Carteira de Dividendos: abril de 2023

03 de abril de 2023

Neste relatório compartilhamos a carteira composta por nomes que acreditamos atender plenamente os
requisitos para compor um portfólio de verdadeiros investidores de dividendos: aqueles focados no longo
prazo, na busca pela “paz de espírito” — além de níveis de retornos superiores no longo prazo, obviamente,
ajudados pelos reinvestimentos dos dividendos recebidos.
O objetivo é encontrar empresas que possuem capacidade de geração de caixa livre (GCL) comprovada,
permitindo a distribuição de proventos de forma sustentável ao longo do tempo, para que os acionistas
possam se beneficiar do fenômeno dos juros compostos (compounding), potencializando o retorno total.
Em tese, essas empresas possuem algumas características em comum. Entre elas, além de alguns pontos já
mencionados acima, podemos destacar: companhias maduras inseridas em grandes mercados, incumbentes
e líderes, de qualidade, sólidos balanços, com claras vantagens competitivas e fortes barreiras de entrada,
modelo de negócio resiliente, inseridas em setores de fortes tendências seculares e estabilidade de margens,
altos níveis de liquidez de suas ações e boa margem de segurança (níveis de valuation e carrego).
Dito isso, a carteira recomendada conta com companhias que, em nossa visão, atendem todos os pontos
citados anteriormente.
Vale mencionar que vivemos em um mundo dinâmico, e mudanças de fundamentos (principal pilar das teses)
trarão alterações ou rebalanceamentos do portfólio e, eventualmente, traremos novas integrantes.
Com isso em mente, as nossas escolhidas são:

• Alupar (ALUP11)
• Hypera (HYPE3)
• BB Seguridades (BBSE3)
• Itaú (ITUB4)
• Vale (VALE3)

Na média, o DY estimado desta carteira para 2023 é de 6,5%.

A seguir, apresentamos brevemente cada companhia, assim como o nível de valuation atual sob a ótica
relativa (versus seu próprio histórico) e os níveis de dividendos (DY) estimados pelo consenso – valores com
base no fechamento do dia 31/03/2023. Por fim, atualizamos a tabela de proventos das ações recomendadas.
Carteira de Dividendos: abril de 2023

A BB Seguridade é uma das maiores seguradoras do país. A empresa tem

liderança absoluta no agronegócio e, graças aos seus contratos de longo prazo
com o Banco do Brasil, utiliza a infraestrutura de um dos maiores bancos
públicos do país para distribuir outros produtos financeiros, como
investimentos e previdência. Com resultados sólidos, boas margens e um
negócio resiliente, a BB Seguridade é reconhecidamente uma das maiores
pagadoras de dividendos da Bolsa brasileira. Companhia: BB Seguridades (B3: BBSE3)

Valor de mercado: R$ 64,6 bilhões

A operação da BB Seguridade é dividida entre as verticais de seguros e a BB
Corretora. A Corretora utiliza o Banco do Brasil como canal de distribuição, o Liquidez média diária: R$ 5,6 milhões
que lhe confere uma base de ativos e clientes bastante resiliente. Em seguros, Preço/ação: R$ 32,51
a BBSE3 possui quatro grandes parcerias e por isso consegue atacar o
mercado de seguros tradicionais, previdência, capitalização e saúde, todos P/L: 9,1x (23E)

com vencimentos longos. EV/Ebitda: 7,1x (23E)

DY: 9,2% (23E)

Em geral, a resiliência das seguradoras é inerente ao modelo de negócios: em
anos bons, de crescimento da economia e juros mais baixos, as seguradoras Performance: +1,7% (2023); +38,8% (12M)
costumam crescer sua carteira e emitir mais prêmios. Em tempos ruins,
geralmente marcados por juros elevados (como a atual Selic de 13,75% ao
ano), a queda no resultado operacional é mais do compensada pela boa
ano), a queda no resultado operacional é mais do compensada pela boa performance do resultado financeiro (com os
performance do resultado financeiro (com os prêmios dos seguros investidos
prêmios dos seguros investidos em ativos de renda fixa). Essa baixa dependência do cenário macroeconômico torna
em ativos de renda fixa). Essa baixa dependência do cenário macroeconômico
os resultados das seguradoras mais previsíveis. Empresas com esse perfil são geralmente boas pagadoras de
torna os resultados das seguradoras mais previsíveis. Empresas com esse
dividendos.
perfil são geralmente boas pagadoras de dividendos.
Sem grandes necessidades de investimentos, um possível gatilho para BBSE3 é o de que a empresa aumente o seu
“payout” (a proporção do lucro líquido que é distribuída em dividendos), que atualmente é de 80%. Alinhado a isso,
ainda vemos uma alta probabilidade de a BB Seguridade entregar resultados acima do esperado atualmente pelo
mercado.

A ação de BB Seguridade (BBSE3) negocia a 9,1 vezes o lucro estimado para 2023, em linha com a média dos últimos
anos, e com um dividend yield estimado de 9,2% para 2023.

Os principais riscos são: i) aumento da concorrência; ii) possível desalinhamento das metas com o Banco do Brasil; iii)
aumento da percepção do mercado de que existe muito risco associado à renovação dos contratos de longo prazo
com os parceiros;

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Carteira de Dividendos: abril de 2023

A Hypera (HYPE3) é referência brasileira no segmento farmacêutico e, apesar

da excelente performance de suas ações em 2022, a nossa visão segue
construtiva com a companhia e ações indo adiante.

Exposta ao grande tema secular de envelhecimento populacional (a

população idosa brasileira deve dobrar nos próximos 25 anos saindo de cerca
de 15% do total atual para algo em torno de 30%), a HYPE também conta com
Companhia: Hypera (B3: HYPE3)
fortes ventos favoráveis, como o consumo de medicamentos 4x maior (idoso
vs jovem) e avanço de doenças crônicas na população de maneira geral. Valor de mercado: R$ 23,7 bilhões

Liquidez média diária: R$ 3,9 milhões

Grande líder em um setor bastante resiliente, vemos uma série de vantagens
competitivas na companhia: portfólio de power brands, escala (receita da Preço/ação: R$ 37,70
ordem de R$ 7,5 bilhões que possibilitam os pesados investimentos em P/L: 12,9x (23E)
marketing, inovação e P&D), capacidade fabril (planta expandida em Goiás),
EV/Ebitda: 10x (23E)
histórico e expertise regulatório.
DY: 3,6% (23E)
Atualmente, sua principal atuação é no varejo (mercado de R$ 94 bi) através
Performance: -15,9% (2023); +0,3% (12M)
dos produtos sem prescrição (OTC), prescritos (RX), similares e genéricos e
dermato, onde o crescimento acontece de forma orgânica (aumento das
vendas do portfólio atual e lançamentos) e inorgânica (por exemplo os bem-
sucedidos M&As recentes com marcas da Takeda, Sanofi e família Buscopan).

Além do forte pipeline de lançamentos e sinergias das aquisições recentes a serem capturadas, o mercado institucional
(ordem de R$ 60 bi) ainda é pouquíssimo penetrado pela Hypera e representa uma nova e larga avenida de
crescimento.

Em nossa opinião, os níveis de valuation atuais não refletem a qualidade e perspectivas para a grande incumbente do
setor farmacêutico brasileiro, além do avanço enorme em termos de governança (principalmente após o tão esperado
acordo de leniência, assinado em 2022), tanto em termos relativos (múltiplos) quanto absolutos (fluxo de caixa
descontado, FCD).

Apesar da expressiva performance no ano passado, o resultado entregue pela companhia cresceu a passos mais largos
e acreditamos que suas ações seguem precificadas como era e deveria negociar com prêmio vs a média histórica, em
torno de 15x o múltiplo P/L vs 13x atuais.

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Inserida em um ambiente regulado (sendo sua principal linha de negócio a

transmissão de energia), sua resiliência natural transborda para resiliência
nos níveis de retorno, e vem há um bom tempo executando um ótimo
trabalho de alocação de capital e entregando crescimento — se tornando
maior e melhor.

A companhia é a única transmissora puramente privada e conta com um

Companhia: Alupar (B3: ALUP11)
management de altíssima qualidade, além de histórico comprovado em um
setor com enorme necessidade de investimentos no futuro. Valor de mercado: R$ 7,8 bilhões

Liquidez média diária: R$ 1,2 milhão

No setor, o segmento de transmissão conta com um marco regulatório mais
consistente: longos prazos de concessão (35 anos) atrelados à inflação (IPCA Preço/ação: R$ 26,88

e IGPM), extensão do prazo de construção e baixo risco de inadimplência e P/L: 13,1x (23E)
volume (a transmissora é remunerada pela disponibilidade), que são alguns
EV/Ebitda: 7,2x (23E)
dos diferenciais.
DY: 5,9% (23E)
Resultado das linhas conquistadas no passado, a Alupar possui crescimento
Performance: -4,8% (2023); +2,0% (12M)
contratado com níveis de retorno bastante atrativos, que a fará maior e
melhor.

De agora em diante, a companhia sairá de um ciclo de investimentos (capex)

para geração de caixa e desalavancagem, que trará dividendos crescentes.
Nos preços atuais, ALUP11 oferece um DY de 6%. Em termos de múltiplos, sob a ótica do valor da firma sobre o Ebitda
(EV/Ebitda) negocia por 7 vezes.

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Fundada em 1942, a Vale (VALE3) é uma das maiores mineradoras do Brasil e

do mundo. É líder em produção de minério de ferro e pelotas de minério de
ferro – inclusive, o minério de ferro de sua maior operação, Carajás (PA), é
considerado o de melhor qualidade do mundo – e a maior produtora mundial
de níquel. Ela também produz minério de manganês, carvão térmico e
metalúrgico, ferroligas, cobre e subprodutos como ouro, prata e cobalto.

Em linhas gerais, ter VALE3 é uma forma de dolarização da carteira, tendo em Companhia: Vale (B3: VALE3)

vista que a companhia é produtora de commodities que possuem seus preços Valor de mercado: R$ 362,3 bilhões
cotados na moeda norte-americana.
Liquidez média diária: R$ 22,3 milhões

Além da exposição à commodities, onde a economia chinesa é um forte vento Preço/ação: R$ 80,29
favorável – o minério de ferro tem se mantido em um patamar bastante
P/L: 5,4x (23E)
atrativo para a companhia, que é uma das mineradoras de menor custo de
EV/Ebitda: 3,6x (23E)
extração do mundo – acreditamos que o patamar de valuation é atrativo (3,6
vezes EV/Ebitda) e o nível de remuneração ao acionista é elevado (via DY: 8,6% (23E)
proventos e recompra de ações). Performance: -7,7% (2023); -9,5% (12M)

No mais, não descartamos destravamento de valor com a venda de uma

parcela da operação de Metais Básicos (ou até com um IPO), assim como o
avanço
o avanço na agenda de melhoria operacional, capacidade de licenciamento e aprimoramento da gestão com a ajuda
da Cosan, que é acionista de referência da companhia.

Os principais riscos são: i) queda acentuada do preço do minério de ferro; ii) eventuais problemas ambientais.

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Carteira de Dividendos: abril de 2023

O Itaú (ITUB4) é hoje o banco mais valioso do Brasil, com valor de mercado
de R$ 230 bilhões e um lucro líquido que deve superar os R$ 30 bilhões em
2023.

Nos últimos anos, o desempenho de ITUB4 não foi muito inspirador. Para
começar, a Selic abaixo de 5% ao ano trouxe uma competição ferrenha das
fintechs, que acabaram “roubando” clientes dos bancões.
Companhia: Itaú (B3: ITUB4)
Além disso, o cenário macroeconômico favorável até o fim de 2021 ajudou
Valor de mercado: R$ 222,8 bilhões
mais o Bradesco e o Santander, que possuem estratégias de concessão de
crédito mais agressivas. Liquidez média diária: R$ 35,6 milhões

Preço/ação: R$ 24,74
No entanto, o cenário mudou bastante desde então. A alta da Selic afastou a
competição nociva das fintechs, e a piora macro desde o ano passado tem P/L: 6,7x (23E)

impactado sobremaneira os resultados de Bradesco e Santander, cujas DY: 4,9% (23E)

carteiras de crédito estão mais vulneráveis a uma piora econômica.
Performance: +0,3% (2023); -5,3% (12M)

Neste momento, mesmo com ótimos resultados e uma operação sólida para
atravessar um ambiente macro mais difícil pela frente, o Itaú negocia com um
bom desconto para a sua média histórica, tanto em termos de Preço/Lucros,
como também em termos de Preço/Valor Patrimonial, o que para nós
como também em termos de Preço/Valor Patrimonial, o que para nós significa um bom ponto de entrada.
significa um bom ponto de entrada.
Além disso, é importante lembrar que o Itaú paga proventos mensalmente aos seus acionistas.
Além disso, é importante lembrar que o Itaú paga proventos
mensalmente aos seus acionistas.

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Carteira de Dividendos: abril de 2023

Histórico de proventos

Data de Tipo do Fator de

Ativo Data Ex Pagamento Valor Bruto (R$) Valor Líquido (R$) provento ajuste
HYPE3 30/03/23 até 12/2024 0,308 0,262 JCP -
VALE3 14/03/23 22/03/23 1,828 1,828 Dividendo 0,978511
03/04/23 02/05/23 0,018 0,015 JCP -
ITUB4
24/03/23 31/08/23 0,262 0,223 JCP -

Um abraço e bons investimentos,

João Piccioni, CNPI – Analista Chefe
Ruy Hungria, CNPI – Analista responsável pela estratégia
Richard Camargo, CNPI – Analista responsável pela estratégia

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