Por: Victor Bueno, CNPI-P

Publicado em: 18/11/2022

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• O cenário atual
Como você está enxergando o momento atual do mercado?

Com a aceleração do ciclo de alta da taxa de juros, que teve seu início em março
do ano passado, as ações da bolsa brasileira vêm sendo rigorosamente impactadas
desde então.

Além dos juros, outros fatores negativos também pesam na conta, como as incerte-
zas fiscais e políticas no país, a guerra no Leste Europeu, entre outros fatores.

O momento vem impactando, de uma forma ainda mais agressiva, as empresas de

menor capitalização – ou, como você deve conhecer, as Small Caps.

Porém, muitas dessas companhias, que tiveram suas ações penalizadas pelo cenário
macro, permaneceram entregando ótimos resultados ao longo dos últimos trimes-
tres.

E o principal: visibilidade de crescimento para os próximos anos.

É possível traduzir o que está acontecendo através de uma simples fórmula:

Ações em queda + fundamentos melhorando = oportunidade.

E quando falamos de Small Caps, estamos falando muitas vezes de oportunidades

que são (bem) melhores do que a média do mercado.

Matéria sobre as Small Caps. Fonte: Forbes.

No entanto, para identificar essas oportunidades, é preciso entender mais sobre o

cenário e os motivos que justificam o fato de as Small Caps estarem sendo negocia-
das no patamar atual.

Mas vamos lá, começando pelo cenário…

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Por conta das fortes pressões inflacionárias ocasionadas pela pandemia, o banco
central brasileiro decidiu agir e se antecipar a outros países, elevando a nossa taxa
básica de juros (Selic).

A elevação, porém, não foi suave.

A Selic saiu de 2% no início de 2021 e, em apenas um ano e meio, subiu para os

13,75% atuais.

Na contramão da aceleração dos juros, os ativos de risco no mercado brasileiro pas-

saram a enfrentar diversas quedas consecutivas.

O Ibovespa, principal índice acionário do país, acumula baixa de -14% desde as má-
ximas do ano passado, enquanto o índice de Small Caps (SMLL) amarga uma queda
ainda maior, de -25%.

Selic x Ibovespa x SMLL desde o início de 2021. Fonte: Bloomberg.

Apesar de outros fatores, grande parte das quedas estão relacionadas aos juros, que
trazem impactos negativos para a bolsa de valores, como:

(i) uma migração dos investidores para a renda fixa, que se torna mais atrativa;

(ii) os empréstimos se tornam mais caros e, com isso, impactam o lucro das empre-
sas;

(iii) os juros mais altos reduzem o “preço justo” das ações.

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As consequências desses impactos se tornam cada vez mais claras em nosso mer-
cado.

• As Small Caps NUNCA estiveram tão baratas

Com as quedas observadas, as Small Caps passaram a negociar em seus menores
níveis históricos.

Desde que foi criado, em 2008, o SMLL (índice de empresas de baixo valor de merca-
do) nunca havia operado nos múltiplos atuais.

EV/Ebitda histórico do Índice de Small Caps. Fonte: Bloomberg.

Hoje as Small Caps estão sendo negociadas, em média, por apenas 5,5x Ebitda.

Esse valor é inferior a períodos críticos como a crise do subprime (2008), os momen-
tos de maior incerteza política e fiscal dos últimos tempos (2014) e a pandemia da
Covid-19 (2020).

O múltiplo atual, inclusive, representa praticamente a metade da média operada

pelas Small Caps nos últimos anos, que é de 10,7x Ebitda.

E isso não é possível somente por conta da desvalorização das ações em meio ao
cenário atual, mas também pelo crescimento (ou manutenção) de resultados que
uma parte delas vem apresentando.

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Mas por que até as ações de boas Small Caps acabam sofrendo?

Primeiramente, é muito importante salientar que as ações acompanham os resulta-

dos das empresas no longo prazo.

Porém, no curto prazo, os movimentos dos papéis na bolsa são carregados de dis-
funcionalidade e, muitas vezes, irracionalidade.

Citação de Warren Buffett. Fonte: Quero Investir Melhor.

Como diria o maior investidor de todos os tempos, Warren Buffett, o mercado é

composto por pessoas impacientes que transferem seu dinheiro para os pacientes –
principalmente nestes momentos.

Com isso, um comportamento muito comum que o “Sr. Mercado” apresenta há anos
é o de colocar todas as empresas de um mesmo setor ou segmento dentro de uma
única cesta, precificando suas ações de acordo com o seu humor em determinado
momento.

E é exatamente o que estamos vendo desde julho de 2021.

No caso, não se tratou de apenas um setor ou segmento específico, mas sim de pra-
ticamente toda uma classe de ativos, que foram as Small Caps.

Com doses cavalares de mau humor e pessimismo, as empresas de menor capitali-

zação na bolsa brasileira foram as que tiveram suas ações mais impactadas em meio
ao cenário de elevação dos juros no país.

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Porém, ainda que o fator “juros” tenha interferido nos fundamentos de algumas de-
las, muitas continuam entregando grande visibilidade no longo prazo.

Diversas dessas “pequenas” já apresentam grande resiliência em seus resultados e

possuem um enorme potencial de se transformarem um dia em Large Caps (tam-
bém chamadas de Blue Chips).

É nesse momento que encontramos as melhores oportunidades.

• As melhores oportunidades para comprar AGORA

Ainda que exista um “desconto” generalizado na bolsa brasileira, isso não quer dizer
que devemos escolher nossas ações de maneira aleatória.

Foi por isso que selecionei TRÊS Small Caps da minha carteira, que considero como
grandes oportunidades no momento!

1. 3R Pretroleum (RRRP3)

A 3R Petroleum é uma empresa do setor de óleo e gás focada em redesenvolvimento

de campos maduros, com operações em áreas terrestres (onshore) e em mar (of-
fshore).

É, inclusive, a única das petroleiras “juniors” que apresenta essa característica de

diversificação em sua produção.

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 Atuação no Setor de Óleo e Gás. Fonte: 3R Petroleum.

Apesar de atuar nas duas “pontas”, a proposta de valor da companhia é semelhante

às de Prio (PRIO3) e PetroReconcavo (RECV3), por exemplo.

Sua estratégia de crescimento a longo prazo é pautada em (i) aumento de produção

e (ii) redução de seu custo de extração (lifting cost).

A 3R já possuía dois polos em operação até 2020 e, após seu IPO, realizou a aquisição
de mais sete ativos que faziam parte do programa de desinvestimento da Petrobras.

Dos nove polos, seis já estão em operação e três se encontram em estágio de tran-
sição (devem ser incorporados até o início de 2023).

Os polos adquiridos
possuem uma capa-
cidade atual de ele-
var a produção da
petroleira para cer-
ca de ~45 mil bar-
ris diários, porém
após as campanhas
que serão feitas ao
longo dos próximos
anos, sua produção Visibilidade de aumento de produção. Fonte: 3R Petroleum.

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poderá ser superior a 94 mil barris de óleo por dia.

Com uma produção atual de ~14 mil barris diários, a visibilidade de crescimento da
3R é de quase +600% nos próximos anos, enquanto Prio poderá aumentar sua pro-
dução em cerca de +200% e PetroReconcavo, +80%.

Negociando a apenas 6x Ebitda 2022, o mercado só está precificando uma pequena

parte desse enorme potencial. Sendo assim…

Compre RRRP3!

2. 3tentos (TTEN3)

A 3tentos é uma empresa que oferece soluções e suporte ao agronegócio.

Inicialmente, a companhia atuava como produtora de sementes e, ao longo dos anos,

foi verticalizando a sua cadeia produtiva de modo a incorporar novas soluções e ati-
vidades que completam o ciclo produtivo e industrial.

Hoje a 3tentos conta com três frentes de atuação: (i) varejo – venda de insumos agrí-
colas e fertilizantes; (ii) grãos (trading) e (iii) indústria – farelo de soja e biodiesel.

Segmentos de negócios. Fonte: 3tentos.

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São muitas as oportunidades de crescimento em suas três verticais, como acelerar a
abertura de lojas (varejo) no Rio Grande do Sul e outros estados, como Mato Grosso,
além de aumentar sua capacidade fabril, expandindo sua fábrica no RS e construin-
do outras (uma nova fábrica no MT já está em processo avançado de construção).

Nos últimos 10 anos, a 3tentos tem conseguido crescer suas receitas a uma taxa mé-
dia anual de 29% com margens sólidas, independentemente do ciclo das commodi-
ties que permeia o negócio.

Seu último resultado,

inclusive, apresentou
um forte crescimento,
apesar do cenário de-
safiador de quebra de
safra da soja no RS.

A companhia deverá
fechar o ano com uma
receita próxima a R$ 7
bilhões e, com base em
seu projeto de expan-
são até 2025, esse valor
poderá chegar ao menos Histórico de crescimento de receita. Fonte: 3tentos.
a R$ 14 bilhões.

Com planos de dobrar de tamanho nos próximos anos e negociando a 7x Ebitda

2022, 3tentos é mais uma grande oportunidade entre as Small Caps da bolsa brasi-
leira.

Compre TTEN3!

3. Panvel (PNVL3)

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A Panvel é uma rede de farmácias, sendo hoje a 5ª maior do Brasil e a maior na re-
gião Sul do país.

A Companhia faz parte do Grupo Dimed, que tem três pilares de negócios: (i) rede de
farmácias Panvel; (ii) distribuidora de medicamentos e produtos de Higiene e Beleza
e (iii) o laboratório Lifar.

A rede conta com

527 lojas distribu-
ídas nos estados
do Rio Grande do
Sul, Santa Catari-
na, Paraná e São
Paulo.

Para abastecer
Distribuição geográfica das lojas. Fonte: Panvel.
toda a logística
de entrega, a empresa tem dois centros de distribuição (RS e SP) e 5 mini CD/Dark
store (3 no RS, 1 no PR e 1 em SP).

Assim como a 3tentos, a Panvel também possui um plano concreto de dobrar de ta-
manho até 2025. Para isso, a companhia enxerga diversas oportunidades.

A primeira delas, através de um crescimento orgânico, expandindo o número de lojas

e se consolidando ainda mais no Sul do país. A Panvel deve encerrar 2022 com 65
novas unidades inauguradas e manter o ritmo de expansão para os próximos anos.

Além da abertura de novas lojas, a empresa também se mantém empenhada em

melhorar seus indicadores operacionais, como venda média por loja (atingiu pelo
primeira vez a marca de R$ 600 mil/mês) e vendas em mesmas lojas (novas ou ma-
duras).

Venda que, inclusive, mantém um crescimento extremamente regular nos últimos

anos. A receita da Panvel tem crescido, em média, +14% nos últimos anos e apresen-
tou uma alta de +24% em seu último resultado (9M22 x 9M21).

Outras vias de crescimento para a companhia são: (i) a expansão de seu marketpla-
ce, contribuindo para a digitalização de seu negócio e (ii) a Panvel Clinic, vertical
que oferece serviços como exames de DNA, testes laboratoriais, telemedicina, entre
outros.

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 Histórico de crescimento de receita. Fonte: Panvel.

Com bastante visibilidade e resiliência, Panvel é mais uma grande oportunidade no

mercado brasileiro, ainda mais negociando a apenas 8x Ebitda 2022 (valor baixo em
relação à média do varejo brasileiro).

Compre PNVL3!

• Quer conhecer mais oportunidades?

Analisando essas três companhias, vemos que, definitivamente, não são casos em
que tamanho é documento.

Essas são apenas três oportunidades de Small Caps com grande potencial de se
tornarem Large Caps na nossa bolsa.

Existem outras empresas de menor capitalização que possuem um enorme potencial

para os próximos anos. Não perca a chance de aproveitar o grande desconto que o
mercado está nos oferecendo atualmente!

Não seja a ponta impaciente da bolsa de valores.

Repito: as Small Caps NUNCA estiveram tão baratas!

Além das três empresas apresentadas, temos outras nove recomendações em nossa
carteira de Small Caps.

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Um abraço,

Victor Bueno, CNPI-P

“Em observância aos Artigos 20 e 21 da Resolução CVM nº 20/2021, o Analista Victor Bueno declara que:

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o norteia.”

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