FELIPE VARISA DE ALMEIDA | felipe.varisa@libertainvestimentos.com.

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1T23 Aliansce Sonae

ALSO3

Analista
Caroline Sanchez

Analista
Eduardo Rahal
CNPI-T 2947
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COMPRA (2)
COMPRA 1 2 3 4 5 6 VENDA

R$
30,00 R$
26,10 R$
19,63
Preço Justo Preço Teto Preço • 15/05

U P S I D E

53,0 %
Valor de Mercado Máx. 52 semanas

R$11,59 bi R$22,13

Mín. 52 semanas Beta 5A

R$14,93 1,22

Consenso 77% Risco 60%

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Resultado 1T23
Destaques do Trimestre

Companhia combinada entrega um desempenho operacional

sólido no 1T23

Na noite desta segunda-feira (15), a Aliansce Sonae + brMalls (ALSO3) divulgou seus números
referentes ao 1T23. Estes vieram mistos, com um crescimento mais fraco de aluguéis mesmas
lojas (SSR), porém, com uma sólida expansão das vendas mesmas lojas (SSS) impulsionando as
vendas totais, além do forte crescimento do FFO (Funds From Operations).

A Aliansce Sonae + brMalls registrou receita líquida de R$ 607,5 milhões no 1T23, crescimento de
9,2% na comparação anual, impulsionado pela sólida performance de aluguéis e de
estacionamento no período. A receita de locação avançou 7,9%, devido ao baixo nível de
descontos sobre os aluguéis e ao crescimento de 21,2% da receita de aluguel percentual,
impulsionada pelo bom desempenho das vendas totais nos shoppings. O indicador de aluguel
mesmas lojas (Same Store Rent - SSR) líquido de descontos da companhia registrou uma sólida
expansão de 8,5% em relação ao 1T22. No tocante à receita de estacionamento, esta registrou um
crescimento substancial de 24,3%, em virtude do aumento do fluxo de veículos e do maior ticket,
enquanto a receita de serviços consolidou um crescimento de 10,3% na comparação com o 1T22.

A companhia manteve a taxa de ocupação em níveis elevados, em 96,8%, devido ao ritmo

acelerado de negociações e a uma gestão eficaz de mix e princing, mantendo também o custo
de ocupação em níveis saudáveis de 11,5% no trimestre, refletindo em uma inadimplência líquida
de 4,6%, correspondente a uma redução de 2,2 p.p. vs. 1T22.

O NOI da Aliansce + brMalls registrou um crescimento de 11,6% (ex-ajuste aluguel linear) em

relação ao 1T22, com margem de 92,3%, avançando 143 bps na base anual. Apesar do aumento
de 11,2% na linha de custos operacionais dos shoppings, a linha de provisão para devedores
duvidosos (PDD) caiu -37,4%, devido à queda da inadimplência líquida.

O EBITDA Ajustado totalizou R$ 443,5 milhões no período, correspondente a um aumento de 9,1%

vs. 1T22, com margem de 73%, correspondente a uma retração de -8,0 bps, devido ao crescimento
da linha de despesas com vendas, gerais e administrativas, impactada pelo aumento das
despesas referentes ao processo de integração.

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O lucro líquido, que atingiu R$ 2,97 bilhões no 1T23 vs. R$ 52,5 milhões, foi impactado por um
ganho contábil sem efeito caixa, de R$ 4,4 bilhões, decorrente da fusão entre Aliansce Sonae e
brMalls. A organização reportou uma geração de caixa consistente no período, com um FFO
Ajustado de R$ 236,3 milhões, correspondente a uma expansão de +22,7% em relação ao 1T22,
refletindo o crescimento do EBITDA e a melhora do resultado financeiro, que reforçou as ações
bem-sucedidas de gestão de passivos como pré-pagamentos e contratações de novas linhas
de crédito, assim como um saldo médio de caixa maior vs. 1T22.

Conclusão e Valuation

A Aliansce Sonae + brMalls apresentou números mistos, com um aluguel mesmas lojas (SSR)
fraco (SSR +8,5%) se compararmos com os dados operacionais dos concorrentes, como a
Iguatemi (SSR +19,7%) e a Multiplan (SSR +13,5%). Em contrapartida, os destaques positivos foram:
i) o bom desempenho das vendas mesmas lojas (SSS), que cresceram 12,8% no tri contra tri, com
uma boa sinalização para o 2T23, de um crescimento de 6,9% nas vendas totais em abril, o que
reforça a robustez das operações da companhia combinada; ii) o sólido crescimento do NOI de
11,6%, devido ao bom desempenho operacional; e iii) o sólido desempenho do FFO,
principalmente ao ajustar os diversos itens não recorrentes relacionados à fusão.

A Aliansce ainda reforçou que deve continuar realizando o desinvestimento de ativos não
estratégicos e realocando capital em investimentos de expansão, como compras táticas de
shoppings que estejam alinhadas às estratégias da companhia. Para 2023, porém, a
organização comunicou que deve se manter totalmente focada na integração e no reforço da
capacidade de gestão após a fusão com a brMalls.

A companhia revisou as projeções gerenciais e anunciou que espera atingir um EBITDA entre
R$ 1,95 bilhão e R$ 2,0 bilhões em 2023, e estima investimentos da ordem de R$ 400 milhões a R$
480 milhões. Devido à combinação de negócios Aliansce + brMalls, a estimativa de VGV (Valor
Geral de Vendas) de projetos assinados até março do ano passado de R$ 1,8 bilhão foi revisada
para R$ 3,1 bilhões para projetos assinados até março de 2023. As projeções iniciais previam
também uma geração de caixa de R$ 260 milhões entre 2021 e 2028, que foram atualizadas para
uma geração de caixa de R$ 409 milhões até 2033.

Apesar da leitura mais complexa dos resultados, dados os diversos ajustes pontuais decorrentes
da fusão ALSO + BRML, reforçamos que a companhia apresentou dados operacionais sólidos,
além do elevado potencial de sinergias que devem ser extraídas da recente fusão, pontos que
consideramos positivos. Destacamos também o valuation atrativo em que as ações ALSO3 estão
sendo negociadas, a 11x P/FFO 2023E. Dessa forma, reiteramos nossas perspectivas positivas para
o ativo e mantemos nossa recomendação de COMPRA para ALSO3, com preço justo de R$ 30,00.

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Tabela de Resultados
Resultado 1T23 1T23 1T22 ∆ A/A 4T22 ∆ T/T

Receita Líquida (R$ mi) 607,5 556,2 9,2% 292,7 107,6%

EBITDA Ajustado (R$ mi) 443,5 406,5 9,1% 206,0 115,3%

Margem Ebitda Ajustada (%) 73,0% 73,1% -0,1 p.p. 70,4% 2,6 p.p.

Lucro Líquido (R$ mi) 236,3 192,6 22,7% 187,7 25,9%

Margem Líquida (%) 38,9% 34,6% 4,3 p.p. 57,0% -18,1 p.p.

Fonte: RI Aliansce Sonae / Elaboração: LVNT INSIDE Corp

Financials
ALSO3 2022 2023E 2024E 2025E

EV/EBITDA 3,81x 14,35x 12,56x 10,8x

P/E 41,4x 14,1x 9,6x 8,7x

Div. Yield 5,00% 11,00% 13,00% 13,80%

EPS 0,96 0,59 0,67 0,6

Fonte: Refinitv / Elaboração: LVNT INSIDE Corp

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Principais Indicadores

Nome/Ano Fiscal 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016

Receita Líquida 1166,63 982,53 824,85 786,26 549,12 543,37 518,70

Margem Bruta 73,8% 70,6% 69,1% 76,3% 80,3% 79,0% 78,6%

Margem EBITDA 70,9% 67,5% 67,2% 69,4% 69,3% 70,4% 65,1%

Margem EBIT 54,3%

   49,6% 44,7%
  56,3%
  59,8% 60,2%
  54,6%

Margem Líquida 13,4% 28,0% 20,5% 2,8% 20,8% 17,4% -3,4%

Ativo Total 12285,2 11114,7 10887,6 10906,5 4744,1 4793,9 4897,6

Patrimônio Líquido 7877,0 7810,0 7617,1 7516,1 2605,9 2501,8 2501,3

ROE 2,83% 4,13% 2,68% 1,12% 4,68% 4,14% -0,63%

ROA 3,38% 2,77% 2,12% 3,54% 4,31% 4,22% 3,93%

ROIC 0,52% 2,20% 1,75% -0,90% 2,00% 2,11% -1,26%

         
Caixa 18,26 14,86 13,11 32,68 21,89 6,55 21,23

Dívida Bruta 3089,23 2066,58 2056,86 2175,93 1880,92 2064,33 1913,09

Liquidez Corrente 0,71 0,75 4,37 6,44 4,29 2,81 1,65

Dívida Líquida/EBITDA 3,69 3,08 3,03 2,42 3,64 4,21 4,39

Dívida/Patrimônio Líquido 39,2% 26,46% 27,00% 28,95% 72,18% 82,51% 76,48%

Dividendo por Ação 0,14 0,38 0,23 0,00 0,27 0,12 0,00

Dividend Yield 2,26% 1,05% 0,92% 0,53% 0,00% 0,00% 0,00%

         
P/L Normalizado 16,48 37,58 46,93 81,39 0,00 0,00 0,00

P/VP 0,65 0,86 1,17 2,29 0,00 0,00 0,00

EV/EBITDA 9,11 14,39 16,97 33,91 0,00 0,00 0,00

Fonte: S&P Capital IQ//Elaborado: LVNT INSIDE Corp

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