Túnel de Negociação

Índice

1 INFORMAÇÕES GERAIS 1

2 METODOLOGIA DE CÁLCULO DE TÚNEIS DE NEGOCIAÇÃO 2

3 MERCADO DE OPÇÔES 5

1 INFORMAÇÕES GERAIS

Com o intuito de aperfeiçoar o processo de negociação eletrônica, a BM&FBOVESPA adota (i) mecanismo de
túneis de negociação; e (ii) limites máximos para o tamanho de ofertas inseridas no sistema.

1. Túneis de Negociação
O PUMA Trading System BM&FBOVESPA conta com dois tipos de túnel de preço, quais sejam o “túnel de
rejeição” e o “túnel de leilão”, com finalidades complementares.

1.1. Túnel de Rejeição

O objetivo do túnel de rejeição é diminuir a ocorrência de erros operacionais, evitando a inclusão de ofertas
errôneas no sistema de negociação. As ofertas de compra e de venda inseridas no sistema de negociação que
estiverem fora do túnel de rejeição são automaticamente recusadas pelo sistema.

1.2. Túnel de Leilão

O túnel de leilão, em geral, é mais estreito que o túnel de rejeição. Quando atingido, causa o acionamento, de
forma automática, de processo de leilão. No caso de leilão acionado por túnel, o algoritmo adotado é o de
maximização da quantidade negociada e geração de todos os negócios a um único preço (fixing). Aplicam-se
ao leilão acionado por túnel as regras constantes em: Regulação > Regulamentos e Normas > Procedimentos
Operacionais > Derivativos > Regras do Pregão Eletrônico.

Com a implantação dos túneis de leilão, deixarão de existir patamares mínimos de interferência no sistema
eletrônico de negociação, sendo que o tamanho mínimo de registro de ofertas durante um leilão deverá
respeitar o lote mínimo do instrumento.

2. Limite Máximo para o Tamanho de Ofertas

Visando conferir mais segurança ao processo de registro de ofertas, foram estabelecidos valores de
quantidade máxima por oferta, para cada instrumento.

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3. Atualização de Parâmetros e Grupos de Instrumentos
A BM&FBOVESPA poderá alterar, a qualquer momento e sem aviso prévio, os parâmetros dos túneis de
negociação, as quantidades máximas por oferta, e a distribuição dos contratos em grupos de liquidez na qual
se baseia a regra para registro de negócios diretos. Os valores vigentes de quantidade máxima, divisão de
contratos por grupos de liquidez e parâmetros referentes aos leilões acionados por túneis estão disponíveis em
www.bmfbovespa.com.br: Regulação > Regulamentos e Normas > Procedimentos Operacionais > Derivativos
> Divisão de Ativos por Grupos.

4. Outras Informações
A BM&FBOVESPA poderá desativar ou alterar a configuração de qualquer túnel durante a sessão de
negociação. A Bolsa também poderá, a seu critério, submeter qualquer operação registrada a leilão, ainda que
tal operação esteja compreendida dentro dos túneis de leilão. Os atuais limites de oscilação diária de preços
permanecem inalterados.

Regra de túnel de negociação para contratos futuros de taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia
(DI1) Exclusivamente para os contratos futuros de taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia, as
regras de túnel de negociação são:

 Os valores do túnel de rejeição são idênticos aos do túnel de leilão;

 Existem três grupos de negociação para esses contratos: D1, D2 e D3, sendo que a diferença entre eles
refere-se aos valores dos túneis de Rejeição e das quantidades máximas por oferta.

2 METODOLOGIA DE CÁLCULO DE TÚNEIS DE NEGOCIAÇÃO

O módulo de túneis de negociação é composto de túneis de rejeição e túneis de leilão. O primeiro atua na
entrada da oferta no livro de ofertas e o segundo no momento de fechamento do negócio.

Os túneis de rejeição, assim como os atuais limites de oscilação de preços, determinam a região de preços
considerada aceitável para fins de negociação. Diferentemente dos limites de oscilação de preços, que são
estáticos ao longo do dia, os túneis de rejeição são atualizados de forma dinâmica, acompanhando a evolução
do mercado. Essa característica permite a utilização de intervalos de preços mais estreitos, resultando em uma
gestão de risco operacional mais eficiente. A despeito da implementação dos túneis de rejeição, os limites de
oscilação continuam a vigorar, uma vez que estes possuem finalidade distinta no processo de gerenciamento
de risco.

Por sua vez, os túneis de leilão são um aprimoramento dos atuais limites de oscilação intradiária, definidos
conforme Ofício Circular 054/2001, de 06/04/2001. Enquanto a adequação de um negócio aos limites de
oscilação intradiária é verificada após o fechamento do negócio, os túneis de leilão acionam, na iminência de
fechamento do negócio, um leilão automático no sistema de negociação, caso o preço da operação não
pertença ao intervalo de preços definido pelo túnel. O leilão usará o algoritmo de maximização da quantidade,
ou seja, os negócios serão fechados num único preço. Desse modo, esse novo processo aumentará a
agilidade e a transparência no ambiente de negociação.

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Os túneis de leilão e de rejeição são definidos por grupo de instrumentos. No caso dos túneis de rejeição, a
Bolsa pode definir um túnel para ofertas de compra e outro para ofertas de venda.

Os túneis de negociação, independentemente de sua finalidade (rejeição ou leilão), podem ser calculados de
maneira aditiva ou multiplicativa. No primeiro caso, um valor fixo (banda) é adicionado ao preço de referência
do instrumento, para determinação do limite superior do túnel, ou subtraído do preço de referência, para
determinação do limite inferior do túnel. Quando calculados de forma multiplicativa, os limites inferior e superior
do túnel resultam da multiplicação do preço de referência pelo fator definido por um valor fixo (banda). O preço
de referência, denominado preço-base de túnel (PBT), é definido como:
a) C-LAST, ou seja:
i) o último preço negociado, se este estiver entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda; ou
ii) a melhor oferta de compra, se esta for superior ao último preço negociado; ou
iii) a melhor oferta de venda, se esta for inferior ao último preço negociado.
b) Last Trade Price (LTP), ou seja, o último preço negociado.

Sem prejuízo do exposto acima, a BM&FBOVESPA poderá, se necessário, arbitrar o valor do preço-base do
túnel.

Isto posto, tem-se uma estrutura de túneis de negociação para um instrumento, conforme a figura a seguir.

Em virtude da liquidez e da volatilidade de determinado instrumento, essa estrutura, composta por túneis de
rejeição e de leilão, poderá ser simplificada, de maneira a ser formada apenas por túneis de rejeição ou de
leilão. A definição completa da estrutura de túneis de negociação para cada grupo de instrumento requer a
definição de quatro valores de bandas de rejeição e de dois valores de bandas de leilão, bem como da forma
de cálculo dos túneis.

Estão descritas a seguir as formas de cálculo aditiva e multiplicativa.

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Forma de Cálculo Túneis de Rejeição Túneis de Leilão
{compra} {compra}
TR_ = PBT x (1+BR_ ) TL_ = PBT x
{compra} {compra}
TR+ = PBT x (1+BR+ ) (1+BR_ )
Mutiplicativa {venda} {venda}
TR_ = PBT x (1+BL_ ) TL+= PBT x
{venda} {venda}
TR+ = PBT x (1+BL+ ) (1+BR+ )
{compra} {compra}
TR_ = PBT + BR_
{compra} {compra}
TR+ = PBT +BR+ TL_ = PBT + BL_
Aditiva {venda} {venda}
TR_ = PBT + BR_ TL+= PBT + BL+
{venda} {venda}
TR+ = PBT + BR+
{compra} {compra}
TR_ = PBT + BR_ /100
{compra} {compra} TL_ = PBT + BL_
TR+ = PBT + BR+ /100
Aditiva em pontos-base {venda} {venda} /100
TR_ = PBT + BR_ /100
{venda} {venda} TL+= PBT + BL+ /100
TR+ = PBT + BR+ /100

Onde:
{compra }
TR_ = limite inferior do túnel de rejeição para ofertas de compra;
{compra}
TR+ = limite superior do túnel de rejeição para ofertas de compra;
{venda}
TR_ = limite inferior do túnel de rejeição para ofertas de venda;
{venda}
TR+ = limite superior do túnel de rejeição para ofertas de venda;
{compra}
BR_ = banda de rejeição inferior para ofertas de compra;
{compra}
BR+ = banda de rejeição superior para ofertas de compra;
{venda}
BR_ = banda de rejeição inferior para ofertas de venda;
{venda}
BR+ = banda de rejeição superior para ofertas de venda;
PBT = preço-base de túnel;
TL_ = limite inferior do túnel de leilão;
TL+ = limite superior do túnel de leilão;
BL_ = banda de leilão inferior;
BL+ = banda de leilão superior.

Exemplo numérico

Suponha que o preço-base de túnel de determinado instrumento seja R$10,00 e que os valores das bandas
que estabelecem os túneis de negociação do instrumento, de forma aditiva, sejam definidos conforme mostra a
tabela a seguir.

Túneis de Rejeição Túneis de Leilão

{compra}
BR_ : -1,50
{compra}
BR+ : +0,50 BL_ : -0,20
{venda}
BR_ : -0,50 BL+ : +0,20
{venda}
BR+ : +1,50

Segundo a metodologia apresentada, essas bandas resultam nos seguintes limites inferiores e superiores de
rejeição e de leilão:

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 Túneis de Rejeição Túneis de Leilão
{compra}
TR_ : R$8,50
{compra}
TR+ : R$10,50 TL_ : R$9,80
{venda}
TR_ : R$9,50 TL+ : R$10,20
{venda}
TR+ : R$11,50

Portanto, os túneis de negociação do instrumento são:

 túnel de rejeição para ofertas de compra: [R$8,50; R$10,50];

 túnel de rejeição para ofertas de venda: [R$9,50; R$11,50];
 túnel de leilão: [R$9,80; R$10,20].

Portanto, apenas será permitida a entrada de ofertas de compra com preços entre R$8,50 e R$10,50.
Analogamente, a entrada de ofertas de venda será permitida desde que com preços entre R$9,50 e R$11,50.
Se, por acaso, um negócio for fechado por preço inferior a R$9,80 ou superior a R$10,20, o instrumento será
submetido automaticamente a leilão.

3 MERCADO DE OPÇÔES

Túnel de Rejeição

O valor-base do túnel de rejeição de uma série de opção é o seu prêmio de referência, calculado pela BM&FBOVESPA de
acordo com a oscilação do preço do ativo-objeto da opção.
A tabela a seguir apresenta a oscilação do preço do ativo-objeto que determina o recálculo do valor-base do túnel de
rejeição.

Mercadoria Oscilação do Preço do Ativo-Objeto

ACF 0,25%

BGI 0,40%

CCM 1,00%

DI1 5 pontos-base

DOL 0,30%

ETH 0,30%

ICF 0,45%

INE 0,50%

OZ1 0,25%

SFI 0,25%

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A tabela a seguir apresenta as bandas de rejeição por delta da opção, aplicáveis ao valor-base para obtenção do túnel de
rejeição da opção (cálculo multiplicativo, conforme Metodologia de Cálculo de Túneis de Negociação). As bandas de
rejeição para opções com deltas diferentes dos apresentados na primeira coluna da tabela devem ser obtidas por
interpolação linear.

Bandas de rejeição
Delta
ACF BGI CCM DOL ETH ICF INE OZ1 SFI

0,00 300,00% 350,00% 500,00% 300,00% 300,00% 300,00% 300,00% 300,00% 300,00%
0,05 160,00% 240,00% 250,00% 165,00% 165,00% 165,00% 165,00% 165,00% 160,00%
0,10 100,00% 150,00% 200,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
0,15 65,00% 120,00% 150,00% 65,00% 65,00% 70,00% 65,00% 65,00% 65,00%
0,20 50,00% 100,00% 130,00% 50,00% 50,00% 50,00% 50,00% 50,00% 50,00%
0,30 35,00% 80,00% 120,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00%
0,40 30,00% 70,00% 100,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00%
0,60 30,00% 60,00% 80,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00%
0,70 25,00% 45,00% 60,00% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 27,50% 25,00%
0,80 20,00% 30,00% 50,00% 20,00% 20,00% 25,00% 20,00% 20,00% 20,00%
0,85 15,00% 20,00% 40,00% 17,50% 17,50% 20,00% 17,50% 17,50% 15,00%
0,90 10,00% 15,00% 30,00% 12,50% 12,50% 15,00% 12,50% 12,50% 10,00%
0,95 7,50% 10,00% 25,00% 7,50% 7,50% 12,50% 7,50% 7,50% 7,50%
1,00 5,00% 8,00% 20,00% 6,00% 6,00% 9,00% 6,00% 6,00% 5,00%

 Opções sobre Futuro de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia (DI1, DI2, DI3 e DI4): As bandas de rejeição
correspondem à variação de 65% em relação ao preço de ajuste.

 Opções com Ajuste sobre Taxa de Câmbio de Reais por Dólar dos EUA (DLA): As bandas de rejeição serão
calculadas conforme descrito no anexo ao Ofício Circular 129/2006-DG, de 22/11/2006.

 Opções sobre Índice de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia (IDI): As bandas de rejeição
correspondem ao cálculo do prêmio, utilizando uma variação de 0,10% em relação à taxa de juro (DI1).

 Opções sobre Índice de Taxa Média de Operações Compromissadas de Um Dia (ITC): As bandas de rejeição
correspondem ao cálculo do prêmio, utilizando uma variação de 0,10% em relação à taxa de juro (OC1).