Análise de Investimentos

#Financial Distress
Autor: Alexandre Ernesto 1
Área: DCSA
 Resultados da aprendizagem 2

Resultados da aprendizagem

Quando tivermos terminado este tópico vocês devem ser capaz de:

• Entender o conceito de financial distress;

• Entender os conceitos de falência, liquidação e reestruturação de empresas;

• Perceber por que razão as empresas podem preferir decretar falência;

• Conhecer e entender o modelo Z-score para previsão de financial distress.

© Alexandre Ernesto, 2021. Direitos reservados.

 O que é financial distress? (1/3) 3

Se existe alguma coisa que tem caracterizado as situações vividas pelas empresas nos tempos actuais é de
que muitas delas têm tido e/ou enfrentado grandes dificuldades financeiras.

Várias podem ser as justificativas por detrás desta situação, mas é unânime apontarmos que o contexto
actual de crise (que vem-se arrastando desde finais de 2014) tem sido a maior dificuldade e/ou fonte de
incertezas económicas e financeiras.

 Uma empresa que não consegue gerar montantes suficientes de cash flows para fazer face às suas
despesas contratuais (pagamento de salários, fornecedores, juros, etc.) tende a enfrentar dificuldades
financeiras.

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 O que é financial distress? (2/3) 4

 Uma empresa que falha o pagamento de uma obrigação financeira (default) poderá ser forçada a liquidar
os seus activos ou declarar falência.

 Muitas das vezes, empresas inadimplentes tendem a proceder a uma reestruturação financeira.

 A reestruturação financeira envolve a substituição de obrigações financeiras passadas por novas;

 A reestruturação financeira pode ser feita por meio da aplicação da Lei de Falências ou Private
Workout (private workouts through debt-for-equity swaps and abandonment of debt by the lenders/
reducing the size of the payment or postponing a payment).

 Se o private workout não for possível, é requerida formalmente a falência da empresa.

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 O que é financial distress? (3/3) 5

Conceito:
Financial distress é uma situação onde os cash flows operacionais da empresa não são suficientes para
satisfazer as suas obrigações actuais e a empresa é forcada a tomar medidas correctivas.

Sharing ideas…

 Que exemplos podem ser ilustrados em Angola de empresas que tenham enfrentado e/ou
estão a enfrentar dificuldades financeiras?

 Em termos gerais, quais têm sido as razões subjacentes a estas dificuldades financeiras?

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 O que acontece em financial distress? (1/3) 6

Face às dificuldades financeiras, existem muitas respostas que podem ser levadas a cabo pelas empresas para resolver a
situação. Estas respostas incluem uma ou mais das seguintes estratégias:

1. Políticas de expansão de activos

2. Políticas de contracção operacional

3. Políticas financeiras

4. Controlo externo da actividade

5. Mudança da gestão

6. Encerrar a empresa

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 O que acontece em financial distress? (2/3) 7

 Políticas de expansão de activos

Quando uma empresa encontra-se em dificuldades financeiras, esta pode procurar reduzir os riscos da sua
operação aumentando a sua actividade. Estas políticas podem incluir a aquisição de outras empresas,
realização de parceiras, aumento de investimentos em activos fixos, aumento da produção, etc.

 Políticas de contracção operacional

Muitas empresas preferem focar-se nos seus negócios mais rentáveis quando enfrentam dificuldades
financeiras. As políticas de contracção operacional incluem a venda de activos, desinvestimentos, etc.

Exemplos…

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 O que acontece em financial distress? (3/3) 8

 Controlo externo da actividade

O controlo externo da actividade significa que a empresa foi tomada (taken over) por um outro agente – take over ocorre
quando os accionistas vendem suas acções a um outro investidor que tenha capital robusto e/ou maior acesso aos mercados
de capitais.

 Mudança de gestão
Em contexto de performance financeira pobre, a gestão pode ser mandada embora.

 Encerrar a empresa
A estratégia menos desejada para dar resposta às dificuldades financeiras é o encerramento das operações decretando a
falência da empresa.

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 Falência, liquidação e reestruturação (1/2) 9

Empresas que não podem cumprir com as suas obrigações contratuais para com os credores têm basicamente duas opções:
liquidação ou reestruturação.

 Liquidação: significa a terminação da empresa. Envolve a venda dos activos da empresa ao valor residual e o
produto líquido da venda é distribuido aos credores de acordo com a prioridade estabelecida.

 Reestruturação: é a opção de manter a empresa em andamento. Contudo, algumas vezes envolve a emissão de
novas dívidas e/ou obrigações para substituição das antigas.

A liquidação e reestruturação podem ser feitas quando decretada a falência da empresa.

Decretar falência é um procedimento legal que pode ser feito voluntariamente pela empresa ou de forma involuntária (quando
forçada pelos credores).

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 Falência, liquidação e reestruturação (2/2) 10

Reinvindicações prioritárias em situação de falência da empresa

Uma vez determinada a falência da empresa, a liquidação dos activos deve ser feita. A distribuição dos activos
ocorre de acordo com as seguintes prioridades gerais:

1. Despesas administrativas associadas à liquidação dos activos;

2. Reinvindicações não asseguradas decorrentes da apresentação de uma petição de falência involuntária;
3. Contribuições para planos de benefícios de funcionários decorrentes de um determinado período antes da
conclusão do processo de falência;
4. Reclamações de consumidores;
5. Reclamações fiscais;
6. Reinvindicações de credores com e sem garantia;
7. Reinvindicações de accionistas preferenciais e;
8. Reinvindicações de accionistas comuns.

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 Falência ou Private Workout: o que é melhor? (1/2) 11

As duas formas de reestruturação financeira envolvem a troca de reinvindicações financeiras antigas por novas. Grande parte
da pesquisa académica tem descrito o que acontece em situações de private workout e formalização da falência de
empresas.

1. Historicamente, metade das reestruturações financeiras têm sido privadas (private workout), mas recentemente, a
formalização de falências tem sido dominante;

2. Empresas que emergem do private workout o preço de suas acções tendem a ser maiores comparativamente às empresas
que emergem de situação de falência formalizada;

3. Os custos directos do private workout são muito menores em relação à falência;

4. A gestão de topo, geralmente perdem pagamentos e as vezes o próprio emprego em ambos os casos (private workout e
falência).

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 Falência ou Private Workout: o que é melhor? (2/2) 12

Os factos apresentados anteriormente, parecem indicar que private workout é melhor do que decretar falência.

Contudo, por que razão as empresas tendem a decretar formalmente a sua falência e depois avançar para a reestruturação?

 Holdouts: decretar falência é melhor para os accionistas do que para os credores.

 Complexidade: uma empresa com uma estrutura de capital complicada, terá mais problemas em colocar tudo
junto em private workout.

 Falta de informação: há um conflito de interesse entre accionistas e credores e este é acentuado quando
ambos têm informações incompletas acerca das circunstâncias que deram origem às dificuldades financeiras.

 Factores institucionais: factores ligados ao sistema legal e de governança da empresa.

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 Previsão de dificuldades financeiras: modelo Z-score (1/2) 13

Muitos credores usam modelos para assessar a credibilidade dos futuros devedores. A ideia geral é encontrar factores
estatísticos que permitem os credores discriminar entre bom e mal risco de crédito.

Edward Altman (1993) desenvolveu um modelo (Altman Z-score) usando rácios financeiros e múltiplas análises para prever
a falência de empresas.

 Modelo para as empresas que actuam no sector não industrial e em países emergentes:

𝐹𝑀 𝑅𝐿𝑅 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑉𝑀 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝑍 = 6.56 ∗ + 3.26 ∗ + 1.05 ∗ + 6.72 ∗
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

 Modelo para as empresas privadas industriais:

𝐹𝑀 𝑅𝐿𝑅 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑉𝑀 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑉𝑒𝑛𝑑𝑎𝑠

𝑍 = 0.717 ∗ + 0.847 ∗ + 3.10 ∗ + 0.420 ∗ + 0.998 ∗
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

RLR = Resultado líquido retido; VM Equity = Valor de mercado do capital próprio; FM = Fundo de maneio líquido; EBIT = Resultado antes de juros e impostos

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 Previsão de dificuldades financeiras: modelo Z-score (2/2) 14

Onde:
Para as empresas não industriais e países emergentes
 𝑍 < 1.10 indica uma previsão de falência – a empresa está certamente em dificuldades e o risco de falência é muito alto;
 1.10 ≥ 𝑍 ≤ 2.60 indica uma área cinzenta – é a zona de alerta, quanto mais próximo de 1.10 maior a probabilidade de a empresa vir a
falir;

 𝑍 > 2.60 indica que não haverá falência – zona segura, em que a empresa pode estar a salvo, dada a sua capacidade financeira.

Para as empresas privadas industriais

 𝑍 < 1.23 indica uma previsão de falência – a empresa está certamente em dificuldades e o risco de falência é muito alto;
 1.23 ≥ 𝑍 ≤ 2.90 indica uma área cinzenta – é a zona de alerta, quanto mais próximo de 1.23 maior a probabilidade de a empresa vir a
falir;

 𝑍 > 2.90 indica que não haverá falência – zona segura, em que a empresa pode estar a salvo, dada a sua capacidade financeira.

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Próxima aula iremos desenvolver as componentes práticas do

modelo Altman Z-score.

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 Bibliografia 16

Hillier et al. 2013. chapter 29.

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Copyright Alexandre Ernesto 2021.

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Todo o material inserido nestes slides, foram elaborados com base

nas referências bibliográficas supracitadas.
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Volenti Nihil Difficili -“A quem quer, nada é difícil”