Temporada de resultados |2T20

17/08/2020

Magazine Luiza MGLU3

As árvores ou a floresta? Compra
À primeira vista o resultado da Magalu pode ser considerado fraco, com forte queda de Varejo
EBITDA, pior margem da história e prejuízo na última linha de R$62 milhões (metade vs. Preço-alvo R$ 107,00
estimado). Pela primeira vez a companhia forneceu detalhes e abertura do seu desempenho Preço (17/08) R$ 81,65
mês a mês no 2T20 e apresentou geração de caixa recorde no trimestre de R$2,2 bilhões. Upside 31%
A forte aceleração das vendas do e-commerce reflete maturidade digital. O e-commerce Valor mercado R$ 132,7 bi
representou 78% das vendas totais no 2T20 vs. 53% no 1T20 e 42% no 2T19 com taxa de Vol. médio neg. R$ 882,5 mi
crescimento 2,6x superior ao do mercado (dados e-bit). O GMV das vendas realizadas em seu Máximo 52 sem. R$ 89,50
próprio site (1P) aumentou cerca de 172% a/a para R$4,9 bilhões, o que está em linha com Mínimo 52 sem. R$ 25,00
Fonte: Eleven Financial Research e
nossa estimativa, porém as vendas de parceiros (3P) mais que dobraram para R$1,8 bilhões, Economatica
valor que ficou 10% acima de nossas estimativas. O marketplace representou 27% do e-
commerce total no 2T20 impulsionado pelo desempenho de novas categorias, em especial a Daniela Bretthauer
categoria “mercado”, com mais de três milhões de itens vendidos. Outro destaque importante Co-Head of Equities, CNPI

foi a Netshoes, que no 2T20 assumiu a liderança na categoria de artigos esportivos no país e
Eric Huang
atingiu rentabilidade positiva em julho. Com menos de 40% das lojas físicas abertas no Analista
trimestre, as vendas nestas lojas saíram de -84% em abril para apenas -6% em junho, porém
fecharam o 2T20 com queda de 45%. Em julho as vendas das lojas físicas (73% do total já Tales Granello
Analista
reabertas) mostraram evolução positiva de 10% e o e-commerce se manteve em ritmo de
crescimento exponencial. Mesmo com fechamento temporário das lojas, a receita de serviços
foi 25% maior a/a fruto, do bom desempenho do marketplace e do MagaluPay, mantendo
contribuição estável nas vendas em ~5% no 1S20.
Houve expansão de margem bruta, apesar de forte participação do e-commerce nas vendas
totais (+0,4p.p a/a). Mesmo com adoção de diversas medidas de contenção de despesas, o
ajuste não impediu a queda de 61% a/a no EBITDA para R$147 milhões, bem acima do
esperado. O resultado da equivalência patrimonial de R$27,5 milhões foi uma surpresa bem
positiva, com bom desempenho tanto na Luizacred quanto na Luizaseg. O desempenho da
Luizacred reflete principalmente a redução da carga de risco, apesar do aumento no indicador
(over 90 dias) para 9,7% da carteira (vs. 8,2% no 2T19) e redução no índice de cobertura.
O aumento da eficiência de sua na malha logística foi importante para suportar o
desempenho do trimestre e será fundamental para garantir o sucesso daqui para frente.
Cerca de 35% das entregas foram realizadas num prazo de até 24 horas, percentual que deve
aumentar com a reabertura das lojas no 3T20. Cerca de 700 lojas foram convertidas para “dark
stores” para suportar o volume de pedidos na categoria mercados. Os lançamentos de novos
serviços do MaaS (Magalu as a Service) e do MagaluPay (política de cash back, conta digital)
reforçam a atratividade do modelo de negócios, realimentando o ecossistema Magalu.

Estimamos uma reação positiva para as ações de Magalu amanhã. A tendência para o
terceiro trimestre é bastante animadora com ritmo de vendas acelerando tanto nas lojas
físicas como no digital, reforçando sua estratégia multicanal. Agora, mais do que nunca,
acreditamos ser importante enxergar a floresta e não apenas as àrvores. Reiteramos nossa
recomendação de compra e preço-alvo de R$107,00.

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Figura 1: resultados Trimestrais - Consolidado

2T20R 2T20R
R$ milhões 2T19R 2T20R 2T20E X X
2T19R 2T20E
GMV Online 2.384 6.722 6.379 181,9% 5,4%
GMV Online 1P 1.801 4.891 4.719 171,5% 3,6%
GMV Online 3P 583 1.831 1.660 214,2% 10,3%
GMV Total 5.747 8.567 7.997 49,1% 7,1%
Receita Líquida 4.308 5.568 5.106 29,3% 9,1%
Lucro bruto 1.092 1.435 1.294 31,4% 11,0%
Margem bruta (%) 25,4% 25,8% 25,3% 0,4pp 0,4pp
Lucro bruto ajustado 1.264 1.435 1.294 13,5% 11,0%
Margem bruta ajust. (%) 29,3% 25,8% 25,3% -3,5pp 0,4pp
EBITDA 380 144 83 -62,2% 74,1%
Margem EBITDA (%) 8,8% 2,6% 1,6% -6,2pp 1,0pp
EBITDA ajustado 381 147 83 -61,3% 78,3%
Margem EBITDA ajust.(%) 8,8% 2,6% 1,6% -6,2pp 1,0pp
Lucro líquido/prejuízo 387 -65 -128 -116,7% -49,5%
Lucro líquido/prejuízo ajustado 85 -62 -128 -173,1% -51,3%
Fonte: companhia e estimativas Eleven Financial Research

Figura 2: desempenho de vendas a/a – visão mensal

203% 206%
138%
85%
7% 46%

abr/20 -53% mai/20 -6% jun/20

-84%

Lojas Físicas E-commerce Vendas Totais

Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research

Figura 3: abertura de resultados, evolução mensal 2T20

R$ MM abr/20 mai/20 jun/20 2T20R
Vendas Totais 1.883 3.022 3.661 8.567
Crescimento a/a 7% 46% 85% 49%
Margem bruta ajustada 22,9% 24,6% 28,0% 25,80%
Margem EBITDA ajustado -10% 3% 8% 2,60%
Lucro (prejuízo) líquido -148 -9 93 -64
Margem líquida -13,10% -0,50% 3,70% -1,20%
Fonte: companhia. Elaborado por Eleven Financial Research

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