Desempenho em 1S22

Mais um semestre bastante complicado se encerra e chegou a hora de fazermos

a análise do desempenho de nossa carteira.

Retorno NORD 10X (branco) e IBOV (azul), 1S21. Fonte: Nord Research.

Até o fim de maio, estávamos conseguindo entregar um retorno acumulado de

+1% no ano, o que poderia ser considerado bom, dado o cenário ainda
desfavorável.

2/22
Contudo, no mês de junho, o medo de uma recessão global tomou conta do
mercado e nossa carteira caiu -20%, levando o retorno acumulado do 1S22 para
-19% (vs. -6% da bolsa).

Geração de Alpha, 1S21. Fonte: Nord Research.

Apenas beliscamos ficar acima do IBOV em fevereiro e encerramos o semestre

13 p.p. atrás do principal índice de nossa bolsa, por conta de sua forte
concentração em ações de commodities e bancões (somente Vale, Petrobras,
Itaú e Bradesco representam mais de 37% do índice) e pelo fato de que nossas
ações (com a maior parte de seu valor nos lucros futuros) tendem a sofrer mais
com a reprecificação (para baixo) de seus múltiplos em tempos de juros em alta.

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Retorno NORD 10X (branco), IBOV (azul), SMLL (laranja) e TECB11 (rosa), 1S21. Fonte:
Nord Research.

Porém, ao comparar o desempenho da nossa carteira com índices que tendem a

ter mais ações de crescimento em suas carteiras teóricas, como o Índice de
Small Caps (SMLL) e o Índice de Ações Tech Brasil (TECB), percebemos que
o desempenho relativo não é ruim.

O retorno da nossa carteira foi 0,5 p.p. melhor do que do SMLL e 31 p.p.
melhor do que o TECB. Melhor nestes casos significa menos negativo, já que
todos retornos foram negativos no período.

4/22
 Retorno das ações da carteira atual e do IBOV, 1S21. Fonte: Bloomberg

Assim como no 2S21, as ações do Inter foram as que mais sofreram neste
semestre, com uma queda de -75,5% no período. Nos últimos 12 meses as ações
do Inter acumulam uma impressionante queda de -91% (vs. -22% do IBOV).

Faz sentido suas ações caírem mais do que a bolsa, já que 93% do valor de
mercado da empresa é relativo ao seu potencial de crescimento, ou seja, é
relativo a expectativas. Mas uma queda extrema como esta só se justificaria por

5/22
fundamentos e perspectivas de crescimento se deteriorando de maneira
significativa, o que está longe de ser o caso.

Na sequência dos piores desempenhos, temos as ações de Petz, Rede D'Or e

MRV, que caíram -39%, -35% e -32%, respectivamente. Em todos os casos, as
quedas foram motivadas por uma decepção do mercado com os resultados
divulgados no 1T22. Como comentamos no relatório de Resultados do 1T22,
nenhum dos resultados muda a nossa visão construtiva sobre as teses no longo
prazo.

Os destaques positivos foram das ações de BTG, PetroRio e Sinqia, as duas

primeiras conseguiram entregar um desempenho positivo de +7% e +6%,
respectivamente, e a Sinqia caiu -4%, um desempenho superior ao do IBOV no
semestre.

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 Petróleo tipo Brent. Fonte: Bloomberg.

A PetroRio é a única empresa da nossa carteira que está tendo seus resultados de
curto prazo beneficiados pelo atual cenário, já que o petróleo estava em forte
alta no semestre (pelo menos até o fim de maio). No caso de Sinqia e BTG, a
percepção de resiliência no crescimento de seus resultados em 2022 é o que tem
justificado o desempenho superior de suas ações.

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 Atribuição de retorno, 1S21. Fonte: Nord Research.

Com apenas duas ações contribuindo positivamente para o retorno de nossa

carteira no semestre (a somatória da contribuição individual de cada ativo é
igual a rentabilidade acumulada da carteira na tabela acima), encerramos o
semestre com uma queda acumulada de -19% na carteira.

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 Retorno das ações da carteira atual e do IBOV, Jun/22. Fonte: Bloomberg

Vale ressaltar que 105% do desempenho da carteira no semestre é explicado

pela queda de junho, quando a bolsa caiu -11,5% e nossa carteira caiu -20%,
uma vez que todas as nossas ações caíram mais que o IBOV (com exceção de
VIVA3).

As ações do Inter foram as que mais caíram, mas foi a queda de -21% nas ações
da PetroRio que mais machucou a carteira. Como elas acumulam uma alta de
192% e todas as demais ações da carteira caíram desde suas respectivas

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recomendações (com exceção de BPAC11), PRIO3 se tornou nossa posição
mais relevante em termos de alocação.

Atribuição de retorno, Jun/22. Fonte: Nord Research.

Este semestre deixou claro que a paciência e a disciplina são de fato

fundamentais para que bons resultados sejam alcançados ao longo dos anos.

Em momentos como o que estamos passando desde meados do ano passado, é

preciso manter a calma e ter muita paciência para tolerar os exageros do
mercado sem perder a cabeça.

Não tomar decisões precipitadas ou motivadas por emoções, assim como, não
desviar da estratégia não são coisas fáceis de se conseguir com a carteira em
forte queda, mas exatamente esta disciplina que vai nos permitir alcançar nossos
objetivos de longo prazo.

10/22
Desempenho desde o início

Retorno NORD 10X (branco) e IBOV (azul), desde o início. Fonte: Nord Research.

No acumulado desde o início (22/10/20), estamos com um retorno de -22%,

frente a uma queda de -3,3% da bolsa no período. Chegamos a acumular +50%
de retorno antes do humor do mercado virar, mas agora estamos com uma
rentabilidade acumulada negativa.

11/22
Retorno NORD 10X (preto), IBOV (azul), SMLL (laranja) e TECB11 (rosa), desde o início.
Fonte: Nord Research.

No acumulado, nosso desempenho está em linha com o do Índice de Small Caps

e a queda é bem menor do que a apresentada pelo Índice de Ações Tech Brasil.

12/22
 Geração de Alpha, desde o início. Fonte: Nord Research.

Nosso alpha (retorno em excesso ao de mercado), que já chegou a ser de mais

de 25 p.p., hoje está negativo em -18,6 pontos percentuais.

Desempenho mensal. Fonte: Nord Research.

13/22
Até o momento, foram 10 meses de retorno positivo e 11 meses de retorno
negativo, o destaque positivo continua sendo abr/21, no qual o retorno da
carteira foi 8,4 p.p. superior ao do IBOV e o destaque negativo passou a ser o
mês de jun/22, quando ficamos 8,6 p.p. atrás da bolsa.

Retorno acumulado das recomendações, até o fim do 1S22. Fonte: Nord Research.

Apenas PRIO e BPAC estão com retornos acumulados positivos no momento,

enquanto as demais ações estão com retorno acumulado negativo devido a
aversão a ações de crescimento que se instaurou no mercado nos últimos 12
meses.

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 Atribuição de retorno, desde o início. Fonte: Nord Research.

Apesar de subir forte, o voo solo de PRIO não é suficiente para compensar o
fraco desempenho do restante das ações da carteira até o momento e por isto
estamos com um retorno acumulado negativo até o presente momento.

No que estamos pensando agora

A primeira coisa que precisamos deixar claro é que não é possível relacionar as
quedas de nossas ações com deteriorações em seus fundamentos e perspectivas
de crescimento no longo prazo.

Assim sendo, como o valor das empresas continua lá, ainda que as cotações
tenham caído, o upside (potencial de valorização) nos preços atuais aumentou
consideravelmente.

15/22
Inclusive, se você possui caixa no momento, esta pode ser uma bela
oportunidade para aumentar sua exposição a ações de crescimento.

Resultados e Múltiplos, empresas do 10X. Fonte: Nord Research.

Os múltiplos de nossas ações estão absurdamente baixos, Inter negociando a

apenas 0,8x seu patrimônio líquido, MRV a 0,6x PL… PetroRio e Movida a 5x
Ebitda, Bemobi a 3,6x Ebitda… BTG a 12x lucros, Vivara a 16x lucros… o
mercado está ignorando completamente o potencial de crescimento de nossas
empresas.

Até mesmo as empresas que ainda estão com múltiplos mais altos, como Lojas
Renner, Rede D'Or, Sinqia e Petz, estão muito baratas quando levamos em
consideração seu potencial de crescimento (mais detalhes no relatório de
Melhores Ações de Crescimento para 2022).

Em resumo, nossa carteira atual é composta por empresas com elevado

potencial de crescimento, mas que estão negociando a múltiplos de empresas
sem crescimento e em alguns casos, até a múltiplos de empresas que estão
passando por sérios problemas para se manterem em operação.

16/22
Inclusive, nós estamos observando diversas empresas da bolsa sendo adquiridas
(ex: Marfrig > BRF, Localiza > Unidas, Rede D'Or > SulAmérica, Tanure >
Alliar, Fleury > Pardini etc.), isso é uma sinalização clara de que o mercado
exagerou nas quedas e que isso abriu diversas oportunidades na bolsa (em breve
vamos fazer um relatório falando mais sobre este tema).

É claro que não dá pra saber quando o cenário vai mudar, quando o humor do
mercado vai virar e, consequentemente, quando as ações de crescimento vão
parar de cair, mas já temos algumas sinalizações positivas.

Se antes o grande tema era a inflação, o termo que está na boca do mercado
agora é uma potencial recessão. A princípio, isso pode parecer algo negativo,
mas na verdade, é um bom sinal.

Enquanto a principal preocupação é a inflação, o cenário está se deteriorando e

o nível de incerteza está em seu mais alto patamar, a preocupação com uma
eventual recessão gerada pelas altas dos juros pelos Bancos Centrais significa
que os remédios foram (ou estão sendo aplicados) e isso abre as portas para que
comece haver uma melhora no ambiente.

Acabamos de incluir as ações da Bemobi em nossa carteira (relatório de

recomendação) e no processo de escolha do ativo analisamos empresas de
diversos segmentos: tecnologia, fibra óptica, saúde, óleo & gás, locadoras de
veículos pesados, varejistas.

Nas próximas semanas vamos compartilhar pelo Telegram uma apresentação

inicial e nossas impressões sobre elas, chamaremos estes conteúdos de
Searching for Growth e se vocês gostarem, iremos enviar conteúdos assim
com mais frequencia.

17/22
Vale lembrar que também já publicamos alguns relatórios de análise sobre
empresas que não estão na carteira: Magalu (Apresentação e Atualização da tese
) e Nubank (Apresentação da Tese).

Estamos considerando a hipótese de montarmos posições vendidas em nossa

carteira, o que poderia ser feito contra índices (da Nasdaq ou de ações de
tecnologia no Brasil, por exemplo) ou até contra ativos específicos (como
Nubank, por exemplo), mas este segundo caso já envolve um risco maior.

De qualquer modo, estas são apenas ideias que estamos considerando, não há
nenhuma intenção concreta de fazer isto ainda, até porque, as bolsas talvez já
tenham caído demais.

E tem mais uma novidade.

Novidade no 10X - Carteira Reduzida

Atender bem às demandas de nossos assinantes é uma prioridade aqui na Nord.
Sabemos que muitos de nossos assinantes possuem combos e seguem mais de
uma estratégia de ações.

Em alguns casos, não é possível comprar todas as ações recomendadas em todas

as carteiras da Nord seguidas, tendo em vista que não faz muito sentido ter
muito mais do que ~30 ações em sua carteira (seu retorno vai começar a se
aproximar muito do da bolsa, por conta do excesso de diversificação).

Algumas de nossas séries possuem um ranking de recomendações, o que ajuda

tais assinantes a escolher alguns ativos de cada estratégia para suas carteiras.

18/22
Aqui no NORD 10X não temos um ranking, nossas ações possuem seu valor
vindo majoritariamente do crescimento futuro, que por definição, é incerto.
Além disso, uma ação de crescimento é muito mais exposta às oscilações de
humor do mercado, já que expectativas mudam mais rápido do que resultados
aparecem.

Continuamos acreditando que a melhor forma de investir e ganhar dinheiro com

ações de crescimento é investindo a mesma quantia em cada ação da carteira e
deixando os grandes acertos ganharem espaço naturalmente, à medida que o
mercado vai enxergando os resultados crescendo.

Mas não queremos deixar uma parcela de nossos assinantes na mão, por isso
estamos criando uma Carteira Reduzida do NORD 10X. Antes de apresentar
suas ações, precisamos esclarecer alguns pontos importantes:

• Esta carteira é destinada apenas a aqueles que não podem replicar a

carteira completa, por conta de já possuírem ações demais em seus
portfólios.
• Apesar de que tentamos manter a exposição a fatores de risco o mais
equilibrado possível, essa carteira, pelo simples fato de ser mais
concentrada, é mais arriscada.
• Não é possível saber se esta carteira irá entregar retornos melhores ou
piores, nossos grandes acertos podem estar dentro ou fora dela, mas ela
tende a ser ainda mais volátil que a carteira completa.
• Estas não são necessariamente nossas ações preferidas, levamos muito
mais em conta o risco total da carteira reduzida do que qualquer outro fator
para selecionar seus ativos.
• Esta não é nossa carteira oficial, não vamos avaliar a nossa performance
por ela.

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Recados dados, esta é a nossa Carteira Reduzida no momento:

Recomendações abertas
Recados importantes:

• Não teremos Preço Teto. Não existe diferença entre não vender e comprar
uma ação. Se o preço de uma ação não estiver nos deixando confortáveis,
vamos recomendar a venda.
• Não teremos Ranking ou Preço Alvo. Investimos no valor do crescimento
futuro, o que, por definição, é incerto. Se uma ação está em nossa carteira,
é porque entendemos que, no preço atual, o potencial de retorno supera
com boa margem seus riscos no preço atual.
• Em nosso canal no Telegram, destacamos com frequência as empresas que
estão dando as melhores oportunidades de entrada para auxiliar quem
acabou de chegar ou faz novas compras com frequência.
• Recomendamos que você invista um montante similar entre as ações
recomendadas (ex: R$ 5 mil em cada), mesmo que seja necessário comprar
no fracionário. Apenas certifique-se de que os custos com corretagem não
sejam muito superiores a 0,5% do valor investido.

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 • É natural que as ações que mais se valorizam ganhem participação relativa
em nossa carteira. Vamos deixá-las andar, não queremos podar o potencial
de uma tenbagger e cultivar uma decepção. Novamente, se o preço nos
trouxer elevado desconforto, vamos recomendar a venda.

Seguem as nossas recomendações abertas:

Abraço,

Rafael Ragazi, CNPI.

Em observância aos Artigos 20 e 21 da Resolução CVM 20/2021, o Analista

Rafael Ragazi declara:

1. Que é o responsável principal pelo conteúdo do presente Relatório de

Análise;

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 2. Que as recomendações constantes no presente Relatório de Análise
refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas
de forma independente, inclusive com relação à Nord Research;
3. Que é detentor de valores mobiliários mencionados neste Relatório de
Análise - a saber, BIDI11, BPAC11, MOVI3, PRIO3 e SQIA3.

Em observância ao Artigo 22 da Resolução CVM 20/2021, a Nord Research

esclarece:

1. Que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas

por diferentes estratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa
forma, é possível que um mesmo valor mobiliário encontre recomendações
distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As indicações do
presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no
contexto da estratégia que o norteia.

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