Empresa: RANI3 – IRANI PAPEL E EMBALAGEM

Setor: PAPEL E EMBALAGEM

Classificação: Empresa fora do setor BESST e de Oportunidade

Tempo de Bolsa: 46 anos (IPO 1977), com Re-IPO (follow on) em 2020

1- Analise do Negócio:

Resumo: Empresa com controle definido (Habitasul) porém com grande free float (43%), fundada a mais de 8
décadas, produtora de celulose (uso próprio), papeis (3ª maior do BR) e embalagens (7ª maior do BR, focada
no setor alimen cio), extremamente ver calizada e completa, fez seu Re-IPO (follow on) em 2020
principalmente para inves r (R$1,08 bi) na Plataforma Gaia, que consiste numa série de projetos para
crescimento e melhoria de resultados.

Upsides Contratados / Projeto Gaia:

A empresa não apresenta de forma clara as melhorias em resultados e crescimento que o projeto Gaia
entregará, portanto segue abaixo um resumo das informações disponíveis no site de RI, lembrando que quase
90% do inves mento já está feito e os impactos serão quase que integralmente sen dos apenas a par r de
2024:

- Aumento de 29% na produção de celulose marrom (+ 22K tons/ano). KLBN produz 1.128K tons e em 2023
vendeu com preço médio de USD631/ton. Usando essa proxy a Irani terá uma geração de valor de R$69,4MM.

- MUITO IMPORTANTE: Melhoria de mix de papéis (aumento de % flexível vs rígido). Papeis flexíveis possuem
margens muito melhores e mas estabilidade de preço, subiram 5,2% em 2023 enquanto os rígidos caíram
11,8%.

- Melhoria de mix de caixas vs chapas, pois caixas apresentam margens melhores.

- Aumento de 20% da capacidade de produção de papel ondulado, adicionando 29K tons/ano. Considerando
um preço médio de venda de R$7K/ton isso adicionará uma receita de R$203MM/ano (+13% receita anual)

- Diversas reduções de custos com energia (chegando a 100% de produção própria), menor manutenção,
custos com químicos, aumento de produ vidade e redução de refugo.

- Uma es ma va grosseira dos potenciais impactos do Gaia nos resultados futuros da Irani indicam um
aumento de 50% nos resultados recorrentes (LPA + R$0,48)

Vendas: Embalagens corresponde 58% da receita (100% BR), seguido de Papéis com 37% (82% BR) e 5% para
resinas (91% externo).

Moeda: 88% da receita em Reais e 12% em dólares.

Drivers de Receita: A principal fonte de receita da empresa, embalagens, não apresentam preços cíclicos e
resistem inclusive durante severas crises, portanto garantem estabilidade para a empresa. Já o setor de papel é
mais volá l pois tende a acompanhar, em menor grau, a oscilação do preço da celulose, que é uma commodity
com grandes oscilações.

Drivers de Custos: Os maiores custos são as aparas (+70% das MPs) e em menor medida madeiras e papéis de
terceiros, além de outros custos produ vos.

Dívida: Dívida líquida de R$1,02 bi (Dez/23), 97% no Longo Prazo, custo médio de 14,2% aa, alavancagem de
2,07 x EBITDA.
Inves mentos: Faltam R$140MM para concluir projeto Gaia. Empresa menciona possibilidades de futuros
M&As que podem inclusive redundar em novos follow ons.

Programa de Recompra: Não possuem programa vigente, mas encerraram em Dez/23 um grande programa de
recompras, recomprando e cancelando 6,2% das ações em circulação. Em 2023 executaram 75% do programa
de recompra, pagando entre R$7,80 e R$8,60, com poucas exceções na casa dos R$8,90. Úl ma ação comprada
foi em 28/06/2023 por R$8,99, mas o grosso em junho/23 foi R$8,50-R$8,60. O custo médio foi ao redor de
R$8,40.

Lucro Líquido: R$383,4 MM incluindo não recorrentes, ou R$228,5MM (LPA de R$0,95)

Perenidade: Al ssima, empresa fundada na década de 40, negócio irreplicável e muito resiliente.

Estabilidade dos Resultados: Na década passada a Irani apresentou alguns prejuízos, mas pós Re-IPO os
resultados foram sempre posi vos, e com margem de lucro líquido superior a 20%, lembrando a alta resiliência
do principal negocio da companhia, a produção de embalagens (papelão ondulado).

2- Avaliação Resumo: Small cap com crescimento constante nos úl mos 4 anos, com bastante espaço para
seguir ganhando market share. Os impactos do projeto Gaia ainda não foram sen dos nos resultados e o ano
de 2023 além de ter apresentado resultados não recorrentes (LPA R$0,31) enfrentou grande retração de preços
no setor de papeis e de resinas, portanto´e de se esperar que “na média” os resultados futuros devem crescer
consideravelmente.

3- Analise do Preço: Empresa fez RE-IPO em Jul/20 estreando com preço ao redor de R$5,00, a ngiu um pico
de R$12,75 em Set/23 e um piso de R$7,60 nas ul mas 52 semanas. Em 15/03/2024 fechou cotada a R$8,99,
30% abaixo do seu pico histórico recente, 80% acima do preço de RE-IPO e 18,0% acima de sua mínima de 52s.

Dos 14 analistas que cobrem a RANI3, que atualizaram avaliação em Nov/23, se es ma preço alvo entre
R$10,00 e R$13,85.

4-Indicadores: P/VP: 1,68 P/L ajustado :9,44 EV/EBITDA ajustado: 6,54

Alavancagem: 2,07 x EBITDA ROE: 35,81% ROIC: 16,6%

5- Análise de Dividendos: Empresa paga dividendos todos os anos, porém de 2016 a 2020 ou não pagou ou
pagou muito pouco. Paga trimestralmente em período curto pós data.com. Nos úl mos 2 anos pagou yelds ao
redor de 9,0%. Seu DPA médio de 2021-2023 foi de R$0,58 (na cotação atual DY de 6,4%) e DPA proje vo para
2024 de R$0,46 (na cotação atual DY proje vo de 5,1%). Eventos não recorrentes e variações no valor dos
a vos biológicos podem impactar estas projeções.

Empresa manteve forte polí ca de distribuição de proventos (com endividamento sobre controle) mesmo
durante etapa de inves mentos na Plataforma Gaia, oque indica forte geração de caixa e disposição para
remunerar os acionistas.

6- Base Acionária: (# ações): 239.829.919

7- Aluguel: 2,23 MM alugadas/a termo (0,93%, intensidade fraca), prêmio de 1,29%

8-Analise dos Controladores:

Controladores: Grupo Habitasul – 57%. Grupo nacional dos irmãos Druck (Péricles e Eurico) com forte atuação
no setor de Real Estate (Idealizadores de Jurerê Internacional) e com trajetória de falência em empresas do
setor financeiro na década de 80.

Qualidade dos Controladores: 7/10

Fome dos Controladores por dividendos: 8/10 (parece que a distribuição generosa de dividendos é uma das
estratégias de valorização da empresa)
9-Polí ca de Dividendos: Pagamentos trimestrais de 25% sobre o lucro líquido ajustado, e adicionais 25%,
pagos uma vez ao ano, desde que endividamento fique abaixo de 2,5 x EBITDA.

10- Análise FOFA

Fortalezas:

- Principais execu vos com mínimo de 19 anos de empresa

- Empresa com + 80 anos

- Principal fonte de receitas no setor de embalagens, muito resiliente inclusive em crises, traz estabilidade de
resultados, com baixa exposição a oscilação da commodity celulose.

- Totalmente ver calizada (florestas, geração de energia, celulose, papeis e embalagens, além de resinas)

- Polí ca de dividendos bem definida (50% do LL) e frequência trimestral

- Dívida sob controle e quase 100% em Reais.

- Foco no setor de alimentos (77% embalagens), muito resiliente e sempre crescendo.

- Setor de papeis e embalagens em forte crescimento a nível mundial por subs tuição do uso de plás co e
outros materiais, além do e-commerce como forte vetor de crescimento.

Oportunidades:

- Capturar rapidamente os impactos da Plataforma Gaia (detalhados acima) nos resultados futuros, lembrando
que foi um inves mento equivalente a quase 50% do valor de mercado da empresa!

- Ganhar market share de forma orgânica e via M&A atuando como um consolidador num setor bem
fragmentado como o de papeis e embalagens.

- Destravar licenciamento ambiental de 2 PCHs e chegar a 100% de geração própria de energia.

- Aumentar % de exportação e aumentar par cipação de moeda firme no negócio.

Fraquezas:

- Baixa produção de celulose para maiores crescimentos na produção de papel e embalagem, oque pode
implicar em menor ver calização e menor compe vidade.

- Custo maior que líder do setor de embalagens (KLBN) devido a escala muito menor

- Muita concentração no mercado brasileiro (risco de crises internas)

Ameaças:

- Não crescer e ser comprada por players maiores

- Não manter resultados recentes pós RE-IPO, considerando o histórico preocupante de resultados pré Re-IPO,
incluindo descontrole de endividamento.

- Risco de incêndio florestal

- Variação no preço de aparas (70% dos insumos)

12- Informações analisadas: Irani Day 2023, Analises da Gestora Trígono, Vídeos no YT, Apresentações de
resultados Q4/21, Q4/22, Q4/23, Apresentação Ins tucional 4T23, Tese de Inves mento FEV24, 100% das
comunicações aos acionistas e fatos relevantes desde Re-IPO.