ESG de A a Z

Tudo o que você precisa

saber sobre o tema
8 de setembro de 2020

Marcella Ungaretti
marcella.ungaretti@xpi.com.br1
 ESG de A a Z

ESG de A a Z Marcella Ungaretti

Analista ESG

Tudo o que você precisa saber

sobre o tema
Estamos iniciando a nossa cobertura de Research ESG na XP. A sigla ESG advém do termo em
inglês Environmental, Social and Governance – ou, em português, ASG, referindo-se a Ambiental,
Social e Governança. Neste conteúdo, fornecemos uma visão geral sobre esse tema e o porquê
acreditamos que estas três letras irão revolucionar o mundo dos investimentos.

A relevância dos fatores ESG ao redor do mundo: Globalmente, mais de US$30 trilhões em ativos
sob gestão (AuM, sigla em inglês para “Assets Under Management”) são gerenciados por fundos
que definiram estratégias sustentáveis. Só na Europa são US$14,1 trilhões, equivalente a mais
de 50% do AuM total do continente, enquanto nos Estados Unidos esse número já representa
~25%. Nos últimos anos, cada vez mais investidores estão colocando o conceito de
"investimentos responsáveis“ como fator decisivo na alocação de recursos e, na nossa visão,
esse movimento deve somente se intensificar adiante.

E no Brasil, em que etapa estamos? O interesse cada vez maior pela temática ESG tem
rapidamente transformado a indústria de investimentos ao redor do mundo e, na nossa visão,
isso é um bom indício do que está por vir no país. A pandemia do Coronavírus agiu como um
catalisador e vemos um número de razões estruturais pelas quais a participação dos
investimentos ESG continuarão ganhando força no Brasil. Na nossa visão, as empresas que não
se adaptarem a este novo cenário ficarão para trás.

Três principais razões do porquê você deve, e muito, se importar com ESG: (1) O engajamento
dos investidores e o comportamento dos consumidores estão levando as empresas a se
reinventarem; (2) A regulação força, cada vez mais, os tópicos ESG na agenda dos investidores;
e (3) ESG tem sido um sinal particularmente eficaz de “alfa”, ou seja, de geração de retorno
acima do mercado, nos últimos anos.

A incorporação dos fatores ESG nos investimentos: Destacamos três pontos importantes: (1)
existem diferentes estratégias e elas não são excludentes, pelo contrário; (2) há uma série de
provedores de dados ESG que usam diferentes metodologias e, na nossa visão, cada um
apresenta seus diferenciais, sendo mais ou menos funcionais a depender do objetivo do
investidor; (3) identificar quais fatores ESG são relevantes para cada setor não é uma tarefa
simples, embora essencial – a alocação de tempo pelas empresas em fatores pouco relevantes
implica, automaticamente, em gastar menos tempo no que importa e isso, no longo prazo, leva à
destruição de valor.

Da teoria à prática: Vemos vários benefícios nos serviços oferecidos pelas consultorias ESG e,
após um intenso processo de entendimento das diferentes metodologias, acreditamos que a
MSCI é a melhor posicionada para nos ajudar nessa jornada. Na nossa visão, a combinação da
robusta metodologia do MSCI, somada à opinião, expertise e olhar crítico do time de Research
da XP, é muito poderosa, e é isso que iremos fazer ao longo dos próximos meses.

Seleção ESG: Para nós, ESG é um processo, não cabendo, portanto, uma classificação binária ou
estacionária – não se trata de ser ou não ser ESG: o que vemos são diferentes companhias em
diferentes estágios dessa jornada. Afinal, quais são as empresas que são referência no tema?
Pensando nisso e tendo como base o MSCI ESG Ratings, elaboramos a chamada Seleção ESG,
composta pelas 10 empresas, dentre o índice Ibovespa e nosso universo de cobertura, com os
melhores ratings ESG pela MSCI: Ambev, B3, Banco do Brasil, Cemig, EDP, Marfrig, Natura & CO,
Localiza, Banco Santander e Ultrapar.
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Índice
04 Começando pelo básico: O que é ESG?

05 A relevância dos fatores ESG ao redor do globo

08 E no Brasil, em que etapa estamos?

11 Três principais razões do porquê você deve se importar com ESG

19 A incorporação dos fatores ESG nos investimentos

26 Da teoria à prática

29 Seleção ESG: As empresas que são referência no tema

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Começando pelo básico: O que é ESG?

ESG: Você muito provavelmente já deve ter
ouvido diferentes pessoas mencionarem essas
três letras. Durante a Expert 2020, evento que
promovemos em julho, vários foram os painéis
em que o termo foi colocado no centro das
discussões, seja por investidores, empresários,
empreendedores, tanto brasileiros, quanto
estrangeiros. Sem dúvidas, a Expert nos
confirmou o que já temos percebido nos últimos
meses: essa sigla veio para ficar e será cada vez
mais fator central das discussões.
Afinal, o que essas tão mencionadas três letras
significam? A sigla ESG advém do termo em
inglês Environmental, Social and Governance –
ou, em português, ASG, referindo-se a Ambiental,
Social e Governança.
No mundo dos investimentos, investimento ESG
é aquele que incorpora questões ambientais,
sociais e de governança como critérios na
análise, indo além das tradicionais métricas
econômico-financeiras e, com isso, permitindo
uma avaliação das empresas de forma holística.
A adoção de princípios ESG na análise de empresas permite-nos trazer para mesa de discussão
questões que, além de serem fatores cruciais para o bem da sociedade, preservação do planeta
e construção de um mundo melhor, afetam diretamente os resultados das empresas. Na nossa
visão, as empresas vencedoras serão aquelas cujo comportamento em relação às questões
ambientais, sociais e de governança são colocadas em primeiro plano.

Fatores ambientais: uso de recursos naturais, emissões de gases de efeito estufa (CO2, gás
metano), eficiência energética, poluição, gestão de resíduos e efluentes.
Fatores sociais: políticas e relações de trabalho, inclusão e diversidade, engajamento dos
funcionários, treinamento da força de trabalho, direitos humanos, relações com
comunidades, privacidade e proteção de dados.
Fatores de governança: independência do conselho, política de remuneração da alta
administração, diversidade na composição do conselho de administração, estrutura dos
comitês de auditoria e fiscal, ética e transparência.

Antes de abordarmos as diferentes estratégias para incorporação dos fatores ESG no processo
de investimento, na próxima seção daremos um contexto acerca do quão difundido isso está ao
redor do mundo e, na sequência, especificadamente no Brasil.

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A relevância dos fatores ESG ao redor do globo

Nos últimos anos, os investidores em todo o mundo se envolveram cada vez mais com o
conceito de "investimento responsável", impulsionado pela crescente conscientização de
questões como mudanças climáticas, diversidade de gênero e impacto do uso de plásticos no
meio ambiente. Embora as discussões acerca dos princípios ESG tenham ganhado notoriedade
recentemente no Brasil, quando olhamos ao redor do mundo, fica evidente que a consideração
dos fatores ESG não vem de hoje e, mais importante do que isso, que não se trata de uma
tendência passageira, mas sim de uma nova realidade.

1. Google trends*: Busca pelo termo "ESG" no mundo

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
jan-16

ago-20
dez-18

mai-19
abr-17

set-17

mar-20
fev-18

jul-18
jun-16

nov-16

out-19
Esse interesse cada vez maior pela temática ESG (gráfico 1) tem rapidamente transformado a
indústria de investimentos e surtido dois efeitos principais e complementares, detalhados
abaixo: 1. movimentação dos investidores preocupados com ESG para portfólios que estejam
alinhados com seus princípios; e 2. movimentação das empresas na adoção de práticas ESG.

1. Movimentação dos investidores para portfólios alinhados com os princípios ESG

Globalmente, mais de US$30 trilhões em ativos sob gestão (AuM, na sigla em inglês) são
gerenciados por fundos que definiram estratégias sustentáveis. Isso representa um aumento de
34% em relação à 2016 (gráfico 2), de acordo com a Global Sustainable Investment Alliance.
Sem dúvida, a representatividade das diferentes regiões do mundo não é homogênea, dado os
diferentes estágios de maturidade em relação à percepção da importância dos fatores ESG e
consequente incorporação de estratégias sustentáveis na gestão de ativos. Nesse sentido,
temos o continente europeu liderando, de longe, essa corrida (gráfico 3).

2. Evolução do AuM em investimento sustentável (US$tri) 3. Participação (%) dos mercados no total do AuM
Canadá;
Austrália/Nova Zelândia; 2%
+34% 6%
Japão; 7%
30,7

22,9
Europa;
46%

Estados
2016 2018 Unidos; 39%

Fonte: Google trends; Global Sustainable Investment Alliance *Os números representam o interesse de pesquisa relativo
ao ponto mais alto no gráfico. Um valor de 100 representa o pico de popularidade de um termo. 5
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Dos +US$30 trilhões em ativos sustentáveis sob gestão globalmente, US$14,1 trilhões estão na
Europa, montante este que representa mais de 50% do AuM total do continente. Ainda que esse
tipo de investimento já fosse difundido na região há alguns anos, quando olhamos para a taxa
de crescimento de 2016 a 2018, os investimentos sustentáveis cresceram 11%.
Nos Estados Unidos e Japão, por sua vez, a 4. Percentual do AuM em investimento sustentável
representatividade dos investimentos
+438%
sustentáveis é menor do que quando comparado
+19%
à Europa, girando em torno de 26% e 18%, 26%
18%
22%
respectivamente. No entanto, quando olhamos
para a taxa de crescimento, fica explícito que essa
3%
tendência tem acelerado significativamente – nos
EUA, esse mesmo percentual era de 22% em 2016 2018 2016 2018
2016, enquanto no Japão era de apenas 3%, Estados Unidos Japão

implicando um crescimento de mais de 400% no

país asiático, conforme mostra o gráfico 4.
Outro dado que evidencia a movimentação acelerada dos investidores para portfólios alinhados
com os princípios ESG é o número de signatários do código de sustentabilidade do PRI (Principles
for Responsible Investment na sigla em inglês, ou Princípios para o Investimento Responsável, na
tradução livre). O PRI representa o compromisso dos grandes investidores institucionais do
mundo de investir em negócios sustentáveis. Desde 2016, o número de signatários do PRI mais do
que dobrou, ultrapassando a marca de 3.000 membros e somando mais de US$100 trilhões em
AuM, número 15 vezes maior do que em 2006 (gráfico 5). Novamente, destaque para a Europa, que
concentra 1.715 instituições signatárias, mais de 50% do total (gráfico 6).

5. Evolução do AuM dos signatários do PRI e # de signatários 6. Percentual dos signatários do PRI por região

120 3.500

100 3.000 África e Oriente Médio; 3%

Ásia; 8%
2.500 Australásia; 6%
80
2.000
60 América
1.500 do Norte;
40 25%
1.000
20 500
0 0 América
Latina; Europa;
2011
2006
2007
2008
2009
2010

2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020

3% 55%

Ativos sob gestão (US$ trilhões) Número de signatários

[esquerda] [direita]

Olhando para frente, a pergunta que fica é: iremos continuar vendo cada vez mais investidores
colocando os fatores ESG como fator decisivo na alocação de recursos? Na nossa visão, sim! Ao
longo do relatório, entraremos nas razões pelas quais acreditamos que esse movimento deve
somente se intensificar adiante.

Fonte: GSIR (Global Sustainable Investment Alliance); PRI (Principles for Responsible Investment) 6
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2. Movimentação das empresas na adoção de práticas ESG

Do ponto de vista das empresas, não há dúvidas de que ainda há muito a ser feito para que os
resultados de longo prazo em termos de sustentabilidade sejam alcançados. Contudo, do lado
positivo, vemos que o foco crescente nas questões ambientais, sociais e de governança pelos
investidores, bem como pela sociedade em geral, já tem surtido efeitos no comportamento das
companhias, seja porque elas estão de fato alinhadas com os princípios ESG ou simplesmente
por reconhecerem que para atrair capital esse é um fator cada vez mais imprescindível.
Quando olhamos para o número de bolsas de valores ao redor do mundo que tem
implementado ativamente a divulgação de parâmetros ESG como requisito para listagem de
ações, observamos um número que vem crescendo ano a ano (gráfico 7).
Sem dúvidas tivemos um avanço, contudo, esse número ainda tem espaço para crescer, dado
que representa somente 24% das bolsas globais. Tendo em vista a relevância crescente dos
fatores ESG, não seria de se surpreender a divulgação de relatórios que abordam as
perspectivas ambientais, sociais e de governança tornar-se um requisito obrigatório para as
empresas listadas.
Contudo, enquanto isso, as empresas estão cada vez mais, ainda que não obrigatoriamente,
divulgando informações relevantes sobre políticas que tangem os aspectos ESG. A bolsa
americana (S&P500), por exemplo, não possui essa divulgação como mandatória, porém,
quando analisamos a participação das empresas que possuem relatórios de sustentabilidade
no índice, esse percentual evoluiu de apenas 20% em 2013, para 90% em 2019 (gráfico 8).

7. Divulgação de fatores ESG nas bolsas no mundo 8. Percentual do S&P500 que divulga informações ESG

2011 20%
2012 53%
78 2013 72%
77
71 2014 75%
2015 81%
2016 82%
16 24
12 2017 85%
2016 2018 2020 2018 86%
Obrigatório Não obrigatório 2019 90%

Mesmo com os avanços, ainda vemos um longo caminho adiante em direção ao estado da
arte tanto em termos de divulgação quanto às próprias práticas ESG pelas empresas.
Nesse sentido, vale atenção e cuidado para um ponto importante, o greenwashing – talvez
você já tenha lido esse termo em alguma notícia, mas, afinal, o que ele significa? O
greenwashing pode ser praticado tanto por empresas e indústrias, quanto por ONGs, governos
ou políticos. Ele ocorre quando algum desses órgãos promovem discursos, propagandas e/ou
campanhas colocando-se como sustentáveis, mas, na verdade, o discurso não compactua
com o que é de fato feito. Em um momento como o que estamos vivendo atualmente, em que
todos os olhos estão voltados para a importância de se ter boas práticas ESG, acreditamos
que é necessário uma atenção redobrada visando diferenciar o que é somente um discurso do
que é a prática.

Fonte: SSE; Governance & Accountability Institute 7

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E no Brasil, em que etapa estamos?

O tema ESG apenas ganhou força no Brasil depois de muito já ter sido discutido em outros
países. Consequentemente, o movimento aqui, quando comparado ao cenário internacional,
ainda é tímido. Mas, do lado positivo, nos últimos meses o assunto tem entrado cada vez mais
na pauta dos investimentos e todos os olhos estão voltados para essas três letras.
9. Google trends*: Busca pelo termo "ESG" no Brasil

120
100
80
60
40
20
0
mai-18

mai-19

mai-20
jan-18

mar-18

set-18

jan-19

mar-19

set-19

jan-20

mar-20
jul-18

jul-19

jul-20
nov-18

nov-19
Na nossa visão, a pandemia do Coronavírus agiu como um catalisador, colocando um holofote
tanto na importância das questões sociais, quanto na interdependência entre os países.
Em se tratando do primeiro tópico, o Brasil ainda é um país bastante insuficiente quando o
assunto é filantropia – o brasileiro doa 7x menos do que os americanos e 3x menos que os
ingleses. Durante a crise do COVID-19, no entanto, nós tivemos um recorde de doações e
filantropia no país – nas palavras de Eduardo Lyra, fundador da ONG Gerando Falcões, em seu
painel na Expert, foram mais de R$6 bilhões doados e uma grande lição aprendida: quando a
sociedade civil e as empresas se juntam ao terceiro setor, o impacto é muito maior.
Com isso em vista, a pandemia deixou explícita a interdependência que temos como nações,
indivíduos e empresas. Se isso for verdade, e nós acreditamos que sim, a empresa do futuro é
aquela que cuida de todos, não somente dos seus acionistas. Indo além, a empresa do futuro
não é aquela que somente gera lucro, mas sim que é capaz de gerar lucro com propósito – e, na
nossa visão, as companhias que não entenderem isso, provavelmente ficarão para trás.
Acreditamos que o movimento visto ao redor do mundo frente ao interesse cada vez maior na
temática ESG, nos dá um bom indício do que está por vir no Brasil. Ainda que tímido, já vemos
no país alguns efeitos: 1. comportamento dos investidores e 2. movimentação das empresas.

Fonte: Google trends; Global Sustainable Investment Alliance *Os números representam o interesse de pesquisa relativo
ao ponto mais alto no gráfico. Um valor de 100 representa o pico de popularidade de um termo. 8
 ESG de A a Z

1. Os investidores locais ainda estão nos estágios iniciais da consideração dos

fatores ESG em suas decisões de investimento
Os dados referentes à indústria de 10. Evolução do # de signatários brasileiros do PRI
investimentos sustentáveis no Brasil não são +33%
tão detalhados quanto outros países, mas 56
alguns números permitem-nos comparar o
Brasil vs. demais regiões. 42
37
No que se refere ao número de signatários do
26 27 28
PRI, o Brasil conta com 62 membros 20
16
atualmente e, na comparação de 2019 com 13
8 10
6
2018, houve um crescimento de 33% (gráfico 2

10). Ainda assim, o país representa somente

2013
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2015

2016

2017

2018

2019
~2% do total de signatários (3.145) do mundo.
Segundo uma pesquisa realizada pela ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos
Mercados Financeiro e de Capitais)*, grande parte dos gestores entrevistados considerarem o
potencial impacto de questões ESG em seu processo de investimento. Apesar disso, somente
uma pequena parte conta com uma área específica (11%) ou com funcionários diretamente
envolvidos (18%), enquanto menor ainda é o número daquelas que adotam um comitê
específico para avaliar investimentos ESG (5%), conforme ilustra o gráfico 11.
Mesmo assim, o mercado tem avançado em importantes questões sobre o tema. O mesmo
levantamento da ANBIMA mostra que, além dos gestores que possuem alguma política (21%)
ou documento voltado para as questões ESG (27%), parte deles declararam que estão
estruturando um documento em relação ao tema (20%) – veja o gráfico 12 abaixo.
11. Sua empresa tem estrutura separada responsável 12. Sua empresa possui política de investimento
por ESG? responsável/documento que formalize sua abordagem?
5% 21%
11%
31%
18%

27%
20%
Sim
66%
Sim, política específica sobre investimento responsável
Não
Sim, documento geral da instituição sobre o tema
Sem área específica, mas com funcionários diretamente
Não, porém está em desenvolvimento
envolvidos
Não, mas tem comitê específico dedicado ao tema Não

2. A maioria das empresas ainda está no início da jornada em termos da

divulgação de informações referentes às questões ESG
Do total de 116,9 mil companhias acompanhadas pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE) na Pesquisa de Inovação (Pintec), apenas 4,8 mil publicaram relatórios de
sustentabilidade no período de 2015 a 2017, o que corresponde a 4,1% do total.
Fonte: PRI (Principles for Responsible Investment); 2ª Pesquisa de Sustentabilidade ANBIMA. * A pesquisa contou com
110 participantes, entre gestoras e administradoras de recursos. O patrimônio líquido sob gestão das instituições que
responderam à pesquisa corresponde a 78,05% do total da indústria – um volume de 3,2 trilhões. 9
 ESG de A a Z

No universo das empresas listadas na B3, Bolsa brasileira, destacamos a iniciativa “Relate ou
Explique para os Objetivos de Desenvolvimento Sustentável (ODS)” – um conjunto de 17
objetivos globais definidos em 2015 pela Organização das Nações Unidas. A iniciativa foi
realizada em parceria com a Global Reporting Initiative (GRI) e apresenta os esforços das
companhias listadas na B3 em publicar relatórios de sustentabilidade ou integrado levando
em conta os ODS. A iniciativa é voluntária e aberta a todas as empresas listadas.
Quando olhamos para o histórico, 13. Empresas que publicam relatórios com informações
observamos um número crescente de referentes aos fatores ESG
empresas que divulgam informações
352
relacionadas aos critérios ESG (gráfico 13).
Em 2019, a B3 contava com 426 285 275 274 271
260
companhias, das quais 127 participaram,
ou seja, 30%. Destas, 24% divulgam seus
162 170 166
relatórios considerando os ODS, enquanto 157 160

6% estão elaborando, pretendem ou estão 96

estudando a possibilidade de como
considerá-los em seus relatórios. Ainda em
2019, em relação às 63 empresas do índice
2012 2013 2014 2015 2016 2018
Ibovespa na época, 36 consideravam os
Não publicam relatório Publicam relatório
ODS em seus relatórios – 57% do total.
Para nós, ESG é um processo e, no caso das empresas, vemos diferentes companhias em
diferentes estágios dessa jornada. Sem dúvida, o caminho adiante é longo, mas já vemos
avanços na direção correta.
Quanto à regulação, os principais acordos aderidos pelo Brasil em relação à pauta de
desenvolvimento sustentável e, em especial, de mitigação e adaptação aos riscos de mudança
climática, são os seguintes:

Agenda 2030: 17 Objetivos de Desenvolvimento Sustentável (ODS) acordados em 2015 no

âmbito das Nações Unidas, que cumprem uma agenda com ações contra a mudança
climática e voltadas para água potável e saneamento, energia limpa e acessível, consumo e
produção responsáveis, entre outras.
Acordo de Paris: compromissos assumidos pelas nações signatárias do acordo em 2015
para assegurar a mitigação e a adaptação à mudança climática.

Das principais regulamentações em vigor atualmente, destacamos as Resoluções 4.327 e

4.661 do CMN (Conselho Monetário Nacional). Criada em 2014, a Resolução 4.327 determina
que as instituições financeiras e demais autorizadas a funcionar pelo Banco Central devem
adotar uma PRSA (Política de Responsabilidade Socioambiental), enquanto a Resolução 4.661,
de 2018, determina que as EFPCs (Entidades Fechadas de Previdência Complementar) devem
considerar na análise de riscos, sempre que possível, os aspectos relacionados à
sustentabilidade econômica, ambiental, social e de governança dos investimentos.

Fonte: B3 10
 ESG de A a Z

Três principais razões do porquê você deve se

importar com ESG
Alguns podem questionar se o investimento considerando os fatores ESG terá um impacto no
comportamento corporativo e no desempenho (relativo) do preço de ações na Bolsa. Vemos
um número de razões estruturais pelas quais a participação dos investimentos que levam em
consideração as questões ambientais, sociais e de governança continuará a aumentar, tornando-
se uma realidade também no Brasil. Abaixo destacamos as 3 principais razões do porquê você
deve se importar, e muito, com ESG.

1. O engajamento dos investidores e o comportamento dos

consumidores está levando as empresas a se reinventarem
1.1 Engajamento dos investidores
Conforme vimos anteriormente, diversos são os dados que mostram a evolução significativa
do número de investidores que consideram as questões ambientais, sociais e de governança
em suas decisões de investimento e acreditamos que esse movimento só irá acelerar.
À medida que mais investidores incorporem ESG em suas estratégias de investimento, mais
pressão será colocada em empresas cujos processos parecem não contribuir positivamente
para tais objetivos. O que já vemos atualmente é um fluxo de capital crescente para ativos ou
fundos que estejam alinhados a esses princípios, ao mesmo tempo em que nota-se um número
cada vez maior de investidores que procuram alienar suas participações em empresas cujos
processos não andam nessa direção.
Um exemplo é o compromisso do Fundo Soberano da Noruega, anunciado no início deste ano,
de desinvestir cerca de US$ 13 bilhões em ativos relacionados ao uso de combustíveis fósseis.
Outro exemplo é a BlackRock, a maior gestora de recursos do mundo, com US$7 trilhões em
ativos sob gestão – ou seja, 4x o PIB do Brasil! Lá, a sustentabilidade é parte central da
estratégia de investimentos, com 100% de integração dos critérios ESG.

“Os fatores ESG estão se tornando cada

vez mais dominantes, e não somente
no que se refere à sustentabilidade,
mas também sobre como as empresas
evoluirão para se tornarem muito mais
engajadas socialmente
”
Larry Fink, fundador e CEO da Black Rock

Esse fluxo de capital já é uma realidade e esperamos que a disposição das empresas em mudar
para atrair uma base maior de investidores aumente.

11
 ESG de A a Z

Outro fator que impulsiona a agenda ESG dos investidores institucionais são as iniciativas
criadas nos últimos anos com o objetivo de reunir investidores que buscam, a partir do
engajamento com as empresas em que investem, trazer mudanças. Destas iniciativas,
destacamos duas principais: o PRI e o SASB.

Princípios para o Investimento Responsável (PRI): Criado em 2005, é uma parceria entre a
ONU e os investidores institucionais privados que busca levar as questões de
sustentabilidade para o centro das discussões em se tratando de investimentos. O foco
está na compreensão das implicações da incorporação dos fatores ESG nos investimentos
e para fornecer suporte na incorporação destes em suas decisões. Conforme previamente
discutido, de 2016 até hoje, o número de signatários do PRI mais do que dobrou,
ultrapassando 3.000 membros, representando um AuM total superior à US$100 trilhões.
Sustainability Accounting Standards Board (SASB): Entidade criada para cuidar da
comunicação de informações não-financeiras das empresas, definindo padrões de
divulgação de sustentabilidade específicos para cada indústria – chamada matriz de
materialidade, abordamos o conceito em mais detalhes nas próximas seções. O SASB criou
um Grupo de Consultoria de Investidores que é composto por líderes proprietários e
gestores de ativos comprometidos com a melhoria da qualidade e comparabilidade de
divulgação relacionada à sustentabilidade pelas empresas aos investidores. Este grupo
representa um total de mais de US$ 21 trilhões de ativos sob gestão e inclui a maioria dos
maiores gestores de investimento globalmente.

1.2 Comportamento dos consumidores

O engajamento crescente dos investidores fornece uma pressão mais imediata sobre as
empresas para melhorarem seu posicionamento em relação aos fatores ESG. De forma
complementar, outro fator que acreditamos que provavelmente conduzirá as empresas também
nessa direção está relacionado à mudança do comportamento do consumidor. Esse já é um
tema bastante discutido nos debates acerca dos princípios ESG, mas é provável que isso se
torne cada vez mais relevante daqui para frente – destacamos abaixo pesquisas em relação ao
tema que corroboram a nossa visão.
Em primeiro lugar, uma pesquisa da Nielsen em 2017 com consumidores em todo o mundo
mostrou que: 1) 81% dos consumidores acreditam fortemente que as empresas devem ajudar
a melhorar o meio ambiente; e 2) mais de 60% dos consumidores estão muito ou
extremamente preocupados com a poluição do ar, da água, uso de embalagens, resíduos de
alimentos, etc.

81
dos consumidores acreditam fortemente
que as empresas devem ajudar a melhorar
% o meio ambiente

60
dos consumidores estão muito ou extremamente
preocupados com a poluição do ar, da água, uso de
% embalagens, resíduos de alimentos, dentre outros.
Fonte: PRI; SASB, Nielsen 12
 ESG de A a Z

A pesquisa ainda destaca que os 14. É extremamente/muito importante que empresas

implementem programas para melhorar o meio
consumidores mais jovens tendem a ser
ambiente
mais receptivos e dar maior importância às
85%
questões ambientais e sociais do que 80% 79%
72%
consumidores com idade superior: 80% dos 65%

respondentes da Geração Z e 85% da

Geração Y dizem que é extremamente ou
muito importante que as empresas possuam
programas que visem melhorar o meio
ambiente, percentual este que se compara à Geração Z Geração Y Geração X Baby Geração
65% no caso dos respondentes acima de 65 (15-20 (21-34 (35-49 Boomers Silenciosa
anos) anos) anos) (50-64
anos (gráfico 14) . anos)

Alguns podem argumentar que a relevância da Geração Z ou do jovem consumidor na

condução da agenda sustentável é baixa. No entanto, discordamos desta visão. Os indivíduos
da Geração Z, nascidos após 1990, já representam um quarto da população global e possuem
um papel importante em meio à mudança ambiental, tecnológica e social, bem como em suas
famílias. Isso pois, embora a Geração Z seja jovem e, portanto, tenha renda inferior à média,
eles têm uma influência mais ampla. De acordo com uma pesquisa feita pela IBM e National
Retail Federation em 2017, 70% dos membros da Geração Z têm influência em como sua
família gasta o dinheiro.

2. A regulação força, cada vez mais, os tópicos ESG na agenda dos

investidores
Na nossa visão, a atual onda de mudança impulsionada pela sociedade civil e pelos
investidores é um dos principais fatores que estão direcionando a mudança por parte das
empresas. Somado a isso, também acreditamos que as mudanças impostas pela
regulamentação estão e terão, cada vez mais, um papel importante nesse movimento.
Na seara política, os governos ao redor de mundo já estabeleceram diversas metas
relacionadas às questões ESG. Mais recentemente, inclusive, notamos que a regulamentação
também tem se direcionado aos acionistas institucionais, com o objetivo de impulsionar a
“agenda de engajamento”, o que deve ajudar a trazer mudanças corporativas.
Novamente, o continente europeu segue mais avançado vis a vis outros países também nessa
frente, com destaque para o acordo da União Europeia (UE) sobre regras de divulgação de
investimentos sustentáveis e avanços nos requisitos de divulgação no Reino Unido.
No Brasil, por sua vez, ainda carecemos de regulações mais direcionadas à agenda ESG nos
investimentos. Como o tema é relativamente novo e traz desafios, muitas vezes opta-se por
implementar regras mais gerais e pouco prescritivas, com espaço para que os participantes
utilizem consensos e iniciativas internacionalmente reconhecidas.
Na nossa visão, a construção de marcos regulatórios em cada país segue o compasso da
evolução da temática ESG como um todo. Dito isso, conforme avançamos, é de se esperar
que a regulamentação do Brasil também evolua.
Fonte: Nielsen 13
 ESG de A a Z

3. ESG tem sido um sinal particularmente eficaz de alfa, ou seja, de

geração de retorno acima do mercado
Diversos são os trabalhos acadêmicos que avaliam se portfólios focados em empresas
alinhadas aos princípios de ESG são mais rentáveis ou não quando comparado àqueles sem
políticas específicas. De acordo com um estudo realizado pelo PRI, dentre os cerca de 2.000
estudos publicados a respeito do assunto desde 1970, 63% concluem que existe uma
correlação positiva entre a adoção de critérios ESG e retorno, enquanto 10% tem opinião
oposta e 27% não encontraram relação entre ambos os fatores.
A fim de entender como o retorno dos índices de ações em geral se compara com o retorno de
“índices ESG”, ou seja, àqueles cuja composição contém as empresas que apresentam o melhor
rating ESG, fizemos uma série de análises comparando a performance histórica de diferentes
índices, de diferentes regiões, com destaque para o Brasil.

Nos Estados Unidos, desde 2009, a Bolsa americana, NYSE, subiu impressionantes +295%.
Quando olhamos a performance, no mesmo período, do índice que contém as empresas
melhores posicionadas em termos ESG (FTSE4Good US Index), o número surpreende: +345%
de valorização, ou seja, um “alfa” de +52 pontos percentuais (pps) acima de seu benchmark
(gráfico 15).
15. FTSE USA Index vs. FTSEGood US Index
500

400

300

200

100

0
set-09

set-10

set-11

set-12

set-13

set-14

set-15

set-19
jan-09
mai-09

jan-10
mai-10

jan-11
mai-11

jan-12
mai-12

jan-13
mai-13

jan-14
mai-14

jan-15
mai-15

jan-16

set-16

set-17

set-18
mai-16

jan-17
mai-17

jan-18
mai-18

jan-19
mai-19

jan-20
mai-20

FTSE USA FTSE4Good US

Na Europa, a conclusão é semelhante: desde 2007, a performance do índice MSCI Europe ESG
Leaders superou em +8 pps o seu benchmark (gráfico 16).

16. MSCI Europe Index vs. MSCI Europe ESG Leaders

130

120

110

100

90

80

70
ago-16
ago-15

ago-17

ago-18

ago-19

ago-20
dez-14
fev-15

fev-16

fev-17

fev-18

fev-19

fev-20
abr-15

abr-16

abr-17

abr-18

abr-19

abr-20
dez-15

dez-16

dez-17

dez-18

dez-19
jun-15

jun-16

jun-19

jun-20
out-15

out-16

jun-17

jun-18
out-17

out-18

out-19

MSCI Europe Index MSCI Europe ESG Leaders Index

Fonte: Bloomberg, MSCI 14

 ESG de A a Z

Olhando em uma perspectiva global, usamos o índice MSCI ACWI, que representa o
desempenho de todo o conjunto de ações de grande e médio porte do mundo, em 23
mercados desenvolvidos e 26 emergentes. Novamente, desde 2014, a performance do índice
ESG superou em +18,7 pps o índice geral (gráfico 17).
17. MSCI ACWI Index vs. MSCI ACWI ESG Leaders Index
160

140

120

100

80
ago-15

ago-16

ago-17

ago-18

ago-19

ago-20
fev-15

fev-16

fev-17

fev-18

fev-19

fev-20
abr-15

abr-16

abr-17

abr-18

abr-19

abr-20
dez-14

dez-15

dez-16

dez-17

dez-18

dez-19
jun-15

jun-16
out-15

out-16

jun-17

jun-18

jun-19

jun-20
out-17

out-18

out-19
MSCI ACWI Index MSCI ACWI ESG Leaders Index

Quando analisamos os mercados emergentes, o alfa é ainda maior: enquanto o índice MSCI EM
teve um retorno de +15,4% desde meados de 2007, o do MSCI EM ESG Leaders Index foi de
+97,4%, ou seja, +82 bps acima (gráfico 18).
18. MSCI EM Index vs. MSCI EM ESG Leaders Index
250
200
150
100
50
0
ago-08

ago-13

ago-18
jan-09

jan-14

jan-19
mar-08

mai-12

mar-13

mai-17

mar-18
abr-10
set-10
fev-11

abr-15
set-15
jul-11
dez-11

fev-16

abr-20
set-20
jul-16
dez-16
jun-09

jun-14
out-07

nov-09

out-12

nov-14

out-17

jun-19
nov-19
MSCI EM Index MSCI EM ESG Leaders Index

Por fim, quando olhamos para o mercado de ações no Brasil, a conclusão não é diferente!
Visando entender como as empresas brasileiras que estão à frente em relação aos aspectos
ambientais, sociais e de governança performaram historicamente em relação ao mercado
como um todo, fizemos duas comparações.
Primeiramente, utilizamos os índices da MSCI: MSCI Brazil Index e MSCI Brazil ESG Index.
Desde 2014, o índice ESG superou em +11pps seu benchmark (gráfico 19).
19. MSCI Brazil Index vs. MSCI Brazil ESG Index

160
140
120
100
80
60
40
ago-15

ago-16

ago-17

ago-18

ago-19

ago-20
dez-15
fev-15

fev-16

fev-17

fev-18

fev-19

fev-20
abr-15

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abr-20
dez-14

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jun-15

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jun-17

jun-18

jun-19

jun-20
out-15

out-16

out-17

out-18

out-19

MSCI Brazil Index MSCI Brazil ESG Index

Fonte: Bloomberg, MSCI 15

 ESG de A a Z

Além disso, comparamos também outros dois índices: o ISE, conhecido como Índice de
Sustentabilidade Empresarial, e o Ibovespa, que contém as ações das empresas mais
negociadas no mercado – juntas, elas representam ~80% de todo o volume.
Desde a criação do índice ISE, em 2006, até atualmente, o Ibovespa teve uma performance
surpreendente, valorizando +202%. Melhor ainda que o Ibovespa, foi o ISE, ultrapassando
+269% de alta no mesmo período, ou seja, +67 pps acima do Ibovespa (gráfico 20).
20. Ibovespa Index vs. ISE Index

450
400
350
300
250
200
150
100
50
jan-10
jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-11

jan-12

jan-13

jan-14

jan-15

jan-16

jan-17

jan-18

jan-19

jan-20
jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18

jul-19

jul-20
IBOV Index ISE Index

Mas afinal, o que é o indíce ISE e quais são as empresas que o compõe? Apresentamos com
detalhes abaixo.

Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE): O ISE tem como objetivo ser o indicador do
desempenho médio das cotações dos ativos de empresas com reconhecido
comprometimento com o desenvolvimento sustentável, práticas e alinhamento estratégico
com a sustentabilidade empresarial.

Importante ressaltar que atualmente esse índice atualmente está passando por um amplo
processo de revisão de metodologia, estrutura e conteúdo abordado em seu questionário.
Como resultado desse processo, pretende-se lançar um índice renovado em sua versão
2021, visando o aprimoramento e maior aplicabilidade do ISE, tanto como uma referência
de investimentos ESG quanto como uma ferramenta objetiva e eficaz de gestão de
sustentabilidade para empresas e outros atores da sociedade.

Enquanto isso, na metodologia em vigor hoje, o Conselho Deliberativo do ISE seleciona, no

máximo, 40 empresas para compor a carteira do índice.
A metodologia atual se baseia em um questionário para avaliar o desempenho em
sustentabilidade das companhias emissoras das 200 ações mais negociadas da
BM&FBOVESPA. Esse questionário considera o desempenho da companhia em sete
dimensões que avaliam, entre outros, elementos ambientais, sociais e econômico-
financeiros de forma integrada. O preenchimento do questionário é voluntário e demonstra
o comprometimento da empresa com as questões de sustentabilidade. Após o envio das
respostas, as empresas devem apresentar documentos corporativos que comprovem, de
forma amostral, as respostas assinaladas.

Fonte: Bloomberg, B3 16
 ESG de A a Z

Algumas considerações importantes quanto à metodologia atual:

• As carteiras tem duração de 1 ano, tendo início na primeira segunda-feira de janeiro.
• Os ativos do ISE são ponderados pelo valor de mercado do “free float” (ativos que se
encontram em circulação) da espécie pertencente à carteira.
• A participação de um setor econômico no ISE não pode ser superior à 15% - nesse caso,
são realizados ajustes para adequar o peso dos ativos das empresas desse setor a esse
limite, redistribuindo-se o excedente proporcionalmente aos demais ativos da carteira.
Atualmente, essas são as 40 empresas que compõem o índice, conforma ilustra a figura 1.

Figura 1. Ações que compõem o Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE)

Figura 2. Performance em agosto e no acumulado de 2020 do Índice Ibovespa e ISE

Fonte: Bloomberg, B3 17
 ESG de A a Z

Indo além do universo das ações, os chamados green bonds, que são títulos verdes de renda
fixa destinados a projetos de clima e meio ambiente, estão se tornando mais populares à
medida em que a demanda por investimentos sustentáveis aumenta.
O dinheiro arrecadado com esses títulos é reservado para projetos verdes, ou seja, projetos que
tenham benefícios ambientais e / ou climáticos, mas é garantido por todo o balanço do
emissor.
O gráfico 21 mostra o desempenho do índice Bloomberg Barclays Global Aggregate em
comparação com o índice Bloomberg Barclays Global Green Bond nos últimos três anos. O
índice verde avançou +16,3% no período contra +11,9% no caso de seu benchmark, ou seja,
+4,4 pps a mais.
21. Bloomberg Barclays Global Aggregate Index vs. Bloomberg Barclays Global Green Bond Index

120

115

110

105

100

95

90
ago-16

ago-17

ago-18

ago-19
abr-17

abr-18

abr-19
dez-16

fev-17

dez-17

fev-18

dez-18

fev-19

dez-19

fev-20

abr-20
jun-17

jun-18

jun-19

jun-20
out-16

out-17

out-18

out-19
Bloomberg Barclays Global Aggregate Index Bloomberg Barclays Global Green Bond Index

Observação
As análises de desempenho feitas nessa seção são baseadas na performance histórica dos
índices, não sendo, portanto, um indicativo de desempenho futuro.
Período analisado: assumimos como data de início a respectiva data de criação dos índices
em questão e como data de término o dia 31/08/2020.
Fonte: Bloomberg 18
 ESG de A a Z

A incorporação dos fatores ESG nos

investimentos
Diferentes estratégias
Quando falamos das estratégias para incorporação dos fatores ESG nos investimentos, é
importante ter em mente três pontos importantes: (1) não existe somente uma estratégia; (2) as
estratégias não são excludentes, pelo contrário, a adoção delas combinadas é usual; (3) a
dicotomia certo e errado não se aplica – cada uma das estratégias tem suas vantagens e
desvantagens e, mais importante do que isso, refletem os diferentes objetivos que o investidor
deseja atingir.
Abaixo abordamos brevemente as principais estratégias no mundo dos investimentos ESG:

• Filtro negativo: exclusão de investimentos em setores, empresas, países ou projetos que

ferem critérios ESG específicos. Essa estratégia já é há muito tempo aplicada, não somente
devido aos critérios ESG, mas também no caso em que o investimento em questão não está
alinhado aos valores éticos do investidor, ou não cumpre normas mínimas estabelecidas por
organizações internacionais ou nacionais. Um exemplo de filtro negativo é a exclusão dos
setores de armamento e fumo.
• Filtro positivo: em vez de excluir investimentos como na estratégia anterior, os investidores
incluem ativos que atendem aos critérios e normas estabelecidas, selecionando exemplos
positivos de governança corporativa, cuidados com o meio ambiente e práticas comerciais
socialmente responsáveis.
• “Best-in-class”: essa estratégia difere da anterior, pois funciona como um ranking, em que
são selecionados critérios ESG para a avalição de um determinado ativo e, com base nessa
análise, define-se os melhores de cada setor para receberem o investimento.
• Integração ESG: incorporação dos fatores ambientais, sociais e de governança na análise
financeira da empresa ou do projeto, capturando, assim, os impactos que determinados
fatores terão no futuro da empresa.
• Investimento de impacto: são aqueles direcionados à resolução de problemas sociais ou
ambientais, com a premissa de que os impactos sejam mensuráveis – a performance do
investimento é a combinação do impacto gerado na sociedade/meio ambiente e do retorno
financeiro.
• Engajamento corporativo: também conhecido como ativismo acionário, essa estratégia
baseia-se na utilização da participação acionária que os investidores detém para influenciar
a estratégia da empresa na adoção de melhores práticas ESG – é a estratégia que mais se
adequa a uma gestão passiva de investimento. Além disso, também é uma alternativa
bastante utilizada por investidores que, ao invés de se desfazerem de sua participação em
empresas que não adotam políticas ESG, eles as mantêm justamente na tentativa de tentar
persuadir a companhia a adotar melhores práticas ambientais, sociais e de governança.

19
 ESG de A a Z

Diferentes, mas não excludentes, tais 22: Investimentos sustentáveis por estratégia, mundo
estratégias para incorporação de fatores ESG (US$bi) Filtros negativos/
19.771
nos investimentos são amplamente utilizadas excludentes
Integração ESG 17.544
ao redor do mundo. Uma pesquisa realizada
Engajamento corporativo e
pela Global Sustainable Investment Review, ação do acionista
9.835
indica que a estratégia de investimento Filtros baseados em normas 4.679
sustentável mais utilizada globalmente é a do Filtros positivos/melhores
1.842
filtro negativo, em inglês, “negative screening” práticas

(gráfico 22), com US$ 19,8 trilhões em ativos Investimentos sustentáveis 1.018

sob gestão, seguido pela estratégia de Investimentos de

444
impacto/comunidade
integração ESG, com US$ 17,5 trilhões.
Quando analisamos por região, a estratégia de filtro negativo é a maior na Europa, enquanto a
integração ESG comanda a maioria dos ativos nos Estados Unidos, Canadá, Austrália e Nova
Zelândia. Enquanto isso, no Japão, o engajamento corporativo constitui a estratégia
predominante no país asiático.
Embora o total de ativos sob gestão com as estratégias de investimento de impacto e de filtro
positivo seja menor no relativo ao filtro negativo e integração ESG, quando analisamos o
crescimento de 2016 a 2018, os números impressionam, com um crescimento de 79% e 125%,
respectivamente. Ainda assim, mesmo com as estratégias de filtro negativo e integração ESG
representando mais de US$36 trilhões combinadas, elas continuam crescendo, com taxas de
31% e 69% no mesmo período, respectivamente (gráfico 23).
No Brasil, por sua vez, a já mencionada pesquisa da ANBIMA realizada com gestoras* indica que
a estratégia “best-in-class” é a mais utilizada, representando 47% da amostra. O tipo filtro
negativo aparece em segundo lugar, com 42% (gráfico 24).

23. Crescimento das estratégias de investimentos 24. Investimentos sustentáveis por estratégia,
sustentáveis (US$bi) Brasil
25.000 +79% Melhores práticas
+125%
(best-in-class)
20.000

15.000 Filtros negativos

11%
10.000
+125% 20%
+79% Integração no 47%
5.000 valuation

0 14%
Investimento de
Integração ESG
Filtros baseados em

Engajamento corporativo
impacto/comunidade

Investimentos

Filtros positivos/melhores

Filtros negativos/
sustentáveis

impacto
Investimentos de

excludentes
e ação do acionista
normas

22%
Filtros positivos
práticas

42%

Engajamento
corporativo ASG
2016 2018

Fonte: GRI (Global Sustainable Investment Review); 2ª Pesquisa de Sustentabilidade ANBIMA. * A pesquisa contou com
110 participantes, entre gestoras e administradoras de recursos. O patrimônio líquido sob gestão das instituições que
responderam à pesquisa corresponde a 78,05% do total da indústria – um volume de 3,2 trilhões. 20
 ESG de A a Z

Diferentes metodologias
Para analisar o desempenho financeiro de uma empresa, tanto em termos absolutos quanto
relativos, os analistas dispõem de uma série de dados financeiros informados recorrentemente
pelas companhias de forma padronizada seguindo normas contábeis de cada região.
Entretanto, em se tratando dos fatores ESG, não existem padrões universais para avaliar uma
empresa em relação ao seu desempenho ambiental, social e de governança e, além disso,
muitas vezes a divulgação dessas informações não se faz nem obrigatória.
Do lado positivo, existem uma série de consultorias ao redor do mundo que coletam diversos
dados em relação aos aspectos ESG das empresas, criando diferentes metodologias para a
definição de uma “nota”, conhecida pelo termo em inglês “rating”, para as diferentes empresas
globalmente. Sem dúvidas, a demanda cada vez maior por parte dos investidores por
informações que ajudem na avaliação das empresas coloca um holofoque cada vez maior
nestas consultorias.
Em nossos estudos e conversas nos últimos meses com diferentes investidores, empresas e
gestoras, vimos que, dentre os provedores externos de dados ESG, destacam-se alguns
principais: MSCI, Sustainalytics, Sitawi, Refinitiv, RepRisk e S&P Global.
De fato, cada um deles tem seus diferenciais e, a depender do objetivo, atendem à diferentes
demandas em maior ou menor grau. 25. Componentes das divergências ESG

A posse de uma metodologia específica por 3%

cada uma das consultorias tem como

consequência que as classificações das
44%
empresas em relação aos fatores ESG variam 53%

acentuadamente dependendo do provedor.

Um artigo do MIT escrito em maio deste ano Medição do mesmo tópico ESG com indicadores diferentes
pontua a divergência das classificações ESG Inclusão de diferentes tópicos
em três componentes (gráfico 25). Peso usado para cada componente da nota

As diferenças na forma como as consultorias calculam as pontuações ESG pode resultar em

uma mesma empresa sendo bem avaliada por um provedor e mal por outro. De forma a
exemplificar, consultamos as notas (“ratings” no termo em inglês) atribuídos à Tesla por
diferentes provedores (figura 3).
Figura 3. Classificações ESG da empresa Tesla com base nos ratings da Sustainalytics, MSCI e ISS Score

0 100 CCC AAA 0 10

pior
Sustainalytics melhor pior MSCI melhor melhor ISS Score pior

A divergência de ratings existente entre as diferentes consultorias cria um desafio aos

investidores. Uma pesquisa global realizada pelo PRI indica que os investidores na maioria dos
países destacam a incerteza sobre a qualidade dos dados ESG como a principal barreira para
integrar tais fatores em seu processo de investimento.
Fonte: MIT, Bloomberg, MSCI 21
 ESG de A a Z

Diferentes materialidades
Talvez você já tenha ouvido falar da chamada matriz de materialidade para os fatores ESG.
Caso ainda não, não se preocupe – iremos explicar o que ela é e o porquê da sua importância!
Primeiramente, o termo materialidade significa, nada mais nada menos do que o nível de
relevância. Dito isso, uma informação é material se a sua omissão ou distorção influenciar as
decisões das pessoas – de forma semelhante, uma informação é imaterial se sua omissão ou
distorção não fizer, ou fizer pouca diferença no processo decisório. Indo para o mundo ESG,
definimos algo como material se ele possui uma probabilidade razoável de impactar a
condição financeira ou o desempenho operacional de uma empresa.
Para facilitar, vamos usar um exemplo.
Quando pensamos nos bancos, podemos afirmar que a proteção e sigilo dos dados dos clientes
com certeza é um fator material, ou seja, relevante em se tratando dos bancos, de forma que
uma falha nisso pode gerar grande impacto negativo para a empresa e, consequentemente,
afetar a percepção do investidor. Por outro lado, as emissões de carbono, por sua vez, são
menos materiais para os mesmos, dado que o modelo de negócio dos bancos não implica em
alta emissão de gases e, consequentemente, não deve ser o principal fator de preocupação para
eles, assim como para os investidores.
Visando padronizar e, por consequência,
simplificar, vários foram os órgãos que
estabeleceram fatores relevantes para a
compreensão do desempenho de uma
empresa em relação aos aspectos ESG.
Nesse sentido, destacamos nesta seção
a matriz de materialidade do SASB
(Sustainable Accounting Standards
Board ou, em português, Conselho de
Padrões Contábeis de Sustentabilidade).
O SASB, além de impulsionar a agenda
ESG dos investidores institucionais,
conforme vimos anteriormente, também
realiza um importante papel em buscar
estabelecer padrões de divulgação
específicos no que se refere aos fatores
ESG que facilitem a comunicação entre
empresas e investidores sobre
informações relevantes e úteis para
decisões. Para isso, uma das atuações
mais importantes do SASB é na
identificação dos fatores materiais e
imateriais para cada um dos setores.

22
 ESG de A a Z

Os tópicos de sustentabilidade do SASB são organizados em cinco amplas dimensões de

sustentabilidade: (1) meio ambiente, (2) capital social, (3) capital humano, (4) liderança &
governança e (5) modelo de negócio & inovação. Além disso, o órgão define 26 fatores que
determinam o desempenho de uma empresa nessas cinco categorias, conforme ilustrado na
figura 4 abaixo.

Figura 4. Tópicos de sustentabilidade do SASB

Naturalmente, nem todos os 26 fatores definidos pelo SASB são relevantes para todas as
empresas. E é por isso que a definição da materialidade dos mesmos para cada setor e/ou
empresa se faz tão importante.

Fonte: SASB (Sustainable Accounting Standards Board) 23

 ESG de A a Z

A fim de auxiliar investidores e analistas na análise do desempenho ESG de uma empresa, o

SASB identifica para cada um dos setores-chave quais dos 26 fatores são os materiais, ou seja,
relevantes. Na Figura 5 apresentamos, para 11 diferentes setores, quais as categorias que, de
acordo com o SASB, as empresas devem focar e, de forma semelhante, os investidores devem
dar mais atenção.

Figura 5. Matriz de materalidade do SASB

É provável que a questão seja relevante para mais de 50% das indústrias do setor

É provável que a questão seja material para menos de 50% das indústrias do setor

A questão provavelmente não será relevante para qualquer uma das indústrias do setor

Fonte: SASB (Sustainable Accounting Standards Board) 24

 ESG de A a Z

A materialidade dos fatores também tem um papel importante na análise da existência ou não de
uma correlação entre a incorporação de critérios ESG e o retorno dos ativos.
No mês passado tivemos o prazer de participar, à convite da gestora Constellation Asset
Management*, de uma aula sobre liderança em sustentabilidade, com o professor da London
Business School, Ioannis Ioannou. Formado pela Yale University e Ph.D. Economia Empresarial
pela Harvard, Ioannou tem suas pesquisas focadas em Sustentabilidade e Responsabilidade
Social Corporativa (RSC).
Figura 6. Performance baseada na materialidade
Dentre os diversos aprendizados obtidos nessas do SASB
ricas horas de conversa, destacamos um estudo
de George Serafeim em parceria com Iannou.
Serafeim é professor de Administração de
Empresas em Harvard, onde também concluiu
seu doutorado, e é reconhecido mundialmente
por suas pesquisas,
Visando compreender a relação entre a
materialidade e a performance financeira, o
estudo desenvolvido por ambos baseou-se na
análise feita dos fatores materiais e imateriais
separadamente. Os resultados surpreendem!
Conforme mostra a figura 6, existe uma clara correlação entre o rating ESG em fatores
materiais, ou seja, que são relevantes para as empresas, e a performance de suas ações. Indo
além, o que mais nos chama atenção é o fato das ações que melhor performaram não serem
aquelas que apresentavam alto desempenho tanto nos fatores materiais quanto nos imateriais,
mas sim às que tinham bom desempenho nos fatores materiais, mas baixos nos imateriais!
E o que isso significa? Uma empresa que aloca tempo, recursos e energia em fatores
imateriais, ou seja, que não são relevantes para os seus negócios, terá performance pior do que
aquela que concentra seus esforços em aspectos materiais, enquanto não perde tempo
dedicando-se à questões pouco relevantes.
No fim, tudo é uma questão de trade-off, ou seja, custo de oportunidade: alocar tempo em
fatores imateriais implica, automaticamente, em deixar de gastar tempo no que importa. Isso, no
longo prazo, leva à destruição de valor.

Fonte: Khan, Mozaffar N., George Serafeim, and Aaron Yoon. "Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality."
Harvard Business School Working Paper, No. 15-073, March 2015. * https://constellation.com.br/ 25
 ESG de A a Z

Da teoria à prática
Após um intenso processo de entendimento das diferentes metodologias utilizadas por cada
uma das consultorias, entendemos que a MSCI é a melhor posicionada para nos ajudar durante
essa jornada de integração dos critérios ESG nas análises das empresas em nossa cobertura.
Enquanto vemos vários benefícios nos serviços oferecidos pelas consultorias ESG,
acreditamos que elas sozinhas podem não fornecer uma visão 100% completa da exposição
de uma empresa aos fatores ESG. Nesse sentido, acreditamos que a combinação da robusta
metodologia do MSCI, somada à opinião e olhar crítico do time de Research da XP, é muito
poderosa – e é isso que queremos fazer ao longo dos próximos meses.
Na nossa visão, as avaliações qualitativas e quantitativas dos critérios ambientais, sociais e de
governança para as empresas brasileiras se tornarão cada vez mais importantes tanto para os
investidores locais, que ainda estão atrás da curva em relação aos europeus e norte
americanos, quanto para os estrangeiros, estes que possuem pouca visibilidade do que está
sendo feito, ou não, por parte das companhias brasileiras.
É preciso que tanto as empresas, quanto os investidores, se preparem para este inevitável
movimento, que já é um caminho sem volta.

MSCI ESG Ratings

O MSCI ESG Ratings calcula a exposição de
cada empresa aos principais riscos ESG com
base em uma repartição granular do negócio
de uma empresa: seu principal produto ou
segmento, a localização de seus ativos, suas
fontes de receita, além de outras medidas
relevantes, como a existência de produção
terceirizada. A análise leva em consideração
até que ponto a empresa foi capaz de
desenvolver estratégias robustas para
gerenciar seus riscos, bem como aproveitar as
oportunidades.
As informações, para cálculo da nota, ou seja,
do rating ESG da empresa, são retiradas das
seguintes fontes: documentos corporativos
(relatórios divulgados pela própria empresa),
dados públicos do governo, além de jornais e
demais veículos de notícias.
Para cada um dos 3 pilares, ou seja, Ambiental,
Social e Governança, a MSCI define 10 temas e
os detalha em 37 questões-chave, conforme
ilustra a figura 7.

Fonte: MSCI 26
 ESG de A a Z

Figura 7. Hierarquia das questões-chave do MSCI ESG Ratings

3 pilares 10 temas 37 questões-chave

Fonte: MSCI 27
 ESG de A a Z

Visando considerar a materialidade dos critérios ESG para os diferentes setores, para cada um
deles, o MSCI atribui diferentes pesos para cada uma das 37 questões-chave. O resultado, com
isso, é que o peso do pilar E, ou seja, ambiental, varia de setor para setor.
Para chegar a um rating final da empresa, consideram-se as médias ponderadas de cada um
dos pilares e, por fim, as pontuações das companhias são normalizadas por seus setores. Os
ratings vão de AAA (melhor) para CCC (pior), conforme ilustrado na figura 8.

Figura 8. Resumo da metodologia do MSCI ESG Ratings

Fonte: MSCI 28
 ESG de A a Z

Seleção ESG: As empresas que são referência

no tema
Assim como a integração dos critérios ESG em nossas análises, a evolução das empresas em
direção ao estado da arte no que se refere aos aspectos ambientais, sociais e de governança
também é uma jornada. Na nossa visão, ESG é um processo, não cabendo, portanto, uma
classificação binária ou estacionária – não se trata de ser ou não ser ESG: o que vemos são
diferentes empresas em diferentes estágios dessa jornada. Dito isso, reforçamos nossa visão
de que as empresas do futuro serão aquelas em que os critérios ESG são colocados em
primeiro plano. Afinal, quais são as empresas que são referência em boas práticas ESG?
Pensando nisso e tendo como base o MSCI ESG Ratings, elaboramos a chamada Seleção ESG,
composta pelas 10 empresas listadas com os melhores ratings ESG pela MSCI – veja abaixo
(figura 9). Ao longo das próximas semanas entraremos nos detalhes das razões pelas quais
cada uma dessas empresas formam a Seleção ESG.

Figura 9. Seleção ESG

Fonte: MSCI, Bloomberg

* Preço de fechamento do dia 08/09 29
 ESG de A a Z

Disclaimer
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nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não
constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na
data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no
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Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor.
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Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos.
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Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar
como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais.
Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o
processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de
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A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência,
suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas
companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de
mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os
movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas.
O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é
uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é
preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a
desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento,
podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer
garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto
O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP
Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito
negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem
altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o
investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto.
O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos
para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é
livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma
parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de
garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem.
O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com
a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo,
podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de
oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está
garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.
ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE
INVESTIMENTO NO VAREJO.

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