por Ragazi, Analista | postado em 24/10/2023

Novidades Sobre O Minha Casa

Minha Vida E A Mrv
A chegada de uma concorrente para a Bemobi, o cenário dos
planos de saúde, emissão de debêntures da 3R, expectativas do
mercado para o fiscal em 24, imposto de importação no varejo e
novidades sobre o MCMV e a MRV.

No relatório de hoje:

• BMOB - A entrada da WinZO no Brasil

• MRVE - Parcerias com estados e municípios serão ampliadas no MCMV
• RDOR - O cenário dos planos de saúde no Brasil
• RRRP - Emissão de debêntures
• Macro - Mercado espera metade das receitas necessárias para zerar o
déficit em 2024
• MRVE - Prévias operacionais do 3T23
• Varejistas - Alíquota de imposto de importação para compras de até US$
50
• MRVE - Atualização sobre empreendimentos da Resia

Tenha uma ótima leitura!

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2/18
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BMOB - A entrada da WinZO no Brasil

A indiana WinZO anunciou que irá entrar no Brasil e que pretende investir US$
35 milhões no mercado local. A companhia possui cerca de 150 milhões de
usuários (100% na Índia) e assim como a Bemobi (BMOB3), atua no mercado
de jogos para celular, mas não cria os jogos, assumindo o papel de uma
publicadora e distribuidora.

O modelo de negócio da WinZO não é o mesmo da Bemobi, que cobra uma

mensalidade do usuário e disponibiliza tudo que pode ser comprado dentro dos
jogos, a WinZoo possui um app gratuito e o faturamento vem da venda de itens
dentro dos jogos, o que, a princípio, não me parece fazer muito sentido, porque
é o que as desenvolvedoras já fazem sem eles.

3/18
O diferencial talvez seja a força da marca ou a distribuição de jogos exclusivos
na Índia, mas construir isso em outras regiões não será fácil. A companhia
pretende investir US$ 10 milhões em desenvolvedores locais e US$ 25 milhões
em marketing.

Além disso, o público-alvo não é o mesmo, a Bemobi foca exatamente nos

clientes que não estão dispostos a gastar dentro dos jogos por meio das app
stores. Vale ressaltar que o modelo da Bemobi já foi testado e comprovado, a
companhia está presente em 50 países e possui 114 parceiros ativos ao redor do
globo.

Apesar das diferenças entre os modelos de negócio, principalmente que o

modelo da Bemobi é B2B2C e o da WinZO é B2C, vamos ficar de olho na nova
entrante e acompanhar os possíveis impactos na Bemobi.

MRVE - Parcerias com estados e municípios serão

ampliadas no MCMV
Mais notícias positivas sobre o Minha Casa Minha Vida (MCMV), o governo
está as vésperas de assinar uma portaria para ampliar as parcerias do programa
com estados e municípios, o ministro das Cidades, Jader Filho, afirmou que a
medida vai “explodir a demanda nacional”.

O MCMV Cidades é um novo eixo do programa e é uma das vitrines eleitorais

do governo a um ano das eleições municipais. Ele prevê parcerias com estados e
municípios para somar seus subsídios aos recursos da União, fazendo com que
as entradas possam ser diluídas ou até zeradas e que as parcelas também sejam
diluídas, dando impulso as contratações.

4/18
Em entrevista ao Valor, o ministro reforçou que a meta para os quatro anos de
governo Lula é alcançar a contatação de 2 milhões de unidades, até o momento
já foram contratadas mais de 300 mil unidades e a expectativa é bater 450 mil
unidades em 2023. Jader também lembrou que as taxas do programa foram
reduzidas, que os subsídios e tetos foram aumentados e que o orçamento do
FGTS para o programa também foi elevado para R$ 95 bilhões.

Estava marcado para o dia 18/10 o STF retomada do julgamento sobre a

correção do FGTS, que hoje é remunerado a TR + 3% e poderá passar a ser
remunerado a poupança ou atrelado a algum índice de inflação. Uma eventual
mudança na taxa poderia inviabilizar o MCMV e traria para um custo de mais
de R$ 660 bilhões para a União, enxergamos que o risco para a MRV (MRVE3)
é baixo, na pior das hipóteses o governo irá arrumar outra forma de financiar o
MCMV, já que essa é uma das suas principais bandeiras eleitorais.

Contudo, Haddad se reuniu com Barroso e o julgamento sobre a correção do

FGTS foi adiado para 8 de novembro, o objetivo é o governo apresente novos
cálculos “em busca de uma solução que compatibilize os interesses em jogo”.

Os ministros e técnicos do governo que participaram da reunião “apontaram

preocupações de natureza fiscal e social a respeito do julgamento”, mas Barroso
repetiu que considera “injusto o financiamento habitacional ser feito por via da
remuneração do FGTS do trabalhador abaixo dos índices da caderneta de
poupança”.

No entanto, todos concordaram em mais uma rodada de conversas e por isto o

julgamento foi adiado. O governo saiu satisfeito da reunião, com a avaliação de
que Barroso teria se mostrado disposto a negociar uma solução.

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RDOR - O cenário dos planos de saúde no Brasil
Depois de 2 anos em alta, a sinistralidade (utilização dos planos) no mercado de
planos de saúde finalmente começou a ceder, no acumulado do primeiro
semestre o índice da ANS (Agência Nacional de Saúde) caiu para 87,1%.

A queda é de apenas -0,9 p.p. mas já traz esperança para as companhias por ser
o primeiro recuo desde 2020. O prejuízo das empresas do setor caiu de R$ -5,4
bi no 2T22 para R$ -4,3 bi no 2T23.

Um dos fatores que ajuda na sinistralidade é o aumento das mensalidades dos

planos, que no ano passado subiram 15,5% para famílias e 16~19% para
empresas. O problema é que os reajustes vieram tarde demais e ainda não
compensaram a alta nos custos devido a maior utilização dos serviços, inflação
e maior cobertura de procedimentos determinada pela ANS.

Na pandemia, muitas operadoras ofertaram planos a preços promocionais, já que

o gasto operacional estava menor, mas quando os atendimentos eletivos foram
voltando, no fim de 2021, elas seguraram os aumentos para não perder clientes.
Nesse intervalo, o volume de utilização dos planos cresceu e a sinistralidade do
setor atingiu o recorde de 90,3% no 3T22.

A Rede D’Or (RDOR3) incorporou a SulAmérica no fim de 2022, cuja

sinistralidade atingiu um pico de 92,5% no 4T22, mas está caindo nos dois
primeiros trimestres deste ano e foi de 86,3% no 2T23. A companhia tem
conseguido aumentar a receita elevando preços e reduzindo sinistros ao mesmo
tempo, sem sacrificar a adição bruta de vidas. A empresa já está considerando a
volta à normalidade antes dos 18 meses esperados inicialmente.

6/18
Na contramão do setor, a Rede D’Or entregou um lucro de R$ 490 milhões no
2T23, com a maior parte da contribuição vinda do segmento de gestão
hospitalar, mas com a SulAmérica já entregando um lucro operacional positivo.

RRRP - Emissão de debêntures

Emissão de debentures. Fonte: 3R.

7/18
A 3R (RRRP3) anunciou a emissão de debentures no valor de R$ 1 bilhão de
reais, com vencimento de 10 anos e taxa de juros definida pelo que for maior
entre o retorno do título do tesouro IPCA + acrescido de +2,4% ou 7,8% ao ano.

A companhia declarou como destinação dos recursos o reembolso de gastos

relacionados a projetos de revitalização dos campos nas Bacia Potiguar e na
Bacia do Recôncavo, ocorridas nos últimos 2 anos, assim como, o pagamento de
gastos futuros com tais projetos.

Analisando os dados dos últimos 12 meses, a alavancagem da companhia

passará de 7,15x para 8,66x após a emissão da nova dívida, mas vale ressaltar
que a dívida de Potiguar já entrou e os resultados do campo só aparecerão ao
longo dos próximos 12 meses, uma vez que Potiguar entrou para a 3R em junho.

O mercado projeta um Ebitda médio de R$ 572,5 para os próximos trimestres,

anualizando o valor, o Ebitda projetado para os próximos 12 meses seria de R$
2,3 bilhões, com base neste número, a alavancagem da 3R é de 2,5x Ebitda,
patamar que não traz desconforto para a tese.

Macro - Mercado espera metade das receitas

necessárias para zerar o déficit em 2024
Um dos pontos fundamentais para viabilização dos cortes da Selic é o fiscal
brasileiro, atualmente o mercado espera apenas metade das receitas necessárias
para zerar o déficit em 2024, promessa feita pelo governo na apresentação do
arcabouço fiscal.

8/18
O questionário foi enviado pelo Banco Central em setembro e os economistas
disseram ter incorporado R$ 80 bilhões relativos as medidas de aumento da
arrecadação apresentadas por Haddad, que totalizam R$ 168,5 bilhões.

Do total do pacote de medidas, cerca de R$ 70 bilhões ainda precisam da

aprovação do Legislativo. Os outros R$ 98 bilhões já foram validados, mas as
estimativas feitas pelo Executivo são vistas com ceticismo pelo mercado
financeiro.

Apesar da desconfiança, os números mostram que o otimismo vem crescendo

nos últimos meses. Em agosto as estimativas eram de R$ 65 bilhões e em junho,
quando a pergunta foi enviada pela primeira vez, eram de R$ 60 bilhões.

O mercado acredita que o governo vai ter vitorias parciais, que vai melhorar a
arrecadação, mas não o suficiente para zerar o déficit em 2024. Quanto mais a
agenda do governo avançar, maior será o otimismo.

A parte positiva é que as expectativas não são muito altas, os números esperados
atualmente representam um déficit de -0,8% do PIB em 2024, qualquer coisa
melhor do que isso poderá ajudar na velocidade/magnitude dos cortes de juros e
causar um impacto positivo na precificação dos ativos de risco.

9/18
MRVE - Prévias operacionais do 3T23

Destaque operacionais. Fonte: MRV.

A MRV (MRVE3) divulgou suas prévias operacionais do 3T23 e as vendas

líquidas atingiram a marca de R$ 2,2 bilhões, crescimento de +55% na

10/18
comparação anual, mas queda de -0,6% na comparação com o trimestre
passado. O ticket médio foi de R$ 239 mil, crescimento de +19% na
comparação anual e de +6% na comparação trimestral.

Na MRV Incorporação, a queima de caixa foi de R$ 129 milhões, ajustando

pelos efeitos dos swaps das dívidas, a queima de caixa foi de R$ 44 milhões,
demostrando uma melhora em relação ao 2T23 (R$ 78 milhões) e aproximando-
se do break even, refletindo um cenário melhor em termos de rentabilidade nas
operações brasileiras.

Estabilização dos empreendimentos construídos na Resia. Fonte: MRV.

Contudo, na Resia, não houve nenhuma venda no 3T23 e o valor investido na

construção das propriedades resultou na queima de caixa de R$ 443 milhões (R$
71 milhões no 2T23, no qual houve venda). A MRV informou que a venda do
empreendimento Biscayne Drive ocorrerá no 4T23, o que irá contribuir para
geração de caixa no próximo trimestre.

Apesar das melhorias implementadas no MCMV no começo do trimestre, a

MRV vendeu menos neste trimestre do que no trimestre passado, o número em
si é forte, mas enxergamos que havia espaço para um incremento nas vendas.

11/18
Mas o motivo das ações estarem em forte queda hoje foi a queima de caixa na
Resia, o que não nos preocupou muito, desconsiderando a venda ocorrida no
2T23, a queima de caixa teria sido similar, ou seja, não houve um aumento dos
investimentos/gastos.

MRVE3 chegou a subir +86% neste ano e do fim de julho para cá está caindo
-41%, a perspectiva para a empresa nos próximos anos continua muito positiva
e estamos pensando em aproveitar a queda para aumentar nossa posição,
manteremos vocês informados.

[MRVE3. Fonte: Bloomberg.]

12/18
Varejistas - Alíquota de imposto para importação
de compras até US$ 50
Em linha com que já havia sido sinalizado anteriormente, o Ministério da
Fazenda estuda definir ainda neste ano uma alíquota de imposto de importação
para compras de até US$ 50 em plataformas digitais que vendem produtos de
fora do país.

O número 2 da Fazenda, Dario Durigan, disse em um evento do setor bancário

“vamos poder calibrar uma alíquota para o e-commerce que dê isonomia para o
varejo nacional. A nossa preocupação é com o varejo nacional e, em especial,
com o emprego que o varejo gera. Então, nós temos atuado para que esse ano a
gente resolva o quanto em breve”

Em adição ao ICMS de 17% que já é cobrado, o governo sinalizou uma alíquota

de importação de 20%, um valor menor do que os 60% previstos para compras
acima de US$ 50. A alíquota final deverá ficar entre estes dois valores. A
notícia é positiva para nossas varejistas (LREN3, PETZ3 e VIVA3).

13/18
MRVE - Atualização sobre empreendimentos da
Resia

Empreendimentos construídos. Fonte: MRV.

A MRV (MRVE3) atualizou o mercado sobre seus empreendimentos na Resia,

sua subsidiária nos EUA. A companhia possui dois empreendimentos

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construídos, o Biscayne Drive, com 98% das unidades locadas (será vendido no
4T23) e o Hutto Square, que está com 57% das unidades locadas no momento.

Além disso, a Resia possui mais 3 empreendimentos cujas construções foram

iniciadas no 3T23 (por isto a queima de caixa na subsidiária). O valor de venda
estimado para os 5 empreendimentos é de R$ 2 bilhões, utilizando um cap rate
(receita operacional/valor do imóvel) de 5,8% como premissa (em linha com as
ultimas vendas).

Empreendimentos em construção. Fonte: MRV.

15/18
Recomendações abertas
Recados importantes:

• Não temos Preço Teto. Não existe diferença entre não vender e comprar
uma ação. Se o preço de uma ação não nos deixar confortáveis, vamos
recomendar a venda.
• Não temos Preço Alvo. Investimos no valor do crescimento futuro, o que,
por definição, é incerto. Se uma ação está em nossa carteira, é porque
entendemos que, no preço atual, o potencial de retorno supera com boa
margem seus riscos e incertezas.
• Siga o nosso Ranking para montar a sua carteira ou realizar novos aportes,
sempre respeitando os limites máximos de Alocação recomendados.
Adicionalmente, em nosso canal no Telegram, destacamos com frequência
as empresas que estão dando as melhores oportunidades de entrada.
• Caso queira obter uma rentabilidade igual à que apresentamos em nossos
relatórios de performance, basta seguir as alocações recomendadas na
tabela abaixo.
• Alternativamente, se você for investir apenas nas primeiras do ranking,
você pode investir um montante similar entre as ações recomendadas (ex:
R$ 5 mil em cada), mesmo que seja necessário comprar no fracionário.
• Em qualquer um dos casos, certifique-se de que os custos com corretagem
não sejam muito superiores a 0,5% do valor investido.

Seguem as nossas recomendações de compra:

16/18
Abraço,

Rafael Ragazi, CNPI.

Em observância aos Artigos 20 e 21 da Resolução CVM 20/2021, o Analista

Rafael Ragazi declara:

1. Que é o responsável principal pelo conteúdo do presente Relatório de

Análise;
2. Que as recomendações constantes no presente Relatório de Análise
refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas
de forma independente, inclusive com relação à Nord Research;
3. Que é detentor de valores mobiliários mencionados neste Relatório de
Análise - a saber, INBR32.

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Em observância ao Artigo 22 da Resolução CVM 20/2021, a Nord Research
esclarece:

1. Que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas

por diferentes estratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa
forma, é possível que um mesmo valor mobiliário encontre recomendações
distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As indicações do
presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no
contexto da estratégia que o norteia.

18/18