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CAPM Calculo Custo Capital PDF
CAPM Calculo Custo Capital PDF
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A SSOCIADOS
C AVALCANTE
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A SSOCIADOS
NDICE
1. APRESENTAO ...................................................................................................................................... 3
2. MODELO DE AVALIAO - CAPM .......................................................................................................... 3
3 1 COMPONENTE TAXA DE RETORNO LIVRE DE RISCO (RLR) .................................................... 5
4 2 COMPONENTE PRMIO DE RISCO DA CARTEIRA DE MERCADO (RM-RLR) .......................... 6
5 3 COMPONENTE INDICADOR BETA................................................................................................. 7
6 O QUE COEFICIENTE BETA ............................................................................................................. 10
7 COMO CALCULAR O BETA DE UMA EMPRESA DE CAPITAL FECHADO...................................... 13
8 4 COMPONENTE TAXA DE INFLAO NORTE AMERICANA...................................................... 16
9 5 COMPONENTE PRMIO PELO RISCO BRASIL .......................................................................... 16
10 CLCULO DO CAPM DA PETROQUMICA BRASIL (EMPRESA FICTCIA) ................................... 19
TAXA LIVRE DE RISCO ................................................................................................................................... 19
RETORNO DE MERCADO ................................................................................................................................ 19
BETA ............................................................................................................................................................. 19
INFLAO AMERICANA ................................................................................................................................. 20
RISCO BRASIL ............................................................................................................................................... 20
O CLCULO ................................................................................................................................................... 20
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1. Apresentao
Este texto se propes simultaneamente a cumprir 2 objetivos:
! Reciclar o assunto estimativa custo do capital prprio (retorno mnimo
esperado pelos acionistas sobre seu capital empregado num negcio).
! Apresentar um modelo de relatrio para que cada empresa pudesse fazer sua
prpria estimativa.
Sua frmula :
CAPM = RLR + x (RM RLR) - inflao/EUA + risco/BR
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Observaes Importantes:
1) O clculo elaborado do CCP da Brasil foi feito sob a perspectiva de um
investidor global analisando um investimento em uma empresa brasileira.
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Exemplo:
Significa que uma carteira de mercado to diversificada como o S&P 500 merece
um prmio pelo risco de 7% ao ano.
UP-TO-DATE - No 336 Clculo do Custo de Capital Prprio (Utilizando o CAPM)
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A distribuio dos investimentos atravs de vrios ativos que formam uma carteira
chamada de diversificao.
Mas o fundamental perceber que apenas uma parte do risco total pode ser
eliminada pela diversificao.
Isto significa que a diversificao vai reduzir o risco, mas somente at determinado
ponto.
Existe uma parte do risco total que no pode ser eliminada atravs da
diversificao.
A parte do risco total que pode ser eliminada pela diversificao chamada de
risco no sistemtico (diversificvel).
A resposta para esta pergunta est na explicao que demos a respeito dos riscos
sistemticos e no sistemticos.
Se voc colocar seus recursos em um nico ativo, uma parte do risco vai variar
em virtude de eventos especficos relacionados a este ativo.
UP-TO-DATE - No 336 Clculo do Custo de Capital Prprio (Utilizando o CAPM)
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E o risco sistemtico?
O risco sistemtico, como j vimos, tem origem nas flutuaes que atingem o
sistema econmico como um todo. Isto significa que no podemos elimin-lo
mesmo diversificando a carteira. Todos os ativos seriam afetados.
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Como medir o risco sistemtico, que no pode ser eliminado pela diversificao?
A boa notcia que existe um indicador que mede o nvel de risco sistemtico dos
ativos.
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Exemplo:
Significa que uma carteira de mercado to diversificada como o S&P 500 merece
um prmio pelo risco de 7% ao ano.
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Portanto, o prmio pelo risco da ao com beta igual a 1,20 : 1,2 x (12% - 5%) =
8,4%
Portanto, o prmio pelo risco da ao com beta igual a 0,80 : 0,8 x (12% - 5%) =
5,6%.
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Para que possamos dar incio a metodologia a ser aplicada no caso destas
companhias, importante lembrar que o risco tambm est diretamente
relacionado a estrutura de capital de uma empresa (ou seja relao
Endividamento / Patrimnio ou relao Debt/Equity D/E).
Pode-se deduzir que ele reflete a estrutura de capital particular de cada empresa
envolvida no clculo. Por este motivo dizemos que estamos trabalhando com o
beta alavancado de cada um dos elementos.
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Para tornar este processo mais claro, vamos observar as seguintes frmulas:
Beta Alavancado
*[1+(1-T)*(D/E)]
Beta Desalavancado
[1+(1-T)*(D/E)]
Onde:
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O clculo do beta, entretanto, mostrava-se mais rduo visto que a Jet Flex no
possua aes em Bolsa.
Aps exaustiva pesquisa, ele encontrou cinco empresas de capital aberto que
produziam os mesmos itens que a Jet Flex. De posse dos dados foi possvel
montar a seguinte tabela:
Cia.
Debt/Equi
(52 semanas)
ty
Imposto
(T)
1,2
55%
33%
0,7
30%
33%
1,7
60%
33%
2,0
80%
33%
0,5
10%
33%
[1+(1-T)*(D/E)]
Beta
desalavancado
1+(1-0,33)*(0,55)
= 1,37
1+(1-0,33)*(0,30)
= 1,20
1+(1-0,33)*(0,60)
= 1,40
1+(1-0,33)*(0,80)
= 1,54
1+(1-0,33)*(0,10)
= 1,07
/[1+(1T)*(D/E)]
1,20/1,37 =
0,88
0,70/1,20 =
0,58
1,70/1,40 =
1,21
2,0/1,54 = 1,30
0,5/1,07 = 0,47
Mdia
0,89
Com este procedimento, o clculo do Beta para a Cia Jet Flex. ficou mais
simplificado, partindo do seguinte raciocnio:
0,89
75%
33%
[1+(1-T)*(D/E)]
Beta alavancado
1+(1-0,33)*(0,75) =
1,50
*[1+(1T)*(D/E)]
0,89*1,50 =
1,34
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Utilizamos como estimativa do prmio pelo risco Brasil a diferena entre a mdia
das taxas de emisses de ttulos brasileiros, menos o retorno oferecido pelo TBond Americano.
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200X
200X
1o
2o
trimestre trimestre
Total (emisses pblicas e privadas)
Nmero de lanamentos
Valor (US$ milhes)
Prazo mdio (ano)
Spread mdio (em pontos bsicos)
Custo mdio total (% a.a.)
Mdia (% a.a.)
Fonte: BCB
40
5 737
14,9
609
12,46
47
3 543
4,3
487
11,29
11,875
Foi calculado com base na diferena entre o retorno oferecido pela mdia das
emisses realizadas pelo Brasil no ano de 200X (cerca de 11,875%) menos o
retorno do T-Bond americano (4,95%), chegando-se a um prmio pelo risco Brasil
de 6,93%.
2 - Assumir um risco Brasil decrescente, comeando com uma taxa que olhe o
passado e presente, neste caso 6,93%, at alcanar a 2,5% a 3% em 10 anos.
Outro critrio para estimar o prmio pelo risco Brasil consiste em encontrar a
diferena entre a remunerao histrica dos C-bonds menos a remunerao
mdia histrica dos T-bonds.
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RETORNO DE MERCADO
Foi utilizado o retorno mdio de 75 anos da bolsa americana (indicador S&P500),
cuja mdia geomtrica para os ltimos 75 anos foi de 10,46% ao ano.
BETA
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INFLAO AMERICANA
RISCO BRASIL
Foi calculado com base na diferena entre o retorno mdio oferecido pelas ltimas
emisses brasileiras (mdia de 200X de 11,88%) menos o retorno do C-Bond
americano (4,95%), chegando-se a um risco Brasil de 6,93%.
O CLCULO
CAPM = {[RF + (RM - RF) x Beta)] - Inflao EUA} + Risco Brasil
CAPM = 4,95% + (10,46% - 4,95%) x 0,70193 2% + 6,93%
CAPM = 13,75%
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