Informe sobre as PCHs

1. Introduo
O presente trabalho atende s determinaes da Portaria/BRDE n
12.100, que designou um grupo de trabalho para apresentar relatrio sobre
estudo setorial na rea de energia, com sugesto de poltica operacional para
atuao do banco.
A determinao da Diretoria foi motivada pela crescente demanda por
financiamentos para a construo de Pequenas Centrais Hidreltricas PCHs.
Dessa forma, embora a Portaria n 12.100 proponha um estudo sobre a rea de
energia, esta Nota Tcnica estar limitada produo de energia eltrica por
PCHs. O trabalho contm, alm dessa parte introdutria, os seguintes itens:

Conceituao das PCHs;

Marco regulatrio;
Insero das PCHs no mercado;
Aproveitamentos hdricos para PCHs na regio Sul;
Viabilidade econmica de uma PCH;
Sugestes para a definio de uma Poltica Operacional.

2. Pequenas Centrais Hidreltricas PCHs

2.1 - Conceituao das PCHs
So consideradas pequenas centrais hidreltricas as usinas com
capacidade de produo entre um e trinta MW e com rea total do reservatrio
igual ou inferior a trs km2. (Resoluo 394/1998 artigo 2).
2.2 - Caractersticas tcnicas das PCHs: Vantagens e Desvantagens.
As principais vantagens das PCHs so:
- Sua construo e operao s dependem de autorizao da Aneel (nos
demais casos, h exigncia de leilo para a concesso da explorao da
queda dgua);
- Podero comercializar energia eltrica livremente com consumidores
de carga igual ou maior que 500KW. Os demais agentes s podem

comercializar livremente com clientes cujo consumo seja igual ou

superior a 3.000KW;
- As PCHs de propriedade de empresas distribuidoras, que operarem
at 2003, estaro fora do limite mximo de 30% de comercializao de
energia de gerao prpria a clientes cativos;
- As PCHs tm desconto de 50% nas tarifas de uso dos sistemas de
transmisso e distribuio, podendo chegar a 100%, se entrarem em
operao at 2003. O desconto definido na autorizao da Aneel;
- As PCHs no pagam a compensao financeira pela utilizao de
recursos hdricos;
- As PCHs tm prazo de implantao menor que as hidreltricas de
maior porte, e o impacto ambiental que provocam bastante reduzido;
- As PCHs tm livre acesso s redes de transmisso, desde que
respeitem as caractersticas tcnicas do sistema.
A principal desvantagem das PCHs que sua produo no
controlada pela ONS, ficando expostas aos riscos hidrolgicos, e - em caso de
necessidade - devem comprar energia no mercado para suprir eventuais faltas
de gerao em relao aos seus contratos. Entretanto, essa limitao pode ser
suprimida se for solicitado adeso ao MRE. Aps analise tcnica, a Aneel
pode fixar resoluo especfica com o volume incorporado da PCH ao MRE,
conforme resoluo n 169 de 03/05/01.
3. Marco Regulatrio
A Lei n 9.427, de 26/12/1996, institui a Agncia Nacional de Energia
Eltrica Aneel, com a finalidade de regular e fiscalizar a produo,
transmisso, distribuio e comercializao de energia eltrica, em
conformidade com as polticas e diretrizes do Governo Federal. O Decreto n
2.335, de 06/10/1997, constituiu a Aneel como autarquia.
O Decreto n 2.655, de 02/07/1998, regulamentou o Mercado Atacadista
de Energia Eltrica MAE, definindo os diversos participantes do mercado
(geradores, transmissores, distribuidores e comercializadores), estabelecendo
as regras bsicas do Mecanismo de Realocao de Energia MRE.
Determinou, ainda, que as usinas com capacidade de gerao igual ou superior
a 50MW, podero, a critrio do Operador Nacional do Sistema ONS, ser
consideradas usinas despachadas centralmente, excluindo, pelo porte, as
PCHs deste benefcio.
2

Com as linhas de transmisso j em funcionamento, e com as previstas

para implantao nos prximos anos, o mercado de energia eltrica passar a
ser nacional, perdendo a caracterstica regional. Dessa forma, os geradores de
energia podero, praticamente, ter clientes em todo o Brasil. Com isto, perder
importncia a anlise regional de gerao e demanda de energia eltrica.
4. Insero das PCHs no Mercado de Energia Eltrica
4.1 - Crescimento do Consumo de Energia Eltrica
Estima-se que o crescimento do consumo de energia eltrica no Brasil
dever situar-se em torno de 5% ao ano, nos prximos dez anos. Esta
estimativa de crescimento do consumo poder sofrer variaes motivadas
principalmente pelas seguintes causas:
-

variao na renda per capita;

variao do contingente populacional;
necessidade de racionamento;
excesso de capacidade ou preo baixo da energia eltrica;
surgimento de novos produtos ou servios consumidores de energia
eltrica;
- surgimento de novos setores industriais ou de servios eletrointensivos;
- novas tecnologias de gerao de energia eltrica com custos
menores.
4.2 - Preos de Venda em Contratos de Longo Prazo
A partir de 01/09/2000, o preo da energia eltrica passou a ser definido
pelo Mercado Atacadista de Energia MAE. Portanto, as sries histricas so
pequenas para basear as projees de seu comportamento. No perodo de
julho/99 a abril/2001 antes, portanto, da crise de energia - o preo oscilou entre
R$ 60,00/MWh a R$ 280,00/MWh, para contratos de curto prazo.
A faixa de variao esperada, para contratos de longo prazo, nos
prximos anos de R$ 40,00 a R$ 80,00 por MWh posto na ligao com a
rede principal. Para termos maior clareza do nvel futuro dos preos,
deveremos acompanhar os primeiros leiles de energia eltrica das geradoras
do governo federal, a realizar-se, provavelmente, no incio do segundo
semestre de 2002. As PCHs podem, ainda, participar do Programa de
3

Incentivo s Fontes Alternativas de Energia Eltrica - PROINFA (Lei n

10.438). Nesse caso, o preo de venda da energia produzida pode atingir em
torno de R$100,00MWh.
Em momentos de grande disponibilidade de energia eltrica para
comercializao, o preo mdio baixa, refletindo a sobra de energia, como
ocorreu em outubro de 2000, quando o preo do mercado de curto prazo baixou
para R$ 3,00 por MW/h na regio Sul. Em momentos de falta, o preo no
Mercado Atacadista de Energia chegou a atingiu o patamar de R$ 700,00/MW/h.
4.3 - Anlise das Variveis Internas e Externas
As provveis foras, fraquezas, oportunidades e ameaas para uma PCH
esto listadas no quadro abaixo, e podero ser teis para definio de suas
estratgias.
Quadro n 01 Foras, Fraquezas, Oportunidades e Ameaas
INTERNAS

EXTERNAS

FORAS

OPORTUNIDADES

Menor custo de implantao por MWh.

Crescimento do consumo estimado em 5% a.a

Nenhum custo de transmisso at 2003.

Aps ser de 50%.

Demanda atual de mercado tem deficincia de

atendimento

Implantao rpida

Empresas disponveis p/ alianas estratgicas

Menor agresso ao meio ambiente

Aumento da conscincia ambiental

No paga pelo uso dos recursos hdricos

A mdio prazo todo o sistema nacional estar

interligado (mercado nacional)

Reserva de mercado para venda direta a

consumidores entre 500 kW a 3000 kW
FRAQUEZAS

AMEAAS

Reservatrios menores / menos confiabilidade Clientes sensveis a segurana de fornecimento

No participa do M. R. E.

Clientes sensveis a preo

No tem acesso ao mercados de capitais (porte) Estao de chuvas com baixa previsibilidade
Dificuldades p/manter estrutura de
comercializao

Possibilidade de excesso de capacidade

instalada no futuro

Porte insuficiente para manter uma estrutura

de manuteno
Fonte: BRDE

Futuras alteraes na legislao podero

prejudicar o empreendimento

4.4 - Efeitos do Mercado de Energia Eltrica nas Novas PCHs

Considerando a pouca relevncia das PCHs em relao ao mercado total
de energia eltrica, contribuindo com menos de 1% do incremento necessrio a
cada ano e com o equivalente a 0,04% da capacidade instalada, podemos afirmar
que, do ponto de vista da viabilidade de colocao no mercado da energia eltrica
produzida por uma PCH, o preo praticado em relao aos demais concorrentes
de vital importncia. A PCH dever ter o menor preo de colocao da energia
produzida. Consequentemente, dever ter o menor custo global de energia eltrica
considerando todos os fatores.
4.5. Anlise dos Riscos Envolvidos na Implantao de uma PCH
Apresentamos, no
quadro a seguir, os riscos mais provveis na
implantao de uma PCH, os mtodos de controle ou minimizao e quais os
agentes envolvidos.
Quadro 02 Riscos de Implantao de uma PCH e Forma de Controle
Risco a ser Controlado
Mtodo de Controle
Quem Corre o Risco
Aumento de custos
Atraso para concluso
Tecnologia
Geolgico
Fora maior
Fluxo de gua insuficiente
Desempenho insatisfatrio
Desvalorizao cambial
No pagamento da dvida

Contrato com preo fixo

Garantia de performance
Tecnologia comprovada
Estudos de tcnicos qualificados
Seguro
Reviso do estudo hidrolgico
Contratao de tcnico
TJLP
Garantias reais e de liquidez

Fornecedor de equipamento
Empreendedores/credores
Empreendedores/credores
Empreendedores/credores
Companhia de Seguros
Empreendedores/credores
Empreendedores/credores
Empreendedores/credores
Credores

FONTE: BRDE

4.6. Anlise Estratgica de Insero de uma PCH no Mercado

Considerando o pequeno porte das PCHs, e que a energia eltrica vendida
no Brasil padronizada, no permitindo diferenciao do produto, conclumos
que a estratgia principal a liderana de custo, buscando excelncia operacional.
Consequentemente, deve ser priorizada uma poltica de segmentao que propicie
a reduo dos custos de manuteno, de vendas e de administrao.
O principal fator que contribui para a formao do custo da energia
eltrica produzida por uma PCH o valor do investimento total em relao
5

energia efetiva a ser produzida (energia assegurada), ou seja, quanto menor esta
relao maior viabilidade para a estratgia de liderana de custos.
Por outro lado, para obter preos de venda acima do mnimo praticado no
mercado, a PCH deve associar-se a outros parceiros, atingindo, assim, retornos
mais expressivos do capital investido.
5. Viabilidade Econmica de uma PCH
A viabilidade econmica de uma PCH depende, principalmente, do
preo de venda da energia e dos investimentos realizados por MWh gerado.
Outras variveis tambm afetam a rentabilidade, como o tempo de instalao
da usina, o nvel de utilizao da capacidade instalada, os custos
administrativos e operacionais e os encargos financeiros dos financiamentos
contratados.
bastante comum no setor a fixao de parmetros limites que
indicam a provvel viabilidade do projeto como, por exemplo, o preo de
venda entre R$40,00 e R$ 80,00 / MWh vendido, ou investimentos de at R$
2.000,00 / MW de potncia. Obviamente, so referncias importantes para
uma anlise expedita, mas que no servem para a tomada de deciso sobre a
adequao do projeto.
O instrumento analtico, que agrega todas as variveis envolvidas, o
clculo do retorno econmico do projeto sintetizado pela Taxa Interna de
Retorno (TIR), que determina a remunerao bsica dos capitais investidos.
5.1 Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno (TIR) definida como a taxa de juros (ou de
desconto) que torna nulo o valor presente do Fluxo de Caixa do Projeto. Para o
seu clculo necessrio, portanto, que se determine o Fluxo de Caixa do Projeto.
O Fluxo de Caixa do Projeto, sobre o qual ser calculada a Taxa Interna de
Retorno (TIR), formado pela soma do Resultado Contbil do Projeto com as
Depreciaes e as Liberaes do Financiamento a ser concedido, abatidos os
Investimentos e as Amortizaes (principal) do Financiamento (Ver quadro n
04).

O Resultado Contbil do Projeto calculado pela diferena entre as

receitas obtidas pela venda da energia eltrica e os custos (includas as
depreciaes), descontados os impostos, taxas e contribuies (ver quadro n 03).
Quadro n 03: Demonstrativo do Resultado Contbil
Especificaes \ Anos 1 2 3 ... 30
Observaes
1. Receita Bruta
2. Tributos
2.1 ICMS
2.2 COFINS
2.3 PIS
2.4 CPMF
3. Receita Lquida
4. Custos
4.1 Custos Adm/Oper.
4.2 Depreciaes
4.3 Juros Financiam.
5. Lucro Lquido antes IR
6. Impostos sobre Lucro
6.1 Imposto de Renda
6.2 Adicional de IR
6.3 Contr. Social s/ LL
7. Lucro Lquido aps IR

Receita anual da venda de energia eltrica

Impostos Indiretos que incidem sobre faturamento
Incide somente se a venda for direta ao consumidor
Alquota de 3% sobre o faturamento
Alquota de 0,65% sobre o faturamento
Alquota de 0,38% sobre o faturamento
Receita Bruta Tributos
Custos Adm/Op + Depreciaes + Juros do Financ.
Variam de R$ 4,00 a R$ 10,00 / MWh
Depreciao linear dos investimentos em 30 anos
Total dos juros pagos por ano
Impostos Diretos que incidem sobre o lucro
Alquota de 15% sobre o LL
Alquota de 10% s/LL que exceder R$ 240 mil/ano
Alquota de 8% sobre o LL

Lucro Lquido do Projeto

Quadro n 04: Fluxo de Caixa do Investimento

Especificaes \ Anos 1 2 3 ... 30
Entradas de Caixa
LL aps IR
Depreciaes
Liberaes do Financiam.
Sadas de Caixa
Investimentos
Amortizaes do Financ.
Saldo Anual de Caixa

Observaes

LL aps IR + depreciaes + liberaes do financ.

Linha 7 do quadro anterior

Linha 4.2 do quadro anterior
Quadro de usos e fontes do projeto
Investimento + amortizaes do financiam.
Quadro de usos e fontes do projeto
Esquema de amortizao do financiamento
Fluxo de Caixa p/clculo da TIR do
Empreendedor

A Taxa Interna de Retorno (TIR) calculada sobre o fluxo de caixa do

projeto, formado pelos seus saldos anuais de caixa. Essa TIR chamada de
Taxa Interna de Retorno com Financiamento, e mede a rentabilidade dos
capitais prprios investidos.
7

Para determinar a rentabilidade do projeto utiliza-se a Taxa Interna de

Retorno sem Financiamento. Para seu clculo devem ser eliminadas as linhas
correspondentes ao financiamento, ou seja, os juros do financiamento (linha 4.1
do quadro n 03) e as linhas das liberaes e das amortizaes do quadro n
04.
Os valores adequados para a Taxa Interna de Retorno devem ser,
aproximadamente, igual ao retorno esperado para outros investimentos no pas da
mesma classe de riscos, considerando os prazos da concesso das PCHs de trinta
anos. Ocorre que no esto disponveis sries histricas de rentabilidade real de
empreendimentos segmentados por classe de risco no Brasil; e a tentativa de obtlas, a partir da diferena entre os ganhos nominais de projetos j implantados e
deflatores diversos, resultam em taxas extremamente elevadas e com grande
disperso em torno da mdia, face instabilidade do ambiente macroeconmico
do pas, nas ltimas dcadas.
Como alternativa de anlise, resta considerar o piso formado pela taxa de
juros a risco zero e acrescentar um adicional de remunerao proporcional ao
risco do empreendimento. A taxa de juros a risco zero definida como a
remunerao realmente obtida na compra de ttulos pblicos federais. Hoje, esses
ttulos oferecem remunerao real em torno de 9,3% ao ano (Selic 18,5% - IR
fonte de 20% - 5,0% de inflao anual projetada). Se os investidores conseguem
auferir uma taxa de juros de 9,3% aa com risco zero, razovel supor que a
assuno de riscos, por prazos de 30 anos, exija uma remunerao adicional em
torno de 30%, o que implicaria uma taxa de juros real de 12% ao ano.
Esta taxa de retorno de 12% aa , tambm, o retorno mnimo exigido pelo
Banco Mundial para financiar projetos de gerao de energia eltrica em pases
em desenvolvimento.
Portanto, recomendvel que o BRDE somente financie projetos de
implantao de PCHs cuja a TIR atinja, pelo menos, um valor de 12% ao ano.
Excees podero ser aceitas em projetos no voltados para o mercado,
como o caso dos chamados autoprodutores, que so empresas que possuem
mercado cativo e, por razes estratgicas, decidem produzir a sua prpria energia.
Nesses casos, a anlise da rentabilidade do grupo de empresas deve, tambm,
apresentar uma TIR de 12% a. a..
5.2 Preo de Venda da Energia Eltrica (PPA)
8

Os preos de venda da energia eltrica gerada pelas PCHs so

estabelecidos entre as partes por meio de negociaes bilaterais. A tendncia
que os valores negociados convirjam para algo prximo do valor normativo
(VN) ou valor de compra da energia, estabelecido pela Aneel. Este VN
diferenciado para as diversas fontes de gerao (hidrulica, trmica, elica,
etc). A resoluo Aneel 22/2001, estabeleceu a seguinte tabela de preos:
referncia janeiro/2001.

Fonte
Competitiva
Termeltrica a Carvo Nacional
Pequena Central Hidreltrica PCH
Termeltrica Biomassa
Elica
Solar Foto-voltica

Valor Normativo
R$/MWh
72,35
74,86
79,29
89,86
112,21
264,12

US$/MWh
36,85
38,13
40,39
45,77
57,15
134,53

Embora a resoluo Aneel n 248, de 06 de maio de 2002, tenha

revogado a resoluo 22/2001, na prtica a tabela continua em vigor, pois foi
mantido o valor de R$ 72,35 como valor normativo de fonte competitiva,
referenciado a janeiro de 2001. A nova resoluo estabelece, tambm, os
reajustes dos valores dos contratos das distribuidoras e percentuais de repasse
para as tarifas, a partir dos valores normativos para as diversas fontes, onde
aparece a PCH com o valor de R$ 79,29 (base janeiro de 2001). E em torno
deste valor que so firmados os contratos.
A correo dos valores determinada por uma ponderao entre a
evoluo do IGP-M da FGV e da variao cambial no perodo, com peso
mnimo para o IGP-M de 25%. A evoluo do IGP-M, de janeiro de 2001 at
abril de 2002, acumula 10,88% de crescimento, com o que o valor normativo
atualizado para PCHs est em torno de R$ 87,92/MWh. As negociaes para
compra de energia geradas por PCHs esto no torno de R$ 75,00/MWh, o que
torna o negcio bastante atrativo.
O contrato de longo prazo para compra/fornecimento de energia
eltrica denominado PPA (Power Purchase Agreement contrato de compra
de energia/capacidade). Esses contratos so celebrados bilateralmente entre o
fornecedor de energia (usina / comercializadora) e o comprador (distribuidora
/ comercializadora / consumidor final). Esses contratos so registrados e
controlados pela Aneel. Cabe salientar que algumas PCHs esto obtendo
9

aprovao da Aneel no que tange energia assegurada (ver item 2.2

vantagens e desvantagens de uma PCH). Com a obteno de cota de energia
assegurada permitida a PCH participar do MRE (Mecanismo de Realocao
de Energia), que garante a total disponibilidade da energia contratada, desde
que cumpridas as regras do sistema. Dessa forma, se uma PCH tem um PPA
com determinado comprador de energia, e porventura ela deixe de fornecer
toda ou parte da energia contratada, o MRE fornece a energia faltante, no
obrigando a PCH a recorrer ao mercado atacadista (MAE) e pagar o preo do
dia (mercado spot).
de fundamental importncia ao analisar um financiamento a uma
PCH, que se verifique as condies de venda da energia gerada (PPA), pois
elas so determinantes do nvel de risco do empreendimento.
exceo o caso de financiamento a projetos de cooperativas de
eletrificao, onde no h PPA. Elas tm mercado cativo, pois fornecem
energia para os seus prprios associados. Cuidados especiais devem ser
tomados quando houver um ou mais consumidores de grande porte, pois esses
podem escolher seus fornecedores de energia, no obrigatoriamente na sua
regio geogrfica, o que pode vir a comprometer a receita da cooperativa.
5.3 - Valor dos Investimentos
A varivel que mais influencia a viabilidade econmica de uma PCH
o investimento por unidade de energia produzida. Nas experincias bem
sucedidas essa relao tem sido em torno de R$ 2.000,00/MW de
capacidade de energia instalada. Essa uma boa referncia para uma anlise
expedita.
Observar que os investimentos devem incluir, quando for o caso, os
custos de implantao da rede de transmisso de energia da PCH at a rede
principal alm das despesas de instalao da subestao de interligao rede.
Devem ser consideradas, tambm, as questes correlatas ao
investimento, tais como, o tempo de instalao do projeto, os encargos
financeiros dos emprstimos para implantao da PCH e a utilizao da
capacidade instalada.
5.4 - Viabilidade do Comprador da Energia Gerada
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Nos casos em que parcela expressiva da receita do empreendimento estar

lastrada em contratos com poucos clientes, a anlise dever dar ateno especial
situao econmica e financeira desses compradores da energia produzida. Essa
anlise dever ter abrangncia compatvel com os riscos de crdito envolvidos,
levando em considerao porte do comprador (fatia de mercado que domina;
nvel de capitalizao; experincia e qualificao dos administradores; cadastro)
em relao ao tamanho e relevncia do contrato de longo prazo com o nosso
proponente.
5.5 - Financiamento da Implantao de uma PCH.
Do ponto de vista empresarial, a deciso de financiar com recursos de
terceiros a implantao de um empreendimento depende do resultado da
comparao entre a rentabilidade do projeto (medido pela Taxa Interna de
Retorno sem Financiamento) com a Taxa Interna de Retorno com
Financiamento. Se a TIR com financiamento for superior a TIR sem
financiamento, diz-se que o financiamento alavanca a rentabilidade do projeto;
em caso contrrio, o financiamento oneroso ao empreendimento, pois reduz
a rentabilidade dos capitais prprios investidos.
Os financiamentos com recursos do BNDES, nas atuais condies, tm
os seguintes encargos totais:
TJLP(9,5%) + spread bsico (~ 2,5%) + spread de risco (+3,0%) = 15,0% a.a.
Para determinar os juros reais gerados pelo financiamento, devem ser
descontadas desses encargos totais as estimativas de inflao para os prximos
doze meses (+5,5%), o que resulta numa taxa de juro real em torno dos 9%
a.a. (1,15 : 1,055).
Como estamos propondo que o Banco somente financie projetos com
TIR igual ou superior a 12% a.a., esses encargos lquidos de 9% a.a. iro,
sempre, alavancar a rentabilidade dos recursos prprios investidos.
A participao financeira mxima permitida pelo BNDES de 80%
dos itens financiveis. Ocorre que, na implantao de novos projetos, que o
caso das PCHs, as normas internas do BRDE permitem um financiamento
mximo de 50% dos itens financiveis.
11

Quanto ao pagamento de juros no perodo de carncia, o BNDES

permite a capitalizao integral quando o projeto for implantado por uma SPE
(Sociedade de Propsitos Especficos). Caso contrrio, valem as regras gerais
de pagamento at 12% e capitalizao do excedente. Essas diferenciaes
causam grandes repercusses no valor da TIR, pois alteram significativamente
o fluxo de caixa do projeto.
5.6 Enquadramento na Poltica de Risco do BRDE.
As operaes de financiamento para a construo das PCHs devem
seguir as normas do BRDE quanto classificao de risco, especialmente a
Resoluo 1851 (vedaes impeditivas de concesso de crdito) e o Manual
de Organizao Operacional, em seu item 4. (Classificao de Risco de
Crdito), no sendo recomendvel operaes que obtenham no Sistema de
Classificao de Risco nvel inferior a A e AA.

Porto Alegre, 04 de junho de 2002.

Artur de Andrade Junqueira

AGFLO
Odilon Arthur Bremer
AGCUR

Mrio Bercht
AGPOA
Paulo Renato Ferreira da Silva
DIGER/Coordenador do GT

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