Exercícios

1. Uma empresa pretende implementar no ano 0 um projecto de investimento onde serão

aplicados 200000€ de capitais próprios e 300000€ de financiamento bancário, com
reembolsos anuais de capital iguais no final de cada um dos 4 anos do projecto. O custo de
oportunidade do capital próprio, para aplicações com o nível de risco igual ao do projecto é
de 10%. O crédito bancário será contratado a uma taxa anual de 6%. A taxa de
amortização é igual para a totalidade do investimento e de 10% ao ano. As necessidades
de fundo de maneio previstas são de 10000€ para o 1º ano e 15000€ para os restantes. O
valor de mercado dos activos no final da vida útil dos projectos é de 300000€. Das contas
de exploração do projecto retirámos os seguintes elementos:

Designação Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

Resultados líquidos 40000 50000 50000 50000

a) Calcule o valor do cash flow de exploração do projecto em cada ano

b) Calcule o cash flow global e o cash flow na óptica do accionista.
c) Qual o VAL e o payback do projecto nas duas ópticas (do projecto e do accionista).

2. A empresa X foi criada no ano 0, tendo então realizado um investimento em capital fixo de
275000€. As previsões efectuadas apontam para resultados operacionais de 100000€ no
1º ano e de 112500€ no 2º. As NFM previstas são as seguintes:

Designação Ano 1 Ano 2

Stocks previstos
Produtos acabados 62500 75000
Matérias primas 15000 22500
Créditos sobre clientes 37500 45000
Débito a fornecedores 30000 40000

As amortizações anuais são de 12,5% do capital fixo. A taxa de imposto sobre o

rendimento é de 34%, sendo o imposto pago no próprio ano em que os rendimentos são
gerados. O financiamento do investimento será efectuado da seguinte forma:
Capital social: 130000€
Empréstimo bancário de médio/longo prazo de 145000€ à taxa de juro anual de 4%.

a) Calcular os encargos financeiros de financiamento para os anos 1 e 2 do projecto

b) Calcular os resultados líquidos
c) Calcular os cash flows de exploração e os cash flows globais para o projecto.

3. Uma empresa procura um equipamento para o desempenho de uma função produtiva,. As

máquinas A e B são alternativas perfeitas para essa função, admitindo-se que produzam os
seguintes cash-flows:

Máquina Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

A -10000 11000 12000 10000
B -12000 11000 12000 10000 9000

a) Qual o modelo que a empresa deverá escolher, tendo em conta que a necessidade
deste tipo de equipamentos permanecerá, durante um futuro indeterminado.
b) Consideremos adicionalmente a máquina C que foi comprada à 5 anos por 20000€ e
gera um cash flow anual de 5000€. Esta máquina não terá valor residual qualquer que
seja o momento do seu abatimento, mas espera-se que dure mais 4 anos, a contar do
final do ano corrente. A empresa pode substituir a máquina C, pela máquina
seleccionada no ponto anterior, no início do próximo ano ou daí a 4 anos. Quando
deverá proceder-se a essa substituição?

Nota: considere uma taxa de actualização de 10%.

Soluções:

1. Mapa de Financiamento

Anos 0 1 2 3 4
Empréstimo 300000
Reembolso 75000 75000 75000 75000
Capital em dívida 300000 225000 150000 75000 0
Encargos financeiros 18000 13500 9000 4500
Serviço da dívida 93000 88500 84000 79500

Investimento em capital fixo

Anos 0 1 2 3 4
Investimento em CF 500000
Valor de mercado CF 300000
Valor contabilístico 300000
Mais valia 0
Valor residual 300000

Investimento em capital circulante

Anos 0 1 2 3 4
NFM 10000 15000 15000 15000
ΔNFM 10000 5000 0 0 -15000

Mapa de Cash Flow

Anos 0 1 2 3 4
Resultado líquido 40000 50000 50000 50000
Amortizações 50000 50000 50000 50000
Encargos financeiros 18000 13500 9000 4500
CF exploração 108000 113500 109000 104500
CF global -510000 103000 113500 109000 419500
CF accionista -210000 10000 25000 25000 340000
Coef. actualização (10%) 1 0,909091 0,826446 0,751315 0,683013
CF global actualizado -510000 93636 93802 81893 286524
CF global actualizado acumulado -510000 -416364 -322562 -240669 45855
CF accionista actualizado -210000 9091 20661 18783 232225
CF accionista actual.cumulado -210000 -200909 -180248 -161465 70760

2. Calculo do investimento em NFM

Anos 0 1 2
Stocks previstos
Produtos acabados 62500 75000
Matérias primas 15000 22500
Crédito a clientes 37500 45000
Débito a fornecedores 30000 40000
NFM 85000 102500
ΔNFM 85000 17500
Encargos financeiros de financiamento

Anos 0 1 2
Empréstimo 145000
Capital em dívida 145000 145000 145000
Encargos financeiros 5800 5800

Mapa de Exploração/cash flow

Anos 0 1 2
Resultado de exploração 100000 112500
Enc. Fin. Financiamento 5800 5800
RAI 94200 106700
Imposto (34%) 32028 32028
Resultado líquido 62172 74672
Amortizações 34375 34375
Cash flow exploração 102347 114847
Investimento em CF 275000
Investimento em NFM 85000 17500
Cash flow Global -360000 84847 114847

3. Cálculo pelo prolongamento dos períodos

Maquina 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
A -10000 11000 12000 0 11000 12000 0 11000 12000 0 11000 12000 10000
B -12000 11000 12000 10000 -3000 11000 12000 10000 -3000 11000 12000 10000 9000

Maquina VAL(10%) CFAE

A 47758 7009
B 46382 6807

Cálculo pelo cash flow anual equivalente

Maquina 0 1 2 3 4 VAL CFAE

A -10000 11000 12000 10000 17431 7009
B -12000 11000 12000 10000 9000 21578 6807

A utilização da máquina C irá gerar um cash flow de 5000 €, em cada ano, durante mais 4
anos. O custo de aquisição da máquina C não é relevante para a análise do problema. Apenas
relevam para esta análise os valores que se perderão no futuro, se a máquina C for abatida ao
activo. Como o cash flow anual equivalente da máquina A é superior a 5000€ deve-se proceder
já a essa substituição.