Carta NCH Capital – Agosto 2020

One Bad Apple and the Blue Wave

Há um velho ditado em inglês que diz "uma maçã podre estraga o cesto" (“One bad apple spoils the
bunch”).
Os mercados têm uma Apple. É a empresa mais importante do mercado. E está podre até a medula.
A Apple anunciou recentemente um resultado relativamente surpreendente para seus resultados fiscais
do terceiro trimestre (calendário segundo trimestre) em julho.
Seu lucro por ação foi de US$ 0,65 contra US$ 0,55 no ano anterior. Muito disso se deve à quarentena:
como muitos tinham que trabalhar e estudar em casa, novos computadores, airpods e iPads precisavam
ser comprados. Mas essas são compras que não são recorrentes ou de "assinatura", como é o caso da
Netflix e até mesmo da Amazon.
A ação subiu mais de 40% desde o momento em que reportou seus resultados até o início de setembro.
Trata-se de uma empresa cujo crescimento do lucros para os próximos três anos é estimado em cerca
de 10%, assim como vem ocorrendo nos últimos três anos.
O múltiplo que o mercado pagou por esses lucros foi em média cerca de 15x durante os últimos 3-5 anos.
Superior ao seu crescimento e provavelmente justificado dada a natureza de alta qualidade da empresa.
Qual é o múltiplo atual sendo pago pelas ações da Apple? 40,61x.
Se fôssemos supor que a Apple merece um múltiplo maior do que sua média, dadas as taxas de juros
talvez mais baixas, digamos 20x, isso ainda significa que as ações da Apple poderiam cair um pouco mais
de 50%.
Agora, se fosse Tesla ou Zoom ou mesmo Netflix, eu não gastaria meu tempo escrevendo sobre isso.
Mas esta é a Apple. É 15% do índice Nasdaq 100, e o papel mais importante em quase todos os ETFs
globais de grande capitalização no mundo.
A Vale é 11% do Ibovespa. Se caísse 50% rapidamente, sem dúvida o preocuparia.
Tenho uma fórmula simples para o risco:
Risco = Preço Real - Preço Justo
Nunca vi tanto risco na minha carreira.
Embora tenhamos visto a recuperação da economia brasileira e realmente esperamos que 2021 seja
bom, não podemos ignorar a possibilidade de um grande declínio nos EUA e o impacto que isso terá no
Brasil dadas as correlações entre os dois mercados.
Além disso, Joe Biden está vencendo a eleição. Sou um republicano “raiz” de uma das famílias mais
republicanas que você poderia conhecer. Meus avós estiveram entre os primeiros apoiadores de Ronald
Reagan e promoveram um dos seus primeiros eventos de campanha para governador da Califórnia na
década de 1960.
Minha mãe esteve muito perto de ganhar a indicação republicana para o Senado. Ela foi um dos 538
eleitores do Colégio Eleitoral que votou a favor de Donald Trump em 2016.
Em 2016, prevíamos que Trump venceria. Na época, uma das únicas gestoras a fazê-lo.
Tudo pode acontecer, mas a realidade é que Trump está perdendo e pode acabar perdendo em uma
derrota "esmagadora" histórica no Colégio Eleitoral.
Biden realmente não me assusta. Mas perder o Senado para os democratas me apavora e deveria
aterrorizar você.
O mercado - e muitos no Brasil - parecem estar dizendo: "ah, vimos esse filme antes em 2016 ... as
pesquisas estão simplesmente erradas."
As pesquisas estavam erradas em 2016, as amostras tinham mais ou menos 5-8% mais democratas do
que deviam. Portanto, a suposta vantagem de 5-8% de Clinton foi na verdade um empate e a análise das
pesquisas estaduais sugeriu que Trump venceria facilmente em Ohio, Flórida e Pensilvânia, garantindo
a ele a vitória.
Isso era óbvio para nós em 2016.
Mas as pesquisas de 2020 corrigiram esses erros e parecem factíveis.
Trump pode ganhar em Ohio, Flórida e Pensilvânia e perder a eleição em 2020. Isso porque a demografia
mudou em estados tradicionalmente republicanos, como Arizona e Nevada.
E o Senado também é muito contestado. Perderemos assentos no Senado no Arizona e no Colorado. Isso
diminui a nossa maioria de 53 para 51 lugares.
Susan Collins está em risco no estado de Maine. Se ela perder, passamos para 50. E se Biden ganhar,
uma vez que é o vice-presidente que dá os votos de desempate, ficaremos em uma posição bastante
delicada.
Isso não poderia ser mais terrível para o impulsionador mais importante dos retornos do mercado de
ações durante os últimos 4 anos: a reforma tributária republicana.
As taxas de imposto corporativo caíram de 38% para 21%. Com o déficit fiscal dos EUA acima de 10%, o
risco de aumento dos impostos corporativos e pessoais é real.
A Câmara dos Representantes se tornará democrata. Biden está ganhando e prevemos que ele vai
ganhar. Não será sem controvérsia, dada a enorme quantidade de votos por correspondência.
 Se o Senado ficar azul (democrata), a Onda Azul estará completa.
A última vez que isso aconteceu foi em 2008.
O ano de 2020 ainda não acabou.
Agora, não vivemos com medo. Nós preparamos e executamos. Mais do que nunca, acho que você
precisa de nossa abordagem para preservação de capital.
Achamos que 2021 será realmente muito bom, mas provavelmente apenas porque começará em um
nível muito mais baixo do que os preços atuais.
Lembre-se:
Risco = Preço Real - Preço Justo
Nós estamos prontos.
James Gulbrandsen

Performance

Acumulado
Fundos Agosto 12 meses Desde o início
2020

NCH Maracanã FIA1 -3.90% 3.96% 10.82% 112.43%

Ibovespa -3.44% -14.07% -1.25% 78.07%
IBX100 -3.38% -13.46% -0.71% 92.44%

NCH Maracanã Long Short FIM 2 -6.14% -4.26% -6.03% 7.11%

CDI 0.16% 2.12% 3.86% 10.39%
NCH Maracanã Long Short Select FIA 3 -6.44% -3.44% -5.27% -0.90%

CDI 0.16% 2.12% 3.86% 7.36%

Fonte: Bloomberg e NCH Capital

1 Inicio do NCH Maracanã FIA: 08/05/2013
2 Inicio do NCH Maracanã Long Short FIM (antigo Long Biased FIM): 31/08/2018
3 Inicio do NCH Maracanã Long Short Select FIA (antigo Long Biased FIA): 14/02/2019

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