Resultados 3T2022 Neoenergia NEOE3 e PreÌ - Vias Operacionais TRIS3 e PETR4

Dica de Hoje Ações
Abertura
A Carteira Dica de Hoje Ações, a primeira da Dica de Hoje Research, teve seu
início no dia 15/03/2017 e utiliza a mesma estratégia que eu uso na minha
carteira pessoal: a estratégia core-satellite.
Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

para que possamos melhorar a relação risco x retorno da carteira.
A carteira possui alguns ativos com risco baixo, baixíssimo e até mesmo alguns
ativos com risco médio, mas que possuem resultados mais ou menos previ-
síveis. Esses ativos são o núcleo da carteira e normalmente respondem por
50% da carteira.
O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

não deve trazer ganhos expressivos, mas que trará sustentabilidade para
corrermos riscos em outras operações. O objetivo do núcleo é gerar um retorno
próximo ao Ibovespa.
Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

núcleo da carteira alcançando até 60% da carteira e, em um cenário de maior
crescimento econômico, esse núcleo pode ser reduzido para 40% da carteira
total, buscando mais rentabilidade.
É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

dos anos.
A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

orbitam o núcleo e que possuem resultados bons, mas que ainda não são tão
previsíveis para fazer parte do núcleo.
www.dicadehoje7.com dicadehoje7@gmail.com https://areademembros.dicadehoje7.com 1

Nessa segunda parte, buscamos um pouco mais de risco para alcançar um
retorno um pouco maior que a média do Ibovespa. Aqui encontram-se empresas
cíclicas mais consolidadas e algumas empresas de risco alto. E, por fim, a
terceira parte da carteira, que é onde corremos o risco verdadeiramente em 10%
a 25% da carteira, nas empresas periféricas. Estas são algumas empresas de
risco alto e todas de risco altíssimo. Grande parte do excedente de rentabilidade
da carteira virá dessas recomendações, assim como o risco também.
Apenas como exemplo, incluímos, em 2020, quatro ações de risco mais alto
como empresas periféricas e todas elas renderam menos que o Ibovespa, o
resultado foi que naquele ano a carteira rendeu menos que o Índice.
Essas ações periféricas terão uma rotatividade maior, mas sempre estarão an-
coradas em bons projetos de crescimento de longo prazo. Caso esse crescimen-
to ocorra, os retornos poderão ser bastante gratificantes, maiores que 300%.
Adicionalmente podemos incluir alguns position trades, que são cases pontuais
de desconto já com preço de venda definido, hoje em dia temos o Banrisul em
carteira. O position trade ocorre quando eu considero uma ação muito barata,
mas não vejo que a empresa possua projetos de crescimento para fazê-la
crescer de forma ininterrupta. Trata-se apenas de um desconto.
Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

o IVVB11, GOLD11 ou opções de venda na carteira.
O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

ao Ibovespa como em 2020, e, quando acertarmos, conseguirmos um retorno
muito acima do Índice como ocorreu em 2019.
Formato em 28.10.2022
NÚCLEO (CORE) ITSA4, EGIE3, LREN3, FLRY3, CRFB3, VALE3, KLBN4
SATÉLITES NEOE3, MDIA3, JHSF3, ALSO3, TRIS3
PERIFÉRICAS BEEF3, PRIO3, CASH3, AMBP3
POSITION BRSR6
PROTEÇÃO IVVB11

A Neoenergia é uma empresa controlada pelo grupo espanhol Iberdrola e que
opera em três segmentos:
● Redes – distribuição e transmissão

● Renováveis – geração eólica, hidrelétrica e solar
● Liberalizado – geração térmica e comercialização de energia.
Atua no Brasil desde 1997, está presente em 18 estados e no Distrito Federal,

seus negócios estão divididos nas áreas de geração, transmissão, distribuição e
comercialização. As suas distribuidoras, Neoenergia Coelba (BA), Neoenergia
Pernambuco (PE), Neoenergia Cosern (RN), Neoenergia Elektro (SP/MS) e
Neoenergia Brasília (DF) atendem a mais de 15,9 milhões de clientes, o
equivalente a uma população superior a 37 milhões de pessoas.
A Neoenergia possui 4,08 GW de capacidade instalada em geração, sendo 88%

de energia renovável (3 GW estão em sete usinas hidrelétricas – Itapebi (BA),
Corumbá (GO), Baguari (MG), Teles Pires (MT/PA), Dardanelos (MT), Belo
Monte (PA) e Baixo Iguaçu (SC/PR), e está implementando mais 0,7 GW com a
construção de novos parques eólicos e solar, em transmissão, são 2,3 mil km de
linhas em operação e 4,3 mil km em construção.
Na área de Geração, entre ativos em operação ou em construção, tem

capacidade instalada de 5 GW. São 7 usinas hidrelétricas e 44 parques eólicos e
2 parques solares.
Já estão em operação 17 parques eólicos nos estados da Bahia, do Rio Grande

do Norte e da Paraíba, totalizando 515,8 MW. Essa capacidade será triplicada
com a conclusão dos dois complexos eólicos que estão em construção no
Nordeste e que farão com que a empresa atinja potência de 1,5 GW a partir dos
ventos, energia suficiente para abastecer 10 milhões de pessoas.
Também gera energia em uma usina termelétrica, a Termopernambuco. Os

negócios Liberalizados compreendem a Termopernambuco, a Neoenergia
Comercializadora, que comercializa energia e oferece produtos e soluções
energéticas para clientes, incluindo projetos de geração distribuída e de
prestação de serviços de energia.

Desde janeiro de 2021, integra a carteira do Índice de Sustentabilidade
Empresarial da B3 – Brasil, Bolsa, Balcão – que reúne companhias que
possuem as melhores práticas de governança e sustentabilidade corporativa.
Fonte: RI da companhia
Entendendo melhor o setor
A energia produzida nas usinas passa por uma subestação de transmissão,

onde transformadores elevam a tensão, evitando assim evitar perdas nas longas
distâncias da produção até os pontos de consumo.
Os pontos de produção e transmissão da energia que chega às residências

estão conectados por meio do Sistema Interligado Nacional (SIN), assim a
energia gerada no Nordeste chega às demais regiões do país.
Depois de passar pelas subestações e linhas de transmissão, a energia passa

por mais uma subestação, de distribuição, o objetivo é de reduzir a voltagem e
então ser enviada aos clientes. Nos cabos, ela é submetida a mais uma
diminuição na tensão, que fica adequada ao consumo do cliente.
Embora a Neoenergia faça investimentos para crescer seus negócios de

geração e transmissão, veremos que a distribuição de energia ainda é a
responsável por grande parte do resultado e o “carro chefe” da companhia.

Pontos fortes do negócio
A maior parte do Ebitda é originado nas atividades reguladas pelo setor, cerca
de 80% da geração de valor operacional delas, e isso resulta em um fluxo de
caixa mais previsível.
● Entrada em operação das linhas de transmissão alcançando até 15% Ebitda

● Crescimento na operação de energia renovável
● Diversificação na base de clientes
● Aumento de investimentos
Riscos
● Dívida mais alta gerando maior despesa financeira, afinal os investimentos
existem e originam novas dívidas.
● Recessão no país poderia ocasionar um menor consumo de energia por
todos os tipos de clientes e ainda um menor custo de energia no mercado
livre.
● Controlador com menor interesse em investimentos por aqui. Lembrando
que a Iberdrola é a segunda maior geradora e distribuidora da Espanha,
além de ser líder no segmento de renováveis, operando também no Reino
Unido, América Latina e EUA.
Relembrando:
Os números divulgados referentes ao 2T2022 mostraram que a dívida elevada
fez o custo pesar nas contas, por outro lado, mostrou que estamos fora do
cenário de risco hídrico.
Foi possível ver claramente o impacto dos custos variáveis de CP (Curto Prazo),
lembrando que quando falamos sobre este mercado trata-se da diferença da
energia contratada e o volume que é gerado/consumido, então, se o suprimento
do sistema está ok, o PLD (Preço de Liquidação de Diferenças) reflete.
A garantia física nada mais é do que o montante de energia vinculada à

expectativa de geração em cada usina dentro do sistema, ou seja, adequar a
oferta. Nas hidrelétricas, é o que determina a cota de participação no
Mecanismo de Realocação de Energia.

GSF, o fator que mede em base mensal a razão entre a energia produzida pelo
conjunto - MRE e a soma das garantias físicas, logo sabe-se quanta energia
será alocada a cada usina.
E o PLD (Preço de Liquidação das Diferenças) é a diferença de energia

contabilizada no mercado de curto prazo feita pela CCEE, são modelos
matemáticos usados para programar a operação do sistema, determinando o
preço mínimo e máximo, com base no volume. Esse cálculo contempla os
preços semanais por carga – leve, médio e pesado – ponderado pelo número de
horas em cada um deles e em cada semana do mês.
Resultados do 3T2022
A primeira coisa que precisa ficar clara é que o lucro foi impactado de forma
positiva pelo reconhecimento de R$ 678 milhões que ocorreu devido a
incorporação da Bahia PCH III pela Neoenergia Brasília. Com esse evento o
lucro apurado no trimestre foi de R$ 1,495 bilhão, aumento de 17% em relação
ao mesmo período de 2021. Porém, desconsiderando essa questão, o lucro foi
beneficiado pela melhor performance dos projetos renováveis e também na
operação de distribuição.
Aqui eu faço um parágrafo e relembro como as ações da NEOE3 caíram quando

foi anunciada a aquisição da então CEB por um valor superior a R$ 2 bilhões em
que os analistas diziam que a companhia não conseguiria gerar retorno com
taxas atrativas. Veja que com uma incorporação de empresa a companhia
conseguiu reconhecer um ganho tributário de R$ 678 milhões. Certamente, eles
já haviam pensado nisso naquele momento.
E, além desses fatores, outra linha precisa ser considerada, o IR/CS do trimestre
foi positivo em R$ 498 milhões contra negativo em R$ 468 milhões no 3T2021,
isso ocorreu devido à baixa do saldo não amortizado do passivo fiscal diferido
no montante de R$ 656 milhões e à constituição de ativo fiscal diferido referente
à parcela amortizada do ágio pela Bahia PCH III no montante de R$ 22 milhões,
totalizando o reconhecimento do efeito positivo de R$ 678 milhões com a
efetivação da incorporação da Bahia PCH III pela Neoenergia Brasília conse-
quentemente à transferência do controle societário direto da Neoenergia Brasília
para a Neoenergia S.A. Ou seja, ajudou o lucro líquido.

A receita líquida foi de R$ 10,377 bilhões recuo de 11% versus mesmo período
de 2021, a margem bruta foi de 3,448 bilhões (R$ 3,746 bilhões sem VNR),
impactada pelos Reajustes Tarifários nas distribuidoras, mas também melhor
resultado nos negócios Eólicos devido à entrada em operação do Complexo
Eólico Chafariz e Oitis e maior margem em Termopernambuco, ainda assim no
consolidado um recuo de 8%.
VNR – Valor Novo de Reposição. Os ativos pertencentes a companhia são contabilizados

dessa forma e são corrigidos pelo índice de inflação. Neste trimestre tivemos deflação, o
que reduziu o valor desses ativos.
As despesas operacionais totalizaram R$ 960 milhões, o que significa um

aumento de 14% em relação ao 3T2021.
Fonte: Release 3T2022
O Ebitda foi de R$ 2,520 bilhões, aumento de 28% em relação ao 3T2021; o

Ebitda caixa foi de R$ 2,3 bilhões, recuo de 18% na mesma base comparativa; e
o resultado financeiro líquido negativo em R$ 780 milhões, um aumento de 38%
contra o 3T2021.

A empresa destaca que isso ocorreu devido à maior despesa com encargos de
dívida, maior CDI, além do aumento do saldo médio da dívida devido às
captações direcionadas para Capex de novos projetos de transmissão, eólico e
solar, além das distribuidoras.
E claro que falando em resultado financeiro vamos também analisar a dívida,

que por sua vez totalizou R$ 34,954 bilhões (líquida), aumento 14% contra
mesmo período de 2021, com uma dívida líquida/Ebitda em 3,13 vezes em
setembro de 2022, estável na comparação com 4T2021 onde era de 3,12%.
Veja, na imagem abaixo, como a dívida líquida já começou a crescer em um

ritmo mais lento em relação ao que ela crescia nos três anos anteriores.
Destaques
Queda de energia distribuída no mercado cativo e livre para 16.210 GWh
Queda de energia injetada de 2,3%.
Cosern e Elektro com perdas totais abaixo do limite regulatório, Coelba,

Pernambuco e Brasília continuam tentando reduzir o número para ficar abaixo
do teto regulatório.
O segmento Renováveis encerrou o 3T2022 com margem bruta recuando para

R$ 424 milhões, R$ 13 milhões a menos devido ao impacto das hidros de
R$ 101 milhões contra 3T2021), fruto da repactuação do GSF em set/2021,
como já explicamos em relatórios anteriores. E isso afetou o custo com energia
em R$ 125 milhões, parcialmente compensado pelas eólicas, que reduziram em
R$ 88 milhões pois aumentaram a geração em 92% com a entrada em operação
comercial do Complexo Eólico de Oitis e do Complexo Solar Luzia, além da
maior geração de Chafariz.

O EBITDA do segmento Renováveis foi de R$ 350 milhões, recuo de 23% frente

ao 3T2021), lembrando que o efeito da repactuação do GSF é não recorrente.
O segmento de Redes, o mais importante da companhia, obteve Margem Bruta

sem VNR de R$ 2.964 milhões no período, aumento de 17% versus 3T2021,
devido aos Reajustes Tarifários de 2022 de Neoenergia Coelba, Neoenergia
Pernambuco e Neoenergia Cosern vigentes a partir do final de abril/22 com
variação da parcela B: +14,14%, +14,82% e +14,75% em cada uma delas e da
Neoenergia Elektro, vigente a partir do final de agosto/22 com variação da
parcela B de 9,32%, além da Revisão Tarifária de 2021 de Neoenergia Brasília
de 11,10%.
Aqui o Ebitda foi de R$ 1.745 milhões no 3T22, recuo de 23% contra 3T2021,
veja na imagem o valor do ativo financeiro da concessão VNR que acabou
reduzindo a margem bruta do segmento. E aqui entra o fator deflação, já que a
base de remuneração está vinculada ao IPCA desde 2015, porém veja que a
tendência é que não tenhamos deflação por muito tempo.
O que vale ser repetido aqui é que excluindo o efeito da deflação que
impactou o VNR a margem bruta teria crescido 17% apesar da queda de
receitas. E o mercado gostou bastante disso.
Porém, o IR/CS contribuiu positivamente, como citamos acima neste relatório.

Observe abaixo que foram R$ 607 milhões positivos contra R$ 373 milhões
negativos no 3T2021. Excluindo esse efeito positivo do IR/CS, a companhia teria
tido um lucro líquido entre R$ 400 milhões e R$ 500 milhões neste segmento, e
esse ponto me assustou, uma vez que os juros continuarão altos ainda por
alguns trimestres.

O segmento Liberalizado por sua vez, apresentou margem bruta de R$ 370

milhões no 3T2022, aumento de R$ 106 milhões, impactada pela maior margem
de Termopernambuco em R$ 120 milhões fruto do reajuste tarifário dolarizado,
além de compra de energia a um menor PLD.
A comercializadora obteve margem bruta de R$ 28 milhões, recuo de R$ 13

milhões frente ao 3T2021.
O EBITDA do Liberalizado foi de R$ 329 milhões no trimestre, aumento de

R$ 122 milhões frente ao 3T2021, e o lucro líquido foi de R$ 232 milhões no
trimestre, aumento de R$ 97 milhões frente ao 3T2021.

O Capex da companhia aumentou 12% no ano de 2022 contra 2021 para R$ 7,1
bilhões, e esses valores são o capital para os projetos de energia renovável,
mas também para melhoria da operação das redes das distribuidoras.
Início da operação comercial e em teste do Complexo Eólico de Oitis, com

176MW e Complexo Solar Luzia com 124 MWp.
Reajuste tarifário da Neoenergia Elektro com efeito médio para o consumidor de

15,77% aplicado a partir de 27 de agosto de 2022.
Veja, abaixo, a capacidade atual e a projeção para o próximo ano, essencial

para entendermos a perspectiva de geração de valor futura.
Por fim, resultado fraco de Neoenergia, mas dentro do que esperávamos. Antes
de o resultado sair, mandamos no Telegram nossa expectativa de um lucro
líquido menor, mas com uma margem bruta maior e ambos se confirmaram. A
margem bruta sem VNR consolidada subiu 16%, e o lucro líquido sem o ganho
tributário da incorporação da Bahia PCH nos nossos cálculos teria vindo em
torno de R$ 850 milhões com forte queda do segmento Redes, que é o principal
da companhia. Um impacto positivo e um impacto negativo que se compen-
saram e trouxeram um lucro líquido maior de quase R$ 1,5 bilhão.
O resultado financeiro pesou e vai continuar pesando nos próximos resultados.

Os encargos, variações monetárias cambiais e instrumentos financeiros de
dívidas totalizaram mais de R$ 1 bilhão neste trimestre, mesmo a companhia
conseguindo captar recursos em euros com taxas menores com o aval da
controladora. Depois, ela realiza um swap cambial no Brasil e converte as
dívidas para CDI ou inflação. O custo da dívida médio ficou abaixo da SELIC em
11,4%. Ela não conseguiria esse patamar sem a Iberdrola.

A dívida bruta subiu para R$ 43,4 bilhões e a expectativa é que vejamos
resultados financeiros ainda piores no ano que vem e provavelmente com custos
de energia maiores. O cenário de curto prazo é complicado para a NEOE3,
assim como para qualquer empresa alavancada. Mas reitero que precisamos ter
paciência.
No ponto positivo, veremos um VNR – Valor Novo de reposição tendo impactos

melhores a partir do próximo trimestre. Nessa semana o IPCA-15 já voltou a
mostrar números positivos para inflação. Mesmo com essa redução, o volume
de investimentos da companhia é tão grande que a soma dos ativos contratuais
(ativos ainda em fase de construção), com os ativos financeiros (ativos
concluídos e que não serão amortizados ao final do contratos passíveis de
recebimento de uma compensação financeira ao término do contrato), totalizam
no final do 3T2022, R$ 37,7 bilhões, sendo R$ 22 bilhões de ativos financeiros e
R$ 15,7 bilhões de ativos contratuais.
Saber que esse número é maior que a dívida líquida me deixa muito tranquilo. A
companhia tem mais indenização a receber ao final do contrato do que dívidas.
Concluindo, o resultado foi levemente abaixo do esperado, o mercado ainda

pode ficar com dúvidas com relação ao alto endividamento, mas, como foi visto,
esse número já começa a chegar perto da inflexão, quando vemos que a dívida
já não sobe com tanto vigor. Em nove meses, o caixa líquido proveniente de
operações totalizou R$ 5,6 bilhões. Excluindo variações de capital de giro, essa
geração de caixa seria de R$ 7,9 bilhões e se aproxima muito do Ebitda
ajustado pelo VNR.
A conclusão em termos de precificação é a mesma dos outros trimestres. A

empresa gera um Ebitda de R$ 7,1 bilhões caixa em nove meses, ou
aproximadamente R$ 9,5 milhões por ano, e hoje é negociada a um valor de
firma de R$ 54 bilhões, o que nos leva a um indicador EV/Ebitda de 5,5x.
Detalhe: estou excluindo o impacto positivo do VNR deste cálculo, do contrário o

EV/Ebitda seria o menor do setor com apenas 4,4x.
Apenas comparativamente falando, a Equatorial, que possui dívida tão alta

quanto a da Neoenergia, tem um EV/Ebitda de 7,8x. A CPFL Energia, que
possui governança chinesa que pode ser mais questionável que a da Iberdrola,
negocia aos mesmos múltiplos da NEOE3.

Na minha visão, Neoenergia, ao começar a reduzir o endividamento, deverá
negociar ao menos a 6x EV/Ebitda ou a 10x Preço/Lucro.
EV/EBITDA PREÇO-ALVO PREÇO/LUCRO PREÇO-ALVO

4x R$ 9,10 5x R$ 15,40
5x (Preço para 2022) R$ 18,57 7,5x R$ 23,10
6x (Preço alvo 2023) R$ 28,05 10x R$ 30,80
7x (Preço alvo ao final
R$ 37,52 12,5x R$ 38,51
do ciclo 2025)
Obs.: No preço/lucro, excluí o impacto de R$ 678 milhões de ganho tributário deste

trimestre. Então pode estar diferente de sites automatizados.
Obs. 2: Os indicadores de 7x EV/Ebitda e 12,5x Preço/Lucro foram atingidos e a ação

negociou por diversos meses e inclusive acima deles ao longo do ano de 2019.
Obs. 3: O preço-alvo atual é o da segunda linha. E o preço alvo para o final do ano de
2023 seria o da terceira linha, já a última linha é o preço alvo para o final do ciclo
quando o IPCA anual estiver em 3% ao ano e os juros em 6,5% a 7,5% ao ano.
Nosso preço-alvo em Neoenergia vai subir após esse resultado principalmente

por causa do aumento da margem bruta e por causa do aumento mais comedido
do endividamento. Os outros pontos foram pontuais e não devem se repetir nos
próximos trimestres.
➟ Preço-alvo de NEOE3: R$ 28,05
➟ Preço máximo para compra: R$ 23,10
➟ Percentual se mantém entre 5% e 7%. Risco Médio.
Lembre-se que este é um negócio que possui riscos intrínsecos que podem não
ser gerenciáveis, como a previsão por chuvas e um possível fechamento de
capital pela controladora. Por isso mantemos o risco médio e o percentual mais
baixo do que eu acredito que ela poderia ter em uma carteira.

As prévias de Trisul não foram boas. Muitos números negativos dentre eles:
● Vendas brutas de R$ 155,3 milhões, número 19% inferior ao 3T2021 e 27%

frente ao 2T2022.
● Os distratos subiram de R$ 18,7 milhões no 2T2022 para R$ 27,2 milhões
neste trimestre apesar das vendas menores.
● O VSO (velocidade de vendas) da Trisul em Valor Geral de Vendas foi de
apenas 6% no trimestre. Acompanhamos a empresa desde 2017, e acredito
que esse tenha sido o menor percentual de vendas da companhia,
excluindo o trimestre da Covid-19 em que todos estavam em casa.
● Os distratos vieram altos e não houve entrega de obras neste trimestre, o
que é estranho. O boom de distratos costuma ocorrer na entrega das
chaves quando o mutuário não consegue crédito com o banco ou com
alguma instituição financeira.
O mercado viu esses números e fez a Trisul cair de R$ 5,73, quando atingiu a
sua máxima deste semestre no início do mês chegando até a R$ 4,30.
Mas cabe mencionar que vimos bons números também.
A companhia não realizou lançamentos neste trimestre. Isso significa que as

vendas realizadas foram apenas de imóveis em estoque.
Outro ponto positivo é que a companhia cresceu muito o seu landbank

opcionado para futuras incorporações, o chamado off-balance. Pode ter certeza
que conhecendo, como eu conheço o management da Trisul, eles já viram
oportunidades de terrenos a preços menores e já estão se preparando em
termos de caixa para o próximo ciclo de lançamentos.
A Trisul inclusive está com uma oferta pública de CRI aberta ao público em geral
na parte da Renda Fixa que pode chegar a pagar taxa de IPCA + 7,75% ao ano
isenta de imposto de renda. É a empresa captando para o novo ciclo de
investimentos e nós de olho na parte de Renda Fixa.

Fonte: Trisul
Produção e Vendas de Petrobras PETR4
A Petrobras apresentou números em linha com o 2T2022 em termos de

exploração e produção de petróleo, como já era esperado. A companhia
produziu 2,609 milhões de barris diários de óleo equivalente, sendo 2,115
milhões de óleo propriamente dito e 494 mil barris diários equivalentes de gás
natural. A produção do pré-sal foi exatamente igual a do 2T2022.
A imagem abaixo mostra variações mínimas de produção em relação

ao 2T2022, e, em relação ao ano passado, as comparações não são válidas
porque houve mudança de legislação e de contabilização depois dos
contratos de partilha de produção dos volumes do excedente da Cessão
Onerosa de Atapu e Sépia.
Fonte: Petrobras

A imagem acima mostra que a única queda mais acentuada foi sentida no
exterior, mas são campos em declínio natural e que são muito pequenos se
compararmos com o porte da Petrobras. Apenas 35 mil barris diários é menos
do que a produção atual diária da PetroRio, por exemplo.
Esse óleo é extraído do solo, ou do fundo do mar em águas profundas ou

principalmente na camada do pré-sal, e precisa ser industrializado para se
transformar em combustíveis que conhecemos, como a gasolina, o diesel, o
querosene de aviação, o nafta e até subprodutos como o asfalto feito do piche.
Essa operação de industrializar e transformar o óleo cru em combustíveis é o

refino. O volume de produção total e de vendas no mercado interno de
combustíveis tiveram uma queda expressiva de 9,4% e de 7,6% respec-
tivamente frente ao 3T2021. O motivo foi exatamente a privatização e desinves-
timento da RLAM em novembro de 2021.
A tendência é que essas linhas de refino caiam cada vez mais com novos
desinvestimentos, uma vez que a Petrobras fez um acordo com o CADE de
desinvestir em até 50% da sua capacidade de refino no país para garantir maior
concorrência ao mercado.
Fonte: Petrobras
Nesse negócio de refino veremos uma redução forte de resultados da Petrobras.

Além da redução de vendas, tivemos diversas reduções de preços dos
combustíveis, principalmente gasolina que é o segundo produto mais consumido
atrás apenas do diesel, que também teve reduções mas mais para o final do
trimestre e devem ter pouco impacto nos resultados.

Quando chegamos ao volume de vendas consolidado de cada um dos produtos,
conseguimos ver claramente o impacto negativo frente ao ano passado devido à
privatização da RLAM, mas por outro lado começamos a ver uma venda de
petróleo cru para a própria RLAM. Este número aumentou de 4 mil barris por dia
no 3T2021 para 202 mil barris diários.
Outro ponto que chama atenção foi a redução de exportação de petróleo deri-
vado e outros. Uma queda de 778 mil barris diários para 528 mil barris diários.
Fonte: Petrobras
Na minha visão, o resultado da Petrobras ainda vem bom, ela ainda deve
distribuir dividendos, mas já deve mostrar sinais de desaceleração. A quantidade
vendida reduziu, as exportações reduziram e os preços reduziram.
Alguns vão me perguntar: Daniel, se a Petrobras já saiu da carteira, por que

você está escrevendo sobre ela?
Porque eu sei que diversas pessoas não venderam o ativo, seja para ganhar
mais dividendos, seja para surfar uma possível alta devido à eleição, talvez uma
privatização. Tomem cuidado, a margem de segurança hoje de Petrobras é
muito pequena e a governança piorou. Ela está muito mais dependente do
governo, diferente daquela autonomia que ela mostrava até o início de 2022.
Cuidado com a ganância. Prometo que não escreveremos mais sobre Petrobras.
Este é o último aviso que estamos dando.

Começo a Carteira Dica Ações de hoje com uma errata do último relatório na
posição de caixa, que foi percebida por um de nossos assinantes. Hoje já fiz a
correção dos valores. Na semana passada, nossa carteira teve uma
rentabilidade um pouco menor de 4,20% e vocês verão uma posição em caixa
um pouco menor, de R$ 85.800,96.
Excepcionalmente nesta semana, estou encerrando a contabilização no

fechamento de quinta-feira, dia 27/10/2022. A carteira Dica Ações caiu 1,81%
enquanto o Ibovespa caiu muito mais: 4,41%.
Os destaques positivos foram KLBN4 e o IVVB11, que serviu bem como

proteção nesta semana. Com o risco eleitoral, principalmente no início da
semana, o câmbio se apreciou e a bolsa americana também teve uma boa
valorização, dessa forma o IVVB11 subiu 4,92%. Klabin subiu 2,2% mesmo em
uma semana de queda forte, principalmente pelos bons resultados de que
falaremos mais abaixo.
Os destaques negativos foram Minerva Foods, com queda de mais de 7%, e

JHSF, com queda superior a 6%. Não houve motivo aparente para essas
movimentações tão negativas.
CRFB3
O Carrefour soltou boas prévias operacionais de vendas com um crescimento

até mesmo surpreendente no Varejo que trouxe vendas em mesmas lojas
maiores do que o Atacadão. Carrefour mostrou crescimento de vendas em
mesmas lojas superior ao do Assaí e isso me deixa satisfeito.
O vídeo de quarta-feira será um comparativo entre CRFB3 e ASAI3. Lá fala-

remos sobre todas essas vendas de Carrefour e Atacadão.
Carrefour informou ainda que, como havia acordado com o CADE, já encontrou
comprador para desinvestir de 14 lojas em que ela teria concentração de
mercado, pelo valor de R$ 433 milhões.

PRIO3
PetroRio anunciou a aprovação da incorporação de
ações da Dommo. Ainda faltam alguns trâmites para
que a operação seja concluída e para que a PetroRio
possa consolidar a produção da Dommo em seus
resultados e começar a fazer uso dos créditos fiscais que a Dommo possui.
CASH3
Méliuz anunciou que autorizou o início de estudos para uma potencial segre-
gação do Bankly e uma potencial listagem.
O Bankly é a parte da Méliuz que trabalha com operações de soluções de

pagamento e banking as a service. Modelo similar ao que a CSU tem tentado
implantar. Não é um banco digital tradicional, e sim soluções financeiras que são
‘embedadas’ nos próprios sites dos clientes. A Energisa, por exemplo, é a
cliente mais importante do Bankly.
Na minha visão, esse

processo ainda demora
um tempo para ocorrer,
ainda mais considerando
os números do primeiro
semestre reportados pe-
lo Bankly com receita de
R$ 35 milhões e des-
pesas de R$ 73 milhões.
Veja como a DRE do

Bankly, ao lado, é bem
ruim ainda. E confesso
que estou curioso para
ver o primeiro resultado
completo trimestral após
a incorporação.

CASH3
Méliuz anunciou que assinou um memorando de entendimentos com a Chubb
Seguros Brasil, controlada da Chubb Limited, a maior seguradora de
propriedade e responsabilidade civil de capital aberto do mundo, a fim de
oferecer serviços de seguros aos 25,2 milhões de clientes da Méliuz.
Quem acompanha a Wiz sabe como esse tipo de negócio dá dinheiro e possui
margens altas e baixos custos. É uma operação que será muito interessante
caso ocorra, e eu acredito que a Méliuz receberá algum valor para que a Chubb
utilize a sua base de clientes, além de um percentual dessa nova empresa.
A ideia é que os usuários possam proteger seus bens pessoais, seu estilo de
vida, sua pegada digital, bem como suas experiências. É uma oportunidade de
oferecer embedded insurance no Brasil.
O Bankly começa a mostrar o seu intuito de existir, com as finanças embedadas,

nos sites de parceiros.
Por fim, Méliuz ficou com um percentual menor do que 1% na carteira. A carteira
já vale mais do que R$ 1 milhão e Méliuz neste momento tem apenas
R$ 9.700,00 do total. Quando a ação fica muito pequena, ou você deveria tirar
ela da carteira, porque não faz diferença mesmo que ela suba muito, ou você
deve comprar um pouco mais de ações.
Ainda não quero desistir da CASH3 principalmente pelos projetos, e não pelos
resultados, mas precisaremos realizar uma compra pequena de ações.
⇒ Comprar CASH3 – O suficiente para voltar a 1%.

Vamos comprar 2000 ações de CASH3 na nossa planilha.
AMBP3
Ambipar anunciou que concluiu a aquisição da Witt O’Brien’s pela sua

controlada Ambipar Response. Essa é aquela empresa que dobra a receita
desse segmento da empresa e que certamente passa a Ambipar para um novo
patamar no mercado norte-americano.
Ambipar está começando a crescer forte. Aproveitem enquanto o mercado

está com medo do endividamento, mas se mantenham dentro do percentual
recomendado.

KLBN4
Após um forte resultado, Klabin anunciou um pagamento bem interessante de
proventos, acima das nossas expectativas. O valor é superior a R$ 500 milhões
e está dividido em uma parte em dividendos e outra em juros sobre capital
próprio da seguinte forma:
● JSCP: R$ 0,04016669092 por ação

● Dividendos: R$ 0,05107167489 por ação.
Ambos os proventos com data ex no dia 01/11/2022 e pagamento no dia

14/11/2022. Só receberá os proventos quem dormir comprado em Klabin na
noite do dia 31/10/2022, próxima segunda-feira.
KLBN4
Ainda vamos analisar mais para frente, mas os resultados de Klabin vieram
acima das nossas expectativas, com Ebitda superior a R$ 2,3 bilhão e lucro
líquido de R$ 2 bilhões, sendo que excluindo o hedge accounting o lucro líquido
ainda seria de R$ 1,3 bilhão.
Veja que estamos diante de uma empresa que está com lucro líquido trimestral
de R$ 1,3 bilhão trimestral e com tendência de alta por causa do aumento de
produção no ano que vem e negocia a um valor de mercado de R$ 23 bilhões
atualmente. Fatalmente o preço-alvo será reajustado para cima quando
reanalisarmos a empresa.
VALE3
A Vale, na minha visão, apresentou um resultado ruim. A receita de vendas foi
similar àquela que nós projetamos, mas o Ebitda da companhia foi de US$ 4
bilhões, enquanto a nossa projeção era de US$ 5 bilhões.
O custo caixa teve uma leve redução em relação ao 2T2022 apesar do

aumento da compra de minério de terceiros, mas que foi compensada pela alta
do preço do frete. O breakeven do minério subiu para US$ 58,00 o que já se
torna perigoso.
O lucro líquido da Vale veio alto e parece bom em US$ 4,5 bilhões devido a um
ganho no resultado financeiro. O item ‘outros itens financeiros’ trouxe um
ganho de US$ 2,4 bilhões.

BEEF3
A Minerva Foods anunciou que realizou a venda de 20% de todos os créditos
de carbono negociados no leilão inaugural do mercado voluntário realizado
pelo fundo Soberano da Arábia Saudita.
Em uma rápida pesquisa para sabermos a receita que isso trará para a Minerva
Foods no quarto trimestre, vimos que o total de crédito de carbono vendido foi
de 1,4 milhão e que o preço não foi informado, mas o preço médio na
quinta-feira no mercado europeu girava em torno de 75 euros por tonelada.
Considerando que a Minerva tenha vendido 280 mil toneladas com um deságio
de 5%, ou seja, a 71,50 euros, gera para a empresa uma receita adicional de
R$ 100 milhões. Um aumento de 1,4% na receita trimestral esperada, mas que
pode crescer muito a margem da companhia.
LREN3
Ao longo da semana, o Grupo Schroder adquiriu mais de 1,3 milhão de ações
da Renner, atingindo o patamar de 50,9 milhões de ações. Dessa forma, o
fundo chegou a 5,06% de ações detidas da companhia.
Resumo ﬁnal
Aviso: O preço considerado para a venda de FLRY1 foi o do fechamento de
24/10/2022, isto é: R$ 1,26 por direito.
● Movimentações
Compra de ações CASH3 para voltar a 1%.
● Preço-alvo e Percentual
NEOE3: Preço-alvo de R$ 28,05, compra máxima em R$ 23,10.
NEOE3: Percentual se mantém entre 5% e 7%.
● Dividendos e outros proventos
KLBN4: JSCP R$ 0,04017. Data ex 01/11. Pagamento em 14/11.
KLBN4: DIV R$ 0,05107. Data ex 01/11. Pagamento em 14/11.
● Melhores ações para compra
EGIE3, LREN3, KLBN4, IVVB11.

Os valores acima são os preços médios de aquisição sem ajustes de provento.
Da forma como usamos no Imposto de Renda.

Abraços. E bons investimentos.
Com o apoio de
PATRICIA ROSSARI
Especialista em Gestão
de Negócios e Logística

Disclosure
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo
de seu destinatário.
Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas
analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.
As opiniões aqui expressas estão sujeitas a mudanças por se tratarem de estimativas baseadas em
fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer.
Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou de outros instru-
mentos financeiros.
As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o
debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,
desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter
bom senso).
Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos
financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos
conforme determinação da CVM.
O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Resolução CVM
no 20/2021, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua
opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente.
O analista informa que possui posições compradas em CASH3, KLBN4, BEEF3, IRBR3, VALE3, MDIA3,
ITSA4, DIRR3, PRIO3, FLRY3, CRFB3, ALSO3, TRIS3, JHSF3, NEOE3, AMBP3 e EGIE3 que foram
abordadas neste relatório, o que pode gerar algum conflito de interesses.
O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo
cumprimento da Resolução CVM no 20/2021.
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Resultados 3T2022 Neoenergia NEOE3 e PreÌ - Vias Operacionais TRIS3 e PETR4

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Dica de Hoje Ações

Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

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Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

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● Redes – distribuição e transmissão

Atua no Brasil desde 1997, está presente em 18 estados e no Distrito Federal,

A Neoenergia possui 4,08 GW de capacidade instalada em geração, sendo 88%

Na área de Geração, entre ativos em operação ou em construção, tem

Já estão em operação 17 parques eólicos nos estados da Bahia, do Rio Grande

Também gera energia em uma usina termelétrica, a Termopernambuco. Os

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Entendendo melhor o setor

A energia produzida nas usinas passa por uma subestação de transmissão,

Os pontos de produção e transmissão da energia que chega às residências

Depois de passar pelas subestações e linhas de transmissão, a energia passa

Embora a Neoenergia faça investimentos para crescer seus negócios de

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● Entrada em operação das linhas de transmissão alcançando até 15% Ebitda

A garantia física nada mais é do que o montante de energia vinculada à

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E o PLD (Preço de Liquidação das Diferenças) é a diferença de energia

Aqui eu faço um parágrafo e relembro como as ações da NEOE3 caíram quando

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VNR – Valor Novo de Reposição. Os ativos pertencentes a companhia são contabilizados

As despesas operacionais totalizaram R$ 960 milhões, o que significa um

Fonte: Release 3T2022

O Ebitda foi de R$ 2,520 bilhões, aumento de 28% em relação ao 3T2021; o

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E claro que falando em resultado financeiro vamos também analisar a dívida,

Veja, na imagem abaixo, como a dívida líquida já começou a crescer em um

Fonte: Release 3T2022

Queda de energia distribuída no mercado cativo e livre para 16.210 GWh

Queda de energia injetada de 2,3%.

Cosern e Elektro com perdas totais abaixo do limite regulatório, Coelba,

O segmento Renováveis encerrou o 3T2022 com margem bruta recuando para

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O EBITDA do segmento Renováveis foi de R$ 350 milhões, recuo de 23% frente

O segmento de Redes, o mais importante da companhia, obteve Margem Bruta

Porém, o IR/CS contribuiu positivamente, como citamos acima neste relatório.

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O segmento Liberalizado por sua vez, apresentou margem bruta de R$ 370

A comercializadora obteve margem bruta de R$ 28 milhões, recuo de R$ 13

O EBITDA do Liberalizado foi de R$ 329 milhões no trimestre, aumento de

Fonte: Release 3T2022

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Início da operação comercial e em teste do Complexo Eólico de Oitis, com

Reajuste tarifário da Neoenergia Elektro com efeito médio para o consumidor de

Veja, abaixo, a capacidade atual e a projeção para o próximo ano, essencial

Fonte: Release 3T2022

O resultado financeiro pesou e vai continuar pesando nos próximos resultados.

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No ponto positivo, veremos um VNR – Valor Novo de reposição tendo impactos

Concluindo, o resultado foi levemente abaixo do esperado, o mercado ainda

A conclusão em termos de precificação é a mesma dos outros trimestres. A

Detalhe: estou excluindo o impacto positivo do VNR deste cálculo, do contrário o

Apenas comparativamente falando, a Equatorial, que possui dívida tão alta

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