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10/02/2021 #78 – Resultados 4T20 e Dividendos: Itaú (ITUB4) e Duratex (DTEX3) – Levante
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DIVIDENDOS
#78 – Resultados 4T20 e Dividendos: Itaú

(ITUB4) e Duratex (DTEX3)
Publicado em: 10 de fevereiro de 2021
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Olá, investidores.
https://app.levanteideias.com.br/78-resultados-4t20-e-dividendos-itau-itub4-e-duratex-dtex3/ 1/13
Tudo bem?
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Resumo do Relatório
No relatório de hoje, comentarei sobre os resultados do Itaú (ITUB4), principal controlada da
Itaúsa (ITSA4), com 37,4% de controle, e da Duratex (DTEX3), também controlada do grupo,
que possui participação de 36,6%. Além disso, falarei acerca do acordo da XP (Nasdaq: XP Inc.)
com o Itaú.
Desempenho da Carteira
Em fevereiro, a Carteira Dividendos apresentou um recuo de 2,69%, com o IDIV recuando 1,8%
e com o Ibovespa avançando 0,71%
Na tabela abaixo, é apresentado o retorno total ao acionista, dividido em valorização das

ações e retorno em dividendos/JCP:
Itaú (ITUB4) – Resultado 4T20

O Itaú Unibanco (ITUB4) divulgou o resultado do quarto trimestre de 2020 nesta segunda-
feira (01/02), após o fechamento do mercado.
O resultado foi bom, em linha com o esperado pelo mercado, com crescimento sequencial de
lucro em relação aos outros trimestres, porém, com lucro de 2020 – ainda 35% abaixo do de
2019. O lucro líquido ajustado da companhia atingiu R$ 5,39 bilhões, aumento de 7,1% em
relação ao terceiro trimestre, mas ainda 34,6% abaixo em comparação ao mesmo trimestre
do ano anterior.
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O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) foi de 16,1% no trimestre, uma melhoria de 15,7%
em relação ao 3T20. O indicador caiu muito no 1T20 e mostrou uma evolução gradual em
todos os trimestres subsequentes, mas ainda muito abaixo do ROE de 23,7% visto no 4T19.
A provisão para devedores duvidosos, conhecida como PDD, também teve uma melhora
sequencial, com queda de 11,0% em relação ao 3T20. O banco atribui essa queda à melhora
do rating dos clientes do atacado e à menor necessidade de provisão para o banco de varejo.
Olhando o ano de 2020 como um todo, a PDD teve um aumento de 52,1% em relação ao ano
anterior, atingindo R$ 29,9 bilhões devido ao impacto causado pela crise do COVID-19.
A carteira de crédito teve um aumento de 2,7% em relação ao trimestre anterior e atingiu R$

869,5 bilhões, um crescimento de 20,3% em comparação ao 4T19, impulsionado pelo
segmento de Pessoas Físicas – que cresceu 7,5% no trimestre. A inadimplência acima de 90
dias teve uma leve oscilação em relação ao trimestre anterior, subindo de 2,2% em 3T20 para
2,3% em 4T20. A margem financeira do banco cresceu 3,9% em relação ao terceiro trimestre,
alcançando R$ 17,6 bilhões, o número foi positivamente impactado pelo aumento no volume
de crédito.
O resultado trouxe outros pontos interessantes para o banco. A receita de serviços

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apresentou queda de somente 0,2% em 2020, se mostrando uma linha estável, com destaque
para a receita com assessoria econômico-financeira e corretagem, que teve um crescimento
de 45,3% em relação a 2019. Outro destaque do resultado de 2020 foi o controle de custos da
companhia, com redução em praticamente todas as linhas de despesas não decorrentes de
juros – mostrando o foco do banco em se tornar mais eficiente. A maior linha de despesa, a
de depesa com pessoal, teve redução de 3,5% em relação a 2019, atingindo R$ 21,4 bilhões.
No 4T20, o banco também fechou 95 agências e PABs (postos de atendimento), totalizando o
encerramento de 167 agências e PABs em 2020.
A companhia também divulgou, em Fato Relevante, e junto com o resultado, a aprovação da

distribuição de lucros referente ao exercício de 2020 no valor de R$ 0,14 por ação. Contudo, a
forma de distribuição – dividendos ou JCP – ainda não foi definida. Considerando os
montantes pagos e os pagamentos já aprovados, o banco distribuiu 25% do seu lucro líquido
em 2020.
Entre os catalisadores para as ações do Itaú (ITUB4), estão a retomada mais acelerada da
economia brasileira e a conclusão do processo de cisão com a XP, bem como a consequente
re-precificação da ação, considerando somente os fundamentos do banco – este último com
prazo para ser concluído de 120 dias, contados a partir de 1 de fevereiro.
Por fim, vale destacar que a terça passada (02/02) marcou a troca do comando do banco, com
a saída de Candido Bracher como CEO e com o início da gestão de Milton Maluhy, atual CFO.
Acreditamos que o novo CEO da companhia deva focar no processo de transformação digital
do Itaú. Enquanto outros players, como o Bradesco (BBDC4), tentam criar um banco digital
separadamente, o Itaú investe em se tornar mais ágil e operar de maneira mais parecida com
as fintechs.
Reação do Mercado
O resultado não trouxe surpresas e veio em linha com o esperado, confirmando uma
recuperação gradual para o setor de bancos. Com uma expectativa neutra, os resultados
vieram um pouco abaixo do consenso do mercado, o que frustrou um pouco os investidores,
fazendo com que sua ação apresentasse leve queda na última semana.
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Ainda na terça-feira (02/02), a companhia também divulgou suas projeções (guidance) para
2021, com previsão de crescimento nos principais indicadores. Segundo estas, a companhia
espera atingir uma margem financeira superior à vista em 2019, além de uma continuidade na
expansão da carteira de crédito de 5,5% a 9,5% em relação a 2020. Outro destaque do
guidance é a expectativa de redução do custo de crédito para até R$ 24,3 bilhões, o que
representaria uma redução de 19,5% na comparação anual.
Acredito que o desempenho mais negativo das ações do Itaú depois do seu resultado pode
ser explicado por dois fatores: i) a projeção (guidance) mais conservadora nas despesas com
crédito (PDD/calote) e ii) a limitação de distribuição de dividendos a 25% do lucro líquido em
2021 enquanto o índice de capital nível (Basileia) não recuperar o nível de 13,5% – encerrou
2020 em 13,2%.
Duratex (DTEX3) – Resultado 4T20

A Duratex (DTEX3) divulgou, nesta segunda-feira (08), o seu resultado do quarto trimestre de
2020. Com uma recuperação econômica em ritmo mais intenso que o previsto e com o setor
de construção civil sendo beneficiado pelas taxas de juros em mínimas históricas, a
companhia divulgou resultados recordes de receita líquida, Ebitda ajustado e recorrente,
além de geração de caixa operacional, sendo 2020 o melhor ano de sua história.
A receita líquida apresentou um resultado de R$ 1,89 bilhão no 4T20, um aumento de 6,5%

quando comparada ao trimestre anterior e uma alta de 27,4% quando comparada ao mesmo
período em 2019, em níveis pré-Covid. O forte resultado deve-se, em parte, ao reajuste de
preços praticado em seus produtos, o que mitigou as pressões de seus custos de insumos,
além do expressivo aumento de vendas, resultantes da acelerada recuperação econômica.
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Em relação ao Ebitda registrado pela companhia, este apresentou queda de 18% no trimestre,
totalizando R$ 488 milhões no 4T20. No entanto, quando observamos o seu Ebitda ajustado,
que exclui a variação de ativos biológicos e outros itens, verificamos um aumento de 85% em
relação ao 3T20 para um total de R$ 516 milhões. O forte aumento foi proporcionado pelo
crescimento de volumes e preços, juntamente com a diluição de custos fixos.
Quanto à evolução de sua dívida, observamos uma queda de seu nível de alavancagem para
1,15x (Dívida Líquida/Ebitda Ajustado), devido à forte geração de caixa do trimestre e à
redução do custo da dívida. A dívida líquida da companhia em 2020 totalizou R$ 1,47 bilhão,
com um decréscimo de R$ 408 milhões no trimestre. Em relação à estrutura de capital, cabe
mencionar que, ao encerrar o ano com uma relação dívida líquida / Ebitda de 1,15x e com
uma dívida líquida / patrimônio líquido de 29%, a Duratex revela uma estrutura de capital não
otimizada devido ao seu conservadorismo.
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Em relação à sua política de dividendos, a Duratex anunciou a distribuição de proventos

compostos por JCP de R$ 0,3143 por ação e dividendos adicionais de R$ 0,4344 por ação, o
que representa um retorno bruto de 3,5%. A partir de 18 de fevereiro, os papéis serão
negociados ex-direitos, e o pagamento aos acionistas será efetuado no dia 26 do mesmo mês.
Por fim, seu lucro líquido apresentou uma alta de 143% em relação ao 3T20, e de 5,9%
quando comparado ao mesmo período em 2019, totalizando R$ 302 milhões no quarto
trimestre de 2020.
Os números da Duratex foram positivos em todas as divisões. A Duratex adotou uma

estratégia acertada e mostrou-se capaz de aproveitar a conjuntura vantajosa para intensificar
suas vendas nos seus diversos segmentos (painéis de madeira e cerâmica/metais da divisão
Deca) e de realizar aumentos de preços dos seus produtos diante da demanda aquecida.
Contudo, embora forte no 4T20, a correção de preços no ano foi inferior à inflação,
compensada pela diluição de custos fixos, que sustentou o crescimento observado nas
margens operacionais.
Vale observar também que a conversão de resultado em caixa alcançou níveis satisfatórios
em 2020. De fato, a razão entre o fluxo de caixa livre, ignorando projetos de expansão e
incluindo somente o Capex de manutenção, e o Ebitda ajustado atingiu 88% em 2020. Embora
esse número seja positivo, nota-se uma contribuição significativa da liberação de capital de
giro, proveniente da redução em 50 dias do ciclo de conversão de caixa. Naturalmente, não é
sustentável uma redução dessa magnitude todos os anos, razão pela qual a conversão deva
ser menor em 2021, porém, sem ameaçar a qualidade dos resultados da companhia.
Reação do Mercado
A Duratex divulgou resultados sólidos no 4T20, acima das expectativas de mercado e
indicando uma perspectiva favorável para o ano. No entanto, na teleconferência de seus
resultados, realizada na manhã de terça-feira (09/02), o management transmitiu falta de

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confiança sobre a sustentabilidade da demanda ao longo do ano e sobre a capacidade de a
companhia absorver pressões sobre seus custos de produção sem comprometer as margens
operacionais. Isso fez com que as ações, após uma manhã de alta, operassem o restante do
dia em leve queda.
Com base nisso, embora os números entregues pela Duratex no trimestres sejam positivos e
a conjuntura delineada para 2021 seja favorável para manutenção de resultados fortes via
crescimento de volumes e preços, os seguintes riscos devem ser monitorados: (i) alocação de
recursos em projetos e/ou aquisições não rentáveis ou incompatíveis com o modelo de
negócios da companhia; (ii) dificuldade de otimização da estrutura de capital e (iii) início e
ramp-up do projeto DWP (celulose solúvel), programado para 2022.
Acordo da XP com Itaú

Na segunda-feira (1/02), a XP Inc. (XP na Nasdaq) comunicou ao mercado que chegou a um
acordo com Itaú (ITUB4) referente à distribuição da participação que o banco possui na
corretora. Segundo a companhia, a separação entre as empresas deve ocorrer nos próximos
120 dias. A transação ainda precisa ser aprovada pelo regulador americano.
Entre os principais destaques está a forma com a qual os acionistas do Itaú receberão sua
fatia da XP. Os acionistas receberão a participação de maneira direta e na forma de ações da
XP na Nasdaq ou de BDRs na B3 (atualmente, a companhia ainda não possui BDRs). Para isso,
o banco irá criar uma holding com o nome de XPart (conhecida também por “Newco”) para
transferir a participação que tem na corretora; depois disso, a XP irá se fundir com a XPart e
distribuir ações/BDRs para os acionistas da XPart.
Atualmente, as ações que o Itaú possui da corretora têm uma série de benefícios adicionais,
como informações operacionais mensais, além de poder de voto e de nomeação de membros
do conselho – esses direitos serão extintos na hora da distribuição das ações/BDRs.
As holdings Itaúsa (ITSA4) e IUPAR, controladoras do Itaú, ainda receberão parte desses
benefícios desde que mantenham, pelo menos, 5% de participação na XP. Ambas as holdings
precisarão manter as ações por um período de lock-up até o dia 30 de outubro.
O acordo traçado pelas empresas traz benefícios para ambas as companhias, com a XP Inc.
(XP na Nasdaq) sendo a principal beneficiada, não só pelos termos do acordo, mas também
por uma definição sobre o tema, que vem prejudicando as ações da companhia. No dia do
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anúncio, as ações do Itaú (ITUB4) subiram 2,7%, e as ações da XP (XP na Nasdaq) saltaram
8,0% em dólares (cerca de 8,5% em reais).
Desde o anúncio da cisão em novembro por parte do Itaú, as ações da corretora não
conseguiram avançar muito. Na nossa visão, isso ocorreu devido a uma série de incertezas
que foram trazidas pela separação da participação do Itaú.
Acreditamos que o fim da negociação traz mais segurança para os investidores, pois vemos
que as principais questões quanto à governança corporativa e a um possível sell-o foram
abordadas pelas companhias.
O período de lock-up, que irá até o dia 30 de outubro, impedirá as holdings controladoras do
banco de vender a participação da XP, combinadas Itaúsa (ITSA4) e IUPAR ficaram com cerca
de 19,2% de participação. Após as ações/BDRs serem distribuídas, tal medida deve aliviar uma
pressão de venda muito forte.
A XP também conseguiu se livrar da obrigação de apresentar dados operacionais de forma

mensal para seu principal concorrente, o Itaú. Apesar de as holdings que controlam o banco
ainda receberem essas informações, acreditamos que, do ponto de vista de governança
corporativa entre as empresas, o fato de a informação não ser passada de forma direta já é
uma grande melhora.
Para o Itaú (ITUB4), o acordo também traz vantagens. Dentre as principais, a extinção da
holding XPart e a distribuição, de forma direta, da participação entre os acionistas.
Normalmente, holdings são negociadas com um desconto em relação a seus ativos, logo, a
distribuição de forma direta traz mais retorno ao acionista.
Na nossa visão, uma das principais motivações para o Itaú (ITUB4) querer essa cisão é a
forma com que as suas ações são precificadas. Isto é, ao “retirar” a XP de seu guarda-chuva e
calcular os fundamentos do banco de maneira isolada, a gestão da companhia acredita que o
valor de mercado do Itaú não corresponde àquilo precificado pelo mercado atualmente. O
acordo entre as companhias foi um passo importante para atingir esse objetivo.
Desempenho carteira Dividendos
A Carteira Dividendos acumula rendimento total de 40,8% desde o seu início, em 28 de

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fevereiro de 2018, comparado à alta de 40,2% do Ibovespa e à valorização de 48,71% do IDIV
no mesmo período.
Carteira Dividendos
Reiteramos a compra nas ações da Carteira Dividendos:
Recomendamos seguir a alocação percentual sugerida, conforme a coluna à direita.
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de forma independente e autônoma.
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A carteira de crédito teve um aumento de 2,7% em relação ao trimestre anterior e atingiu R$

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Acordo da XP com Itaú

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