Publicado em 18.10.

2019
29.06.2020
ID: 66572

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▪ Devido especialmente ao valuation atual pouco atrativo, sendo

negociada em torno de 28 vezes o FCL esperado para 2021,
recomendamos a venda das ações da B3SA3.

▪ Para nós, os preços atuais embutem um otimismo muito grande em

termos de perspectivas futuras, o que pode não se concretizar,
sobretudo com uma eventual possibilidade de perda de monopólio.

▪ Assim, não vemos margem de segurança para os papéis nesses

preços e encerramos a nossa recomendação com uma
rentabilidade de mais de 158% desde junho de 2018, quando
abrimos a recomendação para a empresa.

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 ▪ Essa rentabilidade representa um retorno aproximado de 4% ao mês
ao longo de quase 25 meses, o que consideramos extremamente
elevado e certamente beneficiou muitos de nossos assinantes,
especialmente os que compraram as ações em períodos de queda.

▪ Também neste relatório comentaremos a respeito do follow-on

(emissão) de R$ 2,5 bilhões que o Banco BTG Pactual pretende
levantar.

▪ A nossa recomendação é de que os investidores participem da

oferta até o preço de R$ 67,00 por Unit.

▪ Orientamos que os investidores entrem em contato com suas

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corretoras para saber mais sobre a participação na oferta.

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 Informações coletadas no dia 26.06.2020 / Fonte: Suno Analítica (https://www.sunoresearch.com.br/acoes/b3sa3/)

Vivemos (ainda) em um cenário de elevada incerteza econômica quanto à

duração da pandemia. No entanto, observamos atentamente que os papéis
da B3 (B3SA3) apresentaram valorizações expressivas, seguindo a direção
contrária da grande maioria das companhias de capital aberto.
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Todo esse rally não veio sem motivo: a volatilidade maior aumenta
substancialmente os ganhos de curto prazo da empresa, através do
aumento do volume total de negociações. Porém, como já comentamos no
relatório sobre os resultados do 1T20 da companhia, esse resultado tende
a não se repetir na mesma intensidade nos próximos trimestres.

Além disso, outro ponto que vem nos chamando a atenção é o fato de a
Comissão de Valores Mobiliários estar cada vez mais aberta e disposta a
criar novas regulamentações que facilitem o funcionamento do mercado
sob uma coexistência de mais de um mercado de negociação no Brasil.

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 A nova regulamentação, proposta no final de 2019, dispõe sobre a
constituição, organização e o funcionamento da autorregulação
unificada dos mercados organizados e das infraestruturas de mercado
financeiro atuantes no mercado de valores mobiliários.

Desse modo, a B3 fez mudanças no início de 2020, em relação à tarifação

no mercado de ações, visando à preparação da companhia para um
provável ambiente competitivo.

Apesar das menores tarifas, a Diretoria não confirmou que essa medida foi
tomada objetivando uma maior competitividade. Essa medida veio em
conjunto com a celebração de um acordo entre a B3 e a Americas Trading
System (ATS), no qual essa última terá acesso à central depositária da B3.
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Vale lembrar que, em 2013, a ATS já havia formalizado um pedido de

autorização junto à CVM para lançar uma bolsa de valores no mercado
brasileiro, o que foi negado na época. Porém, atualmente, enxergamos um
cenário regulatório muito mais propício e aberto a novos entrantes, o que
sem dúvida pode ser uma “pedra no sapato” para a B3.

Portanto, apesar de atualmente a B3 prestar um serviço de alta qualidade,

através de um vasto portfólio de serviços, não achamos prudente manter a
nossa recomendação de compra para esse papel.

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 Levando em consideração o seu patamar de valuation atual, cerca de 28
vezes o fluxo de caixa livre estimado para 2021, o que já reflete um
ambiente de bastante otimismo e uma baixa margem de segurança em um
cenário um pouco mais estressado, onde as margens de lucro
extraordinárias praticadas hoje sejam gradativamente reduzidas.
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Fonte: Suno Research e Factset

Desse modo, recomendamos a venda de B3 e retirada da ação de nossa

carteira Suno Valor, com o limite de preço de R$ 50,00 (ou seja, abaixo de
R$ 50,00 o investidor deve interromper a venda). Todavia, caso essa
companhia apresente outra oportunidade de compra, com um preço de
negociação mais atraente, poderemos recomendá-la novamente.

Lembramos que o preço de entrada ajustado em B3SA3,

em 01/06/2018, foi de R$ 20,71. Então, ao preço de R$
53,45 (fechamento da sexta-feira, 26/06/2020), o ativo é
retirado da carteira com uma rentabilidade de 158,09%.

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 Informações coletadas no dia 26.06.2020 / Fonte: Suno Analítica (https://www.sunoresearch.com.br/acoes/bpac11/)

Na última segunda-feira (22/06), o BTG Pactual divulgou uma oferta 100%

primária para levantar cerca de R$ 2,5 bilhões. O objetivo da captação é
acelerar o seu crescimento direcionado nas atividades de varejo digital.
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Inicialmente, essa operação prevê a venda de 28.500.000 units, montante

que pode ser acrescido em até 25% para atender um eventual excesso de
demanda, caso seja necessário.

Os acionistas atuais terão a prioridade de participar da oferta, que deve ser

precificada uma semana após a divulgação. O processo de bookbuilding se
dará exclusivamente com investidores institucionais locais e estrangeiros.

Abaixo é possível observar o cronograma estimado da oferta:

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 Os atuais acionistas da empresa têm prioridade na oferta. Portanto, os
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investidores devem entrar em contato com suas corretoras e solicitarem a

participação na oferta, com um preço de até R$ 67,00 por Unit
(aproximadamente R$ 22,34 por ação).

Caso o preço seja fixado acima deste valor, sugerimos não participar.

Desde 2019, o BTG Pactual vem se preparando para a integração entre a

sua plataforma digital e a divisão de banco de varejo, objetivando entrar de
forma mais agressiva nos mercados dominados pelas fintechs e pela XP
Investimentos.

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 Toda a estrutura que já está na divisão da unidade digital de varejo do
banco (BTG Digital, Banco Pan, seguradora Too e Decode) deverá ser
separada da área de banco de investimento do BTG.

Fonte: BTG Pactual

Acreditamos que a estratégia do BTG para os próximos anos será a de

adquirir várias corretoras de pequeno porte, nas quais é possível (e mais
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fácil) oferecer serviços personalizados e de maior valor agregado, produto

que tende a ser o grande calcanhar de Aquiles dos grandes bancos.

De maneira geral, acreditamos essa operação faz muito sentido em um

momento em que o número de pessoas físicas na bolsa só cresce, além de
juro real zero e o excesso de liquidez global, que favorecem a procura por
ativos mais arriscados.

Por enquanto, em seu fato relevante, o BTG ainda não abriu ao mercado os
números da sua plataforma digital. No entanto, sabemos que ela ainda é
substancialmente menor do que a líder de mercado (XP Investimentos),
que tem números abertos e vem apresentando um crescimento para lá de
excepcional.

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 Além disso, o BTG, através do Banco Pan, tem oferecido crédito de
financiamento ao capital de giro para pequenas e médias empresas,
visando também aproveitar o mercado de crédito às PME, o qual atrai
pouco o interesse dos grandes bancos.

Acreditamos que o BTG pode facilmente escalar essa linha de crédito por
meio de sua operação digital e crescer de forma bastante acelerada o
seu market share em um mercado rentável e ainda pouco atendido.

Deste modo, podemos ver grandes players se movendo rapidamente para

tentar consolidar um mercado pujante que há décadas foi negado aos
brasileiros, devido aos históricos juros altos. Sem dúvida, a capilaridade do
ambiente virtual irá proporcionar um crescimento muito mais acelerado e
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os players mais capitalizados, e com um portfólio amplo de serviços, serão

os mais preparados para essa consolidação.

Portanto, reiteramos a nossa recomendação de compra das Units do BTG

somente até o preço-teto de R$ 67,00.

Plantão de Dúvidas
Envie suas dúvidas referentes a este relatório. Elas serão respondidas em uma live especial!
Acesse: https://sunoresearch.typeform.com/to/o490bk

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 CARTEIRA RECOMENDADA VALOR

Preço de entrada
Ranking Suno Ticker Início Alocação Preço atual Preço-teto Recomendação Variação
ajustado*

1 ITSA4 18/08/2017 10% R$ 9,66 R$ 12,00 R$ 7,18 Comprar 34,54%

2 SULA11 18/08/2017 10% R$ 45,61 R$ 48,00 R$ 16,33 Comprar 179,30%

3 MYPK3 11/10/2019 5% R$ 14,31 R$ 21,00 R$ 18,54 Comprar -19,33%

4 EQTL3 19/06/2020 5% R$ 22,49 R$ 24,00 R$ 22,29 Comprar 1,53%

5 BPAC11 06/03/2020 5% R$ 72,67 R$ 67,00 R$ 57,62 Aguardar 26,12%

6 RLOG3 26/07/2019 5% R$ 19,55 R$ 23,00 R$ 18,65 Comprar 4,83%

7 ALUP11 05/01/2018 5% R$ 23,93 R$ 31,00 R$ 17,05 Comprar 40,35%

8 CVCB3 22/11/2019 5% R$ 17,70 R$ 30,00 R$ 41,49 Comprar -57,34%

9 BRAP4 10/01/2020 5% R$ 36,10 R$ 43,00 R$ 38,29 Comprar -5,72%

10 RENT3 03/04/2020 5% R$ 40,25 R$ 35,00 R$ 23,39 Aguardar 72,67%

11 SUZB3 11/01/2019 5% R$ 37,88 R$ 42,00 R$ 38,43 Comprar -1,43%

12 GEPA4 18/08/2017 10% R$ 46,34 R$ 50,00 R$ 32,08 Comprar 44,45%

13 CGRA4 18/08/2017 10% R$ 25,53 R$ 28,00 R$ 21,94 Comprar 16,36%

14 MDIA3 07/06/2019 5% R$ 39,58 R$ 40,00 R$ 37,52 Comprar 5,49%

15 KLBN11 24/05/2019 5% R$ 20,51 R$ 17,00 R$ 14,72 Aguardar 39,33%

16 Renda Fixa 5%

* Informações atualizadas no dia 26.06.2020 às 18h00. Para ver a carteira completa e atualizada, acesse: https://membros.sunoresearch.com.br/carteira-recomendada-valor/
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RECOMENDAÇÕES ENCERRADAS *

Ativo Início Preço de entrada** Final Preço de saída Desempenho

WSON33 18/08/2017 R$ 31,65 21/12/2018 R$39,95 26,2%

SQIA3 20/10/2017 R$ 27,01 10/05/2019 R$40,30 49,2%

SMLS3 18/08/2017 R$ 57,52 13/12/2019 R$ 38,50 -33,07

ECOR3 23/02/2018 R$ 9,40 30/08/2019 R$ 12,40 32,0%

HAPV3 18/05/2018 R$ 29,16 10/01/2020 R$ 62,04 112,76%

COCE5 18/08/2017 R$ 46,19 19/06/2020 R$ 57,80 25,13%

B3SA3 01/06/2018 R$ 20,71 29/06/2020 R$ 53,45 158,09%

WATCHLIST **

Ticker Empresa Setor Preço atual (R$) Preço para possível entrada*

CSAN3 Cosan S. A Diversificado R$ 68,69 Abaixo de R$ 35,00

FLRY3 Fleury Saúde R$ 24,36 Abaixo de R$ 17,00

GGBR4 Gerdau S. A Metalúrgica R$ 15,18 Abaixo de R$ 12,50

RAPT4 Randon S. A Bens Industriais R$ 9,54 Abaixo de R$ 7,50

SLCE3 SLC Agrícola Agricultura R$ 23,43 Abaixo de R$ 18,00

*Os preços indicados não representam uma obrigação de recomendação ou indicação de compra, tendo em vista que as variáveis e as premissas podem ser modificadas.

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 Disclaimer
As informações constantes deste material podem auxiliar o
investidor em suas decisões de investimento; porém o
investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação
da conveniência e oportunidade da movimentação de sua
carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à
efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou
valores mobiliários.
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Este material apresenta informações para diversos perfis de

investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as
informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez
que as informações constantes deste material não são
adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de
risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e,
portanto, não são e não devem ser interpretadas pelo investidor
como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados.

Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui

contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este
relatório como única fonte para embasar suas decisões de
investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para
sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos
mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem
limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez,
risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital
investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre
outros.

Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório

declaram, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as
recomendações do relatório de análise refletem única e
exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de
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Este material destina-se única e exclusivamente aos assinantes

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