Publicado em 18.10.

2019
Publicado em 26.10.2021

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Nesta edição do Suno Start, daremos continuidade à cobertura das
empresas de nossa carteira e abordaremos os resultados da Itaúsa
referentes ao segundo trimestre de 2021. Assim, concluiremos os
comentários sobre todas as companhias recomendadas neste período.

A Itaúsa apresentou uma grande evolução de 487,6% no lucro líquido,

impulsionada pela melhora dos resultados do Itaú. Na tabela abaixo, é
possível observar o desempenho da holding:

* Comparação entre 1S20 e 1S21

Fonte: Itaúsa / Elaboração: Suno Research

Um dos principais destaques do período foi a manifestação favorável do

Fed, o Banco Central dos Estados Unidos, à cisão da participação do Itaú
na XP.

As ações detidas pelo banco, que possui 40,5% do capital da corretora, vão
ser distribuídas aos acionistas de forma proporcional às suas participações
na companhia.

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Portanto, a Itaúsa, sendo uma das acionistas principais, irá receber 15,1%
dos papéis da XP. Dessa forma, essa se tornará uma das posições mais
relevantes da holding.

Porém, conforme já manifestado anteriormente, a intenção da Itaúsa não é

continuar acionista da corretora no longo prazo. O objetivo é manter a
participação no setor de serviços financeiros focada no Itaú.

A conclusão de um investimento de R$ 2,56 bilhões por uma participação

de 12,88% do capital total da Aegea Saneamento se constitui em um outro
ponto relevante do 2T21.

Assim, a Itaúsa começa a marcar presença em um setor com tendências

positivas no Brasil, principalmente após a aprovação do novo marco
regulatório do saneamento básico. Segundo dados do Instituto Trata Brasil,
o país ainda tem cerca de 35 milhões de pessoas sem acesso à água
potável e 100 milhões sem serviço de coleta de esgoto.

Conforme já destacamos, o Itaú, principal empresa do portfólio da Itaúsa,

divulgou um bom resultado no segundo trimestre de 2021.

A carteira de crédito do banco teve uma alta de 17,4% em relação ao

mesmo período do ano anterior, chegando a R$ 699 bilhões.

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Com isso, houve um aumento de 2% na margem financeira: passou de
R$ 16,5 bilhões, no 2T20, para R$ 16,8 bilhões, no 2T21.

Esse desempenho não foi melhor por causa do spread menor em

comparação ao 2T20. Essa situação reflete iniciativas realizadas pelo banco
durante a pandemia de coronavírus, que alongaram os prazos de
pagamentos e reduziram as taxas.

O spread é a diferença entre os juros pagos por um banco

quando capta dinheiro dos clientes e a taxa que essa
instituição cobra para emprestar os recursos a terceiros.

O Itaú também continuou apresentando resultados positivos na contenção

de custos. No trimestre, a despesa total no Brasil foi de R$ 10,5 bilhões. Na
comparação semestral, ocorreu um aumento de apenas 0,8%, o que
consideramos bom ante a alta pressão do IPCA no período.

Com relação à estrutura de capital, a empresa conseguiu manter uma

situação que gera conforto para a estratégia de expansão da carteira de
crédito. O Índice de Basiléia do Itaú ficou em 14,9% no 2T21.

O Índice de Basiléia indica a proporção entre o capital próprio

(dinheiro do banco) e o capital de terceiros (dinheiro devido
para outras pessoas ou instituições). Assim, é possível ter uma
ideia da alavancagem financeira da instituição. Quanto mais
alavancada estiver, mais risco terá.

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Em virtude dos pontos apresentados anteriormente (além da redução de
36,1% da despesa de provisão para créditos de liquidação duvidosa, que
totalizou R$ 4,8 bilhões), o Itaú teve um lucro recorrente gerencial de
R$ 6,5 bilhões no período. Esse resultado representa um crescimento de
55,6% na comparação com o mesmo período do ano anterior.

Consequentemente, o ROE também evoluiu, saindo de 13,5%, no 2T20,

para 18,9%, no 2T21.

Por fim, o segmento digital apresentou um bom resultado. A instituição

financeira atingiu 7,8 milhões de clientes na conta digital ITI. Destes,
2,6 milhões foram conquistados apenas no 2T21.

Com a cisão da participação do Itaú na XP para a holding chamada XPart, a

Itaúsa passou a reconhecer os resultados da empresa através de
equivalência patrimonial.

A corretora teve um excelente desempenho no 2T21. A empresa contou

com um acréscimo de 87,6% nos ativos sob custódia, que totalizaram
R$ 817 bilhões. Por sua vez, a receita cresceu 57,1% em relação a igual
período de 2020, atingindo R$ 3,02 bilhões.

O EBITDA da XP apresentou uma evolução de 77% em comparação ao

segundo trimestre de 2020, alcançando R$ 1,24 bilhão.

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Ainda, a margem EBITDA foi de 36,6%, o que significa um aumento de
4,6 pontos percentuais ante o mesmo período do ano anterior.

Com isso, o lucro líquido da corretora chegou a R$ 931 milhões, um salto

de 72,9% na comparação com o 2T20.

A fabricante de calçados obteve um ótimo resultado, com uma forte

evolução no total de unidades vendidas tanto no mercado brasileiro
quanto no exterior. O volume de 59 milhões de pares registrado no
período representa um aumento de 57,1% em relação ao 2T20.

A receita líquida da companhia foi de R$ 1,1 bilhão, uma alta de 71,4%. O

EBITDA, por sua vez, apresentou uma evolução de 55,8%, ficando em
R$ 221,6 milhões.

Enquanto isso, o lucro líquido chegou a R$ 111,4 milhões, uma variação de

228,7% puxada pelo maior controle de despesas operacionais realizado
pela companhia.

Dois importantes pontos a se destacar no período foram a aquisição de

100% da Loasys, companhia que fornece soluções digitais e de experiência
de usuários, e a conclusão da venda da Mizuno, demonstrando o foco da
empresa em uma boa alocação de capital.

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A fabricante de materiais de construção Dexco, nova marca corporativa da
antiga Duratex, também conseguiu bons resultados no segundo trimestre
de 2021. A empresa se beneficiou da alta demanda da construção civil e
dos maiores preços de venda de seus produtos.

Neste contexto, a receita líquida da companhia atingiu R$ 1,97 bilhão no

período, uma alta de 88,7% em relação ao 2T20. O EBITDA recorrente
ajustado foi recorde para um segundo trimestre, totalizando
R$ 500 milhões, um aumento de 320,2%.

Já o lucro líquido recorrente da Dexco alcançou R$ 251 milhões no 2T21.

Vale lembrar que, no 2T20, o resultado havia sido de apenas R$ 2 milhões.

Além disso, a marca anunciou um investimento de aproximadamente

R$ 2,5 bilhões para os próximos quatro anos, com o objetivo aumentar sua
capacidade de produção.

Em contrapartida, a Copa Energia, detentora das marcas Copagaz e

Liquigás, teve um resultado aquém das empresas anteriores.

Ainda que o volume das vendas tenha se mantido estável e o maior preço
médio tenha levado à evolução da receita líquida, que atingiu
R$ 2,5 bilhões (+50% vs. 2T20), houve uma redução de 49% no EBITDA.

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Além disso, a Copa Energia teve uma diminuição de 86% no lucro líquido
recorrente, que finalizou o período em R$ 12 milhões.

Os reajustes de 39% no preço do GLP, realizados no decorrer do primeiro

semestre deste ano pela Petrobras, estão entre os fatores que levaram a
esse resultado.

Outro ponto que contribuiu negativamente foi o aumento das despesas

financeiras, em virtude da elevação da taxa Selic e dos custos para a
implementação de sinergias com a Liquigás.

A transportadora de gás natural NTS apresentou uma receita líquida de

R$ 1,4 bilhão no 2T21, um crescimento de 24,3% em relação ao 2T20.

Por sua vez, o lucro líquido teve um aumento de 26% ante igual período do
ano passado, atingindo R$ 757 milhões.

Em julho, a empresa conseguiu obter a autorização da ANP (Agência

Nacional de Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis) para operar seus
gasodutos de forma direta, atividade que hoje é realizada pela Transpetro.

Essa nova permissão pode fazer com que a instituição consiga melhorar a
gestão dos seus custos operacionais.

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Os resultados divulgados pelas empresas do portfólio da Itaúsa foram, em
geral, positivos no segundo trimestre de 2021.

Na teleconferência de resultados, os gestores mencionaram um pipeline de

possíveis investimentos a serem realizados, citando a intenção de investir
no agronegócio.

Comentou-se ainda sobre os menores dividendos pagos nos últimos meses,

que ocorreram principalmente pela limitação da distribuição de proventos
imposta pelo Banco Central do Brasil (Bacen) às instituições financeiras, por
causa da crise gerada pelo coronavírus.

Outro fator que vale citar é que o Itaú tem como política relacionada aos
dividendos a distribuição do excesso de capital que ficar acima do Índice de
Basiléia de 13,5%. Porém, quando o capital está nesse nível ou abaixo dele,
o banco paga apenas o mínimo exigido pela regulação, que é de 25% do
lucro líquido.

Com isso, existe a expectativa de que o Itaú gere capital ao longo dos
próximos anos e volte a aumentar sua distribuição de dividendos, que
serão pagos pela Itaúsa aos acionistas.

Gostamos da diversificação realizada pela holding em segmentos com

atividades perenes e maior previsibilidade de geração de fluxos de caixa.

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Acreditamos que, no próximo ano, o dividend yield da holding
aumentará. Analisando o preço atual, segundo nossas estimativas, a
Itaúsa é negociada a um múltiplo projetado para 2022 de 9,5x, o que
consideramos atrativo.

Dessa forma, mantemos nossa recomendação de compra, respeitando o

preço-teto de R$ 12,00 por ação.

Plantão de dúvidas
Envie suas dúvidas referentes a este relatório. Elas serão respondidas em uma live especial!
Acesse: https://sunoresearch.typeform.com/to/svpVgyif

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 CARTEIRA START

Preço de entrada
Ranking Ativo Início Alocação Preço atual (R$) Preço-teto (R$) Recomendação Variação
ajustado (R$)

1 BTLG11 25/05/2021 7,5% 110,95 106,90 121,00 Comprar -3,65%

2 IVVB11 15/07/2019 7,5% 120,75 276,50 290,00 Comprar 128,99%

3 PVBI11 20/07/2021 7,5% 97,50 86,53 108,00 Comprar -11,25%

4 VGIP11 08/06/2021 7,5% 105,98 99,00 110,00 Comprar -6,59%

5 SULA11 02/02/2021 7,5% 39,51 25,90 43,47 Comprar -34,45%

6 ENBR3 15/07/2019 7,5% 18,57 19,28 25,00 Comprar 3,82%

7 RBRP11 30/06/2020 7,5% 82,22 74,44 92,00 Comprar -9,46%

8 HGRU11 02/12/2019 7,5% 116,94 113,45 125,00 Comprar -2,98%

9 ITSA4 15/07/2019 7,5% 11,87 10,67 12,00 Comprar -10,11%

10 MDIA3 02/12/2019 7,5% 31,98 30,82 40,00 Comprar -3,63%

11 IMAB11 15/07/2019 5% 73,00 78,33 88,00 Comprar 7,30%

12 Tesouro Selic 15/07/2019 20% Comprar

* Informações atualizadas no dia 25.10.2021 às 18h00. Para ver a carteira completa e atualizada, acesse: https://membros.sunoresearch.com.br/carteira-suno-start/

Rentabilidade da carteira acumulada (%) até setembro de 2021* — Fonte: Suno Research / Economatica.

*A carteira Start engloba ações, FIIs, ETFs e ativos de renda fixa. Por isso, não a comparamos
com nenhum benchmark do mercado. Sua função é ser introdutória, para que os investidores
iniciantes comecem a experienciar o ambiente de renda variável, com menor volatilidade.

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 RECOMENDAÇÕES ENCERRADAS

Ativo Início Preço de entrada (R$) Final Preço de saída (R$) Desempenho

KNRI11 15/07/2019 152,40 30/06/2020 169,50 11,22%

HGLG11 15/07/2019 142,97 30/06/2020 188,70 31,99%

SUZB3 15/07/2019 32,90 02/02/2021 64,23 95,23%

XPML11 15/07/2019 101,72 25/05/2021 102,02 0,29%

VRTA11 30/06/2020 102,44 08/06/2021 112,25 9,58%

HSML11 02/12/2019 104,91 07/07/2021 88,60 -15,55%

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Disclaimer
A TRMF CONSULTORIA LTDA. (“Suno Research”) é uma empresa
regularmente constituída, habilitada e credenciada pela CVM,
Comissão de Valores Mobiliários, no âmbito da Resolução CVM
Nº 20 de 2021. A composição da sociedade empresarial
contempla a segregação de atividades e a atuação independente
das empresas que compõem o conglomerado.

Os analistas de valores mobiliários responsáveis pela elaboração

deste relatório de análise, declaram nos termos da Resolução nº
20 de 2021 que as recomendações propostas refletem única e
exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas de
forma independente, inclusive em relação à Suno Research e
empresas do conglomerado.

Ainda que as informações constantes deste material possam

auxiliar ou influenciar investidores no processo de tomada de
decisão de investimento, o investidor deve buscar entidades e
profissionais credenciados e/ou habilitados nos órgãos
competentes de sua jurisdição, para a correta verificação da
adequação dos produtos, serviços e operações ao seu perfil de
cliente, da mesma maneira que, a adoção e implementação das
recomendações de investimento.

Este material é de uso exclusivo dos assinantes da Suno Research,

a reprodução total ou parcial do conteúdo e deste relatório em
qualquer meio de comunicação, eletrônico ou impresso, sem
autorização expressa do autor e da Suno Research é proibida. A
reprodução não autorizada pode ser considerada uma infração
grave ou uma violação e está sujeita às penalidades aplicáveis nos
termos da lei.

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