Ipo Unifique Unificando o Sul

IPO | Início de cobertura
20/07/2021
Unifique Telecomunicação
Unificando o Sul
A Unifique se destacou nos últimos anos no mercado de internet banda larga por fibra FIQE3
óptica, conquistando a posição de liderança em número de acessos da região Sul do Preço-alvo R$ 14,00
Brasil. Através da oferta, a companhia busca recursos para financiar sua expansão Faixa IPO R$8,41 a R$10,49
orgânica e aquisições estratégicas. Nº de ações 95,1 MM
A Unifique é a maior operadora independente de fibra óptica na região Sul, oferecendo a Oferta base* R$898,9 MM
melhor banda larga do Brasil, de acordo com uma pesquisa da Anatel. No estado de Santa Recomendação Participar
Catarina, a companhia lidera em número de acessos via fibra óptica, com uma participação * Valor da oferta base considera o ponto
médio da faixa (R$ 9,45).
de mercado de 28,9% em maio de 2021, com as grandes operadoras Vivo e Oi com 9,4% e
8,2%, respectivamente. A aquisição feita em abril de 2021 de uma operadora com 31 mil
acessos em 16 cidades marcou a expansão da Unifique para o Rio Grande do Sul.
A combinação de uma percepção positiva pelos usuários do serviço prestado com a

elevada margem EBITDA demonstram uma gestão operacional acertada. Com uma Flávia Ozawa
avaliação de novos investimentos bem dimensionada, baixo custo de manutenção pela Analista, CNPI
rede moderna e uma estratégia comercial adequada, a companhia está bem-posicionada
para manter a sua estratégia de expansão orgânica, aumentando a penetração nas cidades
em que já atua e crescendo para as áreas adjacentes. Outra via de crescimento é a
inorgânica, em que o track-record de mais de 15 aquisições nos últimos dois anos deixou
o processo de integração rápido e eficiente para permitir a entrada em regiões próximas
ainda não exploradas e que atualmente são atendidas por pequenos provedores regionais.
Combinando as duas estratégias de expansão, a Unifique deve ter um crescimento
acelerado nos próximos anos (CAGR de receita de 39% entre 2020 e 2024) ao capturar a
migração dos usuários para a fibra óptica e ao ganhar participação de mercado de outras
operadoras, sejam das grandes empresas de Telecom que possam estar focando seus
investimentos em outros segmentos e tecnologias, seja das pequenas empresas regionais.
Chegamos a um preço-alvo de R$ 14,00 para o final de 2022 que, considerando a faixa

indicativa da oferta, representa um potencial upside de 66,5% do piso, 48,1% do ponto
médio e de 33,5% do topo. O múltiplo EV/EBITDA de 8,3x mostra desconto relevante em
relação à Brisanet, maior ISP que atua no Nordeste, considerando o preço médio da faixa.
Com relação ao múltiplo implícito na precificação da Desktop ocorrida em 19 de julho,
vemos um prêmio de 8% no múltiplo EV/EBITDA 2022 justificado pelos maiores retornos
da Unifique.
Figura 1: resumo das estimativas
R$ Milhões 2020R 2021E 2022E 2023E
Receita Líquida 286 486 731 926
EBIT 88 169 244 319
Margem EBIT 30,9% 34,9% 33,4% 34,4%
EBITDA 139 231 332 426
Margem EBITDA 48,6% 47,5% 45,5% 46,0%
Resultado Líquido 50 103 185 232
Margem Líquida 17,6% 21,2% 25,3% 25,0%
Fonte: Desktop e Eleven Financial Research.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 1
Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

20-jul-21
Sumário
Tese de investimentos .......................................................................................................... 3
Oportunidades e pontos fortes ........................................................................................ 3
Desafios e riscos ............................................................................................................... 4
Detalhes da oferta ................................................................................................................ 4

Visão geral ....................................................................................................................... 4
Cronograma ..................................................................................................................... 5
A Unifique............................................................................................................................. 6
Histórico ........................................................................................................................... 6
Modelo de negócios ......................................................................................................... 6
Governança corporativa ................................................................................................. 10
Destaques financeiros de 2018-2020, 1T20-1T21 ................................................................ 11
Mercado de atuação ........................................................................................................... 12

O setor de telecomunicação ........................................................................................... 12
Análise relativa e valuation ................................................................................................ 14

Estimativas ..................................................................................................................... 14
Valuation ....................................................................................................................... 15

20-jul-21
Tese de investimentos
Oportunidades e pontos fortes
Busca pela rentabilidade através de todos os processos: a base para a elevada margem (57%
margem EBITDA no 1T21) e alto retorno (ROIC de 27,3% em 2020, mesmo com o elevado
investimento para crescimento) da Unifique é a priorização do investimento em regiões com
alto potencial de rentabilidade. Além disso, o correto dimensionamento da infraestrutura
reduz a necessidade de capex incremental para suprir o crescimento futuro, garantir a
qualidade da conexão e reduzir o risco de interrupção. Com mais de 91% da sua base de acessos
em FTTH (fiber to the home) e com uma plataforma de gestão integrada e com informações
em tempo real, a companhia consegue agilidade e eficiência na operação da rede, reduzindo
custos de manutenção.
Estratégia comercial com oferta completa e inovação em produtos: para trazer novos clientes
para a companhia e aumentar a rentabilidade da base, a Unifique oferta outros produtos e
serviços além da internet banda larga, como telefonia fixa, TV por assinatura, locação de
equipamentos, hosting, entre outros. Além disso, inovações também são constantes, como
produtos com tecnologia XGS-PON, que possibilitam a oferta de velocidades de 2 Gbps
atualmente e 10 Gbps de capacidade no futuro, sendo que hoje já são oferecidos planos de 1
Gbps de internet. Com as duas estratégias, o ticket médio para o B2C saiu de R$106,5 por mês
em janeiro de 2020 para R$113,8 em fevereiro de 2021, evolução importante para um setor
com histórico de dificuldade de aumento no ARPU (receita média por usuário).
Soluções automatizadas e ampla oferta de canais de atendimento para entregar experiência

do usuário superior: a Unifique disponibiliza aos seus usuários diversos canais de atendimento,
como o website, o aplicativo, o call center, as lojas físicas e o WhatsApp. Tanto o uso do
aplicativo quanto o robô de atendimento automatizado pelo WhatsApp levaram o percentual
de atendimentos sem interferência humana para 42%, o que ajudou a reduzir o tempo médio
de espera para atendimento para menos de 1 minuto (fevereiro de 2021). Como resultado
dessas iniciativas, a Anatel elegeu a Unifique por dois anos consecutivos como a melhor banda
larga fixa do Brasil, o NPS da companhia em março de 2021 atingiu 73 pontos e a pontuação
no Reclame Aqui foi classificada como ótima (8,2 para o período entre abril de 2020 e março
de 2021). Essa percepção superior de qualidade pelos usuários é importante para reduzir o
churn e facilitar a captação de novos usuários.
Acessos por fibra ótica representam pouco mais da metade do mercado de banda larga nos
estados da região sul do Brasil. Nos estados de Santa Catarina, Rio Grande do Sul e Paraná, a
penetração da fibra é de 57%, 53% e 54%, respectivamente. A troca do acesso à banda larga
feita através de outras tecnologias, como o cabo metálico, que oferece uma capacidade de
entrega mais baixa, para a fibra tem acontecido de forma acelerada em todo o Brasil.
Grande quantidade de provedores locais e pequenos abre oportunidades para consolidação

do mercado. A Unifique já construiu um histórico importante de aquisições nos últimos dois
anos (mais de 15), com processos estruturados para manter o padrão de qualidade através de
investimentos em tecnologia e para reduzir o churn, além de aumentar o ARPU pela
abordagem comercial rápida, com o processo de integração feito em 60 dias na média. Desse
modo, a companhia consegue adquirir clientes para aumentar ainda mais a sua base, ganhando
escala e penetração nas regiões de atuação, trazendo sinergias importantes para manter a sua
estratégia de crescimento.

20-jul-21
Desafios e riscos
O setor de telecomunicações é intensivo em capital e a maturidade da tecnologia de fibra e
a consolidação do mercado podem trazer aumento da concorrência. Os ISPs (Internet Service
Providers) apresentaram forte crescimento nos últimos anos devido à troca de outras
tecnologias de acesso à internet banda larga para a fibra ótica. Assim, nesse primeiro momento
de expansão do mercado temos o surgimento de várias operadoras regionais que começam a
consolidar as suas operações. Com a penetração cada vez maior da fibra ótica, a expansão
geográfica e a maior capitalização das companhias, seja via aportes de fundos de private equity
ou pela captação de recursos através da bolsa de valores, a competição pode se acirrar no
futuro, gerando pressões de preço ou outros impactos na dinâmica setorial.
Avanço do 5G e maior ineficiência no last mile em relação às operadoras integradas: com o
leilão do 5G previsto para 2021, a companhia poderá estar em posição de desvantagem em
relação às operadoras integradas que atuam na telefonia móvel e terão acesso à tecnologia
nos casos em que a implementação de antena e uso do 5G pode apresentar melhor custo-
benefício em comparação com a fibra no last mile. Apesar da existência de lotes regionais, dos
quais a companhia poderia se beneficiar sozinha ou através de consórcio, vemos a incerteza
em relação ao modelo a ser adotado para o 5G como um risco.
Detalhes da oferta
Visão geral
A Unifique busca recursos para impulsionar seu crescimento orgânico e para expandir sua
atuação na região Sul através de aquisições estratégicas. O cronograma prevê o encerramento
do período de reserva em 22 de julho e início das negociações das ações sob o ticker FIQE3 no
dia 27 do mesmo mês no segmento de Novo Mercado.
Considerando a oferta base totalmente primária, sem os lotes Adicional e Suplementar, a

totalidade dos recursos de R$850,5 milhões entrará para o caixa da companhia. Caso a
demanda permita a colocação dos lotes Adicional e Suplementar, o último também será de
uma oferta primária, enquanto o recurso captado com o lote Adicional será integralmente
secundário. A faixa indicativa da oferta é de R$ 8,41 a R$10,49.
Figura 2: valores estimados da oferta
OFERTA BASE PERCENTUAL VALOR LÍQUIDO ESTIMADO* (R$ MM)
Oferta Primária 100% R$ 850,5
Oferta Secundária 0% R$ 0,00
Total 100% R$ 850,5
Fonte: Unifique. Elaborado por Eleven Financial Research.
* Considerando o ponto médio da faixa indicativa (R$ 9,45) e a dedução das comissões e despesas estimadas.
Não considera os lotes adicional e suplementar.
Os recursos captados com a parte primária serão destinados para i) a estratégia de crescimento
orgânico, ii) crescimento inorgânico através de aquisições estratégicas na região Sul do País e
iii) um percentual menor alocado para expandir a equipe técnica, comercial e de pesquisa e
desenvolvimento, além de outros investimentos.
Figura 3: destinação dos recursos
DESTINAÇÃO PERCENTUAL VALOR LÍQUIDO ESTIMADO* (R$ MM)
Crescimento orgânico 40,0% R$ 340,2
Aquisições estratégicas 40,0% R$ 340,2
Outros investimentos 20,0% R$ 170,1
Total 100% R$ 850,5
* Considerando o ponto médio da faixa indicativa (R$ 9,45) e a dedução das comissões e despesas estimadas.
Não considera os lotes adicional e suplementar.

20-jul-21
Com a oferta, haverá a diluição da participação do controlador, a holding Unitá Participações

S.A., e das pessoas físicas relacionadas à companhia. A holding Unitá Participações tem como
seu maior acionista Fabiano Busnardo, atual CEO da Unifique.
Figura 4: estrutura acionária antes da oferta Figura 5: estrutura acionária após a oferta*
Fonte: Unifique. Elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: Unifique. Elaborado por Eleven Financial Research.
* Não considera os lotes adicional e suplementar.
A oferta não possui lock-up para investidores institucionais, mas tem para os investidores de
varejo (15 dias contados a partir na data de divulgação do anúncio de início prevista para o dia
26 de julho). A oferta de varejo será de 10% do total das ações ofertadas, sendo que no mínimo
8% serão destinados à colocação para investidores de varejo com lock-up. Para o private, há a
opção com lock-up de 20 dias e com pedidos de até 0,8% do total de ações com garantia de
alocação.
Cronograma
Figura 6: cronograma da oferta
# Etapa Data
1 Protocolo de pedido de registro junto à CVM 11/05/2021

Início das apresentações para potenciais investidores
2 05/07/2021
Início do procedimento de bookbuilding
3 Início do período de reserva 12/07/2021
4 Encerramento do período de reserva 22/07/2021
Encerramento das apresentações para potenciais investidores
5 Encerramento do procedimento de bookbuilding 23/07/2021
Fixação do preço por ação
Início das negociações das ações no segmento do Novo Mercado da B3
6 27/07/2021
Início do prazo de exercício da opção de ações do lote suplementar
7 Data de liquidação 28/07/2021
8 Término do lock-up da oferta de varejo 10/08/2021
9 Data limite para a liquidação das ações do lote suplementar 25/08/2021
10 Data limite para a divulgação do anúncio de encerramento 22/01/2022

20-jul-21
A Unifique
Histórico
A companhia iniciou suas operações de fornecimento de serviço de internet em 1997 através
da marca TPA (Timbó Provedor de Acesso) em Santa Catarina, até hoje o estado de maior
representatividade para sua atuação. Na época o serviço era baseado na internet discada, com
o acesso feito através de linha telefônica. A partir de 2000 a então TPA passou a prestar
serviços de internet via rádio e em 2006 iniciou a construção de sua própria rede de fibra
óptica. Com isso, a companhia expandiu sua base de acessos para outras cidades no interior
do estado de Santa Catarina a partir do aumento de sua cobertura baseada na fibra.
Em 2014 a companhia foi estruturada sob o nome Unifique e passou a atender o segmento
corporativo formado por pequenos ISPs, que chegou a representar 70% de sua receita. Em
2016 mudou seu foco de atuação para o B2C, através de investimentos no FTTH (Fiber to the
Home) e na oferta de serviços agregados como a TV Unifique e de telefonia fixa alcançando a
configuração atual de predominância desse segmento em seu faturamento.
Figura 7: histórico da companhia
Além da expansão de sua rede de fibra de forma orgânica, a companhia realizou quinze
aquisições no período entre 2018 e 2020. As operações foram pontuais e não representaram
uma mudança transformacional na companhia. Destas destacamos a BRLive e a WBT, que
fortaleceram a atuação da companhia nas cidades de Rio do Sul (SC) e São Bento do Sul (SC)
com uma carteira de cerca de 10 mil acessos cada. Segundo os dados da Anatel, atualmente a
Unifique está presente em 202 municípios nos estados do Paraná, Santa Catarina e Rio Grande
do Sul totalizando 363,7 mil acessos em maio de 2021, o que representa a posição de liderança
dos provedores de pequeno porte que atuam na região Sul e cerca de 5,0% de market share.
Modelo de negócios
O principal segmento de atuação da Unifique é o segmento de internet banda larga com
tecnologia de fibra óptica de alta velocidade majoritariamente para o consumidor pessoa física
na região Sul do País. Atualmente, a companhia é uma das maiores plataformas de ISPs
(Internet Service Provider) do Brasil. Os dados mais recentes da Anatel, referentes a maio de
2021, colocam a Unifique como maior ISP da região Sul, sendo responsável por 2,4% do market
share de acessos à banda larga.

20-jul-21
Figura 8: market share da banda larga da região Sul em maio de 2021
36,9%
31,7%
2,7% 2,4% 2,3% 1,0%

1,4% 1,0% 0,7% 0,6%
Fonte: Anatel. Elaborado por Eleven Financial Research.
A companhia possui uma infraestrutura de fibra óptica totalmente integrada, com mais de 18
mil km de estrutura de fibra, sendo desses 8 mil em backbone e 10 mil em backhaul, com mais
de 1 milhão de homes passed. A ausência de redes legado em tecnologias que vem sendo
substituídas pela fibra e a integração da rede possibilitam menores custos de manutenção e
expansão para regiões adjacentes com uma menor necessidade de investimentos. A
companhia mantém como um de seus principais diferenciais o uso de equipamentos e
tecnologias que possibilitem uma melhor experiência para os usuários. Uma das mudanças
mais recentes é em relação ao processo de homologação do XGS-PON, versão com maior
largura de banda, simétrica do GPON, que permite até 10 Gbps (vs. 2 Gbps da tecnologia atual)
e que a companhia espera implementar comercialmente em toda a sua base.
Segundo os dados da Anatel, em maio de 2021 os acessos da banda larga da Unifique eram
majoritariamente através de fibra. Naquele mês, 94% da base de acessos à banda larga era
através de fibra. Apesar de pouco representativo, há ainda 21 mil acessos através de rádio,
tecnologia que a companhia começou a operar em 2000 e que desde 2019 tem mostrado
declínio na base de acessos. Vemos a elevada exposição da companhia à fibra como um ponto
forte e de reforço da diferenciação dos concorrentes, considerando a sua escalabilidade e
capacidade de suportar maior tráfego enquanto possibilita velocidade e estabilidade de
conexão superiores em relação às demais tecnologias.
Figura 9: acessos da Unifique por tecnologia (milhares)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 mai/21
Cabo coaxial Rádio Fibra


20-jul-21
Apesar da base ser majoritariamente composta por assinantes de serviços de banda larga fixa,
a companhia também oferece pacotes de serviços adicionais como forma de se destacar
comercialmente. Os principais serviços oferecidos são telefonia fixa, TV por assinatura através
de uma marca própria (TV Unifique), serviços de hosting e outros relacionados a servidores,
telefonia móvel e plataformas de streaming (Unifique Play e PlayMaxi). A oferta de serviços
adicionais e maiores velocidades de conexão através de equipamentos com novas tecnologias
tem por objetivo uma constante evolução da ARPU (Average Revenue per User). Considerando
apenas o segmento de internet banda larga fixa por fibra, em 2020 a ARPU da Unifique
(R$ 110,0) foi menor que a de Telefônica (R$ 116,0) e superior à de TIM (R$ 87,2).
A principal estratégia de crescimento da companhia é através da expansão orgânica com o

aumento do market share nos municípios em que já está presente e entrada em novas
localidades próximas. Os dados da Anatel de maio de 2021 indicam um market share de 15,4%
no mercado de banda larga fixa de Santa Catarina, estado no qual a companhia iniciou suas
atividades e que concentra a maior parte de suas operações.
Figura 10: acessos por banda larga fixa em SC e participação Unifique (milhares)
2.500
MARKET SHARE UNIFIQUE: 15,4%
2.000
1.500
1.000
500
0
2016 2017 2018 2019 2020 mai/21
Santa Catarina Unifique
O total de acessos que a Unifique possui no Paraná e no Rio Grande do Sul ainda é baixo,
totalizando em maio 11% do total da companhia e participações de mercado abaixo de 1%.
O ganho de participação de mercado da Unifique nessas regiões deverá ser impulsionado pela
obsolescência de tecnologias como cabo coaxial, metálico e rádio e ascensão da fibra óptica.
Considerando os dados da Anatel referentes a maio de 2021, nos últimos cinco anos a fibra
óptica evoluiu a uma taxa média anual de 70% no Brasil e de 102,6% na região Sul. Vemos a
maior velocidade de adoção da tecnologia na área de atuação da companhia e o espaço de
crescimento ainda existente dada a atual taxa de penetração de 58,7% no Sul como um fator
positivo para a companhia.
Figura 11: penetração da fibra óptica nos estados da região Sul em maio de 2021
39,0% 40,0% 44,7%
61,0% 60,0% 55,3%
Paraná Santa Catarina Rio Grande do Sul

Outras tecnologias Fibra óptica
Atualmente a companhia está presente em 197 municípios, sendo que desses, 55 foram
adicionados à base ao longo dos últimos 12 meses. Destacamos na tabela abaixo os 15
municípios de maior representatividade.

20-jul-21
Figura 12: distribuição por município dos clientes na banda larga fixa
# MUNICÍPIO ESTADO ACESSOS MAIO de 2021 % TOTAL
Total de acessos 363.652
1 Blumenau SC 25.588 7,0%
2 Itajaí SC 17.445 4,8%
3 Joinville SC 16.862 4,6%
4 Caxias do Sul RS 16.373 4,5%
5 Indaial SC 15.146 4,2%
6 Brusque SC 14.920 4,1%
7 São Bento do Sul SC 13.979 3,8%
8 Timbó SC 12.627 3,5%
9 Rio do Sul SC 12.597 3,5%
10 Jaraguá do Sul SC 12.355 3,4%
11 Pomerode SC 9.184 2,5%
12 Barra Velha SC 9.000 2,5%
13 Imbituba SC 8.985 2,5%
14 Criciúma SC 8.572 2,4%
15 Guabiruba SC 6.934 1,9%
Em relação à qualidade do serviço prestado, a Unifique apresenta uma avaliação no site

ReclameAqui considerada ótima pelo cálculo de reputação e em linha com as demais ISPs. As
grandes operadoras integradas de telecom não possuem avaliação no site por não utilizarem
esse meio para responder aos clientes. Vemos o contato das ISPs com os clientes através de
um maior número de plataformas como positivo para o desenvolvimento do relacionamento
e da fidelização.
Figura 13: nota no site ReclameAqui considerando os últimos seis meses

EMPRESA NOTA
Algar 8,6
Brisanet 8,5
Unifique 8,4
Desktop 8,3
Sumicity 8,5
America Net 7,5
Hughes Telecomunicações 8,4
Vero 8,1
Fonte: ReclameAqui. Elaborado por Eleven Financial Research.
Adicionalmente, a companhia conta com outros canais de atendimento ao consumidor. São

eles: website, o aplicativo próprio Minha Unifique, o call center, as lojas físicas e o WhatsApp.
Assim como para as demais companhias do setor, o foco da Unifique é o aumento da
automatização dos atendimentos, especialmente em contexto de pandemia. Considerando os
avanços com o lançamento do aplicativo em 2020 e de uma assistente virtual para os chamados
iniciados via WhatsApp, cerca de 42% dos atendimentos atualmente são realizados sem
interferência humana, reduzindo o tempo médio de espera dos usuários e o grau de satisfação.
Em 2020 a Unifique foi eleita, pelo segundo ano consecutivo, a melhor banda larga fixa do
Brasil, de acordo com a Pesquisa de Satisfação e Qualidade Percebida elaborada pela Anatel.
Outro indicador positivo é o NPS (Net Promoter Score) de 73 pontos obtido em março de 2021.

20-jul-21
Governança corporativa
A companhia conta com cinco membros em seu conselho de administração, sendo 3
independentes, incluindo a Presidente Luciana. O órgão realiza quatro reuniões ordinárias por
ano ao final de cada trimestre, e reuniões extraordinárias quando necessário. Os atuais
membros do conselho têm vasta atuação em diversos setores, dentre os quais podemos citar:
telecomunicação, tecnologia e financeiro. A última eleição dos membros ocorreu em maio de
2021.
Figura 14: Conselho de Administração

MEMBRO CARGO EXPERIÊNCIA
Atuando pela Accenture durante 10 anos, foi
responsável pelo planejamento e análise financeira da
Presidente
Luciana Tarsila Badelucci Carvalho Unidade de Telecomunicações da América Latina.
(Independente) Atualmente é membro do Comitê de Finanças do IBGC
e Conselheira Consultiva da Yaman Tecnologia.
Ex-diretor da DELL EMC Brasil e da Tempest Security
Vice-Presidente Intelligence e atualmente é CEO do Centro de Estudos
Carlos Frederico Galvão de Arruda
(Independente) e Sistemas Avançados do Recife e conselheiro
independente da Pitang.
Foi Presidente do Conselho de Governança da EY
América do Sul e membro do Conselho de Governança
Conselheiro
Luiz Carlos Passetti da EY Américas e EY Global. Atualmente é membro do
(Independente) Comitê de Auditoria e Riscos da Natura & Co., Marilan
e IBGC.
Atua na Unifique como diretor de infraestrutura desde
Clever Mannes Vice-Presidente 2000 e a partir de maio de 2021 passou a integrar o
conselho no cargo de Vice-Presidente.
É CEO, fundador e membro do Conselho de
Fabiano Busnardo Conselheiro
Administração da Companhia, onde atua desde 1997.
Representando a gestão geral, há três diretores executivos que estão encarregados de

administrar e operar os negócios de acordo com as diretrizes estabelecidas pela Assembleia
Geral ou Conselho de Administração.
Figura 15: Diretoria Executiva

DIRETOR CARGO EXPERIÊNCIA
É CEO, fundador e membro do Conselho de
Fabiano Busnardo Diretor Presidente Administração da Companhia, onde atua desde
1997.
Tem 24 anos de experiência nas áreas de
contabilidade, fiscal, planejamento financeiro e
Diretor Financeiro e de orçamentário e auditoria em empresas como
José Wilson de Souza Junior
Relação com Investidores Deloitte, AES Brasil, Alupar Investimento, Grupo
Almeida Junior, Quantum Participações e Taticca
Consultoria.
Diretor de operações da companhia desde 2007,
Erolf Schotten Diretor de Operações é técnico em informática pela Universidade para
o Desenvolvimento do Alto Vale do Itajaí.

20-jul-21
Destaques financeiros de 2018-2020, 1T20-1T21

Figura 16: receita líquida (R$ milhões) e margem bruta Figura 17: evolução da ARPU (R$)
59,9%
54,1% 53,0% 52,0%
47,4%
286,0 130,3 132,1
163,4
104,9 64,3 89,8
112,3
2018 2019 2020 1T20 1T21
Receita líquida Margem bruta 2018 2019 2020
ARPU calculada a partir da receita bruta de internet.
Figura 18: EBITDA (R$ milhões) e margem EBITDA Figura 19: ROIC
56,9%
54,4%
51,9% 51,5%
48,6%
46,5%
139,2 39,9% 37,2%
84,2
54,5 51,1 27,3% 26,1%
35,0
2018 2019 2020 1T20 1T21
EBITDA Margem EBITDA 2018 2019 2020 1T20 1T21
Figura 20: lucro líquido (R$ milhões) e margem líquida Figura 21: dívida líquida (R$ milhões) e alavancagem
26,2%
22,4% 0,8x
21,6%
20,8% 0,7x
17,6%
0,4x
50,4 0,3x 130,7
111,1
36,6
27,5
13,9 18,7 34,6
16,4
2018 2019 2020 1T20 1T21 2018 2019 2020 1T21
Lucro líquido Margem líquida Dívida líquida Dívida líquida/EBITDA

20-jul-21
Mercado de atuação
O setor de telecomunicação
Responsável por todo o sistema que permite a troca de informações através de meios
eletrônicos, o setor vive uma revolução constante com a adoção de novas tecnologias e
mudanças de hábitos dos usuários. Atualmente, passamos pela obsolescência da comunicação
por voz e ascensão da transmissão de dados. O movimento é impulsionado pela popularização
de serviços de streaming on-line, jogos eletrônicos, smartphones, tablets e dispositivos IoT
(Internet of Things), que demandam maior volume, velocidade e estabilidade de conexão.
Figura 22: subsegmentos de serviços de telecomunicações

SUBSEGMENTO AGENTES PRIVADOS DETÊM
Telefonia Fixa Concessão ou autorização para o STFC (Serviço Telefônico Fixo Comutado).
SMP (Autorização de Serviço Móvel Pessoal), SME (Serviço Móvel
Especializado), Serviço Móvel Especial de Rádio Chamada, SMGS (Serviço
Comunicação móvel
Móvel Global por Satélite), SMA (Serviço Móvel Aeronáutico) ou SMM
(Serviço Móvel Marítimo).
Comunicação SCM (Autorização de Serviço de Comunicação Multimídia) ou outras como
multimídia Redes ou Circuitos Especializados.
Concessão de TV a Cabo ou autorização para MMDS, DTH e TV por
TV por assinatura
Assinatura.
Concessão de Rádio e TV ou autorização para os serviços de transmissão ou
Radiodifusão
repetição de TV.
Autorização para Serviço Limitado Privado, Rádio Cidadão e Radioamador
Outros
entre outros.
Fonte: Anatel (Agência Nacional de Telecomunicações). Elaborado por Eleven Financial Research.
No Brasil, o segmento de banda larga fixa apresentou grande crescimento nos últimos anos.
Segundo a Anatel, a taxa média anual de crescimento dos acessos entre maio de 2015 e o
mesmo mês de 2021 foi de 7,0%. Dentre as tecnologias, a de maior destaque é a fibra óptica.
Nesse mesmo período os acessos através dessa tecnologia cresceram a uma taxa média de
57,4%. Ao final de maio, segundo a agência, a penetração da banda larga fixa era de 52,9 em
cada 100 lares brasileiros.
Figura 23: evolução dos acessos à banda larga por tecnologia no Brasil (MM)
CAGR FIBRA ÓPTICA (MAI/15-MAI/21): 57,4%
50 CAGR TOTAL (MAI/15-MAI/21): 7,0%
40
30
20
10
Cabo Coaxial Cabos Metálicos LTE Rádio Satélite Indeterminado Fibra Óptica
A mudança no perfil de tecnologia utilizada, com os acessos através da fibra óptica superando
os por cabos metálicos dominantes até 2019, ocorre devido a sua escalabilidade e capacidade
de atender às demandas de mercado citadas anteriormente com maior eficiência. A tecnologia
também apresenta menor incidência de oscilações e interferências, favoráveis à necessidade
atual de estar sempre conectado.

20-jul-21
Figura 24: proporção dos acessos à banda larga no Brasil por velocidade
5,1% 4,1% 3,3% 2,8% 1,2% 1,1% 0,4%

13,2% 9,0% 5,1%
23,6% 18,4% 10,5%
31,8% 27,3% 21,2%
28,9% 12,1%
34,1% 20,3%
35,0%
37,6%
42,4% 25,0%
26,2% 71,9%
26,3% 48,3%
16,4% 24,5% 31,7%
4,2% 6,5% 11,9% 18,6%
mai/2015 mai/2016 mai/2017 mai/2018 mai/2019 mai/2020 mai/2021
> 34Mbps 12Mbps a 34Mbps 2Mbps a 12Mbps 512kbps a 2Mbps 0Kbps a 512Kbps
Outra tendência do segmento é o aumento da participação das prestadoras de pequeno porte.

Em um país com dimensões continentais, essas prestadoras levam o serviço até pequenas
cidades e regiões de menor adensamento populacional nas quais os investimentos não foram
prioridade para as grandes empresas nos últimos anos. De acordo com os dados de maio da
Anatel, apesar das maiores provedoras de banda larga serem Claro (9,8 milhões de acessos),
Telefônica (6,4 milhões de acessos) e Oi (5,2 milhões acessos), na fibra óptica o mercado é
majoritariamente atendido pelas PPP (Prestadoras de Pequeno Porte).
Figura 25: Evolução do market share na fibra óptica por porte da prestadora
52% 41% 39% 39%

81% 70%
86%
48% 59% 61% 61%

19% 30%
14%
mai/2015 mai/2016 mai/2017 mai/2018 mai/2019 mai/2020 mai/2021
Pequeno porte Grande porte
A expectativa é de consolidação das empresas de pequeno e médio porte nesse setor, que
demanda elevada capacidade de investimento e possui grande potencial de ganho de escala.
A pesquisa TIC provedores de 2020 feita sob a forma de questionário com as empresas que
possuem licença concedida pela Anatel para SCM (Serviços de Comunicação Multimídia)
apresenta a distribuição das 12,1 mil prestadoras de banda larga fixa competitivas em função
do ano em que começaram a prestar este serviço. O pico ocorreu em 2018 com 1,7 mil
prestadoras. O segmento passa agora por um processo de capitalização e de consolidação.
Figura 26: prestadoras de banda larga fixa por ano em que começaram a prestar serviço de internet
2.000
1.500
1.000
500
Fonte: Cetic (Centro Regional de Estudos para o Desenvolvimento da Sociedade da Informação). Elaborado por Eleven Financial Research.

20-jul-21
Um dos acontecimentos que trará mudanças significativas para o setor é o Leilão do 5G. A nova
tecnologia tende a complementar a capacidade de transmissão via fibra, particularmente na
última milha, ampliando o alcance e a potência de sinal dos ISPs. A minuta do Leilão do 5G
destina o espectro de 60 MHz na faixa de 3,3 GHz a pequenos provedores em oito regiões.
Conforme o Ministério das Comunicações, as PPP maiores participarão diretamente da
competição, enquanto as menores poderão fazê-lo de forma indireta, com o edital prevendo
o cumprimento de obrigações por terceiros. O TCU (Tribunal de Contas da União) abriu no
início de julho o prazo oficial para a análise do edital do 5G, e considerando o prazo limite de
90 dias, a publicação do edital poderá ocorrer ao longo de setembro. De forma mais detalhada,
o edital deve ser entregue ao relator do TCU até o fim da primeira quinzena de setembro e
votado até o final do mês, retornando então à Anatel.
Já vemos movimentos coletivos de organização de provedores regionais para a avaliação da

participação no leilão através de consórcios. No entanto, ainda há muitos pontos de dúvidas
em relação ao edital. Para as ISPs, a decisão de entrada no leilão dependerá da precificação
das faixas e os respectivos compromissos em relação aos lotes regionais.
Análise relativa e valuation

Estimativas
O principal driver para o resultado da Unifique é a taxa de crescimento do mercado de banda
larga por fibra óptica da região Sul do País. O contexto favorável para a demanda por esse
serviço fez com que o desempenho do mercado descolasse dos principais indicadores
macroeconômicos, especialmente durante a pandemia. Assim, mesmo com a projeção Eleven
de desempenho mediano do PIB, consideramos para a Unifique crescimento de receita de dois
dígitos este ano e nos próximos.
Figura 27: projeções macroeconômicas Eleven
2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E
Atividade econômica
PIB -4,1% 5,1% 1,4% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3%
Inflação
IPCA 4,5% 5,6% 4,0% 3,8% 3,5% 3,5% 3,5%
Taxa de juros
Selic 2,00% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50% 6,50%
Fonte: Eleven Financial Research.
Consideramos como cenário base no pós-oferta uma aceleração da expansão da cobertura da

Unifique principalmente de forma orgânica. Além do aumento de acessos a partir do ganho de
market share nos municípios em que já está presente, as aquisições pontuais deverão
contribuir para a entrada em novas regiões e consolidação de sua atuação nos estados do Rio
Grande do Sul e Paraná, ainda pouco representativos para a companhia. Para os primeiros anos
de nossa projeção temos um crescimento de receita a um CAGR de 38,1% que considera tanto
o crescimento da base como um incremento na ARPU a partir da demanda por maiores
velocidades e serviços incrementais.
As aquisições a serem feitas e o crescimento da infraestrutura em ritmo maior que o da base

de acessos nesse primeiro momento deverão aumentar a pressão de custos e despesas. Vemos
um gradual incremento de margem operacional com o aumento do uso da capacidade
instalada. Apesar das mudanças constantes de tecnologia esperadas para o setor nos próximos
anos, principalmente com a entrada do 5G e o elevado investimento necessário, acreditamos
que a Unifique deverá seguir se destacando no setor através de sua atuação como
consolidadora em um mercado altamente fragmentado.

20-jul-21
Figura 28: estimativas

CAGR
R$ Milhões 2019R 2020R 2021E 2022E 2023E 2024E
(2020-2024)
Receita Bruta 225 396 672 1011 1281 1482 39,1%
Internet 195 338 576 871 1109 1290 39,8%
Telefonia 16 20 32 46 56 61 32,4%
TV 4 20 33 48 57 63 32,8%
Demais serviços 8 15 25 39 50 58 40,6%
Datacenter 1 3 5 7 9 10 36,2%
Receita Líquida 163 286 486 731 926 1072 39,1%
(-) Custos -75 -150 -244 -364 -457 -523
Lucro Bruto 88 136 241 367 470 549
(-) Despesas operacionais -25 -47 -72 -123 -151 -159
EBITDA 84 139 231 332 426 509 38,3%
Margem EBITDA 51,5% 48,6% 47,5% 45,5% 46,0% 47,5%
EBIT 63 88 169 244 319 390 45,0%
Margem EBIT 38,5% 30,9% 34,9% 33,4% 34,4% 36,4%
Lucro Líquido 37 50 103 185 232 273 52,5%
Margem líquida 22,4% 17,6% 21,2% 25,3% 25,0% 25,5%
1
Acessos (milhares) 153 273 454 634 738 842 32,5%
ARPU (R$) 130 132 132 133 135 136 0,7%
1
EV/EBITDA 40,4x 25,0x 11,8x 8,3x 6,7x 5,7x
P/E 67,6x 49,0x 24,0x 13,4x 10,7x 9,1x
Fonte: Desktop e Eleven Financial Research.
Os múltiplos consideram o preço médio da faixa indicativa (R$ 9,45).
ARPU calculada a partir da receita bruta de internet.
Valuation
Nossa recomendação para o IPO de Unifique (FIQE3) é de entrada na oferta. Através da
metodologia de fluxo de caixa descontado para a firma (DCFF) utilizamos um WACC de 10,2%
com crescimento nominal na perpetuidade de 5,5%, igual à nossa projeção de PIB nominal, e
chegamos a um preço-alvo de R$ 14,00 para o final de 2022.Considerando a faixa indicativa da
oferta, o valor representa um potencial upside de 48,1% do ponto médio da faixa.
Com as ofertas em andamento, podemos comparar os múltiplos de três ISPs. A Unifique mostra
múltiplos semelhantes aos de Desktop, operadora de pequeno porte com forte atuação no
interior do estado de São Paulo, e com desconto em relação à Brisanet, player da região
Nordeste. Com a precificação recente das ações de Desktop, vemos um P/E 2022 semelhante.
Considerando o ponto médio da faixa indicativa, a Unifique negociará a um EV/EBITDA 2022E

de 8,3x, com desconto em relação à média do universo de empresas fornecedoras de serviços
em fibra óptica selecionadas.
Figura 29: sensibilidade
g
4,50% 5,00% 5,50% 6,00% 6,50%
9,2% R$ 15,00 R$ 16,00 R$ 18,00 R$ 20,00 R$ 23,00
WACC
9,7% R$ 13,00 R$ 14,00 R$ 15,00 R$ 17,00 R$ 20,00

10,2% R$ 12,00 R$ 13,00 R$ 14,00 R$ 15,00 R$ 17,00
10,7% R$ 11,00 R$ 11,00 R$ 12,00 R$ 13,00 R$ 15,00
11,2% R$ 10,00 R$ 10,00 R$ 11,00 R$ 12,00 R$ 13,00
Elaborado por Eleven Financial Research.

20-jul-21
Figura 30: análise relativa

EV/EBITDA P/E
EMPRESA PAÍS-SEDE Principais serviços
2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E
Unifique Brasil Banda larga fixa, telefonia e TV digital. 11,8x 8,3x 6,7x 24,0x 13,4x 10,7x
MÉDIA 16,4x 12,5x 9,6x 69,1x 30,7x 24,0x
Unifique vs. média -28% -34% -30% -65% -56% -55%
Desktop* Brasil Banda larga fixa e TV digital. 12,3x 7,7x 5,5x 32,4x 13,3x 8,4x
Brisanet Brasil Banda larga fixa, telefonia e TV digital. 20,4x 17,4x 13,7x 105,8x 48,2x 39,7x
MÉDIA 4,4x 4,2x 4,0x 12,4x 10,9x 10,2x
Unifique vs. média 169% 98% 68% 93% 23% 5%
Serviços móveis sob a marca Vivo e atua
também nos segmentos de voz móvel e fixa,
Telefônica Brasil Brasil dados móveis, banda larga fixa, banda larga, 4,2x 4,0x 3,9x 13,1x 11,1x 10,6x
televisão por assinatura, tecnologia da
informação e serviços digitais.
Serviços de telefonia móvel e fixa, banda larga
fixa para clientes individuais e empresariais,
TIM Brasil 4,0x 3,7x 3,5x 13,3x 10,7x 9,7x
serviços digitais e venda de equipamentos,
acessórios e computadores.
Oferece sob a marca Claro serviços de voz
móvel e fixa, dados sem fio e fixos, acesso à
America Movil México 5,0x 4,9x 4,6x 10,9x 11,0x 10,4x
televisão por assinatura, venda de
equipamentos, acessórios e computadores.
MÉDIA 11,4x 10,8x 10,1x 29,4x 23,3x 19,4x
Unifique vs. média 3% -23% -34% -18% -43% -45%
Provedor de comunicações de banda larga
integrado que atua através das marcas
Sparklight e Clearwave nos serviços de
Cable One EUA 15,8x 13,9x 13,0x 38,8x 33,6x 29,1x
internet de alta velocidade e soluções
avançadas de Wi-Fi, televisão a cabo e serviço
de telefone.
Empresa de conectividade de banda larga e
Charter operadora de cabo. Por meio da marca
EUA 12,2x 11,2x 10,5x 35,2x 25,2x 19,7x
Communications Spectrum oferece serviços de internet,
televisão e celular.
Empresa de mídia e tecnologia. Na Comcast
Cable oferece serviços de Internet, vídeo, voz,
Comcast EUA 10,8x 9,5x 9,0x 19,6x 15,7x 13,8x
wireless e segurança e automação sob a
marca XFINITY.
Atua em comunicações de banda larga e
Altice USA EUA serviços de vídeo. Fornece banda larga, 9,3x 9,0x 8,8x 16,1x 13,9x 11,3x
televisão paga e serviços de telefonia.
Operadora de cabo que fornece dados de alta
WideOpenWest EUA velocidade (HSD), televisão a cabo e telefonia 9,1x 10,5x 9,2x 37,4x 28,2x 22,9x
digital.
Fonte: Eikon Refinitiv. Elaborado por Eleven Financial Research.
*Os múltiplos de Desktop consideram o preço de R$ 23,50.

20-jul-21
DISCLAIMER
Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar
os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e
estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor.
Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou
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Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido
tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven
Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo.
Conforme o artigo 20, parágrafo único da Resolução CVM nº 20, a analista Flavia Hissae Ozawa declara-se inteiramente responsável pelas informações e
afirmações contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021,
o analista de valores mobiliários, responsável principal por este relatório, declara:
(i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários e
foram elaborados de forma independente e autônoma;
(ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas a mudanças, não implicando
necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
Para mais informações consulte a Resolução CVM nº 20, de 25 de fevereiro de 2021, e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores
Mobiliários. Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer
forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos
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IPO | Início de cobertura

A combinação de uma percepção positiva pelos usuários do serviço prestado com a

Chegamos a um preço-alvo de R$ 14,00 para o final de 2022 que, considerando a faixa

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Detalhes da oferta ................................................................................................................ 4

Destaques financeiros de 2018-2020, 1T20-1T21 ................................................................ 11

Mercado de atuação ........................................................................................................... 12

Análise relativa e valuation ................................................................................................ 14

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 2

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Soluções automatizadas e ampla oferta de canais de atendimento para entregar experiência

Grande quantidade de provedores locais e pequenos abre oportunidades para consolidação

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 3

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Considerando a oferta base totalmente primária, sem os lotes Adicional e Suplementar, a

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Com a oferta, haverá a diluição da participação do controlador, a holding Unitá Participações

1 Protocolo de pedido de registro junto à CVM 11/05/2021

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 5

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Figura 7: histórico da companhia

Fonte: Unifique. Elaborado por Eleven Financial Research.

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Figura 8: market share da banda larga da região Sul em maio de 2021

2,7% 2,4% 2,3% 1,0%

Fonte: Anatel. Elaborado por Eleven Financial Research.

Figura 9: acessos da Unifique por tecnologia (milhares)

Cabo coaxial Rádio Fibra

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 7

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A principal estratégia de crescimento da companhia é através da expansão orgânica com o

39,0% 40,0% 44,7%

61,0% 60,0% 55,3%

Paraná Santa Catarina Rio Grande do Sul

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Em relação à qualidade do serviço prestado, a Unifique apresenta uma avaliação no site

Figura 13: nota no site ReclameAqui considerando os últimos seis meses

Adicionalmente, a companhia conta com outros canais de atendimento ao consumidor. São

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 9

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Figura 14: Conselho de Administração

Representando a gestão geral, há três diretores executivos que estão encarregados de

Figura 15: Diretoria Executiva

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 10

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Destaques financeiros de 2018-2020, 1T20-1T21

286,0 130,3 132,1

Receita líquida Margem bruta 2018 2019 2020

2018 2019 2020 1T20 1T21

EBITDA Margem EBITDA 2018 2019 2020 1T20 1T21

Lucro líquido Margem líquida Dívida líquida Dívida líquida/EBITDA

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 11

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Figura 22: subsegmentos de serviços de telecomunicações

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

5,1% 4,1% 3,3% 2,8% 1,2% 1,1% 0,4%

Outra tendência do segmento é o aumento da participação das prestadoras de pequeno porte.

52% 41% 39% 39%

48% 59% 61% 61%

Quasar Asset Management - 14.084.509/0001-74 elevenfinancial.com

Já vemos movimentos coletivos de organização de provedores regionais para a avaliação da

Análise relativa e valuation

Consideramos como cenário base no pós-oferta uma aceleração da expansão da cobertura da