Eleven Financial Research - Intb3 Ipo

IPO | Início de cobertura
27/01/2021
Intelbras Tecnologia
Um IPO para monitorar Não participar
Com mais de 40 anos de história e um amplo portfólio de produtos e soluções, a Intelbras
vem a mercado para fortalecer sua estrutura de capital e financiar o ciclo de crescimento INTB3
a frente e assim assegurar sua posição de liderança nos mercados de atuação. Preço-alvo R$ 19,00
O portfólio amplo, que atende às mais diversas necessidades dos diferentes perfis de Faixa IPO R$ 15,25 a R$ 19,25
clientes permitiu a posição de liderança em vários de seus setores de atuação. A Intelbras Nº de ações 72 MM
atua em três principais unidades de negócios: (i) Segurança, fornecendo alarmes, câmeras Oferta base (*) R$ 1,2 bi
de segurança, fechaduras eletrônicas, entre outros; (ii) Comunicação, ofertando por exemplo *Considerando o ponto médio da faixa
indicativa de R$17,25.
roteadores Wi-fi, racks para data centers; e (iii) Energia, onde vende desde baterias e
Fonte: prospecto da oferta e estimativas
nobreaks a painéis solares. Tanto no segmento de segurança, quanto de comunicações, a Eleven Financial Research.
empresa possui um market-share superior a 20%, indicando uma participação bastante
relevante. Mesmo em um mercado onde entrou recentemente, como o de energia solar, a
empresa vem conquistando espaço, chegando a 1,4% de market-share em seu primeiro ano.
Eric Huang
A companhia conta com um uma ampla rede de distribuidores e canais de venda Analista, CNPI
especializados em diferentes tipos de consumidores. São 370 distribuidores, 80 mil
revendedores credenciados, além de operar através de canais de vendas diretas para Tales Granello
grandes varejistas e por meio de empresas de instalação de seus produtos. Por fim, sua rede Analista
de assistência técnica também é bastante ampla, com cobertura em todo território nacional.
Carlos Eduardo Daltozo
O mercado de bens eletrônicos possui baixas barreiras à entrada de concorrentes
Head de Renda Variável
internacionais com preços competitivos. Quando analisamos o mercado de equipamentos
eletrônicos, nos diferentes mercados de atuação, podemos observar que existe uma barreira
de entrada muito baixa, e também pouca diferenciação entre produtos, como percebemos
em um levantamento de preços de alguns produtos selecionados. Assim, somado à rápida
evolução de tecnologias e ganhos de escala de produção em países asiáticos, consideramos
este risco relevante para a tese.
O histórico de M&As é interessante, mas a companhia tem pouca visibilidade de novas
oportunidades para 36% dos recursos do IPO. Ao longo de sua trajetória a empresa realizou
diversos M&As buscando complementar seu portfólio, sempre com transações com boas
sinergias e mantendo os fundadores destas empresas à frente das operações. Apesar deste
interessante histórico, temos pouca visibilidade de ativos alvo para a empresa e pelas
informações do prospecto, não existem no momento negociações em andamento e,
portanto, boa parte dos recursos da oferta podem ficar no caixa da empresa por um longo
período.
Além dos pontos já mencionados, a companhia tem alta dependência de insumos
importados e elevada exposição ao dólar. Como outras fabricantes que atuam no mercado
de produtos eletrônicos, esta elevada exposição leva a pressões de margem em momentos
de oscilação cambial e dificuldade de repasse de preços, principalmente tendo em vista o
caráter mais commoditizado de seus produtos. Diante do exposto, consideramos que a
relação risco x retorno da oferta não nos parece atrativa, e assim nossa recomendação para
esta oferta é de não participação. Além dos pontos levantados acima, não encontramos
upside atraente considerando a faixa de preços proposta no prospecto.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 1
Guide Investimentos elevenfinancial.com

27-jan-21
Sumário
1. Tese de investimentos .................................................................................................3
Oportunidades e vantagens competitivas .......................................................3
Riscos e desafios ...............................................................................................4
2. A Intelbras ....................................................................................................................5
Histórico e overview da companhia .................................................................5
3. A oferta: Intelbras ........................................................................................................7
A oferta..............................................................................................................7
Cronograma .......................................................................................................8
Uso dos recursos ...............................................................................................8
Desempenho operacional e financeiro ............................................................9
4. O setor de hardware no Brasil ...................................................................................11
Grandes números do setor .............................................................................11
Segurança eletrônica e controle de acessos...................................................12
Comunicação e redes ......................................................................................12
Energia e energia solar ....................................................................................13
Análise competitiva ........................................................................................13
5. Estimativas .................................................................................................................16
6. Análise relativa ...........................................................................................................16
7. Valuation e conclusão ................................................................................................18

27-jan-21
Tese de investimentos
Oportunidades e vantagens competitivas
Posição de liderança de mercado em diversas das categorias de atuação: através de uma
ampla rede de distribuição e programa de canais bem desenvolvido, a Intelbras conquistou
posições de liderança em diversos dos segmentos em que atua, com destaque para segurança
eletrônica, comunicação, controles de acesso e redes, onde possui market share superior a
20%. Tal posicionamento permite à empresa melhores condições comerciais tanto com
fornecedores como também nos canais de venda.
Investimentos consistentes em P&D e treinamentos: historicamente a Intelbras investe cerca
de 4% de suas receitas em iniciativas de P&D. Consideramos isto positivo, dado que em um
mercado onde novas tecnologias e produtos são desenvolvidos em velocidade acelerada. Estar
constantemente atualizada é fundamental para se manter relevante diante de seus clientes.
Atualmente seu time de P&D conta com uma equipe de 400 funcionários e estrutura física de
mais de 3 mil m2 dedicados para este fim.
Mercado de câmeras IP e de portarias remotas tem apresentado crescimento e resiliência à
crise: de acordo com dados divulgados pela ABESE (Associação Brasileira de Segurança
Eletrônica), o mercado de segurança eletrônica apresentou crescimento de 10% em 2019, com
estimativa de crescimento de 12% para 2020. Tal crescimento deve se apoiar nas tendências
de maior adoção de portarias remotas (+30% a/a) e também de câmeras IP, que permitem o
acesso das imagens por celular, principalmente no público doméstico, algo que tende a
beneficiar a Intelbras, que é líder nestes segmentos.
Estratégia de crescimento inorgânico inclui bom histórico de M&As: desde sua fundação em
1976, a Intelbras realizou ao menos 5 transações de M&A. Uma vez que 36% do uso dos
recursos do IPO serão destinados para novas oportunidades inorgânicas, consideramos
importante este track-record, que deve permitir com que a empresa seja assertiva na seleção
das empresas a serem adquiridas, visando complementaridade de portfólio e também boas
oportunidades de captura de sinergias.
Exposição ao mercado de energia solar, com grande potencial de crescimento: em 2019 a
companhia ingressou no mercado de soluções para energia solar através da oferta de painéis
solares e inversores, sendo que no primeiro ano de sua operação esta unidade de negócios já
apresentou faturamento de R$ 49,9 milhões, ou 44% do total de receitas da unidade de
Energia. Com o crescente foco em buscas de fontes de energia renováveis tanto pela população
em geral, como também pelas empresas e indústrias, enxergamos um interessante potencial
de crescimento para a empresa nesta linha.
Diversificação do portfólio de produtos e serviços: uma das iniciativas pós-IPO da Intelbras

deverá ser em ofertar soluções da HaaS (hardware as a service, ou hardware como serviço),
buscando se beneficiar de uma tendência crescente no mercado de tecnologia que é a
substituição das aquisições de equipamentos por subscrições. Assim, a Intelbras poderá se
beneficiar de uma linha de receitas recorrentes, trazendo maior previsibilidade a seu
planejamento financeiro. Ademais, a Intelbras segue monitorando o mercado em busca de
novos produtos complementares ao seu portfólio e que sejam sinérgicos à sua estrutura fabril
e também à sua cadeia de fornecedores atual.

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Riscos e desafios
Velocidade de inovação e rápida obsolescência dos produtos: ainda que conte com um grande
time de P&D, bem como um percentual fixo de investimentos para estas iniciativas, a atuação
em um mercado com grande componente tecnológico expõe a companhia a riscos de que seus
produtos ou soluções se tornem obsoletos rapidamente, afetando em sua aceitação de
mercado e poder de precificação.
Elevada exposição a insumos e fornecedores estrangeiros: como outras empresas ligadas à
produção de itens tecnológicos, a Intelbras possui uma exposição relevante a matérias-primas
e também produtos acabados ou semiacabados precificados em dólar, estando exposta às
variações cambiais, que podem impactar negativamente em sua rentabilidade, principalmente
no que diz respeito à sua margem bruta.
Descontinuidade de incentivos e benefícios fiscais: atualmente a empresa goza de uma série
de benefícios e incentivos fiscais, com destaque para a isenção de IPI e coeficiente de redução
do imposto de importação para a produção de bens de informática na Zona Franca de Manaus.
A totalidade de benefícios e incentivos no ano de 2019 foi de R$ 142,7 milhões, equivalente a
75,4% do lucro líquido da empresa, de modo que a não renovação ou cancelamento de tais
benefícios no âmbito de busca por aumento da arrecadação governamental teria impactos
significativos na rentabilidade líquida da empresa.
Ausência de barreiras de entrada: da mesma forma que a Intelbras adquire alguns de seus
produtos já acabados de fornecedores globais, estes também podem decidir iniciar operações
no país, através da importação de seus produtos. Uma vez que empresas, principalmente
asiáticas, possuem acesso à mão-de-obra qualificada e de baixo custo, além de know-how
tecnológico, não vislumbramos barreiras de entrada significativas para o aumento da
concorrência por players estrangeiros.
LGPD: a Lei Geral de Proteção de Dados, que entrou em vigor em setembro de 2020 e cujas
sanções e artigos passarão a ser aplicados em 1º de agosto de 2021, podem apresentar um
risco à companhia caso ela não esteja totalmente em conformidade com as normas ou não
consiga demonstrar tal fato, principalmente tendo em vista que alguns de seus serviços ligados
à segurança e monitoramento armazenam informações e dados pessoais.
Operações de M&A assertivas: ainda que a empresa mencione que destinará 36% dos recursos
do IPO para aquisições estratégicas e que está atenta a oportunidades estratégicas, na data do
prospecto ela reconhece que não se encontra em negociações com eventuais empresas alvo.
Adicionalmente, com base nas demonstrações financeiras da empresa, suas duas últimas
aquisições foram de valores bem inferiores ao montante que deverá ser dedicado à M&As
(Décio: R$ 10 milhões e Seventh: R$33 milhões). Desta forma, optamos por uma maior cautela
com relação à precificação de eventuais operações do tipo.
Eventuais conflitos de interesse em transações com partes relacionadas: a Dahua,
fornecedora de produtos de circuito fechado de televisão, câmeras de segurança eletrônica e
gravadores digitais de vídeo, é também acionista da Intelbras, com participação de 10% no
capital da Intelbras e 27,9% dos custos da empresa no exercício de 2019, algo que pode levar
ao eventual conflito de interesses por parte destes acionistas. A empresa destaca que possui
uma equipe de suprimentos no Brasil e na China monitorando constantemente os preços de
mercado, além de acompanhar preços de importação praticados por concorrentes, e que no
desenvolvimento de novos projetos realiza cotações tanto com a Dahua, como também com
outros fornecedores, onde caso os produtos da Dahua sejam superiores em mais de 5% ou não
atendam aos requisitos, serão preteridos. Ainda assim, consideramos bastante elevados os
valores que são destinados à parte relacionada.

27-jan-21
A Intelbras
Histórico e overview da companhia
A Intelbras foi fundada em 1976, como uma empresa do Grupo Diomício Freitas, em Santa
Catarina. No início de suas operações, o foco era na produção de centrais e aparelhos
eletrônicos, que com seu aumento de presença no mercado foi sendo ampliada, passando a
oferecer também produtos e soluções de segurança, redes, comunicação e energia para
compor seu atual portfólio. Além disso, ao longo de sua história a empresa também realizou
uma série aquisições, visando trazer ativos complementares ao seu portfólio de produtos e
serviços.
Figura 1: histórico da Intelbras
Foco em ganhos de MOU com a Dahua, que passa

competitividade vs. empresas a ser acionista da Intelbras e
internacionais e fortalecimento aquisição da Seventh e Décio
40 anos e marca de
da marca diante do mercado
Ampliação da planta de São R$ 1 bilhão de receita
José/SC e início das
Lançamento do 1º PABX
operações da planta de
de tecnologia nacional 2021
Manaus/AM
2019
Fundação 2018
2016
2009 2013 IPO
1987 2006 2012
1976 1990
Aquisição da
Automatiza e da
Engesul Início dos projetos da
unidade de energia solar
Aquisição da Maxcom
Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.
A companhia tem quatro unidades fabris, estrategicamente localizadas em São José – SC,
Manaus – AM, e Santa Rita do Sapucaí – MG, sendo que seus produtos são comercializados
através de uma rede de 370 distribuidores que revendem seus produtos a mais de 80 mil
revendedores credenciados, sendo este canal responsável por ~75% das vendas. Além disso,
também são realizadas vendas diretas a grandes varejistas (12,4% das vendas), integradores,
como empresas de segurança especializadas, entre outras (6,6%), e contas nomeadas, que
correspondem a grandes clientes atendidos diretamente pelas fábricas (6,3%).
Atualmente, a Intelbras possui um vasto portfólio de produtos voltados a três grandes
segmentos: (i) Segurança, (ii) Comunicação, e (iii) Energia, conforme detalhado abaixo:
• Segurança
o Segurança eletrônica: alarmes, câmeras de segurança, CFTV IP, sensores;
o Controles de acesso: acesso condominial, acesso corporativo, incêndio,
iluminação de emergência e automatização de portões e acesso;
• Comunicação
o Redes: redes empresariais, redes de fibra ótica, redes domésticas, e racks;
o Comunicação: comunicação corporativa e residencial, além de acessórios;
• Energia
o Energia: fontes, baterias, nobreaks e filtros de linha;
o Energia solar: soluções solares on-grid e off-grid.

27-jan-21
Figura 2: portfólio de soluções da Intelbras e % da receita líquida 9M20
Segurança Comunicação Energia

R$ 777 mi (53%) R$ 544 mi (37%) R$ 142 mi (10%)
Segurança eletrônica Redes Energia
• DVR • Roteador Wi-fi • Nobreak
• Câmera de vídeo • OLT – fibra ótica • Baterias
• Alarmes de intrusão • Switch • Cabos USB
• Sensor de presença • Rack - data center • Luminárias LED
Controles de acesso Comunicação Energia solar

• Porteiro residencial • Audiocônferência • Soluções on-grid e off-
• Vide porteiro • Rádio comunicador grid:
• Controlador de acesso • Speakers • Painéis solares
facial • Controle universal para • Inversor solar
• Fechadura digital eletrônicos (TV, box de
tv a cabo, etc)
Como demonstra a figura abaixo, historicamente o segmento de segurança tem representado

a maior participação de receita da empresa, seguido por comunicação e, por fim, energia,
segmento este que apresentou um forte crescimento em 2019 com o lançamento da unidade
de negócios de energia solar, que desde o início de sua operação até o final de setembro de
2020 já registrava 151 mil painéis solares instalados.
Figura 3: evolução da participação das diferentes unidades de negócio na receita
1.698
1.498 1.440 7% 1.463
3% 3% 10%
34%
40% 40% 37%
59%
57% 57% 53%
2017R 2018R 2019R 9M20R
O processo produtivo da empresa está divido entre suas três plantas, que possuem capacidade
de produzir todos os produtos das diferentes unidades de negócios, ainda que atualmente
algumas plantas acabem sendo especializadas em produtos de uma unidade específica. Além
disso, para itens com volume ou processos produtivos que não sejam considerados adequados
para as plantas locais, a Intelbras conta com fornecedores na China, Coréia do Sul e Vietnã,
onde a empresa mantém equipes de desenvolvedores e fornecedores locais, buscando manter
e acompanhar os níveis de qualidade. Por fim, para alguns produtos específicos, em especial
de CFTV (circuito interno de televisão), o desenvolvimento é realizado conjuntamente à
parceira estratégica (e também acionista, com 10% do capital da Intelbras), Dahua.

27-jan-21
Crescimento via M&A: ao longo de sua trajetória de mais de 40 anos, a Intelbras utilizou-se de
aquisições como forma de entrar em novos segmentos do mercado, trazer ativos estratégicos
para complementar seu portfólio de produtos e também internalizar alguns processos. Abaixo
trazemos algumas operações que a empresa destaca em seu prospecto:
• Maxcom – 2006: empresa de equipamentos de comunicação condominial,

permitindo a expansão do portfólio de comunicações;
• Automatiza – 2013: empresa especializada no segmento de controle de acessos, onde
a Intelbras ainda não tinha presença;
• Engesul – 2013: empresa de equipamentos de prevenção a incêndios;
• Décio – 2019: metalúrgica especializada na construção de racks para rede, trazendo
complementariedade aos negócios de comunicação; e
• Seventh – 2019: empresa especializada em serviços de tecnologia e segurança
eletrônica, através de softwares de monitoramento de imagens.
Consideramos positivo o histórico de M&As da empresa, haja vista que parcela relevante dos
recursos do IPO deve ser destinada a iniciativas de crescimento inorgânico. Além disso,
buscando informações sobre as aquisições passadas da Intelbras, pudemos observar que na
data das operações, os fundadores das empresas adquiridas eram mantidos à frente das
operações, algo que enxergamos como positivo em teses que se apoiam em um pilar de
crescimento inorgânico.
A oferta: Intelbras
A oferta
Os recursos referentes à oferta primária estão estimados em R$ 793,5 milhões. A faixa
indicativa foi estabelecida entre R$ 15,25 a R$ 19,25, com o ponto médio em R$ 17,25. Além
disso, a oferta conta com uma parcela secundária de R$448,5 milhões, totalizando R$ 1.242
milhões. Com a conclusão da oferta os atuais acionistas serão diluídos, sendo que na oferta
base os atuais controladores, da família Freitas, deterão cerca de 69% das ações da empresa,
permanecendo no grupo de controle, mesmo no caso do exercícios dos lotes adicionais e
suplementares, onde ficariam com 61% do capital da empresa. A oferta base consiste na venda
de 72 milhões de ações, sendo 64% primária e 36% secundária, com possibilidade de venda de
lote suplementar equivalente a 15% da oferta base, e/ou lote adicional equivalente a 20% da
oferta base. Caso sejam exercidos o lote suplementar e o lote adicional, o free float poderá
alcançar 26,3%. As Figuras 6 e 7 abaixo ilustram a participação acionária anterior e posterior à
oferta.
Figura 4: estrutura acionária pré-IPO

Maria Augusta
Jorge Luiz Savi Pedro Horn de Joanna Horn de Jane Savi de Antônio de Eduardo de Janete Savi de Jadna Savi de Antonia de Altair Angelo Dahua Europe
de Freitas Rafael Boeing
de Freitas Freitas Freitas Freitas Freitas Aiquel Freitas Teixeira Freitas Freitas Freitas Tonin Silvestri B.V
Francalacci
11,03% 5,62% 5,62 % 11,03% 5,62 % 5,62 % 11,03% 11,25% 11,03% 11,25% 0,81% 0,09% 10,00%
Fonte: Intelbras. Elaborado por Eleven Financial Research.

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Figura 5: estrutura acionária após o IPO, considerando apenas a oferta base

Maria Augusta
Jorge Luiz Savi Pedro Horn de Joanna Horn de Jane Savi de Antônio de Eduardo de Janete Savi de Jadna Savi de Antonia de Altair Angelo Dahua Europe
de Freitas Rafael Boeing
de Freitas Freitas Freitas Freitas Freitas Aiquel Freitas Teixeira Freitas Freitas Freitas Tonin Silvestri B.V
Francalacci
7,49 % 4,84% 4,84 % 7,49 % 4,84 % 4,84 % 7,49 % 9,67% 7,49% 9,67 % 0,70% 0,08% 8,60 %
22%%
Free float
Fonte: Intelbras. Elaborado por Eleven Financial Research. Considerando oferta base apenas.
Cronograma
As datas-chaves foram o início do período de reserva em 19/01 com final do prazo para reserva
dia 01/02, e data do pricing no dia 02/02. Para esta oferta não haverá lock-up para os
investidores de private ou varejo, apenas para os acionistas vendedores, prazo normal de 180
dias pela regra do novo mercado.
Figura 6: cronograma da oferta
# Eventos Data
1 Protocolo do pedido de registro da oferta na CVM 26/11/2020
Disponibilização do aviso ao mercado
2 12/01/2021
Assinatura do contrato de colocação
Início das apresentações para potenciais investidores
3 13/01/2021
Início do procedimento de bookbuilding
Nova disponibilização do aviso ao mercado
4 Início do período de reserva 19/01/2021
Início do período de reserva para pessoas vinculadas
5 Encerramento do período de reserva para pessoas vinculadas 22/01/2021
6 Encerramento do período de reserva 01/02/2021
Encerramento das apresentações para potenciais investidores
Encerramento do procedimento de bookbuilding
7 02/02/2021
Fixação do preço por ação
Assinatura do contrato de colocação
Concessão dos registros da oferta pela CVM
8 Disponibilização do anúncio de início 03/02/2021
Disponibilização do prospecto definitivo
Início de negociação das ações no segmento Novo Mercado
9 04/02/2021
Início do prazo de exercício da opção de ações suplementares
10 Data de Liquidação 05/02/2021
11 Data limite do prazo de exercício da opção de ações suplementares 08/03/2021
12 Data limite para a liquidação de ações suplementares 10/03/2021
13 Data limite para a disponibilização do anúncio de encerramento 03/08/2021
Fonte: prospecto da oferta da Intelbras. Elaborado por Eleven Financial Research.
Uso dos recursos

A companhia estima que os recursos líquidos provenientes da oferta primária serão de R$
751,3 milhões (utilizando o ponto médio de R$ 17,25 para o cálculo). A Intelbras pretende
utilizar (i) 36% desses recursos para M&A, buscando ativos estratégicos e complementares ao
seu portfólio de produtos e serviços; (ii) 26% para ampliação de sua capacidade produtiva, com
investimentos em maior automatização e ampliação de suas atuais plantas; (iii) 21% em CAPEX
para expansão de suas atividades de HaaS (hardware as a service); e (iv) os 17% restantes para
investimentos em seus canais de varejo, com expansão de times, desenvolvimento de
plataformas para integração de e-commerce, entre outras iniciativas do tipo, como automação
de processos.

27-jan-21
Figura 7: uso dos recursos líquidos provenientes da oferta primária

% Estimado dos Valor estimado
Destinação
recursos líquidos líquido (R$ mil)
Crescimento inorgânico 36,0% 270.467
Expansão da capacidade produtiva 26,0% 195.337
Investimento em CAPEX 21,0% 157.772
Expansão de canais internos verticais e de varejo 17,0% 127.720
Total 100,0% 751.296
Fonte: prospecto da oferta da Intelbras. Elaborado por Eleven Financial Research.
Governança Corporativa
Com relação ao C-level da companhia, somente foram relacionados o diretor presidente e o
diretor financeiro/relações com investidores que possuem mandato de um ano cada. Com
relação ao conselho de administração, este é composto por sete membros, dos quais dois são
independentes, tendo o sr. Jorge Luiz Savi de Freitas, da família fundadora da empresa, no
cargo de presidente do conselho.
Figura 8: Diretoria Executiva
Nome Cargo Eleição
Altair Angelo Silvestri Diretor-Presidente 25/11/2020
Rafael Boeing Diretor de Relações com Investidores 25/11/2020
Fonte: prospecto da oferta, elaborado por Eleven Financial Research.
Figura 9: Conselho de Administração

Nome Cargo Eleição
Jorge Luiz Savi de Freitas Presidente do Conselho de Administração 25/11/2020
Gilberto Heinzelmann Membro independente 25/11/2020
Yoshio Kawakami Membro independente 25/11/2020
Antônio de Freitas Aique Membro do Conselho de Administração 25/11/2020
Lin Xiong Membro do Conselho de Administração 25/11/2020
Jane Savi de Freitas Membro do Conselho de Administração 25/11/2020
Pedro Horn de Freitas Membro do Conselho de Administração 25/11/2020
Desempenho operacional e financeiro

Nos últimos três anos a Intelbras apresentou um CAGR de receita líquida de 6,5%, sendo que
entre 2017 e 2018 foi observada uma queda de faturamento em decorrência de um contrato
específico firmado em 2017 com operadoras de telefonia que haviam vencido um leilão pela
faixa de 700 MHz e, em decorrência disso, precisavam apoiar a conversão dos receptores de
televisão analógicos para digital. Com isso, a Intelbras, que atuou como fornecedora dos
conversores, registrou uma receita não recorrente de R$ 212 milhões, tornando a base de
comparação de 2018 difícil.

27-jan-21
Figura 10: evolução da receita por unidade de negócio (R$ Milhões)
1.698
1.498 1.440 115 1.463
42 40 1.218 142
576
600 71
577
544
421
1.007
856 823 777
725
2017R 2018R 2019R 9M19R 9M20R

Já entre 2018 e 2019 podemos observar um crescimento em sua maioria orgânico, através do
aumento do portfólio de produtos, incluída também a nova operação de energia solar, sendo
beneficiada marginalmente pelas aquisições da Seventh e Décio (R$ 68 milhões). Nos 9M20, a
empresa foi beneficiada pelas tendências de consumo trazidas pela pandemia, como compra
de equipamentos ligados ao home-office e homeschooling, segurança doméstica, entre outros.
Figura 11: lucro bruto e margem bruta (R$ milhões) Figura 12: EBITDA e margem EBITDA (R$ milhões)
17,1%
36,6% 36,6%
14,1%
35,0% 34,9% 34,7% 13,0%
11,9% 11,5%
593 251
525 526 535
195 204 203
422
141
2017R 2018R 2019R 9M19R 9M20R 2017R 2018R 2019R 9M19R 9M20R
Lucro bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA
Fonte: prospecto da oferta, elaborado por Eleven Financial Research. Fonte: prospecto da oferta, elaborado por Eleven Financial Research.
Nos últimos três anos, a Intelbras apresentou algumas oscilações em sua margem bruta, fruto
principalmente de flutuações cambiais, e da velocidade em que conseguiu repassar os
aumentos de preços aos consumidores. Como exemplo, em 2019, a empresa focou em
aumento das vendas e como consequência não repassou os aumentos dos seus custos,
trazendo uma pressão significativa na margem a/a. Já nos 9M20, beneficiada por um maior
consumo de seus produtos com impulso da pandemia, foram realizados os repasses de
aumento dos insumos, levando à elevação de margem bruta observada no período.
Com relação à margem EBITDA, observamos uma queda entre 2017 e 2019, ocasionada
principalmente pelo aumento das estruturas administrativas com as aquisições da Seventh e
Décio, pelo início das operações da unidade de energia solar e também pela pressão na
margem bruta observada no ano. Já nos 9M20, a forte expansão da margem EBITDA é derivada
principalmente do elevado crescimento de receita que permitiu maior diluição das despesas
somado ao maior repasse do aumento de insumos, que beneficiou a margem bruta.

27-jan-21
Por fim, a respeito da estrutura de Capital da Intelbras, dada sua gestão financeira mais
conservadora, a empresa mantém uma posição de caixa líquido bastante relevante, ficando
em média em 0,7x seu EBITDA nos últimos três anos e 9M20 e proporcionando um colchão de
liquidez bastante robusto.
Figura 13: posição de caixa líquido da companhia (R$ Milhões)

0,9x
0,7x 0,7x
0,5x
185
137 141 146
2017R 2018R 2019R 9M20R
Caixa líquido Caixa líquido/ EBITDA
O setor de hardware no Brasil

Grandes números do setor
O setor brasileiro de hardware movimentou em 2019 o montante de R$ 82 bilhões,
apresentando um crescimento de 8,2% frente a 2018. De acordo com a BRASSCOM (Associação
Brasileira das Empresas de Tecnologia da Informação e Comunicação), este setor respondeu
por cerca de 45% de toda a Produção do Setor de tecnologia Brasileiro.
Figura 14: produção e crescimento a/a do setor de hardware Brasileiro
Fonte: Relatório Setorial BRASSCOM 2019, publicado em abril de 2020.
Podemos subdividir o setor em dois grandes grupos: Dispositivos e Infraestrutura.
• Dispositivos: representa 83% do setor de hardware e engloba computadores,

smartphones, feature-phones, entre outros equipamentos de interface com o usuário
final.
• Infraestrutura: respondendo por 17% do setor, é composta principalmente por
servidores, data centers, e outros dispositivos de sustentação ao ambiente de
tecnologia.

27-jan-21
Observando o portfólio atual da Intelbras, podemos notar que sua atuação se divide entre
dispositivos e infraestrutura, à medida que os produtos de segurança, controle de acessos e
comunicação apresentam as características de interface com o usuário final, ao passo que os
produtos de rede e energia se dedicam a prover a sustentação do ambiente de tecnologia.
Dada a amplitude de suas áreas de atuação, buscamos trazer alguns indicadores que permitem
uma visão do crescimento nos últimos anos e também do potencial de crescimento nos
próximos anos para cada um destes três segmentos operacionais principais.
Segurança eletrônica e controle de acessos

De acordo com informações publicadas pela ABESE (Associação Brasileira de Empresas de
Sistemas Eletrônicos de Segurança), os investimentos em equipamentos de segurança
eletrônica, entre câmeras, portarias digitais, alarmes, entre outros tem apresentando um
crescimento médio de investimentos da ordem de 9% nos últimos cinco anos, com tendências
de aceleração, dado o barateamento das tecnologias, e também as novas tecnologias como
câmeras IP, que permitem maior facilidade de instalação e controle por smartphones, indo de
encontro com as tendências de popularização do IoT (internet das coisas). Quando
comparamos com o CAGR de 8% da Intelbras no segmento de segurança entre 2017 e 2019,
conseguimos confirmar um crescimento alinhado com o restante do mercado.
Figura 15: crescimento dos investimentos de segurança eletrônica (R$ bilhões)

CAGR: 9%
8,0
7,2
6,5
5,7 6,0
2016R 2017R 2018R 2019R 2020E

Fonte: ABESE (Associação Brasileira de Empresas de Sistemas Eletrônicos de Segurança). Elaborado por Eleven Financial Research.
Comunicação e redes
O segmento de comunicação, e em especial de redes, tem ganhado cada vez mais importância,
em razão do aumento na quantidade de troca de dados que cresce a cada dia, seja no ambiente
de negócios seja também no ambiente residencial, com foco em entretenimento e automação
residencial (IoT). Assim, através da oferta de roteadores, infraestrutura para fibra óptica e
rádios de transmissão, a Intelbras deve também se beneficiar neste mercado. Como exemplo,
o mercado de IoT, que abrange desde as mencionadas soluções de automação residencial até
mesmo controle de linhas de produção ou gerenciamento de estoques, apresentou CAGR de
19% nos últimos quatro anos, e deve seguir exigindo um reforço na estrutura de dados e
comunicação para suportá-lo.

27-jan-21
Figura 16: crescimento do mercado de IoT (USD milhões)
CAGR: 19% 8.332

7.013 1.088
5.814 1.283
2.902
4.957 941
901 2.885
2.339
1.623
4.342
2.433 2.534 2.845
2016R 2017R 2018R 2019R

Hardware Serviços Software
Fonte: IDC e ABES Software. Elaborado por Eleven Financial Research.
Energia e energia solar

A linha de energia da Intelbras atua principalmente na forma de complementar o portfólio das
demais linhas de atuação, consistindo em um mercado que em nossa visão deve crescer
alinhado aos demais. Por outro lado, o mercado de produtos para energia solar nos parece
bastante promissor, dado que nos últimos oito anos a potência instalada em MW de fontes
solares no Brasil apresentou um crescimento médio de 166%, de acordo com dados da
ABSOLAR (Associação Brasileira de Energia Solar Fotovoltaica), mas ainda assim representam
um parcela muito pequena dentro da matriz de energia elétrica do país. Assim, com o avanço
na busca de fontes renováveis de energia e também em redução de custos por parte de
empresas e famílias, este é um interessante mercado a ser explorado pela empresa nos
próximos anos.
Figura 17: evolução da fonte solar fotovoltaica no Brasil (potência instalada em MW)
CAGR: 166%
7470
4583
2414
21 42 93 1159
2014R 2015R 2016R 2017R 2018R 2019R 2020E

Fonte: IDC e ABES Software. Elaborado por Eleven Financial Research.
Análise competitiva
Considerando a amplitude do portfólio de produtos e soluções ofertados pela Intelbras, seus
principais concorrentes englobam desde empresas internacionais de presença global a
empresas nacionais com foco em um segmento específico de atuação. Com o cruzamento das
informações de market share, vemos a Intelbras muito bem posicionada principalmente em
segurança eletrônica, controle de acessos, comunicação e redes.

27-jan-21
Figura 18: principais concorrentes por segmento de atuação

Segurança eletrônica Redes Energia
Controles de acesso Comunicação Energia solar
Fonte: companhias. Elaborado por Eleven Financial Research.
Dados de uma pesquisa elaborada pela Intelbras com base em números disponibilizados pela
Receita Federal demonstram que a empresa detém um market share bastante elevado nas
categorias em que possui um histórico mais longo de atuação, como segurança eletrônica e
comunicação, com 46,4% e 33,3% de share respectivamente, indicando um menor potencial
de avanço de participação nestes mercados. Assim, enxergamos um interessante potencial a
ser explorado nos segmentos de energia, em especial de energia solar, onde o rápido
crescimento da indústria deve proporcionar uma demanda crescente, e consequentemente
diversas oportunidades para a empresa capturar uma parcela do mercado nascente.
Figura 19: tamanho do mercado endereçável e market share Intelbras (R$ milhões e %)
3.929 10.355
864
1,4%
849
9,4%
1.640 33,3%
1.087 23,7%
1.987
22,5%
19,1%
46,4%
Segurança Controles de Redes Comunicação Energia Energia solar Mercado
eletrônica acesso Intelbras Demais empresas
Fonte: prospecto da oferta. Elaborado por Eleven Financial Research.
Buscamos entender também a avaliação dos consumidores da Intelbras e dos produtos de seus
concorrentes quanto ao nível de atendimento após as vendas, algo muito relevante para a
manutenção dos patamares de market share e também para a conquista de novos clientes.
Pela nossa pesquisa, identificamos que dentre as empresas e marcas que possuíam histórico
de avaliações no Reclame Aqui, a Intelbras fica na liderança, com a maior nota, 8,8
(classificação ótima), e o maior índice de pessoas que voltariam a fazer negócios com a
empresa.

27-jan-21
Figura 20: dados do Reclame Aqui
Companhia/ marca Nota Voltaria a fazer negócio
Intelbras 8,8 85%

Hikvision 7,8 69%
TP-Link 6,5 53%
Schneider 5,7 43%
HDL 7,5 64%
Média 7,26 63%
Fonte: Reclame Aqui. Elaborado por Eleven Financial Research.
Por fim, para compreender a dinâmica de preços do mercado de segurança e comunicações,

que são os mais representativo para a Intelbras, realizamos uma pesquisa de preços através de
alguns market places. Pelos resultados de nossa pesquisa, pudemos concluir que em linhas
gerais não há grande diferenças de preços, principalmente quando comparamos câmeras de
segurança e fechaduras eletrônicas. O único segmento em que encontramos maior dispersão
de preços foi no de redes, com os roteadores e access-points.
Ainda assim, nenhum das marcas se destacou como líder em menores preços, tendo a Intelbras
liderado em alguns produtos, mas em outros casos também apresentando o produto mais
caro. Desta forma, concluímos que ao menos dentro de nosso universo amostral, produtos de
segurança e de redes acabam sofrendo de uma certa commoditização, e consequentemente
não conseguem grandes diferenciais em sua precificação, que consideramos estar muito mais
atrelado aos custos de matérias-primas do que a benefícios específicos apresentados pelos
produtos.
Figura 21: pesquisa de preços

Empresa Câmera de segurança bullet Empresa Câmera convencional 720p
Hikivison R$ 98,00 Hikivison R$ 80,00
Hilook R$ 95,99 Hilook R$ 99,99
Intelbras R$ 97,90 Intelbras R$ 144,00
Dalhua R$ 211,95 Dalhua R$ 100,00
Empresa Porteiro eletrônico + interfone Empresa Fechadura eletônica (rolete)

Intelbras R$ 125,00 Intelbras R$ 2.169,00
HDL R$ 188,00 HDL R$ 2.299,00
Yale - Yale R$ 2.078,00
Nice - Nice R$ 2.000,00
Empresa Roteador 150mbps Empresa Acess-point 150 mbps

Intelbras R$ 80,00 Intelbras R$ 90,00
D link R$ 110,00 D link R$ 95,90
TP link R$ 79,90 TP link R$ 180,00
Ubiquiti R$ 290,00 Ubiquiti R$ 450,00
Fonte: preços pesquisados em marketplaces como MercadoLivre, Magazine Luiza, entre outros. Elaborado por Eleven Financial
Research.

27-jan-21
Estimativas
Apresentamos a seguir as nossas estimativas para Intelbras. Entre 2021 e 2024 estimamos um
crescimento médio da receita líquida de cerca de 13%, considerando (i) um crescimento de
dois dígitos baixos para segurança, apoiado nas tendências de maior consumo doméstico de
soluções de segurança e IoT; (ii) crescimento mais moderado de comunicações, mas com
aceleração vs. os últimos três anos, levando em consideração maiores esforços comerciais pós-
IPO e também as iniciativas em HaaS; e (iii) por fim, um maior crescimento da linha de energia,
sustentado principalmente pela manutenção da tendência de crescimento da adoção da
energia solar como fonte de energia alternativa.
Para a margem bruta, estimamos uma certa estabilidade, em linha com a tendência observada
nos últimos anos, sendo levemente pressionada no longo prazo por uma participação mais
expressiva do segmento de energia que possui menor margem no mix.
Já para a margem EBITDA, consideramos uma pressão no curto e médio prazos, uma vez que
uma das estratégias da empresa pós IPO será o reforço das equipes de vendas e também
ampliação de sua capacidade produtiva, levando a um aumento das despesas com vendas,
gerais e administrativas, que deverão ser diluídas nos anos seguintes, de modo que o CAGR de
EBITDA é estimado em 16% entre 2021 e 2024, ante 13% para a receita.
Figura 22: estimativas Intelbras
CAGR CAGR
R$ milhões 2017R 2018R 2019R 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E
17-19 21-24
Receita líquida 1.498 1.440 1.698 2.055 2.538 2.864 3.265 3.706 6% 13%
Segurança 856 823 1.007 1.079 1.276 1.415 1.582 1.761 8% 11%
Comunicação 600 577 576 745 843 905 979 1.055 -2% 8%
Energia 42 40 115 231 418 544 703 890 66% 29%
Lucro bruto 525 526 593 733 909 1.022 1.159 1.309 6% 13%
Margem bruta 35,0% 36,5% 34,9% 35,7% 35,8% 35,7% 35,5% 35,3%
EBITDA ajustado 195 204 203 316 343 398 463 536 2% 16%
Margem EBITDA ajustado 13,0% 14,1% 11,9% 15,4% 13,5% 13,9% 14,2% 14,5%
Lucro líquido 184 162 189 151 280 328 374 431 2% 15%
Margem líquida 11,3% 11,2% 7,3% 11,0% 11,5% 11,4% 11,6%
Fonte: estimativas Eleven Financial Research.
Análise relativa
Para uma análise comparativa consideramos algumas empresas internacionais listadas, que
inclusive são apontadas pela Intelbras como suas principais concorrentes nas diferentes áreas
de atuação. Para tanto, ponderamos o peso de cada grupo de empresas de acordo com a
representatividade dentro do mix de receitas da Intelbras. Com base nessa análise e em nossas
estimativas, quando consideramos o ponto médio da faixa indicativa, a empresa estaria
negociando a 19,1x P/L 21E, 13,0x EV/ EBITDA 21E e 1,8x EV/ Receita 21E, valores estes que
representariam um desconto de 32%, 33% e 60%, respectivamente.

27-jan-21
Figura 23: múltiplos do setor 2021-22E

Peso P/L EV/ EBITDA EV/ Receita
Companhia
(%) 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E
Intelbras 19,1x 17,4x 13,0x 11,1x 1,8x 1,5x
Desconto Intelbras -32% -27% -33% -33% -59% -59%
Múltiplo ponderado 28,2x 23,7x 19,3x 16,5x 4,3x 3,7x
Segurança 53% 32,2x 27,3x 22,3x 18,8x 4,5x 3,9x
Hikvision 41,4x 34,0x 37,1x 30,3x 8,6x 7,2x
Dahua n,a, n,a, 15,6x 13,3x 2,2x 1,9x
Assa Abloy 23,0x 20,6x 14,3x 13,0x 2,7x 2,6x
Comunicação 36% 21,1x 17,5x 13,9x 12,0x 3,9x 3,4x
Panasonic 17,3x 14,5x 7,0x 6,4x 0,5x 0,5x
Motorola Solutions 20,0x 18,2x 14,1x 12,8x 4,2x 4,0x
Ubiquiti 31,8x 26,4x 26,9x 22,3x 10,4x 8,8x
Furukawa Electric 15,4x 10,9x 7,4x 6,5x 0,5x 0,5x
Energia 9% 39,6x 33,0x 28,2x 24,7x 5,4x 4,8x
Legrand 24,9x 23,3x 15,8x 14,9x 3,7x 3,5x
Schneider Electric 24,2x 21,2x 15,3x 14,0x 2,8x 2,7x
WEG 69,6x 54,5x 53,5x 45,3x 9,6x 8,3x
Fonte: Thomson Reuters e estimativas Eleven Financial Research.
Considerando a margem EBITDA e margem líquida da companhia, preferimos a comparação

dos múltiplos de EBITDA, a despeito de sua margem ser inferior às demais companhias, uma
vez que seu lucro líquido é favorecido pelos benefícios e isenções fiscais aos quais empresas
sediadas em outros países não têm acesso.
Figura 24: comparativo margem EBITDA vs. média de Figura 25: comparativo margem líquida vs. média de
empresas comparáveis por segmento operacional empresas comparáveis por segmento operacional
15% 15%
20% 19%
19% 18% 19% 19% 19% 19% 20%
12% 11% 11% 12% 12% 11% 11% 11% 11%
13% 14%
12%
6%
2017 2018 2019 2017 2018 2019

Intelbras Segurança Comunicação Energia Intelbras Segurança Comunicação Energia
Fonte: Thomson Reuters Eikon e companhias, elaborado por Eleven Financial Fonte: Thomson Reuters Eikon e companhias, elaborado por Eleven Financial
Research. Research.
Por fim, outro indicador que nos chamou atenção positivamente foi o ROIC da empresa, que
nos últimos três anos foi de cerca de ~45%, muito acima da média apresentada pelas empresas
mencionadas acima. Uma parte significativa desta rentabilidade vem inegavelmente dos
benefícios fiscais. Assim, buscando corrigir tais distorções da comparação, fizemos o cálculo de
um ROIC ajustado, onde incorporamos uma alíquota de IR cheia (34%), e com isso chegamos a
uma média de 26% nos últimos três anos, valor mais próximo às médias das demais empresas
consideradas para análise.

27-jan-21
Figura 26: comparativo de ROIC vs. média das empresas comparáveis por segmento de
atuação
46,9%
43,7% 43,7%
30,2%
27,5%
21,8% 20,2%20,2%
18,6%16,9%
15,0% 14,6%
9,7% 10,4% 10,8%
2017R 2018R 2019R
Intelbras Intelbras - ajustado Segurança Comunicação Energia
Fonte: Thomson Reuters Eikon, companhias e estimativas Eleven Financial Reserach, elaborado por Eleven Financial
Research.
Valuation e conclusão
Figura 27: upside por faixa de Nosso preço-alvo foi calculado através de um modelo híbrido de (i) fluxo de caixa descontado
preço (DCF), com uma taxa de desconto de 11,9%, ligeiramente acima do adotado na média das
empresas de tecnologia e de consumo de nosso universo de cobertura dada a elevada parcela
de equity na estrutura de capital da companhia pós-IPO, com um crescimento real na
perpetuidade g = 3,5%; e (ii) um múltiplo de saída de 13,5x EV/ EBITDA, que leva em
25% consideração a média ponderada dos múltiplos das empresas mencionadas anteriormente,
com um desconto de 20% por se tratar de uma estreante na bolsa. Aplicando um peso de 50%
10%
para cada uma das metodologias, chegamos a um preço-alvo de R$ 19,00 por ação, o que
implica em um upside de apenas 11% em relação ao ponto médio da faixa. Ressaltamos que
-1%
Topo da Ponto Piso da faixa em nossa perpetuidade não consideramos os benefícios e incentivos fiscais aos quais a
faixa - médio - - R$15,25 empresa tem direito atualmente.
R$19,25 R$17,25
Fonte: estimativas Eleven Financial Nossa recomendação é de não participação na oferta, pois (i) o upside no ponto médio da faixa
Research.
não nos parece justificar a relação risco x retorno de investimento em um papel estreante na
bolsa; (ii) ainda que conte com um arcabouço legal, os benefícios e isenções fiscais beneficiam
fortemente a rentabilidade líquida e, consequentemente, em um ambiente de pressão por
aumento da arrecadação, e sua extinção pode afetar negativamente os resultados da empresa;
(iii) a destinação de 36% dos recursos para M&As nos parece elevada, tendo em vista que em
seu prospecto a empresa menciona não estar em conversas com potenciais targets, dando
pouca visibilidade quanto a uma alocação assertiva de tais recursos. Normalmente, em ofertas
com destinação de recursos para M&A, temos a informação no prospecto do número de
empresas com conversas em andamento e, se for o caso, até mesmo da quantidade de acordos
de confiabilidade assinados, o que não é o caso da Intelbras; e (iv) ausência de barreiras de
entrada para concorrentes globais, principalmente de países asiáticos.
Porém, existe a possibilidade de a oferta ser precificada abaixo da faixa indicativa, como vimos
em outros IPOs recentes. Caso aconteça, entendemos que um upside acima de 25% mesmo
diante dos riscos expostos poderia suportar uma recomendação de compra. Porém,
precisamos aguardar o bookbuilding e, por ora, nossa recomendação é de não participar da
oferta.

27-jan-21
DISCLAIMER
Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar
os investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e
estratégias financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor. Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo
não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização.
Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido
tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven
Financial e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações do conteúdo.
Conforme o artigo 20, parágrafo único da ICVM 598/2018, o analista Eric Huang declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas
neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na ICVM 598, de 18 de abril de 2018, o analista de valores mobiliários,
responsável principal por este relatório, declara:
(i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores
mobiliários e foram elaborados de forma independente e autônoma;
(ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas a mudanças, não
implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
Para mais informações consulte a Instrução CVM 598 de 2018 e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores Mobiliários. Este relatório é
destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou em parte,
implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e de
outras aplicáveis.
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IPO | Início de cobertura

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1. Tese de investimentos .................................................................................................3

Oportunidades e vantagens competitivas .......................................................3

Riscos e desafios ...............................................................................................4

Histórico e overview da companhia .................................................................5

3. A oferta: Intelbras ........................................................................................................7

Uso dos recursos ...............................................................................................8

Desempenho operacional e financeiro ............................................................9

4. O setor de hardware no Brasil ...................................................................................11

Grandes números do setor .............................................................................11

Segurança eletrônica e controle de acessos...................................................12

Comunicação e redes ......................................................................................12

Energia e energia solar ....................................................................................13

Análise competitiva ........................................................................................13

6. Análise relativa ...........................................................................................................16

7. Valuation e conclusão ................................................................................................18

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Diversificação do portfólio de produtos e serviços: uma das iniciativas pós-IPO da Intelbras

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Foco em ganhos de MOU com a Dahua, que passa

Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 5

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Figura 2: portfólio de soluções da Intelbras e % da receita líquida 9M20

Segurança Comunicação Energia

Controles de acesso Comunicação Energia solar

Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.

Como demonstra a figura abaixo, historicamente o segmento de segurança tem representado

2017R 2018R 2019R 9M20R

Segurança Comunicação Energia

Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research.

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 6

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• Maxcom – 2006: empresa de equipamentos de comunicação condominial,

Figura 4: estrutura acionária pré-IPO

Fonte: Intelbras. Elaborado por Eleven Financial Research.

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 7

Guide Investimentos elevenfinancial.com

Figura 5: estrutura acionária após o IPO, considerando apenas a oferta base

Uso dos recursos

Guide Investimentos elevenfinancial.com

Figura 7: uso dos recursos líquidos provenientes da oferta primária

Figura 9: Conselho de Administração

Desempenho operacional e financeiro

ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 9

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Figura 10: evolução da receita por unidade de negócio (R$ Milhões)

2017R 2018R 2019R 9M19R 9M20R

Lucro bruto Margem Bruta EBITDA Margem EBITDA

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Figura 13: posição de caixa líquido da companhia (R$ Milhões)

2017R 2018R 2019R 9M20R

Caixa líquido Caixa líquido/ EBITDA

Fonte: prospecto da oferta, elaborado por Eleven Financial Research.

O setor de hardware no Brasil

Fonte: Relatório Setorial BRASSCOM 2019, publicado em abril de 2020.

Podemos subdividir o setor em dois grandes grupos: Dispositivos e Infraestrutura.

• Dispositivos: representa 83% do setor de hardware e engloba computadores,