Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Engenharia Econmica
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Florianpolis
2014-junho.
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Inclui Bibliografia.
CDU 624
Copyright do autor
Registro EDA n 585.911 em 12.12.2012
2
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. .................................................................... 41
2.3.8 - Exerccios Propostos. ................................................................... 41
5.3 O Fluxo de Caixa ............................................................................ 105 6.3 O Mtodo do valor presente. ......................................................... 130
6.3.1 Incremento de Riqueza. ............................................................. 130
5.3.1 Conceituao ............................................................................. 105
6.3.2 - Deciso ....................................................................................... 131
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ......................................... 106
6.3.3 Diagrama de valor presente ....................................................... 135
4
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.4 - Anlise de Sensibilidade e Risco. .................................................. 137 9.3 - Deciso ............................................................................................. 175
6.4.1 Conceituao. ............................................................................ 137
9.4 Discutindo a TIR e a TMA. .............................................................. 175
6.4.2 Domnio vivel de produo. ...................................................... 139
9.5 Aplicaes da TIR. .......................................................................... 176
6.5 Aplicao. ........................................................................................ 140
9.5.1 - Caso de ttulos mobilirios. ......................................................... 176
6.6 - Equalizao de tempos de projetos. ............................................ 143 9.5.2 - Caso de financiamentos. ............................................................ 177
6.6.1 Reinvestimento em ativos semelhantes ..................................... 143 9.5.3 Caso de investimentos produtivos ............................................. 178
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas .............................................. 144
9.6 Calculo da TIR. ................................................................................ 179
6.6.3 Caso de Outras Oportunidades. ................................................ 145
9.6.1 Funo Polinomial ...................................................................... 179
6.7 Consistncia VPL e Custo de Capital. .......................................... 145 9.6.2 - Processo da Bisseo. ............................................................... 180
9.6.3 Aplicao da metodologia .......................................................... 182
6.8 Exerccios Resolvidos. ................................................................... 146
6.8.1 Exerccio de Fluxo de Caixa....................................................... 146 9.7 - Existncia de mltiplas TIR ............................................................ 183
6.8.2 - Caso da Jazida Mineral. ............................................................. 147
9.8 Exerccios. ....................................................................................... 185
6.9 Exerccios Propostos ..................................................................... 149
10. Mtodos Algbricos. ......................................................................... 188
7. Mtodo da Recuperao de Capital .............................................. 158
10.1 Frmulas de Karpin ...................................................................... 188
7.1 - Introduo ........................................................................................ 158
10.2 - Caso de Prestaes Constantes. ................................................. 189
7.2 - Metodologia. ..................................................................................... 158 10.2.1 O mtodo................................................................................. 189
10.2.2 Aplicao .................................................................................. 189
7.3 Exerccio. ......................................................................................... 160
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. ................................................. 190
8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................... 161
10.3.1 O Mtodo.................................................................................. 190
8.1 Introduo ........................................................................................ 161 10.3.2 Aplicao .................................................................................. 191
8.2 - Deciso ............................................................................................. 162 10.4 Caso de Prestaes Decrescentes. ............................................ 191
10.4.1 O Mtodo.................................................................................. 191
8.3 Metodologia do MVUE. ................................................................... 163
10.4.2 Aplicao. ................................................................................. 192
8.3.1 Artificio para Reinvestimentos. ................................................... 163
8.3.2 Procedimentos ........................................................................... 164 10.5 - Exerccios. ...................................................................................... 192
8.4 Exemplos de Aplicao. ................................................................. 164 11. Comissionamento de Ativos. ..................................................... 195
8.4.1 - Caso ........................................................................................... 164
11.1 - Definio ......................................................................................... 195
8.4.2 Manuteno em Comissionamento ............................................ 167
8.4.3 Anlise Crtica. ........................................................................... 169 11.2 - Tipos de Comissionamentos ........................................................ 195
8.4.4 Produo de Novo Produto. ....................................................... 170
11.3 - Metodologias.................................................................................. 195
8.5 - Exerccios Propostos. ..................................................................... 172 11.3.1 - Deciso. .................................................................................... 195
11.3.2 - Compra a vista .......................................................................... 196
9. Taxa Interna de Retorno .................................................................. 174
11.3.3 - Compra a prazo ........................................................................ 197
9.1 - Definies ......................................................................................... 174 11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ................................................ 197
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ................................................ 198
9.2 Utilizao da TIR. ............................................................................ 174
5
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
11.4 - Leasing-back. ................................................................................. 199 II.6 Caso: Aquisio de prensas. ......................................................... 235
11.5 Exerccio ........................................................................................ 199 II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................... 235
12 Alienao de Ativos. ...................................................................... 205 II.8 Caso: Venda de Apartamento. ...................................................... 236
12.1 Introduo...................................................................................... 205 II.9 Caso: Plano de Construo .......................................................... 236
12.2 - Baixa Sem Reposio. .................................................................. 207 Anexo III ........................................................................................................ 238
12.2.1 Processo de deciso. ............................................................... 207
12.2.2 Exemplo.................................................................................... 208
12.3 - Baixa com Reposio. ................................................................... 208
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar. ................................ 209
12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar. ............ 210
12.4 - Mudana de Tecnologia. ............................................................... 211
12.5 - Ativos Com Longa Vida til .......................................................... 211
12.6 Exerccios. ..................................................................................... 212
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo .................................................. 212
12.6.2 - Data de Alienao. .................................................................... 213
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................. 219
ANEXOS - Casos e Trabalhos ................................................................ 220
Anexo I .......................................................................................................... 221
Trabalhos. .............................................................................................. 221
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................... 222
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................... 225
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ................................ 227
Anexo II ......................................................................................................... 230
- Casos em Engenharia Econmica. .................................................. 230
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................... 231
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ...................................................... 232
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. ............................................. 233
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. ................................. 234
II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................... 234
6
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
pela Lei 5.194 ao elencar o campo das atribuies do
PRLOGO profissional.
9
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade
Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem definida pela empresa ou adotada pelo investidor.
valores monetrios financeiros quando correlacionados mesma
data, dada a variao do valor da morda no tempo. Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma
soma de capital equivalente a R$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO. final de um ano a importncia inicial montar em R$ 229.000,00.
Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas
de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.
monetariamente equivalente outra soma diferente de dinheiro
considerando a variao do tempo. Outro exemplo seja o caso do financiamento de um
televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser quitado
Sob tal premissa, os critrios de deciso de investimentos em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo e, como R$ 385,00. Ver Figura 1.2 Equivalncia de valores Monetrios.
corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo do
dinheiro com o passar do tempo. Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da
moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
R$ de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor do
financiamento. Ou seja: R$ 1.500,00 5 385,00 R$.
1.500
4 Premissa CUSTO DE OPORTUNIDADE.
5 x 385,00 R$
O custo de oportunidade corresponde melhor
remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele, caso fosse aplicado em outra alternativa de
tempo investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
1 2 3 4 5
Attie, 1984).
Figura 1.2 Equivalncia de Valores Monetrios Como corolrio da definio acima, o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado projeto
Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,
consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
10
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel, Como exemplo da evoluo da taxa de oportunidade, seja
considerando projetos situados na mesma classe de risco. uma empresa que, tradicionalmente, remunera seus ativos
taxa de 15% ao ano. Esta a sua taxa de oportunidade e ela
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob no aceita em aplicar recursos uma taxa inferior a ela. Porm,
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa se conseguir remunerar a uma taxa mais elevada, tal como 18%
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de ao ano, esta passar a ser a sua nova taxa de oportunidade.
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Como
nomenclatura nesta obra ser a adotada denominao de TMA O conceito de considerar ou definir a remunerao do
para a taxa de oportunidade. capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
Dentro dessa premissa, um investidor que dispe da alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a oportunidade
oportunidade de aplicar seus recursos a X%, e os vinha fazendo de aplic-lo em alternativas mais rentveis a ocorrerem no
a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passar a ser X%, futuro.
pois esta ser a melhor aplicao disponvel para seus ativos.
11
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm pode
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista, elaborar ser denominada de taxa efetiva. Neste caso corresponde
um processo com a melhor qualidade possvel, visando taxa empregada para a atualizao e pagamento de valores
fidedignidade dos resultados. monetrios.
Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
qualidade das decises futuras. um processo que educa os definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho efetivamente exposto ao risco.
da organizao.
Matematicamente, a Taxa Efetiva corresponde razo entre
o custo do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E,
1.3 - Nomenclaturas das taxas de juros. deve ser entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo
tomador do recurso.
O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas, Custo do Capital
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma iEfetiva =
taxa. Valor Recebido
Ou
(Juros + Encargos)
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas, iEfetiva =
so apresentadas as seguintes definies: Valor Financiado
a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do
capital estabelecida por seu proprietrio e medida em termos e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada
de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de poder nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base para
aquisitivo constante aquela cujo poder de compra se o clculo do juro a ser pago em uma operao.
mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao. A taxa declarada pode ser vista de dois modos. Como
sendo a taxa nominal quando expressamente estabelecida em
b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de outros contrato. Ou, sendo a taxa real quando o contrato estabelecer,
custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do recurso.
12
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
numa clausula a taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a
correo da inflao. composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies financeiras
f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referenciadas distintas quanto a definies de taxas de juros expressas em
remunerao bruta ou lquida da inverso financeira. contrato.
A taxa bruta expressa a taxa pactuada com a considerao No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero
dos encargos incidentes sobre a operao de emprstimo utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
sejam eles impostos, comisses, incentivos fiscais, etc.. real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.
A taxa lquida corresponde taxa bruta aps a deduo dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes sobre a
operao de emprstimo. 1.4 Composio da Taxa Real.
Das definies acima, pode-se deduzir que a taxa bruta em A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no
alguns contratos represente a taxa efetiva de juros. uma simples taxa que expressa a remunerao desejada pelo
capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e do
g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto risco incidente sobre uma operao financeira.
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so Resumidamente, corresponde soma da remunerao
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso. spread.
13
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte capitai. E, tambm, o quanto uma pessoa paga pela utilizao
expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas de capital de terceiros.
expressa em percentagem:
Este captulo discute o custo de capital sob a tica da
iR = iB + ( iF + iC + IOF + i) empresa, ou seja, quanto ela paga para a utilizao dos capitais
lhes disponibilizados.
No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras
o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do Ao ser utilizado o conceito custo de capital, importante
site da Receita Federal. entender o contexto em que est sendo empregado.
Tanto pode ser o custo a ser pago pela utilizao de
O valor da taxa de risco, i, definido segundo a capital como a taxa de desconto adotada na anlise dos seus
classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso. projetos.
Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o H que se evitar a utilizao do custo de capital
histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as empregado dentro de um contexto e aplica-lo em outro contexto.
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado Como exemplo, seja o custo ou remunerao de um capital
onde atua. destinado ao financiamento de determinado projeto e o utilizar,
tambm, como taxa de desconto deste mesmo projeto.
A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais. Este um erro a ser evitado, pois, a empresa alm de
remunerar o capital dos acionistas, dever renumerar o
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC e financiamento contratado, fato que necessariamente decorrer
periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos Estados no estabelecimento de uma taxa de desconto ou TMA superior
Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra de Libor. s duas citadas.
14
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A venda de estoques.
b) Custo de Oportunidade tambm definido como a taxa de
rentabilidade ou retorno que se obtm ao se comparar a Como exemplos de capitais de terceiros e que causam
rentabilidade de uma alternativa de projeto com a custo para a empresa so aqueles expressos na Figura 1.4
rentabilidade da melhor alternativa j disponvel, na mesma Fontes de Capital.
classe de risco. Tambm denominada Taxa de
Oportunidade.
Prprio CAIXA
Debntures
15
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
- Sociedade Limitada - a mesma situao da anterior, em O custo mdio ponderado pode ser estabelecido a priori
que reflete o interesse do grupo. ou a posteriori.
- Sociedade de Capital Aberto - ver teoria do preo das aes. A priori, quando se deseja saber a evoluo do mesmo a
GITMANN, 2001. partir das fontes de capital a serem mobilizadas. A posteriori, a
partir do fechamento do balano patrimonial.
Para a gesto financeira, determinar o custo de capital
que a empresa paga por cada um deles e o conhecimento do 1.5.4.1 CMP e as fontes de capital.
custo total dos capitais mobilizados de importncia
fundamental, pois permite definir qual sua prpria taxa de
desconto. Considerando o montante do valor de mercado associado
a cada tipo de capital utilizado pela empresa como VM1, VM2,...,
Para tanto, utilizado o conceito de Custo Mdio VMn e o custo de capital a ser pago a cada um desses tipos,
Ponderado de capital que pode ser calculado a partir das fontes respectivamente, C1, C2,..., Cn, o Custo Mdio Ponderado
de capital utilizadas ou diretamente dos dados apresentados no obtido utilizando a mdia ponderada dos custos associados a
Balano Patrimonial. cada fonte de capital e o montante do capital utilizado.
No caso da determinao do custo de capital futuro, a Como j comentado, a expresso acima pode ser
tcnica recomenda utilizar os balanos projetados para os utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital em
prximos exerccios considerando a mobilizao de novas fontes utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao serem
de capital pela qual se tem condies de avaliar a rentabilidade captados novos recursos no mercado. de expedita aplicao.
futura.
Como exemplo de calculo do CMP, o quadro da Figura
1.5 mostra o caso de uma empresa que utiliza quatro tipos de
1.5.4 O Custo Mdio Ponderado. capital. Cada um deles com um custo distinto e que variam de
3,19% a 8,88%.
Por definio, o custo mdio ponderado corresponde ao
custo que a empresa paga pelos capitais que mobiliza.
16
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo O Custo Mdio Ponderado de Capital tambm pode ser
equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de 7,7703%. obtido a partir de dados disponveis no balano patrimonial, mais
precisamente com as informaes apresentadas no DRE e no
No caso em pauta e tomando para exemplo de Passivo.
determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme Alm disto, utilizando balano projetado para o prximo
abaixo. exerccio, a empresa pode avaliar a evoluo de seu custo de
capital, o que a balizar na captao de novos investimentos.
C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136% Matematicamente, o Custo Mdio Ponderado de Capital
ni=1 VM 35.150.000
de um exerccio definido como razo entre o lucro obtido no
exerccio e o somatrio dos capitais disponveis em longo prazo.
Matematicamente:
Valor em % do Custo do Custo
Fontes de
Reais como Valor Capital Med.
Capital Lucro do Exerccio
Escriturado Total em % Ponderado CMP =
1 - Emprstimo de Longo PL + ELP
150.000,00 0,43 3,19 0,0136
Prazo
Analisando os itens do Passivo que contribuem para a
2 - Emprstimos de Curto
5.000.000,00 14,22 8,69 1,2361 formao do CMP:
Prazo
3 - Aes Ordinrias 10.000.000,00 28,45 5,16 1,4680 O Passivo Circulante no participa da formao do CMP,
4 - Aes Preferenciais 20.000.000,00 56,90 8,88 5,0526 pois integra o Capital de Giro, alm de ser composto por
CMP 35.150.000,00 100,00 - 7,7703 % exigibilidades de curto prazo.
Figura 1.5 Determinao do Custo Mdio Ponderado de Capital
O Exigvel de Longo Prazo, participa com as contas
relativas aos investimentos e dvidas de longo prazo, pois esses
Os custos das demais fontes de capital so determinados capitais so destinados operao da empresa.
de modo similar. Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
corresponde soma dos custos de capital de cada fonte Das contas contbeis integrantes do Patrimnio Lquido, o
especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%. capital integralizado participa da formao do CMP, pois
representa o capital exigvel pelos acionistas.
1.5.4.2 CMP a partir do balano. Porm, quanto s Reservas de Capital, h autores que
no as consideram, pois argumentam que ningum dispe de
17
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
exigibilidades sobre elas. Consideram que reduzem o CMP, Lucro do Exerccio
situao que ocorre em fase passageira enquanto no lhes CMP =
PL + ELP
forem dado destino, representando uma situao atpica.
195.293,60
Outros, porm, consideram as reservas na formao do CMP = = 0,1236
CMP, pois entendem que a firma utiliza estes valores nas suas
1.509.358,23 + 71.104,34
operaes. Ento, o CMP = 12,36% ao ano, pois o balano dado
em bases anuais.
O autor favorvel a essa segunda posio, pois, na
realidade, representa um recurso em utilizao. Mesmo que no
tenham sido pagos em determinado perodo, esse tipo de 1.6 Definies.
recurso foi utilizado a custo extremamente favorvel.
Neste item so definidos alguns conceitos a serem
O CMP pode ser empregado como taxa de desconto, i, a utilizados nesta obra.
ser adotada nos estudos de viabilidade da empresa j que pode
ser entendido como sendo uma medida de competncia, pois Entender esses conceitos importante para a gesto da
exprime o quanto dos recursos disponveis pela administrao organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como a
da empresa foi transformado em lucro. contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as Figuras
1.6 e 1.7 mostram, respectivamente, um modelo do ativo e do
Finalizando ao se desejar conhecer a evoluo do CMP passivo do balano patrimonial e a 1.8 o demonstrativo de
para exerccio futuros, a mesma abordagem acima descrita pode
resultados do exerccio, DRE.
ser adotada, porm a partir de balanos projetados.
a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer
Como exemplo de calculo do CMP, seja o balano de compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
uma empresa conforme exposto nas Figuras 1.6; 1.7 e 1.8.
e que propicie sada de dinheiro do caixa.
Do DRE, tem-se o lucro do exerccio no valor de R$ b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a
195.293,60. O capital disponibilizado corresponde soma da
produo de um bem ou servio. So classificados como
conta Patrimnio Lquido com a conta Exigvel de Logo Prazo,
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
item 2.2.1 Financiamentos a Pagar. Calculando: esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos so
alocados ao esforo de produo, comumente, por meio de
algum processo de rateio.
18
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, o que f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de valores
permite a apurao do resultado do exerccio. que consideram a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo.
c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se identifica
com o processo de produo de um bem ou servio. Elas so interessante notar que no balano so apropriados valores
relacionadas aos gastos incorridos com a estrutura comercial econmicos.
e administrativa da organizao.
19
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
1 - Ativo R$
20
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- DRE - R$
3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2 3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
3.4.1 Produto A 92.630,65
3.4.2 - Produto B 178.230,00
3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 Desp. Gerais e Administrativas. 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA1 298.309,32
Depreciao (-) 5.500,00
3.8 Amortizaes (-) 4.166,51
3.9 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10 3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12 3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacionais (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
Proviso p/ o Imposto de Renda
3.14 (-) 40.883,93
15%+10%
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 1.8 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio.
2. Matemtica Financeira
2.0 - Introduo
22
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois
sistemas que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o 2.2 Juros Simples
capital: o dos juros simples e o dos juros compostos.
2.2.1 Definio de Juros Simples.
R$
Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas de Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido que a juros a ser pago na data de quitao da operao financeira
remunerao do capital tomado emprestado, isto , os juros, igual ao produto do principal tomado, pela taxa de juros
sejam sempre calculados sobre a importncia efetivamente pactuada e pelo nmero de perodos contratados.
recebida.
Considerando que os juros gerados aps um nico
Observando esse princpio, possvel verificar quando a perodo de aplicao de um capital equivalem taxa de juros
taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas pactuada multiplicada pelo capital. Matematicamente: J = P i.
ou distintas.
No caso do capital ser aplicado por n perodos, o
montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional a
esse numero de perodos. Ento:
23
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sn = P (1 + in)
J=Pin
24
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.3 - Operaes de desconto.
Neste caso, a quantia a ser paga ao portador (P), isto , Dois so os procedimentos realizados pelo mercado para
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor calcular o valor do desgio e denominados de: i) Desconto
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento do Racional ou por Dentro; ii) e Desconto Bancrio, Comercial ou
ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face, conforme por Fora.
mostrado no desenho da Figura 2.2.
25
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste item ser adotada a seguinte nomenclatura: Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento; Os procedimentos utilizados no desconto racional so
P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
negociado antes da data do vencimento;
i = taxa de juros praticados ou pactuados; Porm, deve ser registrado que algumas empresas vm
n = nmero de perodos que antecedem a data de combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
vencimento; juros compostos com os de juros simples.
DR = valor do desconto racional.
Dc = valor do desconto comercial. No caso de ocorrer essa superposio de procedimentos,
ou seja, quando os juros so referidos a um perodo maior, a
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode taxa bsica de juros, efetivamente utilizada em perodos
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando este menores, calculada segundo a matemtica dos juros
negociado antes da data do vencimento ou na data de sua compostos.
emisso.
Obtida a taxa bsica, os procedimentos seguem queles
Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em sua estabelecidos para os juros simples, segundo o expresso a
face, e fora legal para cobrana, quando na data de seu seguir.
vencimento, isto , em um momento futuro determinado por esta
data. Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado do
valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.
26
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Matematicamente, o desconto racional definido por: Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o valor
a ser recebido, P:
Dr = F P
P = F F iC n
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar o
valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser o P = F (1 iC n)
primeiro o montante disponvel no final do perodo de aplicao
e o segundo o principal aplicado. Logo:
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
F
F= P (1+iR n) P = 2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.
(1+iR n)
Substituindo P na equao acima, obtm-se o montante Neste item analisada a correlao existente entre o
do desconto racional. montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
F FiR n sejam idnticas, isto ir = iC.
DR =F- DR =
( 1+iR n) 1+iR n Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.
II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.
Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as
A priori, importante ressaltar que o desconto por fora expresses dos descontos:
baseado numa conveno mais simples, no se caracterizando
por uma cobrana equivalente de juros. Mas, como a simples F
aplicao direta de uma taxa de desconto. Por conveno: DR = F ( 1+in)
27
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
P = F DR P = F (1 + iR n)
DCDR
2.2.5 Tempo Exato e Comercial
28
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
i i operao, resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser
IComercial = P t e IExato = P t recebido se na data da venda a taxa de juros praticada pelo
360 365
mercado for de 2,9% a.m.?
Efetuando a relao entre as duas expresses, fica
demonstrado que a proporcionalidade existente entre o S = P (1 + i n)
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que os S = R$ 14.649,60
mesmos foram definidos. Ento:
DC = S i n
IComercial 365 DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
= = 1,0139 IComercial = 1,0139 IExato DC = R$ 2.549,03
IExato 360
VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
2.2.6 Exerccios Resolvidos.
VR = R$12.100,57
Ateno!
2.2.6.2 - Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a
Em estudos financeiros recomenda-se: vista por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
1. Desenhar SEMPRE o diagrama dos fluxos de caixa; corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
2. Escrever as formulas disponveis;
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
3. Visualizar a soluo dos problemas, compatibilizando as
prestao; e o montante a ser desembolsado.
frmulas com os fluxos de caixa!
Entrada = R$ 3.480,00
Atendendo recomendao, este procedimento facilita a
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
adequada soluo dos problemas de engenharia econmica!
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.
29
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2 - Calculo do valor da 2 prestao:
VF2 = R2 + (R2 i n) a da
Dat o
ra
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2) Ope VF = 8.500 R$
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$ VR = ?
VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
30
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1,182 = 1 + 7i 2.2.7.1 - A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a
0,182 = 7i operao de desconto de uma nota promissria, vincenda em
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a. 120 dias.
31
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
sabe que no poder quitar a importncia na data aprazada,
prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o vencimento
previsto. Admitindo que a taxa de desconto comercial praticada
seja de 72% ao ano, qual ser o valor de um novo ttulo a ser
Nota promissria assinado? (R$ 2.317,00).
N 07/09* R$ 12.500,00
2.2.7.9 - O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
Vencimento: 25 de abril de 2.012. 3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e doze, 41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa total
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Franz von
de juros correspondente, sabendo que o banco ainda cobra uma
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a
importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor do ttulo? (R:
moeda corrente do Pas. 23,46% ao semestre).
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Jacob ..................................
2.2.7.10 - A financeira WACS pratica o desconto racional taxa
CPF n. 555.666.777-88. assinatura de 4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
Rua Elfo dos Santos n. 100. valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
Florianpolis SC. cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)
32
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.7.13 - Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face remunerando as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em
monta a R$ 200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco quanto tempo poder dispor do montante previsto?
dever ser efetuada uma operao de desconto sabendo que:
2.2.7.16 - Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota 2.3.2 - Frmulas Bsicas:
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50% O principal questionamento nesse sistema de
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00? capitalizao quanto ao montante a ser recebido pela
aplicao de um capital, aps certo nmero de perodos de
2.2.7.17 - Sua empresa previu a necessidade de aquisio de tempo e conhecidos os juros pactuados.
um equipamento no valor de R$ 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe da
importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta
33
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sn = P (1 + i)n
Assim sendo, dado nesta data um principal expresso pelo Sendo: Sn = P (1 + i)n, ento:
seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de perodos e
aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma financeiramente VF VP (1 + i)n
equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. Ver Figura 2.5
Equivalncia: Valor Futuro. Essa operao, comercialmente denominada de
capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
Deste modo, considerando o conceito de equivalncia de capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.
A expresso (1+i)n denominada de Fator de
Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni% representao pode ser efetuada sob as seguintes
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%. nomenclaturas:
VF = VP (1 + i)n = VP s ni% = VP s in
R$ i% a) Valor Futuro
1
VPVF Ou
(1+i)n
VR = R1(1 + i)k1 + R2(1 + i)k2 + R3(1 + i)k3 + R4(1 + i)k4
Essa operao tambm denominada de desconto de um + R5(1 + i)k5
capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer o
valor atual relativo a um capital no futuro.
36
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Rn
VP(0)=
(1+i)n
n=1
Ou
R1 R2 R3 R4 R5
VP(0) = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)5
VF = 477,86 R$.
Neste caso, o valor futuro ocorre no momento do ultimo Figura 2.8 Valor Presente Diversos Pagamentos
pagamento.
VP(0) = 340,71 R$
37
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
2.3.4 - Exemplos. seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.
38
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma
juros conexas aos perodos considerados. operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:
Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas taxas
ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador na data P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F ( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F
pactuada para a quitao do contrato, conforme a definio de
taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF. Da expresso acima surgem duas situaes:
iT
a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo fracionrio,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata ao perodo
total. Ento:
if
= (1 + ) 1
ST=SF
P S1 b) Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma frao
inteira do mesmo. Ento:
0 1 2 3 4 n tempo
F
iF =1+i T -1
Figura 2.9 Equivalncia entre taxas de juros
Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a
O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um capital P uma taxa maior denominada de pro rata tempore. Expresso
contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT : comumente adotada em contratos de financiamento ou
aplicao de capital.
ST = P (1+ iT )
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao do calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF , financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
frao de nT e remunerado taxa iF : Matematicamente:
SF = P (1+ iF )F 4
iTRI =1+i ANO -1= 0,057.371
39
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa a
ser considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.
APLICAES EM TTULOS DO TESOURO
NACIONAL
2.3.6 - Cuidados a observar.
Procedimentos:
Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro 1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados 2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
encontrados:
conta junto ao Tesouro Nacional;
1 Considerando que empresas, investidores, etc., costumam 3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
reinvestir quantias geradas, no se justifica a utilizao de o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
juros simples em estudos econmicos.
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, faz-se site: www.tesourodireto.gov.br
necessria verificao de qual a efetiva taxa de juros
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um e-mail
praticada e que correspondente ao perodo bsico de
capitalizao. comum no ser a taxa de referncia informando da aplicao realizada.
expressa em contrato a taxa de capitalizao efetivamente 6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
empregada no clculo dos juros. Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem 7. Na data aprazada o Tesouro Nacional creditar
observados. diretamente em sua conta corrente, o valor
aplicado acrescido dos encargos pactuados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.
40
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. 2.3.8 - Exerccios Propostos.
Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$ 90 mil, 2.3.8.1 - Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana
vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas sero corrigidas taxa 8% ao trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).
de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual o valor de quitao das
prestaes na data de hoje? 2.3.8.2 - Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%, qual
a taxa mdia mensal? (3,66% a.m.)
R$
2.3.8.3 - Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.
Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de juros
90.000 90.000
mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das prestaes. (R:
5,20% a. m.)
41
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A importncia da operao montou a R$ 750 mil sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
cobrados antecipadamente. ocorrida no perodo.
iN = f (iR ; )
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos; e qual a taxa efetiva da mesma. Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a
taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
2.3.8.8 - O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao matematicamente, pela seguinte expresso:
ano. Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes ao
capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
2.3.8.9 - O Banco TDS efetua emprstimos pessoais cobrando
a taxa de 4,50% ao ms. Para clientes especiais, ele adota a Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o valor
sistemtica do juro postecipado. Para clientes normais, o juro das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:
antecipado. Calcule a taxa efetiva mensal para uma operao de
90 dias, calculada a juros simples e a juros compostos. I - A taxa real definida como sendo a efetiva remunerao
desejada por um investidor e definida em termos de
moeda de poder aquisitivo constante. Nesta taxa no
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real. esta considerada a incidncia de inflao no perodo do
emprstimo.
42
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
relativo uma importncia P=1.000,00 R$ e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00. 1.500
e, iN = 1.000 -1 iN =50,00%
M-P M
iN = iN = -1
P P
43
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pelo exposto possvel verificar que, em face da inflao (1 + ) M0 = P (1 + iN) (1 + ) P (1 + iR) = P (1 + iN)
ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito superior
taxa real, iR. Simplificando a varivel P em ambos os lados da
igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal de
Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a juros com a taxa real e a da inflao.
taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se (1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.
iN = iR + + iR
2.4.2 Relao entre taxas.
Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de
A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e juros funo do somatrio da taxa real, da inflao no perodo
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo. e do produto da taxa da inflao pela taxa real.
Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de juros; Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado
iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo; M0 perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
=montante a ser pago sem considerar a incidncia da inflao; montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da inflao; P = das seguintes expresses:
Principal ou capital tomado emprestado; M M1
1 + iR = 0 e 1 + iN =
P P
Partindo do item anterior (Ver Figura 2.10 Efeito da
inflao), pode-se afirmar que: M1
1+ =
M0
M0 = P (1 + iR) e que M1 = (1 + ) M0
Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de juros
nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que: a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo sido
pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
M1 = P (1 + iN) correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em funo (1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
da sua expresso por M0:
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%
44
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo
verificado no perodo inicial.
2.4.3 Inflao e ndices.
Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da I0 I1
moeda no tempo.
45
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
In Io In
= = 1 Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
Io Io
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
termos percentuais. famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto Brasileiro
princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo da de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do IPCA.
moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal. O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida em
diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos por
atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo governo e
pelos tribunais.
2.4.4 Tipos de ndices
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.
46
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
P0 P1 P2 P3 ...... Pn
lojas e andares abertos.
E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois
calculada da forma idntica taxa de juros compostos. perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
A Figura 2.12 mostra a existncia de inflao havida em perodos consecutivos.
cada perodo havido entre o momento 0 e o momento n.
Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:
47
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um perodo
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 ) inicial, denominado zero, e um perodo qualquer denominado de
n.
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 ) Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos
quaisquer dada por:
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) (1+ (n-1)-n) n
=
In
1
0 Io
A expresso acima que permite atualizar monetariamente Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da
construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
junho de 2005 e maro de 2006.
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento: maro
n
In 894,68 2006
= 1= 1 = 3,98%
n 0
Io 860,43 maro
Pn = Po (1 + )
2005
0
2.5.2 Atualizao de valores monetrios.
Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se
escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0, Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n, valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa a
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao todo o perodo da atualizao pactuado.
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
(1 + ) = (1 + 01 )(1 + 12 )(1 + 23 )(1 + ( n1)n ) )
0
(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )
Considerando que os ndices inflacionrios, In, so
conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
48
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser Substituindo a expresso representativa da taxa nominal
efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros compostos. juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do se adotando a matemtica dos juros simples.
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato, sendo
considerada nos dois casos da mesma maneira, como ser n
analisado abaixo. Pn = P0 (1 + ) (1 + n i R )
0
Ento, calculando a atualizao monetria em funo da E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de chega-se :
perodos n, tem-se:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
Pn = P0 (1 + ) (1 + iR )n
0
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por: Voltando agora para o caso da relao das taxas de juros,
n
conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:
Pn = P0 (1 + )
0
E que a expresso do montante dos juros simples pode Pn = P0 (1+ iNT)
ser expressa sob a seguinte forma:
Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,
Pn = P0 (1 + n i R ) tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
pagamento nico durante n perodos, considerando a incidncia
da inflao no perodo e da taxa de remunerao do capital.
49
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
n
(1 + iNT ) = (1 + ) (1 + iR )n I Juros Simples.
0
i ANO 123,6543
iNT = = = 30,9136%a.t.
4 4
2.5.3 Aplicao. 3
(1 + iN ) = (1 + iRT ) (1 + n )
n =1
II Juros Compostos.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
1,2229
(1 + iRT ) = iRT = 18,39%a.t.
1,012 1,009 1,011
CUBn
Pn =P0 (1+ n0 ) = P0
CUB0
51
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2.6.3 - Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em 2.6.6 - Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado por
31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$ dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
8.590,86. capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.
2.6.5 - A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo 2.6.9 - A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
de quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
bruta, pr-fixada em 45% ao ano. rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao 2.6.10 - Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe que
capital no perodo. um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da inflao,
considerando operaes de desconto de ttulos pactuadas em
noventa dias. E, o banco utilizou juros compostos.
52
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.6.11 - Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da 2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o Qual o crescimento real mdio no perodo?
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em considerao,
ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao perodo.
Responder o mesmo questionamento caso ocorrer uma inflao Produto Interno Bruto Brasil
de 2,3% a cada perodo. Ano Em R$1.000.000 Variao anual real
Preos Correntes Em %
2.6.12 - Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes 1995 705.641 -
de R$ 150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do 1996 843.966 2,2
negcio. Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 % ao 1997 939.147 3,4
ano e capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o 1998 979.276 0,0
montante a ser pago, vista, pelo terreno? 1999 1.065.000 0,3
2000 1.179.482 4,3
2001 1.302.135 1,3
2.6.13 - Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma aplicao 2002 1.477.822 2,7
financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada em 52% 2003 1.699.948 1,1
a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo da 2004 1.941.498 5,7
aplicao? ( 71,14% no perodo). 2005 2.147.239 3,2
2006 2.369.484 4,0
2.6.14 - Considerando a questo anterior, pergunta-se se a taxa 2007 2.661.345 6,1
de 52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou bruta. 2008 3.031.864 5,2
Explique cada um dos conceitos. 2009(*) 3.143.015
* Estimativa
2.6.15 - Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo
de nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de juros
de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser a
importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$ 2.6.17 - Solicita-se calcular:
89.988,46).
- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
2.6.16 - Considerando a informao abaixo, informe:
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
O crescimento nominal e real da economia ocorrido entre 700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
1995 e 2005. anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
53
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou o - Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
IGP-M? paga.
2.6.18 - Qual o tempo necessrio para triplicar um capital 2.6.21 - O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006 e
quando este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83 capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia de
meses). R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de juros
praticada.
2.6.19 - Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de
crescimento nominal e a taxa real do lucro de uma empresa, 2.6.22 - Defina em qual instituio financeira dever ser
conforme abaixo, utilizando como ndice de correo monetria descontada uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte,
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE: vincenda em 90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica
uma taxa de juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco Fast-
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Money Ltda, uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao ms.
Lucro (Ver, a seguir, o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27 R$).
650 760 790 850 880 920
10 R$
2.6.23 - O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em 15/12/2004,
2.6.20 - A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para capitalizado por cinco anos e atualizado monetariamente pelo
atender rapidamente necessidades financeiras de seus INPC. O valor resgatado foi de R$ 14.987,65. Pergunta-se qual a
associados, empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a taxa real de juros, mensal, incidente nesta operao financeira.
taxa de 8% ao perodo, para qualquer tipo de operao
financeira. 2.6.24 - O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo
de capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando ela os quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
toma capital emprestado, paga os juros no vencimento. Quando aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
empresta aos associados, os juros so cobrados a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como garantia prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do pagamento. qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
Assim, pergunta-se: risco.
- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$ 2.6.25 - Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms? mil foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
54
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das etapas Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais
durante a construo segundo a variao mensal do CUB. um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
Solicita-se seja calculado o valor do montante necessrio empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.
para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o ndice
adotado para a correo da divida o INPC, acrescido dos juros VF
100.000 R$
de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a matemtica
dos juros simples e a dos juros compostos.
55
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso? Demonstre.
56
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
...................................... .................................................................
Data do aceite Assinatura do Sacado
57
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R. 1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
Matematicamente, o valor presente da srie de
(1 + i)n 1
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos financeiros, chega-se a: S(PG) = , expresso esta
valores presentes de cada pagamento singular. Ento: i (1 + i)n
denominada de fator de valor presente. Demonstrando:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
n
a(1-qn ) (1+i)-1 1-(1+i)-1
Sabendo que o valor presente de cada pagamento S(PG)= S(PG)=
1-q 1-(1+i)-1
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, tem- 1 1 1 1 1
- -
se: (1+i) (1+i) (1+i)n (1+i) (1+i)n+1
P = R1 (1 + i)1 S(PG)= S(PG)=
1 1 (1+i)-1
2 1-
P2 = R 2 (1 + i) (1+i) (1+i)
3
P3 = R 3 (1 + i)
(1+i) 1 1 1 (1+i) (1+i)
S(PG)= - S(PG)= -
Pn = R n (1 + i)n i (1+i) (1+i)n+1 i (1+i) (1+i)n+1
59
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
1 1 (1 + i)n 1 Assim sendo, o fator de valor presente permite
(PG) = c. q. d. S(PG) =
i (1 + i)n i (1 + i)n determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
Substituindo a expresso da soma da progresso quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
origem: financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:
(1 + i)n 1
VP(sp) = R(sp) i (1 + i)n
n
i (1 + i) R(sp) = VP(sp)
(1 + i)n 1
Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie As expresses FRCni e ani1 correspondem notao
postecipada pode ser expresso como: resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a ni juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.
60
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i). (1+i)n 1 i
FVFni e, FFCni
i (1+i)n -1
A expresso da soma de uma progresso geomtrica
qn 1 Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma srie
crescente dada por: S(PG) = em que n representa o
q 1 postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa, a
nmero de termos da progresso. Substituindo os valores de q expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
por (1+i): uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:
(1+i)n -1 (1+i)n -1
S(PG)= = S(SP) = R(SP) FVFni e, R(SP) = S(SP) FFCni
(1+i)-1 i
61
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
62
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas, mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
a) Srie Uniforme Juros Compostos. de juros pactuada:
Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e 1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50
o valor da prestao ser calculado considerando que os 2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
pagamentos se comportam como uma srie uniforme 3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias 4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
aps a data do financiamento. 5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
R$
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
1.888,52 R$/ms 12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00
Ms
1 3 6 9 12
63
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$
R$
837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.
64
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Assim, fica demonstrada a expresso de uma R 400.000 400.000
VP(12)= = = =74.762,86 R$
Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor (1+i)12 1,1512 5,350250
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas: R 400.000 400.000
P(100)= 100
= 100
= = 0,34R$
(1+i) 1,15 1.174.313,45
R(si)
VP(si) =
i
Comparando os dois valores presentes, o que ocorrer no
Analisando tabelas financeiras, possvel verificar qual 100 perodo apresenta um valor irrisrio comparado ao que
o perodo a partir do qual uma srie postecipada pode ser ocorrer no 12. Assim, fica comprovada a assertiva.
considerada como infinita e isto, tambm, funo direta da
taxa de juros praticada. Nas tabelas financeiras pode-se verificar os fatores de
valor presente cada vez menores com o tempo..
Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor o
nmero de perodos necessrios a caracterizar a srie como
perpetuidade. 3.2.2 Exerccio Resolvido.
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um de poupana programada e passou a depositar a
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo importncia de R$ 750,00 por ms de ento at a data
significativamente no aumento do montante do valor presente de sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
da srie. banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data montante disponvel na data formatura, a valor de hoje.
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie. R(si) 750,00
P(si)= = =112499,40
i 0,0066667
Como exemplo da assertiva, sejam os valores presentes
de dois fluxos de caixa iguais, no valor de 400 mil reais, tendo Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:
como taxa de desconto 15%. O primeiro ocorrendo no 12
perodo e o outro no 100 perodo. O montante de R$112.499,40 corresponde ao valor, em
termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
65
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo 60.000 36.000 54.000
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
(1+0,03)4 -1
VP(B)=45000+26250 =142.573,83 R$
0,03(1+0,03)4
66
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa. Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre
coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
3.3 Srie Uniforme Antecipada. ultima prestao.
67
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
VP1 = R (1+i)n -1
1 S(PG)=
VP2 = R (1 + i) 1 i (1+i)n-1
VP3 = R (1 + i)2 1
VP = R (1 + i)3 1 Substituindo a expresso da soma da progresso
4 geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do
VPn = R (1 + i)(n1) 1 Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
Substituindo o valor presente de cada pagamento
individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa): (1+i)n -1
VP(sa)= R(sa)
i (1+i)n-1
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i) -2 + R (1 + i) 3 + + R (1 + i) n
Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou
VP(SA) = R { 1 + (1 +i ) -1 + (1 + i) -2 + (1+ i) 3 + + (1 + i) n } pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:
Como definido anteriormente, a soma de uma
progresso geomtrica decrescente dada pela expresso i(1+i)n-1
a(1-qn ) R(sa)=VP(sa)
S(PG)= 1-q
em que, substituindo pelos respectivos valores (1+i)n -1
(1+i)n -1
financeiros, chega-se a: (PG)=
i (1+i)n-1
68
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de
ao se levar o valor de S para o perodo t(n). uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:
Matematicamente, o valor futuro da srie antecipada,
pode ser obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie i
R(n)=VF(sa)
postecipada, S, pelo fator de valor futuro de um pagamento {(1+i)n -1} (1+i)
nico. Isto porque, considerando um mesmo nmero de
perodos, a srie antecipada inicia um perodo antes que o da
srie postecipada. Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas
que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
VF(SP)S pagamentos.
VP(SA)
(1+i)n -1
VF(sa)=R(n) (1+i)
i
69
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
R$ - Valor Presente
3.3.3 Aplicao.
VF = Valor Futuro
es
es
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em
m
24
R$ 700,00/ms
investimentos programados em ttulos de capitalizao.
=
n
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
0 6 12 18 23 24 ms
de quatorze meses?
i
R = VF
{(1 + i) 1} (1 + i)
n
Ateno:
b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio A devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da srie ocorrer
de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao um perodo aps a realizao do ultimo pagamento.
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:
(1,02)24 1
VP = 700 = 13.504,54D$
0,02 (1,02 + i)23
Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada Figura 3.5 Modelo Srie Diferida
por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida, seja
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo uma
sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos
No fluxo de caixa representativo da operao, ficam
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.
caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
3.4.1 Metodologia.
23 ms.
A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
3.4 Srie Diferida. VP(SD), efetuada em dois passos:
71
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos srie tendo como momento inicial o ms 3.
iguais e consecutivos de valor R dada por:
R$
VP(k) = R FVP (n-k; i%)
R 300.000,00
VP(SD) = FVP (n k; i)
(1 + i)k
3.4.2 - Aplicao 1
VP(0) = R FVP(nk)i%
(1+i)k
a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um
1
equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado 300.000 = R FVP77% (1+0,07)3
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o 1
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de 300.000 = R 5,3893 = 5,3893 0,8163
7% ao ms. (1 + 0,07)3
O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3. pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em
72
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos? de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
R ser a deciso do Controler?
VP(SD) = FVP ( n - k, i)
(1 + i)k Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
588,00 b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
VP(SD) = FVP ( 6, 2%)
(1 + 0,02) 2 no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
588,00 montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
VP(SD) = 5,6014 = 3.165,74R$
1,0404 primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
3.5 Exerccios Propostos. consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
3.5.1 - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um
automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da 3.5.3 O gerente da empresa S no Barato Varejo Ltda.
prestao considerando um plano de pagamento para ser analisa a aquisio de um lote de televisores junto Quick-
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes Delivery.
devero ser iguais, mensais e consecutivas.
Sabe-se que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil, aparelho da QUICK de R$ 569,99.
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com O gerente planeja vender aparelhos nas seguintes condies:
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
A vista com 10% de desconto;
3.5.2 - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo consecutivas no valor de R$ 195,95 cada, com a
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando primeira parcela vincenda em 90 dias aps a venda.
73
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
praticado pelo Varejo de 18% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo pergunta-
se: qual dos planos oferecido ser o escolhido? 3.5.7 - Sua empresa necessita da importncia de R$
175.000,00, no prazo de 15 meses, para ser aplicada num
novo projeto de investimento. O banco onde operam oferece,
3.5.4 - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber para clientes institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms
nas condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada para contratos de capitalizao programados. Quanto dever
proposta, considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que ser o valor da aplicao mensal, para que sua empresa
voc pratica um custo de capital de 15% a.a.? disponha da importncia citada no momento desejado?
74
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama A empresa pratica um mark-up de 35%;
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
monetria. Verifique se isto verdade. em mdia, 1,1% ao ms.
3.5.11 - Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos 3.5.14 - Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em
quando da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil. seis prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
Os juros foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes 5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
condies: fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
consecutivas, com a primeira quitada na data da cobrada.
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros 3.5.15 - Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em
simples. 31 de maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor
pago montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
3.5.12 - Considerando os coeficientes definidos no exerccio efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
anterior, pergunta-se qual ser o valor da prestao de um mesmo foi corrigido pelo INPC.
veculo cujo preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas
seguintes condies: uma entrada equivalente a 30% do valor 3.5.16 -- Uma empresa varejista, visando orientar seus
do bem e o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais vendedores, deseja estabelecer coeficientes multiplicadores
e consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias? para facilitar o calculo das prestaes de seus produtos.
Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente
prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente, efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
instituies ou bancos de investimentos. para o perodo subsequente.
Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente Existem diversas metodologias para a quitao dos
sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
77
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas: dos tributos que incidem sobre a renda.
JUROS
4.2.2 - Exemplo.
Juros
Ano Saque Saldo Amortizao Prestao
10%
Fig. 4.1 Modelo de Sistema Amortizao Constante
0 100.000,00 100.000,00 - - -
1 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
2 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
3 - 75.000,00 25.000,00 10.000,00 35.000,00
O calculo da prestao, ento, segue a seguinte 4 - 50.000,00 25.000,00 7.500,00 32.500,00
metodologia: 5 - 25.000,00 25.000,00 5.000,00 30.000,00
6 - - 25.000,00 2.500,00 27.500,00
Tot. - - 100.000,00 45.000,00 145.000,00
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;
79
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
100.000,00 Como o valor da prestao definido a priori, o
amortizao = = 25.000,00D$ / ano
4 resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.
80
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal; Saldo Prestao Amortizao Juros
Per
R$ R$ R$ I=10%
2. Calcula-se o valor da prestao, considerando-a como 0 100.000,00 - - -
uma srie postecipada; 1 83.620,25 26.379,75 16.379,75 10.000,00
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor; 2 65.602,53 26.379,75 18.017,72 8.362,03
3 45.783,03 26.379,75 19.819,50 6.560,25
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1 4 23.981,58 26.379,75 21.801,45 4.578,30
5 0,00 26.379,75 23.981,58 2.398,16
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
131.898,75 100.000,00 31.898,74
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo: 4.3.4 - O Sistema Price.
81
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
formao na definio das prestaes ou da amortizao. do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo 4.4.2 - Metodologia
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.
82
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de A taxa de juros foi pactuada em 10% ao perodo sendo
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples, as amortizaes variveis segundo proposta do tomador.
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.
O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do
Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o amortizao.
valor previsto para a prestao.
Ressalta-se que este valor definido
Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real administrativamente segundo a necessidade em manter
acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a positivo o fluxo de caixa da empresa.
cada perodo.
iEFT = iReal + iBasica O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor
existente no incio de cada perodo.
A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais. A prestao, por sua vez, corresponde soma dos
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos valores acima:
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
Pn = An + Jn
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano. Per Saldo Amortizao Juros 10% Prestao
0 100.000,00 - - -
Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta 1 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria 2 100.000,00 5.000,00 10.000,00 15.000,00
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano. 3 95.000,00 5.000,00 9.500,00 14.500,00
4 90.000,00 5.000,00 9.000,00 14.000,00
5 85.000,00 7.500,00 8.500,00 16.000,00
6 77.500,00 10.000,00 7.750,00 17.750,00
4.4.4 - Exemplo. 7 67.500,00 12.500,00 6.750,00 19.250,00
8 55.000,00 15.000,00 5.500,00 20.500,00
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de 9 40.000,00 20.000,00 4.000,00 24.000,00
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por 10 20.000,00 20.000,00 2.000,00 22.000,00
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o Soma - 100.000,00
pagamento dos juros relativos a este prazo.
83
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como
4.5 - O sistema americano. os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.
4.5.1 - Metodologia.
Amortizao
4.6 O sistema alemo.
4.6.1 Caracterstica.
Prestao = Juros
O sistema alemo, dado suas caractersticas, no
Perodos
apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
1 2 3 ....................... n
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
Emprstimo equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.
84
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
I. O pagamento dos juros vencveis no perodo Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
antecipado, ocorrendo o primeiro pagamento dos juros capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
no momento em que ocorre a operao financeira; respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
II. As demais prestaes so iguais para todos os cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
perodos; trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
III. Ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a
devoluo do resduo do saldo devedor, porm esse M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
resduo tem o mesmo valor das demais prestaes P0 = J0
pactuadas. P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn
P = amortizao + Juros
J0=P
P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
Financiamento P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
1 2 3 4 .......... n-1 n P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i
Per.
a1
Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i
Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
Pn=an
J1 Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
Figura 4.5 Modelo do Sistema Alemo
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i
4.6.2 Relao entre Amortizaes.
an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)
85
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
a n1
an = Por caracterstica e definio do sistema alemo, a
(1 i)
ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:
4.6.3 Determinao da Prestao.
M = p + an (n-1)1 + an (n-1)2 + an (n-1)3 + +
A determinao do valor da prestao no Sistema an (n-1)n-2 + an (n-1)n-1
Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes Como os termos da amortizao esto em progresso
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}. geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos
termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em Sabendo que a expresso da soma de progresso
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie: geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
an = an por:
a = an (1 i)1 a(1 qn )
n1 2 S(PG) =
an2 = an (1 i) (1 q)
an3 = an (1 i)3
a = an (1 i)4 Substituindo na expresso acima os valores da progresso
n4 geomtrica, obtm-se a expresso que define o valor da
n2 prestao no Sistema Alemo:
a2 = an (1 i)
a1 = an (1 i)n1
=
Sabendo-se que o montante do financiamento 1 (1 )
corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:
a) Calculo da Prestao:
Financiamento
100.000 0,05
1 2 3 4 .......... n-1 n = = = 16.574,80$.
1 (1 ) 1 (1 0,05)7
Per.
Prestao
b) Calculo das Amortizaes:
an1
A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada an = an1 = an (1 i)
(1 i)
Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
a6 = a7 (1 - 0,05) = 15.746,06 R$
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:
c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois
M - Mi = p FRC (n iREAL%) modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)
87
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O valor da prestao no sistema SACRE definido pela
soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
Perodo Saldo Juros - Amortizao Prestao mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:
5%
0 100.000,00 5.000,00 - 5.000,00 PM = (EM CES) + Seguro
1 87.816,00 4.390,80 12.184,00 16.574,80
2 74.990,74 3.749,54 12.825,26 16.574,80
3 61.490,46 3.074,52 13.500,28 16.574,80 Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
4 47.279,64 2.363,98 14.210,82 16.574,80 calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
5 32.320,88 1.616,04 14.958,76 16.574,80 o valor de avaliao do imvel.
6 16.574,82 828,74 15.746,06 16.574,80
7 16.574,82 0,00 16.574,82 16.574,80 O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Total - - 100.000,00 - Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.
Ateno! Visando corresponder soma das Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia
amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima curso a sua anlise.
prestao.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE. parmetros a serem considerados no calculo da prestao.
88
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Seguro = DIF + MIP
4.7.2 A metodologia.
As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em
As prestaes so determinadas adotando a funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
seguinte metodologia:
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
1 - Define-se o Encargo Mensal EM MIP = valor da avaliao taxa de risco CES
89
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao O clculo da prestao de um imvel financiado
das mesmas. definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
7 - Calcula-se o novo saldo devedor. Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.
90
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz seguintes condies:
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
4.8 Correo do saldo devedor. constante, SAC;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
92
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na primeira prestao, tanto os juros como a Montante dos Juros:
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou J2 = SD1 i
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor. J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.
93
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I3
SC3 = SD2 Perodo 1 2 3 4 5 6 7
I2
Inflao % 3,00 4,50 6,80 8,50 10,10 12,20 15,70
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$
94
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas Valor em R$
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000% 1 parcela - assinatura 1.300.000,00
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825% 2 parcela - 1 quadrimestre 3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre 500.000,00
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66 Tabela - II
- Seguros = R$ 39,36 Condies pactuadas Encargos
Taxa nominal de juros 9% ao ano
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02 Perodo de capitalizao Quadrimestral
- Vencimento: 09/07/2001 Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto
sobre o valor total do com a 1 parcela.
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as financiamento.
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros, Imposto sobre operaes 1% sobre o total geral.
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a financeiras IOF. Valor tomado, valor dos juros e
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e da comisso de abertura de
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser crdito.
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da Carncia Quatro (4) quadrimestres.
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o Juros durante a carncia Sero pagos
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato. Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao SAC
Perodo de amortizao Quadrimestral
4.9.8 - Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
4.9.9 - Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
I e II.
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo no
montante de R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes
anuais. Foram pactuadas as seguintes condies:
Solicita-se:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,
constante;
os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.
4.9.10 - Uma empresa visando implantar um novo projeto de
produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
95
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.
Clusulas pactuadas
Item Condies Contratuais
Taxa nominal de juros 9 % ao ano.
Perodo de capitalizao Semestral.
Comisso de abertura de 0,5% do valor do contrato cobrado no
crdito sobre o valor total ato de adjudicao do contrato de
do financiamento. financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto
Taxa de administrao
com a prestao.
Imposto sobre operaes
1% sobre o total geral.
financeiras IOF. Valor
Valor tomado, valor dos juros e da
financiado junto com as
comisso de abertura de crdito.
prestaes
Carncia Dois semestres.
Juros durante a carncia Sero pagos
Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao Prestao constante
Perodo de amortizao Semestral
O saldo devedor reajustado
Saldo devedor semestralmente pela variao do
INPC.
96
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
a. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.
b. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
97
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
c - Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10% ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida pela
variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000. Prestaes anuais.
1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado; 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
2 - Definir o valor dos juros; amortizao sobre o saldo corrigido do 1
3 - Calcular a prestao: P = A + J. perodo.
4 - Calcular o saldo amortizado; .............
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria Repetir o processo anterior.
sobre o saldo amortizado;
Ateno: a amortizao do perodo
subsequente sempre calculada sobre o saldo
corrigido.
98
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
a - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.
b - Financiamento com carncia de trs anos. Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
99
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
c. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000.
1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
financiado; prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
2 - Definir o valor dos juros; .............
3 - Calcular a amortizao: A = P - J Repetir o processo anterior.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo Ateno: a prestao do perodo subsequente
monetria sobre o saldo amortizado; sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.
100
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
5. Engenharia Econmica. 5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.
101
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do
5.2 Anlise de Viabilidade. balano patrimonial.
102
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A Figura 5.1, mostra um modelo de relao de produo.
A demanda do produto corresponde previso da
quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo. Ao ser iniciado um processo produtivo, o faturamento
inicia com valor zero, cresce a taxas crescentes e a partir da
Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Via quantidade tima passa a crescer a taxas decrescentes.
de regra, crescente at alcanar a quantidade mxima de
produo instalada e, decrescente quando o produto fica R$
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores. Faturamento
103
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o comportamento do faturamento e dos custos um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
totais, conforme Figura 5.1, ocorrem duas quantidades de tambm pode no ser.
produo em que o lucro zero. So os pontos de equilbrio
inferior e o superior. interessante notar que, ao termino da vida do projeto,
havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
A quantidade tima de produo, Qtima, que propicia o devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
lucro mximo se situa entre as quantidades QEinf e QEsup. de caixa, ao final do mesmo.
Graficamente, ocorre quando a distncia entre a curva de
faturamento e a do custo total mxima.
5.2.2.4 O Custo de Capital
104
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde
remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de 5.3 O Fluxo de Caixa.
terceiros.
5.3.1 Conceituao.
A Taxa de Oportunidade ou Taxa de Mnima
Atratividade, por sua vez, a taxa estabelecida para a A anlise da viabilidade financeira de investimentos
remunerao da aplicao de capital prprio. Ela corresponde realizada atravs da elaborao dos fluxos de caixa projetados
menor taxa de remunerao desejada por uma empresa, ou e associados a cada uma das alternativas desenvolvidas.
um capitalista, para a remunerao de seus recursos, ao serem
consideradas alternativas que apresentem a mesma taxa de Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de
risco. pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.
105
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.
Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,
desenhar o diagrama de fluxo de caixa das alternativas
O diagrama de fluxo de caixa o instrumento que
propostas. Este procedimento facilitar o acompanhamento e
permite visualizar clara e concisamente a srie de fluxos de
entendimento do comportamento do fluxo de cada alternativa e
caixa.
permitir um adequado tratamento matemtico ao processo de
calculo.
Graficamente ele representado em um grfico
cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
5.3.2.1 Premissas e Convenes.
caixa singular. Como exemplo seja o diagrama da Figura 5.2.
Para a correta montagem dos diagramas de fluxo de
R$ caixa, DCF, recomenda-se o cumprimento das seguintes
premissas:
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa. O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo
modelo:
5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.
Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)
Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa
somatrio lquido do total das sadas e entradas de caixa
transcende ao conceito de lucro.
havidos num dado perodo, k, genrico.
O lucro representa o resultado da deduo das
E, tendo por nomenclatura:
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.
a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou
ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
Lucro = Receitas Despesas,
social da empresa;
Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um
b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos
determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo.
diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
suficiente, para isto ocorrer, a realizao de um nvel de
diretamente sobre o faturamento;
investimento superior ao somatrio do lucro, das dedues e
do valor residual havidos no perodo.
c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das inverses
realizadas em ativo imobilizado, sejam eles imveis,
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
equipamentos ou veculos e em capital de giro;
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
d) Dedues expressam os incentivos fiscais que podem ser
despesas pela expresso do lucro. Ento:
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente o Fk = Lucro Investimentos + Dedues + VR
montante da depreciao dos ativos imobilizados ocorrida
no perodo; Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se inferir:
e) Valor residual, VR, estabelece o montante do valor das
desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido As dedues e o valor residual reduzem o imposto a
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do pagar, melhoram a disponibilidade de caixa.
capital de giro inicialmente investido.
107
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A metodologia leva esta denominao de valor presente
Pode ocorrer fluxo de caixa negativo, mesmo tendo sido lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
apurado lucro no exerccio, dependendo do volume associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
monetrio aplicado em investimentos. riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.
5.4 Valor Presente. Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
5.4.1 Valor de um Ativo. respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.
108
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Fk $
VPL(p) = F0 +
(1 + i)k
n=1
F1 F2 F3 Fn
VPL(p)= F0 + 1
+ 2
+ 3
++ 1 2 5
ano
(1+i)n
3
(1+i) (1+i) (1+i)
4
420
Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de
investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o VPL
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de 90,02 Remunerao
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular. de 15% a.a.
+ 90,02 R$
Aplicado 510,02
Tal procedimento evita surpresas no processo de HOJE
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior. 420
Considerando que o investidor estabeleceu seu custo de 130 150 170 170 150
VP= + + + + = 510,02
oportunidade ou taxa de mnima atratividade em 15% ao ano, o 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
valor presente dos fluxos de caixa dos retornos monta a R$
510,02. E, em decorrncia, o VPL previsto de R$ 90,02. VPL= VP - II = 510,02 - 420 = 90,02 R$.
109
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Financeiramente, o exemplo acima exposto significa Ao serem analisadas alternativas de projetos de
que, aplicada a importncia de R$ 420,00, alm da investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
remunerao do capital estabelecida em 15% ao ano, o quanto ao comportamento da curva. Ver Figura 5.5.
investidor obter um aumento de riqueza no montante de R$
90,02, quando medido na data de HOJE. Isto porque, possvel ocorrer valores presentes
negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.
5.4.3 Diagrama de Valor Presente.
R$
Um importante instrumento utilizado para a anlise do Valor Presenete do fluxo de
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de caixa descontado taxa de
Valor Presente. 4% ao perodo.
Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas Figura 5.4 Diagrama de Valor Presente Projeto Convencional
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza. No diagrama da Figura 5.5, possvel verificar a
existncia de valores presentes positivos, ocorrendo entre as
interessante ressaltar que a curva representativa da taxas de zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem
funo valor presente lquido, expressa na Figura 5.4, se valores presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente
comporta de modo decrescente, contnua e convexa, quando 19% ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir
referida a projetos de investimento convencionais. de 19%, os valores presentes so negativos.
Investimentos definidos e classificados no item 5.6.
110
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Constata-se, ento, que o projeto vivel entre taxas de 850 450 520 570 630 680 320
VP = 1200 + + + + + +
zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e (1 + i) (1 + i)
1 2
(1 + i) 3
(1 + i) 4
(1 + i) 5
(1 + i) 6
(1 + i) 7
12% e, acima de 19%.
Resolvendo o polinmio acima para cada uma das
Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
representativo da funo valor presente lquido pode obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
apresentar diversas razes reais. taxas, conforme disposto na tabela abaixo.
R$ Valores Presentes em R$
Per. i = 0% i = 3% i =6% i =9% 12%
0 - 1.200,00
1 - 850,00
2 450,00
3 520,00
4 570,00
5 630,00
i% 6 680,00
4 8 12 16 20 7 320,00
0
1.120,00 754,36 449,67 194,25 -21,08
Figura 5.6 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa
Figura 5.5 Diagrama de Valor Presente Projeto No
Convencional
Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da
Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o Figura 5.7, o que permite definir o valor presente do projeto
diagrama de valor presente visando amparar a anlise de para cada TMA especificada.
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima
valores negativos. linha da tabela da Figura 5.6: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25;
-21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Figura 5.7.
5.4.4 Exemplo de Aplicao.
Analisando o diagrama do valor presente, possvel
Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de investidores que pratiquem taxas de desconto, ou seja, TMAs
caixa: inferiores a 11,6%.
111
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.5 A Taxa de Mnima Atratividade - TMA
Valor Presente
R$ 5.5.1 Conceito de TMA.
112
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as Sob a tica da iniciativa pblica, recomenda-se adotar
mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de uma TMA=10% para a anlise de projetos de investimentos
riqueza quer propiciam. Basicamente, a alternativa que governamentais, conveno adotada por bancos de
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada investimentos pblicos, inclusive pelo Banco Mundial.
como a mais interessante.
Na iniciativa particular, a TMA pode ser definida sob a
R$ tica do investidor ou da empresa.
113
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O calculo do custo mdio ponderado pode ser efetuado Como exemplo de clculo, seja o balano de uma
adotando duas metodologias: empresa conforme expresso nas Figuras 5.9 a 5.11, o valor da
CMP = TMA i, dado por:
A partir do balano, caso em que demonstra a lucratividade
que a empresa vem oferecendo para os capitais 195.293,60
= = 0,1236 12,36%
disponveis; 1.509.358,23 + 71.104,34
E, a partir dos custos dos capitais a serem mobilizados pela
empresa, caso que demostra qual dever ser o lucratividade Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da
da empresa para que tenha condies de remunerar os empresa de 12,36 %.
capitais a mobilizar.
5.5.4 A TMA e o Custo Mdio Ponderado.
5.5.3 A TMA e o Balano.
Neste caso a TMA definida em funo do montante e
Esta primeira metodologia utiliza o balano para definir da remunerao de cada capital que mobiliza.
a remunerao ou o custo de capital e demonstra a
remunerao que a empresa vem apresentando nos exerccios Para tanto se define o Custo Mdio Ponderado CMP,
passados. taxa que exprime a remunerao mdia que a empresa paga
pela utilizao de todos os capitais mobilizados.
Matematicamente a TMA definida pelo modelo:
Essa metodologia do CMP permite definir a TMA para as
Lucro seguintes situaes: a taxa de desconto mdia em utilizao na
TMA i = empresa; a taxa de desconto a ser adotada em operaes
PL + FLP
futuras.
Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;
o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio O objetivo em se estabelecer o custo mdio ponderado
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total dos capitais dispor de um parmetro que indique qual o valor
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do mximo a ser remunerado por novos capitais a serem tomados
exigvel de longo prazo. sem haver queda na TMA em utilizao ou a reduo da
rentabilidade dos controladores.
Neste caso, a TMA expressa e rentabilidade da
empresa frente aos capitais que mobiliza. Matematicamente, o CMP definido ao se utilizar a
mdia ponderada dos custos associados a cada fonte de
capital e o montante do capital utilizado.
114
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Considerando o montante de cada tipo de capital Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo
utilizado pela empresa como VM1, VM2,..., VMn e o custo de equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de
capital a ser pago a cada um deles, respectivamente, C1, 7,7703%.
C2,..., Cn, define-se, matematicamente, o CMP como:
No caso em pauta e tomando para exemplo de
C1 VM1 C2 VM2 C3 VM3 Cn VMn determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
TMA = CMP = n + n + n + + n Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme
i=1 VM i=1 VM i=1 VM i=1 VM
abaixo.
Como j comentado, a expresso acima pode ser
utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136%
em utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao ni=1 VM 35.150.000
serem captados novos recursos no mercado. de expedita
aplicao. Os custos das demais fontes de capital so
determinados de modo similar.
Como exemplo determinao do CMP, seja os dados
apresentados no quadro a seguir que mostra o caso de uma Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
empresa que utiliza quatro tipos de capital. Cada um deles com corresponde soma dos custos de capital de cada fonte
um custo distinto e que variam de 3,19% a 8,88%. especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%.
115
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I. Matematicamente, a TIR corresponde quela taxa que
zera a funo Valor Presente Lquido. Logo,
corresponde raiz da funo Valor Presente Lquido.
3 - DRE R$
II. Financeiramente, ela expressa a maior taxa de 3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
rentabilidade que um projeto possa oferecer. 3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
Como ser visto no Captulo 6 Mtodo do Valor 3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
Presente, instrumento de deciso destinado a medir a variao 3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
de riqueza de projetos produtivos, quando o valor presente 3.4.1 Produto A 92.630,65
lquido, VPL, de uma alternativa de projeto de investimento for 3.4.2 - Produto B 178.230,00
igual a zero, isso significa que o mesmo vem sendo 3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
remunerado exatamente no valor de sua TMA que igual 3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
TIR. 3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA2 298.309,32
3.8 Depreciao (-) 5.500,00
3.9 Amortizaes (-) 4.166,51
3.10 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
3.12 Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacional (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10% (-) 40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 5.10 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio
1 - Ativo R$ 2 - Passivo R$
1.1 Circulante. 712.823.08 2.1 Circulante. 294.039,54
1.1.11. Caixa e Bancos 44.653.73 2.1.1. Bancos 61.325,00
1.1.12. Recebveis de Clientes 121.033.96 2.1.2. Fornecedores 165.895,52
1.1.13. Aplicaes Financeiras 23.872,07 2.1.3. Obrigaes Fiscais a Recolher 10.181,46
1.1.14. Prov. Devedores Duvidosos (-) 4.430,51 2.1.4. Encargos Sociais 11.283,18
1.1.15. Impostos a Compensar 1.037,12 2.1.5. Encargos Trabalhistas 10.500,00
1.1.16. Estoques Produtos Acabados 220.000,00 2.1.6. Outras Obrigaes 30.070,75
1.1.17. Estoques de Produtos em Elaborao 57.197,70 2.1.7. Provises 4.783,63
1.1.18. Estoques de Matrias Primas 70.934,41
1.1.19. Adiantamentos a Fornecedores 9.663,58 2.2 Exigvel de Longo Prazo. 184.602,63
1.1.20. Contratos de obras 160.000,00 2.2.4. Financiamentos a Pagar 71.104,34
1.2 No Circulante. 1.275.176,92 2.2.5. Dbitos em Coligadas 13.469,61
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27 2.2.6. Contratos p/ Entrega Futura 100.028,68
1.2.1.1 Crditos em Coligadas 13.085,87 2.3 Patrimnio Lquido. 1.509.358,23
1.2.1.2 Financiamentos a clientes 103.322,40 2.3.5. Capital Social 1.156.110.00
1.2.1.3 - Contratos futuros 100.000,00 2.3.6. Reservas de Capital 95.545,85
1.2.2 Investimentos. 430.347,00 2.3.7. Reservas de Lucro 62.408,78
1.2.2.1 Empresa A 130.347,00 2.3.8. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
1.2.2.2 Empresa B 300.000,00 2.4 - Total do Passivo. 1.988.000,00
1.2.3 Imobilizado. 578.282,57 Figura 5.12 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Passivo.
1.2.3.1 - Imveis 370.000,00
1.2.3.2 - Equipamentos 100.282,57
1.2.3.3 - Veculos 129.600,00
(-) Depreciaes 21.600,00
1.2.4 Intangvel. 50.139,08
1.2.4.1 - Softwares 20.139,08
1.2.4.2 - Patentes 30.000,00
1.4 - Total do Ativo. 1.988.000,00
Figura 5.11 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo.
117
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo 1 - Recebimentos 326 523 550 606 630
vindouro um processo de previso dos recebimentos e Vendas a vista 42 137 144 159 170
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos Contas a Receber 149 219 230 254 260
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e, Outros 0 80 84 92 90
do valor residual disponvel ao final do projeto.
2 Tributos s/ Faturam. 55 87 92 101 110
Um modelo de procedimento recomendvel para a 3 - Custos de Produo 80 129 136 150 155
elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir o modelo Insumos 32 52 48 60 65
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio. Mo de Obra + ES 38 61 56 71 71
Eletricidade 10 16 15 19 19
O exemplo da Figura 5.13, mostra a composio dos
4 - Despesas 203 226 245 260 268
fluxos de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a Fornecedores 77 89 106 118 124
dezembro de 2.015 e que permite analisar, o fluxo de caixa Honorrios 50 60 60 60 60
projetado e, tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada Salrios 29 30 32 35 35
perodo. Aluguel 25 25 25 25 25
Impostos 22 22 22 22 24
O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou
5 - Depreciao +8 +12 +12 +12 +12
faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os 6 Lucro do Exerccio -4 93 89 107 109
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em 7 - Investimentos - 97 - 32 - 94 - 94 0
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos Equipamentos 67 32 94 94 0
fiscais. Capital de Giro 30 0 0 0 0
118
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Analisando o Fluxo de Caixa da Figura 5.13, verificam-
se: fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois
fluxos negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente, 5.8 Tributos e Depreciao.
um crescente nvel de caixa.
A importncia em conhecer a influncia dos tributos e
5.7.2 Informaes Gerenciais. da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa, pois
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
reduzem tributos a pagar.
caixa e, deste modo, ter condies para:
i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos O contedo deste item circunscrito a contratos da
financeiros de projetos, item 9 da Figura 5.13; indstria da construo civil, considerando as situaes de
empreitada ou de servios de engenharia.
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo; 5.8.1 Influncia dos Tributos.
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de
expressivo saldo de caixa. dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
exemplo da Figura 5.10 Demonstrativo do Resultado do
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.
v) Possibilidade de distribuio de saltos de caixa.
interessante ressaltar que, conforme a opo tributria
O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em da empresa, Lucro Real ou Lucro Presumido, h que se
funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando considerar, separadamente, os tributos incidentes sobre o
o seguinte modelo matemtico: faturamento e sobre o lucro.
Considerando que esses tributos incidem diretamente Neste caso todos os tributos incidem sobre o
sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do faturamento. E, os tributos podem ser considerados,
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional. matematicamente, como despesa em que:
120
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este procedimento reduz o imposto de renda a pagar, 5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.
fato que melhora o lucro do exerccio. Porm este benefcio
somente utilizado quando a opo fiscal tenha sido pelo lucro Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
real. investimentos podem ser divididos em:
121
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser Como exemplo de investimento no convencional tem-
caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento se o projeto n N1 disposto na Figura 5.14 Tipificao dos
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos. Fluxos de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no
fluxo de caixa.
Este caso o que comumente ocorre em operaes de
crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como: {-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio Verificando os exemplos dados na figura citada acima,
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos os fluxos de caixa iniciais podem ser tanto positivos como
comerciais. negativos.
Investimentos Independentes,
c) Investimento No Convencional Investimentos Dependentes,
Investimentos Mutuamente Exclusivos.
O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em a) Investimentos Dependentes.
seu diagrama de fluxo de caixa.
122
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de Quando se comparam alternativas de investimentos,
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia apenas as diferenas existentes entre elas que so
com a aceitao da segunda. relevantes para anlise.
R$
1 1
VP = 580 + 490 FVP6 10%
(1 + i) 2
(1 + i) 3
124
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
5.12.2 - Determinar o valor presente de um projeto com expressas no Quadro 1.
horizonte de quatro anos, cujos dados esto relacionados no
quadro abaixo. Individualizar o que receita, despesa ou
investimento.
Quadro 1 - Previso Anual de Faturamento sobre a
Item Valor R$ mil Capacidade Instalada Total
Investimentos em capital de giro 3.250,00 Ano 1 2 3 4 5a7
Salrios diretores/ms 8.000,00 Percentil 40% 50% 60% 70% 100%
Salrio pessoal da produo/ms 12.500,00
Quadro 2 Informaes Contbeis Valor R$ mil
Salrio pessoal administrativo/ms 7.500,00
Investimento inicial 240.555,00
Previdncia Social/ms 5.900,00
Salrios diretores/ ms 8.000,00
Material de consumo/ms 900,00
Salrio pessoal da produo/ms 18.500,00
Matrias primas p/ 4 meses. 6.900,00
Salrio pessoal administrativo/ms 3.500,00
Recebimentos diversos/ms 6.000,00
Previdncia Social - ms 3.900,00
Venda de produtos/ms 33.000,00
Material de consumo - ms 1.150,00
Venda de equipamento 3.400,00
Matrias primas - ms 7.900,00
Aluguel de Terreno/ms 4.000,00
Venda de produtos c/ capacidade total ms 63.000,00
Aquisio de Mquina 3.000,00
Valor residual do item 1, Investimento. 48%
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do
valor de aquisio findo o prazo do projeto.
O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos; Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano; associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
Os dados relacionados no Quadro 2 mostram o bem como traar o diagrama de valor presente.
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;
125
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa
projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em Nestes termos pergunta-se:
R$ 765,00. i) Qual a TIR de cada operao de parcelamento?
ii) Qual a sua opinio sobre o caso, especialmente quanto
Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a taxa de juros cobrada?
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel, pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$. 5.12.6 Definir a TMA de uma empresa cujo balano esta
expressa nas Figuras 5.10 a 5.12.
A questo:
127
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
7 - Hierarquizar as alternativas segundo o aumento de riqueza.
A TMA recomendada para utilizao em processos de O longo prazo, nesta situao de alternativas com
deciso relativos a investimentos produtivos e a TIR mais distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
adequada ao se analisar investimentos financeiros ou em de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
aplicaes bursteis (3). durao.
Assim sendo, alternativas de projetos dentro de uma Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
mesma classe de risco devem ser comparadas com a mesma livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
taxa de desconto. reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.
Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno, ou seja,
taxas distintas para cada projeto, pois se partiria do princpio da Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. SOTO COSTA & ATTIE, 1984.
(3) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.
129
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos consultar a bibliografia complementar.
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.
6.3 O Mtodo do valor presente.
130
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O mtodo adequado para efetuar a hierarquizao das corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
alternativas disponveis para o investimento de capital. E, ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
especialmente recomendado para a deciso sobre horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investimentos produtivos. investidor como a rentabilidade desejada.
Enfim, o VPL recomendado para ser utilizada em Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquele cujo e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo de: Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
implantao de unidade fabril completa, incorporao de ocorrer trs situaes:
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.
VPL(P) = 0; neste caso ocorre o que se denomina de
indiferena de projeto. O investimento remunerado
6.3.2 - Deciso.
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de na riqueza do proprietrio alm do que j vem
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos obtendo;
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i, VPL(P) > 0; este o caso de projeto vivel. O projeto
sendo i TMA. aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de VPL(P) < 0; este o caso de projeto invivel. Esta
produo. mostra que o projeto reduz o ganho tradicionalmente
desejado e ocorre descapitalizao.
Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,
ento, dado por:
Critrios de Deciso
k
Fn
VPL(p)= F0 +
(1+TMA)n
n=1 VPL(p) > 0 E Projeto Vivel
VPL(p) = 0 E Indiferena Financeira
Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em VPL(p) < 0 E Projeto Invivel
que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
131
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
No caso de haver a anlise de um conjunto de 2) o projeto foi descontado maior taxa de remunerao
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso que ele pode oferecer, taxa esta denominada de TIR e que,
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido. neste caso, igual TMA. Assunto a ser discutido no Captulo
9. Ver Figura 5.8 TIR e TMA.
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da Visando um melhor entendimento dos conceitos
maximizao da riqueza. efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
Comentando as trs situaes: valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.
do habitualmente obtido;
132
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aparentemente, como se pode constatar, o projeto
rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16. II - Quando VPL(P)>0.
Nas condies postas, o projeto deve ser considerado como Mesmo sendo previsto um retorno superior ao
vivel. investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ele no
134
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
consegue obter a remunerao desejada do investimento mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
efetuado, quando o retorno for descontado taxa de mnima tomada deciso.
atratividade, ou seja, 18%.
Isto porque, os resultados obtidos so de fcil
Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo de interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
caixa projetado de um investimento um valor menor do que do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel. econmico.
O diagrama da Figura 6.5 obtido ao se descontar o FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}
fluxo de caixa a diversas taxas de retorno i.
A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,
R$ - Valor Presente expressa em forma polinomial, dada por:
136
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
R$ - Valor Presente Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
300 que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de remunerao. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;
Figura 6.5 Diagrama de Valor Presente 5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica
definida a taxa interna de retorno TIR.
Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em um
diagrama cartesiano, obtm-se curva representativa do Valor Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade, que
Presente conforme exposto na Figura 6.5. um projeto pode apresentar enquanto vivel.
137
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um provvel de ocorrer, o recomendvel ser adotar a quantidade
projeto possa ser financeiramente vivel. de produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde
a empresa estiver inserida.
A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a VP R$
ser produzida.
F1 F2 F3 Fn
VP(p) = Fo + + + ++
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
1 2 3
(1 + i)n Quantidade Mnima
Quantidade Provvel
138
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo
alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que VP f(qk)
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.
139
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
6.5 Aplicao. valor de R$ 2.600.000,00.
140
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
a) Fluxo de Caixa do Projeto Figura 6.8:
c) Mximo acrscimo de riqueza:
R$
Valor A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
Residual produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
260.000
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Figura6.9.
1 Preo de Venda = 125 q 10
ANOS
VPMAX = 2.600.000 + (125 80 ) 45.000 FVP(10;14%)
Custo Operacional = 1.100.000
1.100.000 FVP(10;14%) +
260.000
Valor do Materia Prima = 80 q
(1 + 0,14)10
Equipamento
2.600.000,00
VPMAX = 2.295.040,36 R$
141
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Valor Presente-R$10
Figura 6.9 - Campo de Viabilidade do Projeto 2.000
R$
Perodo
Caso de reinvestimento em ativos semelhantes; 1 2 3 4 5
143
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Os exemplos clssicos desta situao so os
O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao. esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
Exemplificando para o caso da Figura 6.12, em que o
Projeto A esta previsto para tem um horizonte de 4 anos e o Como o princpio a ser mantido o de aumento de
Projeto B de 5 anos. riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
Ao se analisar investimentos produtivos, o horizonte em til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
anlise deve ser o MMC da vida dos projetos, 4 e 5 anos, o que projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
equivale a 20 anos. aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.
Assim sendo, o Projeto A deve ser repetido 5 vezes e o
Projeto B 4 vezes para que se obtenha a equalizao dos O diagrama da Figura 6.12, mostra um modelo de
tempos de comparao. diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento
em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se do projeto de menor durao no momento n, momento em
mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data que ocorre o fim de utilizao deste projeto.
atual.
E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de
menor durao no momento t, momento este coincidente com
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas. o trmino do projeto de maior durao.
144
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
R$ prpria caracterizao do projeto em pauta.
146
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O diagrama representativo dos fluxos de caixa
determinados na tabela anterior esta expresso na Figura 6.14.
R$
100,00 100,00
85,00 85,00
65,00
perodos
1 2 3 4 5 6
45,00
90,00
147
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
R$
Capital Prprios mais Investidores
Produo mensal: 30 mil m
Vida til do Projeto: 20 anos
Preo de Venda: 32,00 R$/m
11.520
Custo de Produo: 8,50 R$/m
Preo terreno: 3 milhes de reais 1 5 10 15 20
Ano
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
3.060,00
Projetos, autorizaes, estudos 550 mil reais
ambientais: 3.550
3.110,40
Opo tributria: Lucro Presumido
Tributos Lucro Presumido 27 %
1.719,20
Financiamento Finame BNDES. -
- Prazo financiamento 72 meses
- Carncia 1 ano Figura 6.15 b Fluxo de Caixa Numrico.
- Taxa de juros 3,50 % ao ano
R$
Faturamento
1 5 10 15 20
Ano
Custos Operacionais
Invest.
Inicial Tributos
Financiamento
148
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.9 Exerccios Propostos 6.9.2 Avaliar a viabilidade do projeto representado por seu
fluxo de caixa abaixo, considerando taxas de desconto de 30,
6.9.1 - Considerando as seguintes propostas de investimentos: 40 e 50% ao ano.
R$ Ano
1 2 3 4
100,00
Proposta A
500,00
R$ 250,00
6.9.3 - Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00
0 1 2 3 4 perodo mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
1.000,00 poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
R$ financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?
Proposta B
330,00
R$ 380,00 6.9.4 - Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria
e consultoria tcnica financeira e lhe coube analisar a aquisio
0 1 2 3 4 perodo
de um mesmo equipamento para dois clientes distintos.
1.200,00
O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e
tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.
149
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de 6.9.7 - Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel
utiliz-lo por cinco anos. regional e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
procedimento de empresas que atuam no ramo, dado o incremento de sua carteira de servios.
substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
novo. construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.
Analise e comente o resultado do processo de aquisio Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de utilizao
para os seguintes casos: para as alternativas e os valores residuais dos investimentos
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano; realizados esto apresentados na tabela abaixo.
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano.
Obs.: Calcule em perodo anual. (27.669 R$ /-31.759 R$.) Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em
15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
6.9.5 - Explique porque desnecessrio levar em considerao melhor.
o efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o
horizonte de projeto e do custo de oportunidade. mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.
6.8.6 - Uma empresa tomou emprestada uma importncia no
montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.
Investimento Reduo Anual Valor Residual
Cidade
Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30% R$ de Custos R$
A 18,00 3,60 14,00
taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
B 34,00 4,70 27,00
14% a.m., tambm por 45 dias. C 48,00 8,20 41,00
D 64,00 9,30 70,00
Deseja-se saber: Valores em R$ 105 mil
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao? Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.
final deste 2o perodo?
150
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.9.8 - O executivo chefe de uma empresa distribuidora de Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o
concreto usinado esta analisando a modernizao de uma das projeto pode ser aprovado;
suas unidades.
Fluxo de caixa Valor R$ Situao
Essa unidade vem apresentando uma queda de Fo - 255,00 Investimento inicial
produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam F1 - 95,00 Investimento no 1 perodo
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos F2 80,00 Fluxo de caixa lquido
F3 100,00 idem
com manuteno.
F4 120,00 idem
F5 140,00 idem
Para tanto, dois novos processos de fabricao foram F6 160,00 idem
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.
6.9.10 - Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um
Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor, aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
considerando: processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
Aquisio por compra a vista do equipamento; seguintes informaes:
Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao Custo de capital da empresa: 15% ao ano;
constante. Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Processo Alfa Processo Beta
Investimento
R$ R$ Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.
Equipamentos 50.000,00 30.000,00
Custo Operacional Anual 13.900,00 18.300,00 6.9.11 - Voc como diretor tcnico de uma empresa de
Custo de Manuteno Anual 2.100,00 1.800,00 engenharia deve decidir entre dois dimetros de uma adutora
Valor Residual do Projeto 25.000,00 16.000,00 necessria implantao de uma pblica;
Vida Estimada em anos 10 10
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
6.9.9 - Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto,
solicita-se: - O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;
- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o - Decidir qual a alternativa a ser selecionada.
projeto pode ser vivel;
151
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
DISCRIMINAO
ADUTORA ADUTORA Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada
= 1,00 m. = 1,20 m. as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
Custo Inicial (CI) R$3.000.000,00 R$5.000.000,00 possvel, de modo a tornar o projeto vivel.
Custo manuteno
7% do Custo Inicial 1% do Custo Inicial
anual (de 0 a 5 anos) Condies:
Custo de
manuteno anual 10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;
Custo de reviso e Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
Manuteno vida til, a 18% do valor de um novo;
no ano 5. nos anos 5, 10 e 15.
peridica
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
Receita
(de 0 a 5 anos)
25% do Custo Inicial 16% do Custo Inicial despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
Receitas A aquisio dos equipamentos de produo requer
25% do Custo Inicial 18% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
Perodo de clculo 10 anos 15 anos A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
Taxa de Mnima
12,0% 12,0%
equipamentos;
Atratividade (TMA) O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
6.9.12 - O diretor da MiksCorp, empresa atuante na indstria de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
da telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
mercado, concluiu haver demanda para absorver o lanamento prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.
de um novo produto denominado TI-struvspro, equipamento
com capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc. 6.9.13 - Numa anlise realizada em determinada empresa,
foram detectados custos operacionais excessivamente
Dado o comportamento desse mercado, previu que um elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao
produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida de equipamentos velhos e obsoletos.
comercial de sete anos.
Os engenheiros responsveis pelo problema
Como a empresa estava com os seus recursos propuseram gerncia duas solues alternativas.
empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte A primeira consistindo numa reforma geral da linha,
de um banco de investimentos. exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
152
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto , - O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
sem nenhum valor residual. 1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.
A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha
de produo no valor de $ 35.000 para substituir os Pede-se:
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi - Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor - Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
residual de $ 10.705 aps dez anos. de caixa em perodos mensais;
153
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
6.9.16 - Um investidor estudou detidamente vrias companhias Projeto A B C
e suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes Custo instalado - $ 10.000 15.000 20.000
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou. Benefcio anual uniforme - $ 1.625 1.650 1.946
Vida til - em anos 10 15 20
Dividendo Preo estimado
Preo por
Aes anual ao final dos 4
Aes
ordinrias por ao anos 6.9.18 - Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na
(em Reais)
(em Reais) (em Reais) aquisio de um imvel.
Petrocisa 23,75 1,25 32
Bragantin 45,00 4,50 45
Flyfight 30,53 0,00 42 Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
Enervale 33,48 2,00 40 que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Rechtam 52,55 3,00 60
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo risco, e dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar seu trimestrais numa conta de poupana de um banco que
dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro anos, remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a. Que ano com capitalizao trimestral.
aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de deciso
o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr). Depsitos realizados nas seguintes datas:
1) Ativos Imobilizados
1) Investimento R$ Condies 6.9.21 - Analise a viabilidade do aproveitamento da jazida de
1.1 - Terrenos 100.000,00 granito visando instalao de um britador. Solicita-se:
1.2 - Edificaes 120.000,00 efetuar o Diagrama de Fluxo de Caixa do projeto; o
1.3 - Estoques 75.800,00
Diagrama de Valor Presente; Comentar quanto viabilidade
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis anos com do mesmo. .
dois de carncia. Prestaes
constantes. Informaes do Projeto:
Capital: Prprio e investidores
2) Custos Operacionais R$ Produo mensal : 30 mil m
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade Vida til do Projeto: 20 anos
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms Preo de Venda: 32,00 R$/m
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos 23.000,00/ ms Custo de Produo: 8,50 R$/m
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
Preo terreno: 3 milhes de reais
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
Projetos, autorizaes, estudos
3) Informaes Gerenciais Dados 550 mil reais
ambientais:
3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % a.m.
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
Opo tributria: Lucro Presumido
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade Carga Tributria: 27 %
3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 % Financiamento Finame BNDES.
3.5 Depreciao da Edificao 20 anos Prazo financiamento 72 meses
156
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Carncia 1 ano
Taxa de juros 3,50 % ao ano
157
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Isto porque, crescer a incerteza associada realizao
esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
7. Mtodo da Recuperao de Capital nvel de controle visando efetiva realizao do planejamento
inicial.
158
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1 - Levantam-se as possveis alternativas para o projeto;
Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos
2 - Elabora-se o fluxo de caixa para cada alternativa;
fluxos de caixa sem considerar o valor da moeda no tempo.
3 - Calcula-se o VPL de cada alternativa;
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
4 - Calcula-se o valor acumulado dos fluxos de caixa; valor da moeda no tempo.
5 - A deciso pela alternativa que apresentar o Menor
Tempo de Retorno, ou seja, cujo somatrio tenha valor Justifica-se o procedimento acima, pois assim reduzir-
zero ou muito perto dele. se- a influncia dos fluxos de caixa futuros cujos valores
sejam sensivelmente superiores aos dos iniciais e,
consequentemente, apresentem maiores riscos para sua
n realizao.
Tn VPL 0
t=0
Como exemplo de aplicao do MRC, sejam duas
alternativas de projeto representadas pelos valores presentes
de seus fluxos de caixa conforme Figura 7.2.
160
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1. Projeo do fluxo de caixa de cada alternativa; No caso de estar em anlise uma comparao de custos,
2. Calculo do valor presente das alternativas; a melhor alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
3. E, definio do valor da srie uniforme equivalente, PERIDICO EQUIVALENTE.
Deciso do
Como equao dimensional tem-se: VUE(p)
[perodo]
Figura 8.2 Critrios de Deciso.
Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms, R$/ano,
etc., o que equivale ao custo ou o benefcio equivalente ou o
custo a ocorrer periodicamente. O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto, qualquer, dado por:
8.2 - Deciso
i(1+i)n
VUE(p)=VPL(p)
Dado um conjunto de alternativas em anlise, a (1+i)n -1
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o valor
da economia ou do retorno das respectivas sries equivalentes. A vantagem da adoo do MVU num processo de
deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
No caso de estar em anlise, predominantemente, a periodicamente, e que tenham tempos de vida distintos,
comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas alternativas quanto facilidade de aplicao do mtodo.
de investimento, a melhor alternativa ser aquela que apresentar
o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.
162
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, matematicamente, o valor da srie uniforme processo de produo, os custos anuais do sistema previstos
equivalente relativo ao fluxo de caixa bsico ou o valor da montam a R$ 26.750,00 R$.
srie para qualquer nmero de repeties o mesmo.
Como exemplo, seja um sistema de produo composto Havendo diversas alternativas de investimento que
por trs equipamentos E1; E2 e E3, cujos tempos de vida esto apresentem vidas distintas, a tcnica de deciso adotando o
estimados, respectivamente, em t1= 3 anos; t2= 5 anos e t1= 2 VPL recomenda que o horizonte de anlise seja equivalente ao
anos. Sendo os custos anuais equivalentes, CAE, dos mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas teis, o que
equipamentos CAE1 = 8.430 R$/ano; CAE2 = 12.500 R$/ano; permite a equalizao dos tempos de vida das alternativas.
CAE3 = 5.780 R$/ano, o CAE do sistema dado pela soma dos
custos anuais equivalentes dos equipamentos singulares. Logo: Ao ser adotado o MMC das vidas teis das alternativas
como horizonte de anlise do projeto, o processo de clculo
CAESistema = CAE1 + CAE2 + CAE3 pode se tornar complexo e trabalhoso devido ao grande
nmero de fluxos de caixa envolvidos.
CAESistema = 8.430 + 12.500 + 5780 = 26.710 R$/anos
O MVUE, porm, permite contornar essa complexidade
Este resultado significa que, independentemente do tempo de tornando-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois a
vida e do custo associado a cada equipamento, mantido o deciso efetuada considerando o tempo bsico de cada
alternativa, sem haver repetio.
163
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Isto porque, o valor da srie uniforme equivalente de VUE(p) = VP(p) FRC(ni%) ou,
uma alternativa de investimento e o de qualquer nmero de
suas repeties ser sempre o mesmo: VUEBsico = i(1+i)n
VUE k Repeties. VUE(p)=VPL(p)
(1+i)n -1
No exerccio do item 8.4.2, fica demonstrado que o valor 5 Passo - Hierarquizam-se as alternativas em ordem
da srie equivalente de uma repetio ou repeties igual ao decrescente ou crescente, respectivamente, segundo o maior
valor da srie bsica. E, a Figura 8.7 mostra a montagem de beneficio que propiciarem ou o menor custo que apresentarem.
um processo de repetio de modo a manter ininterrupta a
continuidade de produo. Alerta-se que o tempo a ser considerado no calculo da
srie uniforme corresponde ao horizonte de vida previsto para a
alternativa, ou melhor, do equipamento considerado, quando
8.3.2 Procedimentos. do calculo do valor presente da mesma. Assim cada alternativa
pode apresentar um horizonte de planejamento prprio.
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:
4 Passo - Calcula-se o valor da srie uniforme equivalente de Uma empresa est estudando a produo de um novo
cada alternativa. produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos cujas
164
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
caractersticas esto abaixo especificadas. Decida qual o
processo que voc recomendar para aquisio.
R$
Os equipamentos em anlise so previstos para serem
50.000 50.000 50.000 50.000
repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o alto valor -30.000 -30.000 -30.000 -30.000
do custo de manuteno e operao.
- Investimento Inicial:
I Processo A
Considerando que o investimento inicial corresponde
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.
uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.
Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
CAE(A) = P FRC ( 7%;4)
entradas e sadas de caixa previstas, conforme Figura 8.4.
CAE(A) = (- 65.000) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Figura 8.5, no h necessidade em calcular os valores
Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verifica-
presentes dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos
se que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
em valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.
anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.
165
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.
Item BAE em R$/ano
Investimento Inicial (-) 19.188,00 b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:
Custo Operacional (-) 30.000,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A (+) 812,00 R$/ano
b1) Capital Inicial: Pi = 130.000 x FRC (7%,6)
Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano
50.000 50.000 50.000 50.000 b2) Valor Residual:
R$ -30.000 -30.000 -30.000 -30.000 R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
-19.188 -19.188 -19.188 -19.188 R = 4.194 R$/ano
812,00 812,00 812,00 812,00
30.000
50.000
R$ 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 - 26.000
- 21.000 - 22.000 - 23.000 - 24.000 - 25.000 54.000
ano
29.000 28.000 27.000 26.000 25.000
1 2 3 4
II - Processo B
-130.000
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B. Figura 8.6 Processo B Diagrama do Fluxo de Caixa
Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais b3) Custo Operacional:
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes, foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa. Figura 8.6. - Valor Presente S= FCi Vin
Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )
exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais -24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
variveis e o valor residual, em termos de srie anual
166
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 ) 8.4.2 Manuteno em Comissionamento.
S = - 109.635 R$/ano
Este caso discute a anlise de deciso de alternativas
quando h a previso de continuidade de produo.
- Srie Uniforme Equivalente:
O caso em questo diz respeito a uma empresa que
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098) esta comparando duas alternativas de projeto visando
Po = - 23.001,00 R$/ano instalao de um processo produtivo destinadas produo de
um mesmo bem.
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.
Esses processos so representados por seus fluxos de
O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.
se proceder a soma dos valores das sries anuais
R$
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:
167
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Alerta-se, como disposto na Figura 8.7 para que no Ao serem somados os fluxos de caixa de cada repetio,
haja soluo de continuidade, que uma repetio deva ser dispem-se do fluxo de caixa final das alternativas equalizadas.
iniciada no ltimo perodo da anterior.
Repetindo o mesmo procedimento para a Alternativa B,
chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
1 - Deciso por Valor Presente. equalizados. Exemplo na Figura 8.9.
Como a Alternativa A apresenta quatro anos de vida til Fluxo de Caixa Final dos Projetos Valores em 104 R$
e a Alternativa B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos Tempo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
tempos de doze anos. Assim sendo, a Alternativa A dever Projeto
A
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
ser efetuado por trs vezes e a Alternativa B por quatro vezes Projeto
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
para que os seus perodos de vida sejam equalizados. B
Figura 8.9 Procedimento para Repetio de Investimento - B
O quadro da Figura 8.8 mostra o procedimento de
repetio relativo aos dois projetos. Efetuada a equalizao dos tempos, poder-se- calcular
o valor presente lquido de ambos os projetos, o que permitir
Alternativa A Valores em 104 R$ estabelecer qual dos dois permitir aumentar mais a riqueza
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 dos proprietrios.
Bsico -20 -25 45 45 45
1 Rep -20 -25 45 45 45 Calculando o valor presente lquido de cada alternativa
2 Rep -20 -25 45 45 45
Final -20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.
168
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ressalta-se que o artifcio financeiro de calcular os Alternativa Perodo Original de Cada Projeto
Benefcios Anuais Equivalentes de cada alternativa, sem VP(A) = 59,01 R$
A
efetuar a repetio dos fluxos, isto , de simplesmente apenas BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
comparar os BAEs das alternativas base, facilita o processo de VP(B) = 33,35 R$
B
deciso, mas deve ser utilizado em projetos repetitivos. BAE(B) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano
Ao se calcular o valor presente da alternativa repetida Uma empresa industrial est estudando o lanamento e
considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os a produo de um novo produto.
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$. Item PROCESSO A PROCESSO B
Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00
A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para Valor Residual - 30.000,00
Faturamento R$ 50.000,00 50.000,00
cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
Ano1 = 21.000,00
doze anos. Ano2 = 22.000,00
R$ 30.000,00 - Ano3 = 23.000,00
Custo de Operao
Partindo do caso geral tem-se: Fixos Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)
Vida til Quatro anos Seis anos
BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)
Para tanto, dois processos industriais esto em anlise
BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano acima.
c) Disponveis os valores dos CAE de cada processo, II - Processo B - Fluxo Caixa Figura 8.11.
comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.
30.000
1 2 3 4 anos 1 2 3 4 anos
a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano. Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098
Pi = = 27.274 R$/ano
171
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
172
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
monta a: VPA= 19.247,59 R$; VPB = 41.901,94 R$; VPC =
9.396,60 R$.
173
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como visto no item 5.6, a TIR pode ser definida sob duas
ticas: a financeira e a matemtica.
(4) Operaes relativas s negociaes de ttulos em bolsas de valores.
174
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Nos itens seguintes sero analisadas as condies de Nesta situao, o valor presente das alternativas de
aplicao dos casos acima citados. investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.
9.3 - Deciso
1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer TIR > TMA E Projeto Vivel
projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima TIR = TMA E Indiferena Financeira
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as TIR < TMA E Projeto Invivel
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto. 2 Premissa: no caso de haver a comparao entre
diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
Neste caso ocorrem trs situaes, quais sejam: aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel vivel. Financeiramente falando, a maior taxa Justifica-se a adoo das duas premissas como
de rentabilidade que uma alternativa pode apresentar parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
supera taxa de atratividade exigida pelo investidor; princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
situao dita de indiferena financeira. presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm, deciso.
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.
9.4 Discutindo a TIR e a TMA.
III) No caso da TMA apresentar valor superior TIR, o projeto
considervel invivel. Alerta-se que, financeiramente, a TIR e a TMA,
expressam conceitos distintos.
175
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
A TMA corresponde remunerao desejada em adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
investimentos produtivos. utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimos.
E ela pode ser definida a talante do investidor ou pelo Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se
desempenho da empresa. Neste caso, a TMA pode ser definida o caso da compra de aes.
utilizando dados do balano ou atravs do conceito de custo
mdio ponderado dos capitais disponveis ou a serem Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,
mobilizados, conforme j discutido no item 5.5. o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a vendas previsto.
partir da qual a alternativa passa a ser financeiramente invivel.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
No limite, a TMA pode ser equivalente TIR o que no seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
implica na distino conceitual das duas. Ver Figura 9.1 dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
Caracterizao da TIR e a TMA. para ocorrer em determinado futuro.
176
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente
Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que resolve o
polinmio:
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
n B + Dk VV
VC k k
+ =0
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
n
177
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
9.3, possvel verificar que, para um conjunto de valores de
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos, sero taxas de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR, considerando parmetro de deciso pode induzir a erro.
situaes especficas. Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(5), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.
179
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno A funo valor presente lquido dada por:
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto. 450 400 350 300
VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) (1 + i)4
3
E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que o processo de mais fcil aplicao, com o
expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.
zero. Deste modo pode-se escrever:
O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado
n um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
F
k =0
0 + FK (1 + i*) k = 0 Presente do fluxo de caixa para essa taxa.
F1 F2 F3 Fn
VP( A ) = Fo + + + ++ =0 Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*)3
(1 + i*)n
novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.
Como exemplo de funo polinomial associada um
fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser
conjunto de fluxos de caixa projetados: encontrado um valor presente negativo.
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}
180
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente Repetido o processo tantas vezes quantas forem
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima presentes cada vez mais prximos de zero.
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
O processo de iterao pode ser dado como concludo
O processo em questo deve ser repetido at se obter ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
um valor presente zero ou insignificante. presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.
181
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel, porm, calcular algebricamente a TIR, utilizando
os mtodos discutidos no Captulo 10.
A definio da TIR pelo processo da bisseo efetuada por 2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
procedimento iterativo conforme abaixo descrito e cujo arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
fluxograma bsico esta exposto na Figura 9.4. iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
Viabilidade antes de iniciar a determinao da TIR,
verifica-se a viabilidade do projeto para a taxa de desconto i=0.
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
Nesta taxa, sendo VP>0, o projeto vivel e o processo utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
pode prosseguir. Caso ocorra VP<0, o projeto invivel para da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
qualquer TMA e deve ser abandonado.
182
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior i4 + i5 10,50 + 10,25
valor presente negativo: i6 = = = 10,3750
2 2
183
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de conjunto de valores presentes negativo associados taxas de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no desconto que se situam entre a TIR1 e a TIR2.
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori. { -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}
No diagrama da Figura 9.5, pode-se verificar, Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer
graficamente, a assertiva acima quanto a existncia de um ou analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
184
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a 9.8.1 - Comparando os projetos representados pelos conjuntos
visualizar o comportamento da funo. de fluxo de caixa solicita-se: a) os polinmios representativos
dos mesmos; b) o diagrama do valor presente dos dois
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante projetos representados em um nico diagrama cartesiano; c) e,
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de aquele a ser recomendado para implantao, sabendo que a
empreendimentos produtivos. empresa pratica uma TMA=15% ao perodo.
R$
P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e
P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]
Valor Presente
Descontado
Pela TMA
9.8.2 - Calcular a taxa de juros efetiva das alternativas de
projetos de financiamento representadas pelos seguintes
conjuntos de fluxos de caixa:
i% FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}
0 4 8 12 16 20
TMA
FC(B) = {-350; -480; 0; 255; 288; 340; 395; 365; 340}
TIR 1 TIR 2 TIR 3
185
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
9.8.5 - Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
de comparao de alternativas, cada uma delas? quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
9.8.6 - Voc um dos diretores de uma empresa quando, em 8,5% ao ano.
reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de O analista de investimentos elaborou os respectivos
investimentos foram apresentadas. fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.
Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,
pois os recursos disponveis so limitados. Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa
citada? Justifique a sua assertiva.
O analista financeiro recomendou a adoo do projeto
GAMA! Ele justificou seu ponto anexando o memorial de
calculo da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro 9.8.8 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de
abaixo. engenharia que atua na rea de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
Voc concorda com a opinio do analista? Justifique. equipamentos de compactao de solos.
Projeto Taxa Interna de Retorno Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Alfa 36,9432
Beta 34,5678 Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
Gama 39,0298 das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
Delta 35,7554
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
9.8.7 - Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi Justifique, conceitualmente e luz de seus
previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas conhecimentos, qual ser a sua deciso!
condies:
186
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
BAE 10 R$/ano 844 844 798 A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
Manuteno 10 R$/ano 76 64 45 compara alternativas de projetos de longa durao, deve
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72 desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
Ao se comparar duas alternativas de projeto produtivo,
9.8.9 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de dever ser eleita a alternativa que apresentar a maior TIR.
engenharia que atua no setor de terraplenagem, detm a irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
equipamentos de compactao de solos. produtivos no convencionais.
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas. A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi convencionais.
elaborado o quadro de informaes abaixo. Sempre que se realizar a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e
Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA equipamentos financiados no so considerados no fluxo
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de de caixa no momento de sua aquisio.
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Todas as assertivas acima so incorretas.
Especificaes
Unidades
Empresa Todas as assertivas acima so corretas.
Equipamento Prefax Terrapac Complus
Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo de Compra 10 R$/un 420,0 340,0 495,0
Vida til anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40
BAE 10 R$/ano 844,0 844,0 798,0
Manuteno 10 R$/ano 76,0 64,0 45,0
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72
187
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possibilidade da existncia de diversas TIR. Assim sendo, dada
a facilidade de utilizao de mtodos computacionais para o
traado de diagramas de fluxo de caixa, recomenda-se elaborar
10. Mtodos Algbricos. o desenho dos fluxos de caixa de modo a definir a existncia,
ou no, de uma nica TIR.
nR N VB nR N
a= = 1
R1 R2 R3 Rn VB VB
perodo
1 2 3 n 2 Etapa Calcular-se a TIR:
Valor
Do Bem
Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.
Figura 10.1 Diagrama de Prestao Constante
2a (3 + a)
TIR(P)
2na + 3 (n + 1)
189
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de interna de retorno tambm obtida em duas etapas:
R$ 195,00.
10 195
= 1= 1 = 0,08333 R$
1.800
2a(3+a) 20,083333,08333 Rn
TIR(p)= = =0,0148
2na+3(n+1) 2100,08333+3(10+1) R1 R2 R3
perodo
1 2 3 n
Pelo exposto, o valor da TIR(p) = 1,48% ao ms. Valor
Do Bem
Rj = q R j-1 2a(3+a)
TIR(p)q +1 -1
2na+3 (n+1)
RJ
q= >1
R j-1
190
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
10.3.2 Aplicao. 10.4.1 O Mtodo.
nK nK 10 2,66
TIR(P) TIR(P) = = 0,0148
VB VB 1.800,00
Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta
condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao uma taxa de juros de 1,48% ao ms.
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.
10.5 - Exerccios.
10.4.2 Aplicao.
10.5.1 - Um equipamento vendido, vista, por R$
480.000,00. Calcular as taxas de juros cobradas sob as
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
seguintes condies:
de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes
Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
decrescendo em R$ 2,66 por ms.
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
192
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
demais apresentando uma variao crescente segundo A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
um coeficiente de 10% ao ms; matemtico:
Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo: P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.
193
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para facilidade do cliente o seguro e a taxa de abertura de O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais
credito sero embutidos na prestao. adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.
A TIR e a TMA exprimem, sempre, o mesmo conceito,
10.5.6 - Assinale qual, ou quais, opes so vlidas: ou seja, taxa de oportunidade.
A matemtica dos juros simples a legalmente
Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto
produtivo pode ser considerado como vivel. definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.
Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
Sob a tica do tomador do recurso, quando
comparados dois projetos de financiamento de
curto prazo, o que apresentar a maior TIR deve
ser rejeitado.
194
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Compra a vista;
11.1 - Definio. Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do Aluguel sem devoluo;
leasing-back. E, o leasing-back.
A deciso ser efetuada segundo a alternativa que A compra a vista recomendvel quando a empresa
apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL. dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.
E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das
alternativas so calculados segundo o modelo abaixo: Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o
investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
n e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
Fk
VP(p) = Fo + operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
k =1(1 + i)
k
operao exposto na Figura 11.1.
Ou, 1 Dedues/depreciao
197
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso o bem considerado como propriedade do No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
locador e o custo do aluguel para o financiado tratado custo do arrendamento ocorre durante toda a vida do projeto.
contabilmente como sendo uma despesa de cada exerccio E, durante o perodo de locao, o valor do mesma
enquanto estiver de posse do financiado. Ver modelo de fluxo considerado como despesa do exerccio.
de caixa na Figura 11.3.
Aps expirar o contrato de aluguel o bem passa a
$ - Valor Presente integrar o ativo da empresa arrendatria segundo o valor
residual do mesmo.
$ - Valor Presente
Matematicamente, o valor do aluguel definido por uma
srie uniforme postecipada, com prestaes iguais, mensais e
consecutivas.
i (1 + i)n Valor
R = VB Residual
(1 + i)n 1 1 n
Meses/anos
Em que: R = valor da prestao; VB = valor do bem ou R = Custo do Aluguel/Leasing
financiado; n = o tempo de financiamento; i = taxa de juros
pactuados.
198
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples
11.4 - Leasing-back. e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
O leasing-back uma operao de leasing financeiro em Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
que o prprio arrendatrio atua, tambm, como o fornecedor do imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
bem. concluda a operao de leasing.
Assim sendo, o arrendatrio vende um ativo de sua O fluxo de caixa para anlise desta operao deve
propriedade para a empresa arrendadora que, em seguida, lhe considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
aluga o bem. Ao fim do contrato, o cliente recompra o bem pelo momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
valor residual garantido - VRG(7). aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Modelo bsico na Figura
O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem 11.5.
do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos. A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
permite o alongamento do perfil do endividamento da empresa
$ - Valor Presente arrendatria do curto para o longo prazo.
Meses ou anos
Custo do aluguel / leasing-back
11.5 Exerccio
Despesas de manuteno
O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
Valor de
Recompra automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Figura 11.5 - Fluxo de Caixa Leasing-Back
Estude, analise e recomende qual ser a ao
financeiramente mais interessante de comissionamento
possvel.
(7) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. Acesso
em 20.10.2009.
199
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:
I Definio do mtodo de deciso e resultado.
A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;
Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada
O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
negociado a 20% do valor do novo; com ativos idnticos aos alienados.
A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
O estudo de deciso ser realizado para apenas um
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
veculo, j que todos os veculos sero similares.
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
1. Compra a vista;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
2. Leasing contratado com CV-leasing;
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
3. Financiamento contratado com a Fightwell.
substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do
bem alugado;
Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos, lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao seguintes montantes:
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e Compra a vista - 44.742,92 R$
manuteno suportados pelo cliente. Leasing: Proleasing - 57.719,28 R$
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos Financiamento: Fightwell. - 49.969,52 R$
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor Comparando os valores presentes obtidos, a compra a
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
perodo. se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos. Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro, ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido, de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
montam a 24%. mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.
200
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
201
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
202
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no
V- Financiamento - Fightwell. quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.
No caso de financiamento, o bem financiado passa a
integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,
custos de operao e tributos suportados por ela. pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:
Quanto considerao dos valores das prestaes a
serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar, n
Fk 5
Fk
VP(p) = Fo + = F0 +
k =1 (1 + i) k =1 (1,15)
D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento k k
Saldo Juros
Ano Prestao Amortizao
Anual 28,32% a.a.
15180 15650 16280 17071 8.993
0 45.300,00 - - - VP(CV) =
1 40.125,24 18.003,72 12.828,96 5.174,76 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
2 33.484,99 18.003,72 11.363,47 6.640,25
3 24.964,22 18.003,72 9.482,95 8.520,77 VP(CV) = - 49.969,52R$.
4 14.030,36 18.003,72 7.069,87 10.933,85
5 0,00 18.003,72 3.973,36 14.030,36
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.
203
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
R$
9.060
Imposto
1.032,84 423,05
204
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ou a instalao de processos produtivos mais modernos, dado
o surgimento de equipamentos mais eficientes.
12 Alienao de Ativos. Alm dos trs motivos acima, recomenda-se estudar e
prever a possibilidade de desenvolver alternativas de
investimentos outras daquelas ora em utilizao. Tal
12.1 Introduo. comportamento exige um constante acompanhamento da
evoluo do mercado o que permite detectar a demanda por
Alienar um ativo significa retira-lo de produo, seja por novas tecnologias e/ou produtos, bem como a transferncia
baixa ou por substituio. dos locais de produo.
Efetuar a baixa de um ativo significa a eliminao do Pelo exposto, h que haver constante acompanhamento do
bem sem haver reposio ou reforma e, consequentemente, a rendimento propiciado por um ativo para definir o melhor
interrupo do processo de produo. momento de sua alienao, ou melhor, qual o momento
adequado para efetuar a sua baixa ou substituio.
A substituio pressupe a supresso do ativo, sua
substituio e a continuidade da produo. Como recomendao, o procedimento efetuar a alienao
antes do ativo entrar em colapso, perder capacidade de
Fatos que geram a necessidade alienar um ativo: produo ou ficar tecnologicamente ultrapassado, de modo que
os rendimentos ainda propiciados pelo ativo velho contribuam
E Deteriorao fsica; para o comissionamento de um novo.
E Mudana de tecnologia;
E Mudana dos requisitos de produo; A escolha de uma tecnologia alternativa ao processo ora em
E Alternativas outras que no aquela em utilizao. utilizao, a observao de novos requisitos de produo, as
hipteses ou premissas a serem adotadas nos estudos em
A deteriorao fsica corresponde com o desgaste do ativo questo depender da sensibilidade e do bom senso do
devido ao uso. Desta situao decorre uma reduo da decisor.
produtividade nominal do equipamento, em face de maiores
tempos de paralisao para manuteno ou de recuperao de Assim sendo, os estudos podem levar concluso de que
peas, com expresso direta na reduo do faturamento. um ativo em uso deva ser mantido em operao. Em
decorrncia dessa assertiva, manter comissionado um ativo
A mudana de tecnologia e dos requisitos de produo so velho deve ser uma alternativas a ser considerada, desde que
exigibilidades que ocorrem pelo lanamento de novos produtos o rendimento do ativo em anlise se mantenha financeiramente
vivel.
205
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Anlises de deciso quanto alienao devem ser Para efetuar a comparao das alternativas mutuamente
realizadas considerando: exclusivas recomendam-se os seguintes procedimentos:
A existncia de recursos capazes de suportar a Montar corretamente os fluxos de caixa de cada opo
implantao de uma ou mais alternativas; em julgamento. Isto , no momento em que efetivamente
ocorrerem;
Se o conjunto em anlise apresenta, ou no, Adotar um adequado mtodo de depreciao dos ativos;
alternativas mutuamente exclusivas.
Avaliar a possvel existncia de Valor Residual, valor este
a ser incorporado ao fluxo de caixa no final da vida til do
Diz-se que alternativas so mutuamente exclusivas quando,
projeto;
implantada uma delas as outras devam ser abandonadas por
insuficincia de recursos ou inviabilidade para tal. Considerar a queda de produtividade do equipamento ou
a reduo da eficincia do processo produtivo face ao seu
Assim sendo, em havendo disponibilidade de recursos, desgaste pelo uso;
recomenda-se hierarquizar as alternativas e realiza-las
Definir a vida econmica de cada ativo.
segundo rentabilidade ou retorno do investimento.
Considerar a influncia dos tributos conforme a opo
Caso haja escassez de recursos, as alternativas passam a tributria adotada, ou seja, a opo pelo lucro real ou pelo
ser mutuamente exclusivas e o processo de deciso lucro presumido:
realizado segundo os mtodos de deciso j discutidos.
Os estudos de baixa e substituio de ativos consideram, A deciso de desmobilizao deve observar dois
basicamente, os seguintes casos: critrios:
E Baixa sem reposio do equipamento original; 1 - Manter o ativo em operao enquanto o valor presente
E Baixa com reposio do equipamento original; lquido dos fluxos de caixa superar a zero.
E Substituio devido mudana de tecnologia;
E Substituio de ativos com longa vida til. 2 - Definir como critrio de deciso da desmobilizao o
momento em que as duas alternativas acima citadas
apresentarem, no mnimo, o mesmo valor presente.
12.2 - Baixa Sem Reposio.
Deciso de desmobilizar quando: VP(A) P(B)
Na baixa sem reposio ocorre a presuno da
permanncia, ou no, de um ativo em operao at esgotar Este critrio significa que o ativo no ser levado
sua vida til. E, tambm, no haver a previso de o substituir, exausto.
permitindo ao proprietrio se capitalizar antes da exausto do
mesmo. Do exposto, recomenda-se realizar periodicamente a
anlise em pauta, principalmente quando ocorre alterao na
taxa de retorno da empresa, situao que pode levar deciso
12.2.1 Processo de deciso.
de baixa sem contrapartida em repor o equipamento em
anlise, especialmente quando comea a se aproximar o final
Neste caso, duas alternativas so analisadas: de sua vida til.
207
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como exemplo de procedimento, seja a anlise de duas Nesta situao, a empresa avalia substituir ativos em
alternativas expostas na Figura 12.1, na qual um ativo vem se atividade, porm mantendo a oferta do mesmo produto no
aproximando do final de sua vida til. E, a empresa vem mercado.
analisando o momento adequado para a sua baixa.
208
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Dois so os casos a serem analisados nesta situao: O esquema da Figura 12.3 - I mostra um modelo para os
fluxos de caixa de manuteno em operao por determinado
I. Reforma de Equipamento ou substituio por no perodo. Neste modelo, ocorre a previso de desmobilizao no
similar; perodo trs, porm havendo um valor residual para o ativo.
II. Continuidade de produo com equipamento similar;
O esquema da Figura 12.3 II mostra o caso de um
Basicamente, para os modelos examinados, os mtodos de mesmo fluxo de caixa para a alternativa de reforma do velho ou
deciso so os expostos na Figura 12.2. a alternativa de comissionamento de um novo.
I Manuteno em Operao
No Similar e Reforma Valor Uniforme Equivalente
VR3 Previso de
Desmobilizao
VP0
Continuidade Com Similar Valor Presente Lquido FC1 FC2 FC3
Perodo
0 1 2 3
Figura 12.2 - Mtodos de Deciso e Substituio
II Comissionamento ou Reforma
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar.
VRt
Neste caso ocorre a possibilidade de avaliar trs
FC1 FC2 FC3
alternativas: FCt-1
0 FCt
Perodo
a) Prever a desmobilizao do ativo velho aps 1 2 3 t-1 t
determinado perodo;
b) Reformar o equipamento velho com o consequente II0
aumento de sua vida til;
c) Efetuar, imediatamente, o comissionamento de um ativo
novo. Figura 12.3 Esquema de Baixa Com Reposio.
209
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso, ocorre o pressuposto da empresa manter em Figura 12.4 Continuidade de Produo com Similar.
linha de produo o mesmo produto. A anlise da
desmobilizao do ativo antigo decorre, geralmente, de O diagrama da Figura 12.4 Continuidade de Produo
ineficincia crescente, com a consequente reduo do volume Com Similar mostra o procedimento proposto em que:
de produo e/ou crescimento das despesas de manuteno.
E t1 indica o momento final do Projeto Velho; t2 & t3 o
O procedimento recomendado dispor de um horizonte de tempo de vida do Projeto Novo referente implantao;
tempo suficientemente longo de modo a reduzir as influncias t4 & t5 os tempos de inicio e trmino da primeira
dos fluxos de cada opo, o que conseguido efetuando a repetio do Projeto Novo;
repetio do fluxo do projeto novo em cada alternativa, E n1 indica o momento final implantao do Projeto Novo; n2 &
conforme mostrado na Figura 12.4. n3, os tempos de inicio e trmino da primeira repetio
210
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
do Projeto Novo; n4 & n5, os tempos de inicio e trmino
da segunda repetio do Projeto Novo.
Alternativa I Desmobilizao ao Final do Projeto Fim da Vida
do Projeto Novo
Para o julgamento da alternativa mais interessante pode-se Alternativa II Continuidade com Nova Tecnologia
utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido ou do Benefcio
Anual Equivalente, sendo escolhida a que apresentar o maior
Projeto
valor. Projeto Velho Nova Tecnologia
Tempo
0 t1 t2 tn
Figura 12.6 Ativos com Longa Vida til a) Determinar o exerccio em que o ativo dever ser
desmobilizado;
b) Traar um grfico exerccio x valor presente, que
Assim o procedimento recomendado equalizar o tempo ampare a recomendao efetuada.
de vida do projeto de maior durao com o de menor durao,
fazendo o truncamento daquele projeto. Exerccio 1 2 3 4 5
Fluxo Caixa 5.500 4.500 3.000 2.500 2.000
Alm disso, deve ser definido um valor residual para o Valor Residual 4.000 3.500 1.900 1.000 700
ativo de maior horizonte de vida, valor este a ser incorporado Valores em R$ 10
212
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Outros dados:
213
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
CUB mdio - SC
2010 2009
2008 2007
214
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
215
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1983 11.617,073240300 01/1984 32.290,729557400 01/1985 99.812,778124200 01/1986 338.383,161967000
02/1983 12.678,873734400 02/1984 35.322,829062800 02/1985 111.630,611054000 02/1986 389.174,474578000
03/1983 13.698,255182700 03/1984 38.763,272613500 03/1985 123.854,162965000 03/1986 437,665614110
04/1983 14.687,269206900 04/1984 42.573,702311400 04/1985 136.165,266763000 04/1986 451,583380640
05/1983 15.652,222793800 05/1984 46.626,718771500 05/1985 147.848,246652000 05/1986 453,525189180
06/1983 16.702,486943200 06/1984 50.687,905976500 06/1985 158.493,320410000 06/1986 458,423261220
07/1983 18.511,366279200 07/1984 55.736,421411700 07/1985 171.695,814001000 07/1986 462,869966850
08/1983 20.627,215444900 08/1984 60.814,009402300 08/1985 189.002,752052000 08/1986 467,082083550
09/1983 22.658,996166200 09/1984 66.025,770008100 09/1985 210.945,971565000 09/1986 473,761357350
10/1983 25.212,665034100 10/1984 73.354,630479000 10/1985 232.230,420096000 10/1986 479,399117500
11/1983 27.759,144202600 11/1984 81.049,531216300 11/1985 256.034,038156000 11/1986 486,254524880
12/1983 29.804,993130300 12/1984 89.421,947790900 12/1985 292.339,664766000 12/1986 502,252298750
216
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1991 9.640,354676330 01/1992 55.442,752422000 01/1993 692.510,202695000 01/1994 17.929,858756500
02/1991 11.660,00898100 02/1992 69.813,513849700 02/1993 891.745,388011000 02/1994 25.338,476394600
03/1991 14.015,33079520 03/1992 86.903,862040200 03/1993 1.112.809,069700000 03/1994 35.618,296267900
04/1991 15.667,73829590 04/1992 105.692,477013000 04/1993 1.419.721,811120000 04/1994 50.962,658300200
05/1991 16.452,69198460 05/1992 127.718,789223000 05/1993 1.822.496,888940000 05/1994 72.805,253647600
06/1991 17.551,73180910 06/1992 159.009,892582000 06/1993 2.310.561,555790000 06/1994 103.914,938531000
07/1991 19.452,58436410 07/1992 192.163,455186000 07/1993 3.012.279,100290000 07/1994 56,015819960
08/1991 21.814,12810590 08/1992 234.593,146091000 08/1993 3.946,386849290 08/1994 60,357046000
09/1991 25.221,49491600 09/1992 287.095,092186000 09/1993 5.262,112224840 09/1994 61,473651350
10/1991 29.161,09242190 10/1992 355.940,495292000 10/1993 7.137,002810550 10/1994 62,334282470
11/1991 35.308,250704400 11/1992 448.734,182415000 11/1993 9.572,148169510 11/1994 64,092109240
12/1991 44.657,875490900 12/1992 551.449,436770000 12/1993 13.018,121510500 12/1994 65,989235670
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1995 67,111052680 01/1996 81,862992890 01/1997 89,326483370 01/1998 93,203377490
02/1995 68,077451840 02/1996 83,058192580 02/1997 90,050027880 02/1998 93,995606190
03/1995 68,765034100 03/1996 83,647905750 03/1997 90,455253010 03/1998 94,503182470
04/1995 69,879027650 04/1996 83,890484680 04/1997 91,070348730 04/1998 94,966248060
05/1995 71,619015440 05/1996 84,670666190 05/1997 91,616770820 05/1998 95,393596180
06/1995 73,123014770 06/1996 85,754450710 06/1997 91,717549270 06/1998 96,080430070
07/1995 74,717096490 07/1996 86,894984910 07/1997 92,038560690 07/1998 96,224550720
08/1995 76,555137060 08/1996 87,937724730 08/1997 92,204230100 08/1998 95,955121970
09/1995 77,335999460 09/1996 88,377413350 09/1997 92,176568830 09/1998 95,484941880
10/1995 78,240830650 10/1996 88,395088830 10/1997 92,268745400 10/1998 95,188938560
11/1995 79,336202280 11/1996 88,730990170 11/1997 92,536324760 11/1998 95,293646390
12/1995 80,534178940 12/1996 89,032675540 12/1997 92,675129250 12/1998 95,122117820
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/1999 95,521630720 01/2000 103,574353360 01/2001 109,034802720 01/2002 119,329609340
02/1999 96,142521320 02/2000 104,206156910 02/2001 109,874370700 02/2002 120,606436170
03/1999 97,382759840 03/2000 104,258259990 03/2001 110,412755120 03/2002 120,980316120
04/1999 98,629259170 04/2000 104,393795730 04/2001 110,942736340 04/2002 121,730394080
05/1999 99,092816690 05/2000 104,487750150 05/2001 111,874655330 05/2002 122,558160760
06/1999 99,142363100 06/2000 104,435506270 06/2001 112,512340860 06/2002 122,668463100
07/1999 99,211762750 07/2000 104,748812790 07/2001 113,187414910 07/2002 123,416740730
08/1999 99,945929790 08/2000 106,204821290 08/2001 114,443795210 08/2002 124,836033240
09/1999 100,495632410 09/2000 107,489899620 09/2001 115,347901200 09/2002 125,909623130
10/1999 100,887565370 10/2000 107,952106190 10/2001 115,855431960 10/2002 126,954673000
11/1999 101,856086000 11/2000 108,124829560 11/2001 116,944473020 11/2002 128,947861370
12/1999 102,813533210 12/2000 108,438391570 12/2001 118,453056720 12/2002 133,319193870
217
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/2003 136,918812100 01/2004 151,136315410 01/2005 160,405832120 01/2006 168,502085340
02/2003 140,300706760 02/2004 152,390746830 02/2005 161,320145370 02/2006 169,142393260
03/2003 142,349097080 03/2004 152,985070740 03/2005 162,029954010 03/2006 169,531420770
04/2003 144,299279710 04/2004 153,857085650 04/2005 163,212772670 04/2006 169,989155600
05/2003 146,290609770 05/2004 154,487899700 05/2005 164,698008900 05/2006 170,193142590
06/2003 147,738886810 06/2004 155,105851300 06/2005 165,850894970 06/2006 170,414393670
07/2003 147,650243480 07/2004 155,881380550 07/2005 165,668458980 07/2006 170,295103600
08/2003 147,709303570 08/2004 157,019314630 08/2005 165,718159520 08/2006 170,482428210
09/2003 147,975180320 09/2004 157,804411200 09/2005 165,718159520 09/2006 170,448331730
10/2003 149,188576800 10/2004 158,072678700 10/2005 165,966736760 10/2006 170,721049060
11/2003 149,770412250 11/2004 158,341402260 11/2005 166,929343830 11/2006 171,455149570
12/2003 150,324562770 12/2004 159,038104430 12/2005 167,830762290 12/2006 172,175261200
Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado Data ndice acumulado
01/2007 173,242747820 01/2008 182,174642800 01/2009 193,982197350 01/2010 201,962208100
02/2007 174,091637280 02/2008 183,431647840 02/2009 195,223683410 02/2010 203,739475530
03/2007 174,822822160 03/2008 184,312119750 03/2009 195,828876830 03/2010 205,165651860
04/2007 175,592042570 04/2008 185,252111560 04/2009 196,220534580 04/2010 206,622327990
05/2007 176,048581890 05/2008 186,437725070 05/2009 197,299747530 05/2010 208,130670980
06/2007 176,506308200 06/2008 188,227527230 06/2009 198,483546010 06/2010 209,025632870
07/2007 177,053477750 07/2008 189,940397730 07/2009 199,317176900 07/2010 208,795704670
08/2007 177,620048880 08/2008 191,042052040 08/2009 199,775606410 08/2010 208,649547680
09/2007 178,668007170 09/2008 191,443240350 09/2009 199,935426900 09/2010 208,503493000
10/2007 179,114677190 10/2008 191,730405210 10/2009 200,255323580 10/2010 209,629411860
11/2007 179,652021220 11/2008 192,689057230 11/2009 200,735936360 11/2010 211,558002450
12/2007 180,424524910 12/2008 193,421275650 12/2009 201,478659320 12/2010 213,737049870
218
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica
de Investimentos". Editora Campus Ltda. 1982. Financeira, ATLAS, 1977.
AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de
Construo Civil. Editora Argos. Chapec. SC. 2006. Investimento, ATLAS, 1972.
BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,
Budgeting Decision. MacMillan, 1975. ATLAS, 1978.
CARVALHO, Fernando M; RODRIGUES, Jos A.; PINTO, Luiz SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na
F., RODRIGUES, Srgio F. Anlise e Administrao Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.
Financeira, IBMEC, 1980.
SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise de
DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC. Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.
Rio de Janeiro. 1972.
-----------------------, ATTIE, Eduardo Vieira. Anlise de Projetos
................................ Curso de Engenharia de Produo. de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
Disciplina Modelos Aplicados Anlise de Investimentos. de Janeiro. RJ. 1984.
Notas de Aula. Pontifcia Universidade Catlica do Rio de
Janeiro. Departamento de Engenharia Industrial. Rio de
Janeiro. RJ. 1980.
219
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
220
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Anexo I
Trabalhos.
221
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
222
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
A -100 -100 -30 25 33 44 55 60 65 80 60 30 -20 -10 4
A1
B -100 -90 -50 -32 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150 -50
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 25
B2
B -155 -320 25 -30 90 90 150 120 120 190 110 110 120 100 20
A -10 -300 -200 -100 80 90 120 150 320 320 450 400 40 -20 -15
C3
B 25 25 -200 -200 -200 50 -45 80 80 200 200 200 200 100 -12
A -80 -45 45 47 48 -33 -33 -30 80 88 90 25 20 150 200
D4
B -70 -20 -20 40 40 -12 42 -15 60 70 80 90 100 145 220
A -120 -65 65 125 -46 -48 -15 120 130 155 150 180 200 125 15
E5
B -150 -78 78 148 58 -57 -50 145 150 180 170 120 120 -30 -15
A -60 -63 63 66 67 -50 -20 -50 120 125 130 35 30 30 30
F6
B 200 -30 -45 14 16 16 20 30 40 50 60 70 -45 30 -20
A -19 -80 -20 30 40 40 50 80 80 50 54 60 80 20 -20
G7
B -100 -40 -20 10 30 50 50 80 80 80 61 -20 -15 10 20
A -45 -50 0 10 10 20 20 50 50 50 21 25 25 -15 -10
H8
B -20 -50 -10 50 50 50 50 30 20 20 20 30 50 50 -30
A -20 -240 -80 60 70 80 70 190 180 170 15 60 50 -77 5
I9
B -40 -100 -15 -15 70 70 90 90 120 120 120 100 100 80 -20
A -100 25 21 50 50 50 50 50 63 75 80 84 91 98 -45
J10
B -125 15 60 60 -45 -40 60 80 119 165 205 245 255 55 -30
223
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Fluxos de Caixa
Equipe Projeto F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14
A -445 -100 -30 33 44 60 55 -70 -30 80 122 50 200 200 200
K11
B -125 -245 -80 -20 90 120 100 -100 120 120 120 80 80 60 50
A -145 -174 -90 -14 107 136 120 100 -136 -88 113 124 39 63 30
L12
B -174 -108 -120 66 70 80 90 100 90 95 136 192 -24 245 -10
A -96 -140 21 21 62 -28 -30 100 112 112 122 140 123 112 -20
M13
B -140 -64 32 58 68 70 -15 -7 125 124 112 122 123 125 -40
A -72 -124 -25 25 25 26 25 20 -15 40 34 75 124 123 -55
N14
B -50 -75 -15 15 15 16 25 10 -15 24 50 45 77 75 10
A -50 -60 -40 20 20 20 30 30 30 40 40 20 10 5 -10
O15
B -45 -55 -65 20 20 20 25 25 40 50 50 20 15 10 -15
A -56 -56 -45 -40 -35 50 60 70 80 90 100 100 90 80 80
P16
B -50 -40 -60 -70 -80 -80 70 70 75 75 75 90 90 100 120
A -285 -35 20 20 -30 -30 30 40 40 50 50 60 60 65 -50
Q17
B -280 -30 -30 40 40 40 -15 -15 60 60 70 70 80 80 20
A 75 -30 -30 -25 -30 30 30 30 40 40 40 40 20 -15 -20
R18
B 75 -55 -40 0 -35 30 30 30 30 30 30 30 20 -15 -30
A -100 -80 -30 14 20 36 48 58 65 80 60 30 -15 -15 20
S19
B -90 -90 -50 -15 25 30 40 55 65 70 80 70 70 -30 -50
A -80 -90 -100 -50 55 55 55 55 75 175 180 160 160 -20 -25
T20
B -112 -120 - 50 - 48 60 60 60 60 80 150 160 160 160 40 -30
A -300 -200 -100 0 60 60 60 70 70 70 80 80 90 90 90
U21
B -200 -200 -200 50 50 50 70 70 80 80 90 90 90 80 80
224
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1.2. Anexar esta folha de instruo ao trabalho e a tabela de 3 - Exatides dos resultados 3
correo monetria. 4 - Cumprimento das especificaes. 1
1.3. Definir as prestaes mensalmente. 5 Anexar esta folha de instruo ao
1
trabalho e a tabela de correo monetria
1.4. Efetuar o processo de clculo at a 5 prestao completa
onde constem os juros pagos, as amortizaes realizadas
e as correes monetrias.
2. - Entrega do trabalho:
Condies de Financiamento
Montante Prazo do Contrato Carncia Juros Pagos Juros Mtodo Atualizao Inflao
Equipe
R$ mil Anos Meses na Carncia Mensais % Amortizao Monetria Mensal %
A1 90 7 5 No 3,5 Amortizao constante Bimestral CUB-SC
B2 150 9 9 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
C3 220 12 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
D4 330 14 11 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
E5 110 5 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
F6 250 15 12 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
G7 300 14 10 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
H8 190 10 12 Sim 2,0 Prestao constante Anual IPC-A
I9 450 8 11 No 2,5 Amortizao constante Bimestral IGPM
J10 345 7 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral INPC
K11 98 10 8 No 3,5 Amortizao constante Quadrimestral IPC-A
L12 180 12 10 Sim 2,5 Prestao constante Anual IGPM
M13 150 6 8 No 2,0 Amortizao constante Quadrimestral INPC
N14 200 9 15 Sim 3,0 Prestao constante Trimestral IPC-A
O15 340 12 9 No 1,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
P16 190 11 6 Sim 2,0 Prestao constante Semestral INPC
Q17 450 7 12 No 2,5 Amortizao constante Quadrimestral IGPM
R18 230 8 18 Sim 2,0 Prestao constante Anual INPC
S19 150 10 12 No 3,3 Amortizao constante Bimestral IPC-A
T20 180 9 15 Sim 2,4 Prestao constante Trimestral IGPM
U21 200 12 6 No 2,3 Amortizao Constante Quadrimestral INPC
226
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas.
No quadro, as abreviaturas indicam:
4.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados
1- Objeto do trabalho durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
4.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado
Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo exclusivamente durante a noite visando proteo noturna,
objetivo a substituio de luminrias incandescentes por 12horas.
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a 4.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8
qualidade de iluminao. horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas
horas de intervalo para refeio.
2 Exigibilidades Acadmicas: 4.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
4.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que
2.1 - Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo. cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua
2.2 - Data de entrega do relatrio junto com os demais observao do cotidiano de uma famlia.
trabalhos.
2.3 - A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os Observao: Para realizar suas recomendaes ou
requisitos solicitados. concluses h que definir:
4 Nomenclatura.
227
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
228
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
229
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Anexo II
230
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
II.1 Caso: Ampliao da Sede. Adotando a empresa uma TMA de 12% ao ano, qual a
data de incio da ampliao de mais trs andares que justificaria
Uma construtora planeja construir um edifcio de trs a escolha do projeto B?
andares. esperado que, em alguns anos mais tarde, seja
efetuada uma ampliao com a realizao de outros trs
andares, o que elevaria a edificao para seis andares.
231
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2) Custos Operacionais R$
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms
2.3 - Custos Indiretos: administrao e vendas 23.000,00/ ms
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade
232
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. investimento global, devendo o emprstimo ser pago em 10
anos, com trs de carncia, prazo previsto para a
O Departamento de Planejamento e Expanso - DPE da implantao, com juros de 15% ao ano;
Empresa Federal de Energia Eltrica est estudando a h) o empreendimento dever comportar duas unidades
viabilidade de implantao de uma nova termeltrica movida a geradoras com capacidade entre 300 a 350 MW cada, ao
carvo. custo de US$ 1500 / KW instalado;
i) o fator de Carga previsto de 40 a 65%;
Para tanto, sero analisadas duas alternativas: a j) tempo de construo: 3 anos.
implantao com recursos prprios e a participao do Banco
Interamericano de Comrcio - BIC como organismo financiador
do empreendimento. DADOS ADICIONAIS
Consumo de carvo 600 gramas p/ kWh
A seguir, so apresentados dados disponveis pelo DPE Custo de Carvo US$ 17,50 / Tonelada
para a sua anlise, bem como as condies de financiamento do Custo da Mo de Obra US$ 136.000 / ms
BIC: Outros Custos US$ 48.000 / ms
233
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Os trs pases do Cone Sul esto cogitando a construo Uma refinaria de petrleo constatara a necessidade de
de mais uma ponte visando interligar e melhorar o processar, a um preo elevado, seus resduos lquidos antes de
desenvolvimento do comrcio na Regio. Obra esta a ser lan-los em um riacho prximo.
financiada por organismos internacionais de fomento.
O departamento de engenharia estimou que o
A construo dessa ponte contribuir para reduzir em processamento dos resduos lquidos custasse $30.000 ao final
cerca de dez horas o tempo de viagem de Buenos Aires - do primeiro ano.
Argentina a So Paulo - Brasil, alm de incrementar,
significativamente o fluxo de produtos manufaturados entre os Mediante alteraes no processo e nas instalaes, o
dois pases. custo do tratamento dos resduos sofrer uma reduo de $3.000
a cada ano.
O custo da nova ponte, com cerca de 28 quilmetros de
comprimento, ser de $700 milhes. A ponte exigir $10 milhes Como alternativa, uma firma especializada, a HCL Ltda.,
anuais de manuteno, relativos a reparos e melhoramentos, e ofereceu um contrato para processar os resduos lquidos
ter uma vida til estimada em 70 anos. durante dez anos pelo preo anual fixo de $ 15.000, pagvel ao
final de cada ano. Em qualquer das hipteses no haver
Calcula-se que 550.000 veculos utilizaro a ponte durante necessidade de tratamento dos resduos aps dez anos. Se o
seu primeiro ano de operao, com um acrscimo anual de 50 administrador da refinaria julga aceitvel a taxa de juro de 8%
mil veculos at o 10o ano. a.a., ele deve aceitar ou no a oferta da HCL Ltda.? (Use o
mtodo do fluxo anual de caixa para esta anlise). (Contribuio
Estudos econmicos avaliam a possibilidade da cobrana Dr. Oscar C. Lopes).
de pedgio de $90 por veculo. A taxa mnima de atratividade
adotada para projetos pblicos e aceita por organismos
internacionais de 10% a.a.
234
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
235
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Voc esta vendendo um apartamento cujo valor R$ M! Rocha Dura Construtora e Incorporadora Ltda. uma
empresa de engenharia, dedicada principalmente construo
Um corretor de imvel lhe encaminhou duas propostas de de residncias padro A e B.
compra.
Voc foi contratado como gerente regional com a
Por qual das duas ser a sua deciso de venda, sabendo responsabilidade de conduzir os negcios da empresa e lhe foi
que seu custo de oportunidade de 14% ao ano? participada uma pesquisa de mercado que prev uma previso
de vendas para os prximos cinco anos conforme exposto no
1 Proposta: 30% de entrada e o saldo pago em duas parcelas. Quadro-I.
A primeira parcela equivalente a 60% do saldo devedor, Alm disto, foi lhe entregue uma planilha com os preos
vincenda em 60 dias; projetados e possveis de serem praticados no mercado
A segunda parcela 40% do saldo devedor, vincenda em imobilirio. Ver Quadro II.
120 dias;
O diretor geral, por uma questo de planejamento
2 Proposta: 40% de entrada e o saldo pago em cinco parcelas estratgico, de opinio que a empresa deva optar por um nico
iguais, mensais e consecutivas, vencendo a primeira trinta dias plano de investimento e, deste modo, ganhar em custos
aps o fechamento do negcio. administrativos e especializar a mo de obra. Assim sendo, lhe
solicitou analisar qual dos planos deva ser implementado.
(Sugesto: utilize o Mtodo do Custo Anual Equivalente).
236
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2 8 12 4 6
3 10 12 6 8
4 10 16 6 8
5 14 16 7 8
237
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Tabelas Financeiras
Anexo III
238
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
239
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
240
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
241
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
242
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
243
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
244
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
245