Dica de Hoje - Resultados - 2T2022 - Fleury - FLRY3 - e - VALE3

Dica de Hoje Ações
Abertura
A Carteira Dica de Hoje Ações, a primeira da Dica de Hoje Research, teve seu
início no dia 15/03/2017 e utiliza a mesma estratégia que eu uso na minha
carteira pessoal: a estratégia core-satellite.
Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

para que possamos melhorar a relação risco x retorno da carteira.
A carteira possui alguns ativos com risco baixo, baixíssimo e até mesmo alguns
ativos com risco médio, mas que possuem resultados mais ou menos
previsíveis. Esses ativos são o núcleo da carteira e normalmente respondem por
50% da carteira.
O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

não deve trazer ganhos expressivos, mas que trará sustentabilidade para
corrermos riscos em outras operações. O objetivo do núcleo é gerar um retorno
próximo ao Ibovespa.
Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

núcleo da carteira alcançando até 60% da carteira e, em um cenário de maior
crescimento econômico, esse núcleo pode ser reduzido para 40% da carteira
total, buscando mais rentabilidade.
É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

dos anos.
A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

orbitam o núcleo e que possuem resultados bons, mas que ainda não são tão
previsíveis para fazer parte do núcleo.
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Nessa segunda parte, buscamos um pouco mais de risco para alcançar um
retorno um pouco maior que a média do Ibovespa. Aqui encontram-se empresas
cíclicas mais consolidadas e algumas empresas de risco alto. E, por fim, a
terceira parte da carteira, que é onde corremos o risco verdadeiramente em 10%
a 25% da carteira, nas empresas periféricas. Estas são algumas empresas de
risco alto e todas de risco altíssimo. Grande parte do excedente de rentabilidade
da carteira virá dessas recomendações, assim como o risco também.
Apenas como exemplo, incluímos, em 2020, quatro ações de risco mais alto
como empresas periféricas e todas elas renderam menos que o Ibovespa, o
resultado foi que naquele ano a carteira rendeu menos que o Índice.
Essas ações periféricas terão uma rotatividade maior, mas sempre estarão
ancoradas em bons projetos de crescimento de longo prazo. Caso esse
crescimento ocorra, os retornos poderão ser bastante gratificantes, maiores
que 300%.
Adicionalmente podemos incluir alguns position trades, que são cases pontuais
de desconto já com preço de venda definido, hoje em dia temos o Banrisul em
carteira. O position trade ocorre quando eu considero uma ação muito barata,
mas não vejo que a empresa possua projetos de crescimento para fazê-la
crescer de forma ininterrupta. Trata-se apenas de um desconto.
Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

o IVVB11, GOLD11 ou opções de venda na carteira.
O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

ao Ibovespa como em 2020, e, quando acertarmos, conseguirmos um retorno
muito acima do Índice como ocorreu em 2019.
Formato em 12/08/2022
NÚCLEO (CORE) ITSA4, EGIE3, HYPE3, FLRY3, CRFB3, VALE3
SATÉLITES NEOE3, MDIA3, JHSF3, ALSO3, TRIS3
PERIFÉRICAS BEEF3, PRIO3, CASH3, AMBP3
POSITION BRSR6
PROTEÇÃO IVVB11

Antes de começar, aproveito para convidar a todos para o
nosso workshop de Criptomoedas, que faremos de
15/08/2022 a 18/08/2022. Mostraremos porque você deveria
pensar em ter alguma parte da sua alocação em criptos no
mundo atual, vamos mostrar os cuidados que você precisa
ter, como gerar renda com criptos e ainda como separar as
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Depois de vermos um primeiro trimestre muito forte da Fleury com margem bruta
superior a 29%, Ebitda superior a R$ 300 milhões e Lucro Líquido maior que
R$ 110 milhões, o que parecia ser uma inflexão de resultados para uma melhora
contínua da companhia, vimos um resultado fraco no 2T2022 e com isso
voltamos a ter uma visão mais pessimista sobre a companhia, mais parecida
com o que escrevíamos em fevereiro e março de 2022.
Quando a Fleury entrou em nossa carteira, ainda em

março de 2019, estávamos diante de uma
recomendação de empresa de medicina diagnóstica
que buscava crescer a quantidade de laboratórios da
mesma forma que havia feito entre 2012 e 2014. A companhia já estava no final
do ciclo de investimentos e estava descontada em relação ao seu histórico.
Parecia uma compra e uma recomendação fácil.
Mas os mercados são dinâmicos e mudam de forma bastante rápida. Empresas

de planos de saúde verticalizadas naquele mesmo período faziam IPO, como
Notre Dame Intermédica, antiga GNDI3 e Hapvida HAPV3, e se apresentavam
como empresas verticalizadas.
Isso significava que estávamos diante de empresas que possuíam um plano de

saúde próprio, hospitais próprios, unidades próprias de atendimento em termos
de exames laboratoriais e muito mais. O grande diferencial delas era a
verticalização de serviços.

A Fleury percebeu aí duas necessidades ainda antes da pandemia:
● A necessidade de verticalizar mais os negócios e deixar de ser apenas

uma rede de laboratórios que realiza exames de forma geral, e com isso
começa a realizar aquisição de empresas de negócios complementares;
● E, ainda no Fleury Day de 2019, a companhia apresenta sua plataforma
digital falando sobre atendimento móvel, falando sobre o Saúde iD (que
não se tornou rentável até hoje) e falando sobre a necessidade de trazer a
telemedicina para a própria empresa.
A companhia queria realizar todos esses projetos com uma determinada veloci-
dade, e a pandemia acelerou esse processo. Além disso, trouxe uma receita
importante relacionada a exames de Covid e que agora no 2T2022 já foi
reduzido ao menor nível desde o início da pandemia, e a tendência é que ela
suma ou fique muito pequena nos próximos trimestres.
Fonte: Fleury
Após todo esse período de três anos de mudança na estrutura de prestação de

serviços a Fleury atualmente se divide em três frentes:
1. Medicina Diagnóstica – unidades físicas de atendimento para o público

varejo, serviço de atendimento móvel que já representa 8% das receitas
do Grupo, o serviço B2B de atendimento para hospitais e lab-to-lab para
laboratórios de diagnósticos em todo o país;
2. Novos Elos – infusão de medicamentos, Ortopedia, Oftalmologia, Centro

Cirúrgico Ambulatorial e Medicina Reprodutiva;

3. Plataforma de Saúde: marketplace voltado a B2C (varejo), com portfólio
de serviços envolvendo teleconsultas médicas, exame de medicina
diagnóstica e procedimentos de baixa complexidade.
Apenas para contextualizar, veja como fica a divisão das receitas entre as três
frentes de negócios acima da Fleury:
● Receita Bruta Total no 2T2022 – R$ 1,196 bilhão;

● Receita Bruta de Unidades de Atendimento – R$ 937,7 milhões, inclui
R$ 46,8 milhões de exames Covid e quase R$ 100 milhões de
atendimento móvel;
● Receita Bruta de Hospitais e Lab-to-Lab – R$ 170,3 milhões;
● Receita Total de Medicina Diagnóstica – R$ 1,108 bilhão. Inclui R$ 28
milhões de Receita da área genômica.
● Receita Total de Novos Elos – R$ 76,3 milhões
● Receita Total das Plataformas de saúde – R$ 12,2 milhões
Os pontos acima deixam claro que embora a companhia tenha avançado e até
crescido muito na parte de Novos Elos, como mostra a imagem abaixo, o seu
principal negócio atual, e que nos próximos anos ainda continuará sendo, é a
medicina diagnóstica.
Fonte: Fleury
Embora a companhia tenha diversas boas ideias e diversos bons negócios

amadurecendo, os resultados ainda são da medicina diagnóstica e de seus
laboratórios físicos, então nossa análise principal irá se concentrar neles.

Na imagem abaixo, vemos que o crescimento orgânico é bastante interessante
dessas unidades de atendimento. Mesmo excluindo novas aquisições, as
receitas cresceram mais do que a inflação, 14,6% na comparação trimestral e
14,1% na comparação semestral. O pior crescimento ficou na rede do Rio de
Janeiro, e o maior crescimento ficou por conta das redes regionais,
principalmente do Nordeste.
Fonte: Fleury
Mas aqui existe um grande problema que está reduzindo as margens da Fleury.
O número de exames vem crescendo mais a receita bruta por exame caiu
9,2% – ou queda de 2,1% excluindo as novas aquisições, como mostra a
imagem abaixo.
Fonte: Fleury
Vamos parar e pensar um pouco.
Imagina o cenário atual inflacionário, com aumento de custos de pessoal,

aumento de custos de energia elétrica, aumento de despesas de aluguéis dos
laboratórios. Enquanto isso, a companhia não consegue cobrar mais por exame!

Claro que isso trará uma redução de margem. Redução que não será tão grande
porque a Fleury conseguiu diluir custos e despesas fixas com o aumento do
número de exames.
Analisando então os custos, vê-se que todos os custos aumentaram em

percentual da receita líquida, com exceção de Serv. Ocupação e Utilidades, que
é uma linha composta majoritariamente por custos fixos.
Fonte: Fleury
A Fleury ainda conseguiu um lucro operacional antes do resultado financeiro de

R$ 184,6 milhões, 43,2% maior que o 2T2021, porque reduziu as despesas
gerais e administrativas. Mas o número ficou abaixo do lucro operacional, de
R$ 219,1 milhões do 1T2022.
Como os juros cresceram e a dívida da Fleury também, o resultado financeiro,

que era de R$ 36,2 milhões no 2T2021, passou para R$ 75,7 milhões no
1T2022 e finalmente para R$ 86,3 milhões no 2T2022. A dívida bruta da
companhia chegou a R$ 2,9 bilhões e a dívida líquida, em R$ 2,1 bilhões.
Fonte: Fleury

Neste ínterim, existe uma empresa em transformação e uma aquisição a ser
realizada da Hermes Pardini que poderá contar inclusive com a emissão de
novas ações da Fleury.
Como eu já disse anteriormente e reescrevo agora, vamos evitar comprar ações

da FLRY3 por enquanto, porque devemos ter algum direito de preferência ou
prioridade quando houver essa emissão de ações. Neste momento analisamos
com calma.
O primeiro trimestre nos deu um alento de que o pior já havia passado, mas a
Fleury ainda possui um caminho árduo pela frente.
A precificação de Fleury, como já era de se esperar, passou por uma grande

reprecificação para baixo, veja:
Elaborado por Dica de Hoje Research
Observando o gráfico acima, vemos que um ótimo ponto de compra é abaixo de

R$ 14,50. Mas lembre-se que o gráfico acima não inclui a diluição da nova
emissão de ações. Até R$ 16,67 ainda é um bom ponto de compra. Vamos
colocar o preço-alvo exatamente sobre a mediana, que é R$ 20,70.
Preço-alvo: R$ 20,70
Percentual: Reduzido na semana passada: entre 2% e 4%
Recomendação: Não comprar por enquanto. Abaixo de R$ 14,50, pode comprar.

Para iniciar a nossa conversa, é importante lembrar que os resultados de VALE3
foram influenciados pelo preço do minério de ferro. Veja que o preço realizado
para os finos de minério de ferro foi 37,8% menor no 2T2022 na comparação
com o mesmo período de 2021, em US$ 113,3/t. contra US$ 184,8/t., e o preço
realizado das pelotas foi de US$ 201,3/t, aumento de 3% trimestre contra
trimestre.
Fonte: Apresentação da companhia 2T2022
Outra informação importante diz respeito aos dividendos. Ela anunciou o valor
de R$ 16,2 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio, referentes ao
resultado do primeiro semestre de 2022, e será pago em setembro deste ano, o
valor bruto corresponde a R$ 3,572056566 por ação.
O programa de recompra de R$ 500 milhões de ações está 23% concluído,

segundo a companhia, e ela também informou o cancelamento de 220.150.800
ações ordinárias sem reduzir o capital social, com isso o capital social dela
passará para 4.778.889.251 ordinárias e 12 preferenciais de classe especial
sem valor nominal.
O investimento da companhia nesse 1S2022 foi de US$ 1,29 bilhões contra

US$ 1,1 bilhão no 2S2021, e aqui entra a atenção especial à alocação de capital
executada na expansão do Sistema Norte, em Carajás, no Pará, isso fará com
que aumente a capacidade para 240 milhões de toneladas por ano de minério
de ferro.

Fonte: Apresentação da companhia 2T2022
Sobre os números operacionais, escrevemos neste relatório: Produção Vale3

2T2022, detalhando onde ocorreram os principais problemas da companhia.
Sobre o desempenho financeiro e contábil da companhia:
Fonte: release da companhia 2T2021
A receita da companhia no trimestre foi de R$ 54,9 bilhões, ou US$ 11,15

bilhões, recuo de 36,8% frente ao 2T2021, os custos aumentaram devido a
fatores externos.

O Ebitda de minério de ferro foi de US$ 5,147 bilhões contra US$ 5,802 no
1T2022 e de US$ 10,633 no 2T2021, e o Ebitda dos metais básicos foi de
US$ 580 milhões, um recuo em ambas as bases comparativas, como você pode
observar na imagem abaixo:
O EBITDA break-even de finos de minério de ferro e pelotas (US$/dmt)

aumentou para 52,5, contra 44,3 no 2T2021, o custo caixa aumentou devido a
taxa de câmbio menor, a venda de estoques de maior custo vindo do trimestre
anterior e, claro, ao maior custo de combustível, embora aqui a empresa cite
que compensou parte desse custo com maior diluição dos fixos no período.
Fonte: apresentação da companhia 2T2022

Já o custo do frete marítimo foi impactado pelo maior preço de bunker, veja que
o custo unitário do frete foi de US$ 21,3/t no período, aqui reflexo do aumento
Brent, em relação aos ajustes de pelotas de minério de ferro, o que impactou foi
o maior prêmio de pelotas e destaque para informação de que o mix e os
prêmios contratuais 44% maiores para o terceiro trimestre de 2022.
Abaixo, uma imagem que explica como o Ebitda da companhia reduziu para
R$ 24,8 bilhões, o impacto dos preços mais baixos e na ponta positiva
parcialmente compensado por maiores volumes.
Fonte: apresentação da companhia 2T2022
O lucro da companhia no período recuou 53%, na comparação com mesmo

período de 2021, totalizando R$ 20,2 bilhões, ou US$ 4 bilhões. O fluxo de caixa
livre das operações da companhia no período foi de US$ 2,29 bilhões, o que
significa um aumento de US$ 1,066 bilhão no comparativo, uma conversão de
caixa de cerca de 41% do Ebitda pro forma devido ao impacto positivo do
capital de giro período e também pelo Imposto de Renda maior pago no
trimestre anterior.
O caixa da companhia no período foi impactado pela saída referente à recompra

de ações no valor de US$ 2,596 bilhões e também devido à aquisição de bonds
no valor de US$ 1,291 bilhão, isso resultou em uma posição de caixa US$ 1,454
bilhões menor.

A dívida líquida, por sua vez, também recuou em US$ 814 milhões frente ao
trimestre anterior, totalizando US$ 18,558 bilhões, isso ocorreu devido ao recuo
da dívida bruta e também fruto da desvalorização do real frente ao dólar em
11%. Lembrando que US$ 1,7 bilhão de dívidas foram retiradas/postergadas
para os próximos 5 anos, o tempo médio passou de 8,7 anos para 9,1 anos e os
maiores pagamentos serão a partir de 2027, ou seja, sem grandes desembolsos
nos próximos 5 anos para esse fim.
Resumindo, a companhia sofreu com os menores preços nos finos de minério

de ferro e também com os custos de frete e C1, com o break-even dos finos
bem acima do ano passado, o que já demonstra a pressão da inflação na
operação, apesar do volume satisfatório de vendas no período, tanto para o
minério como para o níquel.

Lembrando que no níquel as vendas superaram a produção em 13%, e a
empresa informou que isso é resultado da estratégia de estoques para cumprir
os compromissos de vendas do trimestre, visto que as refinarias de níquel
estavam em manutenção planejada, como escrevemos no relatório das prévias
operacionais.
E havíamos citado também que o volume de vendas de finos e pelotas de

minério de ferro aumentou em relação ao mesmo período de 2021 em 22,9%,
porém em relação ao trimestre anterior houve um recuo de 2,3%. A empresa
informou que as vendas de finos de minério de ferro e pelotas no período foram
de 73,2 milhões de toneladas e o prêmio all-in foi de US$ 7.3/t, contra US$ 9.1/t
no trimestre anterior.
No trimestre, a companhia totalizou 8,8 milhões de toneladas de pelotas

vendidas, aqui um aumento em ambas as bases comparativas, sendo + 15,6%
frente ao 2T2021 e +15,6% frente ao 1T2022, a companhia informou que os
maiores prêmios de pelotas foram compensados pelas vendas de minérios de
alta sílica, veja a redução no prêmio citada acima, e a justificativa desse
resultado é a antecipação das vendas para se beneficiar dos preços de mercado
mais altos para esses produtos.
Como já havíamos adiantado, o resultado foi pior na comparação com 2021,

lembrando que ela é um player significativo no mercado, mas mesmo com uma
gestão eficiente dos estoques e um custo bem gerido, devido à estrutura de
produção e também de transporte, ela está exposta a variáveis de estoque e
consumo da China que movimentam o preço do minério, e este, sabemos,
recuou, tanto que nossa perpetuidade na precificação considera um cenário
menos otimista no preço do minério.
A receita que vimos neste trimestre para Vale é uma receita bastante ruim.
Custos em alta e receitas em queda comprimindo margens. Mesmo assim, a
Vale ainda entregou um resultado acima daquele que havíamos projetado.
Enquanto o mercado não perceber que a situação global referente à cadeia de

suprimentos não está encerrada, acredito que seja difícil que vejamos uma
redução de custos expressiva nos fretes, que deverão seguir pressionados.
O custo de extração do minério de ferro possui uma componente importante que

deve se reduzir nesse terceiro trimestre e quarto trimestre.

Nestes períodos, sazonalmente a produção fica maior, tanto que a produção do
primeiro semestre de Vale alcançou 130 milhões de toneladas de minério de
ferro e a Vale espera um Guidance mínimo de 310 milhões para o ano. É
provável que no próximo semestre vejamos uma redução de custos.
A Vale não consegue gerenciar suas receitas, uma vez que o seu produto é
cotado no mercado internacional, mas por enquanto o minério de ferro segue
sendo negociado a valores altos comparados com o histórico dele, e a tendência
é que quando os custos reduzirem, o preço do minério de ferro também volte a
cair para patamares entre US$ 65,00 e US$ 70,00 por tonelada, contra um preço
médio nesse trimestre de US$ 113,00.
Nas linhas de aumento de produção para 2023, devemos ver gradativamente

um aumento de produção de pelotas, que possui maior valor agregado, e uma
maior produção de níquel, que deve se tornar cada vez mais relevante. O cobre
é o “patinho feio” da vez. O metal que se encontra com a rentabilidade mais
achatada no momento. Bom que, a partir de julho, os preços no mercado futuro
de cobre voltaram a subir.
Sempre deixamos claro que o Ebitda e a receita de Vale cairiam e devem

continuar caindo, como mostra a imagem abaixo, do preço justo de Vale, no
entanto a empresa segue fazendo o dever de casa de trazer dinheiro para o
acionista, seja via recompra de ações ou seja pagando dividendos.
Elaborado por Dica de Hoje Research

Obs.: Como a Vale é uma companhia muito complexa e que possui muitas variáveis,
coloquei toda a imagem com as premissas acima. O preço do minério de ferro cai para
US$ 65,00 a partir de 2025.
Obs. 2: Os custos de capital e crescimentos são nominais em dólar.
Obs. 3: Com a redução do preço do minério de ferro tão brusca, a linha de capital de giro
pode inclusive ficar positiva nos próximos anos, com redução no valor dos estoques e do
contas a receber. Como margem de segurança não incluímos.
Como vocês puderam ver, o preço justo de Vale foi reduzido para R$ 90,46,
devido ao aumento de custos acima das nossas expectativas, mas a empresa
ainda possui muita margem de segurança para compra, com um risco associado
também da queda mais rápida do preço do minério de ferro.
Alguns vão me perguntar assim: Daniel, se o resultado da Vale piorou tanto,

porque o preço justo caiu tão pouco?
Por dois motivos:
1. Parte dessa queda do preço do minério de ferro já estava prevista nos

nossos modelos para este ano. O que não estava previsto era a redução
das produções e das vendas e os aumentos de custos; do lado positivo,
vimos vendas de pelotas maiores do que as projetadas no fim do ano
passado;
2. E o segundo motivo é o programa de recompra de ações da Vale com

posterior cancelamento. Em 2020, Vale possuía mais de 5,2 bilhões de
ações e agora tem 4,7 bilhões. Ou seja, aumentou 10% o preço-alvo
porque a empresa está sendo dividida por 10% a menos de pessoas.
Resumo
Preço-alvo: R$ 90,46 compra no preço máximo de R$ 75,00
Recomendação de COMPRA
Percentual reduzido para entre 7% e 9%.
Atenção sempre aos preços do minério de ferro e ao dólar. O aumento dessas

variáveis podem abrir oportunidades de crescimento do preço justo.

Nesta semana, a carteira Dica Ações subiu 3,12%, enquanto o Ibovespa
cresceu impressionantes 5,91% sendo puxado pela Petrobras.
O destaque positivo foi a ação da JHSF com alta superior a 12% na semana e
PetroRio com alta superior a 7%. JHSF apresentou um ótimo resultado com
lucro de ao menos R$ 40 milhões acima das nossas projeções, enquanto
PetroRio divulgou uma produção muito maior.
O principal destaque negativo ficou por conta de Ambipar, que caiu mais de 9%
depois de um resultado regular, com queda de margens e lucro líquido em
queda forte.
Com a saída de Petrobras da nossa carteira e sabendo que o Ibovespa possui

mais de 12% de Petrobras, sempre que as ações de PETR4 subirem muito,
devemos perder do Ibovespa. Mas volto a ressaltar os pontos de atenção do
último relatório que me levaram a recomendar a sua venda. Outro ponto que nos
faz perder em semanas de alta forte é a grande posição em caixa que rende
apenas SELIC.
Eu particularmente não acredito que ainda haverá tantas semanas seguidas de

alta, então estou confortável com a posição atual da nossa carteira.
PRIO3 – PetroRio anunciou nesta semana sua produção de petróleo. A primeira

após a campanha de revitalização de Frade.
Fonte: PetroRio

A imagem acima mostra o crescimento que a empresa conseguiu, saindo de
uma média de 33 mil a 34 mil barris diários para 46.824 barris. E o principal é
que em agosto ainda entra o novo poço de Frade MUP3A, que deve acrescer
mais 3500 barris de óleo por dia.
JHSF3 – JHSF adquiriu 1,6 milhão de ações ao longo do mês de julho em seu
programa de recompra de ações. Parte foi utilizada para entrega no plano de
distribuição de ações no plano de stock option.
JHSF3 – A comparação com os resultados de 2T2021 não ajuda, porque

naquela ocasião a JHSF vendeu aproximadamente R$ 100 milhões em um
terreno para a XP e ainda estava vendendo maior quantidade de terrenos
que possuem margem bruta maior. Mas, quando comparamos com o
1T2022, vemos que a empresa conseguiu segurar bem as despesas
operacionais e as despesas financeiras.
O lucro líquido de R$ 220,7 milhões com margem líquida chama atenção

positivamente, e, mesmo excluindo as PPI (Propriedades para Investi-
mentos), este lucro ainda ficaria em R$ 200 milhões.
Destaque positivo ainda para o fato de que todas as linhas de negócios da

companhia estão com Ebitda positivo (Incorporação com R$ 227,4 milhões,
Shoppings com R$ 24,5 milhões, Hospitalidade e Gastronomia com R$ 22,4
milhões e Aeroporto com R$ 5,9 milhões).
TRIS3 – Trisul apresentou um resultado muito

mais positivo do que eu imaginava. A empresa
ainda segue reduzindo margem bruta, o que é
negativo, mas a Trisul já apresentou redução
das despesas comerciais e administrativas, o que representou um aumento
de margem líquida e de lucro frente ao 1T2022.
Na imagem abaixo vemos as despesas comerciais caindo de R$ 14,3

milhões contra R$ 13,9 milhões e as despesas administrativas caíram de
R$ 18 milhões para R$ 16,5 milhões.

Fonte: Trisul
Os resultados ainda estão muito pressionados, mas a empresa já começa a dar

alguns sinais de reversão que seria muito importante.
BEEF3 – Minerva Foods anunciou distribuição de dividendos na ordem de

R$ 0,2192204451. As ações serão negociadas ex-dividendos a partir de
18/08/2022 e o pagamento será realizado no dia 29/08/2022.
Minerva apresentou um bom resultado com muita oferta de bois e aumento

do preço no mercado internacional, além de aumento do volume de vendas,
o que gerou uma receita maior. O ponto negativo, para mim, é que a margem
Ebitda foi a 9,2% e eu acreditava que já estaria em um número mais próximo
a 10%, que é o nosso objetivo.
AMBP3 – Claro que o resultado de Ambipar teve alguns problemas com queda
das margens devido a aumentos de custos de pessoal e combustíveis. Na
minha visão, estes eventos são pontuais, tanto que já estamos vendo a
redução do preço dos combustíveis, com o petróleo caindo dos US$ 100,00.
Os aumentos de dissídio coletivo já estão no final, e em breve acredito que a
Ambipar voltará a ter as margens mais próximas a 26% ou 27%.

O outro impacto negativo está relacionado ao aumento de despesas
financeiras. E esse está relacionado ao custo do capital e aumento dos juros
que ainda deve ficar por mais tempo.
FLRY3 – Fleury já tem data marcada para votar a integração com a Hermes
Pardini. A assembleia foi marcada para o dia 18/08/2022, às 16h, por meio
exclusivamente digital.
BRSR6 – Banrisul anunciou um bom resultado no 2T2022, com rentabilidade

sobre o patrimônio líquido crescendo, mas ainda abaixo do Guidance da
companhia. O Banrisul anunciou novas perspectivas para os resultados de
2022, mas o Banco não alterou essa perspectiva de rentabilidade, então
seguimos com a perspectiva de um lucro líquido mínimo de R$ 810 milhões
no ano.
Fonte: Banrisul
ALSO3 – Quem olha apenas a última linha de lucro líquido deve ter achado
ruim o resultado da Aliansce Sonae. Mas a companhia apresentou melhoras
em todas as outras linhas e inclusive na geração de Caixa Operacional.
A companhia cresceu no último ano mais de 20% em todas as linhas frente

ao 2T2021.
O maior destaque, que podemos ver na imagem abaixo, é o AFFO, uma

espécie de lucro líquido caixa, e esse número, que já desconta despesas
financeiras, se manteve acima de R$ 100 milhões no trimestre.

Fonte: Aliansce Sonae
Considerando o AFFO como uma aproximação do lucro líquido, nos últimos

12 meses, a ALSO3 teve um lucro de R$ 501 milhões, o que significa um
indicador Preço/AFFO = 10x e um EV/Ebitda = 8x. Em um mercado de alta
de 20% ao ano nos próximos anos, acredito que seja uma pechincha.
MDIA3 – M. Dias Branco apresentou um resultado excelente. Receita recorde

com aumento de volumes e de preços, além de ganho de market share de
massas e farinhas. A companhia ainda recuperou grande parte da margem
Ebitda e da margem líquida perdida ao longo desses anos de alta do trigo. O
ponto negativo ficou por conta da perda de participação de mercado com
biscoitos e uma pequena alta do endividamento.
É possível que aumentemos a participação dela na carteira.

Resumo
Movimentações
Sem Movimentações na semana.
Preço Alvo e Percentuais

FLRY3: Preço-alvo R$ 20,70, com preço máximo de compra até R$ 14,50.
Percentual entre 2% e 4%.
VALE3: Preço-alvo R$ 90,46, compra com margem até R$ 75,00.
Percentual entre 7% e 9%.
Dividendos e outros proventos

BEEF3: R$ 0,2192 dividendos. Data ex 18/08. Data de pagto. 29/08/2022.
Melhores ações para compra

ALSO3, IVVB11 e MDIA3.

Os valores acima referem-se aos preços médios de compra sem ajustes por proventos,
da mesma forma que usamos no Imposto de Renda.

Retorno da carteira nos últimos 12 meses
Abraços. E bons investimentos.
Com o apoio de
PATRICIA ROSSARI
Especialista em Gestão
de Negócios e Logística

Disclosure
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo
de seu destinatário.
Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas
analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.
As opiniões aqui expressas estão sujeitas a mudanças por se tratarem de estimativas baseadas em
fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer.
Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou de outros instru-
mentos financeiros.
As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o
debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,
desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter
bom senso).
Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos
financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos
conforme determinação da CVM.
O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Resolução CVM
no 20/2021, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua
opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente.
O analista informa que possui posições compradas em CASH3, BEEF3, IRBR3, VALE3, MDIA3, ITSA4,
DIRR3, PRIO3, FLRY3, CRFB3, ALSO3, TRIS3, JHSF3, NEOE3, AMBP3 e EGIE3 que foram abordadas
neste relatório, o que pode gerar algum conflito de interesses.
O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo
cumprimento da Resolução CVM no 20/2021.
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Dica de Hoje - Resultados - 2T2022 - Fleury - FLRY3 - e - VALE3

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Dica de Hoje Ações

Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

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Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

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Quando a Fleury entrou em nossa carteira, ainda em

Mas os mercados são dinâmicos e mudam de forma bastante rápida. Empresas

Isso significava que estávamos diante de empresas que possuíam um plano de

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● A necessidade de verticalizar mais os negócios e deixar de ser apenas

Após todo esse período de três anos de mudança na estrutura de prestação de

1. Medicina Diagnóstica – unidades físicas de atendimento para o público

2. Novos Elos – infusão de medicamentos, Ortopedia, Oftalmologia, Centro

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● Receita Bruta Total no 2T2022 – R$ 1,196 bilhão;

Embora a companhia tenha diversas boas ideias e diversos bons negócios

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Vamos parar e pensar um pouco.

Imagina o cenário atual inflacionário, com aumento de custos de pessoal,

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Analisando então os custos, vê-se que todos os custos aumentaram em

A Fleury ainda conseguiu um lucro operacional antes do resultado financeiro de

Como os juros cresceram e a dívida da Fleury também, o resultado financeiro,

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Como eu já disse anteriormente e reescrevo agora, vamos evitar comprar ações

A precificação de Fleury, como já era de se esperar, passou por uma grande

Elaborado por Dica de Hoje Research

Observando o gráfico acima, vemos que um ótimo ponto de compra é abaixo de

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Fonte: Apresentação da companhia 2T2022

O programa de recompra de R$ 500 milhões de ações está 23% concluído,

O investimento da companhia nesse 1S2022 foi de US$ 1,29 bilhões contra

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Sobre os números operacionais, escrevemos neste relatório: Produção Vale3

Sobre o desempenho financeiro e contábil da companhia:

Fonte: release da companhia 2T2021

A receita da companhia no trimestre foi de R$ 54,9 bilhões, ou US$ 11,15

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Fonte: release da companhia 2T2021

O EBITDA break-even de finos de minério de ferro e pelotas (US$/dmt)

Fonte: apresentação da companhia 2T2022

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Fonte: apresentação da companhia 2T2022

O lucro da companhia no período recuou 53%, na comparação com mesmo

O caixa da companhia no período foi impactado pela saída referente à recompra

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Fonte: release da companhia 2T2021

Resumindo, a companhia sofreu com os menores preços nos finos de minério

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E havíamos citado também que o volume de vendas de finos e pelotas de

No trimestre, a companhia totalizou 8,8 milhões de toneladas de pelotas

Como já havíamos adiantado, o resultado foi pior na comparação com 2021,

Enquanto o mercado não perceber que a situação global referente à cadeia de

O custo de extração do minério de ferro possui uma componente importante que

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Nas linhas de aumento de produção para 2023, devemos ver gradativamente

Sempre deixamos claro que o Ebitda e a receita de Vale cairiam e devem

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