Crescimento econmico e o combate inflao *

Cludio R. Contador **
1. Introduo; 2. Desemprego e capacidade ociosa; 3. A curva de Phil/ips; 4.
emplrico; 5. Outras evidncias emplricas; 6. Concluses e comentrios finais.

O teste

"[The] equality in the whole of the advantages and disad

vantages of the different employments of labour and stock
can take place only in the ordinary or what may be calIed
the natural state of those employments '" The demand for
almost every different species of labour is sometimes greater
and sometimes less than usual."
Adam Smith, The wealth of nations, p. 218.

1.

Introduo

Em 1975 a economia brasileira foi sacudida por uma srie de problemas

at ento despercebidos pelo governo e pela opinio pblica em geral.
As dificuldades persistem em 1976 e, ao que tudo indica, ainda nos afli
giro pelo menos at 1977. O dficit no balano de pagamentos, a acele
rao nos preos, o crescimento econmico mais modesto e a Injusta
distribuio de renda so os temas da atualidade. Parte das dificuldades
Este artigo corresponde primeira parte do trabalho "Pleno emprego, inflao e poltica no
Brasil", apresentado no In Simpsio de Economia da Escola de psGraduao em Economia
(EPGE) da Fundao Getulio Vargas, em julho de 1976. Agradeo os comentrios e criticas do.
meus colegas do Instituto de Pesquisas do IPEA no Seminrio Interno em 25 de maio e, em
particular, a Alberto de Mello e Souza e Fernando de Holanda Barbosa pela leitura cuidadosa e
sugestes ,'aliosas, Igualmente teis foram as criticas dos Probo Jos L. Carvalho, Cludio L. Haddad,
Arnold C, Harberger e Antonio Carlos Lemgruber, no IH Simpsio de Economia da EPGE,
Foime sugerido que abordasse separadamente, em outro estudo, o papel e a contribuio das
polticas monetria. fiscal e de incentl'os exportao na explicao do crescimento do produto
real, e que por

OTa

abordasse apenas o tema do lrade-off entre inflao e renda. Como de praxe, a

responsabilidade exclusiva do autor.

Do Instituto de Pesquisas do IPEA.

R. bras. Econ.,

Rio de Janeiro,

31 (I) :131-167,

jan./mar. 1977

j era patente at mesmo antes, como a distribuio insatisfatria da renda,

ou havia sido prognosticada mesmo em 1974, como o agravamento do
dficit no balano de pagamentos. Mas o crescimento econmico mais
modesto e a acelerao dos preos foram as dificuldades que causaram mais
espanto, por no terem sido previstas e/ou por serem imaginadas como
ausentes no horizonte prximo.
A soluo destes problemas - se no simultnea pelo menos parcial o grande desafio lanado poltica econmica e engenhosidade dos
economistas. Reduzir o dficit no comrcio exterior, reduzir a inflao,
melhorar a distribuio da renda e ao mesmo tempo manter nveis elevados
de crescimento seria uma tarefa herica, mas infelizmente impossvel a
curto prazo. Resta ento definir quais seriam os nveis "timos" ou politicamente suportveis destas variveis a serem perseguidos pelo governo.
No Brasil de 1976 j no basta coordenar os instrumentos de poltica
econmica para impulsionar a demanda efetiva para aquele nvel que
permita o maior aproveitamento da capacidade potencial da economia.
Outros objetivos polticos, tais como a taxa de inflao e o dficit no
balano em conta corrente, tornaram-se to ou mais importantes que o
crescimento econmico. Infelizmente a expanso da demanda efetiva tende
a estimular as importaes e acelerar os preos, e o conflito entre objetivos
torna-se quase inevitvel. Perante o conflito entre estes objetivos polticos
h uma clara necessidade de estabelecer aquela combinao "tima" entre
inflao, desequilbrio no balano de pagamentos e crescimento da renda.
O objetivo deste trabalho examinar o trade-oft existente a curto prazo
entre a inflao e a capacidade ociosa e desemprego no Brasil. A compatibilidade entre a reduo do dficit no balano de pagamentos, a manuteno do crescimento econmico a curto prazo 1 e a melhor distribuio da
renda so outros temas importantes sugeridos para outros estudos.

2.

Desemprego e capacidade ociosa

Um dos grandes legados da Teoria geral de Keynes foi questionar a idia

clssica 2 de que o pleno emprego seria um estado e uma tendncia natural
1
Para um exame crtico do tradeoff entre o balano em conta
..!cti,o e o potencial, veja Bacba, Edmar L. (1975).

, :\ a
ditava
",ell e
(1970)

132

corrent~

e o hiato

~ntr~

o produto

verdade, esta afirmativa no faz plena justia aos clssicos. Adam Smith, por aemplo, aCttque haveria um "estado natural" de emprego da mo-de..obra e capital fsico. no necessariade plena ocupao. O emprego efetivo oscilaria em torno de.t~ nvel "natural'". Smith
p. 218.

R.B.E. I i i

da economia. Para o pensamento clssico at ento reinante, o desemprego

seria uma condio meramente transitria, pois os salrios reais ajustarse-iam garantindo um retorno automtico ao pleno emprego. Uma vez
nesta situao a oferta agregada criaria a sua prpria demanda, 3 perpetuando o pleno emprego. Esta argumentao ficou conhecida na literatura
como "lei de Say". Ou seja, a economia estaria sempre operando ao
longo da sua curva de possibilidades de produo. Em franca oposio,
a revoluo keynesiana enfatizou a idia de que a economia poderia operar
no interior da sua fronteira de possibilidades - e l permanecer indefinidamente. As condies para que o desemprego do tipo keynesiano torne-se
permanente so, entretanto, muito particulares e pouco realistas. Estas
condies so fartamente discutidas na literatura, e foge ao nosso interesse
tecer consideraes a respeito.
A teoria macroeconmica moderna considera como preocupaes bsicas: a) o nvel de utilizao dos recursos e fatores de produo, e h) as
medidas mais adequadas para conduzir a economia a um nvel mais prximo ao pleno emprego. Se a economia est operando a um nvel muito
inferior ao pleno emprego isto significa que recursos e fatores no so
escassos - pelo menos temporariamente - e um acrscimo na produo
pode ocorrer a um custo de oportunidade nulo ou negligvel, bastando
para isto incentivar a demanda efetiva ao nvel adequado.
Se o governo pretende explorar ao mximo as potencialidades da
economia necessrio antes conhecer o limite potencial do produto, ou
seja, o nvel conhecido como "pleno emprego". Incentivar a demand~l
agregada para um nvel superior ao pleno emprego apenas conduz a um
aumento nominal na renda sem elevar a produo fsica, uma situao
claramente indesejvel uma vez que conflita com os objetivos de estabilidade nos preos.
A medio do nvel de pleno emprego suscita duas correntes no meio
acadmico: aqueles que consideram a tarefa impossvel e portanto intratvel na prtica, e aqueles que, concordando com a sua complexidade,
optam por esquemas simplificados de medio. Para os nossos propsitos,
adotamos o segundo enfoque. Nesse, o critrio mais difundido aquele
Adam Smith assume este raciocnio quando cscrcyc que "in arder to put indllstry ioto matioo.
three things are requisite; materiaIs to l\"ork upon. tools to work with, and the wages ar recompense
for the sake of which the work is dane", Ibidem p. 392. Estas so condies do lado da oferta,
e nada mencionado quanto demanda.

CRESCIMESTO ECONOMICO E ISFLAO

133

adotado pelo Conselho de Consultores Econmicos ("Council of Economic

Ach'isors") da Presidncia dos EUA: o produto potencial obtido interliganclo os nveis de pico com uma linha de tendncia. 4 Os nveis de pico
so por hiptese identificados como de ou prximos ao pleno emprego .
.'\. diferena entre o produto potencial e o efetivo revela a capacidade
ociosa ou hiato da produo da economia (GNP gaP). A experincia emprica mostra que existe uma relao muito estreita entre o hiato da produo e a taxa de desemprego da economia. Esta associao ficou conhecida
na macroeconomia como "lei de Okun", 5 e ser usada mais tarde para
identificar o "hiato" como uma prox)' da taxa de desemprego no Brasil.
Outros critrios mais complexos para mensurao do produto potencial
foram desenvolvidos por Solow, G que considera o estoque de capital da
economia; Soligo, 7 que inclui retardos no processo de ajustamento; e outros. 8 Para os EUA as estimativas do nvel do produto potencial tm-se
mostrado sensveis ao critrio adotado. Mas, de um modo geral, o hiato
entre o produto potencial e o efetivo apresenta um comportamento semelhante - ainda que a nveis mdios diferentes - com qualquer um dos
mtodos.
A figura 1 reproduz o Produto Interno Bruto potencial e efetivo para
o Brasil no perodo 1930-1975. O produto potencial foi obtido interligando
a tendncia exponencial aos nveis de pico. Os dados do PIB anteriores
a 1947 foram obtidos de um trabalho anterior. 9 1\ a construo da srie
do PIB potencial, a tendncia exponencial tangenciou o produto efetivo
em 1928 (no-indicado no grfico), 1938, 1951 e 1974. Ou seja, estes perodos retratam, por hipteses, nveis nulos (ou neg1igveis) de capacidade
ociosa na economia. As taxas mdias anuais de crescimento assumidas para
o PIB potencial so 2,3% de 1928 a 1938; 3,8% de 1938 a 1951; e 6,7% a
partir de 1951. A parte inferior da mesma figura reproduz a evoluo da
capacidade ociosa estimada pela diferena entre os logaritmos do PIB
Veja Council oI Economic Advisors (1965) e (1969).
Klein &: Preston (1967).

Para uma descrio bem completa veja

Okun, Arthur (1962) e Clark &: Cohen (1963) p. 492-525.

Solo\\', Robert (1962).

Soligo, Ronald (1966),

Phillips, A. W

(1963) p. 27592.

Contador, C. R. &: Haddad, C. L.

em Haddad, C, L. (1975) p, 3-26.

li

134

(1975) p. 40i-40. Lma srie mais elaborada encontrada

R.B.E. 1(77

Figura 1
O produto interno bruto, potencial e efetivo no Brasil

Base: 4949 = 100

5
400
300

200

400

40
h

0,40

capacidade ociosa

0,30
0,20
0,4
O

1930

1940

4950

CRESCIMENTO ECONMICO E INFLAO

1960

1970

135

pOlencial e o efetivo. O critrio adotado pode ser discutvel, mas as magnitudes estimadas para a capacidade ociosa em si pouco importam. O
nosso interesse est centrado no seu comportamento, que, conforme mostraremos, bastante semelhante ao obtido com outros critrios.
A figura 2, por sua vez, mostra o produto potencial e o efetivo do
setor industrial. Os dados anteriores a 1947 foram extrados de VilIela ~
Suzigan.

10

A taxa mdia de crescimento do produto potencial foi de 7,7%

a. a., suposta constante ao longo de todo o perodo. Segundo este critrio,

a capacidade instalada na indstria foi quase ou totalmente ocupada nos
anos de 1938, 1939 e 1974.
Ambas as figuras I e 2 sugerem que as taxas elevadas de crescimento
durante o perodo do chamado "milagre brasileiro" foram obtidas s
custas de uma gradual exausto da capacidade ociosa, acumulada durante
a primeira parte dos anos 1960. A figura 3 compara as estimativas da capacidade ociosa na economia e na indstria. As flutuaes na capacidade
ociosa estimada para o PIB e para a indstria tm comportamento bastante
similar, com divergncias mais srias no fim dos anos 1940 e incio dos
1950. 11 Esta concluso no to bvia primeira vista pois a contribuio
da indstria para o PIB pouco superior a 30%, ou seja quase 70% do
PIB explicado pela agricultura e servios, cuja capacidade ociosa dos
fatores envolvidos poderia ter um comportamento distinto do da indstria.
A evidncia de que a capacidade ociosa na indstria acompanha a do
PIB sugere que as variaes da demanda efetiva tendem, na mdia, a
afetar no mesmo sentido e de forma semelhante todos os setores agregados
da economia.
Se a produo efetiva da economia aqum do nvel que sena
potencialmente possvel de ser atingido, isto significa que recursos e fatores de produo esto desempregados e/ou que a sua alocao no eficiente. Em termos prticos muito pouco pode ser dito sobre a eficincia
alocativa, e a atitude mais recomendada assumir que ela permanece nos
mesmos nveis do passado. Portanto, a explicao remanescente para uma
produo efetiva inferior potencial a existncia do desemprego, ou
10

Villela, Annibal V. & Suzigan, Wilson (1973).

:Mesmo assim, a ociosidade dos fatores na indstria neste perodo pode estar exagerada de\'ido
aO encadeamento da srie em 1947 com as estimativas de Villela e Suzigan. Se o produto industrial
tocasse o pico em ) 950, a taxa mdia de crescimento industrial seria mais elnada. e os nvei~
de capacidade ociosa mais baixos. :Mas o formato geral no seria afetado.

11

136

R.B.E. 1/77

Figura 2
O produto industrial, potencial e efetivo no Brasil
Base: 1965- tOo

300

'j

200

J
L

100
90

Produto
potencial

80
70
60
50

Produto
efetivo

40
30

20

10

0,30
0,20
0,10
O

1930

1940

1950

CRESCIMENTO ECONOMICO E INFLAO

1960

1970
137

melhor ainda, baixo nvel de utilizao da mo-de-obra, dos equipamentos

e dos recursos disponveis. Medidas polticas que estimulam a demanda
agregada so ento capazes de reduzir o desemprego e a ociosidade dos
equipamentos. Resta indagar quais seriam as medidas econmicas mais
adequadas, e no cabe aqui discorrer a respeito. Por ora ser conveniente
discutir as nossas estimativas de capacidade ociosa e cotej-Ias com as de
outros autores.

Figura 3
A capacidade ociosa no PIS e na indstria

0,20

I
I

o,w

'" ;\
/ v \,

''-,

o
4930

4935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

I )-

1975

o critrio que foi adotado para obter a capacidade ociosa na economia

e na indstria considerado o mais singelo, e freqentemente criticado
pela sua falha de rigor e fundamentao terica. No entanto, sob o ponto
de vista prtico, as nossas estimativas so semelhantes quelas obtidas com
critrios considerados "teoricamente mais defensveis", mas, na verdade,
muito mais trabalhosas e tambm criticveis. Seria interessante demonstrar
este ponto, para evitar crticas estreis nossa anlise.
A tabela I reproduz diversas estimativas da capacidade ociosa na economia como um todo e no setor industrial, segundo vrios autores. Bacha 12
12

138

Bacha, Edmar L. (l9i5).

R.B.E. 1/77

estima o hiato entre o Produto Nacional Bruto potencial e efetivo e

utiliza-o para examinar o trade-of! existente entre o desequilbrio no balano comercial e a capacidade ociosa da economia. O PNB potencial
estimado com a tendncia exponencial tangenciando os anos de 1950 e
1961. De modo geral, as flutuaes da capacidade ociosa estimada por Bacha
para o PNB so bastante semelhantes s nossas para o PIB. A figura 4
mostra que as nossas estimativas superam as de Bacha at 1966, revelando
uma estreita aderncia a partir de ento. Por sua vez Lemgruber 13 adota
uma tendncia exponencial para o perodo 1949-1973, com uma taxa mdia
de crescimento de 7% ao ano. A linha de tendncia tangencia o produto
efetivo em 1961. Uma vez que todas essas estimativas foram obtidas com
o mesmo critrio de mera extrapolao da tendncia entre picos, os resultados de Bacha e de Lemgruber no so suficientes para atestar o "realismo" das nossas medidas. Infelizmente no foi possvel obter referncias
sobre estudos baseados em outros critrios para medir o produto potencial
agregado no Brasil.
Para o produto potencial da indstria so disponveis os estudos de
Zottman, e de Bonelli e ~Ialan. Zottman 14 estimou o produto potencial

Figura 4
A capacidade ociosa na economia, segundo diversos autores
h

0,25

1955
,.

Lemgruber. Antonio C. (1974) p. 3556.

IA

Zottman, Luiz (1971) p. 12935 e (1973).

1960

CRESCIME1"TO ECONMICO E IVFLAO

1965

1970

1975

139

Tabela 1
A capacidade ociosa na economia e na indstria de transformao
Economia

Indstria de transformao

Perfodo

1947
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975

Bonefli-Malan
Contadora

Bacha b

10,3
7,0
4.4
2,0

4,0
4,5
4,2

0,8
0,2
4.7
0,2

4,1
8,3
5,3
5,3
8,8

7.7
6,9
8,1
5,5
2.4
3,8
9,0
12,8
16,8
18,5
20.4
18,2
16,2
13,8
9,9
6,7
2,5
O
2,5

1.7
5,5
4,5
3,9
5,7
3,2
O
2.4
8,2
11,4
16,1
18,7
21.5
19,3
16,6
14,0
9.7
6,4
2,6
0,1

lemgrube re

0.7
1,2
2,2
0,6
5,0
2,1
2,2
6,0
5,0
4,3
5,7
3,1
O

1.7
7,1
11.4
16,0
18,1
20,6
18,0
15,8
13,2
8,8
5,5
1,3

Contadord

27,1
23,8
21,6
18,0
19.4
21,8
20,8
20,0
17,3
18,1
19,9
12,3
8.4
6,6
3,9
3.7
11,0
13,4
25,5
21,9
26,4
21.3
18,5
15,4
12,1
6,6
4,3
O
3,1

8,0
6,0
10,0
12,0
6,0
3,0
2,0
O
1,0
9,0
13,0
24,0
21,0
27.0
22.0
21,0
18,0
14,0
7,0
1,0
2,0
7,0

20,0
20,0
19,0
11,0
6,0
4,0
2,0
3,0
13,0
15,0
24,0
20,0
24,0
17,0
15,0
11,0
7,0
O
O
6,0
16,0

Notas. Veja texto e figura 1.

b Bacha op. cil. p. 3.
lemgruber op. cil.
d Veja texto e figura 2.
e Bonefli e Malan op. cit., baseada na tendncia exponencial.
1 Idem, baseado no estoque de capital do perodo anterior.
140

R.B.E. 1/77

no setor secundrio com uma verso do mtodo sugerido por Solow,

associando o acrscimo no produto potencial real ao nvel de investimento
do perodo anterior. 15 Bonelli e Malan 16 estimaram o produto potenciai
da indstria de transformao por dois mtodos alternativos. O primeiro
foi o da convencional tendncia exponencial entre 1954 e 1975, passando
a tendncia pelo produto industrial do ano de 1961. O segundo mtodo,
semelhante ao de Solow, leva em conta o efeito que os investimentos em
capital fixo tm sobre a capacidade potencial de produo. O produto
potencial neste segundo critrio uma funo direta (e exclusiva) do
estoque de capital existente no incio do perodo. assumido que a relao
mdia capital-produto permanece constante ao nvel de pleno emprego,
de tal forma que de posse do estoque de capital 17 obtm-se o produto
(potencial) de pleno emprego.

Figura 5
A capacidade ociosa no setor industrial, segundo diversos autores

O'~l
2
O,

O'lOl~Bonelli-MOlono/--,
"
, j/

T---,--r-TI---',---,,--r----'----',----'I---C,'-'-'-"-'1 -."--r'--r,---.,--r,----,,-',,-,,-,--

1950
15

1955

1960

1965

~ 970

1975

modelo adotado por Zottman tem a forma:

.:1Y,

5,09

+ 0,0198

lt-1

onde .:\y ~ o acrscimo no ndice do produto real (1953 = 100), e I., o n,el de investimento.
Infelizmente no foi possvel obter as estimativas de Zottman e por isso no constam da figura 5.

1. Bonelli, Regis

&: Malan, Pedro

s.

(1975).

Bonelli quantifica a relao mdia capital-produto em 1,59 (um valor demasiadamente baixo).
As estimativas do estoque de capital na indstria de transformao foram obtidas a partir da
acumulao dos investimentos lquidos a um estoque inicial de capital. Veja Bonelli (1975)_

17

r.RESCIMENTO ECOf,,'MICO E INFLAO

ltI

A figura 5 compara as estimativas da capacidade ociosa no setor

secundrio ou na indstria de transformao, segundo os critrios alternativos. Apesar da alegada superioridade terica do critrio baseado no
estoque de capital, todas as sries revelam em linhas gerais o mesmo comportamento. A correlao simples entre as nossas estimativas e as de BonelliMalan de 84,6%, obtidas com a tendncia exponencial, e de 84,7%,
obtidas com o critrio de Solow. Estas magnitudes e a aderncia satisfatria
na figura 5 servem para lanar dvidas quanto ao benefcio lquido em
adotar tcnicas de estimao mais trabalhosas, se um resultado semelhante
pode ser obtido por mtodos mais simples.

3.

A curva de Phillips

o trabalho emprico de Phillips 18 apontado como um marco na literatura

acadmica e despertou um intenso interesse normativo. Com seu estudo,
Phillips mostrou que havia uma relao inversa no-linear entre os acrscimos nominais nos salrios (ou inflao) e o nvel de desemprego da
economia. Tal evidncia contrariou grande parte do mundo acadmico
da poca. Para os clssicos, o pleno emprego era a tendncia natural da
economia e a inflao seria uma conseqncia automtica de aumentos
excessivos na oferta de moeda. Para os keynesianos, os preos eram considerados estveis enquanto houvesse desemprego, e a inflao seria, da
mesma forma que os clssicos, uma ocorrncia verificada apenas no pleno
emprego. Contrariando ambas as correntes, Phillips aventou a hiptese de
que os preos tendem a acelerar-se medida que a economia se aproxima
do pleno emprego. Ou seja um nvel mais baixo de desemprego s seria
possvel s custas de inflao. Portanto, haveria um claro conflito entre os
objetivos de pleno emprego e estabilidade de preos. Este conflito era
desconhecido pelos clssicos e keynesianos.
Na formulao de Phillips a existncia de desemprego consistente
com um equilbrio estvel no mercado de trabalho. O desemprego pode
ser explicado tanto por uma deficincia da demanda efetiva, como por
problemas friccionais e estruturais no mercado de trabalho. Assim, as deficincias no mercado de trabalho so capazes de gerar simultaneamente um
lB

142

Phillips. A.

w.

(1958) p. 28399.

R.B.E. 1/77

excesso de oferta e de demanda por mo-de-obra, 19 e desde que os excessos

se igualem o mercado est em equilbrio estvel apesar do desemprego.
As verses sobre a "curva de Phillips" so inmeras e a literatura a
respeito das mais abundantes. 20 As verses mais aceitas atualmente diferem em muitos aspectos do raciocnio original de Phillips.21 Ao contrrio
de Phillips e de outros, uma dentre as diversas verses modernas 22 assume
que o funcionamento no mercado de trabalho explicado pelo salrio real,
ou mais precisamente pela mudana no salrio nominal e pelas expectativas
de inflao. A taxa observada de inflao pode diferir das expectativas, e
uma vez que os salrios nominais permanecem constantes entre negociaes
e dissdios coletivos, o salrio real observado tende a diferir do salrio real
esperado. Esta discrepncia o elemento bsico que explica o trade-of!
entre inflao e desemprego a curto prazo.
Na formulao de Friedman,23 o trade-of! transitrio pois resulta de
iluso monetria e/ou incapacidade de reao dos trabalhadores a curto
prazo. A longo prazo, o trade-off nulo, com a curva de Phillips constante
e vertical na chamada "taxa natural de desemprego". 24
A figura 6 descreve o trade-of! temporrio entre inflao e emprego
e o processo de ajuste para o nvel natural de desemprego. Imaginemos
inicialmente que o mercado de trabalho esteja em equilbrio com desemprego u (que chamaremos de "taxa natural de desemprego") e estabilidade de preos. A curva uu mostra o trade-of! entre inflao e emprego,
quando as expectativas reinantes so de que a inflao ser nula (1r

= O).

ou seja. o nmero de desempregados em busca de emprego iguala-se ao nmero de vagas

no-preenchidas em outros lugares ou ocupaes. O desemprego friccionai seria positivo e mesmo
assim o mercado estaria em equilbrio.
lO

3)
To extensa que seria impratic"eI uma reviso da literatura no momento. Por mais longa
que fosse a lista de referncias. certamente seria omitida alguma contribuio importante.

01

Veja, por exemplo, Lipsey, Richard G. (1960) p. 1-31.

.. Veja Friedman, lIIilton (1968) p. 117; Laidler, David. In: Johnson & l\obay, eds. (1971); Phelp.,
Edmund S. (1967) e (1968). A principal diferena entre a 6tica de Friedman e de Phelps que
o primeiro imputa s expectativas de inflao o principal papel do funcionamento do mercado
de trabalho, enquanto o segundo enfatiza as expectativas dos aumentos salariais.
23

Friedman op. dt.

.. A concluso de Friedman quanto ao tradeoft nulo a longo prazo apontada como um resultado
lgico da sua hiptese de inexistncia de iluso monetria a longo prazo. Entretanto, mesmo
aceitando a hiptese de que a inflao esperada e observada igualamse a longo prazo, possvel
obter um tradeoff significativo a longo prazo. Veja por exemplo Gordon, Robert J. (1971)
p. 10558.

CRESCIMENTO ECONMICO E INFLAO

143

Em seguida imaginemos que o governo est insatisfeito com o nvel de desemprego u e adota uma srie de medidas para incentivar o crescimento
da demanda efetiva. gerada uma inflao permanente no-antecipada,
digamos, de 10% ao ano e, a esta taxa no-esperada, a mdia anual dos
salrios reais cai, diminuindo o desemprego para UI. O trade-of! entre
inflao e emprego feito no movimento de C para D. Mas a queda no
desemprego (U-UI) apenas transitria, pois assim que o mercado forma
expectativas de que os preos subiro 10% ao ano, o desemprego retoma
ao nvel u. O novo equilbrio ocorre no ponto A, onde a taxa esperada
se iguala taxa efetiva de inflao de 10%.

Figura 6

o trade-off
AW
- ,AP
-

a curto e longo prazo, entre inflao e

desemprego
u"

W P

20%

10%

u"( TI = 20%)

Desemprego

u'( Tr= 10%)

Se o governo persiste na busca do menor desemprego Ul' ele tentar

elevar ainda mais o crescimento da demanda efetiva. Momentaneamente a
economia deslocar-se- do ponto A para E, s custas de um aumento na
taxa de inflao efetiva de 10% para, digamos, 20%. Mas to logo as
expectativas sejam revistas, o desemprego retornar novamente ao seu
IH

R.B.E. 1/77

nvel natural u. Em resumo, a insistncia em reduzir o desemprego ter

efeitos apenas transitrios e apenas enquanto as expectativas de inflao
so superadas pelos acontecimentos. No enfoque de Friedman, o tradc-of!
nulo a longo prazo, quando as expectativas de inflao so sempre
satisfeitas. A linha vertical BAC mostra a curva de Phillips a longo prazo,
resultado dos deslocamentos sucessivos das curvas de curto prazo.
Outros economistas, como Solow,25 Tobin,26 perry 27 e Gordon 28
sustentam que o tradeof! a longo prazo no necessariamente nulo, embora
seja bem mais inelstico do que o de curto prazo. Para Solow, por exemplo,
a economia reajusta suas expectativas inflacionrias, mas nunca comple.
tamente. Ou seja, sempre persiste uma iluso monetria que permite a
existncia de um tradeof! permanente entre inflao e renda real. N otese
que no enfoque de Friedman tal trade-off permanente no existe, uma
vez que ele assume que a expectativa e a inflao efetiva so iguais a
longo prazo. Gordon, por outro lado, mostra que, mesmo aceitando a
ausncia de iluso monetria a longo prazo, pode persistir um trade-of!
permanente, medida que a diferena entre o salrio lquido recebido e
o custo para o empregador e outras variveis modificam-se com a inflao.
Qualquer que seja o enfoque, quer de Friedman, quer de Solow,
Tobin ou Gordon, o tradeof! a longo prazo ser necessariamente muito
mais modesto (ou nulo) do que o de curto prazo. Isto deve ser lembrado
tanto no caso de tentativas de reduzir o nvel de desemprego, como nas
tentativas, no sentido oposto, de reduzir as presses inflacionrias na
economia, como as que presenciamos no momento no Brasil.
N o caso de uma taxa de inflao elevada, o processo anlogo, mas
no sentido contrrio do anterior. Enquanto as expectativas inflacionrias
no forem revistas de, digamos, 20% para 10%

(e cabe lembrar que

indiYiduos so muito mais propensos a reajustar expectativas para cima

do que para baixo), o nhel de desemprego ser mais elevado que
exemplo, de

U2'

O prprio formato da curva de Phillips -

u, por

progressiva

mente mais inclinada nos nveis mais altos de inflao e menos inclinada
nos nveis mais elevados de desemprego - mostra porque as polticas antiS;

Solo,,", Robert (1968) e (1969).

:lO

Tobin. James (1972).

To

Perrv, George L. (1970).

..

Gordon, Robert J. op. cit.

CRESCIMESTO ECOS6MICO E ISFLAO

145

inflacionrias so dolorosas e politicamente impopulares. Esta abordagem

justifica, inclusive, por que o combate inflao deve ser gradual ao
invs de abrupto. O gradualismo a forma mais eficiente de minimizar
as perdas da produo (ou do seu crescimento) e ao mesmo tempo reduzir
a taxa de inflao. 29
Infelizmente a inexistncia de informaes acuradas sobre a taxa de
desemprego no Brasil impede que estimemos estas hipteses. Alis, a carncia de informaes estatsticas sobre muitas outras variveis limita consideravelmente o teste emprico de um modelo mais refinado no Brasil. Mas
tentaremos contornar estas falhas, considerando que flutuaes na demanda
efetiva modificam tanto o nvel de desemprego como a utilizao da capacidade instalada dos equipamentos e mquinas. 30 A chamada "lei de
Okun" mostra inclusive que o hiato entre o produto potencial e o efetivo
uma proxy satisfatria para o nvel de desemprego na economia.
No fundo, o nosso teste corresponde verso generalizada e mais
moderna da curva de Phillips, embora bastante simplificada devido s
dificuldades estatsticas. A hiptese de que existe uma relao estvel que pode ser interpretada como oferta agregada - entre o produto real
e a taxa de inflao. Uma taxa de inflao efetiva superior quela esperada
produz uma "iluso monetria" momentnea nos produtores que procuraro elevar a oferta agregada em resposta mudana no-antecipada nos
preos, erroneamente interpretada como uma mudana relativa no preo
real dos seus produtos.
O raciocnio anlogo ao da figura 6, onde agora a taxa de desemprego x substituda pela capacidade ociosa, ou hiato entre o produto
efetivo e o potencial. A produo observada depende da produo poteIlcial, da capacidade ociosa "natural", e principalmente da forma com que
os produtores so iludidos como uma aparente mudana nos seus lucros
reais. O modelo pode ser especificado como

Y t = Yi - h*

+a

'1; +

'lrt

(1)

Y;,

onde Yt o produto real (em logaritmos);

o produto potencial (tanlbm em logaritmos); h, a capacidade ociosa natural da economia; IJ.P/P t,
,. Veja Gonalves, Antonio C. (I9i4) e Pastore, Affonso 8: Almonacid, Ruben D. (1975) p.
33184.
ao Imaginemos que os preos n:Jati\"os dos sen ios dos fatores no se alterem substancialmente.

146

R.B.E. 1/77

a taxa observada de inflao; e ?rt, as expectativas de inflao. Por hiptese,

o efeito da inflao elevar o produto, logo a > O. Por outro lado, expectativas inflacionrias so encaradas como uma queda nos preos reais, e
portanto desestimulam a produo, logo b < O.
Para Friedman as expectativas realizam-se perfeitamente a longo prazo,
sem maiores efeitos nas demais variveis, e de tal forma que anulam
completamente o efeito de qualquer variao no-esperada e observada
anteriormente nos preos. Conseqentemente, os parmetros a e b tm o
mesmo valor absoluto e sinal contrrio, e podemos escrever

\"7 -

h* - b (

(2)

?rt )

Para Solow, Gordon e outros sempre persiste um efeito inflacionrio

permanente a longo prazo, de tal forma que o efeito da inflao observada
supera o das expectativas. Logo lal > Ibl, ou

YI

.1-?rt
P) +
= Y t* - h* - b ( Pt

(a

+ b)

-.1P
PI

(3)

Manipulando algebricamente a expresso (3) obtemos

(4)

onde h
Yi - Y t , a capacidade ociosa observada na economia oscila em
torno da taxa natural de ociosidade h+,31 segundo os valores assumidos
. fl aao
- nao-anteCIpa
. da I1P
- pe I a In
~

?rt

. fI aao
- o b serva d a -I1P
e a In
p . 1N a
t

equao (4), o parmetro b estima o trade-of! a curto prazo, e a diferena

(a
b), o trade-of! a longo prazo. 32 Se a
b, o ltimo termo nulo,

=-

:n Em certos modelos na literatura a taxa de inflao tem sido considerada como a yari,el
dependente. O formato que escolhemos favorece a interpretao dos parmetros, conforme VeTemO!
mais adiante.

>

A rigor, a "taxa natural de ociosidade" deve ser redefinida para considerar a hiptese de a
b.
Conceituaremos h- como aquela "ta.xa natural" observada quanto expectativa de inflao nula
perfeitamente satisfeita. ~o modelo (4) para cada taxa de inflao haver lima nova capacidade
ociosa natural.
32

CRESCIMESTO ECONOMICO E ISFLAO

147

e temos ento o modelo patricular de Friedman. Mas por ora no

necessrio, entretanto, impor particularizaes ao modelo. O formato (4)
uma maneira simples e geral de testar a existncia de trade-of!, tanto a
curto como a longo prazo, e examinar as hipteses alternativas de Friedman,
Solm\' e outros.
A importncia da discusso sobre a curva de Phillips no Brasil no
momento atual torna-se clara ao examinarmos os detalhes do processo de
ajuste na taxa de crescimento do produto real, quando o governo se
prope a combater presses inflacionrias consideradas politicamente exageradas.
Yamos imaginar uma economia que, acostumada a uma taxa de in
flao de 20% ao ano, v-se surpreendida por uma inflao de 40% ao
ano, e que o governo deseja reduzi-la para 20%. Uma vez que estamos
interessados apenas nos ajustes a curto prazo podemos esquecer a polmica da existncia ou no do trade-ott a longo prazo. Assim, por simplicidade, "amos aceitar a hiptese de trade-of! nulo a longo prazo. A discusso pode ento concentrar-se nos efeitos da inflao no-esperada na capacidade ociosa. A figura 7 uma forma simples de sintetizar o trade-off

Figura 7

o trade-off

entre inflao e capacidade ociosa

20%

o
-5%

-20%

148

R.B.E. lfi7

a curto praLO. Ela mostra que uma inflao no-antecipada, resultado du

acrscimo da inflao de 20% para 40%, provoca uma diferena positiva
de 20% no termo

(6.: - 7T)

e portanto uma reduo na capacidade

ociosa de h para hlJ ao longo da curva de B para A. medida que as

expectativas so reformuladas para 40%, a economia retoma gradativa.
mente de h 1 para a sua ociosidade "natura!" h. Ou seja, com este en{ollue.
a nica posio sustentvel a longo prazo o ponto B ao longo do eixl,
horizontal. Imaginemos agora que a economia j tenha reformulado suas
expectativas inflacionrias para 40% ao ano, e que o governo pretende
reduzir as presses inflacionrias de 40% para 20% ao ano. Ao gerar uma
inflao menor que a antecipada ocorre naturalmente uma frustrao na~
expectativas de consumidores e empresas. O desemprego elevar-se- momentaneamente de h para h 2 ao longo da curva, de B para C, at que surja
um novo equilbrio das expectativas, a um nvel mais baixo de inflao
(20%) novamente em B. Observe-se que os movimentos ao longo do segmento BC, direita de h, onde o desemprego se eleva para h'2' so con
sistentes com a existncia de inflao, at mesmo a taxas elevadas. 33 Neste
ramo ocorreria o fenmeno de stagflatioll, onde o desemprego e/ou queda
do produto so consistentes com a existncia simultnea de inflao.
fcil compreender que a reduo da taxa de inflao provoca custos sociais
sob a forma de maior capacidade ociosa e desemprego na economia, enquanto perdurar o processo de ajuste. O Brasil tem uma experincia recente neste sentido, com a chamada "reverso de expectativas", perseguida
intencionalmente pelo governo durante o perodo 1964-1966 e ainda
vvida na nossa lembrana.
Para evitar um sbito aumento na capacidade ociosa da economia,
o que causa taxas mais modestas de crescimento real, o governo pode optar
por um esquema gradual de combate inflao. A mesma figura 7 mostra
os mritos desta estratgia. Ao invs de frustrar as expectativas inflacionrias em, digamos, 20% (a diferena entre a inflao antecipada de 40~
e a efetivamente obsernda de 20% ao ano), o que elevaria a capacidade
ociosa de h para h 2 , o governo poderia optar por um esquema mais
paciente. Inicialmente reduziria a inflao para 35%, causando uma
frustrao de apenas 5%, mas com uma queda tambm modesta na taxa
de crescimento do produto. medida que a economia reformulass:? as
t3

Desde que a inflao efetil'a seja sistematicamente menor que as expectativas.

CRESC/AIENTO ECOJo;MICO E INFLAO

149

expectativas inflacionrias para baixo, o governo provocaria novas frustraes, em doses sempre pequenas. 34 Em termos grficos, isto representaria movimentos entre B e D ao longo da curva de Phillips na figura 7.
importante deixar claro que o fato de o trade-oft entre o produto
real e inflao ser transitrio a curto prazo, e modesto (ou nulo) a longo
prazo, no significa que a poltica de reduzir o desemprego e acelerar o
crescimento econmico atravs da inflao seja intil. A modificao das
expectativas pode ser um processo lento, e haver um claro benefcio
lquido para a economia com o maior emprego e produo fsica no presente, mesmo s custas de maior inflao no futuro. 35 Para os EUA
estima-se que o menor desemprego perdure de 2 a 5 anos, antes que as
expectativas de inflao se modifiquem. No caso de uma economia com
longa e rica experincia inflacionria, como a do Brasil, a durao do
processo provavelmente mais curta, provavelmente de 2 a 3 anos, uma
vez que os indivduos e as empresas so mais propensos e mais experientes
em reformular as suas expectativas.

4.

O teste emplrico

As figuras 8 e 9 mostram a associao entre a taxa de inflao medida pelo

ndice geral de preos por atacado (coluna 12) da Conjuntura Econmica
e a capacidade ociosa (hiato) na economia como um todo, e na indstria,
respectivamente. O efeito das expectativas de inflao est representado
por deslocamentos sucessivos do trade-oft a curto prazo. Para facilitar a
visualizao destes deslocamentos procuramos agrupar as observaes segundo classes de expectativas de inflao.
As figuras confirmam que, para valores semelhantes de expectativa
de inflao, existe uma relao inversa entre capacidade ociosa e inflao
no Brasil. Tambm mostrado que expectativas crescentes de inflao provocam deslocamentos na curva de Phillips para a esquerda. Estes fatos
so claramente visveis na figura 8 para o Produto Interno Bruto, e de
forma menos clara, na figura 9 para a indstria. Apesar de ilustrativa, a
o gradualismo, apesar de suas vantagens, exige um prazo relativamente longo. Tal exigncia pode
torn:l[-se uma desvantagem poltica.

:n

35

150

PaTa uma discusso neste sentido veja Phelp Edmund S. (1972).

R.B.E. 1/77

Figura 8

Trade-off a curto prazo entre inflao e capacidade ociosa

da economia no Brasil

AP

p90

70

50

10

anlise visual dificulta o exame mais preciso das hipteses que pretendemos
testar empiricamente.
Inicialmente testaremos um modelo simplificado 36 sem impor restri.
es a priori sobre o valor dos parmetros,

h, = h* - a

- b

(5)

'/rt

A equao (4) anteriormente discutida uma especificao alternativa,

obtida por mera manipulao algbrica.

hl = h* + b
..

(IlP
fi; - ) +
'/rI

llP
fi;

(6)

Mais uma vez deve ser lembrado que, por dificuldades diversas, somos forados a simplificar o
incorporando no modelo apenas as variveis julgadas mais importantes.

teste~

CRESCIMENTO ECONMICO E INFLAO

151

Figura 9
Trade-off a curto prazo entre inflao e capacidade ociosa
na indstria no Brasil
AP

S'.J~

,", _...."l
', I
1,I'
,

"; 1
I

,/"

~~-

.61

075

060
068

054

051
053
052

20
10

049

10

20

048

30

onde c < O (= - a - b). Finalmente testaremos a hiptese de tmde-ofl

nulo a longo prazo, 37 impondo a condio a - b, ou seja c
O na especificao (6),

(7)
Para testar estes modelos necessitamos inicialmente quantificar as
expectativas de inflao 7rt. Utilizaremos para talo modelo de expectati"as est;ticas adaptadas de Cagan,38 clssico nos trabalhos empricos e de
A taxa de inflao pretende substituir uma s~rie de \"ari\"eis que poderiam implicar um trade-ofl
no-nulo a longo prazo. ~o necessrio, portanto, impor a hiptese de que o trade-ofl nulo
(c = O) implica na ausncia de iluso monetria a longo prazo.

37

C8

152

Cagan, Phillips. In Friedman, ed. (1956)

R.B.E. 1(77

certa forma j superado por formulaes mais refinadas. Outros modelos

mais recentes, tais como o das "expectativas racionais" de Muth, aQ poderiam ser tambm empregados, acredito, inclusive, com igualou maior
~lIcesso emprico para os testes.
Como se sabe, o modelo de Cagan considera que a expectativa da
inflao atual ?rI composta pela expectativa formada no perodo anterior
?rI-I> mais uma certa proporo ~ do erro incorrido nas expectativa~ do
perodo anterior.
7rt

onde O ~

~ + {3 ( }~~
1

(8)

7r1_ 1 )

~ ~ l.

fcil mostrar que o modelo (8) um processo de mdia mvel de

primeira ordem e, como tal, a expectativa corrente uma mdia das taxas
passadas de inflao, com ponderao geomtrica declinante.

{3

;~l + iJ

a)

(1

I~~" + a (I

PI-"

+ ...

onde }2 {3 (1 - (';)'
1 =

O coeficiente de expectativas ~ pode ser estimado por dois critrios

alternativos: a) ou com a estimao dos prprios modelos (5), (6) ou (7),
atravs da tcnica de "mxima verossimilhana", com a qual se escolhe por
aproximaes sucessivas aquele valor de ~ que minimiza o erro-padro da
regresso; b) ou atravs da forma reduzida das equaes (7) e (8).40 No
.. !./uth, John F. (1961). o modelo considera que as expectati\'as so formadas com base nas
informaes disponheis e na teoria econmica relevante. Para uma aplicao curva de Phillips
wja Sargent, Thomas J. (1973) p. 42972 e Sargent, Thomas J. & WaBace, Neil (1973)
p. 32850.
&O

O modelo de expectativas adaptada! de Cagan pode ser reescrito como

7rt

{3
I -

(1 - {3 L

!1P
P, -

--

110,

onde L o operadorretardo (L'Xt = Xt-I). Substituindo a forma (10) na equao (6), obtemos
a forma reduzida
ht = (1 -

(3 ht-l

+ h' + Ib + c' ~:,

fb

+ e-

em

;'~, + f 1 -

(3) LI Ut

111 )

com os parmetros a, b, c e ~ perfeitamente identificveis. Note-se que o parmetro estimado para

o hiato retardado o complemento do coeficiente de expectativas. Infelizmente, grande parte da
correlao serial dos resduos tende a ser capturada pelo hiato retardado 111-', o que conduz a
uma superestimao do iCU parmetro e conseqente subestimao do coeficiente de expectativas tJ.
Sou extremamente grato a Fernando de Holanda Barbosa por haver indicado este segundo critrio.

CRESCIMENTO ECONMICO E INFLAO

153

nosso caso, adotamos o primeiro critrio, e o valor de ~ obtido com a

estimao por "mxima verossimilhana" do modelo (6) foi de 0,45 para
a taxa anual de inflao. 41 A rigor o clculo da expectativa de inflao,
por corresponder a um modelo auto-regressivo de ordem infinita, teria
que compreender toda a histria passada dos preos. Contudo, uma vez
que os pesos so geometricamente declinantes, o passado muito remoto
pouco contribui para as expectativas do futuro. Por convenincia nos
clculos, o modelo (9) compreende a taxa de inflao apenas nos ltimos
seis anos, e tal perodo capaz de explicar mais de 95% da inflao esperada. Os pesos foram convenientemente ajustados para compensar o fato
da sua soma ser menor que um.
importante manter em mente que o modelo de expectativas adaptadas (9) uma tentativa (bem-sucedida na maioria das vezes) de simular
analiticamente a forma com que os indivduos constrem as suas expecta

tivas sobre a taxa futura de crescimento dos preos. O fato das expectativas
dependerem exclusivamente da histria passada da inflao uma simplificao - nem sempre realista. provvel que muitas outras informaes,
alm da histria passada dos preos, sejam utilizadas para formar as expectativas da inflao. Uma fonte adicional de informao poderia ser a propaganda governamental que incutisse a economia a antecipar taxas mais
baixas de inflao. 42
A partir do final da dcada dos 60, a economia brasileira presenciou
taxas decrescentes de inflao e um clima de franco otimismo. Tais condies so favorveis ao emprego de "efeitos-anncio" e existem mesmo
razes para acreditar que o governo conseguiu com tticas de propaganda
reduzir as expectativas de inflao. Naturalmente a especificao mecnica
do modelo de expectativas adaptadas (9) incapaz de incorporar "efeitosanncio". Para contornar tal inflexibilidade incluiremos nas equaes (5),
(6) e (7) uma varivel dummy D assumindo valor um para os anos de
1970 a 1974, e zero para os demais. 43 As especificaes adicionais apresentam as formas
~ interessante observar que o mesmo valor 11 = 0,45 minimiza o erropadro da demanda por
moeda no Brasil. Assumimos o estoque real demandado de moeda (conceito hh ou M2) como uma
funo da renda real Y e das expectativa. de inflao H.

.n

.. Para a importncia desta ttica e dos announeemenls e!feels no combate inflao veja Pastore &:
Almonacid op. cit.
.. Agradeo esta sugesto a Antonio Carlos Lemgruber.

154

R.B.E. 1/77

ht = h* - a t:,.p - b 11't

Pt

ht

t:,.p

h* - b ( T

h/ = h*
onde d

<

11'/

+ b (~

+ dD

+ c TtlP + dD
-

11')

+ dD

(5a)

(6a)

(7a)

O.

A rigor, as variveis explicativas dos modelos acima deveriam ser

exgenas. Contudo, a taxa de inflao no pode ser qualificada como tal
pois depende simultaneamente da capacidade ociosa existente. Quanto s
demais variveis explicativas (a expectativa de inflao e a dummy)
razovel consider-las como exgenas. Mas a correlao entre a taxa de
inflao e os distrbios da regresso uma clara violao s hipteses
bsicas da tcnica de estimao por mnimos quadrados, e as estimativas
dos parmetros da resultantes so enviesadas para cima. Para contornar
este problema estatstico poderamos empregar mnimos quadrados em dois
estgios, por exemplo. Mas no h garantia a priori de que os resultados
empricos com outra tcnica desmintam as nossas evidncias. Por ora
utilizaremos o mtodo de mnimos quadrados simples, apesar de conscientes das suas limitaes.
As tabelas 2 e 3 listam as regresses correspondentes aos modelos
testados. Os resultados so satisfatrios, com nvel elevado de significncia
na grande maioria dos experimentos. O nico aspecto desfavorvel a
presena de correlao serial nos resduos, detetada pelo teste de Durbin'Vatson. O processo iterativo de Cochrane-Orcutt (no reproduzido aqui)
reduziu substancialmente a correlao serial, mas s custas de uma queda
no valor e no nvel de significncia dos parmetros.
O modelo (5) e a sua variante (5a) mostram que a capacidade ociosa
est associada negativamente inflao e, positivamente, s expectativas.
A capacidade ociosa "natural" de 4-5% para a economia como um todo,
e de 16-19% para a indstria. A varivel dummy - includa para capturar
uma possvel queda nas expectativas de inflao, no considerada no modelo de Cagan - tem o efeito previsto de deslocar para a esquerda o
trade-ofl a curto prazo.
CRESCIMENTO ECON6MICO E INFLAO

155

'"<:r>
Tabela 2
Trade-off entre inflao e capacidade ociosa da economia no
Brasil - perodo: 1947-1975
Modelo

Capo ociosa
"natural"

Idlao

Expectativa
de inflao

Inflao
no-esperada

---

0,0371""
( 2,87)

-0,1597""
(-3,04)

0,3365""
(5,91 )

(5a)

0,0458""
( 3.70)

-0,1538""
(-3,18)

0,3210""

(6 )

0,0372""
( 2,87)

0,1767""
( 4,28)

-0,3365""
(-5,91 )

(6a)

0,0458""
( 3.70)

0,1672""
( 4,38)

-0,3210""

(7a)

::.;

--,--,

- 0,0454"
(-2.43)

(610)

-0,0454"
1-2,42)

H,10)

0,0973""
( 9,35)

-0,2235""
(-3.46)

0,0910""

-0,2124""
(-3,51)

(10,12)
~
~

R2

Erro-parlro

O. W.

0,593

0.0374

0,94

0,071

0,0340

1.0li

0,594

0,0375

0.94

0.671

0.0345

1,06

0,307

0,0481

0,61

0.418

0,0449

0.li6

(5 )

(7 )

Dummy

Nota: Nmeros entre parnteses abaixo dos coeficientes da regress30 correspondem ao estatstico
zero ao nvel de 5%, e com dois asteriscos, ao nvel de 1%.

-0,0539"
(-2,22)
I.

Parmetros assinalados por um asterisco sio significantemente diferentes de

:,.,
<J,

C"l
.....

~
t'1

Tabela 3

Trade-off entre inflao e capacidade ociosa na indstria no

Brasil - perodo: 1947-1975

..,<:
t'1

C"l

o
<:

Modelo

C"l

Cap, ociosa
"natural"

Inflao

t'1

~
o

--

-----

0,1612"
( 6,62)

-0,3190'
(-2,71)

0,2903'
(2.71 )

(5a)

0,1881"
110.40)

-0,3008"
1-4,27)

0,2425"
1316)

0,1612"

I 6,62)

-0,0287
(-0,37)

-0,2903'
(-2.71 )

16a)

0,1881"
110.40)

-0,0582
(-1,05)

-0,2425"
(-3,16)

(7)

0,1536"
111,87)

-0,3086"
(-3,31)

(7a)

0,1724"
117,09)

-0,2803"
(-4,13)

Nota: Veja observaes no rodap da tabela 2.

-..j

Inflao
no esperada

(5 )

16 )

'"'

Expectativa
de inflao

O/lmmy
----

-0,1404"
1-5,14)

-0,1404"
1-5,14)

-0,1374"
1-5,05)

R"
-----

Erro,padro
-

O. W.
--_

0.792

0,0707

0,56

0,656

0,0503

1,10

0,292

0,0707

0,56

0,656

0,0503

1,10

0,288

0,0695

0,55

0,640

0,0504

1,00

..

_--

o modelo que separa os trade-of!s a curto e a longo prazos, representado pelas especificaes (6) e (6a), no melhora o poder de explicao do
anterior. O trade-off a curto prazo permanece com sinal negativo e valores
significantemente diferentes de zero. Para a indstria, o trade-off estimado entre 0,24-0,29, e para a economia como um todo, entre 0,32-0,34.
Estas magnitudes significam que cada 10% de inflao no-antecipada
causa, na mdia, uma queda de 2 a 3% na capacidade ociosa.
Por outro lado, as estimativas do trade-of! a longo prazo para a
economia so positivas e significantemente diferentes de zero. Esse resultado imprevisto, pois teoricamente era esperado um trade-off negativo.
Para a indstria, por sua vez, o trade-off a longo prazo no difere significantemente de zero. Em face destes resultados e na impossibilidade de
examin-los com mais rigor, ser conveniente rejeitar a existncia de
trade-off a longo prazo. Ou seja, as evidncias sugerem que a curva de
Phillips vertical a longo prazo da mesma forma que os modelos anterio-

Figura 10
A capacidade ociosa da economia - valores observados e
estimados com o modelo (7a)

Observado
15

Estimado

'\

/
II

,-,

"I

'J

\
\

" '
\

1950
158

1960

1970
R.B.E. 1/77

res, a varivel dummy tem o efeito de deslocar para a esquerda a capacidade ociosa "natura!".
Uma vez que o trade-ofl a longo prazo assumiu valores teoricamente
invlidos ou no-significantes, interessante repetir os experimentos omitindo a hiptese desse trade-ofl. Os modelos (7) e (7a) mostram que as
inclinaes das curvas modificam-se ligeiramente. O trade-ofl a curto prazo
para a economia torna-se mais inelstico, e o para a indstria, um pouco
mais elstico. interessante observar que com a nova especificao, a
capacidade ociosa "natural" para a economia aumenta de 4% para 8-9%.
As figuras 10 e 11 reproduzem os valores observados e ajustados com o
modelo (ia).
O teste de Durbin-'Vatson mostrou que a correlao serial est presente em todas as regresses. As causas podem ser basicamente duas: especificao inadequada e omisso de variveis ou de efeitos retardados nos

Figura 11
A capacidade ociosa da economia - valores observados e
estimados com o modelo (7a)

25
20
15
10

/v'

Estimado

5
O
1950

4960

CRESCIMENTO ECO,\'}.1ICO E INFLAO

1970
159

IlJodelos . .\ rigor, a curva de Phillips no linear, pois a capacidade

ciosa tende a decrescer mais lentamente medida que o produto efetivo
;;e aproxima do potencial. Uma explicao para isto o fato de que a
mo-de-obra desempregada ou subutilizada e os equipamentos subocupados
so geralmente de qualidade inferior aos j empregados. Ou seja, os fatores
no so homogneos. Isto significa que necessrio gerar uma inflao
(no-esperada) a taxas crescentes para que os fatores e equipamentos de
menor produtividade venham a ser efetivamente empregados.
Os modelos empricos assumiram uma relao linear entre a capacidade ociosa e a intlao no-antecipada. Assim, parte da correlao serial
positiva poderia ser explicada pela expecificao incorreta do formato do
modelo. Entretanto, fizemos outros experimentos com o inverso da capacidade ociosa h como varivel dependente sem afetar as concluses sobre
a correlao serial. Haveria ainda um vasto campo para incluir outns
\'ariveis e retardos distribudos. Se persistssemos em tais questes,
poss\'el que eventualmente eliminssemos a correlao serial, mas a um
esforo que - creio - no compensaria as possveis melhoras nas estimativas.
Finalmente, til reparar que o trade-oft entre inflao no-antecipada
e capacidade ociosa maior na indstria do que na economia como um
todo, embora a diferena no seja estatisticamente significante. Para cada
I % de inflao no-antecipada, a capacidade ociosa reduz-se em 0,2% na
economia e em 0,3% na indstria. Estes resultados parecem realistas.
Existem razes tericas para acreditar que o trade-otf seja mais elstico
na indstria, ou em qualquer setor individual de atividade, do que na
economia como um todo. Para um setor isolado - tal como a indstria
- a oferta de mo-de-obra e outros fatores mais elstica, uma vez que
pode atrair e dispensar os fatores de e para outros setores. Mas, para a
economia como um todo a oferta destes fatores relativamente inelstica.
Conseqentemente uma reduo generalizada na capacidade ociosa da economia exige taxas muito mais elevadas de inflao no-antecipada.

Outras evidncias empricas

5.

Outras evidncias empricas sobre o trade-oft entre inflao e emprego ou

crescimento econmico podem ser encontradas em Lemgruber,44 Gon..

Veja Lemgruber, Antonio C. (l9i3) p. 31-50, (1974) e (1974) p. 35-56.

160

R.B.E. I/Ti

alves 45 e Fernandez 46 para o Brasil, e em Lucas, 47 Barro, 48 Brodersohn 49

e Fernandez 50 para outros pases latino-americanos. Para os EUA e pases
industrializados as referncias so muito mais numerosas, e torna-se impossvel enumer-las neste trabalho.
A literatura a respeito da curva de Phillips mostra algumas divergilcias tanto na estrutura do modelo, como em detalhes especficos sobre as
variveis, e at nas concluses. Algumas vezes a taxa de inflao considerada como varivel endgena, e como varivel exgena a taxa de desemprego ou a renda real ou o seu crescimento. Outras vezes, a renda real
considerada endgena e o nvel dos preos, a inflao, a expanso monetria, e outras variveis exgenas. Outros estudos consideram tanto a varivel explicada como as explicativas como endgenas, e partes integrantes
de um modelo mais geral.
Em seus trabalhos, Lemgruber encontra um trade-ott significantemente diferente de zero para o Brasil. Informaes anuais e trimestrais
so utilizadas na anlise emprica. Como varivel explicada utilizada
a taxa de inflao, e como explicativas a inflao esperada e o hiato entre
o produto potencial e o efetivo. Quando a expectativa corrente de inflao formada apenas pela taxa de inflao no perodo anterior, o enfoque
transforma-se no modelo conhecido por "aceleracionista". Gonalves estima
uma inclinao de 0,4 para o trade-oft a curto prazo entre renda real e
inflao no Brasil com dados trimestrais no perodo 1959-1969. Ao incluir
uma varivel dummy para capturar o efeito do controle de preos, o
trade-oft reduz-se para 0,27, com visvel melhoria para o nvel de significncia e correlao serial nos resduos. Finalmente, Fernandez utiliza
o modelo clssico de Lucas, mas os trade-ofts que estima para o Brasil
no se mostram significantemente diferentes de zero. As concluses de
Fernandez para o Brasil contrastam com as evidncias empricas reunidas
neste estudo e com as de Lemgruber e de Gonalves_
Lucas testa a hiptese da taxa natural de desemprego com observaes
anuais para 18 pases. Sua concluso de que o trade-ott temporrio
mais provvel de ocorrer nos pases com maior estabilidade de preos,
onde as medidas destinadas a incrementar a renda nominal tm efeitos
..

Gonalves. Antonio C. op. cito

Fernaodez, Roque B. (1975).

47

Lucas, ]r., Robert E. (1973) p. 325-34.

Barro, Robert ]. (1975).

Brodersohn, Mario S. (1975).

'"

Fernandez, Roque B. op. cit.

CRESCIMESTO ECOS.H/CO E INFLAO

161

mIClaIs mais intensos na produo fsica. Nos pases sob intenso regime
inflacionrio, os estmulos demanda agregada transformam-se muito rapidamente, seno instantaneamente, em aumentos nos preos sem maiores
efeitos na produo fsica. A implicao dos resultados de Lucas que
produtores nos EUA e demais pases com estabilidade de preos sofrem
mais de iluso monetria do que nos pases inflacionrios, como o Brasil.
Esta linha de raciocnio justificaria os resultados de Fernandez para o
Brasil.
Se indivduos aprendem com a experincia, provvel que os produtores na Amrica Latina sejam mais conscientes da diferena entre aumentos
nominais e reais nos preos e portanto so mais difceis de serem enganados. Mas estas so especulaes de difcil exame emprico. Contra o
raciocnio de Lucas possvel argumentar que mesmo num pas com uma
taxa de inflao elevada mas estvel, os produtores sero enganados de
forma semelhante aos de um pas com estabilidade de preos ou com
inflao muito pequena. A estabilidade da taxa de inflao e as suas
mudanas no-antecipadas so os fatores principais da existncia do tradeof! temporrio, e no apenas a estabilidade de preos.
Em dois trabalhos Barro examina o trade-of! no Chile e Mxico com
o modelo de Lucas. Em ambos os casos os resultados so insatisfatrios,
mas o prprio autor reconhece que as concluses so preliminares e aponta
inclusive uma srie de explicaes para o insucesso emprico. Brodersohn
realiza vrios testes e todos eles mostram-se inconclusivos para a Argentina.
Ainda para Argentina, Fernandez adota um modelo de "expectativas racionais" com o enfoque de Lucas, e os seus resultados so consideravelmente
melhores do que os de Brodersohn. As suas estimativas favorecem a hiptese de que existe um trade-of! temporrio entre o crescimento da renda
real e a inflao. A inclinao da curva de Phillips nos modelos estimados
por Fernandez oscila entre 0,4 e 1,1. Estes valores so maiores do que as
nossas estimativas encontradas para o Brasil.

6.

Concluses e comentrios finais

Este estudo discorreu sobre um tema de grande importncia para a atual

poltica econmica no Brasil. Foi examinado o trade-of! entre inflao
no-antecipada e o nvel de ociosidade da economia. Os resultados empricos mostraram que existe um trade-of! significantemente diferente de
zero a curto prazo, tanto para a economia como um todo, como para o
162

R.B.E. 1/77

setor industrial. Isto significa que a reduo na taxa de inflao envolve

perdas transitrias no crescimento do produto real. Alm disso so apresentadas razes empricas para acreditar que a formao de expectativas
um processo demorado. O modelo esttico de formao de expectativas
de inflao que forneceu os melhores resultados diz que mais de 90%
das expectativas formado com base na inflao observada nos ltimos
quatro anos. Essas so concluses preliminares, sujeitas a revises por outros
autores, mas acredito que quanto mais refinado o modelo de formao
de expectativas, inclusive incorporando "efeitos-anncio", mais significantes devem ser os resultados empricos.
Se a reviso das expectativas fosse rpida isto significaria que os
ganhos temporrios na reduo do desemprego e no maior crescimento
do produto real so modestos, e talvez no compensassem as contrariedades
e dificuldades polticas advindas da acelerao nos preos causada pela
busca de menor desemprego. A curva de Phillips, neste caso, seria vertical
ou levemente inclinada, com as caractersticas prximas s da curva a longo
prazo.
Mas se a reviso das expectativas lenta, como acredito que seja,
ento uma inflao provocada pode ser uma poltica atraente para reduzir
momentaneamente o desemprego e elevar a taxa de crescimento do produto
real. Mas a busca persistente de menor desemprego s ser efetiva se a
taxa de inflao crescer continuamente e/ou se o governo conseguir deprimir continuamente as expectativas inflacionrias. Por melhor que seja a
propaganda e o otimismo dos consumidores e produtores, esta segunda
hiptese cedo conflita com a acelerao dos preos. Por outro lado, a estratgia de inflao crescente permanecer relativamente indolor, enquanto
a taxa de inflao no atinge nveis julgados politicamente insuportveis.
A ironia desta poltica que quanto mais fcil e indolor a reduo do
desemprego s custas de inflao crescente, mais doloroso e impopular o
tratamento para retornar a inflao a nveis mais baixos. Esta uma
advertncia feita pelas evidncias empricas e que no deve ser menosprezada na conduo da poltica no presente.

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