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Matemtica Financeira e

Engenharia Econmica
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Florianpolis
2014-junho.
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

A958m AVILA, Antonio Victorino.


Matemtica financeira e engenharia econmica / Antonio
Victorino Avila; Florianpolis. Programa de Educao Tutorial
da Engenharia Civil UFSC, 2012.
241p.: il. color. ; 24 cm.

Inclui Bibliografia.

1. Matemtica financeira. 2. Engenharia econmica. 3.


Juros. 4. Capital. 5. Comissionamento de ativos. 6.
Substituio de ativos. I. Ttulo.

CDU 624

Catalogao na publicao por Graziela Bonin CRB14/1191

Copyright do autor
Registro EDA n 585.911 em 12.12.2012

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. .................................................................... 41
2.3.8 - Exerccios Propostos. ................................................................... 41

NDICE 2.4 - Relao entre as taxas nominal e real............................................. 42


2.4.1 Efeito da Inflao ......................................................................... 42
2.4.2 Relao entre taxas. .................................................................... 44
2.4.3 Inflao e ndices. ........................................................................ 45
PRLOGO ........................................................................................................ 7
2.5 Inflao Acumulada. ......................................................................... 47
1. Premissas e Conceitos ............................................................................ 8 2.5.1 Frmulas Bsicas. ........................................................................ 47
1.0 Introduo. ........................................................................................... 8 2.5.2 Atualizao de valores monetrios. ............................................. 48
2.5.3 Aplicao. ..................................................................................... 50
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ......................................... 8
2.6 Exerccios Considerando Inflao. ................................................. 51
1.2 Premissas. ........................................................................................... 9
3. Sries de Capitais ................................................................................. 58
1.3 - Nomenclaturas das taxas de juros. ................................................. 12
3.0 Definio e Tipos. ................................................................................. 58
1.4 Composio da Taxa Real. ............................................................. 13
3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................... 58
1.5 O Custo do capital. ........................................................................... 14 3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada. .................. 59
1.5.1 Conceitos...................................................................................... 14 3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada. .............................................. 61
1.5.2 Fontes de Capital. ........................................................................ 15 3.1.3 - Exemplo. ....................................................................................... 62
1.5.4 O Custo Mdio Ponderado. .......................................................... 16 3.1.4 - Comparando Juros Simples e Compostos. .................................. 62
1.6 Definies .......................................................................................... 18 3.2 Srie Infinita. ..................................................................................... 64
2.0 - Introduo .......................................................................................... 22 3.2.1 Conceituao. .............................................................................. 64
3.2.2 Exerccio Resolvido. ..................................................................... 65
2.1 Conceituaes de Juros .................................................................. 22
3.3 Srie Uniforme Antecipada. ............................................................. 67
2.2 Juros Simples.................................................................................... 23 3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada ............................................ 67
2.2.1 Definio de Juros Simples. ......................................................... 23 3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada. ............................................... 68
2.2.2 Operaes com Juros Simples. ................................................... 24 3.3.3 Aplicao. ..................................................................................... 70
2.2.3 - Operaes de desconto. ............................................................... 25
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas .............................................. 27 3.4 Srie Diferida. .................................................................................... 71
2.2.5 Tempo Exato e Comercial ............................................................ 28 3.4.1 Metodologia .................................................................................. 71
2.2.6 Exerccios Resolvidos. ................................................................. 29 3.4.2 - Aplicao....................................................................................... 72
2.2.7 Exerccios Propostos.................................................................... 31 3.5 Exerccios Propostos. ...................................................................... 73
2.3 Juros Compostos.............................................................................. 33 4. Amortizaes de Dvidas ................................................................... 77
2.3.1 - Definio. ...................................................................................... 33
2.3.2 - Frmulas Bsicas: ......................................................................... 33 4.1 Tipos de Sistemas. ........................................................................... 77
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro ...................................................... 34 4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC ................................... 78
2.3.4 - Exemplos....................................................................................... 38 4.2.1 A metodologia .............................................................................. 78
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos. ............................ 38 4.2.2 - Exemplo ........................................................................................ 79
2.3.6 - Cuidados a observar. .................................................................... 40
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4.3 - Sistemas de prestao constante .................................................... 80 5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa ......................................................... 107
4.3.1 - Conceituao ................................................................................ 80
5.4 Valor Presente. ................................................................................ 108
4.3.2 Metodologia de Calculo. ............................................................... 80
5.4.1 Valor de um Ativo. ...................................................................... 108
4.3.3 - Exemplo ........................................................................................ 81
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido. ........................................... 108
4.4 O sistema de amortizao varivel. ................................................ 81 5.4.3 Diagrama de Valor Presente ...................................................... 110
4.4.1 Conceituao. .............................................................................. 81 5.4.4 Exemplo de Aplicao ................................................................ 111
4.4.2 - Metodologia ................................................................................... 82
5.5 A TMA: Taxa de Mnima Atratividade........................................... 112
4.4.3 Comentrios ................................................................................. 82
5.5.1 Conceito de TMA ....................................................................... 112
4.4.4 - Exemplo ........................................................................................ 83
5.5.2 Definio da TMA ....................................................................... 113
4.5 - O sistema americano. ........................................................................ 84 5.5.3 A TMA e o Balano. ................................................................... 114
4.5.1 - Metodologia. .................................................................................. 84 5.5.4 A TMA e Custo Mdio Ponderado. ............................................ 114
4.5.2 - Exemplo. ....................................................................................... 84
5.6 - A Taxa Interna de Retorno TIR. ................................................... 115
4.6 O sistema alemo.............................................................................. 84
5.7 - Previso de Fluxo de Caixa. .......................................................... 118
4.6.1 Caracterstica ............................................................................... 84
5.7.1 Modelo de Procedimento ........................................................... 118
4.6.2 Relao entre Amortizaes. ....................................................... 85
5.7.2 Informaes Gerenciais. ............................................................ 119
4.6.3 Determinao da Prestao. ........................................................ 86
4.6.4 Equivalncia Financeira. .............................................................. 86 5.8 Tributos e Depreciao .................................................................. 119
4.6.5 Exemplo........................................................................................ 87 5.8.1 Influncia dos Tributos. .............................................................. 119
5.8.2 Influencia da Depreciao.......................................................... 120
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE .............................. 88
4.7.1 O Sistema ..................................................................................... 88 5.9 Classificao dos Investimentos. ................................................. 121
4.7.2 A metodologia. ............................................................................. 89 5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa. .......................................... 121
4.7.3 Exemplo........................................................................................ 90 5.9.2 Disponibilidade de Recursos...................................................... 122
4.7.4 - Comentrios .................................................................................. 90
5.10 - O processo de deciso ................................................................. 123
4.8 Correo do saldo devedor. ............................................................ 91
5.11 Exerccio Resolvido. ..................................................................... 124
4.8.1 Procedimentos ............................................................................. 91
4.8.2 Metodologia .................................................................................. 91 5.12 - Exerccios Propostos. ................................................................. 124
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC .......................................................... 92
6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................... 128
4.9 Exerccios. .................................................................................... 94
6.1 - Objetivo do Mtodo. ....................................................................... 128
5. Engenharia Econmica. ................................................................. 101
6.2 Coerncia de Resultados. .............................................................. 128
5.1 Conceituao................................................................................... 101 6.2.1 - Projetos na mesma classe de risco ............................................ 128
5.2 Anlise de Viabilidade. ................................................................... 102 6.2.2 - A mesma taxa de desconto. ...................................................... 129
6.2.3 - Projetos com idntica vida til. .................................................. 129
5.2.1 - Conceito de Viabilidade .............................................................. 102
5.2.2 Premissas. .................................................................................. 102 6.2.4 - Distinguir projetos de longa durao .......................................... 130

5.3 O Fluxo de Caixa ............................................................................ 105 6.3 O Mtodo do valor presente. ......................................................... 130
6.3.1 Incremento de Riqueza. ............................................................. 130
5.3.1 Conceituao ............................................................................. 105
6.3.2 - Deciso ....................................................................................... 131
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ......................................... 106
6.3.3 Diagrama de valor presente ....................................................... 135
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6.4 - Anlise de Sensibilidade e Risco. .................................................. 137 9.3 - Deciso ............................................................................................. 175
6.4.1 Conceituao. ............................................................................ 137
9.4 Discutindo a TIR e a TMA. .............................................................. 175
6.4.2 Domnio vivel de produo. ...................................................... 139
9.5 Aplicaes da TIR. .......................................................................... 176
6.5 Aplicao. ........................................................................................ 140
9.5.1 - Caso de ttulos mobilirios. ......................................................... 176
6.6 - Equalizao de tempos de projetos. ............................................ 143 9.5.2 - Caso de financiamentos. ............................................................ 177
6.6.1 Reinvestimento em ativos semelhantes ..................................... 143 9.5.3 Caso de investimentos produtivos ............................................. 178
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas .............................................. 144
9.6 Calculo da TIR. ................................................................................ 179
6.6.3 Caso de Outras Oportunidades. ................................................ 145
9.6.1 Funo Polinomial ...................................................................... 179
6.7 Consistncia VPL e Custo de Capital. .......................................... 145 9.6.2 - Processo da Bisseo. ............................................................... 180
9.6.3 Aplicao da metodologia .......................................................... 182
6.8 Exerccios Resolvidos. ................................................................... 146
6.8.1 Exerccio de Fluxo de Caixa....................................................... 146 9.7 - Existncia de mltiplas TIR ............................................................ 183
6.8.2 - Caso da Jazida Mineral. ............................................................. 147
9.8 Exerccios. ....................................................................................... 185
6.9 Exerccios Propostos ..................................................................... 149
10. Mtodos Algbricos. ......................................................................... 188
7. Mtodo da Recuperao de Capital .............................................. 158
10.1 Frmulas de Karpin ...................................................................... 188
7.1 - Introduo ........................................................................................ 158
10.2 - Caso de Prestaes Constantes. ................................................. 189
7.2 - Metodologia. ..................................................................................... 158 10.2.1 O mtodo................................................................................. 189
10.2.2 Aplicao .................................................................................. 189
7.3 Exerccio. ......................................................................................... 160
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. ................................................. 190
8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................... 161
10.3.1 O Mtodo.................................................................................. 190
8.1 Introduo ........................................................................................ 161 10.3.2 Aplicao .................................................................................. 191
8.2 - Deciso ............................................................................................. 162 10.4 Caso de Prestaes Decrescentes. ............................................ 191
10.4.1 O Mtodo.................................................................................. 191
8.3 Metodologia do MVUE. ................................................................... 163
10.4.2 Aplicao. ................................................................................. 192
8.3.1 Artificio para Reinvestimentos. ................................................... 163
8.3.2 Procedimentos ........................................................................... 164 10.5 - Exerccios. ...................................................................................... 192
8.4 Exemplos de Aplicao. ................................................................. 164 11. Comissionamento de Ativos. ..................................................... 195
8.4.1 - Caso ........................................................................................... 164
11.1 - Definio ......................................................................................... 195
8.4.2 Manuteno em Comissionamento ............................................ 167
8.4.3 Anlise Crtica. ........................................................................... 169 11.2 - Tipos de Comissionamentos ........................................................ 195
8.4.4 Produo de Novo Produto. ....................................................... 170
11.3 - Metodologias.................................................................................. 195
8.5 - Exerccios Propostos. ..................................................................... 172 11.3.1 - Deciso. .................................................................................... 195
11.3.2 - Compra a vista .......................................................................... 196
9. Taxa Interna de Retorno .................................................................. 174
11.3.3 - Compra a prazo ........................................................................ 197
9.1 - Definies ......................................................................................... 174 11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ................................................ 197
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ................................................ 198
9.2 Utilizao da TIR. ............................................................................ 174

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11.4 - Leasing-back. ................................................................................. 199 II.6 Caso: Aquisio de prensas. ......................................................... 235
11.5 Exerccio ........................................................................................ 199 II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................... 235
12 Alienao de Ativos. ...................................................................... 205 II.8 Caso: Venda de Apartamento. ...................................................... 236
12.1 Introduo...................................................................................... 205 II.9 Caso: Plano de Construo .......................................................... 236
12.2 - Baixa Sem Reposio. .................................................................. 207 Anexo III ........................................................................................................ 238
12.2.1 Processo de deciso. ............................................................... 207
12.2.2 Exemplo.................................................................................... 208
12.3 - Baixa com Reposio. ................................................................... 208
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar. ................................ 209
12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar. ............ 210
12.4 - Mudana de Tecnologia. ............................................................... 211
12.5 - Ativos Com Longa Vida til .......................................................... 211
12.6 Exerccios. ..................................................................................... 212
12.6.1 - Anlise de alienao de ativo .................................................. 212
12.6.2 - Data de Alienao. .................................................................... 213
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................. 219
ANEXOS - Casos e Trabalhos ................................................................ 220
Anexo I .......................................................................................................... 221
Trabalhos. .............................................................................................. 221
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................... 222
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................... 225
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ................................ 227
Anexo II ......................................................................................................... 230
- Casos em Engenharia Econmica. .................................................. 230
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................... 231
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ...................................................... 232
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. ............................................. 233
II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. ................................. 234
II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................... 234

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
pela Lei 5.194 ao elencar o campo das atribuies do
PRLOGO profissional.

No Brasil, cinco erros so comumente efetuados:


O objetivo desta publicao dispor ao aluno de uma
expresso documental coerente com o contedo apresentado Desconsiderar a perda do valor aquisitivo da moeda no
em sala de aula. E, assim, permitir o acompanhamento e a tempo;
participao nas discusses realizadas.
No distinguir entre juros descontados de juros
O contedo abordado abrange a Matemtica Financeira e postecipados;
a Engenharia Econmica. Utilizar a matemtica dos juros simples em lugar de juros
compostos;
A Engenharia Econmica corresponde ao campo do
conhecimento que abrange mtodos ou modelos que, baseados Confundir juros nominais com juros reais;
em fatores tcnicos, financeiros e sociais, permitem o Respeitar a aritmtica dos juros compostos, mas, supondo
julgamento de conjunto de alternativas propostas para a que as taxas de juros se mantenham inalteradas no tempo.
aplicao ou utilizao de recursos, sejam naturais, tecnolgicos
ou, financeiros, favorecendo a sua otimizao.
Erros que podem levar a decises equivocadas sobre
A Engenharia Econmica inicia pelo conhecimento da decises de investimentos. E, incorrer em algum erro de deciso
Matemtica Financeira, campo da matemtica destinada pode ser fatal para a rentabilidade de um projeto ou da liquidez
anlise de juros, equivalncia de capitais de capitais da empresa.
considerando, especialmente, sob a tica do binmio juro versus
tempo. Assim sendo, o conhecimento de Engenharia Econmica
uma ferramenta de deciso imprescindvel ao profissional ao
A importncia desta rea do conhecimento para o efetuar decises que considerem aplicao de capital.
engenheiro que, inexoravelmente, no exerccio da sua
profisso e como gestor, se deparar com decises de inverso Finalizando, recomenda-se ao interessado consultar a
de capital em: alternativas de investimentos em ativos e bibliografia apresentada, pois o contedo exposto no esgota o
equipamentos; aplicao de capital financeiro; manuteno, assunto.
baixa e substituio de ativos; previso de exigibilidades de
caixa; etc.. Eng. Civil Antonio Victorino Avila
MSc. Eng. de Produo
Alm disso, a anlise de viabilidade financeira de projetos
uma das atividades profissionais dos engenheiros definidas
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1. Premissas e Conceitos 1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.

No sistema econmico em que vivemos a, demanda por


fatores de capital necessrios produo de bens e servios
1.0 Introduo. so: mo de obra; capital; terra; empresas; e a capacidade
tcnica, requer remunerao.
O objetivo deste captulo apresentar ao interessado
uma srie de premissas, conceitos e definies que amparam o Conforme o caso, esta remunerao recebe denominao
processo de deciso financeira e os mtodos de deciso distinta. Assim sendo, o capital remunerado pelos juros; a terra
utilizados na Matemtica Financeira e na Engenharia pelo aluguel; a tcnica ou patentes pelos royalties; a empresa
Econmica. pelo lucro ou taxa de mnima atratividade, TMA; a mo de obra
pelo salrio, conforme esquema da Figura 1.1 Remunerao
Matemtica Financeira definida como sendo a rea da dos Fatores de Produo.
matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras. Fatores de Capital

Assim sendo, a matemtica financeira estuda,


basicamente, a formao dos juros, os montantes de capital
gerados, o valor de prestaes em sries e a amortizao de Mo de
Capital Terra
Empresa
Tcnica
dvidas. Obra H
H H H
H Lucro
Juros Aluguel Royalties
A Engenharia Econmica contempla um conjunto de Salrio -TMA-
conhecimentos e metodologias que, amparadas na
matemtica financeira, permite realizar o processo de Figura 1.1 - Remunerao dos Fatores de Produo
tomada de deciso quanto eleio ou a classificao de
alternativas de investimentos financeiros. Os juros, tanto podem ser relacionados a um emprstimo
tomado por pessoa fsica ou jurdica, como ao financiamento
Esses investimentos podem ser referentes a: tomado na aquisio de bens ou a remunerao do capital de
aplicao de capital em aes; renda fixa ou varivel; scios.
aquisio de bens e equipamentos; implantao de
sistemas de produo ou de servios; a baixa e a
substituio de equipamentos; etc..
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O objetivo desta obra ser discutir a remunerao do basear-se em perspectivas futuras e no em resultados
capital, ou seja, os juros. E, o aumento de riqueza propiciado passados.
pela aplicao de capital em projetos de investimentos
produtivos ou financeiros. S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado
j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao futuro
Para tanto, ser discutido um conjunto de metodologias s temos expectativas. De modo que as decises so sempre
que permitam a realizao de um coerente processo de deciso formadas sobre expectativas.
quanto escolha de investimentos produtivos ou da aplicao
de capital que atenda, corretamente, aos preceitos da A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso seja
Matemtica Financeira e da Engenharia Econmica. sempre a data em que a mesma foi tomada: HOJE.

Como se decide sobre expectativas futuras, h que se


1.2 Premissas. considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
A matemtica financeira e a engenharia econmica, como monetrios.
instrumentos de apoio tomada de deciso, se apoiam nas
seguintes premissas: Isto porque, de entendimento comum e mesmo de modo
intuitivo que, disponvel uma quantidade de moedas na data de
1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA. hoje, em data futura a quantidade de bens a adquirir com a
mesma quantidade de moeda diferente daquela anterior.
O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso capaz
de eleger a alternativa de investimentos que maximize o lucro e Ateno! Coerncia !
a riqueza dos proprietrios, sempre.
Somente se somam ou se subtraem
2 Premissa MOMENTO DA DECISO. valores monetrios
correlacionados mesma data.
As decises financeiras devem enfocar o quanto uma
ao efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro. Sob essa considerao, toda operao efetuada com
valores monetrios, seja de adio de valores, ou seja, as
Assim, ao ser analisado um empreendimento j em curso, entradas de caixa. Ou, a diminuio de valores, a exemplo de
a deciso em data presente em continu-lo, em alterar a sua custos incorridos, investimentos realizados ou impostos devidos,
aplicao ou objetivo, ou simplesmente descontinua-lo dever deve ser correlacionada data da tomada de deciso.

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aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade
Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem definida pela empresa ou adotada pelo investidor.
valores monetrios financeiros quando correlacionados mesma
data, dada a variao do valor da morda no tempo. Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma
soma de capital equivalente a R$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO. final de um ano a importncia inicial montar em R$ 229.000,00.

Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas
de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.
monetariamente equivalente outra soma diferente de dinheiro
considerando a variao do tempo. Outro exemplo seja o caso do financiamento de um
televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser quitado
Sob tal premissa, os critrios de deciso de investimentos em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo e, como R$ 385,00. Ver Figura 1.2 Equivalncia de valores Monetrios.
corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo do
dinheiro com o passar do tempo. Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da
moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
R$ de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor do
financiamento. Ou seja: R$ 1.500,00 5 385,00 R$.

1.500
4 Premissa CUSTO DE OPORTUNIDADE.
5 x 385,00 R$
O custo de oportunidade corresponde melhor
remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele, caso fosse aplicado em outra alternativa de
tempo investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
1 2 3 4 5
Attie, 1984).

Figura 1.2 Equivalncia de Valores Monetrios Como corolrio da definio acima, o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado projeto
Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,
consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel, Como exemplo da evoluo da taxa de oportunidade, seja
considerando projetos situados na mesma classe de risco. uma empresa que, tradicionalmente, remunera seus ativos
taxa de 15% ao ano. Esta a sua taxa de oportunidade e ela
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob no aceita em aplicar recursos uma taxa inferior a ela. Porm,
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa se conseguir remunerar a uma taxa mais elevada, tal como 18%
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de ao ano, esta passar a ser a sua nova taxa de oportunidade.
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Como
nomenclatura nesta obra ser a adotada denominao de TMA O conceito de considerar ou definir a remunerao do
para a taxa de oportunidade. capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
Dentro dessa premissa, um investidor que dispe da alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a oportunidade
oportunidade de aplicar seus recursos a X%, e os vinha fazendo de aplic-lo em alternativas mais rentveis a ocorrerem no
a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passar a ser X%, futuro.
pois esta ser a melhor aplicao disponvel para seus ativos.

5 Premissa DECISO & RESULTADO.


Tradicionalmente:
Remunerao a k%
importante observar a diferena entre boas decises e
bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
Oportunidade: Remunerao proporcionais.
a X% sendo X% > k%
Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o
conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento, no
TMA E X% momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.
Figura 1.3 Evoluo da Taxa de Oportunidade
A recproca, porm, dificilmente se mostrar verdadeira,
ou seja, uma m deciso propiciando em bom resultado. Esta
Qualquer aplicao efetuada a uma taxa inferior que a de
assertiva contraria a lei de Murphy que diz: existindo a
oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que dar errado....
contraria a 1 Premissa.

11
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm pode
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista, elaborar ser denominada de taxa efetiva. Neste caso corresponde
um processo com a melhor qualidade possvel, visando taxa empregada para a atualizao e pagamento de valores
fidedignidade dos resultados. monetrios.

Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
qualidade das decises futuras. um processo que educa os definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho efetivamente exposto ao risco.
da organizao.
Matematicamente, a Taxa Efetiva corresponde razo entre
o custo do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E,
1.3 - Nomenclaturas das taxas de juros. deve ser entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo
tomador do recurso.
O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas, Custo do Capital
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma iEfetiva =
taxa. Valor Recebido
Ou
(Juros + Encargos)
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas, iEfetiva =
so apresentadas as seguintes definies: Valor Financiado
a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do
capital estabelecida por seu proprietrio e medida em termos e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada
de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de poder nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base para
aquisitivo constante aquela cujo poder de compra se o clculo do juro a ser pago em uma operao.
mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao. A taxa declarada pode ser vista de dois modos. Como
sendo a taxa nominal quando expressamente estabelecida em
b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de outros contrato. Ou, sendo a taxa real quando o contrato estabelecer,
custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do recurso.

12
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
numa clausula a taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a
correo da inflao. composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies financeiras
f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referenciadas distintas quanto a definies de taxas de juros expressas em
remunerao bruta ou lquida da inverso financeira. contrato.

A taxa bruta expressa a taxa pactuada com a considerao No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero
dos encargos incidentes sobre a operao de emprstimo utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
sejam eles impostos, comisses, incentivos fiscais, etc.. real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.
A taxa lquida corresponde taxa bruta aps a deduo dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes sobre a
operao de emprstimo. 1.4 Composio da Taxa Real.

Das definies acima, pode-se deduzir que a taxa bruta em A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no
alguns contratos represente a taxa efetiva de juros. uma simples taxa que expressa a remunerao desejada pelo
capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e do
g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto risco incidente sobre uma operao financeira.
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so Resumidamente, corresponde soma da remunerao
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso. spread.

h) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados iR = iB + iSPREAD


quando pagos na data de vencimento da operao
financeira que lhe deu origem. Neste caso, os juros A taxa do spread tem por objeto cobrir os seguintes
efetivamente pagos e pactuados so equivalentes, situao custos: comisses de corretagem, iF, (tambm denominada flat);
em que os juros so mais favorveis ao tomador do recurso. custos vinculados ao processo da intermediao financeira, iC;
tributos sobre operaes financeiras, ; e, uma taxa de
Pelo exposto neste item, pode se constatar certo conflito de remunerao de risco, i.
entendimento entre algumas das definies.

13
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte capitai. E, tambm, o quanto uma pessoa paga pela utilizao
expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas de capital de terceiros.
expressa em percentagem:
Este captulo discute o custo de capital sob a tica da
iR = iB + ( iF + iC + IOF + i) empresa, ou seja, quanto ela paga para a utilizao dos capitais
lhes disponibilizados.
No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras
o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do Ao ser utilizado o conceito custo de capital, importante
site da Receita Federal. entender o contexto em que est sendo empregado.
Tanto pode ser o custo a ser pago pela utilizao de
O valor da taxa de risco, i, definido segundo a capital como a taxa de desconto adotada na anlise dos seus
classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso. projetos.

Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o H que se evitar a utilizao do custo de capital
histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as empregado dentro de um contexto e aplica-lo em outro contexto.
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado Como exemplo, seja o custo ou remunerao de um capital
onde atua. destinado ao financiamento de determinado projeto e o utilizar,
tambm, como taxa de desconto deste mesmo projeto.
A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais. Este um erro a ser evitado, pois, a empresa alm de
remunerar o capital dos acionistas, dever renumerar o
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC e financiamento contratado, fato que necessariamente decorrer
periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos Estados no estabelecimento de uma taxa de desconto ou TMA superior
Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra de Libor. s duas citadas.

No campo financeiro, o conceito custo de capital pode


1.5 O Custo do capital. ser utilizado em diversos contextos, todos no sentido de
rentabilidade, bem como receber denominaes diversas, a
saber:
1.5.1 Conceitos.
a) Custo de Capital, Taxa de Desconto, Custo de Oportunidade
O conceito de custo de capital, basicamente, se refere ao ou Taxa de Mnima Atratividade expressam o retorno
retorno esperado por uma pessoa fsica, das firmas individuais, desejado na aplicao de algum capital, seja em
das sociedades limitadas e annimas na aplicao de seus investimento produtivo ou aplicao financeira.

14
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A venda de estoques.
b) Custo de Oportunidade tambm definido como a taxa de
rentabilidade ou retorno que se obtm ao se comparar a Como exemplos de capitais de terceiros e que causam
rentabilidade de uma alternativa de projeto com a custo para a empresa so aqueles expressos na Figura 1.4
rentabilidade da melhor alternativa j disponvel, na mesma Fontes de Capital.
classe de risco. Tambm denominada Taxa de
Oportunidade.
Prprio CAIXA

c) Custo de Capital o preo que a empresa paga pela


utilizao dos fundos obtidos junto s suas fontes de capital. Scios
Aes
Fontes de Ordinrias
Capital
d) Custo de Capital ou Custo Mdio Ponderado a taxa de
retorno que uma empresa necessita obter sobre seus
Aes
investimentos de forma a manter inalterado o valor de Preferenciais
mercado da empresa. Trceiros

Debntures

1.5.2 Fontes de Capital.


Descontos
Emprstimos
Duplicatas
As fontes de capital de uma empresa podem ter custos
diferentes, conforme a origem dos capitais a serem utilizados, e Financiamentos
podem ser classificadas em dois principais grupos: Capital Curto Prazo
Prprio e Capital de Terceiros.
Financiamentos
Como exemplo de capital prprio tem-se o caixa, Figura 1.4 - Fontes de Capital. Longo Prazo
estoques e os investimentos de curto prazo. As formas
comumente utilizadas em sua realizao so: O modo de avaliar cada custo de capital funo do tipo
da razo social de cada empresa, a saber:
O capital integralizado pelo proprietrio de uma firma
individual ou pelos scios de uma sociedade em cotas de - Empresa com Proprietrio nico - o custo de capital o
capital limitada; melhor custo de oportunidade que ele tem num mesmo nvel
As aes ordinrias das companhias de capital aberto; de risco quanto aplicao de seus prprios ativos. No
A venda de ativos improdutivos ou de baixa rentabilidade; mnimo, ele aplica na prpria empresa.

15
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

- Sociedade Limitada - a mesma situao da anterior, em O custo mdio ponderado pode ser estabelecido a priori
que reflete o interesse do grupo. ou a posteriori.

- Sociedade de Capital Aberto - ver teoria do preo das aes. A priori, quando se deseja saber a evoluo do mesmo a
GITMANN, 2001. partir das fontes de capital a serem mobilizadas. A posteriori, a
partir do fechamento do balano patrimonial.
Para a gesto financeira, determinar o custo de capital
que a empresa paga por cada um deles e o conhecimento do 1.5.4.1 CMP e as fontes de capital.
custo total dos capitais mobilizados de importncia
fundamental, pois permite definir qual sua prpria taxa de
desconto. Considerando o montante do valor de mercado associado
a cada tipo de capital utilizado pela empresa como VM1, VM2,...,
Para tanto, utilizado o conceito de Custo Mdio VMn e o custo de capital a ser pago a cada um desses tipos,
Ponderado de capital que pode ser calculado a partir das fontes respectivamente, C1, C2,..., Cn, o Custo Mdio Ponderado
de capital utilizadas ou diretamente dos dados apresentados no obtido utilizando a mdia ponderada dos custos associados a
Balano Patrimonial. cada fonte de capital e o montante do capital utilizado.

As tcnicas a serem apresentadas para a obteno do Matematicamente:


Custo Mdio Ponderado podem ser utilizadas tanto para
determinar o custo de capital ora em utilizao, como a previso C1 VM1 C2 VM2 C3 VM3 Cn VMn
CMP= + n + n ++ n
do custo de capital futuro. i=1 VM i=1 VM i=1 VM
n i=1 VM

No caso da determinao do custo de capital futuro, a Como j comentado, a expresso acima pode ser
tcnica recomenda utilizar os balanos projetados para os utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital em
prximos exerccios considerando a mobilizao de novas fontes utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao serem
de capital pela qual se tem condies de avaliar a rentabilidade captados novos recursos no mercado. de expedita aplicao.
futura.
Como exemplo de calculo do CMP, o quadro da Figura
1.5 mostra o caso de uma empresa que utiliza quatro tipos de
1.5.4 O Custo Mdio Ponderado. capital. Cada um deles com um custo distinto e que variam de
3,19% a 8,88%.
Por definio, o custo mdio ponderado corresponde ao
custo que a empresa paga pelos capitais que mobiliza.

16
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo O Custo Mdio Ponderado de Capital tambm pode ser
equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de 7,7703%. obtido a partir de dados disponveis no balano patrimonial, mais
precisamente com as informaes apresentadas no DRE e no
No caso em pauta e tomando para exemplo de Passivo.
determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme Alm disto, utilizando balano projetado para o prximo
abaixo. exerccio, a empresa pode avaliar a evoluo de seu custo de
capital, o que a balizar na captao de novos investimentos.
C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136% Matematicamente, o Custo Mdio Ponderado de Capital
ni=1 VM 35.150.000
de um exerccio definido como razo entre o lucro obtido no
exerccio e o somatrio dos capitais disponveis em longo prazo.
Matematicamente:
Valor em % do Custo do Custo
Fontes de
Reais como Valor Capital Med.
Capital Lucro do Exerccio
Escriturado Total em % Ponderado CMP =
1 - Emprstimo de Longo PL + ELP
150.000,00 0,43 3,19 0,0136
Prazo
Analisando os itens do Passivo que contribuem para a
2 - Emprstimos de Curto
5.000.000,00 14,22 8,69 1,2361 formao do CMP:
Prazo
3 - Aes Ordinrias 10.000.000,00 28,45 5,16 1,4680 O Passivo Circulante no participa da formao do CMP,
4 - Aes Preferenciais 20.000.000,00 56,90 8,88 5,0526 pois integra o Capital de Giro, alm de ser composto por
CMP 35.150.000,00 100,00 - 7,7703 % exigibilidades de curto prazo.
Figura 1.5 Determinao do Custo Mdio Ponderado de Capital
O Exigvel de Longo Prazo, participa com as contas
relativas aos investimentos e dvidas de longo prazo, pois esses
Os custos das demais fontes de capital so determinados capitais so destinados operao da empresa.
de modo similar. Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
corresponde soma dos custos de capital de cada fonte Das contas contbeis integrantes do Patrimnio Lquido, o
especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%. capital integralizado participa da formao do CMP, pois
representa o capital exigvel pelos acionistas.

1.5.4.2 CMP a partir do balano. Porm, quanto s Reservas de Capital, h autores que
no as consideram, pois argumentam que ningum dispe de

17
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
exigibilidades sobre elas. Consideram que reduzem o CMP, Lucro do Exerccio
situao que ocorre em fase passageira enquanto no lhes CMP =
PL + ELP
forem dado destino, representando uma situao atpica.
195.293,60
Outros, porm, consideram as reservas na formao do CMP = = 0,1236
CMP, pois entendem que a firma utiliza estes valores nas suas
1.509.358,23 + 71.104,34
operaes. Ento, o CMP = 12,36% ao ano, pois o balano dado
em bases anuais.
O autor favorvel a essa segunda posio, pois, na
realidade, representa um recurso em utilizao. Mesmo que no
tenham sido pagos em determinado perodo, esse tipo de 1.6 Definies.
recurso foi utilizado a custo extremamente favorvel.
Neste item so definidos alguns conceitos a serem
O CMP pode ser empregado como taxa de desconto, i, a utilizados nesta obra.
ser adotada nos estudos de viabilidade da empresa j que pode
ser entendido como sendo uma medida de competncia, pois Entender esses conceitos importante para a gesto da
exprime o quanto dos recursos disponveis pela administrao organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como a
da empresa foi transformado em lucro. contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as Figuras
1.6 e 1.7 mostram, respectivamente, um modelo do ativo e do
Finalizando ao se desejar conhecer a evoluo do CMP passivo do balano patrimonial e a 1.8 o demonstrativo de
para exerccio futuros, a mesma abordagem acima descrita pode
resultados do exerccio, DRE.
ser adotada, porm a partir de balanos projetados.
a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer
Como exemplo de calculo do CMP, seja o balano de compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
uma empresa conforme exposto nas Figuras 1.6; 1.7 e 1.8.
e que propicie sada de dinheiro do caixa.
Do DRE, tem-se o lucro do exerccio no valor de R$ b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a
195.293,60. O capital disponibilizado corresponde soma da
produo de um bem ou servio. So classificados como
conta Patrimnio Lquido com a conta Exigvel de Logo Prazo,
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
item 2.2.1 Financiamentos a Pagar. Calculando: esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos so
alocados ao esforo de produo, comumente, por meio de
algum processo de rateio.

18
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, o que f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de valores
permite a apurao do resultado do exerccio. que consideram a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo.
c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se identifica
com o processo de produo de um bem ou servio. Elas so interessante notar que no balano so apropriados valores
relacionadas aos gastos incorridos com a estrutura comercial econmicos.
e administrativa da organizao.

Contabilmente, as despesas so apropriadas no DRE, ver


Figura 5.9, visando apurao do resultado do exerccio.

d) Investimento corresponde a qualquer dispndio realizado


com a aquisio de bens mveis, imveis ou intangveis que
integram os ativos da organizao, bem como os insumos
estocados visando consumo futuro.

Contabilmente, os investimentos so apropriados em contas


do Ativo, ver Figura 1.6, visando registrar o patrimnio, bens e
direitos, disponveis pela organizao no final de cada exerccio.

Assim sendo, os valores de capital de giro e estoques so


apropriados no Ativo Circulante.

Investimentos em bens mveis ou imveis e a participao


societria em outras empresas so apropriados no Ativo No
Circulante.

So apropriados no Ativo No Circulante, tambm, direitos


realizveis em longo prazo e o intangvel.

e) Valor Econmico corresponde ao valor ou soma de valores


que no consideram a perda do valor aquisitivo da moeda no
tempo.

19
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

1 - Ativo R$

1.1 - Circulante 712.823.08


1.1.1. Caixa e Bancos 44.653.73
1.1.2. Recebveis de Clientes 121.033.96
1.1.3. Aplicaes Financeiras 23.872,07
1.1.4. Prov. Devedores Duvidosos (-) 4.430,51 2 - Passivo R$
1.1.5. Impostos a Compensar 1.037,12
2.1 - Circulante 294.039,54
1.1.6. Estoques Produtos Acabados 220.000,00
1.1.7. Estoques de Produtos em Elaborao 57.197,70 2.1. 1. Bancos 61.325,00
1.1.8. Estoques de Matrias Primas 70.934,41 2.1. 2. Fornecedores 165.895,52
1.1.9. Adiantamentos a Fornecedores 9.663,58 2.1. 3. Obrigaes Fiscais a Recolher 10.181,46
1.1.10. Contratos de obras 160.000,00 2.1. 4. Encargos Sociais 11.283,18
1.2 No Circulante. 1.275.176,92 2.1. 5. Encargos Trabalhistas 10.500,00
2.1. 6. Outras Obrigaes 30.070,75
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27 2.1. 7. Provises 4.783,63
1.2.1.1 Crditos em Coligadas 13.085,87 2.2 Exigvel de Longo Prazo. 184.602,63
1.2.1.2 Financiamentos a clientes 103.322,40 2.2.1. Financiamentos a Pagar 71.104,34
1.2.1.3 - Contratos futuros 100.000,00 2.2.2. Dbitos em Coligadas 13.469,61
1.2.2 - Investimentos 430.347,00 2.2.3. Contratos p/ Entrega Futura 100.028,68

1.2.2.1 Empresa A 130.347,00 2.3 Patrimnio Lquido. 1.509.358,23


1.2.2.2 Empresa B 300.000,00 2.3.1. Capital Social 1.156.110.00
1.2.3 Imobilizado 578.282,57 2.3.2. Reservas de Capital 95.545,85
2.3.3. Reservas de Lucro 62.408,78
1.2.3.1 - Imveis 370.000,00
2.3.4. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
1.2.3.2 - Equipamentos 100.282,57
1.2.3.3 - Veculos 129.600,00 2.4 - Total do Passivo. 1.988.000,00
(-) Depreciaes 21.600,00
Figura 1.7 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Passivo.
1.2.4 - Intangvel 50.139,08
1.2.4.1 - Softwares 20.139,08
1.2.4.2 - Patentes 30.000,00
1.3 - Total do Ativo. 1.988.000,00

Figura 1.6 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Ativo.

20
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

- DRE - R$
3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2 3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
3.4.1 Produto A 92.630,65
3.4.2 - Produto B 178.230,00
3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 Desp. Gerais e Administrativas. 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA1 298.309,32
Depreciao (-) 5.500,00
3.8 Amortizaes (-) 4.166,51
3.9 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10 3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12 3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacionais (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
Proviso p/ o Imposto de Renda
3.14 (-) 40.883,93
15%+10%
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 1.8 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio.

(1) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.


Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
21
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

2. Matemtica Financeira

2.0 - Introduo

Por definio, a Matemtica Financeira corresponde


rea da matemtica que descreve as relaes entre o binmio
tempo e dinheiro.

Neste captulo sero discutidas essas relaes o que


permite realizar operaes de equivalncia de capitais visando
amparar decises de ordem financeira.

2.1 Conceituaes de Juros

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a


remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva ou aplicao
financeira.

Ao ser pactuada uma operao financeira, alguns


parmetros devem ser estabelecidos:

E A taxa de juros referente ao perodo da operao;


E O prazo de carncia;
E O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros;
E O ndice de correo monetria do saldo devedor;
E O sistema de remunerao do capital.

22
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois
sistemas que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o 2.2 Juros Simples
capital: o dos juros simples e o dos juros compostos.
2.2.1 Definio de Juros Simples.

E Juros Simples Por definio, no sistema de remunerao de capital sob


a matemtica de juros simples somente o principal rende juros
durante todo o tempo em que foi pactuado o financiamento.
E Juros Compostos Esquematicamente representado na Figura 2.1.

R$

importante ter em mente que a taxa de juros efetivamente S=P+J


paga aquela que incide sobre o capital efetivamente recebido
ou disponvel para o prprio manuseio. Perodos
1 2 3 n-1 n
Em operaes financeiras comum serem cobradas do
tomador: taxas de abertura de crdito; juros pagos P
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito; o pagamento de uma entrada no caso de
financiamento de bens de consumo. Figura 2.1 Diagrama tempo - dinheiro

Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas de Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido que a juros a ser pago na data de quitao da operao financeira
remunerao do capital tomado emprestado, isto , os juros, igual ao produto do principal tomado, pela taxa de juros
sejam sempre calculados sobre a importncia efetivamente pactuada e pelo nmero de perodos contratados.
recebida.
Considerando que os juros gerados aps um nico
Observando esse princpio, possvel verificar quando a perodo de aplicao de um capital equivalem taxa de juros
taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas pactuada multiplicada pelo capital. Matematicamente: J = P i.
ou distintas.
No caso do capital ser aplicado por n perodos, o
montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional a
esse numero de perodos. Ento:
23
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sn = P (1 + in)
J=Pin

2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.


2.2.2 Operaes com Juros Simples.
Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos. juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
Definindo como: P, o principal tomado ou o capital fraes inteiras desse mesmo perodo.
inicialmente aplicado; i (%), a taxa de juros expressa em
porcentagem; n, o nmero de perodos bsicos correspondentes No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre
ao tempo total da aplicao; e, S, o Montante final de aplicao, essas duas taxas de juros.
representando a soma (P+J), em que J o montante dos juros a
serem pagos. Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma
frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos no entre estas duas taxas expressa por:
perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:
nT iT
Sn = P + J Sn = P + P i n Sn = P ( 1 + i n ) =
nf if

Demonstrando: Como exemplo seja uma operao de emprstimo cuja


taxa mensal de juros foi pactuada em 1,5% a.m. A taxa anual de
S1 = P + P i = P (1+ i) juros, iT, dada por:
S2 = P + P i + P i = P (1+ i 2)
S3 = P + P i + P i + P i = P (1+ i 3) nT iT 12 iT
= = iT = 18 % a. a.
nf if 1 1,5
Sn = P + P i + P i + P i ++ P i = P (1+ i n)
Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele
Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso somente poder ser utilizado quando adotada a matemtica dos
cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples juros simples. conceitualmente errado utilizar este modelo
durante n perodos: quando se opera sob a gide dos juros compostos.

24
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.3 - Operaes de desconto.

2.2.3.1 Tipos de desconto.


Valor a ser Desconto
recebido
Uma operao financeira corriqueira no mercado a
F
denominada de desconto ou desgio efetuada em transaes
com ttulos de crdito. P

Os descontos ocorrem quando ttulos so negociados em 1 2 3 4 n


data anterior do efetivo vencimento e correspondem aos juros
pagos pelo servio havido entre a data do desconto e a do
Data da Operao de Data do Vencimento
efetivo pagamento. Matematicamente, sendo F o valor de face
Desconto do Ttulo
de um titulo e o do desconto D, o valor a ser recebido, P, dado
por:
Figura 2.2 - Operaes de Desconto
P = F - Desconto

Essas operaes de desconto servem como fonte de


financiamento de curto prazo e so lastreadas em cheques pr- O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor
datados descontados por empresas de factoring; duplicatas e inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
letras de cmbio negociadas antes da data do efetivo remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
pagamento; e emprstimos ou vendas garantidos por notas negociao at a data do vencimento.
promissrias.
Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
O valor de face corresponde ao montante expresso no montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o valor
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na de face e qual o montante do capital que ira receber pela venda
data aprazada e tambm expressa no ttulo. do ttulo.

Neste caso, a quantia a ser paga ao portador (P), isto , Dois so os procedimentos realizados pelo mercado para
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor calcular o valor do desgio e denominados de: i) Desconto
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento do Racional ou por Dentro; ii) e Desconto Bancrio, Comercial ou
ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face, conforme por Fora.
mostrado no desenho da Figura 2.2.

25
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

E Desconto Racional ou Por Dentro. I - Desconto Racional ou por Dentro.

O desconto racional considera o valor da moeda no tempo


E Desconto Bancrio ou Por fora. e calculado segundo a racionalidade dos juros simples. A taxa
de juros pactuada pode ser a taxa real ou a taxa nominal em
havendo a previso de inflao.

Neste item ser adotada a seguinte nomenclatura: Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento; Os procedimentos utilizados no desconto racional so
P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
negociado antes da data do vencimento;
i = taxa de juros praticados ou pactuados; Porm, deve ser registrado que algumas empresas vm
n = nmero de perodos que antecedem a data de combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
vencimento; juros compostos com os de juros simples.
DR = valor do desconto racional.
Dc = valor do desconto comercial. No caso de ocorrer essa superposio de procedimentos,
ou seja, quando os juros so referidos a um perodo maior, a
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode taxa bsica de juros, efetivamente utilizada em perodos
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando este menores, calculada segundo a matemtica dos juros
negociado antes da data do vencimento ou na data de sua compostos.
emisso.
Obtida a taxa bsica, os procedimentos seguem queles
Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em sua estabelecidos para os juros simples, segundo o expresso a
face, e fora legal para cobrana, quando na data de seu seguir.
vencimento, isto , em um momento futuro determinado por esta
data. Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado do
valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.

26
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Matematicamente, o desconto racional definido por: Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o valor
a ser recebido, P:
Dr = F P
P = F F iC n
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar o
valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser o P = F (1 iC n)
primeiro o montante disponvel no final do perodo de aplicao
e o segundo o principal aplicado. Logo:
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
F
F= P (1+iR n) P = 2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.
(1+iR n)

Substituindo P na equao acima, obtm-se o montante Neste item analisada a correlao existente entre o
do desconto racional. montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
F FiR n sejam idnticas, isto ir = iC.
DR =F- DR =
( 1+iR n) 1+iR n Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.
II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.
Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as
A priori, importante ressaltar que o desconto por fora expresses dos descontos:
baseado numa conveno mais simples, no se caracterizando
por uma cobrana equivalente de juros. Mas, como a simples F
aplicao direta de uma taxa de desconto. Por conveno: DR = F ( 1+in)

DC = F iC n E, sendo por conveno, DC = F i n, ao se substituir o


valor de F na expresso acima se obtm a relao entre os dois
descontos:
Neste caso, o valor a ser recebido, P, calculado
diminuindo do valor de face o valor do desconto. Logo:
DC
DR =
P = F DC (1 + i n)

27
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
P = F DR P = F (1 + iR n)

2.2.4.2 - Taxas Equivalentes. b) Considerando o desconto comercial tem-se:

Um dos questionamentos efetuados no mercado P = F D P = F(1 iC n)


financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional. Como o valor a ser recebido, P, por definio igual para
ambos os casos, podem ser igualadas as expresses acima.
Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so
equivalentes entre si quando, dado um mesmo valor de face, F
= F ( 1 iC n) ( 1 iC n) (1 + iR n) = 1
depois de realizado o desconto, resultar num mesmo valor a ser (1 + iR n)
recebido, P, considerando terem sido praticados sistemas de
desconto distintos. 1
(1 + ) =
( 1 )

DCDR
2.2.5 Tempo Exato e Comercial

F = Face Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal, o


rendimento ou montante dos juros apurado em tempo comercial
P ser ligeiramente superior quele apurado em tempo real ou
exato.
tempo

Essa variao devido diferena do nmero de dias


Data da Negociao Data do Vencimento
estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio, estabelece
Figura 2.3 - Equivalncia entre Descontos. que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue o ano
calendrio com 365 dias.
A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se
igualar os dois valores dos descontos depois de realizadas as Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,
respectivas operaes. durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para o
tempo comercial e o tempo exato:
a) Considerando o desconto racional tem-se:

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
i i operao, resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser
IComercial = P t e IExato = P t recebido se na data da venda a taxa de juros praticada pelo
360 365
mercado for de 2,9% a.m.?
Efetuando a relao entre as duas expresses, fica
demonstrado que a proporcionalidade existente entre o S = P (1 + i n)
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que os S = R$ 14.649,60
mesmos foram definidos. Ento:
DC = S i n
IComercial 365 DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
= = 1,0139 IComercial = 1,0139 IExato DC = R$ 2.549,03
IExato 360
VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
2.2.6 Exerccios Resolvidos.
VR = R$12.100,57

Ateno!
2.2.6.2 - Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a
Em estudos financeiros recomenda-se: vista por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
1. Desenhar SEMPRE o diagrama dos fluxos de caixa; corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
2. Escrever as formulas disponveis;
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
3. Visualizar a soluo dos problemas, compatibilizando as
prestao; e o montante a ser desembolsado.
frmulas com os fluxos de caixa!
Entrada = R$ 3.480,00
Atendendo recomendao, este procedimento facilita a
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
adequada soluo dos problemas de engenharia econmica!
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.

1 - Calculo do valor da 1 prestao:


VF1 =R1 + (R1 i n)
2.2.6.1 - Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
aquisio de um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2% VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$
a.m. pelo prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta

29
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2 - Calculo do valor da 2 prestao:
VF2 = R2 + (R2 i n) a da
Dat o
ra
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2) Ope VF = 8.500 R$
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$ VR = ?

3 - Calculo do valor da 3 prestao:


VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$

4 - Calculo do valor o da 4 prestao: 1 item - Desconto Comercial.


VF4 = R4 + (R4 i n) DC = VF i n
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4) DC = 8.500,00 ( 0,264 12 ) 7
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$ DC = R$ 1.309,00

5 - Calculo do valor do montante: 2 item Valor Recebido.


VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$
VR = VF DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00
2.2.6.4 - Uma duplicata cujo valor de face, VF, monta a R$
8.500,00 foi emitida h cinco meses passados e tem data de
vencimento estipulada para daqui a sete meses. Caso seja 3 item - Preo de compra = PC.
descontada nesta data e se a taxa de desconto comercial for de
26,4% a.a. solicita-se determinar: VF = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27
O desconto comercial, DC.
O valor a ser recebido, VR.
4 item Taxa real ou efetiva.
Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
Adotando a matemtica dos juros simples e
A taxa efetiva de juros no perodo referente operao do
considerando que os juros so calculados sobre o valor
desconto.
efetivamente recebido:

VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
30
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1,182 = 1 + 7i 2.2.7.1 - A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a
0,182 = 7i operao de desconto de uma nota promissria, vincenda em
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a. 120 dias.

Tendo sido pactuada um taxa de desconto de 42% ao


2.2.6.5 - Qual ser o valor a ser recebido em operao de ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
desconto de uma duplicata cujo valor de face monta a R$ informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do desconto.
1.500.000,00, vencvel em 90 dias, pactuada a taxa de 3,5% ao (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).
ms? Considerar o desconto racional e o comercial.

a) Desconto Racional: 2.2.7.2 - Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o


montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
F 1.500.000,00 1.500.000,00 de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms. (R: 1600,00 R$).
P = = = = 1.357.466,06 R$
(1 + in) 1 + 0,035 3 1,1050

b) Desconto Comercial: 2.2.7.3 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho a


juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples. Quanto pagar
DC = Fin = 1.500.000,00 0,035 3 = 157.500,00 R$ na ocasio do resgate se quitar o mesmo em cinco ou em
dezessete meses? (1.126.923/1.431.538 103 R$).
P= F- DC = 1.500.000,00-157.500,00 =1.342.500,00 R$
2.2.7.4 - Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano
c) Comparando os Descontos Realizados: gerar em sete meses um montante de trezentos mil reais? (R:
276.603,92 R$)
Desconto Comercial = 157.500,00
2.2.7.5 - Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos
Desconto Racional = 142.533,94
cambiais taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes
Economia = 14.966,06 R$ informaes visando comparar o resultado do desconto racional
com o bancrio:
Comparando os dois procedimentos verifica-se que o
desconto racional mais econmico para o interessado.
O desgio relativo operao de desconto de uma
duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias; (R: 1486,78/1687,50 R$).
2.2.7 Exerccios Propostos. O montante a ser recebido pelo interessado na operao
de desconto.

31
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
sabe que no poder quitar a importncia na data aprazada,
prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o vencimento
previsto. Admitindo que a taxa de desconto comercial praticada
seja de 72% ao ano, qual ser o valor de um novo ttulo a ser
Nota promissria assinado? (R$ 2.317,00).
N 07/09* R$ 12.500,00
2.2.7.9 - O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
Vencimento: 25 de abril de 2.012. 3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e doze, 41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa total
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Franz von
de juros correspondente, sabendo que o banco ainda cobra uma
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a
importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor do ttulo? (R:
moeda corrente do Pas. 23,46% ao semestre).
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Jacob ..................................
2.2.7.10 - A financeira WACS pratica o desconto racional taxa
CPF n. 555.666.777-88. assinatura de 4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
Rua Elfo dos Santos n. 100. valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
Florianpolis SC. cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)

2.2.7.11 - Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no


2.2.7.6 - A que taxa de remunerao um capital aplicado a juros prazo de 120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma
simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.). taxa de 12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor do
desconto comercial e o desconto racional de R$ 76.923,08. (R:
2.2.7.7 - Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da R$ 50 milhes).
Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse de 2.2.7.12 - O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por
desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em R$ fora, os juros na operao de um papagaio. Sendo uma
1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada? (R: operao de desconto lastreada numa nota promissria cujo
48.400,00 R$). valor de face monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e
pactuada taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa
2.2.7.8 - Voc deve a um banco a importncia de R$ 1.900,00, a efetivamente paga por esta operao. (R: 8,86% a.m.)
vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria. Como

32
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.2.7.13 - Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face remunerando as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em
monta a R$ 200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco quanto tempo poder dispor do montante previsto?
dever ser efetuada uma operao de desconto sabendo que:

- o Banco A pratica o desconto racional taxa de 8,45% ao 2.3 Juros Compostos.


ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de 7,90% 2.3.1 - Definio.
ao ms.
O regime de juros composto, tambm denominado de
2.2.7.14 - Voc efetuou uma operao de desconto para um regime de capitalizao ou anatocismo, caracterizado pela
ttulo vencvel em 60 dias taxa de 42% ao ano. Montando o incorporao ao capital dos juros gerados num perodo, ou seja,
valor do desconto em R$ 840,00. Pergunta-se qual o valor de capitalizados, passando a gerar juros no perodo seguinte.
face do ttulo nos casos de ser adotado o desconto racional ou o
comercial? (R: 12.840,00 / 12.000,00R$ ) Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so
lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se do
2.2.7.15 - Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e os
ao seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula o contribui para aumentar os lucros esperados futuros.
valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial taxa
de 4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura de Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da
crdito de 0,55% sobre o valor de face do ttulo e uma taxa de matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e, alm
administrao de R$77,00, ambos embutidos no valor disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira premissa
financiado. Pergunta-se, qual a taxa de juros efetiva incidente que estabelece a maximizao do lucro dos proprietrios.
sobre esta operao? (R: 5,74% a.m.)

2.2.7.16 - Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota 2.3.2 - Frmulas Bsicas:
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50% O principal questionamento nesse sistema de
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00? capitalizao quanto ao montante a ser recebido pela
aplicao de um capital, aps certo nmero de perodos de
2.2.7.17 - Sua empresa previu a necessidade de aquisio de tempo e conhecidos os juros pactuados.
um equipamento no valor de R$ 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe da
importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta

33
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Sn = P (1 + i)n

Sn O total dos juros gerados, por sua vez, obtido


S3 aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
S2
S1 montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
P0
tambm denominado de Principal. Ento:
Perodo
0 1 2 3 n
J = Sn P
Figura 2.4 Diagrama de Juros Compostos

Visando calcular o montante a ser percebido, ser adotada a


seguinte nomenclatura: n, representando o nmero de perodos Resumo:
de capitalizao pactuados; Sn = Montante a ser recebido aps
n perodos de capitalizao; P = Capital inicialmente aplicado
ou principal; J = Montante dos juros a serem pagos; i = Taxa de
Frmula do Montante: Sn = P ( 1 + i )n
juros pactuados. Ver Figura 2.4.
Frmula dos Juros: J = Sn P ou,
n
O montante aps o primeiro perodo calculado de forma J= P(1+i) -P
idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro perodo, os
juros passam a incidir dobre o novo montante, comumente
denominado de capitalizados. Ento, matematicamente se tem:

S1 = P + (P i) = P (1 + i) 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.


S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i) Como j comentado, a matemtica dos juros compostos
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)3 (1 + i) = P (1 + i)4 a adotada nos estudos financeiros, a exemplo da determinao
......................................................................................... do valor de ativos produtivos, investimentos em aes, ttulos de
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )n-1 ( 1 + i ) capitalizao, etc.
Sn = P ( 1 + i )n A assertiva acima ocorre devido ao entendimento que
investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
Assim, a expresso do montante a ser pago aps n sendo, ento, a matemtica dos juros compostos a mais
perodos dada por: adequada para avaliar e analisar investimentos.
34
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia de 2.3.3.1 - Pagamento nico.


capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos estudos
financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o valor futuro
VF equivalente a um dado montante e vice versa. a) Valor Futuro - VF.

R$ Por definio, o valor futuro VF associado a uma


i%
determinada importncia P e aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.
S = VF
P=VP A expresso do montante dos juros compostos
capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
Perodos aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
0 1 2 3 n-1 n
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
Figura 2.5 Equivalncia: Valor Futuro rendimento.

Assim sendo, dado nesta data um principal expresso pelo Sendo: Sn = P (1 + i)n, ento:
seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de perodos e
aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma financeiramente VF VP (1 + i)n
equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. Ver Figura 2.5
Equivalncia: Valor Futuro. Essa operao, comercialmente denominada de
capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
Deste modo, considerando o conceito de equivalncia de capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.
A expresso (1+i)n denominada de Fator de
Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni% representao pode ser efetuada sob as seguintes
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%. nomenclaturas:

VF = VP (1 + i)n = VP s ni% = VP s in

b) Valor Presente VP.


35
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A expresso 1/(1+i)n denominada de Fator de Desconto
Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta data, ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja representao
correspondente a uma determinada importncia futura, VF, pode ser efetuada sob as seguintes nomenclaturas:
equivalente a esta importncia quando descontada durante certo
perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%. 1
VP VF = VF vin = VF vni
(1 + i) n
Partindo da frmula do montante dos juros compostos,
obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%, 2.3.3.2 - Pagamentos Diversos.
durante certo perodo, n.

R$ i% a) Valor Futuro

Dado uma srie de pagamentos como na Figura 27, seja


S VF estabelecer o valor futuro da soma desses pagamentos.
PVP
Nesta situao, a soma desses pagamentos corresponde
Perodos soma dos valores futuros de cada pagamento singular.
0 1 2 3 n-1 n
Noutras palavras, a soma da capitalizao de cada pagamento.
Figura 2.6 Equivalncia: Valor Presente
Matematicamente:
Sabendo-se que VF VP (1 + i)n, a expresso da K
equivalncia de uma importncia no presente, conhecido seu
VF = R n (1 + i)kn
montante numa data futura dada por:
n=1

1
VPVF Ou
(1+i)n
VR = R1(1 + i)k1 + R2(1 + i)k2 + R3(1 + i)k3 + R4(1 + i)k4
Essa operao tambm denominada de desconto de um + R5(1 + i)k5
capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer o
valor atual relativo a um capital no futuro.

36
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Rn
VP(0)=
(1+i)n
n=1

Ou
R1 R2 R3 R4 R5
VP(0) = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)5

Figura 2.7 Valor Futuro Diversos Pagamentos

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de


caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:

VF = 78 (1,07)4 + 85 (1,07)3 + 100 (1,07)2 + 100 (1,07)1 + 50

VF = 477,86 R$.

Neste caso, o valor futuro ocorre no momento do ultimo Figura 2.8 Valor Presente Diversos Pagamentos
pagamento.

Levando na expresso acima os valores de cada fluxo de


b) Valor Presente
caixa e adotando uma taxa de juros de 7% tem-se:
Considerando a sequencia de recebimentos expressos na 78 85 100 100 50
Figura 2.8, a soma do valor presente desses valores VP(0) = + + + +
corresponde soma dos descontos de cada valor singular. (1,07)1 (1,07)2 (1,07)3 (1,07)4 (1,07)5

VP(0) = 340,71 R$

37
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
2.3.4 - Exemplos. seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.

a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis


meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$ Perodo Principal R$ Juros 7% Montante R$
4.502,19? 0 3.000,00 --- ---
1 3.000,00 210,00 3.210,00
1 2 - 224,70 3.434,70
P=S n
=S vin
(1+i) 3 - 240,43 3.675,13
4 - 257,26 3.932,39
Utilizando tabela financeira: 5 - 275,26 4.207,65
6 - 294,54 4.502,19
s 76 = 0.6663 da Tabela Financeira
P= s 67 = 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.
Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:
Identicamente ao sistema de juros simples, um dos
1 1
P=S (1+i)n =4.502,19 (1,07)6 =3.000,00 R$ questionamentos sobre juros compostos quanto
proporcionalidade existente entre a taxa de juros correspondente
b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00, a um perodo maior com aquela referente a fraes inteiras
qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando deste mesmo perodo.
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?
No caso de juros compostos, no h relao direta entre
essas duas taxas de juros.
S=Psin S=Ps76
Por definio, duas taxas de juros so ditas equivalentes
E, sendo s 67 = 1,5007 da Tabela Financeira. quando, sujeitas a diferentes perodos de capitalizao,
produzem iguais montantes de juros depois de aplicadas a um
S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$ mesmo volume de capital.

Ou ento: S = P (1+i)n = 3.000(1,07)6=4.502,19 R$ Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total


do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste

38
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma
juros conexas aos perodos considerados. operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:
Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas taxas
ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador na data P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F ( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F
pactuada para a quitao do contrato, conforme a definio de
taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF. Da expresso acima surgem duas situaes:
iT
a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo fracionrio,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata ao perodo
total. Ento:
if
= (1 + ) 1
ST=SF
P S1 b) Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma frao
inteira do mesmo. Ento:
0 1 2 3 4 n tempo
F
iF =1+i T -1
Figura 2.9 Equivalncia entre taxas de juros
Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a
O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um capital P uma taxa maior denominada de pro rata tempore. Expresso
contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT : comumente adotada em contratos de financiamento ou
aplicao de capital.
ST = P (1+ iT )
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao do calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF , financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
frao de nT e remunerado taxa iF : Matematicamente:

SF = P (1+ iF )F 4
iTRI =1+i ANO -1= 0,057.371

39
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa a
ser considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.
APLICAES EM TTULOS DO TESOURO
NACIONAL
2.3.6 - Cuidados a observar.
Procedimentos:
Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro 1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados 2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
encontrados:
conta junto ao Tesouro Nacional;
1 Considerando que empresas, investidores, etc., costumam 3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
reinvestir quantias geradas, no se justifica a utilizao de o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
juros simples em estudos econmicos.
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, faz-se site: www.tesourodireto.gov.br
necessria verificao de qual a efetiva taxa de juros
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um e-mail
praticada e que correspondente ao perodo bsico de
capitalizao. comum no ser a taxa de referncia informando da aplicao realizada.
expressa em contrato a taxa de capitalizao efetivamente 6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
empregada no clculo dos juros. Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem 7. Na data aprazada o Tesouro Nacional creditar
observados. diretamente em sua conta corrente, o valor
aplicado acrescido dos encargos pactuados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.

5 Distinguir quando os juros so descontados e quando so


postecipados.

40
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2.3.7 - Exerccio Resolvido. 2.3.8 - Exerccios Propostos.

Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$ 90 mil, 2.3.8.1 - Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana
vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas sero corrigidas taxa 8% ao trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).
de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual o valor de quitao das
prestaes na data de hoje? 2.3.8.2 - Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%, qual
a taxa mdia mensal? (3,66% a.m.)
R$
2.3.8.3 - Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.
Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de juros
90.000 90.000
mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das prestaes. (R:
5,20% a. m.)

ms 2.3.8.4 - Em quantos meses ser possvel triplicar uma aplicao


1 2 3 4 financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? (R: 47 meses).
1 - Definir a taxa de juros mensal:
2.3.8.5 - Em quantos meses se pode levar uma aplicao no
12 12
ims = 1+iano - 1= 1+1,52 - 1=8,00% a.m. valor de R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando
capitalizados taxa de 1,55% ao ms? ( R: 52 meses).
2 - Calcular o Valor Presente das prestaes HOJE.
2.3.8.6 - Um comerciante obtm um emprstimo de um milho
de reais a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
P1 P2
VP = + Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
(1 + i) 3
(1 + i) 4 cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos com
exerccio similar efetuado a juros simples. (R: 1,1262 / 1,4978
90.000 90.000 106 R$ )
VP = + = 71.444,90 + 66.152,69
(1 + 0,08) (1 + 0,08)4
3

2.3.8.7 - A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um


VP = 137.597,59 R$ emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.

41
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A importncia da operao montou a R$ 750 mil sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
cobrados antecipadamente. ocorrida no perodo.
iN = f (iR ; )
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos; e qual a taxa efetiva da mesma. Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a
taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
2.3.8.8 - O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao matematicamente, pela seguinte expresso:
ano. Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes ao
capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
2.3.8.9 - O Banco TDS efetua emprstimos pessoais cobrando
a taxa de 4,50% ao ms. Para clientes especiais, ele adota a Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o valor
sistemtica do juro postecipado. Para clientes normais, o juro das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:
antecipado. Calcule a taxa efetiva mensal para uma operao de
90 dias, calculada a juros simples e a juros compostos. I - A taxa real definida como sendo a efetiva remunerao
desejada por um investidor e definida em termos de
moeda de poder aquisitivo constante. Nesta taxa no
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real. esta considerada a incidncia de inflao no perodo do
emprstimo.

2.4.1 Efeito da Inflao. II - A taxa nominal aquela empregada no calculo das


prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos de
A inflao um fato de capital importncia a ser moeda de valor corrente e, matematicamente, equivale
considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a taxa real acrescida da taxa de inflao ocorrida durante o
definio da taxa de juros adotada no pagamento de prestaes perodo do emprstimo.
ou na quitao de emprstimos.
III - A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da
Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da taxa moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.
nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante final,
tambm denominada de taxa efetiva.
Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas
A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e a
desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento

42
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
relativo uma importncia P=1.000,00 R$ e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00. 1.500
e, iN = 1.000 -1 iN =50,00%

Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa de


II - Clculo da Taxa Real:
inflao de 40%?
Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,
R$ porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.
Com Inflao M=1.500 R$

Considerando ter a taxa de inflao comportamento


equivalente a uma taxa de juros, tem-se:

Sem Inflao M = 1.071 R$ M1 = (1 + ) M0 M0 = M1 (1 + )


Montante
.
1500
Principal M0 = = 1.071,43 R$
1,4
perodo
Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43 equivalente
0 1 R$1.500 quando este valor deflacionando uma taxa de
Figura 2.10 Efeito da Inflao 40%.

A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o


I - Calculo da Taxa Nominal: acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.

A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os 1.071,43-1.000 1.071,43


iR = = -1 iR =7,1430%
juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam 1.000 1.000
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da moeda
em termos de valor corrente e expresso em percentual. A taxa Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi calculada
nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente: em 50% e a taxa real em 7,10%.

M-P M
iN = iN = -1
P P
43
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pelo exposto possvel verificar que, em face da inflao (1 + ) M0 = P (1 + iN) (1 + ) P (1 + iR) = P (1 + iN)
ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito superior
taxa real, iR. Simplificando a varivel P em ambos os lados da
igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal de
Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a juros com a taxa real e a da inflao.
taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se (1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.
iN = iR + + iR
2.4.2 Relao entre taxas.
Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de
A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e juros funo do somatrio da taxa real, da inflao no perodo
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo. e do produto da taxa da inflao pela taxa real.

Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de juros; Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado
iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo; M0 perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
=montante a ser pago sem considerar a incidncia da inflao; montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da inflao; P = das seguintes expresses:
Principal ou capital tomado emprestado; M M1
1 + iR = 0 e 1 + iN =
P P
Partindo do item anterior (Ver Figura 2.10 Efeito da
inflao), pode-se afirmar que: M1
1+ =
M0
M0 = P (1 + iR) e que M1 = (1 + ) M0

Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de juros
nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que: a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo sido
pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
M1 = P (1 + iN) correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em funo (1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
da sua expresso por M0:
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%

44
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo
verificado no perodo inicial.
2.4.3 Inflao e ndices.

Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da I0 I1
moeda no tempo.

A inflao expressa em porcentagem e definida depois


0 t
de conhecidos os ndices inflacionrios atribudos a cada n
Data Base Data n
perodo.
Figura 2.11 - Inflao e ndices
Os ndices inflacionrios representam a evoluo do
custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de medida.
Alm disso, a taxa percentual de inflao ocorrida num
Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que mede perodo pode ser facilmente estabelecida atravs da utilizao
o custo unitrio bsico para a construo civil, medido em de ndices inflacionrios, como os j citados, que expressam a
R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para sustentar evoluo da perda do valor aquisitivo da moeda, medida a partir
uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido; ou a de uma determinada data, definida esta como data base.
evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms. Exprimindo a definio acima em termos matemticos
P
tem-se que, = ou, similarmente, considerando ndices
Adotando como nomenclatura: I0 para representar o P
ndice da inflao no perodo definido como data base e, In I0n
representar o ndice de inflao medido em uma data futura inflacionrios: = .
qualquer n. E, representando por a taxa de inflao ocorrida
I0
no perodo compreendido entre a data base e a data n.
Definindo como I0 o ndice de inflao atribudo ao incio
A seguir ser discutida a metodologia do calculo da de um perodo, ou seja, data base e In o ndice de inflao
inflao passada, partindo do conhecimento de ndices estabelecido para o final deste mesmo perodo, ao substituir o
inflacionrios. valor do incremento na expresso acima pelos ndices que lhe
deram origem tem-se:
Por definio, a inflao havida no preo de um bem ou
servio medido num perodo de tempo equivale razo entre

45
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
In Io In
= = 1 Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
Io Io
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
termos percentuais. famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.

Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo


Memorize!
materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do ao,
do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
A taxa real de juros utilizada quando no
segmento industrial.
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao dispe Existem publicaes que tratam, especificamente, deste
de poder aquisitivo constante. assunto tais como a revista Conjuntura Econmica uma
Dinheiro em moeda constante i real. publicao da Fundao Getlio Vargas FGV e a revista
SUMA Econmica, mensalmente publicam uma coleo desses
ndices. Ou sites da internet a exemplo de
http://www.debit.com.br.

A taxa nominal de juros utilizada quando existe a No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto Brasileiro
princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo da de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do IPCA.
moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal. O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida em
diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos por
atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo governo e
pelos tribunais.
2.4.4 Tipos de ndices
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.
46
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
P0 P1 P2 P3 ...... Pn
lojas e andares abertos.

Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem 01 12 23 3n


observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave.
0 1 2 3 n
A taxa real de juros utilizada quando no considerada
a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio que a Figura 2.12 - Inflao por Perodo
moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo constante.

A taxa nominal de juros utilizada quando existe a


ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da 2.5.1 Frmulas Bsicas.
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.
Neste item sero discutidos os modelos matemticos
necessrios para calcular a inflao acumulada utilizando as
2.5 Inflao Acumulada. taxas peridicas havidas e os ndices de inflao.

Inflao acumulada aquela havida em determinado Adotando como nomenclatura:


espao de tempo composto por vrios perodos.
Po = preo no tempo 0;
Geralmente, a cada perodo de tempo, ocorre uma taxa P1 = preo no tempo 1;
de inflao distinta dos outros. P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2;
de tempo. = inflao medida entre dois perodos quaisquer.

E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois
calculada da forma idntica taxa de juros compostos. perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
A Figura 2.12 mostra a existncia de inflao havida em perodos consecutivos.
cada perodo havido entre o momento 0 e o momento n.
Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:
47
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um perodo
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 ) inicial, denominado zero, e um perodo qualquer denominado de
n.
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 ) Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos
quaisquer dada por:
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) (1+ (n-1)-n) n
=
In
1
0 Io

A expresso acima que permite atualizar monetariamente Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da
construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
junho de 2005 e maro de 2006.
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento: maro
n
In 894,68 2006
= 1= 1 = 3,98%
n 0
Io 860,43 maro

Pn = Po (1 + )
2005

0
2.5.2 Atualizao de valores monetrios.
Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se
escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0, Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n, valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa a
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao todo o perodo da atualizao pactuado.
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
(1 + ) = (1 + 01 )(1 + 12 )(1 + 23 )(1 + ( n1)n ) )
0

A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,


n k
funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
(1 + ) = (1 + n ) capital, iR ,e a correo monetria do perodo, .
0
n =0

(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )
Considerando que os ndices inflacionrios, In, so
conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
48
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser Substituindo a expresso representativa da taxa nominal
efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros compostos. juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do se adotando a matemtica dos juros simples.
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato, sendo
considerada nos dois casos da mesma maneira, como ser n

analisado abaixo. Pn = P0 (1 + ) (1 + n i R )
0

I. - Atualizao adotando juros simples. II. - Atualizao adotando juros compostos.


A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a
partindo da expresso {(1+iN) = (1+ iR ) (1 + )} , generalizada expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
para n perodos. Isto porque, a taxa de juros adotada na se adotando a matemtica dos juros compostos.
atualizao de valores monetrios a taxa nominal. E esta, a
taxa nominal, funo da taxa real iR pactuada, e da inflao
Sabendo-se que: Pn = P0 (1 + iR )n
no perodo, porm abrangendo todos os n perodos.

Ento, calculando a atualizao monetria em funo da E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de chega-se :
perodos n, tem-se:
n
Pn = P0 (1 + iNT)
Pn = P0 (1 + ) (1 + iR )n
0
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por: Voltando agora para o caso da relao das taxas de juros,
n
conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:
Pn = P0 (1 + )
0
E que a expresso do montante dos juros simples pode Pn = P0 (1+ iNT)
ser expressa sob a seguinte forma:
Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,
Pn = P0 (1 + n i R ) tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
pagamento nico durante n perodos, considerando a incidncia
da inflao no perodo e da taxa de remunerao do capital.
49
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

n
(1 + iNT ) = (1 + ) (1 + iR )n I Juros Simples.
0

i ANO 123,6543
iNT = = = 30,9136%a.t.
4 4
2.5.3 Aplicao. 3
(1 + iN ) = (1 + iRT ) (1 + n )
n =1

1,309136 = (1 + iRT) x {1,012 x 1,009 x 1,011}

iRT = 26,81% a.t.

II Juros Compostos.

iNT = T 1 + i ANO 1 iNT = 4 1 + 1,236543 1 = 22,29%a.t.

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )

1,2229
(1 + iRT ) = iRT = 18,39%a.t.
1,012 1,009 1,011

2.5.3.2 Correo Monetria de Prestao.


2.5.3.1 Correlao de Taxas de Juros.

Um dos servios componentes de um contrato de empreitada foi


Definir a taxa real, trimestral, de juros relativos a uma aplicao
orado em R$ 115.200,00. O contrato foi firmado em
de capital realizada pelo prazo de noventa dias. Os juros
10/fevereiro/2013 e o servio em questo concluso em
nominais pactuados foram de 123,6543% ao ano. E, a inflao
10/setembro/2014.
no perodo foi, respectivamente, de: 1,2%; 0,9%; e 1,1% a cada
ms da aplicao. Considerar a aplicao efetuada sob a
matemtica dos juros simples e juros compostos.
50
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio, sabendo-se
que dever ser corrigido pela variao mensal do CUB. 1.414,81
Pn =115.200 Pn =135.323,32 R$.
1.204,42

2.6 Exerccios Considerando Inflao.

2.6.1 A construtora CPI Ltda. financiou a aquisio de um


apartamento durante a construo de um condomnio
residencial.

Solicita-se calcular o valor da prestao atualizada para a data


de 10.12.2014, sabendo-se que:

Valor inicial da prestao: R$ 950,00


Data de fechamento da operao: 10.01.2010.
Juros pactuados: 8% ao ano.
Durante a construo a correo monetria ser efetuada
pela variao mensal do CUB-SC, mdio.
Aps a construo a correo ocorrer pela variao
mensal do INPC.
Entrega da obra: 25.07.2013.

2.6.2 - Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00 venceu


em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data aprazada.

Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em


28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido pelo
INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o solicitado
utilizando a matemtica dos juros simples e a dos juros
compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)

CUBn
Pn =P0 (1+ n0 ) = P0
CUB0
51
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2.6.3 - Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em 2.6.6 - Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado por
31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$ dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
8.590,86. capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.

Considerando que no primeiro ano da aplicao a inflao


medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se saber: O
INPC 7.800,00 INPC 8.590,86 valor montante a ser recebido no final do perodo. E, A taxa
Ms 12 Ms 04 nominal de aplicao para o perodo completo?
MES
30/11 31/12 31/11 28/02 31/03 30/04
2.6.7 - Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso de
14 meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms. Calcule a
Considerando que o valor do ttulo foi atualizado diferena entre os juros pagos quando quitada sob a matemtica
monetariamente pelo INPC, calcule a taxa mdia mensal real de dos juros simples e a do composto.
juros adotada para remunerar o capital. Seja adotando o calculo
por juros simples ou compostos. (R: 2,19% e 2,12 % a.m.) 2.6.8 - Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma
compra efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor
2.6.4 - Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em cobrado montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota fiscal
30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$ de origem da dvida somava a R$ 1.350,00.
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta, j
que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros em Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual seria
2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule a taxa a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre cobrana e
de juros aplicada. a incidncia de juros, visando quitar a dvida nesta data?

2.6.5 - A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo 2.6.9 - A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
de quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
bruta, pr-fixada em 45% ao ano. rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao 2.6.10 - Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe que
capital no perodo. um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da inflao,
considerando operaes de desconto de ttulos pactuadas em
noventa dias. E, o banco utilizou juros compostos.

52
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.6.11 - Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da 2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o Qual o crescimento real mdio no perodo?
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em considerao,
ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao perodo.
Responder o mesmo questionamento caso ocorrer uma inflao Produto Interno Bruto Brasil
de 2,3% a cada perodo. Ano Em R$1.000.000 Variao anual real
Preos Correntes Em %
2.6.12 - Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes 1995 705.641 -
de R$ 150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do 1996 843.966 2,2
negcio. Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 % ao 1997 939.147 3,4
ano e capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o 1998 979.276 0,0
montante a ser pago, vista, pelo terreno? 1999 1.065.000 0,3
2000 1.179.482 4,3
2001 1.302.135 1,3
2.6.13 - Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma aplicao 2002 1.477.822 2,7
financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada em 52% 2003 1.699.948 1,1
a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo da 2004 1.941.498 5,7
aplicao? ( 71,14% no perodo). 2005 2.147.239 3,2
2006 2.369.484 4,0
2.6.14 - Considerando a questo anterior, pergunta-se se a taxa 2007 2.661.345 6,1
de 52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou bruta. 2008 3.031.864 5,2
Explique cada um dos conceitos. 2009(*) 3.143.015
* Estimativa
2.6.15 - Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo
de nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de juros
de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser a
importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$ 2.6.17 - Solicita-se calcular:
89.988,46).
- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
2.6.16 - Considerando a informao abaixo, informe:
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
O crescimento nominal e real da economia ocorrido entre 700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
1995 e 2005. anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
53
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou o - Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
IGP-M? paga.

2.6.18 - Qual o tempo necessrio para triplicar um capital 2.6.21 - O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006 e
quando este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83 capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia de
meses). R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de juros
praticada.
2.6.19 - Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de
crescimento nominal e a taxa real do lucro de uma empresa, 2.6.22 - Defina em qual instituio financeira dever ser
conforme abaixo, utilizando como ndice de correo monetria descontada uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte,
o ndice Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE: vincenda em 90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica
uma taxa de juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco Fast-
Ano 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Money Ltda, uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao ms.
Lucro (Ver, a seguir, o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27 R$).
650 760 790 850 880 920
10 R$
2.6.23 - O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em 15/12/2004,
2.6.20 - A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para capitalizado por cinco anos e atualizado monetariamente pelo
atender rapidamente necessidades financeiras de seus INPC. O valor resgatado foi de R$ 14.987,65. Pergunta-se qual a
associados, empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a taxa real de juros, mensal, incidente nesta operao financeira.
taxa de 8% ao perodo, para qualquer tipo de operao
financeira. 2.6.24 - O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo
de capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando ela os quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
toma capital emprestado, paga os juros no vencimento. Quando aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
empresta aos associados, os juros so cobrados a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como garantia prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do pagamento. qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
Assim, pergunta-se: risco.

- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$ 2.6.25 - Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms? mil foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das etapas Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais
durante a construo segundo a variao mensal do CUB. um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
Solicita-se seja calculado o valor do montante necessrio empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.
para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o ndice
adotado para a correo da divida o INPC, acrescido dos juros VF
100.000 R$
de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a matemtica
dos juros simples e a dos juros compostos.

2.6.26 - Uma duplicata relativa venda de material de


construo foi emitida com pagamento para 30/06/2006. No seu 7.000,00
valor de face j estava embutida uma remunerao do capital de
1,5% ao ms (juros compostos) e o principal sendo corrigido
pela projeo da variao mensal do CUB. Montando o valor de 10% 1 8% 10%
face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor a ser pago 2 3 perodo
visando a sua quitao sessenta dias antes de seu vencimento.
Fonte: ENADE 2011
5.000.00
2.6.27 - Uma empresa negociou a aquisio de um equipamento
no valor de R$ 22.000,00, financiada pelo fabricante e dividido Com base na situao apresentada, o valor final (Valor
em seis parcelas mensais, iguais e consecutivas, sendo a Futuro) do investimento da empresa ser de: R$ 134.800,00; R$
primeira delas quitada na data da assinatura do contrato. 132.400,00; R$ 128.900,00; R$ 127.700,00; R$ 102.000,00.
Calcular o valor efetivo de cada uma das parcelas, sabendo que
a taxa de juros pactuada de 3% ao ms. 2.6.29 - Voc, como gerente de uma empresa de engenharia,
foi aos bancos BVC Inc. e Square Financial, negociar o
2.6.28 - ENADE 2011. desconto de um conjunto de duplicatas no valor global de 928
Uma empresa fez um investimento inicial de R$ 100 mil mil reais, vencveis em 30, 60 e 90 dias.
com uma taxa de retorno no primeiro ms de 10%; no final Voc decidiu e realizou a operao com o BVC Inc.
desse perodo, necessitou fazer uma retirada de R$ 5 000,00.
Em reunio da diretoria da sua empresa, depois de realizada a
A empresa fez uma segunda aplicao do saldo a uma operao de credito, voc foi questionado(a) quanto a operao
taxa de retorno de 8%. realizada, pois os juros cobrados pelo BVC Inc. so superiores
aos praticados pelo Square Financial.

55
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso? Demonstre.

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Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007


CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
ROTA NORTE Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ
Engenharia e Construes Ltda.
Data de emisso: 20 de julho de 2006.
FATURA DUPLICATA VENCIMENTO Para uso da Instituio
Valor R$ Nmero Valor R$ N de Ordem Financeira.
20.10.2006
100.000,00 1.325 20.000,00 1.433 C/E
Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.
Desconto de: At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
....................................................

Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.


Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Assinatura do Emitente

Municpio: Rotunda ria Estado: ST CEP: 11.111-999


Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02 Insc. Est. n 31.313-03
VALOR (vinte mil reais)................................................................................
por extenso ...........................................................................................................
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento parcelado na
importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e Construes Ltda., ou a sua
ordem, na praa e vencimento indicados.

...................................... .................................................................
Data do aceite Assinatura do Sacado

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Eng. Civil Antonio Victorino Avila

3. Sries de Capitais As variveis a serem consideradas no estudo de sries


so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
3.0 Definio e Tipos. realizados e o valor da prestao.

Por definio uma srie de capitais caracterizada como


sendo uma sequncia de pagamentos peridicos, consecutivos 3.1 Srie Uniforme Postecipada.
e que apresentem alguma lei de formao.
Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,
O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
operaes com juros e pagamentos realizados efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
variveis desejadas atravs da adoo de modelos PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
matemticos, primordialmente quanto anlise de: lhes deu origem. Modelo da srie postecipada na Figura 3.1.

i. Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de


R$
depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens; Valor
Valor Presente
ii. Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de Futuro
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de 1 Per.
crdito e compras a prazo;
iii. Comparao dos resultados econmicos de operaes
R1 Rn
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos. perodo
0 1 2 3 4 n
Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser
Figura 3.1 - Modelo de Srie Postecipada
adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber: Tomando como exemplo de uma srie uniforme
postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
3.1. Srie Uniforme Postecipada; R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
3.2. Srie Uniforme Infinita; primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
3.3. Serie Uniforme Antecipada; sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no
3.4. Srie Diferida. perodo n.
58
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a
Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie consecutivos.
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como VP(sp) = R(sp) (1 + i )-1 + R (1+ i )-2 + ... + R (1+ i )-n
determinar a prestao quando conhecidas as demais
variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo. VP(sp) = R(sp) {(1 + i)-1 + (1+ i)-2 + ... + (1+ i)-n }

A srie representativa do segundo termo da expresso


3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada. acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i)-1 e o
Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor primeiro termo a = (1 + i)-1.
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie Considerando que a soma de uma progresso geomtrica
decrescente dada pela expresso S(PG) = a (1 q ) , aps
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos, n

tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R. 1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
Matematicamente, o valor presente da srie de
(1 + i)n 1
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos financeiros, chega-se a: S(PG) = , expresso esta
valores presentes de cada pagamento singular. Ento: i (1 + i)n
denominada de fator de valor presente. Demonstrando:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
n
a(1-qn ) (1+i)-1 1-(1+i)-1
Sabendo que o valor presente de cada pagamento S(PG)= S(PG)=
1-q 1-(1+i)-1
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, tem- 1 1 1 1 1
- -
se: (1+i) (1+i) (1+i)n (1+i) (1+i)n+1
P = R1 (1 + i)1 S(PG)= S(PG)=
1 1 (1+i)-1
2 1-
P2 = R 2 (1 + i) (1+i) (1+i)
3
P3 = R 3 (1 + i)
(1+i) 1 1 1 (1+i) (1+i)
S(PG)= - S(PG)= -
Pn = R n (1 + i)n i (1+i) (1+i)n+1 i (1+i) (1+i)n+1

59
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
1 1 (1 + i)n 1 Assim sendo, o fator de valor presente permite
(PG) = c. q. d. S(PG) =
i (1 + i)n i (1 + i)n determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
Substituindo a expresso da soma da progresso quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
origem: financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:
(1 + i)n 1
VP(sp) = R(sp) i (1 + i)n
n
i (1 + i) R(sp) = VP(sp)
(1 + i)n 1

O termo entre colchetes expressa um fator que define o


Escrevendo, por facilidade de notao:
valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de
grafado sob a seguinte notao: i (1 + i)n 1
FRCni ani
n
(1 + i) 1
(1 + i) n 1
FVPni a ni
i (1 + i) n R(SP) = VP(SP) FRCni

Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie As expresses FRCni e ani1 correspondem notao
postecipada pode ser expresso como: resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a ni juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.

Tanto FVPni como a ni so denominados de FATOR


DE VALOR PRESENTE ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de
pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.

60
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Ao se proceder as devidas substituies e de modo


Memorize ! idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
O VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA OCORRE consecutivos. Assim:
NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR AO DO
PRIMEIRO PAGAMENTO. (1 + i)n 1
Valor Futuro: S(sp) = R(sp)
i

E, em decorrncia o valor da prestao dado por:


3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.
i
O valor futuro de uma srie de capitais postecipada Valor da Prestao: R(sp) = S(sp)
n
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores (1 + i) 1
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras Identicamente ao caso do Valor Presente, as expresses
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na entre colchetes so denominadas, respectivamente, de Fator
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado de Valor Futuro e Fator de Formao de Capital de uma srie
financeiramente taxa pactuada. postecipada.

Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i). (1+i)n 1 i
FVFni e, FFCni
i (1+i)n -1
A expresso da soma de uma progresso geomtrica
qn 1 Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma srie
crescente dada por: S(PG) = em que n representa o
q 1 postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa, a
nmero de termos da progresso. Substituindo os valores de q expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
por (1+i): uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:
(1+i)n -1 (1+i)n -1
S(PG)= = S(SP) = R(SP) FVFni e, R(SP) = S(SP) FFCni
(1+i)-1 i

61
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer, 3.1.3 - Exemplo.


por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
juros, i. saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
A cultura das reas econmica e do comrcio de capitais seus ativos taxa de 2% ao ms?
adota a denominao de taxa de capitalizao para a taxa de
juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel aps i (1 + i)n 0,02 (1 + 0,02) 6
certo nmero de perodos de aplicao. R(sp) = VP(sp) = 2500
(1 + i)n 1 (1 + 0,02)n 1
Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,
permite definir qual o valor das prestaes, iguais e R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.
3.1.4 - Comparando Juros Simples e Compostos.
Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois
fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo - I. Seja o caso do financiamento de um automvel novo no
valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
Finalizando, alerta-se que neste caso de srie mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.
postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento. O financiamento do saldo, R4 15.000,00, foi pactuado
para ser quitado em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.

Memorize ! Pretende-se analisar qual a forma de pagamento permite


uma maior economia para o comprador. Para tanto ser
O VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA OCORRE comparado se o financiamento dever ser efetuado em
COINCIDENTEMENTE parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
COM A DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO. juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.

62
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas, mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
a) Srie Uniforme Juros Compostos. de juros pactuada:

Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e 1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50
o valor da prestao ser calculado considerando que os 2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
pagamentos se comportam como uma srie uniforme 3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias 4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
aps a data do financiamento. 5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
R$
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
1.888,52 R$/ms 12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00
Ms
1 3 6 9 12

15.000 c) Anlise econmica.

A comparao dos valores obtidos por anlise


econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.
i (1 + i)n
R(k) = VP(k)
(1 + i) 1
n
Total dos desembolsos:

0,07 (1 + 0,07)12 Juros compostos = 12 1.888,52 = 22.662,24 R$.


R(k) = 15.000 = 1.888,52R$
(1 + 0,07)12 1 Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$.
Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= 22.662,24 - 21.825,00
b) Pagamento por juros simples. = 837,24 R$

63
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$
R$
837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.

3.2 Srie Infinita.


R1 Rn
3.2.1 Conceituao.
Perodos
Srie infinita, tambm denominada srie perptua ou 0 1 2 3 4 n
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e Figura 3.2 - Modelo de Srie Infinita
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita. Ver modelo na Figura 3.2.
Partindo da expresso do valor presente de uma srie
postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
Uma srie nestas condies , matematicamente,
consecutivos, tem-se:
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio. E, este fato funo do grande nmero de perodo VP(SP) = R(SP) FVPni
das sries e da taxa de desconto praticada.
Quando n , tem-se: VP(si) = R(sp) Lim FVPni
n
( ; )
Substituindo a varivel FVPni pela sua expresso
Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das matemtica tem-se:
aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso. (1 + i)n 1
(1 + i) 1n
Lim FVPni = Lim (1 + i) n
(1 + i)n
n i (1 + 1)n
= Lim
n n (1 + i)n
i
(1 + i)n
1
1
(1 + i)n 1 0 1
Lim = =
n i i i

64
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Assim, fica demonstrada a expresso de uma R 400.000 400.000
VP(12)= = = =74.762,86 R$
Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor (1+i)12 1,1512 5,350250
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas: R 400.000 400.000
P(100)= 100
= 100
= = 0,34R$
(1+i) 1,15 1.174.313,45
R(si)
VP(si) =
i
Comparando os dois valores presentes, o que ocorrer no
Analisando tabelas financeiras, possvel verificar qual 100 perodo apresenta um valor irrisrio comparado ao que
o perodo a partir do qual uma srie postecipada pode ser ocorrer no 12. Assim, fica comprovada a assertiva.
considerada como infinita e isto, tambm, funo direta da
taxa de juros praticada. Nas tabelas financeiras pode-se verificar os fatores de
valor presente cada vez menores com o tempo..
Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor o
nmero de perodos necessrios a caracterizar a srie como
perpetuidade. 3.2.2 Exerccio Resolvido.

Isto porque, qualquer prestao muito distante da data a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um de poupana programada e passou a depositar a
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo importncia de R$ 750,00 por ms de ento at a data
significativamente no aumento do montante do valor presente de sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
da srie. banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data montante disponvel na data formatura, a valor de hoje.
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie. R(si) 750,00
P(si)= = =112499,40
i 0,0066667
Como exemplo da assertiva, sejam os valores presentes
de dois fluxos de caixa iguais, no valor de 400 mil reais, tendo Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:
como taxa de desconto 15%. O primeiro ocorrendo no 12
perodo e o outro no 100 perodo. O montante de R$112.499,40 corresponde ao valor, em
termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
65
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo 60.000 36.000 54.000
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.

Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando


o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ltimas prestaes
Prop. A
tem reduzida influncia no montante do mesmo.
1 2 3 4 ms

b) Voc esta vendendo um apartamento no valor de R$ 45.000


150.000,00. Um comprador lhe fez duas propostas para a
venda em prestaes, nas seguintes condies:
26.250,00
Proposta A: 40% de entrada. O saldo sendo pago em duas
Prop. B
parcelas sem correo:
1 2 3 4 ms
A primeira equivalente a 40% do saldo, a ser quitada em
60 dias;
A segunda, equivalente a 60% do saldo, a ser paga em Calculando o valor presente para cada proposta tem-se:
120 dias.
36000 54000
VP(A) = 60000 + + = 141.911,75R$
Proposta B: 30% de entrada e o saldo sendo quitado em quatro (1,03)2 (1,03)4
parcelas iguais, mensais e consecutivas, sem correo,
vencendo a primeira trinta dias aps o fechamento do negcio. 36000 54000
VP(A) = 60000 + + = 141.911,75R$
Analise qual das opes seria a mais vantajosa sabendo (1,03)2 (1,03)4
que voc utiliza uma TMA = 3% ao ms.
Os diagramas de fluxo de caixa a seguir mostram as VP(B)=45000+26250 FVP43%
condies propostas.

(1+0,03)4 -1
VP(B)=45000+26250 =142.573,83 R$
0,03(1+0,03)4

66
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa. Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre
coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
3.3 Srie Uniforme Antecipada. ultima prestao.

Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo R$


Valor Futuro
a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem. O modelo Valor Presente
desta srie apresentado na Figura 3.3. 1 Per.

Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se R1 R2 Rn


os casos de: perodo
0 1 2 3 4 n-1 n
I. Aplicao em depsito programado, tambm denominado de
Figura 3.3 - Modelo de Srie Antecipada
capitalizao, quando pactuado que uma determinada
importncia R ser recolhida em perodos pr-
determinados, a partir do momento de pactuao da
operao financeira e cujo montante VF ser devolvido ao A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,
aplicador findo o perodo programado, um perodo aps o VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamento da ltima importncia, e; pagamentos.

II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em


parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a 3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.
primeira parcela quitada no momento da compra.
Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos
singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
Tomando como expresso grfica de uma Srie Uniforme pagamentos postecipada como:
Antecipada o desenho da Figura 3.3, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e VP(SA) = VP1 + VP2+ VP3 + VP4 + + VPn
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem. Escrevendo cada termo da expresso acima em funo
de suas variveis tem-se:

67
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
VP1 = R (1+i)n -1
1 S(PG)=
VP2 = R (1 + i) 1 i (1+i)n-1
VP3 = R (1 + i)2 1
VP = R (1 + i)3 1 Substituindo a expresso da soma da progresso
4 geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do

VPn = R (1 + i)(n1) 1 Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
Substituindo o valor presente de cada pagamento
individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa): (1+i)n -1
VP(sa)= R(sa)
i (1+i)n-1
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i) -2 + R (1 + i) 3 + + R (1 + i) n
Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou
VP(SA) = R { 1 + (1 +i ) -1 + (1 + i) -2 + (1+ i) 3 + + (1 + i) n } pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:
Como definido anteriormente, a soma de uma
progresso geomtrica decrescente dada pela expresso i(1+i)n-1
a(1-qn ) R(sa)=VP(sa)
S(PG)= 1-q
em que, substituindo pelos respectivos valores (1+i)n -1
(1+i)n -1
financeiros, chega-se a: (PG)=
i (1+i)n-1

Demonstrando o processo: 3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.

1 Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de


a(1-qn ) 1 1-
(1+i)n pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
S(PG)= S(PG)=
1-q 1 subsequente ao do ltimo pagamento. Modelo na Figura 3.4.
1-
(1+i)
A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
(1+i)n -1 poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
(1+i)n (1+i) ((1+i)n -1) expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.
(PG)= =
i i(1+i)n
(1+i) Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da
Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o

68
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de
ao se levar o valor de S para o perodo t(n). uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:
Matematicamente, o valor futuro da srie antecipada,
pode ser obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie i
R(n)=VF(sa)
postecipada, S, pelo fator de valor futuro de um pagamento {(1+i)n -1} (1+i)
nico. Isto porque, considerando um mesmo nmero de
perodos, a srie antecipada inicia um perodo antes que o da
srie postecipada. Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas
que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
VF(SP)S pagamentos.
VP(SA)

VF(SA) Como exemplo deste caso, seja a aplicao em


R1 Rn caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
0 1 2 3 4 n-1 n perodo momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo pagamento,
j que este ltimo pagamento dever gerar juros por ainda mais
Figura 3.4 Valor Futuro de Srie Antecipada um perodo.

Ento: VF(sa)=( 1+i) VF(sp) Memorize !


Ao se multiplicar por (1+i) cada termo de uma Srie
Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no momento O VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA
DEFINIDO UM PERODO APS A DATA
seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se comportar
como uma Srie Postecipada, cuja soma j conhecida. DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.

(1+i)n -1
VF(sa)=R(n) (1+i)
i

69
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
R$ - Valor Presente
3.3.3 Aplicao.
VF = Valor Futuro

a) Voc um profissional liberal e associado a uma


cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma

es
es
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em

m
24
R$ 700,00/ms
investimentos programados em ttulos de capitalizao.

=
n
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
0 6 12 18 23 24 ms
de quatorze meses?
i
R = VF
{(1 + i) 1} (1 + i)
n
Ateno:

0,0125 Sendo o caso em pauta associado a uma srie antecipada, o


R = 5000 = 324,97R$ nmero de perodo n da srie corresponde durao total
{(1,0125) 1} (1,0125)
14
pactuada para a operao, ou seja, 24 meses.

b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio A devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da srie ocorrer
de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao um perodo aps a realizao do ultimo pagamento.
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:

A valores da data de fechamento da operao, ou


seja, na data de hoje; I - Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)
E, o montante no final do perodo.
(1 + i)n 1
O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por VP = R
i (1 + i)n 1
ms.

(1,02)24 1
VP = 700 = 13.504,54D$
0,02 (1,02 + i)23

II - Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)


70
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
2 Passo 1 Passo

(1 + i)n 1

VF = R (1 + i)

i

VP(k)
VP(0)

(1,02)
24
1
R R R R
VF = 700 (1,02) = 21,721,21D$ Perodo

0,02
0 1 2 k k+1 k+2 k+3 n

Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada Figura 3.5 Modelo Srie Diferida
por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida, seja
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo uma
sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos
No fluxo de caixa representativo da operao, ficam
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.
caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
3.4.1 Metodologia.
23 ms.
A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
3.4 Srie Diferida. VP(SD), efetuada em dois passos:

1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,


Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo. Ver Figura VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
3.5. momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;
O processo de calcular seja o valor presente, valor
futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o 2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,
primeiro pagamento diferido, um processo comum no VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
comrcio varejista. tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
VP(k )
VP(SD) =
(1 + i)k

71
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos srie tendo como momento inicial o ms 3.
iguais e consecutivos de valor R dada por:
R$
VP(k) = R FVP (n-k; i%)

Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na


R
expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor Ms
presente de uma srie postecipada diferida. 2 4 6 8 10

R 300.000,00
VP(SD) = FVP (n k; i)
(1 + i)k

importante ressaltar que o momento k corresponde ao


momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que O terceiro passo corresponde ao calculo do valor
precede o momento em que se iniciam os pagamentos. presente, como pagamento nico, tendo como momento
inicial a data da operao ou seja, a data zero.

3.4.2 - Aplicao 1
VP(0) = R FVP(nk)i%
(1+i)k
a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um
1
equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado 300.000 = R FVP77% (1+0,07)3
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o 1
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de 300.000 = R 5,3893 = 5,3893 0,8163
7% ao ms. (1 + 0,07)3

Como primeiro passo, deve-se elaborar o diagrama de R = 72.966,12 D$/ms


fluxo de caixa do empreendimento.

O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3. pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em

72
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos? de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
R ser a deciso do Controler?
VP(SD) = FVP ( n - k, i)
(1 + i)k Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
588,00 b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
VP(SD) = FVP ( 6, 2%)
(1 + 0,02) 2 no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
588,00 montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
VP(SD) = 5,6014 = 3.165,74R$
1,0404 primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
3.5 Exerccios Propostos. consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
3.5.1 - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um
automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da 3.5.3 O gerente da empresa S no Barato Varejo Ltda.
prestao considerando um plano de pagamento para ser analisa a aquisio de um lote de televisores junto Quick-
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes Delivery.
devero ser iguais, mensais e consecutivas.
Sabe-se que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil, aparelho da QUICK de R$ 569,99.
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com O gerente planeja vender aparelhos nas seguintes condies:
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
A vista com 10% de desconto;
3.5.2 - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo consecutivas no valor de R$ 195,95 cada, com a
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando primeira parcela vincenda em 90 dias aps a venda.

73
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
praticado pelo Varejo de 18% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo pergunta-
se: qual dos planos oferecido ser o escolhido? 3.5.7 - Sua empresa necessita da importncia de R$
175.000,00, no prazo de 15 meses, para ser aplicada num
novo projeto de investimento. O banco onde operam oferece,
3.5.4 - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber para clientes institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms
nas condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada para contratos de capitalizao programados. Quanto dever
proposta, considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que ser o valor da aplicao mensal, para que sua empresa
voc pratica um custo de capital de 15% a.a.? disponha da importncia citada no momento desejado?

Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.


O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano. 3.5.8 - Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$
Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$ 36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
3.000,00. seguintes situaes:
Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00. 1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do pagamento
Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao de de 14 prestaes mensais, iguais e consecutivas, com juros
20,22% ao ano. pactuados taxa de 26,8242% ao ano;

2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo


3.5.5 - Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se idntico anterior, com taxa de oportunidade de 1,3% ao ms
que o mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A e adquirir o veiculo aps dispor do capital necessrio?
primeira equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da
compra; As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no 3.5.9 - Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana
valor de R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/120 dias. mensal de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de
Considerar um custo de capital de 2% ao ms. 1,20% ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios
para adquirir um equipamento cujo valor de mercado, hoje,
3.5.6 - Um fornecedor de computadores pessoais oferece o monta a US$ 26.000,00?
modelo BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais 3.5.10 - Um veculo cujo valor de venda, nesta data, de R$
20 pagamentos mensais e consecutivos. 24.500,00, foi anunciado para ser pago em dez prestaes
iguais, mensais e consecutivas no valor de 2.796,00 R$,

74
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama A empresa pratica um mark-up de 35%;
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
monetria. Verifique se isto verdade. em mdia, 1,1% ao ms.

3.5.11 - Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos 3.5.14 - Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em
quando da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil. seis prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
Os juros foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes 5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
condies: fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
consecutivas, com a primeira quitada na data da cobrada.
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros 3.5.15 - Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em
simples. 31 de maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor
pago montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
3.5.12 - Considerando os coeficientes definidos no exerccio efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
anterior, pergunta-se qual ser o valor da prestao de um mesmo foi corrigido pelo INPC.
veculo cujo preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas
seguintes condies: uma entrada equivalente a 30% do valor 3.5.16 -- Uma empresa varejista, visando orientar seus
do bem e o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais vendedores, deseja estabelecer coeficientes multiplicadores
e consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias? para facilitar o calculo das prestaes de seus produtos.

poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios


3.5.13 - Analise o interesse da empresa varejista, definida no planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de parcelas iguais, mensais e consecutivas.
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que: Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de
prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
A empresa no oferece descontos para vendas vista; segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo:
Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco Plano de Financiamento
no ms da operao financeira; Prestao = k valor financiado
Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo Finan. Numero Data da 1 Juros Coeficiente
Tipo Prestaes Prestao Ao Ms Multiplicador
acima; 1 3 30 dias 1,50%
75
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
2 3 60 dias 1,75% qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do
3 3 90 dias 2,00% investimento em curso superior?
4 5 30 dias 1,50%
5 5 60 dias 1,75% 3.5.18 - Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto
6 5 90 dias 2,00%
7 7 30 dias 1,50%
a um banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
8 7 60 dias 1,75% 1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
9 7 90 dias 2,00% emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?

Considerando que as prestaes devero ser definidas


com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies
abaixo.

3.5.17 - Uma vantagem da obteno de um diploma de curso


superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.

H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma


formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
vida profissional e que, em comparao com outros
profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.

Durante os dez anos subsequentes, dado o ganho de


experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subsequentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
76
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a
prestao nos emprstimos de longo prazo composta de
4. Amortizaes de Dvidas duas partes: os juros e a amortizao.

PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO


4.1 Tipos de Sistemas.

O modo de pagamento de dvidas ou emprstimos funo A amortizao corresponde devoluo do principal ou do


do prazo pactuado, do montante e dos juros contratados. capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto, calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
mdio ou de longo prazo. apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.
Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros devedor definido por lei e deve ser efetuado em
simples e compostos. conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:
Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o
prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista pago, seja amortizado em prestaes mensais
de bens de consumo durvel e os emprstimos em conta sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
corrente realizados pelos bancos comerciais. que incluam amortizao e juros.

Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente
prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente, efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
instituies ou bancos de investimentos. para o perodo subsequente.

Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente Existem diversas metodologias para a quitao dos
sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
77
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas: dos tributos que incidem sobre a renda.

Sistema de amortizao constante - SAC Finalizando, um fator a no ser menosprezado em


Sistema de prestao constante - PRICE financiamentos quanto considerao de impostos, taxas e
Sistema americano comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
Sistema de amortizao varivel alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.
Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.
Sistema Alemo Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem
alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros investimento.
podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes. 4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros 4.2.1 A metodologia


durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido No sistema de amortizao constante, as prestaes
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
prestaes e as amortizaes. devedor.

A individualizao do valor da amortizao e dos juros que Saldo Devedor


a=
compem cada prestao importante para a escriturao Perodo de Amortizao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio. Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo
a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do perodo,
A amortizao lanada no balano patrimonial como conta sob a gide da matemtica dos juros simples.
integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos
da empresa considerada por seu valor integral. juros amortizao anteriormente calculada.

Os juros so contabilmente lanados como conta de


despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
78
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de 2. Calcula-se o valor da amortizao;
carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia. Saldo Devedor
a=
Perodo de Amortizao
Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros
durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando 3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor 4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
que a amortizao dever ser calculada. da amortizao ao valor dos juros calculados;
5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo
Prestao havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.

JUROS
4.2.2 - Exemplo.

Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no


AMORTIZAO
Perodos
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
1 2 3 ............................................ n estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
Financiamento em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.

Juros
Ano Saque Saldo Amortizao Prestao
10%
Fig. 4.1 Modelo de Sistema Amortizao Constante
0 100.000,00 100.000,00 - - -
1 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
2 - 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
3 - 75.000,00 25.000,00 10.000,00 35.000,00
O calculo da prestao, ento, segue a seguinte 4 - 50.000,00 25.000,00 7.500,00 32.500,00
metodologia: 5 - 25.000,00 25.000,00 5.000,00 30.000,00
6 - - 25.000,00 2.500,00 27.500,00
Tot. - - 100.000,00 45.000,00 145.000,00
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;

79
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
100.000,00 Como o valor da prestao definido a priori, o
amortizao = = 25.000,00D$ / ano
4 resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.

Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a


perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
4.3 - Sistemas de prestao constante perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.
4.3.1 - Conceituao
Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e
O sistema de prestao constante, tambm denominado R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
de Sistema Francs tem como caracterstica principal a segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
constncia do valor das prestaes. tem-se:

As prestaes so consideradas como uma srie R(SP) = S(SP) x FRC ni


uniforme de pagamentos postecipados.
Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros
Prestao podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
R$ ao principal, da mesma forma que no processo anterior.

No sistema em pauta, o valor da amortizao


crescente e o valor dos juros decrescente.
JUROS
Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,
AMORTIZAO possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
Perodos como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
1 2 3 .............................. n devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
Financiamento saldo residual.

4.3.2 Metodologia de Calculo.


Fig.4.2 Modelo de Prestao Constante
A metodologia de calculo utilizada para definir prestao
e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:

80
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal; Saldo Prestao Amortizao Juros
Per
R$ R$ R$ I=10%
2. Calcula-se o valor da prestao, considerando-a como 0 100.000,00 - - -
uma srie postecipada; 1 83.620,25 26.379,75 16.379,75 10.000,00
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor; 2 65.602,53 26.379,75 18.017,72 8.362,03
3 45.783,03 26.379,75 19.819,50 6.560,25
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1 4 23.981,58 26.379,75 21.801,45 4.578,30
5 0,00 26.379,75 23.981,58 2.398,16
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
131.898,75 100.000,00 31.898,74
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo: 4.3.4 - O Sistema Price.

Sn+1 = Sn An O sistema Price uma variante do Sistema Francs


6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
amortizao e dos juros relativos ultima prestao. caractersticas:

a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente


referidas ao perodo de um ano.
4.3.3 - Exemplo.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em base
Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da mensal.
amortizao referentes a um emprstimo no montante de c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da
D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros prestao, obtida a partir da taxa nominal.
pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais, 4.4 O sistema de amortizao varivel.
anuais e consecutivos.
4.4.1 Conceituao.
O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).

81
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
formao na definio das prestaes ou da amortizao. do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo 4.4.2 - Metodologia
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.

Nestas condies, tanto as amortizaes como as As prestaes so determinadas conforme a seguinte


prestaes podem variar a cada perodo. metodologia:

Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em 1 Define-se o montante a ser financiado.


havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
saldo devedor.
Prestao perodo, segundo a capacidade de pagamento do
R$ tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1
4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
JUROS Pn = An + Jn

AMORTIZAO 5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:


Perodos Sn+1 = Sn An
1 2 3 .................................................. n
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
Financiamento
prestao.

Figura 4.3 Modelo de Amortizao Varivel 4.4.3 Comentrios.

82
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de A taxa de juros foi pactuada em 10% ao perodo sendo
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples, as amortizaes variveis segundo proposta do tomador.
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.
O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do
Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o amortizao.
valor previsto para a prestao.
Ressalta-se que este valor definido
Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real administrativamente segundo a necessidade em manter
acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a positivo o fluxo de caixa da empresa.
cada perodo.
iEFT = iReal + iBasica O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor
existente no incio de cada perodo.
A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais. A prestao, por sua vez, corresponde soma dos
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos valores acima:
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
Pn = An + Jn
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano. Per Saldo Amortizao Juros 10% Prestao
0 100.000,00 - - -
Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta 1 100.000,00 - 10.000,00 10.000,00
data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria 2 100.000,00 5.000,00 10.000,00 15.000,00
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano. 3 95.000,00 5.000,00 9.500,00 14.500,00
4 90.000,00 5.000,00 9.000,00 14.000,00
5 85.000,00 7.500,00 8.500,00 16.000,00
6 77.500,00 10.000,00 7.750,00 17.750,00
4.4.4 - Exemplo. 7 67.500,00 12.500,00 6.750,00 19.250,00
8 55.000,00 15.000,00 5.500,00 20.500,00
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de 9 40.000,00 20.000,00 4.000,00 24.000,00
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por 10 20.000,00 20.000,00 2.000,00 22.000,00
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o Soma - 100.000,00
pagamento dos juros relativos a este prazo.

83
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como
4.5 - O sistema americano. os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.
4.5.1 - Metodologia.

O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer 4.5.2 - Exemplo.


amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja
prestao. um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.
Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao
em valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a Per. Saldo Devedor Amortizao Juros 7% Prestao
mesma. Este fato inibe sua adoo por parte de tomadores de 0 100.000,00 - - -
crdito e por organismos financiadores. 1 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
2 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
3 100.000,00 - 7.000,00 7.000,00
4 - 100.000,00 7.000,00 107.000,00
R$ Total 100.000,00 28.000,00 128.000,00

Amortizao
4.6 O sistema alemo.

4.6.1 Caracterstica.
Prestao = Juros
O sistema alemo, dado suas caractersticas, no
Perodos
apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
1 2 3 ....................... n
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
Emprstimo equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.

Figura 4.4 Sistema Americano Este sistema tem trs caractersticas:

84
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
I. O pagamento dos juros vencveis no perodo Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
antecipado, ocorrendo o primeiro pagamento dos juros capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
no momento em que ocorre a operao financeira; respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
II. As demais prestaes so iguais para todos os cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
perodos; trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
III. Ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a
devoluo do resduo do saldo devedor, porm esse M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
resduo tem o mesmo valor das demais prestaes P0 = J0
pactuadas. P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn

Relacionando as prestaes em funo de suas


Na Figura 4.5 mostrado o modelo de fluxo de caixa do variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
sistema alemo. dos juros e da amortizao, tem-se:

P = amortizao + Juros
J0=P
P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
Financiamento P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
1 2 3 4 .......... n-1 n P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i

Per.
a1
Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i
Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
Pn=an
J1 Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
Figura 4.5 Modelo do Sistema Alemo
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i
4.6.2 Relao entre Amortizaes.
an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)

85
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
a n1
an = Por caracterstica e definio do sistema alemo, a
(1 i)
ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:
4.6.3 Determinao da Prestao.
M = p + an (n-1)1 + an (n-1)2 + an (n-1)3 + +
A determinao do valor da prestao no Sistema an (n-1)n-2 + an (n-1)n-1
Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes Como os termos da amortizao esto em progresso
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}. geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos
termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em Sabendo que a expresso da soma de progresso
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie: geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
an = an por:
a = an (1 i)1 a(1 qn )
n1 2 S(PG) =
an2 = an (1 i) (1 q)
an3 = an (1 i)3
a = an (1 i)4 Substituindo na expresso acima os valores da progresso
n4 geomtrica, obtm-se a expresso que define o valor da

n2 prestao no Sistema Alemo:
a2 = an (1 i)
a1 = an (1 i)n1

=
Sabendo-se que o montante do financiamento 1 (1 )
corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:

M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an 4.6.4 Equivalncia Financeira.



M= an + an (n-1) + an (n-1)2 + an (n-1)3 + + an (n-
1
Como j comentado anteriormente, o sistema alemo
1)n-2 + an (n-1)n-1 no apresenta uma equivalncia financeira quando se
86
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.
4.6.5 Exemplo.
A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste
sistema, efetuada de modo mais complexo.
Seja determinar o valor das prestaes de um
Para tanto, recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
mtodo de Newton Raphson ou da bisseo, para a definio contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
da taxa real de juros, mtodos a serem discutidos em captulos perodo; sete anos de durao, sem carncia.
posteriores.
Os procedimentos de clculo devem ser realizados na
M-Mi seguinte ordem:

a) Calculo da Prestao:
Financiamento
100.000 0,05
1 2 3 4 .......... n-1 n = = = 16.574,80$.
1 (1 ) 1 (1 0,05)7
Per.

Prestao
b) Calculo das Amortizaes:

Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima


Figura 4.6 Modelo da Equivalncia Financeira prestao. Ento: a7 = p7.

an1
A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada an = an1 = an (1 i)
(1 i)
Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
a6 = a7 (1 - 0,05) = 15.746,06 R$
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:
c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois
M - Mi = p FRC (n iREAL%) modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)
87
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O valor da prestao no sistema SACRE definido pela
soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
Perodo Saldo Juros - Amortizao Prestao mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:
5%
0 100.000,00 5.000,00 - 5.000,00 PM = (EM CES) + Seguro
1 87.816,00 4.390,80 12.184,00 16.574,80
2 74.990,74 3.749,54 12.825,26 16.574,80
3 61.490,46 3.074,52 13.500,28 16.574,80 Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
4 47.279,64 2.363,98 14.210,82 16.574,80 calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
5 32.320,88 1.616,04 14.958,76 16.574,80 o valor de avaliao do imvel.
6 16.574,82 828,74 15.746,06 16.574,80
7 16.574,82 0,00 16.574,82 16.574,80 O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Total - - 100.000,00 - Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.

Ateno! Visando corresponder soma das Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia
amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima curso a sua anlise.
prestao.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE. parmetros a serem considerados no calculo da prestao.

4.7.1 O Sistema Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo


devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica Federal dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
visando calcular a prestao dos emprstimos de aquisio da terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.
casa prpria.
Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada
O objetivo do sistema permitir a amortizao de perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e, utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando a
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
perdas para a CEF. quando o valor desta for baixo.

88
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Seguro = DIF + MIP
4.7.2 A metodologia.
As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em
As prestaes so determinadas adotando a funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
seguinte metodologia:
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
1 - Define-se o Encargo Mensal EM MIP = valor da avaliao taxa de risco CES

EM = juros + amortizao A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada


aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
P segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
EM = (P i) + = P (i + )
1
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
n n
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.
Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero Como exemplo de taxas e considerando financiamentos
de meses pactuados para amortizar o financiamento. realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.
2 - Define-se o parmetro CES. 4 - Define-se o valor da prestao mensal.
O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de Como j definido, a expresso da Prestao Mensal
2006 foi estipulado em 1,12. dada por:
PM = (EM CES) + Seguro
3 - Calcula-se o valor do seguro.
5 - Calcula-se a amortizao.
O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o
financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
P
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir A= CES
o risco de morte ou de invalidez do tomador. n

Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas, 6 - Atualizao monetria do financiamento.


respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de invalidez possvel que tenha sito pactuado que para o calculo
do usurio. de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado

89
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao O clculo da prestao de um imvel financiado
das mesmas. definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
7 - Calcula-se o novo saldo devedor. Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.

4.7.3 Exemplo. Embora comece com prestaes mensais mais altas, se


comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
Seja calcular a prestao mensal relativa ao imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente a
financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
quitado em 60 meses.
Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
a) Calculo do encargo mensal EM. prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
EM = 300.000 (0,015 + 1/60) valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa
EM = 9.500,00 R$. Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
b) Calculo dos seguros contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51 ano.
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02 No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e
Total do seguro = 942,53. aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
c) Calculo do valor da prestao. (atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
PM = (EMCES)+ Seguro. ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$ Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre
de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
4.7.4 - Comentrios os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.

90
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz seguintes condies:
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
4.8 Correo do saldo devedor. constante, SAC;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

4.8.1 Procedimentos. Adotando como nomenclatura: SDn representando o


saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada. perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
Essa correo efetuada segundo algum ndice de n, qualquer.
previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos. Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:
No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do
saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do 1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.
SCn 1
an =
Consequentemente, o saldo devedor a render juros no per.amortizar
perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente o
2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo
saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o
relativo ao capital tomado:
valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.
Jn = i SCn-1
SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)
3) Define-se o valor da prestao:
Pn = an + Jn
4.8.2 Metodologia.
4) Calcula-se o novo saldo devedor:
Seja definir o valor da prestao, dos juros e da SDn = SCn-1 - a
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a ser
91
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de
correo do saldo devedor.
Calculo do Saldo Corrigido
In Saldo Perodos Fator de Saldo
6) Corrige-se o saldo devedor: SCn = SDn Devedor a amortizar
Amortizao
Correo Corrigido
In 1 250.000,00 -
200.000,00 5 50.000,00 1,094425 218.885,00
7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima 164.163,75 4 54.721,25 1,147378 188.357,87
prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer 125.571,91 3 62.785,96 1,103834 138.610,54
perodo subsequente so calculados tendo por base o 69.305,27 2 69.305,28 1.061329 72.803,87
saldo devedor corrigido. 72.803,87 1 72.803,87 1,050481 ---

4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC. Determinao das Prestaes


Per Saldo Saldo Amorti- Juros
Como aplicao, seja calcular as prestaes de um Prestao
Amortizado Corrigido zao 10%
financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a 0 250.000,00 - - - -
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao 1 200.000,00 218.885,00 50.000,00 25.000,00 75.000,00
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo 2 164.163,75 188.357,88 54.721,25 21.888,50 76.609,75
3 125.571,92 138.610,55 62.785,96 18.835,79
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
4
INPC ocorrida no perodo. 5

Por facilidade de entendimento dos procedimentos


INPC
efetuados na determinao das prestaes expostos da
Perodo Exerccio ndice Fator de Correo
tabela acima se demonstra, a seguir, os clculos das trs
0 01.01.2001 1,8798 -
primeiras prestaes.
1 01.01.2002 2,0573 1,094. 425
2 01.01.2003 2,3605 1,147. 378 Solicita-se que o interessado realize os clculos das
3 01.01.2004 2,6056 1,103. 834 prestaes faltantes.
4 01.01.2005 2,7654 1,061. 329
5 01.01.2006 2,9050 1,050. 481 1 Prestao:

92
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na primeira prestao, tanto os juros como a Montante dos Juros:
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou J2 = SD1 i
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor. J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.

Valor da 1 prestao: Saldo Devedor:


P1 = a1 + J1 SD2 = SD1 a2
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$ SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$

Amortizao: Saldo Corrigido:


SC0 250.000,00 I
a1 = = = 50.000,00R$ SC2 = SD1 2
per.amortizar 5 I1
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$
Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
3 Prestao.
Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1 Valor da 3 prestao:
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$ P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$
Saldo Corrigido:
I 2,0573 Amortizao:
SC1 = SD1 1 = 200.000 = 218.885,00R$
I0 1,8798 SD 2 188.357,88
a3 = = = 62.785,96R$
per.amortizar 3
2 Prestao:
Montante dos Juros:
Valor da 2 prestao: J3 = SD2 i
P2 = a2 + J2 J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$
Saldo Devedor:
Amortizao: SD3 = SD2 a3
SC1 218.885,00 SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$
a2 = = = 54.721,25R$
per.amortizar 4
Saldo Corrigido:

93
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I3
SC3 = SD2 Perodo 1 2 3 4 5 6 7
I2
Inflao % 3,00 4,50 6,80 8,50 10,10 12,20 15,70
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$

4.9.5 - Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo


4.9 Exerccios. valor de mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para
tanto, estuda duas hipteses:
4.9.1 - Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado
em sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e 1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs de
carncia de dois anos. uma poupana programada com juros pactuados de 1.25% ao
ms.
Durante o prazo de carncia, tambm no ocorrer o
recolhimento dos juros devidos. Calcular as prestaes e os 2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,
juros a serem pagos pelo credor considerando: que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
O sistema de amortizao constante; Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
O sistema de prestaes constantes. juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.
4.9.2 - Comparar o montante dos juros pagos, bem como o
montante do valor das prestaes, face os sistemas 4.9.6 - Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,
especificados para o calculo de cada financiamento recalcular as prestaes adotando o sistema de prestao
considerado no exerccio 4.9.1. constante.
4.9.3 - Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo 4.9.7 - Verifique se o calculo da prestao esta correto.
de 200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual, venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros garantia. Condies do contrato:
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira). - Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
4.9.4 - Partindo dos dados especificados no exerccio 4.9.2, - Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
pede-se calcular as prestaes devidas. O saldo devedor - Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
dever ser atualizado anualmente, segundo a taxa anual de
inflao abaixo. - Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;

94
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas Valor em R$
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000% 1 parcela - assinatura 1.300.000,00
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825% 2 parcela - 1 quadrimestre 3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre 500.000,00
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66 Tabela - II
- Seguros = R$ 39,36 Condies pactuadas Encargos
Taxa nominal de juros 9% ao ano
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02 Perodo de capitalizao Quadrimestral
- Vencimento: 09/07/2001 Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto
sobre o valor total do com a 1 parcela.
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as financiamento.
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros, Imposto sobre operaes 1% sobre o total geral.
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a financeiras IOF. Valor tomado, valor dos juros e
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e da comisso de abertura de
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser crdito.
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da Carncia Quatro (4) quadrimestres.
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o Juros durante a carncia Sero pagos
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato. Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao SAC
Perodo de amortizao Quadrimestral
4.9.8 - Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
4.9.9 - Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
I e II.
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo no
montante de R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes
anuais. Foram pactuadas as seguintes condies:
Solicita-se:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,
constante;
os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.
4.9.10 - Uma empresa visando implantar um novo projeto de
produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
95
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.

Clusulas pactuadas
Item Condies Contratuais
Taxa nominal de juros 9 % ao ano.
Perodo de capitalizao Semestral.
Comisso de abertura de 0,5% do valor do contrato cobrado no
crdito sobre o valor total ato de adjudicao do contrato de
do financiamento. financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto
Taxa de administrao
com a prestao.
Imposto sobre operaes
1% sobre o total geral.
financeiras IOF. Valor
Valor tomado, valor dos juros e da
financiado junto com as
comisso de abertura de crdito.
prestaes
Carncia Dois semestres.
Juros durante a carncia Sero pagos
Prazo do financiamento 5 anos
Sistema de amortizao Prestao constante
Perodo de amortizao Semestral
O saldo devedor reajustado
Saldo devedor semestralmente pela variao do
INPC.

96
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

4.9.11 - Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo qualificados.

I Sistema de Amortizao Constante SAC.

a. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

SAC sem carncia


Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

SAC com carncia


Per. Saldo Saldo Amortizado Amortizao Juros 10% Prestao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

97
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

c - Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10% ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida pela
variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000. Prestaes anuais.

SAC com correo monetria e carncia


Saldo ndice de
ndice de Saldo Corrigido Prestao
Per. Amortizado Correo AMORTIZAO Juros - 10% aa
Inflao SC = AS x IC P=A+J
AS IC = N I0
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo: 2 Passo:

1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado; 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
2 - Definir o valor dos juros; amortizao sobre o saldo corrigido do 1
3 - Calcular a prestao: P = A + J. perodo.
4 - Calcular o saldo amortizado; .............
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria Repetir o processo anterior.
sobre o saldo amortizado;
Ateno: a amortizao do perodo
subsequente sempre calculada sobre o saldo
corrigido.

98
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II Mtodo da Prestao Constante Francs.

a - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a cada perodo. Operao de sete anos.

Sistema Francs sem carncia


Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

b - Financiamento com carncia de trs anos. Juros NO quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

Sistema Francs com carncia


Per. Saldo Saldo Amortizado Prestao Juros 10% Amortizao
0 250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

99
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

c. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do INPC.
Operao pactuada em janeiro de 2.000.

Prestao constante com atualizao monetria


Saldo ndice de Saldo Juros - 10%
ndice de PRESTAO Amortizao
Per. Amortizado Correo Corrigido AA
Inflao P A=P-J
SA IC = IN I0 SC = SA x IC J
1/00 250.000,00 - - - - -
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo: 2 Passo:

1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo 1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
financiado; prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
2 - Definir o valor dos juros; .............
3 - Calcular a amortizao: A = P - J Repetir o processo anterior.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo Ateno: a prestao do perodo subsequente
monetria sobre o saldo amortizado; sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.

100
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
5. Engenharia Econmica. 5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.

5.1 Conceituao. Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e


hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
A engenharia econmica corresponde rea do disponveis.
conhecimento cujo objeto a deciso sobre alternativas
financeiras de investimentos. Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger
qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
Como premissa para a tomada de deciso, s tem quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
sentido aplicar os mtodos propostos havendo a existncia de melhor oportunidade em deflagrar esse processo.
alternativas de investimentos possveis de serem comparadas.
No havendo alternativas no haver deciso a tomar.

As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na ATENO !


cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO- DINHEIRO. Dada a assertiva acima, toda a metodologia de
anlise de investimentos se apoia no sistema de
Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e, juros compostos quando trata do
deste modo, responder aos seguintes questionamentos: estabelecimento de padres de comparao de
capital ou na deciso quanto escolha da
melhor das alternativas propostas de projetos
1. Qual o incremento de riqueza que uma alternativa de investimentos.
propiciar sendo realizada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser adotada
e uma alternativa de projeto permanecer vivel;

101
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do
5.2 Anlise de Viabilidade. balano patrimonial.

5.2.1 - Conceito de Viabilidade. O capital de giro representa os recursos necessrios


operao quotidiana do projeto. Ele compreende os
Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar investimentos em: necessidades mnimas de caixa; salrios e
suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e encargos sociais necessrios para os primeiros perodos de
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza. operao do projeto; estoques de matrias primas, de produtos
em elaborao e de produtos acabados; custos administrativos;
financiamento de vendas; etc.
5.2.2 Premissas.
As premissas que permitem analisar a viabilidade de um Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em
projeto, geralmente, so as seguintes: contas do ativo circulante.

I - O oramento de investimento; Exige cuidados a definio do nvel de aporte de capital


II - As projees operacionais; de investimento, pois ocorre um comportamento distinto no
III - O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida fluxo nos dois tipos de investimento durante a vida do
do projeto; empreendimento.
IV - O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros; No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a
V - As fontes de recursos disponveis. oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de demanda de capital
de giro a cada nvel de produo considerado.
5.2.2.1 - Oramento de Investimento

O oramento de investimentos considera dois tipos de 5.2.2.2 Projees Operacionais


capitais: o investimento em capital fixo ou imobilizado e o
investimento em capital de giro. As projees operacionais de um projeto de
investimento so constitudas pelas estimativas de:
O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba
todo aquele investimento que no entrar no giro dos Demanda do Produto;
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos, Preo de Venda do Produto;
despesas de engenharia, montagens, administrao do projeto, Custos de Produo a cada nvel de demanda.
despesas financeiras durante a construo, etc. Contabilmente,

102
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A Figura 5.1, mostra um modelo de relao de produo.
A demanda do produto corresponde previso da
quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo. Ao ser iniciado um processo produtivo, o faturamento
inicia com valor zero, cresce a taxas crescentes e a partir da
Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Via quantidade tima passa a crescer a taxas decrescentes.
de regra, crescente at alcanar a quantidade mxima de
produo instalada e, decrescente quando o produto fica R$
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores. Faturamento

O preo de vendas pode ser estimado de dois modos: Ponto Ponto


Equilbrio Equilbrio
I. Acompanhando o preo praticado pelas empresas Inferior Superior
Lucro
lderes de mercado; Mximo
II. Ou, impondo o prprio preo ao mercado.
Custos Totais
Nestes dois casos recomenda-se definir o prprio preo, a
partir do oramento de custo, dos tributos exigidos e do lucro
desejado para poder avaliar a prpria situao de lucratividade
e comparar o seu preo frente ao praticado pelo mercado. Produo

QEinf Qtima QEsup


Finalizando, importante analisar o custo de produo a ser
incorrido a cada nvel de demanda. Economia Deseconomia
De Escala De Escala

Considerando que, em especial, os custos variveis


Figura 5.1 - Relaes de Produo
oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo. O custo total funo da soma dos custos fixos com os
custos variveis para cada nvel de produo. Ele j se inicia
E, para tanto, observar qual a quantidade de produo no valor do custo fixo existente no momento que a produo.
que permite economia de escala e a quantidade, ou ponto zero. Assim, os custos totais so crescentes com o aumento de
timo de produo, a partir do qual se entra num processo de produo.
deseconomia de escala. = + = +
Lucro = Faturamento Custo Total

103
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dado o comportamento do faturamento e dos custos um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
totais, conforme Figura 5.1, ocorrem duas quantidades de tambm pode no ser.
produo em que o lucro zero. So os pontos de equilbrio
inferior e o superior. interessante notar que, ao termino da vida do projeto,
havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
A quantidade tima de produo, Qtima, que propicia o devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
lucro mximo se situa entre as quantidades QEinf e QEsup. de caixa, ao final do mesmo.
Graficamente, ocorre quando a distncia entre a curva de
faturamento e a do custo total mxima.
5.2.2.4 O Custo de Capital

5.2.2.3 Horizonte do Investimento. O custo de capital , matematicamente, definido como a


taxa a ser adotada nos estudos financeiros da empresa,
Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida para o desconto de seus projetos. A frmula abaixo, que
ou de operao de um projeto corresponde ao espao de expressa o valor presente de uma srie antecipada de
tempo que se pretende operar um empreendimento ou o tempo pagamentos, um exemplo desta assertiva, onde i expressa o
que o leva obsolescncia. custo de capital.

Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer (1+i)n -1


VP(sa)= R(sa)
ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo i (1+i)n-1
estabelecido para obter um melhor retorno.
Esta taxa, tambm denominada de taxa de rentabilidade,
Assim, quando se compra aes, regra geral, os taxa de remunerao desejada pelos proprietrios pela
analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo. remunerao do capital prprio aplicado. Pode receber,
tambm, as denominaes de: taxa de mnima atratividade,
Embora as aes possam ser vendidas a qualquer taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa de desconto
momento, o ideal que o investidor participe neste mercado da empresa.
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para Conceitualmente, a taxa de juros difere da Taxa de
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo. Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipo de taxas possa ser idntico.
Esta uma recomendao natural para investimentos de
maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo
que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar

104
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde
remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de 5.3 O Fluxo de Caixa.
terceiros.
5.3.1 Conceituao.
A Taxa de Oportunidade ou Taxa de Mnima
Atratividade, por sua vez, a taxa estabelecida para a A anlise da viabilidade financeira de investimentos
remunerao da aplicao de capital prprio. Ela corresponde realizada atravs da elaborao dos fluxos de caixa projetados
menor taxa de remunerao desejada por uma empresa, ou e associados a cada uma das alternativas desenvolvidas.
um capitalista, para a remunerao de seus recursos, ao serem
consideradas alternativas que apresentem a mesma taxa de Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de
risco. pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.

O processo de anlise financeira e a elaborao do


5.2.2.5 Fontes de Recursos. fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:
Conforme j mostrado na Figura 1.4, consideram-se
fontes de capitais necessrios implantao de um projeto: Avaliao da variao da demanda do produto durante o
horizonte de projeto;
Capital Prprio;
Preo de Venda do Produto;
Capital de Terceiros.
Custos de Produo a cada nvel de demanda;
O custo do capital prprio corresponde remunerao Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela faturamento;
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado. Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
Valor residual dos ativos imobilizados a serem
O custo de capital de terceiros corresponde alienados;
remunerao do aporte de capitais provenientes de
emprstimos de curto prazo ou de financiamentos de longo Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
prazo. A definio desses custos j foi discutida no item 1.5.2 Horizonte do projeto.
Fontes de Capital.

importante notar que a anlise de projetos futuros


deve considerar a futura composio de capital da empresa.

105
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.
Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,
desenhar o diagrama de fluxo de caixa das alternativas
O diagrama de fluxo de caixa o instrumento que
propostas. Este procedimento facilitar o acompanhamento e
permite visualizar clara e concisamente a srie de fluxos de
entendimento do comportamento do fluxo de cada alternativa e
caixa.
permitir um adequado tratamento matemtico ao processo de
calculo.
Graficamente ele representado em um grfico
cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
5.3.2.1 Premissas e Convenes.
caixa singular. Como exemplo seja o diagrama da Figura 5.2.
Para a correta montagem dos diagramas de fluxo de
R$ caixa, DCF, recomenda-se o cumprimento das seguintes
premissas:

i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica


F3 F4 das entradas e sadas de caixa que ocorrerem durante o
F2 F5 Fn
1
mesmo.
ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados
2 3 4 5 n
F1 pelo projeto;
F0
iii - A priori, no considerar risco ou incerteza.
iv - Efetuar a definio do montante de capital prprio
Figura 5.2 Diagrama de Fluxo de Caixa empregado no projeto e o pagamento de dividendos;
v - Desconsiderar a entrada de capital de dvidas, juros e
Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so amortizaes, no vinculados ao projeto;
representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
vi - Efetuar o reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas
voltadas para baixo, sinal (-). vii - Desconsiderar decises financeiras realizadas
anteriormente ao incio do projeto em anlise.
Cada fluxo de caixa, ento, expressa graficamente o
resultado ou saldo das movimentaes de caixa havidas em
determinado perodo. E deve ser lanado no diagrama ao final
do perodo em que ocorrer.
106
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa. O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo
modelo:
5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.
Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)
Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa
somatrio lquido do total das sadas e entradas de caixa
transcende ao conceito de lucro.
havidos num dado perodo, k, genrico.
O lucro representa o resultado da deduo das
E, tendo por nomenclatura:
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.
a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou
ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
Lucro = Receitas Despesas,
social da empresa;
Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um
b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos
determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo.
diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
suficiente, para isto ocorrer, a realizao de um nvel de
diretamente sobre o faturamento;
investimento superior ao somatrio do lucro, das dedues e
do valor residual havidos no perodo.
c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das inverses
realizadas em ativo imobilizado, sejam eles imveis,
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
equipamentos ou veculos e em capital de giro;
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
d) Dedues expressam os incentivos fiscais que podem ser
despesas pela expresso do lucro. Ento:
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente o Fk = Lucro Investimentos + Dedues + VR
montante da depreciao dos ativos imobilizados ocorrida
no perodo; Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se inferir:
e) Valor residual, VR, estabelece o montante do valor das
desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido As dedues e o valor residual reduzem o imposto a
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do pagar, melhoram a disponibilidade de caixa.
capital de giro inicialmente investido.
107
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A metodologia leva esta denominao de valor presente
Pode ocorrer fluxo de caixa negativo, mesmo tendo sido lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
apurado lucro no exerccio, dependendo do volume associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
monetrio aplicado em investimentos. riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.

No Brasil, como existem vrias opes de regime de


tributao, a depreciao somente considerada no caso da 5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido.
opo pelo lucro presumido.
5.4.2.1 - Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.

5.4 Valor Presente. Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
5.4.1 Valor de um Ativo. respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.

Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um 1


VP VF
ativo ao valor presente lquido do somatrio dos fluxos de caixa (1+i)n
descontados que ele for capaz de gerar, considerando o valor
da moeda no tempo. E, n, representa o nmero de perodos em que
ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO pactuada.
de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
expressa em valores monetrios e medida na data de sua 5.4.2.2 - Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.
anlise.
No caso de ocorrer mltiplos fluxos de caixa, conforme
O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia Figura 5.2, o valor presente lquido associado a um projeto p
proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa individuais.
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.
Matematicamente, o valor presente lquido pode ser
expresso pela seguinte expresso cannica, em que, F0,
VP(p) = RIQUEZA
corresponde ao fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o
fluxo de caixa previsto para ocorrer no perodo k:

108
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
k
Fk $
VPL(p) = F0 +
(1 + i)k
n=1

Ou, de forma extensiva, pelo polinmio: 170 170


130 150 150

F1 F2 F3 Fn
VPL(p)= F0 + 1
+ 2
+ 3
++ 1 2 5
ano

(1+i)n
3
(1+i) (1+i) (1+i)
4

420
Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de
investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o VPL
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de 90,02 Remunerao
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular. de 15% a.a.
+ 90,02 R$
Aplicado 510,02
Tal procedimento evita surpresas no processo de HOJE
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior. 420

Financeiramente, o valor presente lquido de um ano 15% ano


investimento de capital expressa o aumento de riqueza
propiciado pelo projeto, alm da remunerao habitualmente
desejada, medido na data de hoje. 420
HOJE
Como exemplo, seja um projeto de investimento que
exigiu um capital inicial no montante de R$ 420. E, houve uma Figura 5.3 VPL e Fluxo de Caixa
previso do retorno do investimento conforme os fluxos de
caixa expressos na Figura 5.3.

Considerando que o investidor estabeleceu seu custo de 130 150 170 170 150
VP= + + + + = 510,02
oportunidade ou taxa de mnima atratividade em 15% ao ano, o 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
valor presente dos fluxos de caixa dos retornos monta a R$
510,02. E, em decorrncia, o VPL previsto de R$ 90,02. VPL= VP - II = 510,02 - 420 = 90,02 R$.

109
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Financeiramente, o exemplo acima exposto significa Ao serem analisadas alternativas de projetos de
que, aplicada a importncia de R$ 420,00, alm da investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
remunerao do capital estabelecida em 15% ao ano, o quanto ao comportamento da curva. Ver Figura 5.5.
investidor obter um aumento de riqueza no montante de R$
90,02, quando medido na data de HOJE. Isto porque, possvel ocorrer valores presentes
negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.
5.4.3 Diagrama de Valor Presente.
R$
Um importante instrumento utilizado para a anlise do Valor Presenete do fluxo de
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de caixa descontado taxa de
Valor Presente. 4% ao perodo.

Este diagrama exprime, no eixo das abscissas as taxas


VP(4%)
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.

O exemplo exposto na Figura 5.4, mostra o diagrama de


um fluxo de caixa descontado a taxas de desconto que variam
entre 4 a 20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado i%
taxa de desconto de 4% ao perodo. 4 8 12 16 20
0

Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas Figura 5.4 Diagrama de Valor Presente Projeto Convencional
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza. No diagrama da Figura 5.5, possvel verificar a
existncia de valores presentes positivos, ocorrendo entre as
interessante ressaltar que a curva representativa da taxas de zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem
funo valor presente lquido, expressa na Figura 5.4, se valores presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente
comporta de modo decrescente, contnua e convexa, quando 19% ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir
referida a projetos de investimento convencionais. de 19%, os valores presentes so negativos.
Investimentos definidos e classificados no item 5.6.

110
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Constata-se, ento, que o projeto vivel entre taxas de 850 450 520 570 630 680 320
VP = 1200 + + + + + +
zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e (1 + i) (1 + i)
1 2
(1 + i) 3
(1 + i) 4
(1 + i) 5
(1 + i) 6
(1 + i) 7
12% e, acima de 19%.
Resolvendo o polinmio acima para cada uma das
Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
representativo da funo valor presente lquido pode obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
apresentar diversas razes reais. taxas, conforme disposto na tabela abaixo.

R$ Valores Presentes em R$
Per. i = 0% i = 3% i =6% i =9% 12%
0 - 1.200,00
1 - 850,00
2 450,00
3 520,00
4 570,00
5 630,00
i% 6 680,00
4 8 12 16 20 7 320,00
0
1.120,00 754,36 449,67 194,25 -21,08
Figura 5.6 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa
Figura 5.5 Diagrama de Valor Presente Projeto No
Convencional
Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da
Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o Figura 5.7, o que permite definir o valor presente do projeto
diagrama de valor presente visando amparar a anlise de para cada TMA especificada.
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima
valores negativos. linha da tabela da Figura 5.6: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25;
-21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Figura 5.7.
5.4.4 Exemplo de Aplicao.
Analisando o diagrama do valor presente, possvel
Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de investidores que pratiquem taxas de desconto, ou seja, TMAs
caixa: inferiores a 11,6%.

111
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
5.5 A Taxa de Mnima Atratividade - TMA
Valor Presente
R$ 5.5.1 Conceito de TMA.

1.200 Por definio, a Taxa de Mnima Atratividade, TMA,


corresponde menor rentabilidade desejada para a
1.000 remunerao de um projeto.

800 A TMA corresponde taxa de remunerao, ou


desconto, utilizada no processo de deciso de alternativas de
600
investimentos.
400
TIR Desta forma a TMA corresponde taxa de desconto, i,
200 Taxa de adotada no calculo do Valor Presente Lquido - VP(p)
12 Desconto associado s diversas alternativas do projeto. Na Figura 5.8
0,00 i% mostrada a correlao entre uma determinada TMA e o valor
3 6 9 15 presente a ela correspondente.
-200 k
Fk
VPL(p) = F0 +
(1 + i)k
n=1
Figura 5.7 Diagrama de Valor Presente
F1 F2 F3 Fn
VP(p)=F0+ + + ++
Para investidores que pratiquem Taxa de Mnima (1+i) (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n
Atratividade - TMA superiores a 11,6%, o projeto tornar-se-ia
invivel, j que os valores presentes passam a apresentar Como j comentado, havendo diversas alternativas de
valores negativos. investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
Financeiramente, significa que a este projeto s valor presente lquido de cada uma delas.
remunera positivamente o investidor que praticar TMA
inferiores a 11,6% ao perodo. Isto porque, no h sentido financeiro comparar valores
presentes associados alternativas de investimentos
descontados taxas distintas ou, noutras palavras,
remunerados segundo parmetros diferentes.

112
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as Sob a tica da iniciativa pblica, recomenda-se adotar
mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de uma TMA=10% para a anlise de projetos de investimentos
riqueza quer propiciam. Basicamente, a alternativa que governamentais, conveno adotada por bancos de
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada investimentos pblicos, inclusive pelo Banco Mundial.
como a mais interessante.
Na iniciativa particular, a TMA pode ser definida sob a
R$ tica do investidor ou da empresa.

I - Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a


seu talante, a taxa de remunerao desejada para o capital
disponvel a ser investido.

Considerando uma anlise de deciso de projeto


produtivo o empresrio iniciante pode encontrar dificuldade em
Funo Valor
Presente Lquido estabelecer a TMA do projeto.

VPL>0 Nessa situao sugere-se estabelecer como viveis


projetos cujos valores presentes sejam positivos para TMAs
i% situadas entre a taxa de remunerao da caderneta de
poupana ( 6% ao ano) e a taxa SELIC, taxa esta que serve de
TMA TIR remunerao bsica para a aplicao em ttulos do Tesouro
Nacional.
Figura 5.8. - TIR & TMA.

II - Se empresa: No caso das empresas, a TMA corresponde


A taxa Interna de Retorno TIR corresponde taxa que remunerao desejada pelos acionistas, sendo expressa pelo
zera funo valor presente lquido. Ou seja, a raiz do custo mdio ponderado do capital da empresa. (GITMAN,
polinmio representado pelo respectivo fluxo de caixa. 2001).

Como ser visto a seguir, TMA e custo mdio


5.5.2 Definio da TMA. ponderado de capital so conceitos semelhantes e expressam
a remunerao de todos os capitais disponveis para o
A definio da TMA deve ser realizada sob a tica da financiamento da empresa, a saber: capital prprio, capital de
iniciativa pblica ou da particular. terceiros e financiamentos de curto e longo prazo.

113
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O calculo do custo mdio ponderado pode ser efetuado Como exemplo de clculo, seja o balano de uma
adotando duas metodologias: empresa conforme expresso nas Figuras 5.9 a 5.11, o valor da
CMP = TMA i, dado por:
A partir do balano, caso em que demonstra a lucratividade
que a empresa vem oferecendo para os capitais 195.293,60
= = 0,1236 12,36%
disponveis; 1.509.358,23 + 71.104,34
E, a partir dos custos dos capitais a serem mobilizados pela
empresa, caso que demostra qual dever ser o lucratividade Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da
da empresa para que tenha condies de remunerar os empresa de 12,36 %.
capitais a mobilizar.
5.5.4 A TMA e o Custo Mdio Ponderado.
5.5.3 A TMA e o Balano.
Neste caso a TMA definida em funo do montante e
Esta primeira metodologia utiliza o balano para definir da remunerao de cada capital que mobiliza.
a remunerao ou o custo de capital e demonstra a
remunerao que a empresa vem apresentando nos exerccios Para tanto se define o Custo Mdio Ponderado CMP,
passados. taxa que exprime a remunerao mdia que a empresa paga
pela utilizao de todos os capitais mobilizados.
Matematicamente a TMA definida pelo modelo:
Essa metodologia do CMP permite definir a TMA para as
Lucro seguintes situaes: a taxa de desconto mdia em utilizao na
TMA i = empresa; a taxa de desconto a ser adotada em operaes
PL + FLP
futuras.
Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;
o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio O objetivo em se estabelecer o custo mdio ponderado
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total dos capitais dispor de um parmetro que indique qual o valor
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do mximo a ser remunerado por novos capitais a serem tomados
exigvel de longo prazo. sem haver queda na TMA em utilizao ou a reduo da
rentabilidade dos controladores.
Neste caso, a TMA expressa e rentabilidade da
empresa frente aos capitais que mobiliza. Matematicamente, o CMP definido ao se utilizar a
mdia ponderada dos custos associados a cada fonte de
capital e o montante do capital utilizado.

114
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Considerando o montante de cada tipo de capital Aplicadas as informaes dispostas no quadro abaixo
utilizado pela empresa como VM1, VM2,..., VMn e o custo de equao acima, o Custo Mdio Ponderado obtido de
capital a ser pago a cada um deles, respectivamente, C1, 7,7703%.
C2,..., Cn, define-se, matematicamente, o CMP como:
No caso em pauta e tomando para exemplo de
C1 VM1 C2 VM2 C3 VM3 Cn VMn determinao do custo de capital de uma das fontes, o item 1-
TMA = CMP = n + n + n + + n Emprstimo de Longo Prazo, seu custo calculado conforme
i=1 VM i=1 VM i=1 VM i=1 VM
abaixo.
Como j comentado, a expresso acima pode ser
utilizada tanto para a definio do custo ponderado de capital C1 VM1 0,0319 150.000
= = 0,000136 CMP = 0,0136%
em utilizao como para a anlise da evoluo do mesmo ao ni=1 VM 35.150.000
serem captados novos recursos no mercado. de expedita
aplicao. Os custos das demais fontes de capital so
determinados de modo similar.
Como exemplo determinao do CMP, seja os dados
apresentados no quadro a seguir que mostra o caso de uma Assim, o Custo Mdio Ponderado da empresa
empresa que utiliza quatro tipos de capital. Cada um deles com corresponde soma dos custos de capital de cada fonte
um custo distinto e que variam de 3,19% a 8,88%. especfica: CMP = 0,0136+1,2361+1,4680+5,0526=7,7703%.

Valor % do Custo do Custo Finalizando, interessante notar que o CMP ou TMA da


Fontes de
Em $ Valor do Capital Mdio empresa pode variar segundo o custo e o volume dos capitais
Capital
Escriturado Capital Em % Ponderado a serem mobilizados em novos projetos. E, mesmo assim, a
1 - Emprstimo rentabilidade do capital dos acionistas pode ser mantida
150.000,00 0,43 3,19 0,0136
de Longo Prazo inalterada ao se utilizar a metodologia do CMP.
2 - Emprstimos
5.000.000,00 14,22 8,69 1,2361
de Curto Prazo
3 - Aes 5.6 - A Taxa Interna de Retorno TIR.
10.000.000,00 28,45 5,16 1,4680
Ordinrias
4 - Aes
20.000.000,00 56,90 8,88 5,0526
Preferenciais A Taxa Interna de Retorno TIR um parmetro que
Custo Mdio pode ser definido sob duas ticas, a matemtica e a financeira:
35.150.000,00 100,00 - 7,7703 %
Ponderado - CMP

115
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
I. Matematicamente, a TIR corresponde quela taxa que
zera a funo Valor Presente Lquido. Logo,
corresponde raiz da funo Valor Presente Lquido.
3 - DRE R$
II. Financeiramente, ela expressa a maior taxa de 3.1 Receita Operacional Bruta + 956.712,25
rentabilidade que um projeto possa oferecer. 3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos) (-) 147.764,69
3.2.1 - Tributos 140.376,26
3.2.2 - Descontos 7.388,43
Como ser visto no Captulo 6 Mtodo do Valor 3.3 Receita Operacional Lquida = 808.947,56
Presente, instrumento de deciso destinado a medir a variao 3.4 Custo de Produtos Vendidos (-) 470.370,65
de riqueza de projetos produtivos, quando o valor presente 3.4.1 Produto A 92.630,65
lquido, VPL, de uma alternativa de projeto de investimento for 3.4.2 - Produto B 178.230,00
igual a zero, isso significa que o mesmo vem sendo 3.4.3 Servios Tcnicos 199.510,00
remunerado exatamente no valor de sua TMA que igual 3.5 Lucro Operacional Bruto = 338.576,91
3.6 Despesas Operacionais. (-) 40.267,59
TIR. 3.6.1 - Despesas com Vendas 1.237,04
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas 39.030,55
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA2 298.309,32
3.8 Depreciao (-) 5.500,00
3.9 Amortizaes (-) 4.166,51
3.10 Resultado Financeiro (-) 2.728,54
3.10.1 Juros Recebidos (+) 4.194,35
3.10.2 Juros Pagos (-) 6.422,89
3.11 Lucro Operacional = 254.531,74
3.12 Resultado No Operacional + 5.004,01
3.12.1 - Receitas No Operacional 7.004,01
3.12.2 - Despesas No Operacional (-) 2.000,00
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR = 259.535,75
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10% (-) 40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9% (-) 23.358,22
3.16 Lucro Lquido do Exerccio = 195.293,60
Figura 5.10 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio

(2) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.


Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.
116
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

1 - Ativo R$ 2 - Passivo R$
1.1 Circulante. 712.823.08 2.1 Circulante. 294.039,54
1.1.11. Caixa e Bancos 44.653.73 2.1.1. Bancos 61.325,00
1.1.12. Recebveis de Clientes 121.033.96 2.1.2. Fornecedores 165.895,52
1.1.13. Aplicaes Financeiras 23.872,07 2.1.3. Obrigaes Fiscais a Recolher 10.181,46
1.1.14. Prov. Devedores Duvidosos (-) 4.430,51 2.1.4. Encargos Sociais 11.283,18
1.1.15. Impostos a Compensar 1.037,12 2.1.5. Encargos Trabalhistas 10.500,00
1.1.16. Estoques Produtos Acabados 220.000,00 2.1.6. Outras Obrigaes 30.070,75
1.1.17. Estoques de Produtos em Elaborao 57.197,70 2.1.7. Provises 4.783,63
1.1.18. Estoques de Matrias Primas 70.934,41
1.1.19. Adiantamentos a Fornecedores 9.663,58 2.2 Exigvel de Longo Prazo. 184.602,63
1.1.20. Contratos de obras 160.000,00 2.2.4. Financiamentos a Pagar 71.104,34
1.2 No Circulante. 1.275.176,92 2.2.5. Dbitos em Coligadas 13.469,61
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo 216.408,27 2.2.6. Contratos p/ Entrega Futura 100.028,68
1.2.1.1 Crditos em Coligadas 13.085,87 2.3 Patrimnio Lquido. 1.509.358,23
1.2.1.2 Financiamentos a clientes 103.322,40 2.3.5. Capital Social 1.156.110.00
1.2.1.3 - Contratos futuros 100.000,00 2.3.6. Reservas de Capital 95.545,85
1.2.2 Investimentos. 430.347,00 2.3.7. Reservas de Lucro 62.408,78
1.2.2.1 Empresa A 130.347,00 2.3.8. Lucros Acumulados no exerccio 195.293,60
1.2.2.2 Empresa B 300.000,00 2.4 - Total do Passivo. 1.988.000,00
1.2.3 Imobilizado. 578.282,57 Figura 5.12 Modelo de Balano Patrimonial Contas do Passivo.
1.2.3.1 - Imveis 370.000,00
1.2.3.2 - Equipamentos 100.282,57
1.2.3.3 - Veculos 129.600,00
(-) Depreciaes 21.600,00
1.2.4 Intangvel. 50.139,08
1.2.4.1 - Softwares 20.139,08
1.2.4.2 - Patentes 30.000,00
1.4 - Total do Ativo. 1.988.000,00
Figura 5.11 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo.

117
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

5.7 - Previso de Fluxo de Caixa.


Fluxo de Caixa R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil R$ mil
5.7.1 Modelo de Procedimento.
Exerccio 2.015 Ago. Set. Out. Nov. Dez.

A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo 1 - Recebimentos 326 523 550 606 630
vindouro um processo de previso dos recebimentos e Vendas a vista 42 137 144 159 170
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos Contas a Receber 149 219 230 254 260
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e, Outros 0 80 84 92 90
do valor residual disponvel ao final do projeto.
2 Tributos s/ Faturam. 55 87 92 101 110

Um modelo de procedimento recomendvel para a 3 - Custos de Produo 80 129 136 150 155
elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir o modelo Insumos 32 52 48 60 65
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio. Mo de Obra + ES 38 61 56 71 71
Eletricidade 10 16 15 19 19
O exemplo da Figura 5.13, mostra a composio dos
4 - Despesas 203 226 245 260 268
fluxos de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a Fornecedores 77 89 106 118 124
dezembro de 2.015 e que permite analisar, o fluxo de caixa Honorrios 50 60 60 60 60
projetado e, tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada Salrios 29 30 32 35 35
perodo. Aluguel 25 25 25 25 25
Impostos 22 22 22 22 24
O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou
5 - Depreciao +8 +12 +12 +12 +12
faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os 6 Lucro do Exerccio -4 93 89 107 109
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em 7 - Investimentos - 97 - 32 - 94 - 94 0
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos Equipamentos 67 32 94 94 0
fiscais. Capital de Giro 30 0 0 0 0

8 - Fluxo Caixa Lquido -111 61 -5 13 109


H que ressaltar que o valor residual dos investimentos 9 - Saldo Caixa Anterior 145 34 95 90 103
resultante da venda dos ativos ao final do projeto, acrescido do 10 -Saldo Caixa - Final. 34 95 90 103 212
retorno do capital de giro devido ao encerramento da produo, Figura 5.13 Previso de Fluxo de Caixa
no constam do DRE. Porm, seu valor considerado no
ultimo perodo do fluxo de caixa.

118
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Analisando o Fluxo de Caixa da Figura 5.13, verificam-
se: fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois
fluxos negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente, 5.8 Tributos e Depreciao.
um crescente nvel de caixa.
A importncia em conhecer a influncia dos tributos e
5.7.2 Informaes Gerenciais. da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa, pois
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
reduzem tributos a pagar.
caixa e, deste modo, ter condies para:

i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos O contedo deste item circunscrito a contratos da
financeiros de projetos, item 9 da Figura 5.13; indstria da construo civil, considerando as situaes de
empreitada ou de servios de engenharia.
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo; 5.8.1 Influncia dos Tributos.
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de
expressivo saldo de caixa. dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
exemplo da Figura 5.10 Demonstrativo do Resultado do
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.
v) Possibilidade de distribuio de saltos de caixa.
interessante ressaltar que, conforme a opo tributria
O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em da empresa, Lucro Real ou Lucro Presumido, h que se
funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando considerar, separadamente, os tributos incidentes sobre o
o seguinte modelo matemtico: faturamento e sobre o lucro.

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Dedues + V. Residual


I Opo pelo Lucro Real.

Neste caso, os tributos incidentes sobre o faturamento


so: o ISS, de competncia municipal; o ICMS, de competncia
119
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
estadual; o Pis/Pasep, o COFINS e o IPI, estes de competncia
federal. II Opo pelo Lucro Presumido ou o Simples.

Considerando que esses tributos incidem diretamente Neste caso todos os tributos incidem sobre o
sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do faturamento. E, os tributos podem ser considerados,
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional. matematicamente, como despesa em que:

O Imposto de Renda e a Contribuio Social sobre o TRI = FAT Rec(k)


Lucro Lquido, CSLL, incidem sobre o Lucro antes da proviso
para o imposto de renda, LAIR. O fluxo de caixa, ento, observa o seguinte modelo:

Genericamente e inexistindo tributao, um fluxo de Fk = Rec(k) - TRI - Desp(k) - Inv(k) + VR(k)


caixa dado pelo seguinte modelo:
H que se ter cuidado com a compreenso da
Fk = Lucro Inv. + Ded. + VR nomenclatura adotada para os fluxos de caixa, pois, caso a
opo seja pelo lucro real, FAT corresponde, apenas, soma
Ao considerar o IR e a CSLL, eles atuam reduzindo o das alquotas do IR e da CSLL.
lucro operacional e tambm sobre a depreciao, pois esta
melhora o Lucro Lquido do Exerccio. Caso seja o lucro presumido, FAT corresponde ao
somatrio das alquotas de todos os tributos incidentes: o ISS,
Denominando a soma das alquotas dos tributos o ICMS, o Pis/Pasep, o COFINS, do IR e a CSLL.
incidentes sobre o faturamento de FAT, o modelo acima pode
ter a seguinte notao: Alerta-se que no existe o benefcio da depreciao na
FAT = IR + CSLL formao do fluxo de caixa quando a opo tributria for pelo
regime do lucro presumido.
Fk = Lucro - FAT Lucro - Inv + FAT Ded + VR

Fk = (1 - FAT) Lucro - Inv + FAT Ded + VR 5.8.2 Influencia da Depreciao.

Fk = (1 - FAT) Rec(k) - (1 - FAT) Desp(k) Inv(k) +


FAT Ded(k) + VR(k) A depreciao uma deduo fiscal que permite abater
a cada exerccio fiscal, como se despesa fosse, um percentual
do investimento efetuado em ativos, a exceo de terrenos.

120
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este procedimento reduz o imposto de renda a pagar, 5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.
fato que melhora o lucro do exerccio. Porm este benefcio
somente utilizado quando a opo fiscal tenha sido pelo lucro Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
real. investimentos podem ser divididos em:

Por definio, o valor da depreciao funo do tempo Investimento Simples ou Emprstimo;


de vida fiscal do bem, definido pela legislao. Investimento Convencional;
Investimento No Convencional.
Existem vrios mtodos de depreciao. Porm, ser
considerado o mtodo comumente aceite pela Legislao
Brasileira. I - Investimento Simples ou Emprstimo
N F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
Assim sendo, a depreciao, d, dada pela razo entre S1 - + + + + + + + +
o valor do bem conforme lanado na conta do Ativo Imobilizado
II - Investimento Convencional
e o tempo de vida do mesmo, conforme estabelecido na F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
legislao fiscal do imposto de renda. C1 - - - - + + + + + + + + +
C2 - - + + + + + + + +
Valor do Bem
d= III - Investimento No Convencional
Tempo de Vida
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12
N1 - - - + + - - + + + - - +
A depreciao participa da expresso do fluxo de caixa, N2 - - + + + - + - + + + + -
Fk, conforme modelo do item anterior, sendo o valor da N3 + + + - - - - - - + - + +
depreciao do perodo multiplicado pela alquota do Imposto Figura 5.14 Tipificao dos Fluxos de Caixa
de Renda incidente sobre o DRE da empresa.

a) Investimento Simples ou Emprstimo.


5.9 Classificao dos Investimentos.
O investimento simples ou emprstimo caracterizado
Os investimentos podem ser classificados segundo a por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de
variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos caixa. Ver o projeto n S1 da Figura 5.14 Tipificao dos
recursos para investimentos. Fluxos de Caixa.

121
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser Como exemplo de investimento no convencional tem-
caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento se o projeto n N1 disposto na Figura 5.14 Tipificao dos
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos. Fluxos de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no
fluxo de caixa.
Este caso o que comumente ocorre em operaes de
crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como: {-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio Verificando os exemplos dados na figura citada acima,
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos os fluxos de caixa iniciais podem ser tanto positivos como
comerciais. negativos.

b) Investimento Convencional uma situao muito comum de ocorrer na indstria da


construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
O investimento convencional definido como todo fase de construo, entremeados pela venda de unidades,
aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas de sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+). de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior, neste setor.
ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos n. C1 e C2 da Figura 5.14.
5.9.2 Disponibilidade de Recursos.
Como exemplo de investimento convencional tem-se a
implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento Os investimentos podem ser classificados, tambm,
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que segundo a restrio de capital o que permite analisar a
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas viabilidade de sua realizao. So classificados em trs
beneficiadoras de leite. categorias:

Investimentos Independentes,
c) Investimento No Convencional Investimentos Dependentes,
Investimentos Mutuamente Exclusivos.
O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em a) Investimentos Dependentes.
seu diagrama de fluxo de caixa.

122
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de Quando se comparam alternativas de investimentos,
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia apenas as diferenas existentes entre elas que so
com a aceitao da segunda. relevantes para anlise.

b) Investimentos Independentes. Como as alternativas competem entre si, uma serve de


referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
Dois investimentos so considerados independentes considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do projetos mutuamente exclusivos.
segundo investimento.
Decises separveis devem ser tomadas
Havendo disponibilidade financeira para a execuo separadamente. No h por que considerar num processo de
simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em deciso projetos definidos como independentes com aqueles
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos promovem mutuamente exclusivos.
o aumento de riqueza dos proprietrios.
preciso manter a viso clara e no entrar em
c) Investimentos Mutuamente Exclusivos comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.
Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos
quando as receitas oriundas do primeiro cessarem, Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a capazes de permitir a comparao e hierarquizao das
deciso de executar o outro. alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a rentabilidade
das mesmas. So eles:
5.10 - O processo de deciso.
E Valor Presente Lquido;
Todas as decises sobre anlise de investimentos ou E Retorno do Capital ou Pay-Back;
propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento de propostas de alternativas possveis. E Custo Anual Equivalente ou Beneficio Anual
Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e, portanto, Equivalente;
no h deciso a tomar. E Taxa Interna de Retorno.
123
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

muito possvel que a adoo de um nico mtodo, VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 R$
isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom processo
decisrio.
2 - Calculo do Valor Futuro.
Visando melhor amparar o processo decisrio,
recomenda-se ao analista elaborar a hierarquizao das VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 R$
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
deles, procedimento que vem a enriquecer sua qualidade de importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
analise. perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.

5.11 Exerccio Resolvido.


5.12 - Exerccios Propostos.
Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto
abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A 5.12.1 - Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto
Taxa de Desconto de 10% por perodo. representado pelo diagrama dos fluxos de caixa abaixo. Adotar
R$ a taxa de 10% ao ms como custo de oportunidade.

R$

580 490/perodo 1850


420 380 380
Perodo 2 5 11
Ms
0 2 4 6 8 9 1 6 10 12
350 350
420
950

1 - Calculo do Valor Presente.

1 1
VP = 580 + 490 FVP6 10%
(1 + i) 2
(1 + i) 3
124
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
5.12.2 - Determinar o valor presente de um projeto com expressas no Quadro 1.
horizonte de quatro anos, cujos dados esto relacionados no
quadro abaixo. Individualizar o que receita, despesa ou
investimento.
Quadro 1 - Previso Anual de Faturamento sobre a
Item Valor R$ mil Capacidade Instalada Total
Investimentos em capital de giro 3.250,00 Ano 1 2 3 4 5a7
Salrios diretores/ms 8.000,00 Percentil 40% 50% 60% 70% 100%
Salrio pessoal da produo/ms 12.500,00
Quadro 2 Informaes Contbeis Valor R$ mil
Salrio pessoal administrativo/ms 7.500,00
Investimento inicial 240.555,00
Previdncia Social/ms 5.900,00
Salrios diretores/ ms 8.000,00
Material de consumo/ms 900,00
Salrio pessoal da produo/ms 18.500,00
Matrias primas p/ 4 meses. 6.900,00
Salrio pessoal administrativo/ms 3.500,00
Recebimentos diversos/ms 6.000,00
Previdncia Social - ms 3.900,00
Venda de produtos/ms 33.000,00
Material de consumo - ms 1.150,00
Venda de equipamento 3.400,00
Matrias primas - ms 7.900,00
Aluguel de Terreno/ms 4.000,00
Venda de produtos c/ capacidade total ms 63.000,00
Aquisio de Mquina 3.000,00
Valor residual do item 1, Investimento. 48%
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do
valor de aquisio findo o prazo do projeto.

5.12.4 - Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de


5.12.3 - Calcular o valor presente de um projeto cujas 12% ao perodo, esta analisando um projeto de investimento
caractersticas operacionais esto relacionadas a seguir. representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim
sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
Sabe-se que: para a empresa.

O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos; Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano; associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
Os dados relacionados no Quadro 2 mostram o bem como traar o diagrama de valor presente.
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;

125
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa
projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em Nestes termos pergunta-se:
R$ 765,00. i) Qual a TIR de cada operao de parcelamento?
ii) Qual a sua opinio sobre o caso, especialmente quanto
Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a taxa de juros cobrada?
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel, pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$. 5.12.6 Definir a TMA de uma empresa cujo balano esta
expressa nas Figuras 5.10 a 5.12.

Fluxo de Caixa 1 Valor Presente


5.12.7 O Grupo Ultra Pixel S/A pretende lanar um novo
Perodo. empreendimento visando produo de efusivos martimos.
$ (1 + i)n $
0 -1.400,00
O Grupo dispe em caixa de 55 milhes de reais e,
1 -1.000,00
tradicionalmente, remunera seus investimentos taxa de 18%
2 -420,00
ao ano.
3 0,00
4 450,00
5 510,00 Previso da Composio do Capital do Novo Empreendimento
6 550,00 Valores Custo do
% do Custo
7 605,00 Em R$ Capital
Fontes de Capital Valor Mdio
8 680,00 Milhes em %
Total Ponderado
9 790,00 ao ano
(+)765,00 (-) 940,37 1 - Capital Prprio em aes
55 22,92 12,00
ordinrias
2 - Aes Preferenciais 55 14,00
5.12.5 - Voc recebeu a fatura do carto de crdito, vencvel na 3 - Debentures 40 15,00
prxima segunda feira. O saldo a pagar da fatura monta a R$ 4 - Emprstimo BRDE 70 9,50
2.649,90. 5 - FLIP Invest. Bank Inc. 20 18,00
Custo Mdio Ponderado - CMP 240 100,00 -
O banco lhe fez duas propostas de refinanciamento do dbito:
Os ativos necessrios implantao e operao da
a) Pagamento em 7 parcelas de R$ 475,30, com a primeira nova fbrica esto orados em R$ 240 milhes, ai
parcela vencendo na data do parcelamento. considerados os ativos imobilizados, equipamentos e capital de
b) Pagamento em 5 parcelas de R$ 619,05, com a primeira giro. Este montante esta previsto para ser suprido conforme a
parcela vencendo na data do parcelamento. composio de capital expressa no quadro acima.
126
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

A questo:

Considerando que a GUPSA no dispe de todo o capital


necessrio implantao do novo empreendimento, pergunta-
se qual a TMA ou CMP a ser adotado pela empresa, j que
cada capital a ser mobilizado apresenta um custo diferente?

127
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
7 - Hierarquizar as alternativas segundo o aumento de riqueza.

6. Mtodo do Valor Presente.


6.2 Coerncia de Resultados.

6.1 - Objetivo do Mtodo. Ao se comparar alternativas de investimentos, os


resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente,
O mtodo do valor presente lquido tem por objeto definir para que ocorra a coerncia nos resultados obtidos.
qual das alternativas de investimento propostas para a
realizao de determinado projeto propicia um maior aumento Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser
de riqueza. observados:

Comparar projetos na mesma classe de risco;


Adotar da mesma taxa de desconto;
Comparar de projetos com idntica vida til;
Distinguir projetos de longa durao ou grande vida til
dos demais projetos.

Estes procedimentos so analisados a seguir.

A metodologia segue os seguintes procedimentos: 6.2.1 - Projetos na mesma classe de risco.

1 - Estabelecer as premissas do projeto; A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para o


2 - Definir a vida til do projeto; processo de comparao e anlise projetos cujo risco seja
equivalente, pois no tem sentido comparar alternativas muito
3 - Definir a taxa de desconto; distintas.
4 - Levantar as possveis alternativas para a execuo do
projeto; Como exemplo, seja o caso de duas alternativas: a
primeira, uma malharia situada no polo txtil de Santa Catarina
5 - Elaborar o diagrama de fluxo de caixa de cada alternativa;
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.
6 - Calcular o VPL de cada alternativa;
128
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Facilmente se depreende que os riscos associados a aceitabilidade da aplicao de um mesmo capital disponvel a
cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do diferentes taxas de remunerao.
empreendimento; poltica governamental; proficincia da
gesto na indstria em que atua; conhecimento do risco
associado a cada uma delas; cultura da mo de obra; 6.2.3 - Projetos com idntica vida til.
legislao ambiental e trabalhista de cada local; enfim, o
comportamento de cada alternativa frente ao mercado em que
est inserida muito distinto. Logo, estes projetos so Ao se proceder a comparao de alternativas com
incomparveis. distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.
Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento
deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa No h sentido financeiro comparar, simplesmente, uma
semelhana. alternativa que tenha uma durao de n anos com outra
prevista para durar k, sendo kn.
6.2.2 - A mesma taxa de desconto.
A assertiva acima amparada numa premissa da
anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
desconto dos fluxos de caixa. prazo.

A TMA recomendada para utilizao em processos de O longo prazo, nesta situao de alternativas com
deciso relativos a investimentos produtivos e a TIR mais distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
adequada ao se analisar investimentos financeiros ou em de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
aplicaes bursteis (3). durao.

Assim sendo, alternativas de projetos dentro de uma Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
mesma classe de risco devem ser comparadas com a mesma livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
taxa de desconto. reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.
Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno, ou seja,
taxas distintas para cada projeto, pois se partiria do princpio da Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. SOTO COSTA & ATTIE, 1984.
(3) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.
129
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos consultar a bibliografia complementar.
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.
6.3 O Mtodo do valor presente.

6.3.1 Incremento de Riqueza.


6.2.4 - Distinguir projetos de longa durao.
O mtodo do valor presente, melhor denominado de
Projetos com previso de vida til demasiadamente VALOR PRESENTE LQUIDO, considera o valor da moeda no
longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de tempo, medido na data em que foi realizada a anlise ou
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo avaliao de um projeto.
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado. A denominao de valor presente lquido muito
adequada, pois cada alternativa deve ser expressa em termos
Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados de todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais
no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos e tributos nela incidentes. Enfim, de todas as entradas e sadas
com menor horizonte de vida til. de caixa que afetaro o projeto, permitindo uma anlise sobre o
incremento de riqueza produzido.
Justifica-se esta falta de sentido dado ser o tempo de
explorao do projeto suficientemente longo. O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o
valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
Nesta situao, tornar-se-ia temerria a elaborao de de investimento, parmetro que exprime o INCREMENTO DE
avaliaes e o estabelecimento, no presente, de premissas RIQUEZA PROPICIADO pela adoo da alternativa.
sobre oportunidades futuras de investimentos, dado a
impossibilidade de se prever, antecipadamente, o surgimento VP(p) = RIQUEZA
de novas tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente
distante. compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Assim sendo, torna-se inverossmil qualquer previso Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
quanto reaplicao de recursos financeiros e a continuidade como instrumento de deciso.
de projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao

130
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O mtodo adequado para efetuar a hierarquizao das corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
alternativas disponveis para o investimento de capital. E, ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
especialmente recomendado para a deciso sobre horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investimentos produtivos. investidor como a rentabilidade desejada.

Enfim, o VPL recomendado para ser utilizada em Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquele cujo e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo de: Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
implantao de unidade fabril completa, incorporao de ocorrer trs situaes:
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.
VPL(P) = 0; neste caso ocorre o que se denomina de
indiferena de projeto. O investimento remunerado
6.3.2 - Deciso.
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de na riqueza do proprietrio alm do que j vem
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos obtendo;
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i, VPL(P) > 0; este o caso de projeto vivel. O projeto
sendo i TMA. aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de VPL(P) < 0; este o caso de projeto invivel. Esta
produo. mostra que o projeto reduz o ganho tradicionalmente
desejado e ocorre descapitalizao.
Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,
ento, dado por:
Critrios de Deciso
k
Fn
VPL(p)= F0 +
(1+TMA)n
n=1 VPL(p) > 0 E Projeto Vivel
VPL(p) = 0 E Indiferena Financeira
Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em VPL(p) < 0 E Projeto Invivel
que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)

131
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
No caso de haver a anlise de um conjunto de 2) o projeto foi descontado maior taxa de remunerao
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso que ele pode oferecer, taxa esta denominada de TIR e que,
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido. neste caso, igual TMA. Assunto a ser discutido no Captulo
9. Ver Figura 5.8 TIR e TMA.
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da Visando um melhor entendimento dos conceitos
maximizao da riqueza. efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
Comentando as trs situaes: valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.

I - Quando VPL(P)=0. Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da


importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
Para que o valor presente lquido de um investimento adotando uma TMA de 18% ao perodo.
seja zero, h que ocorrer:
Ao ser aplicado este capital em um determinado
k investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
Fn
VPL(p)= -F0 + =0 um retorno de R$ 343,16.
(1+TMA)n
n=1
Descontado este fluxo de caixa de R$ 343,16 a TMA de
Nesta condio, o valor presente do retorno esperado 18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.
equivalente ao valor do capital investido.
Somado este valor ao investimento inicial o resultado
Esta situao configura um caso de indiferena corresponde ao valor presente lquido do investimento
financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos. tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Figura 6.1 Caso
da Indiferena de Deciso.
Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:
k
Fn 343,16
1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de mnima VPL(p)= -F0 + n
= -150,00+ =0
(1+TMA) (1,18)5
atratividade mantida sem haver acrscimo de riqueza alm n=1

do habitualmente obtido;

132
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Aparentemente, como se pode constatar, o projeto
rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16. II - Quando VPL(P)>0.

Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que


remunera o capital investido exatamente na porcentagem que Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%. k
Fn
VPL(P)= - F0 +
(1+TMA)n
18% n=1
VP R$
Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:
343,16
150 k
Fn
F0 <
1 2 3 4 5
Per. (1+TMA)n
n=1
-150
Financeiramente, significa que o valor presente do
retorno previsto, descontado TMA, financeiramente superior
ao valor do capital investido.
Figura 6.2 - Indiferena na Deciso

Nestas condies, fica caracterizado que o projeto


O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que produz um incremento de riqueza em proporo superior ao
deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido, habitualmente obtido.
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada. Logo, uma situao que caracteriza a
aceitabilidade do projeto sendo o mesmo considerado vivel,
Quando o valor presente lquido de uma alternativa de pois propicia um incremento de riqueza em valor superior
investimento for zero, no o caso de abandonar pura e aquele que vem sendo tradicionalmente obtido. Ver Figura 6.2
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica Caso da Aceitabilidade do Projeto.
oportunidade dentro da margem de risco desejada.
Exemplificando numericamente, seja um projeto que
Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.
133
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.
III - Quando VPL(P)<0.

18% Para que ocorra VPL(P)<0, deve-se ter:


VP R$
k
Fn
395,00 F0 >
172,66 (1+TMA)n
n=1

Per. Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de caixa


1 2 3 4 5
projetado descontado TMA inferior ao valor do investimento
-150 inicial.

Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no


Figura 6.2 Caso da Aceitabilidade do Projeto remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior
ao do investimento inicial.
Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do Retomando o exemplo anterior e considerando uma
fluxo de caixa dado por: projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.
Fn 395
VPL(P)=-P0 + =-150+ =+22,66 R$
(1+TMA) n (1,18)5 Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se
um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Figura 6.3 Caso
da rejeio do projeto.
No caso de VPL>0 pode-se constatar:
Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de caixa:
1. - O projeto remunera o investimento taxa de 18%;
2. - E, alm disso, aumenta a riqueza do proprietrio em mais Fn 320
VPL(P)=-P0 + =-150+ =-10,13R$
R$ 22,66, alm da remunerao prevista. (1+TMA) n (1,18)5

Nas condies postas, o projeto deve ser considerado como Mesmo sendo previsto um retorno superior ao
vivel. investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ele no

134
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
consegue obter a remunerao desejada do investimento mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
efetuado, quando o retorno for descontado taxa de mnima tomada deciso.
atratividade, ou seja, 18%.
Isto porque, os resultados obtidos so de fcil
Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo de interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
caixa projetado de um investimento um valor menor do que do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel. econmico.

Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de


um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser facilmente 6.3.3 Diagrama de Valor Presente Lquido.
visualizados e entendidos. interessante notar que, nos trs
casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. 6.3.3.1 Traado do Diagrama.

18% O diagrama de valor presente um forte instrumento


VP R$
para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Figura 6.4.
320,00
139,87 Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio
associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
Per. as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente
1 2 3 4 5
associado cada taxa de desconto.
-150
O diagrama permite visualizar o comportamento do fluxo
de caixa, o valor da TIR, fato importante, pois h casos em
Figura 6.3 Caso da Rejeio do Projeto que o fluxo de caixa apresenta mais do que uma TIR. Fato este
em que a anlise do valor presente associado a uma
Porm, segundo a remunerao desejada de 18% ao determinada TMA deve ser analisada com cuidado.
perodo pode ser ou no interessante ao aplicador realizar este
investimento de capital. Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob a
forma polinomial tem-se:
Generalizando o caso analisado, quando se analisa
projetos que apresentem uma sequncia de fluxos de caixa, F1 F2 F3 Fn
VP(P) = F0 + + + ++
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o (1+i) 1
(1+i) 2
(1+i) 3
(1+i)n
135
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

O diagrama da Figura 6.5 obtido ao se descontar o FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}
fluxo de caixa a diversas taxas de retorno i.
A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,
R$ - Valor Presente expressa em forma polinomial, dada por:

450 400 350 300


VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4
2 3

Este ponto define a


TIR, a maior taxa de Calculando o valor presente para a funo VP(A),
remunerao de um considerando uma srie de taxas de desconto pr-
projeto vivel. estabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
VPL > 0
quadro abaixo:
i%
Item Taxa de Desconto - i(%) Valor Presente Lquido - ($)
5 10 15 20 25
1 0 300,00
TMA 2 3 200,78
3 6 112,02
Figura 6.4 - Modelo de Diagrama 4 9 32,31
5 10,31 TIR 0,00
6 12 (-) 39,56
Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o
comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto O diagrama de valor presente desta funo VP(A)
equivalente TIR e o campo de viabilidade financeira do efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
projeto. Campo este definido entre a taxa de desconto zero e a cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
TIR. das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do
valor presente em expresso monetria.

6.3.3.2 Exemplo de Procedimento. No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa


descontado taxa i=3% dado por:
Seja determinar o diagrama de valor presente
representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um 450 400 350 300
VP( A ) = 1200 + + + + = 200,78$
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa (1,03) (1,03) (1,03) (1,03)4
2 3

projetados, conforme abaixo.

136
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
R$ - Valor Presente Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
300 que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de remunerao. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;

200 2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e procede-se o calculo do


fluxo de caixa taxa arbitrada;

3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes


100 quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva a
mais contnua e representativa possvel da funo
TIR polinomial desejada. Para tanto sugere-se variar a taxa em
valores constantes;
0 i%
3 6 9 12 4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor
presente menor do que zero.

Figura 6.5 Diagrama de Valor Presente 5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica
definida a taxa interna de retorno TIR.
Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em um
diagrama cartesiano, obtm-se curva representativa do Valor Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade, que
Presente conforme exposto na Figura 6.5. um projeto pode apresentar enquanto vivel.

6.4 - Anlise de Sensibilidade e Risco.


6.2.3.3 Diagrama de Valor Presente.
6.4.1 Conceituao.
A metodologia proposta para a elaborao de um
diagrama de valor presente a seguinte:
A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita
1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0. verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.

137
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um provvel de ocorrer, o recomendvel ser adotar a quantidade
projeto possa ser financeiramente vivel. de produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde
a empresa estiver inserida.
A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a VP R$
ser produzida.

F1 F2 F3 Fn
VP(p) = Fo + + + ++
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
1 2 3
(1 + i)n Quantidade Mnima
Quantidade Provvel

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual Quantidade Mxima

Partindo do princpio que cada nvel de produo possa Corte p/ TMA


ser definido como uma alternativa, a priori, poder ocorrer trs
situaes:

1. Produo realizada sob a capacidade mxima;


2. Produo sob a quantidade mais provvel; i%
i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7
3. Produo realizada sob uma quantidade mnima vivel.
TIRMIN

Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de


Figura 6.6 Campo de Domnio Financeiro
valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
estabelecer o campo de domnio financeiro do projeto. Ver
Figura 6.6. A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, dever corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
Assim, como primeira alternativa, considerar-se- a valor presente lquido do fluxo de caixa, ao ser descontado pela
produo sendo realizada sob capacidade mxima. Neste TMA, seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.
caso, adotar-se- como quantidade de produo a capacidade
que corresponda capacidade instalada do projeto ou a A particularidade desta ltima alternativa que a sua
mxima produo possvel de ser efetuada com o mesmo. TIR corresponder TMA da empresa.

138
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo
alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que VP f(qk)
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.

6.4.2 Domnio vivel de produo.

O objetivo deste item mostrar um procedimento


derivado do mtodo do valor presente lquido que permite qk
mostrar o domnio das quantidades de produo qMIN qPROV qMAX
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.
Figura 6.7 Limites de viabilidade para determinada TMA.
O primeiro passo do processo dispor do diagrama de
valor presente de uma alternativa de investimento
considerando diversas quantidades a serem produzidas,
Da anlise da curva obtida, Figura 6.7, depreende-se:
conforme o exposto na Figura 6.6.
a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
Como segundo passo, traar a curva que contemple o
corresponde quantidade mnima vivel de produo, qMIN,
domnio das quantidades viveis de produo, quando
caso em que a TMA=TIR.
determinada uma TMA especificada. Ver Figura 6.7.
b) O limite superior corresponde quantidade mxima de
Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de
produo, qMAX , correspondente capacidade instalada,
viabilidade de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os
quantidade esta em que o projeto oferece o maior valor
dados obtidos traar um grfico quantidade versus valor
presente lquido.
presente, em coordenadas cartesianas, mostrado na Figura
6.7. Assim, devem ser lanadas, em ordenadas, as
c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo entre a
quantidades a serem produzidas. E, em abscissas, o valor
mxima e a mnima, a quantidade mais provvel
presente lquido de cada alternativa desenvolvida, descontada
apresentar um valor presente lquido maior do que zero.
TMA previamente estabelecida.
Dos limites acima estabelecidos, fica definido o domnio
do VPL vivel para a produo possvel.

139
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
6.5 Aplicao. valor de R$ 2.600.000,00.

Uma empresa est estudando a aquisio de um Um levantamento efetuado no segmento de mercado em


sistema destinado confeco de perfis moldveis. pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia, com
83% da capacidade instalada.
O equipamento em questo produz perfis com 6,00
metros de comprimento sendo a capacidade instalada de Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia
produo prevista para 45 mil metros mensais. de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.
Dados disponveis:
Informaes oriundas da contabilidade da empresa
Item Valor indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
Preo do sistema R$ 2.600.000,00 14% a.a. Dado o exposto solicita-se:
Vida til (anos) 10
Valor residual R$ 260.000,00 a) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;
Comprimento da pea (m) 6
Custo operacional (anual) R$ 1.100.000,00 b) A quantidade anual de produo, em metros, para que a
Insumos (unidade) R$ 80,00 aquisio seja vivel;
Preo de venda (unidade) R$ 125,00
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
Produo mdia 83,00%
Capacidade Mxima (unidades) 45.000
propiciado pelo projeto;
Custo de oportunidade 14,00% ao ano d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos
viabilidade do projeto.
e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.
Considerando que se deseja conhecer a quantidade a
Como informao oramentria, estima-se que ocorrer ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.
um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano. Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis
de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.

140
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
a) Fluxo de Caixa do Projeto Figura 6.8:
c) Mximo acrscimo de riqueza:
R$
Valor A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
Residual produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
260.000
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Figura6.9.
1 Preo de Venda = 125 q 10
ANOS
VPMAX = 2.600.000 + (125 80 ) 45.000 FVP(10;14%)
Custo Operacional = 1.100.000
1.100.000 FVP(10;14%) +
260.000
Valor do Materia Prima = 80 q
(1 + 0,14)10
Equipamento
2.600.000,00
VPMAX = 2.295.040,36 R$

d) Mais provvel acrscimo de riqueza:


Figura 6.8 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis

Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma


b) Produo vivel: quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
A quantidade mnima de produo que permita tornar vivel capacidade instalada.
o projeto, quando descontado TMA da empresa, aquele que
zera a funo valor presente lquido a ele associado. Nesta Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.
situao, o VP f(qMIN) = 0.
VPMP = 2.600.000 + (125 80 ) 45.000 0,83 FVP(10;14%)
2.600.000 + (125q 80q ) FVP(10;14% ) 1.100.000 FVP(10;14% ) +
260.000
=0
(1 + 0,14)10 1.100.000 FVP(10;14%) +
260.000
q = 35.222 peas (1 + 0,14)10
O comprimento total dos tubos a serem produzidos VPMP = 499.392,55 R$
dado por:

L = 6 q = 211.332 metros/ano. e) Campo de Viabilidade do Projeto.

141
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

5.000.000 Valor f) Diagrama Lucro Produo


Presente
Lquido Dados de Produo
4.000.000
Produo em peas Lucro VPL R$
35.222 0,00
3.000.000 37.350 499.392,55
45.000 2.295.040,36
2.000.000

O diagrama da Figura 6.10, derivado do diagrama da


1.000.000
Figura 6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e
os respectivos valores presentes lquidos considerando uma
- mesma TMA.
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-1.000.000 Taxas de Desconto - %

Srie1 Srie2 Srie3 2.500.

Valor Presente-R$10
Figura 6.9 - Campo de Viabilidade do Projeto 2.000

O diagrama de valor presente mostrado na Figura 6.9, 1.500


mostra campo de viabilidade do projeto, com o
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em 1.000
capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
500.
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
0,00
instalada durante toda a vida do projeto.
35.222,44 37.350,00 45.000
Considerando as curvas de mxima e mnima
Figura 6.10 - Quantidade de Produo x Valor Presente
quantidade de produo mostradas na Figura 6.10 e, traando
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm o campo de
variao dos valores presentes das possveis quantidades
viveis de produo.
142
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Este diagrama delimita todo o conjunto de quantidades
variando de um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite 6.6.1 Reinvestimento em ativos semelhantes.
superior qMAX = 45.000 unidades que se mostram viveis
considerando tma taxa de desconto, TMA, de 14,00% ao ano. Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de
vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
Implantado o projeto e as quantidades produzidas e vida do ativo, a firma reinvestir em outro ativo com
vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.
empresa tem garantida a ocorrncia de um positivo incremento
de riqueza. Projeto A

R$

6.6 - Equalizao de tempos de projetos.


FA2 FA3 FA4
Como j comentado, para se comparar alternativas de FA1
investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar Perodo
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as 1 2 3 4
alternativas. FA0

O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes


existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais Projeto B
das alternativas, de modo lgico. Ver Figura 6.11.
R$

Ao serem analisados investimentos mutuamente


exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as FB3 FB4
FB2
premissas propostas para igualar os tempos de projeto: FB1 FB5

Perodo
Caso de reinvestimento em ativos semelhantes; 1 2 3 4 5

Caso de rigidez das alternativas; FB0


Caso de outras oportunidades futuras.

Figura 6.11 Alternativas com vidas teis distintas.

143
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Os exemplos clssicos desta situao so os
O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao. esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
Exemplificando para o caso da Figura 6.12, em que o
Projeto A esta previsto para tem um horizonte de 4 anos e o Como o princpio a ser mantido o de aumento de
Projeto B de 5 anos. riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
Ao se analisar investimentos produtivos, o horizonte em til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
anlise deve ser o MMC da vida dos projetos, 4 e 5 anos, o que projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
equivale a 20 anos. aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.
Assim sendo, o Projeto A deve ser repetido 5 vezes e o
Projeto B 4 vezes para que se obtenha a equalizao dos O diagrama da Figura 6.12, mostra um modelo de
tempos de comparao. diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento
em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se do projeto de menor durao no momento n, momento em
mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data que ocorre o fim de utilizao deste projeto.
atual.
E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de
menor durao no momento t, momento este coincidente com
6.6.2 Caso de Rigidez das Alternativas. o trmino do projeto de maior durao.

considerado haver rigidez na continuidade de Ento:


alternativas de investimentos quando no h previso de
manuteno na continuidade de um projeto ou na VF = Pj (1+i )j , variando j de 1 at n e sendo i a taxa de
impossibilidade de manuteno em operao do ativo em retorno adotada para o projeto. E,
anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica em
continuar a explorao do ativo.
Pt = (1+ i) (t-n)

144
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
R$ prpria caracterizao do projeto em pauta.

6.6.3 Caso de Outras Oportunidades.


F(n-2) F(n-1)
F(n-3) F(n) F(n-1) F(t)
Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua
perodo
n-3 n-2 n-1 n t-1 t explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis para o futuro, tais
como a mudana de sistema de produo, o lanamento de
novos produtos ou mesmo a mudana de ramo.

Ao analista de investimentos, nestes casos, recomenda-


se criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.

F(n-1) PT Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade


F(n-2) F(n)
F(n-3) do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
perodo
n-3 n-2 n-1 t maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.
VF
Perodo a Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia
Considerar que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.

Fig. 6.12 Rigidez de Alternativas


6.7 Consistncia VPL e Custo de Capital.
Nestes casos durao de projetos com prazos
rigidamente determinados, o processo de deciso deve ser Considerando que o objetivo da administrao financeira
efetuado atravs do mtodo do valor presente, utilizando o maximizar a riqueza do proprietrio, a utilizao do Custo
artifcio proposto. Mdio Ponderado de capital no julgamento de projetos
consistente com este objetivo.
Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do
mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo Sendo assim, a empresa s dever utilizar capital de
terceiros cujo custo seja inferior ao custo de capital da firma.
145
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Adotando este procedimento, garantir a realizao de valores
presentes maiores, em outras palavras, o aumento da riqueza Analisando o grfico da Figura 6.14, fica patente que ao
da empresa. aumentar o CMP por emprestimo, iNE, o valor presente dos
fluxos de caixa vindouros passa a ser inferior ao atual
Considerando como iF o custo de capital praticado por reduzindo o ganho de riqueza da empresa, ou dos scios.
uma firma, ou CMP, e iNE o custo de utilizao de um novo
capital de emprstimo, a condio para ser tomado esse Dado o comentrio anterior, a utilizao do Custo Mdio
emprstimo : iNE < iF. Ponderado como parmetro de deciso para a captao de
novos recursos e a comparao dos custos deles decorrentes
com o daqueles em utilizao, compatvel com o mtodo do
Condio de Captao de Novo Emprstimo: iNE < iF
valor presente e um referencial para as operaes financeiras
da empresa.
O exemplo da Figura 6.13 mostra o caso em que a
empresa vem praticando um custo de capital igual a CMP-1 e,
ao tomar um capital de emprstimo passa a ter um CMP-2 em 6.8 Exerccios Resolvidos.
que CMP-2 > CMP-1. Ou seja, iNE > iF.
6.8.1 Exerccio de Fluxo de Caixa.
Valor Valor
Presente y = f(x) = f(i) Presente

Seja definir o diagrama de fluxo de caixa e o diagrama


de valor presente lquido do projeto cujas projees
operacionais esto postas no quadro abaixo.

TIR TIR Determinao dos Fluxos de Caixa


VP-1 FC-0 FC-1 FC-2 FC-3 FC-4 FC-5 FC-6
VP-2
Projees
i i R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
+ Receitas - 80 161 190 190 161 140
- Despesas - 60 - 82 - 96 -96 - 82 - 102
iF = CMP-1 iNE = CMP-2

Figura 6.13 Valor Presente x CMP Depreciao 6 6 6 6 6 -


Investimentos - 90 - 71 - - - - -
Nesta situao ocorre descapitalizao, tornando os Val. Residual - - - - - - 27
valores presentes do projeto inferiores. Isto porque, o CMP se E Fluxos de
- 90 - 45 85 100 100 85 65
reduz, passando de uma situao CMP-1 para CMP-2 o que Caixa
decorre numa reduo do valor presente do projeto.

146
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
O diagrama representativo dos fluxos de caixa
determinados na tabela anterior esta expresso na Figura 6.14.

R$

100,00 100,00
85,00 85,00
65,00

perodos
1 2 3 4 5 6
45,00
90,00

Figura 6.14 - Diagrama de Fluxo de Caixa

A definio do valor presente lquido para cada taxa de


desconto dado pelo modelo:
6.8.2 - Caso da Jazida Mineral.
45 85 100 100 85 65
VPL= - 90 - 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ 6
(1+i) (1+i) (1+i) (1+i) (1+i) (1+i)

Elaborar o diagrama de valor presente do projeto abaixo,


Tabela: Taxa de Desconto e Valor Presente Lquido. referente anlise de viabilidade de aproveitamento de uma
Taxa jazida mineral visando produo de pedra britada.
0 5 10 15 20 25 30 35 40
I%
VPL As informaes do projeto constam da tabela abaixo. E, os
300,00 228,00 172,24 128,43 93,55 65,45 42,54 23,75 8,14
R$ fluxos de caixa do projeto so apresentados nas Figura 6.15a e
6.15b.
Dispondo dos dados da tabela acima pode-se traar o
diagrama de valor presente como a seguir:

147
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

R$
Capital Prprios mais Investidores
Produo mensal: 30 mil m
Vida til do Projeto: 20 anos
Preo de Venda: 32,00 R$/m
11.520
Custo de Produo: 8,50 R$/m
Preo terreno: 3 milhes de reais 1 5 10 15 20
Ano
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
3.060,00
Projetos, autorizaes, estudos 550 mil reais
ambientais: 3.550
3.110,40
Opo tributria: Lucro Presumido
Tributos Lucro Presumido 27 %
1.719,20
Financiamento Finame BNDES. -
- Prazo financiamento 72 meses
- Carncia 1 ano Figura 6.15 b Fluxo de Caixa Numrico.
- Taxa de juros 3,50 % ao ano

R$

Faturamento
1 5 10 15 20
Ano
Custos Operacionais
Invest.
Inicial Tributos

Financiamento

Figura 6.15 a Fluxo de Caixa Conceitual.

Considerando que a TIR ultrapassa a taxa de 70% ao


ano, fica verificado ser um projeto extremamente vivel para
investidores que adotam uma TMA inferior a 70 %.

148
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

6.9 Exerccios Propostos 6.9.2 Avaliar a viabilidade do projeto representado por seu
fluxo de caixa abaixo, considerando taxas de desconto de 30,
6.9.1 - Considerando as seguintes propostas de investimentos: 40 e 50% ao ano.

Qual a mais interessante para ser implantada?


R$
Adotar uma taxa de Descontos de 7% ao perodo.
109,76
58,80
28,00 38,42

R$ Ano
1 2 3 4

100,00
Proposta A

500,00
R$ 250,00
6.9.3 - Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00
0 1 2 3 4 perodo mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
1.000,00 poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
R$ financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?
Proposta B

330,00
R$ 380,00 6.9.4 - Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria
e consultoria tcnica financeira e lhe coube analisar a aquisio
0 1 2 3 4 perodo
de um mesmo equipamento para dois clientes distintos.
1.200,00
O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e
tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.

149
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de 6.9.7 - Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel
utiliz-lo por cinco anos. regional e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
procedimento de empresas que atuam no ramo, dado o incremento de sua carteira de servios.
substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
novo. construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.

Analise e comente o resultado do processo de aquisio Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de utilizao
para os seguintes casos: para as alternativas e os valores residuais dos investimentos
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano; realizados esto apresentados na tabela abaixo.
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano.
Obs.: Calcule em perodo anual. (27.669 R$ /-31.759 R$.) Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em
15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
6.9.5 - Explique porque desnecessrio levar em considerao melhor.
o efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o
horizonte de projeto e do custo de oportunidade. mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.
6.8.6 - Uma empresa tomou emprestada uma importncia no
montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.
Investimento Reduo Anual Valor Residual
Cidade
Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30% R$ de Custos R$
A 18,00 3,60 14,00
taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
B 34,00 4,70 27,00
14% a.m., tambm por 45 dias. C 48,00 8,20 41,00
D 64,00 9,30 70,00
Deseja-se saber: Valores em R$ 105 mil
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao? Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.
final deste 2o perodo?

150
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
6.9.8 - O executivo chefe de uma empresa distribuidora de Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o
concreto usinado esta analisando a modernizao de uma das projeto pode ser aprovado;
suas unidades.
Fluxo de caixa Valor R$ Situao
Essa unidade vem apresentando uma queda de Fo - 255,00 Investimento inicial
produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam F1 - 95,00 Investimento no 1 perodo
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos F2 80,00 Fluxo de caixa lquido
F3 100,00 idem
com manuteno.
F4 120,00 idem
F5 140,00 idem
Para tanto, dois novos processos de fabricao foram F6 160,00 idem
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.
6.9.10 - Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um
Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor, aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
considerando: processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
Aquisio por compra a vista do equipamento; seguintes informaes:
Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao Custo de capital da empresa: 15% ao ano;
constante. Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Processo Alfa Processo Beta
Investimento
R$ R$ Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.
Equipamentos 50.000,00 30.000,00
Custo Operacional Anual 13.900,00 18.300,00 6.9.11 - Voc como diretor tcnico de uma empresa de
Custo de Manuteno Anual 2.100,00 1.800,00 engenharia deve decidir entre dois dimetros de uma adutora
Valor Residual do Projeto 25.000,00 16.000,00 necessria implantao de uma pblica;
Vida Estimada em anos 10 10
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
6.9.9 - Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto,
solicita-se: - O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;
- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o - Decidir qual a alternativa a ser selecionada.
projeto pode ser vivel;
151
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

DISCRIMINAO
ADUTORA ADUTORA Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada
= 1,00 m. = 1,20 m. as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
Custo Inicial (CI) R$3.000.000,00 R$5.000.000,00 possvel, de modo a tornar o projeto vivel.
Custo manuteno
7% do Custo Inicial 1% do Custo Inicial
anual (de 0 a 5 anos) Condies:
Custo de
manuteno anual 10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;
Custo de reviso e Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
10% do Custo Inicial 2% do Custo Inicial
Manuteno vida til, a 18% do valor de um novo;
no ano 5. nos anos 5, 10 e 15.
peridica
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
Receita
(de 0 a 5 anos)
25% do Custo Inicial 16% do Custo Inicial despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
Receitas A aquisio dos equipamentos de produo requer
25% do Custo Inicial 18% do Custo Inicial
(de 5 a 15 anos) investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
Perodo de clculo 10 anos 15 anos A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
Taxa de Mnima
12,0% 12,0%
equipamentos;
Atratividade (TMA) O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
6.9.12 - O diretor da MiksCorp, empresa atuante na indstria de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
da telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
mercado, concluiu haver demanda para absorver o lanamento prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.
de um novo produto denominado TI-struvspro, equipamento
com capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc. 6.9.13 - Numa anlise realizada em determinada empresa,
foram detectados custos operacionais excessivamente
Dado o comportamento desse mercado, previu que um elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao
produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida de equipamentos velhos e obsoletos.
comercial de sete anos.
Os engenheiros responsveis pelo problema
Como a empresa estava com os seus recursos propuseram gerncia duas solues alternativas.
empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte A primeira consistindo numa reforma geral da linha,
de um banco de investimentos. exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
152
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto , - O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
sem nenhum valor residual. 1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.
A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha
de produo no valor de $ 35.000 para substituir os Pede-se:
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi - Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor - Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
residual de $ 10.705 aps dez anos. de caixa em perodos mensais;

Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15% ao


ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia? 6.9.15 - Analise a viabilidade de investir em escritrios
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes). comerciais tendo por objetivo a cobrana de alugueis.

Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio


6.9.14 - Uma empresa mineradora recebeu duas propostas dispem-se das seguintes informaes:
visando aquisio de equipamento de escavao necessrio
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto. - As empresas construtoras praticam um preo de vendas na
ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
Previso dos Fluxos de Caixa que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
Equipamento Proposta A Proposta B expostas no quadro abaixo.
Investimento Inicial - 4.000,00 -6.000,00
Ano 1 860,00 2.100,00 rea Sala Custo Aluguel mensal
Ano 2 900,00 2.300,00 Empresa Padro
m CUB/m R$
Ano 3 950,00 2.500,00 PrimeTop Alto 65,00 959,61 490,00
Ano 4 1.000,00 2.590,00 Nortecon Mdio 48,90 679,82 350,00
Ano 5 1.100,00 - Belafonte Baixo 36,95 604,88 270,00
Ano 6 1.200,00 -
Valores em R$ 10 - Como informao adicional, a taxa bsica de juros
estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
Sabe-se que: 14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.
- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;

153
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
6.9.16 - Um investidor estudou detidamente vrias companhias Projeto A B C
e suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes Custo instalado - $ 10.000 15.000 20.000
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou. Benefcio anual uniforme - $ 1.625 1.650 1.946
Vida til - em anos 10 15 20
Dividendo Preo estimado
Preo por
Aes anual ao final dos 4
Aes
ordinrias por ao anos 6.9.18 - Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na
(em Reais)
(em Reais) (em Reais) aquisio de um imvel.
Petrocisa 23,75 1,25 32
Bragantin 45,00 4,50 45
Flyfight 30,53 0,00 42 Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
Enervale 33,48 2,00 40 que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Rechtam 52,55 3,00 60
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo risco, e dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar seu trimestrais numa conta de poupana de um banco que
dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro anos, remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a. Que ano com capitalizao trimestral.
aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de deciso
o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr). Depsitos realizados nas seguintes datas:

Data dos depsitos Valor (em R$)


6.9.17 - Uma firma est estudando trs alternativas 01/set/2000 6.500
01/dez/2000 9.500
mutuamente exclusivas como parte de um programa de
01/mar/2001 14.000
melhoramentos na produo. Para tanto sabe-se que:
Dado a poupana realizada deram entrada, no dia
O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer
01/jun/2001, na compra da residncia.
uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
Disse, tambm, que o montante final dos depsitos
idnticos.
correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.
Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%
ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
A dvida foi contrada nas seguintes condies:
(Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).
- Pagamento em 10 prestaes mensais iguais.
154
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente. O banco props um financiamento a ser amortizado em
parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Aps o pagamento da terceira prestao, em Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando juro de 25% ao ano.
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais. entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente. do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de concorrentes.
engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa), Entende, tambm, que os benefcios oriundos do
fez as seguintes perguntas: lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus $30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no durante os dez primeiros meses aps o lanamento.
financiamento?
Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor Durante os dez meses subsequentes, a WPP Ltda.
financiado? prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
Qual o valor do saldo devedor renegociado? os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renegociada? renda de $120.000 acima dos concorrentes.

Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam


6.9.19 - O gerente de uma empresa produtora de tecidos de corretas, informe:
decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o desenvolvimento Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da primeira
de um novo produto. prestao?
Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?
este dever ser o valor a ser contratado.
6.9.20 - Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte
projeto:
155
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de 3.6 Depreciaes dos Equipamentos 5 anos
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe 3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento 10,50 %
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma
nova fabrica para a produo de peas protendidas para 4) Informaes Estratgicas & Comerciais
estruturas de pontes. 4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a vida
do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio da
empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal 4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
mnima de produo para que o empreendimento seja para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
considerado vivel. Alm disso, lhe informou que o BNDES 4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
esta financiando equipamentos de forma vantajosa. estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes: de 30% ao ano.

1) Ativos Imobilizados
1) Investimento R$ Condies 6.9.21 - Analise a viabilidade do aproveitamento da jazida de
1.1 - Terrenos 100.000,00 granito visando instalao de um britador. Solicita-se:
1.2 - Edificaes 120.000,00 efetuar o Diagrama de Fluxo de Caixa do projeto; o
1.3 - Estoques 75.800,00
Diagrama de Valor Presente; Comentar quanto viabilidade
1.4 - Equipamentos 240.000,00 Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis anos com do mesmo. .
dois de carncia. Prestaes
constantes. Informaes do Projeto:
Capital: Prprio e investidores
2) Custos Operacionais R$ Produo mensal : 30 mil m
2.1 Matrias Primas 3.500,00/ unidade Vida til do Projeto: 20 anos
2.2 Mo de Obra Direta 10.500,00/ ms Preo de Venda: 32,00 R$/m
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos 23.000,00/ ms Custo de Produo: 8,50 R$/m
2.4 Eletricidade 3.950,00/ ms
Preo terreno: 3 milhes de reais
2.5 - Embalagens 90,00/ unidade
Investimento Equipamentos: 7,50 milhes de reais
Projetos, autorizaes, estudos
3) Informaes Gerenciais Dados 550 mil reais
ambientais:
3.1 Taxa Mnima de Atratividade 1,1714917 % a.m.
3.2 Tempo de vida do produto 10 anos
Opo tributria: Lucro Presumido
3.3 Preo de venda mnimo/mdio 6.380,00 R$/unidade Carga Tributria: 27 %
3.4 Impostos sobre a Renda 15,00 % Financiamento Finame BNDES.
3.5 Depreciao da Edificao 20 anos Prazo financiamento 72 meses
156
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Carncia 1 ano
Taxa de juros 3,50 % ao ano

157
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Isto porque, crescer a incerteza associada realizao
esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
7. Mtodo da Recuperao de Capital nvel de controle visando efetiva realizao do planejamento
inicial.

7.1 - Introduo. Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de


alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
O objetivo deste mtodo eleger a alternativa de de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
investimento que propicie o retorno do capital investido no aquisitivo constante, ou seja, levar em considerao o valor da
menor prazo possvel, a fim de disp-lo para aplicao em moeda no tempo.
futuras oportunidades de investimento.
O MRC pode, tambm, servir como critrio de
O mtodo tambm conhecido como Mtodo de desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas
Recuperao da Capacidade de Investimento ou sob a de projetos produtivos com idntico VPL.
terminologia inglesa, pay-back.
Do ponto de vista financeiro e do reinvestimento de
A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de capitais, de fcil entendimento que, ao apresentarem duas
retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa alternativas o mesmo Valor Presente Lquido, aquela que
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa. propiciar um retorno do investimento em menor tempo dever
ser a escolhida.
n

VPLn+1 = VPL Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o


t=0 capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
apresentar o MENOR TEMPO DE RETORNO. Noutras palavras, o valor presente lquido.
menor grau de imobilizao do capital.

Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos 7.2 - Metodologia.


investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do A metodologia do MRC segue os procedimentos
empreendimento e, em consequncia, aumentar o risco conforme abaixo e mostrados na Figura 7.1.
associado ao projeto.

158
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
1 - Levantam-se as possveis alternativas para o projeto;
Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos
2 - Elabora-se o fluxo de caixa para cada alternativa;
fluxos de caixa sem considerar o valor da moeda no tempo.
3 - Calcula-se o VPL de cada alternativa;
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
4 - Calcula-se o valor acumulado dos fluxos de caixa; valor da moeda no tempo.
5 - A deciso pela alternativa que apresentar o Menor
Tempo de Retorno, ou seja, cujo somatrio tenha valor Justifica-se o procedimento acima, pois assim reduzir-
zero ou muito perto dele. se- a influncia dos fluxos de caixa futuros cujos valores
sejam sensivelmente superiores aos dos iniciais e,
consequentemente, apresentem maiores riscos para sua
n realizao.
Tn VPL 0
t=0
Como exemplo de aplicao do MRC, sejam duas
alternativas de projeto representadas pelos valores presentes
de seus fluxos de caixa conforme Figura 7.2.

Nas colunas discriminadas como Valor Presente dos


Fluxos de Caixa, o valor aposto j expressa o valor presente de
cada fluxo de caixa relativo ao perodo especificado, ambos
descontados mesma TMA.

As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o


somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.

No caso em pauta, para ambas as alternativas, ocorre a


previso de idntico incremento de riqueza, pois os dois VPLs
montam a R$ 250,00.

Adotando como critrio de deciso o MRC, a escolhida


ser a alternativa A, por apresentar o retorno do capital
Pelo exposto, as alternativas de investimento devero inicialmente investido no 7 perodo, em comparao com a
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o alternativa B cujo retorno aconteceria no 10 perodo.
menor tempo de recuperao do capital investido.
159
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Elegendo a alternativa A, o investidor dispor do capital 7.3 Exerccio.


investido trs perodos antes da alternativa B, fato que reduz
a incerteza sobre a realizao dos fluxos de caixa em perodos Verifique qual o projeto apresenta um menor tempo de
futuros. retorno de capital.

Alternativa Alfa Alternativa Delta


Alternativa A Alternativa B Fluxo de Fluxo de
Perodo

Valor Fluxo de Valor Fluxo de Caixa Caixa


Ano VPLn VPLn
Presente Caixa Presente Caixa Acumulado Acumulado
do Fluxo de Acumulado do Fluxo de Acumulado R$ 105 R$ 105
Caixa $ Caixa $ 0 -200 -180
0 -180,00 -180,00 -180,00 -180,00 1 -222 -180
1 -100,00 -280,00 -100,00 -280,00 2 -150 -180
2 -40,00 -320,00 -40,00 -320,00 3 -80 -150
3 +45,00 -275,00 +30,00 -290,00 4 -55 -100
4 +55,00 -220,00 +30,00 -260,00 5 -50 -50
5 +85,00 -135,00 +40,00 -220,00 6 -9 90
6 +80,00 -55,00 +40,00 -180,00 7 70 100
7 +85,00 +30,00 +50,00 -130,00 8 130 120
8 +60,00 +90,00 +50,00 -80,00 9 150 120
9 +40,00 +130,00 +50,00 -30,00 10 170 150
10 +60,00 +190,00 +60,00 +30,00 11 190 150
11 +20,00 +210,00 +70,00 +100,00 12 200 150
12 +20,00 +230,00 +50,00 +150,00 13 200 150
14 200 130
13 +20,00 +250,00 +100,00 +250,00
15 180 100
VPL(A) 250,00 VPL(B) 250,00
16 170 90
Obs: os Fluxos de Caixa j esto representados pelo seu valor presente
17 100 -40
Figura 7.2 Recuperao de Capital 18 -70 -20
VPL(A) VPL(B)

Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC


adotado, em complementao ao do VPL, permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial. E, tambm,
estabelecer como critrio tomada de deciso, a eleio de
qual projeto produz o retorno do capital em menor tempo.

160
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

8. Valor Uniforme Equivalente Em ambos os casos acima comentados, seja em


aquisio ou definio de tempo, o objetivo VUE definir qual
alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor custo
equivalente no perodo.
8.1 Introduo.
comum o mtodo ser expresso sob duas
A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente denominaes distintas, adotadas quando se analisa,
recomendada quando se decide sobre aquisio de preponderantemente, custos ou faturamento em perodo anual.
equipamentos cuja reposio seja efetuada periodicamente, ou
seja, repetitivo. No caso da anlise envolver, predominantemente,
custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Um projeto definido como repetitivo quando, findo o Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
perodo de vida previsto para o investimento inicial, ou parte faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
integrante dele, o mesmo dever ser reposto visando manter o termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
processo produtivo em funcionamento. Anual Equivalente - BAE.

Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: nibus de


R$ R$ R$
concessionrias de servios pblicos; de caminhes e
equipamentos de terraplenagem; partes rodantes de
equipamentos a exemplo de pneus e lagarta de tratores; tipos
de escoramento ou formas utilizadas em servios de VPL
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; equipamentos de solda e geradores portteis; t t
1 8
equipamentos de regulao de tenso de sistemas eltricos,
etc..
I - Fluxo de Caixa II - Valor III - Srie Uniforme
Presente Lquido Equivalente
Assim, o VUE adequado para amparar decises
quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou aluguel
(leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho. Figura 8.1 Etapas Bsicas do MVUE.

O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo


Sob qualquer das denominaes acima citadas, o
de comissionamento de equipamentos. Neste caso cada
processo de deciso segue a mesma metodologia bsica,
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
conforme esquema exposto na Figura 8.1:
investimento distinta.
161
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

1. Projeo do fluxo de caixa de cada alternativa; No caso de estar em anlise uma comparao de custos,
2. Calculo do valor presente das alternativas; a melhor alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
3. E, definio do valor da srie uniforme equivalente, PERIDICO EQUIVALENTE.

denominado de Valor Uniforme Equivalente VUE.


Quando a analise das alternativas ocorre em bases anuais,
a literatura denomina de Benefcio Anual Equivalente BAE ou
Ressalta-se que a unidade da srie representativa do valor Custo Anual Equivalente CAE quanto trata, respectivamente,
uniforme equivalente associado dada em unidade monetria por uma anlise de faturamento ou de custos. Ver Figura 8.2
perodo. E, que ela expressa em termos monetrios, o custo Critrios de Deciso.
mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando o tempo de vida
estimado da alternativa. MAIOR BAE E Predomina Faturamento

Deciso do
Como equao dimensional tem-se: VUE(p)

[VUE(p)] = [R$] MENOR CAE E Predominam Custos

[perodo]
Figura 8.2 Critrios de Deciso.
Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms, R$/ano,
etc., o que equivale ao custo ou o benefcio equivalente ou o
custo a ocorrer periodicamente. O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto, qualquer, dado por:
8.2 - Deciso
i(1+i)n
VUE(p)=VPL(p)
Dado um conjunto de alternativas em anlise, a (1+i)n -1
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o valor
da economia ou do retorno das respectivas sries equivalentes. A vantagem da adoo do MVU num processo de
deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
No caso de estar em anlise, predominantemente, a periodicamente, e que tenham tempos de vida distintos,
comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas alternativas quanto facilidade de aplicao do mtodo.
de investimento, a melhor alternativa ser aquela que apresentar
o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.

162
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Isto porque, matematicamente, o valor da srie uniforme processo de produo, os custos anuais do sistema previstos
equivalente relativo ao fluxo de caixa bsico ou o valor da montam a R$ 26.750,00 R$.
srie para qualquer nmero de repeties o mesmo.

VUEBsico = VUE k Repeties 8.3 Metodologia do MVUE.

interessante notar que, sendo um sistema de 8.3.1 Artificio para Reinvestimentos.


produo composto por vrios equipamentos distintos. E, cada
equipamento apresentando tempos de vidas diferentes onde
ocorra a necessidade de reposio peridica, o BAE/CAE do O MVUE uma metodologia adequada ao se decidir
sistema pode ser estabelecido ao se efetuar a soma dos financeiramente sobre a continuidade de utilizao de um ativo
BAE/CAE de cada equipamento componente do sistema. ou a manuteno de bem em produo, expirada a vida til do
projeto inicialmente implantado.
Matematicamente e adotando o custo como varivel
tem-se: Para tanto, findo o perodo da vida til, se pressupe a
n imediata reaplicao do capital gerado pelo projeto em um
CAESistema = CAEComponentes novo ativo com caractersticas semelhantes do ativo a ser
Comp.=1 desmobilizado.

Como exemplo, seja um sistema de produo composto Havendo diversas alternativas de investimento que
por trs equipamentos E1; E2 e E3, cujos tempos de vida esto apresentem vidas distintas, a tcnica de deciso adotando o
estimados, respectivamente, em t1= 3 anos; t2= 5 anos e t1= 2 VPL recomenda que o horizonte de anlise seja equivalente ao
anos. Sendo os custos anuais equivalentes, CAE, dos mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas teis, o que
equipamentos CAE1 = 8.430 R$/ano; CAE2 = 12.500 R$/ano; permite a equalizao dos tempos de vida das alternativas.
CAE3 = 5.780 R$/ano, o CAE do sistema dado pela soma dos
custos anuais equivalentes dos equipamentos singulares. Logo: Ao ser adotado o MMC das vidas teis das alternativas
como horizonte de anlise do projeto, o processo de clculo
CAESistema = CAE1 + CAE2 + CAE3 pode se tornar complexo e trabalhoso devido ao grande
nmero de fluxos de caixa envolvidos.
CAESistema = 8.430 + 12.500 + 5780 = 26.710 R$/anos
O MVUE, porm, permite contornar essa complexidade
Este resultado significa que, independentemente do tempo de tornando-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois a
vida e do custo associado a cada equipamento, mantido o deciso efetuada considerando o tempo bsico de cada
alternativa, sem haver repetio.

163
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Isto porque, o valor da srie uniforme equivalente de VUE(p) = VP(p) FRC(ni%) ou,
uma alternativa de investimento e o de qualquer nmero de
suas repeties ser sempre o mesmo: VUEBsico = i(1+i)n
VUE k Repeties. VUE(p)=VPL(p)
(1+i)n -1
No exerccio do item 8.4.2, fica demonstrado que o valor 5 Passo - Hierarquizam-se as alternativas em ordem
da srie equivalente de uma repetio ou repeties igual ao decrescente ou crescente, respectivamente, segundo o maior
valor da srie bsica. E, a Figura 8.7 mostra a montagem de beneficio que propiciarem ou o menor custo que apresentarem.
um processo de repetio de modo a manter ininterrupta a
continuidade de produo. Alerta-se que o tempo a ser considerado no calculo da
srie uniforme corresponde ao horizonte de vida previsto para a
alternativa, ou melhor, do equipamento considerado, quando
8.3.2 Procedimentos. do calculo do valor presente da mesma. Assim cada alternativa
pode apresentar um horizonte de planejamento prprio.
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:

1 Passo - Define-se o fluxo de caixa bsico de cada


alternativa do projeto:

Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + Dep + VR(k)

2 Passo - Estabelece-se a TMA do projeto:

3 Passo - Calcula-se o VPL de cada alternativa, sem


considerar a repetio:
8.4 Exemplos de Aplicao.
F1 F2 F3 Fn
VPL(p)=F0 + 1
+ 2
+ 3
++
(1+i) (1+i) (1+i) (1+i)n 8.4.1 - Caso do Novo Produto.

4 Passo - Calcula-se o valor da srie uniforme equivalente de Uma empresa est estudando a produo de um novo
cada alternativa. produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos cujas

164
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
caractersticas esto abaixo especificadas. Decida qual o
processo que voc recomendar para aquisio.
R$
Os equipamentos em anlise so previstos para serem
50.000 50.000 50.000 50.000
repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o alto valor -30.000 -30.000 -30.000 -30.000
do custo de manuteno e operao.

Item PROCESSO A PROCESSO B ano


Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00 1 2 3 4
Valor Residual 0,00 30.000,00 65.000
Retorno Anual R$ 50.000,00 50.000,00
Custo anual de operao Fixo: 30.000,00 R$/ano Varivel: Ver diagrama
Vida til: 4 anos 6 anos
TMA da empresa 7% ao ano. Figura 8.4 Processo A Digrama do Fluxo de Caixa

- Investimento Inicial:
I Processo A
Considerando que o investimento inicial corresponde
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.
uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.
Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
CAE(A) = P FRC ( 7%;4)
entradas e sadas de caixa previstas, conforme Figura 8.4.
CAE(A) = (- 65.000) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Figura 8.5, no h necessidade em calcular os valores
Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verifica-
presentes dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos
se que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
em valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.
anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.

165
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.
Item BAE em R$/ano
Investimento Inicial (-) 19.188,00 b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:
Custo Operacional (-) 30.000,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A (+) 812,00 R$/ano
b1) Capital Inicial: Pi = 130.000 x FRC (7%,6)
Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano
50.000 50.000 50.000 50.000 b2) Valor Residual:
R$ -30.000 -30.000 -30.000 -30.000 R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
-19.188 -19.188 -19.188 -19.188 R = 4.194 R$/ano
812,00 812,00 812,00 812,00
30.000
50.000
R$ 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 - 26.000
- 21.000 - 22.000 - 23.000 - 24.000 - 25.000 54.000
ano
29.000 28.000 27.000 26.000 25.000
1 2 3 4

Figura 8.5 Processo A : BAE(A)


ano
1 2 3 4 5 6

II - Processo B
-130.000

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B. Figura 8.6 Processo B Diagrama do Fluxo de Caixa

Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais b3) Custo Operacional:
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes, foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa. Figura 8.6. - Valor Presente S= FCi Vin
Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )
exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais -24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
variveis e o valor residual, em termos de srie anual

166
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 ) 8.4.2 Manuteno em Comissionamento.
S = - 109.635 R$/ano
Este caso discute a anlise de deciso de alternativas
quando h a previso de continuidade de produo.
- Srie Uniforme Equivalente:
O caso em questo diz respeito a uma empresa que
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098) esta comparando duas alternativas de projeto visando
Po = - 23.001,00 R$/ano instalao de um processo produtivo destinadas produo de
um mesmo bem.
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.
Esses processos so representados por seus fluxos de
O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.
se proceder a soma dos valores das sries anuais
R$
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:

Item BAE em R$/ano 50 50 50


Investimento Inicial (-) 27.274,00 40 40 40
25 25 25
Valor Residual (+) 4.194,00 ANO
Custo Operacional (-) 23.001,00
Receitas (+) 50.000,00
Benefcio Anual Equivalente (+) 3.919,00 R$/ano 60 60 60

III Anlise de deciso:


Figura 8.7 Continuidade na Utilizao de Ativo
Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de O objetivo definir qual destes dois projetos,
3.919,00 R$/ano. representados por seus fluxos de caixa o mais lucrativo,
sendo adotada uma TMA de 10% ao ano.
Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio
Perodo - anos 0 1 2 3 4
Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
Projeto A -20 -25 45 45 45
a ser recomendada pra implantao. Projeto B -60 25 40 50
Valores em 104 R$

167
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Havendo o pressuposto da continuidade de produo, a Ressalta-se que o incio da 1 repetio e das


compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a subsequentes, deve acontecer durante o ltimo perodo da
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o repetio anterior. Este procedimento visa evitar possvel
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao. soluo de continuidade no processo de produo.

Alerta-se, como disposto na Figura 8.7 para que no Ao serem somados os fluxos de caixa de cada repetio,
haja soluo de continuidade, que uma repetio deva ser dispem-se do fluxo de caixa final das alternativas equalizadas.
iniciada no ltimo perodo da anterior.
Repetindo o mesmo procedimento para a Alternativa B,
chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
1 - Deciso por Valor Presente. equalizados. Exemplo na Figura 8.9.

Como a Alternativa A apresenta quatro anos de vida til Fluxo de Caixa Final dos Projetos Valores em 104 R$
e a Alternativa B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos Tempo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
tempos de doze anos. Assim sendo, a Alternativa A dever Projeto
A
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
ser efetuado por trs vezes e a Alternativa B por quatro vezes Projeto
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
para que os seus perodos de vida sejam equalizados. B
Figura 8.9 Procedimento para Repetio de Investimento - B
O quadro da Figura 8.8 mostra o procedimento de
repetio relativo aos dois projetos. Efetuada a equalizao dos tempos, poder-se- calcular
o valor presente lquido de ambos os projetos, o que permitir
Alternativa A Valores em 104 R$ estabelecer qual dos dois permitir aumentar mais a riqueza
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 dos proprietrios.
Bsico -20 -25 45 45 45
1 Rep -20 -25 45 45 45 Calculando o valor presente lquido de cada alternativa
2 Rep -20 -25 45 45 45
Final -20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45 45
tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.

Alternativa B Como a Alternativa A, apresenta um VPL de R$ 126,84 x


Bsico -60 25 40 50 106 R$ sendo, consequentemente, superior ao incremento
1 Rep -60 25 40 50 propiciado pela Alternativa B, sendo o recomendado para ser
2 Rep -60 25 40 50 realizado.
3 Rep -60 25 40 50
Final -60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40 50
2 - Deciso por Valor Uniforme Equivalente.
Figura 8.8 Exemplo de Procedimentos de Repetio

168
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

Ressalta-se que o artifcio financeiro de calcular os Alternativa Perodo Original de Cada Projeto
Benefcios Anuais Equivalentes de cada alternativa, sem VP(A) = 59,01 R$
A
efetuar a repetio dos fluxos, isto , de simplesmente apenas BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
comparar os BAEs das alternativas base, facilita o processo de VP(B) = 33,35 R$
B
deciso, mas deve ser utilizado em projetos repetitivos. BAE(B) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano

Como j comentado, ao ser calculado o VUE de uma


alternativa de projeto tomando o seu fluxo de caixa base e o 8.4.3 Anlise Crtica.
VUE desta mesma alternativa repetida, o valor obtido em
ambos os casos o mesmo. No exerccio 8.4.2, os resultados obtidos pela aplicao
dos dois mtodos, VPL e VUE, demonstraram haver uma
Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio superioridade da alternativa A sobre a B.
Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos: O leitor no pode generalizar o resultado obtido no
exerccio quando compara alternativas de investimentos,
1 - Determina-se o valor presente lquido da alternativa base. vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.
25 45 45 45
VP(A)= -20+ + + + =59,01 R$ Alternativa Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos
(1,10)1 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4
VP(A) = 126,84 R$
A
BAE(A) = 126,84 x 0,1468 = 18,62 R$/ano
VP(B) = 91,38 R$
2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE B
BAE(B) = 91,38 x 0,1467 = 13,41 R$/ano
BAE (A) = VP(P) FRC (n; i)
Uma alternativa pode apresentar um maior VPL em
BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano relao s outras e no, necessariamente, o maior VUE, seja
ela calculada em termos de BAE ou de CAE. Os resultados
Repetindo o mesmo procedimento para a alternativa B, dependero dos valores fluxos de caixa e da durao de cada
obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que projeto. Como regra geral, a priori, nada se pode inferir.
demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual
Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B. Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual
resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano. mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
169
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo de 8.4.4 Produo de Novo Produto.
vida de cada uma das alternativas em considerao.

Ao se calcular o valor presente da alternativa repetida Uma empresa industrial est estudando o lanamento e
considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os a produo de um novo produto.
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$. Item PROCESSO A PROCESSO B
Investimento Inicial R$ 65.000,00 130.000,00
A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para Valor Residual - 30.000,00
Faturamento R$ 50.000,00 50.000,00
cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
Ano1 = 21.000,00
doze anos. Ano2 = 22.000,00
R$ 30.000,00 - Ano3 = 23.000,00
Custo de Operao
Partindo do caso geral tem-se: Fixos Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)
Vida til Quatro anos Seis anos
BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)
Para tanto, dois processos industriais esto em anlise
BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano acima.

Estabelecido o custo de capital da firma em 7% a.a.,


Dos resultados encontrados fica a constatao que os calcular o benefcio anual equivalente, associado a cada
diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre alternativa.
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada O mtodo de deciso a ser adotado quanto escolha da
de deciso. melhor alternativa o do Custo Anual Equivalente dada s
razes:
Finalizando, no se deve esquecer que o VUE indica o
acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada a) H previso de produo continuada. Esgotada a vida
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo til dos ativos, eles devero ser repostos, situao que
de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser recomenda a adoo do mtodo proposto;
explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.
170
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
b) Sendo equivalentes os faturamentos previstos para os
dois processos, pode-se efetuar a anlise considerando b) Custo Anual Equivalente do Investimento Inicial:
apenas custos. O processo que apresentar o menor
custo dever ser o recomendado. CAE(IIn) = P FRC (7%,4 )
CAE(IIn) = 65.000 0,2952
A metodologia adotada seguir os seguintes passos: CAE(IIn) = 19.188 R$/ano

a) Definio do Valor Presente de cada processo, c) Custo Anual Equivalente Processo A.


isoladamente;
CAE (A) = CAE (IIn) + CO(A)
b) De posse do Valor Presente, calcular a srie relativa ao CAE (A) = 30.000,00 + 19.188,00
Custo Anual Equivalente; CAE (A) = 49.188,00 R$/ano

c) Disponveis os valores dos CAE de cada processo, II - Processo B - Fluxo Caixa Figura 8.11.
comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.

I - Processo A - Fluxo Caixa Figura 8.10.


- 1.300 -26.000
- 25.000
- 24.000
- 23.000
- 22.000
-21.000
- 65.000 ANO
-30.000 -49.188 0 1 2 3 4 5

30.000
1 2 3 4 anos 1 2 3 4 anos

Custo de Operao Custo Anual Equivalente - CAE(A)

Figura 8.11 - Custo de Operao Processo B


Figura 8.10 Processo A
a) Capital Inicial:

a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano. Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098
Pi = = 27.274 R$/ano
171
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

b) Valor Residual: Se, neste exerccio, o objetivo fosse o clculo do


R = S x FFC (7%,6) = 30.000 0,1398 Benefcio Anual Equivalente, o faturamento no valor anual de
R = 4.194,00 R$/ano R$ 50.000,00 deveria ser somado s sries de custo anual.

Os resultados seriam: BAE (A) = 812,00 R$/ano e


c) Custo Operacional: VPCO(B) = Pi Vin BAE(B) = 3.919,00 R$/ano. A deciso, como no poderia
VPCO(B) = 21.000 0,9346 + 22.000 0,8734 + 23.000 deixar de ser, seria a mesma da anterior e inclinada ao
0,8163 + 24.000 0,7029 + 25.000 0,7130 + 26.000 Processo-B, por apresentar o maior Benefcio Anual
Equivalente.
0,6663
VPCO(B) = 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825
+ 17.324 = 109.635,00 R$/ano. 8.5 - Exerccios Propostos.

8.5.1 - A Universidade utiliza na iluminao do campus,


d) Srie Uniforme Equivalente do Custo Operacional: atualmente, 150 refletores com lmpadas de descarga e
COE(B) = VPCO(B) FFC (7%,6). potncia de 1.400 W e estuda a possibilidade de substitu-los
COE(B) = 109.635 FFC (7%,6) = 109.635 0,2098 por refletores com LEDs. Assim sendo solicita-se:
COE(B) = 23.001,00 R$/ano.
Analise a viabilidade financeira dessa substituio;
e) Custo Anual Equivalente - Processo B: Mostre a economia mensal pela substituio;
Qual o pay-back havendo substituio dos equipamentos.
CAE(B) = Invest. Inicial + Custo Operacional - Valor Residual.
Defina qual o tipo de refletor a ser adquirido sem haver
reduo da luminosidade.
CAE(B) = 27.274,00 + 23.001,00 - 4.194,00
CAE(B) = 46.081,00 R$/ano 8.5.2 Uma empresa dispe de um sistema de produo
composto por trs equipamentos singulares a serem
periodicamente substitudos e cujas vidas teis esto previstas
III Recomendao. para as seguintes duraes: tA = 3 anos; tB = 5 anos; tC = 2
anos.
Sendo o CAE(A) = 49.188 R$/ano e o CAE (B) =
46.081,00 R$/ano; recomenda-se como o mais interessante a A empresa pratica uma TMA de 15% ao ano e o valor presente
ser implantado o Processo-B, j que apresenta o menor Custo dos lquidos dos custos anuais associados a cada equipamento
Anual Equivalente.

172
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
monta a: VPA= 19.247,59 R$; VPB = 41.901,94 R$; VPC =
9.396,60 R$.

Solicita-se: a) elaborar o diagrama da srie equivalente de


cada equipamento singular; b) calcular o montante do CAE do
sistema global e elaborar o diagrama do mesmo.

8.5.3 - Qual o tempo timo de manter comissionado um


equipamento de terraplanagem cujo catlogo de especificao
define sua vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de
uma unidade nova esta orada US$ 20 mil?

Os valores de mercado de equipamentos usados e os


custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo. Como premissa do problema, adotar o custo de capital
da empresa em 15% a.a.

Alm do acima solicitado, elabore uma curva


tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos e
amparar a sua deciso.

Anos de Valor de Mercado Manuteno CAE


Operao US$ Anual US$ R$/ano
1 18.000,00 2.000,00 7.000,00
2 16.000,00 2.500,00
3 14.600,00 2.800,00
4 13.500,00 3.700,00
5 12.000,00 4.200,00
6 10.500,00 4.700,00
7 8.000,00 5.200,00 7.367,88

173
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

9. Taxa Interna de Retorno Do ponto de vista financeiro, a TIR corresponde maior


taxa de rentabilidade oferecida por uma alternativa de projeto.

Do ponto de vista matemtico, a TIR i* definida como a


9.1 - Definies. taxa de desconto que zera a funo valor presente lquido.

O mtodo da Taxa Interna de Retorno - TIR exige a F1 F2 F3 Fn


descrio de qualquer proposta de alternativa de investimento VPL(A) = F0 + 1
+ 2
+ 3
+ + =0
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n
em termos do fluxo de caixa projetado, onde sejam externados
os custos e as receitas a ele associados, levando-se em Noutras palavras, a TIR I* corresponde raiz do polinmio
considerao a previso dos momentos em que os mesmos expresso pela funo valor presente, conforme Figura 9.1.
efetivamente ocorrerem.

VPL- R$ 9.2 Utilizao da TIR.

A utilizao da TIR como critrio de deciso


recomendada nos seguintes casos:

I. Pelo lado do aplicador, quando realiza aplicaes


VPL descontado financeiras no mercado de ttulos mobilirios ou bursteis
Pela TMA (4), pois ele deseja a maior rentabilidade possvel em suas
aplicaes financeiras o que decorre num menor tempo de
VPL retorno do capital inicialmente aplicado;
II. Pelo lado do tomador, na determinao da taxa efetiva de
i% juros praticada no financiamento de bens mveis ou
A R imveis;
TM TI
III. Na definio da maior taxa de remunerao possvel
Figura 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA. propiciada por um projeto de investimento produtivo.

Como visto no item 5.6, a TIR pode ser definida sob duas
ticas: a financeira e a matemtica.
(4) Operaes relativas s negociaes de ttulos em bolsas de valores.
174
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Nos itens seguintes sero analisadas as condies de Nesta situao, o valor presente das alternativas de
aplicao dos casos acima citados. investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.
9.3 - Deciso

Quando se dispe de vrias alternativas de investimento Critrios de Deciso


em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:

1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer TIR > TMA E Projeto Vivel
projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima TIR = TMA E Indiferena Financeira
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as TIR < TMA E Projeto Invivel
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto. 2 Premissa: no caso de haver a comparao entre
diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
Neste caso ocorrem trs situaes, quais sejam: aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel vivel. Financeiramente falando, a maior taxa Justifica-se a adoo das duas premissas como
de rentabilidade que uma alternativa pode apresentar parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
supera taxa de atratividade exigida pelo investidor; princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
situao dita de indiferena financeira. presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm, deciso.
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.
9.4 Discutindo a TIR e a TMA.
III) No caso da TMA apresentar valor superior TIR, o projeto
considervel invivel. Alerta-se que, financeiramente, a TIR e a TMA,
expressam conceitos distintos.

175
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
A TMA corresponde remunerao desejada em adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
investimentos produtivos. utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimos.

E ela pode ser definida a talante do investidor ou pelo Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se
desempenho da empresa. Neste caso, a TMA pode ser definida o caso da compra de aes.
utilizando dados do balano ou atravs do conceito de custo
mdio ponderado dos capitais disponveis ou a serem Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,
mobilizados, conforme j discutido no item 5.5. o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a vendas previsto.
partir da qual a alternativa passa a ser financeiramente invivel.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
No limite, a TMA pode ser equivalente TIR o que no seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
implica na distino conceitual das duas. Ver Figura 9.1 dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
Caracterizao da TIR e a TMA. para ocorrer em determinado futuro.

Adotando como nomenclatura:


9.5 Aplicaes da TIR.
VC = valor de compra da ao;
9.5.1 - Caso de ttulos mobilirios. VV = valor previsto para venda de uma ao;
Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com k
variando de um a n;
O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de uma n = o nmero de perodos previstos para manter a ao
aplicao financeira. em carteira;
i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.
A TIR demonstra, neste caso da aplicao em ttulos
mobilirios, remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
O valor da ao dado por:
a equivalncia financeira quanto aos retornos previstos.
n B + Dk VV
E, no caso de financiamento, a equivalncia entre o capital VC = k k
+
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
n
tomado e os pagamentos a serem efetuados.

176
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente
Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que resolve o
polinmio:
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
n B + Dk VV
VC k k
+ =0
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
n

Considerando que a srie de pagamentos, conforme


visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
9.5.2 - Caso de financiamentos. postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:

Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir VB VB FVP(n, i * %) ou,


a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma (1 + i*) n 1
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais, VB VB n
=0
peridicos e consecutivos. i * (1 + i*)

A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador do Valor Financiado


recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde taxa R$ Valor Presente da Srie
de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Figura
9.2. Valor
Do Bem

Como exemplo cita-se o financiamento de eletrodomsticos


ou veculos vendidos a prestao. tempo
1 Prestaes iguais a R n
H o entendimento, ento, que valor presente das
prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em Figura 9.2 - Equivalncia de Valores
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.
Em operaes de financiamento, como conhecido o
Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
expresso matemtica: prestaes, ao se resolver a expresso acima se tem o valor da
TIR i*.

177
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
9.3, possvel verificar que, para um conjunto de valores de
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos, sero taxas de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR, considerando parmetro de deciso pode induzir a erro.
situaes especficas. Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(5), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.

9.5.3 Caso de investimentos produtivos. A partir da Interseco de Fischer, o valor presente do


projeto B passa a superar o do projeto A. Nestas condies fica
9.5.3.1 Consistncia da Deciso. demonstrado que, para distintos valores da TMA, a deciso pelo
mtodo do valor presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo
Quando se analisa um conjunto de alternativas de que este pode induzir o decisor a erro de julgamento.
investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso, 9.5.3.2 Exemplo.
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza. Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos
representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
Tal recomendao visa resguardar a consistncia do conforme Figura 9.3.
processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode o
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido. sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
Isto porque a deciso quanto escolha da melhor = 22%.
alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de H que se considerar que empresas, ao investir seus
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.
(5) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos
Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Figura Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
178
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
incremento. E, descontam os citados fluxos de caixa adotando Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,
a TMA como taxa de desconto. fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.
No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma
TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A) Observando os dois diagramas expostos na Figura 9.3,
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o verifica-se que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o desconto inferiores quela definida pela interseo de Fischer,
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada isto , de zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso. para taxas situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR
(B), 29%.
Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa
descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade de
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00. ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer.
VP R$
A anlise em questo foi realizada ao se comparar
Projeto A apenas dois diagramas de valor presente. Havendo um
conjunto de alternativas de investimento em julgamento, pode
ocorrer mais de duas solues, fato que requer uma anlise
153,00 Interseco
criteriosa do decisor.
de
110,00 Fischer Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga
diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
Projeto B
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
44,00
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama de
37,00
valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo, se
certificar do campo de domnio de cada uma delas.
i%
8 12 15

TIR A = 22% TIR B = 29% 9.6 Calculo da TIR.

Figura 9.3 - Consistncia TIR e VPL. 9.6.1 Funo Polinomial.

179
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno A funo valor presente lquido dada por:
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto. 450 400 350 300
VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) (1 + i)4
3

Considerando que a funo valor presente lquido pode


ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por
nmero de perodos do fluxo de caixa, a TIR corresponde s diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
razes desta funo polinomial. iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR de
modo algbrico, cujo resultado obtido de modo aproximado,
F1 F2 F3 Fn
VP( A ) = Fo + + + ++ frmulas essas recomendadas para serem utilizadas quando os
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
2 3
(1 + i)n fluxos de caixa apresentem uma lei de formao conforme
modelo pr-determinado; o Mtodo de Newton - Raphson e o
Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio mtodo de Wild, ambos permitindo a obteno da TIR de forma
dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um algbrica.
polinmio do ensimo grau dispe de n razes.

Ento, quando ocorrer o caso de i* = TIR, o valor da 9.6.2 - Processo da Bisseo.


funo polinomial passa a ser zero.

E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que o processo de mais fcil aplicao, com o
expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.
zero. Deste modo pode-se escrever:
O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado
n um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
F
k =0
0 + FK (1 + i*) k = 0 Presente do fluxo de caixa para essa taxa.
F1 F2 F3 Fn
VP( A ) = Fo + + + ++ =0 Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um
(1 + i*) (1 + i*) 2
(1 + i*)3
(1 + i*)n
novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.
Como exemplo de funo polinomial associada um
fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser
conjunto de fluxos de caixa projetados: encontrado um valor presente negativo.
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}

180
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente Repetido o processo tantas vezes quantas forem
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima presentes cada vez mais prximos de zero.
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
O processo de iterao pode ser dado como concludo
O processo em questo deve ser repetido at se obter ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
um valor presente zero ou insignificante. presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.

Como recomendao para acelerar o processo de Arbitrar uma


clculo pode-se adotar o processo da bisseo. taxa i

Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a


TIR corresponder maior remunerao possvel para que um Tentar Taxa Calcula Valor Tentar Taxa
MENOR Presente = VP(i) MAIOR
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
Comparar
riqueza dos proprietrios. VP<0 VP(i) VP>0
Com zero
Em havendo a comparao entre dois ou mais
investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante. Porm,
VP~0
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.
Fim do
Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser Processo
utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor Figura 9.4 - Determinao da TIR - Fluxograma
presente tenha se apresentado como positivo.
A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa
i ( VP < 0) + in ( VP > 0) bisseo para o clculo da TIR.
inova = m
2

181
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possvel, porm, calcular algebricamente a TIR, utilizando
os mtodos discutidos no Captulo 10.

Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,


apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.

Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de


valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.

9.6.3 Aplicao da metodologia

Seja determinar a TIR associada seguinte funo de valor


presente:

450 400 350 300


VP( A ) = 1200 + + + +
(1 + i) (1 + i) 2
(1 + i) (1 + i)4
3

1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta


O fluxo de caixa acima apresenta o seguinte diagrama de primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
valor presente, aps serem calculados os valores presentes Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.
para taxas de desconto variando a 2 a 12%.

A definio da TIR pelo processo da bisseo efetuada por 2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
procedimento iterativo conforme abaixo descrito e cujo arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
fluxograma bsico esta exposto na Figura 9.4. iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
Viabilidade antes de iniciar a determinao da TIR,
verifica-se a viabilidade do projeto para a taxa de desconto i=0.
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
Nesta taxa, sendo VP>0, o projeto vivel e o processo utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
pode prosseguir. Caso ocorra VP<0, o projeto invivel para da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
qualquer TMA e deve ser abandonado.
182
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior i4 + i5 10,50 + 10,25
valor presente negativo: i6 = = = 10,3750
2 2

i1 + i2 10 + 12 Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -1,54 R$.


i3 = = = 11
2 2
Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$. por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.

iterao Taxa de desconto i% VP R$


4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada 0 0,00 Projeto Vivel VPL(0) > zero + 300,00
corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas 1 10,00 +7,53
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente 2 12,00 -39,56
3 (10+12)/2 = 11 -16,41
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:
4 (10+11)/2 = 10,50 -4,54
5 (10+10,50) = 10,25 1,47
i1 + i3 10 + 11 6 (10,50+10,25) = 10,3750 -1,54
i4 = = = 10.50
2 2 7 (10,25+10,3750)/2 = 10,3125 -0,0360
8 (10,25+10,3125)/2 = 10,28125 0,71730
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -4,54 R$. 9 (10,3125+10,28125)/2 = 10,29688 0,34053

n TIR 10,3110 0,00

5 iterao Considerando que na iterao anterior


obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo: 9.7 - Existncia de mltiplas TIR.
i +i 10 + 10,50
i5 = 1 4 = = 10,25 Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,
2 2 recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.
Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio
6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta representativo do projeto se apresenta como uma funo
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor mostrados na Figura 9.1.
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:

183
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de conjunto de valores presentes negativo associados taxas de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no desconto que se situam entre a TIR1 e a TIR2.
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori. { -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}

Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor


presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta Considerando que um projeto pode ser definido como
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio. convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
Como o nmero de razes igual ao do grau do vivel o projeto, tem-se:
polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo se
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais. apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias Figura 5.10.
TIR segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de b) Investimento do tipo no convencional pode
variaes de sinal que ele apresenta. apresentar mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa.
Deste modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas
Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter internas de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De
um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o conjunto Faro, 1980).
apresentado acima, caso que pode decorrer na existncia de
um diagrama de fluxo de caixa similar ao representado na Tomando como exemplo o diagrama da Figura 9.5,
Figura 9.5, onde fica evidenciada a existncia de mltiplas TIR. qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer em
Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor erro se considerar apenas a taxa interna de retorno como
presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder no ser
algumas taxas de desconto. nica!

No diagrama da Figura 9.5, pode-se verificar, Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer
graficamente, a assertiva acima quanto a existncia de um ou analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista

184
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a 9.8.1 - Comparando os projetos representados pelos conjuntos
visualizar o comportamento da funo. de fluxo de caixa solicita-se: a) os polinmios representativos
dos mesmos; b) o diagrama do valor presente dos dois
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante projetos representados em um nico diagrama cartesiano; c) e,
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de aquele a ser recomendado para implantao, sabendo que a
empreendimentos produtivos. empresa pratica uma TMA=15% ao perodo.
R$
P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e
P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]
Valor Presente
Descontado
Pela TMA
9.8.2 - Calcular a taxa de juros efetiva das alternativas de
projetos de financiamento representadas pelos seguintes
conjuntos de fluxos de caixa:
i% FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}
0 4 8 12 16 20

TMA
FC(B) = {-350; -480; 0; 255; 288; 340; 395; 365; 340}
TIR 1 TIR 2 TIR 3

9.8.3 - Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual


Figura 9.5 - Existncia de Mltiplas TIR deles VOC escolheria para ser implantado? Justifique a sua
opinio!
Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados V. Presente Lquido Pay Back
Projeto TIR - %
construo civil e de minerao, quando grandes 10 R$ anos
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os A1 123.456,00 22,07 7,20
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de B2 132.675,99 19,44 6,40
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas C3 132.529,78 19,00 5,00
D4 101.199,99 29,56 4,10
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
E5 125.678,90 31,44 6,90
tanto, novos investimentos.

9.8.4 - Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR?


9.8 Exerccios.

185
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
9.8.5 - Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
de comparao de alternativas, cada uma delas? quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
9.8.6 - Voc um dos diretores de uma empresa quando, em 8,5% ao ano.
reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de O analista de investimentos elaborou os respectivos
investimentos foram apresentadas. fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.
Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,
pois os recursos disponveis so limitados. Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa
citada? Justifique a sua assertiva.
O analista financeiro recomendou a adoo do projeto
GAMA! Ele justificou seu ponto anexando o memorial de
calculo da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro 9.8.8 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de
abaixo. engenharia que atua na rea de terraplenagem, detm a
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco
Voc concorda com a opinio do analista? Justifique. equipamentos de compactao de solos.

Projeto Taxa Interna de Retorno Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Alfa 36,9432
Beta 34,5678 Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
Gama 39,0298 das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
Delta 35,7554
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
9.8.7 - Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi Justifique, conceitualmente e luz de seus
previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas conhecimentos, qual ser a sua deciso!
condies:

1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado Empresa


com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com Equipamento Unidade
Prefax Terrapac Complus
aumento de capital da empresa realizado pelos scios; Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo - Compra 10 R$/un 420 340 495
2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos. Vida til Anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40

186
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
BAE 10 R$/ano 844 844 798 A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
Manuteno 10 R$/ano 76 64 45 compara alternativas de projetos de longa durao, deve
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72 desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
Ao se comparar duas alternativas de projeto produtivo,
9.8.9 - Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de dever ser eleita a alternativa que apresentar a maior TIR.
engenharia que atua no setor de terraplenagem, detm a irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
responsabilidade de analisar a aquisio de cinco quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
equipamentos de compactao de solos. produtivos no convencionais.

Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas. A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi convencionais.
elaborado o quadro de informaes abaixo. Sempre que se realizar a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e
Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA equipamentos financiados no so considerados no fluxo
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de de caixa no momento de sua aquisio.
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Todas as assertivas acima so incorretas.
Especificaes
Unidades
Empresa Todas as assertivas acima so corretas.
Equipamento Prefax Terrapac Complus
Modelo 5 PCM-32 TCON-K9 CP-X5
Preo de Compra 10 R$/un 420,0 340,0 495,0
Vida til anos 7,0 5,0 9,0
TIR % 27,99 30,68 36,40
BAE 10 R$/ano 844,0 844,0 798,0
Manuteno 10 R$/ano 76,0 64,0 45,0
Valor Presente 10 R$/ano 3.511,39 2.829,22 3.807,72

9.8.10 - Assinale as afirmativas corretas:

A taxa de desconto adotada na anlise de viabilidade de


alternativas de projetos produtivos deve ser a mesma
adotada para a quitao dos financiamentos dos projetos.

187
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
possibilidade da existncia de diversas TIR. Assim sendo, dada
a facilidade de utilizao de mtodos computacionais para o
traado de diagramas de fluxo de caixa, recomenda-se elaborar
10. Mtodos Algbricos. o desenho dos fluxos de caixa de modo a definir a existncia,
ou no, de uma nica TIR.

Neste captulo so apresentadas trs metodologias 10.1 Frmulas de Karpin


destinadas a calcular algebricamente e de modo expedito a TIR
associadas a projetos simples de investimentos cujos O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como
pagamentos sejam sries que apresentem uma lei j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
caracterstica de formao e que so: investimentos de modo expedito e que atendam as seguintes
condies:
E Prestao constante;
E Prestao geomtrica crescente; i) Em operao de crdito do tipo emprstimo ou
E Prestao linear decrescente. financiamento, liberado em nica vez;
ii) E, que os pagamentos atendam a uma lei de formao
A metodologia em questo, denominada de Frmulas de pr-definida.
Karpin destinada a projetos de investimento do tipo
emprstimo. Isto porque, nestes casos, os diagramas de fluxo Logo, fica vedada sua aplicao para sries que
de caixa se comportam de modo decrescente e convexo apresentem pagamentos distintos ou diferidos.
ocorrendo uma nica TIR. DE FARO, 1980.
oportuno ressaltar que o resultado obtido pela utilizao
O projeto tipo emprstimo definido como aquele em que da frmula de Karpin aproximado e, para que o resultado seja
ocorra apenas uma nica sada de caixa seguida de tantas compatvel com o real, os juros devero ser calculados,
entradas de caixa quantos forem os perodos de pagamento. E, exclusivamente, sobre a importncia a ser financiada.
que a primeira entrada ocorra no perodo imediatamente
subsequente ao da sada de caixa. Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de
negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.
Em projetos de investimento do tipo no convencional,
recomenda-se a definio da TIR adotando os algoritmos de Como nomenclatura, neste captulo ser adotado: R,
Wild ou de Newton-Raphson, no considerados neste livro. correspondendo ao valor da prestao; VB, o valor do bem
financiado; n, representando o nmero de prestaes.
Considerando que em projetos do tipo no convencional
ocorrem variaes de sinal nos fluxos de caixa, ocorre a
188
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

10.2 - Caso de Prestaes Constantes. E, considerando um projeto de financiamento representado


por deu fluxo de caixa:
10.2.1 O mtodo.
Projeto: {-VB, R1, R2, R3,..., Rn }
Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de
aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista, Ou, em forma polinomial,
quando os pagamentos so efetuados em prestaes
constantes, conforme Figura 10.1. R1 R2 R3 Rn
VP(P) = VB + + + + +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)n
O modelo proposto neste caso recomendado para a
determinao da efetiva taxa de juros de um financiamento,
porm sob a tica do tomador do recurso, pois ai estaro Em que, por definio: R1 = R2 = R3 = = Rn = R
consideradas todas as taxas e comisses incidentes no
financiamento. O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:

R$ 1 Etapa Define-se uma constante denominada a:

nR N VB nR N
a= = 1
R1 R2 R3 Rn VB VB
perodo
1 2 3 n 2 Etapa Calcular-se a TIR:
Valor
Do Bem
Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.
Figura 10.1 Diagrama de Prestao Constante
2a (3 + a)
TIR(P)
2na + 3 (n + 1)

Estabelecendo como nomenclatura: S correspondendo ao


valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o 10.2.2 Aplicao.
numero de prestaes.

189
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de interna de retorno tambm obtida em duas etapas:
R$ 195,00.
10 195
= 1= 1 = 0,08333 R$
1.800

2a(3+a) 20,083333,08333 Rn
TIR(p)= = =0,0148
2na+3(n+1) 2100,08333+3(10+1) R1 R2 R3
perodo
1 2 3 n
Pelo exposto, o valor da TIR(p) = 1,48% ao ms. Valor
Do Bem

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.


Figura 10.2 Prestao em Progreo Geomtrica

10.3.1 O Mtodo. 1 Etapa Define-se uma constante denominada de a,


definida em funo do nmero de prestaes, do coeficiente de
Neste caso, as prestaes so crescentes e variam variao das prestaes, do valor da 1 prestao e do valor
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se financiado, conforme o modelo abaixo:
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q. n R1 q VB n R1
a= a= 1
q VB q VB
Sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa
representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento, 2 Etapa: Calcula-se a TIR:
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
de prestaes dada por: utilizando o modelo.

Rj = q R j-1 2a(3+a)
TIR(p)q +1 -1
2na+3 (n+1)
RJ
q= >1
R j-1

190
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
10.3.2 Aplicao. 10.4.1 O Mtodo.

Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento


de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser R$
pago em dez prestaes mensais, crescentes e consecutivas,
cuja taxa de crescimento foi determinada em 1% ao ms. A
primeira prestao foi pr-determinada em R$ 180,00. R1 R2 R3
Rn
perodo
1 2 3 n
1 Etapa: Calculo do parmetro a:
Valor
Do Bem
n R1 10 195,00 1950
a= 1= 1= 1 = 0,0726
q VB 1,01 1800,00 1818
Figura 10.3 Prestao Decrescente

2 Etapa: Determinao da TIR Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam


segundo um valor constante.
2a(3 + a)
TIR(P) q + 1 1 O fluxo de caixa, ento, pode ser considerado como uma
2na + 3(n + 1) srie em progresso aritmtica decrescente a um valor
constante k.
2 (0,0726 ) (3,0726 )
TIR(P) 1,01 + 1 1
2 10 (0,0726 ) + 3 (10 + 1) H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,
verificar se a primeira prestao atende seguinte condio.
Sendo a primeira prestao inferior ao valor de R1, conforme
0,4461
TIR(P) 1,01 + 1 1 = 0,0231 condio, a aplicao deste modelo de determinao da TIR
34,4520 fica inviabilizada:
VB
Neste caso, a TIR corresponde a 2,31% ao ms. R1 = + (n k )
n

Ento, sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa


representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes. por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:
191
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Rj = R j-1 - K e, K = R j-1 - Rj 1 Etapa: Condio da Primeira Prestao.

O modelo de clculo da TIR somente ser coerente se o


Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro valor da prestao calculado, R1, for igual ao valor pactuado
termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao para a primeira prestao.
deve atender a condio definida:
Neste caso, a igualdade existe, o que torna vivel a
VB aplicao do modelo. Caso contrrio, a aplicao do modelo se
R1 = + (n K ) mostraria inconsistente.
n

Atendida a condio estabelecida para a primeira VB 1800


R1 = + (n K ) = + (10 2,66) = 206,60R$
prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada a n 10
Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:
2 Etapa: Determinao da TIR.

nK nK 10 2,66
TIR(P) TIR(P) = = 0,0148
VB VB 1.800,00

Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta
condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao uma taxa de juros de 1,48% ao ms.
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.

10.5 - Exerccios.

10.4.2 Aplicao.
10.5.1 - Um equipamento vendido, vista, por R$
480.000,00. Calcular as taxas de juros cobradas sob as
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
seguintes condies:
de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes
Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
decrescendo em R$ 2,66 por ms.
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
192
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
demais apresentando uma variao crescente segundo A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
um coeficiente de 10% ao ms; matemtico:
Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo: P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.

R$ 73.000,00 R$ 70.500,00 R$ 68.000,00 R$ 65.500,00 Taxa de financiamento a clientes 26,6750% ao ano


R$ 63.000,00 R$ 60.500,00 R$ 58.000,00 R$ 55.500,00 Margem de lucro = ML 15%
R$ 53.000,00 R$ 50.500,00
Tributos = TR 22,50%
Despesas administrativas indiretas = DI 4,4%
10.5.2 - Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um
automvel nas seguintes condies de pagamento e venda.
10.5.4 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no
financiamento de um veculo. Condies:
Preo do Veculo: R$ 28.000,00
Entrada: R$ 5.000,00 Valor do bem: R$ 85.000,00;
Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00 Entrada: R$ 32.000,00;
Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas Financiamento: 36 meses;
no valor de R$ 5.987,00. Prestao Mensal: R$ 1.220,61;
Taxa Declarada: 1,31 % ao ms
10.5.3 - Uma empresa varejista oferta uma geladeira tipo
Gelmax em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas, no
valor de R$ 599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a 10.5.5 - Verifique qual a taxa efetiva de juros cobrada no
data de aquisio. O preo a vista do produto de R$ financiamento de um veculo.
5.999,00, e a empresa no pratica desconto algum sobre este Condies:
valor.
Valor do bem: R$ 85.000,00;
Assim sendo, pergunta-se: Entrada: R$ 32.000,00;
Financiamento: 36 meses;
O montante do lucro realizado; Prestao Mensal: R$ 1.147,83;
O custo do produto, CD. Taxa de juros pactuada: 1,12% ao ms;
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
Taxa de abertura de crdito: 1,5% do valor do bem;
abaixo.
Seguro de garantia: 0,68 % do valor do bem.

193
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para facilidade do cliente o seguro e a taxa de abertura de O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais
credito sero embutidos na prestao. adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.
A TIR e a TMA exprimem, sempre, o mesmo conceito,
10.5.6 - Assinale qual, ou quais, opes so vlidas: ou seja, taxa de oportunidade.
A matemtica dos juros simples a legalmente
Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto
produtivo pode ser considerado como vivel. definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.
Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
Sob a tica do tomador do recurso, quando
comparados dois projetos de financiamento de
curto prazo, o que apresentar a maior TIR deve
ser rejeitado.

194
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

O comissionamento pode se realizar sob as seguintes


11. Comissionamento de Ativos. alternativas:

Compra a vista;
11.1 - Definio. Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do Aluguel sem devoluo;
leasing-back. E, o leasing-back.

No contexto em questo, comissionar um ativo O leasing-back (6) uma modalidade de financiamento


corresponde ao processo de deciso visando a sua aquisio e de ativos a partir da venda de um bem da prpria empresa para
utilizao por determinado tempo. uma empresa financiadora. Neste caso, a empresa que
vendeu o ativo, imediatamente aps a venda, aluga ou financia
A anlise de investimentos, ento, permite incluir no o mesmo da financiadora.
processo de deciso da escolha de um equipamento, alm da
dimenso tcnica, a dimenso financeira. Dimenso esta que Este procedimento realizado, normalmente, quando
possibilita estabelecer uma poltica de aquisio, uma empresa necessita de capital de giro e deste modo, evita
comissionamento e alienao de ativos e que transcende alguma soluo de continuidade em seu processo de
mera anlise tcnica ou econmica dos mesmos. produo.

Considerando, comumente, que as alternativas


analisadas nos estudos de comissionamento so destinadas a 11.3 - Metodologias.
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem 11.3.1 - Deciso.
incorridos, nesses casos.
O processo de deciso adotado para aplicao na
Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
associados a cada alternativa, procedimento que facilita e mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
agiliza o processo de tomada de deciso. definidas as seguintes variveis:

O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;


11.2 - Tipos de Comissionamentos.
(6) Em portugus: aluguel com retorno.
195
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
A T.M.A. da empresa; escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
A vida til do bem ou equipamento; realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.
O valor residual;
A taxa de juros do financiamento;
O valor do aluguel. 11.3.2 - Compra a vista.

A deciso ser efetuada segundo a alternativa que A compra a vista recomendvel quando a empresa
apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL. dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.
E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das
alternativas so calculados segundo o modelo abaixo: Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o
investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
n e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
Fk
VP(p) = Fo + operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
k =1(1 + i)
k
operao exposto na Figura 11.1.

Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico, $ - Valor Presente


definido pelo seguinte modelo:
Valor
Fk = Rec Desp - Invest + Dedues + Valor Residual Residual

Ou, 1 Dedues/depreciao

Tributos taxas- manuteno n


Fk = Lucro Investimentos + Dedues + Valor Residual Meses/anos
Valor
Do Bem

Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada


alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da Figura 11.1 Fluxo de Caixa de Compra
empresa interessada.
Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,
Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.
fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
196
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Para tanto h que se considerar os tributos e taxas E, os valores das amortizaes considerados como
incidentes, custos e despesas necessrias operao do investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa. A atratividade das alternativas de compra a prazo e,
tambm, de aluguel a possibilidade de dispor do bem sem
Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido haver, necessariamente, um processo de descapitalizao.
e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.
$ - Valor Presente

11.3.3 - Compra a prazo.


Valor
Residual
Na compra a prazo ou financiamento, o bem tambm
considerado, para efeitos legais, como propriedade da
Dedues/depreciao
empresa.
Meses/anos
1 Tributos taxas - manuteno n
O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve
Financiamento
levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se considerar no fluxo de caixa, tambm, Figura 11.2 Fluxo de Caixa de Financiamento
os tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal.
Ver modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Figura
Alm disso, neste caso de financiamento ou aluguel sem
11.2.
a devoluo do bem no final do perodo contratual, o
pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
Neste caso, conforme j comentado no capitulo
realizado o fluxo de receitas da empresa.
amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.
Prestao = Juros + Amortizaes.
No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem ao
final do perodo de locao, operao comumente conhecida
Isto porque, os juros so considerados como despesas
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.

197
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Neste caso o bem considerado como propriedade do No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
locador e o custo do aluguel para o financiado tratado custo do arrendamento ocorre durante toda a vida do projeto.
contabilmente como sendo uma despesa de cada exerccio E, durante o perodo de locao, o valor do mesma
enquanto estiver de posse do financiado. Ver modelo de fluxo considerado como despesa do exerccio.
de caixa na Figura 11.3.
Aps expirar o contrato de aluguel o bem passa a
$ - Valor Presente integrar o ativo da empresa arrendatria segundo o valor
residual do mesmo.

Dois procedimentos podem ocorrer ao final desta


modalidade de contrato de leasing: i) haver uma operao de
compra do bem pelo valor residual quando h que ser prevista
1 n
uma sada de caixa ao final do contrato; ii) ou, simplesmente,
Meses/anos haver a doao do bem empresa arrendatria pela
R = Custo do Aluguel/Leasing arrendadora, situao em que o aluguel ajustado ao incio do
contrato visando essa operao. Neste caso se prev uma
entrada de caixa no valor residual do bem. Modelo desta
Figura 11.3 Fluxo de Caixa de Leasing com Devoluo situao na Figura 11.4.

$ - Valor Presente
Matematicamente, o valor do aluguel definido por uma
srie uniforme postecipada, com prestaes iguais, mensais e
consecutivas.

i (1 + i)n Valor
R = VB Residual
(1 + i)n 1 1 n
Meses/anos
Em que: R = valor da prestao; VB = valor do bem ou R = Custo do Aluguel/Leasing
financiado; n = o tempo de financiamento; i = taxa de juros
pactuados.

Figura 11.4 Fluxo de Caixa de Leasing sem Devoluo


11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.

198
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples
11.4 - Leasing-back. e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
O leasing-back uma operao de leasing financeiro em Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
que o prprio arrendatrio atua, tambm, como o fornecedor do imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
bem. concluda a operao de leasing.

Assim sendo, o arrendatrio vende um ativo de sua O fluxo de caixa para anlise desta operao deve
propriedade para a empresa arrendadora que, em seguida, lhe considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
aluga o bem. Ao fim do contrato, o cliente recompra o bem pelo momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
valor residual garantido - VRG(7). aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Modelo bsico na Figura
O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem 11.5.
do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos. A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
permite o alongamento do perfil do endividamento da empresa
$ - Valor Presente arrendatria do curto para o longo prazo.

Alm disso, possibilita empresa a realizao de


Valor
planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
Do Bem vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
1 n anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.

Meses ou anos
Custo do aluguel / leasing-back
11.5 Exerccio
Despesas de manuteno
O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
Valor de
Recompra automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Figura 11.5 - Fluxo de Caixa Leasing-Back
Estude, analise e recomende qual ser a ao
financeiramente mais interessante de comissionamento
possvel.
(7) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. Acesso
em 20.10.2009.
199
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:
I Definio do mtodo de deciso e resultado.
A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;
Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada
O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
negociado a 20% do valor do novo; com ativos idnticos aos alienados.
A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
O estudo de deciso ser realizado para apenas um
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
veculo, j que todos os veculos sero similares.
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
1. Compra a vista;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
2. Leasing contratado com CV-leasing;
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
3. Financiamento contratado com a Fightwell.
substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do
bem alugado;
Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos, lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao seguintes montantes:
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e Compra a vista - 44.742,92 R$
manuteno suportados pelo cliente. Leasing: Proleasing - 57.719,28 R$
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos Financiamento: Fightwell. - 49.969,52 R$
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor Comparando os valores presentes obtidos, a compra a
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
perodo. se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos. Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro, ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido, de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
montam a 24%. mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.

200
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

II Fluxos de Caixa Singulares. c) Calculo da depreciao anual.

O valor dos tributos e da manuteno a ser considerado no 45.300,00


Valor a Depreciar = = 9.060,00R$/ano
Fluxo de Caixa funo de custo anual de manuteno 5
multiplicado por (1-), sendo o somatrio das alquotas do
Imposto de Renda e da CSLL, incidentes sobre o lucro do Depreciao = x 9.060 = 0,24 x 9.060 = 2.174,40 R$/ano
exerccio. Neste caso: (1-) = ( 1- 0,24) = 0,76.

III Compra a Vista - Valor Presente.


A - Calculo dos Tributos Anuais.
Ano
Valor Desvalor. Base Alquota Tributo O valor presente do fluxo de caixa relativo compra a
do Bem % Calculo % R$ vista do bem definido pelo modelo a seguir, sendo = 0,24 o
1 45.300,00 1,00 45.300,00 1.359,00 valor da soma das alquotas do Imposto de Renda e da CSLL
2 45.300,00 0,80 36.240,00 1.087,20
incidentes sobre o lucro da MORSA:
3 36.240,00 0,80 28.992,00 0,03 869,76
4 28.992,00 0,80 23.193,60 695,80
5 23.193,60 0,80 18.554,88 556,65 Fk = (1-) { Rec. - Desp.} - Invest. + Dep. + V. Residual
Tributo Valor para
(1-)
R$ Fluxo Caixa E, o valor presente lquido dos fluxos de caixa descontados
1 1.359,00 1,032,84 TMA de 15% a.a., definido pelo modelo:
2 1.087,20 826,27
3 869,76 0,76 661,02 n
Fk 5
Fk
4 695,80 528,81 VP(p) = Fo + = F0 +
k =1 (1 + i) k =1 (1,15)
k k
5 556,65 423,05

B - Calculo dos Custos de Manuteno.


Valor para
% Custo Anual
Ano Valor
Manuteno Manuteno
(1-) Fluxo
Caixa
1 0,04 1.812,00 1.377,12
2 0,05 2.265,00 1.721,40
3 45.300,00 0,06 2.718,00 0,76 2.065,68
4 0,07 3.171,00 2.409,96
5 0,08 3.624,00 2.754,24

201
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

IV - Leasing Empresa Proleasing.


R$
III Fluxo de Caixa - Compra a Vista
9.060
Neste caso, o leasing realizado com a devoluo do
bem negociado.

O fluxo de caixa no leasing pode ser associado ao de


uma srie uniforme postecipada. E, o valor presente
Depreciao Anual
descontado TMA de 15%, adotada pela MORSA, calculado
2 3 4 segundo o modelo abaixo:
Ano

1.377,12 Manuteno 2.754,24 (1 + ) 1


VP(Pro) = P
1.032,84
(1 + )
Tributos 423,05

P = (1-) x 1.888,00 x 12 = 17.218,56


45.300
(1,15)5 1
VP(Pro) = 17.218,56
0,15 (1,15)5
C Fluxo de Caixa Compra a Vista
F0 F1 F2 F3 F4 F5
Valor Bem - 45.300,00 VP(Pro) = - 57.719,28 R$
Manuten. 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V.Resid - + 9.060,00
Flx. Caixa - 45.300,00 - 235,56 - 373,27 - 552,30 - 764,37 +3.708,31 R$ IV Fluxo de Caixa Leasing com Devoluo

Calculando, ento, o valor presente dos custos incorridos


considerando uma compra a vista, tem-se:
1 2 3 4 5
236 373 552 763 3708 Ano
VP(CV) = 45300 1
2
3
4
+
1,15 1,15 1,15 1,15 1,155
PL=1.888 x 12 x 0.76 = 17.218 R$/ano
VP(CV) = - 44.742,92 R$

202
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no
V- Financiamento - Fightwell. quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.
No caso de financiamento, o bem financiado passa a
integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,
custos de operao e tributos suportados por ela. pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:
Quanto considerao dos valores das prestaes a
serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar, n
Fk 5
Fk
VP(p) = Fo + = F0 +
k =1 (1 + i) k =1 (1,15)
D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento k k

Saldo Juros
Ano Prestao Amortizao
Anual 28,32% a.a.
15180 15650 16280 17071 8.993
0 45.300,00 - - - VP(CV) =
1 40.125,24 18.003,72 12.828,96 5.174,76 1,151 1,152 1,153 1,154 1,155
2 33.484,99 18.003,72 11.363,47 6.640,25
3 24.964,22 18.003,72 9.482,95 8.520,77 VP(CV) = - 49.969,52R$.
4 14.030,36 18.003,72 7.069,87 10.933,85
5 0,00 18.003,72 3.973,36 14.030,36
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.

Nesta situao, somente os juros sofrem a influencia do


imposto de renda. Assim, os juros a integrar cada fluxo de
caixa anual correspondero aos juros do financiamento
contratado multiplicado por 0,76.

O valor da amortizao, sendo investimento, lanado


no fluxo de caixa pelo seu valor integral. Ver quadro D, que
mostra os valores dos juros e das amortizaes previstos para
cada perodo.

O fluxo de caixa da alternativa de financiamento


definido, ento, como estabelecido no Quadro-E e
representado no diagrama do fluxo de caixa exposto no
desenho V.

203
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

V Fluxo de Caixa Financiamento Fightwell

R$

9.060

Depreciao = 2.174,402 R$/ano


1 5
2 3 4
Ano
Prestao = 18.003,72 R$/ano

1.377,12 Manuteno 2.754,24

Imposto
1.032,84 423,05

E - Calculo dos Fluxos de Caixa Financiamento


item F1 F2 F3 F4 F5
Juros 9.750,01 8.636,24 7.207,04 5.373,10 3.019,75
Amortizao 5.194,76 6.640,25 8.520,77 10.933,85 14.030,36
Manuteno 1.377,12 1.721,40 2.065,68 2.409,96 2.754,24
Tributos 1.032,84 826,27 661,02 528,81 423,05
Deprecia. 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40 2.174,40
V. Residual + 9.060,00
Fluxo Caixa -15180,33 -15649,76 -16280,11 -17071,32 - 8.993,00


204
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
ou a instalao de processos produtivos mais modernos, dado
o surgimento de equipamentos mais eficientes.
12 Alienao de Ativos. Alm dos trs motivos acima, recomenda-se estudar e
prever a possibilidade de desenvolver alternativas de
investimentos outras daquelas ora em utilizao. Tal
12.1 Introduo. comportamento exige um constante acompanhamento da
evoluo do mercado o que permite detectar a demanda por
Alienar um ativo significa retira-lo de produo, seja por novas tecnologias e/ou produtos, bem como a transferncia
baixa ou por substituio. dos locais de produo.

Efetuar a baixa de um ativo significa a eliminao do Pelo exposto, h que haver constante acompanhamento do
bem sem haver reposio ou reforma e, consequentemente, a rendimento propiciado por um ativo para definir o melhor
interrupo do processo de produo. momento de sua alienao, ou melhor, qual o momento
adequado para efetuar a sua baixa ou substituio.
A substituio pressupe a supresso do ativo, sua
substituio e a continuidade da produo. Como recomendao, o procedimento efetuar a alienao
antes do ativo entrar em colapso, perder capacidade de
Fatos que geram a necessidade alienar um ativo: produo ou ficar tecnologicamente ultrapassado, de modo que
os rendimentos ainda propiciados pelo ativo velho contribuam
E Deteriorao fsica; para o comissionamento de um novo.
E Mudana de tecnologia;
E Mudana dos requisitos de produo; A escolha de uma tecnologia alternativa ao processo ora em
E Alternativas outras que no aquela em utilizao. utilizao, a observao de novos requisitos de produo, as
hipteses ou premissas a serem adotadas nos estudos em
A deteriorao fsica corresponde com o desgaste do ativo questo depender da sensibilidade e do bom senso do
devido ao uso. Desta situao decorre uma reduo da decisor.
produtividade nominal do equipamento, em face de maiores
tempos de paralisao para manuteno ou de recuperao de Assim sendo, os estudos podem levar concluso de que
peas, com expresso direta na reduo do faturamento. um ativo em uso deva ser mantido em operao. Em
decorrncia dessa assertiva, manter comissionado um ativo
A mudana de tecnologia e dos requisitos de produo so velho deve ser uma alternativas a ser considerada, desde que
exigibilidades que ocorrem pelo lanamento de novos produtos o rendimento do ativo em anlise se mantenha financeiramente
vivel.

205
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Anlises de deciso quanto alienao devem ser Para efetuar a comparao das alternativas mutuamente
realizadas considerando: exclusivas recomendam-se os seguintes procedimentos:

A existncia de recursos capazes de suportar a Montar corretamente os fluxos de caixa de cada opo
implantao de uma ou mais alternativas; em julgamento. Isto , no momento em que efetivamente
ocorrerem;
Se o conjunto em anlise apresenta, ou no, Adotar um adequado mtodo de depreciao dos ativos;
alternativas mutuamente exclusivas.
Avaliar a possvel existncia de Valor Residual, valor este
a ser incorporado ao fluxo de caixa no final da vida til do
Diz-se que alternativas so mutuamente exclusivas quando,
projeto;
implantada uma delas as outras devam ser abandonadas por
insuficincia de recursos ou inviabilidade para tal. Considerar a queda de produtividade do equipamento ou
a reduo da eficincia do processo produtivo face ao seu
Assim sendo, em havendo disponibilidade de recursos, desgaste pelo uso;
recomenda-se hierarquizar as alternativas e realiza-las
Definir a vida econmica de cada ativo.
segundo rentabilidade ou retorno do investimento.
Considerar a influncia dos tributos conforme a opo
Caso haja escassez de recursos, as alternativas passam a tributria adotada, ou seja, a opo pelo lucro real ou pelo
ser mutuamente exclusivas e o processo de deciso lucro presumido:
realizado segundo os mtodos de deciso j discutidos.

Nos estudos de baixa e substituio de equipamentos, a) Fluxo de Caixa em Lucro Real.(8)


pouco provvel que as alternativas em comparao
apresentem idnticas duraes. Teoricamente, projetos com
vidas teis diferentes so incomparveis. FCDIR = (1- L) (Rec - Desp) -F Rec + L Ded - (I+ ICG) + V.R.

Porm, adotando determinadas hipteses, torna-se possvel


efetuar a comparao de alternativas que apresentem b) Fluxo de Caixa em Lucro Presumido ou Simples.
horizontes de planejamento distintos.

O estudo deste Captulo mostrar algumas hipteses para a


(8) Nomenclatura:
realizao de anlise de alternativas que apresentarem L = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro;
distintas duraes. F = soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o faturamento.
206
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
exausto. Ou, ento, quando o mesmo apresentar valor
FCDIR = (1- F) Receitas - Despesas - (I+ICG ) + V.R. residual igual a zero irrelevante.

Os estudos de baixa e substituio de ativos consideram, A deciso de desmobilizao deve observar dois
basicamente, os seguintes casos: critrios:

E Baixa sem reposio do equipamento original; 1 - Manter o ativo em operao enquanto o valor presente
E Baixa com reposio do equipamento original; lquido dos fluxos de caixa superar a zero.
E Substituio devido mudana de tecnologia;
E Substituio de ativos com longa vida til. 2 - Definir como critrio de deciso da desmobilizao o
momento em que as duas alternativas acima citadas
apresentarem, no mnimo, o mesmo valor presente.
12.2 - Baixa Sem Reposio.
Deciso de desmobilizar quando: VP(A) P(B)
Na baixa sem reposio ocorre a presuno da
permanncia, ou no, de um ativo em operao at esgotar Este critrio significa que o ativo no ser levado
sua vida til. E, tambm, no haver a previso de o substituir, exausto.
permitindo ao proprietrio se capitalizar antes da exausto do
mesmo. Do exposto, recomenda-se realizar periodicamente a
anlise em pauta, principalmente quando ocorre alterao na
taxa de retorno da empresa, situao que pode levar deciso
12.2.1 Processo de deciso.
de baixa sem contrapartida em repor o equipamento em
anlise, especialmente quando comea a se aproximar o final
Neste caso, duas alternativas so analisadas: de sua vida til.

I - Alternativa A: realizar a desmobilizao do ativo


enquanto o valor residual apresentar expresso relevante.
Isto quer dizer que ele ser alienado enquanto apresentar
valor econmico e sua venda contribuir com recursos
visando a aquisio de outro ativo;

II - Alternativa B: alienar o ativo somente quando ocorrer o


esgotamento de sua vida til e, consequentemente, chegar

207
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

I Alternativa A alienao com valor residual


O ativo em questo vem produzindo fluxos de caixa
positivos, porm decrescentes. Sua exausto e a consequente
sada de operao esta prevista para ocorrer no perodo t=3,
FC1=700 quando ocorrer a exausto do mesmo.

VP(A) = 1.146 EXAUSTO As duas alternativas propostas para analise no momento


Previso de
t=0, de deciso so:
Desmobilizao
VR = 618
Alternativa A manter em operao at ocorrer a
Perodo
0 1 2 3
exausto;
Alternativa B - vender o ativo enquanto apresentar um
valor residual significativo, no caso R$ 618,00.
II Alternativa B alienao na exausto

Comentando o esquema acima, a deciso de


desmobilizao dever ocorrer quando VP(A) VP(B).

VP(B)1.146 Isto porque, devido a possibilidade de haver valor residual,


VP(B)VP(A) ocorrer entrada de caixa cujo montante ser possvel de ser
FC1=700 FC2 = 450 FC3 = 300 aplicado em outras oportunidades. Assim, no mais se justifica a
permanncia da operao mantida a remunerao habitual,
Perodo mesma TMA.
0 1 2 3

No caso, como so idnticos os montantes dos valores


Figura 12.1 Esquema de baixa sem reposio de ativo. presentes das duas alternativas, a recomendao a opo pela
Alternativa A, ou seja, efetuar a baixa em t=1.

12.2.2 Exemplo. 12.3 - Baixa com Reposio.

Como exemplo de procedimento, seja a anlise de duas Nesta situao, a empresa avalia substituir ativos em
alternativas expostas na Figura 12.1, na qual um ativo vem se atividade, porm mantendo a oferta do mesmo produto no
aproximando do final de sua vida til. E, a empresa vem mercado.
analisando o momento adequado para a sua baixa.
208
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
Dois so os casos a serem analisados nesta situao: O esquema da Figura 12.3 - I mostra um modelo para os
fluxos de caixa de manuteno em operao por determinado
I. Reforma de Equipamento ou substituio por no perodo. Neste modelo, ocorre a previso de desmobilizao no
similar; perodo trs, porm havendo um valor residual para o ativo.
II. Continuidade de produo com equipamento similar;
O esquema da Figura 12.3 II mostra o caso de um
Basicamente, para os modelos examinados, os mtodos de mesmo fluxo de caixa para a alternativa de reforma do velho ou
deciso so os expostos na Figura 12.2. a alternativa de comissionamento de um novo.

I Manuteno em Operao
No Similar e Reforma Valor Uniforme Equivalente

VR3 Previso de
Desmobilizao
VP0
Continuidade Com Similar Valor Presente Lquido FC1 FC2 FC3
Perodo
0 1 2 3
Figura 12.2 - Mtodos de Deciso e Substituio

II Comissionamento ou Reforma
12.3.1 - Reforma ou Substituio por no Similar.
VRt
Neste caso ocorre a possibilidade de avaliar trs
FC1 FC2 FC3
alternativas: FCt-1
0 FCt
Perodo
a) Prever a desmobilizao do ativo velho aps 1 2 3 t-1 t
determinado perodo;
b) Reformar o equipamento velho com o consequente II0
aumento de sua vida til;
c) Efetuar, imediatamente, o comissionamento de um ativo
novo. Figura 12.3 Esquema de Baixa Com Reposio.

209
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

Como primeira alternativa em anlise, adiciona-se ao


Os modelos de fluxo de caixa dessas duas alternativas diagrama do fluxo de caixa do Projeto Velho, os fluxos de caixa
podem ser semelhantes, pois mutuamente exclusivas. Em de implantao do Projeto Novo.
ambas ocorre a previso de um investimento inicial, II0, e um
horizonte de projeto a terminar num perodo t. A segunda alternativa iniciada com os fluxos de caixa de
implantao do Projeto Novo.
Como deciso, a alternativa que apresentar o maior valor
presente lquido ou o maior benefcio anual equivalente ser
considerada como sendo o mais interessante a ser adotada. Alternativa I Aguardar Exausto do Antigo

Sendo adotado como mtodo de deciso o VPL, o artifcio


a ser utilizado, j estudado, definir como horizonte de Projeto Novo Projeto Novo
Projeto Velho
planejamento o mnimo mltiplo comum o tempo de vida Implantao Repetio 1

estimada de cada alternativa. 0 t1 t2 t3 t4 t5


Tempo

Alternativa II Implantao Imediata do Novo


12.3.2 - Continuidade da Produo com Equipamento Similar.

Projeto Novo Projeto Novo Projeto Novo


Este o caso clssico de definir o momento apropriado da Implantao Repetio 1 Repetio 2
substituio de um ativo antigo por um novo, cujas 0
Tempo
n1 n2 n3 n4 n5
caractersticas sejam similares.

Neste caso, ocorre o pressuposto da empresa manter em Figura 12.4 Continuidade de Produo com Similar.
linha de produo o mesmo produto. A anlise da
desmobilizao do ativo antigo decorre, geralmente, de O diagrama da Figura 12.4 Continuidade de Produo
ineficincia crescente, com a consequente reduo do volume Com Similar mostra o procedimento proposto em que:
de produo e/ou crescimento das despesas de manuteno.
E t1 indica o momento final do Projeto Velho; t2 & t3 o
O procedimento recomendado dispor de um horizonte de tempo de vida do Projeto Novo referente implantao;
tempo suficientemente longo de modo a reduzir as influncias t4 & t5 os tempos de inicio e trmino da primeira
dos fluxos de cada opo, o que conseguido efetuando a repetio do Projeto Novo;
repetio do fluxo do projeto novo em cada alternativa, E n1 indica o momento final implantao do Projeto Novo; n2 &
conforme mostrado na Figura 12.4. n3, os tempos de inicio e trmino da primeira repetio
210
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica
do Projeto Novo; n4 & n5, os tempos de inicio e trmino
da segunda repetio do Projeto Novo.
Alternativa I Desmobilizao ao Final do Projeto Fim da Vida
do Projeto Novo

Como critrio de repetio, quanto menor o tempo de vida Reinvestimentos do Lucro


Projeto Velho
do Projeto Novo recomenda-se efetuar um maior nmero de
repeties. 0 t1 t2 tn
Tempo

Para o julgamento da alternativa mais interessante pode-se Alternativa II Continuidade com Nova Tecnologia
utilizar o mtodo do Valor Presente Lquido ou do Benefcio
Anual Equivalente, sendo escolhida a que apresentar o maior
Projeto
valor. Projeto Velho Nova Tecnologia
Tempo
0 t1 t2 tn

12.4 - Mudana de Tecnologia.


Figura 12.5 Continuidade com Nova Tecnologia

No caso de mudana de tecnologia so analisadas,


basicamente, duas alternativas:
No recomendado o mtodo do Custo ou Benefcio
Anual Equivalente, j que neste mtodo fica pressuposta a
I. A simples baixa do ativo Velho, quando se
repetio das alternativas, o que incompatvel com a anlise
recomenda o reinvestimento dos lucros do Projeto
em curso, j que a premissa da anlise prev a baixa do ativo
Velho at coincidir com final do horizonte de vida do
Velho.
Projeto Novo.
II. Iniciar o Projeto Novo imediatamente aps a baixa do
Projeto Velho;
12.5 - Ativos Com Longa Vida til

Quando se analisa um investimento em ativos que


O desenho da Figura 12.5 mostra o modelo proposto,
apresentam longa vida til, a exemplo de plantas de fabricas de
em que o horizonte de vida do projeto Nova Tecnologia tn. O
cimento ou de usinas eltricas e mesmo alguns de seus
projeto Velho acaba em t1 e o Novo inicia em t2.
equipamentos a exemplo de geradores e rotores, no faz
sentido utilizar os artifcios anteriormente comentados.
O mtodo de deciso proposto o do Valor Presente
Lquido.
Justifica-se a assertiva acima, pois o tempo de
explorao de ambas as alternativas suficientemente longo
211
Eng. Civil Antonio Victorino Avila
para que sejam efetuadas previses ou suposies ao seu fluxo de caixa no momento do truncamento, conforme
consistentes sobre outras oportunidades, novas tecnologias ou mostrado na Figura 12.6.
o comportamento da economia a ocorrer em futuro distante.
O mtodo de deciso recomendado o do Valor
Consequentemente, torna-se inverossmil qualquer Presente.
previso, no momento atual, quanto baixa ou a substituio
futura desses equipamentos.
12.6 Exerccios.

Fim Vida til 12.6.1 - Anlise de alienao de ativo.


Ativo A

Seja analisar a desmobilizao de um ativo sabendo


que:
Ativo A
Anos
1 25
- A empresa adota uma TMA de 15 % ao ano;
IIA
Fim Vida til - No h previso de reposio do ativo;
Ativo B - No quadro abaixo consta uma projeo dos fluxos de
caixa de exerccios vindouros at ocorrer a exausto do
Valor
mesmo;
Ativo B Residual - H previso da exausto do ativo aps cinco anos da
Anos data da anlise.
1 25 30
IIB
Solicita-se:

Figura 12.6 Ativos com Longa Vida til a) Determinar o exerccio em que o ativo dever ser
desmobilizado;
b) Traar um grfico exerccio x valor presente, que
Assim o procedimento recomendado equalizar o tempo ampare a recomendao efetuada.
de vida do projeto de maior durao com o de menor durao,
fazendo o truncamento daquele projeto. Exerccio 1 2 3 4 5
Fluxo Caixa 5.500 4.500 3.000 2.500 2.000
Alm disso, deve ser definido um valor residual para o Valor Residual 4.000 3.500 1.900 1.000 700
ativo de maior horizonte de vida, valor este a ser incorporado Valores em R$ 10

212
Matemtica Financeira & Engenharia Econmica

12.6.2 - Data de Alienao.

A Cometron S/A uma firma do ramo metalomecnico.

Atualmente, ela est produzindo o Metrocon,


equipamento que vem apresentando benefcios lquidos anuais
na ordem de R$ 3.600 milhes.

Sabe-se que o sistema de produo ora em atividade j


consumiu 2/3 de sua vida til estimada em 15 anos.

Anlises efetuadas em equipamentos similares tm


indicado que tais equipamentos perdem produtividade, a partir
do dcimo segundo ano de comissionamento na ordem de 20%
ao ano.

Pergunta-se: Quando ser interessante a substituio do atual


equipamento?

Outros dados:

a) Custo do equipamento novo: ........... R$ 11.600 milhes


b) Prazo de Instalao: ............................................. 1 ano
c) Depreciao: ..................................................... 10 anos
d) Tributos sobre o lucro: IR+CSLL.............................. 33%
e) Custo de Capital da empresa .................................. 20%

213
Eng. Civil Antonio Victorino Avila

CUB mdio - SC

2010 2009

2008 2007

214
Matemtica Fin