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0 9 . a g o . 2 0 2 3

2T23 Grupo SBF

SBFG3

Analista
Caroline Sanchez

Analista
Eduardo Rahal
CNPI-T 2947
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NEUTRO (3)
COMPRA 1 2 3 4 5 6 VENDA

R$
22,00 R$
19,14 R$
13,39
Preço Justo Preço Teto Preço • 07/08

U P S I D E

64,0%
Valor de Mercado Máx. 52 semanas

R$2,45 bi R$23,97

Mín. 52 semanas Beta 5A

R$6,82 1,67

Consenso 82% Risco 45%

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Resultado 2T23

Destaques do Trimestre

Grupo SBF apresenta resultados fracos e abaixo das estimativas

O Grupo SBF (antiga Centauro), uma das maiores varejistas brasileiras de artigos
esportivos, reportou seus resultados referentes ao 2T23 nesta segunda-feira (07), após
o fechamento do mercado. A companhia apresentou números fracos, com destaque
negativo para o EBITDA Ajustado que foi fortemente impactado por maiores despesas com
royalties, além de despesas temporárias com armazéns adicionais por conta do nível de estoque
elevado e duplicidade do centro de distribuição do canal online. Seguindo a tendência
observada no 1T23, a companhia registrou um crescimento de 36% na necessidade de capital
de giro, devido aos estoques mais altos no período, que resultou em consumo de caixa de R$
166 milhões, bem acima dos R$ 46 milhões do 2T22.

A receita líquida consolidada totalizou R$ 1,6 bilhões no trimestre, o que corresponde a um

crescimento de 8,9% na comparação anual, impulsionada pelo crescimento de 15,6% na receita
da Fisia, que contou com um impacto positivo do crescimento dos canais DTC (direct to
consumer, NVS e Digital) que compensaram a queda da venda no atacado. Essa queda deve-se
à migração de vendas das plataformas digitais para a modalidade de venda 3P e o fato de o
mercado de forma geral estar bem abastecido de produtos.

O lucro bruto consolidado foi de R$ 754,12 milhões, correspondente a um crescimento de 12,5%

na base anual. A margem bruta foi o destaque positivo, com um crescimento de 1,5 p.p. na
comparação com o 2T22, impulsionada pelo avanço de 4,9 p.p. na margem bruta da Fisia e de 0,8
p.p. na margem bruta da Centauro. A expansão da margem bruta da Fisia é decorrente
principalmente da estratégia de precificação adotada a partir do 2S22, enquanto a margem
bruta da Centauro, continua sendo beneficiada pelo menor nível de remarcações e pelo
aumento de participação do marketplace no GMV do canal digital.

O EBITDA Ajustado (ex-IFRS) do Grupo cresceu 1,9% a/a, enquanto a margem EBITDA retraiu 0,4
p.p., devido a maiores despesas com royalties e taxas de marketing, além de impactos logísticos
e uma menor diluição de despesas que reflete o fim dos efeitos do DIFAL (Diferencial de Alíquota)
na diluição de despesas que beneficiaram os números da varejista no ano passado.

Já o resultado financeiro da companhia ficou negativo em -R$ 49,7 milhões no trimestre vs. -
R$ 22,8 milhões do 2T22.

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Esse forte aumento das despesas financeiras é reflexo: i) da redução da posição de caixa; ii) do
aumento do endividamento da companhia; iii) das taxas de juros; e iv) de um menor impacto
positivo de juros sobre créditos tributários. Esse aumento expressivo das despesas financeiras
levou à reversão do lucro líquido de R$ 51,4 milhões no 2T22 para um prejuízo líquido próximo a R$
1 milhão (R$ 0,91 milhão) no 2T23.

Aumentam as incertezas para o curto prazo da companhia

Os resultados do Grupo SBF vieram fracos e abaixo do consenso nas principais linhas, com
destaque negativo para o EBITDA e para a margem EBITDA, apesar do crescimento da margem
bruta que não compensou o aumento das despesas com o canal DTC, visto que a Nike registrou
uma maior atividade promocional no trimestre. Além disso, maiores pagamentos de royalties e
despesas temporárias com armazenagem por conta dos estoques altos, também
contribuíram para um EBITDA bem abaixo das estimativas.

Destacamos ainda, o forte aumento da alavancagem financeira da companhia para 3,35x

dívida líquida/EBITDA (vs. 1,4x no 2T22). O aumento do saldo de empréstimos e financiamentos
no 2T23 vs. 2T22, é reflexo da aquisição de novas dívidas para suportar o crescimento da empresa.
As antecipações de recebíveis foram necessárias para garantir o financiamento das operações
a curto prazo e reforçar o caixa, enquanto as ações para melhorar a rentabilidade e ajustar a
posição do estoque não surtem efeitos.

Para 2023, a companhia reforçou que terá como foco a melhora da rentabilidade da Centauro,
com uma racionalização das despesas e margens. A empresa disse que acredita haver espaço
para redução do nível de remarcações e investimentos, e que seguirá com a expansão de
maneira mais seletiva. No 2T23 foram inauguradas 4 lojas Nike e 2 lojas Centauro G5, enquanto
outras 2 lojas tradicionais foram reformadas para o modelo G5.

Apesar de enxergarmos importantes avenidas de crescimento para o Grupo SBF, principalmente

com as operações da Fisia (Nike), e apesar dos múltiplos descontados em relação à média do
varejo, acreditamos que as incertezas de curto prazo sobre a recuperação das margens da
companhia e a normalização do capital de giro da Fisia, aumentam o risco da tese, de modo que
estamos ajustando nossa recomendação para NEUTRO (3), mantendo o preço-justo de
R$ 22,00.

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Tabela de Resultados
Resultado 2T23 2T23 2T22 ∆ A/A 1T23 ∆ T/T

Receita Líquida (R$ mi) 1.593,1 1.463,0 8,9% 1.472,1 8,2%

EBITDA Ajustado (R$ mi) 92,4 90,6 2,0% 133,7 -30,9%

Margem EBITDA Ajustada (%) 5,8% 6,2% -0,4 p.p. 9,1% -3,3 p.p.

Prejuízo Líquido Ajustado (R$ mi) -0,9 51,4 -101,8% 16,9 -105,3%

Margem Líquida Ajustada (%) -0,1% 3,5% -3,6 p.p. 1,1% -1,2 p.p.

Elaboração: LVNT INSIDE Corp

Financials

SBFG3 2022 2023E 2024E 2025E

EV/EBITDA 7,3x 5,9x 5,2x 4,6x

P/E 15,2x 14,5x 11,7x 9,6x

Div. Yield 0,9% 0,0% 1,6% 1,9%

EPS R$ 0,84 R$ 0,95 R$ 1,38 R$ 1,47

Fonte: Refinitiv//Elaborado: LVNT INSIDE Corp

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Principais Indicadores

Nome/Ano Fiscal 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016

Receita Líquida 6260,71 5110,46 2388,06 2545,42 2275,06 1968,57 1847,24

Margem Bruta 46,9% 46,0% 43,6% 49,4% 49,1% 48,9% 48,6%

Margem EBITDA 8,1% 9,7% 6,7% 26,9% 10,4% 7,6% 9,1%

Margem EBIT 6,4% 7,9% -3,7% 18,4% 7,7% 4,3% 6,1%

Margem Líquida 3,3% 9,7% -5,5% 12,2% 6,5% 12,1% -3,2%

Ativo Total 8470,2 7146,5 5974,4 3933,7 1798,3 1625,4 1390,9

Patrimônio Líquido 2409,9 2224,6 1712,1 1168,7 191,5 40,0 -117,6

ROE 8,83% 25,29% -9,16% 45,54% 128,52% #VALOR! #VALOR!

ROA 3,20% 3,83% -1,12% 10,22% 6,43% 3,53% 4,78%

ROIC 3,63% 12,34% -4,48% 21,29% 29,96% 69,94% -13,96%

Caixa 418,31 549,35 514,30 105,31 242,82 150,07 134,56

Dívida Bruta 2769,80 2314,44 1825,29 1184,41 368,61 381,88 378,23

Liquidez Corrente 1,54 1,67 1,77 1,43 0,88 0,85 0,66

Dívida Líquida/EBITDA 3,39 2,58 8,24 1,58 0,53 1,55 1,45

Dívida/Patrimônio Líquido 114,9% 104,04% 106,61% 101,35% 192,52% 954,51% #VALOR!

Dividendo por Ação 0,14 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Dividend Yield 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

P/L Normalizado 24,75 90,33 43,05 45,92 0,00 0,00 0,00

P/VP 1,34 2,50 3,74 7,46 0,00 0,00 0,00

EV/EBITDA 8,36 13,26 17,67 17,48 0,00 0,00 0,00

Fonte: S&P Capital IQ//Elaborado: LVNT INSIDE Corp

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