Ipo Clearsale Um Pure Player Antifraude Participar

IPO | Início de cobertura
20/07/2021
ClearSale Tecnologia
Um pure player antifraude
Com uma vasta base de dados sobre os consumidores brasileiros, a ClearSale se firmou
CLSA3
como uma das referências de sistemas antifraude no Brasil e agora avança para mercados
Preço-alvo R$ 30,00
internacionais. Com os recursos da oferta, a empresa pretende seguir com lançamento de
Faixa IPO R$ 20,00 e R$ 25,00
novas soluções e seguir uma sólida trajetória de crescimento.
Nº de ações 45 MM
Em uma economia cada vez mais digitalizada, onde consumidores fazem suas compras on- Oferta base (*) R$ 1,02Bi
line e fazem suas operações financeiras através da internet desde a abertura de uma nova Recomendação Participar
conta até a solicitação de cartão de crédito ou concretização de transações financeiras, o (*) valor da oferta base considera o ponto
médio da faixa: R$ 22,50.
número de fraudes e tentativas de fraudes também aumentou significativamente, com
empresas e consumidores sendo constantemente lesados. Neste cenário, a ClearSale tem se
beneficiado com um forte crescimento pela demanda de seus serviços com sua oferta de Eric Huang
soluções antifraude tanto para transações envolvendo cartões de crédito no ambiente digital Analista, CNPI
quanto no onboarding de novos clientes nas mais diversas plataformas, demonstrado um
Tales Granello
sólido crescimento de receita e ganhos de rentabilidade.
Analista, CNPI
Em nossa visão, a empresa conta com dois importante ativos que lhe permitem atingir a
eficiência e qualidade operacionais apresentadas. O primeiro deles é o seu vasto data lake,
que compreende informações sobre 95% dos CPFs do País e lhe garantem muito mais
acuracidade nas informações providas, com maior grau de sucesso na prevenção de fraudes
e também de aprovação de transações idôneas. Já o outro ativo diz respeito às pessoas, onde
a ClearSale conta com engenheiros de computação, cientistas de dados, entre outros
profissionais altamente qualificados, incluindo 28 funcionários com Ph.D ou mestrado.
Além disso, nos últimos anos a ClearSale tem realizado um movimento de expansão
internacional, com escritórios nos Estados Unidos e México apresentando forte crescimento
de receita, com CAGR de ~200% entre 2018 e 2020. Tendo em vista que a empresa conta
com mais de 20 anos de expertise de atuação no setor e know-how do mercado brasileiro,
que tem elevado índice de fraudes, vemos a ClearSale bem posicionada para explorar mais
esta avenida de crescimento.
Entre os principais riscos da tese apontamos as baixas barreiras à entrada, uma vez que o
mercado de tecnologia permite que empreendedores iniciem negócios sem a necessidade
de grandes investimentos. Por outro lado, a conquista de um data lake como o da ClearSale
exige muita experiência e tempo de mercado, algo que consideramos mitigar tal risco. Além
disso, a existência de grandes contas como clientes da empresa pode trazer impactos ligados
a um menor poder de barganha.
Dito isto, nossa recomendação é de participação na oferta, pois enxergamos a ClearSale

como um player bem posicionado, com dados e um time robustos e que deve se beneficiar
de um mercado com forte potencial de crescimento nos próximos anos. Além disso,
negociando a 18,1x EV/EBITDA 2022E e 4,1x EV/Receita 2022E, no ponto médio da faixa
vemos um desconto atrativo de cerca de 25% nos múltiplos vs. empresas comparáveis, como
LWSA3, TOTS3, SQIA3 e EFX (Equifax). Nosso preço-alvo foi calculado através de uma
metodologia de fluxo de caixa descontado (DCF) e estabelecido em R$ 30,00, implicando em
um upside de 33% em relação ao ponto médio da faixa indicativa.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 1
Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

20-jul-21
Sumário
1. Tese de investimento .............................................................................................. 3

Oportunidades e pontos fortes ................................................................... 3
Desafios ..................................................................................................... 6
2. Destaques financeiros ............................................................................................. 8
3. A oferta: ClearSale .................................................................................................. 9

Overview ................................................................................................... 9
Lock-up ...................................................................................................... 9
Uso dos recursos ........................................................................................ 9
Cronograma............................................................................................. 10
4. Panorama do setor ................................................................................................ 11

Mercado brasileiro de prevenção à fraude ............................................... 11
Mercado brasileiro de comércio eletrônico............................................... 12
Segmentos de clientes;............................................................................. 13
Varejo ...................................................................................................... 13
Instituições financeiras: ........................................................................... 14
Telecomunicações .................................................................................... 14
Vendas Diretas......................................................................................... 15
5. ClearSale ................................................................................................................ 16
História .................................................................................................... 16
Modelo de negócio .................................................................................. 17
Avaliação dos funcionários ...................................................................... 19
Ambiente competitivo.............................................................................. 20
Governança corporativa .......................................................................... 21
6. Projeções ............................................................................................................... 23
7. Análise relativa e valuation .................................................................................. 24
8. Valuation e conclusão ........................................................................................... 27

Valuation ................................................................................................. 27
Conclusão ................................................................................................ 28
9. DRE e Balanço patrimonial.................................................................................... 29

DRE .......................................................................................................... 29
Balanço.................................................................................................... 30

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Tese de investimento
Oportunidades e pontos fortes
Expertise, especialistas e inteligência artificial focados em aumentar taxa de conversão para
os clientes: ao longo de seus 20 anos de operação, a companhia desenvolveu um know-how
importante sobre fraudes e conta com um software de inteligência artificial e profissionais
treinados com uma equipe de 90 cientistas de dados, 98 colaboradores formados em ciência
da computação, matemática, física e engenharia nas melhores instituições do Brasil, sendo
que 28 funcionários têm Ph.D ou Mestrado. Não só o time analítico para desenvolver os
melhores algoritmos, mas também a equipe especializada para gerenciar os processos de
identificação de fraudes são essenciais para a elevada eficiência da ClearSale. A união desses
três fatores confere importante vantagem competitiva para empresa, garantindo melhores
taxa de prevenção à fraude, agilidade na aprovação de transações e, consequentemente,
maior taxa de conversão de venda para os clientes.
Como exemplo, apresentamos abaixo um estudo de caso disponibilizado pela empresa a
respeito de um cliente com o qual mantém relações comerciais há mais de dez anos. Como
podemos ver, os dados demonstram a efetividade da estratégia, com redução significativa do
chargeback e aumento da taxa de aprovação de transações seguras. Além disso, esse mesmo
cliente obteve uma grande economia com o custo das fraudes durante o período, com valor
total de fraude de apenas 17% em relação ao que o competidor proporciona.
Figura 1: taxa de chargeback Figura 2: taxa de aprovação
5%
94%
82%
0,2%
Antes 3 meses Depois Antes 3 meses Depois
Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial
Research. Research.
Figura 3: comparativo
Em (R$ Mil) Competidor ClearSale
Perdas com fraudes 1.650 79
Perdas por reprovações
594 185
indevidas
Custo do fornecedor externo 44 130
Custos internos de Prevenção a
Constante Constante
Fraude
Verdadeiro Custo da Fraude 2.288 394
Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research.

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Vasto Data Lake como barreira à entrada: o banco de dados gerado a partir do histórico da
companhia e de seus clientes ajuda a mitigar novos riscos de fraude com aquele dado
específico. Se ocorre alguma fraude em um varejo, por exemplo, a companhia já estará alerta
caso os dados sejam utilizados em um banco, e assim consegue tomar a decisão de bloquear
uma ação de maneira mais rápida e efetiva se comparada a um cenário onde esse data lake
não existisse. O armazenamento e cruzamento de dados de diversos clientes é fundamental
apara a análise eficiente de uma fraude. Desde a fundação foram mais de 2,4 bilhões de
transações analisadas, sendo que atualmente a ClearSale reconhece mais de 95% dos CPFs
brasileiros. Entendemos que este vasto histórico de operação e de dados confere uma
importante vantagem competitiva da companhia perante seus concorrentes e novos
entrantes.
Aproveitar a expertise desenvolvida para alavancar a expansão internacional: faz parte da
estratégia da companhia consolidar sua posição de destaque no mercado de autenticação de
CNP no exterior, uma vez que após abertura de escritórios nos Estados Unidos e no México,
a companhia teve crescimento anual médio de 202,5% de receita entre 2018 e 2020. Os
principais mercados alvo em primeiro momento são América Latina, Estados Unidos e países
que venham a demonstrar taxas elevadas de chargeback e baixa taxa de aprovação, o que
representa grande oportunidade. Em nossa visão, por possuir um data lake que já registrou
operações em mais de 170 países, a companhia deve ter um caminho facilitado de entrada
em muitos mercados por já contar com dados específicos dessas praças, o que a ajudará a
competir com os players locais, uma vez que ela já supera a barreira inicial de contar com
dados sobre as pessoas e transações nestas localidades. Além disso, em nossa visão a vasta
experiência da empresa no mercado brasileiro, caracterizado por um elevado número de
tentativas de fraude dos mais variados tipos, posiciona a empresa de forma especializada
com relação a players com atuação em mercados onde as fraudes apresentam um menor
grau de complexidade.
Figura 4: valores perdidos com fraudes de cartão de crédito por região (2020)
2,6% 2%
5,7%
EUA & Canadá 8,1%
Europa
América Latina
13,7%
Ásia
Oceania
África 68%
Monetização do Data Lake: além de servir como fonte de dados para apoiar seu sistema de
inteligência artificial a bloquear fraudes, a companhia possui um vasto data lake a respeito
dos consumidores brasileiros, visto que conhece 95% dos CPF Brasileiros, e com isso consegue
cruzar seus hábitos de consumo, localizações que frequentam, onde possuem conta bancária
ou se são desbancarizados.

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Dessa forma, a ClearSale pode monetizar a sua base de dados de outra forma, fornecendo
essas informações para outras empresas como inteligência de dados, inclusive atendendo de
outra maneira seus atuais clientes para apoiar estratégias de marketing com dados que
podem torná-las mais acertadas. Deste modo entendemos que existe uma oportunidade de
geração de receita adicional por meio de cross-sell de soluções adicionais às atuais do core
business da empresa.
Ambiente de trabalho bem avaliado: a ClearSale figurou por 10 anos consecutivos no
Ranking GPTW de melhores empresas para se trabalhar, algo que em nossa visão é bastante
relevante para uma empresa de tecnologia e dados, que tem nas pessoas seu ativo mais
importante. Assim, entendemos que essa boa avaliação deverá se traduzir numa taxa de
retenção de talentos mais elevada e consequentemente reduzir materialmente os riscos de
perdas de capital humano, ainda mais em um momento em que há uma escassez de pessoal
qualificado e as empresas brasileiras passam a concorrer com empresas internacionais na
contratação de funcionários.
Consolidar liderança no varejo eletrônico e aproveitar o crescimento do CNP (transações
não presenciais com cartão, ou seja, on-line) no Brasil: com a maior penetração do e-
commerce no varejo brasileiro, a companhia buscará consolidar sua liderança, abastecer seu
data lake e aumentar o efeito rede em sua base de dados, provendo assim cada vez maior
acerto na prevenção de fraudes. Para aproveitar o bom momento de mercado, a ClearSale
visa atender pequenos e médios varejistas e outros segmentos nos quais ainda não possui
forte presença, oferecendo meios de contratação simplificados, parcerias com plataformas
de e-commerce e alianças estratégicas com meios de pagamentos. Essa consolidação abre
espaço para cross-sell e upsell, uma vez que a companhia pode passar a oferecer soluções
melhores ou mais completas, e também de serviços de onboarding. Detalhamos abaixo um
exemplo da estratégia de cross-sell e upsell em um banco de varejo.
Figura 5: ROL – Estudo de caso de um cliente da ClearSale (R$ MM)
Avaliação de
Crédito e
Fraude
Emisssão de
cartão presencial
e Avaliação de
crédito e
consignado
Financiamento 26,4
Auto & CDC & 22,5
Emissão de Abertura Conta
cartão de On-line
Crédito On-line 12
0,5 4,8
2016 2017 2018 2019 2020
Crescente digitalização das economias: com um número cada vez mais elevado de
transações realizadas nos ambientes virtuais, desde compras no e-commerce até abertura de
contas em bancos digitais e fintechs, além de uma diversidade de transações financeiras
realizadas por meio da internet, vemos um mercado altamente promissor para a ClearSale,
não somente pelo fenômeno da digitalização em si, mas também pelas tentativas de fraude
que devem crescer e se tornar mais sofisticadas mesmo em mercados onde atualmente são
menos comuns, à medida que criminosos buscam novas oportunidades de fraudes.

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Exposição a grandes nomes do e-commerce meios de pagamento: a ClearSale conta com

diversas integrações, com nomes de peso no mercado do e-commerce e também de meios
de pagamento. Dentre estes players, podemos citar a Linx, Tray, Vtex, Rede e Shopify. Uma
vez que estas empresas contam com uma base sólida de clientes e, em diversos casos, com
um crescimento significativo de receita e de volume de transações, acreditamos que a
exposição da ClearSale a estes parceiros pode beneficiar não somente a empresa pela captura
de novos clientes, como também pelo crescimento destes próprios clientes, que evoluem
como empresas ou e-commerce e passam a trazer um volume sequencialmente maior de
transações a serem verificadas.
Desafios
Mercado atrativo para novos entrantes: da mesma forma que a própria ClearSale surgiu,
como uma pequena empresa, entendemos que o acesso a ferramentas de desenvolvimento
de tecnologias e sistemas permite que diversos outros players busquem atuar no mercado,
que tem crescido significativamente nos últimos anos. Portanto, poderíamos observar um
cenário de acirramento concorrencial para a empresa. Ainda assim, vemos dificuldades para
que um novo players consiga fornecer uma solução tão robusta como a da ClearSale, uma vez
que a empresa conta com um vasto data lake e equipe altamente qualificada, dois ativos que,
em nossa visão, são muito difíceis de serem replicados rapidamente, exigindo alguns anos de
experiência ou mesmo um grande aporte financeiro.
Consolidação das varejistas: nos últimos anos, temos visto um aumento da tendência de
consolidação entre as varejistas, com diversas aquisições ocorrendo no período. Alguns
exemplos recentes incluem a aquisição da KaBuM! pelo Magazine Luiza, bem como a
aquisição da Repassa pelas Lojas Renner. Desta forma, à medida que grandes empresas
listadas concentram uma parte mais significativa de alguns mercados, entendemos que a
ClearSale pode ter seu mercado potencial reduzido, dado que muitos destes grandes players
optam por realizar o desenvolvimento de diversas iniciativas dentro de casa, e
consequentemente devem expandir este uso de tecnologias para suas adquiridas.
Novos meios de pagamento e soluções integradas: com a introdução do PIX, entendemos

que ao menos nas transações via cartão de débito no ambiente on-line haverá uma redução
no número de transações que precisarão do uso da solução CNP da ClearSale, ainda que
pequena. Com o avanço das soluções como PIX agendado e a evolução para uma solução
similar à dos cartões de crédito, pode haver um impacto ainda mais significativo no volume
de transações a serem tratadas pelo CNP. Além disso, plataformas como a EBANX oferecem
soluções integradas tanto de processamentos de pagamentos em cartões de crédito quanto
antifraude para estas operações, através de um serviço integrado único. Desta forma,
entendemos que a ClearSale possa ser pressionada por um crescimento da oferta destes
serviços agregados também em outras plataformas de processamento de pagamentos.
Tendo em vista que estas processadoras lidam com um amplo número de transações, a
criação de ferramentas antifraude eficazes ofertadas tanto à base de clientes quanto para
clientes terceiros pode se tornar uma ameaça à ClearSale.
Internalização da área de fraude: a companhia lista em seu prospecto que algumas empresas
estão internalizando a área de fraude, ou estão buscando meios de realizar tal movimento.
Acreditamos que esse risco existe por parte de marketplaces e ainda mais por parte dos
grandes players como Via, Magazine Luiza e Americanas S.A., que vêm desenvolvendo
estratégia de oferecer cada vez mais opções para o seller dentro de uma plataforma que
funciona como ecossistema completo.

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Entretanto, formar uma base de dados e expertise é algo que leva tempo e demanda bastante
investimento em tecnologia, o que não deve se concretizar no curto prazo. Além disso,
entendemos que o público de pequenas e médias empresas dificilmente poderá destinar
quantias de capital suficientes para criar estruturas antifraude robustas o suficiente para a
diversidade de ameaças que existem atualmente, o que confere à ClearSale um interessante
espaço de crescimento nos próximos anos.
Dificuldades na estratégia de internacionalização: apesar da ClearSale já contar com
operações nos Estados Unidos e no México, que inclusive têm apresentado boa performance
de crescimento de receitas, consideramos que todas as estratégias de internacionalização
embutem algum risco de execução. Estes podem estar principalmente ligados à oferta
adequada de soluções a um mercado menos conhecido pela empresa, dificuldades e atritos
culturais, entre outros.
Impactos da LGPD: com a entrada em vigor da LGPD (Lei Geral de Proteção de Dados
Pessoais) a partir de agosto de 2021, a empresa terá de cumprir com uma série de medidas
de proteção dos dados de seus clientes e funcionários conforme a lei. Assim, por lidar com
informações tanto de clientes de seus clientes, como das empresas que atendem, eventuais
ataques aos sistemas da ClearSale que venham a expor estes dados podem trazer implicações
ligadas aos regulamentos da LGPD.
Disputa por talentos com outras empresas de tecnologia: com o aquecimento do mercado
de tecnologia como um todo, tanto no Brasil como também internacionalmente, entendemos
que a ClearSale pode enfrentar dificuldades na retenção de talentos ao longo dos próximos
anos. Se considerarmos que com a pandemia o trabalho remoto se popularizou mundo afora
e tornou contratações internacionais mais simples, com empresas brasileiras passando a
concorrer com empresas internacionais pelos profissionais locais, empresas locais como a
ClearSale podem ter uma maior dificuldade em atrair e reter talentos.

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Destaques financeiros
Figura 6: receita líquida (R$ MM) (2018-20, 1T20-1T21) Figura 7: composição da receita líquida (2018-20, 1T20-1T21)
346
40
75
209
17
346 154
4 61
46 231 98
209 12
54 4 25
154 130
104 13
98 61
54 37
2018 2019 2020 1T20 1T21
2018 2019 2020 1T20 1T21
CNP - Brasil Onboarding CNP - Internacional
Fonte: ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research.
Figura 8: lucro bruto e margem bruta (2018-20, 1T20-1T21) Figura 9: EBITDA e margem (2018-20, 1T20-1T21)
28,4%
54,6%
50,3% 50,4% 20,6%
15,0% 14,8%
41,0%
38,2%
71
23 31 28
174 -1
84 105
40 -2,0%
20
2018 2019 2020 1T20 1T21
2018 2019 2020 1T20 1T21
Lucro Bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA
Figura 10: lucro líquido e margem líquida (2018-20, 1T20-1T21) Figura 11: dívida líquida/EBITDA (2018-20)
0,8x
23,7%
0,7x
5,5% 5,5%
2,7%
23
19
-9,5%
54,0
9
6
-5 0,1x
20,7
2,3
2018 2019 2020 1T20 1T21 2018 2019 2020
Lucro Líquido Margem Líquida Dívida Líquida Dívida Líquida/EBITDA

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A oferta: ClearSale
Overview
A oferta base é 55% primária e 45% secundária e consiste na emissão de aproximadamente
45,3 milhões de novas ações, no segmento de Novo Mercado da B3. A faixa indicativa de
preços foi estabelecida entre R$ 20,00 e R$ 25,00, que resulta em um ponto médio de
R$ 22,50 por ação. Com base no ponto médio da faixa, a oferta base é de aproximadamente
R$ 1,02 bilhão. Considerando esse cenário, os atuais acionistas terão a sua participação
acionária diluída para 74,95%, ainda mantendo o grupo de controle, que além dos integrantes
ilustrados pelas figuras abaixo, conta com as anuências de Mauro Back e Rafael Lourenço,
que não estão representados nas figuras por possuírem participações menores.
Caso a demanda permita a colocação dos lotes Adicional e Suplementar (também com
parcelas primária e secundária), a oferta poderá atingir 62 milhões de ações e
aproximadamente R$ 1,395 bilhão.
Nesse cenário, os atuais acionistas terão a sua participação acionária diluída para 67,4%,
ainda assim mantendo um grupo de controle firmado através de um acordo de acionistas,
assim como na oferta base. A fixação de preço está prevista para o dia 28/07/2021.
Lock-up
O lock-up da oferta de varejo será de 45 dias, sendo que no mínimo 8% das ações da oferta
serão alocadas para investidores de varejo lock-up e 2% para investidores de varejo sem
alocação prioritária. Neste contexto, a oferta não institucional, que compreende os
investidores de varejo, deve ser de no mínimo de 10% e de no máximo 20%, com esforços
para dispersão acionária
Figura 12: estrutura acionária pré-IPO Figura 13: estrutura acionária após o IPO
Grupo de Controle
Bernardo Verônica Renato
Grupo de Controle Pedro Paulo Inonva
Carvalho Allende Kocubej Outros
Chiamulera Capital S.A.
Bernardo Verônica Renato Lustosa Serra Soriano
Pedro Paulo Innova
Carvalho Allende Kocubej Outros
Chiamulera Capital S.A. 8,28%
Lustosa Serra Soriano 32,81% 8,03% 8,28% 2,98% 7,03
48,84% 11,96% 12,28% 12,28% 4,42% 10,23%
Fre float
32,60%
Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial
Research. Research. Considera os lotes adicional e suplementar.
Uso dos recursos

A companhia estima que os recursos líquidos provenientes da oferta primária, descontados
dos custos e comissões, serão da ordem de R$ 634 milhões com base no ponto médio do
intervalo de preço, que é de R$22,50. Os recursos serão usados primordialmente para
(i) crescimento orgânico das duas principais linhas de negócio da ClearSale, CNP e
autenticação de identidade (ii) investimentos em open innovation, e (iii) crescimento
inorgânico por meio de M&As.

20-jul-21
Figura 14: uso dos recursos líquidos provenientes da oferta primária

Percentual estimado Valor líquido* (R$
Finalidade
dos recursos líquidos milhões)
Crescimento Orgânico (CNP e autenticação de
50,0% 317
identidade)
Oppen Innovation 20,0% 127
M&As 30,0% 190
Total 100% 634
Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research. * Considerando apenas a oferta
base.
Com relação ao crescimento orgânico, a companhia irá aumentar a equipe de criação de
novos produtos e funcionalidades para suas linhas de negócio (CNP nacional e internacional
e autenticação de identidade), além de também fortalecer a estrutura comercial com novas
contratações, parcerias e abertura de novos escritórios. Cerca de 20% dos recursos serão
alocados para acelerar o programa de open innovation chamado Explore. Por fim, os M&As
serão focados em targets complementares diversificar as soluções tecnológicas da
companhia, além da expansão do CNP e autenticação de identidade no mercado nacional
e/ou internacional, entretanto até o momento não existem negociações em fase avançada,
segundo o prospecto da oferta. Em nossa visão o uso dos recursos estão adequados com a
estratégia da empresa.
Cronograma
Figura 15: cronograma da oferta
# Etapa Data
1 Protocolo de pedido de registro da Oferta junto à CVM 07/06/2021
Divulgação do Aviso ao Mercado
Disponibilização do Prospecto Preliminar
2 08/07/2021
Início das apresentações para potenciais investidores
Início do Procedimento de Bookbuilding
Nova disponibilização do Aviso ao Mercado
3 Início do Período de Reserva 15/07/2021
Início do Período de Reserva para Pessoas Vinculadas
4 Encerramento do Período de Reserva para Pessoas Vinculadas 16/07/2021
5 Encerramento do Período de Reserva 27/07/2021
Encerramento das apresentações para potenciais investidores
Encerramento do Procedimento de Bookbuilding
6 Fixação do Preço por Ação 28/07/2021
Assinatura do Contrato de Distribuição, do Contrato de Distribuição
Internacional e dos demais contratos relacionados à Oferta
Concessão dos registros da Oferta pela CVM
7 Divulgação do Anúncio de Início 29/07/2021
Disponibilização do Prospecto Definitivo
Início de negociação das Ações na B3
8 30/07/2021
Início do prazo de exercício da Opção de Ações do Lote Suplementar
9 Data de Liquidação 02/08/2021
10 Data limite do prazo de exercício da Opção de Ações do Lote Suplementar 30/08/2021
11 Data limite para a liquidação das Ações do Lote Suplementar 01/09/2021
12 Término do Lock-up da Oferta de Varejo 12/09/2021
13 Data limite para a divulgação do Anúncio de Encerramento 28/01/2022

20-jul-21
Panorama do setor
Mercado brasileiro de prevenção à fraude
O mercado de prevenção à fraude está basicamente ligado, como indica seu nome, ao
combate à prática ilícita de utilização de informações de terceiros para aquisição de bens ou
serviços. Adicionalmente, existem casos de utilização dos próprios dados para obtenção de
vantagens ilícitas, como um consumidor fazer um pedido e então alegar que não o fez, golpes
em seguradoras e representantes de televendas adicionando upgrades não autorizados
previamente. Dessa forma, as companhias que atuam para evitar esses problemas devem ser
ágeis, uma vez que as empresas já realizaram esforços para adquirir novos clientes, o que
pode causar uma dupla perda, de investimento em CAC e de danos com a fraude. Segundo o
relatório “Global Fraud Detection & Prevention Market (2019-2026)” da Mordor Intelligence,
o mercado global de prevenção à fraude apresentou crescimento de 15,30% entre 2019 e
2020, alcançando USD 18,24 bilhões, sendo que em 2026 o potencial estimado é de USD
48,71 bilhões de dólares, ou seja, com um CAGR implícito de 18,19% entre 2021 e 2026. Desse
mercado, a América Latina teve 9% de representatividade em 2019, com o Brasil sendo
responsável por 43% desse número, em um mercado que cresceu 14% de 2019 para 2020
tanto na região quanto no País.
Figura 16: Mercado Global – Detecção e Prevenção a Fraude Figura 17: parcela de mercado por indústria (2020)
USD Bilhões USD Bilhões
CAGR 17,36%
48,7
40,5
34,0
28,8
24,6
18,2 21,1
15,8
2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E

Fonte: Mordor Intelligence. Elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: Mordor Intelligence. Elaborado por Eleven Financial Research.
A participação do Brasil nesse número diz respeito mais especificamente à autenticação de

CNP, que acaba sofrendo com o principal modo de realização de fraude, através da compra
feita por cartões de crédito no ambiente on-line, que hoje é também o principal meio de
pagamento do brasileiro. Isso aliado ao fato de que, segundo dados do Euromonitor, o e-
commerce brasileiro movimentará R$ 305 bilhões em 2025, valor substancialmente maior
que em 2020, quando transacionou R$ 164 bilhões, deve alavancar o mercado de prevenção
à fraude, visto que existe uma forte correlação entre transações e prevenção à fraude. O
mercado de Onboarding, basicamente o processo de cadastro e autenticação, também deve
seguir a mesma tendência, devido ao maior volume de usuários realizando operações de
compra virtuais.

20-jul-21
Figura 18: Mercado Global – Distribuição das formas de Figura 19: Mercado Global – prevenção a Fraude -
pagamento - 2020 Autenticação USD Bilhão
2%
12% CAGR 17,72%
13%
14,7
5% 12,3
65% 10,3
8,8
7,6
5,6 6,5
4,9
Transferência Bancária Carteiras 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E
Boleto Cartão de Débito
Cartão de Crédito
Fonte: Mordor Intelligence. Elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: Mordor Intelligence. Elaborado por Eleven Financial Research.
Mercado brasileiro de comércio eletrônico

Apesar do desafio das suas dimensões continentais e de possuir aproximadamente 211
milhões de habitantes, o Brasil apresenta uma população altamente conectada, com 71% dos
domicílios com acesso à internet, de acordo com a pesquisa TIC Domicílios 2019. Por outro
lado, com base nos dados do Banco Mundial, mercados mais maduros como Estados Unidos
e Reino Unido possuem uma penetração da internet ainda maior, com 78% e 95%,
respectivamente. Além disso, os brasileiros passam uma média de 9 horas e 20 minutos on-
line por dia, um dos maiores tempos consumidos (online time spending) do mundo, muito
superior ao dos Estados Unidos (6 horas e 20 minutos) e aos da Inglaterra e da China (5 horas
e 30 minutos), segundo a Pesquisa TIC Domicílios 2019.
Figura 20: usuários de internet no Brasil Figura 21: % total dos usuários de internet por dispositivo
% da população % da população
74% 89% 93% 96% 97% 99%
70% 80%
67%
65%
61% 76% 57%
58% 51%
55% 43% 42%
51%
49% 30%
46% 22% 37%
13% 17%
41% 7% 8% 9%
39% 8% 9% 9%
5%
34%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Celular Computador
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Televisão Aparelho de videogame
Fonte: Cetic. Elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: Cetic. Elaborado por Eleven Financial Research.
O faturamento do e-commerce totalizou R$87 bilhões em 2020, de acordo com o relatório

Webshoppers da Ebit | Nielsen, o que mostra um crescimento de 40% sobre 2019 e com
CAGR de 16% entre os anos de 2012 e 2020. Esse forte crescimento pode ser atribuído em
grande parte à aceleração na entrada de novos consumidores como resultado das restrições

20-jul-21
à mobilidade impostas pela pandemia, o que forçou muitas pessoas a testarem a compra pela
internet pela primeira vez. O número total de consumidores que fazem compras pela internet
atingiu 80 milhões em 2020, um aumento de 30% em relação a 2019. De acordo com pesquisa
da CNT, 42% dos brasileiros já tinham comprado pela internet em 2019 (23% em 2013),
percentual esse que sobe para 54% quando considerados apenas os que acessam a internet
pelo menos uma vez por mês.
Com este sólido crescimento do e-commerce, vemos uma importante oportunidade para a
ClearSale, uma vez que as transações com cartão de crédito de forma não presencial (CNP)
devem aumentar de forma similar, exigindo que haja um eficaz mecanismo contra as fraudes
nos pagamentos. Além disso, com novas pessoas ingressando no universo das compras
digitais, também teremos um crescimento de novos cadastros em sites, e as tecnologias
antifraude para o onboarding de clientes também devem ser beneficiadas, trazendo outra
oportunidade para a ClearSale.
Figura 22: faturamento do e-commerce (R$ bilhões) Figura 23: número de consumidores no e-commerce
36% 29%
21% 22% 15%
3% 6%
6% 80
2-20: 1
1 62
R 20 55 59
CAG
48
38 39
31
87 9 10 11 13
62
48 53
41 44 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
29 36
23
N° de Consumidores N° de Novos Consumidores
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Var. Consumidores (%)
Fonte: Ebit | Nielsen Webshoppers 43. Elaborado por Eleven Financial Fonte: Ebit | Nielsen Webshoppers 43. Elaborado por Eleven Financial
Research. Research.
Segmentos de clientes:
Varejo
Responsável por 75% da receita bruta da ClearSale, deve apresentar forte potencial de
expansão como descrito acima, com o tamanho do mercado atingindo R$ 305 bilhões em
2025, 85% de aumento em relação a 2020, de forma que o mercado endereçável Antifraude
no E-commerce para a ClearSale representa uma grande oportunidade para a companhia.
Figura 24: mercado endereçável de soluções antifraude no e-commerce para a

ClearSale no Brasil (R$ Bi)
1.194 1.218
1.160
1.067
902
686
2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Fonte: Companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.

20-jul-21
Instituições financeiras
Responsável por 17% da receita bruta da ClearSale, instituições financeiras demandam
soluções antifraude para processo de onboarding e concessão de crédito, uma vez que
quanto menor o nível de fraudes, maior pode ser a precisão em oferecer as condições mais
adequadas de financiamento e assim aumentar a conversão de vendas. Outro fator que deve
alavancar esse segmento é o crescimento da população bancarizada, ou seja, que possui
contas em banco e consequentemente acesso à cartões de crédito.
Comparando entre os países da OCDE, o indicador que mede a somatória de empréstimos,
títulos de dívida e recebíveis sobre PIB atinge o patamar médio de 122%, já nos Estados
Unidos é ainda mais elevado, 192%. Entretanto no Brasil o valor é bem inferior, 62%, ou seja,
outro potencial a ser explorado nos próximos anos que deve beneficiar a demanda do
segmento bancário. De acordo com dados da Pesquisa “Mapa da Fraude de 2020”, no ano
passado 30 milhões de brasileiros foram bancarizados, logo processos de abertura de conta,
emissão de cartões e empréstimos pessoais tiveram maior demanda, gerando mais de 22
milhões de propostas, com índice de fraude de 4,05%.
Figura 25: número de cartões de crédito em circulação no Brasil Figura 26: evolução da concessão de crédito no Brasil para
consumo (R$ MM)
1.898
1.785
245 249 1.615
231 236 241 1.485
210 216 1.371
182 1.241 1.277
1.152
162 1.027
148 151 944 964
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

15
16
17
18
19
20
E
21
22
23
24
25
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Fonte: Companhia e Euromonitor – Consumer Finance in Brazil 2021. Elaborado Fonte: Companhia e Euromonitor – Consumer Finance in Brazil 2021. Elaborado
por Eleven Financial Research. por Eleven Financial Research.
Telecomunicações
O Brasil é o 4° maior mercado de telefonia móvel em termos de assinantes, ficando atrás
apenas de Estados Unidos, China e Índia. Segundo estudo da FGVcia (Centro de Tecnologia
de Informação Aplicada da FGV-EAESP), a expectativa é de que ao final do primeiro semestre
desse ano o Brasil tenha 242 milhões de smartphones ativos, o que corresponde a mais de
um por habitante, e se forem adicionados notebooks, tablets e PCs, a média sobe para dois
dispositivos por habitantes. Diante de um mercado amplo e em crescimento, existe um
elevado índice de fraudes, seja de acesso a equipamentos (modem e roteadores) para
revenda, modificação de faturas pela equipe interna para favorecimento de terceiros, “gato”
de TV por assinatura e roubo de dados. Dito isso, nesse mercado que representou 6% da
receita bruta da companhia em 2020, existe bastante espaço para aumentar a penetração da
ClearSale. De acordo com dados da Pesquisa Mapa da Fraude de 2020, o número de
tentativas de fraudes no setor atingiu o patamar de 4,97% das propostas, principalmente nos
caso de upsell de serviços não contratados, desvio de equipamentos, violações por parte da
equipe interna, vendas indevidas de produtos ou serviços, uso indevidos de dados de
terceiros e redução indevida de faturas.

20-jul-21
Vendas Diretas
O segmento menos representativo em termos de receita bruta, com 2% de penetração em
2020, permite a atuação na prevenção de fraudes seja no cadastro de vendedores falsos, sem
o consentimento do suposto vendedor, ou de clientes falsos, seja para atingir resultados e
metas das equipes de vendas, ou para aquisição de produtos para comercialização ilegal.
Assim, diante da aceleração da adoção de vendas diretas desde o ano passado, por conta do
fechamento do Comércio, representa mais uma oportunidade de atuação da ClearSale.
Figura 27 percentual de transações fraudulentas sobre total por região geográfica (2020)
N 3,52%
NE 2,05%
CO 2,13%
SE 1,29%
S 0,16%
Da plataforma Bing
© GeoNames, Microsoft, TomTom
Fonte: Mapa da Fraude 2020. Elaborado por Eleven Financial Research.

20-jul-21
ClearSale
História
A história da empresa inicia em 2000, quando o empreendedor e ex-atleta olímpico Pedro
Chiamulera vende seu software antifraude, ainda sob o nome de Antifraude.net para o
Submarino, que hoje pertence à Americanas S.A (AMER3). A partir desse momento ele passou
a também vender essa solução para outras varejistas que possuíam operação on-line. Mais
adiante, em 2004, atendendo a Americanas.com, Pedro convidou Bernardo Lustosa, atual
CEO da ClearSale, para se juntar à empresa e implantar seus modelos de Inteligência Artificial
para melhorar o processo de separação de pedidos. No ano seguinte ocorreu o lançamento
da plataforma com base única de mercado no modelo SaaS (Software as a Service) para
gestão de riscos com score incluso. Com o advento da solução a companhia passou de 194
clientes em 2006 para 432 em 2008.
Ainda em 2008, a companhia consolidou uma base única de mercado, passando assim a
oferecer a decisão sobre aprovação ou reprovação de pedidos, deixando de ser apenas uma
ferramenta de segurança. Assim, foi criado o Total ClearSale, que até hoje é o principal
produto da companhia. Essa solução engloba toda a árvore de decisão de aprovar ou não um
produto no e-commerce, e é responsabilidade da ClearSale. Como resultado, entre 2008 e
2010 a companhia mais que dobrou sua base de clientes em dois anos, atingindo 900 clientes
em 2010. O modelo foi disruptivo na época, pois permitiu uma resposta mais ágil às fraudes,
calcado na base única, no mapeamento do comportamento do consumidor e também pela
validação humana aliada à inteligência artificial, possibilitando aprovar em média 97,5% dos
pedidos, bem superior ao que o mercado praticava. Tal fato se tornou o principal diferencial
competitivo da empresa.
O Total ClearSale atraiu clientes como Magazine Luiza e Via e também passou por um
processo de aprimoramento que permitiu à companhia ampliar o segmento de atuação,
oferecendo a solução de prevenção de fraudes para o mercado financeiro, de seguros,
telecomunicações, companhias aéreas e vendas diretas, desde a validação e autenticação de
usuários, passando pela atribuição de score de crédito, até a validação no transacional das
empresas destes setores.
Mais adiante, em 2015, a empresa abre escritório em Miami (EUA), com foco no e-commerce,
devido ao mercado daquele país ser menos arriscado em relação a fraudes, momento em que
a companhia passou a entregar resultados ainda melhores. O crescimento nos Estados Unidos
tem sido desde então exponencial, e hoje a companhia conta também com escritório no
México, além de analisar transações em mais de 170 países.
Visando manter o crescimento médio anual de receita de 20%, em 2019 ocorreu o
lançamento do Data Trust, produto desenvolvido para validação inteligente de cadastros e
para onboarding seguro de clientes em verticais de negócio como bancos, fintechs,
imobiliárias, vendas diretas e outros.
Em 2020, diante da pandemia e aceleração do e-commerce, a companhia precisou aumentar
seu quadro de colaboradores em 1.000 funcionários, em um momento em que a empresa
contava com 1.581 funcionários. Mais adiante em 2020, com a implantação do Pix, a
companhia se jundou à CIP (Câmara Interbancária de Pagamentos) para criar o SecHub,
plataforma antifraude exclusiva para o Pix, podendo ser aplicado para o e-commerce ou não.
A CIP é uma organização sem fins lucrativos que integra o SPB. Ainda em 2020 foi lançado no
mercado um novo produto, o ThreatX, inciativa do hub de inovação da companhia, que
identifica , monitora e combate ameaças de cibersegurança. Além disso, também oferece
soluções antiphising, takedown e vazamento de dados. A ação se dá pela atuação de seu time
de colaboradores aliados a inteligência artificial que derrubam páginas, perfis e apps falsos,

20-jul-21
além de monitorar todas as páginas e redes sociais dos clientes que possam apresentar
problema.
Modelo de negócio
A ClearSale se denomina líder de mercado em soluções antifraude digital nos segmentos de
E-commerce, mercado financeiros, vendas diretas, telecomunicações e seguros. A empresa
atua com inteligência artificial em conjunto com profissionais especializados, e desde que
começou a operar nesse segmento, alimenta sua base de dados e mapeia o comportamento
do consumidor, assim cada vez mais consegue prever qual deve ser a melhor decisão em
relação à concessão ou não de crédito para uma compra on-line.
Figura 28: Composição da receita em 2020
12%
Brasil
Internacional
88%
A ClearSale atua em duas frentes de prevenção de fraude na relação entre empresas e

pessoas e/ou entre duas empresas, sendo estas CNP e Onboarding.
• CNP: A primeira delas é a autenticação de pagamentos com cartão de crédito não

presente (CNP – Card-Not-Present), ou seja, análise para prevenção de fraudes em
compras on-line (e-commerce) onde não há presença de cartão de crédito com
inserção de senha.
o Exemplo para o CNP: para ilustrar uma ocasião em que podemos ter nos
deparado com a atuação do CNP (seja da ClearSale ou de outra empresa),
trazemos o exemplo de um cliente que está fazendo uma compra em um e-
commerce e após inserir seus dados do cartão e também dados pessoais,
tem sua transação negada pela empresa, a despeito de ter inserido todos
os dados corretamente. Muito provavelmente, neste caso, o sistema
antifraude da empresa deve ter percebido algum comportamento atípico e
por segurança decidiu por não permitir a conclusão da transação.
• Onboarding: a outra frente de atuação é a autenticação de identidade (onboarding),

ou seja, garantia de autenticidade dos usuários de determinado serviço on-line dos
clientes. A companhia oferece opções padronizadas para terceirização da gestão,
nesse caso feita pela ClearSale, ou ferramentas de tecnologia para autogestão do
cliente. Ainda oferece soluções customizadas para grandes clientes, que possuem
tráfego maior e também especificidades para o controle de fraudes, dado o tamanho
da operação. Ao final do 1T21 eram mais de 4.700 clientes em 170 países, sendo que

20-jul-21
dentre os 20 maiores, a média de relacionamento era maior que sete anos, tendo
um churn de 4,2% e NPS de 54 pontos (2020A).
o Exemplo para o Onboarding: aqui citaremos um outro exemplo onde

podemos nos deparar com uma solução de onboarding, como no caso em
que vamos abrir uma conta em um banco digital e são solicitadas tanto uma
foto de nossos documentos, como também um foto de nosso rosto,
comprovando que de fato a pessoa que está abrindo a conta é o titular dos
documentos. Situações semelhantes também podem ser observadas em
alguns outros tipos de cadastros, inclusive em e-commerces.
Adicionalmente ao core business da ClearSale, a empresa também oferece soluções para

avaliação de riscos de crédito baseado no comportamento do consumidor digital.
Entendemos que esta divisão pode apresentar um interessante potencial de exploração nos
próximos anos, à medida que o segmento de instituições financeiras tem crescido
consistentemente com a chegada de novas fintechs e bancos digitais, que podem se
beneficiar do uso destas soluções fornecidas pela ClearSale.
Figura 29: ilustração do fluxo do serviço prestado
A contratação do serviço ocorre de duas formas (i) Performance-as-a-service na qual a

ClearSale oferece soluções de prevenção de fraude com base em indicadores
preestabelecidos (como n° determinado de transações por pedido ou número de transações
fraudulentas evitadas), podendo constar em contrato chargeback por eventuais falhas da
plataforma; e (ii) Software-as-a-service, na qual a companhia disponibiliza produtos e/ou
serviços sem métricas ou garantia de reembolso por perdas financeiras. A geração de receita
é decorrente do volume de análises realizadas, ou seja, a receita acompanha o ritmo de
crescimento dos clientes.
Atualmente o LTV/CAC é de 6,1x. É importante ressaltar que essa métrica engloba todo o
faturamento advindo desse cliente durante o relacionamento com a ClearSale (LTV), sendo
comparada ao custo de aquisição do cliente (CAC) que se desenvolve por todo o funil de
vendas, desde atração de visitantes até a concretização da venda. Para balizar sua
performance financeira, a companhia utiliza a regra dos 40, onde a soma da sua margem
EBITDA ajustada com o crescimento de receita líquida deve ser maior ou igual a 40%, que
desde 2018 tem sido cumprida com indicadores de 40%, 50% e 86%. respectivamente.

20-jul-21
Figura 30: componentes ClearSale
Figura 31: Incremento de ROL recorrente mensal
16,2%
41,4%
42,4%
E-commerce Brasil Onboarding Brasil E-commerce Internacional
Avaliação dos funcionários

Diante da aceleração do e-commerce, principalmente após a pandemia de Covid-19, que
obrigou os consumidores a realizarem compras on-line e consequentemente todas a
empresas a se adequarem a esse novo comportamento, o mercado de tecnologia vivencia
até hoje um cenário de escassez de mão de obra, no qual as companhias possuem dificuldade
para contratar profissionais da tecnologia da informação, como desenvolvedores, por
exemplo. Dito isso, é fundamental que a companhia seja bem avaliada perante os
funcionários, pois perder colaboradores se traduz em problemas para manter seu sistemas
atualizados e consequentemente em perda de eficiência e nível de serviço, o que pode
comprometer a geração de receita. Além disso, contratar e treinar novos colaboradores leva
tempo, o que não soluciona problemas e prejudica a entrega de performance no curto prazo.
Dessa forma, analisamos as notas que os funcionários dão a essas empresas no Glassdoor,
bem como a porcentagem de recomendação à suas redes de contatos. Em ambos os quesitos
a ClearSale se encontra bem-posicionada e acima da média do setor. Ademais, em seu

20-jul-21
prospecto a companhia lista que figurou entre as empresas vencedoras do prêmio GPTW de
melhores empresas para trabalhar, o que reforça nossas observações a respeito da ClearSale.
Figura 32: dados Glassdoor

Empresa Nota Recomendaria a amigo
Bemobi 4,7 97%
GetNinjas 4,4 94%
ClearSale 4,4 91%
TOTVS 4,1 89%
Neogrid 4 79%
Infracommerce 4 85%
Multilaser 3,9 82%
Sinqia 3,9 81%
Locaweb 3,7 82%
Média 4,1 87%
Fonte: Glassdoor. Elaborado por Eleven Financial Research.
Ambiente competitivo
Conforme mencionamos, o mercado de serviços e tecnologias antifraude vem apresentando
um forte crescimento nos últimos anos mundialmente, e tem previsões de seguir neste ritmo
nos próximos anos. Desta forma, o ambiente competitivo para a ClearSale conta com uma
diversidade de empresas, que buscamos analisar com base em um ranking da G2, plataforma
internacional com avaliação de diversas plataformas de software e serviços digitais. Quando
buscamos por softwares antifraude, a ClearSale aparece em primeiro lugar, com uma
avaliação de 4,7 estrelas (de 5 possíveis), tendo como alguns dos principais destaques
apontados a mais alta taxa de aprovação de transações e a baixa taxa de bloqueios incorretos.
Deste modo, entendemos que de fato a qualidade das soluções da empresa se traduz em um
reconhecimento pelo mercado, tanto no Brasil quanto internacionalmente. Além disso, ainda
que não figure com o maior número de avaliações entre as empresas avaliadas, a ClearSale
já conta com um volume expressivo de avaliações, indicando que de fato trata-se de uma
soluções popular no mercado de atuação. Ainda, o fato de ser uma plataforma global de
avaliações e a ClearSale ocupar posição de destaque traz, em nossa visão, um indicativo de
que os planos de internacionalização da empresa devem seguir em trajetória bastante
positiva.
Figura 33: ranking G2 de softwares antifraude
Classificação Empresa Nota Avaliações
1 ClearSale 4,7 123
2 Signifyd 4,6 219
3 Riskified 4,4 199
4 AppsFlyer 4,4 200
5 Kount 4,8 77
6 SEON. Fraud Fighters 4,7 73
7 Bolt 4,7 39
8 IDVision with iovation 4,5 60
9 Sift 4,5 39
10 Arkose Labs 4,8 14
Fonte: G2. Elaborado por Eleven Financial Research.

20-jul-21
Governança corporativa
Em seu prospecto a ClearSale designa cinco diretores, sendo Bernardo Lustosa, responsável
pelo desenvolvimento do software de inteligência artificial, quem ocupa a cadeira de CEO. A
companhia conta com um Vice-Presidente, um CFO, um Diretor de Relações com Investidores
e dois diretores sem designação específica, sendo que todos eles possuem ampla experiência
em suas áreas de atuação ou em grandes empresas.
O Conselho de Administração é formado por sete membros, sendo quatro deles
independentes e contando com a presença do fundador, Pedro Chiamurela, que também foi
CEO. Em nossa visão o conselho é diverso quando comparamos os backgrounds, com
integrantes oriundos dos mercados publicitário, de varejo e financeiro, por exemplo, com
formações distintas, o que traz diversidade de opiniões e visões acerca do negócio.
Figura 34: Diretoria
Nomes Cargo Experiência Prévia
Diretor Presidente da companhia. Já ocupou os cargos de CEO, VP de
Estratégia Financeira e COO na Companhia. Bernardo Lustosa é estatístico
formado pela Unicamp e mestre em Economia Empresarial com foco em
finanças pela UCB-DF, além de ter Doutorado em Administração de Empresas
Bernardo Lustosa CEO pela FGV-SP. É empreendedor de destaque da Endeavor, investidor anjo e
empresário certificado pela universidade de Stanford, nos EUA, após concluir
o Stanford Executive program 2019.
Além de também ocupar o cargo de Superintendente de Finanças da

companhia, atuou como Gerente Executivo de Finanças da Too Seguros,
Coordenador de Riscos da Alelo Brasil, além de ter passagem pela Kroton e
Alexandre de Oliveira CFO
Itaú Unibanco. Possui mestrado em International Business Management pela
Université Grenoble Alpes, MBA em Gestão de negócios pela Fundação
Instituto de Administração e é formado em Matemática pela UNICAMP.
Ocupou os cargos de Analista de Ações, Gerente de Desenvolvimento

Corporativo e passou pelos cargos de Analista e Gerente de Relacionamento
com os Investidores no Santander Brasil. Também no Santander Brasil
implementou o primeiro programa de aceleração de Startups do banco.
Renan Ikemoto DRI
Possui MBA em Banking and Financial Support Services pela Insper Instituto
de Ensino e Pesquisa e pela Universidad de Cantabria. Concluiu sua
graduação em Administração de Empresas na Fundação Getúlio Vargas –
FGV.
Vice-presidente de Delivery na ClearSale (Operações, Tecnologia, Produtos,
Analytics e P&D) Adicionalmente, é professor na Fundação Instituto de
Vice-presidente de Delivery Administração. Foi Diretor de Marketing – Vendas do Dafiti Group, Diretor
na ClearSale (Operações, Executivo de Produto, Marketing e Analytics na Minuto Seguros, além de ter
Eduardo Monaco
Tecnologia, Produtos, passagem nas Lojas Riachuelo, no Grupo Pão de Açúcar e na C&A. Possui
Analytics e P&D) MBA em Gestão Empresarial pela USP, especialização em Motivação e
Liderança e em Negociação pela FGV. Ademais, é formado em estatística pela
Universidade Estadual de Campinas
Ocupou os cargos de Diretor Estatutário, VP de Compliance, VP de Pessoas

Compliance e B2C, VP de Pessoas e Projetos Estratégicos, VP de Gestão
Corporativa, VP de Tecnologia e Pessoas na companhia. Ainda, na Unimed do
Mauro Back VP de Compliance Brasil ocupou o cargo de Superintendente de Informática e Gerente de
Informática. Possui MBA em Team Management pela FGV ISAE, pós-
graduação em Engenharia Hidráulica, Didática de Ensino Superior pela PUC-
PR, pós-graduação em Economia e é bacharel em Agronomia.

20-jul-21
Figura 35: Conselho de Administração

Nomes Cargo Experiência Prévia
Foi Presidente do Conselho de Administração da ClearSale – (desde 2018),

Chairman e CEO da ClearSale – (2018), Presidente da ClearSale – (2017 a 2018),
Diretor Geral da Serviços em Sistemas de Informação (1998). Pedro Chiamurela
Pedro Chiamurela Presidente
possui MBA em Marketing pela Universidade de São Paulo, Mestrado em Ciências
Computacionais pela San Diego University USA e fez parte do Stanford Executive
Program da Stanford University.
Conselheiro na R18/Airfluencers, além de ter passagem pela Pizza Hut, Banco

Fibra, Linear Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários, Banco Francês e
Renato Soriano VP Brasileiro – Associado ao Credit Lyonnais, BFB Corretora, Banco Noroeste. É
formado em Engenharia Civil pela Escola Politécnica da Universidade de São Paulo -
USP.
Sócio da Innova Capital e também conselheiro do Zenklub e Voxus. Também foi

conselheiro da Sigga Technologies. Anteriormente foi sócio da Pacific
Investimentos e executivo de duas companhias investidas pela Rocket Internet.
Marcel Vitor dos Santos Conselheiro Iniciou sua carreira trabalhando no BTG Pactual, passando pelas áreas de gestão de
recursos e investment banking. Possui formação em Engenharia Mecânica pela
Universidade de Brasília e certificação do Curso de Engenharia Industrial na Arts et
Métiers Paristech, na França.
Conselheira Foi Media Manager na Salles D'Arcy, Diretora da Omnicom’s DDB Brazil (DM9DDB)
Monica Grespan e Business Director Brazil da Google. É formada em marketing e propaganda e
(Independente)
atualmente cursa especialização em Agrobusiness, Value Chains and Consumers in
Global Food Systems na Universidade de Adelaide.
É acionista da Movile, controladora do iFood, PlayKids, Zoop e outras, onde foi

Diretor de Estratégia e Diretor de M&A e exerceu diversos outros cargos de
Conselheiro
Arthur O´Keefe extrema relevância. Arthur Joseph O’Keefe possui MBA em General Management
(Independente)
pela Harvard Business School, é graduado em engenharia nuclear pela Nuclear
Power School (NNPTC) e em Organizational Leadership pela INSEAD
Membro do Conselho e Comitê de Investimentos na AvanTI Private Equity Fund,

Membro do Conselho de Administração da ARCA Mobility as a Service, Fundador
da gonew.com, Sócio-Gerente da GooDz Capital, Colunista da Gazeta do Povo,
Conselheiro da Gauss Indústria e Comércio Autopeças, Conselheiro Independente
Conselheiro
Anderson Godzilkowski da Fohat, Professor Convidado da Fundação Dom Cabral. É mestre em Governança
(Independente)
Corporativa e Sustentabilidade pela FGV/ISAE, Conselheiro de Administração pela
Fundação Dom Cabral e pelo IBGC (Instituto Brasileiro de Governança Corporativa).
Administrador, possui, ainda, MBAs em Gestão de TI e Gerenciamento de Projetos
(FGV).
Membro Independente do Conselho e Presidente do Comitê de Auditoria da

Atakarejo, Membro Independente do Conselho e Presidente do Comitê de
Conselheiro
Fábio Pinheiro Auditoria, Membro do Sub-Comitê de Mercado de Capitais, Crédito e Garantias e
(Independente)
do Sub-Comitê de Finanças, Risco e Produtos do BNDES, Finame e BNDES
Participações S.A., Membro Independente do Conselho e Presidente do Comitê de
Auditoria da Companhia Paulista de Securitização. Fábio Pinheiro possui MBA pela
Indiana University e é engenheiro eletricista pela Universidade de Brasília.

20-jul-21
Projeções
Em nossas estimativas consideramos as projeções macroeconômicas da Eleven (conforme
figura 36 abaixo), nos baseando no PIB, sobre o qual aplicamos um delta de crescimento para
as operações Brasileiras da ClearSale, que historicamente cresce mais que o mercado, e
também as projeções de câmbio, que consideramos um importante driver para as receitas
internacionais da empresa, uma vez que as receitas destas operações também devem ser
beneficiadas pela conversão cambial das receitas em moedas internacionais para o real.
Figura 36: cenário macro 2018-25E
2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Atividade Econômica
PIB 1,1% 1,4% -4,1% 5,1% 1,4% 1,3% 1,3% 0,3%
Inflação
IPCA 3,7% 4,3% 4,5% 5,6% 4,0% 3,8% 3,5% 3,5%
Taxa de juros
Selic (final) 6,50% 4,50% 2,00% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50%
Câmbio
USDBRL (Final) 3,88 4,02 5,19 5,20 5,25 5,30 5,33 5,35
Fonte: Eleven Financial Research.
Abaixo apresentamos nossas estimativas completas para a ClearSale nos próximos quatro
anos. Destacamos que, conforme as informações financeiras disponíveis no prospecto da
oferta, o crescimento nos últimos anos tem sido bastante sólido, com um CAGR de receita de
50% entre 2018 e 2020, com destaque especial para a divisão internacional, que por conta da
base de comparação mais baixa, apresentou um CAGR de 204%. Cabe destacar que em 2020
o crescimento da receita foi de 65,7%, resultado da aceleração do crescimento da divisão de
CNP Internacional e também de CNP doméstico, ambas fortemente beneficiadas pelas
tendências de crescimento do e-commerce e demais transações digitais, em razão
especialmente da pandemia de covid-19, que alterou os padrões de consumo das pessoas ao
redor do mundo. Ressaltamos que os resultados do 1T21 também foram bastante
beneficiados pela continuidade não somente da pandemia, como também de um avanço
estrutural no volume de transações digitais, situação similar à observada no mercado de e-
commerce, que segue em crescimento mesmo a despeito de uma redução das restrições de
deslocamento trazidas pela pandemia.
Desta forma, nos próximos anos esperamos a manutenção de um sólido ritmo de crescimento
da receita da ClearSale, com um CAGR de 44% entre 2021 e 2025, onde destacamos o forte
crescimento esperado para o segmento de CNP Internacional, com um CAGR de 64%. Cabe
destacar que, ainda que os 64% denotem uma desaceleração do crescimento, quando
comparado aos 204% entre 2018 e 2020 temos um impacto significativo nas bases de
comparação nos dois períodos, onde a receita era de R$ 4 milhões em 2018, ante uma
estimativa de R$ 90 milhões em 2021.
Com relação à margem bruta, consideramos uma expansão gradual de margens, tendo em
vista que a empresa utiliza ferramentas de inteligência artificial, conferindo mais eficiência
operacional com um maior número de transações processadas por analista. Assim, ainda que
não retornemos aos patamares de margens de 2018, temos um ganho significativo de
margens entre 2020 e 2025, de 2,1 p.p.

20-jul-21
Como consequência dos ganhos de margem bruta, consideramos que a empresa também
deve apresentar uma expansão de sua margem EBITDA, pois mesmo no ano de 2020, quando
a empresa menciona ter realizado uma expansão de seu time de vendas, o ganho de receita
mais do que compensou este aumento de pessoal, inclusive diluindo as despesas de SG&A
em 5,4 p.p. saindo de 38,4% da receita líquida para 32,5%. Como consequência, em nossas
estimativas esperamos que entre 2021 e 2025 a ClearSale consiga apresentar uma expansão
de margem EBITDA da ordem de 2,5 p.p. É importante destacar que consideramos uma leve
queda de margem EBITDA entre 2021 e 2022, tendo em vista que no 1T21 a empresa auferiu
uma receita de R$ 19 milhões referente a uma subsidiária cujas operações foram
descontinuadas pela empresa.
Por fim, com relação ao lucro líquido, estimamos um CAGR de 61% entre 2021 e 2025, sendo
este crescimento mais robusto decorrente da maior alavancagem operacional e consequente
maior espaço para diluição das despesas financeiras, que dado o histórico de baixo
endividamento da empresa devem ter seus custos consumindo uma parcela sequencialmente
menor de seus resultados.
Figura 37: estimativas para ClearSale

CAGR CAGR
R$ milhões 2018R 2019R 2020R 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 18R- 21E-
20R 25E
Receita Líquida 154 209 346 544 850 1.272 1.774 2.361 50% 44%
Crescimento a/a (%) 35,6% 65,7% 57,5% 56,1% 49,7% 39,5% 33,1%
CNP - Brasil 104 130 231 322 468 683 925 1.195 49% 39%
Onboarding 46 61 75 132 210 311 415 512 29% 40%
CNP - Internacional 4 17 40 90 171 278 434 654 204% 64%
Lucro Bruto 84 105 174 275 433 655 922 1.239 44% 46%
Margem Bruta (%) 54,6% 50,3% 50,4% 50,5% 51,0% 51,5% 52,0% 52,5%
EBITDA 23 31 71 127 191 305 444 608 76% 48%
Margem EBITDA (%) 15,0% 14,8% 20,6% 23,3% 22,5% 24,0% 25,0% 25,8%
Lucro Líquido 9 6 19 51 107 171 250 344 49% 61%
Margem Líquida 5,5% 2,7% 5,5% 9,5% 12,6% 13,5% 14,1% 14,6%
Fonte: estimativas Eleven Financial Research.
Análise relativa e valuation

Ainda que o modelo de negócios da ClearSale seja relativamente comum e que existam
empresas com proposta de negócios similares tanto no Brasil como também em outros
países, não encontramos pares listadas local ou globalmente, de modo que optamos por
realizar uma análise relativa com outros players de tecnologia no País, especialmente aqueles
focados em modelos de receita recorrente, como é o caso da empresa. Dessa forma, as
empresas que trazemos em nossa análise relativa são, em ordem alfabética, Locaweb
(LWSA3), Sinqia (SQIA3) e TOTVS (TOTS3) e. Optamos também por trazer a Equifax (EFX) em
nossa comparação, uma vez que uma das empresas que trouxemos no ranking de empresas
mundiais (Kount) é subsidiária da empresa.
Quando analisamos o perfil de crescimento de receita das empresas, podemos observar que
a ClearSale se destaca pelo maior crescimento entre as cinco empresas do gráfico abaixo,
com um CAGR de 50% ante uma média de 23% das demais empresas. Entendemos que em
parte isto está relacionado a um efeito de base de comparação, pois a TOTVS por exemplo
apresentou um faturamento de R$ 2,6 bilhões em 2020, ao passo que a ClearSale teve um
faturamento de R$ 346 milhões.

20-jul-21
Da mesma forma, essa menor base de comparação e também a exposição a mercados

internacionais, onde vemos a expertise da empresa como um diferencial, devem conferir à
empresa uma curva de crescimento mais robusta nos próximos anos.
Figura 38: comparativo do CAGR de receita
60%
50%
40%
30%
50%
20%
24% 22% 24%

10%
12% 10%
0%
Clear Sale TOTVS Locaweb Sinqia Equifax Média
Figura 39: crescimento da receita em base 100 = 2018

900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2018R 2019R 2020R 2021 E 2022 E 2023 E
Além de um perfil de crescimento de receita bastante robusto, vemos a ClearSale em patamar

de igualdade com relação às margens EBITDA dela e das empresas consideradas em nossa
análise relativa. Conforme mostra a figura 40 abaixo, a margem EBITDA da empresa encontra-
se alinhada à das demais empresas, e deve seguir uma trajetória ascendente nos próximos
anos. Desta forma, quando observamos a trajetória de crescimento do EBITDA, também
vemos uma linha ascendente bastante descolada das demais empresas, sendo que,
novamente, consideramos importante ressaltar que temos uma base de comparação mais
fácil no caso da ClearSale, não somente pela sua menor receita, mas também porque sua
margem EBITDA era inferior à média em 2018, tendo evoluído nos últimos anos e em especial
no ano de 2020, quando com um ganho mais relevante de receita a empresa passou a atuar
em um nível de maior eficiência operacional, com mais diluição das despesas de SG&A.

20-jul-21
Figura 40: margem EBITDA

45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2018R 2019R 2020R 2021 E 2022 E 2023 E
Fonte: Companhias. Elaborado por Eleven Financial Research
Figura 41: crescimento de EBITDA (em base 100 = 2018)

1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2018R 2019R 2020R 2021 E 2022 E 2023 E
Fonte: Companhias e estimativas Eleven Financial Research. Elaborado por Eleven Financial Research.
Analisando os múltiplos de EV/EBITDA tendo como base o ponto médio da faixa indicativa,
enxergamos a ClearSale negociando com descontos de múltiplos atrativos em 2022 e, em
especial, no ano de 2023, onde após dois anos do IPO esperamos ver a empresa com as
operações domésticas e internacionais mais avançadas. Em nossa visão, o desconto da ordem
de 22% no múltiplo de EV/EBITDA 2022E é interessante, mesmo para uma empresa nova no
mercado, e principalmente quando consideramos o histórico de crescimento e também os
ganhos de alavancagem operacional apresentados pela empresa nos últimos anos. Da mesma
forma, consideramos os desconto de 43% no múltiplo de P/L 2022E e de 31% no múltiplo de
EV/Receita 2022E como sendo bastante atrativos, e consequentemente adequados para uma
empresa estreante em bolsa. Por fim, destacamos que recentemente a Boa Vista (BOAS3)
adquiriu a Konduto, empresa especializada em prevenção de fraudes on-line por R$ 172
milhões, para uma receita de R$ 15 milhões em 2020 da empresa, ou seja, pagando um
múltiplo implícito de EV/ Receita de 11,5x, valor ~2 vezes superior ao que CLSA3 deve
negociar para 2021E no ponto médio da faixa, deixando esta oferta ainda mais atraente.

20-jul-21
Figura 42: tabela de múltiplos

P/L EV/ EBITDA EV/ Receita
Companhia
2021E 2022E 2023 2021E 2022E 2023 2021E 2022E 2023
Clearsale 79,2x 38,1x 23,8x 27,6x 18,1x 11,1x 6,4x 4,1x 2,7x
Desconto ClearSale -27% -43% -46% -5% -19% -41% -12% -38% -54%
Mediana 108,2x 66,5x 44,2x 29,0x 22,4x 18,9x 7,3x 6,5x 5,8x
TOTVS 77,6x 63,1x 44,9x 29,9x 24,9x 20,6x 7,1x 6,1x 5,2x
Locaweb 171,5x 69,9x 43,5x 76,7x 45,9x 29,3x 17,7x 12,8x 9,9x
Sinqia 138,8x 88,3x 69,5x 28,0x 19,9x 17,3x 4,8x 3,6x 3,2x
Equifax 36,2x 30,3x 26,0x 21,9x 19,0x 16,7x 7,4x 7,0x 6,5x
Fonte: Estimativas Eleven Financial Research.
Valuation e conclusão
Valuation
Nosso preço-alvo foi calculado através de um modelo de fluxo de caixa descontado (DCF),
onde assumimos uma taxa de desconto de 11,5%. Este maior WACC reflete principalmente o
histórico da empresa, que conta com uma menor alavancagem financeira, de modo que
assumimos uma participação de 85% de equity e 15% de dívida na estrutura de capital no
longo prazo. Com relação ao crescimento nominal na perpetuidade, assumimos um g = 4,8%.
Como resultado, chegamos a um valor justo por ação de R$ 30,00, o que implica em um
upside de 33% em relação ao ponto médio da faixa indicativa.
Figura 43: cálculo do WACC

WACC 11,5%
Ke 12,3%
Taxa livre de risco 1,90%
Risco país 3,50%
Beta 0,80
Prêmio de risco de mercado 5,5%
Diferencial de inflação 2,5%
Kd (líquido de imposto) 6,7%
% de dívida 15%
Figura 44: sensibilidade de preço ao WACC e g

WACC
10,0% 10,7% 11,5% 12,2% 13,0%
3,3% 33,0 29,0 27,0 24,0 22,0
4,1% 35,0 31,0 28,0 25,0 23,0
g
4,8% 39,0 34,0 30,0 27,0 24,0

5,6% 43,0 37,0 32,0 29,0 26,0
6,3% 49,0 41,0 35,0 31,0 27,0

20-jul-21
Cabe destacar que nosso preço-alvo não incorpora eventuais aquisições a serem realizadas
pela empresa, uma vez que não são detalhados possíveis alvos na oferta. Entretanto,
considerando que a empresa negocie a 4,1x EV/Receita 2022 e realize aquisições com um
desconto de cerca de 50% sobre este múltiplo, ou seja, 2,0x EV/Receita, os R$ 190 milhões
de recursos destinados a M&A (considerando apenas a oferta base) se traduziriam em
R$ 93 milhões de receita (ou 26% da receita de 2021), tendo em conta que a aquisição seria
financiada 100% com os recursos provenientes da oferta. Assumindo uma margem EBITDA
de 15% para esta operação (média entre 2019 e 2020), o EBITDA resultante seria de
R$ 16 milhões, o que no múltiplo de 18,1x EV/EBITDA 2022E em que CLSA3 deve negociar
após o IPO implicaria em um EV de R$ 298 milhões, ou cerca de R$ 1,60 por ação.
Conclusão
Tendo em vista a atuação da ClearSale em um mercado com forte crescimento histórico e
que deve ser beneficiado por uma maior digitalização estrutural de diversos setores da
economia, bem como de seu vasto data lake, que não somente configura um importante ativo
na construção e manutenção da qualidade de suas atuais operações, mas também uma
importante possibilidade de monetização na forma de inteligência de dados para seus atuais
clientes, vemos a empresa como um interessante ativo. Além disso, considerando sua
expertise no mercado de atuação, vemos os planos de expansão internacional da empresa
como importante alavanca de crescimento, e que devido à sua presença em alguns mercados
internacionais que têm registrado bons resultados de crescimento, devem apresentar menor
risco de execução. Além disto, vemos a empresa negociando com um desconto médio de 30%
nos múltiplos de EV/EBITDA, EV/Receita e P/L quando comparado a outras empresas de
tecnologia, o que consideramos configurar uma atraente relação risco-retorno para a oferta.
Desta forma, nossa recomendação é de participação na oferta.
Figura 45: sensibilidade de upside
Topo - R$25 20%
Ponto médio - R$22,5 33%
Piso - R$20 50%
Fonte: Eleven Financial Research.

20-jul-21
DRE e Balanço patrimonial

DRE
Figura 46: DRE
DRE - R$ milhões 2018R 2019R 2020R 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Receita Líquida 154 209 346 544 850 1.272 1.774 2.361
crescimento a/a (%) 35,6% 65,7% 57,5% 56,1% 49,7% 39,5% 33,1%
CNP - Brasil 104 130 231 322 468 683 925 1.195
crescimento a/a (%) 25,2% 77,0% 39,7% 45,4% 45,9% 35,4% 29,3%
Onboarding 46 61 75 132 210 311 415 512
crescimento a/a (%) 34,2% 23,0% 74,7% 59,8% 47,8% 33,5% 23,4%
CNP - Internacional 4 17 40 90 171 278 434 654
crescimento a/a (%) 297,7% 132,7% 127,4% 89,2% 62,4% 56,2% 50,6%
(-) Custo (70) (104) (172) (270) (416) (617) (852) (1.122)
Lucro bruto 84 105 174 275 433 655 922 1.239
Margem bruta (%) 54,6% 50,3% 50,4% 50,5% 51,0% 51,5% 52,0% 52,5%
(-) SG&A (66) (82) (113) (165) (269) (390) (535) (707)
EBITDA 23 31 71 127 191 305 444 608
Margem EBITDA 15,0% 14,8% 20,6% 23,3% 22,5% 24,0% 25,0% 25,8%
Lucro Líquido 9 6 19 51 107 171 250 344
Margem Líquida 5,5% 2,7% 5,5% 9,5% 12,6% 13,5% 14,1% 14,6%

20-jul-21
Balanço
Figura 47: Balanço
Balanço - R$ milhões 2018R 2019R 2020R 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Ativo Circulante 54 84 155 827 925 1.077 1.286 1.478
Caixa e Equivalentes 8 24 55 706 747 820 936 1.018
Contas a Receber 38 52 81 102 159 238 331 441
Impostos a Recuperar 5 6 8 8 8 8 8 8
Outros 4 3 10 11 11 11 11 11
Ativo não Circulante 27 46 63 86 101 124 156 198
Outros 0 2 2 2 2 2 2 2
Imobilizado e Direito de Uso 3 14 17 47 62 85 116 159
Intangível 22 27 37 37 37 37 37 37
Propriedades para investimento 0 0 0 0 0 0 0 0
Total do Ativo 81 130 218 913 1.027 1.201 1.442 1.676
Passivo Circulante 35 54 107 116 149 195 249 312

Fornecedores 2 4 16 8 12 18 25 32
Empréstimos e Financiamentos 3 12 29 36 36 36 36 36
Obrigações Trabalhistas 15 21 30 12 19 29 41 54
Impostos a Pagar 7 6 11 41 63 94 129 170
Adiantamentos de clientes 0 1 0 0 0 0 0 0
Provisões 1 2 4 4 4 4 4 4
Arrendamento 0 2 3 3 3 3 3 3
Outros 6 8 17 15 15 15 15 15
Passivo não Circulante 8 43 97 111 111 111 111 111
Empréstimos e Financiamentos 4 27 70 93 93 93 93 93
Impostos a pagar 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisões 2 4 13 13 13 13 13 13
Arrendamento 0 8 5 5 5 5 5 5
Outros 1 4 9 0 0 0 0 0
Patrimônio Líquido 39 33 14 686 766 895 1.082 1.254
Capital Social 9 9 9 643 643 643 643 643
Reserva Legal 2 2 2 2 2 2 2 2
Reserva de Lucros 34 29 19 57 138 266 453 625
Outros (6) (7) (16) (16) (16) (16) (16) (16)
Total do Passivo e Patr. Líq 81 130 218 913 1.026 1.201 1.442 1.676

20-jul-21
DISCLAIMER
Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar
os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e
estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor.
Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo
ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização.
Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido
tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven
Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo.
Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM nº 20, o analista Eric Huang declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações
contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021, o analista
de valores mobiliários, responsável principal por este relatório, declara:
(i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários
e foram elaborados de forma independente e autônoma;
(ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas a mudanças, não implicando
necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
Para mais informações consulte a Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021, e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores
Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer
forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos
termos da Lei nº 9.610/98 e de outras aplicáveis.

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IPO | Início de cobertura

Dito isto, nossa recomendação é de participação na oferta, pois enxergamos a ClearSale

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1. Tese de investimento .............................................................................................. 3

2. Destaques financeiros ............................................................................................. 8

3. A oferta: ClearSale .................................................................................................. 9

4. Panorama do setor ................................................................................................ 11

7. Análise relativa e valuation .................................................................................. 24

8. Valuation e conclusão ........................................................................................... 27

9. DRE e Balanço patrimonial.................................................................................... 29

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 2

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Antes 3 meses Depois Antes 3 meses Depois

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Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research.

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 4

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2016 2017 2018 2019 2020

Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research.

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 5

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Exposição a grandes nomes do e-commerce meios de pagamento: a ClearSale conta com

Novos meios de pagamento e soluções integradas: com a introdução do PIX, entendemos

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2018 2019 2020 1T20 1T21 2018 2019 2020

Lucro Líquido Margem Líquida Dívida Líquida Dívida Líquida/EBITDA

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48,84% 11,96% 12,28% 12,28% 4,42% 10,23%

Uso dos recursos

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Figura 14: uso dos recursos líquidos provenientes da oferta primária

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2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E

A participação do Brasil nesse número diz respeito mais especificamente à autenticação de

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12% CAGR 17,72%

Mercado brasileiro de comércio eletrônico

O faturamento do e-commerce totalizou R$87 bilhões em 2020, de acordo com o relatório

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Figura 24: mercado endereçável de soluções antifraude no e-commerce para a

2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

Fonte: Companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.

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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

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Fonte: Mapa da Fraude 2020. Elaborado por Eleven Financial Research.

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Fonte: prospecto da oferta da ClearSale. Elaborado por Eleven Financial Research.

A ClearSale atua em duas frentes de prevenção de fraude na relação entre empresas e

• CNP: A primeira delas é a autenticação de pagamentos com cartão de crédito não

• Onboarding: a outra frente de atuação é a autenticação de identidade (onboarding),