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Manual de Marcao a
Mercado
Janeiro, 2016
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Manual de Marcao a Mercado
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Manual de Marcao a Mercado
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Manual de Marcao a Mercado
1. Princpios Gerais
Este manual tem como objetivo apresentar os princpios e critrios de Marcao a Mercado para
os ativos dos fundos e carteiras de clientes que utilizam os servios de controladoria e custdia do
Deutsche Bank S.A. Banco Alemo (DBSA).
Desta forma, respeitado o disposto neste documento, a Administradora pode, a seu exclusivo
critrio e responsabilidade, determinar a precificao dos ativos, isentando o DBSA de qualquer
responsabilidade quanto ao valor disponibilizado ao DBSA.
Conforme disposto no Captulo VII do Cdigo ANBIMA de Regulao e Melhores Prticas para
Fundos de Investimento, o processo de Marcao a Mercado (MaM) consiste no registro dos ativos,
para efeito de valorizao e clculo de cotas dos Fundos de Investimento, pelos respectivos preos
negociados no mercado em casos de ativos lquidos ou, quando este preo no observvel, por
uma estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma eventual negociao realizada no
mercado.
A MaM tem como principal objetivo evitar a transferncia de riqueza entre os cotistas dos Fundos
de Investimento, alm de dar maior transparncia aos riscos embutidos nas posies, uma vez que
as oscilaes de mercado dos preos dos ativos, ou dos fatores determinantes destes, estaro
refletidas nas cotas, melhorando assim a comparabilidade entre suas performances.
I Formalismo: O DBSA possui um processo formal de MaM e uma rea responsvel pela
execuo, pela qualidade do processo e metodologia, bem como pela guarda dos documentos que
contenham as justificativas sobre decises tomadas;
III - Melhores Prticas: O processo e a metodologia de MaM adotados pelo DBSA visam seguir as
melhores prticas de mercado;
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VII Consistncia: mantida a consistncia de preos de todos os ativos dos fundos que utilizam
a controladoria do DBSA e que est sujeita s diretrizes e polticas dispostas neste manual de MaM.
VIII Frequncia: A MaM tem como frequncia mnima, a periodicidade de clculo das cotas;
O DBSA possui uma rea dedicada atividade de MaM, que conta com estrutura prpria e
independente das demais reas da Instituio.
So responsveis pelo processo de MaM as reas de Asset Valuation and Risk e Global
Securities Operations (GSO ou Operaes Custdia). A rea de Asset Valuation and Risk
responsvel pela definio das metodologias, critrios e fontes de preos enquanto a rea de GSO
pela aplicao dos preos nas carteiras, conforme a estrutura apresentada a seguir.
Responsabilidades Responsabilidades
Clculo da cota;
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O processo de MaM ocorre todos os dias teis e inicia-se aps o fechamento dos mercados locais
atravs da coleta de preos por meio de fontes primrias e secundrias.
Importao diria dos arquivos: Validao dos Preos Coletados: Importao de arquivos:
Checagem da consistncia das Alimentao dos sistemas de
Coleta de informaes de Mercado informaes por meio de indicadores controladoria de fundos com os preos e
pr definidos pela rea de Asset taxas refernciais
Alimentao das bases de dados Valuation and Risk
Avaliao da necessidade de
Checagem da lista de ativos utilizao de fontes secundrias de Processamento:
preos Processamento dos fundos e clculo
das cotas
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O processo inicia-se com a coleta de preos que realizada atravs das seguintes fontes
primrias:
Visando dar maior transparncia ao processo, sero utilizadas as fontes pblicas de preos
sempre que possvel. Nos casos em que no seja possvel utilizar a fonte primria, seja por
indisponibilidade ou por no refletirem o valor de mercado pelo qual o ativo seria efetivamente
negociado, podero ser utilizadas fontes secundrias e mtodos alternativos conforme descrito
abaixo nas respectivas metodologias dos ativos.
A rea de GSO responsvel pela aplicao dos preos por meio da importao dos arquivos
nos sistemas de clculo de cotas.
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Posteriormente importao dos preos, existe a validao da aplicao dos preos s carteiras
e realizada atravs da conferncia das mesmas pela GSO, sendo que qualquer discrepncia ser
imediatamente comunicada para a rea de Asset Valuation and Risk.
A rea de Asset Valuation and Risk responsvel pela superviso dinmica dos modelos e
limites utilizados no processo de MaM.
Toda e qualquer alterao de metodologia que se fizer necessria ser realizada aps exaustivas
discusses e anlises de impactos, sendo a deciso sempre tomada com o suporte do Comit de
Riscos e Capital do DBSA (CRC - Capital & Risk Committee) conforme definido em regimento interno,
para que haja transparncia na busca por melhores esforos na conduta dos trabalhos referentes
MaM.
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IGP-M ndice Geral de Preos, divulgado mensalmente pela FGV. Bloomberg (IBREIGPM Index)
Legenda:
PTAX - Taxa de cmbio calculada durante o dia pelo Banco Central do Brasil;
IGPM - ndice Geral de Preos do Mercado
IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
FGV Fundao Getlio Vargas
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Utiliza-se o mtodo de interpolao exponencial para o clculo das taxas de juros em reais, para
vencimentos que estejam entre os vrtices existentes para uma determinada estrutura a termos de
taxa de juros (ETTJ).
252
dut dut 1 dut
dut 1 du t 1 du t 1
dut 1 1 Taxat 1
252
Taxat 1 Taxat 1
252
du t 1
1
1 Taxat 1
252
Onde:
Para a interpolao de taxas de juros lineares com base em dias corridos, utiliza-se o mtodo de
interpolao linear que considera que, taxas efetivas entre os prazos conhecidos, variam linearmente.
Taxa t 1 Taxa t 1
Taxat Taxa t 1 dct dct 1
dct 1 dct 1
Onde:
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2.2.3. Bootstrapping
O processo de bootstrapping consiste na criao de uma curva de juros spot (zero coupon) a
partir dos preos de ttulos que possuem pagamento de juros intermedirios.
O objetivo desta metodologia obter a taxa de desconto de um ttulo com fluxo que fornea o
preo equivalente ao observado no mercado, levando-se em conta, para os fluxos intermedirios, as
taxas spot conhecidas.
Para ilustrar o processo acima descrito tomemos como exemplo um ttulo, cuja taxa spot
desejamos obter, com vencimento t e apenas um pagamento de juros intermedirio. So conhecidos
o seu preo unitrio de mercado e a taxa spot para o fluxo intermedirio em t-1.
Ft 1 Ft
PMTM
1 Taxa t 1 (1 Taxa t )
Onde:
t: vencimento do ttulo
t-1: pagamento intermedirio de juros
PMTM: Preo de mercado conhecido do ttulo
Ft-1: Fluxo de pagamento do ttulo em t-1
Ft: Fluxo de pagamento do ttulo em t
Taxat-1: taxa spot conhecida para o perodo t
Taxat: taxa spot que deseja-se obter
Resolvendo a equao acima possivel obter a taxa spot para o vencimento t. Repetindo-se
esse procedimento para o vencimentos subsequentes so obtidas as taxas para os demais vrtices
da curva.
A estrutura a termo das taxas pr-fixadas em reais obtida a partir dos preos de ajuste dos
contratos futuros de DI (Depsitos Interfinanceiros) da BM&FBovespa, sendo utilizado como primeiro
ponto da curva a taxa DI-Over divulgada pela Cetip.
A fonte primria para obteno dos preos de ajuste a prpria BM&FBovespa. Como fontes
alternativas sero utilizados os dados divulgados pela Bloomberg ou Reuters.
A curva de cupom cambial a estrutura a termo da taxa de juros brasileira expressa em dlares,
sendo portanto, o diferencial da taxa interna e a variao cambial. As taxas de cupom cambial so
obtidas a partir dos preos de ajuste dos contratos futuros de cupom cambial (DDI) da BM&FBovespa
e so conhecidas por cupom cambial sujo por incorporarem na sua formao o dlar PTAX800
venda do dia til anterior.
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A curva de cupom cambial limpa obtida excluindo-se a variao do dlar do dia anterior em
relao ao dlar spot.
A fonte primria para obteno dos preos de ajuste a prpria BM&FBovespa. Como fontes
alternativas sero utilizados os dados divulgados pela Bloomberg ou Reuters.
A curva de cupom de IPCA obtida a partir da aplicao do processo de bootstrapping nas taxas
indicativas das NTN-Bs (Notas do Tesouro Nacional, srie B) divulgadas diariamente pela ANBIMA.
Como fontes alternativas, sero utilizadas as taxas mdias entre as cotaes coletadas em corretoras
e negociaes de leilo primrio.
A curva de cupom de IGPM obtida a partir das taxas referenciais divulgadas pela
BM&FBovespa para os swaps DI versus IGPM. Como fontes alternativas sero utilizadas cotaes
com corretoras ativas no mercado.
Denominaremos de curva de Libor a estrutura a termo das taxas de juros em dlares no mercado
internacional. Para os vencimentos at trs (3) meses so utilizadas as taxas Libor (London Interbank
Offered Rate ou taxa de juros de referncia) divulgadas pela IBA (ICE Benchmark Administration),
para vencimentos superiores so utilizados os futuros de Eurodlar (depsitos em dlares efetuados
em bancos localizados fora do territrio dos Estados Unidos da Amrica) e complementarmente os
swaps de dlar.
A fonte primria para a obteno das taxas a Reuters. Como fontes alternativas, sero
utilizadas as cotaes da Bloomberg.
As curvas de juros internacionais para as outras moedas sero calculadas com base no
diferencial de juros entre a curva de libor e os juros implcitos nos NDF (Non Deliverable Forwards ou
Contrato a Termo de Moeda sem Entrega Fsica) de moedas.
A fonte primria para a obteno das taxas a Reuters. Como fontes alternativas sero utilizadas
as cotaes da Bloomberg.
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A fonte primria para os preos e as taxas indicativas dos ttulos pblicos federais a ANBIMA.
Caso a ANBIMA, por motivos de fora maior, no divulgue as taxa em tempo hbil para o clculo das
cotas, podero ser utilizadas como fontes alternativas as cotaes com corretoras ativas e as
negociaes em leilo primrio.
Caractersticas
PUPAR
PU du
252
(1 Taxa)
Onde:
PUPAR: PU par para o respectivo vencimento do papel na data de clculo. O PU PAR definido com o VN corrigido
pela taxa SELIC acumulada. Preo unitrio par divulgado na ANBIMA de acordo com a Resoluo n238 do Banco
Central do Brasil (dados coletados no site da ANBIMA www.ANBIMA.com.br).
du: dias teis entre a data de clculo e o vencimento do papel;
Taxa: Taxa anual de gio/desgio para a data de vencimento do papel (MaM). Haver um desgio no papel caso
essa taxa seja positiva, e um gio, caso contrrio;
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Caractersticas
VN
PU du
252
(1 Taxa MTM )
Onde
du: nmero de dias teis entre data de clculo e o vencimento;
taxamtm: taxa indicativa divulgada pela ANBIMA;
VN: valor nominal;
Caractersticas
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Onde:
t: vencimento do fluxo
n: nmero de fluxos restantes
Taxamtm: taxa indicativa divulgada pela ANBIMA
Caractersticas
1
n 1 Cupom 2 1
IGPM Atual 1
PU VN dut du n
IGPM Base t 1 1 Taxa MTM 252 1 Taxa MTM 252
Onde:
t: vencimento do fluxo
n: nmero de fluxos restantes
Taxamtm: taxa indicativa divulgada pela ANBIMA
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Caractersticas
1
n 1 Cupom 2 1
1
PU VN dut du n
t 1 1 Taxa MTM 252 1 Taxa MTM 252
Onde:
t: vencimento do fluxo
n: nmero de fluxos restantes
Taxamtm: taxa indicativa divulgada pela ANBIMA
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A MaM dos CDBs considera as caractersticas do ttulo tais como prazo, clusulas de resgate
antecipado (recompra) e risco do emissor. Ttulos com clusula de recompra sero marcados na taxa
de emisso, j os ttulos sem a clusula de recompra ou com recompra a mercado, sero utilizadas
taxas de MaM definidas pela rea de Asset Valuation and Risk conforme descrito abaixo.
As taxas de MaM dos CDBs sero definidas, (em ordem de prioridade), com base em:
Taxas observadas para novas emisses nos fundos custodiados pelo DBSA
Cotaes com os participantes de mercado
Definio de um spread de risco de crdito a partir do rating do emissor
Manuteno do spread de risco observado no momento da operao
Critrio definido pela rea de Asset Valuation and Risk
dutotal
1 Taxa Emissao 252
PU PU Emissao du MTM du MTM
1 Taxa Pr e 252 1 Spread 252
Onde:
Taxapre: Taxa obtida pela interpolao da curva pr de mercado descrita no item 2.3.1.
Spread: Spread de risco definido pela rea de Asset Valuation and Risk
VF proj
PU PU Emissao du MTM du MTM
1 Taxa RiskFree 252 1 Spread 252
Onde:
VFproj: Valor futuro projetado atravs do indexador acumulado acrescido da expectativa de mercado para o vencimento
da operao
Taxariskfree: Taxa livre de risco obtida pela interpolao da curva de mercado respectiva conforme descrito no item 2.3.
Spread: Spread de risco definido pela rea de Asset Valuation and Risk
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As Letras Financeiras assemelham-se ao CDBs com a diferena de terem prazo mnimo de dois
(2) anos e poderem ser emitidas, alem dos bancos, por sociedades de crdito, financiamento e caixas
econmicas. A metodologia para a definio das taxas de marcao a mercado das LFs anloga
descrita no item 2.5.1.
O prazo dos DPGEs no podem ser inferiores a doze (12) meses ou superiores a trinta e seis
(36) meses e contam com a garantia do Fundo Garantidor de Crdito (FGC), conforme estabelecido
pela Resoluo n 3.692/2012 do Conselho Monetrio Nacional, destinada a investidores pessoa
fsica e pessoa jurdica.
Os DPGEs podem ser pr ou ps-fixados e sua MaM segue metodologia anloga descrita no
item 2.5.1.
As Operaes Compromissadas com lastro em ttulos pblicos sero apreadas nas respectivas
taxas de operao.
2.5.5. Debntures
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O apreamento das debntures que possurem clusulas de converso e/ou recompra e que no
possurem taxas ou preos indicativos de mercado, sero tratadas caso a caso de acordo com as
condies de converso e/ou recompra estabelecidas nas suas emisses respectivamente. Nestes
casos, ser embutido no modelo de apreamento o impacto causado pela opo de converso em
aes da companhia por parte do debenturista (opo de compra - call) e/ou direito de recompra por
parte do emissor (opo de venda put).
As CCBs com garantia da instituio financeira credora original da operao tero seu spread de
risco de crdito calculado de maneira anloga metodologia descrita no item 2.5.1.
As CCBs sem garantia da instituio credora original da operao, sero marcadas a mercado
com base no spread de risco de crdito do emissor na data da operao, podendo o spread ser
atualizado quando houver novas negociaes ou eventos que alterem o risco de crdito a ser definido
pela rea de Asset Valuation and Risk.
As CCBs que sejam objeto de operaes de cesso de crdito componentes das carteiras de
FIDCs sero apreadas pela taxa de emisso, tendo o seu risco de crdito (inadimplncia) refletido
no valor de Proviso de Devedores Duvidosos (PDD) de acordo com as disposies da Instruo
CVM n 489/2011 (regulamenta a elaborao e divulgao de informaes financeiras para FIDC e
FIC-FIDC).
CRI (Certificados de Recebveis Imobilirios): ttulos de crdito nominativos e com garantia real
que tm como lastro crditos imobilirios. So emitidos por companhias securitizadoras registradas
na CVM e possuem o objetivo de adquirir os crditos imobilirios para servirem de lastro para os
CRIs. Podem ser negociados no mercado secundrio.
LCI (Letras de Crdito Imobilirio): so ttulos emitidos por bancos, caixas econmicas e
sociedades de crdito imobilirio e so lastreadas por crditos imobilirios garantidos por hipoteca ou
alienao fiduciria.
CCI (Cdulas de Crdito Imobilirio): so ttulos emitidos para captao de recursos que
representam total ou parcialmente os crditos imobilirios de titularidade de seu emissor. uma
alternativa mais simples do que cesso dos crditos imobilirios para transform-los em ttulos
negociveis.
A metodologia para a determinao do spread de risco de crdito dos emissores dos ttulos do
segmento imobilirio anloga descrita no item 2.5.1.
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CPR (Cdula de Produto Rural): ttulos pr ou ps-fixados emitidos por pessoas fsicas ou
jurdicas, que podero ser emitidos com ou sem garantias. As CPRs podem ser do tipo fsica (quando
a liquidao se d pela entrega de produto agropecurio) ou financeira (quando houver apenas a
possiblidade de liquidao financeira).
Letras de Crdito do Agronegcio (LCA): so ttulos emitidos pelas instituies financeiras para
captar recursos necessrios s operaes de financiamento a produtores rurais, cooperativas e
terceiros relacionados. Possuem lastro em direitos creditrios provenientes de financiamentos ou
emprstimos concedidos ao agronegcio.
Devido particularidade deste segmento, poder ser requisitado pelo DBSA um laudo de
empresa especializada em monitoramento para verificao dos riscos ligados cadeia de produo e
armazenagem de produtos agropecurios. O resultado do laudo ser utilizado pela rea de Asset
Valuation and Risk para a definio do fator de ajuste e dever refletir a possibilidade de perdas
ligadas ao ativo.
O apreamento dos ttulos vinculados entrega de commodities ser efetuado com base nos
valores referenciais dos futuros negociados em bolsa de valores, observados critrios mnimos de
liquidez.
Fut Descontos
PU MTM FatorAjuste
1 TaxaCupom
Onde:
Fut: valor de ajuste do contrato derivativo
Descontos: descontos aplicveis (frete, custo de armazenagem, etc)
Taxacupom: taxa de desconto para a mercadoria
Fatoajuste: fator de ajuste aplicado com base em laudo de avaliao
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A fonte primria para obteno dos preos de fechamento a prpria BM&FBovespa. Caso a
BM&FBbovespa, por motivos de fora maior, no divulgue o arquivo contendo as cotaes (BDIN),
ser utilizada como fonte alternativa a Reuters.
Os BDRs so ttulos (recibos) negociados no Brasil que tem como lastro aes de empresas
negociadas em bolsas internacionais. A fonte primria para obteno dos preos de fechamento dos
BDRs a BM&FBovespa.
As provises dos valores a receber referente s vendas a termo cobertas (venda a termo, casada
com a compra vista) sero marcadas a mercado da seguinte forma:
VFVendaTermo
VPVendaTermo du
1 Taxa Pr e 252
Onde:
VFvendatermo: valor futuro da venda a termo
Taxapre: taxa pr-fixada de mercado
Onde:
Du: nmero de dias teis at a liquidao da operao a termo
Pmtm: preo de fechamento da ao na data de apreamento
Taxapre: taxa pr-fixada de mercado
Taxaaluguel: custo de oportunidade da ao medido pela taxa mdia dos alugueis observado no BTC
Pcompratermo: preo da operao de compra a termo
Qaes: quantidade de aes objeto da operao de compra a termo
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A fonte primria para o apreamento dos direitos a BM&FBovespa para os direitos que
possurem liquidez. Alternativamente, quando no for possvel obter o preo de negociao, ser
utilizada a metodologia de apreamento das opes de aes (conforme ser descrito adiante na
seo 2.9.2.), onde o preo de exerccio ser o preo estipulado na subscrio.
Aps o exerccio dos direitos de subscrio, so emitidos os recibos que tero o seu valor
atualizado de acordo com o preo vista da ao objeto, conforme descrito no item 2.6.1.
As operaes de aluguel de aes consistem no emprstimo de aes por parte dos doadores de
aes aos tomadores de aes, conforme condies e taxas pr-estabelecidas.
n
VPAluguel QAes P 1 TaxaAluguel 252
Onde:
n: nmero de dias teis transcorridos a partir da data de operao
P: preo mdio da ao no dia anterior ao fechamento da operao
Taxaaluguel: taxa do aluguel
Qaes: quantidade de aes objeto da operao de aluguel
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2.7. Futuros
2.7.1. Futuros
A fonte primria para obteno dos ajustes de futuros a prpria BM&FBovespa. Caso a
BM&FBovespa, por motivos de fora maior, no divulgue o arquivo contendo as cotaes (BDIN),
ser utilizada como fonte alternativa a Reuters.
2.8. Swaps
Uma operao de Swap composta por uma ponta ativa e outra passiva, cujos indexadores so
definidos no momento da operao. O resultado da operao de Swap calculado a partir da
diferena entre total ativo menos o total passivo ao trmino da operao.
Sero apresentadas a seguir, as metodologias adotadas para o apreamento dos diversos tipos
de indexadores atrelados s pontas dos swaps.
A ponta pr-fixada indexada a uma taxa fixa e marcada a mercado diariamente pela curva
pr-fixada de mercado.
duTotal
1 TaxaContr 252
VPPr e fixada VN du
1 Taxa Pr e 252
Onde:
Principal: valor de principal da operao de swap
Taxacontr: taxa pr-fixada contratada
Taxapre: taxa pr-fixada de mercado
Dutotal: nmero de dias teis total, compreendidos entre a data de operao e o vencimento
Du: nmero total de dias teis restantes at o vencimento
dt MTM 1
1 CDI Pr oj 252 1 %CDI Contr 1
VP%CDI VN 1 CDIi 252 1 %CDIContr 1 du
i 1 1
1 CDI Pr oj 252 1 %CDI MTM 1
Onde:
VN: valor nominal
%CDIcontr: %CDI contratado
%CDImtm: %CDI a mercado
CDIproj: CDI projetado pela taxa pr de mercado
Du: nmero total de dias teis restantes at o vencimento
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A ponta CDI + Spread indexada taxa CDI apurada diariamente acrescida de uma taxa (%a.a.).
du du
O dt MTM
nde:
1 1 1 CDI Pr oj 252 1 SpreadContr 252
VP%CDI VN 1 CDI i 252 1 SpreadContr 252
du du
VN:
i 1 1 CDI Pr oj 252 1 SpreadMTM 252
valor nominal
Spreadcontr: taxa a.a. acrescida ao CDI contratada
Spreadmtm: taxa a.a. acrescida ao CDI de mercado
CDIproj: CDI projetado pela taxa pr de mercado
Du: nmero total de dias teis restantes at o vencimento
Onde:
VN: valor nominal
t: vencimento do fluxo
n: nmero de fluxos restantes
Taxamtm: taxa interpolada da curva de cupom de IPCA
Onde:
VN: valor nominal
t: vencimento do fluxo
n: nmero de fluxos restantes
Taxamtm: taxa interpolada da curva de cupom de IGPM
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A ponta dlar indexada variao cambial e pode ser acrescida de uma taxa na moeda
contratada.
dctotal
1 TaxaContr
DolarAtual 360
VPDolar VN
DolarBase dc MTM
1 Taxa MTM
360
Onde:
VN: valor nominal
Taxacontr: taxa contratada linear dias corridos base 360
Taxamtm: taxa interpolada da curva de cupom cambial limpo/sujo
Dctotal: nmero de dias corridos compreendidos entre a data da operao
Dcmtm: nmero de dias corridos restantes
A ponta indexada variao de outras moedas estrangeiras pode ser acrescida de uma taxa na
moeda contratada.
dctotal
1 TaxaContr
Paridade Atual 360
VPMoeda VN
Paridade Base dc MTM
1 Taxa MTM
360
Onde:
VN: valor nominal
Taxacontr: taxa contratada linear dias corridos base 360
Taxamtm: taxa interpolada da curva de juros na moeda
Dctotal: nmero de dias corridos compreendidos entre a data da operao
Dcmtm: nmero de dias corridos restantes
A ponta indexada variao de ativos listados no exterior ser marcada a mercado com base nas
cotaes de fechamento dos ativos. A fonte primria para as cotaes de fechamento a Reuters. As
fontes secundrias sero utilizadas de acordo com os critrios aprovados pela rea de Asset
Valuation and Risk.
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A ponta indexada taxa de juros no exterior pode ser do tipo fixed (pr-fixadas) ou float (ps-
fixada). A ponta float, que usualmente utiliza a Libor, pode ser acrescida de um spread/cupom. O
clculo ir depender da conveno acordada no momento da operao, contudo usualmente utiliza-
se.
dc pn
n
1 Fixed
360
VPFixed VN 1 1
i dtini dcn
1 TaxaZero MTM
360
Onde:
VN: valor nominal
fixed: taxa pr-fixada
TaxaZeroMTM: taxa zero interpolada a partir da curva de libor
Dcpn: nmero de dias corridos em cada perodo de pagamento de juros
Dcn: nmero de dias entre at a data do fluxo
A ponta float, que usualmente utiliza a Libor, pode ser acrescida de um spread/cupom. O clculo
ir depender da conveno definida no momento da operao. Usualmente, utiliza-se o clculo de
juros simples para cada perodo de pagamento de juros, contudo, dependendo das especificaes
dos contratos, poder ser adotada metodologia de composio de juros (compounding ou flat
compounding).
dc pn
n
1 TaxaFWD MTM Spread Contr
360
VPFixed VN 1 1
i dtini dc n
1 TaxaZero MTM Spread MTM
360
Onde:
VN: valor nominal
taxaFWDMTM: taxa forward (FRA) a partir da curva de mercado (Libor)
TaxaZeroMTM: taxa zero interpolada a partir da curva de mercado (Libor)
Spreadcontr: Spread contratado
Spreadmtm: Spread a mercado
Dcpn: nmero de dias corridos em cada perodo de pagamento de juros
Dcn: nmero de dias entre at a data do fluxo
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2.9. Opes
A volatilidade o parmetro que mede a incerteza dos retornos futuros dos ativos, objeto no
modelo de Black and Scholes e suas variaes (vide Anexo I). Considera-se a volatilidade um dos
parmetros de mercado mais importantes na negociao de uma opo dado que os demais
parmetros que afetam o preo so dados (preo do ativo objeto, preo de exerccio, vencimento,
taxas de juros). Quanto maior a volatilidade maior o prmio (preo) da opo e vice-versa.
Volatilidades Implcitas: Volatilidades obtidas de forma implcita com base nos prmios
(preo) negociados das opes utilizando os dados de mercado dos demais parmetros
no momento das respectivas operaes;
Volatilidades Histricas: Volatilidades calculadas com base nas sries histricas dos
retornos dos ativos objeto.
A fonte primria para o apreamento das opes lquidas ser o preo de fechamento da
BM&FBovespa. Para as opes sem negociao ou com baixa liquidez, ser utilizado o modelo de
Black and Scholes Modificado (vide Anexo I). As volatilidades utilizadas no modelo sero definidas de
acordo com a metodologia descrita no captulo 2.9.1.
A fonte primria para o apreamento das opes ser o preo de referncia da BM&FBovespa.
Para as opes que no possurem prmio de referncia divulgado, ser utilizado o modelo de Black
1976 (vide Anexo I). As volatilidades utilizadas no modelo sero definidas de acordo com a
metodologia descrita no captulo 2.9.1.
A fonte primria para o apreamento das opes ser o preo de referncia da BM&FBovespa.
Para as opes que no possurem prmio de referncia divulgado, ser utilizado o modelo de Black
1976 (vide Anexo I). As volatilidades utilizadas no modelo sero definidas de acordo com a
metodologia descrita no captulo 2.9.1.
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A fonte primria para o apreamento das opes ser o preo de referncia da BM&Bovespa.
Para as opes que no possurem prmio de referncia divulgado, ser utilizado o modelo de Black
1976 (vide Anexo I). As volatilidades utilizadas no modelo sero definidas de acordo com a
metodologia descrita no captulo 2.9.1.
A fonte primria para as cotaes de fechamento das aes e futuros negociados no exterior a
Reuters. A fonte alternativa para a obteno dos preos a Bloombeg.
A fonte primria para os ttulos da divida externa brasileira ser o meio do intervalo do preo de
compra e venda obtidos s 18h do horrio de Braslia na Reuters. A fonte alternativa para a obteno
dos preos a Bloombeg.
Os ttulos privados que no possurem cotaes divulgadas pela Reuters ou Bloomberg sero
marcados a mercado com base em metodologia anloga aos ttulos privados nacionais (descrita
anteriormente).
A fonte primria para os ttulos da divida externa brasileira ser o meio do intervalo do preo de
compra e venda obtidos s 18h do horrio de Braslia na Reuters.
Para as cotas de fundos de investimento sero utilizados os valores oficiais das cotas divulgadas
pelos respectivos administradores/controladores ou via sistema Galgo.
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De forma geral os direitos creditrios sero atualizados diariamente atravs da apropriao dos
ganhos taxa de aquisio. O risco de crdito e a expectativa de perdas sero refletidas nos valores
de PDD calculada pelo administrador do fundo.
VF
VP du MTM
1 TaxaCessao 252
Onde:
VP: valor presente do direito creditrio
VF: valor do direito creditrio no vencimento
Taxacessao: taxa de desconto %aa realizada no momento da cesso de crdito
A parcela do fundo investida nos demais ativos e valores mobilirios sero apreados conforme
as metodologias descritas neste manual.
Custo de aquisio;
Valor da ltima negociao;
Equivalncia patrimonial;
Valor econmico determinado por empresa independente especializada.
Conforme disposto pela Instruo CVM n 438/2006 (Plano Contbil de Fundos), a utilizao do
valor econmico est condicionada previso em regulamento do fundo ou por deliberao em
assemblia geral de cotistas de que:
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A parcela do fundo investida nos demais ativos e valores mobilirios sero apreados conforme
as metodologias descritas neste manual.
Nas datas em que haja o clculo de cotas, porm em virtude de feriados na respectiva praa de
negociao, no houver divulgao de informaes por parte das bolsas, sero adotados os
seguintes procedimentos:
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Este modelo de apreamento de opes foi criado no incio dos anos 70 por Fisher Black, Myron
Scholes e Robert Merton. Atualmente este modelo tem enorme influncia na forma como as opes
so apreadas e negociadas no mercado (Hull, John C Options, Futures and Other Derivatives 7th
Edition, pag 277).
Abaixo, encontra-se a formulao original para o clculo de opes europias sobre ativos que
no pagam dividendos:
2
rT ln S 0 K r 2T
c S 0N (d1 ) Ke N (d 2 ) d1
T
2
p Ke rT
N ( d 2 ) S 0 N ( d1 ) ln S 0 K r 2T
d2 d1 T
T
Onde:
2
qT rT ln S 0 K r q 2T
c S 0e N (d1 ) Ke N (d 2 ) d1
T
2
p Ke rT
N ( d 2 ) S0e qT
N ( d1 ) ln S 0 K r q 2T
d2 d1 T
T
Onde:
2
p e rT
KN ( d 2 ) F0 N ( d1 ) ln F0 K 2T
d2 d1 T
T
Onde:
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