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1T23 Itaú
ITUB3 • ITUB4

Analista
Matheus Nascimento

Analista
Eduardo Rahal
CNPI-T 2947
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COMPRA (1)
COMPRA 1 2 3 4 5 6 VENDA

R$
32,50 R$
26,00 R$
25,99
Preço Justo Preço Teto Preço • 05/05

U P S I D E

25%
Valor de Mercado Máx. 52 semanas

R$232,8 bi R$30,21

Mín. 52 semanas Beta 5A

R$20,60 1,01

Consenso 81% Risco -

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Resultado 1T23
Destaques do Trimestre

Lucro Líquido Recorrente em linha com o consenso,

inadimplência estável, resultado positivo

O Itaú, maior banco da América Latina, reportou há pouco os resultados do primeiro

trimestre de 2023, com Lucro Líquido Gerencial de R$ 8,4 bilhões, significando o
crescimento de 10% sobre o 4T22 e 14,6% sobre o mesmo período de 2022. Este resultado,
embora positivo, veio em linha com o consenso Bloomberg e Refinitiv.

O Retorno sobre o Patrimônio, medido pelo ROE (Return on Equity), cresceu 1,4 ponto percentual
sobre o 4T22, e atingiu 20,7%, reforçando a robustez da operação.

A composição do resultado foi puxada pela Margem com Clientes, que atingiu R$ 24,04 bilhões
no período, ligeira queda de 0,74% sobre o 4T22, no entanto, alta de 20% sobre o 1T22. O resultado
pode ser explicado pela melhora gradual nos spreads aplicados aos clientes, especialmente no
segmento Pessoa Física.

A carteira PF do banco cresceu marginalmente sobre o último trimestre e 16% sobre o mesmo
período do ano passado, destaque para as linhas de crédito pessoal, que evoluíram 24,2% YoY.

A linha de receitas com mercado apresentou queda de 13,76% contra o trimestre anterior e 36%
ante o mesmo período de 2022. O movimento pode ser explicado pela continuidade da queda
robusta apresentada nas operações de tesouraria realizadas na América Latina combinada aos
hedges do índice de capital do banco.

Vale ressaltar que a linha de Custo de Crédito apresentou recuo QoQ de 7,32%, significando uma
queda de 9,06% em Provisões sobre Liquidação Duvidosa. Em comparação ao mesmo período de
2022, os resultados cresceram 30,43% e 28,74%, respectivamente.

Quanto à evolução apresentada sobre o índice de cobertura sobre o NPL de 90 dias, os dados se
mantiveram robustos, refletindo a excelente gestão de riscos executada pelo Itaú ao longo dos
últimos anos. No tocante às informações apresentadas sobre a América Latina, o índice atingiu
260% no trimestre, ante 275% em dezembro de 2022 e 240% no mesmo período do ano passado,
dentro da média histórica do banco.

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O índice sobre o segmento de varejo no Brasil, em que está embutido o alto nível de risco do
mercado brasileiro, especialmente neste cenário de piora generalizada da qualidade do crédito
para Pessoas Físicas e PMEs, o Itaú reportou índice de cobertura em 182% contra 181% QoQ e 210%
YoY, dados que comparados ao histórico médio do indicador, desde dezembro de 2015 a
dezembro de 2019, esteve em 167%, ou seja, o banco tem mantido este indicador a níveis
saudáveis e bem acima do mencionado período, onde o cenário macroeconômico foi altamente
desafiador, com juros que atingiram patamares acima de 15% a.a. e desemprego a níveis altos,
demonstrando, novamente, a robustez da operação em relação ao nível de capitalização da
operação.

Entendemos tais dados de maneira positiva, já que os níveis de inadimplência do Itaú,

considerando a operação total do banco, medido pelo NPL acima de 90 dias, se manteve
estável em 2,9% no período, comparado a dez/22.

Destacamos também a evolução anual quanto ao Índice de Eficiência reportado, que mede o
custo operacional do banco para geração de receita, indicando que quanto menor, mais
eficiente a operação se mostra, já que é necessário um nível menor de capital para geração de
receitas/lucros. Tal indicador vem apresentando queda trimestre a trimestre desde o 1T19,
vindo de 46,3% no consolidado e 44,8% a nível Brasil, atingindo, neste trimestre 39,8% e 37,9%,
respectivamente, refletindo o nível atrativo de eficiência do banco quanto à alocação de
capital em sua estrutura.

Conclusão e Valuation

O Itaú se apresenta como o principal banco do mercado brasileiro, possuindo posicionamento

quase que de um benchmark para os pares do setor. Dito isso, entendemos que o resultado em
suas linhas veio positivo, mesmo com Lucro Líquido Gerencial em linha com estimativas de
mercado.

Destacamos a dinâmica do banco quanto ao mix de produtos e serviços que tem se ajustado ao
momento desafiador em termos macroeconômicos, mantendo os resultados positivos, e a
evolução da movimentação de gerenciamento da qualidade de sua carteira de crédito e
provisões realizadas ao longo dos últimos trimestres.

Quanto ao valuation do banco, utilizando a abordagem de múltiplos, enxergamos o Itaú

negociando a 6.89x o P/E NTM, dadas as premissas utilizadas para projeções de cálculo da Taxa
de Crescimento que utilizamos também para cálculo do PEG Ratio em 0,48x NTM, estimamos o
preço justo de R$ 32,50 para as ações de ITUB4.

Com isso, reiteramos nossa recomendação de COMPRA para Itaú, com preço justo em R$ 32,50.

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Tabela de Resultados
Resultado 1T23 1T23 4T22 Variação % 1T22 Variação%

Lucro Líquido Gerencial (R$ mil) 8.435 7.668 10,01% 7.361 14,60%

Lucro Líquido por Ação (R$) 0,84 0,75 12,00% 0,69 21,74%

VPA 16,83 16,42 2,50% 14,73 14,24%

Índice de Basileia 15% 15% 0,00% 13,90% 7,91%

ROE 20,70% 19,30% 7,25% 20,40% 1,47%

Elaboração: LVNT INSIDE Corp

Financials

ITUB4 2022 2023E 2024E 2025E

EV/EBITDA 0,0x 0,0x 0,0x 0,0x

P/E 8,4x 7,3x 6,6x 6,1x

Div. Yield 5,09% 4,4% 6,4% 8,4%

EPS R$ 3,12 R$ 3,61 R$ 4,02 R$ 4,32

Fonte: Refinitiv / Elaboração: LVNT INSIDE Corp

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Principais Indicadores

Nome/Ano Fiscal 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016

Receita Líquida 115570,00 111995,00 74219,00 98512,00 94018,00 90557,00 94067,00

Margem Bruta 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Margem EBITDA - - - - - - -

Margem EBIT - - - - - - -

Margem Líquida 25,7% 23,9% 25,5% 27,5% 26,5% 25,6% 23,0%

Ativo Total 2323440,0 2069206,0 2019251,0 1637481,0 1552797,0 1436239,0 1351314,0

Patrimônio Líquido 177343,0 164476,0 154525,0 149465,0 150466,0 144356,0 132384,0

ROE 17,98% 17,80% 9,91% 18,55% 17,39% 16,78% 17,87%

ROA 1,40% 1,39% 0,82% 1,74% 1,72% 1,67% 1,68%

ROIC 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Caixa 47965,00 57067,00 50112,00 34928,00 40454,00 34076,00 31900,00

Dívida Bruta 798263,00 637271,00 652424,00 587838,00 586552,00 562855,00 600268,00

Liquidez Corrente 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Dívida Líquida/EBITDA NA NA NA NA NA NA NA

Dívida/Patrimônio Líquido 0,0% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Dividendo por Ação 0,85 0,64 0,46 2,01 2,44 1,89 1,22

Dividend Yield 2,55% 2,20% 6,36% 6,58% 5,33% 0,42% 0,53%

P/L Normalizado 9,12 6,41 33,55 14,82 19,35 11,07 8,21

P/VP 1,49 1,39 2,27 2,88 2,66 2,11 1,81

EV/EBITDA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Fonte: S&P Capital IQ//Elaborado: LVNT INSIDE Corp

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