Publicado em 18.10.

2019
22.07.2021

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A Brisanet, maior provedora de internet de fibra óptica do Nordeste,
entrará na bolsa de valores brasileira. Após realizar IPO, a companhia será
negociada no segmento Novo Mercado da B3 sob o ticker BRIT3.

O preço da ação deve variar entre R$ 13,92 e R$ 17,26. Essa é a faixa

indicativa, mas o preço no IPO pode sair acima ou abaixo dela.

A oferta será apenas primária. Isto é, nenhum dos sócios antes do IPO irá
negociar suas ações. Serão vendidas apenas ações novas emitidas pela
companhia. Por isso, todo o recurso captado irá para o caixa da empresa.
Consideramos esse fator positivo, pois significa que nenhum dos acionistas
deseja vender suas ações a esse preço.

Há, ainda, a possibilidade de venda de um lote suplementar de ações,

negociado em oferta secundária. No entanto, esse lote seria de apenas
15% do total de ações, tendo a finalidade de estabilizar o preço do papel.

Para realizar o valuation, iremos considerar o preço médio da faixa

indicativa, de R$ 15,59, e a oferta sem a colocação das ações
suplementares, exceto quando citarmos o contrário.

Como destaca a tabela a seguir, na coluna Ações Ordinárias, nenhum dos

acionistas irá vender suas ações.

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Os acionistas, no entanto, terão as participações diluídas com a emissão
das novas ações.

Fonte: Prospecto Preliminar Brisanet

Serão emitidas quase 90 milhões de ações, que representarão um free float

de 20% — mesmo com a venda de um lote suplementar de ações, ficaria
em apenas 23%.

Consideramos o free float baixo. Isso, em si, não é um fator negativo, mas
pode levar a uma baixa liquidez do papel, o que seria um ponto negativo.

No preço médio, a companhia irá levantar R$ 1,35 bilhão. Como a oferta é

primária, 100% desses recursos irão para o caixa da empresa. A intenção é
investir 86,5% do dinheiro na expansão da rede e os 13,5% restantes em
um aporte na subsidiária Agility.

No caso de colocação da totalidade das ações suplementares, a oferta

primária representará 86,96% dos recursos líquidos e a secundária 13,04%.

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 Fonte: Prospecto Preliminar Brisanet

Na conclusão do negócio, a empresa deve pagar em torno de

R$ 61,857 milhões em comissões e despesas, o que representaria 4,42% do
total da oferta.

Os administradores estarão sob regime de lock-up por 180 dias. Isso

significa que eles não poderão vender suas ações nesse período, a partir do
início das negociações na B3. O investidor pessoa física pode optar pela
oferta com lock-up de 40 dias e, por consequência, terá prioridade na
alocação sobre quem optar pela oferta sem esse mecanismo.

Fundador da empresa, José Roberto Nogueira nasceu em uma família

pobre, em Pereiro, uma pequena cidade localizada no interior do Ceará.

Aos 15 anos, Nogueira começou um curso de eletrônica por

correspondência e passou a realizar consertos em rádios, eletrodomésticos
e instalações elétricas.

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Em 1989, com 24 anos, ele abriu uma loja de venda e manutenção de
computadores. Depois, passou a desenvolver antenas parabólicas e
equipamentos relacionados.

Em 1997, pouco após o início da internet comercial no Brasil, Nogueira

instalou placas de rádio nas antenas que fabricava e conseguiu transmitir
sinal de internet a longas distâncias. Decidiu, então, abrir uma companhia,
a Brisanet, e usar a tecnologia para levar conexão à sua cidade natal.

Em 2010, a Brisanet já era a maior operadora de internet a rádio do Brasil,

com 30 mil clientes em 150 cidades do interior do Nordeste. Um ano
depois, implantou sua estrutura de fibra óptica em Pau dos Ferros, no Rio
Grande do Norte.

Pau dos Ferros se tornou a primeira cidade brasileira a ser 100% atendida
por fibra, que hoje representa 99% da tecnologia utilizada pela companhia.

Hoje, a Brisanet é a maior ISP (pequena provedora de telecomunicação) do

país, está presente em cinco estados e tem quase 900 mil assinantes.

A Brisanet é uma provedora de serviços de telecomunicações, focada em

internet banda larga fixa, com atuação exclusiva na região Nordeste. A
companhia atua em todas as etapas da operação de telecomunicações:

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 ▪ Mapeamento de potenciais áreas para expansão.
▪ Instalação da infraestrutura.
▪ Venda e instalação do serviço para os clientes.
▪ Fornecimento de suporte.
▪ Monitoramento da qualidade do serviço.

Apesar de 90% da receita vir da internet fixa, a companhia também oferece

serviços de streaming de música (BrisaMusic), streaming de vídeo
(BrisaPlay), TV por assinatura e telefonia fixa. A Brisanet hoje é a maior
operadora de fibra óptica do Nordeste e é líder absoluta em várias cidades
onde opera, como Juazeiro do Norte (CE).

A companhia cresceu atuando em um mercado ignorado pelos grandes

players, o interior do Nordeste. Em 2019, já com um tamanho relevante e
acesso a um capital mais barato, decidiu entrar também em cidades
grandes e capitais. Além disso, é possível observar uma evolução dos
ganhos de market share em cidades pequenas da região.

Market share - Fonte: Anatel / Elaboração: Suno Research

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O desempenho em cidades médias também é animador.

Market share – Fonte: Anatel / Elaboração: Suno Research

A participação de mercado em cidades com mais de 250 mil habitantes

também é expressiva, ainda que em menor magnitude. O market share
saiu de 4%, em 2017, para 24%, em 2020.

Market share – Fonte: Anatel / Elaboração: Suno Research

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A estratégia da companhia se refletiu em um CAGR (taxa de crescimento
composta) de expressivos 63,4% entre 2017 e 2020. A imagem abaixo já
está desatualizada, pois a companhia atualmente tem uma base com
697 mil assinantes B2C, além de 140 mil assinantes atendidos no modelo
de franquias da Agility.

Fonte: Brisanet / Adaptação: Suno Research

Abaixo, vemos o número de assinantes de fibra óptica no Brasil (esquerda)

e nos estados onde a Brisanet opera (direita):

Fonte: Brisanet / Adaptação: Suno Research

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Para continuar se expandindo em cidades pequenas, a Brisanet mudou de
estratégia e passou a atuar com um modelo de franquias, por meio de sua
subsidiária Agility.

A empresa provê a estrutura de rede backbone e softwares de gestão,

controle de qualidade, processos e performance.

O backbone – ou espinha dorsal, em português –

é a rede principal onde os dados trafegam. Ele
conecta as redes locais de cidades, estados e até
países diferentes.

Os franqueados, por sua vez, fazem o trabalho de prospecção dos clientes

e se encarregam dos investimentos no chamado last mile – a conexão
entre o poste e a casa do cliente.

Ainda, o franqueado consegue oferecer outros serviços do portfólio da

Brisanet, como TV por assinatura, telefonia fixa, móvel, VOD e IOT.

Em 2019, a Agility fornecia serviços indiretamente para 16 mil assinantes.

Atualmente, esse número já está em 140 mil assinantes, uma alta de 775%
no período, servidos por meio de mais de 100 franqueados.

A companhia tem planos de expandir a operação da Agility para Alagoas,

Bahia, Piauí, Maranhão e Sergipe.

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A companhia pretende seguir expandindo suas operações atuais,
aumentando sua rede e conectando pequenos provedores à rede no
modelo de franquias. Identificamos as seguintes vias de crescimento:

▪ Expansão da Rede (aquisição).

▪ Expansão do modelo de franquias.
▪ Expansão do modelo B2C em médias e grandes cidades.
▪ Aquisição de pequenos provedores com múltiplos e sinergias
favoráveis à Brisanet.
▪ Possibilidade de entrada no mercado 5G.
▪ Tentativa de aumento do ticket médio com up sell e cross sell.

A companhia também almeja participar dos leilões 5G na região Nordeste.

Isso pode resultar em uma nova linha de negócios, mas também requer
investimento elevado. Para criar infraestrutura para o 5G, é necessário
investir em backbone e antenas. A ambição do management é tornar a
Brisanet muito mais que uma provedora de internet, mas sim um
conglomerado que fornece soluções para empresas e varejo.

Satisfação do Consumidor
O custo de mudança no setor de telecomunicações é baixo. Com uma
ligação, um consumidor consegue mudar de operador. Por isso, um dos
fatores mais importantes do negócio é a satisfação do consumidor.

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Alguns aspectos influenciam diretamente a experiência do cliente:

▪ Garantia da qualidade.
▪ Tempo de resposta para resolver problemas técnicos.
▪ Atendimento multicanal e eficiente.

A qualidade da internet – alta velocidade e baixa latência – tem impacto

enorme na experiência do consumidor. Quando contrata um serviço de
internet, ele espera que a velocidade sempre esteja igual à contratada.

A Unifique, por exemplo, tem o hábito de disponibilizar uma velocidade um

pouco superior à que foi contratada para que, em momentos de oscilação
na rede, o cliente não fique insatisfeito.

Para disponibilizar uma internet de qualidade, o provedor precisa de uma

infraestrutura de rede robusta e ferramentas de controle, de
documentação de rede e qualidade do sinal e outras.

A agilidade do suporte técnico é outro ponto que pode fazer a diferença na

permanência ou não de um cliente. Os consumidores têm pouca tolerância
a quedas de internet, principalmente com o avanço do ensino e do
trabalho à distância. Para oferecer um suporte rápido, a companhia precisa
de sistemas integrados e equipes bem treinadas.

Um terceiro fator que influencia a satisfação é o atendimento, que precisa

ser multicanal para atender às necessidades de diferentes públicos.

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Geralmente, os jovens não querem ter de ligar e falar com atendentes,
preferindo resolver suas demandas de forma autônoma e digital. Ao
mesmo tempo, a companhia precisa ter atendentes, que possam lidar com
públicos mais velhos e demandas mais específicas.

A Brisanet tem atendido aos diferentes públicos, inclusive fornecendo um

aplicativo de celular, que tem tido adesão altíssima, de 90% dos assinantes.

Para tornar melhor e mais eficiente o atendimento, a companhia também

digitalizou seus processos, como assinatura de contratos e validação de
documentos, entre outros.

É difícil para o analista de investimentos e para o investidor verificar a

qualidade da estrutura de rede da companhia, a qualidade de sua equipe
de suporte, de seus sistemas e ferramentas de controle. Podemos analisar,
no entanto, os indicadores de satisfação.

A Brisanet apresenta uma nota de 8,5 no Reclame Aqui, e conta com o Selo
RA1000, que destaca as empresas com excelentes índices de atendimento
na plataforma. As maiores empresas do setor – Oi, Vivo, Claro e TIM – não
têm presença no site, não respondendo às demandas da plataforma.

A companhia também é a primeira colocada no ranking de Satisfação Geral,

da Agência Nacional de Telecomunicações (Anatel), em todos os estados
em que atua.

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 Fontes: Brisanet e Anatel / Adaptação: Suno Research

Em nível nacional, a companhia novamente se destaca entre as campeãs

de satisfação.

A empresa é a primeira colocada em quatro indicadores de qualidade

percebida e a segunda em três indicadores, perdendo para a Unifique.

Qualidade percebida (médias Brasil 2020) – Fonte: Anatel / Adaptação: Suno Research

Conforme a companhia, a satisfação do consumidor tem rendido níveis de

churn (rotação de clientes) abaixo da média do mercado.

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 Fonte: Brisanet / Adaptação: Suno Research

Preço do serviço
O segundo diferencial competitivo no setor é o preço. As provedoras que
conseguem oferecer a mesma qualidade de conexão e atendimento pelo
menor preço possível tendem a ganhar o cliente.

Para conseguir oferecer um preço menor, a companhia precisa ter custos

mais baixos que os de suas concorrentes. A principal forma de se conseguir
isso, nesse setor e em outros no geral, é através de escala.

A Brisanet já é a maior ISP (pequena provedora) do Brasil. O caixa de

R$ 1,35 bilhão, a ser obtido na oferta, aplicado nas avenidas claras de
crescimento deve fazer com que a companhia continue se expandindo em
ritmo acelerado.

Com o aumento de escala, a companhia deve reduzir seu custo, o que a

permitirá praticar preços mais competitivos.

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Consolidação do setor com altas sinergias
O mercado de fibra óptica é intensamente fragmentado, com 61% da
participação pertencendo às pequenas prestadoras. As grandes
operadoras, como Vivo, Oi e Claro, concentraram seus esforços no
segmento móvel, o que permitiu o crescimento de provedores locais.

Para se ter uma ideia da magnitude da fragmentação desse mercado,

existem no Brasil mais de 5,6 mil provedores de internet. Desse total, 95%
têm, no máximo, 5 mil assinantes. Somente 30 empresas, em todo o país,
contam com mais de 50 mil assinantes.

Com a Brisanet, outras ISPs estão vindo a mercado. Em 20/07, ocorreu o

IPO da Desktop, provedora focada no interior de São Paulo. Em breve, a
Unifique, provedora focada no Sul do Brasil, também abrirá capital na B3.

Essa onda de IPOs é explicada pela corrida de consolidação na área. O setor

de telecomunicações ainda é muito fragmentado. Assim como ocorreu em
outros países com mercados já desenvolvidos, a tendência mais lógica e
que está se desenhando é a de consolidação.

Enquanto os grandes players estão focados em regiões de alta densidade

demográfica, os pequenos cresceram priorizando as cidades médias e
pequenas das suas regiões e, depois, avançando para as cidades grandes e
capitais. São os casos de Unifique, Brisanet e Desktop.

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Além dessas três, podemos citar a Triple Play, uma ISP do Nordeste que
tentou fazer o seu IPO em 2020. No entanto, a empresa acabou
cancelando a oferta por falta de demanda, em meio a um contexto de
baixa do mercado e de cancelamento de diversas ofertas.

Acreditamos na consolidação do setor e nas oportunidades que essa

tendência irá trazer. O Brasil ainda é servido por milhares de
microempresas, muitas delas mal geridas, com tecnologia ineficiente e sem
sistemas e softwares de gestão, controle de qualidade e atendimento.

Esses pequenos players regionais estão crescendo a partir da aquisição de

microempresas a múltiplos relativamente baratos – EV/EBITDA entre 4x e
7x – e aproveitando sinergias enormes, com a melhoria de processos
internos e atualização da tecnologia.

A Brisanet, em 2019, migrou do modelo de aquisição para um modelo de

franquias. Essa estratégia é asset light, tem uma receita menor por
assinante, mas também um investimento reduzido. Assim, a companhia
consegue aumentar o número de assinantes mais rápido, mas seu ticket
médio também é menor. Só o tempo dirá qual modelo será vencedor.

Crescimento da fibra óptica

A tecnologia de fibra óptica tem apresentado um crescimento ímpar,
devido ao avanço do mercado, mas principalmente pela migração de
outras tecnologias para a fibra.

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Essa tendência foi acelerada com a pandemia, com o avanço das
modalidades de ensino e trabalho a distância.

Também contribuíram o avanço da indústria de jogos, dos serviços de

streaming e dos gráficos de vídeos e fotos, que requerem um volume de
dados e uma qualidade de internet cada vez maior.

O número de assinantes de banda larga no Brasil cresceu a um CAGR de 8%

nos últimos cinco anos, enquanto a base de assinantes de fibra evoluiu a
um CAGR de 72% no mesmo período.

As ações da companhia estão divididas entre 11 acionistas pessoa física,

entre eles o fundador José Roberto Nogueira. Nogueira é natural de
Pereiro (CE). Oriundo de uma família humilde, partiu do Ceará, ainda
jovem, para São José dos Campos, em São Paulo.

Ele se formou como técnico em eletrônica e trabalhou por quatro anos na

Embraer, além de empreender no ramo do comércio de equipamentos
eletrônicos e computadores.

A maior parte dos diretores conta com muito tempo de casa e os membros
do conselho de administração exercem essa função também em outras
empresas listadas, como M. Dias Branco, Hapvida, Portobello e Assaí.

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 Integrantes do conselho de administração – Fonte: Brisanet

A Brisanet figura como garantidora de empréstimos a empresas que não

fazem parte do grupo e cujo controle pertence ao controlador, conforme
citaremos nos fatores de risco. Isso, evidentemente, não é positivo e nos
deixa dúvidas em relação às práticas de governança.

▪ Concorrência: a Brisanet compete com empresas muito mais

capitalizadas do que ela. Na época da elaboração deste relatório, em
julho de 2021, em cidades como João Pessoa (PB), a Oi oferecia
planos com velocidades de download equivalentes e por preços
marginalmente menores. Além disso, ofertava um upload mais veloz
do que o da Brisanet, algo bastante importante para usuários que
jogam online.

Por outro lado, para gamers, também é importante o ping. Neste

quesito, a Brisanet leva vantagens em vários municípios do Nordeste.

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▪ Incentivos fiscais: a companhia dispõe de benefícios fiscais que
reduzem em até 75% a base de cálculo do ICMS no Ceará e na
Paraíba. Em 2020, obteve crédito fiscal de R$ 33,75 milhões, valor
superior ao lucro líquido do exercício. Também recebeu um crédito
mais modesto, de R$ 809 mil, referente à SUDENE, que foi abatido
do IR. O eventual encerramento desses benefícios pode aumentar as
deduções da receita e a alíquota efetiva, impactando o resultado.

▪ Conflitos de interesse: o CEO José Roberto Nogueira e outros

membros da administração controlam duas empresas que alugam
imóveis à Brisanet. Por outro lado, os valores desses contratos foram
de somente R$ 151 mil, de janeiro até abril de 2021, o que é pouco
representativo. Os imóveis dessas companhias respondem por 5,5%
dos imóveis locados pela Brisanet.

Outro fator que chama a atenção é que a Brisanet é garantidora de

contratos financeiros de sociedades cujas operações não estão
relacionadas com o core business da companhia, como a Nossa Fruta
Brasil Indústria de Alimentos. Todas essas companhias são
controladas por Nogueira.

O valor dos contratos em que a Brisanet figura como garantidora é

de R$ 25,3 milhões. Segundo a empresa, “não há pagamento
compensatório à companhia ou a suas controladas em razão da
prestação das garantias”. Isso é acende um sinal amarelo em relação
às questões de governança.

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 ▪ Pressão nos custos: muitos dos insumos utilizados são, em parte ou
totalmente, dolarizados. A volatilidade do real é desfavorável ao
planejamento da companhia. Uma eventual desvalorização cambial,
como tivemos em 2020, pode afetar os resultados.

▪ Risco de implementação e endividamento: a companhia tem

elevado a alavancagem visando crescer. Caso as estratégias não
sejam bem-sucedidas, pode ter dificuldades em honrar os passivos.

▪ Disrupção dos mercados de atuação: ainda não há uma tecnologia

com potencial comercial mais eficiente que a fibra óptica. No
entanto, isso pode mudar e tornar o modelo de negócios obsoleto,
além de poder demandar novos investimentos.

Desde 2018, a companhia gerou cerca de R$ 490 milhões com suas

operações, contraiu R$ 980 milhões em dívida e usou esse capital para
financiar aquisições e investimentos, que somaram R$ 1 bilhão. O saldo
dessa conta foi um aumento de caixa de R$ 44 milhões.

A estratégia agressiva de investimentos alavancados da companhia

resultou em um aumento do endividamento. Apesar de o endividamento
ter crescido, a dívida líquida/EBITDA da companhia ainda está controlada,
abaixo de 2,5x. Isso sem mencionar que os recursos da oferta deixarão o
caixa líquido da companhia em R$ 860 milhões.

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 Fonte: Brisanet / Elaboração: Suno Research

Os investimentos da companhia trouxeram resultados. A base de clientes

tem crescido a um expressivo CAGR de 63,4%, patamar muito superior ao
crescimento do mercado em que atua, de 7,9%.

O ticket médio tem se mantido estável, mas o crescimento da base de

assinantes fez a receita e a geração de caixa operacional se multiplicarem.

Fonte: Brisanet / Elaboração: Suno Research

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Como a companhia está investindo pesado (R$ 1 bilhão desde 2018), a
depreciação também está alta e cresce de forma acelerada. Essa é a
despesa contabilizada de forma parcelada nos investimentos.

Por isso, o EBITDA e a geração de caixa operacional talvez ofereçam uma

visão melhor dos resultados da companhia do que o EBIT e o lucro líquido.

O lucro líquido também está sendo afetado pela alavancagem. Uma vez
que a companhia decida frear o crescimento e a alavancagem, o resultado
volta a crescer.

EBIT = Lucro operacional

EBITDA = Lucro operacional + Depreciação e amortização

Um ponto interessante a se notar é que as margens da companhia tendem

a aumentar, à medida que as novas adquiridas sejam incorporadas e
moldadas ao padrão e aos sistemas da Brisanet.

Enquanto o número de aquisições e novas operações ainda em fase

de otimização for alto em relação ao total, as margens tendem a
ficar comprimidas.

No entanto, à medida que a companhia se expande, as margens tendem a

voltar a crescer.

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 Fonte: Brisanet / Elaboração: Suno Research

Fonte: Brisanet / Elaboração: Suno Research

Conforme destacamos, alguns players de telecomunicações estão entrando

na bolsa de valores brasileira. Nosso papel é identificar não só o melhor
modelo e empresa, mas também o melhor preço, para tomarmos a melhor
decisão de investimento.

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Enquanto comparamos os preços das companhias, é imprescindível ter em
mente que há diferenças entre elas, como seus modelos, portes, tickets
médios, perfis de crescimento e risco.

Levando em consideração que as três grandes empresas do setor

negociadas em bolsa — Oi, Vivo e TIM – são mais conhecidas, ressaltamos
as diferenças entre as ISPs.

Fonte: Suno Research

As três companhias são semelhantes entre si e díspares das grandes, em

relação ao perfil de crescimento e de risco, ambos mais elevados nas ISPs.

Fonte: Suno Research

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Os múltiplos vêm bastante altos, mas irão se reduzir drasticamente nos
próximos anos com a continuidade do crescimento, suportado, inclusive,
pelos recursos das ofertas. É importante notar que, como essas
companhias estarão desalavancadas com os recursos das ofertas e estão
investindo pesado, o EV/EBITDA possivelmente oferece uma visão melhor
do preço real.

Não vemos um EV/EBITDA de 17x, com taxa de crescimento de quase 70%,

como um múltiplo excessivamente alto. Dito isto, precisamos considerar
também o preço das demais companhias do setor.

Fonte: Suno Research

Na esteira do grande crescimento, as ISPs, sobretudo Unifique e Desktop,

não estão sendo negociadas a múltiplos excessivamente caros. Esses
preços, no entanto, se tornam bem menos atraentes quando comparados
às companhias do setor com modelos provados, perfis muito menos
arriscados e preços bastante descontados.

Vamos tomar a TIM por exemplo. Trata-se de uma companhia inovadora,

sólida, focada nos segmentos que mais crescem no setor, com uma
expansão constante nos resultados e que está sendo negociada a um preço
bastante em conta.

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Mesmo que a Unifique mantenha sua taxa de crescimento na casa dos
70%, ela só terá um preço equiparável ao da TIM em 2024.

Fontes: Tim e Economática / Elaboração: Suno Research

Abaixo, trazemos o indicador EV/EBITDA to growth ratio, que divide o

EV/EBITDA pela taxa de crescimento. Quanto menor o valor, maior a
indicação de que pode estar barato. Apesar desse indicador, assim como o
PEG ratio, não ser uma medida precisa, ele ilustra bem que o baixo preço
da TIM compensa o alto crescimento das ISPs.

Fonte: Suno Research

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Visto que o preço ajustado ao crescimento da TIM não está muito aquém
ao das ISPs, precisamos considerar o fator risco.

A TIM já tem um modelo provado, um histórico de resultados sólido e uma

situação financeira bastante confortável – a companhia, inclusive, tem a
classificação mais segura na escala de risco da Fitch: AAA(bra).

Gostamos da Brisanet. É um bom negócio, com uma gestão dedicada e

envolvida com a operação.

Sua missão de levar conexão a algumas das localidades mais pobres do

Brasil é nobre, enquanto gera valor ao acionista.

A corrida da consolidação do setor deve produzir mais de um vencedor.

Estes, provavelmente, estarão na bolsa, captando crédito a um custo
competitivo. Mais adiante, há a possibilidade dessas empresas serem
adquiridas pelos grandes players de telecomunicações.

No entanto, é difícil dizer qual será o modelo vencedor. É inegável que a

Brisanet tem uma posição invejável, com sua posição de liderança no
Nordeste. Por outro lado, entre as ISPs é a mais cara. Há muitas incertezas
sobre a continuidade da entrega de resultados e se eles justificarão o preço
mais elevado do que seus pares Unifique e Desktop.

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Entre as ISPs, pode ser menos arriscado apostar em uma companhia como
a Unifique, que também apresenta altas taxas de crescimento, tem uma
excelente gestão e bons índices de satisfação do consumidor, mas está
negociando a um preço consideravelmente menor.

Portanto, sendo conservadores e por respeito ao dinheiro de nossos

assinantes, optamos por não recomendar a adesão ao IPO da Brisanet.

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Disclaimer
A TRMF CONSULTORIA LTDA. (“Suno Research”) é uma
instituição financeira regularmente constituída, habilitada e
credenciada pela CVM, Comissão de Valores Mobiliários, no
âmbito da Resolução CVM Nº 20 de 2021. A composição da
sociedade empresarial contempla a segregação de atividades e a
atuação independente das empresas que compõem o
conglomerado.

Os analistas de valores mobiliários responsáveis pela elaboração

deste relatório de análise, declaram nos termos da Resolução nº
20 de 2021 que as recomendações propostas refletem única e
exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas de
forma independente, inclusive em relação à Suno Research e
empresas do conglomerado.

Ainda que as informações constantes deste material possam

auxiliar ou influenciar investidores no processo de tomada de
decisão de investimento, o investidor deve buscar entidades e
profissionais credenciados e/ou habilitados nos órgãos
competentes de sua jurisdição, para a correta verificação da
adequação dos produtos, serviços e operações ao seu perfil de
cliente, da mesma maneira que, a adoção e implementação das
recomendações de investimento.

Este material é de uso exclusivo dos assinantes da Suno

Research, a reprodução total ou parcial do conteúdo e deste
relatório em qualquer meio de comunicação, eletrônico ou
impresso, sem autorização expressa do autor e da Suno
Research é proibida. A reprodução não autorizada pode ser
considerada uma infração grave ou uma violação e está sujeita
às penalidades aplicáveis nos termos da lei.

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