ISCTE Business School – Licenciatura em Finanças e Contabilidade

Investimentos 2018/19 – Frequência e Exame 1ª Época

18/01/2019 Duração: 3h

CASO 1 (2x1.0=2 valores)

Responda (sucinta e objectivamente) a somente duas das questões seguintes:

a) Admita gerir uma carteira de acções com um valor de mercado de 10,000,000 EUR e com um
parâmetro beta igual a 1.2. A taxa de juro sem risco é igual a 1% ao ano. Face às prespectivas
de arrefecimento da economia mundial em 2019, pretende-se reduzir o beta da carteira para
0.8. Sugira uma estratégia de investimento autofinanciada (i.e. que não implique uma injecção
adicional de capitais próprios).

b) Considere dois fundos de acções (A e B) com taxas de rentabilidade esperadas iguais a 10%
e a 15%, respectivamente, e com desvios-padrão de rentabilidade iguais a 20% e a 25%,
respectivamente. Quanto terá de ser o valor do parâmetro de aversão ao risco para que um
investidor com uma função de utilidade linear considere ser indiferente investir em qualquer
um dos fundos de acções?

c) Mostre que o índice de Treynor de uma carteira de acções com alfa de Jensen nulo é igual ao
índice de Treynor do mercado.

CASO 2 (6 valores)

Resolva também o Caso 2 caso pretenda realizar o Exame 1ª Época ao invés da Frequência.

Foram estimadas as seguintes taxas de juro spot via obrigações do Tesouro alemão (com rating
AAA S&P) e para a settlement date de 18/01/2019:
Prazos 1 ano 2 anos 3 anos
Taxas 0.5% 1% 2%
Nota: taxas efectivas anuais (base de calendário: actual/actual).

O credit spread de equilibrio entre o rating BBB (S&P) e o Tesouro alemão é igual a 200 basis
points. Considere ainda que um depósito interbancário deve gerar um adicional de remuneração
igual a 0.3% face ao Tesouro alemão.

Pretende-se que:

a) Avalie uma obrigação do Tesouro alemão com rating AAA (S&P), com um cupão anual de
1% (na base ACT/ACT), reembolso bullet e ao par e vencimento no dia 11/07/2021. Para o
efeito, considere que o número de dias de juros vencidos é igual a 191 dias. (1.5V)

b) Formule uma decisão de trading para a obrigação do Tesouro alemão definida na alínea a),
sabendo que a mesma está actualmente cotada a 98.75%-98.80%. (0.5V)

c) Estime a taxa de rentabilidade efectiva anual gerada pela compra da obrigação definida na
alínea a), assumindo a venda da mesma imediatamente após o recebimento do 2º cupão (i.e.
na settlement date de 11/07/20). Para o efeito, assuma que as taxas de juro irão evoluir de
acordo com as actuais expectativas do mercado. (1.5V)

1
d) Admita que o mercado transacciona, ao valor de cotação mid1 de 95.775%, uma obrigação
com rating AAA (S&P), com vencimento no dia 11/07/2022, com reembolso bullet e 2%
abaixo do par, e com uma taxa de cupão igual a 2% (cupão anual na base de calendário
ACT/ACT). Estime a taxa spot a 3.4767 anos com risco AAA (S&P). (1V)

e) Avalie uma obrigação com rating BBB (S&P), com vencimento no dia 11/07/2021, com uma
taxa de cupão igual à Euribor a 12 meses mais 2% (cupão semestral na base de calendário
30/360) e reembolso bullet e ao par. Para o efeito, considere que a taxa do próximo cupão é
igual a 2.5%. (1.5V)

CASO 3 (9 valores)

O fundo de investimento GN pretende optimizar a decomposição da sua carteira de activos

financeiros (denominados em EUR) em três grandes segmentos: obrigações, acções e imobiliário.
O quadro seguinte resume as previsões efectuadas sobre a evolução dos três segmentos de
mercado durante o próximo ano bem como a actual composição da carteira do Fundo GN.

Obrigações Acções Imobiliário

Taxa de rentabilidade esperada 3% 10% 5%
Desvio-padrão da taxa de 5% 30% 15%
rentabilidade
Composição actual da carteira 40% 30% 20%
Parâmetro beta2 0 0.4 0.2

Uma parte (10%) do valor dos activos do Fundo GN está cativa durante o próximo ano, servindo
de caução (não remunerada) para um futuro negócio imobiliário.

Considere as seguintes correlações históricas entre as taxas de rentabilidade dos diversos

segmentos de mercado:

Obrigações Acções Imobiliário

Obrigações 1
Acções -0.5 1
Imobiliário 0.2 -0.1 1

Com base nos elementos anteriores deduziu-se a seguinte equação para a portfolio frontier gerada
pelas combinações entre os três segmentos de mercado:
σ p2 = 16.826648E (rp )2 - 1.245559 E (rp ) + 0.024602 .

Pretende-se que:

a) Caracterize a actual composição da carteira em termos de rentabilidade e de risco. (1V)

b) Calcule o desvio-padrão da taxa de rentabilidade da carteira de variância mínima de

activos com risco. (0.75V)

c) Verifique se a actual composição da carteira do Fundo GN é eficiente, considerando

apenas alternativas de investimento com risco. (1V)

1
Média entre os valores de cotação bid e ask.
2
Calculado face ao índice accionista Eurostoxx50.

2
 d) Admitindo ter respondido negativamente à questão anterior e pretender manter o nível de
rentabilidade esperada associado à actual composição da carteira, formalize o cálculo da
composição da carteira eficiente que o Fundo GN deverá escolher e calcule o respectivo
desvio-padrão de taxa de rentabilidade. (0.75V)

e) Defina a taxa de rentabilidade esperada e o desvio-padrão da carteira óptima de activos

com risco do Fundo GN, admitindo que as preferências do gestor do Fundo GN são
( )
caracterizadas pela seguinte função de utilidade: U p = E rp − 10σ p2 . (1V)

Na resposta às questões seguintes, admita agora poder fazer aplicações financeiras sem risco (e
contrair financiamentos) à taxa de 0.5% ao ano.

f) Determine o nível de risco da carteira de tangência, sabendo que a única carteira

integralmente composta por activos com risco e eficiente tem uma taxa de rentabilidade
esperada igual a 3.989%. (0.5V)

g) Verifique se a actual composição da carteira Fundo GN é eficiente, considerando agora

alternativas de investimento com e sem risco. (0.5V)

h) Admitindo ter respondido negativamente à questão anterior e pretender manter o nível

de rentabilidade associado à actual composição da carteira, calcule a composição da
carteira eficiente que o Fundo GN deverá escolher. (1V)

i) Defina a composição da carteira óptima de activos com e sem risco do Fundo GN,
admitindo que as preferências do gestor do Fundo GN são caracterizadas pela seguinte
( )
função de utilidade: U p = E rp − 10σ 2p . (1V)

Na resposta às questões seguintes, admita poder fazer aplicações financeiras sem risco à taxa de
0.5% ao ano, assuma os pressupostos do CAPM e considere que o índice Eurostoxx50 tem uma
taxa de rentabilidade esperada de 12% para o próximo ano e um desvio padrão da taxa de
rentabilidade igual a 20%.

j) Calcule o coeficiente de correlação linear entre as taxas de rentabilidade do índice

Eurostoxx50 e da sub-carteira de acções do Fundo GN. (0.5V)

k) Calcule o parâmetro alpha de Jensen (face ao índice Eurostoxx50) da sub-carteira de

acções do Fundo GN. (0.5V)

l) A actual sub-carteira de acções do Fundo GN está completamente diversificada? (0.5V)

CASO 4 (3 valores)

A empresa MPN, SA apresenta as seguintes projecções de resultados e dividendos:

(valores em EUR no final de cada ano) Ano 1 Ano 2
Book value per share €11.2 €11.984
Return on Equity 15% 10%
EPS (Resultado por acção) ? €1.12
Payout ratio 20% 30%
DPS (Dividendo por acção) €0.3 €0.336
Os accionistas dispõem, hoje (ano zero), da seguinte informação adicional:

3
 Prémio de risco do mercado accionista (representado pelo índice Eurostoxx50) 5%
Parâmetro beta da acção MPN (face ao índice Eurostoxx50) 1.2
Taxa de distribuição de dividendos a partir do Ano 3 (inclusive) 30%
RoE (return on equity) a partir do Ano 3 (inclusive) 10%

Admita ainda a seguinte evolução para a yield-to-maturity (YTM) a 1 ano das obrigações do Tesouro
alemão:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 e seguintes
YTM 0.5% 1% 2%

Pretende-se que:
a) Calcule o EPS do Ano 1 (0.5V)
b) Avalie a acção MPN, SA. (2V)
c) Formule uma decisão de trading, sabendo que a acção MPN está actualmente cotada a
EUR32.50(bid)/EUR32.60(ask). (0.5V)