Publicado

Publicado em
em 18.10.2019
19.08.2020

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▪ Nesta semana, comentaremos os resultados do 2T20 do Banrisul e
trazemos ajustes no percentual de alocação da carteira: optamos por
retirar as ações da Tegma (TGMA3) e utilizar o percentual deste ativo
(5%) em SCAR3 (2,5%) e POMO3 (2,5%).

▪ O Banrisul teve alguns dos seus resultados impactados

negativamente neste cenário de pandemia. Enxergamos alguns
riscos para a companhia, especialmente por se tratar de um banco
tradicional. No entanto, ele tem uma estrutura de capital sólida,
marca forte e uma carteira de crédito defensiva.

▪ Não vemos sentido em o Banrisul negociar tão abaixo do seu valor

patrimonial e reforçamos a oportunidade que o mercado oferece.
No entanto, recomendamos que o assinante sempre respeite o
percentual de alocação estipulado, não se expondo demais a
determinados setores e papéis.

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Caro assinante, neste relatório, falaremos sobre os resultados do segundo
trimestre de 2020 do Banrisul. Além disso, também optamos por retirar as
ações da Tegma (TGMA3) da carteira e realocar o seu percentual (5%) da
seguinte maneira: 2,5% em SCAR3 e 2,5% em POMO3.

Acreditamos que as ações da Tegma negociam a um múltiplo P/E (2021)

entre 15 a 20 vezes, faixa similar à Marcopolo. Porém, as vendas de
veículos leves podem decepcionar acima do previsto. E claro, também
abrimos mão do upside em caso de retomada acelerada.

Acreditamos que a Tegma seguirá gerando muito caixa livre e ampliando

a participação da logística dentro do seu resultado. Quem tiver
paciência, não deve se desapontar. Não achamos que as ações estão
caras, mas entendemos que esta troca faz sentido para a nossa carteira.

Com essa mudança, aumentamos a exposição cambial e geográfica da

carteira, a participação no segmento de ônibus e reduzimos o risco em
veículos leves, já bem representado pela Mahle, que também fabrica peças
para reposição, exporta em EUR/USD e deve ganhar market share com a
substituição da importação de peças pela produção local.

Também diminuímos a interseção de riscos, pois a JSL adquiriu a

Transmoreno, empresa que tem um modelo de negócio parecido com o da
Tegma no transporte de veículos.

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Falaremos sobre a São Carlos em um próximo relatório, mas adiantamos
que a companhia passou quase ilesa nesta crise, com descontos de 4% da
receita do trimestre e postergações de 7%, totalizando 11%.

A vacância também se manteve dentro dos patamares históricos e os

centros de conveniência apresentaram ótimo desempenho. Acreditamos
que o futuro spin-off desta divisão gerará muito valor aos atuais acionistas.

Quanto ao câmbio, não acreditamos em um arrefecimento do Dólar tão

cedo (veja abaixo) e, por isso, queremos aproveitar este nível de câmbio e
tirar um pouco do risco Brasil da carteira. O Itaú e Bradesco fazem as
seguintes projeções para o Dólar:

É difícil imaginar uma grande valorização do Real em um horizonte curto.

O PIB não cresce, nossa balança comercial é muito baixa (% PIB) e não há
um diferencial de taxas de juros real tão atraente, especialmente se
considerarmos as incertezas políticas que, em geral, assustam os
investidores estrangeiros.

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Na realidade, é justamente o contrário. A ponta longa da curva de juros só
vem aumentando por conta do aumento do risco país.

O Banco Central tampouco está disposto a interferir no câmbio e minguar

as reservas, como já demonstrou em outras ocasiões através dos swaps
reversos. A finalidade é apenas ter uma grande “reserva de emergência”.

O déficit fiscal também não tem sido capaz de estimular a atividade

econômica, apesar do “coronavoucher” ter animado a economia de
algumas regiões. Trata-se de um benefício de curto prazo.

A maior esperança a longo prazo são os investimentos diretos que podem

ser trazidos ao país com a modernização de muitos marcos regulatórios
(ferrovias, saneamento, energia, telecomunicações, cabotagem, gás e
outros), reforma administrativa e, claro, a tão esperada reforma tributária.

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O Banrisul reportou um Lucro Líquido de R$ 119,8 milhões no 2T20
(- 53,4% vs. 1T20 e - 64,3% vs. 2T19), explicado por maiores despesas com
PDD, redução da margem financeira, retração das receitas de tarifas e de
serviços, assim como o aumento na alíquota de CSLL.

O ROAE ajustado anualizado teve uma queda de 7,1 p.p. em relação ao

trimestre anterior, encerrando o período em 5,9%. A margem financeira
teve uma queda de 9% (vs. o 2T19), totalizando R$ 1.299,3 milhões, reflexo
da queda da Taxa Selic e pelo limite na taxa do cheque especial imposto
pelo Conselho Monetário Nacional (CMN).

Os ativos totais encerram o 2T20 em R$ 86.582,8 milhões (+ 9,0% vs. o

2T19), influenciados pelo crescimento de depósitos. Os ativos sob gestão
totalizaram R$ 12 bilhões, uma carteira composta de 95% de fundos de
renda fixa. Ainda neste ano, o banco estima expandir a oferta de produtos
financeiros através da distribuição de produtos de terceiros.

As receitas de prestação de serviços e de tarifas somaram R$ 457,7 milhões

(- 9,2% vs. 1T20), impactadas por um menor volume de transações da rede
de adquirência e medidas de auxílio aos credenciados, mas positivamente
impactadas pelo aumento das receitas de tarifas de conta corrente.

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A divisão de Meios de Pagamento apresentou uma Receita Operacional
Bruta de R$ 247,7 milhões no 2T20 (- 11,9% vs. 2T19). O Lucro Líquido da
Banrisul Cartões, acumulado até junho de 2020, foi de R$ 111,6 milhões
(- 16,8% em relação ao mesmo período de 2019).

A carteira de crédito ampliada alcançou R$ 36.206,8 milhões em junho de

2020 (+ 4,5% vs. 2T19 e estável frente ao 1T20), influenciada pelo aumento
no crédito comercial pessoa física e no crédito rural, mas com crescimento
atenuado pela redução no financiamento de longo prazo. Muitos clientes
consideram o banco um porto seguro, pois não confiam em bancos digitais.
Houve um aumento da captação no período, impulsionada pelos depósitos
na poupança, à vista e a prazo (a um custo médio de 91% do CDI).

O índice de cobertura > 90 dias demonstra um crescimento desde o

período pré-crise. No 2T20, ele foi de 234,3% (vs. 344,6% no 1T20). Se
compararmos com grandes bancos – Bradesco (299%) e Itaú (281%) –
notamos uma postura mais conservadora na comparação com o Banrisul,
em razão dos dois bancos terem uma maior participação do varejo em suas
receitas, trazendo mais riscos pela natureza de suas carteiras de crédito.

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 Fonte: Banrisul, Itaú e Bradesco (elaboração: Suno Research)

O índice de inadimplência (90 dias) passou de 3,37% para 3,54%, o que

ultrapassa a média nacional. Também podemos observar que ele apresenta
um índice maior na comparação com os dois bancos do exemplo anterior.

Fonte: Banrisul, Itaú e Bradesco (elaboração: Suno Research)

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A companhia vê esses níveis de cobertura e inadimplência como valores
adequados considerando o perfil dos seus clientes da carteira de crédito.

É inegável que o cenário para os bancos tradicionais é desafiador. O setor

está na mira da regulação e do Governo, que precisa desesperadamente
aumentar a sua arrecadação. A crescente pressão da concorrência dos
bancos digitais deve reduzir as receitas de serviços e também pressionará o
ROE dos bancos tradicionais.

No início do ano, o Banco Central anunciou o PIX, um sistema de

pagamentos instantâneos. É impossível estimar com precisão, mas o
sistema deve impactar as receitas de meios de pagamento, pois resulta em
menos operações de débito, além de obrigar os bancos a compartilhar
informações sobre os clientes para os concorrentes.

Por outro lado, a suspensão da distribuição de dividendos acima de 25%

do Lucro Líquido, somado à retração do lucro contábil pelas despesas de
PDD, reduziram bastante os dividendos, o que desagradou o mercado.
Como a medida de suspensão dos dividendos não é permanente, quando
ocorrer a sua reversão, as cotações do setor devem reagir de acordo.

A redução de agências e migração para plataformas online também devem

trazer ganhos de eficiência, ainda que sejam mais modestos que os
observados nos bancos privados.

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Enxergamos alguns riscos para o Banrisul, especialmente por se tratar de
um banco tradicional. No entanto, a companhia tem uma estrutura de
capital sólida, marca forte e uma carteira de crédito defensiva, com
consignados representando 45% do total, e a crescente relevância do
crédito rural, um setor que apesar da estiagem no Rio Grande do Sul, na
média, foi beneficiado pela desvalorização do câmbio.

Em momentos de estresse na economia, buscar refúgio em um banco

público pode fazer mais sentido do que em um par privado. Às vezes, o
controle estatal se comporta como um ativo de credibilidade.

O Banrisul tem R$ 2,9 bilhões provisionados e, assim como a gestão,

julgamos este valor mais do que suficiente para lidar com a inadimplência
durante a crise.

Não vemos sentido em o Banrisul negociar tão abaixo do seu valor

patrimonial e reforçamos a oportunidade que o mercado oferece. Mas,
recomendamos que o assinante respeite o percentual de alocação
estipulado, não se expondo demais a determinados setores e papéis.

Plantão de dúvidas
Envie suas dúvidas referentes a este relatório. Elas serão respondidas em uma live especial!
Acesse: https://sunoresearch.typeform.com/to/Lq76en

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 CARTEIRA RECOMENDADA SMALL CAPS

Preço de entrada
Ranking Suno Ticker Início Alocação Preço atual Preço-teto Recomendação Variação
ajustado*

1 ALSO3 02/5/2018 10,0% 27,74 R$ 30,00 R$ 21,86 Comprar 26,90%

2 SCAR3 31/07/2018 7,5% 38,70 R$ 45,00 R$ 28,74 Comprar 34,66%

3 POMO3 14/04/2020 10,0% 2,66 R$ 3,00 R$ 2,51 Comprar 5,98%

4 SHUL4 02/05/2018 5,0% 11,34 R$ 15,00 R$ 4,98 Comprar 127,71%

5 HGTX3 11/02/2020 2,5% 15,67 R$ 20,00 R$ 24,50 Comprar -36,04%

6 BRSR6 26/12/2019 7,5% 13,60 R$ 25,00 R$ 21,30 Comprar -36,15%

7 CGRA4 14/05/2019 5,0% 27,05 R$ 32,00 R$ 24,07 Comprar 12,38%

8 PTNT4 23/01/2020 2,5% 4,49 R$ 6,00 R$ 6,21 Comprar -27,70%

9 FESA4 01/07/2019 7,5% 17,49 R$ 22,00 R$ 21,96 Comprar -20,36%

10 LEVE3 02/05/2018 5,0% 17,66 R$ 21,00 R$ 21,78 Comprar -18,92%

11 SEER3 17/12/2019 2,5% 14,55 R$ 29,00 R$ 27,07 Comprar -46,25%

12 LIGT3 24/06/2020 2,5% 15,84 R$ 20,00 R$ 16,80 Comprar -5,71%

13 ENEV3 12/12/2018 5,0% 48,37 R$ 33,00 R$ 15,63 Aguardar 209,47%

14 JSLG3 14/05/2019 5,0% 31,64 R$ 20,00 R$ 11,45 Aguardar 176,33%

15 TRIS3 11/09/2018 5,0% 12,49 R$ 10,00 R$ 2,38 Aguardar 424,79%

16 KEPL3 14/04/2020 5,0% 44,44 R$ 29,00 R$ 25,00 Aguardar 77,76%

17 Renda Fixa 12,5%

* Informações atualizadas em 18.08.2020, às 17h50. Para ver a carteira completa e atualizada, acesse: https://membros.sunoresearch.com.br/carteira-small-caps/

Rentabilidade acumulada da carteira (em vermelho) até julho de 2020 (Fonte: Economatica / Suno Research)

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Same-area-sales. Mensura o crescimento de faturamento bruto gerado pela mesma
metragem (área) durante todo período da comparação.
Same-store-sales. Mede o crescimento de faturamento bruto gerado apenas pelas
lojas que já estavam em operação durante todo período da comparação.
Same-store-rent. Mede o crescimento do aluguel recebido considerando apenas as
lojas que já estavam em operação durante todo período da comparação.

Rent-a-Car. Divisão de negócios de aluguéis de carros para pessoa física.

Gestão e Terceirização de Frotas. É o serviço homônimo prestado para empresas e
entes públicos.
Earnings Before Interest and Tax. Também chamado de resultado operacional, é
igual ao EBITDA - depreciação - amortização. Mede o resultado econômico
operacional em determinado exercício.
Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization. É uma aproximação
da geração de caixa operacional da companhia. Não inclui despesas com juros,
investimentos para repor o capital, IR e CSLL.
Receita anual permitida. É a principal forma de remuneração das transmissoras de
energia, corrigida anualmente por índice de inflação,
Net Operating Income. Medida de resultado operacional muito utilizada para
empresas de shoppings e properties.
Receita Operacional Líquida. É igual ao faturamento bruto menos impostos e
devoluções.
Balanço Patrimonial. Demonstração financeira que detalha os ativos e passivos da
companhia.

Enterprise value. É o valor de mercado somado à dívida líquida.

Lucro por ação. É igual ao lucro líquido dividido pela quantidade de ações. No longo
prazo, o LPA e o preço da ação tendem a convergir.
Dividendo Por Ação. É igual ao dividendo declarado pela empresa dividido pelo
número de ações em circulação.

Preço/Lucro por Ação.

Valor Patrimonial por Ação.
Banco de Terrenos. Mede o potencial de vendas estimado pelos terrenos em
estoque da companhia.
Vendas sobre Oferta. Mede o volume, em R$, de vendas de unidades imobiliárias
em relação aos lançamentos do período.
Net Asset Value.
Taxa interna de retorno. É a taxa de desconto que torna o valor presente do
investimento igual ao valor dos fluxos de caixa futuros trazidos a valor presente.
Calculado como a divisão dos dividendos pagos pelo lucro do mesmo exercício
fiscal. Mede a quantidade de lucro que é distribuída aos acionistas todo ano.

Stock Keeping Unit.

Preço para Liquidação de Diferenças.

Provisão para Devedores Duvidosos.

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Non Performing Loan.
Return on Equity. Calculado como a divisão do lucro líquido pelo patrimônio líquido.
Mede a rentabilidade do capital dos acionistas empregado nas atividades da
empresa.
Return on Invested Capital. Calculado como a divisão do lucro operacional após
impostos pelo capital investido. Mede a rentabilidade do capital de terceiros e dos
acionistas empregado nas atividades da empresa.

Net Interest Margin. Medida de spread bancário líquido de PDD.

Índice de Basileia.

Net Promoter Score.

Valor Geral de Vendas. Principal número para medir o potencial de vendas das
unidades de determinado empreendimento imobiliário.
Imposto de Renda. Principal linha de impostos incidente sobre o resultado
operacional

Contribuição Social sobre o Lucro Líquido. Imposto cobrado em conjunto com o IR.

Informe Trimestral de Resultados.

Demonstrações Financeiras Padronizadas. São as demonstrações financeiras
anuais elaboradas de acordo com as normas da CVM,

Mergers and Aquisitions.

Imposto sobre Valor Agregado.

Comissão de Valores Mobiliários.

Banco Central do Brasil.

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Disclaimer
As informações constantes deste material podem auxiliar o
investidor em suas decisões de investimento; porém o
investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação
da conveniência e oportunidade da movimentação de sua
carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à
efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou
valores mobiliários.

Este material apresenta informações para diversos perfis de

investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as
informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez
que as informações constantes deste material não são
adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de
risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e,
portanto, não são e não devem ser interpretadas pelo investidor
como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados.

Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui

contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este
relatório como única fonte para embasar suas decisões de
investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para
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