Relatório Quinzenal

Ganho de Capital

04/03/2023
 Comentários do Analista

Por que a bolsa está caindo?

Caso vocês tenham acompanhado nossos canais de
comunicação nas últimas semanas, devem estar cientes do momento
que o mercado está passando.
Os investidores aparentam estar bastante preocupados com a
postura assumida por Lula e seus aliados nesse início de governo. As
medidas adotadas por eles confrontam com a conduta mais liberal
adotada nos anos anteriores, já que o partido tende a focar com mais
intensidade no seu fim social do que econômico.
A adoção de medidas como a reoneração de combustíveis e
aumento na taxação de games, em conjunto da defesa de uma
postura mais intervencionista na Política Monetária nacional por parte
do governo federal, contribuiu para que a curva DI abrisse e os
principais índices do mercado acionário despencassem. Os juros, que
até o início do ano estavam em tendência de queda, agora viraram
para expectativa de alta no longo prazo.

Curva de Juros

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Hoje: Verde
1 mês atrás: Laranja

Hoje: Verde
6 meses atrás: Azul

IBOVESPA

Sem uma queda nos juros, que só deve acontecer diante de um

quadro inflacionário mais controlado, dificilmente veremos um

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movimento de alta consistente na Bolsa de Valores. E o grande
problema é que, do nosso ponto de vista, as coisas ainda podem piorar
antes de melhorarem de fato.
E é quando todos estão vendendo e pessimistas que devemos
“ligar nosso alerta”. São nesses momentos que as verdadeiras
oportunidades de compra aparecem. Nossa mensagem da semana é:
mantenham-se calmos e tranquilos. Sempre lembre que nosso foco é
o longo prazo e que ruídos como os que estamos presenciados pouco
afetam as teses de investimento consistentes.
De toda forma, seguimos conseguindo gerar alpha frente o
índice de referência da carteira, o SMLL, com performance, inclusive,
próxima ao IBOV, mesmo que com risco incorrido substancialmente
maior.

Os resultados do 4T22 da CEAB3

Durante a semana tivemos a divulgação dos resultados
referentes ao quarto trimestre de 2022 da C&A (CEAB3) ━ nossa
principal exposição ao sensível setor varejista.
Os resultados surpreenderam, vindo, inclusive, melhores do que
estávamos esperando. Essa inflexão nos resultados, que foi iniciada
ainda em trimestres anteriores, ressalta que a C&A caminha rumo a
efetivação do turn-around no médio/longo prazo, o que, se de fato se
concretizar, deve gerar muito valor aos acionistas.
Comento abaixo sobre os principais pontos dos resultados:

● Expansão Orgânica
Em 2022 foram abertas 17 novas lojas e fechadas 4. Nesse
sentido, nota-se uma leve queda na intensidade da expansão orgânica
quando a comparamos com 2021. No ano anterior a empresa havia
ficado com um saldo positivo de 24 novos estabelecimentos (já
descontados os fechamentos).
● Receita Líquida:
A receita líquida de mercadorias fechou 2022 em R$ 5,9 bilhão,
alta de 19% em comparação com a do ano anterior. Em contraponto,
diante da desaceleração na demanda do consumidor durante a
segunda metade do ano, presenciamos uma alta de apenas 2,5% no
4T22 quando a comparamos com o mesmo período do ano anterior.
Os valores vieram em linha com as nossas projeções.

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 Já a receita advinda de serviços financeiros fechou o ano em R$
257 milhões (+47,1% VS 2021). A alta é explicada, principalmente, pela
gradual inserção do C&A Pay no portfólio da empresa, que permite
maior flexibilização na concessão de crédito.
Nos resultados consolidados a receita líquida fechou o ano em
R$ 6,1 bilhões (+20% VS 2021) ━ em linha com o esperado.

Destaque também para o crescimento nas operações digitais:

● Lucro Bruto e Margem Bruta:

O retorno bruto das operações foi, sem dúvida, a principal linha
dos resultados. Após uma série de mudanças que foram incorporadas
ao setor produtivo, como a inserção da iniciativa push and pull (que,
até o momento, ainda só está presente em 25% da produção),
observamos a margem bruta das operações varejistas subindo
significativamente.
O lucro bruto fechou o ano em R$ 3,1 bilhão, alta de quase 30%
contra o ano de 2021. A margem bruta, por sua vez, foi de 50,2% (VS
46,5% em 2021).

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 ● Despesas Operacionais:
As despesas operacionais fecharam o ano crescendo 21,9% em
relação a 2021, acumulando R$ 2,1 bilhão. O valor representa 37,2% da
receita líquida, 0,8 p.p. a menor do que em 2021, ressaltando o leve
ganho de eficiência que a empresa teve durante o ano.

● Resultado Financeiro e Endividamento:

Diante do cenário de juros mais altos e maior endividamento da
empresa, as despesas financeiras se mostram como o principal
adversário da C&A na concretização do turn-around.
Ao final do ano, a dívida líquida foi de R$ 2,26 bilhão (VS R$ 2,13
bilhão no 4T21). Em contraponto, a despesa financeira saltou paraR$ 311
milhões negativos, alta de 293% em relação a 2021, quando o valor foi
de R$ 91 bilhões negativos. No quarto trimestre tivemos ainda uma

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receita financeira não recorrente, que, caso não fosse computada, o
valor seria ainda maior.

● Lucro Líquido e Margem Líquida:

Diante da crescente nas despesas financeiras, o lucro líquido
caiu quase 100%, fechando o ano em R$ 800 mil (VS R$ 329 milhões
em 2021). A margem líquida, por sua vez, caiu 6,4 p.p., fechando o ano
a 0%.
De toda forma, o lucro líquido, por si só, pouco nos diz sobre a
atual situação da empresa. Devemos observar que as lacunas
operacionais existentes estão sendo gradualmente preenchidas. Com
esse movimento, é só questão de tempo para ocorrer a
desalavancagem operacional.

Fechamento de capital da EDP (ENBR3): o que fazer?

A notícia que mais movimentou a semana foi, sem dúvidas, a

decisão da controladora da EDP, empresa do setor elétrico que está há
quase 20 anos na Bovespa, de fechar o seu capital. Como temos a ação
em carteira, é importante que nos aprofundemos no assunto para que
ninguém saia perdendo dinheiro.
Primeiro de tudo: o que significa fechar o capital?
Quando uma empresa abre seu capital ela faz o famoso IPO
(Oferta Pública Inicial), vendendo ações de sua posse aos investidores
em mercado aberto. Agora, quando ela faz uma OPA (Oferta Pública
de Aquisição), ocorre o processo contrário. É feita uma oferta aos

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acionistas para que a controladora compre de volta as suas ações e
feche seu capital. A oferta é votada em Assembleia e, caso ⅔ dos
acionistas não controladores aceitem, o processo de fechamento de
capital é efetuado. Em contraponto, caso a oferta não seja aprovada, a
controladora deve fazer uma oferta melhor caso queira prosseguir
com o fechamento de capital.
Ok, mas e se mesmo com o fechamento de capital eu não
quiser vender minhas ações, é possível? Sim, é possível. O grande
problema é que, a não ser que você tenha uma relevância muito
grande na composição acionária da empresa, sua relação com ela
muda drasticamente. Possivelmente, você não vai mais receber tantas
informações sobre a empresa e seus resultados operacionais, o
contato com ela vai ser dificultado e, quando você quiser vender, corre
ainda o risco de não encontrar compradores. Em geral, não vale a pena
você continuar sendo acionista de uma empresa de capital fechado.
Então o que eu devo fazer? Aceitar a oferta?
Sim, exatamente. É isso que recomendamos ━ mesmo com o
prêmio oferecido pela empresa não sendo tão atrativo.
Seguem abaixo os principais pontos que você deve estar ciente
nesta oferta:
“O preço atribuído pela EDP para cada ação objeto da OPA será
de R$24,00 (vinte e quatro reais) por ação (“Preço por Ação”), a ser
pago à vista e em moeda corrente nacional, equivalente a um prêmio
de 22,26% sobre o preço de fechamento por ação do pregão de 01 de
março de 2023, de R$19,63 (dezenove reais e sessenta e três centavos).
O Preço por Ação poderá ser ajustado ainda (i) por dividendos ou juros
de capital próprio eventualmente declarados pela Companhia; ou (ii)
em decorrência da aprovação de grupamento ou desdobramento de
ações de emissão da Companhia, de acordo, inclusive, com os termos
que serão previstos no instrumento da OPA (“Edital”).
Sem prejuízo da análise pelos interessados do Laudo de
Avaliação por completo, disponível conforme indicado abaixo, que
contém informações relevantes e detalhadas acerca das metodologias
utilizadas e premissas adotadas, a EDP informa que o resultado da
avaliação, pela metodologia de fluxo de caixa descontado (“FCD”), a
qual foi considerada pelo Avaliador como a mais adequada para
apurar o intervalo de valor correspondente ao preço justo das ações da
Companhia, foi de R$20,20 (vinte reais e vinte centavos) a R$22,09
(vinte e dois reais e nove centavos) por ação ordinária da Companhia,

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de modo que o Preço por Ação está acima do intervalo apurado no
Laudo de Avaliação pela metodologia FCD.” (Fato Relevante)
Laudo completo: acessar
Conforme a empresa, o processo deve demorar, em média, sete
meses para ocorrer. Manteremos vocês atualizados de novos
desdobramentos.

A performance da carteira desde o último relatório:

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 Notícias Corporativas

CEAB3: a empresa divulgou seus resultados durante a semana.

Comentamos esses resultados no tópico “Comentários do Analista”.
ENBR3: Fechamento de Capital (Fato Relevante). Laudo de
Avaliação (Fato Relevante). Nos aprofundamos no assunto no tópico
“Comentários do Analista”.
MYPK3: Adesão ao Pacto Global (Comunicado ao Mercado).
OPCT3: Fechamento Operação WOB (Comunicado ao Mercado).
SIMH3: Controlada JSL adquire IC Transportes (Comunicado ao
Mercado).
TASA4: Aquisição de Participação Acionária (Comunicado ao
Mercado).
RRRP3: Participação em Evento Público (Comunicado ao
Mercado). Esclarecimento de solicitação da B3 (Comunicado ao
Mercado). Paralisação temporária do polo Papa Terra (Fato Relevante).

Revisão de preço máximo de entrada

ENBR3: R$ 22,00
WIZC3: R$ 6,50
RRRP3: R$ 35,00

Quais ações comprar durante a semana?

As ações com o melhor ponto de entrada são: CEAB3, OPCT3,

PLPL3 e NEOE3.

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Informações gerais da carteira

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 Histórico da Carteira

1. Performance desde o início da carteira: -10,92%

2. Performance do SMLL nesse período: -19,52%

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DISCLAIMER

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recomendações estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio.

O conteúdo do relatório não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou

em parte dos relatórios, a terceiros, sem prévia e expressa autorização sob
nenhuma forma, no todo ou em parte, sob pena da adoção de medidas cíveis e
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Atenciosamente,

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