9,1
9,05
9
8,9
8,8
8,75
8,7
8,6
8,5
8,4
8,3
8,2
8,255
Q1
2012
Q2
Q3
2013
Q4
Q1
Q2
Q3
2014
Q4
Q1
Q2
Q3
2015
Q4
Q1
janeiro de 2016| 25

Variao 2015
Euro/Zloty - (Eur/Pln)
O Eur/Pln avanou nos ltimos meses at mximos desde janeiro. O zloty foi pressionado pela eleio na Polnia do partido euroctico Lei e Justia (PiS), com o
mercado a recear a implementao de medidas populistas. Contudo, indicaes recentes do prprio governo
sugerem a implementao de estmulos fiscais para estimular a economia em 2016, o que torna menos provvel um corte de taxas de juro pelo banco central.
O Eur/Pln regressou banda de neutralidade (longo
prazo) entre 4.10 e 4.25 zlotys. Num prazo mais curto o
movimento de alta no est ainda ameaado, mas um
sinal de fragilidade relevante surge abaixo de 4.20 zlotys.
Expetativa 2016
-0.5%
Weekly QEURPLN=
4,43
4,4
4,37
4,4
4,35
4,3
4,25
4,25
4,2
4,2
4,15
4,1
4,1
4,05
4
3,97
Q3
Q4
2012
Q1
Q2
Q3
Q4
2013
Q1
Q2
3,95
Q3
Q4
2014
Q1
Variao 2015
Q2
Q3
2015
Q4
Q1
Expetativa 2016
+7.9%
Variao 2015
Expetativa 2016
Euro/Dlar Canadiano - (Eur/Cad)

O dlar canadiano apresentou um dos piores desempenhos no ltimo trimestre entre as principais moedas. A
moeda foi afetada pela queda de preos no petrleo,
assim como pelas expectativas de que o banco central
possa avanar com novo corte de taxas de juro no incio
de 2016 (aps duas descidas este ano).
O Eur/Cad segue sem tendncia definida no mdio prazo,
mas apresenta um vis de alta no curto prazo. O objetivo
mantm-se nos C$1.56, sendo que o suporte a ter em
conta situa-se em torno dos C$1.40, ltimo mnimo relativo e retrao de Fibonacci (61.8%) da subida entre abril
e agosto. Possibilidade de topo j a C$1.53.
Crude Oil ($)

O desapontamento pela deciso da OPEP em pouco ou
nada fazer para alterar a situao de excesso de produo global e a reviso em baixa de algumas projees de
crescimento da procura de petrleo em 2016, acentuaram a tendncia de queda, e nesta altura o crude negoceia claramente abaixo do nvel psicolgico dos $40 e
perto dos mnimos de 2008/2009.
O principal suporte est agora nesses valores, um pouco
acima dos $32. Dada a magnitude do ltimo movimento,
ser de esperar alguma consolidao entre este valor e
os $40 que passaram de suporte a primeira resistncia,
mas a tendncia ainda de baixa.
26| janeiro de 2016
-31.1%
Weekly QCLc1
10-10-2008 - 20-05-2016 (NYC)
114,5
Bbl
110
100
90
84
80
70
62,6
60
50
50
42
32,4
2009
2010
2000
2011
40
38
30
2012
2013
2010
2014
2015
2016

Variao 2015
Ouro ($)
O interesse investidor em ouro continua muito fraco e o
sentimento de que os preos iro negociar abaixo dos
$1000 vem-se reforando. A perspetiva de subida de
taxas nos EUA, a fora do dlar e a ausncia da necessidade de ativo de refgio, continuam a pressionar os preos. O futuro do dlar ditar a evoluo do ouro.
O ouro negoceia numa figura descendente, batendo
sucessivos mnimos de h muitos anos. A resistncia
nesta altura definida pela linha que vai unindo mximos
desde 2013 que passa nos $1225. possvel um ressalto,
mas a tendncia de baixa, com risco de atacar o suporte a $1040 e o nvel psicolgico dos $1000.
Expetativa 2016
-10.3%
1.800
Weekly QXAU=
Ozs
1.650
1.600
1.550
1.500
1.150
1.100
1.045
Q2
1.050
Q3
Q4
2013
Q1
Q2
Q3
2014
Q4
Q1
Q2
Q3
2015
Q4
Q1
Expetativa 2016
+10.7%
Weekly Q.PSI20
7.750
7.600
7.200
6.800
6.400
6.350
6.000
5.600
5.600
5.200
4.860
4.600
4.370
Q4 Q1
2011
Q2
Q3 Q4
2012
DAX 30
O DAX tem vindo a negociar em torno dos 10600 pontos,

uma regio que atuou como ponto pivot em 2015.
Abaixo dela h perspetivas de um teste trendline ascendente, que marca o ritmo do bull market iniciado em
2012, enquanto um vis de alta seria retomado acima
dos 11430 pontos. Globalmente, ainda estamos perante
uma figura de alta.
1.300
1.350
1.200
Q1 Q2
Q3 Q4
2013
Variao 2015
O DAX foi atingido em agosto pela situao na China e
em setembro pelo caso Volkswagen, com o ndice alemo a cair nessa altura para mnimos do ano. No entanto, ao contrrio do PSI20, o DAX tem consolidado perto
de mximos histricos, o que muda a interpretao do
que sucedeu nos ltimos meses.
1.300
1.400
1.250
PSI 20
Persiste a neutralidade no mdio prazo, mas no curto

prazo o vis de baixa. Assim continuar enquanto abaixo dos 5600 pontos (50% da queda de abril a agosto).
Sinais de fraqueza acentuam-se abaixo de 4860 pontos.
1.450
1.230
Variao 2015
A segunda-feira negra no final de agosto levou o PSI 20
at mnimos desde janeiro, abaixo dos 5000 pontos.
Aps uma breve recuperao, esses nveis voltaram a ser
visitados no final de setembro, com receios em torno da
economia chinesa. Seguiu-se nova recuperao (apesar
da incerteza gerada pelos resultados das eleies legislativas em Portugal), mas nas ltimas semanas o PSI 20
retomou perdas, em linha com as bolsas europeias.
1.435
1.390
+10%
Q1
Q2
4.800
4.400
Q3 Q4
2014
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1
Expetativa 2016
Weekly Q.GDAXI
12.400
12.000
11.430
11.000
10.600
10.000
9.350
9.000
9.000
8.350
8.000
7.500
7.000
6.000
5.000
Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2011
2012
2013
2014
2015
janeiro de 2016| 27

Variao 2015
Dow Jones
As bolsas nos EUA no ficaram indiferentes turbulncia
na China, com o Dow Jones a cair em agosto para mnimos desde fevereiro de 2014. O ndice recuperou, mas os
ganhos tm sido limitados pela perspetiva de subida da
taxa de juro. ndice a consolidar logo abaixo de mximos.
O bull market que vigora desde 2009 permanece vlido, depois de os 15500 pontos serem mais uma vez respeitados. Surgem alguns alertas depois de o ndice falhar
ma aproximao aos 18350 pontos (resistncia). Apenas
acima destes a subida voltaria a ganhar vigor, enquanto
uma quebra em baixa dos 15500 abre espao at 13800
pontos. O panorama ainda de alta.
Expetativa 2016
-1.2%
Monthly Q.DJI
18.350
18.000
17.000
16.000
15.500
15.000
14.650
14.000
13.800
13.000
12.000
11.000
10.400
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
2008
2009
2000
2010
2011
2012
2013
2010
Variao 2015
Gro de Soja
Depois de uma campanha sem problemas nos EUA e de
boas perspetivas para as colheitas do Brasil e Argentina,
a soja est novamente numa situao de elevados stocks
e dvidas quanto ao crescimento do consumo na China.
As atenes a partir de fevereiro passam para as sementeiras dos EUA.
2014
2015
2016
Expetativa 2016
-13.8%
Weekly QSc1
Bsh
1700
1600
1510
1500
1400
1300
1255
Tecnicamente, o suporte mantm-se nos recentemente

testados $8.50. Fica nesta fase aberto espao para teste
aos $7.80 no tocados desde 2009. No caso de reverso
da tendncia recente de baixa, h que contar com forte
resistncia nos $10.80.
1200
1100
1080
1000
900
780
2009
2000
2010
2011
2012
2013
2010
900
850
800
2014
2015
2016
115
Variao 2015
Algodo
Mercado a andar de lado h praticamente um ano,
confinado entre os 62-68 cents/lb grande parte do tempo. Uma forte reduo da produo global este ano,
resultante de uma menor rea plantada, foi suficiente
para travar a tendncia de queda do ano anterior. A reduo do consumo chins e a cada vez maior concorrncia das fibras sintticas, impediram ganhos mais relevantes.
No h para j indicaes de que se possa sair deste tnel lateral. A quebra dos 57/60 cents/lb abres espao
para uma tendncia de queda, acontecendo o oposto na
superao dos 68 cents/lb.
28| janeiro de 2016
105
Expetativa 2016
+5.8%
Weekly QCTc1
Lbs
95
95
90
85
80
75
72
70
68
65
62,5
60
57
Q3
Q4 Q1
2012
Q2
Q3 Q4
2013
Q1
Q2
Q3 Q4
2014
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1

Variao 2015
Trigo
Mais um ano de produo recorde quer na Europa quer a
nvel global contriburam para acentuar a tendncia de
baixa que o cereal tem revelado desde finais de 2012. As
cotaes de Chicago esto tambm negativamente influenciadas pela subida do dlar, que retira competitividade s exportaes dos EUA.
Expetativa 2016
-20.3%
Weekly QWc1
945
Bsh
900
850
800
750
720
700
650
O mercado segue limitado por uma linha de resistncia

que tem unido os mximos cada vez mais baixos registados desde 2012. A principal resistncia passa pouco acima dos $5.50, com o suporte nos mnimos j testados
sem sucesso por vrias vezes desde 2014 a $4.60.
600
565
550
500
425
Q1 Q2
460
Q3 Q4
2012
Q1
450
Q2
Q3 Q4
2013
Q1
Q2
Q3 Q4
2014
Variao 2015
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1
Expetativa 2016
-9.4%
Variao 2015
Expetativa 2016
Milho
A tendncia de queda voltou a ser a tnica dominante
este ano, apesar de no de terem repetido os mnimos
de 2014 a $3.20. A abundncia de oferta neste caso
particular compensada com uma boa procura quer por
parte da alimentao animal quer da indstria de etanol.
Os mnimos de $3.46 testados por vrias vezes sem sucesso ao longo deste ltimo semestre, constituem um
suporte relevante. A quebra em alta dos $4.50 de mximo de 2015 abrem espao para ganhos at aos $5.20, o
valor mais elevado do ano anterior.
Acar
Ano de elevada volatilidade, com os preos a carem a
mnimos de $10 para em poucas semanas recuperarem
quase 60% at perto dos $16. Problemas na ltima fase
da colheita brasileira e o fecho de uma exposio especulativa extremamente vendedora ajudaram a este movimento. Interesse vendedor comercial por parte de produtores indianos limitam o potencial de subida.
Caso os $16 sejam quebrados, abre-se espao para uma
subida aos $18.20, valor que por vrias vezes foi testado
sem sucesso em 2014. A antiga resistncia a $13.50 surge agora como o principal nvel de suporte. (IMF)
13,5
+4.8%
Weekly QSBc1
Lbs
23
22
21
20,2
20
19
18,2
18
17
16
16
15
14
13
12
11
10,1
Q4 Q1
2012
10
Q2
Q3 Q4
2013
Q1
Q2
Q3 Q4
2014
Q1
Q2
Q3 Q4
2015
Q1
janeiro de 2016| 29
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A IMF uma empresa independente de prestao de servios de assessoria a empresas, especializada em mercados
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ANLISE

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Mercado Monetrio .......................................................................................................................................... 9

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Anlise Tema Global

planos exaustivos e inflexveis, passaram a constituir

incio em 1949, acelerando a partir de 1978, mas s

O Plano anterior: 2011-2015

O 13 Plano Quinquenal: 2016-2020

de crescimento de 6.5% durante os prximos cinco

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livre formao de preos, regulamentao fiscal, regulao financeira e de investimentos e a eliminao

Para as empresas que queiram estar na China ou estar

O mesmo Plano, apresentado de outra forma

renovveis, bem como a fixao de preos razoveis

dos depsitos e abriu a conta de capital a empresas e

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rigir alguns potenciais exageros, mas tero tambm

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possa vir a ter em sectores como o segurador e fundos

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2010. J os rendimentos a 10 anos terminaram o ano

Tivemos, assim, um claro achatamento na curva de

Nos EUA, a deciso de subida de taxas acabou por ter

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Fonte: Markit, Haitong

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Fo nte: OCDE, 08-Dez-2015

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Fo nte: OCDE, No vembro 2015

12| janeiro de 2016

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Fo nte: OCDE, No vembro 2015

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Dados para Oramentao

Li bor CAD 3M Cete MXN ( 28d)

Previses IMF para taxas de juro - Bancos Centrais

14| janeiro de 2016

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Previses Cambiais Reuters

Previses Commodities Reuters

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pelo fecho de posies especulativas compradoras

16| janeiro de 2016

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portanto, num saldo importador mais acentuado

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uma vez que este metal usado na produo de inox.

18| janeiro de 2016

IMF INFORMAO DE MERCADOS FINANCEIROS

do fracas. ainda assim, no captulo do investimento

$13.75/ona. A oferta global de prata ter ficado abaixo

de prata fsica caiu, com a procura industrial a recuar

$13/ona. Sem reverso do sentimento relativamente

bushels com que se iniciou a campanha. Na Amrica

1.800 myr/ton. Esta descida para nveis de 2006 foi

econmico da China, o principal consumidor global de

cotaes do petrleo a continuarem a pressionar