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Lojas de Departamento
Revisão de Preço
03 de abril de 2023

Por Georgia Jorge, CNPI-P

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Lojas de Departamento

Revisão de Preço das varejistas pós incorporação dos

resultados do 4T22

Revisamos o valuation de Magazine Luiza e Via para incorporar os resultados do

4T22 e atualizar as premissas macroeconômicas. Nosso novo novo preço-alvo para
o final de 2023 de MGLU3 é R$ 4,20 (antes R$ 3,50) e de VIIA3 é R$ 2,30 (antes R$
3,30).

Desempenho das Ações. Os papéis MGLU3 e VIIA3 sofreram desvalorização de ~50%

nos último 12 meses, refletindo um cenário macroeconômico menos propício ao
consumo de bens duráveis e incertezas em relação à melhoria da atual conjuntura,
além do impacto das sucessivas altas na curva longa de juros.

Em 2023, as ações de Magazine Luiza se descolaram positivamente do desempenho

das ações da Via na expectativa da divulgação de resultados do 4T22 mais positivos,
além de percepção de que a Magazine Luiza está mais bem posicionada para
aproveitar o vácuo concorrencial deixado pela Americanas por ocasião dos
problemas vivenciados por essa companhia.

Troca de CEO da Via. Na última sexta-feira (31), a Via divulgou fato relevante
informando que o Conselho de Administração elegeu o Sr. Renato Horta Franklin
como novo Diretor Presidente da companhia, assumindo a partir de 1º de maio de
2023. Em nossa visão, a mudança é positiva. A Via tem apresentado dificuldades
para impulsionar suas vendas, com desequilíbrio no desempenho de seus diferentes
canais (lojas físicas e on-line com estoque próprio e marketplace), além do
indicativo (crescimento no fluxo de visitas em site) de que o espaço deixado pela
Americanas não tem contribuído para o crescimento das vendas da Via, o que é
decepcionante. A vinda de um executivo com experiência em varejo (Renato atuou
como presidente da Movida desde 2014 até o momento) pode ser o que a
companhia precisa neste momento para iniciar um novo ciclo estratégico.

Perspectivas. Nossas perspectivas são moderadamente positivas para os balanços

das companhias. Ao nosso ver o cenário de consumo deve se manter vagaroso por
mais algum tempo. Contudo, a depender da evolução das discussões fiscais no
Brasil, pode haver um gatilho para redução dos prêmios cobrados pelos
investidores, o que contribuiria para destravar valor nas ações da Magazine Luiza e
Via. Nesse sentido, optamos por manter a recomendação de Compra para Magazine
Luiza, enquanto que ,no caso da Via, preferimos ser mais conservadores e manter a
recomendação Neutra, dado que ainda não vislumbramos o endereçamento do
desequilíbrios entre os canais de vendas, além de uma situação de alavancagem
financeira menos favorável na comparação com sua concorrente no curto prazo.

Fonte: Economatica e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Lojas de Departamento

MGLU3 e VIIA3 vs. IBOV

MGLU3 IBOV VIIA3

140

100

60

20
mar-22 mai-22 jul-22 set-22 nov-22 jan-23 mar-23

Endividamento. Diante da preocupação com a alavancagem financeira das varejistas,

em um contexto de vendas mais lentas e os juros da dívida pressionando o caixa e o
resultado operacional das companhias, pontuamos que, ao final de 2022, a
Magazine Luiza contava com um endividamento bruto de R$ 7,1 bilhões, com
apenas 1,7% vencendo ao longo do ano. Além disso, a companhia contava com R$
2,7 bilhões em caixa e R$ 7,9 bilhões em recebíveis não descontados, que poderiam
ser utilizados em caso de pressão do caixa no curto prazo. Já a Via contava com um
endividamento bruto de R$ 4,6 bilhões, dos quais 42% vence ao longo de 2022. O
caixa somava R$ 2,0 bilhões e os recebíveis não descontados totalizavam R$ 3,4
bilhões. Excluindo os recebíveis não descontados do cálculo, a Dívida Líquida da
Magazine Luiza era, ao final de 2022, de 2,1x o EBITDA 12 meses, enquanto da Via
era 0,9x.

Fonte: Economatica, BB Investimentos.

BB Investimentos
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Magazine Luiza

Ticker MGLU3 Recomendação Compra

Variação 30 dias -7,8% Preço em 31-mar-2022 R$ 3,31

Variação em 2023 20,8% Preço-alvo 31-dez-2023 R$ 4,20

Variação 12 meses -51,5% Potencial de Valorização 26,9%

Mínimo 12 meses R$ 2,03

Máximo 12 meses R$ 7,38

Revisão de Preço
Nossa revisão do valuation da Magazine Luiza contempla:

• A incorporação dos resultados referentes ao 4T22, o que implicou na redução

das nossas estimativas de vendas para 2023 e 2024 diante de um ambiente
menos propício para o consumo de bens duráveis;

• A atualização de premissas macroeconômicas, com redução da taxa de desconto

em função, principalmente, da alteração do beta.

Tese de Investimentos
A tese de investimento da Magazine Luiza está baseada (i) no desenvolvimento de
uma estrutura logística omnicanal, integrando as lojas físicas e as vendas on-line de
forma a reduzir custos e elevar o nível de serviço; (ii) aumento de vendas em
categorias non-core, reduzindo sua exposição a bens duráveis; (iii)
desenvolvimento do Magalu as a Service (MaaS), diversificando suas fontes de
receita e (v) desenvolvimento do SuperApp visando à elevação da recorrência e do
trafego orgânico e a consequente redução de despesas com aquisição de cliente.

Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Magazine Luiza
Riscos

Os principais riscos à tese de investimento da Magazine Luiza são: (i) resultado dos
investimentos em aquisição de cliente e no desenvolvimento da omnicanalidade
inferior ao esperado; (ii) incapacidade de atrair e reter os melhores sellers na sua
plataforma de marketplace; (iii) incapacidade de escalar e rentabilizar a solução
financeira oferecida aos seus clientes (MagaluPay); e (iv) incremento das provisões
com devedores duvidosos acima do esperado.

Valor da Empresa Premissas Valuation

34.954
(R$ milhões) DCF

VP do FCFF 15.550 WACC 12,0%

VP do Valor Terminal 19.404 Beta 1,15

Dívida Líquida 7.006 Taxa Livre de Risco 2,5%

Valor para Acionistas 27.948 Prêmio de Mercado 7,2%

Número de Ações (mi) 6.677,2 Risco País 3,2%

Valor Justo por ação Crescimento

4,20 5,5%
(R$) perpetuidade

Tabelas

Indicadores de Rentabilidade

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

RSPL 6,4% -4,6% 0,4% 6,0% 10,4%

RSCI 9,5% 8,6% 0,0% 11,6% 11,5%

Dividend Yield 0,9% 0,0% 0,0% 0,7% 1,3%

Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Magazine Luiza

Demonstração de Resultado do Exercício (DRE)

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

GMV Total 55.608 60.161 65.150 71.007 78.440

Lojas Físicas 15.856 16.772 18.047 19.193 20.408

On-line 1P 26.689 27.940 29.337 32.271 36.143

On-line 3P 13.063 15.449 17.767 19.543 21.888

Receita Líquida 35.278 37.299 39.602 43.054 47.382

crescimento 20,9% 5,7% 6,2% 8,7% 10,1%

CMV -26.791 -26.860 -28.381 -30.627 -33.657

Lucro Bruto 8.487 10.439 11.221 12.427 13.726

Margem Bruta (%) 24,1% 28,0% 28,3% 28,9% 29,0%

Despesas Operacionais -7.199 -8.504 -8.711 -9.245 -10.130

D&A -817 -1.164 -1.293 -1.453 -1.617

Resultado Operacional 471 772 1.217 1.730 1.979

EBITDA Ajustado 1.026 2.052 2.510 3.183 3.596

Mg. EBITDA Ajustado (%) 2,9% 5,5% 6,3% 7,4% 7,6%

Resultado Financeiro -689 -2.041 -1.562 -1.175 -835

Lucro antes IR -218 -1.269 -345 555 1.144

Impostos 809 770 385 102 71

Lucro líquido 591 -499 40 658 1.215

Margem líquida (%) 1,7% -1,3% 0,1% 1,5% 2,6%

Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Magazine Luiza

Balanço Patrimonial

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Ativos 38.385 37.766 38.771 41.153 43.792

Ativo Circulante 24.510 21.938 22.443 24.024 25.816

Ativo Realizável de Longo

3.859 5.595 5.940 6.458 7.107
Prazo
Investimentos, Intangível
10.016 10.233 10.387 10.671 10.869
e Imobilizado

Passivo 38.385 37.766 38.771 41.153 43.792

Passivo Circulante 15.257 14.833 15.651 17.460 19.121

Passivo Exigível de Longo

11.867 12.284 12.432 12.503 12.555
Prazo

Patrimônio Líquido 11.260 10.649 10.688 11.190 12.116

Indicadores de Endividamento

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Dívida Bruta 6.793 7.109 7.096 6.838 6.598

Caixa 4.123 2.724 3.810 3.846 3.627

Dívida Líquida 2.670 4.385 3.286 2.992 2.971

Dívida Líquida / EBITDA 2,1 x 2,3 x 1,3 x 0,9 x 0,8 x

Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Magazine Luiza

Fluxo de Caixa

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Lucro Operacional 471 772 1.217 1.730 1.979

(-) Impostos 809 770 -1.217 346 128

NOPAT 1.280 1.542 0 2.076 2.107

(+) D&A 817 1.164 1.293 1.453 1.617

(-) Capex -1.164 -696 -730 -793 -872

(-) Renovação Direito Uso -1.409 -894 -717 -943 -943

(-) Capital de Giro -3.474 847 1.394 245 -352

(=) FCFF -3.950 1.962 1.240 2.037 1.557

Sensibilidade Preço-alvo 2023e (WACC x Crescimento

Perpetuidade)

R$ 11,0% 11,5% 12,0% 12,5% 13,0%

4,5% 4,50 4,10 3,80 3,50 3,20

5,0% 4,80 4,40 4,00 3,60 3,30

5,5% 5,10 4,60 4,20 3,80 3,50

6,0% 5,50 4,90 4,40 4,00 3,70

6,5% 6,00 5,30 4,70 4,30 3,90

Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Via

Ticker VIIA3 Recomendação Neutra

Variação 30 dias -2,6% Preço em 31-mar-2022 R$ 1,88

Variação em 2023 -21,7% Preço-alvo 31-dez-2023 R$ 2,30

Variação 12 meses -54,9% Potencial de Valorização 22,3%

Mínimo 12 meses R$ 1,68

Máximo 12 meses R$ 4,37

Revisão de Preço

Nossa revisão do valuation da Via contempla:

• A incorporação dos resultados referentes ao 4T22, o que implicou na redução

das nossas estimativas de vendas para 2023 e 2024 diante de um ambiente
menos propício para o consumo de bens duráveis;

• A atualização de premissas macroeconômicas, com piora da taxa de desconto em

função da elevação do beta, taxa livre de risco e risco país.

Tese de Investimentos
A tese de investimento da Via baseia-se em (i) expansão física com abertura de lojas
para ampliar sua capilaridade nacional; (ii) desenvolvimento do fulfillment e
fullcommerce para expansão dos serviços logísticos; (iii) aumento da recorrência e
fidelização dos clientes, com o desenvolvimento de parcerias e ofertas
diferenciadas aos consumidores; (v) oferta de produtos e serviços financeiros via
banQi, cuja alta recorrência dos clientes deve contribuir para redução do custo de
aquisição.

Fonte: Via e BB Investimentos

BB Investimentos
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Via
Riscos

Os principais riscos à tese de investimento da Via são: (i) impacto de investimentos

em aquisição de cliente e no desenvolvimento da omnicanalidade acima do
esperado; (ii) incapacidade de atrair e reter os melhores sellers (vendedores) na sua
plataforma de marketplace; (iii) incapacidade de escalar e rentabilizar a solução
financeira oferecida aos seus clientes (BanQi), assim como as novas soluções
logísticas; e (iv) incremento das provisões acima do esperado.

Valor da Empresa Premissas Valuation

10.258
(R$ milhões) DCF

VP do FCFF 4.575 WACC 15,0%

VP do Valor Terminal 5.683 Beta 1,68

Dívida Líquida 6.596 Taxa Livre de Risco 2,5%

Valor para Acionistas 3.661 Prêmio de Mercado 7,2%

Número de Ações (mi) 1.580 Risco País 3,2%

Valor Justo por ação Crescimento

2,30 5,5%
(R$) perpetuidade

Tabelas

Indicadores de Rentabilidade

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

RSPL -5,1% -6,3% -6,6% 4,8% 10,9%

RSCI -0,6% 3,7% 11,2% -20,5% 49,1%

Dividend Yield 0,0% 0,0% 0,0% 2,0% 4,8%

Fonte: Via e BB Investimentos

BB Investimentos
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Via

Demonstração de Resultado do Exercício (DRE)

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

GMV Total 44.604 44.378 47.170 51.560 55.950

Lojas Físicas 21.405 23.819 25.315 27.520 29.506

On-line 1P 16.825 15.207 15.967 17.564 19.320

On-line 3P 6.374 5.352 5.887 6.476 7.124

Receita Líquida 30.899 30.898 32.731 35.720 38.624

crescimento 6,9% 0,0% 5,9% 9,1% 8,1%

CMV -21.572 -21.308 -22.572 -24.633 -26.636

Lucro Bruto 9.327 9.590 10.159 11.087 11.988

Margem Bruta (%) 30,2% 31,0% 31,0% 31,0% 31,0%

Despesas Operacionais -8.871 -7.534 -7.948 -8.537 -9.115

D&A -799 -895 -876 -901 -977

Resultado Operacional -343 1.161 1.334 1.648 1.896

EBITDA Ajustado 1.368 2.382 2.556 2.926 3.280

Mg. EBITDA Ajustado (%) 4,4% 7,7% 7,8% 8,2% 8,5%

Resultado Financeiro -1.217 -2.244 -2.380 -1.867 -1.648

Lucro antes IR -1.560 -1.083 -1.046 -219 247

Impostos 1.263 741 708 461 336

Lucro líquido -297 -342 -338 243 583

Margem líquida (%) -1,0% -1,1% -1,0% 0,7% 1,5%

Fonte: Via e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Via

Balanço Patrimonial

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Ativos 35.340 35.574 36.562 38.872 41.477

Ativo Circulante 18.464 17.123 18.570 19.631 20.795

Ativo Realizável de
9.489 10.929 10.071 10.990 11.883
Longo Prazo
Investimentos, Intangível
7.387 7.522 7.921 8.251 8.800
e Imobilizado

Passivo 35.340 35.574 36.562 38.872 41.477

Passivo Circulante 18.677 19.750 20.735 22.359 23.989

Passivo Exigível de Longo

11.026 10.540 10.881 11.382 11.912
Prazo

Patrimônio Líquido 5.637 5.284 4.946 5.131 5.576

Indicadores de Endividamento

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Dívida Bruta -4.594 -4.137 -3.962 -3.777 -3.739

Caixa 1.781 2.019 3.157 2.810 2.606

Dívida Líquida -2.813 -2.118 -805 -967 -1.133

Dívida Líquida / EBITDA (4,3)x (0,9)x (0,3)x (0,3)x (0,4)x

Fonte: Via e BB Investimentos.

BB Investimentos
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Via

Fluxo de Caixa

R$ milhões 2021 2022 2023e 2024e 2025e

Lucro Operacional -343 1.161 1.334 1.648 1.896

(-) Impostos 278 -794 -307 -3.476 2.575

NOPAT -65 367 1.027 -1.828 4.470

(+) D&A 1.005 1.118 1.114 1.160 1.257

(-) Capex -1.058 -1.006 -629 -618 -933

(-) Renovação Direito Uso -839 -325 -883 -872 -872

(-) Capital de Giro 1.001 1.746 446 -176 -171

(=) FCFF 44 1.900 1.074 -2.333 3.750

Sensibilidade Preço-alvo 2023e (WACC x Crescimento

Perpetuidade)

R$ 14,0% 14,5% 15,0% 15,5% 16,0%

4,5% 2,70 2,30 1,90 1,60 1,30

5,0% 3,00 2,50 2,10 1,80 1,40

5,5% 3,20 2,70 2,30 1,90 1,60

6,0% 3,50 3,00 2,50 2,10 1,70

6,5% 3,90 3,30 2,80 2,30 1,90

Fonte: Via e BB Investimentos.

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Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a
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natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo
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2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1%

do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar ou intermediar
valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode
possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s)
empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s)
empresa(s) no mercado.

3 – O Banco do Brasil S.A. detém indiretamente 5% ou mais, por meio de suas subsidiárias, de
participação acionária no capital da Cielo S.A, companhia brasileira listada na bolsa de valores e
que pode deter, direta ou indiretamente, participações societárias em outras companhias
listadas cobertas pelo BB–Banco de Investimento S.A.

BB Investimentos
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Informações Relevantes: analistas de valores mobiliários.

Declarações dos Analistas

O(s) analista(s) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que:

1 - As recomendações contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais

sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e
autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.

2 – Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não
recebem remuneração adicional por serviços prestados para a(s) companhia(s) emissora(s)
objeto do relatório de análise ou pessoas a ela(s) ligadas.

O(s) analista(s) declara(m), ainda, em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores
mobiliários analisada(s) neste relatório:

Itens
Analistas
1 2 3 4 5 6

Georgia Jorge X X - - - -

3 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome

próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da(s) companhia(s)
emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

4 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente,

qualquer interesse financeiro em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários
analisada(s) neste relatório.

5 – O(s) analista(s) tem vínculo com pessoa natural que trabalha para a(s) companhia(s)
emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

6 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, estão, direta ou indiretamente envolvidos

na aquisição, alienação ou intermediação de valores mobiliários da(s) companhia(s) emissora(s)
dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

RATING
“RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que
uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita
dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem.
“O investidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de
Investimento.

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Diretor BB-BI Head de Private Bank Gerente Executiva

Francisco Augusto Lassalvia Julio Vezzaro Karen Ferreira

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Bebidas Celulose Alexandre Cruz

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wesley.bernabe@bb.com.br Melina Constantino Transporte e Logística Gianpaolo Rivas

mconstantino@bb.com.br Renato Hallgren Niklas Stenberg

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Educação e Saúde rafaeldias@bb.com.br
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Melina Constantino Varejo Marco Aurélio de Sá

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